UNIVERSIDADE FEDERAL DE MINAS GERAIS FACULDADE DE CINCIAS ECONMICAS DEPARTAMENTO DE CINCIAS ADMINISTRATIVAS

LUCAS MENEZES GUIMARES

ANLISE TCNICA - UM ESTUDO NO PERODO DE EUFORIA-CRISERECUPERAO ENTRE 2007 E 2010 NO MERCADO BRASILEIRO

Belo Horizonte 2011

UNIVERSIDADE FEDERAL DE MINAS GERAIS FACULDADE DE CINCIAS ECONMICAS DEPARTAMENTO DE CINCIAS ADMINISTRATIVAS

LUCAS MENEZES GUIMARES

ANLISE TCNICA - UM ESTUDO NO PERODO DE EUFORIA-CRISERECUPERAO ENTRE 2007 E 2010 NO MERCADO BRASILEIRO

Trabalho de concluso de curso de graduao apresentado ao Departamento de Cincias Administrativas da Universidade Federal de Minas Gerais, como requisito parcial para obteno do grau de Bacharel em Administrao. Orientador: Prof. Robert Aldo Iquiapaza

Belo Horizonte 2011

RESUMO Este trabalho procura avaliar o desempenho de estratgias de operao com indicadores de anlise tcnica, verificando o impacto dos custos de transao e da liquidez das aes nos retornos obtidos. Para tal, foram realizadas operaes simuladas com vinte aes do Ibovespa no perodo de 01/01/2007 a 31/12/2010, os retornos dessas operaes foram comparados aos da estratgia de Comprar e Manter. realizada uma breve retomada dos conceitos, bases e estudos importantes sobre o tema. A partir da anlise dos dados obtidos, no houve indicaes de superioridade das estratgias de operao com indicadores de anlise tcnica sobre o retorno da estratgia de Compar e Manter. A estratgia de anlise tcnica se mostrou mais eficiente quando aplicada ao conjunto das dez aes mais lquidas do Ibovespa. Por fim, as concluses quanto aos custos de transao evidenciaram a dificuldade em obter retornos acima da mdia com a utilizao de estratgias com indicadores de anlise tcnica em nveis reduzidos de investimento inicial. Palavras-chave: Anlise Tcnica. Ibovespa. Liquidez. Custos de Transao.

ABSTRACT This study evaluates the performance of operational strategies with technical analysis indicators, assessing the impact of transaction costs and liquidity of the shares in the obtained returns. To this end, simulated operations were conducted with twenty shares of Bovespa index within the period from 01/01/2007 to 31/12/2010, the returns of these operations were compared to those of the Buy and Hold strategy. It held a brief resume of the concepts, bases and important studies on the subject. From the analysis of data, there were no indications of superiority of trading strategies with technical analysis indicators compared with the return of the Buy and Hold strategy. The technical analysis strategy was more effective when applied to the group of the ten most liquid shares of Bovespa. Finally, the conclusions regarding the transaction costs have highlighted the difficulty in obtaining above-average returns with the use of strategies with technical analysis indicators at low levels of initial investment.

Keywords: Technical Analysis. Ibovespa. Liquidity. Transaction Costs.

LISTA DE TABELAS Tabela 01 - Papis utilizados no estudo........................................................................21 Tabela 02 - Retornos das estratgias desconsiderando os custos de transao.............22 Tabela 03 - Retorno por grupo de liquidez...................................................................27 Tabela 04 - Sucesso nas operaes...............................................................................28

LISTA DE FIGURAS Figura 01 - As trs fases de uma tendncia...................................................................10 Figura 02 - A relao de Fibonacci nas Ondas de Elliot...............................................12 Figura 03 - Padro das Ondas de Elliot.........................................................................12 Figura 04 - Retornos mdios gerais das estratgias testadas.........................................23 Figura 05 - Relao entre os retornos da Estratgia com Anlise Tcnica e da Buy nHold - Mdia Mvel...........................................................................................24 Figura 06 - Relao entre os retornos da Estratgia com Anlise Tcnica e da Buy nHold - MACD.....................................................................................................25 Figura 07 - Relao entre os retornos da Estratgia com Anlise Tcnica e da Buy nHold - IFR..........................................................................................................25 Figura 08 - Relao entre os retornos da Estratgia com Anlise Tcnica e da Buy nHold - Estocstico..............................................................................................26 Figura 09 - Impacto do Custo de Transao.................................................................26

LISTA DE ABREVIATURAS AT - Anlise Tcnica. BNH - Estratgia de Comprar e Manter (Buy nHold). EST - Estocstico. Ibovespa - ndice Bovespa. IFR - ndice de Fora Relativa. IPO - Initial Public Offering (Oferta Pblica Inicial). MACD - Moving Average Convergence-Divergence (Mdia Mvel ConvergnciaDivergncia). MME - Mdia Mvel Exponecial. R - Retorno de determinada estratgia de operao.

