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CAHIER DE RECHERCHE DE DRM

N 2010-06

L'impact de la crise sur le rationnement du crdit des PME franaises


Herv Alexandre Universit Paris-Dauphine, DRM Hlne Buisson Universit Paris-Dauphine, DRM

Rsum : Le rationnement du crdit se produit lorsque des investissements rentables ne trouvent pas de financement. Les PME, particulirement touches par ce phnomne, seraient les principales victimes de la crise financire et conomique actuelle. Ce mmoire estime le rationnement du crdit pour les PME franaises sur la priode 2000-2008. Celles-ci sembleraient rationnes sur lensemble de la priode et tout particulirement en 2008, anne de crise financire. Les PME les plus exposes au rationnement du crdit bancaire sont plus jeunes, prsentent un plus fort taux de croissance, dgagent moins de cash flow et ont moins dactifs disponibles mettre en garantie. Mots cls : Rationnement, PME, Crdit

Introduction Le rationnement du crdit est une des formes les plus courantes dinefficience du march. Des entreprises proposant des projets dinvestissements rentables se voient refuser des prts bancaires mme un taux dintrt lev. En situation de crise financire et conomique, la restriction de laccs au crdit bancaire sen trouve renforce. Le phnomne de rationnement sexplique notamment par des problmes dasymtries dinformation entre des prteurs et des emprunteurs (Stiglitz Weiss, 1981). Les banques dcident de rationner la quantit de crdit quelles accordent car une action sur les taux dintrt influence le risque de lemprunteur. En effet, des taux levs attirent des emprunteurs plus risqus (slection adverse) et incitent ceux-ci augmenter le risque de leurs projets (ala moral). Ce rationnement est une consquence du manque dinformation des banques sur le risque des emprunteurs. Cette information est en effet coteuse collecter ou indisponible. Les banques fixent alors un niveau dintrt moyen et rationnent les emprunteurs qui semblent tre les plus risqus. Le mcanisme dajustement des prix permettant dquilibrer loffre et la demande peut donc ne pas se produire sur le march du crdit bancaire. Dans cette tude, nous nous intressons plus particulirement aux petites et moyennes entreprises (PME) pour lesquelles laccs au crdit semble plus difficile 1 . En effet, les problmes dasymtries dinformation sont plus prsents pour les PME. Elles sont supposes moins fiables, moins prvisibles, plus risques et moins bien garanties de manire gnrale. Or, nayant bien souvent pas accs aux marchs, ne pouvant mettre de titres de dettes, moins de faire partie dun groupe, elles dpendent davantage des intermdiaires financiers que les grandes entreprises. Les emprunts bancaires sont leur seule source de financement externe. Dans le contexte actuel de crise financire et conomique, ce phnomne de rationnement saccentuerait pour les PME. Il semble donc pertinent de sinterroger sur limpact de la crise sur laccs au crdit des PME franaises.
1
Etude AFTE (Association Franaise des Trsoriers dEntreprise), 2009. En France, laccs au crdit est plus difficile pour les PME que pour les grandes entreprises. La tribune.

A laide dun chantillon de PME sur la priode 2000-2008, cette tude vise estimer le rationnement du crdit. Lestimation du rationnement est une procdure complexe car la demande et loffre de crdit ne sont pas des donnes directement observables. Nous avons choisi d'adopter une dmarche proche de celle d'tudes prcdentes (Atanasova & Wilson (2004) et Steijvers (2008)). La premire section dveloppe les difficults financires auxquelles sont confrontes les PME franaises en temps de crise ; la deuxime section expose les principales mesures empiriques de rationnement prsentes dans la littrature ; enfin, la troisime section explicite les lments thoriques sous-jacents au modle que lon souhaite appliquer, spcifie ce modle ainsi que la mthode destimation utilise ; enfin la dernire section expose les rsultats de ltude avant de conclure dans une dernire section. Section 1. Les difficults financires rencontres par les PME dans un contexte de crise Plusieurs lments expliquent les difficults des PME : du caractre particulier de lentrepreneur par rapport un dirigeant de grande entreprise la rputation risque des petites entreprises, en passant par laccs limit aux marchs de capitaux et par la longueur du cycle de production financer. Lassociation de ces facteurs entrane une trs faible flexibilit financire des PME. Lorsque les PME se dveloppent, elles font face un dilemme entre la volont des actionnaires, bien souvent fondateurs, de conserver le capital et le pouvoir dune part, et le besoin daugmenter son capital ce qui implique une ouverture de nouveaux actionnaires dautre part. Malgr la cration d'Alternext en France en 2005, les marchs financiers restent peu accessibles aux PME. La gestion financire est une fonction souvent inexistante dans les petites structures ou elle dpend de la comptence dun faible nombre de personnes ce qui se traduit par labsence de documents comptables fiables, de systme de contrle de gestion. De ce fait, et galement en raison de la volont du fondateur de conserver le contrle de son entreprise, les augmentations de capital et le financement par mission obligataire sont plus rares dans les PME que dans les grandes entreprises. Les banques, par dfaut, sont donc trs sollicites par les managers des PME et ces dernires souffrent du manque de diversification de leurs ressources financires. Elles sont relativement

