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COLE DE COMPTABILIT PLAN DE COURS FACULT DES SCIENCES DE LADMINISTRATION 13 JANVIER 2003 UNIVERSIT LAVAL

MONTAGE FINANCIER : FINANCEMENT TECHNOLOGIQUE GSF-65446 PROFESSEUR : JEAN-MARC SURET : Jean-Marc.suret@fsa.ulaval.ca Ce cours est donn lorsque la demande le justifie Site Web du cours Inactif

1.

INTRODUCTION

Le cours aborde la problmatique du financement des entreprises au moyen dtudes de cas et de mises en situation. Une attention particulire est porte au financement du dmarrage et des premiers stades de la croissance dans le domaine des entreprises technologiques. Laccent est mis sur le financement non bancaire et sur larticulation des divers modes de financement, incluant les crdits dimpt la R&D, le capital de risque et les missions prives. Ce cours couvre la majorit des lments requis par le programme du Canadian Institute of Certified Business Valuators (CICBV) dans le cours optionnel de Corporate Finance. Les points relatifs aux oprations de march (acquisition de socits publiques, leon III) sont couverts dans le cours : Opration de march. 2. OBJECTIFS GNRAUX DU COURS Ce cours a pour objectif de prparer les tudiants la ralisation de missions de financement, pour des socits fermes ou qui dsirent procder lmission initiale dactions. Pour cela, les participants doivent comprendre les principes et thories de base de faon laborer un cadre de rfrence qui permettra daborder lanalyse et la solution de situations nouvelles. Ils seront en mesure de connatre les principales sources de financement disponibles dans le domaine et de comprendre les attentes et les contraintes des institutions et particuliers qui offrent ces fonds. Ils seront donc en mesure de

prparer des demandes de financement et daborder correctement les dmarches qui conduisent lobtention de ces fonds. Ce cours est destin aux 2 dirigeants dentreprises, ceux qui les encadrent et les financent. Ce cours intressera galement les tudiants qui ont lambition de dmarrer leur propre entreprise. Il vite les dveloppements conceptuels complexes et ne demande quune connaissance pralable des principes de base de la finance. Mme si laccent est mis largement sur le cas particulier des entreprises technologiques, les principes, mthodes et outils qui sont tudis sont valides pour un large ventail de situations. Dans ce cours, on porte une attention particulire aux limites des thories classiques et lapplication des concepts et thories dans le monde rel et notamment dans le cadre de socits fermes, dentreprise de haute technologie et de lentreprise en dmarrage (Start-up). Ce cours repose largement sur lutilisation des nouvelles technologies de linformation; une partie de linformation et la totalit des sources requises pour effectuer le travail seront situes sur le site Web du cours : http://www.fsa.ulaval.ca/cours/ctb-66386. Ce cours utilise galement largement les chiffriers (EXCEL) pour lanalyse des modes de financement, la simulation et lvaluation. La possession de ce chiffrier est requise, et lordinateur sera utilis en cours. 3. PRINCIPALES RFRENCES : Volume obligatoire : Smith J.K. et R. Smith, Entrepreneurial Finance, John Wiley & Sons, 2000. Volume complmentaire: Damodaran A., Corporate Finance, Theory and Practice, John Wiley & Sons, 2001. Site Web du cours : vous y trouverez les documents tlcharger (dont tous les documents crits par le professeur), les prsentations lectroniques que vous pouvez consulter ou imprimer, des cas et exercices ainsi que des rfrences complmentaires. Site Web de support au volume1 http://wiley.com/college/fin/smith322873/site/registerstudent.htm Vous y trouverez des cas, des illustrations et des hyperliens. :

