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9 Investissement et intrt

Jean Magnan de Bornier

Table des matires


1 La rentabilit des investissements 1.1 Actualisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2 Valeur Actuelle Nette . . . . . . . . . . . . . . . 1.3 Le taux de rendement interne dun investissement 1.4 Taux dintrt nominal et taux dintrt rel . . . Investissement et contrainte de dbouchs Investissement et contraintes nancires Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 2 3 6 7 8 10 12

2 3 4

Introduction
Quest-ce-que linvestissement ? Au del des dnitions de la Comptabilit Nationale, un acte dinvestissement est celui par lequel un agent conomique utilise aujourdhui des ressources (renonce les consommer) en vue den produire dautres dans le futur (quil pourra consommer) ; ces ressources (qui peuvent tre montaires ou relles) constituent le capital investi. Apologue du pcheur : un homme, seul sur une le dserte, pche avec sa ligne 2 Kg de poisson en une journe de travail, qui lui permettent de survivre ; il sait que sil consacre une demi journe par jour, pendant une semaine, construire un let, il pourra par la suite pcher ses 2 Kg de poisson en deux heures seulement. La construction du let est un investissement : les ressources utilises par linvestissement sont les sept demi-journes de travail (on peut formuler la mme ide en voquant la renonciation un Kg de poisson pendant chaque jour de la semaine, cette renonciation est lpargne) ; la production permise par linvestissement est dans cet exemple le temps de loisir supplmentaire dont disposera le pcheur ou, ventuellement, la quantit supplmentaire de poisson quil pourra attraper. Rien ne nous dit dans cet apologue que le pcheur va effectivement dcider cet investissement : il dcidera en fonction de lvaluation subjective quil fait de la valeur relative du sacrice immdiat (lpargne) et du gain futur de linvestissement (le loisir supplmentaire). 1

INVESTISSEMENT ET INTRT

Quest-ce-qui dtermine les dcisions dinvestissement ? Selon Edmond Malinvaud, "Il y a quatre facteurs dterminants de linvestissement : les perspectives de dbouchs, les cots relatifs du travail et du capital, la protabilit des oprations productives, laisance du nancement". On regroupera les motifs deux et trois sous le terme gnral de rentabilit, et son analyse fera lobjet du 1 ; le 2 est consacr au problme des dbouchs (ou de la capacit) ; et le 3 aux contraintes de nancement.

1
1.1

La rentabilit des investissements


Actualisation

La mesure de la rentabilit dun investissement est difcile car les cots et les bnces 1. ne sont pas toujours mesurs dans la mme unit, et 2. ninterviennent pas simultanment : les bnces arrivent toujours aprs. Dans une conomie montaire, le premier problme est rsolu puisque tout est mesur en monnaie. Le second problme, qui est celui des choix intertemporels, trouve une solution grce au taux dactualisation. Le taux dactualisation dun agent exprime la dprciation que subit un euro de revenu quand il se ralise dans une priode future plutt quaujourdhui ; en effet chacun prfre recevoir un euro aujourdhui plutt que dans un an ; pour dire autrement, un agent conomique peut tre indiffrent entre 100 euros aujourdhui et 100 + x euros dans un an. Soit a le pourcentage, exprim sur une base annuelle, qui exprime cette quivalence : un euro disponible dans un an a, aujourdhui, une valeur "actuelle" de 1/(1 + a), cest--dire dans lexemple ci-dessus : (100 + x)/(1 + a) = 100, ou encore a = x% Lopration dactualisation consiste dterminer la valeur (subjective) que lon attribue aujourdhui une somme qui ne sera disponible que dans le futur. Le taux dactualisation a normalement une valeur positive, ce qui signie que leuro disponible dans le futur a, une fois actualis, une valeur infrieure un euro : cela est d au fait quon prfre disposer immdiatement de cet euro (mme si on nen a pas lusage immdiat) : cest la thorie de la prfrence pour le temps. Si on peut considrer que chaque agent ressent de manire propre (subjective) la prfrence pour le temps, toutes ces prfrences peuvent nanmoins tre uniformises par lexistence dun march. Cest le march nancier qui assure cette fonction, en confrontant les offres et demandes de fonds prtables : un offreur dispose de sommes de monnaie quil peut prter, mais le fait de se priver temporairement de son avoir est pour lui un sacrice quil nacceptera de faire quen change dune rmunration au moins gale la dprciation due la prfrence pour le temps. Quant lemprunteur, il acceptera de payer cette rmunration justement parce que disposer dune somme plus tt que prvu lui est utile. Le taux dintrt du march, i,