dpendantes des crdits bancaires, nayant pas daccs direct aux marchs financiers, et elles recourent principalement aux crdits court terme pour financer un montant important de crdits commerciaux. En raison de leur faible pouvoir de ngociation face des clients qui sont de grandes entreprises et par les exigences auxquelles elles doivent faire face de la part de ces clients, les PME dites indpendantes ont un cycle dexploitation plus long que celui des grandes entreprises 2 . Les crdits commerciaux constituent une alternative loffre insuffisante de crdit bancaire et peuvent reprsenter une ressource plus importante que les crdits bancaires aux entreprises. La crise rcente a mis jour les risques importants pris par les banques. Ces dernires ne veulent dsormais plus assumer pleinement leur rle de gestion des risques. Une crise de liquidit sest installe dont la consquence est une difficult de financement renforce pour les entreprises associe au retour d'une prime de risque importante. Cette crise a donc affect financirement les PME, et ce plusieurs niveaux. Tout dabord, en raison de la crise de liquidit qui sest produite, les banques ont ralis des pertes importantes les contraignants rduire leur activit de prt tant quelles nont pas reconstitu un niveau de fonds propres conforme la rglementation de Ble II. Par ailleurs, les PME sont affectes par le fait quune majeure partie de leur activit est destination des grandes entreprises auprs desquelles elles ont un rle de fournisseur. Or, ces grandes entreprises ont diminu sensiblement leurs commandes. Ceci dtriore dautant plus la situation des PME que le chiffre daffaires de ces dernires est le rsultat dun faible nombre dimportants clients. Une incertitude supplmentaire concernant le rationnement du crdit provient du poids des normes Ble 2 mises en place dans les banques juste avant la crise. Aubier (2007) conclut positivement quant l'effet de Ble 2 sur l'accs au crdit des PME. En effet, Ble 2 prend en compte leur spcificit et envisage un dcoupage plus fin (PME-retail et PME-corporate) des crdits accords selon des critres de taille pour viter quelles ne soient pnalises. La rglementation favorise les PME du fait du rle important quelles remplissent dans lconomie et galement en raison du rle

2 Le BFR des PME indpendantes reprsente 12% du total bilan contre 4% pour les grands groupes, daprs le bulletin de la Banque de France n165

de diversification quont les crances de ces entreprises dans le portefeuille des banques. En effet, le risque de ces entreprises est principalement un risque spcifique qui nest pas corrl avec le risque des autres entits ni avec ltat de la conjoncture conomique. De plus, Ble 2 devrait inciter les banques davantage diffrencier leur tarification en fonction du risque de lentreprise, ce qui est peu courant en France, et ainsi amliorer les conditions de crdit. Autrement dit, les PME stables ayant des projets rentables devraient avoir accs plus facilement au financement ncessaire la ralisation de ces projets, quitte payer ce financement un peu plus cher. Section 2. Les mesures empiriques de rationnement du crdit Empiriquement, mesurer le rationnement est complexe puisque loffre et la demande de crdit ne sont pas des donnes directement observables. Cest pour cela que lon rencontre diverses mesures de rationnement dans la littrature. Berger & Udell (1992,1995, 2002) appliquent une approche base sur ltude des prts commerciaux, des taux et de leur rigidit. Or, il s'avre que le taux dintrt nest pas une variable permettant dajuster loffre et la demande. Plutt que daugmenter le cot du crdit, les banques ne rpondent pas la demande do un rationnement quantitatif du crdit qui nous intresse ici. Les mesures de rationnement suivantes considrent donc uniquement un rationnement par les quantits. Une mesure classique qui a t largement utilise est celle dveloppe par Petersen & Rajan (1994). Elle se fonde sur la thorie du financement hirarchique de Myers & Majluf (1984). Les PME peuvent utiliser trois sources de financement lorsquelles ont un projet financer : lauto financement ou financement interne, la dette bancaire, les crdits commerciaux et enfin les fonds propres externes. Les crdits commerciaux constituent une source de financement court terme utilise pour financer le cycle dexploitation de lentreprise. Petersen & Rajan (1994) dmontrent que cette source de financement a un cot extrmement lev. Ainsi, le recours plus ou moins important aux crdits commerciaux et le fait davoir des retards de paiement est un indicateur du rationnement de crdit bancaire subi par lentreprise. Cette tude ainsi que de nombreuses autres par la suite (Biais & Gollier (1997), Petersen & Rajan (1997)) ont mis jour le recours massif aux crdits commerciaux en tant que source de financement