Le cours utilise, des fins dillustration, la simulation Venture Out! de la Harvard Business School. Il sagit de la simulation interactive du dmarrage

et du financement dune nouvelle entreprise de haute technologie, qui incorpore les dcisions dordre stratgique et oprationnelle. 3 Quelques volumes complmentaires ont t galement slectionns: Chandler, L. Winning Strategies for Capital Formation, RD Irwin, 1997. Fenn, GW, N. Liang et D.Prowse, The Economic of the Private Equity Market, Board of Governors, Federal Reserve System,1997, http://www.federalreserve.gov/pubs/staffstudies/168/ss168.pdf Gordon V. S and R. L. Parr, Intellectual Property : Licensing and Joint Venture Profit Strategies : 1997. Helberg, B., G. Dahlgren, J. Hansson et N.G. Olve (Editor), Virtual Organizations and Beyond : Discover Imaginary Systems, Wiley Series in Practical Strategy, 1997. Razgaitis, R. Early-Stage Technologies : Valuation and Pricing (Intellectual Property-General, Law, Accounting & Finance, Management, Licensing, Special Topics) , John Wiley & Sons; 1999. (ISBN: 0471328561) 4. APPROCHE PDAGOGIQUE

1 Pour accder aux ressources du site Web associ au livre, vous devez disposer de la cl daccs qui se trouve la dernire page du volume. Le cours fait alterner des prsentations formelles et lanalyse de cas, extrapols de situations relles. Le cours est structur en trois blocs, puisquil sera donn au cours de trois fins de semaines non conscutives. Chaque bloc correspond donc 4 sances de travail, incluant les exposs et les travaux sur les cas. Les travaux sont raliss en quipes de 2. Les contacts avec le professeur se feront par courrier lectronique, portant en objet : CTB-66386 5. VALUATION

Un travail appliqu et un examen final comptant chacun pour 50 % de la note finale. Le rapport comporte une valuation, une proposition de montage

financier et une proposition formelle de participation un investisseur en capital de risque. Les donnes du cas seront disponibles sur le site vers le 30 4 janvier. Le cas doit tre remis avant le 5 avril 16h. 6. CONTENU

Activits du premier bloc: Vue densemble et principes fondamentaux Cette partie du cours est dvolue un rappel des principes de base du financement et ladaptation de ces principes au cas particulier du financement des socits fermes et des entreprises technologiques. On y analyse les notions fondamentales lies au financement des entreprises : besoin de fonds, taux de croissance soutenable, cot du capital, structure de financement. Cette partie du cours permet dtudier les caractristiques spcifiques aux socits fermes et au financement technologique. Elle est galement dvolue ltude des stratgies de financement laide doutils de simulation. 1 : Le financement des entreprises technologiques : vue densemble Prsentation de la problmatique, des enjeux et de la dmarche du cours La socit ferme et son financement Lentreprise technologique : dfinitions et caractristiques Le contexte Le financement de la PME et processus de dveloppement Le financement technologique Un survol des tapes du financement dune nouvelle entreprise 31 faits relatifs au financement du dmarrage Les outils, concepts et mthodes ncessaires Droulement du cours et organisation Documents de rfrence : Smith et Smith : Chapitres 1 et 2 Suret J-M, Financement des entreprises technologiques : vue densemble, 2001. Conseil de la Science et de la technologie du Qubec : Lentreprise innovante au Qubec : les cls du succs, site Web du Conseil, http://www.cst.gouv.qc.ca/ftp/clessuc.pdf

Rfrence complmentaire

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Adam, M-C. et A. Farber, Le financement de linnovation technologique : thorie conomique et exprience europenne, Chap 1: Analyse conomique de linvestissement novateur, Chap 2 : Financement de linnovation et thorie financire. 2 : Choix de financement : base conceptuelle, illustration On tudie ici les principes de base de la thorie du financement et les limites de ces thories fondamentales dans le cas des PME. Lobjectif est de familiariser les participants avec les concepts fondamentaux qui gouvernent le financement des entreprises : Asymtrie, agence, fiscalit On aborde ensuite les notions lies la relation entre le financement et les stades de dveloppement des entreprises : - Cration, dmarrage et croissance - Seed money, love money...... - la croissance et son auto-financement : le taux de croissance soutenable - le problme de linformation comptable dans les entreprises en phase de dmarrage Cette analyse se fait partir dun cas (Bomba) Document de rfrence : Smith et Smith, chapitre 2 Suret J-M, Structure de financement: les bases, 2002. Carpentier, C. La recherche et la finance dentreprise: des thories peu pratiques, Gestion, Automne 2000, disponible sous forme de document de travail : http://www.fsa.ulaval.ca/dept/ecolectb/recherche/default.asp Rfrence complmentaire : Storey, D.J , Understanding the Small Business Sector, London, Routledge1994, ISBN : 0-415-10038-0, 355p, Chap 5 : The Growth of small firms, p.112-158. Cas Bomba, analyse de lvolution du financement dune entreprise technologique.