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spcie comment une somme prte aujourdhui sera rembourse un an plus tard : S0 (1 + i) = S1 . Quand le march nancier est en quilibre, chaque agent peut prter ou emprunter sans limite au taux dintrt courant, ce qui implique, par un raisonnement microconomique habituel, que ce taux sert de taux dactualisation chaque agent. Le taux dactualisation ou dintrt permet non seulement de transformer une somme dargent de t = 1 t = 0, mais permet cette transformation entre nimporte quel couple de dates ; une somme Sn disponible en t = n vaut aujourSn dhui, par actualisation : S0 = (il suft pour sen convaincre de calculer (1 + i)n en transfrant la somme de n n 1, puis de n 1 n 2, etc ;, jusqu t = 0).

1.2

Valeur Actuelle Nette

La mthode dactualisation nous permet aussi de calculer la valeur actuelle de plusieurs sommes dargent disponibles des dates diffrentes, par exemple Sn et Sp . Cette valeur actuelle nest rien dautre que la somme des valeurs actuelles des deux sommes : Sp Sn S0 = + n (1 + i) (1 + i)p Ces brves donnes de calcul dactualisation permettent de formuler une premire dnition de la rentabilit : un investissement se dnit par une (ou plusieurs) dpense(s) initiale(s), suivie(s) par des recettes chelonnes dans une priode N plus ou moins longue ; si D0 est la dpense initiale (en euros), et R1 , R2 , ...Rj , ..RN , sont les recettes nettes attendues, et i le taux dintrt utilis dans le calcul dactualisation, la valeur actuelle nette de linvestissement (V AN ) est : V AN = D0 + R1 (1 + i)1 + R 2(1 + i)2 + ...Rj (1 + i)j + ...RN (1 + i)N
N

V AN = D0 +
j=1

Rj (1 + i)j

Quand les dpenses dinvestissement stalent sur plusieurs priodes (0 T avec T < N ), la formule devient :
T N

V AN =
j=1

Dj (1 + i)

+
j=1

Rj (1 + i)j

ou encore :

V AN =
j=1

(Rj Dj )(1 + i)j

Si la V AN est positive, cela signie que la somme actualise des revenus est plus grande que la somme actualise des dpenses, et linvestissement est rentable ;

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si la V AN est ngative, linvestissement nest pas rentable. Ce quon vient de voir correspond la rentabilit absolue. Mais le caractre positif de la V AN nest pas sufsant pour dcider quun investissement sera effectivement entrepris : si une entreprise veut lancer un projet dinvestissement parmi plusieurs options, elle choisira le plus rentable, celui dont la V AN est la plus grande, mme sil y en a plusieurs qui sont absolument rentables : cest la rentabilit relative. La V AN dun projet dinvestissement dpend du taux dintrt avec lequel lactualisation est ralise ; illustrons la relation taux dintrt-V AN par un exemple numrique. Supposons trois projets dinvestissement, dont la dpense initiale D0 est identique (D0 = 1000), et dont la somme des revenus attendus est gale dans les trois cas 2000 ; ces projets ne se diffrencient que par la rpartition dans le temps des revenus attendus. Ces caractristiques sont indiques dans le tableau 1 Projet A 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 Projet B 400 400 300 200 200 100 100 100 100 100 Projet C 100 100 100 100 200 200 200 300 400 400

Anne 1 Anne 2 Anne 3 Anne 4 Anne 5 Anne 6 Anne 7 Anne 8 Anne 9 Anne 10

TAB . 1 Revenus attendus des trois projets dinvestissement

Les valeurs actualises des trois projets A, B et C, en fonction du taux dactualisation, sont prsentes dans le graphique 1, sous les appellations respectives A(x), B(x), et C(x). On voit que la V AN est dautant plus faible que le taux dintrt est lev, et inversement. Une augmentation du taux dintrt peut rendre ngative la V AN dun projet dinvestissement qui tait rentable prcdemment, de mme quune diminution du taux dintrt fait entrer dans la zone de rentabilit des projets jusqualors non rentables. Ainsi, le projet C est rentable condition que le taux dintrt ne dpasse pas 11%, le projet A lest pour un taux allant jusqu 15, 5%, et B jusqu 23% (ces valeurs ne sont pas les valeurs exactes, ce sont celles que lon peut lire approximativement sur le graphique 1). Si lentreprise qui envisage ces trois projets a dcid de les entreprendre condition quils soient absolument rentables, on voit que sa dcision dinvestissement, cest--dire la dpense dinvestissement, sera conditionne par le taux din-

