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LA DECISION D' INVESTISSEMENT

I DEFINITION FINANCIERE DE L INVESTISSEMENT

-) Cadre d analyse

Vision rductrice en finance : Invest = Srie de flux montaire dcals dans le temps Intervention du financer : Analyse aprs initiative par d autres afin de valider la rentabilit

Usage

Recette Dpenses
Acquisition

-) Evaluation de la rentabilit conomique Remarque 1 : La rentabilit conomique dpend du temps. Rle de la dure et du dcalage (taux d actualisation)

Remarque 2 : La rentabilit conomique dpend de l incertitude. Flux de recettes esprs. Il faut faire des prvisions en apprhendant les incertitudes.

Remarque 3 : La rentabilit conomique n est pas la rentabilit financire du projet ! Ne pas polluer la dcision d investissement par la dcision de financement ; Eviter les incohrences avec des choix diffrents lis des financements diffrents.

-) Caractristique des flux. Les dpenses initiales d investissement :

Cot HT de l immobilisation Investissement induit en BFE sous forme d actifs circulants Si utilisation des actifs existants Cot = valeur vnale

Dure de vie :

Dure conomique du projet, pas fiscale ou technique. Priode d exploitation et de perception du cash flows de recettes. Problme d obsolescence ? Concurrence ? Valeur rsiduelle : Valeur vnale des biens investis. Prix de vente nette d impt (PV / immobilisation) Valeur de liquidation des actifs circulants (retour la liquidit)

Cash Flow Nets annuels (CFN) : Flux d exploitation Surplus montaire (# bnf.) = Recettes d exploitation Dpenses d exploitation de l anne Sans tenir compte du mode de financement. >> Exclusion des frais financiers >> Inclusion des dotations aux amortissements (car charges non dcaissables) >> Prendre en compte les impts (car charge dcaissable) CFN = Dot. Amortissements + Rsultat Net prvisionnel avant frais financiers et aprs impts Si investissement vise une rduction des dpenses alors l objectif sera de minimiser des charges. CFN = Economies nettes Variation entre avant et aprs -) Typologie des investissement Nature : Immobilisations Corporelles / Incorporelles / Financires Objectifs viss : Investissement de renouvellement : Expansion et Capacit ~ Dfensif / Offensif ? Prestige ? Sociaux ?...

II CRITERES DE CHOIX Projet unique : oui / non Projet multiple : classement 1/ Valeur Actuelle Nette : VAN t : taux d actualisation

Cot moyen du capital Actualisation : CFNi / (1+t)^i Numrateur : flux avant financement ! Dnominateur : taux d actualisation qui exprime le cot des fonds. VAN = - I0 + CFNi / (1+t)^i Pour chaque anne I variant de 1 n Priode 1 2 3 CFN 15000 20000 27500 Coef d act 0.869 0.756 0.657 CFN actualis 13044 15124 18082 46250

t = 15% I0 = 40000 VAN = 40000 + 46250 = 6250 VAN > 0 VAN < 0 Acceptation Rejet

2/ Indice de profitabilit (IP) Proche de la VAN Ratio de la valeur actuelle des cash flow sur l investissement initial IP = CNFi (1+t)^-i / I0

IP permet un classement. I0 -70000 -40000 VAN +7000 +5000

A B A: IP = 77000 / 70000 = 1.10 B : IP = 45000 / 40000 = 1.13

3/ Taux interne de rentabilit ou TIR Taux d actualisation est le rsultat mathmatique d une simple quation actuariel. C est un pur chiffre qui ne prend un sens financier que dans une comparaison. TIR t* tel que VAN = 0

t* : CFNi (1+i)^-i - I0 = 0 Projet B : TIR = 23.3 % -) Utilisation du TIR La connaissance de t* ne suffit pas. Comparaison avec t : cout du capital t* > t Acceptation t* < t Rejet TIR : Classement facile de projets concurrents Lien avec la VAN VAN(t) > 0 VAN +22500 t* > t

TIR = 23.3 %

4/ Dlai de rcupration (DR) Mesure du retour la liquidit plus que la rentabilit. Dure ncessaire pour retrouver la mise initiale. On calcule le cumul algbrique des flux Flux -100 000 15 000 30 000 40 000 40 000 10 000 Cumul - 100 000 - 85 000 - 55 000 - 15 000 + 25 000 + 35 000

I0 CFN1 CFN2 CFN3 CFN4 CFN5

DR = 3 ans + 12 mois * 15000 / 40000 = 3ans et 4 ans Il faut faire la somme des CFNi = I0. Le DR est la date o cette somme est gale l investissement. Plus le dlai est court, mieux c est. Mesure de flexiblit. Pb : Ignorance du temps CFN actualis.