SUMRIO

1. INTRODUO ............................................................................................... 7 1.1. Objetivos Gerais e Especficos ..................................................................... 8 2. REFERENCIAL TERICO ......................................................................... 9 2.1. Conceitos da Anlise Tcnica/Grfica ....................................................... 9 2.2. Teoria Dow ............................................................................................... 11 2.3. Teoria das Ondas de Elliott ...................................................................... 14 2.4. Estudos sobre Anlise Tcnica ................................................................. 16 3. METODOLOGIA ......................................................................................... 18 3.1. Delimitao do Estudo ............................................................................. 18 3.2. Limitaes do Estudo ............................................................................... 20 4. ANLISE E INTERPRETAO DOS DADOS ....................................... 21 4.1. Primeiro Objetivo........................................................................................ 22 4.2. Segundo Objetivo........................................................................................ 24 4.3. Terceiro Objetivo ........................................................................................ 27 5. CONCLUSO ............................................................................................... 29 REFERNCIAS ................................................................................................... 30

1. INTRODUO

O Brasil vem experimentando um perodo prolongado de estabilidade e crescimento econmico acompanhado por uma expanso do mercado de capitais. Essa expanso pode ser comprovada pelos sucessivos recordes de entrada de capital estrangeiro no pas e de lanamentos de ofertas pblicas iniciais de aes, as chamadas IPOs (Initial Public Offerings). Alm da expanso do mercado de capitais, vimos tambm a sua popularizao nos ltimos anos. O advento da internet de banda larga e dos sistemas de Home Broker possibilitou a entrada de um enorme nmero de investidores pessoas fsicas, sendo um grande nmero de jovens tentados pelas promessas de enriquecimento e dos bons histricos de rentabilidades passadas das aes listadas na Bovespa. Apesar desse cenrio positivo, crises como a do Subprime que, segundo Bresser Pereira (2009) representa uma profunda crise de confiana no sistema, vm para nos mostrar que os mercados de capitais possuem grandes riscos. No obstante os claros riscos existentes, vrias corretoras de valores vendem promessas de segurana nos investimentos atravs do uso de tcnicas de operao com indicadores, como por exemplo, as Mdias Mveis, MACD e o ndice de Fora Relativa, indicadores esses baseados nos princpios das Teorias Dow e das Ondas de Elliot. Dessa forma, as corretoras omitem os riscos existentes para atrair mais e mais investidores pessoas fsicas. O presente trabalho procura analisar a eficcia do uso de estratgias de operao com indicadores de anlise tcnica considerando o impacto dos custos de transao.

1.1. Objetivos Gerais e Especficos

Objetivo Geral - Verificar o desempenho de estratgias de operao com indicadores de anlise

tcnica, considerando os custos de transao. Objetivos Especficos - Verificar se as estratgias de operao com indicadores de anlise tcnica possuem desempenho superior a estratgia de comprar e manter. - Verificar o impacto dos custos de transao no desempenho de estratgias de operao com indicadores de anlise tcnica. - Verificar o impacto da liquidez das aes sobre o resultado das estratgias de operao com indicadores de anlise tcnica.

2. REFERENCIAL TERICO

2.1.Conceitos da Anlise Tcnica/Grfica

Para Elder (1993), a anlise tcnica utiliza-se de informaes passadas como preo e volume de negociao do ativo para a criao de indicadores que do sinais de compra e venda. A anlise tcnica pode ser dividida em anlise grfica e anlise computadorizada. A anlise grfica consiste na visualizao de padres nos grficos de srie de preos que teoricamente dariam sinais preditivos da direo futura desses preos. Alguns dos padres encontrados nos grficos so: Linhas de tendncia, canais, suporte, resistncia, retngulo, bandeira, flmula, tringulo, ombro-cabea-ombro, ombro-cabea-ombro invertido, topo duplo, fundo duplo e gaps. Tal estratgia de operao de difcil estudo devido ao carter extremamente subjetivo de suas avaliaes e, portanto no ser abordada no estudo. J a anlise computadorizada, utiliza as informaes de preo e volume para a criao de indicadores que podem ser utilizadas para o desenvolvimento de estratgias objetivas de operao com critrios claros de compra e venda do ativo. De clculo simples, esses indicadores podem ser facilmente implementados computacionalmente para criar estratgias automatizadas de operao. Os indicadores podem ser classificados como rastreadores e osciladores. Os rastreadores de tendncia auxiliam a identificar se o mercado assumiu uma tendncia de alta ou de baixa, mas so pouco eficientes quando o mercado est sem uma tendncia definida. J os osciladores funcionam melhor quando o mercado est sem tendncia, oscilando dentro de uma faixa de negociao. Nesse estudo ser testado o desempenho de estratgias com quatro indicadores amplamente utilizados pelosagentes no mercado de aes, sendo dois rastreadores e dois osciladores. Os indicadores rastreadores testados sero as mdias mveis e a Mdia Mvel Convergncia-Divergncia (Moving Average Convergence-Divergence MACD) e os indicadores osciladores testados sero o ndice de fora relativa (Relative Strengh Index RSI) e o Estocstico.