pour les PME, dautant plus que ces dernires sont rationnes. Il sera donc intressant dobserver et dutiliser cette donne dans notre tude. Cole (1998) souhaite tester si les relations prexistantes entre une banque et un emprunteur potentiel gnrent des informations prives facilitant loctroi de crdit c'est--dire permettant de ne pas tre rationn. Il conclut que les relations banque-emprunteur gnrent de linformation prive qui facilite lobtention de crdit. Une mesure, qui a retenu notre attention, est issue du modle de dsquilibre de Maddala & Nelson (1974) et permet de mesurer loffre et la demande de marchs en dsquilibres, c'est--dire des situations pour lesquelles loffre et la demande ne squilibrent pas par un ajustement du prix. Il a t appliqu au march du crdit par Ang & Petersen (1986) puis par Cieply et Paranque (1997) sur les firmes franaises sur la priode 1985-1995 et plus rcemment par Atanasova & Wilson (2004) sur les PME anglaises, et Steijvers (2008) sur les PME belges sur la priode 1993-2001. Cette mthode consiste estimer lquation de la fonction doffre et celle de la fonction de demande de marchs se trouvant en dsquilibre, tels que le march du crdit. Et il se compose dune troisime quation qui reprsente la condition telle que la quantit observe rsulte du minimum entre la quantit offerte et celle demande. Le modle se prsente comme suit :
Equation de la fonction de demande : L d = t
Equation de la fonction d ' offre : L s = t
2

x ' 1t u 1t

x ' 2t u 2t

Equation de transaction : Lt = min L d , L s t t s d O L t et L t reprsentent la demande et loffre sur un march considr et sont les variables

dterminer et expliquer. x'1t et x'2t reprsentent le vecteur des variables exognes, indpendantes ; 1 et 2 sont leur coefficient respectif. u1t et u2t sont les termes derreur. Steijvers (2008) utilise cette mthodologie pour mesurer lcart entre loffre et la demande de crdit. Si loffre est infrieure la demande, alors on est en situation de rationnement du crdit. Dans sa modlisation, Steijvers (2008) intgre une quation pour la fonction doffre, une quation pour la fonction de demande ainsi quune quation traduisant la condition telle que la quantit de

crdit observe est le minimum entre la quantit de crdit offerte et celle demande, appele quation de transaction . Les rsultats de cette tude permet de conclure qu'en Belgique, sur la priode 1993-2001, plus de la moiti des PME ont t rationnes ; ce rationnement tant plus important pour du crdit long terme que pour du crdit court terme. Ce sont principalement les petites et jeunes PME disposant de faibles ressources internes et nayant pas ou peu dactifs pouvant servir de garantie en cas de dfaut qui subissent le plus le rationnement. Section 3. L'estimation du rationnement du crdit des PME franaises sur la priode 2000-2008 Nous prsentons d'abord les hypothses concernant les facteurs susceptibles dinfluencer loffre et la demande de crdit et nous choisissons les variables microconomiques les plus pertinentes (essentiellement des variables qui se rattachent des concepts danalyse financire3 ) pour la constitution et lvaluation du modle. Enfin, nous prsentons les rsultats, notamment la proportion de PME concernes par le rationnement et les caractristiques de ces dernires. 3.1 Les dterminants de l'offre de crdit Il est important, dans lestimation du risque dune PME, de prendre en compte sa capacit de remboursement ainsi que sa solvabilit et sa liquidit. Cest le rle de lanalyse financire et des ratios financiers que daider mesurer ce risque et lanticiper pour pouvoir mettre en uvre des solutions (restructuration dune dette accorde par exemple) avant que le dfaut ne se manifeste. Pour le modle que nous souhaitons tablir, nous retenons comme mesure de risque de dfaillance les variables suivantes : Le ratio de couverture des frais financiers : rsultat dexploitation / charges financires. Ce ratio permet de mesurer la capacit de lentreprise faire face ses frais financiers.

