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ENJEUX ET OPPORTUNITS DU DVELOPPEMENT DE LA FINANCE ISLAMIQUE POUR LA PLACE DE PARIS

DIX PROPOSITIONS POUR COLLECTER 100 MILLIARDS DEUROS

ENJEUX ET OPPORTUNITES DU DEVELOPPEMENT DE LA FINANCE ISLAMIQUE POUR LA PLACE DE PARIS

Rapport remis Paris Europlace par Elys Jouini, Professeur lUniversit de Paris-Dauphine et Olivier Pastr, Professeur Paris VIII Saint-Denis. Rapporteurs : Krassimira Gecheva (Universit Paris Dauphine) Guillaume Gilkes (Actuaria)

18 fvrier 2012 2

SOMMAIRE

DIX PROPOSITIONS POUR COLLECTER 100 MILLIARDS DEUROS.......................................1 ENJEUX ET OPPORTUNITES DU DEVELOPPEMENT DE LA FINANCE ISLAMIQUE POUR LA PLACE DE PARIS..................................................................................................................2

RESUME DU RAPPORT.......................................................................................................5 1 REMETTRE LES PENDULES LHEURE...................................................................10


1.1 LA CROISE DES CHEMINS.....................................................................................................................11 1.2 QUELQUES CONTREVRITS DISSIPER...................................................................................................15 1.2.1 La Finance Islamique peut constituer une remise en cause du droit laque et accentuer le communautarisme...................................................................................................................15 1.2.2 La Finance Islamique participe au financement du terrorisme ...........................................16 1.2.3 La Finance Islamique constitue un tout homogne..............................................................17 1.2.4 Il ny a aucune diffrence entre Finance Islamique et Finance Traditionnelle....................18 1.2.5 La Finance Islamique est en dehors de la scne financire mondiale..................................19 1.2.6 Les enjeux en termes de capitaux sont limits......................................................................21 1.3 LA FINANCE ISLAMIQUE : DFINITION, ACTIVITS ET INSTRUMENTS.............................................................22 1.3.1 Finance Islamique Finance Conventionnelle : une mme finalit mais des rgles de fonctionnement diffrentes.......................................................................................................22 1.3.2 La Finance Islamique : un univers htrogne....................................................................27 1.3.3 Les instruments financiers islamiques : instruments participatifs........................................28 1.3.4 Les instruments financiers islamiques : instruments de financement...................................33 1.3.5 Les instruments financiers islamiques : takaful...................................................................37 1.3.6 Le rle du Shariah Board....................................................................................................40 1.4 LE DVELOPPEMENT DE LA FINANCE ISLAMIQUE DES ANNES 1970 NOS JOURS.........................................41 1.4.1 Les premiers dveloppements de la Finance Islamique.......................................................41 1.4.2 Le tournant du millnaire : le renouveau de la Finance Islamique......................................43 1.4.3 Lampleur actuelle du phnomne : Quelques chiffres globaux..........................................45 1.4.4 Un march domin par les banques islamiques...................................................................49 1.4.5 Dveloppement des marchs obligataires, immobilier, private equity et actions via les fonds islamiques................................................................................................................................53 1.4.6 Dveloppements des produits dassurance takaful..............................................................62 1.4.7 Les dfis relever................................................................................................................65 1.4.8 La finance des pays musulmans en pleine mutation : de la Finance Islamique aux Fonds Souverains ..............................................................................................................................71 1.5 SCNARII DE DVELOPPEMENT DES ACTIVITS DE FINANCE ISLAMIQUE SELON LE DEGR DOUVERTURE DU MARCH FRANAIS.........................................................................................................................................76 1.5.1 Dmarche de la modlisation macroconomique................................................................76 1.5.2 Cartographie des ressources et des emplois du march de la Finance Islamique...............77 1.5.3 Hypothses de modlisation des activits de Finance Islamique en France........................78 1.5.4 Caractrisation des 3 scenarii douverture : (1) le statu quo, (2) une timide ouverture, (3) une ouverture franche soutenue par une politique de communication active..........................81 1.5.5 Projection 2020 du march de la Finance Islamique en France selon 3 scnarii douverture .............................................................................................................................82

2 FORCES ET FAIBLESSES DE LA FRANCE ET ENSEIGNEMENTS TIRER DES EXPRIENCES DES AUTRES PLACES OCCIDENTALES...................................85
2.1 LONDRES : UN LEADERSHIP DE FAADE ?................................................................................................86

2.1.1 Moyens donns par les initiatives publiques........................................................................87 2.1.2 Stratgie 1 : Le dveloppement de la banque islamique dinvestissement...........................88 2.1.3 Stratgie 2 : Le dveloppement de la banque islamique des particuliers.............................89 2.1.4 Stratgie 3 : Londres, place financire pour la cotation des euro-sukuk.............................89 2.1.5 Stratgie 4 : Le march britannique du takaful....................................................................90 2.1.6 Conclusion : Lexemple londonien tout fait transposable en France................................91 2.2 AUTRES PLACES OCCIDENTALES : UN POSITIONNEMENT EN COURS................................................................93 2.2.1 Suisse : largissement des activits de private banking .................................................93 2.2.2 Luxembourg: largissement des activits dmission/cotation.............................................93 2.2.3 Autres places occidentales...................................................................................................95 2.3 FORCES ET FAIBLESSES DE LA FRANCE....................................................................................................97 2.3.1 Les atouts classiques du march financier franais par rapport Londres et aux autres places occidentales..................................................................................................................97 2.3.2 Un cadre rglementaire dj propice au dveloppement de la Finance Islamique..............99 2.3.3 Faiblesses relatives de la place de Paris...........................................................................102

3 PROPOSITIONS ET OPPORTUNITS POUR LA PLACE DE PARIS....................106


3.1 UN IMPORTANT EFFORT DE COMMUNICATION DE LA PART DE LA PLACE FINANCIRE DE PARIS EN DIRECTION DES PAYS O LA FINANCE ISLAMIQUE SE DVELOPPE LE PLUS RAPIDEMENT.....................................................108 3.2 UN ENCOURAGEMENT DONN LIMPLANTATION DUNE OU PLUSIEURS INSTITUTIONS FINANCIRES ISLAMIQUES, BANQUES ET COMPAGNIES TAKAFUL, EN FRANCE..................................................................................110 3.3 LA CRATION DUN INDICE BOURSIER ISLAMIQUE PAR NYSE EURONEXT..................................................111 3.4 LE DVELOPPEMENT ACCLR DE FORMATIONS EN MATIRE DE FINANCE ISLAMIQUE, EN PARTENARIAT AVEC DES STRUCTURES EXISTANT DANS LES PAYS MUSULMANS..............................................................................111 3.5 LA CRATION, AU SEIN DE NYSE EURONEXT DUN COMPARTIMENT DDI AUX SUKUK SUIVIE DUNE OU PLUSIEURS MISSIONS PRIVES DE SUKUK.............................................................................................113 3.6 LE DVELOPPEMENT DE LA COLLECTE DE LPARGNE DES RSIDENTS MUSULMANS EN FRANCE ...................113 3.7 LA SUPPRESSION DE LA DOUBLE TAXATION EN MATIRE DE PUBLICIT FONCIRE ET DE DROITS DENREGISTREMENT DANS LE CADRE DOPRATIONS DACHAT-REVENTE SANS INTENTION SPCULATIVE......................................116 3.8 LA RFORME DE LA RGLEMENTATION CONCERNANT LA FIDUCIE...............................................................117 3.9 LEXONRATION DE LA GARANTIE DES VICES CACHS DANS LE CADRE DACHAT/VENTE SIMULTANS ET LA POSSIBILIT DE CESSION CIVILE TITRE DE GARANTIES...........................................................................119 3.9.1 Exonration de la garantie de vices cachs ......................................................................119 3.9.2 Cession civile titre de garantie.......................................................................................119 3.9.3 Dductibilit de la rmunration et confirmation de l'absence de retenue la source......119 3.10 LA RFORME DES CONDITIONS DE REFINANCEMENT EN MATIRE DE CRDIT-BAIL.......................................120 3.11 AUTRES PISTES DE RFORMES............................................................................................................121 3.11.1 Cration dun Centre de Recherche en Finance Islamique en France............................121 3.11.2 De nouvelles formes dassurance : takaful et re-takaful.................................................122 3.11.3 Louverture vers lAfrique et le monde francophone......................................................122 3.12 CONCLUSION..................................................................................................................................123

4 ANNEXES...........................................................................................................................125
ANNEXE 1 : LISTE DES PERSONNES RENCONTRES OU AUDITIONNES..............................................................126 ANNEXE 2 : GLOSSAIRE.........................................................................................................................128 ANNEXE 3 : SIGLES ET ABRVIATIONS.......................................................................................................130 ANNEXE 4 : TABLE DES GRAPHIQUES, TABLEAUX, SCHMAS ET ENCADRS......................................................132

RESUME DU RAPPORT

Quand ton frre se ruine, que sa main chancelle prs de toi. Soutiens-le : mtque ou habitant, il vit avec toi. Tu ne prendras de lui, ni usure, ni intrt. Ancien Testament, Lvitique, 25, 35-37.

Quand cette mission nous a t confie, en Avril 2008, lindice Dow Jones tait encore 12 500 points, le baril de ptrole culminait 120 dollars et lcrasante majorit des experts, des professionnels et des politiques croyaient encore que la crise que nous traversons tait une crise des subprimes et quelle se dnouerait tout naturellement au prix de quelques sacrifices marginaux. La situation aujourdhui est toute autre. La plante entire a pris conscience de lampleur de la crise actuelle (et pche mme parfois par excs de dramatisation). Cette crise remet en cause toute une srie de paradigmes, aussi bien au niveau macroconomique quau niveau microconomique. Au niveau macroconomique, cette crise fait prendre conscience que le point dquilibre de lpargne mondiale sest dplac au cours des dix dernires annes et sest durablement quilibr autour des pays mergents qui ont accumul, et qui vont durablement accumuler, des rserves de change (environ 5 000 milliards de dollars au dbut de 2007), pays qui, dune manire ou dune autre, peuvent et doivent participer la dfinition des conditions de la sortie de crise. Au niveau microconomique, on peut considrer que certains dveloppements rcents de lconomie financire se trouvent profondment remis en cause par la crise actuelle. Ainsi en est-il, par exemple, de certaines activits de march mais, plus gnralement, de certains business models bancaires. Il est certain ainsi qu lavenir les activits de banque commerciale et les activits bancaires inscrites dans la dure devraient retrouver une place dans le financement des conomies quelles nauraient peut-tre jamais d perdre. 5

Ce double changement de paradigme donne la Finance Islamique une actualit quelle navait pas il y a de cela quelques mois. Les capitaux grs ou susceptibles dtre grs selon les principes de la Finance Islamique vont connatre une croissance rapide et durable. Par ailleurs, le fait que la philosophie de la Finance Islamique repose la fois sur un investissement dans la dure et sur le partage du risque financier fait de ce type de modle financier un modle particulirement adapt la priode que nous vivons. Encore faut-il savoir de quoi lon parle. La Finance Islamique soulve des interrogations et suscite des incomprhensions, voire des mcanismes de rejet, quil faut commencer par clarifier : 1) La Finance Islamique partage avec la Finance conventionnelle de nombreuses racines. 2) La Finance Islamique est profondment htrogne et ne correspond pas ainsi, la plupart du temps, aux prsentations caricaturales qui en sont faites. 3) La Finance Islamique ne participe, pas plus que la Finance conventionnelle , au financement du terrorisme (qui vite, autant que faire se peut, toute forme de finance rgule). On pourrait multiplier les contrevrits trop souvent vhicules sur la Finance Islamique. Mais la premire de ces contrevrits, laquelle nous nous sommes efforcs dapporter un dmenti, vise faire croire que la Finance Islamique occupe une place marginale dans la finance mondiale. On peut considrer que la Finance Islamique reprsente aujourdhui un march de 700 milliards de dollars (soit autant que le plan Paulson et presque autant que le march des subprimes ) et nous estimons que, lhorizon 2020, ce march devrait reprsenter 1 000 milliards deuros (soit, titre de simple mise en perspective, lquivalent du tiers des fonds propres de lensemble des banques mondiales en 2007 ou lquivalent de la moiti de la capitalisation boursire de la Place Financire de Paris aujourdhui). Ces quelques chiffres tmoignent de lintrt quil y a se proccuper de la place que la France pourrait jouer dans le recyclage, dune part au moins, de cet immense gisement dpargne stable. Les avantages pour la France de jouer un plus grand rle dans la gestion de cette pargne sont vidents, au-del des intrts stricts de la Place Financire de Paris : assurer un meilleur financement de la balance des paiements ; 6

assurer, dans de meilleures conditions, le financement long terme de lconomie ; participer la cration demplois, pour la plupart qualifis (lindustrie financire constituant, en France, lindustrie la plus cratrice demplois ce jour) ;

assurer un meilleur positionnement de la France par rapport certaines rgions (Moyen Orient mais aussi Asie du Sud-Est).

Mais les avantages, pour la Finance Islamique, de faire le choix de Paris (par rapport Londres) sont, eux aussi, nombreux : diversifier ses risques, en oprant sur des places financires aux profils trs diversifis ; diversifier ses sources dexpertise, en profitant des nombreux efforts de modernisation entrepris par la Place Financire de Paris (notamment en matire de formation) ; mieux se positionner par rapport leuro, dont le statut de monnaie internationale saffirme chaque anne. Que faire pour dynamiser le dveloppement de la Finance Islamique en France ? Tout dabord, il est toute une srie derreurs ne pas commettre. La premire, et la plus importante dentre elles, reviendrait nourrir un complexe dinfriorit par rapport Londres sur ce segment de march. Londres ne dispose que dun seul avantage comptitif, surestim mais rel, vident par rapport Paris, celui de la langue. Cet avantage peut tre, en partie au moins, compens. Pour le reste, Paris dispose datouts que la Place Financire na peut-tre, ce jour, pas suffisamment mis en avant : un droit romain plus proche du droit islamique que ne lest, a priori, le droit anglosaxon ; une exprience ancienne et confirme de partenariats avec les rgions dans lesquelles la Finance Islamique se dveloppe le plus rapidement, notamment les pays du Golfe (banque consortiales, joint-ventures, ) ; une population musulmane trois fois plus importante en France quen Grande Bretagne ;

un positionnement privilgi dans la gestion des transactions en euro ; une plateforme technologique (NYSE Euronext) plus internationalise que celle de Londres.

Mais il est un autre avantage comptitif dont dispose Paris sans en avoir profit ce jour. Compte tenu de la proximit culturelle de la France avec les pays Musulmans, notre pays pourrait : 1) acqurir le leadership mondial en matire de Finance Islamique au prix dun petit nombre de rformes (dix tout au plus) ; 2) ce faisant driver vers la Place Financire de Paris des capitaux dont le montant peut tre valu, en premire approximation, 100 milliards deuros. Ces rformes sont les suivantes : 1) Un important effort de communication de la part de la Place Financire de Paris en direction des pays o la Finance Islamique se dveloppe le plus rapidement. 2) Un encouragement donn limplantation dune ou plusieurs institutions financires islamiques, banques et compagnies takaful, en France. 3) La cration dun indice boursier islamique par NYSE Euronext. 4) Le dveloppement acclr de formations en matire de Finance Islamique, en partenariat avec des structures existant dans les pays musulmans. 5) La cration, au sein de NYSE Euronext, dun compartiment ddi aux sukuk suivie dune ou plusieurs missions prives de sukuk. 6) Le dveloppement de la collecte de lpargne des Rsidents Musulmans en France, dans le prolongement du rapport Milhaud sur ce thme. 7) La suppression de la double taxation en matire de publicit foncire et de droits denregistrement dans le cadre doprations dachat-revente sans intention spculative. Dductibilit de la rmunration et confirmation de l'absence de retenue la source. 8) La rforme de la rglementation concernant la fiducie, rforme juge, par ailleurs, indispensable. 9) Lexonration de la garantie des vices cachs dans le cadre dachat/vente simultans et la possibilit de cession titre civil de garanties. 8

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La rforme des conditions de refinancement en matire de crdit-bail.

Un certain nombre de ces rformes peuvent apparatre techniques et sont dordre juridique. Ces rformes sont indispensables et simples mettre en uvre. Par ailleurs, elles participent pleinement la modernisation de notre cadre juridique national, indpendamment de leur intrt pour le dveloppement de la Finance Islamique en France. Il est clair que ces rformes nont pas toutes le mme poids. Au terme de cette mission, sil en tait une qui revt nos yeux un caractre prioritaire, ce serait celle concernant la communication (Proposition N1). La France mconnat la Finance Islamique et la Finance Islamique mconnat la France. Il faut rapidement mettre un terme cette double ignorance. Parmi les rformes proposes, il en est certaines qui demandent un certain laps de temps pour tre mises en uvre de manire complte (Rformes N1, 2, 5 et 6). Ceci doit contribuer acclrer le dmarrage de cette mise en uvre. Mais il est aussi des rformes (Rformes N3, 4, 7, 8, 9 et 10) qui pourraient tre oprationnelles dans le mois, voire dans les semaines, venir. Si le Gouvernement et les professionnels jugent utiles de dvelopper la Finance Islamique en France, il est possible dagir au plus vite dans ces domaines. La plupart de ces rformes peuvent se faire cot budgtaire nul pour le Gouvernement et pour les professionnels (Rformes N 2, 5, 6, 8, 9 et 10). Pour les autres, le cot de la rforme se chiffre en centaines de milliers deuros (Rformes N1, 3, 4) et, au pire, en millions deuros (Rforme N7). Compte tenu des enjeux de ce dossier, ce cot peut tre considr comme drisoire. Un mot pour conclure. Ce nest pas la Finance Islamique, elle seule, qui permettra la plante Finance de sortir de sa crise actuelle et la France de sexonrer dautres rformes indispensables pour amliorer sa comptitivit. La Finance Islamique doit, par ailleurs, continuer se rformer pour sadapter plus harmonieusement au financement de lconomie mondiale. Il nempche. Le dveloppement de la Finance Islamique, telle quelle existe aujourdhui, constitue, pour notre pays, une opportunit unique de faire face la crise et de prparer son avenir.

REMETTRE LES PENDULES LHEURE

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Pourquoi avoir accept cette mission sur la Finance Islamique qui nous a t confie par Paris Europlace ? Pourquoi sintresser la Finance Islamique ? Pourquoi aujourdhui ? Pour une raison trs simple : selon son attitude dans les mois qui viennent, la France peut, ou non, rater une occasion historique de renforcer significativement son poids dans le recyclage de lpargne mondiale et donc damliorer la comptitivit de la Place Financire de Paris. Lenjeu est de taille. Deux importantes remarques au pralable : Ce rapport est principalement consacr la dimension corporate de la Finance Islamique. La partie retail, dont la collecte de lpargne des Rsidents Musulmans lEtranger, a dj donn lieu de nombreux rapports officiels (du rapport Hadj Nacer Pastr pour la Banque Mondiale en 1991 au rapport Milhaud pour le Gouvernement franais en 2007) dont nous approuvons les principales conclusions. Ce rapport na pu tre ralis dans un dlai aussi court que parce que nous avons procd de nombreuses auditions (Annexe 1) et parce que nous nous sommes appuys sur les travaux existants et, notamment, ceux de la Commission Finance Islamique de Paris Europlace, prside par Gilles Saint Marc (Gide Loyrette Nouet). Que celui-ci trouve ici le tmoignage de notre reconnaissance pour laide et les prcieux conseils quil nous a apports.

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LA CROISE DES CHEMINS

Le monde est, en effet, en train de changer de paradigme go-financier. Le premier coup de semonce remonte, bien videmment, au 11 Septembre 2001. Lattentat perptr contre les Twin Towers a contribu remettre en cause lasset allocation dun certain nombre de fonds dinvestissement islamiques, se contentant jusque l de placer lcrasante majorit de leurs capitaux New York, et en particulier en Bons du Trsor amricains. Mais, plus importante encore, a t la crise dite des subprimes, qui est, en fait, une crise bien plus profonde que celle de limmobilier risque amricain, et qui est en train de transformer profondment la physionomie de la finance mondiale. A loccasion de cette crise, un double paradigme est en train dtre remis en cause.

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Le premier de ces paradigmes concerne lallocation de lpargne mondiale. Jusqu la fin des annes 1990, les choses taient apparemment simples. La croissance mondiale tait relativement limite et les dsquilibres budgtaires et de balance des paiements relativement faibles. Au tournant du millnaire, la situation a radicalement chang, la mondialisation de lconomie commenant faire sentir ses effets. Le double dficit amricain (dficit budgtaire et commercial) na fait que se creuser, pendant que les pays mergents (et les BRIC - Brsil, Russie, Inde et Chine - en particulier) ont accumul des rserves de change due proportion de lamlioration de leur comptitivit industrielle. De leur ct, les pays producteurs de matires premires ont profit de la hausse des prix de ces produits, tirs par la forte croissance mondiale, et ont, eux aussi, accumul des rserves de change anne aprs anne. Ce double dsquilibre sest, pendant quelques annes, neutralis, les excdents des uns (les mergents et les pays ptroliers) servant financer le dficit des autres (principalement les Etats-Unis). Cet quilibre prcaire sest opr grce, en partie, une liquidit mondiale abondante, favorise par la croissance rapide des pays fort taux dpargne (notamment les BRIC). La crise dite des subprimes remet en cause cet quilibre sur la lame dun rasoir . Et ce un double niveau. Dabord parce que cette crise fait craindre un ralentissement durable, voire une rcession, de lconomie amricaine, avec les risques que cette volution comporte en matire de creusement du dficit budgtaire amricain. Ensuite parce que cette crise, bancaire au dpart, financire par la suite, ne pourra pas ne pas avoir dimpact sur lconomie relle, en particulier sur les pays mergents dont la croissance rcente a t tire par les exportations vers les pays du Nord. Ce ralentissement de la croissance des pays mergents, qui ne disposent pas dun march intrieur suffisamment toff pour prendre le relais des exportations (ralentissement dont il est trop tt ce jour pour mesurer lampleur), se traduira par une moindre capacit de ces pays dynamiser la croissance mondiale et assurer lquilibre des flux mondiaux dpargne et dinvestissement. Un nouvel quilibre financier international se devra donc dtre dfini dans les annes venir. A ce premier paradigme sen ajoute un second. Ce deuxime paradigme, que la crise des subprimes remet en cause, est celui du business model des banques. Les grandes banques, quelque soient leurs statuts, ont, des degrs divers, largement nourri leur croissance, au cours des dernires annes, sur le dveloppement des activits de march, et en particulier des activits de titrisation. Le ralentissement de la croissance de ces activits est inluctable,

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mme si, l encore, lampleur du phnomne est difficile dfinir avec prcision ce stade de la crise. Ce qui est certain cest que les autorits de rgulation bancaire vont encourager avec moins de vigueur que par le pass les oprations de transferts de risque. De leur ct, les banques elles-mmes, face lasschement de certains marchs (comme le march des LBO fort effet de levier et certains marchs de titrisation) et face aux tensions exerces sur la liquidit bancaire, vont tre amenes rviser, en partie au moins, leur business model. Et ce, alors mme que laversion au risque des investisseurs, quasi-nulle jusqu fin 2007, va augmenter de manire significative. Sans, bien sr, quil soit possible de dire, ce stade, jusquo et jusqu quand. Mais cette incertitude nenlve rien au caractre inluctable dune modification durable des stratgies bancaires. Cest dans ce double contexte que les enjeux dune rflexion sur la Finance Islamique prennent toute signification. Mme si, comme nous le verrons, la Finance Islamique nest pas une et indivisible (mais, au contraire, htrogne dans ses rgles comme dans ses origines), elle nen constitue pas moins un univers dont le poids global croit rapidement et, surtout, va continuer crotre dans les annes venir. Le prix du ptrole est sur une tendance haussire de 25% par an depuis 2003 et ce rythme de croissance est susceptible de se maintenir audessus de 10% par an dans les deux trois dcennies venir. Les rserves de change des pays exportateurs de ptrole sont dj considrables aujourdhui (5 000 milliards de dollars), et vont continuer crotre dans la prochaine dcennie. Certaines estimations font tat de 20 000 milliards de dollars lhorizon 2020. Le poids de la Finance Islamique va donc connatre une croissance inexorable et rapide. Lenjeu pour la France est de participer la gestion, dune partie au moins, de cette poche dpargne ne trouvant que partiellement sinvestir sur place. Pour ne prendre que lexemple des Etats-Unis, les achats nets de titres financiers amricains par les pays exportateurs de ptrole ont dpass, depuis 2004, 100 milliards de dollars par an contre 30 milliards de dollars par an entre 2000 et 2003, finanant ainsi 15% du dficit courant amricain. Des travaux rcents ont montr que ces investissements reprsentent prs de 0,2% du PIB amricain1. Assurer le recyclage efficace de ces capitaux pourrait ainsi contribuer de manire dterminante au rquilibrage des flux dpargne mondiale. En Europe, Londres domine, de manire injustifie nos yeux, le march de la gestion des capitaux dorigine islamique. Pour simplifier, on peut dire que les gestionnaires des capitaux ptroliers, en particulier ceux du Golfe, vont Genve pour la gestion prive, Londres pour
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Patrick Artus, Etats-Unis : quel impact du recyclage des ptrodollars ? , Natixis, Flash N327, Juillet 2008.

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la gestion institutionnelle et Paris pour faire leurs courses avec leur pouse ! Cette situation doit et peut changer. Cest lintrt de la Place Financire de Paris mais aussi celui des gestionnaires de ces capitaux qui trouveraient, en diversifiant leur allocation dimplantation, un moyen de mieux rpartir leurs risques et leurs sources dexpertise. La deuxime actualit de la Finance Islamique tient lvolution des business models bancaires quimplique la crise. Limperium des activits de march tant remis en cause, la seule parade possible contre un credit crunch, qui ne ferait quaggraver la crise, consiste en un retour aux sources des mtiers de banque. Les banques, quelque soit leur pays dorigine, doivent davantage prter et participer ainsi au financement long terme de lconomie mondiale. Sans dsigner de bouc missaire suppos responsable de tous nos maux, il est clair que le dveloppement de certaines activits de march et de certaines formes de transferts de risque ont conduit lessor dun short termism financier pnalisant le financement long terme de lconomie productive. Une rcente tude dErnst & Young 2 a montr que la Finance Islamique, de par ses rgles constitutives, ntait en aucun cas risk adverse et tait dispose sinvestir aussi bien en actions cotes quen private equity. Dans une priode de crise, o les besoins de financement long terme de lconomie productive nont jamais t aussi pressants, cette capacit prendre des risques (mme si elle reste, pour certains segments de la Finance Islamique, plus revendique que rellement pratique) constitue une opportunit historique quil convient de saisir. La Finance Islamique peut ainsi, au niveau microconomique aussi bien quau niveau macroconomique, contribuer au rquilibrage de la finance mondiale. Reste savoir ce quest exactement la Finance Islamique. Au fil de cette mission, nous avons t particulirement frapps par la mconnaissance dont faisaient preuve certains de nos interlocuteurs (pourtant particulirement qualifis en matire financire) quant la ralit, certes complexe, de la Finance Islamique. Il est impossible pour la Place Financire de Paris de jouer le rle qui devrait tre le sien sur le march mondial de la Finance Islamique sans, au pralable, dissiper un certain nombre de malentendus.

Ernst & Young, Islamic funds and investment report: outlining opportunities in the asset management landscape , 2008.

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QUELQUES CONTREVRITS DISSIPER

Malgr lintrt croissant dans les cercles professionnels et acadmiques, la Finance Islamique reste un phnomne insuffisamment connu en dehors de ses frontires gographiques naturelles . Larrive de ces produits financiers dans nos conomies occidentales suscite des dbats divers niveaux. Avant de dfinir les contours de la Finance Islamique et de mettre en exergue les problmes et les opportunits quelle reprsente pour la finance mondiale, il nous semble donc indispensable de revenir sur quelques contrevrits prsentes ici, par souci pdagogique, de manire volontairement caricaturale qui renforcent la confusion et la mauvaise comprhension de ce phnomne.

