ANLISIS ECONOMTRICO DEL TIPO DE CAMBIO EUR/USD

22 DE MAYO DEL 2011

Roberto Claro Araque Jaime Alberto Bermdez Carreo 1

RESUMEN En este documento se abordara el estudio economtrico del tipo de cambio del euro con respecto al dlar americano de acuerdo al anlisis efectuado a distintas teoras que aparentemente afectan las expectativas y decisiones de inversin, especulacin y arbitraje en los mercados cambiarios. En este caso en particular, se eligi la divisa forex EUR/USD al ser el tipo de cambio ms liquido en este mercado. En la aplicacin de este modelo economtrico se usaron estudios tales como la Teora de Paridad del Poder Adquisitivo, Teora de Paridad de Tipos de Inters y El efecto Fisher. Los resultados de este trabajo permitirn concluir el verdadero impacto de estas variables en la formacin del precio del tipo de cambio.

Palabras claves: Tipo de cambio, inflacin de paridad, tasa de inters, Euribor, prime rate, modelo

economtrico, EUR/USD.

Roberto Claro Araque, estudiante de 7 semestre, Universidad Autnoma de Bucaramanga, rclaro@unab.edu.co Jaime Alberto Bermdez Carreo, estudiante de 7 semestre, Universidad Autnoma de Bucaramanga, jbermudez2@unab.edu.co Este documento es un trabajo elaborado para la asignatura de Econometra Bsica a cargo del docente Jhon Alexis Daz Contreras, de la facultad de ciencias econmicas de la Universidad Autnoma de Bucaramanga. Restricciones: Licenciado bajo Creative Commons CC BY-NC-SA, Uso libre de esta obra si: Se da reconocimiento a sus autores originales, no se permite un uso comercial de la obra original ni de las posibles obras derivadas, la distribucin de las cuales se debe hacer con una licencia igual a la que regula la obra original.

INTRODUCCIN Hoy por hoy, en un mundo cada vez ms globalizado, los operadores de mercado se encuentran atentos a los cambios significativos en los indicadores macroeconmicos de los pases y uniones econmicas desarrolladas. Estos cambios significativos no solo afectan el precio de los activos transados en las bolsas de valores del mundo, sino tambin afectan la formacin del precio de los tipos de cambio mundiales. Dicho esto, las variables macroeconmicas juegan un papel importante a la hora de tomar decisiones de inversin, especulacin y arbitraje en el mercado cambiario. Por lo tanto es necesario cuantificar la relacin causal de dichas variables sobre los tipos de cambio y su significancia estadstica. A su vez, existen teoras que relacionan estas variables con las fluctuaciones del tipo de cambio que permiten realizar una estimacin terica de las mismas y las cuales tambin sern analizadas para evaluar economtricamente su impacto real en las expectativas de los mercados cambiarios. Para objeto de este estudio, se seleccion el tipo de cambio EUR/USD por ser este el ms lquido del mercado, y en consecuencia, brinda mucha ms profundidad en su anlisis, ya que la informacin macroeconmica disponible sobre estas dos plazas es abundante y permite que se descuente con mayor rapidez en el precio. As mismo, el tipo de cambio permite evaluar el desempeo econmico de dos de las potencias financieras mundiales, como lo son los Estados Unidos y la Unin Europea.

LAS DIVISAS "Una divisa es un depsito, o saldo bancario, en moneda distinta de la nuestra realizado en una institucin financiera (por ejemplo, una cuenta en dlares americanos abierta en una sucursal del Santander Central Hispano en Pozuelo de Alarcn Madrid) y los documentos que dan derecho a disponer de dichos depsitos (talones, tarjetas de crdito,...)." "Es necesario saber que todos los depsitos bancarios de una moneda extranjera estn finalmente localizados en el pas de origen de la divisa. As, todos los depsitos en dlares americanos realizados en cualquier institucin financiera de cualquier pas del mundo al final se encontrarn en los Estados Unidos. Todos los depsitos en francos suizos realizados en cualquier institucin financiera, que se encuentre fuera de territorio suizo, al final se encontrarn en Suiza".2 EL TIPO DE CAMBIO
El tipo de cambio denota el valor de una divisa con respecto a otra. Se usa como referencia para las transacciones que se deben hacer en moneda extranjera, de esta manera "convierte" la moneda local en dinero de otro pas. Ntese la relacin directa que se crea entre ambas plazas de donde se generan las divisas, constituyendo as una base de valoracin de las mismas. Por lo tanto, la valoracin de una divisa con respecto a otra estar dada por los factores macroeconmicos que afecten directa o indirectamente la economa de una nacin.