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F IG . 1 Les valeurs ajoutes des projets A, B, C

INVESTISSEMENT ET INTRT trt Taux dintrt i i 11% 11% < i 15, 5% 15, 5% < i 23% i > 23% Investissement 3000 2000 1000 0

TAB . 2 Investissement et taux dintrt

Le cas ci-dessus illustre une proprit trs gnrale : selon le taux dintrt du march, un nombre plus ou moins grand des projets dune rme seront effectivement entrepris : plus le taux est grand et moins le montant total des investissements sera lev : la dpense dinvestissement de chaque entreprise est une fonction dcroissante du taux dintrt. La fonction nationale dinvestissement sera elle-mme une fonction dcroissante du taux dintrt, puisquon lobtient par addition des courbes individuelles.

1.3

Le taux de rendement interne dun investissement

Le taux de rendement interne dun investissement est un autre indice de rentabilit, qui est trs signicatif mais ne peut pas remplacer celui de la V AN . Il se dnit comme le taux dactualisation qui rend nulle la V AN dun projet dinvestissement : cest donc la racine de lquation :
N

0 = D0 +
1

Rj (1 + )j

ou encore, dans le cas o il y a plusieurs dpenses successives dinvestissement :


N

0=
j=1

(Rj Dj )(1 + )j

Cette racine est rarement facile calculer ; on ne peut gnralement le faire que par approximation. Quoiqutant racine dun plynome de degr N , elle est normalement unique (cest--dire quil y a une seule racine relle positive) du fait de la structure de la suite des termes (Rj Dj ). Une autre proprit mathmatique, lie au fait que la V AN est fonction dcroissante du taux dactualisation a, est la relation suivante entre V AN et taux de rendement interne : Si la V AN est positive (respectivement ngative), le taux de rendement interne est suprieur (respectivement infrieur) au taux dactualisation a. La rentabilit absolue peut donc tre apprcie indiffremment par la V AN ou par la diffrence a. Si lun de ces indices est positif, lautre lest aussi et linvestissement est rentable. Mais quand il sagit de comparer la rentabilit de deux projets -rentabilit relative- les deux

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indices peuvent fournir des indications divergentes, comme le montre lexemple suivant : Projet A : investir 10 euros et en retirer 15 euros dans un an Projet B : investir 100 euros et en retirer 120 euros dans un an Taux dactualisation : a = 10% V AN (A) = 15/(1, 10) 10 = 3, 636 euros A = 50% V AN (B) = 120/(1, 10) 100 = 9, 091 euros B = 20% On a donc la fois V AN (A) < V AN (B) etA > B ; or, il est vident que le meilleur projet, du point de vue de linvestisseur, est celui qui permet de gagner le plus dargent, et non celui qui offre le meilleur taux : le projet B. On peut montrer quil en est ainsi dans tous les cas o les deux critres sont en conit : cest donc le critre de la VAN qui simpose comme le seul critre correct de choix entre des investissements absolument rentables .

1.4

Taux dintrt nominal et taux dintrt rel

Il est important de distinguer les taux rels des taux montaires ; ces derniers ne sont pas signicatifs si la valeur de la monnaie nest pas stable ; en effet on peut considrer que les prts/emprunts dargent sont en fait des contrats portant sur des biens rels. Supposons quun prt de 1000 euros a t consenti un taux de 8% : dans un an le prteur recevra donc 1080 euros. Mais si entretemps la valeur de la monnaie a diminu de 3% (taux dination), le pouvoir dachat du prteur aura augment de moins de 8% ; cette augmentation reprsente lintrt rel (calcul en quantit de biens). Soit r le taux dintrt rel dterminer. Laugmentation apparente de pouvoir dachat des 1000 euros prts est de 80 euros ; mais les 1080 euros disponibles au bout dun an ne permettent alors dacheter que lquivalent de 1080(1/1, 03) euros. Laugmentation relle 1 + 8% = 48, 5 euros. du capital du prteur est de 1080(1/1, 03) 1000 = 1000 1 + 3% On peut donc valuer le taux rel dintrt 4,85%. En gnralisant ce raisonnement, on trouve que le taux dintrt rel est gal r = 1+i , i tant le taux dintrt nominal et p le taux dination ; en dveloppant, on obtient 1+p ip r= , expression quon peut approcher quand p est petit par : r = (i p) 1+p Quand on voque le taux dintrt rel propos du choix des investissements, le problme est de lvaluer : si le taux nominal des contrats de prt quon peut conclure aujourdhui est connu (cest le taux du marche), le taux dination en revanche ne peut tre quanticip (le taux rel pour un prt dun an, par exemple, ne sera connu que lorsquon connatra le taux dination de lanne, donc une fois le contrat termin et le prt rembours) ; le taux dination p dont on tient compte est alors un taux anticip dination, et cette anticipation (ou prvision) est propre chaque agent : dans le cas dun prt dune somme de 1000 euros pour un an au taux nominal de 8%, le prteur peut anticiper une ination de 3% et considrer que son intrt rel est de lordre de 5%, alors que lemprunteur anticipe une ination de 7% et croit quil emprunte de largent seulement 1% ! Quoiquil en soit, les anticipations dination jouent un rle dcisif sur la xation des taux nominaux, dans la mesure o les dcisions de prt et demprunt (ou plus gnralement les fonctions doffre et de demande de fonds sur les marchs nanciers) dpendent des taux rels qui sont les "vrais" taux.