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La Finance Islamique peut constituer une remise en cause

du droit laque et accentuer le communautarisme


Le mlange particulier entre techniques financires et thique religieuse que reprsente la Finance Islamique suscite de nombreuses apprhensions et polmiques, plus ou moins fondes. Elle est ainsi parfois considre incompatible avec une socit laque, construite sur la sparation de lEglise et de lEtat. Linclusion de rgles de gestion extra-financires dans les contrats financiers islamiques ne met-elle pas en concurrence ces deux ensembles de rgles, le droit national de chaque pays et le droit religieux ? Et, dans une socit comme la France, en cas de conflit entre les prescriptions de la Charia et la justice sculire, quelle est lautorit qui doit trancher et comment doit-elle arbitrer ? Il nous semble indispensable, pour commencer ce passage en revue des prjugs les plus rcurrents sur la Finance Islamique, de dmler cet imbroglio, en clarifiant le rle respectif des principes islamiques et des rgles du droit national. Un contrat financier, quil soit islamique ou non, est construit sur la base de rgles de droit explicites. Si les principes thiques de lIslam peuvent tre pris en compte dans le montage de produits financiers, ils ne peuvent en aucun cas se substituer aux rgles de droit en vigueur, ni tre utiliss comme prtexte pour contourner ces mmes rgles. Un contrat rdig en droit franais, mme sil concerne un montage financier islamique, se doit, dabord et avant tout, dtre conforme aux rgles du droit franais et ne peut tre contest que sur la base de ces rgles. La rcente dcision des juges anglais (Shamil Bank of Bahrain Ec vs Beximco Pharmaceuticals Ltd (n1) Court of appeal (Civil Division) 28 January 2008) va bien dans ce

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sens. Elle reflte la conviction des magistrats britanniques que les principes de la Charia ne constituent pas un socle de rgles susceptibles de venir supplanter le droit anglais. Dans les rapports contractuels, le droit anglais prvaut, mme si les principes de la Charia peuvent sous-tendre la relation contractuelle. A Londres, les banques islamiques doivent donc se conformer la rglementation applicable toutes les banques exerant leurs activits au Royaume-Uni, y compris les exigences poses par la FSA. Les rformes lgales et rglementaires ncessaires au dveloppement de la Finance Islamique en France ne sont pas en contradiction avec le droit laque qui prside lorganisation de notre vie conomique. Elles permettraient, au contraire, dy apporter certaines amliorations. Ainsi, pour ne prendre quun seul exemple, on peut citer les amnagements possibles du contrat de crdit-bail. Afin de permettre lutilisation de cet instrument dans le cadre de contrats de financement ijara, il faudrait reconnatre au crdit-preneur la facult de substituer un nouveau crdit-bailleur dans les droits dun prcdent crdit-bailleur. Cette initiative, qui rduirait les cots de gestion des instruments islamiques, permettrait galement de renforcer la concurrence sur ce march et serait donc bnfique pour lensemble des oprateurs et pour les clients. Une articulation intelligente de rformes lgales permettrait enfin dviter tout risque de confusion entre Finance Islamique et communautarisme. La Finance Islamique est, comme on le verra plus loin, une approche particulire de la finance, qui intgre, certes, des principes thiques spcifiques mais qui nimpose, en aucune faon, une discrimination ethnique ou confessionnelle dans les dcisions dinvestissement. Les institutions financires islamiques restent ouvertes tout type de clients et, non seulement cohabitent, mais parfois galement collaborent, avec des institutions financires traditionnelles.

11111 terrorisme

La Finance Islamique participe au financement du

En matire de Finance Islamique, la mconnaissance du sujet permet certaines confusions autrement plus troublantes que la prcdente. Ainsi est-on parfois confront un amalgame entre, dune part, la Finance Islamique et, dautre part, lintgrisme religieux et le financement du terrorisme. Or, rien, ni dans la thorie, ni dans la pratique, ne permet dtablir un lien quelconque entre ces deux phnomnes.

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Sur le plan thorique, il y a une opposition de principe entre lesprit de la Finance Islamique et les finalits des activits terroristes. La Finance Islamique regroupe un vaste ventail dactivits conformes la loi coranique, la Charia. Il sagt ici dune application transparente et respectable des rgles conomiques, sociales et politiques de lIslam. Rien voir donc avec la nbuleuse du financement des activits terroristes. On note, par ailleurs, que certains paradis fiscaux occidentaux sont fortement suspects de participer, passivement au moins, au financement du terrorisme. Dans la pratique, lessentiel du financement terroriste se fait hors circuits bancaires, islamiques ou non. Il sappuie essentiellement sur des mcanismes plus simples, souvent informels, qui chappent au systme bancaire (comme lawallah, qui sapparente la lettre de change). Le dveloppement dinstitutions financires rglementes, capables de capter cette pargne informelle, pourrait, au contraire, aider rduire le dtournement de fonds des fins terroristes. La rcente dcision des autorits algriennes dautoriser les oprations de banques islamiques a, en effet, t justifie en partie comme un dbut de rponse ces problmes. La Banque Centrale algrienne a autoris des produits financiers islamiques en rponse la multiplication des canaux financiers illgaux qui chappaient tout contrle officiel. Ces dernires annes, le gouvernement avait ainsi observ une monte des mouvements fondamentalistes proposant des prts exempts dintrts, en particulier pour le financement immobilier. Lattrait de ce type de financement rside dans le fait quil se revendique shariah compliant, la Charia interdisant toute transaction financire porteuse dintrt. Mais de telles pratiques existant en-dehors de tout contrle par les autorits financires prsentent des risques de fraude, de blanchiment dargent ou de financement dactivits criminelles ou terroristes.

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La Finance Islamique constitue un tout homogne

Selon certains, la Finance Islamique serait ainsi une et indivisible. En ralit, rien nest moins homogne que lunivers de la Finance Islamique. Et ce un double titre. Dabord parce que la Finance Islamique donne une place prpondrante la jurisprudence. Il nexiste pas une dfinition unique et unanimement accepte des produits shariah compliant (conformes la loi coranique). Tout est donc question dinterprtation, do limportance des shariah boards, 17

chargs dinterprter la loi coranique. Il existe ainsi dimportantes diffrences de politique dinvestissement entre les fonds islamiques originaires de chacun des pays musulmans (ce qui, soit dit en passant, contribue la hausse des cots de gestion de ces fonds, point sur lequel nous reviendrons). Mais cette htrognit de comportement sajoute une htrognit, encore bien plus fondamentale, dunivers. On a ainsi tendance confondre des masses de capitaux dorigine et de finalit trs diffrentes. Il faut, par consquent, distinguer : la finance des pays musulmans, certains de ces pays ayant un systme financier largement domin par des oprateurs se conformant aux principes de la finance occidentale ; la finance des citoyens musulmans expatris, qui concerne principalement lactivit retail et, en particulier, les transferts de fonds, et qui constitue un univers spcifique, dampleur croissante et globalement mal desservi par les institutions bancaires traditionnelles, quelles soient islamiques ou non ; la Finance Islamique au sens strict, qui est au cur de ce rapport, et qui se distingue par la soumission des pratiques financires un certain nombre de principes religieux. Ces diffrents univers se recoupent, bien videmment, pour partie mais reposent sur des fondamentaux chaque fois spcifiques et mritent donc, dans chacun des cas, un traitement particulier.

11111

Il ny a aucune diffrence entre Finance Islamique et

Finance Traditionnelle
Certains observateurs considrent quil ny a pas une diffrence fondamentale entre la Finance Islamique et la Finance Conventionnelle et que largument religieux nest quun argument marketing utilis pour attirer et fidliser les clients musulmans. Il serait tentant de reprendre cet argument, dautant plus quune partie de ces critiques manent drudits et de thologiens musulmans. La Finance Islamique a, in fine, la mme finalit que la finance conventionnelle. Elle sera donc oblige dvoluer pour sadapter aux besoins du march et, compte tenu de la 18

globalisation de certains marchs financiers, de tolrer une convergence avec les pratiques de la finance traditionnelle. Mais cest galement une discipline trs charge de point de vue motionnel, symbolique et conceptuel . Elle incarne un certain nombre de principes thiques, qui sajoutent aux contraintes de fonctionnement habituelles de toute institution financire. Cela implique des divergences importantes et incontournables entre Finance Islamique et Finance Conventionnelle sur plusieurs points : en matire de risques, de structuration des produits financiers, de savoir-faire et de comptences requises, etc. Lhabillage est secondaire. Ce qui compte en Finance Islamique, cest la finalit de linvestissement (clairement identifie) et la traabilit de largent. Plus que lintrt, ce qui est interdit cest la revente tel quel du crdit en le coupant de sa finalit. Par ailleurs, si la prohibition totale de la riba (intrt), qui est un des piliers de la Finance Islamique, parat difficilement applicable lextrieur du monde musulman, on retrouve des correspondances entre de nombreux autres principes de la Charia et certaines normes thiques des pays non-musulmans. Et mme dans le domaine de lconomie et de la finance, on retrouve des marchs qui partagent des exigences thiques communes avec la Finance Islamique. Certaines sont rcentes, comme lISR (Investissement Socialement Responsable), dautres ont des origines relativement anciennes, comme les fonds chrtiens (qui existent depuis plus de 100 ans). Selon Morningstar, socit danalyse dinvestissement amricaine, lavantage des fonds de placement religieux tient au fait qu ils attirent des gens qui nauraient pas investi autrement . Loin de faire des bnfices le premier critre dinvestissement, les fonds religieux examinent aussi les socits, dont ils achtent des actions, sous le prisme de la nature mme de leur activit, de leur politique salariale ou encore de leurs partenariats. Lutilisation des fonds doit tre conforme aux desiderata des investisseurs et il faut tre en mesure de les rmunrer en fonction de cette utilisation (lien entre finalit et rmunration et lien entre rmunration et couple risque-rendement).

11111 mondiale

La Finance Islamique est en dehors de la scne financire

La thse inverse celle que nous venons de dnoncer est aussi dfendue par certains. Selon cette thse, la Finance Islamique serait une finance confessionnelle, incompatible avec et inassimilable par la Finance Occidentale. Rien nest plus faux. 19

Commenons par balayer dun revers de plume les ides les plus fausses. La Finance Islamique est moins hostile au principe mme du taux dintrt (bien que, dans la pratique, nous le verrons, elle linterdit) quau principe de lusure, cest-dire lusage abusif de celui-ci, comme lest, globalement aujourdhui, la finance occidentale3.

Par ailleurs, il convient de rappeler que la plupart des autres religions monothistes se sont durablement dfies du taux dintrt. En ce qui concerne la religion catholique, dans lEvangile selon Saint Luc nest-il pas affirm : Si vous ne prtez qu ceux dont vous esprez restitution, quel mrite? Car les pcheurs prtent aux pcheurs afin de recevoir lquivalent 4 ? Par ailleurs, rappelons que la lgislation canonique condamnera le prt intrt jusquen 1830 et que le Vatican na rendu licite le prt intrt quen 19175.

Quant la religion juive, il nest que de citer le Lvitique ( Quand ton frre se ruine, que sa main chancelle prs de toi. Soutiens-le : mtque ou habitant, il vit avec toi. Tu ne prendras de lui ni usure, ni intrt. 6) pour se convaincre que lintrt y est proscrit. 7

Il existe, par ailleurs, de nombreuses similitudes entre la Finance Islamique et la Finance Occidentale : le prt participatif nest-il pas fond sur les mmes principes de partage de risque que le moudarabah ? De mme la Finance mutualiste, en particulier dans le domaine de lassurance, ne repose-t-elle pas sur des principes trs proches de la Finance Islamique ? On pourrait multiplier ainsi les exemples permettant de montrer que les fondements de la Finance Islamique ne sont, non seulement pas contradictoires avec ceux de la Finance Occidentale, mais souvent trs proches de celle-ci.

Enfin, comme nous lavons dj dit, le mouvement de mondialisation en uvre depuis le dbut des annes 1980, conduit une homognisation des pratiques de

Et comme ltaient dj les Romains ( On doit condamner les emplois qui attirent le mpris comme ceux des usuriers , Cicron) 4 Evangile selon Saint Luc, 6, 34-35. 5 Codex iuris canonici, c.1735. Cest le protestantisme qui justifie, sous la plume de Calvin, dans sa lettre sur lusure , en 1545, la lgitimit de lintrt : le capital a un caractre de bien immdiatement productif et lintrt acquiert ainsi un caractre licite. 6 Ancien Testament, Lvitique, 25, 35-37. 7 Le prt intrt, mme usuraire, est toutefois, dans le Deutronome, autoris pour les trangers : Ne demande pas dintrt ton frre, que ce soit sur largent ou la nourriture ou quoi que ce soit dautre qui peut produire de lintrt. Tu peux charger intrt un tranger, mais pas un frre isralite , Deutronome, 23:19, 20.

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gouvernance des entreprises, aussi bien et peut-tre plus encore sur le plan financier que sur les plans industriel, comptable et commercial. Pour ces diffrentes raisons au moins, lopposition marque par certains entre Finance Islamique et Finance Occidentale relve davantage de prsupposs idologiques que de lanalyse objective.

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Les enjeux en termes de capitaux sont limits

On peut sinterroger, juste titre dailleurs, sur le potentiel du dveloppement de ce nouveau march. En effet, si lengouement mdiatique pour les placements thiques est incontestable, leur dveloppement effectif reste, lheure actuelle, encore trs limit. Ainsi, les fonds chrtiens amricains ne reprsentent que quelques centaines de millions de dollars dactifs et les core ISR (cest--dire les approches les plus approfondies dapplication de critres extra-financiers la gestion) reprsentent peine 1% des actifs grs dans le monde. Il semble, toutefois, que le potentiel de croissance pour le march des produits financiers islamiques soit tout fait considrable. Standard & Poors8 value 4 200 milliards le march bancaire islamique potentiel (cf. Tableau 1). Or les actifs bancaires islamiques effectifs slvent ce jour 400 milliards de dollars, soit un taux de pntration de moins de 10%. La marge de dveloppement est donc importante, dautant plus si les tendances des dix dernires annes (notamment laccumulation dexcs de liquidits par les pays musulmans) se poursuivent. Enfin, largument rcurrent selon lequel les placements thiques seraient moins rentables que les placements qui nintgrent pas de critres extra-financiers nest pas vrifi sur le pass. Quand on compare lvolution des indices S&P500 et S&P500 Shariah, on constate une volution comparable, voire meilleure pour lindice islamique en 2008, moins touch par la crise des subprimes.

Tableau 1 : March bancaire islamique potentiel (2005)


Zone gographique
8

Population

Rang PIB /

PIB

Taux de

March

Rang

A. Hassoune & M. Damak, Les habits neufs de la finance islamique , Standard & Poors, Confrence sur la Finance Islamique organis par Paris Dauphine, Paris, le 16 mai 2007.

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musulman e (millions)

habitant musulman ($) (milliards de dollars)

bancarisation bancaire potentiel* islamique potentiel (milliards de dollars)

ajust

Indonsie Pakista N Afrique subsaharienne Afrique du Nord Inde Bangladesh Asie centrale (hors Pakistan) Turquie Iran Pninsule arabique Levant (y.c. Irak) Russie Chine Europe (y.c. Balkans) Malaisie Amrique du Nord Total

229 158 151 145 142 129 96 71 63 55 57 22 18 15 14 6 1371

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

3580 2180 850 3100 2900 1300 5250 7890 6900 12480 2000 9870 5080 31250 9500 39500

820 344 128 450 412 168 504 560 435 686 114 217 91 469 133 237 5768

75% 50% 50% 75% 75% 50% 50% 75% 75% 75% 50% 75% 75% 100% 75% 100% 70%

615 172 64 337 309 84 252 420 326 515 57 163 69 469 100 237 4188

1 10 15 5 7 13 8 4 6 2 16 11 14 3 12 9

Actifs Islamiques Effectifs : 400. Taux de pntration de la Finance Islamique : 9% * Hypothse : 50% pour les pays en dveloppement, 75% pour les pays mergents, 100% pour les pays dvelopps Source : Standard &Poors, 2006.

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LA FINANCE ISLAMIQUE : DFINITION, ACTIVITS ET INSTRUMENTS Finance Islamique Finance Conventionnelle : une mme

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finalit mais des rgles de fonctionnement diffrentes


La raison dtre dun systme financier, quil soit conventionnel ou islamique , est la mobilisation de ressources financires et leur allocation entre diffrents projets dinvestissement. Toutefois, les principes qui rgissent le fonctionnement dun systme financier islamique sont diffrents de lesprit de la finance traditionnelle . Si en finance

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classique la norme qui prside aux dcisions dun agent conomique est loptimisation du couple rendement-risque de ses placements, la profitabilit nest pas lunique ni le principal critre de dcision pour les oprateurs islamiques. Dans la tradition musulmane, laspect temporel de lactivit humaine est rgi par les rgles de la Charia qui sont tires de cinq sources : Le Coran le livre sacr des musulmans et la source principale du Droit Islamique. La Sunna, ce terme dsignant lensemble des dires et des actions du Prophte ainsi que son approbation des dires et des pratiques de quelquun dautre. Les Qyas, ou lanalogie, - une forme de raisonnement utilise par les juristes musulmans pour dterminer la solution dun problme de droit (fiqh) non prvu par les textes du Coran et de la Sunna. LIjtihad, qui est leffort de rflexion personnelle base sur les principes gnraux de lIslam. Il est pratiqu par les muftis (juristes) ou les mujtahids (savants). LIjma, procdure juridique dans le droit musulman qui essaie dtablir une rgle en se basant sur un consensus des spcialistes du domaine dont il est question. Une rgle de droit prise par ce procd ne peut en aucun cas contredire le Coran ou la Sunna. Lactivit conomique des musulmans, au mme titre que leur activit politique et sociale, doit tre conforme ces normes. Ainsi, un systme financier islamique, tout en intgrant des objectifs de rentabilit et defficacit, se doit de respecter lensemble des principes thiques de la Charia. La Finance Islamique nest donc pas un systme bas exclusivement sur des interdictions et des restrictions. Contrairement ce que laissent entendre certaines ides rpandues, cest un univers construit autour de quelques grands principes positifs ainsi que, mais pas exclusivement, sur quelques interdits. Cette particularit est lorigine des principales distinctions entre lconomie conventionnelle et lconomie islamique. A la diffrence du paradigme sculier du march construit autour du postulat de maximisation de lutilit individuelle (rduite frquemment la consommation), le comportement optimal dans lconomie islamique exige une satisfaction quilibre des besoins tant matriels que spirituels de la personnalit humaine. Une approche diffrente donc

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qui redfinit la rationalit conomique afin de prendre en compte dans le calcul conomique non seulement lintrt individuel mais aussi une notion plus large dintrt gnral. Ce constat claire lampleur des divergences entre Finance Islamique et Finance Conventionnelle, mais galement les points de convergences entre les deux systmes financiers. Ainsi, contrairement ce que laissent entendre certains prsupposs, la philosophie de lIslam, tout comme la philosophie librale, encourage lesprit entrepreneurial et le commerce, autorise la prise du risque et cautionne le profit. Et, si certaines formes de commerce (le commerce dargent) ou de profit (lintrt) sont interdites, ces interdictions sont lexception, non la rgle. Nanmoins, la Finance Islamique a une vision particulire sur le partage des risques et des profits entre les diffrentes parties prenantes dans une transaction financire. La Charia prconise un partage quitable des gains et des risques entre linvestisseur (le prteur) et lentrepreneur (lemprunteur) quelle que soit la forme de financement utilise. Une transaction financire qui transfre lensemble des risques associs un projet dinvestissement sur une seule des parties prenantes est donc contraire aux principes de la Charia. Ainsi, certaines formes de financement issues du systme financier conventionnel sont tout fait conformes lesprit de la Charia et transposables dans un systme financier islamique, alors que dautres, et notamment le contrat de dette classique, en sont automatiquement exclues. Une consquence immdiate de cette divergence de vision entre la Finance Islamique et la Finance Conventionnelle est linterdiction de la riba. Ce terme vient du verbe raba qui signifie augmenter . Il dsigne donc une augmentation de valeur et correspond deux notions bien distinctes dans la terminologie de la Finance Occidentale : lusure et le taux dintrt. Le Coran interdit explicitement, plusieurs reprises, la pratique de la riba. O les croyants ! Craignez Allah ; renoncez au reliquat de lintrt usuraire, si vous tes croyants . Coran, Sourate 2, versets 275-279. Le dbat sur la licit de la pratique de lintrt nest pas non plus tranger lEconomie Occidentale o toute une ligne de philosophes et dconomistes, commencer par Aristote9, ont pris position sur ce problme. Mais, in fine, la tradition judo-chrtienne a fait une
9

Nest-ce pas l le summum de ce qui va contre nature ? Largent nest dailleurs mme pas une chose, ce nest rien dautre quun symbole et on donne ce symbole un caractre de ralit. Dune convention on fait une chose. Les prts contre intrt sont aussi une perversion de lchange Bouckaert, L., o.c., p. 52.

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distinction claire entre usure et intrt, et, si, aujourdhui, dans nos socits occidentales, la premire est condamne, le second est accept. En revanche, la philosophie musulmane condamne tout taux dintrt, quil soit usuraire ou non. La perception dune rmunration fixe, fonction uniquement de lcoulement du temps et compltement dconnecte de la rentabilit relle du projet dinvestissement sous-jacent, est contraire lthique musulmane, car considre comme socialement destructrice. Riba is really the AIDS of contemporary economic activity, as it deprives economic life of its immunity and robs it of its ability to fight economic disease. Consequently, a feeling of exploitation prevails, productivity decreases, the efficient use of resources deteriorates, economic potential is wasted and, ultimately, economic disorders are aggravated. .10 Les dfenseurs de la Finance Islamique avancent ainsi lide que lexistence de ce mcanisme (i.e. du taux dintrt) encourage une allocation non-productive des ressources dans une conomie, en permettant aux investisseurs de percevoir un rendement sur leur capital sans prendre le moindre rle actif dans le processus dinvestissement. Si cette observation est quelque peu extrme et contestable sur le plan conomique, elle a, au moins, le mrite de nous donner une ide claire du caractre inviolable de cette norme fondamentale de la Charia. Toujours dans cet ordre dides, certains conomistes islamiques avancent lide quun systme financier bas sur les principes de lIslam, et notamment sur la prohibition de la riba, aurait pu viter certains des plus grands dsastres financiers des cinquante dernires annes. Dans la crise de la dette des pays mergents, ou dans lexplosion de lendettement des mnages dans les pays anglo-saxons qui a mis plus dune fois en difficult leur systme bancaire, une partie au moins de la responsabilit revient aux banques qui ont attribu des crdits facilement et sans beaucoup de discernement. Dans un systme financier bas sur le partage des profits et des risques, une telle situation ne pourrait se produire, car les investisseurs (en loccurrence les banques) ont une forte incitation mieux contrler le droulement du projet dinvestissement. En 1994, The Economist crivait ainsi : some people in the West have begun to find the idea [of risk-sharing] attractive. It gives the provider of money a strong incentive to be sure he is doing something sensible with it. What a pity the Wests banks did not have that incentive in so many of their lending decisions in the 1970s and 1980s. .

10

Dans Ph. Moore, Islamic Finance: a partnership for growth, published by Eromoney Publications 1997, p. 18.

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Par ailleurs, linterdiction de la riba sinscrit logiquement dans la perception que lIslam a de la fonction de la monnaie dans une conomie. Dans un systme conomique les conomies occidentales la monnaie remplit simultanment un rle dinstrument dchange, dunit de compte mais aussi dinstrument de transfert de valeur dans le temps. Mais selon la logique de la philosophie musulmane, largent est un simple instrument ncessaire pour crer de la valeur relle et pour faciliter les changes mais qui ne doit pas devenir lobjet de lchange en soi. Il ne remplit donc pas ce rle de transfert intertemporel de valeur : ce nest donc que comme garant, tout au plus, des changes et de la tradition rciproque quil [largent] a t appel dans le monde voil donc lunique fonction de largent .11 Le commerce dargent nest donc pas comparable aux autres commerces. Lthique musulmane cautionne ainsi le commerce de marchandises mais considre comme haram ( impie ) tout profit tir dune transaction purement financire . De cette vision particulire manent deux autres impratifs de la loi islamique. Premirement, la thsaurisation est interdite car elle dtourne les fonds des activits productives12. Ensuite, ce qui est encore plus fondamental, toute opration financire doit tre adosse un actif rel. Un autre volet important de la pense conomique musulmane concerne la gestion de lincertitude. La Charia encourage la prise du risque, mais elle interdit lincertitude dans les termes dune relation contractuelle. La spculation est ainsi condamne. La prohibition de la spculation a trait la condamnation du gharar par lthique musulmane. La notion de gharar se rapporte tout change dans lequel il y a un (des) lment(s) de dception, soit cause de lignorance sur les biens ou les prix, soit cause dune fausse description des biens. Cela comprend donc les changes de marchandises que le vendeur nest pas en position de livrer mais aussi les contrats qui dpendent dun vnement imprvisible. Lobjet de lchange ne doit pas ncessairement exister au moment de la signature de contrat (ainsi la vente terme, en tant que telle, nest pas condamne). La transaction est en conflit avec les principes de la Charia uniquement si les termes de lchange sont conditionnels un vnement futur incertain, hors de contrle des parties prenantes.

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El Gamal, M., A basic guide to contemporary Islamic banking and finance , ISNA Islamic Banking and Finance Series, Juin 2000, p.4. 12 ceux qui thsaurisent lor et largent et ne le dpensent pas dans le sentier de Dieu, annonce un chtiment douloureux. Coran, Sourate 9, verset 34.

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La Finance Islamique interdit, enfin, linvestissement dans certaines activits conomiques (des activits haram comme lindustrie du jeu, de lalcool, de larmement, etc.) mais aussi dans des socits qui transgressent les principes fondamentaux de la Charia (par exemple, les socits fort levier dendettement).

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La Finance Islamique : un univers htrogne

Lunivers de la Finance Islamique est caractris par une extrme diversit. Cet tat des choses est li la nature mme de lIslam, une religion o la jurisprudence joue un rle essentiel et qui regroupe des courants de pense trs divers. Ainsi, alors que les grands principes thiques sont universellement partags par tous les acteurs de la Finance Islamique, les divers courants de lIslam proposent des interprtations diffrentes, plus ou moins souples, de leur mise en uvre pratique. En particulier, on oppose traditionnellement lExtrme Orient chafite plus libral au Golfe hanbalite. Ainsi, pour ne prendre quun exemple, lArabie Saoudite se montre plus rigide dans lapplication des normes thiques de lIslam que les pays de lAsie de Sud-Est. Mais il existe galement des lignes de fracture lintrieur des diffrentes rgions. Ainsi, lIran et le Soudan ont-ils entirement islamis leur secteur financier alors que le sultanat dOman a interdit la Finance Islamique et quen Egypte, lUniversit dAl Azhar a mis une fatwa qui justifie, certaines conditions, lutilisation de taux dintrt, gommant un peu plus les diffrences entre Finance Conventionnelle et Finance Islamique. Les frontires entre ces diffrentes positions sont, par ailleurs, instables. Certaines rgles sont progressivement assouplies alors que dautres injonctions peuvent tre renforces. Il en est ainsi du mcanisme de fonctionnement des sukuk (les obligations islamiques ), cres dans les annes 1970 en Malaisie, qui ont t, dans un premier temps, vivement condamnes par les pays du Moyen Orient pour tre, par la suite, trs largement adoptes par ces mmes pays. A loppos, la souscription dun contrat dassurance conventionnel a t accepte dans le pass dans la mesure o il existait une contrainte lgale de sassurer et quil ny avait pas encore dquivalents islamiques aux produits dassurance conventionnels. Avec lmergence des compagnies takaful, de plus en plus de shariah scholars prconisent La diversit de lunivers des produits financiers islamiques a t galement favorise par le mode de fonctionnement particulier des institutions financires islamiques. Depuis les annes 1970, les institutions financires islamiques se sont dotes de comits consultatifs (shariah 27

boards) composs de spcialistes en loi islamique qui se prononcent sur la conformit la Charia des produits financiers proposs. Le caractre plus ou moins islamique dun mcanisme financier nest donc pas tabli selon des rgles prcises et immuables mais est laiss lapprciation de ces shariah scholars. Certes, il y a eu quelques tentatives dharmonisation et dhomognisation de la lecture des grands principes coraniques. Mais, pour linstant, ces initiatives sont restes, pour lessentiel, rgionales et nont eu quun poids consultatif.

11111

Les instruments financiers islamiques : instruments

participatifs
Le nombre de produits financiers islamiques a invariablement augment au cours des trente dernires annes et les principes islamiques ont t dclins dans la plupart des domaines financiers. Lassurance islamique, takaful, est apparue ainsi au cours des annes 1980 et la dcennie suivante a t tmoin de larrive des premiers produits islamiques structurs. Si la plupart des produits financiers islamiques rpondent aux mmes besoins que les instruments financiers traditionnels, ils sappuient sur des mcanismes financiers lmentaires propres la Finance Islamique. Lessentiel des instruments financiers islamiques sont structur en utilisant des combinaisons diffrentes de ces mcanismes. A lintrieur des diverses techniques de financement islamiques on peut distinguer deux grandes familles qui sapparentent aux deux principaux modes de financement en finance conventionnelle : le financement en fonds propres et la dette. Le poids relatif de ces deux classes dinstruments financier est galement proche de la rpartition que lon peut observer dans un systme financier classique. Si, en thorie, la Finance Islamique prconise lutilisation de techniques de financement participatives, en pratique, les instruments de financement, comme la mourabaha, sont privilgis par les acteurs : la mourabaha reprsente prs de 60% des activits financires islamiques, alors que les deux principaux instruments participatifs (la moudarabah et la moucharakah) en reprsentent moins de 20%.(cf. Graphique 1) Graphique 1 : Rpartitions des actifs islamiques selon le type de produit

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Istisna'a 2% Ijara 9%

Divers 13%

Moudaraba / Moucharaka 17%

Murabaha 59%

Source : Rapport moral sur largent dans le monde (2005), Association dEconomie Financire.