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I. Mdias mveis As mdias mveis utilizam um perodo determinado da srie histrica de preos de um ativo para criar uma curva de preos mdios suavizada. A estratgia de operao com esse tipo de indicador consiste na compra de um ativo quando a mdia mvel de menor prazo cruzar de baixo para cima uma mdia mvel de maior prazo e realizar a venda quando o contrrio ocorrer. Esse cruzamento das mdias indica que uma tendncia foi consolidada e provavelmente ir perdurar por um maior perodo de tempo. Uma mdia mvel de pperodos de uma srie pode ser calculada usando a seguinte frmula:

Pode-se operar com diferentes estratgias combinando mdias mveis de diferentes perodos. II. MACD O indicador MACD foi desenvolvido por Gerald Appel e deriva do conceito de mdias mveis. O clculo do MACD feito calculando-se trs mdias mveis exponenciais de perodos a, b e c. A partir dessas mdias feito o clculo do MACD Rpido = MME(a) - MME(b) e, em seguida, calcula-se o MACD Lento = MME(c). O sinal de compra dado quando MACD Rpido > MACD Lento e o de sinal de venda quando o MACD Rpido < MACD Lento. III.ndice de Fora Relativa O ndice de Fora Relativa foi desenvolvido por J. Welles Wilder Jr. e um indicador que mostra a fora do movimento de determinado ativo e pode ser calculado atravs da seguinte frmula:

em que:

eI(.) representa a funo indicadora.

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Assim sendo, o ndice de Fora Relativa mede a razo da mdia do crescimento dos preos nos dias em que eles subiram em relao mdia do decrscimo dos preos nos dias em que ele caiu. O nmero encontrado dever ficar entre 0 e 100 devido limitao arbitrria imposta pelo frmula. Para operacionalizao das estratgias de compra e venda deve-se estabelecer um limite Inferior e Superior e a regra de operao de compra se da quando o IFR for menor do que o limite Inferior, indicando que o ativo est subavaliado e o sinal de venda se da quando o IFR for maior do que o limite Superior, indicando que o ativo est sobreavaliado. IV.Estocstico O indicador Estocstico foi desenvolvido por George Lane e relaciona os preos de fechamento a uma faixa de preos mnimos e mximos de determinado perodo. As decises de compra e venda so feitas pela comparao de duas sries: O Estocstico rpido (%K) e o Estocstico lento (%D) que so calculados da seguinte forma:

Para analisar o estocstico tambm devem ser determinados limites Superiores e Inferiores. O sinal de compra ocorre quando a linha do Estocstico rpido cruza o lento de baixo para cima, estando as duas linhas abaixo do limite Inferior determinado. J o sinal de venda ocorre quando a linha do Estocstico rpido cruza o lento de cima para baixo, estando as duas linhas acima do limite Superior determinado.

2.2.Teoria Dow

Charles Dow foi um dos pioneiros da Anlise Tcnica fazendo grandes contribuies para o estabelecimento de sua base conceitual. As principais premissas da Anlise Tcnica advm dos princpios da Teoria Dow. Para Murphy (1999), a Teoria Dow

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representa a raiz da Anlise Tcnica e est implicitamente presente em todos os indicadores, tanto nos mais antigos quanto nos mais atuais, apesar de a teoria ter sido desenvolvida no sculo XIX. Segundo Medeiros (2009), desde a primeira publicao de Dow at a sua morte em 1922, suas ideias foram expostas em vrios editoriais no The Wall Street Journal. Porm, o crdito da transformao dessas ideias na teoria como conhecida hoje deve ser atribudo a trs autores. Nelson (1903) compilou os ensaios de Dow no livro ABC of Stock Market Speculation; Hamilton (1922) categorizou os princpios da teoria em seu livro The Stock Market Barometer; Rhea (1932) aprofundou e desenvolveu a teoria em The Dow Theory. O Dow-Jones Industrial Average (DJIA) atualmente o indicador mais difundido da New York Stock Exchange, retratando o desempenho das 30 principais empresas, listadas na mesma (Medeiros, 2009). Os princpios da Teoria Dow conforme descrito por Magee e Edwards (2003) so os seguintes: I. Os ndices e preos descontam tudo - Esse princpio est relacionado com a ideia de que os preos e ndices refletem rapidamente todas as informaes e fatores que afetam a oferta e a demanda. Apesar de existirem razes para os movimentos de alta e baixa dos mercados, o analista no considera til saber quais so essas razes para poder desenvolver seu prognstico. II. Os movimentos dos preos podem ser divididos em trs tendncias - Existem trs tendncias de movimentao do mercado, so elas: Primrias, que so movimentos de longo prazo e que duram mais de um ano; Secundrias, que ocorrem no sentido inverso ou lateralmente ao das Primrias e duram cerca de trs semanas a alguns meses e corrigem a evoluo da tendncia Primria de 1/3 a 2/3; e Tercirias, que representam as oscilaes do dia-a-dia e duram apenas cerca no mximo trs semanas, dessa forma no so capazes de informar e predizer a direo do mercado. III.A tendncia primria tem trs fases A Acumulao e Distribuio so as duas primeiras fases de uma tendncia de alta ou baixa, o perodo em que os investidores mais bem informados comeam a se posicionarem no mercado ainda que ele no possua uma tendncia clara e definida. Pelo fato de ainda no haver um consenso sobre a direo do mercado os volumes de negociao so baixos. A ltima fase a de Alta/Baixa ou Euforia/Pnico, a fase em que a tendncia est claramente definida e ocorre forte posicionamento dos seguidores, elevando o volume de negociao, apesar disso a fase em