MASCAREAS, Juan. (2005) El Tipo de Cambio. Universidad Complutense de Madrid, Espaa.

El tipo de cambio se expresa de manera doble, puesto que existe un precio considerado de compra, y un precio considerado de venta. Los tipos de cambio, al ser establecidos por las instituciones financieras en el mercado cambiario (se hablara con mas profundad de este mas adelante), se expresan de acuerdo al punto de vista de las mismas. As, cuando se habla del tipo de cambio del lado comprador, denominado posicin BID, se refiere al tipo de cambio al cual la institucin financiera est dispuesta a comprar. Cuando se habla del tipo de cambio del lado vendedor, denominado posicin OFFER o ASK, se refiere al tipo de cambio al cual la institucin financiera est dispuesta a vender. El precio vid siempre ser menor al precio ASK. A esta diferencia se le denomina Spread, que corresponde al beneficio que obtienen las instituciones financieras por efectuar la operacin de cambio entre divisas.

FOREX: Mercado Cambiario Internacional

Existe un mercado descentralizado en donde se concentran todas las negociaciones de tipos de cambio en divisas de manera internacional, dicho mercado, llamado Mercado Internacional de Divisas (o por su significado en ingles Foreign Exchange - Forex) se llevan a cabo las negociaciones entre bancos centrales, los inversores institucionales, personas fsicas que actan como especuladores y sus operadores del mercado (brokers), estos ltimos generalmente son suministrados por bancos comerciales o empresas privadas certificadas para desempear dicha labor. De esta manera, los bancos centrales entran al mercado de divisas con el objetivo de comprar o vender su moneda u otra, y as controlar el valor de esta en el exterior. "En cuanto a los bancos centrales de cada pas (o zona monetaria, como en el caso del Banco Central Europeo), suelen operar en los mercados de divisas comprando o vendiendo su propia moneda u otras divisas con el objeto de estabilizar o controlar el valor de su moneda en el exterior, aunque en el sistema financiero internacional actual los bancos centrales no estn obligados a intervenir (pero lo hacen a menudo) en el mercado de divisas. La intervencin se denomina sucia o flotacin gestionada cuando lo que se pretende es mantener una variacin de los tipos de cambio de forma ordenada y se disea para evitar el exceso de volatilidad. Para ello las autoridades monetarias compran y venden la moneda local con objeto de suavizar la transicin de un tipo de cambio a otro. La idea perseguida es mejorar la situacin econmico-financiera reduciendo la incertidumbre y haciendo que el tipo de cambio refleje el diferencial de inflacin y otras variables bsicas a largo plazo."3

MASCAREAS, Juan. (2005) El Tipo de Cambio. p. 4. Universidad Complutense de Madrid, Espaa.

MARCO TEORICO CAUSAS DE LAS FLUCTUACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO Las teoras sealadas que intentan estimar los movimientos de los tipos de cambio proporcionan una base terica para entender estas fluctuaciones, as como para entender las diferentes alteraciones en la oferta y la demanda de una moneda en particular, lo que desemboca finalmente en un cambio en su cotizacin. Segn Mascareas (2005), dichas diferencias entre la oferta y la demanda se pueden deber a diversas causas: 1. El comercio internacional de bienes. Por la adquisicin de bienes en otros pases. 2. La inversin. Las personas pueden desear variar la cantidad de recursos financieros que colocan en el exterior, tanto en inversiones productivas como en inversiones financieras. 3. Especulacin. Basada en la adquisicin de divisas o venta de las mismas con la esperanza de obtener una ganancia en el cambio de una moneda por otra. 4. El arbitraje. Que consiste en adquirir la moneda en un mercado por un precio inferior e, instantneamente, venderla en otro distinto por un precio superior. Con lo que se consigue una ganancia segura, al mismo tiempo que permite que todos los mercados tengan cotizaciones similares de las diversas divisas. Dicho lo anterior, las principales teoras encargadas de explicar el comportamiento del tipo de cambio giran en torno a factores que condicionan las decisiones de los inversionistas, instituciones y comerciantes internacionales: Los precios de los productos y servicios, y el tipo de inters del dinero. El primero afecta directamente las decisiones de comercio entre los distintos actores econmicos entre dos pases, y el segundo afecta directamente las expectativas de los inversionistas con respecto al rendimiento que podra ofrecer un depsito en una divisa determinada. Asumiendo que los mercados financieros (entre estos el cambiario) son eficientes, a continuacin se describirn brevemente las teoras que implican el estudio de las variables inflacin y tipo de inters. Estas son la Teora de Paridad del Poder Adquisitivo, Teora de Paridad de Tipos de Inters y El efecto Fisher. Segn Mascareas (2005), se pueden describir brevemente estas teoras de la siguiente manera: 1. Teora de la paridad del poder adquisitivo (PPA). Liga el tipo de cambio con la tasa de inflacin siendo la relacin de orden directo: cuando la inflacin disminuye el tipo de cambio desciende (la moneda se aprecia), y viceversa. 2. Teora de la paridad de los tipos de inters. Liga el tipo de inters con el tipo de cambio a plazo en sentido directo. 3. Efecto Fisher. Relaciona la tasa de inflacin con el tipo de inters. La relacin es de tipo positivo, pues a un aumento del ndice de inflacin le seguir un aumento del tipo de inters nominal, y lo contrario.