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Investissement et contrainte de dbouchs

La seconde approche explicative de linvestissement repose sur lide dun stock de capital dsir (not K), qui est dtermin par les prvisions de vente du producteur : les dbouchs de la rme sont limits ; on ne pourra vendre quune quantit limite. On peut considrer les dbouchs comme une contrainte supplmentaire pesant sur lentreprise. Si la nouvelle contrainte est active, elle inuence le niveau du capital dsir et prend ventuellement le pas sur les conditions de rentabilit : les investissements choisis devront tre rentables, mais tous les investissements rentables ne seront pas entrepris. Cette approche a t particulirement illustre dans le cas o les facteurs de production sont complmentaires et les rendements constants : -en supposant une stricte complmentarit entre travail et capital, on obtient que la production, et donc le revenu national Y , dpendent du montant total de lun des facteurs (p. ex. le capital) : Y = Y (K) : fonction globale de production -si dautre part les rendements sont constants, cela signie que le revenu national est proportionnel au capital : Y = K le coefcient tant xe ; son inverse, k = 1/, est le coefcient de capital. La thorie de lacclrateur (propose en 1917 par le franais Albert AFTALION puis par lamricain John Maurice CLARK) repose sur cette proportionnalit constante : elle explique le capital national dsir par le revenu national attendu YA : K = kYA , et linvestissement par la diffrence entre le capital constat K et le capital dsir : I = K K Dans la thorie de lacclrateur, linvestissement a un rle passif mais peut tre un facteur dinstabilit, dans la mesure o les uctuations de la demande nale Y sont amplies dans le secteur des biens dinvestissement, qui apparat alors comme trs instable ; cest ce que montre le tableau suivant. Soit k = 3 et d (le coefcient de dprciation du capital) = 10% par an. La premire colonne indique la demande nale Yt , la seconde le capital en dbut danne Kt , la troisime la dprciation Dt dans lanne (soit dKt1 ). La quatrime colonne indique le capital dsir lanne t, Kt , et la cinquime linvestissement It , soit K t Kt . La dernire colonne indique linvestissement net, It Dt . On voit en lisant les colonnes du tableau que les taux de croissance de linvestissement ( calculer) sont beaucoup plus uctuants que ceux de la demande nale. Ce modle simple a pu sembler trop mcanique, de plus il ne reprsente pas bien la ralit, et on peut le critiquer bien des gards : il suppose que les investissements peuvent intervenir sans dlai (adaptation immdiate de K), ce qui est en fait impossible : les biens dinvestissement ne peuvent pas tre produits sans dlai ; il suppose aussi quil ny a pas de capital inutilis, mais en ce cas on ne voit pas comment une expansion de la production de capital peut intervenir ; le capital dsir ne prend en compte que les besoins de production immdiats, ce qui suppose que les investisseurs ngligent le moyen et le long terme

INVESTISSEMENT ET INTRT t 1 2 3 4 5 6 Yt 1000 1100 1200 1200 1100 1100 Kt 2700 2700 2970 3240 3240 2970 Dt 300 300 330 360 360 330 Kt 3000 3300 3600 3600 3300 3300 It 300 600 630 360 60 330 INt 0 300 300 0 -300 0