Les instruments participatifs sont ceux qui se rapprochent le plus de lesprit de la Finance Islamique en matire de rpartition des risques et des rendements. A lintrieur de ce groupe, les deux principaux mcanismes utiliss sont la moudarabah et la moucharakah. Moudarabah : cette opration met en relation un investisseur (Rab el Mal) qui fournit le capital (financier ou autre) et un entrepreneur (Moudarib) qui fournit son expertise. Dans cette structure financire, proche de lorganisation de la socit en commandite en France, la responsabilit de la gestion de lactivit repose entirement sur lentrepreneur. Les bnfices engrangs sont partags entre les deux parties prenantes selon une rpartition convenue lavance aprs que linvestisseur a recouvr son capital et que les frais de gestion de lentrepreneur ont t acquitts. En cas de perte, cest linvestisseur qui en assume lintgralit, lentrepreneur ne perdant que sa rmunration (cest en ce point que la moudarabah diffre de la socit par commandite). Les projets dinvestissement qui bnficient des financements moudarabah doivent, par ailleurs, remplir certaines conditions. Ils ne doivent pas avoir trait des activits haram (alcool, jeu du hasard, etc.). Mais en plus, la loi islamique interdisant toute activit qui se rapporte, de prs ou de loin, au riba, linvestissement dans une socit qui utilise activement, paie ou peroit des intrts13 ne devrait pas tre acceptable selon la plus stricte interprtation de la Charia. Toutefois, appliquer cette rgle la lettre impliquerait exclure automatiquement la quasi-totalit des entreprises existantes. Les spcialistes en loi islamique ont, donc, progressivement tabli des seuils de tolrance en matire dendettement ou de revenus
13

Cest--dire toute socit qui soit sest endette et paie des intrts, soit a plac sa trsorerie dans des instruments de taux.

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dintrt. Si les instruments financiers taux reprsentent une fraction mineure14 du financement ou des revenus dune entreprise, alors elle est considre comme ligible pour recevoir un financement islamique. Schma 1 : Principe de fonctionnement de la Moudarabah

capital financier

rmunration (1)

Investisseur (Rab el Mal)

Projet (investissement, socit)

Entrepreneur (Moudarib)

rendement (2)

capital humain (savoir-faire, expertise)

(1) Part des bnfices en cas de profit ; sinon rien. (2) Part des bnfices en cas de profit ; en cas de perte, linvestisseur assume lintgralit des pertes.

Une variante de la moudarabah, la moudarabah deux volets ( moudarabah two tiers ), permet aux banques islamiques de jouer un rle dintermdiation proche de celui des banques conventionnelles. Dans cette structure, la banque joue simultanment le rle dinvestisseur et dentrepreneur. Du ct du passif, en tant que moudarib, elle gre des dpts qui lui sont confis par ces clients. Du ct de lactif, elle met les fonds ainsi collects la disposition dautres investisseurs. Instrument financier pris par les institutions bancaires, les contrats financiers bass sur la moudarabah ont nanmoins un cot de gestion plus lev que leurs quivalents conventionnels. Ils impliquent galement une rpartition diffrente des risques entre les diffrentes parties prenantes et ncessitent dont une approche spcifique en matire de gestion de risque. Cependant, lutilisation de la mouradabah peut galement prsenter certains avantages par rapport aux instruments financiers taux fixe (comme le dpt bancaire ou le contrat de dette classique). Dans ce type de contrat financier la rmunration de lemprunteur dpend directement du rendement de son projet dinvestissement, ce qui lincite grer au mieux les fonds qui lui

14

Le seuil dendettement gnralement accept est un ratio dendettement infrieur 33%.

30

sont confis. Il contient donc un mcanisme de contrle interne qui permet de rduire les cots dagence pour linvestisseur final. Par ailleurs, en thorie, les produits financiers bass sur la moudarabah mettent laccent non pas sur la solvabilit globale de lemprunteur mais sur le potentiel conomique (la rentabilit) du projet dinvestissement concern. Ils paraissent donc particulirement adapts au financement des petites entreprises innovantes (notamment dans le domaine de limmatriel), car, si la solidit financire est souvent positivement corrle avec la taille de lentreprise, la rentabilit ne lest pas. Dans la pratique, toutefois, lintroduction de contrats de financement islamiques na pas, pour le moment, significativement augment le volume des financements destination des PME. Des tudes sur le financement des PME dans certaines conomies islamiques montrent que les financements allous aux petites entreprises demeurent souvent insuffisants. Une partie de lexplication de cette contradiction entre thorie et ralit tient au fait quil est pratiquement impossible, dans la pratique, de dissocier la solidit financire dune entreprise de la viabilit dun projet dinvestissement individuel que cette entreprise dveloppe. Enfin lutilisation de ce type de contrat par les banques modifie, comme on le verra plus loin, leur statut : leur rle originel dintermdiaire financier sajoutent les fonctions dinvestisseur qui doit simpliquer plus activement dans la gestion et la supervision des projets quil finance. Cette exigence peut, toutefois, tre aussi une source de problmes en raison de lasymtrie dinformation qui existe entre le crancier (la banque) et le dbiteur (lentrepreneur). Moucharakah : ou association. Dans cette opration, deux partenaires investissent ensemble dans un projet et sen partagent les bnfices en fonction du capital investi. Dans lventualit dune perte, celle-ci est supporte par les deux parties au prorata du capital investi. La nature de cette opration sapparente finalement une joint-venture.

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Schma 2 : Principe de fonctionnement de la Moucharakah

capital financier

part des profits et des pertes

Investisseur

Projet

Entrepreneur

part des profits et des pertes

capital humain/ en nature/ financier

Il ny a pas une forme unique de moucharakah : la loi islamique ne prvoit pas en dtail toutes les modalits de cette opration mais en prcise uniquement les grands principes. Il existe donc des formes diverses de moucharakah et de nouvelles variantes pourraient tre imagines. Les principales techniques peuvent, toutefois, tre regroupes dans deux catgories : Moufawadah. Toutes les parties prenantes lassociation ont la mme contribution initiale, jouissent des mmes privilges, et reoivent la mme part dans les profits/pertes. Inan. La contribution initiale des associs est diffrente, leurs droits et leur part dans le bnfice sont galement diffrents, proportionnel ou non leur participation initiale. Une forme intressante de la moucharakah est la moucharakah dgressive (diminishing musharakah) : une opration o la part de lun des associs dans lassociation est progressivement rachete par les autres associs. Les modalits du rachat de la part du premier associ correspondent conomiquement au remboursement du principal et au paiement des intrts au prteur. Si les spcialistes saccordent dire que la moucharakah est probablement linstrument financier islamique le plus fidle aux prceptes fondamentaux de lIslam, cette techniques de financement est, dans la ralit, trs peu utilise. Elle est utilise essentiellement dans des projets dinvestissement petite chelle.

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11111

Les instruments financiers islamiques : instruments de

financement
Mme si lapplication des mcanismes du contrat de dette classique nest pas autorise par lIslam, il existe, en Finance Islamique, des instruments dont le fonctionnement se rapproche de celui des mcanismes de crdit bancaire traditionnels. Avec quelques diffrences importantes toutefois. La structure des instruments de financement islamiques prvoit une rpartition diffrente des risques et exclut lutilisation dun taux dintrt comme moyen de rmunration. Les contrats de financement islamiques les plus rpandus sont : Mourabaha : cette transaction suppose que le crancier (la banque) achte un actif donn pour le compte dun client (le dbiteur). Par la suite, le crancier revend cet actif au dbiteur moyennant un (des) paiement(s) (chelonns ou non sur une priode donne) un prix convenu davance entre les deux. Certains spcialistes contestent le caractre islamique des oprations de mourabaha. Car, en substance, ce produit financier se rapproche singulirement dun contrat de dette classique. Mme si cette opration rappelle singulirement un contrat de dette classique, elle sen distingue, nanmoins, sur quelques points essentiels. Premirement, la banque est, au dbut, propritaire effectif de lactif sous-jacent (lopration est rellement adosse un actif rel). Il ne sagit donc pas dun prt, mais dune opration de vente crdit. Par ailleurs, dans cette opration, la banque supporte donc les risques lis la dtention de lactif. Deuximement, il ny a pas de rfrence explicite un taux dintrt. Le crancier se rmunre par le biais dune commission (majoration du prix dachat du bien). La rmunration du crancier ne compense pas lutilisation de largent mais correspond plutt la rmunration du service rendu par la banque. Enfin, le montant de la marge bnficiaire ne varie pas dans le temps : il est fix au pralable et ne varie pas durant la dure du dlai de paiement accord.

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Schma 3 : Principe de fonctionnement de la Mourabaha

transfert de la proprit de lactif

paiement terme (100+x, marge)

Vendeur

Intermdiaire Financier

Acheteur

paiement u comptant (100)

transfert de la proprit de lactif

La mourabaha est un instrument financier trs flexible et facilement adaptable. Elle est la base dune grande varit de montages financiers islamiques, allant du financement immobilier au financement de projets. Traditionnellement, la mourabaha a t utilise pour le financement du commerce. Aujourdhui, on la retrouve dans des structures financires complexes, bien loin de son utilisation dorigine. Ainsi, est-elle utilise par les banques islamiques pour placer leur trsorerie dans des instruments liquides court terme, quivalents islamiques des crances interbancaires. Cest un des instruments financiers les plus utiliss par les institutions financires islamiques, mme si, au cours des dernires annes, face laccroissement de la taille et de la sophistication des oprations de ces institutions financires, son importance a quelque peu dclin. Salam : la vente al-Salam est une vente terme, cest--dire une opration o le paiement se fait au comptant alors que la livraison se fait dans le futur. La Finance Islamique interdit, en principe, la vente dun bien non-existant car celle-ci implique le hasard (gharar). Mais, pour faciliter certaines oprations, notamment dans lagriculture, des exceptions ont t accordes. Le contrat de salam est actuellement utilis pour remplacer les produits drivs, tels les contrats terme ou les options, qui ne sont pas transposables en ltat dans la Finance Islamique tant donn quils contiennent des lments de gharar. La diffrence entre ces derniers et le salam consiste dans larticulation des oprations paiement livraison : dans un contrat terme, rien nest chang avant lexpiration du contrat, alors que dans un contrat Salam le paiement est effectu au moment de la signature du contrat.

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Istisnaa : ce contrat financier permet un acheteur de se procurer des biens quil se fait livrer terme. A la diffrence du salam, dans ce type de contrat, le prix, convenu lavance, est pay graduellement tout au long de la fabrication du bien. Les modalits concrtes du paiement sont dtermines par les termes de laccord pass entre lacheteur et le vendeur (en loccurrence la banque). Cette structure de financement est essentiellement utilise dans limmobilier.

Ijara : cette opration sapparente une location-vente ou un crdit-bail. Le crancier (la banque) achte des biens quil loue un client avec, pour celui-ci, une possibilit de rachat au terme du contrat. Schma 4 : Principe de fonctionnement de lIjara

transfert de la proprit de lactif

paiement de loyer avec option dachat

Vendeur

Intermdiaire Financier

Acheteur

paiement u comptant

Location de lactif

Si lijara est trs proche, dans la forme et dans lesprit, dun contrat de crdit-bail, il y a cependant quelques diffrences, certes de dtail, mais importantes : Dans un crdit-bail, en cas de retard dans les paiements, le contrat prvoit des pnalits (sous forme de pourcentage de la somme due). Cette condition est inapplicable dans un contrat islamique, pour deux raisons au moins. Dabord, parce que la pnalit fixe est assimilable un taux dintrt. Mais aussi, parce que la philosophie musulmane rprouve toute provision dans un contrat financier qui pnalise un dbiteur de bonne foi dj en difficult. Dans un contrat de crdit-bail, il est possible, en cas de besoin, de rchelonner les paiements. Selon la loi islamique, le caractre dun contrat est sacr : toute

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modification des termes contractuels ne peut se faire quau travers de la signature dun nouveau contrat. Dans un contrat dijara, les paiements ne peuvent pas commencer avant que le preneur ait pris possession du bien en question. A loppos, dans un contrat de crdit-bail, les paiements peuvent commencer partir du moment o le bailleur achte lactif sous-jacent. Dans un crdit-bail conventionnel, le risque de destruction ou de perte de lactif peut tre port par le bailleur ou par le preneur (gnralement cest le preneur). Dans un contrat dijara, cest le bailleur qui continue avoir la responsabilit du bien, sauf cas de malveillance ou ngligence du preneur. En cas de disparition de lactif sous-jacent, certains contrats de crdit-bail prvoient le maintien des paiements. Cette clause est contraire aux principes islamiques : contrat financier et actifs sous-jacents sont inextricablement lis; la disparition du dernier entrane automatiquement la nullit du premier. Dans un contrat dijara, il est possible de dterminer le montant de chaque paiement non pas pralablement mais la date o la livraison de lactif sous-jacent est prvue. Cette flexibilit rend cet instrument particulirement utile dans le cas de financement de projets, une activit o lincertitude sur la rentabilit future dun projet dinvestissement peut tre importante. Enfin, la dernire diffrence concerne les modalits dune ventuelle titrisation des contrats. Contrairement certains prsupposs, cette opration est tout fait possible en ce qui concerne les contrats islamiques, mais les conditions de sa mise en uvre sont diffrentes. Dans le cas du crdit-bail, la socit peut titriser la crance sans pour autant perdre la proprit de lactif sous-jacent. Dans une ijara, la crance et lactif tant indissociables, toute opration de titrisation doit donc porter sur les deux. Qard-hasan : le prt sans intrt, sapparente plus une aide qu un crdit commercial. Cette technique et rarement utilise par des tablissements commerciaux. En revanche elle peut tre utilise dans des situations spcifiques (en cas de difficults dun individu ou une entreprise, ou lorsquon souhaite favoriser le dveloppement de secteurs naissants).

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11111

Les instruments financiers islamiques : takaful

La notion takaful signifie un ensemble de personnes qui sassurent mutuellement . Le fonctionnement des compagnies dassurance islamiques les compagnies takaful est donc proche de celui dune mutuelle dassurance, quelques diffrences prs (cf. Tableau 2). Tableau 2 : Comparaison des modles takaful, mutuelle et assurance conventionnelle Takaful Contrat Donation contrat mutuel Responsabilit de la Paiement compagnie cas riba Responsabilit assurs Capitaux propres Conditions dinvestissement des Paient contributions Les fonds participants Shariah compliant des Paient contributions des Le capital apport par Le capital apport par les participants Pas autres prudentielles les actionnaires de restrictions que que autres prudentielles de restrictions Pas des Paient des primes sur les Paiement sur les Paiement sur les fonds collects ; en fonds collects dinsuffisance peut emprunter sans fonds collects ; en cas dinsuffisance sur les fonds propres Mutuelles et/ou Contrat mutuel Assurance conventionnelle Contrat dchange

Lassurance islamique repose sur le principe dassistance mutuelle (Ta-awun) volontaire. Elle se distingue de lassurance conventionnelle sur, au moins, quatre points : Lassistance mutuelle : les membres dune compagnie dassurance takaful sont la fois assureurs ( propritaires des fonds grs par la compagnie) et assurs (bnficiaires en cas de sinistre). Tout comme une mutuelle dassurance, une compagnie takaful permet de mutualiser les risques et de repartir les pertes ventuelles entre lensemble des assurs. Proprit des fonds grs : les assurs takaful apportent les fonds ncessaires la couverture des risques futurs, participent aux bnfices engrangs par la socit, mais sont galement tenus la recapitaliser en cas de pertes. Ils sont donc, de facto, 37

les propritaires des fonds collects, la compagnie takaful jouant le rle de gestionnaire et se rmunrant par le biais de commissions. Absence dincertitude : afin dviter les problmes de gharar associs aux contrats dassurance conventionnelle, les contrats takaful ne spcifient pas un bnfice montaire prdtermin. Gestion des fonds : comme pour lensemble des institutions financires islamiques, les assureurs islamiques doivent se conformer aux prceptes de la Charia. La composition de leur portefeuille dinvestissements va donc diffrer de celui dune socit dassurance classique. Les grandes compagnies dassurance conventionnelles investissent leur capitaux dans des instruments financiers trs divers et trs sophistiqus, allant des obligations aux actions et autres produits drivs. Dans lallocation dactifs typique dune compagnie de takaful, les actions reprsentent plus de la moiti du portefeuille, limmobilier au moins un dixime, le solde tant plac dans des produits plus liquides. Il nexiste pas, pour le moment, un modle unique pour structurer les produits dassurance islamique. La plupart des socits dassurance takaful sorganisent selon deux modles, wakala et moudarabah (cf. Schmas 5 et 6), la principale diffrence entre les deux tant le mode de dtermination de la rmunration de loprateur takaful.

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Schma 5 : Modle Wakala de lassurance takaful Underwriting surplus

Assurs (participants)

contribution

Commission wakala (1)

Fonds des assurs

Oprateur takaful
commission dinvestissement (2)

Revenus dinvestissement

Oprateur Re-takaful
Commission de gestion qui peut dpendre, en partie, de la performance de loprateur takafuk Prime prleve sur les revenus dinvestissement

Schma 6 : Modle Moudarabah de lassurance takaful

Assurs (participants)

contribution

Fonds des assurs


Commission de souscription & commission dinvestissement (1)

Oprateur takaful

Revenus dinvestissement+ underwriting surplus

Oprateur Re-takaful

(1) Cette commission est calcule comme pourcentage des revenus dinvestissement et du underwriting surplus

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11111

Le rle du Shariah Board

Toute institution financire islamique est dote dune structure de gouvernement bicphale. Dun ct, il y a les structures de direction classiques qui veillent la gestion quotidienne de la socit. De lautre, il y a une entit spcifique aux institutions financires islamiques, le Shariah Board. Cette institution, compose de membres la fois comptents pour interprter la jurisprudence islamique et avec des connaissances suffisantes en matire de finance et dingnierie financire, veille la conformit aux normes de la Charia des produits proposs aux clients mais aussi des modalits de fonctionnement de la socit elle-mme. Il serait erron toutefois, de considrer que le Shariah Board est exclusivement proccup par des considrations religieuses, au dtriment de tout objectif commercial ou financier. Le Shariah Board prend ses dcisions en fonction de trois proccupations : Est-ce que les termes du contrat financier sont compatibles avec les principes de la Charia ? Est-ce que cet investissement est optimal pour le client ? Est-ce que cet investissement cre de la valeur pour le client mais aussi pour la communaut?15 Les Shariah Board ne sont en aucune faon des entits passives. Ils peuvent avoir, au contraire, une influence forte sur le dveloppement des institutions financires islamiques quils conseillent. Comme nous lavonsdores et dj voqu, les textes sacrs musulmans fournissent uniquement les principes gnraux de lorganisation de la vie conomique et financire de la socit musulmane. Il faut donc transposer ces normes thiques dans des situations concrtes, parfois indites. La jurisprudence joue donc un rle prpondrant dans la Finance Islamique. Elle explique galement, en grande partie, lhtrognit de lunivers des produits islamiques. Certes, lensemble des spcialistes en droit musulman saccordent sur les grands principes fondamentaux, mais de nombreuses divergences existent sur certains points de dtail. En effet, les opinions et les interprtations avances par les diffrents shariah scholars peuvent diffrer fortement, empchant de ce fait lharmonisation des produits ou des procdures financires islamiques. Cette diversit dopinions parmi les shariah scholars qui
15

P. Moore, Islamic Finance : partnership for growth, Euromoney publications, Londres 1997.

40

composent ces comits religieux pourrait se rvler un des plus grands dfis relever par la Finance Islamique. Les deux grands centres actuels de la Finance islamique le Golfe Persique et la Malaisie ont abord diffremment cette situation qui pourrait terme soulever dimportantes difficults mais qui est porteuse galement de grandes opportunits : En Malaisie : cration dun Shariah Board central rattach la Banque Centrale qui statue sur la conformit des produits financiers chaque institution peut avoir son propre Shariah Board, mais elle doit, en premier lieu, se conformer aux normes dictes par ce Shariah Board central. Pays du Golfe : chaque tablissement a son propre Shariah Board qui statue sur la conformit des produits quil propose. Une certaine homognit est toutefois assure par le fait que la plupart des shariah scholars sigent dans plusieurs Shariah Boards la fois. Enfin, en matire de Shariah Board, les institutions financires islamiques doivent faire face un autre problme de taille : la raret du capital humain. Il y a moins dune centaine de shariah scholars dans le monde suffisamment forms et comptents pour siger dans un Shariah Board. Pour contourner cette difficult, ces spcialistes en droit islamique multiplient les mandats dans diffrents Shariah Boards. Cela permet, certes, dassurer, de manire indirecte, une plus grande homognit dans les dcisions des diffrents comits islamiques. Mais cela ne peut tre quune solution temporaire et, par ailleurs, cela peut engendrer des situations de conflits dintrts.

111
JOURS

LE

DVELOPPEMENT DE LA

FINANCE ISLAMIQUE

DES ANNES

1970

NOS

11111

Les premiers dveloppements de la Finance Islamique

Malgr ses racines thoriques lointaines, la Finance Islamique est une construction contemporaine. Durant des sicles, en effet, il ny eut pas vritablement un systme financier islamique complet. Il ny eut que linterdiction du riba. On ne proposa pas des modes de financement alternatifs ni nimagina dorganisations financires adaptes. Sans les structures et les produits, on ne peut videmment pas parler de finance proprement dite. 41

Les premires expriences modernes dans ce domaine datent des annes 1960 avec lexprience des caisses rurales MitGammar en Egypte et du Piligrims Management Fund (Tabung Hadjji) en Malaisie. Ces institutions avaient comme objectif de rduire lexclusion bancaire et de promouvoir le dveloppement des couches de population dfavorises. Leur activit qui avait essentiellement un objectif de dveloppement, restait confine au niveau local. Ainsi, de nombreux conomistes, sans ignorer ces premires expriences, saccordent considrer comme vritable date de naissance de la Finance Islamique moderne le dbut des annes 1970, au carrefour de la monte du panislamisme et du boom ptrolier. Selon certains observateurs, le dveloppement spectaculaire de la Finance Islamique partir des annes 1970 est une consquence directe de la mise en exploitation des gisements du ptrole dans le Golfe Persique et des richesses que cette industrie a gnres. En 1970, la cration de lOrganisation de la Confrence Islamique (OCI) regroupant un grand nombre de pays musulmans remet les prceptes conomiques de lIslam lordre du jour. En 1973, dans la foule du quadruplement des prix du ptrole et de lembargo ptrolier arabe, lOCI dcida la cration de la Banque Islamique du Dveloppement (IDB). Base Djeddah, cette institution posa les jalons dun systme dentraide fond sur des principes islamiques. Deux ans plus tard, en 1975, la Duba Islamic Bank (DIB), la premire banque universelle prive islamique, voit le jour. En 1979, apparat galement la premire compagnie dassurances islamique, Islamic Insurance Company of Soudan. Au cours de la dcennie suivante, le nombre des institutions financires islamiques et le volume de leurs actifs croissent de manire ininterrompue et ces oprateurs commencent, pour la premire fois, tendre leur activit au-del des frontires physiques du Moyen Orient (en Asie de Sud-Est, dans un premier temps, vers lAfrique de Nord par la suite). Les banques islamiques continuent consolider leur base de dpts et les diffrents oprateurs profitent des innovations financires afin dlargir leur offre de produits. Au cours des annes 1990, la croissance des actifs islamiques, largement alimente par lexplosion de la rente ptrolire, sacclre. Cette fois, laccent est mis sur la recherche de solutions concrtes permettant la fois le respect des normes coraniques et la rmunration des capitaux investis et de lexpertise de la banque. Ces annes sont galement marques par une extension de la banque de dtail islamique et par un dbut, mme timide, de dsintermdiation dans la Finance Islamique. Les rgles de fonctionnement des institutions financires islamiques deviennent plus raffines et les premires tentatives dhomognisation 42

de ces normes, certes encore lchelle locale ou rgionale, ont lieu. Ainsi, en 1991, une organisation charge dlaborer des standards comptables appropris pour les institutions financires islamiques, lAccounting and Auditing Organization for Islamic Finance Institution (AAOIFI), est cre. Cette croissance se poursuit au cours des annes 2000, mais, plus important, lintrt pour la Finance Islamique dpasse pour la premire fois les frontires gographiques du monde musulman pour devenir un enjeu mondial.

11111 Islamique

Le tournant du millnaire : le renouveau de la Finance

A lorigine du rcent accroissement spectaculaire des actifs islamiques, il y a deux phnomnes : un renouveau spirituel et religieux, qui a gnr une demande croissante pour ce type de produits, mais, surtout, lapparition de poches dpargne considrables dans certains pays musulmans. Laccumulation de ces excdents de liquidits sinscrit dans : une tendance plus gnrale de laccroissement du taux dpargne des pays mergents ; une acclration de laugmentation des revenus ptroliers, lie aux volutions rcentes du prix du ptrole. Lenvole des prix du ptrole a gnr un surplus de liquidits estim 1 500 milliards de dollars dans les pays du Golfe et lAsie de Sud-Est ; une croissance conomique solide dans les pays exportateurs de ptrole (cf. Graphique 2) ; le rapatriement des capitaux musulmans aprs le 11 Septembre 2001 ; la saturation et les krachs des marchs boursiers dans la rgion du Proche et Moyen Orient.

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Graphique 2 : PIB/tte (USD) 2007 et volution 2002-2007 au Moyen-Orient et Malaisie


78 438 68 041 + 16% + 13% 32 215 + 12% 28 615 + 11% 19 323 10 373 7 019 + 11% + 21% + 20%

EAU

Qatar

Oman

Koweit

Arabie Bahrain Malaisie Saoudite

Source : Global Insight

Cette abondance de liquidits sest galement accompagne par une vritable explosion de lpargne publique : Dans les pays du Proche et Moyen Orient, lvolution du prix du ptrole et gestion budgtaire plus rigoureuse se sont traduites par un double excdent : excdent budgtaire et excdent extrieur (donc rserves de devises accumules). En Asie de Sud-Est, laccumulation de rserves de devises par les Banques Centrales est lie un excdent extrieur structurel aliment par les exportations de produits manufacturs. Ces tendances se sont accompagnes, dans lensemble des pays considrs, par un accroissement de la richesse (mesure par le taux de croissance relle ou par le PIB /tte). Certaines de ces conditions, taient dj runies au dbut des annes 1970, au lendemain des chocs ptroliers et la veille de la naissance de la Finance Islamique moderne. Leur persistance, lacclration de certains phnomnes et lapparition de nouveaux facteurs (comme laffaiblissement du dollar) expliquent, pour partie au moins la croissance spectaculaire des activits de Finance Islamique quon a pu observer sur les dix dernires annes.

44

11111 globaux

Lampleur actuelle du phnomne : Quelques chiffres

Que reprsente la Finance Islamique aujourdhui ? Quel est son rle dans le financement des pays musulmans et quel est son poids dans les circuits de financement mondiaux ? Pour donner une rponse ces questions, il faut tenir compte dune double difficult. Dun ct, les statistiques sur lvolution des actifs islamiques dans le monde sont peu nombreuses et, souvent, incompltes. Les autorits de supervision des pays concerns ne publient, pour linstant, que relativement peu de donnes sur ce secteur financier, pour des raisons parfois rglementaires, mais le plus souvent techniques. Selon The Banker (05/11/2007) seulement 42,1% des banques qui oprent sur ce march publient des donnes concernant leurs actifs islamiques. Ainsi, les chiffres que lon peut recueillir reposent, en partie au moins, sur des estimations. Par ailleurs, les produits, les institutions et les circuits financiers islamiques constituant un ensemble particulirement htrogne, les donnes disponibles peuvent recouvrir des ralits trs diffrentes et, de ce fait, sont difficilement comparables. Malgr ces difficults, qui expliquent la disparit de certains chiffres relevs, la plupart des tudes rcentes sur la Finance Islamique confirment quelques faits saillants. Dabord et avant tout, elles constatent une vritable explosion du march de la Finance Islamique. Ce secteur a connu une croissance particulirement soutenue au cours des dix dernires annes. Si au tournant du millnaire le volume des actifs financiers islamiques est estim un peu plus de 150 milliards de dollars, aujourdhui il a dpass les 700 milliards de dollars (cf. Graphique 3), dont prs de 300 milliards dactifs grs par les banques islamiques et plus de 400 milliards dinvestissements financiers. Au cours de cette mme priode (entre 2000 et 2007), le taux de croissance des actifs islamiques, qui se situe entre 15 et 23% selon le secteur dactivit, est, dans la plupart des mtiers, nettement plus lev que celui des activits financires traditionnelles. Par ailleurs, fait marquant quoiquexceptionnel, dans des pays comme le Royaume-Uni, les actifs islamiques ont continu crotre malgr la svrit de la crise des subprimes et malgr le credit crunch qui sen est suivi.