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que os investidores que se posicionaram nas primeiras fases comeam a pensar em sair de suas posies. IV.Princpio da confirmao Um sinal de mercado s deve ser considerado vlido se outro ndice confirmar esse mesmo sinal. V.O volume confirma a tendncia O volume das negociaes tende a aumentar na medida em que os preos seguem em direo tendncia Primria. Esseprincpio tratado como um efeito colateral do mercado. VI.Movimentos laterais Os movimentos laterais, em que o mercado demonstra equilbrio entre as foras de oferta e demanda, podem substituir as tendncias secundrias que interrompem a tendncia primria. VII.Preos de fechamento Os preos utilizados para as comparaes temporais so os preos de fechamento, pois so os que melhor absorvem a evoluo diria dos papis e o mais difundido. VIII.Uma tendncia acaba aps um sinal definitivo de reverso A tendncia existente deve ser considerada at o momento em que ocorre uma reverso, ou seja, quando uma nova tendncia for confirmada.

Figura 01 - As trs fases de uma tendncia.

Fonte: Adaptado de Elder (1993).

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2.3.Teoria das Ondas de Elliott

A partir de estudos realizados no mercado de aes americano, principalmente no ndice Dow Jones, Ralph Nelson Elliott iniciou a publicao de uma srie de artigos na Financial World Magazine em que ele apresenta pela primeira vez a sua Teoria das Ondas, mas foi apenas em 1946 que ele publicou seu trabalho definitivo denominado Natures Law: the secret of the universe. A essncia da teoria a de que o mercado se movimenta em forma de ondas, sendo que cada movimento de mercado gera um resultado que ser a causa do movimento subsequente. Com isso, temos um valor preditivo implcito em cada movimento de preo ou de um ndice. Para Murphy (1999), existem trs aspectos necessrios para o estudo das Ondas de Elliott sendo que todos esto relacionados com a chamada sequncia de Fibonacci. O aspecto mais importante o Padro das ondas, ligado sequncia de movimentos de alta, baixa e correo da tendncia principal. Em segundo lugar na ordem de importncia est a Razo, usada para a determinao dos movimentos de correo e avano em direo tendncia principal. Por ltimo, devido sua difcil previsibilidade, est o fator Tempo, que seria til para determinar a durao de cada onda. A sequncia de Fibonacci uma srie em que o prximo nmero da sequncia igual soma dos dois nmeros anteriores formando o seguinte padro: 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, ..., . Outra propriedade interessante dessa sequncia que aps os primeiros nmeros, a razo de um nmero e o anterior tende a 1,618 e a do mesmo em relao ao prximo tende a 0,618. Essa sequncia e as razes derivadas podem ser observadas em diversos fenmenos naturais e lgicos e a base matemtica para o desenvolvimento da Teoria das Ondas de Elliott.

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Figura 02 - A relao de Fibonacci nas Ondas de Elliot.

Fonte: Adaptado de Frost e Prechter (2002)

Para Frost e Prechter (2002), a Teoria das Ondas de Elliott fornece um panorama para a identificao da posio do mercado, criando uma base, um norteador para as estratgias de operao. Ainda para Frost e Prechter (2002), esse poder preditivo viria da capacidade da Teoria das Ondas de captar, atravs de sua base matemtica da sequncia de Fibonacci, os comportamentos de massa to presentes nos mercados. I. Padro Na Teoria das Ondas, um ciclo completo de movimentos dos preos composto por oito ondas, sendo que as ondas da tendncia principal so identificadas pelos nmeros 1, 2, 3,4,5 e as ondas da correo da tendncia principal so identificadas pelas letras a, b, c. As ondas 2, 4 e b tambm podem ser chamadas de corretivas da tendncia maior a que pertencem.

Figura 03 - Padro das Ondas de Elliot.

Fonte: Adaptado de Frost e Prechter (2002)

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Alm disso, cada conjunto de onda adjacente pode ser subdivida em ondas menores que possuem o mesmo padro das Ondas de Elliottt, criando uma estrutura fractal das ondas. A progresso do nmero de ondas em cada subdiviso estabelece uma sequncia de Fibonacci, da a razo dessa base matemtica para a Teoria das Ondas de Elliott. Para Frost e Prechter (2002), cada onda demonstra um estgio de otimismo e pessimismo no contexto de psicologia de massa que ela incorpora. As alternncias entre esse otimismo e o pessimismo que gera movimentos de correo, tendem a seguir um padro consistente ao longo do tempo. II. Razo Esse aspecto est diretamente relacionado s razes encontradas na sequncia de Fibonacci e diz respeito relao entre as alturas das ondas.Nos estudos de Frost e Prechter (2002) observamos as seguintes razes entre as alturas das ondas: a) A onda 2 corrige a onda 1 numa razo prxima a 62%. b) A onda 3 supera o pico da onda 1 em aproximadamente 62%. c) A onda 4 corrige a onda 3 em cerca de 38%. d) A onda a corrige a onda 5 em aproximadamente 62%. III.Tempo Murphy (1999) considera o tempo como o aspecto de maior dificuldade de previso e por essa razo se torna o aspecto menos importante da Teoria das Ondas de Elliott.