3 : Notions relatives au cot du capital et calcul Cot du capital-actions et valeur de lentreprise Importance de la notion de11 cot de capital Intuition du mode de calcul Cot du capital technologique La relation rendement risque: le taux exig par les investisseurs Pourquoi le cot de financement est-il si lev? Les moyens de rduire le taux requis Les moyens pratiques destimer le cot du financement des entreprises technologiques Notions de primes de risque et de primes de liquidit Leffet des primes sur le cot du capital Le cot du capital et ses effets sur la prise de participation Documents de rfrence : Smith et Smith : Chapitre 10 Suret J-M, Le cot du financement par les fonds propres, 2002. Annin, M., Fama-French and Small Company Cost of Equity Calculations, Working Paper, Ibbotson & Ass., 1997. Cet article, avec plusieurs autres travaux sur le mme sujet, est disponible sur le site dIbbotson : http://www.ibbotson.com/Research/papers/Fama/default.asp 4 : Plan daffaire, stratgies et simulations Plan daffaire technologique Le plan daffaire technologique : le contenu et les piges viter La question cl des brevets et licences Marketing technologique et valeur Le marketing technologique : la dimension financire Stratgies de produit et stratgies de prix dans le domaine technologique Impacts sur lvaluation Le commerce lectronique et ses implications Les formes dorganisation virtuelles Notion dentreprises virtuelles, exemples Facteurs de risque, avantages La problmatique des alliances stratgiques Illustration et outil danalyse

Prsentation dun outil danalyse informatis Application (Au moins un ordinateur portable par quipe de travail sera ncessaire).

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Document de rfrence : Smith et Smith, chap. 3 et 4 et Suret J-M., Les relations dagence dans lentreprise et leurs consquences, 2002. Rfrences complmentaires Baird, M.L., Engineering Your Start-Up: A Guide for the High-Tech Entrepreneur, Belmont, CA: Professional Publications, 1997, ISBN: 0-912045-48-5, 294 p., Chap 11: Writing Your Business Plan, pp: 107-140. Mc Mahon et al., Small Business Financial Management : Theory and Practice, Harcourt Brace, 1993, ISBN : 0-7295-1278-9, 488 p., Chap 3 : Modern Finance Theory and Small Enterprise, p. 68-98. tudes de cas : Techno-Struc, (sur le site du cours). Pour la sance 5, prendre en main le chiffrier et ladapter la situation de Techno-Struc. Lire le chapitre 5 de Smith et Smith. Activits du deuxime bloc : valuation des besoins et de lentreprise La seconde srie de rencontres est consacre la prvision des besoins de fonds et au processus dvaluation des entreprises, tant par les investisseurs que par les banquiers. On met donc laccent sur llment cl de lvaluation qui est la capacit commercialiser, rapidement et efficacement, les produits ou services dvelopps. Laccent est mis sur les mthodes et outils utiliss dans le domaine des technologies et sur la relation entre lvaluation et le financement. 5 : Mthode de dtermination des besoins de financement Le cycle des cash-flows La dtermination des besoins de financement Analyse prvisionnelle Le modle de simulation : lments cls La prise en compte de lincertitude Notion de financement par tape (Staged financing) Documents de rfrence :