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Graphique 3 : Taille du march de la Finance Islamique (Total des actifs, milliards de dollars)
800 700 600 500 400 300 200 100 0 1983 1985 1987 1989 1991 1995 1993 1997 1999 2001 2003 2005 2006 2007

Source : Rapport moral sur largent dans le monde (2005), Association dconomie financire, Standard & Poors.

Lessentiel de ce march reste encore trs concentr gographiquement : prs de deux tiers des actifs financiers islamiques se situent dans les pays de Golfe et plus de 20% en Asie de Sud-Est. Ainsi, les deux grands centres de la Finance Islamique, lArabie Saoudite et la Malaisie, qui sont origine de la cration respectivement de 25% et 23% des produits islamiques, demeurent les principaux moteurs de croissance de ce march (cf. Graphique 4). Le poids relatifs des actifs islamiques en dehors de ces deux rgions reste trs faible. Si dautres pays musulmans, en Afrique de Nord ou en Asie, souvrent graduellement ce type de financement, la prsence dinstitutions financires islamiques y demeure encore marginale. En Indonsie, le plus grand pays musulman en termes de population, les banques islamiques ne reprsentent que 3% de lensemble des actifs bancaires. Le faible taux de pntration des produits financiers islamiques sur ce march sexplique notamment par la mise en place tardive dun cadre rglementaire adapt : le texte fondateur de 1992 na t finalis quen 2004. Enfin, en dehors des frontires naturelles de lIslam ( lexception peut-tre du RoyaumeUni), le poids de la Finance Islamique reste, au mieux, symbolique. Graphique 4 : Taux de croissance des actifs islamiques en 2006-2007 par rgion gographique

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55% 39% 30% 21% 6%

Afrique S ubSaharienne

Europe / Amrique / Australie

Asie

MENA (hors GCC)

GCC

Source: Ernst & Young, World Takaful Report, 2007.

Par ailleurs, malgr une vitalit impressionnante et un rythme de croissance exceptionnel, la Finance Islamique pse encore peu dans lindustrie financire mondiale. Les 700 milliards de dollars dactifs islamiques reprsentent moins d1 % de lensemble des actifs bancaires des 1 000 premires banques mondiales (valus prs de 90 000 milliards de dollars en 2008, The Banker, 01/07/08). En matire de fonds dinvestissement, lcart est tout aussi significatif : 2,7 milliards de dollars en fonds de private equity levs en 2006 par les institutions financires islamiques pour un march mondial qui reprsente plus de 400 milliards de dollars. La taille des institutions financires islamiques est galement relativement petite par rapport aux majors sur les marchs respectifs : en 2007, les actifs islamiques grs par la premire banque dinvestissement islamique, Al Rahji Bank, dpassaient peine les 28 milliards de dollars (contre plus de 2 000 milliards de dollars pour chacune des cinq premires banques mondiales). Toutefois, lchelle de leur march dorigine, en particulier dans les pays du GCC et en Malaisie, le poids des banques islamiques, qui varie entre 10 et 25%, commence devenir significatif. Et, le potentiel de dveloppement pour lindustrie financire islamique est tout fait considrable. En 2006, Standard & Poors16 estime ce potentiel prs de 4 000 milliards. Un autre fait marquant ressort des nombreuses publications sur ce sujet : la bonne sant financire des institutions financires islamiques. Pour ne prendre quun exemple, le ROE moyen sur les dix dernires annes de la Koweit Financial House et Al Rajhi Bank se situe autour de 30%. Qui plus est, les performances des banques islamiques semblent peu affectes par les rcents dboires de la finance mondiale. A Londres, au moment mme o la plupart
16

A. Hassoune & M. Damak, Les habits neufs de la finance islamique , Standard & Poors, Confrence sur la Finance Islamique organis par Paris Dauphine, Paris, le 16 mai 2007

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des acteurs bancaires rorganisent leurs activits et rduisent le volume des crdits allous, les banques islamiques poursuivent une croissance stable. Les raisons de cette bonne performance financire sont doubles. Du ct des ressources, les banques islamiques ont accs un vaste gisement de dpts relativement bon march (le montant de lpargne disponible dans les pays du Golfe et dAsie du Sud-Est est estim 5 000 milliards de dollars aujourdhui). Du ct des emplois, les prix des produits islamiques sont encore relativement levs (prime la foi et faiblesse de la concurrence aidant). Par ailleurs, le risque sur le march principal des Banques Islamiques, le march du dtail, est relativement faible. Toutefois, cette relative sur-performance a un prix. La faiblesse structurelle de la liquidit des actifs des banques islamiques, couple leur caractre particulier, les rend particulirement vulnrables des crises de confiance. Enfin, on assiste, depuis quelques annes, une intensification de la concurrence entre les deux grands centres de la Finance Islamique moderne, la Malaisie et les Pays du Golfe, chacun essayant de tirer au mieux parti de ses avantages relatifs. Laccumulation dimportantes poches dpargne dans les pays du Proche et Moyen Orient lie lvolution favorable du prix du ptrole a fait des pays du Golfe dincontestables leaders sur beaucoup de segments du march des produits financiers islamiques. En 1996, le Golfe comptait 13 institutions financires islamiques sur les 166 existantes, mais elles reprsentaient 54% du capital de lensemble de lindustrie, 32% de ses dpts et 23% de ses actifs. En 2007, trois des cinq plus grandes banques islamiques (hors Iran) sont originaires du Golfe Persique : Banque Al Rajhi Bank (Arabie Saoudite) Kuwait Financial House (Kowet) Duba Islamic Bank Total actifs 1996 (md $) 7,7 4,3 1,5 Total actifs 2006 (md $) 28,1 21,8 17,5

De son ct, la croissance de lindustrie financire islamique en Malaisie a t alimente la fois par le dynamisme du commerce extrieur et par un soutien actif de la part des autorits publiques. Ainsi, si le poids du march malaisien est, en valeur absolue, moins important que celui des pays du Golfe, la volont politique des autorits malaisiennes en a fait, en lespace dune dizaine danne, un des moteurs de croissance de la Finance Islamique et, surtout, un leader incontestable en matire dinnovation. 67% des missions de sukuk mondiales et 36% 48

des fonds islamiques dans le monde sont cots sur la bourse de Kuala Lumpur. Sur le march des actions, 80% des titres de la bourse malaisienne sont dsormais certifis conformes la Charia. Mais, surtout, grce une interprtation plus souple des principes de lIslam en matire de finance, la Malaisie a jou un rle pionnier dans de nombreux domaines : en favorisant les premires missions de sukuk, en organisant un march interbancaire conforme aux normes islamiques (1994, Islamic Interbank Money Market) ou en essayant dharmoniser les normes prudentielles et comptables relatives aux banques islamiques (les banques islamiques malaisiennes seront soumises ds 2010 aux rgles de Ble II). La Banque Centrale de Malaisie a obtenu le rle de prteur en dernier ressort pour les banques islamiques en 1999 grce lintroduction de contrats de financement court terme et en 2004 grce aux premiers bons de Trsor Islamiques (Islamic treasury bills). La Malaisie est un exemple particulirement illustratif du vritable potentiel de dveloppement de la Finance Islamique : une partie non-ngligeable des dpts auprs des banques islamiques malaisiennes proviennent de clients non-musulmans.

11111

Un march domin par les banques islamiques

Le secteur bancaire demeure, incontestablement, un des piliers du dveloppement de la Finance Islamique moderne. Le march financier islamique est, en effet, encore trs largement intermdi (plus de 90% des actifs sont grs par des intermdiaires financiers) et les banques islamiques occupent une place centrale au sein des institutions financires islamiques (cf. Graphique 5). Graphique 5 : Composition des actifs islamiques selon le type doprateur
Sukuks(hors bilans Hors-bilan, ie bancaires) fonds 7% 2% Compagnies de takaful 1% Bilan des banqueset autresIFI 50%

Fentres islamiquesdes banques conventionnelles 40%

Source : A. Hassoun, 2008.

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Deux points importants rsument la principale diffrence entre banques islamiques et banques conventionnelles : La prise en compte dune dimension morale dans les dcisions financires entrane une modification dans lorganisation interne de la banque (avec notamment la cration dun Shariah board) et implique un certain nombre dobligations additionnelles (comme la gestion des fonds collects par la zakat). Les rgles sur lesquelles repose le fonctionnement de la banque islamique vont galement modifier la relation banque-client telle quelle existe dans lunivers de la finance conventionnelle. Puisque le dposant devient, dans une certaine mesure, investisseur et quil porte, en partie, les mmes risques que la banque, on ne peut plus parler uniquement dune relation dposant-banque ou prteur-emprunteur mais dune vritable relation investisseur-entrepreneur, semblable celle qui existe dans des oprations dinvestissement direct. Ainsi, dans ses dcisions dallocation de crdit, la banque prendra en compte non seulement la solvabilit du client mais galement sa qualit dentrepreneur ainsi que le potentiel conomique de son projet. De son ct, le client prend en considration non seulement la rentabilit des placements proposs par une banque mais aussi son engagement social ainsi que, plus gnralement, son adhsion aux principes de la Charia. Cependant, dans la ralit, la frontire entre ces deux catgories dinstitutions financires est de moins en mois nette et on observe un certain nombre de convergences entre banques conventionnelles et banques islamiques : A la recherche dune plus grande rentabilit, les banques conventionnelles largissent leurs activits dinvestissement, pour compte propre et pour le compte de tiers. Les banques islamiques, de leur ct, dveloppent des produits, comme la mourabaha, proches des instruments de dette classique, afin de diversifier leur portefeuille dactivits. Enfin, de plus en plus souvent, les tablissements bancaires conventionnels intgrent des critres extra-financiers dans leur gestion quotidienne et dans les dcisions dallocation de leur portefeuille de crdits ou dinvestissements.

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Ces tendances gomment partiellement les diffrences entre banques islamiques et banques conventionnelles, sans pour autant les faire disparatre compltement. A limage de la Finance Islamique dans son ensemble, les profils des banques islamiques sont extrmement divers. On peut nanmoins distinguer quatre grands types dtablissements bancaires islamiques : En premier lieu, les grandes banques islamiques vocation internationale. Encore assez peu nombreuses, ces institutions ont jou un rle catalyseur dans lmergence de lindustrie bancaire islamique. Prsentes dans diffrents pays, elles ont eu un rle pionnier dans de nombreux domaines, et ont permis dasseoir la crdibilit de cette industrie naissante. Cette catgorie regroupe tant des organismes crs linstigation des autorits publiques, comme la Banque Islamique de Dveloppement (IDB), que des institutions prives, linstar de Dallah Al Baraka Group. La plupart des banques islamiques demeurent, toutefois, des tablissements de taille petite ou moyenne, vocation nationale ou, au mieux, rgionale. Une partie de ces banques ont t cres en rponse la demande croissante de produits financiers islamiques. Dautres, qui taient lorigine des banques traditionnelles, se sont converties par la suite afin de pouvoir se diffrencier. En effet, les marchs bancaires des pays musulmans, et en particulier ceux des pays du Golfe, restent encore trs concentrs, domins par quelques grands tablissements bancaires. La spcialisation religieuse parat alors une option intressante pour les tablissements de taille petite ou moyenne qui souhaitent conserver leur indpendance tout en restant viables. Une catgorie plus limite comprend les banques qui ont adhr aux principes islamiques sous limpulsion dimportants changements lgaux ou politiques dans leur environnement. Cest essentiellement le cas des secteurs bancaires dans les pays qui ont entirement islamis leur conomie, comme lIran, le Soudan ou le Pakistan. Enfin, la dernire classe dacteurs sur le march bancaire islamique comprend les filiales ou succursales, partiellement ou totalement islamises, (i.e. islamic windows) des grands tablissements bancaires internationaux. En effet, la reconnaissance dun march fort potentiel de dveloppement ainsi que lexistence de liens commerciaux troits entre les pays musulmans (plus particulirement les pays

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exportateurs de ptrole) et les conomies industrialises, ont incit trs tt les grands tablissements bancaires internationaux sintresser ce march. La premire banque islamique moderne a vu le jour en 1975. On en dnombre aujourdhui plus de 300 (hors islamic windows) oprant dans 75 pays diffrents. Depuis la fin de 2007, quelques nouvelles grandes banques islamiques ont vu le jour (en partie, grce lappui des autorits publiques) : Janvier 2008, Noor Islamic Bank (1 milliard de dollars de capital), cre par le gouvernement du Duba ; Avril 2008, Inma Bank (2,8 milliards de dollars), linitiative du gouvernement de lArabie Saoudite. Si ce secteur est encore trs fragment, domin par une multitude dinstitutions de taille petite ou moyenne, quelques premiers signes de consolidation deviennent visibles. La part de march des banques islamiques dans les principaux marchs concerns (en dehors des conomies entirement islamises) reste encore faible, comparativement aux banques conventionnelles. Toutefois, deux nuances doivent tre apportes ce constat. Premirement, la situation est trs diffrente en fonction du march considr. Par ailleurs, cette situation est en train dvoluer trs rapidement. Dans les pays du Golfe, la part du march des banques islamiques est aux alentours de 15 % du total des actifs bancaires avec, toutefois, une certaine diversit dans les situations individuelles : prs de 30% pour les banques islamiques au Kowet et en Arabie Saoudite et peine plus de 10% pour le Qatar. Selon certaines prvisions, la part des actifs islamiques dans les actifs bancaires dans les pays du GCC pourrait atteindre 40% en 2010. En Asie du Sud-Est, limportance des banques islamiques est, en moyenne, moins grande mais les contrastes entre les diffrents pays concerns sont encore plus prononcs. En Malaisie, la part de march des banques islamiques est de prs de 14 %, et les autorits publiques esprent atteindre 20% en 2010. A loppos, lIndonsie qui, en termes de population, est la premire conomie musulmane au monde possde encore trs peu de banques islamiques : les actifs de ces institutions reprsentent moins de 2% des actifs bancaires indonsiens.

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11111

Dveloppement des marchs obligataires, immobilier,

private equity et actions via les fonds islamiques


A la lumire des grands principes de la Finance Islamique que lon a exposs prcdemment, on comprend aisment limportance du rle des marchs financiers dans lindustrie financire islamique. En effet, les normes dictes par la Charia ont t transposes avec succs dans pratiquement tous les domaines de la finance directe : sur le march des actions et des obligations, plus rcemment sur le march montaire et, mme, dans certaines oprations sur produits drivs. Toutefois, linvestissement en actions reste au centre des choix dallocation dactifs des investisseurs islamiques, alors mme que le poids dautres compartiments du march, comme le march montaire ou le march obligataire, est encore marginal. Ce dsquilibre entre instruments de long terme et placements liquides rduit la capacit des investisseurs islamiques diversifier leurs placements. Dans le cas des banques islamiques, cest une des principales explications lilliquidit structurelle de leurs actifs. Mais le principal obstacle au dveloppement des financements islamiques directs reste la faiblesse des marchs secondaires. Si le ngoce de produits financiers est aussi lgitime en Islam que tout autre commerce de marchandises, il est soumis des contraintes spcifiques. Lobligation dadosser toute opration financire un actif rel mais aussi, et surtout, linterdiction de la spculation exigent un encadrement particulier, une rorganisation des oprations financires ainsi quune modification des pratiques sur le march secondaire. 1111111 Le march des obligations islamiques : les sukuk

Les sukuk (obligations islamiques), lquivalent islamique du financement obligataire pour les entreprises et les metteurs souverains qui souhaitent se conformer aux principes de la Charia, est similaire aux asset-backed securities. Lmission de sukuk doit, en effet, tre adosse, soit des actifs tangibles, soit lusufruit dun actif tangible. Il existe donc deux grandes catgories de sukuk, en fonction de la technique utilise : sukuk al ijara : asset-backed : sans garantie de remboursement explicite; sukuk al musharaka : asset-based: avec garantie explicite par lmetteur.

Par ailleurs, il est strictement interdit que lactif sous-jacent soit constitu de titres financiers portant intrt.

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La rmunration verse aux souscripteurs de sukuk est fonction de la performance de lactif sous-jacent, conformment la philosophie du Coran, et non de lcoulement du temps. Aujourdhui, le march des sukuk est un des segments de la Finance Islamique les plus dynamiques et les plus prometteurs. Certes, il reste encore de taille relativement modeste, mais le chemin parcouru depuis sa cration est considrable. Lencours total dobligations islamiques dans le monde slve 97 milliards de dollars en 2007 contre moins de 10 milliards il y a dix ans. Le volume des missions de sukuk a t multipli par six entre 2005 et 2007 (cf. Graphique 6) pour atteindre un total de plus de 32 milliards de dollars (soit une augmentation de plus de 70% par rapport lanne prcdente). Moodys prvoit que le rythme annuel de croissance de ce type de produit va se maintenir autour de 30 35% portant ainsi lencours mondial de sukuk 200 milliards en 2010. La taille moyenne des oprations dmission est passe de 175 millions de dollars en 2006 269 millions en 2007. Pratiquement trois quarts des missions de sukuk (cf. Graphique 7) manent dacteurs privs, mme si les metteurs publics, notamment les pays du GCC, sont devenus rcemment de plus en plus actifs. Parmi les acteurs privs, les principaux metteurs sont les institutions financires (31% des missions) suivies par le secteur immobilier (25%) et le secteur de lnergie (12%). Graphique 6 : Evolution des missions de sukuk (millions de dollars)
40 000 35 000 30 000 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 20 30 39 60 GCC Global No of issues 118 125

150

Source: Zawya Sukuk Monitor

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Graphique 7 : Rpartition des missions de sukuk dans MENA et Asie du Sud-Est en fonction de lmetteur

Public 26% Priv 74%

Les deux grands centres dmission et de cotation de sukuk ce jour sont le Proche et Moyen Orient et la Malaisie. Si cette dernire a domin pendant longtemps ce march, son leadership est, aujourdhui, de plus en plus contest par la rgion du Golfe Persique qui reprsente lheure actuelle plus de la moiti des missions de sukuk dans le monde (contre seulement un cinquime en 2000). Nanmoins, le march malaisien reste, pour linstant, plus profond et plus liquide, en partie probablement en raison dune interprtation moins rigide des rgles islamiques mais, surtout, grce la mise en place dune rglementation plus souple et de nombreuses incitations fiscales et rglementaires. Selon Jamal Zaidi, Chief Executive de IIRA : The sukuk market in Malaysia is developping very fast and more in depth than in the Middle East because regulatory actions have provided support to the capital markets. Sukuk in Malaysia must have rating and this provides a level of comfort. Enfin, le dynamisme de ce nouveau march commence attirer de nouveaux metteurs, mme en dehors des frontires naturelles de lIslam. Ainsi, les autorits publiques dans certains pays industrialiss, comme lAllemagne, le Royaume-Uni ou le Japon, ont ainsi mis, ou envisagent dmettre, des sukuk. En 2007, les sukuk ont galement investi, pour la premire fois, le continent africain : le Soudan a t le premier pays africain procder une mission de sukuk pour un montant de 130 millions de dollars. 1111111 Les fonds dinvestissement islamiques

Les fonds islamiques ont connu une croissance intensive au cours des cinq dernires annes (cf. Graphiques 8 et 9). Le taux de croissance moyen annuel de leurs actifs sur cette priode avoisine 22%. A la fin de 2007, leur nombre dpasse 700 et pourrait atteindre 1 000 en 2010

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selon Ernst & Young17. Le potentiel de dveloppement futur de ce march est, en effet, considrable avec entre 70% et 90% des investisseurs des pays musulmans tant sensibles largument religieux (mme si cette sensibilit varie dun pays lautre). Graphique 8 : Nombre de fonds islamiques crs 2002-2007

153

101 76 55 22 52

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Source : Eurekahedge Islamic Funds Database

Graphique 9 : Encours des fonds islamiques (milliards de dollars)


6,4 5 3,8 3 2 0,8 1,2 3,2 3,6 5,1

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Source : Sumaiyaa Samdani, 2006

17

Ernst & Young, Islamic funds and investment report: outlining opportunities in the asset management landscape , 2008.

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Tableau 3 : Typologie des investisseurs islamiques Type de client investisseurs High Net individuels Worth Sensibilit religieuse mais financiers. Entre 70 et 90% prfrent spontanment des produits islamiques.

Les mass affluent : 80 90% des Trs sensibles au caractre islamique des produits seulement 30 50% des capitaux

Individuals Trs sensibles au caractre islamique des produits

(HNWI) et Ultra High Net Worth financiers. Entre 70 et 90% prfrent spontanment des Individuals (UHNWI): 10 20% produits islamiques. des investisseurs individuels et entre 50 et 70% des capitaux Corporate Sensibilit diffrente : faible pour les institutions de type fonds de pension ; leve pour les compagnies takaful. Fonds souverains Ne sont pas naturellement incits prfrer des placements islamiques mais choisissent de plus en plus de formes dinvestissement thiques.
Source : Ernst & Young, Islamic funds and investment report: outlining opportunities in the asset management landscape , 2008.

Malgr ce dynamisme, ce secteur porte encore les caractristiques dune industrie naissante. La taille de la majorit des fonds levs demeure faible : plus de la moiti des fonds islamiques nexcdent pas 50 millions de dollars. Dans un registre diffrent, les fonds de private equity islamiques ont galement connu un essor important depuis cinq ans (cf. Graphique 10), mais les 6 milliards de dollars levs par les institutions financires islamiques psent encore peu dans une industrie qui reprsente quelques 500 milliards de dollars de fonds levs en 2006 lchelle de la plante.

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Graphique 10 : Nombre et valeur des fonds de private equity islamiques

6 000 22

16 12 2 700 2 400 6 200 3 500 0 2 2004 2005 2006 2007 (E) Valeur des fonds levs (M $) Nom de bre fonds levs

2002

2003

Source : Eurekahedge Islamic Funds Database

Par ailleurs, la composition de leur portefeuille dinvestissements est encore insuffisamment diversifie, la fois en termes de produits et gographiquement. Ainsi la plupart des fonds islamiques navaient jusqu rcemment quune couverture locale (cf. Graphique 13). Du mme, compte tenu du faible dveloppement des marchs obligataire et montaire islamiques, les investissements en actions et certains placements alternatifs (comme limmobilier ou le private equity) sont surreprsents dans le portefeuille dinvestissements de la majorit des fonds islamiques. Cette situation est cependant en train dvoluer progressivement. Il y a de plus en plus de fonds couverture globale et 2007 a vu lapparition du premier fonds islamique destination exclusivement des pays mergents. La composition du portefeuille dinvestissements des fonds islamiques volue galement, avec une prsence de plus en plus importante dobligations et de produits montaires islamiques. Il est noter une diffrence marque entre les fonds islamiques originaires du Proche et Moyen Orient (encore assez peu diversifis) et ceux levs en Asie de Sud-Est (dont la structure de portefeuille se rapproche de celle des fonds dinvestissement conventionnels). En Europe, enfin, les investissements des fonds islamiques sont encore limits, en raison principalement du manque dactifs ligibles. Ils sont concentrs essentiellement sur le march de limmobilier et des actions. Les missions publiques de sukuks, annonces plusieurs reprises, pourraient faire changer cet tat des choses.

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Graphique 11 : Composition moyenne des fonds islamiques et conventionnels

Actions Equilibr Rendem fixe ent Autres

Arabie Saoudite

Malaisie

Fonds Fonds Islam iques conventionnels

Source : Eurekahedge Islamic Funds Database

Graphique 12 : Evolution de la composition des fonds islamiques

Actions Obligations Equilibrs Marchsm ontaires & Matirespremires Capital risque et Im mobilier Autres 2002 2006

Source : Eurekahedge Islamic Funds Database

Graphique 13 : Evolution de la couverture gographique des fonds islamiques

Asie - Pacifique March m ergents Europe Global MENA Am rique du Nord

2002

2007

Source : Eurekahedge Islamic Funds Database

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Dautres initiatives pourraient galement aller dans ce sens, comme la signature de deux protocoles daccord dans ce domaine entre le IIFM (International Islamic Financial Market) et : LICMA (International Capital Market Association) en 2007 : lobjectif est la coopration dans le but de promouvoir le dveloppement de marchs internationaux de produits islamiques, en particulier de sukuk, en favorisant la standardisation de la documentation et des procdures dans les missions dobligations islamiques. LISDA (International Swap and Derivatives Association) en 2006 : accord sur le dveloppement de produits drivs islamiques. 1111111 Le financement de projets

Tout comme linvestissement en actions, le financement de projets semble tre un domaine naturellement propice la Finance Islamique. De par sa nature mme, ce type dinvestissement est proche des prceptes conomiques de lIslam. En effet, il est souvent associ des projets socialement utiles et ces oprations sont systmatiquement adosses des actifs rels. Par ailleurs, le potentiel de dveloppement pour les financements de projets dans les pays musulmans est tout fait considrable : en 1996, on valuait les besoins dinvestissement en infrastructures dans les seuls pays du Proche et Moyen Orient prs de 40 milliards de dollars. La participation dinstitutions financires islamiques dans ce type de financement est encore relativement marginale. Si la valeur des fonds investis en projets immobiliers par le biais de structures shariah compliant a doubl en lespace de deux ans (cf. Graphique 14), la taille moyenne des projets financs reste faible. La plupart des grands projets de financement dinfrastructures lancs dans les annes 1980 et 1990 dans les pays musulmans ont t financ majoritairement par des capitaux non-islamiques.

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Graphique 14 : Valeur des projets immobiliers avec un financement Shariah compliant (millions de dollars)
22 254 19 398

6 272 1 164 2004 2005 2006 2007

426 2002

433 2003

Source : Islamic Financial Information Services, Zawya

Pourtant, comme en tmoignent quelques expriences russies (le Hub River Project au Pakistan, ou Equate Project en Egypte), les capitaux grs selon les prceptes de la Charia peuvent parfaitement participer dans des oprations dinvestissement de ce type aux cts dinvestisseurs conventionnels, mme si les modalits de la cohabitation sont parfois difficiles dfinir. Ces exemples soulignent, toutefois, quelques grandes interrogations sur lavenir des institutions financires islamiques sur ce march : Si des institutions financires islamiques ont dj particip dans de grandes oprations de financement de projets, elles doivent encore dmontrer leur capacit structurer, par elles-mmes, ce type de financement. Le dveloppement du financement islamique de projets passera invitablement par une rflexion sur les adaptations ncessaires des instruments financiers islamiques : la mourabaha et listinaa, utilises actuellement, sont plus adaptes pour les financements court ou moyen terme. Enfin, les banques islamiques doivent galement grer le problme dinadquation entre la maturit de leurs ressources (pour lessentiel des dpts trs court terme, les financements obligataires tant encore rares) et ce type demplois (essentiellement long terme).

61

11111

Dveloppements des produits dassurance takaful

Si lindustrie de la banque islamique est encore dans son enfance , celle de lassurance islamique nen est qu ses balbutiements . Des formes rudimentaires dassurance existent dans les socits musulmanes depuis trs longtemps. Les premires entreprises musulmanes dassurance mutuelle, accompagnant lexpansion de lactivit des commerants arabes vers lInde et lAsie du Sud-Est18, datent du 2me sicle de lre musulmane (8me sicle AC).19 Cependant le dveloppement moderne de lindustrie de lassurance dans les socits musulmanes a t fortement retard. En effet, la mise en place dans certains pays musulmans ( commencer par lArabie Saoudite) dun encadrement rglementaire de cette activit est trs rcente. Le poids des activits dassurance dans les pays o la population est majoritairement musulmane est trs infrieur celui que lon peut observer dans les pays industriels et, mme, dans certaines rgions mergentes (cf. Graphique 15). Pour comprendre les raisons du sous-dveloppement de cette industrie dans les conomies musulmanes, il faut prendre en considration des facteurs tant culturels, que rglementaires et dmographiques. Mais lexplication des carences en matire dassurance a galement une dimension religieuse. En effet, il existe encore dimportantes divergences dopinion parmi les spcialistes de la loi islamique sur la permissivit du principe mme dassurance. Lorganisation de lassurance moderne comporte, en ralit, des lments qui contredisent les principes fondamentaux de lthique musulmane : Un contrat dassurance classique implique le paiement rgulier (et certain) de primes la compagnie dassurance, alors mme que le remboursement de lassur est conditionnel la survenance dun vnement futur incertain (un sinistre) et indpendant du contrle des parties prenantes. Dans ce contrat, par construction, une des deux parties a plus de chances de senrichir que lautre : si un sinistre ne survient pas, la compagnie dassurance conserve lensemble des primes verses sans aucune contrepartie. Il comporte donc des lments de gharar (incertitude, ignorance, tromperie) et de maysir (spculation, jeu de hasard), contraires ltique de lIslam.