4. Efecto Fisher internacional. Pone de manifiesto que existe una relacin entre el tipo de cambio y el de inters de forma directa. A largo plazo, a un aumento del tipo de inters de una moneda le seguir la depreciacin de la misma, es decir, un aumento del tipo de cambio.

TEORIA DE PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO Esta teora fue inicialmente planteada por el economista britnico David Ricardo, uno de los primeros exponentes de la economa poltica clsica. En ella formula las consecuencias de la globalizacin econmica, la cual se describen a continuacin: 1. Reduccin de las barreras comerciales y el auge del comercio mundial. 2. Estandarizacin de los bienes y servicios, y la homogenizacin de los gustos a nivel mundial. 3. Reduccin del espacio geogrfico por la mejoras en las telecomunicaciones y transportes. 4. El colapso del mundo comunista y el fin de la guerra fra. 5. La disminucin del papel del estado en la economa y la creciente privatizacin de la misma.4 De acuerdo a este contexto, los bienes y servicios deberan tener el mismo precio en cualquier parte del mundo en trminos de cualquier moneda. A la relacin que existe entre los niveles de precio de dos pases y la relacin entre el tipo de cambio de ambos se le denomina paridad de poder adquisitivo, o paridad de poder de compra. La hiptesis principal de la teora de Ricardo indica que los productos idnticos en cada pas deben tener el mismo precio, lo que en la teora se llama el precio nico, en trminos de ambas monedas. Siguiendo este supuesto, el tipo de cambio entre dos pases se podra determinar con la simple divisin entre el precio de un producto en una moneda sobre el precio del mismo producto en otra moneda. A manera de ejemplo se supondr que una consola de videojuegos en USA tiene un precio alrededor de los 340 dlares, mientras que en Colombia el mismo producto tiene un precio de 700,000. Para determinar el tipo de cambio USD/COP bastara con hacer la siguiente divisin:

Tipo

de

Cambio

USD/COP

(Precio

Colombia

Precio

USA)

2058.82

Este supuesto se podra cumplir siempre y cuando ambos pases fueran competitivos econmicamente, las barreras comerciales fueran nulas y no existieran costos de transaccin o de transporte. De existir esto, la ecuacin sera vlida para cualquier tipo de producto. De no cumplirse la ecuacin, dara oportunidades para operaciones de arbitraje.

GARCIA RODRIGUEZ, Enrique. (2001) La Teora de Paridad del Poder Adquisitivo. p. 1.

ndice BIG MAC Desde el ao de 1986, la revista econmica inglesa The Economist usa el ndice Big Mac para medir la fortaleza o debilidad de una moneda con respecto a otra. Se escogi el elemento de la hamburguesa Big Mac por ser un producto vendido en todo el mundo con las mismas caractersticas, solo con ligeras variaciones de receta. Este indicador sigue el supuesto de Ricardo de la ley del precio nico, con el cual se puede calcular el tipo "adecuado" de cambio entre dos pases.