Smith et Smith : chapitres 6 et 7 tude de cas (en cours): analyser les besoins de fonds de Techno-Struc et 13 procder des analyses de scnarios (sur Excel) 6 : Principes dvaluation : survol des approches conventionnelles valuation et financement Principe Illustration : le cas IGR Lapproche classique de lvaluation : survol Modles de valorisation des actifs Modles de flux actualis Modle de capitalisation et limites des cap-rates Limites des modles dans le cadre des entreprises technologiques Lintgration des mthodes de flux et des comparables Principes et illustration Modle Houlihan Le modle des options relles: peut-on lemployer? Documents de rfrence Smith et Smith, Chapitre 9 Carpentier C. et J-M. Suret, Lvaluation des socits fermes : Thories et pratiques, Gestion, Automne 2000, disponible sous forme de document de travail : http://www.fsa.ulaval.ca/dept/ecolectb/recherche/default.asp Suret, J.M. Modles et pratique de lvaluation, document pdagogique, fvrier 1999. 7 : Principes dvaluation : entreprises technologiques et virtuelles Cette sance vise un double objectif : il sagit dadapter les mthodes dvaluation au cas particulier des entreprises technologiques dont les flux montaires et les bnfices sont gnralement ngatifs; il sagit galement daborder le problme de la valorisation de certains lments cl des immobilisations incorporelles. Ce cours est loccasion dun exercice dvaluation de lentreprise TechnoStruc Documents de rfrence : Smith et Smith : Chap.10 Rfrences complmentaires :

Razgaitis, R. Early-Stage Technologies: Valuation and Pricing (Intellectual 14 Property-General, Law, Accounting & Finance, Management, Licensing, Special Topics), John Wiley & Sons; 1999. (ISBN: 0471328561) White, C., The Valuation of Newly-Formed Technology Companies, http://whiteandlee.com/ 8 : Lvaluation du crdit et le financement par dette Lvolution du rle des banques dans la nouvelle conomie Les tendances en terme de financement des petites entreprises : Scoring, titrisation Les banques et lconomie de la connaissance Lanalyse de crdit technologique Lanalyse des tats financiers dans la nouvelle conomie Lvaluation de la qualit de la gestion Procdures danalyse et critres de dcision Lvaluation de la valeur de garantie des intangibles Dtention des brevets Valeur relle dun brevet Les conditions de prt technologique et les clauses Lendossement personnel, ses implications La garantie par des tiers La valeur de garantie dans la nouvelle conomie Les sources de renseignement pour ltude du crdit Prparation et montage des dossiers Le placement priv Documents de rfrence : Smith et Smith : Chapitre 10 et Suret J-M : Vers une analyse de crdit adapte aux nouvelles technologies, Document de travail, 2002. Rfrences complmentaires : Crawford, R.D. et H.A Davis, Lenders Guide to the Knowledge Based Economy, American Management Association, 1996, Chap 5 : Researching an Analysing Company Credit in The Changing Economy et Chap 6 : Securing Collateral in a Knowledge based Economy, pp 108-147. Peek, J. et E.S. Rosenberg, The Evolution of Bank Lending to Small Business, New England Economic Review, Marc-April 1998, p.27-36. 9 : Design organisationnel et contrats financiers Limportance de la relation dagence

Notion dasymtrie informationnelle (knowledge gap) Limpact sur le financement : Peut on rduire lasymtrie : les formes de contrat Dimension particulire des entreprises HT Le financement par tape (Staging) Lutilisation des contrats valuation des contrats Documents de rfrences : Smith et Smith : chapitres 11, 12 et 13.

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Cas Agence (sur le site) : tude dune situation de financement lorsque le dirigeant cherche maximiser son revenu personnel aprs impt, en utilisant des prlvements, tout en recherchant du financement externe par fonds propres. Mise en vidence des effets de la fiscalit, des cots de contrle, de la perte rsiduelle. Activits du troisime bloc : Sources de financement et montages financiers Trois thmes, 4 rencontres 10 : Le dmarrage : Financement et stratgies Pr-dmarrage et dmarrage : vue densemble Le pr-dmarrage : laboration des concepts et des produits Le dveloppement dans le cadre universitaire Le dveloppement dans lentreprise Les raisons de la raret du financement de dmarrage Les risques du dmarrage, taux requis lors du dmarrage Les limites du financement personnel Linvestissement direct Linvestissement direct (les anges) : Modes dintervention et de slection des projets les spin-off (lexemple de spin-off universitaire au SFU) Les autres entreprises (ententes de commercialisation ou de fourniture) Limplication de certaines socits de capital de risque dans le dmarrage Laide au dmarrage de la part des programmes gouvernementaux Comment obtenir linformation ? Les conditions classiques dadmissibilit Le montage des dossiers de garantie (Programme PDE) Les principaux programmes de financement et daide (Compte tenu de lvolution rapide des programmes, on insiste ici sur les sources de renseignements par site)