18

Selon certains historiens, ces mcanismes trs simples sont lorigine de lanctre de lassurance moderne lassurance maritime. 19 Par ailleurs, la collecte et la redistribution de la dme religieuse (la zakat) a galement jou le rle dune caisse dassurance sociale.

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Par ailleurs, les assureurs conventionnels investissent une grande partie de leurs ressources dans des produits rapportant des intrts, contraires donc aux principes de lIslam.

Graphique 15 : Pntration de lassurance dans diverses rgions du monde (primes/PIB en 2006)

Afrique Asie Centrale et MoyemOrient Asie duSud-Est 1% 3%

5%

Japon et paysindustrialiss d'Asie Europe Amrique du Nord 9% 8%

11%

Source : Swiss Re, Sigma n4 (2007)

Ainsi, la dfinition du concept dassurance islamique et lapparition des premires compagnies takaful ont t considres comme un dbut de rponse ce problme. Les premires compagnies dassurance takaful ont vu le jour en 1979 (la Sudanese Islamic Insurance Company, au Soudan, et lArabic Islamic Insurance Company, Duba). Aujourdhui, on dnombre plus de 250 socits dassurance islamique dans le monde dont le chiffre daffaires slve 2,5 milliards de dollars en 2006. Les observateurs prvoient un taux de croissance annuel moyen de prs de 13% pour ce secteur. Ce qui permettra lindustrie atteindre un chiffre daffaires de 7,5 milliards en 2015 (Moodys). Malgr le dveloppement trs dynamique de ce secteur de la Finance Islamique, la croissance de lindustrie takaful est plus ingale et plus faible que celle des autres institutions financires islamiques. Ce march est ainsi caractris par des dsquilibres importants. Des dsquilibres gographiques tout dabord, les produits dassurance islamique ayant tard se dvelopper dans les pays du Proche et Moyen Orient, comparativement la Malaisie. Si aujourdhui ce retard est progressivement rattrap, le dsquilibre entre les deux principaux centres de la Finance Islamique nest pas compltement rsorb : alors quenviron 60% des

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actifs takaful sont dtenus par des acteurs du Golfe Persique (cf. Graphiques 16 et 17), la Malaisie hberge encore prs de 90% des clients des compagnies takaful. Mais, surtout, le march de lassurance islamique doit aujourdhui faire face un dficit doffre croissant. La demande pour les produits takaful connat une croissance soutenue, alimente par le dynamisme conomique, par la rduction de la pauvret et par une volution dmographique favorable dans les pays concerns. Or, du ct de loffre, dimportants obstacles empchent encore lindustrie takaful de rpondre de manire adquate cette volution de la demande. La majorit des tablissements takaful sont de petite taille et encore insuffisamment capitaliss. Leur capacit de couverture reste, donc, faible, et ils rencontrent encore dimportantes difficults dans la gestion de leurs actifs (notamment en raison du faible nombre dactifs financiers ligibles, adapts aux besoins de lindustrie takaful). Enfin, mais pas en dernier lieu, vient le problme de la rassurance. Il nexiste que trs peu de rassureurs islamiques (le premier, Asean Retakaful Limited, na vu le jour quen 1997) et afin de rpondre un besoin de plus en plus important, les compagnies takaful ont recours aux services de rassureurs conventionnels. Ainsi, en 2006, une partie de lactivit des rassureurs mondiaux comme Munich Re et Hannover Re, a t reconnu halal. Graphique 16 : Rpartition du march de lassurance takaful (2006)
EtatsUnis / Autrespays Europe 1% d'Asie / Pacifique 7%

Paysdu Golfe 64%

Malaisie 28%

Source: La Tribune de lassurance, n 111, Avril 2007

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Graphique 17 : Rpartition des compagnies takaful par pays (nombre de compagnies en 2006)

Autres rgions; 2 Proche Orient; 4 S ub-continent indien (2); 9 Afrique (3); 21 GCC (1); 59

Asiedu S ud Est; 22 Iran; 17

Source : World takaful report (1) Dont la plupart sont situes en Arabie Saoudite (2) Aucune en Inde, qui a pourtant une population musulmane trs importante (3) Dont la majorit est situe au Soudan

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Les dfis relever

Depuis ses dbuts, au milieu des annes 1970, la Finance Islamique a russi affirmer progressivement sa place dans le systme financier de nombreux pays musulmans. Loin de demeurer un simple phnomne de mode, elle sest galement affranchie du statut dindustrie de niche, pour devenir un rouage important dans les circuits de financement de ces conomies. Comme toute autre industrie naissante, au fur et mesure quelle a pris de lampleur, la Finance Islamique a d relever de nouveaux dfis et trouver des rponses de multiples interrogations. Pour affirmer la place quelle a russi conqurir ce jour et poursuivre son dveloppement, il lui reste encore dimportantes difficults surmonter. Cinq grands sujets reviennent rgulirement dans les nombreux travaux, publications ou discussions sur le sujet :

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La transparence

La question de la transparence nest certainement pas propre lindustrie financire islamique mais labsence de transparence y est incontestablement patente et appelle une rflexion particulire. Certes, les publications sur la Finance Islamique pullulent , et, occasionnellement, passionnent le public, mais, en ralit, on connat encore relativement mal lindustrie financire islamique et il est toujours trs difficile de chiffrer avec prcision ce phnomne. Ce manque dinformation au niveau sectoriel est rvlateur des nombreux problmes auxquels sont confrontes les institutions financires islamiques en matire de transparence et d accoutability . La collecte de donnes sur lensemble de lindustrie est compromise non seulement par la raret des donnes publies (certaines institutions ne rvlant que peu ou pas dinformations sur leurs activits shariah compliant) mais aussi, et surtout, par leur absence dhomognit, et donc par limpossibilit de comparaison ou dagrgation des donnes recueillies. En effet, il nexiste pas de normes comptables homognes pour les institutions financires islamiques. Elles utilisent ainsi, alternativement, les standards comptables nationaux, les normes IAS ou des normes comptables spcifiques labores par certaines institutions nationales ou supranationales. Le traitement comptable des produits financiers islamiques peut donc diffrer fortement dun tablissement lautre, vidant de sens, par consquent, toute comparaison. Pour ne prendre quun exemple, les investment accounts, une des principales ressources pour les banques islamiques, ont ce jour un statut ambigu. Certaines banques les intgrent dans leur position financire, dautres les considrent simplement comme actifs sous gestion et les enregistrent hors bilan. Ceci peut donner une image trs diffrente de la situation et des risques dtablissements qui, a priori, ont des profils similaires. Ces problmes, mis en vidence trs tt, sont devenus de plus en plus pressants, mesure que la croissance des activits libelles shariah compliant sest acclre. Des propositions de solutions ont t imagines et mises en avant, comme par exemple le projet dlaboration de normes comptables islamiques labores par lAAOIFI. Cette institution sest donne comme objectif non seulement de tenter dhomogniser les pratiques comptables des institutions financires islamiques, mais galement de prendre en considration les spcificits de cette 66

industrie. Ainsi, si les normes FAS (Financial Accounting Standards) sont largement inspires des normes internationales IAS, certaines diffrences importantes ont t introduites afin de tenir compte des diffrences (en matire de risques, de liquidit, etc.) entre les produits financiers classiques et les produits islamiques. Il en va ainsi, par exemple, de la dfinition dun actif. Selon IAS, une ressource est considre comme un actif pour une entreprise si son contrle engendre un flux futur de profits pour cette entreprise. Selon les normes FAS, un actif est toute ressource susceptible de gnrer des cash-flows futurs positifs, quils reviennent lentreprise qui contrle lactif ou non. Ces initiatives nont eu, pour linstant, quun effet trs limit, le rle des institutions comme lAAOIFI tant purement consultatif et, par consquent, lapplication de ses normes tant simplement facultative. 1111111 La liquidit

Les marchs de produits financiers islamiques sont encore assez peu profonds et liquides, en comparaison avec leurs quivalents conventionnels. Certains compartiments de ces marchs (comme le march montaire) sont peu ou presque pas dvelopps et la quasi-absence de marchs secondaires sur certains segments (comme le march des sukuk) freine leur dveloppement. Diffrentes raisons expliquent cet tat des lieux. La profondeur des marchs est limite, dune part, par les difficults videntes de concevoir certains produits financiers tout en se conformant aux principes du Coran, dautre part, par le cloisonnement persistant des marchs financiers nationaux. Mais une part de la rponse tient galement la nature mme, profondment htrogne, de la Finance Islamique dont on a parl prcdemment. En effet, la plupart des oprations shariah compliant sont encore trs peu standardises et souvent labores sur mesure. Cette diversit est sujette de nombreuses controverses car si elle stimule linnovation et permet aux institutions financires islamiques dadapter leur offre une demande, par dfinition, fortement htrogne, elle a galement certains inconvnients, comme le cot plus lev des produits financiers islamiques. Il est, videmment, impossible ce stade darbitrer dans ce dilemme et la solution en est probablement complexe. Nanmoins, une standardisation plus pousse dans certains domaines (notamment des procdures et de certains types de produits) contribuerait significativement lamlioration de la liquidit des

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marchs islamiques et, par consquent, favoriserait la croissance future de lindustrie financire islamique 1111111 La rglementation et la supervision financire

Laffirmation des institutions financires islamiques en tant quacteurs importants dans le financement des conomies musulmanes soulve galement de nombreux dfis pour les autorits nationales de supervision et de rglementation financire. Lampleur du phnomne appelle, en effet, une rflexion sur lapproche en matire de rglementation financire adopter. Jusqu quel point les rgles du jeu doivent-elles tre identiques pour les institutions financires islamiques et leurs homologues conventionnels afin de ne pas fausser la concurrence entre les deux ? Et jusquo faut-il diffrencier la rglementation concernant les institutions islamiques afin de crer les filets de scurit ncessaires compte tenu des risques spcifiques lindustrie financire islamique ? La diversit et lhtrognit de lunivers de la Finance Islamique sont, une nouvelle fois, au cur de cette problmatique rglementaire. Il est extrmement difficile de concevoir des rgles uniques pour encadrer les oprations financires islamiques, qui sont, pour la plupart, tailles sur mesure ou de rglementer des activits des marchs qui ne sont homognes ni dans lespace ni dans le temps. Mais lorigine des difficults rglementaires en matire de Finance Islamique rside galement dans notre faible connaissance des risques associs ces produits. Plus encore que la raret des informations disponibles, la relative nouveaut de la plupart des produits et des institutions islamiques ne nous donne quune image tronque de leur profil de risque et leur comportement na encore pas t soumis lpreuve dune crise financire svre (mme si cette situation pourrait voluer rapidement). Face ces proccupations, les rponses apportes jusqu prsent sont limage de lindustrie elle-mme : trs diverses et, pour lessentiel, de dimension locale (ou au mieux rgionale). Les quelques initiatives internationales dans ce domaine (comme celles de lAAOIFI et de lIFSB) nont pas pour linstant abouti un consensus. Ainsi certains pays ont mis en place une rglementation spcifique et des organes de supervision ddis la Finance Islamique alors que dautres ont dcid, au nom de la concurrence loyale, dappliquer le mme cadre rglementaire lensemble des institutions financires quelles soient islamiques ou non.

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La formation

Linsuffisance du capital humain est, ce jour, un des principaux freins au dveloppement de la Finance Islamique. Lindustrie financire dans son ensemble est une industrie human capital intensive , selon lexpression consacre. Mais ce constat sapplique avec dautant plus de force la Finance Islamique quelle exige un savoir-faire spcifique en plus des connaissances en matire financire. Pour former un expert en Finance Islamique, cest--dire un spcialiste la fois en droit coranique et en finance, il faut environ 15 ans. Certes, les formations en Finance Islamique se multiplient mais restent, pour le moment, insuffisantes par rapport aux besoins de lindustrie. Il en rsulte une carence en matire de capital humain qui pourrait sembler presque caricaturale. Alors que le nombre dinstitutions financires islamiques explose (plus de 300 banques, plus de 250 compagnies dassurance, etc.), le nombre dexperts en la matire (les fameux shariah scholars) reste encore drisoire. On en dnombre moins de 100, dont les 12 plus minents sigent dans les Shariah boards de la plupart des grandes institutions financires islamiques. 1111111 Linnovation

Enfin, larticulation particulire entre finance et religion que prsente la Finance Islamique suscite galement des questions sur sa capacit dintgrer linnovation et de sadapter aux volutions de la demande de produits financiers. Cette discussion peut tre aborde sous deux angles diffrents. Dun ct, on peut sinterroger si la Finance Islamique en tant que discipline est propice linnovation. Autrement dit, dans quelle mesure lobligation de conformit aux principes de la Charia peut-elle constituer un frein au dveloppement de nouveaux produits financiers ? Il nest certainement pas vident de trouver une rponse unique cette question, car les arguments abondent dans les deux sens. En plus des contraintes habituelles rglementaire, lgales ou commerciales, les crateurs de produits islamiques doivent prendre en considration une dimension morale dans leur grille de conception. Mais en mme temps, lunivers htrogne, peu standardis, de la Finance Islamique et propice aux exprimentations de toute sorte.

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Ce qui est certain, en revanche, cest que la viabilit de ce march repose en partie au moins sur des lments de rputation et sur la confiance du client. Une confiance non seulement vis-vis de la solidit financire des institutions financires considres mais galement vis--vis de leur conformit aux principes de la Charia. Toute innovation, tant en termes de produits quen matire dorganisation, doit, pour simposer, gagner la reconnaissance des shariah scholars, ce qui ralentit considrablement le processus dinnovation. Plus grave encore, mme si plus rare, est labsence de confiance qui peut dstabiliser les marchs de certains nouveaux produits et parfois mme compromettre durablement leur croissance. Ce problme est revenu, de manire presque anecdotique, en 2006, lorsque, dans une dclaration officielle, le directeur de lAAOIFI, Cheikh Muhammad Taqi Usmani, a remis en cause le caractre shariah compliant de prs de 85% des encours mondiaux dobligations islamiques. Cette discussion a eu une influence dpressive phmre sur lvolution des marchs de sukuk, mais elle illustre parfaitement la fragilit inhrente aux marchs de produits islamiques innovants. Dans un autre registre, la cration de produits drivs islamiques ou de hedge funds spcialiss suscite galement de multiples controverses car la vente dcouvert qui fait partie intgrante de ces oprations est en contradiction avec les principes fondamentaux de la Charia. Khalid Howladar de Moodys a ainsi constat : I would propose it is difficult to distance hedge funds from speculation and while many scholars accept the need for risk management and hedging, the financial tools applied are often the same. For the scholar, the tough element will be assessing the compliance strategy is the hedge-fund investing for profit and hedging or is it pure speculation? (FT 19/06/08) Ainsi, la cration des premiers hedge funds islamiques au dbut de 2007 na pas t suivie autant que le prvoyaient certains spcialistes. Au-del de ces dbats de fonds, reste savoir si lindustrie financire islamique a les moyens de ses ambitions et si elle peut soutenir seule les efforts dinnovation. Les carences en matire de capital humain et de formation se rvlent ainsi un handicap considrable et il nest, peuttre, pas tonnant dobserver que certains instruments financiers islamiques comme les produits drivs ou les produits montaires sont structurs par des tablissements financiers conventionnels pour le compte de clients islamiques.

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Malgr ces contraintes, la demande de produits islamiques innovants est de plus en plus forte. Lexpansion des institutions financires islamiques en dehors de leur march domestique en termes la fois gographiques et industriels exige des instruments de plus en plus sophistiqus. Les clients, de leur ct, sont galement de plus en plus demandeurs de solutions compltes shariah compliant (one-stop-shop) plutt que de sadresser aux tablissements islamiques uniquement pour les financements en fonds propres. Linnovation est ainsi au cur du futur dveloppement de la Finance Islamique et la capacit des institutions financires islamiques dassumer un rle plus actif dans le processus de cration de nouveaux produits financiers dterminera, in fine, leur place dans le systme financier mondial.

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La finance des pays musulmans en pleine mutation : de la

Finance Islamique aux Fonds Souverains


Pour clore ce premier chapitre qui fait le tour dhorizon de lunivers de la Finance Islamique, il nous semble important de souligner, une fois de plus, le fait que ce nest pas un phnomne isol. Lintrt que lon peut y porter est justifi dans la mesure o il fait partie intgrante dun mouvement profond qui, depuis une dizaine dannes, transforme le paysage financier des pays musulmans20. Cette mutation qui a contribu au bouleversement des quilibres financiers mondiaux (ces pays ayant pass du statut demprunteurs au statut dexportateurs nets de capitaux) sest accompagne par lapparition de nouveaux acteurs dont le comportement pourrait laisser une empreinte durable bien au-del de leur march dorigine. Il en est ainsi des institutions financires islamiques banques, compagnies dassurance et autres fonds dinvestissement mais, galement, des fonds dinvestissement dEtat. Les fonds dinvestissement souverains (les SWF, sovereign wealth funds) sont un phnomne qui touche lensemble du monde mergent (et, mme, la marge, certains pays industrialiss) mais la place que les pays musulmans, en particulier les pays exportateurs de ptrole, y occupent est importante : ils reprsentent plus de 51% du total des actifs grs par des fonds souverains en 2007 (soit plus de 1 600 milliards de dollars). Un fonds souverain musulman ne rentre pas forcment dans la catgorie de fonds islamiques. Si lon examine la cartographie des investisseurs musulmans (Tableau 3), on constate que
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Nous nous intressons ici aux pays du Proche et Moyen Orient, dAfrique du Nord et des pays population majoritairement musulmane dAsie du Sud-Est.

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largument shariah compliant, si cher aux investisseurs individuels (en particulier aux investisseurs aiss, les HNWI), est moins pris en compte par les institutions, quelles soient corporate ou SWF. Pourtant, de plus en plus de fonds souverains musulmans intgrent des critres dinvestissement thiques dans leurs dcisions dinvestissement. Force est galement de constater un certain nombre de parallles bien rels entre les institutions financires islamiques et les fonds souverains et donc de sinterroger sur un ventuel rapprochement, entre ces deux phnomnes : Tout comme pour la Finance Islamique, il nest pas facile de parler des fonds souverains car la notion de fonds souverain nest pas un concept conomique clairement dfini et quelle regroupe un ensemble trs htroclite dinstitutions financires. (Cf. Encadr 1) Les deux phnomnes ont connu une volution tonnamment similaire. Tous les deux existent depuis plusieurs dcennies (milieu des annes 1970 pour les institutions financires islamiques et un peu plus tt pour les premires fonds souverains) mais, jusquau dbut des annes 2000, ils sont rests peu visibles sur la scne financire mondiale. La Finance Islamique est demeure un phnomne relativement marginal pendant les trois premires dcennies de son existence. De leur ct, les fonds souverains sont rests, jusqu rcemment, des investisseurs discrets et plutt passifs. Cette situation a radicalement chang depuis le tournant du millnaire la fois quantitativement (le nombre et le poids relatif de ces acteurs ayant littralement explos) et qualitativement (leur comportement en tant quinvestisseurs ayant sensiblement volu). Pour comprendre ce parallle historique, il faut mettre en exergue deux facteurs communs qui ont influenc la trajectoire la fois de la Finance Islamique et des investisseurs souverains. En premier lieu, il y a le march des matires premires. Ainsi, laugmentation du poids financier des deux types dinstitutions au cours des cinq dernires annes serait largement, mais pas exclusivement, alimente par la croissance de lpargne (publique et prive) de ces conomies lie lvolution favorable du prix du ptrole (qui est lorigine de 67% des actifs grs par des fonds souverains). Mais, limportance acquise par certains fonds souverains (tout comme le dynamisme des industries financires islamiques comme celle de Malaisie) nauraient pas t possibles sans la prsence dune volont politique forte. Les autorits publiques des pays concerns ont soutenu activement le 72

dveloppement de ce type dinstitutions afin de sy appuyer pour renforcer la comptitivit de leurs conomies. Les problmes de dfinition mais galement de raret des informations disponibles, communs la Finance Islamique et aux fonds souverains, rendent dlicate une valuation prcise de leur importance relative. Les rares donnes prcises rvlent cependant un potentiel de dveloppement important, la fois pour les institutions financires islamiques et pour les fonds souverains musulmans. Enfin, et peut-tre le plus important, on observe galement un rapprochement dans les stratgies des investisseurs islamiques et des fonds souverains (et pas uniquement les fonds souverains musulmans). Par dfinition, les institutions financires islamiques sont des investisseurs patients (mme si la pratique peut parfois dmentir ce constat). Les principes fondamentaux de la Finance Islamique, que lon a dtaills plus haut, prdisposent naturellement ces oprateurs prendre des risques, encourager lentreprenariat et sengager plus facilement sur le long terme. A linverse, ils dcouragent certains excs dont souffre la finance moderne, comme la spculation ou la dconnection complte entre la sphre financire et lconomie relle. Les fonds souverains ont une politique dinvestissement beaucoup plus diversifie, conditionne par la finalit quon leur a assigne et obissant des rgles diffrentes de celles de la Finance Islamique. Nanmoins, la conjonction dun certain nombre de facteurs laccumulation dexcs de liquidits ne avec lexplosion du prix du ptrole, la baisse tendancielle du dollar (et donc la diminution du rendement sur les bons du Trsor amricain) et louverture de nouvelles opportunits dans le sillage de la crise financire actuelle a incit certains des plus grands fonds souverains rorienter leur politique dinvestissement. Ils ne se contentent plus de jouer seulement le rle de stabilisateurs, protgeant lconomie dune volatilit excessive des prix des matires premires. En prparant l aprs ptrole , ces fonds ont diversifi leur portefeuille investissant davantage en actions et sengageant, a priori, plus long terme. Aliments par la rente ptrolire et propulss sous la lumire des projecteurs par la crise financire, les institutions financires islamiques tout comme les fonds souverains sont en passe de devenir des acteurs incontournables de lindustrie financire des pays musulmans, et vont simposer, une chelle diffrente, sur la scne financire mondiale. La crise financire

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que lensemble de la plante traverse a profondment remis en cause un certain type de finance, trs innovant mais trs court-termiste . Elle a redor le blason des institutions financires traditionnelles, comme les banques de dpt, et remis lhonneur les investissements long terme. Elle a galement suscit lintrt pour des oprateurs nouveaux et encore peu connus, qui partagent une certaine stabilit dans leurs investissements, comme les institutions financires islamiques et les fonds souverains. Les rformes proposes dans ce rapport sont calibres pour promouvoir la place de Paris auprs des acteurs de la Finance Islamique. Mais, in fine, le bnfice de telles amliorations du cadre rglementaire peut savrer beaucoup plus important si elles sont intgres dans une rflexion plus gnrale sur la rorganisation du systme financier. Elles peuvent permettre la France, qui souffre de labsence structurelle dinvestisseurs de longue dure, de bnficier dune double opportunit historique : favoriser des investissements de long terme et attirer des capitaux frais pour financer des secteurs cls de lactivit conomique que la crise actuelle menace. Encadr 1 : Les fonds souverains musulmans : qui sont-ils ?

Sil nexiste pas une dfinition unique de la notion de fonds souverains, la littrature conomique a retenu quelques caractristiques essentielles communes la plupart des fonds considrs comme souverains . Ce sont des vhicules financiers publics qui possdent, grent et/ou administrent des fonds publics. Dans la majeure partie des cas, leurs ressources proviennent de surplus de liquidits dans le secteur public (quils soient des surplus fiscaux ou des recettes dexportations). Il sagit, enfin, dinvestisseurs qui sengagent souvent sur le long terme et recherchent donc une rentabilit suprieure au rendement sans risque. En effet, lunivers des fonds souverains abrite des institutions qui diffrent :

- En termes de taille : les dix premiers fonds souverains (classement 2007) psent, chacun,
plus de 100 milliards de dollars, alors quune multitude de fonds grent moins dun milliard de dollars dactifs.

- En termes de fonction conomique : le FMI distingue cinq catgories de fonds souverains en


fonction de lobjectif principal qui leur est assign. Cette fonction principale peut, galement, voluer dans le temps en fonction des besoins des autorits publiques ou de lconomie. Par consquent, leur politique dinvestissement, autant en termes dhorizon dinvestissement que darbitrages risque-rendements, est galement trs htroclite.

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- En termes de sources des fonds grs : il y a les fonds aliments par la rente associe
lexploitation de ressources naturelles et il y a ceux qui sont financs grce laccumulation de rserves de devises lie un excdent commercial structurel.

- En matire de gouvernance et de politique de communication : on observe des


comportements trs contrasts avec, dune part, des fonds qui sont trs transparents et dfinissent ouvertement leur politique dinvestissement et leurs objectifs (comme le norvgien GPFG) et, dautre part, des institutions qui restent trs discrtes sur leur stratgie et leur allocation dactifs (comme les nombreux fonds originaires du Proche et Moyen Orient). Le poids des fonds souverains est estim, aujourdhui, environ 3 000 milliards de dollars. Cest la fois peu et beaucoup. En tant quacteurs sur la scne financire mondiale le volume des actifs quils grent est bien infrieur celui des fonds de pension (22 600 milliards de dollars) ou autres fonds dinvestissement (21 700 milliards de dollars). Mais il est dores et dj suprieur celui des fonds spculatifs (1 500 milliards de dollars) et reprsente prs de 8% de la capitalisation boursire mondiale. De plus, certains des plus grands fonds souverains ont acuis un poids suffisant pour pouvoir jouer, en thorie au moins, un rle dstabilisateur sur les marchs financiers internationaux. Ainsi, toujours en thorie, le plus grand fonds souverain, lADIA (le fonds dAbu Dhabi) pourrait soffrir Total, Axa, BNP Paribas, Crdit Agricole, Bouygues, lOral, Michelin, Danone et LVMH runis. Le poids des SWF devrait dailleurs continuer augmenter sur les dix prochaines annes : les estimations situent le total de leurs actifs entre 12 000 et 15 000 milliards de dollars en 2015. Dautre part, lexistence dexcdents extrieurs dans les pays asiatiques, accompagne daccumulation de rserves de devises, ne devrait pas tre remise en cause dans un avenir proche. Cette vitalit remarquable du capitalisme dEtat nest pas sans susciter certaines apprhensions et soulever quelques dbats. On sinterroge sur les vritables motivations de ces investisseurs publics, sur limpact quils pourraient avoir sur la stabilit financire ou sur des distorsions de la concurrence quils sont susceptibles de provoquer. Introduire davantage de transparence dans la gestion de ces investisseurs pourrait tre une des cls vers la solution de ces problmes. Dans cette optique, une convergence entre les fonds souverains et les investisseurs islamiques semble fournir une opportunit dintroduire davantage dthique, et donc, une plus grande lisibilit, dans les stratgies dinvestissement des fonds publics.

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SCNARII

DE DVELOPPEMENT DES ACTIVITS DE

FINANCE ISLAMIQUE

SELON LE DEGR DOUVERTURE DU MARCH FRANAIS

Il est possible de fournir une premire estimation du march de la Finance Islamique en France lhorizon 2020

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Dmarche de la modlisation macroconomique

Lobjectif de cette modlisation est de projeter, dici 2020, la taille du march de la Finance Islamique en France selon le degr douverture de la Place de Paris, par catgorie de ressources et demplois. Ceci permet de se faire une premire ide des enjeux qui sont en cause pour la Place de Paris, dans le cas du maintien du statu quo, dune ouverture timide, ou dune ouverture franche ds 2008. Avant dexposer la mthodologie de cette projection et les principaux rsultats obtenus, la mise en avant des limites de notre dmarche nous semble indispensable. La dmarche retenue prsente dimportants inconvnients, dans la mesure o elle limite la prise en compte de lvolution dans le temps de facteurs explicatifs importants (comme lvolution des prix des matires premires, de la position de certaines devises ou de la dmographie des populations musulmanes). Ces lacunes sont comprhensibles, la lumire dun certain nombre de problmes que nous avons dj mis en avant : le manque de sries statistiques suffisamment longues, limportance de facteurs non quantifiables, un contexte financier incertain, etc Nanmoins, lapproche retenue prsente lavantage dune simplicit et, donc dune lisibilit, qui nous permet davoir, au final, non seulement une fourchette destimation des capitaux islamiques susceptibles de sinvestir en France lhorizon 2020 mais aussi une analyse du march selon une segmentation fine de loffre et de la demande. Trois tapes composent la dmarche de projection : Etablissement dune cartographie des ressources et emplois du march de la Finance Islamique. Dfinition des hypothses de modlisation pour chacune des ressources et chacun des emplois.

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Projection 2020 du march de la Finance Islamique en France selon trois scenarii douverture : (1) le statu quo, (2) une timide ouverture, (3) une ouverture franche soutenue par une politique de communication active.