TAB . 3 Lacclrateur dinvestissement

(ils sont myopes dans leur comportement conomique) ; enn la xit du coefcient de capital k est une hypothse trop forte. Lacclrateur exible Divers auteurs ont tent dassouplir le modle de lacclrateur simple pour le rendre plus raliste : cest lacclrateur exible. On suppose dans ce modle que les prvisions (ou anticipations) de demande (YA ) nale des producteurs guident leur capital dsir : Kt = k.YA,t On a une hypothse danticipations "adaptatives" : YA,t YA,t1 = (Yt1 YA,t1 ) do : YA,t = Yt1 + (1 )YA,t1 dsigne ici un coefcient dadaptation des prvisions, compris entre 1 et 0. En utilisant le fait que : Kt = k[Yt1 + (1 )YA,t1 ] et que Kt1 = kYA,t1 linvestissement net dsir en t, It (soit K t Kt1 ) peut sexprimer : It = kY t Kt1 Cependant, une telle formulation est difcile utiliser dans les analyses statistiques, parce que le capital nest pas directement mesurable. Aussi, on peut exprimer linvestissement dune autre manire : It = K t K t1 = k[Yt1 + (1 )YA,t1 ] k[Yt2 + (1 )YA,t2 ] = k[Yt1 Yt2 ] + k(1 )[YA,t1 YA,t2 ] = k[Yt1 Yt2 ] + (1 )I t1

formule qui ne contient que des variables observables. Le rle du coefcient dans cette approche est damortir les chocs. La thorie de lacclrateur exible a donn lieu

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des analyses statistiques un peu plus satisfaisantes que lacclrateur simple. Lacclrateur dinvestissement constitue sans conteste une thorie nave de linvestissement, mais qui contient une part dexactitude et est trs suggestive. Elle a t combine par Samuelson au multiplicateur keynsien pour former un modle de cycles conomiques, le modle de loscillateur.

Investissement et contraintes nancires

Les moyens par lesquels on nance un investissement constituent aussi des lments dterminants de la dcision dinvestir. Les sources de nancement sont, pour une socit par actions, de trois ordres : lentreprise peut rinvestir ses prots : autonancement ; elle peut augmenter son capital en mettant de nouvelles actions ( la bourse) ; elle peut emprunter, aux banques ou sur le march nancier, en mettant des obligations par exemple. En principe, si les marchs nanciers fonctionnent "bien", ces trois solutions ont le mme cot (thorme de Modigliani-Miller). Supposons un entrepreneur qui veut nancer un investissement de 1 million deuros. Il dispose de cette somme du fait des prots quil a raliss dans lanne prcdente, et il sait que son banquier peut lui prter cette somme avec un intrt de 4%, ce qui est le taux du march -cest--dire un prix. Contrairement lintuition, les deux solutions sont quivalentes, car si lentrepreneur dcide dutiliser son pargne, il doit renoncer aux intrts que lui rapporterait son million sil le plaait sur le march, au taux de 4%, et ceci est exactement ce que lui cote aussi lemprunt. Le cot de linvestissement ne dpend donc pas de la manire dont il sera nanc. Mais ce raisonnement dpend dune hypothse selon laquelle chacun sur le march a accs aux mmes prix, et peut prter ou emprunter au mme taux : hypothse de march parfait. Or, il y a de nombreuses sources dimperfection des marchs nanciers : il y a des cots de transaction quon peut viter par lautonancement ; les banquiers peuvent estimer la protabilit du projet de manire plus pessimiste que lentrepreneur, et lever lintrt demand pour intgrer le risque quils peroivent. les banques et autres prteurs tiennent compte aussi du risque dinsolvabilit ; plus les emprunteurs sont dj endetts et plus la probabilit de ne pas tre rembours est forte pour le prteur : do des taux plus levs, quon peut viter en sautonanant. Le ratio Dettes / Fonds propres (D/F ) est un bon indice de ce risque dinsolvabilit. Le cot des fonds emprunts serait alors croissant avec le ratio D/F la scalit nest pas neutre relativement au cot du nancement (cela dpend de la structure scale de chaque pays) ; les frais nanciers peuvent par exemple tre intgrs ou non dans les frais gnraux, ou ne ltre qu certaines conditions. Sils ne le sont pas, et sil existe une taxation des intrts,

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il peut tre plus avantageux dutiliser lautonancement ; le recours des sources extrieures de nancement (nouveau capital ou emprunts) peut enn impliquer une perte du pouvoir de dcision pour les dirigeants actuels de lentreprise, et cela rend prfrable lautonancement. Tous ces lments ont amen certains auteurs proposer lide que le cot du capital est faible avec lautonancement, un peu plus lev et croissant par lemprunt, plus lev encore par lmission de nouveaux titres de proprit, comme sur le graphique suivant (on a fait gurer aussi la demande dinvestissement an de matrialiser lquilibre quand le cot du nancement est croissant).
Demande dinvestissement Cut du capital