2.4.Estudos sobre Anlise Tcnica

Muitos estudos no campo da Anlise Tcnica j foram realizados. Brock et al(1992) testou as estratgias de mdia mvel e as de quebra de nvel de suporte e resistncia no ndice Dow Jones entre 1987 e 1986, em que seus resultados reforaram o poder preditivo das estratgias de Anlise Tcnica. No Brasil, Leal e Varanda (2006) transpuseram o estudo de Brock et al (1992), para as oito aes mais lquidas do Ibovespa entre 1994 e 1998, encontrando indcios do poder preditivo da Anlise Tcnica, mas que no puderam ser confirmados por serem estatisticamente insignificantes, o que corrobora a hiptese do mercado eficiente. Penteado (2003), estudando o perodo entre 1995 e 2002, encontrou uma relao de dependncia entre sinais grficos e tendncias no perodo.

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Barbosa (2007) analisou o retorno, entre 2000 e 2005, de estratgias a partir de sinalizaes de compra e venda geradas por indicadores tcnicos, verificando a eficcia da Anlise Tcnica. Baptista e Pereira (2008), verificaram resultados superiores ao desempenho de benchmarking escolhido, atravs da utilizao da Anlise Tcnica no mercado intradirio do contrato futuro do ndice Bovespa entre 2000 e 2005.

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3. METODOLOGIA

3.1.Delimitao do Estudo

No estudo das performances das estratgias de anlise tcnica sero utilizados os dez papis com maior e os dez com menor volume de negociao do ndice Bovespa (Ibovespa). As estratgias com os quatro indicadores escolhidos sero testadas no perodo de 01/01/2007 a 31/12/2010 e comparadas com o desempenho da estratgia de comprar e manter com o objetivo de verificar se existe diferena estatisticamente significante entre as duas. Ser tambm verificado o impacto dos custos de transao em cada estratgia de operao atravs da atribuio dos custos habituais, como taxa de liquidao, emolumentos, corretagem e impostos, cada operao de compra ou venda deflagrada pelas estratgias escolhidas. Os custos de transao sero calculados somando-se os seguintes custos para cada operao de compra e venda: - Taxa de Liquidao: 0,008% do total da operao. - Emolumentos: 0,027% do total da operao. - Corretagem + ISS: R$5,10 por operao. Os critrios para os pontos de compra e venda com os indicadores sero os seguintes: I. Mdias Mveis: - Compra: O sinal de compra dado quando a mdia de menor prazo (Mdia Mvel rpida) se tornar maior que a de maior prazo (Mdia Mvel lenta). - Venda: O sinal de venda dado quando a mdia de menor prazo (Mdia Mvel rpida) se tornar menor que a mdia de maior prazo (Mdia Mvel lenta). - Parmetros: Mdia Mvel rpida de 9 dias e Mdia Mvel lenta de 40 dias.

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II.MACD: - Compra: O sinal de compra dado quando o MACD Rpido se tornar maior que o MACD Lento. - Venda: O sinal de venda dado quando o MACD Rpido se tornar maior que o MACD Lento. - Parmetros: Perodo 1 de 12 dias; Perodo 2 de 26 dias e Perodo 3 de 9 dias. III.IFR: - Compra: O sinal de compra dado quando o valor do IFR for menor do que o limite inferior estabelecido. - Venda: O sinal de venda dado quando o valor do IFR foi maior do que o limite superior estabelecido. - Parmetros: Limite superior de 70 e inferior de 30. IV.Estocstico: - Compra: O sinal de compra dado quando o estocstico rpido se torna maior que o estocstico lento, sendo ambos os valores menores que o limite inferior estabelecido. - Venda: O sinal de venda dado quando o estocstico rpido se torna menor do que o estocstico lento, sendo ambos os valores maiores que o limite superior estabelecido. - Parmetros: Limite superior de 80 e inferior de 30. Para a coleta dos dados ser utilizado o software gratuito GRAFIX em sua verso 2.4.0.0, devido liberdade de exportao de dados, customizao de indicadores e ajuste para proventos. Para a realizao das simulaes com as estratgias e anlise dos resultados sero utilizados os softwares Microsoft Excel 2010 e EViews 4.

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3.2.Limitaes do Estudo

As limitaes do estudo esto relacionadas aplicabilidade de seus resultados em outros mercados ou em diferentes perodos temporais, j que o mercado e suas premissas esto em constante mudana.