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Cartographie des ressources et des emplois du march de

la Finance Islamique
Afin de simplifier la dmarche de modlisation, nous avons divis les activits de ce march trs htrogne en deux grandes catgories de ressources et demplois, puis chacune dentre elles en sous-catgories : la ressource pargne islamique des musulmans rsidents en France (franais musulmans et musulmans trangers rsidant en France) correspond lemploi march de dtail , subdivis en deux : banque de dtail et assurance takaful ; la ressource investissements trangers est subdivise en cinq sous-catgories selon le type dinvestisseur : particuliers, HNWI et UHNWI (personnes aises et trs aises), fonds de pension, compagnies takaful, et fonds souverains; les emplois des Investissement directs trangers (IDE) sont subdiviss en six : Immobilier, Montaire, Obligations, Actions, Private equity, Investissements divers (PPP, etc); La cartographie des ressources et emplois du march de la Finance Islamique en France peut ainsi se prsenter de la manire suivante :

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Tableau 4 : Cartographie des ressources et emplois du march de la Finance Islamique en France Ressources Epargne islamique rsidant en France Emplois des musulmans March de dtail : - Banque de dtail - Assurance takaful Investisseurs trangers islamiques : Investissements - Particuliers - Immobilier - HNWI et UHNWI - Montaire - Fonds de pension - Obligations - Compagnies takaful - Actions - Fonds souverains - Private equity - Investissements divers (PPP, etc)

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Hypothses de modlisation des activits de Finance

Islamique en France
Lpargne islamique des musulmans rsidents en France est modlise de la faon suivante : Population franaise horizon 2020 : hypothse retenue de 65 millions de personnes (source : INSEE). Proportion de musulmans rsidant en France : 8,33% (estimation 2005 de 5 millions de musulmans sur 60 millions de rsidents). PIB/tte en 2020 : 34 758 euros (daprs le PIB/tte 2007 estim par lINSEE 29 765 euros, et le taux de croissance moyen du PIB/tte 2003-2007 de 1,2%). Taux dpargne des mnages en 2007 : 15,8% (source : INSEE). Taux de bancarisation : 100%. Proportion de musulmans choisissant des produits de Finance Islamique plutt que de finance conventionnelle en 2020 : selon les scenarii douverture du march franais, voir chapitre ci-aprs. Epargne islamique des musulmans en France 2020 : obtenue par combinaison de ces lments. Le march de dtail de la Finance Islamique en France est modlis de la faon suivante : 78

66% de lpargne islamique des musulmans rsidant en France en dpts et placements auprs des banques (rpartition de lpargne des mnages franais en 2005 selon la FBF, en supposant que lensemble des placements des mnages hors assurance-vie sont effectus via une banque).

34% de lpargne islamique des musulmans rsidant en France en assurance-vie (en supposant que lassurance IARD reste 0% islamique).

Les investissements trangers islamiques en France sont modliss de la faon suivante : Graphique 18 : Rpartition des investissements trangers musulmans entre actifs conventionnels et actifs islamiques selon le type dinvestisseur au Moyen et Extrme Orient (USD Milliards, 2007)
Investissements conventionnels Investissements islamiques

Particuliers

120 80 200 150


43

HNWI et UHNWI

Fonds de pension

20
2 2

Compagnies Takaful

Fonds souverains

1274 15

Total actifs FI

267

Source : Ernst & Young, Islamic funds and investment report: outlining opportunities in the asset management landscape , 2008.

Cette rpartition tient compte de la sensibilit diffrente largument islamique selon le type dinvestisseur : - Les mass affluent 80 90% des personnes aises mais seulement 30 50% du total des liquidits. Trs sensibles au caractre islamique. - HNWI & UHNWI 10-20% des personnes aises et entre 50 70% du total des liquidits - Trs sensibles au caractre islamique. - Corporate : diffrentes situations : les fonds de pensions investissent de plus en plus (mais pas exclusivement) dans des produits islamiques ; les compagnies takaful investissent, par dfinition, exclusivement dans des produits islamiques. 79

- Fonds Souverains : les SWF ne sont pas naturellement incits prfrer des placements islamiques mais choisissent de plus en plus souvent des formes dinvestissement thiques. Entre 70 et 90% des investisseurs des pays musulmans sont shariah sensitives. Cette sensibilit diffre toutefois dun pays lautre. Tableau 5 : Croissance moyenne 2003-2007 des actifs par type dinvestisseur au Moyen et Extrme Orient Type dinvestisseur Particuliers HNWI et UHNWI Fonds de pension Compagnies takaful Fonds souverains
landscape , 2008.

Croissance moyenne 2003-2007 des actifs 10% 12% 10% 18% 20%

Source : Ernst & Young, Islamic funds and investment report: outlining opportunities in the asset management

En supposant les mmes taux de croissance sur 2008-2020 que sur 2003-2007 par type dinvestisseur, et la mme proportion d'investissements islamiques par type d'investisseur, on obtient alors un montant de 1 177 milliards de dollars dactifs islamiques au Moyen et Extrme Orient en 2020 : Graphique 19 : Projection des Actifs islamiques en 2020 par type dinvestisseur au Moyen et Extrme Orient (USD Milliards)
414 276 873 655 148 69 17 17

Particuliers

HNWI et UHNWI

Fondsde pension

Com pagniesTakaful

Fondssouverains

13631 160

T la ota ctifsF I

1177

80

Au-del des pays du Proche et Moyen Orient, il faut prvoir le dveloppement de la Finance Islamique dans d'autres rgions du monde : Europe (Royaume-Uni, Luxembourg, France ), Asie du Sud et centrale, Afrique, etc Nous supposons que cet largissement restera limit et ne dpassera pas 10% du total des actifs islamiques dans les deux premires rgions. Ainsi, en supposant galement une stabilit montaire ( 1,4 $/), le total des actifs islamiques mondiaux en 2020 serait de 1 295 milliards de dollars ou 925 milliards deuros. Les investissements trangers islamiques en France sont obtenus en appliquant ce montant mondial la part de march de la France dans les IDE islamiques. Cette part de march, comme nous le verrons, diffre selon les scenarii douverture du march franais. Enfin, les emplois des des investissements trangers islamiques en France sont modliss en appliquant la rpartition suivante des investissements des fonds islamiques21 : Immobilier : 20% Montaire : 10% Obligations : 15% Actions : 35% Private equity : 10% Investissements divers (PPP, etc) : 10%

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Caractrisation des 3 scenarii douverture : (1) le statu

quo, (2) une timide ouverture, (3) une ouverture franche soutenue par une politique de communication active
Trois scenarii de degr douverture du march franais la Finance Islamique sont prsents : Scnario 1 : Le statu quo.

La France ne met pas en uvre de rformes du cadre rglementaire et fiscal : elle a donc une part de march quasi-nulle dans les IDE islamiques (principalement immobilier, les contraintes aux autres oprations nayant pas t leves) et ne dveloppe pas le march retail sur son territoire.
21

La rpartition est estime en croisant diffrentes informations, prsentes dans le premier chapitre de ce rapport. Nos hypothses consolident le profil de portefeuille des diffrents types doprateurs.

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Scnario 2 : Une timide ouverture.

La France suit le mouvement mondial et souvre ce march en levant les principaux obstacles son dveloppement. Les mesures concernent uniquement les frottements rglementaires, juridiques et fiscaux. Cependant, la communication nest pas assez marquante et lensemble de la grappe dactivits nest pas dveloppe, certains acteurs importants ntant pas associs : universits, Bourse, acteurs financiers privs. Le march du retail nest explor que par quelques islamic windows. Le dveloppement du march de la Finance Islamique est modr et les retombes limites. Scnario 3 : Une ouverture franche soutenue par une politique de communication active En synthse des recommandations dtailles dans le chapitre ci-dessous, au-del de ladaptation du cadre rglementaire et fiscal, la communication est au cur de la stratgie douverture du march franais. Dans ce scnario, la France russit attirer un volume important dinvestissements trangers islamiques, dvelopper un march de dtail domestique digne de ce nom et de tirer partie des externalits potentielles associes cette ouverture.

11111

Projection 2020 du march de la Finance Islamique en

France selon 3 scnarii douverture


Les hypothses spcifiques chacun de ces scenarii sont les suivantes : pour le march retail, la proportion de musulmans choisissant des produits de Finance Islamique plutt que de finance conventionnelle en 2020 dpend de effort dploys par les oprateurs islamiques pour crer le march, de la communication faite autour de la Finance Islamique, et de la comptitivit des produits islamiques face aux produits conventionnels : 0% dans le scnario 1; 12,5% dans le scnario 2; 25% et dans le scnario 3 (en appliquant pour le scnario 3

82

lestimation de 25% des musulmans franais qui seraient pratiquants 22 allant la mosque rgulirement et la moiti de cette proportion dans le scnario 2) pour les investissements trangers, la part des IDE islamiques capte par la France est fixe 1% pour le scnario 1, 6,11% pour le scnario 2 (part de march moyenne de la France dans les IDE mondiaux conventionnels sur la priode 19982007), 12,22% pour le scnario 3 (double de la part de march moyenne de la France dans les IDE mondiaux conventionnels sur 1998-2007) Graphique 20 : Projection du march franais de la Finance Islamique selon les 3 scenarii douverture
TOTALMARCHE FI 2020 divers private equity actions obligations montaire immobilier TOTALINVESTISSEMENTS assurance takaful banque TOTALRETAIL Scnario 3: une ouverture franche Scnario 2: une timide ouverture Scnario 1: le statu quo

25

50

75

100

125

Sur la base de ces hypothses, et des trois scenarii tablis prcdemment, on obtient les rsultats suivants pour le volume du march franais de la Finance Islamique en 2020 : Dans le cas du maintien du statu quo, lensemble de ces fonds seraient des investissements trangers (le march du dtail local tant quasi-inexistant) et ils ne dpasseraient pas les 10 milliards deuros. Dans le scnario intermdiaire, les fons grs en conformit avec la Charia en France slveraient 60 milliards deuros, dont 4 milliards seulement pour le march retail. Le volume des IDE islamiques (multiplis par prs de 6 par rapport au premier scnario) avoisinera les 56 milliards deuros.

22

Brouard S. et Tiberj V., 2005 Franais comme les autres ? Enqute sur les citoyens dorigine maghrbine, africaine et turque, Paris, Presses de Sciences Po

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Enfin, en optant pour une ouverture franche, la France peut esprer attirer prs de 113 milliards deuros dinvestissements trangers islamiques en 12 ans tout en favorisant le dveloppement dun vritable march domestique (7 milliards de dollars dactifs retail). Dans ce scnario haut, le volume total des investissements shariah compliant pourrait atteindre 120 milliards deuros. Les estimations des volumes obtenus pour les diffrents scenarii sont rsumes dans le tableau suivant :

Tableau 6 : Estimation des volumes dinvestissements islamiques en 2020 selon les trois scenarii considrs Scnario : Total des Actifs Islamiques : Dont : March de retail : IDE 0 10 4 56 7 113 Statu quo Ouverture timide 10 60 Ouverture Franche 120

Au-del des montants indiqus ici, il est intressant danalyser la rpartition des emplois de ces capitaux en France : plus tourns vers limmobilier et les investissements non-productifs en cas de rformes limites, et plutt orients vers le capital-dveloppement en cas douverture forte aux oprations de Finance Islamique.

84

FORCES ET FAIBLESSES DE LA FRANCE ET ENSEIGNEMENTS TIRER DES EXPRIENCES DES AUTRES PLACES OCCIDENTALES

85

Les expriences dun certain nombre de pays musulmans, en particulier celle, assez exceptionnelle, de la Malaisie, ont dmontr que limplication des autorits publiques est fondamentale pour favoriser un dveloppement cohrent et, surtout, soutenable de la Finance Islamique. Les diffrences de principe entre la Finance Islamique et la Finance conventionnelle se traduisent, dans la pratique, par des frottements rglementaires ou fiscaux qui peuvent fausser la concurrence entre institutions financires islamiques et institutions financires conventionnelles , mais galement poser des problmes en matire dencadrement lgal et de supervision. Lintroduction de produits financiers islamiques sur le march franais doit donc tre accompagne dun certain nombre dinitiatives afin danticiper et de prvenir ces problmes, et de permettre une cohabitation harmonieuse entre Finance Islamique et Finance Conventionnelle. Dans cette perspective, un examen critique des expriences des autres places financires occidentales semble incontournable. Ce passage en revue a une double vocation : dabord et avant tout, comparer les approches des diffrentes autorits publiques et les initiatives prives, mais aussi, dans la mesure du possible, mettre en valeur les rsultats obtenus et le positionnement des diffrentes places financires sur le march de la Finance Islamique.

111

LONDRES : UN LEADERSHIP DE FAADE ?

Les premiers produits financiers islamiques ont t introduits au Royaume-Uni au cours des annes 1990. Au cours de cette dcennie, le march est rest trs restreint et, jusquau dbut du nouveau millnaire, il a connu une croissance modeste. Loffre se limitait un petit nombre de produits relativement simples, proposs par quelques banques du Moyen Orient et dAsie du Sud-Est. Ces produits narrivaient pas simposer auprs dune clientle plus large pour de nombreuses raisons : leur cot plus lev, leur caractre moins sophistiqu, leur profil de risque particulier. Par ailleurs, les produits financiers islamiques ntaient pas entirement compatibles avec le cadre rglementaire existant et noffraient donc pas les mmes garanties aux clients que les produits traditionnels. Depuis le dbut des annes 2000, la situation sur le march bancaire islamique au RoyaumeUni a radicalement chang : la gamme des produits proposs sest toffe, et de nombreux nouveaux acteurs sont entrs sur le march. Les autorits publiques, motives non seulement par la possibilit dexploiter un important march local mais aussi par lopportunit de capter 86

une partie des capitaux en provenance du Moyen Orient, ont accompagn et encourag ce changement. Grce une srie de rformes qui ont rduit les frottements fiscaux et juridiques sur le march des produits financiers islamiques, Londres a russi se hisser au rang de centre de la Finance Islamique en Europe. Et lambition des autorits publiques britanniques va au-del puisquelles souhaitent faire de Londres le portail occidental et le centre mondial de la Finance Islamique (Gordon BROWN, 13 Juin 2006).

11111

Moyens donns par les initiatives publiques

Depuis 2003, plusieurs rformes lgislatives shariah friendly ont t mises en uvre. Une succession de rformes du rgime de la Stamp Duty and Land Tax (SDLT) ont t entreprises entre 2003 et 2005 afin de mettre fin aux problmes de double imposition loccasion des doubles transferts de proprit caractristiques de la Finance Islamique : Le Finance Act 2003 prvoit lexonration de la SDLT pour la deuxime vente si les deux ventes entrent dans le cadre de lachat dun immeuble pour revente un particulier qui consent une hypothque (mortgage). Cette initiative a t tendue, en 2005, aux immeubles commerciaux et aux investisseurs personnes morales. Elle a t adapte galement aux oprations dijara et ijara/ moucharakah dgressive, qui supportaient une triple SDLT. En 2005 et 2007, le lgislateur a galement modifi le traitement fiscal des rendements sur les financements islamiques en les assimilant des charges dintrt dductibles pour lacheteur (dans le cadre dune mourabaha, dune moudarabah et dune wakala) et pour lmetteur (dans le cadre dune mission de sukuk). Malgr le fait que ces profits ne sont pas des intrts proprement parler, la loi a privilgi leur rle conomique plutt que leur forme ( substance over form ). Une mesure de 2006 prvoit galement la fin de la prsomption dtablissement stable au Royaume-Uni pour les acheteurs trangers parties prenantes une mourabaha.

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Dans le prolongement de ces rformes, en Avril 2007, le gouvernement britannique a mis en place un groupe dexperts en Finance Islamique afin didentifier les opportunits de dveloppement de la Finance Islamique au Royaume-Uni. Par ailleurs, la Financial Services Authority (FSA) a pris des positions claires au sujet de la Finance Islamique et a accord son agrment des oprateurs et des produits shariah compliant (fonds dinvestissement, tablissements de crdit, sukuk). Afin de promouvoir et mieux encadrer la Finance Islamique, des dpartements spcialiss au sein de la FSA ont t crs. Ces rformes lgislatives sont accompagnes dimportants efforts de dveloppement dune expertise professionnelle et de formations spcifiques pour les cabinets davocats et les organismes professionnels. Une fois le cadre rglementaire accommod, la stratgie britannique repose sur les initiatives prives autour de quatre piliers, dont nous prsentons ci-dessous les rsultats et les ambitions futures.

11111

Stratgie 1 : Le dveloppement de la banque islamique

dinvestissement
Cinq banques islamiques ont t agres au Royaume-Uni au cours des cinq dernires annes : The Islamic Bank of Britain (2004, parmi ses actionnaires de rfrence HSBC hauteur de 3%); European Islamic Investment Bank (2005, parmi ses actionnaires de rfrence la BNP Paribas hauteur de 9%); The Bank of London and the Middle East (2007); European Finance House (Janvier 2008) et Gatehouse (Avril 2008). Au ct des banques islamiques pures , il existe, ce jour, plus de vingt guichets islamiques (islamic windows) de banques conventionnelles. Le dveloppement de banques islamiques implantes au Royaume-Uni a permis lapport de liquidits pour le financement : de projets immobiliers, (financement Chelsea dun quartier dun milliards de livres sterling par Qatari Investment Fund); oprations de private equity, comme lacquisition dAston Martin en 2007 par le consortium kowetien The Investment Dar (financ par mission dun sukuk de 925

88

millions de dollars); ou les participations de Qatar Investment Authority dans quatre des plus grosses chanes de maisons de retraite ( hauteur de 5 milliards de dollars).

11111

Stratgie 2 : Le dveloppement de la banque islamique

des particuliers
En plus des banques islamiques ddies, un nombre croissant de banques

conventionnelles , ouvrent des islamic windows. Les deux plus grands guichets islamiques, celui dHSBC et de Lloyds TSB, proposent, dores et dj, des produits retail. LEtat britannique est all encore plus loin en octroyant la possibilit pour la National Savings & Investment de distribuer des produits financiers islamiques via les bureaux de poste. La valeur ajoute que peut tirer Londres du dveloppement de la banque de dtail islamique est double : profiter du potentiel de dveloppement et de la rentabilit de ce nouveau march; utiliser la communication sur la banque de dtail afin dattirer des investisseurs corporate et les fonds souverains musulmans.

11111

Stratgie 3 : Londres, place financire pour la cotation

des euro-sukuk
If you want to talk to anyone about Islamic Finance and youre not in the Middle East or Far East, you come to London a dclar rcemment H. Percy, DG de la Bank of London and the Middle East(FT 19/06/2008). Face lexcellent positionnement de la capitale britannique sur les diffrents segments du march de la Finance Islamique, il serait difficile de dmentir cette dclaration. Mme sur les rares secteurs o la concurrence dautres pays europens est bien relle, Londres a russi obtenir une position enviable. Il en est ainsi sur le march des sukuk o 16 sukuk (pour un montant de 11 milliards de dollars) sont cots sur la Bourse de Londres. La premire mission de sukuk date de Juillet 2006 (Tabreed, EAU, 109 millions de livres sterling) et, en Mars 2008, le Royaume de Bahren a enregistr la premire mission souveraine Londres (176 millions de livres sterlings). Une mission de sukuk par le Trsor britannique est, par ailleurs, ltude pour lanne 2009. 89

Au-del de la cotation des sukuk, la City mise sur le dveloppement de lensemble des activits de march : Lancement de fonds trackers (ETFs) conformes la Charia par iShares (iShares MSCI emerging markets Islamic, iShares MSCI USA Islamic, iShares MSCI World Islamic); Cration de march interbancaire islamique, via le commerce des mtaux sur le London Metal Exchange.

11111

Stratgie 4 : Le march britannique du takaful

Londres tudie galement la possibilit dagrment dune compagnie dassurance islamique takaful. La ralisation de ce projet donnerait naissance la premire compagnie dassurance takaful retail en Europe, les oprateurs existants ne ciblant que le corporate.

90

11111
Critres

Conclusion : Lexemple londonien tout fait transposable en France


Paris Technologie sre et efficace. Londres Une des principales faiblesses, mme si souvent passe sous silence, est linsuffisance des infrastructures technologiques. 473 tablissements financiers trangers sont prsents sur la Place de paris (2000) 550 -//- Londres (2000)

1. Qualit des infrastructures de march.


Elle influence le cot de conception et de distribution des produits financiers.

2. Ouverture linternational

3. Langue 4. March de lassurance takaful Existence de formes juridiques adaptes loffre de produits takaful millions de musulmans franais contre 2 au Royaume-Uni; en France, le march est crer 6. Financement des PME
Ce type dinvestissement est particulirement adapt aux produits islamiques.

Avantage dun langage universellement utilise dans le domaine financier. Une et bientt deux compagnies de takaful retail. plus enclins aux activits de Finance Islamique

5. March de la banque de dtail islamique March de dtail potentiellement plus vaste : 6 Pays dorigine des musulmans britanniques

Relative faiblesse du dveloppement du capital risque par rapport aux pays anglosaxons Core SRI 8,2 milliards deuros (2006) Broad SRI 13,8 milliards deuros (2006) 91 Core SRI 30,5 Milliards deuros (2006) Broad SRI 781 milliards deuros (2006)

7. Exprience dans le domaine des produits financiers alternatifs

Critres 8. Volont politique et communication

Paris La France ne fait que commencer souvrir. Volont conomique et politique + Soutien et pragmatisme des Pouvoirs Publics Mais insuffisance de communication autour de louverture de la France.

Londres Londres sest ouvert aux institutions financires islamiques depuis les annes 1990. Loffre est toffe en termes dacteurs et de produits. Londres affiche de grandes ambitions et communique autour des rformes entreprises et de celles venir.

92

111

AUTRES PLACES OCCIDENTALES : UN POSITIONNEMENT EN COURS

Hormis le Royaume-Uni, le mouvement dimplantation des institutions financires islamiques en Europe est assez paradoxal, dans la mesure o les principaux tablissements sinstallent dans des pays o la population musulmane (et donc le besoin de produits destination de celle-ci) est quasi-inexistante. Le positionnement des places financires europennes en matire de Finance Islamique repose sur les mmes avantages comparatifs que pour la Finance Conventionnelle : private banking en Suisse, socits de gestion Luxembourg, banques dinvestissement Londres

11111

Suisse : largissement des activits de private banking

Alors que la Suisse gre 20 30% des quelques 1 000 milliards davoirs de la clientle musulmane lchelle mondiale, les principales banques de gestion ne sont que rarement en mesure de rpondre aux attentes spcifiques dune grande partie de cette clientle. Cependant, elle conserve ses avantages spcifiques : le savoir-faire, le secret bancaire, ainsi que des liens historiquement forts avec une partie de cette clientle.

11111

Luxembourg:

largissement

des

activits

dmission/cotation
Les activits dmission/cotation de sukuk au Luxembourg profitent des mmes atouts que pour la Finance Conventionnelle : la renomme mondiale des fonds luxembourgeois; la simplicit du passporting : commercialisable dans tous les pays avec le visa luxembourgeois; la distribution efficace via des accords de partenariat pour le dtail et le placement direct auprs des institutionnels. En consquence, le Luxembourg est devenu le principal centre de cotation de sukuk en Europe aux cts de Londres (cf. Graphiques 21 et 22) :

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14 sukuk vifs cots a Luxembourg, soit un encours de prs de 6 000 milliards deuros : ces titres correspondent des missions du Moyen-Orient et de la Malaisie, mais aussi du sukuk mis par le land de Saxe-Anhalt. (Contre 16 sukuk cots Londres pour un encours denviron 11 milliards en 2008);

Les investissements sous-jacents des sukuk cots la Bourse du Luxembourg sont essentiellement orients vers le financement de projets dinfrastructure (btiments, usines, autoroutes, installations daroport). Tableau 7 : Comparaison des places de cotation de sukuk (2007) Luxembourg stock exchange London exchange stock Bahrain stock Labuan exchange International financial exchange

Numbers of active 14 sukuk listed Amounts of active 5,9 sukuk listed (billions of Euros) Minimum period Not applicable of operation Minimum paid up Not applicable capital of Euros) Initial fee (euros) Annual (Euros) 2 100 (millions business

14 5

15 1,9

8 2,7

More years

than

2 More years 6,4

than

2 More years

than

Not applicable

Not applicable

5 000 4 200

3 300-8 400 3 300

8 600 640

Fee 440-800

Sources: www.bourse.lu; www.fsa.gov.uk, http://ifxsys.ifx.com.my, www.bahrainstock.com

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Graphique 21 : Valeur des sukuk cots par place boursire (millions de dollars)
16 470

11 347 6 793 4 950 3 961 4 233 1 600 1 200 349 300 166 100

Source: DIFX, Donnes Fvrier 2008, inclus missions domestiques et internationales (avec doublons)

Graphique 22 : Nombre de sukuk cots par place boursire

19 16 14 9

18

20

Source: DIFX, Donnes fvrier 2008, inclus missions domestiques et internationales (avec doublons)

2 2 2 2 2
222 2 2 2 2

Autres places occidentales


Allemagne: de timides tentatives souvent opres depuis ltranger

Le Land allemand de Saxe-Anhalt a t le premier emprunteur souverain non-musulman solliciter le march international de la dette islamique en 2004, levant quelques 100 millions deuros par une mission de sukuk. Cette initiative tait motive par la volont des autorits

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dinnover mais, aussi et surtout, de toucher une gamme plus large dinvestisseurs. Point significatif, cependant : la cotation de ces titres est organise via Luxembourg. Du mme, la plupart des grandes banques commerciales allemandes, comme la Deutsche Bank, sont dores et dj prsentes sur le march de la Finance Islamique. Cependant, comme beaucoup dautres oprateurs continentaux, elles prfrent oprer depuis Londres et non Francfort. Enfin, les grands rassureurs allemands, Zurich Re et Hannover Re, proposent des produits retakaful, mais la compagnie la plus importante sur ce march est la FWU, base Munich, avec une filiale Luxembourg. Le secteur financier allemand est ainsi, en dpit de quelques initiatives timides, encore trs peu ouvert aux produits islamiques et les oprateurs ayant acquis quelques comptences dans ce domaine choisissent doprer depuis ltranger, essentiellement les grandes places financires musulmanes et Londres. Un des principaux obstacles voqus pour expliquer cette situation est la difficult de rendre conformes les produits financiers islamiques aux standards de reporting et de supervision allemands. 1111111 Pays asiatiques : Japon, Singapour, Hong-Kong

Les conomies asiatiques portent un intrt croissant pour les produits de la Finance Islamique. Leurs motivations sont diverses, mme si lobjectif dattirer les excdents de liquidits du Golfe reste un dnominateur commun. Le gouvernement du Japon envisage denvoyer un signal fort envers les investisseurs islamiques en prparant une mission de sukuk, pour un montant compris entre 300 millions et 500 millions de dollars, en 2008. La Thalande et Singapour lui emboteront le pas sous peu. Lautorit montaire singapourienne a annonc envisager des initiatives lgislatives, rglementaires et fiscales afin de permettre un traitement quitable des institutions financires islamiques. Elle a dj pris des mesures afin dharmoniser le traitement fiscal des obligations conventionnelles et des sukuk et dliminer la double taxation sur les financements immobiliers islamiques. Un certain nombre de banques Singapour ont, dores et dj, clairement manifest leur intrt pour ce march et, en Mai 2007, a t cre la premire banque islamique Singapour (Islamic bank of Asia, filiale de DBS Bank).

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De son ct, Hong-Kong entend se positionner comme intermdiaire entre le monde musulman et la Chine, en particulier dans le domaine du financement de projets. En Novembre 2007, la Securities and Futures Commission de Hong-Kong a autoris le lancement du premier fonds dinvestissement islamique (Hang Seng Islamic China Index Fund) ouvert aux clients particuliers. En Janvier 2008, lAutorit Montaire de Hong-Kong a annonc son intention de postuler pour devenir membre de lIFSB (Islamic Financial Services Board).

111

FORCES ET FAIBLESSES DE LA FRANCE

Face une concurrence europenne, et surtout britannique, qui se dynamise, comment est positionne la Place Financire de Paris pour accueillir des produits islamiques ? Le march financier franais dispose en ralit de nombreux atouts, valables autant pour la Finance Islamique que pour la finance conventionnelle. Par ailleurs, il nexiste aucun vritable obstacle juridique ou institutionnel louverture du march franais ce type de produits. Au contraire, il existe de nombreux points de convergence entre les principes de la Charia et lesprit du droit franais. Cet optimisme doit, toutefois, tre nuanc. Il existe un certain nombre de handicaps qui pourraient empcher Paris de tirer pleinement profit de ce nouveau march. Aux autorits comptentes den faire linventaire et dengager les initiatives qui permettraient la France de simposer face ses concurrents.