Paridad Absoluta del Poder Adquisitivo La paridad absoluta del poder adquisitivo considera el nivel de precios de una canasta de productos en general (en Colombia estara compuesta por la canasta familiar, y el indicador seria el IPC), y deduce que el tipo de cambio entre dos pases esta dado por el cociente entre los niveles de precio de ambos pases. A manera de ejemplo se supondr que una familia en Colombia necesita 2, 500,000 pesos para vivir con calidad. De la misma manera, una familia en USA necesita 1,400 dlares para vivir con calidad en el mismo periodo de tiempo. As, el tipo de cambio USD/COP seria el cociente entre ambos valores: Tipo de Cambio USD/COP = ( Canasta Colombia / Canasta USA ) = 1785.71 El principal problema que presenta esta teora es que los precios de ambos pases deben medirse con la misma canasta de bienes, y para que exista una canasta idntica de bienes ambos pases deben tener el mismo nivel de desarrollo, el mismo nivel climtico y cultural. En pases diferentes, como en este ejemplo, las canastas de bienes representativos de la economa son diferentes tambin, por lo cual la aplicacin de la paridad absoluta de poder adquisitivo pierde sentido.

Paridad Relativa del Poder Adquisitivo Esta teora relaciona los ndices de inflacin de cada pas con sus respectivos tipos de cambio. Para que la paridad se cumpla, el tipo de cambio debe ajustarse a la diferencia porcentual de las inflaciones en ambos pases. Al valor obtenido de esta diferencia en las inflaciones se le conoce como Inflacin de Paridad. Esta expresa el nivel de apreciacin o depreciacin de una divisa con respecto a la otra. La relacin entre la tasa de cambio y la inflacin de paridad est dada por la siguiente expresin:

Tipo de Cambio Futuro = Tipo de Cambio Actual * (1+ Inflacin Col / 1+ Inflacin USA) (1)

Donde la expresin de inflacin de paridad seria: Inflacin de Paridad = (1+ Inflacin Col / 1+ Inflacin USA) 1 (2) El problema observado en esta ltima teora es la volatilidad que tienen los tipos de cambio con respecto a la volatilidad de los precios en una economa, el cual se puede deducir claramente que el tipo de cambio cambia mucho ms rpido que los precios en general. Los pases buscarn que el tipo de cambio crezca a un mayor ritmo que la inflacin para hacer ms competitivos los precios de sus productos. Si el tipo de cambio crece a menor ritmo que la inflacin, el pas pierde competitividad internacional.

TEORA DE LA PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERS Desarrollada por John Mandar Keynes en 1936, es una base importante para todas las transacciones financieras internacionales. Segn Mascareas (2005) esta teora se basa en la ley del precio nico pero aplicada a los mercados de activos financieros en cuanto a que aqullos activos que estn cotizados en la misma moneda debern tener el mismo valor sea cual sea el mercado en que coticen. Las tasas forward de monedas y la estructura de los tipos de inters reflejan estas relaciones de paridad. Estas tendencias sern reflejadas en las tasas cambio forward como tambin en la estructura de las tasas de inters. Cualquier oportunidad para tener cierta ganancia de las discrepancias en los tipos de inters ser un arbitraje protegiendo el riesgo monetario. "Si la paridad en la tasa de inters se mantiene, un inversor no podr recibir ganancias pidiendo prestado a un pas con bajas tasas de Inters y prestando en un pas con altas tasas de inters. Para la mayora de las monedas ms importantes la paridad en la tasa de inters no se ha mantenido durante el rgimen moderno de flotacin de la tasa de inters."5 Analice el siguiente ejemplo: Considere los siguientes datos para tasas de inters y tasas de cambio en Estados Unidos y Alemania. i$ = 5,45% anual (New york) i$ = 3,65% anual (Frankfurt) USD/DM (1996) = 0,6944 USD/DM USD/DM (1997) = 0,6369 USD/DM Cantidad = 1000 USD
5

DORNBUSH, R. FISHER, S. STARTZ, R. (2004) "El Dinero, El Tipo De Inters Y La Renta" En: DORNBUSH, R. Macroeconoma. Chicago: McGraw Hill, 2004. p. 97