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4. ANLISE E INTERPRETAO DOS DADOS Para a realizao das simulaes e estudos, foram utilizadas as dez aes mais representativas e as dez menos representativas do ndice Bovespa divulgado em Janeiro de 2007. Para manter a consistncia dos dados, alguns papis que no possuam continuidade da srie histrica de preos foram substitudos por outros que os seguiam na sequncia de representatividade/participao no Ibovespa. Os papis ITAU4, BRTP3, TMCP4, PTIP4 e ACES4 foram substitudos pelos seguintes: CMIG4, TMAR5, CESP6, KLBN4 E CRUZ3. Dessa forma, os papis analisados, separados entre mais e menos lquidos, foram os seguintes:
PAPEL PARTICIPAO Soma PETR4 13,80% VALE5 9,96% BBDC4 4,54% USIM5 4,12% TNLP4 3,58% 48,20% GGBR4 2,65% CSNA3 2,52% PETR3 2,47% VALE3 2,45% CMIG4 2,11% TMAR5 0,67% CESP6 0,63% KLBN4 0,56% CRUZ3 0,54% ELPL6 0,52% 5,00% CLSC6 0,51% TCSL3 0,49% TRPL4 0,42% TLPP4 0,36% CGAS5 0,30%

Tabela 01 - Papis utilizados no estudo

Fonte: Elaborao prpria

O grupo das dez aes mais participativas representa por 48,20% do volume de negociaes da Bovespa e o das dez aes menos participativas representa 5,00% desse volume. Assim, nesse estudo estaremos realizando anlises sobre cerca de 53,2% do volume de negociaes da Bovespa no perodo.

Mais Lquidas Menos Lquidas

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A anlise e interpretao dos dados obtidos ser segmentada de acordo com os objetivos especficos propostos, dessa forma isolando e organizando melhor as concluses obtidas.

4.1. Primeiro Objetivo

O primeiro objetivo busca verificar se as estratgias de operao com os indicadores de anlise tcnica possuem desempenho superior a estratgia de Comprar e Manter. Para responder a essa pergunta, foram realizadas simulaes com cada um dos indicadores estudados e para cada um dos papis escolhidos, os retornos obtidos foram comparados com o retorno da estratgia Comprar e Manter no perodo analisado. Para essa anlise, ainda no foram considerados os custos de transao. Os resultados foram organizados em uma tabela para melhor visualizao e comparao:
Papel VALE3 PETR4 CSNA3 VALE5 BBDC4 USIM5 TNLP4 GGBR4 PETR3 CMIG4 ELPL6 CLSC6 TCSL3 TRPL4 TLPP4 CGAS5 TMAR5 CESP6 KLBN4 CRUZ3 Retorno Mdio das + Lq. Retorno Mdio das - Lq. Retorno Mdio Geral R BNH 80,23% 16,52% 186,16% 88,28% 45,82% 22,90% 21,33% 27,43% 15,02% 42,76% 137,68% 37,17% -44,45% 179,13% 10,46% 46,33% 51,33% 7,57% 34,79% 201,20% 54,65% 66,12% 60,38% R MM 113,29% 22,41% 225,12% 99,95% -11,86% 88,31% -26,19% 99,82% 10,07% -33,84% 115,55% 3,56% -71,02% 34,73% -11,57% 63,30% 56,10% 41,36% 29,25% -1,26% 58,71% 26,00% 42,35% R MACD 125,94% 48,75% 262,23% 123,29% 6,46% 92,98% -13,25% 79,05% 31,65% -25,35% 80,83% 3,72% -72,32% 13,04% -23,27% 60,18% 38,58% 31,92% 46,56% -3,49% 73,17% 17,57% 45,37% R IFR 53,48% -13,37% -33,55% 8,75% 72,25% -58,43% 60,21% -1,70% -4,48% 46,85% 44,09% 72,16% 22,07% 52,89% 49,06% -17,40% 31,74% 49,60% -20,21% 71,53% 13,00% 35,55% 24,28% R EST 25,90% -37,94% -9,48% 49,66% 41,68% -4,20% 48,81% -40,41% -14,14% 138,67% 33,40% 18,84% 114,94% 191,68% 51,47% -17,25% 27,32% 16,29% 2,65% 188,51% 19,86% 62,79% 41,32% Consolidado AT 79,65% 4,96% 111,08% 70,41% 27,13% 29,67% 17,39% 34,19% 5,78% 31,58% 68,47% 24,57% -1,58% 73,08% 16,42% 22,21% 38,43% 34,79% 14,56% 63,82% 41,18% 35,48% 38,33%

Tabela 02 - Retornos das estratgias desconsiderando os custos de transao.