I(i)

Autofinancement

Emprunts

Emissions nouvelles

Quantit investie

F IG . 2 Cot du capital et investissement

En se plaant dun point de vue un peu diffrent, on peut faire apparatre l effet de levier de lemprunt, qui indique lavantage de cette technique de nancement quand lobjectif nest plus de minimiser le cot du nancement, mais de maximiser la valeur de la rme. Quand on emprunte au taux i pour raliser un investissement dont le taux de rendement est plus lev que i, il en rsulte un gain en capital (i.e. une V AN positive) qui accrot la valeur des fonds propres et prote aux propritaires (actionnaires) de lentreprise : cest leffet de levier. Il serait donc rentable de ce point de vue demprunter, mme si le cot est lev. Soit KE le capital de lentreprise, compos de fonds propres P et de dettes E ; on a donc KE = P + E. Les prots de lentreprise sont , et le ratio /KE mesure la rentabilit co-

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nomique rE de la rme. le prot net N est la part du prot qui reste pour les actionnaires ; cest le prot total moins les intrts payer sur la dette iE : N = iE Remplaons dans cette expression le prot total par son expression en termes de rentabilit conomique : N = rE (P + E) iE = rE P + (rE i)E

et en dnissant la rentabilit nancire rF comme la rentabilit des capitaux propres P : rF rF = N P = = rE + (rE i) rE + (rE i)L E P

Le ratio dendettement L est le "levier". On voit immdiatement que si la rentabilit conomique des investissements de lentreprise est suprieure au taux dintrt, la rentabilit nancire est dautant plus grande que L est grand ! Il faut donc sendetter pour augmenter la rentabilit nancire. Ce point de vue qui a t largement appliqu dans les annes 60 et 70 a amen ce quon a appel lconomie dendettement : les entreprises ont fait appel de plus en plus largement aux banques pour se nancer, et les charges nancires ont ni par constituer une partie trop importante de leurs charges. Au del dun certain seuil dendettement linvestissement nest plus possible, do un ralentissement de la croissance et la ncessit dun assainissement de la structure nancire des entreprises (moins de dettes) ; lconomie dendettement est non seulement une conomie qui mine sa croissance moyen terme mais aussi une conomie inationniste, puisque les banques sont les principaux fournisseurs de fonds . Lination permet dailleurs de crer lillusion de la rentabilit des investissements, en abaissant le taux rel dintrt, au moins pendant une premire priode. Lconomie des annes 80, par contraste, marque le dclin de lendettement et de lination ; mais lassainissement des structures nancires dprime linvestissement (le taux investissement/PIB passe au dessous de 20% en 1987-88), et freine la croissance en aggravant le chmage.

Conclusion

Linvestissement obit donc divers motifs et contraintes ; il est lobjet dune demande de la part des entreprises, des mnages (inv. immobilier par exemple), des administrations ; de mme il y a loffre de fonds, qui provient des pargnants

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acceptant de mettre leur pargne la disposition dautres agents moyennant un intrt. Le langage courant appelle les demandeurs comme les offreurs de capital des investisseurs, ce qui est paradoxal ; les premiers sont des investisseurs "rels", et les seconds des investisseurs "nanciers". La confrontation de cette offre et de cette demande aboutit, sur divers marchs, la xation du prix du capital, le taux dintrt. Cest la une version classique, cest--dire pr-keynesienne, de la xation du taux dintrt ; Keynes y ajoutera des facteurs montaires. Si lon veut tenir compte des diffrents facteurs de linvestissement qui ont t examins dans ce chapitre - ces facteurs peuvent jouer simultanment au niveau agrg -, la fonction dinvestissement pourrait tre de la forme suivante : It = I(it , Y t 1, It1 , t1 , Lt ) t1 dsigne les prots raliss par les entreprises la priode prcdente, prots qui permettront lautonancement ; Lt dsigne le ratio dendettement, qui peut dcourager lentreprise de continuer sendetter sil est dj fort. Les variables jouent dans les sens suivants : Linvestissement varie en sens contraire du taux dintrt ; Linvestissement varie dans le mme sens que le revenu ; Linvestissement varie dans le mme sens que linvestissement dsir ; Linvestissement varie dans le mme sens que les prots raliss prcdemment ; Linvestissement varie en sens contraire du ratio dendettement.