11111

Les atouts classiques du march financier franais par

rapport Londres et aux autres places occidentales


La Place Financire de Paris possde un certain nombre davantages incontestables, mais probablement insuffisamment mis en valeur : Liquidit; Abondance dOPCVM : positionnement fort de Paris sur le march de la gestion dactifs; Nombre important dentreprises trangres implantes sur Paris; Professionnalisme / Formation;

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Les relations privilgies avec les pays arabes : ainsi, dans les annes 1980, trois des cinq banques consortiales arabo-occidentales de la zone OCDE taient situes Paris (cf. Tableau 8)

Tableau 8 : Rpartition gographique des banques consortiales arabo-occidentales situes dans la zone OCDE dans les annes 1980 Paris UBAF, BAII, FRAB Londres SIB Bruxelles EAB New York American Bank

Au-del de ces atouts dordre gnral, quelques spcificits de la France (pas toujours identifies comme avantages), pourraient avoir un impact significatif sur son attractivit pour les investisseurs islamiques : Limportance du rseau mutualiste dans la banque, mais surtout, dans lassurance : une expertise qui rendra le modle de lassurance islamique plus facilement transposable; Un march immobilier structur : Les principaux fonds islamiques du Golfe (Gulf Finance House, Qatar Islamic Bank, Barwa Real Estate ou Quinvest) sont dj propritaires de bureaux, situs pour la plupart en banlieue parisienne, dont ils ont financ l'acquisition par un montage islamique. Ce patrimoine est valu 3 milliards d'euros, d'aprs le cabinet d'avocats Backer & McKenzie; Un tissu dense de PME/PMI : en effet, les fonds islamiques sont trs friands dinvestissements en private equity, car facilement convertibles en investissement shariah compliant (rduction de lendettement, sortie des pans dactivits contraires aux principes de lIslam). De plus, la transparence des PME/PMI europennes, et franaises, est plus forte que celle des petites entreprises dans les pays du MoyenOrient.

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11111

Un cadre rglementaire dj propice au dveloppement

de la Finance Islamique
1111111 Points de convergence entre les principes de la Charia et lesprit du

droit franais : Le droit franais est dj assez largement adapt la Finance Islamique et on peut aisment retrouver des correspondances claires entre les instruments islamiques et des mcanismes juridiques franais : - vente temprament; - rgime du marchand de biens (contrat financier dachat-vente incluant un surprix); - le crdit-bail correspond au mcanisme de l'ijara (location-vente, leasing); - la fiducie comme lment de support aux missions de sukuk; - le prt participatif qui se rapproche des oprations de moucharakah (dans le cadre de financements de projets); - les OPCVM, OPCI, options de titrisation pour les oprations de mouradabah. Gilles Saint Marc, avocat associ chez Gide Loyrette Nouel, a expos de manire claire et concise les similarits de la Charia et du droit franais lors des Tables rondes organises par la Commission des Finances du Snat le 14 Mai 2008 : Tableau 9 : Similarits des principes de la Chariah et du droit franais Principes de la Charia Prohibition du riba Principes de droit franais Prohibition de lusure (C. Conso., art. L. 313-3 ; CMF,

La Finance Islamique nautorise pas art. L; 313-5 ; applicable aux professionnels et une rmunration fixe en fonction personnes morales jusquen 2003/2005) ; du seul coulement du temps. Prohibition de la rmunration des comptes de dpt jusqu larrt du 8 Mars 2005.

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Principes de la Charia Prohibition du gharar, du maysir

Principes de droit franais Encadrement du jeu (nota. C. civ., art. 1965);

La Finance Islamique nautorise pas Ouverture rcente des marchs termes (cf. lois sur les la spculation et les situations marchs terme du 28 mars 1885 et du 31 Dcembre dincertitude. 1987). Exigence davoir un objet dtermin ou dterminable (C. Civ., art.1129) Activits haram Protection de lordre public et des bonnes murs (C. La Finance Islamique nautorise pas civ., art. 6). linvestissement secteurs pornographie). Partage des profits et des pertes Obligation de partage des profits et des pertes en droit des socits (C.civ., art. 1844-1). Rgime des prts participatifs (CMF, art. L. 313-13 s.). Rgime des titres participatifs (C. com., art. L. 228-37) et des obligations participatives (C. com., art. L. 22897). Asset-backing Parts de FCC reprsentatives dune coproprit sur les La Finance Islamique contraint crances sous-jacentes. adosser tout financement un actif tangible. Non pnalisation de lemprunteur : Dlai de grce et clause pnale pas de pnalits en cas de retard ou dfaut (sauf mauvaise foi) Certaines dispositions du cadre rglementaire franais sont propices au dveloppement des produits financiers islamiques : en matire de financement dactifs ou de projets : le rgime du marchand de biens en matire immobilire (pour les oprations mourabaha) ; le rgime de crdit bail (pour celles dijara) ; la fiducie ; le droit des partenariats public-priv; en matire de financement de lactivit gnrale : les prts participatifs; dans certains alcool, (armement,

100

en matire dmission de sukuk : lexistence de titres participatifs permet dassocier linvestisseur plus troitement au projet financ ; il est galement possible, dans le cadre de la loi franaise, dindexer la rmunration des porteurs dobligations sur les performances conomiques de lmetteur;

en matire dassurance : possibilit de slectionner des actifs halal23, existence de mutuelles cotisations variables.

1111111

Premires avances

Compte tenu de ces constats, il nous semble vident que, dans certains domaines, seules quelques initiatives mineures sont ncessaires pour promouvoir la Finance Islamique en France. Il en est ainsi de la cration dorganismes de placements collectifs islamiques qui nexige, a priori, aucun amnagement spcifique du droit franais. Dans une note du 17 Juin 2007, lAutorit des Marchs Financiers prcise les critres ncessaires la cration de ce type de produits de placement. Cette note ne contient aucune disposition innovante, mais prcise simplement un certain nombre de conditions que tout fonds de gestion collective (quil soit islamique ou non) doit respecter : prservation de lautonomie de la gestion de la socit; ralit de lintervention de la socit (eu gard au Shariah Board); respect des dispositions lgislatives et rglementaires en vigueur; respect des rgles propres aux stratgies de gestion indicielle.

Dans dautres situations, lintroduction de produits islamiques ncessite un certain nombre de clarifications. En vue dune ventuelle mission de sukuk, lAMF a ainsi prcis les conditions dmissions dobligations islamiques et leur traitement juridique (titre de dette et non de capital), conformment aux dispositions prvues par le Rglement Europ en24.

23

Si aujourdhui, il existe des obstacles la cration de compagnies takaful en France, ce nest pas le droit franais qui est en cause. La principale difficult, sur laquelle on reviendra, est linsuffisance dactifs sousjacents halal qui pourraient tre admis en reprsentation des engagements rglements. 24 Note de lAMF du 2 Juillet 2008.

101

11111
1111111

Faiblesses relatives de la place de Paris


Facteurs linguistiques et culturels

La langue anglaise est universellement accepte dans les conomies du Proche et Moyen Orient et dAsie de Sud-Est comme langue des affaires et le droit anglo-saxon est, pour linstant du moins, gnralement utilis pour structurer des oprations financires islamiques internationales. Certes, ce nest plus un vrai problme pour la Place de Paris, la langue anglaise tant couramment pratique dans le milieu des affaires en France. Il nen reste pas moins que la prdominance de la culture anglo-saxonne (langue et tradition juridique) dans le monde des affaires en gnral, et dans le domaine de la Finance Islamique en particulier, reste perue comme un avantage pour les oprateurs anglo-saxons et handicapante pour les pays comme la France. 1111111 Absence dindice islamique

Le march franais ne possde pas encore son propre indice islamique, contrairement aux places de New-York, Londres, Kowet, Bahren ou Genve. Pourtant les premiers indices de cotation respectueux des principes de la Charia ont t crs il y a plus de 10 ans. Il en est ainsi du Dar Al-Maal Al-Islami (DMI) 150 Index, cr par Faisal Finance (Switzerland), le 14 Avril 1998 et du premier indice islamique de cotation globale, le SAMI (Socially Aware Muslim Index), lanc en Novembre 1998 par Klain Maus & Shrine (Etats-Unis). En 1999, deux autres indices ont t mis en place : le DJIM (Dow Jones Islamic Market Index) Bahren qui comprend 2 700 entreprises, majoritairement du Dow Jones, donc lactivit est compatible avec les rgles de la Charia. Le GIIS (Global Islamic Index Series) du Financial Times Stock Exchange International, reflte lvolution de plus de 1 000 entreprises, principalement dans les pays industrialiss, qui sont compatibles avec la Charia. Depuis les annes 2000, les initiatives dans ce domaine se multiplient. En 2006, le Dow Jones Index et le groupe SAM (Sustainable Asset Management) ont lanc ensemble le Dow Jones Islamic Sustainability Index qui mle des critres de slection extra-financiers tirs la fois 102

de la philosophie de lIslam et de celle du Dveloppement Durable (preuve sil en faut de la convergence entre ces deux approches de gestion financire). Standard and Poors a lanc galement toute une srie dindices, les S&P Sharia Indices, dans diffrents pays du Golfe. Compte tenu de limportance des investissements en actions pour les acteurs financiers islamiques, labsence, ce jour, dindice islamique propre la Place de Paris pourrait savrer un inconvnient important aux yeux de ces mmes investisseurs. 1111111 Manque de lisibilit de loffre franaise

Si la Place Financire de Paris commence peine souvrir aux investisseurs et aux produits islamiques, certaines des grandes banques franaises sont, dores et dj, bien positionnes sur ce march et renforcent leur prsence dans les pays du Golfe. Elles y offrent des prestations cibles aux entreprises et aux investisseurs dans le domaine de la banque commerciale, du financement de projets et, de plus en plus, de la banque de march et de la gestion dactifs. Certaines dentre elles (Calyon, BNP Paribas, SG) ont cr des quipes ddies la Finance Islamique qui structurent et distribuent des produits financiers conformes aux principes de la Charia. La BNP Paribas y est particulirement active. Dans le classement 2007 des institutions financires islamiques tabli par The Banker, cest mme la premire banque au monde en Finance Islamique en termes de profits ! Parmi ces projets dans ce domaine, on peut citer lmission en 2007 de sukuk dun montant de 650 millions de dollars pour le groupe familial Saad Trading Contracting and Financial Services Company (STCFSC), en Arabie Saoudite. Progressivement, les deux majors franais, BNP Paribas et la Socit Gnrale, se sont lancs dans la commercialisation de produits shariah compliant (OPCVM, trackers, etc.) en France. Ainsi, SGAM AI a lanc la Runion deux titres shariah compliant : SGAM AI Baraka Titre : une OPCVM actions compose dun actif risqu bas sur une slection de valeurs du Dow Jones Islamic Market World Index, et dactifs non risqus (mourabahas); SGAM Al Shariah Liquidit, titre de crance dont la gestion est base sur le principe de la mourabaha.

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Cependant, ces initiatives nationales, aussi symboliques soient elles, restent encore marginales et, surtout, mal connues, par rapport aux activits shariah compliant, que les banques franaises mnent ltranger, au Proche et Moyen Orient mais aussi Londres. 1111111 Assurance : la limitation de la couverture de certains risques

Ltude des possibilits de dveloppement de produits dassurance takaful identifie deux types de problmes sur le march franais. Un problme dabsence de demande tout dabord. En effet, les produits takaful sont essentiellement destins aux particuliers et, lheure actuelle, il est impossible didentifier et de quantifier le potentiel de demande de la part des musulmans franais pour ce type de produits. Par ailleurs, on nobserve pas une fuite de clientle vers des pays limitrophes (o lassurance takaful existe dj). Mais le dveloppement de lassurance islamique doit faire face aussi un certain nombre de problmes de ct de loffre: Linsuffisance de produits de placement ligibles pour les compagnies takaful. Le produit halal par excellence est limmobilier. Or, en France, sa part dans les actifs des assureurs est limite 40%. Cela va contraindre tout assureur takaful franais se tourner vers les investissements en valeurs mobilires. Ainsi, la principale difficult surmonter pour favoriser la cration de compagnies takaful est de crer une offre de valeurs mobilires suffisamment diversifies (pour se conformer au Code des Assurances). En matire dassurance dommage : comme on a dj eu lopportunit de le constater, lorganisation juridique des compagnies takaful rpond des impratifs spcifiques et diffre donc de celle des assureurs conventionnels . Certes, il existe en France certaines formes juridiques qui permettent de rpondre limpratif de partage des profits et des pertes, comme les mutuelles cotisations variables. Nanmoins, pour les autres oprateurs, le problme reste entier. Les risques couverts par les polices dassurance ne doivent pas contredire les prceptes thiques de lIslam. Or, le droit franais des assurances impose ncessairement la couverture de certains risques haram dans la mesure o seule la faute intentionnelle ne peut pas tre couverte par une entreprise dassurance.

104

1111111

Frottement fiscaux et rglementaires

Si le cadre rglementaire franais correspond lesprit gnral de principes de la Charia, certains dispositifs ne sont pas, en ltat, utilisables pour encadrer efficacement loffre de produits islamiques. Ils impliquent notamment des surcots lors de la structuration de certains produits islamiques, comme par exemple multiplication des frais denregistrement dans les oprations bases sur la mourabaha ou lijarah. Ils peuvent entraner galement des cots indirects qui peuvent dcourager des clients potentiels. Ainsi, la nature de la rmunration du porteur dans les montages financiers islamiques nest pas, par nature, un intrt et donc, en thorie, nest pas dductible pour lmetteur, contrairement aux emprunts classiques. La spcificit de certaines oprations islamiques (qui gnrent notamment une double, voire triple, transmission de proprit) demanderait donc un certain nombre damnagements lgislatifs afin de permettre une concurrence loyale entre les institutions islamiques et conventionnelles. Toutefois, ces frottements fiscaux ne sont pas spcifiques la France, et, comme on le verra, peuvent tre vits au prix dun petit nombre damnagements dans le cadre rglementaire.

105

PROPOSITIONS ET OPPORTUNITS POUR LA PLACE DE PARIS

106

Ce chapitre prsente quelques propositions indispensables pour saisir les opportunits lies lexplosion de la Finance Islamique. Les principaux objectifs autour desquels sarticulent nos recommandations sont : favoriser le positionnement des banques et socits financires franaises en France et ltranger sur le march de la Finance Islamique; bnficier dun apport de liquidits et dynamiser le march financier franais en accueillant les acteurs trangers de la Finance Islamique sur la place de Paris; bnficier des externalits positives dune ouverture la Finance Islamique pour amliorer le cadre rglementaire et juridique franais, le systme denseignement suprieur, limage de la place de Paris etc. Avant daborder les diffrentes propositions, mettons en exergue quelques erreurs ne pas commettre : Rester lcart du mouvement . Dabord et avant tout, il ne faut pas oublier que lquilibre mondial entre linvestissement et lpargne a bascul au cours des trente dernires annes au profit des pays mergents, dont les grands pays musulmans. Par ailleurs, les marchs domestiques de ces pays tant incapables dabsorber le surplus de liquidits, cette pargne (qui sinvestit, en partie, selon les principes islamiques) sexporte et pourrait constituer un soutien considrable au vu de la dtresse actuelle des systmes financiers des pays industrialiss. Etre protectionniste. Louverture du march franais des nouveaux acteurs et de nouveaux produits serait bnfique pour les oprateurs franais : en matire de transfert de savoir-faire et de technologies, mais galement en rduisant les cots du dveloppement de ce nouveau march. De plus, de nombreux projets ncessiteront des structures capitaux croiss franais et trangers. Enfin, la communication et les symboles sont des lments cl dans louverture du march franais la Finance Islamique et des mesures protectionnistes seraient trs dommageables lessor de cette industrie. Crer un ghetto . Comme cela a dj t soulign dans ce rapport, les produits islamiques ne sont pas destins exclusivement une clientle musulmane. Ils participent au mme mouvement douverture de la finance des critres extrafinanciers que les produits ISR, chrtiens , cologiques , etc. Cest donc aux 107

Pouvoirs Publics dharmoniser leurs efforts pour ouvrir le march franais aux produits shariah compliant mais galement pour viter toute drive communautariste et tout dtournement inappropri des principes de la Finance Islamique. Un bon exemple, dans ce domaine, est la note AMF du 17 Juin 2008 qui affirme la possibilit dinclure des critres extra-financiers dans les dcisions dinvestissement, mais exclut toute forme de discrimination religieuse. On peut renoncer investir dans une socit qui transgresse linterdiction du riba, mais on ne peut refuser un client en raison de sa confession. Laisser les banques franaises grer cette activit exclusivement partir de Londres ou du Golfe. Cela peut tre plus coteux, la fois pour les tablissements de crdit et pour leur clients, et cela nuit au dveloppement de la place financire de Paris. Ngliger le volet communication. La communication doit tre au cur de la stratgie de la place de Paris dans son ouverture la Finance Islamique. On a soulign plusieurs reprises les atouts incontestables de la France dans ce domaine. Reste, pourtant, faire connatre ces atouts et affirmer la volont de la France daller plus loin. Le faire savoir est parfois aussi important que le savoir faire .Les acteurs de ce march ont besoin de signaux forts indiquant le changement de position de la France. Dans ce domaine, la France a au moins autant davantages que les autres places occidentales, mais il lui manque de la visibilit. Le passage en revue de principales forces et faiblesses de la France a nous a permis de cerner un petit nombre de rformes, dix tout au plus, indispensables pour favoriser le dveloppement de la Finance Islamique.

111

UN

IMPORTANT EFFORT DE COMMUNICATION DE LA PART DE LA DE

PLACE
SE

FINANCIRE

PARIS

EN DIRECTION DES PAYS O LA

FINANCE ISLAMIQUE

DVELOPPE LE PLUS RAPIDEMENT

Nous adapterons notre environnement juridique pour que la stabilit et linnovation de notre place financire puisse bnficier la Finance Islamique et rendre ses activits aussi 108

bienvenues Paris quelles le sont Londres et sur dautres places , Christine Lagarde, 02/07/08. La communication est un lment cl de louverture de la France la Finance Islamique. La bataille de la Finance Islamique se jouera sur plusieurs plans : de linformation l ducation en passant par les amnagements lgislatifs. Mais les recommandations dans tous ces domaines ne suffisent pas en elles-mmes. Aucune rforme, aussi pousse soit-elle, naura de vritable impact si elle nest pas accompagne dune politique de communication ambitieuse. Un positionnement fort de la Place de Paris sur ce sujet profitera galement aux tablissements franais qui oprent dans le Golfe et dont limage souffre, aujourdhui, des rticences exprimes par certains vis--vis dune ouverture de la France la Finance Islamique Concrtement, au-del de Paris Europlace, linstance de promotion privilgie pour ce type daction semble tre Invest in France , dont une partie des activits et du budget pourrait tre consacre mettre en valeur lattractivit du march financier franais. Le contexte du lancement de lUnion Pour la Mditerrane (UPM) est galement une opportunit unique pour le France. La Finance Islamique pourrait-elle devenir un axe de lUPM, plaant ainsi la France au cur du dveloppement de cette industrie en France, dans lUnion Europenne, et au Maghreb ? Un lment majeur de la politique de communication rside en la multiplication de forums et sminaires sur le sujet. LAMF, la FBF, la FFSA, la DGTPE et la Banque de France pourraient tre initiateurs et animateurs de confrences. La Banque Centrale de Bahren anime ainsi depuis 15 ans un forum annuel de haut niveau qui attire tous les acteurs majeurs de la Finance Islamique. Par ailleurs, au-del de la communication envers les pays arabes visant casser certains clichs dune France islamophobe, lducation du march franais est galement faire : pour les acteurs du march financier franais; pour les clients potentiels en France; pour les clients de finance classique afin de faire accepter la coexistence dactivits classiques et islamiques au sein des banques ayant une islamic windows. 109

111 FRANCE

UN

ENCOURAGEMENT DONN LIMPLANTATION DUNE OU PLUSIEURS

INSTITUTIONS FINANCIRES ISLAMIQUES, BANQUES ET COMPAGNIES TAKAFUL, EN

Le dveloppement du march de la Finance Islamique en France passe galement par louverture du march franais aux institutions financires islamiques, banques mais galement assureurs et autres investisseurs institutionnels. Lagrment d'une banque islamique en France nous parat essentiel si la place financire de Paris souhaite envoyer des signaux forts et clairs vers les investisseurs du Proche et Moyen Orient. Cette initiative exigera, certes, de trouver des partenariats indispensables avec des oprateurs franais ainsi que dorganiser une rflexion autour des modalits concrtes de lopration, comme par exemple la position dun tel type dtablissement vis--vis du systme de garantie des dpts. Mais les retombes positives dune telle dmarche compenseront de loin les efforts mobiliss par les oprateurs concerns. Ainsi, parmi les avantages dune telle ouverture du march franais, il faut citer le transfert de comptences pour les banques franaises ainsi que la cration / mise en vidence de la demande. Les partenariats avec des tablissements trangers pourraient galement tre bnfiques dans le domaine du financement de projets. Parmi les domaines qui sont susceptibles dintresser les banques islamiques : Les Partenariats Public-Priv pour les programmes dinvestissements publics : privatisations, infrastructures, projets Campus universitaire et autres. Cest en identifiant des projets financer et en mettant en place des procdures de contrle bancaire adaptes aux mcanismes islamiques que lon attirera des investissements. Une mission de rflexion pourrait tre confie dans ce domaine la Caisse des Dpts et Consignations; Limmobilier : projets immobiliers avec cash-flows sur loyers ( limage du sukuk mis par le Land de Basse-Saxe sur son parc immobilier) ; Le private equity : il est possible denvisager un ou plusieurs Road Shows Capitalrisque dans le Golfe. Certains fonds investissent dj sur les entreprises franaises, et pas uniquement sur les grosses capitalisations : les fonds Allianz sharia compliant intgrent les small & midcap franaises. Mais ces fonds sont cots Luxembourg et vendus en Malaisie tant quil ny a pas de communication sur une offre possible en France. 110

Une opportunit dactivit pour la Finance Islamique en France : le lancement dun fonds islamique aliment par la zakat et destin au financement de mosques ? Il existe une demande des musulmans franais de transparence dans la gestion de la zakat. Par ailleurs; il existe un besoin de financement des lieux de culte et il existe un problme en France dans les sources de financement des mosques, lies aux intrts des pays dorigine des fonds. Peu de banques centrales ont mis en place aujourdhui de tels mcanismes de contrle (Kuala-Lumpur, Bahren, Duba). Il y a, peut-tre, une piste creuser avec Bahren ou Beyrouth.

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LA CRATION DUN INDICE BOURSIER ISLAMIQUE PAR NYSE EURONEXT

La cration dun indice islamique sur Euronext prsente des avantages dans divers domaines : Avantage industriel : dveloppement du march dactifs ligibles pour les institutions financires islamiques. En France, pour linstant, le seul march potentiellement ligible est le march de limmobilier. Or, les assureurs sont limits dans leur capacit de dtenir des actifs immobiliers (40% de leurs actifs). Avantage conomique : facilit pour les suiveurs et baisse du cot dentre des OPCVM sur indice; Avantage commercial : rponse au besoin de communication et de marketing des socits de gestion. Par ailleurs, peu dentreprises franaises font partie des indices islamiques existants. Le screening de ces indices ne retient que les plus grandes capitalisations franaises. Euronext pourrait dvelopper un indice mettant en valeur les small et midcap franaises.

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LE

DVELOPPEMENT ACCLR DE FORMATIONS EN MATIRE DE

FINANCE

ISLAMIQUE,
MUSULMANS

EN PARTENARIAT AVEC DES STRUCTURES EXISTANT DANS LES PAYS

Les innovations financires dans le domaine de la Finance Islamique, pour les acteurs franais de la banque de financement et dinvestissement, de la gestion dactifs, de lassurance, ncessitent le dveloppement de comptences dans ces domaines. On a dores et dj mis en lumire les problmes dinsuffisance de capital humain qui touchent lensemble de lindustrie

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financire islamique. Cest donc une opportunit que Paris peut saisir dans ce domaine. Car, autant les investisseurs du Golfe regardent vers lEst et lAsie pour les opportunits dinvestissement, autant elles recherchent les comptences lOuest, o sont situes les meilleures formations en finance. Plusieurs actions sont entreprendre dans ce sens en France : Crer une chaire de Finance Islamique Paris (ventuellement en coopration avec dautres universits dj en pointe sur le sujet). Dvelopper les formations suprieures existantes en France (Caen, Strasbourg, Bordeaux, etc.) et leur donner une vritable visibilit internationale, par exemple en communicant sur la constitution dun ple campus Finance Islamique limage de ceux de Londres, Beyrouth, Hong-Kong et bientt Singapour. Ou en multipliant les projets de Masters ddis la Finance Islamique, limage du Master Finance Islamique de lEcole de management de Strasbourg, cr en 2008. Dvelopper des passerelles avec les formations initiales dans les pays du Golfe et de lExtrme Orient. (Filiale de lIEP ou un autre tablissement d'enseignement suprieur forte visibilit dans le Golfe? Classes prparatoires dans les pays du Golfe?). Crer des formations cibles pour les professionnels, notamment pour la gestion des risques spcifiques aux activits de Finance Islamique : ce sont ces formations cibles pour les banquiers qui sont les plus demandes et les plus rentables . Paris Europlace dont le savoir faire en matire de dveloppement du lien entre universits et secteur financier est illustr par la cration de l'Institut Europlace de Finance, peut jouer un rle important dans ce domaine. Multiplier les sminaires universitaires du type de ceux organiss par le Master 222 Gestion dactifs de lUniversit Paris-Dauphine ou par lEcole de management de Strasbourg. Financer la recherche et les publications sur le sujet.

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111

LA

CRATION, AU SEIN DE

NYSE EURONEXT DUN

COMPARTIMENT DDI

AUX SUKUK SUIVIE DUNE OU PLUSIEURS MISSIONS PRIVES DE SUKUK

Un rapport de Standard & Poors met en vidence la perte de vitesse du dollar sur le march des sukuk : sur les huit premiers mois de 2008, seuls 13,3% des missions ont t libelles en dollars. Ce pourcentage est loin des 41,8% de 2007 et des 85% en 2002. La volont des metteurs de Golfe et dExtrme Orient de limiter leur exposition au dollar est une opportunit saisir pour les metteurs en euros. Lmission de sukuk en France est, dsormais, possible (note AMF du Juillet 2008), au prix de quelques amliorations du rgime de la fiducie. Reste crer un segment ddi lmission et la cotation de sukuk au sein de NYSE Euronext. Afin de favoriser le positionnement des acteurs franais sur ce march, plus que des rformes rglementaires, il parat ncessaire que les autorits publiques envoient des signaux clairs vers les metteurs et investisseurs potentiels. Une mission de sukuk de la part de ltat pourrait avoir, dans ce domaine, une forte valeur symbolique. Mais une telle initiative prsente de nombreux inconvnients. En effet, lmission de dette publique est peu adapte aux exigences des fonds islamiques. Lutilisation de la dette publique nest pas transparente pour les investisseurs, et inclut des activits non shariah compliant (armement, etc.). Ce type de financement est, par ailleurs, plus coteux pour lEtat. En revanche, il est possible dencourager des initiatives de certaines collectivits locales dans ce domaine.

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LE

DVELOPPEMENT DE LA COLLECTE DE LPARGNE DES

RSIDENTS

MUSULMANS EN FRANCE
Le positionnement sur le march de la Finance Islamique tant rcent en Europe, il est difficile dvaluer ce que chaque place financire y a dj gagn. Par contre, il est possible denvisager ce que les acteurs franais vont perdre en restant lcart :

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Avec le passeport europen sur la libert dinstallation, les banques islamiques ou conventionnelles du Royaume-Uni pourraient stablir en France, pour faire du retail ou de la banque dinvestissement.

De mme, les banques islamiques pourraient ouvrir des filiales en France destination des rsidents musulmans en France.

Certes, le dveloppement de la banque islamique de dtail en France nest pas lobjet de ce rapport. Nanmoins, la banque de dtail destination de la population des RME (Rsidents Musulmans lEtranger) constitue une opportunit importante pour les banques franaises. Il existe un potentiel de demande bien rel pour ce type de produits en France : destination des musulmans dorigine franaise et des rsidents trangers musulmans en France. Par ailleurs, les banques franaises ont les moyens de simposer sur ce march, en partie grce au savoirfaire acquis dans ce domaine via leurs filiales au Maghreb et au Moyen-Orient. Deux principaux produits seraient dvelopper dans la banque de dtail : financement immobilier/hypothcaire islamique : qui peut prendre la forme dune mourabaha ou dune ijara ; dpts bancaires rmunrs : bass sur le principe participatif de la moudarabah.

Lintroduction de produits islamiques sur le march de la banque de dtail en France permettrait de : Proposer des crdits immobiliers destination des six millions de musulmans franais. Crer des effets d'entranement sur lensemble des activits de banque de dtail avec une politique de communication efficace auprs de la clientle musulmane. Renforcer les arguments commerciaux des banques franaises pour attirer les fonds arabes sur les autres activits : immobilier, private equity, etc. Le cadre rglementaire existant est propice et globalement adapt pour la cration et la distribution de ces produits. Par ailleurs, certaines rformes dj proposes (comme lamnagement de la fiducie) ou dj mises en place (autorisation de la rmunration des dpts) vont dans le bon sens. Deux grandes questions restent ouvertes :

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Y a-t-il un conflit entre la possibilit donne au prteur de raliser lhypothque et le principe dquit qui sous-tend toutes les oprations shariah compliant ?