Fonte: Elaborao prpria

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Pela anlise da tabela percebemos que no retorno mdio geral, nenhuma das estratgias de anlise tcnica obtiveram desempenho superior estratgia de Comprar e Manter (R BNH) que obteve retorno mdio de 60,38%. O retorno mdio das aes/papis menos lquidos com a estratgia de Comprar e Manter tambm foi superior a todas as outras estratgias com indicadores testados, nesse grupo a estratgia Comprar e Manter obteve retorno de 66,12%. Apenas no grupo das aes mais lquidas que as estratgias com Mdia Mvel e MACD superaram a estratgia de Comprar e Manter com retornos de 58,71%, 73,17% e 54,65% respectivamente. No consolidado das estratgias de anlise tcnica, apenas 5 dos 20 papis obtiveram resultado superior ao da estratgia Comprar e Manter.
80% 60,38% 60% 40% 20% 0% R BNH R MM R MACD Retornos R IFR R EST 42,35% 45,37% 24,28% 41,32%

Figura 04 - Retornos mdios gerais das estratgias testadas.

Fonte: Elaborao prpria

A estratgia de anlise tcnica que obteve o rendimento mais prximo estratgia de Comprar e Manter foi a estratgia MACD que alcanou 75,14% do retorno obtido pela Comprar e Manter, em seguida, a estratgia de Mdias Mveis que alcanou 70,14% do retorno da Comprar e Manter. Dessa forma, podemos afirmar que, nas condies simuladas e com os parmetros utilizados, no houve superioridade das estratgias de operao com anlise tcnica e relao a estratgia de Comprar e Manter.

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4.2. Segundo Objetivo

O segundo objetivo procura verificar o impacto dos custos de transao no desempenho das estratgias de operao com indicadores de anlise tcnica, para tal a anlise foi realizada atravs de simulaes de operaes a partir de diferentes nveis de investimento inicial. Dessa forma, pode-se verificar o impacto dos custos de transao sobre o retorno das estratgias em diferentes nveis de investimento inicial. Para verificar o impacto dos custos de transao, foram criados grficos mostrando a relao entre o retorno das estratgias de anlise tcnica com o retorno da estratgia de Comprar e Manter em diferentes nveis de investimento inicial.

Relao entre os retornos da Estratgia com Anlise Tcnica e da Buy nHold - Mdia Mvel
120% 100% 80% Relao 60% 40% 20% 0% R$ 1.500 R$ 2.500 R$ 3.500 R$ 4.500 R$ 5.500 R$ 6.500 R$ 7.500 R$ 8.500 -20% -40% R$ 9.500 R$ 500 %AT/BNH das + Lq. %AT/BNH das - Lq. %AT/BNH Geral

Figura 05 - Relao entre os retornos da Estratgia com Anlise Tcnica e da Buy nHold - Mdia Mvel.
Fonte: Elaborao prpria

No Grfico podemos perceber que, considerando os custos de transao, quanto maior o nvel de investimento inicial, mais o retorno da estratgia com Mdia Mvel se aproxima do da estratgia de Comprar e Manter. O retorno dessa estratgia com as aes mais lquidas alcana o retorno da estratgia de Comprar e Manter apenas a partir de um investimento inicial de R$6.543,25. Nesse grfico, o retorno da estratgia de anlise tcnica atinge o da de Comprar e Manter (BNH) quando a relao atinge 100%. No grupo das aes menos lquidas com utilizao da estratgia de Mdia Mvel, o retorno pode ser negativo se considerado nveis muito baixos de investimento inicial.

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Relao entre os retornos da Estratgia com Anlise Tcnica e da Buy nHold - MACD
140% 120% 100% 80% Relao 60% 40% 20% 0% R$ 500 R$ 1.500 R$ 2.500 R$ 3.500 R$ 4.500 R$ 5.500 R$ 6.500 R$ 7.500 R$ 8.500 -20% -40% -60% R$ 9.500 %AT/BNH das + Lq. %AT/BNH das - Lq. %AT/BNH Geral

Figura 06 - Relao entre os retornos da Estratgia com Anlise Tcnica e da Buy nHold - MACD.
Fonte: Elaborao prpria

J com a estratgia MACD, seu retorno supera o da Comprar e Manter no grupo das aes mais lquidas a partir de um investimento inicial maior que R$1.071,05. O retorno maior dessa estratgia compensou o impacto dos custos de transao j em um nvel de investimento bem mais baixo em comparao com a estratgia de Mdias Mveis.

Relao entre os retornos da Estratgia com Anlise Tcnica e da Buy nHold - IFR
60% Relao 40% 20% 0% %AT/BNH das + Lq. %AT/BNH das Lq. %AT/BNH Geral

Figura 07 - Relao entre os retornos da Estratgia com Anlise Tcnica e da Buy nHold - IFR
Fonte: Elaborao prpria

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Relao entre os retornos da Estratgia com Anlise Tcnica e da Buy nHold Estocstico
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% %AT/BNH das + Lq. %AT/BNH das Lq. R$ 500 R$ 1.500 R$ 2.500 R$ 3.500 R$ 4.500 R$ 5.500 R$ 6.500 R$ 7.500 R$ 8.500 R$ 9.500 %AT/BNH Geral

Figura 08 - Relao entre os retornos da Estratgia com Anlise Tcnica e da Buy nHold - Estocstico
Fonte: Elaborao prpria

As estratgias de operao com os indicadores IFR e Estocstico no alcanaram retorno superior estratgia de comprar e manter em nenhum nvel de investimento inicial. A partir da anlise dos grficos percebemos que os custos de transao consomem grande parte da rentabilidade potencial de uma estratgia de operao ativa como so as estratgias de operao com anlise tcnica.