3 Les recherches du Comit europen des centrales de bilans ont montr que les ratios sensibles au risque de lentreprise se rattachent aux concepts danalyse financire, en ce qui concerne les pays de la zone euro. Une analyse comparative des procdures de faillites. Regards sur les PME La Tribune n16

Le ratio de solvabilit : fonds propres / total dettes. Il mesure la capacit de lentreprise rembourser ses cranciers en cas de liquidation. Le montant de cash flow interne gnr par lentreprise, rapport au total de lactif de lanne prcdente est un lment important. Le risque dinsolvabilit. Lentreprise est qualifie dinsolvable lorsquelle ne peut plus faire face ses engagements, notamment rembourser les intrts et/ou le principal dune dette. La taille de l'entreprise est galement un facteur de risque que nous intgrons dans les variables explicatives. Cependant, le statut trs particulier de cette variable au caractre explicatif souvent li celui d'autres variables nous amne vrifier la multicolinarit ventuellement induite.

Pour la banque, un moyen de rduire ou au moins de se protger contre le risque de dfaut des entits auxquelles elle prte de largent est de demander des garanties. Elle permet de rsoudre une partie du problme dasymtrie dinformation entre prteur et emprunteur en servant de signal (Bester, 1985). Les lments couramment mis en garantie sont les actifs corporels, les crances et les stocks de lentreprise. Le modle sera donc constitu dun ratio intgrant ces lments avec une pondration de 50% pour les lments de long terme (actifs corporels) et de 50% pour les lments de court terme (crances et stocks, chacun proportion gale) : (1/2 actifs corporels + 1/4 crances + 1/4 stocks) / total actif. Concernant les crdits commerciaux, les articles de Petersen & Rajan (1994, 1997) et Biais & Gollier (1997) dj cits proposent des thories approxims par deux variables : le montant des dettes fournisseurs nettes des crances clients, rapport au total de lactif afin dviter tout problme de niveau des montants ; une dummy variable dettes fournisseurs industrie permettant de mesurer si le montant des dettes commerciales dune entreprise est suprieur ou infrieur la moyenne des dettes fournisseurs des entreprises de son secteur dactivit (commerce, industrie, construction, services). 3.2 Les dterminants de la demande de crdit intressantes. Les crdits commerciaux sont

Lorsquune entreprise crot, son cycle de production devient mcaniquement plus important. Les PME sappuient fortement sur les crdits court terme pour financer leur activit. Elles auront besoin de dautant plus de financement que leur actif et leur activit sont importants. Nous prenons le taux de croissance de lactif comme proxy pour mesurer la croissance de lentreprise et de son activit. Nous utilisons galement la valeur ajoute, prise en logarithme, pour mesurer le niveau de production de lentreprise comme le fait Steijvers (2008). Le besoin de financement externe ncessaire une entreprise est plus grand si cette dernire narrive pas financer seule son niveau de production, c'est--dire si elle a dj puis toutes ses ressources internes. Le ratio de liquidit gnrale (actifs circulants / passif exigible court terme, c'est--dire moins dun an) montre la capacit de lentreprise financer elle-mme son cycle dactivit. Il permet de sassurer que les ressources court terme de lentreprise permettent de couvrir ses emplois. Le montant du cash flow interne, calcul partir du rsultat net auquel on ajoute les amortissements, sert galement mesurer la capacit de lentreprise se financer grce la richesse produite par son activit. Enfin, la rentabilit de lentreprise reprsente galement un lment de sa capacit dgager une marge importante. Les entreprises recourent aux crdits commerciaux dfaut de disposer de suffisamment de crdits bancaires. Les entreprises qui nont pas obtenu le montant de crdit bancaires souhait se tournent vers les crdits commerciaux et en profitent pour envoyer un signal positif la banque par ce biais. La demande de crdit est donc dautant plus leve que lentreprise a beaucoup recours aux crdits commerciaux pour se financer. Nous utilisons deux variables comme mesure des crdits commerciaux : les dettes fournisseurs dune part, et les dettes fournisseurs nettes des crances clients dautre part. Ces deux variables tant rapportes au total de lactif de lanne antrieure. Nous retenons lEURIBOR un an pour chaque anne de lchantillon. Il reprsente le taux sur lequel se base la banque pour fixer le cot de la dette de chaque entreprise individuellement. Nous utilisons un taux court terme car les PME sendettent principalement court terme.