Consideremos dos depsitos, uno en dlares estadounidenses realizado en el Deutsche Bank por un inversor particular en la Frankfurt, el segundo realizado por el mismo inversor en una sucursal del Deutsche Bank en New York. Como la tasa de inters en New York es mayor que la de Frankfurt, el inversor estara tentado a liquidar su inversin en esta ciudad y trasladarla a New York. El tipo de cambio del ao del problema es 0,6944 Marcos Alemanes por cada Dlar estadounidense y la cantidad del depsito son 1000 USD. Sin embargo, la rentabilidad de los fondos que se han desplazado hacia Nueva York no ser idntica a la de la inversin originaria en dlares porque est sujeta al riesgo de cambio cuando dentro de un ao los fondos deban repatriarse a Europa ya transformados en euros. Esto quiere decir que si en 1997 los marcos se apreciaron con respecto al dlar, cotizando a 0,6369 por cada USD, se obtendra:

(1996) 1000 USD * 0,6944 DM = 694,4 DM (1997) 1000 USD * 0,6369 DM = 636,9 DM

Lo cual implica una rentabilidad de [(636,9/694,4)-1] = -8,28%. Mientras que si se depreciara el Marco con respecto al dlar quedando en 1997 a 0,7566 USD/DM la rentabilidad sera: (1997) 1000 USD * 0,7566 DM = 756,6 con una rentabilidad de [(756,6/694,4)-1] = 8,95%. La rentabilidad debera haber sido del 5,45%, sin embargo, debido al riesgo de cambio es diferente, as que para que ambas inversiones sean similares de debera hacer cobertura vendiendo dlares en el mercado de tipos de cambio a plazo. Por lo tanto, las tasas forward de monedas y la estructura de los tipos de inters reflejan estas relaciones de paridad.

EL EFECTO FISHER Hiptesis Cerrada (Efecto Fisher Local) Para la explicacin del efecto Fisher, se debe partir del hecho de que el valor del dinero cambia conforme cambia el nivel de precios en una economa. Si hay un descenso en el nivel de precios en determinada economa, el poder adquisitivo aumentara pues se podrn adquirir ms bienes y servicios con la misma cantidad de dinero, y viceversa. As, lo que le importa realmente al inversionista no es la cantidad de dinero que posee en cualquier divisa, sino el poder de compra que tiene con ella, es decir, el poder adquisitivo de una moneda. En otras palabras, la expectativa del inversor est centrada en el inters real. Fisher determino la relacin entre la tasa nominal de inters, la tasa inters real y los niveles de inflacin con la llamada relacin de Fisher6

Inters Nominal = Inters Real + Tasa de Inflacin (3)

FISHER, Irving. (1930) The Theory of Interest. Macmillan: Nueva York.

O en trminos matemticos: (1 + Tasa Inters Nominal) = (1+ Tasa de Inters Real) * (1+ Tasa de Inflacin) (4)

Segn Mascareas (2005), "el denominado efecto Fisher, parte de la base de que los tipos de inters nominales de un pas determinado reflejan anticipadamente los rendimientos reales ajustados por las expectativas de inflacin en el mismo." El rendimiento real de las inversiones en el mundo tiene una tendencia a la igualdad, dados los procesos de globalizacin que conllevan a las posibilidades de arbitraje entre mercados, que en ltimas forzaran a estos tipos de inters a igualarse. Por consiguiente, el tipo de inters nominal depender nicamente de las diferencias entre las inflaciones existentes entre los pases. Estos diferenciales (inflacin de paridad) deberan actuar como catalizador en la formacin del precio de los tipos de cambio. Segn el efecto Fisher, las diferencias entre los tipos de inters nominales entre los pases debera ser la misma diferencia observadas en los niveles inflacionarios.

Hiptesis Abierta En esta hiptesis se plantea la relacin que existe entre el efecto Fisher y las variaciones en el tipo de cambio, el cual es denominado efecto Fisher Internacional. Esta hiptesis implica que el rendimiento de un inversionista esta dado por el tipo de inters nominal y las variaciones del tipo de cambio. Segn Fisher, los rendimientos de un inversionista deben ser iguales a largo plazo para los distintos pases. Tambin debe ocurrir que aquellos pases que presenten tipos nominales menores, debern fortalecer su moneda para compensar al inversionista por el menor tipo de inters ofrecido. As, la variacin de los tipos de inters est dada por la siguiente expresin:

Variacin Tasa de Cambio = Tipo de Inters Nominal Extranjero - Tipo de Inters Nominal Local

(5)