Quel est le statut des dpts islamiques vis--vis de lassurance des dpts (conflit entre lassurance des dpts et lesprit de profit and risk sharing) ?

Par del ces problmes juridiques, le manque de statistiques sur le nombre de musulmans, et sur leur sensibilit largument shariah compliant dans le domaine de la finance rend difficile toute valuation du potentiel de dveloppement de ces produits en France. Une telle tude du march devrait, en plus, tenir compte des particularits de la population musulmane en France, notamment du poids des rsidents trangers en France. Ainsi, afin de mieux adapter loffre de produits financiers (y compris produits islamiques) aux besoins de ces populations, il faut : Tenir compte des diffrentes gnrations : leurs besoins en matire de services bancaires diffrent, les services de transfert dargent vers le pays dorigine tant trs importants pour les premires gnrations dimmigrs. Former des petites quipes spcialises. Offrir des produits et des packages adapts.

Le dveloppement du march de la banque de dtail pourrait servir dappui pour les banques franaises qui souhaitent dvelopper ce type dactivit ltranger. A lheure actuelle, en dehors de quelques pays du Golfe persique, le march de la banque de dtail islamique nintresse pratiquement pas les tablissements franais. Ainsi, les banques islamiques venant du Moyen-Orient sinstallent au Maghreb (3 nouveaux agrments en Algrie en 2008), alors que les banques franaises qui y sont installes depuis longtemps nont pas dislamic windows. Leur offre dans cette rgion est principalement adresse aux grandes entreprises, alors que leurs concurrents islamiques ont dj commenc explorer le march des particuliers.

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111

LA

SUPPRESSION DE LA DOUBLE TAXATION EN MATIRE DE PUBLICIT DE DROITS DENREGISTREMENT DANS LE CADRE DOPRATIONS

FONCIRE

ET

DACHAT-REVENTE SANS INTENTION SPCULATIVE

Avant dintroduire les indispensables rformes du cadre juridique, rglementaire et fiscal, il est essentiel de rappeler deux ides fortes qui se sont imposes la lecture des nombreuses publications sur le sujet et que nous avons, dores et dj, voques : Le droit franais est dj assez largement adapt la Finance Islamique. Les progrs raliser dans ce domaine feront progresser le droit franais.

Les amnagements prvoir dans le cadre juridique et fiscal franais font lobjet dtude de la part de la Commission Finance Islamique du Comit de Droit Financier de Paris Europlace et de divers cabinets davocats, tudes dont notre rapport reprend son compte les principales conclusions. Les paragraphes 3.7, 3.8 et 3.9 ci-dessous reprennent trs largement les propositions faites par la Commission Finance Islamique de Paris Europlace. Par ailleurs, dans le prolongement des travaux de Paris Europlace, la DGTPE du Ministre des Finances a mis en place un groupe de travail sur ce sujet. Suppression de la double taxation Il faut crer un rgime ad hoc de lachat/revente lorsque la revente nest pas effectue avec une intention spculative (financements islamiques, mais aussi portages dans le cadre d'oprations de restructuration du logement social ou de renouvellement immobilier urbain). Ce rgime prvoirait le paiement une seule fois de la taxe de publicit foncire et des droits d'enregistrement dans le cadre d'oprations d'achat-revente sans intention spculative. Il conviendrait de : circonscrire le bnfice de ce rgime aux seules personnes morales; appliquer lexonration sur les droits de mutation au sens large (les droits denregistrement, les diverses taxes applicables dans le rgime de TVA, etc.); tendre les dispositions du 2 de larticle 257.7 CGI afin de permettre un marchand de biens de revendre en TVA un immeuble acquis en TVA.

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Par ailleurs, il serait souhaitable que soit confirme, tant en matire de TVA ou droits de mutation que dimpt sur les socits, la neutralit de la mise en place du contrat du crditvendeur. En effet, dans ce type de montages, pour des raisons de shariah compliance, la rmunration perue par le SPV au titre du diffr de paiement consenti linvestisseur islamique doit en principe tre affiche comme un profit prdtermin, et non comme un intrt courant sur le montant du crdit-vendeur. En matire dimpt sur les socits, une ventuelle imposition immdiate du SPV au titre de la revente sur le profit correspondant cette rmunration prdtermine, mais qui conomiquement correspond bel et bien un taux dintrt taux fixe, romprait lquilibre financier du schma de mourabaha en gnrant un dcaissement dimpt immdiat.

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LA RFORME DE LA RGLEMENTATION CONCERNANT LA FIDUCIE

Une rforme de la rglementation concernant la fiducie est un pralable incontournable toute opration dmission de sukuk en France. En effet, les normes poses par lAAOIFI en matire de sukuk requirent que les sukuk reprsentent un droit de coproprit dans un actif tangible ou dans lusufruit dun actif tangible. Il convient donc que le SPV qui met des obligations (par hypothse des titres de dette non reprsentatifs dun droit de coproprit) puisse attacher un droit de coproprit aux obligations mises. Ce droit de coproprit rsulterait de la mise en place dune fiducie sur le patrimoine du SPV metteur. Il convient ainsi : Daffirmer le droit de coproprit des bnficiaires de la fiducie sur le patrimoine remis en fiducie. De permettre le transfert la fiducie du patrimoine du SPV avec lensemble de ses droits et de ses obligations. Dans ltat actuel des textes, le transfert du passif en fiducie na pas t expressment prvu (ni, dailleurs, formellement cart). Permettre le transfert la fiducie des droits et des obligations permettrait, par ailleurs, dutiliser la fiducie pour des oprations de defeasance (dactualit dans le contexte de crise des tablissements de crdit) ou de cration de fonds de pension (utile comme outil de retraite complmentaire). De permettre un transfert simplifi des actifs et des passifs. Ce transfert doit seffectuer sans frottement fiscal, cest--dire doit seffectuer en franchise des droits et des taxes de toute nature, aussi longtemps que la fiducie ne se dnoue pas par 117

attribution des biens remis en fiducie un bnficiaire autre que le constituant. A cet gard, lalina 2 de larticle 2019 du Code Civil, qui prvoit laccomplissement des formalits de publicit foncire en cas de mise en fiducie dimmeubles ou de droits immobiliers (soit un cot denviron 0,7%), devrait tre supprim. Il est ncessaire que les cranciers du constituant aient une vision prcise du patrimoine de leur dbiteur. Ainsi, le transfert la fiducie du patrimoine doit tre opposable aux tiers en accomplissant une formalit simple. Il parat donc souhaitable dlargir lutilisation du registre national des fiducies pour un autre objectif indispensable linformation des cranciers du constituant comme laffirmation des droits de la fiducie : le transfert des biens, droits, srets et dettes serait, dans ce cadre, opposable lgard des tiers compter de la publicit du contrat de fiducie au registre national des fiducies. Ce transfert dactifs et de passif en fiducie ne doit pas tre susceptible dtre remis en cause en cas de faillite du constituant, sauf si le transfert fiduciaire a t fait sciemment en vue de frauder les droits des cranciers du constituant ou pour scuriser, a posteriori, une dette antrieurement contracte. Ceci suppose galement, comme corollaire, que la faillite du constituant nait pas pour objet de paralyser le fonctionnement de la fiducie. La qualit de fiduciaire doit tre largie aux filiales 100% dtablissements de crdit. La protection recherche par le lgislateur (contrle anti-blanchiment, lutte contre les fiducies-libralits) ne serait pas altre en raison du maintien dun actionnariat bancaire 100%. En revanche, cela faciliterait la ralisation de fiducie, dans la mesure o les banques sont limites quant aux actifs non-bancaires quelles peuvent dtenir (rglement CRBF 86-21) et chercheront limiter leur responsabilit du chef de leur activit de fiduciaire.

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LEXONRATION

DE LA GARANTIE DES VICES CACHS DANS LE CADRE

DACHAT/VENTE SIMULTANS ET LA POSSIBILIT DE CESSION CIVILE TITRE DE GARANTIES

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Exonration de la garantie de vices cachs

En l'tat actuel des textes, lorsquil revend le bien financ lacheteur, sauf considrer larticle 1653 du Code Civil, le Financier nest pas exonr de garantir ce dernier contre les vices cachs (dordre public). Cela na pas de sens dans des oprations temporaires dachat/revente. Pour cette raison, il faudrait prvoir que, lorsque la revente du bien financ intervient concomitamment au premier achat, le Financier revendeur puisse tre exonr de la garantie des vices cachs (qui reposerait alors toute entire sur le vendeur initial).

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Cession civile titre de garantie

Le Financier tant souvent un simple SPV non bancaire, il ne peut bnficier dune cession Dailly titre de garantie. Suite la dcision de la Chambre commerciale de la Cour de cassation du 19 Dcembre 2006, qui a invalid la cession civile titre de garantie, nous suggrons que soit prvue expressment, dans le Code Civil, la possibilit de cder des crances titre de garantie.

11111

Dductibilit de la rmunration et confirmation de

l'absence de retenue la source


Nous proposons que soit autorise la dductibilit de la rmunration verse tout prteur participatif, que le prt soit ou non un prt participatif au sens des articles L. 313-13 et suivants du Code montaire et financier et que soit confirme l'absence de retenue la source sur la rmunration verse un bailleur de fonds tranger en application de l'article 131 quater du CGI. Pour des raisons de scurit juridique, il conviendrait que soient confirmes la dductibilit, dans les conditions de droit commun (application d'un taux de march et ventuellement application de l'article 212 du CGI) et l'absence de retenue la source sur les intrts et/ou primes de remboursement verss des dtenteurs de sukuk situs hors de France. 119

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BAIL

LA RFORME

DES CONDITIONS DE REFINANCEMENT EN MATIRE DE CRDIT-

Dcoupage contractuel possible du crdit-bail La Finance Islamique saccommodant mal des contrats hybrides, il est ncessaire de pouvoir dcouper toute opration de crdit-bail en deux conventions distinctes, location dune part, et promesse unilatrale de vente et/ou dachat d'autre part. Ce dcoupage nest actuellement possible quen dehors du rgime lgal du crdit-bail. Nous proposons que ce dcoupage soit possible, mme en matire de crdit-bail. Assouplissement du refinancement du crdit-bail Le crdit-bail est une institution rigide, quil semble utile d'assouplir pour quil puisse tre largement utilis en matire de financements Shariah compliant. A cet gard, nous suggrons que soit prcis le fait que la leve de l'option dans un bref dlai (la pratique de march retient, aujourd'hui, une priode de blocage de cinq ans pendant laquelle loption ne doit pas tre leve) ne permette pas une requalification de lopration en une opration de vente crdit avec toutes les consquences fiscales ngatives en termes de dductibilit des redevances de crdit-bail. Par ailleurs, il nest pas possible aujourd'hui de dnouer une opration avec un crdit-bailleur pour en conclure une seconde avec un autre crdit-bailleur, portant sur le mme actif, mais des conditions plus avantageuses, sans subir les consquences fiscales lies aux transferts successifs de proprit. Aussi serait-il utile de prvoir que, lorsque la proprit d'un actif est transfre entre crdit-bailleurs ( la demande du crdit-preneur comme dans le cadre dun refinancement bancaire l'initiative du dbiteur), cela naura pas de consquences fiscales ngatives pour le crdit-preneur. Cela devrait tre de nature renforcer la concurrence entre crdit-bailleurs et faciliter le recours cette technique de financement, largement utilise en Finance Islamique. Instauration d'un rgime lgal de la location-vente Parce que contrairement au crdit-bail, la location-vente stipule systmatiquement un transfert de proprit du bien financ au terme de la priode de location, cette technique semble tre loutil juridique le plus adapt aux oprations de financement de projet. Or, la location-vente 120

est un contrat innomm, dont les rgles et le rgime sont mal dfinis. Nous proposons que lon fasse de la location-vente un contrat nomm, en calquant son rgime sur celui du crditbail, notamment au regard des procdures collectives ou de la dductibilit des loyers. Absence d'agrment bancaire pour les SPV d'tablissements de crdit Les financements islamiques interposent frquemment un SPV, appel communment le Financier . Ces entits ne bnficient pas, en principe, dun agrment bancaire, ce qui ne leur permet pas de consentir un crdit-bail par exemple. Cest pourquoi il faudrait prvoir que toute filiale 90 % d'un tablissement de crdit peut bnficier du statut bancaire de sa socit mre (concept de prt de licence bancaire ). Il suffit, pour cela, de modifier larticle L. 5116 du Code montaire et financier en prvoyant une exception supplmentaire au monopole bancaire. Cette modification ne devrait pas soulever de difficults particulires puisquil ne sagirait l que de transposer une Directive 2006/48 CE.

1111 AUTRES PISTES DE RFORMES 111111 Cration dun Centre de Recherche en Finance

Islamique en France
La cration dun Centre de Recherche en Finance Islamique est envisager, associant professionnels et shariah scholars. Ce Centre de recherche pourrait jouer un rle important dans lharmonisation et la standardisation des produits et pratiques financiers islamiques au niveau national et europen. LIrlande a lanc un centre europen de recherche en Finance Islamique, afin dharmoniser les standards shariah compliant et les fatwas. La France peut sinspirer de cet exemple pour dfinir ses propres standards et, ventuellement, les diffuser dans lensemble de lEurope. Lide serait dtablir une instance de recherche et de conseil pour le dveloppement de ce march, en aucun cas un organe centralis pour lencadrement et la certification de conformit la Charia. Plusieurs axes de dveloppement sont envisager au sein de ce Centre : Section Audit et Comptabilit pour la rflexion autour des adaptations des normes comptables ncessaires et la conciliation des spcificits des activits 121

financires islamiques et des normes (comptables, prudentielles, etc.) internationales (IFRS. Ble II, Solvency II, etc.). Section Shariah board pour encadrer la formation des imams de Shariah boards. Section Recherche pour encadrer les thmes de recherche des diverses universits franaises dans ce domaine. Section Communication pour lorganisation de sminaires, de publications, etc

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De nouvelles formes dassurance : takaful et re-takaful

Lassurance IARD est dj shariah compliant grce une fatwa mise pour rgler les cas dobligation lgale de sassurer. Les opportunits principales concernent lassurance vie et le re-takaful. Cependant, les efforts en vue du dveloppement de ce march spcifique ne sont pas prioritaires, car ce march reste limit par linsuffisance dactifs pouvant tre admis en reprsentation des engagements. Le dveloppement du march takaful en dehors des pays musulmans reste pour linstant tributaire du dveloppement du march des sukuk. Le dfi relever dans ce domaine est donc double. Il faut, en effet, trouver les formes juridiques appropries pour structurer des produits dassurance islamique. Il faut galement trouver les moyens dlargir loffre dactifs ligibles pour les placements des assureurs takaful. La tche parat donc considrable mais uvrer sur ces deux fronts simultanment permettrait de profiter deffets dentranement. Ceci permettrait le dveloppement de produits de placement ligibles favorisant lmergence et la croissance doprateurs takaful. A linverse, lmergence dinstitutions dassurance islamiques pourrait dynamiser le march de certains produits financiers islamiques, notamment les sukuk.

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Louverture vers lAfrique et le monde francophone

Paris a encore la possibilit de jouer le rle de porte dentre de la Finance Islamique destination de lAfrique. En effet, le continent africain compte au total 412 millions de musulmans (plus de 50% de la population mondiale musulmane) pour seulement 39 banques islamiques, qui contrlent 18 122

milliards de dollars dactifs, soit une part de march de seulement 8%. Selon Moodys, le march potentiel africain slve 235 milliards de dollars. Les pays africains (maghrbins en particulier) sont pour linstant rticents lentre dtablissements ou de produits islamiques. Cependant, la situation est en train de changer. LAlgrie a dj autoris les oprations dune banque islamique (Al Baraka), qui se dveloppe tous azimuts, et trois autres tablissements envisagent de simplanter dans ce pays. Au Maroc, Qatar International Islamic Bank et Noor Islamic Bank ont annonc leur intention douvrir une filiale. Par ailleurs, Gulf Finance House, lun des plus importants fonds dinvestissement du Bahren, dveloppe des projets touristiques et immobiliers au Maroc (2 milliards de dollars) et durbanisme en Algrie (3 milliards de dollars). Enfin, la Tunisie a annonc, au cours de lt, que la lgislation bancaire va tre amnage pour permettre la cration de banques islamiques. Il conviendrait dencourager les projets de Finance Islamique qui permettent dintensifier les relations entre la France et lAfrique.

1111 CONCLUSION
Le passage en revue de principales forces et faiblesses de la France nous a permis de cerner un petit nombre de rformes, dix tout au plus, indispensables pour favoriser le dveloppement de la Finance Islamique : 1) Un important effort de communication de la part de la Place Financire de Paris en direction des pays o la Finance Islamique se dveloppe le plus rapidement. 2) Un encouragement donn limplantation dune ou plusieurs institutions financires islamiques, banques et compagnies takaful, en France. 3) La cration dun indice boursier islamique par NYSE Euronext. 4) Le dveloppement acclr de formations en matire de Finance Islamique, en partenariat avec des structures existant dans les pays musulmans. 5) La cration, au sein de NYSE Euronext, dun compartiment ddi aux sukuk suivie dune ou plusieurs missions prives de sukuk. 123

6) Le dveloppement de la collecte de lpargne des Rsidents Musulmans en France, dans le prolongement du rapport Milhaud sur ce thme. 7) La suppression de la double taxation en matire de publicit foncire et de droits denregistrement dans le cadre doprations dachat-revente sans intention spculative. Dductibilit de la rmunration et confirmation de l'absence de retenue la source 8) La rforme de la rglementation concernant la fiducie, rforme juge, par ailleurs, indispensable. 9) Lexonration de la garantie des vices cachs dans le cadre dachat/vente simultans et la possibilit de cession civile titre de garanties. 10) La rforme des conditions de refinancement en matire de crdit-bail. Il est clair que les rformes que nous soumettons ci-dessus nont pas toutes le mme poids. Au terme de cette mission, sil en tait une qui revt nos yeux un caractre prioritaire, ce serait celle concernant la communication (Proposition N1). La France mconnat la Finance Islamique et la Finance Islamique mconnat la France. Il faut rapidement mettre un terme cette double ignorance. Parmi les rformes proposes, il en est certaines qui demandent un certain laps de temps pour tre mises en uvre de manire complte (Rformes N1, 2, 5 et 6). Ceci doit contribuer acclrer le dmarrage de cette mise en uvre. Mais il est aussi des rformes (Rformes N3, 4, 7, 8, 9 et 10) qui pourraient tre oprationnelles dans le mois, voire dans les semaines venir. Si le Gouvernement et les professionnels jugent utiles de dvelopper la Finance Islamique en France, il est possible dagir au plus vite dans ces domaines. La plupart de ces rformes peuvent se faire cot budgtaire nul pour le Gouvernement et pour les professionnels (Rformes N 2, 5, 6, 8, 9 et 10). Pour les autres, le cot de la rforme se chiffre en centaines de milliers deuros (Rformes N1, 3, 4) et, au pire, en millions deuros (Rforme N7). Compte tenu des enjeux de ce dossier, ce cot peut tre considr comme drisoire.

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1 ANNEXES

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ANNEXE 1 : LISTE DES PERSONNES RENCONTRES OU AUDITIONNES

Patrice AGUESSE, Chef de mission, Direction de la rgulation et des affaires internationales, AMF Dr Mohamed ALCHAAR, Secretary General, AAOIFI Benot COEURE, Chef du Service International, DGTPE Ferid BENBOUZID, Member of the Board, Salama group Zoubeir BEN TERDEYET, Directeur, Isla Invest Consulting Martine CHARBONNIER, Executive Director, European Listing, NYSE Euronext Moncef CHEIKHROUHOU, HEC, Paris Ibrahim FENIK, General Manager, Al-Salam Bank Algeria Elie FLATTER, Ernst&Young Luxembourg Philippe de FONTAINE VIVE, Vice-Prsident, Banque Europenne dInvestissement Bruno GIZARD, Secrtaire Gnral Adjoint, Direction des Prestataires de la Gestion et de lEpargne, AMF Fadi HALOUT, Directeur Gnral, National Bank of Abu Dhabi Gilbert HIBON, Charg de mission, Direction des metteurs, AMF Mukhtar HUSSAIN, Global CEO, HSBC Amanah Dr Ahmad JACHI, First Vice-Governor, Banque du Liban Herv JUVIN, Prsident, Eurogroupe Institute Vincent LAUWICK, Head of Islamic Structured Products, SGAM Pierre de LAUZUN, Deputy General Manager, Fdration Bancaire Franaise Ariane OBOLENSKY, Chief Executive Officer, Fdration Bancaire Franaise Dr Nasser SAIDI, Chief Economist, Dubai International Financial Center Authority

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Dr Abdel-Rahman TAHA, General Manager, Islamic Corporation for the Insurance of Investment and Export Credit Mark WEIMERSKIRCH, Associ, Ernst & Young, Luxembourg Adnan YOUSIF, Chairman, Union of Arab Banks Sami ZGHAL, Directeur du dveloppement, Allianz GI Bahrein

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ANNEXE 2 : GLOSSAIRE

Fatw : consultation juridique donne par une autorit religieuse propos dun cas douteux ou dune question nouvelle ; dcision ou dcret qui en rsulte. Fiqh : jurisprudence ; le corps des juristes dans la loi islamique. Gharar : incertitude, hasard, risque. Halal : licite, lgal. Haram : prohib, illicite, interdit. Ijara: contrat financier islamique similaire la location-vente. Inan : contrat de Mousharakah dans lequel les parties prenantes contribuent de manire ingale au capital et au travail. Istisnaa : contrat financier islamique qui fournit la main-duvre et lachat dun objet spcifique. Maysir : jeu de hasard interdit en Islam. Moudarabah : forme dassociation dans laquelle une des deux parties prenantes fournit le capital et lautre le travail. Moudarib : associ-entrepreneur dans un contrat de Moudarabah qui fournit le travail et soccupe de la gestion des fonds que lautre associ lui a confi. Moufawada : contrat de mousharakah dans lequel les associs apportent une part gale de capital et de travail. Mourabaha : contrat financier islamique selon les termes duquel le crancier achte un actif pour le compte du dbiteur et le lui revend avec une marge. Mousharakah : contrat entre plusieurs associs qui contribuent ensemble tant au capital qu la gestion. Qard Hasan : prt sans intrt. Qyas : analogie, une des quatre sources du fiqh. 128

Rab el Mal : associ-investisseur dans le contrat de Moudarabah qui apporte le capital. Riba : intrt, usure. Salam : vente dans laquelle la livraison du bien est retarde jusqu une date dtermine. Charia : loi canonique musulmane rgissant la vie religieuse, politique, sociale et individuelle. Shariah compliant : conformes la loi coranique. Shariah boards : comits consultatifs composs de spcialistes en loi islamique (shariah scholars) qui se prononcent sur la conformit la Charia des produits financiers proposs. Sukuk : obligation islamique , similaire une obligation adosse un actif. Sunna : exemple normatif du Prophte, une des quatre sources du fiqh. Takaful : assurance islamique; celle-ci prend la forme dune assurance cooprative avec mise en commun des fonds, selon le principe de lassurance mutuelle. Wakala : modle de fonctionnement de lassurance takaful. Zakat : un des cinq piliers de lIslam, qui correspond un impt sur la richesse, principalement au bnfice du pauvre et du ncessiteux.

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ANNEXE 3 : SIGLES ET ABRVIATIONS

AAOIFI : Accounting and Auditing Organization for Islamic Finance Institution. AMF : Autorit des Marchs Financiers. CGI : Code Gnral des Impts. EAU : Emirats Arabes Unis. ETF : Exchange Traded Fund, fonds index sur un indice donn et dont lobjectif est de rpliquer cet indice. FI : Finance Islamique. FSA : Financial Services Authority (Royaume-Uni). GCC : Gulf Cooperation Council. HNWI, UHNWI : High Net Worth Individual (individus qui se trouvent la tte dactifs quivalant au moins 1 million de dollars US, sans compter leur rsidence principale;) Ultra High Net Worth Individual (30 million de dollars US, sans compter leur rsidence principale). IAS : International Accounting Standards normes comptables internationales labores par lIASB (International Accounting Standards Board). IDE : Investissement Direct lEtranger. IFI : Institutions Financires Islamiques. IFC : Institutions de Finance Conventionnelle. IFSB : Islamic Financial Services Board. ISR : Investissement Socialement Responsable. LBO : Leverage Buy Out. MENA : Rgion Middle East and North Africa . OPCVM : Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires.

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PME/PMI : Petites et Moyennes Entreprises et Petites et Moyennes Industries. PPP : Partenariat Public Priv. ROE : Return on equity mesure de rentebilit financire. SPV : Special Purpose Vehicle, fonds commun de crances. SWF : Sovereign Wealth Funds, fonds souverain. UPM : Union Pour la Mditerrane.

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ANNEXE 4 : TABLE DES GRAPHIQUES, TABLEAUX, SCHMAS ET ENCADRS


Tableaux :
Tableau 1 : March bancaire islamique potentiel (2005).............................................................21 Tableau 2 : Comparaison des modles takaful, mutuelle et assurance conventionnelle...............37 Tableau 3 : Typologie des investisseurs islamiques......................................................................57 Tableau 4 : Cartographie des ressources et emplois du march de la Finance Islamique en France.....................................................................................................................................78 Tableau 5 : Croissance moyenne 2003-2007 des actifs par type dinvestisseur au Moyen et Extrme Orient........................................................................................................................80 Tableau 6 : Estimation des volumes dinvestissements islamiques en 2020 selon les trois scenarii considrs................................................................................................................................84 Tableau 7 : Comparaison des places de cotation de sukuk (2007)...............................................94 Tableau 8 : Rpartition gographique des banques consortiales arabo-occidentales situes dans la zone OCDE dans les annes 1980.......................................................................................98 Tableau 9 : Similarits des principes de la Chariah et du droit franais......................................99

Graphiques :
Graphique 1 : Rpartitions des actifs islamiques selon le type de produit....................................28 Graphique 2 : PIB/tte (USD) 2007 et volution 2002-2007 au Moyen-Orient et Malaisie.........44 Graphique 3 : Taille du march de la Finance Islamique (Total des actifs, milliards de dollars)46 Graphique 4 : Taux de croissance des actifs islamiques en 2006-2007 par rgion gographique 46 Graphique 5 : Composition des actifs islamiques selon le type doprateur................................49 Graphique 6 : Evolution des missions de sukuk (millions de dollars).........................................54 Graphique 7 : Rpartition des missions de sukuk dans MENA et Asie du Sud-Est en fonction de lmetteur................................................................................................................................55 Graphique 8 : Nombre de fonds islamiques crs 2002-2007......................................................56 Graphique 9 : Encours des fonds islamiques (milliards de dollars).............................................56 Graphique 10 : Nombre et valeur des fonds de private equity islamiques....................................58 Graphique 11 : Composition moyenne des fonds islamiques et conventionnels...........................59 Graphique 12 : Evolution de la composition des fonds islamiques...............................................59 Graphique 13 : Evolution de la couverture gographique des fonds islamiques..........................59 Graphique 14 : Valeur des projets immobiliers avec un financement Shariah compliant (millions de dollars)...............................................................................................................................61 Graphique 15 : Pntration de lassurance dans diverses rgions du monde (primes/PIB en 2006).......................................................................................................................................63 Graphique 16 : Rpartition du march de lassurance takaful (2006).........................................64 Graphique 17 : Rpartition des compagnies takaful par pays (nombre de compagnies en 2006) 65 Graphique 18 : Rpartition des investissements trangers musulmans entre actifs conventionnels et actifs islamiques selon le type dinvestisseur au Moyen et Extrme Orient (USD Milliards, 2007).......................................................................................................................................79 Graphique 19 : Projection des Actifs islamiques en 2020 par type dinvestisseur au Moyen et Extrme Orient (USD Milliards).............................................................................................80 Graphique 20 : Projection du march franais de la Finance Islamique selon les 3 scenarii douverture..............................................................................................................................83 Graphique 21 : Valeur des sukuk cots par place boursire (millions de dollars).......................95 Graphique 22 : Nombre de sukuk cots par place boursire........................................................95

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Schmas :
Schma 1 : Principe de fonctionnement de la Moudarabah..........................................................30 Schma 2 : Principe de fonctionnement de la Moucharakah........................................................32 Schma 3 : Principe de fonctionnement de la Mourabaha...........................................................34 Schma 4 : Principe de fonctionnement de lIjara........................................................................35 Schma 5 : Modle Wakala de lassurance takaful......................................................................39 Schma 6 : Modle Moudarabah de lassurance takaful..............................................................39

Encadrs :
Encadr 1 : Les fonds souverains musulmans : qui sont-ils ?.......................................................74

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