Pour chacune des deux quations (offre et demande), nous ajoutons aux variables que nous venons de dfinir deux types de variables muettes. Nous avons : Des variables muettes pour chaque anne permettant de capter linfluence de la priode sur les montants de crdit demands. Des variables muettes pour chaque secteur (commerce, construction, industrie, services) permettant de capter leffet spcifique ventuel dun secteur sur la demande de crdit bancaire. 3.3. Spcification du modle et mthode d'estimation Nous avons un modle de dsquilibre constitu de trois quations : deux quations comportementales (lquation de loffre de crdit et celle de la demande de crdit) et une identit mathmatique dpourvue de perturbation alatoire et de coefficients inconnus estimer. Cito et Citd sont les variables endognes qui ne sont pas observables dans le cas prsent. Par contre nous pouvons observ le montant de crdit chang. Toutes les autres variables, qui sont des variables explicatives, sont exognes. Nous appliquons une mthodologie en trois grandes tapes, suivant un raisonnement similaire celui de Steijvers (2008) ou encore dAtanasova et Wilson (2004). En premier lieu, nous estimons les coefficients de chaque variable explicative des quations doffre et de demande en partant dune hypothse dquilibre de march tel que : montant de crdit bancaire chang = montant de crdit bancaire offert = montant de crdit bancaire demand. Cit Cito Citd A partir des coefficients ainsi dtermins, nous calculons les valeurs ajustes de loffre de crdit et de la demande de crdit pour chacune des entreprises de lchantillon. De cette manire, nous identifions les variables non observables que sont loffre de crdit et la demande de crdit. En second lieu, il sagit de dterminer la proportion dentreprises rationnes par anne. Une entreprise est rationne si le montant de crdit quelle demande est suprieur au montant du crdit que les banques sont prtes lui offrir c'est--dire si Citd Cito. Cest la traduction de la 3me quation du systme du modle dfini plus haut. Pour se faire, nous comparons simplement les

valeurs ajustes de loffre et de la demande de crdit et nous calculons la proportion dentreprises pour lesquelles la demande est suprieure loffre. En troisime et dernier lieu, nous construisons deux sous-chantillons, lun rassemblant les entreprises rationnes, lautre les non rationnes. Nous dterminons leurs statistiques descriptives respectives. Nous pouvons alors dresser une typologie des PME qui sont le plus sujettes au rationnement et dfinir les variables qui ont le plus dimportance dans la dcision de rationnement prise par les banques. 3.4. L'chantillon Les PME constituent un groupe dentreprises assez large et souvent htrogne. Leur structure et leur taille peuvent tre assez largement influences par leur environnement conomique national. Les critres de slection de notre chantillon dentreprises 4 sont conformes la dfinition europenne du 1er janvier 2005 dune PME 5 . Ils sont les suivants : Effectifs infrieurs 250 personnes Chiffre daffaire infrieur 50 millions deuros Total de lactif infrieur 43 millions deuros Quant au critre dindpendance, les donnes ncessaires sa prise en compte sont trs dlicates trouver et traiter. Il nexiste pas dlment renseign permettant de sparer les PME indpendantes de celles appartenant un groupe au sein de la base de donnes DIANE. La slection a donc t faite partir des sites internet des socits slectionnes. Le taux dintrt EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) retenu est le taux 1 an moyen sur lanne, la moyenne ayant t ralise partir des taux 1 an mensuels. L'chantillon est compos de 3.957 entreprises rpondants aux critres de dfinition dune PME et dont les donnes sont disponibles de 1999 2008 inclus ; soit un total de 35.613 observations

Les donnes financires ont t collectes grce la base de donnes DIANE. 4


5 Commission europenne La nouvelle dfinition des PME - 2006

compte tenu du fait que lanne 1999 est lanne servant de base nest pas comptabilise. Le tableau 1 fournit la rpartition des entreprises par anne. Tableau 1 : Rpartition des entreprises observes par anne : Anne