35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% R$ 500 R$ 1.000 R$ 1.500 R$ 2.000 R$ 2.500 R$ 3.000 R$ 3.500 R$ 4.000 R$ 4.500 R$ 5.000 R$ 5.500 R$ 6.000 R$ 6.500 R$ 7.000 R$ 7.500 R$ 8.000 R$ 8.500 R$ 9.000 R$ 9.500 R$ 10.000 Impacto do Custo de Transao

Figura 09 - Impacto do Custo de Transao.

Fonte: Elaborao prpria

Relao

Impacto do Custo de Transao

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O grfico acima mostra a quantidade de pontos percentuais que foram consumidos pelos custos de transao das operaes com indicadores de anlise tcnica em diferentes nveis de investimento inicial. Verifica-se que a parcela do retorno que consumida pelos custos de transao decai exponencialmente a medida em que se aumento o nvel de investimento inicial Dessa forma, fica evidenciada a importncia dos custos de transao na rentabilidade das estratgias de operao com indicadores de anlise tcnica, especialmente em nveis mais baixos de investimento inicial. O custo de transao um fator importante a ser considerado na escolha de uma estratgia de operao e tal escolha est vinculada contigencialmente ao capital disponvel para o investimento.

4.3. Terceiro Objetivo

Para verificar o impacto da liquidez das aes sobre o resultado das estratgias de operao com indicadores de anlise tcnica, foi verificado o retorno consolidado das estratgias utilizados nos grupos das 10 aes mais lquidas e as 10 menos lquidas separadamente.
Papel Retorno Mdio das + Lq. Retorno Mdio das - Lq. R BNH 54,65% 66,12% R MM 58,71% 26,00% R MACD 73,17% 17,57% R IFR 13,00% 35,55% R EST 19,86% 62,79% Consolidado AT 41,18% 35,48% AT/BNH 75,37% 53,66%

Tabela 03 - Retorno por grupo de liquidez. Fonte: Elaborao prpria Na mdia, ou no consolidado, as estratgias de operao com indicadores de anlise tcnica foram mais eficientes como o grupo das aes mais lquidas do Ibovespa, pois alcanaram 75,37% da rentabilidade da estratgia Comprar e Manter, enquanto o grupo das aes menos lquidas alcanou apenas 53,66% da rentabilidade da estratgia Comprar e Manter nesse grupo. Outra medida utilizada para verificar o impacto da liquidez das aes sobre o resultado das estratgias de operao, foi o percentual de sucesso das operaes.

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Liquidez Estratgia IFR MM MACD

Maior Menor

N de Operaes

Sucesso 35 21 158 66 163 68 92 25 66 58 87

% de Sucesso Mdia 60,00% 41,77% 53,98% 41,72% 72,44% 83,33% 39,52% 57,91% 33,14% 75,65%

EST IFR MM MACD EST

127 30 167 175 115

Tabela 04 - Sucesso nas operaes. Fonte: Elaborao prpria Apesar do retorno das estratgias simuladas terem sido menores nas aes menos lquidas, a taxa de sucesso das operaes com as aes menos lquidas foi maior, com 57,91% das operaes tendo retorno positivo, contra 53,98% das operaes com as aes mais lquidas. Essa divergncia indica que, no grupo das aes menos lquidas, as operaes de sucesso tiveram retorno menor ou que as operaes fracassadas provocaram prejuzos maiores, isso comparativamente aos resultados no grupo das aes mais lquidas.

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5. CONCLUSO

Com base no estudo realizado, nas condies simuladas e com as a premissas definidas, podemos concluir que as estratgias de operao com indicadores de anlise tcnica no alcanaram ganhos superiores estratgia passiva de Comprar e Manter, porm as estratgias testadas se mostraram mais eficientes com o grupo das dez aes mais lquidas do Ibovespa. Quanto ao impacto dos custos de transao, ficou claro que em um baixo nvel de investimento inicial, os custos de transao dificultam enormemente o alcance de retornos acima da mdia atravs da utilizao de estratgias com indicadores da anlise tcnica. Devido ao carter ativo dessas estratgias, sua utilizao incorre em um grande nmero de operaes deflagradas pelos sinais dados pelos indicadores, dessa forma o alto volume de transaes consome o retorno potencial das operaes. Assim sendo, a utilizao de estratgias que gerem grande nmero de operaes no promove retornos acima da mdia se considerarmos um nvel de investimento muito baixo. Tais concluses, principalmente a referente aos custos de transao, podem se mostrar de grande valia para o investidor pessoa fsica que no possui muito capital para investir. Fica, pois, evidenciada a importncia de se considerar os custos de transao para as decises de utilizao das estratgias de operao disponveis no mercado. Como recomendao para estudos posteriores, seria interessante avaliar a rentabilidade das estratgias com outros indicadores e parmetros e realizar simulaes em perodos diferentes ao testado e com outras premissas.

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REFERNCIAS

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