MARCO EMPIRICO Dadas las pautas tericas iniciales, se proceder a formular y evaluar el modelo economtrico a partir del mtodo de mnimos cuadrados ordinarios (MCO), que permita describir la hiptesis planteada inicialmente. Para ello, se efectu la bsqueda de los datos de las variables pertinentes para el estudio, las cuales fueron: cotizaciones mensuales del Forex EUR/USD, tasa Prime mensual, tasa Euribor mensual, inflacin de EEUU mensual, inflacin de la Eurozona mensual. Para la demostracin de la relacin causal entre las distintas variables, se planteo el siguiente modelo economtrico: (6)

Donde: : Cotizacin EUR/USD mensual. : Inflacin de paridad. Euribor: Valor del tipo de inters Euribor mensual. Prime: Valor del tipo de inters Prime mensual. : Termino de error o perturbacin. Para el clculo de la variable se hizo uso de la expresin (2), derivada de la teora de paridad relativa de poder adquisitivo. Los resultados de dicha aplicacin estn referenciados en el archivo de Excel adjunto al documento.

Descripcin de Datos Los datos obtenidos para las Inflaciones correspondientes a la Eurozona y a los Estados Unidos, as como la Euribor y la Prime rate, estn representados en porcentaje por su naturaleza de tasas de inters Los datos fueron obtenidos de los sitios webs correspondientes a las instituciones encargadas de las estadsticas de cada una de las plazas analizadas. As, los datos obtenidos de la Eurozona fueron consultados en epp.eurostat.ec.europa.eu, y los datos correspondientes a EEUU fueron obtenidos de www.fedstats.gov. Estos datos se encuentran tambin recopilados en un archivo adjunto de Excel como de base del trabajo.

Tipo de Variable Euribor

WSJ Prime rate

Inflacin

Descripcin ndice de referencia publicado diariamente que indica el tipo de inters promedio al que las entidades financieras se prestan dinero en el mercado interbancario del euro. Histrico del Euribor a 12 meses (el habitual en las hipotecas) desde el ao 2000. 7 Tipo de inters preferencial de referencia para las transacciones crediticias entre los bancos y grandes corporaciones Estadounidenses. Histrico de la Prime Rate a 12 meses (el habitual en las hipotecas) desde el ao 2000. 8 Tipo de inters que refleja el cambio de los precios en una canasta representativa de la economa de un pas. Indicador principal del poder adquisitivo de una moneda.
T abla 1 Fuente: Elaboracin Propia

Anlisis de Forma Funcional Al evaluar la forma funcional LOG-Nivel (ecuacin 6) se obtienen los siguientes resultados:

Variables INFLACION DE PARIDAD EURIBOR A 1 MES PRIME A 1 MES Constante Observaciones: R-cuadrado

Modelo (1) LogNivel 6,583647

(1,99273)

-1,240747
(1,59956)

-4,063393
(1,14616)

0,416679
(0,04492)

136 0,196733

T abla 2 Fuente: Elaboracin Propia.

EURIBOR BLOG. Valor Euribor [en lnea]. < http://www.euribor.com.es/valor-euribor/> [citado en 22 de Mayo de 2011] 8 FED PRIME RATE. Prime Rate History [en lnea]. < http://goo.gl/c8OdH > [citado en 22 de Mayo de 2011]

La tabla 2 permite ver los resultados del modelo economtrico, llevndose a cabo la regresin mltiple en el software E-Views 7 Enterprise.

Anlisis Economtrico del Modelo Observando los coeficientes obtenidos en la tabla 2, se puede observar que dos de tres variables (Inflacin de paridad y Prime Rate) presentan signos intuitivos a la teora, sin embargo el signo presentado por el coeficiente de la Euribor resulta contra intuitivo. Se puede interpretar inicialmente que la inflacin de paridad tiene el efecto terico positivo al representar la apreciacin del EUR/USD, en este caso representado por un cambio porcentual del tipo de cambio en 6,583647% por cada punto porcentual que cambie la inflacin de paridad, esta influenciada por las inflaciones respectivas de ambas plazas. As mismo encontramos que el signo del coeficiente de la Prime Rate es el esperado, representando un cambio de -4,063393% del tipo de cambio por cada punto porcentual que vare la Prime Rate. Ambas interpretaciones bajo ambiente de Ceteris Paribus. Para demostrar la significancia de los resultados de los coeficientes se har la respectiva inferencia estadstica al modelo economtrico, asumiendo que los supuestos de RML1 al RML4 se cumplen.