2000 2505

2001 3068

2002 3204

2003 3356

2004 3506

2005 3780

2006 3868

2007 3860

2008 2841

Total 29988

Le tableau 2 prsente quelques statistiques descriptives des variables pour lchantillon dentreprises slectionnes qui nous permet de voir que lentreprise mdiane existe depuis 25 ans, dispose de 4,3 millions d' dactifs. Les fonds propres ne reprsentent que 35 % du total des dettes. Lchantillon prsent ici semble tre globalement compos dentreprises moins jeunes, moins en croissance que celles de lchantillon de Steijvers (2008). Tableau 2 : Statistiques descriptives Variable Total de lactif net Valeur ajoute Age Solvabilit Risque dinsolvabilit Couverture des frais financiers Cash flow / Total actif t-1 Garanties / Total actif t-1 Taux de croissance de lactif Rentabilit conomique Liquidit gnrale Dettes fournisseurs / Total actif t-1 Dettes fournisseur nettes / Total actif t-1

Moyenne 6.387.700 2.847.200 28,6 ans 0,36 0,17 30,17 0,11 0,21 0,1 5,25 1,61 0,29 -0,07

Mdiane 4.366.300 2.157.600 25 ans 0,35 0,08 6,72 0,1 0,22 0,05 4,42 1,39 0,26 -0,07

Section 4. Les rsultats

Nous prsentons dans cette section les rsultats de ltude empirique. Dans une premire soussection, nous analysons les coefficients des quations estimes afin de voir sils correspondent aux prdictions prcdemment nonces. Ensuite, nous exposons les rsultats quant lexistence dun rationnement, son importance relative en priode de crise avant de dfinir le profil des PME contraintes financirement par les banques.

4.1. Lanalyse des quations doffre et de demande estimes Les tableaux 3a et 3b synthtisent les rsultats de la premire tape destimation dans laquelle nous avons suppos un quilibre du march du crdit pour pouvoir estimer les quations doffre et de demande. Concernant loffre de crdit aux PME, nous constatons que le coefficient relatif lge est significatif et a un signe en accord avec les prdictions. Cest galement le cas pour la solvabilit et de la variable refltant le niveau dactifs pouvant tre donns en garantie. Ce dernier lment est important et les rsultats montrent bien le rle des nantissements dans la rduction des asymtries dinformation entre prteur et emprunteur. En revanche, le critre de taille - ln(total actif)) - est inversement li loffre de crdit, contrairement ce que lon a prdit. La couverture des frais financier qui est une faon de mesurer la capacit de remboursement de lemprunteur est aussi inverse ce que nous anticipions. Le risque dinsolvabilit et le montant de cash flow ne sont pas significatifs. Les rsultats concernant lutilisation des crdits commerciaux sont difficiles interprts et ne permettent pas de conclure quant au sens du signal que leur utilisation par les entreprises envoie aux banques. Dune part, lutilisation de crdits commerciaux par rapport aux montants de crdits commerciaux accords aux clients est positivement li loffre de crdit bancaire ce qui valide lhypothse de Biais & Gollier (1997) stipulant que lutilisation de crdits commerciaux confre une information positive aux banques. Dautre part, le fait de disposer dun montant de crdits commerciaux plus important que la moyenne de lindustrie laquelle appartient une entreprise nest pas un bon signal. Ceci signifie plutt que les banques considrent que les entreprises qui recourent aux crdits commerciaux sont celles qui se sont vues refuser du financement bancaire, ce qui

constitue un signal ngatif. Cela reflte galement le fait quil existe un rel rseau de financement interentreprise : les plus flexibles accordant des dlais de paiement aux moins flexibles et moins liquides, y trouvant un avantage dans laugmentation de leur activit par ce biais. Tableau 3a : Modle appliqu pour loffre de crdit aux PME Variables explicatives Offre de crdit de la banque Coefficient Age Ln (total actif) Solvabilit Risque dinsolvabilit Couverture des frais financiers Cash flow / Total actift-1 Garanties / Total actift-1 Dettes fournisseurs nettes / Total actift-1 Dummy dettes fournisseurs industrie Secteur : Commerce Construction Industrie 2008 2007 2006 2005 2004 2002 2001 -0,016 -0,018 -0,008 0,255 0,047 0,044 0,001 0,001 0,0002 -0,0002 0,0003 <0,00001*** <0,00001*** <0,00001*** <0,00001*** <0,00001*** <0,00001*** 0,31469 0,68928 0,87263 0,89845 0,85654 0,0001 -0,008 0,017 -0,0001 -4,11219e-05 0,003 0,101 0,013 -0,012 P value <0,00001*** <0,00001*** <0,00001*** 0,68167 <0,00001*** 0,43690 <0,00001*** <0,00001*** <0,00001***

Anne :

2003

0,508142 lautocorrlation.