III Problme d application A. Ignorance de frais financier 2 projets identiques, cot = 1000 Dure = 1 an EBE = 1500 Les 2 projets sont financs, l un par 100%% capitaux propres, l autre 100% par dettes. Financement EBE - dot amort - Frais fin = rsultat brut IS Resultat Net CFN TIR Capitaux Propres 1500 1000 /////// 500 167 333 1333 33,3% Dettes 1500 1000 150 350 117 233 1233 23,3%

Choix dpend du cot du capital. On peut avoir la situation o le premier est accept, l autre rejet si par exemple le cot du capital est 25%. Une telle situation serait une incohrence. B. Problme d indpendance des projets A : Construire usine Brest B : Construire usine Strasbourg C : Augmenter la capacit de l usine de Brest de 20% A & C sont dpendants ! non comparables !

Choix : { A vs B } ou { A+C vs B } { A vs C } ou { B vs C } (dpourvu d intrt) C. Projets multiples

En cas de projets uniques : VAN, TIR, IP : concordants En cas de projets multiples : Problme de slection de l ensemble des projets accepter dans l ensemble des projets possibles. Mthodes : analyse individuelle puis agrgation des projets. Il faut donc que le critre de choix soit un critre additif Mais cela n a de sens que si on additionne des de projets non incompatibles, cd indpendants. V(A + B) = V(A) + V(B) V(.) = valuation du projet VAN est additif, pas le TIR 3 projets A, B et C identiques en montants. 0 1 2 A -100 0 550 B -100 225 0 C -100 450 0 A+C -200 450 550 B+C -200 675 0 (on sait que A & B exclusifs) TIR (A + C) # TIR (A) + TIR (C) IP additif si pondration par les sommes investies En cas de projets multiples indpendants, hirarchisation par ordre dcroissant de VAN avec cot initial. MAIS si contrainte de financement, il faut mieux utiliser un critre qui exprime la raret des moyens : IP.

VAN 354.3 104.5 309 663 414

TIR 134% 125% 350% 113% 137%

IP 4.5 2.0 4.0 4.3 3.0

Projets Z B Y E W . . A D

IP 1.57 1.48 1.42 1.35 1.38 . . 1.05 0.96

I0 500 250 800 450 300 . . 150 600

Contrainte de financement : 2000 Arrt sans contrainte

Pb :

Si contrainte = 1900 ? Rejet E, accepter W

Ne pas hirarchiser par le TIR TIR(X) > TIR (Y) > TIR (Z) D. Contradiction VAN et TIR I0 A -100 B -100 t=10% Incohrence VAN / TIR ! CF1 +100 +40 CF2 +60 +130 VAN 40.5 43.8 TIR 42% 36% TIR (X+Y) > TIR (X+Z)

VAN 43.8

40.5

16.7% 42% 10% 36% tx

Il y a contradiction ici car le cot du capital (10%) est plus petit que le taux pivot d intersection des 2 courbes (cd 16,67%). E. Calcul du cot du capital

Taux d actualisation = cot moyen pondr du capital de l entreprise Kc : cout des capitaux propres (implicite) (1-IS) Kd : Cout des dettes financires (explicite : taux d intrt) On se situe pour les dettes aprs impts : mesure du cot net effectif. CMPC = (S / S+D) Kc + (D / S+D) Kd(1+IS) Prise en compte du financement S : valeur capitaux propres D : valeur dettes F. VAN ou TIR ? Hypothse de rinvestissement des CF Raliste de poser un seul taux de rinvestissement qui est le cot du capital. VAN : max valeur Exemple d un projet (0 :forage d un puit, 1 :extraction de ptrole, 2 :rebouchage) Cash-flows : 0/-1600 1/+10000 On trouve 2 TIR : t*=25% t*=400%

2/-10000

25%

400%

TIR multiples Rgle des signes.

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