Inferencia Estadstica Para comprobar la significancia estadstica de los coeficientes de cada una de las variables explicativas y del modelo en general, se realizarn pruebas de hiptesis de significancia individual y conjunta, posteriormente se interpretarn dichos resultados. Pruebas de Significancia Individual Iniciando con el anlisis inferencial, se har la prueba de significancia individual para cada una de las variables explicativas del modelo. Inflacin de Paridad:

El estadstico t-crtico con 132 Grados de Libertad, y un nivel de confianza del 95% tiene un valor de 1,9781. El t-estadstico obtenido de la regresin tiene un valor de 3.335759. Evaluando la hiptesis, el t-estadstico es mayor que el t-crtico, por lo que se rechaza la hiptesis nula, y se demuestra la significancia estadstica de este coeficiente con respecto a las fluctuaciones en las variaciones de los tipos de cambio. As mismo, comparando el valor P con el nivel de significancia, se puede comprobar la significancia estadstica de la inflacin de paridad, siendo el valor P del coeficiente 0.0012 y el nivel de significancia de 0.05. Al ser el primero menor al nivel de significancia, se rechaza la hiptesis nula y se obtiene la misma conclusin.

Prime Rate

Con el t-crtico calculado anteriormente con signo negativo (por efecto de la cola izquierda de la distribucin), y el t-estadstico obtenido de la regresin cuyo valor es -3.709987, se puede concluir que la variable explicativa de la Prime Rate es estadsticamente significativa para las fluctuaciones en los rendimientos del tipo de cambio. As mismo, comparando el valor P con el nivel de significancia, se puede comprobar la significancia estadstica de la Prime Rate, siendo el valor P del coeficiente 0.0003 y el nivel de significancia de 0.05. Al ser el primero menor al nivel de significancia, se rechaza la hiptesis nula y se obtiene la misma conclusin.

Euribor

Con el t-crtico calculado anteriormente con signo negativo y el t-estadstico obtenido de la regresin cuyo valor es -0.828668, se puede concluir que la variable
explicativa Euribor no es significativa estadsticamente para explicar las fluctuaciones en los rendimientos del tipo de cambio. La misma conclusin se puede obtener al comparar el valor P con el nivel de significancia, siendo el valor P 0.6053, valor mayor al 0.05 que corresponde al nivel de significancia.

Prueba de significancia conjunta A continuacin se realizara la significancia conjunta de todo el modelo economtrico, y verificar si este es estadsticamente significativo en su totalidad.

Significancia conjunta

Esta prueba de hiptesis se realiza con un estadstico F critico, el cual evaluando con q = 3 gl en el numerador, 132 grados de liberta en el denominador y 95% de confianza. El valor del estadstico F crtico obtenido es de 2,6732. El estadstico F obtenido de la regresin tiene un valor de 0.000002 por lo que la hiptesis se rechaza contundentemente y existe evidencia estadstica de que las variables contempladas explican los rendimientos en el tipo de cambio EUR/USD.

Anlisis de Coeficientes estandarizados

Variable INFLACION_DE_PARIDAD EURIBOR_A_1_MES PRIME_A_1_MES Observaciones

Coeficiente estandarizado 0,330313 -0,059635 -0,502535 136

T abla 3 Fuente: Elaboracin Propia

Se puede comprobar mediante los coeficientes estandarizados que el mayor impacto en trminos de desviaciones estndar a la variable dependiente lo proporciona la Prime rate, seguido de la inflacin de paridad. Por ltimo podemos observar el poco impacto estadstico de la Euribor, confirmando la significancia estadstica nula de esta variable explicativa.

Anlisis de Heteroscedasticidad Para verificar la presencia de heteroscedasticidad en la serie de datos se proceder a realizar las pruebas de Breusch-Pagan-Godfrey y de Wald. De verificar la presencia de heteroscedasticidad se proceder a corregir el problema mediante el mtodo de mnimos cuadrados generalizados. Para esto se estimar el modelo de regresin con los errores de la regresin inicial.
Prueba de Breusch-Pagan-Godfrey

Se realiza mediante el clculo de un estadstico Chi cuadrado (X^2) con la siguiente expresin:
(7)