R ajust

0,507810

On prsente les rsultats robustes lhtroscdasticit et

Tableau 3b : Modle appliqu pour la demande de crdit des PME Variables explicatives Demande de crdit bancaire Coefficient Croissance de lactif Rentabilit conomique Ln(valeur ajoute) Cash flow / Total actift-1 Liquidit gnrale Dettes fournisseurs nettes / Total actift-1 Dettes fournisseurs / Total actift-1 Taux dintrt Industrie :

P value <0,00001*** <0,00001*** 0,00540 <0,00001*** 0,11358 <0,00001*** <0,00001*** 0,36073 0,08798* 0,00022*** 0,03671** <0,00001*** <0,00001*** <0,00001*** 0,52530 0,96079 0,92695 0,35406 0,507810

0,027 -0,001 -0,002 0,076 -0,001 0,015 -0,052 0,066 -0,003 -0,006 0,003 0,238 0,044 0,042 0,001 -7,78395e-05 -0,0001 -0,0007

Commerce Construction Industrie 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 0,508142

Anne :

R ajust

On prsente les rsultats robustes lhtroscdasticit et lautocorrlation. Concernant la demande de crdit des PME, le coefficient de croissance de lactif est positif, conformment aux prdictions. Les entreprises forte croissance ont besoin de plus de capitaux

externes. En revanche, la variable ln(total actif) reprsentant le niveau dactivit de lentreprise na pas dimpact significatif. La rentabilit conomique est ngativement lie la demande de crdit bancaire. Les entreprises moins rentables demandent plus de fonds aux banques. Tout comme pour lanalyse de loffre de crdit, il est ici difficile de conclure propos des crdits commerciaux. Les dettes fournisseurs nettes des crances clients sont lies positivement la demande de crdit tandis que les dettes fournisseurs y sont lies ngativement. Le signe positif des dettes fournisseurs nettes permet de dire que les crdits commerciaux sont dautant plus utilise que nous souhaitons plus de crdit dune manire gnrale (dont du crdit bancaire) et indique un probable rationnement. Le lien ngatif entre dettes fournisseurs et demande de crdit signifie que crdits commerciaux et crdits bancaires sont complmentaires plutt que substituables.

4.2. Lanalyse du rationnement du crdit Pour dterminer la proportion de PME contraintes financirement par les banques, nous comparons les valeurs ajustes doffre et de demande de crdit des modles estims puis nous les confrontons. Si, pour une entreprise i considre pour une anne t nous avons un montant de crdit demand plus important que le montant de crdit offert, alors lentreprise est rationne pour cette anne. Il est important de noter que la mthode destimation offre la possibilit aux entreprise de changer de sous-chantillon (rationnes vs non rationnes) au cours du temps. Une fois les entreprises catgorises selon les deux sous chantillons et classes par annes, nous calculons aisment la proportion dentreprises rationnes sur lchantillon total. Le tableau 4 prsente les rsultats de cette tape destimation. Sur toute la priode tudie (2000-2008), les rsultats indiquent un rationnement du crdit bancaire pour 45,3% des PME franaises. Steijvers (2008) a estim ce rationnement 53,4% et 52,7%, respectivement pour le long terme et le court terme, concernant les PME belges sur la priode 19932001. Atanasova & Wilson (2004) estiment que 42,7% des PME anglaises sont rationnes sur la priode 1989-2009. Tableau 4 : Proportion dentreprises subissant un rationnement du crdit bancaire Anne

2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 2000-2008

49.1% 45.9% 44.3% 45.4% 45.3% 43.5% 45.4% 44.6% 44.9% 45.3%

Il est intressant de constater que ce rationnement est peu prs constant de 2000 2007, autour de 45%, et quil augmente pour la seule anne 2008. Les PME ont, selon les rsultats prsents ici, subit un rationnement renforc en raison de la crise financire et conomique actuelle. La crise de liquidit et les lourdes pertes auxquelles les banques ont t confrontes ont conduit une rduction de lactivit de prt. Avec Ble II, les banques ont du rduire cette activit pour pouvoir reconstituer un niveau de fonds propres conforme la rglementation.