Canadian Science and Technology Growth Fund (CSTGF), http://www.cstgf.com/ Conseil National de recherche http://bc.ctn.nrc.ca/irap/ Scientific Research and Experimental Development (SR&ED) http://www.rc.gc.ca/sred/ Lintervention via les fonds spcialiss Les crdits dimpt la R&D Fonctionnement Conditions Documents de rfrence :

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MRST et Caron, Blanger, Ernst & Young : Les mesures fiscales pour favoriser la R&D 2001-2002,: http://www.investquebec.com/fr/que/doc/pdf/mesures_fiscales/mesures_fiscales_2001_2002.p df Volker, M. Money! From Angels to Devils, http://www.sfu.ca/~mvolker/biz/money.htm Suret, J.M., et L. Arnoux, Le capital informel au Qubec, Monographie, Conseil de la science et de la technologie du Qubec, 1995, 82 pages : http://www3.fsa.ulaval.ca/dept/ecolectb/recherche/anges.asp KPMG: Le financement de lentreprise en pleine croissance, site du cours. Levin, J.S., Structuring Venture Capital, Private Equity, and Entrepreneurial Transactions, Little Brown & Co Law & Business, ISBN: 0-316-52282-1, 1997, Chap 2: Structuring a Start-Up Transaction, pp18-48. 11 : Le capital de risque Le capital de risque Fonctionnement et nature Critres de slection, Exigences Le processus de sortie Montages incluant une socit de capital de risque La prparation La ngociation Convention dactionnaire dans le domaine du capital risque. Vue densemble du financement des premiers stades de la croissance La rmunration du promoteur Proprit des actions et clauses antidilutives Stock Options: pratiques, avantages, problmes Liens avec lvaluation Les outils Simulation de lavenir de lentreprise : les outils Simulation de lavenir de lentreprise : risque, taux de rendement et propositions

Larticulation des diverses sources Les clauses de sorties Lemploi des titres non conventionnels Limportance de la convention dactionnaire Documents de rfrence: Smith et Smith : Chap. 14 et 15

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Prowse, D., The Economics of the Private Equity Market, Federal Reserve Bank of Dallas Economic Review, thrd Quarter 1998, http://www.dallasfed.org/htm/pubs/pdfs/er/er98_03c.pdf. (Voir aussi le texte de Fenn, Liang et Prowse, qui porte le mme titre) Rfrences complmentaires : Nesheim, J.L., High Tech Start-Up, Chap. 5: Preparing the Starting plan, Chap 6: The Team, Chap. 7: Ownerhip, Dilution and Valuation, p.63-120. Chap. 8: Personal Rewards and Costs, p 63-120. Levin, J.S., Structuring Venture Capital, Private Equity, and Entrepreneurial Transactions, Little Brown & Co Law & Business, ISBN: 0-316-52282-1, 1997, 862 p., Chap. 4: Structuring A Growth-Equity Investment in an Existing Company, p. 86-127. 12 : Montage, ngociation et sortie: lentreprise existante et lmission initiale Comprendre les attentes des investisseurs Dimension rendement Participation aux dcisions Liquidit Les montages base de redevances, la vente de licence Les dimensions lgales et rglementaires Les commissions des valeurs mobilires Les Bourses et les courtiers Quelques lments de droits des valeurs mobilires Le placement priv par fonds propres Lmission initiale Types dmission Prparation Book running, book building, pricing Cots et dmarches volution subsquente et anomalies Les alternatives lIPO Acquisition Management Buy-out Les missions subsquentes et les diverses catgories de titres

Documents de reference: Smith et Smith: Chap.16 KPMG : Deciding to go Public : Understanding the Process and the Alternative, 1993. Ritter, J. Initial Public Offerings, 1998 (site Web du cours) tude de cas (en cours): Benton et Gunderson, Portfolio Company Investments: Hi-Tech Corporation.

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