Donde: : Estadstico Chi cuadrado. n: nmero de observaciones de la muestra. : Bondad de ajuste del modelo de regresin con los errores. El resultado de esta operacin es 69,648456. tiene un valor de 0,512121 y el nmero de observaciones es 136 (n). A su vez se calcula un estadstico Chi cuadrado crtico con un 95% de confianza y k-1 grados de libertad. Este estadstico tiene un valor de 5,991464547, por consiguiente la prueba de Breusch-Pagan-Godfrey muestra indicios de heteroscedasticidad en los errores. Para confirmar la heteroscedasticidad, se realizar la prueba de Wald, que usa un estadstico F calculado con la siguiente expresin:

(8) Donde: F: estadstico F. : Bondad de ajuste del modelo de regresin con los errores. n: nmero de observaciones de la muestra. k: nmero de variables explicativas. Este estadstico da como resultado 46,18629619. As mismo el valor del F crtico con un 95% de nivel de confianza, k grados de libertad en el numerador, y n-k-1 grados de libertad en el denominador da como resultado 2,673217831. Al realizar la prueba de hiptesis, el resultado tambin sugiere que existe heteroscedasticidad. Al comprobar la presencia de heteroscedasticdad por las dos pruebas, se realizar el mtodo de mnimos cuadrados generalizados. Mtodo de mnimos cuadrados generalizados Para llevar a cabo este mtodo se deben seguir los siguientes pasos: 1. 2. 3. 4. 5. Estimar el modelo, guardar los errores en una variable. Crear una variable Ln(ui). Estimar Log(u^2)/xi y guardar las predicciones en una variable g. Encontrar la variable h, cuya expresin es h = exp(g). Estimar el modelo inicial ponderado por 1/h a desviaciones estndar inversas.

Los resultados arrojados por este mtodo son los siguientes: Variables INFLACION DE PARIDAD EURIBOR A 1 MES PRIME A 1 MES Constante Observaciones: R-cuadrado Modelo (1) LogNivel 3.324101
(0.762385)

-2.935630
(2.353117)

-3.312458
(0.889798)

0.435053
(0.016817)

136 0.633234

T abla 4 Fuente: Elaboracin Propia

Ntese que la interpretacin de los resultados es la misma que en el modelo inicial. Tambin mediante el valor P de la Euribor (0.2144) se puede concluir que a un 95% de nivel de confianza y coeficiente ponderado, este tipo de inters no tiene significancia estadstica para las fluctuaciones en los rendimientos del tipo de cambio EUR/USD, caso contrario dados los valores P de la inflacin de paridad y la Prime Rate, cuyos resultados de este valor fueron 0.0000 y 0.0003 respectivamente, confirman los resultados obtenidos inicialmente por las pruebas de hiptesis individuales.

CONCLUSIONES

Si bien la evidencia emprica sugiere que la teora de paridad de poder adquisitivo se cumple pocas veces al haber mas volatilidad en las fluctuaciones del tipo de cambio con respecto a las fluctuaciones de los precios de la economa, el estudio anterior permite concluir que la paridad relativa de poder adquisitivo influye estadsticamente de manera significativa en la formacin del rendimiento del tipo de cambio. Esto sugiere que los inversionistas y operadores debern realizar un seguimiento exhaustivo a los niveles inflacionarios de la Eurozona y los Estados Unidos de Amrica para la toma de posiciones en el tipo de cambio del EUR/USD. Los resultados obtenidos de la significancia de la Euribor en el modelo, muestran que esta tasa no explica las fluctuaciones en los rendimientos del tipo de cambio, ya que su grado de significancia es prcticamente nulo, contrario al supuesto de que esta tasa representara valor en los depsitos de divisas contratados en Euros. A diferencia de la Euribor, la Prime Rate indica, segn el anlisis efectuado, que su significancia estadstica en la explicacin de la fluctuacin del tipo de cambio es contundente. Adems de esto, como era de esperarse de manera intuitiva, los resultados muestran una relacin inversa entre los valores de la Prime Rate y los rendimiento del tipo de cambio EUR/USD, con lo cual se puede deducir que este tipo de inters refleja valor en los depsitos de divisas contratados en USD. Los inversionistas y operadores del mercado cambiario, a partir de este estudio podrn encontrar justificacin estadstica para la toma de posiciones en el EUR/USD, dados los resultados que confirman la importancia de estos de indicadores macroeconmicos en la formacin del precio de este tipo de cambio. Para series de datos de tipo de cambio se recomienda hacer su anlisis economtrico con modelos que permitan trabajar con heteroscedasticidad, debido a la naturaleza voltil de los tipos de cambio y sus respectivos rendimientos.

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