4.3. Le profil des PME rationnes Les statistiques descriptives prsentes dans le tableau 5 permettent de dfinir les caractristiques des PME ayant t contraintes financirement par les banques. Nous avons ralis un test dgalit des esprances de deux observations de variances diffrentes afin de pouvoir affirmer ou non que les moyennes des deux sous chantillons sont significativement diffrentes. Tableau 5 : Statistiques descriptives des sous-chantillons, PME rationnes vs PME non rationnes Variable Dettes bancaires / Total actif t-1 Total de lactif net PME rationnes Moyenne 0,04346# 8.334.250# PME non rationnes Moyenne 0,04956# 4.748.690#

Valeur ajoute Age Ln (total actif) Solvabilit Risque dinsolvabilit Couverture des frais financiers Cash flow / Total actif t-1 Garanties / Total actif t-1 Taux de croissance de lactif Ln (valeur ajoute) Rentabilit conomique Liquidit gnrale Dettes fournisseurs / Total actif t-1 Dettes fournisseur nettes / Total actif t-1

3.340.980# 25,6822# ans 8,75216# 0,34313# 0,17437 45,1317# 0,11090# 0,18082# 0,13397# 7,83689# 4,65861# 1,60536 0,27406# -0,05382#

2.468.310# 31,2364# ans 8,26030# 0,37802# 0,16137 17,9978# 0,11390# 0,23895# 0,07954# 7,60770# 5,83074# 1,62474 0,32063# -0,07781#

La diffrence de moyenne entre PME rationnes et non rationnes est significative 5

Daprs les rsultats, les PME rationnes sont plus jeunes, dgagent moins de cash flow et disposent de moins dactifs pouvant tre mis en garantie, c'est--dire que les PME plus risques ou pour lesquelles les asymtries dinformation et lincertitude sont leves sont plus sujettes au rationnement du crdit bancaire, ce qui est en accord avec la thorie. En revanche, elles sont plus grandes, ce qui constitue un rsultat assez surprenant. Par ailleurs, leur niveau dactivit est plus lev et elles croissent plus rapidement mais sont moins rentables. Les entreprises qui ont besoin de plus de ressources pour leur croissance narrivent pas en obtenir. Enfin, les entreprises rationnes ont un ratio de dettes fournisseurs plus faible mais un ratio de dettes fournisseurs nettes plus importants que les entreprises non rationnes. Elles recourent proportionnellement plus aux dettes fournisseurs et accordent moins de dlais de paiement leurs clients que les entreprises non rationnes. Les rsultats trouvs ici sont assez proches de ceux trouvs par Steijvers (2008) sur les PME belges. En revanche, Atanasova & Wilson (2004), concernant les PME anglaises, ont plutt conclu que les

entreprises rationnes sont les petites entreprises forte croissance ayant des projets dinvestissement rentables. Et ils ont pu confirmer le recours plus important aux crdits commerciaux pour ces entreprises, tel un substitut aux crdits bancaires. Conclusion Les difficults de financement rencontres par les PME franaises constituent une entrave majeure leur dveloppement. Il est probable que la crise financire et conomique actuelle ne fasse que renforcer le phnomne de rationnement du crdit qui touche ces entreprises. Cette tude vise mesurer le rationnement du crdit des PME franaises sur la priode 2000-2008. Nous avons souhait traiter avec attention la crise conomique et financire actuelle et ses consquences sur laccs au financement pour des PME qui rencontrent dj souvent des difficults pour se financer. Le modle de dsquilibre dfini et appliqu prsente lavantage de prendre en compte lexistence du rationnement du crdit et de le mesurer en catgorisant les entreprises rationnes et non rationnes de manire endogne. Lestimation ralise sur un chantillon de 3957 PME franaises a permis de conclure un rationnement du crdit bancaire consquent denviron 45% de 2000 2007, et un rationnement renforc de 49,1% en 2008, priode de crise. Les PME rationnes sont plus jeunes, disposent de moins de garanties, dgagent moins de cash flow et croissent plus rapidement que les autres. Ainsi, en France, les PME correspondant ce type de profil sont plus fortement exposes un rationnement du crdit bancaire, et ce dautant plus fortement en cette priode de crise. Lexistence dun tel rationnement explique que le modle de croissance des PME franaises semble de plus en plus privilgier un dveloppement au sein des grands groupes, leur permettant de rsoudre leurs difficults financires. Pour pouvoir se dvelopper, les PME seraient donc contraintes de sintgrer un groupe et, pour les dirigeants actionnaires, de cder trs probablement une partie du contrle et du pouvoir quils dtiennent. Bibliographie

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