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Introduction au Calcul Stochastique

Appliqué à la Finance

Rousseau Nicolas
roussean@gmail.com
Laboratoire Dieudonné, Université de Nice-Sophia Antipolis

January 25, 2007


Cours

Plan

1 Cours
Déroulement
Objectifs
Cours

Déroulement

Organisation

TDs
Feuille d’exercice la semaine précédente à préparer.
Correction des exercices à la demande.

Contrôles
Devoir maison.
Contrôle continu.
Partiel.
Cours

Déroulement

Plan

Cours 1-2: Marchés financiers et finance de marché.


Cours 3-4: Probabilités et Espérance Conditionnelle:
Variable aléatoire (va)- Conditionnement par rapport à une
va - Propriétés
Cours 5-6: Processus stochastiques et Martingales:
Filtration - Définition d’un processus stochastique -
Définition d’une martingale - Interprétation
Cours

Déroulement

Plan - 2

Cours 7: Retour sur le marché (B,S) - Arbitrage,


Martingale et Probabilité risque neutre - Girsanov
Cours 8: Couverture des options européennes, modèle de
Cox-Ross-Rubinstein. Limite vers le modèle de
Black-Scholes.
Cours 9-10: Élargissement. Correction du devoir maison.
Cours

Objectifs

Objectifs

Place dans le cursus


Prérequis: Probabilité, théorie de la mesure.
L3: Introduction au calcul stochastique appliqué à la
finance.
Master: Calcul stochastique, modélisation continue
Débouchés:
Général: Connaissances nécessaires pour beaucoup de
métiers de la finance.
Spécifique: Quant, trader.
Cours

Objectifs

But - 2

Les principaux objectifs


Finance: l’option et le sous-jacent, concept de couverture,
prix d’une option.
Calcul stochastique: modélisation discrète, martingale.
Mathématiques financières: arbitrage, prix risque-neutre,
couverture dynamique.
Cours

Objectifs

Références

Pierre Del Moral: cours L3 Mass:


http://math1.unice.fr/ delmoral/finance.html
Christophe Giraud: cours Master1 Mass:
http://math1.unice.fr/ cgiraud/PolyBS.pdf
Beaulieu: Marchés et Martingales.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Plan

2 Introduction
3 Marchés financiers
Développement des marchés financiers
Le rôle des marchés financiers
Produits primaires
Produits dérivés
Spéculation
4 Mathématiques et gestion du risque
Risque et rendement
Théorie du portefeuille
Produits dérivés et prix
Arbitrage et prix unique
5 Conclusion
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Plan

2 Introduction
3 Marchés financiers
Développement des marchés financiers
Le rôle des marchés financiers
Produits primaires
Produits dérivés
Spéculation
4 Mathématiques et gestion du risque
Risque et rendement
Théorie du portefeuille
Produits dérivés et prix
Arbitrage et prix unique
5 Conclusion
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

But

Introduire la finance de marché.


Définir les principaux produits d’un marché financier.
Comprendre le rôle des mathématiques en finance.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Finance de marché vs Finance d’entreprise

Finance d’entreprise (corporate finance)


Théorie qui permet de gérer les comptes d’une entreprise.
Concerne les départements finance, analyse de risque et
aussi cabinets d’audit.
Utilise essentiellement des mathématiques simples.
Peut utiliser aussi les produits des marchés financiers
(dans les grandes entreprises).
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Finance de marché vs Finance d’entreprise -2

Finance de marché (market finance)


Théorie qui permet de gérer les produits émis sur les
marchés financiers.
Utilise des mathématiques complexes.
Le risque: notion centrale des marchés financiers
Les mathématiques offrent des outils de gestion du risque
efficaces.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Plan

2 Introduction
3 Marchés financiers
Développement des marchés financiers
Le rôle des marchés financiers
Produits primaires
Produits dérivés
Spéculation
4 Mathématiques et gestion du risque
Risque et rendement
Théorie du portefeuille
Produits dérivés et prix
Arbitrage et prix unique
5 Conclusion
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Définition

Définition
Marché destiné à l’échange de capital et de crédit.

Deux types de transactions:


Over the counter: directe entre le broker et le client.
Sur une place financière organisée, comme une bourse.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Développement des marchés financiers

Origine de la bourse

La bourse de Bruges (1309).


Introduction d’entreprises en bourse aux pays-bas (1602).
Premiers produits dérivés au Chicago Stock Exchange
(1848).
Explosion des marchés financiers (géographique et en
volume) (1950 à nos jours).
Développement des produits dérivés à partir de 1973.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Développement des marchés financiers

Les marchés financiers

Marchés de crédits.
Marchés d’actions.
Marché de monnaies.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Le rôle des marchés financiers

Caractéristiques

Marché financier
Lieu où les personnes qui ont des moyens financiers
rencontrent les personnes qui ont des besoins financiers.

Caractéristiques
La rencontre de deux contreparties (vendeurs et
acheteurs).
La cotation en continue de produits financiers.
L’élaboration de bonnes conditions pour les transactions,
en prenant en compte les objectifs opposés des acteurs du
marché.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Produits primaires

Définition
Définition
Titre avec une rémunération non liée à la rémunération d’un
autre titre.

Action
Titre d’une entreprise non remboursable.
Prix déterminé par la cotation en bourse.
Produit risqué (très aléatoire)

Obligation
Emprunt émis par une entreprise, un Etat (bons du
trésor)...
Déterminée par une durée et un taux d’intérêt.
Produit non risqué (ou peut risqué).
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Produits primaires

Définition

Action
Titre d’une entreprise non remboursable.
Prix déterminé par la cotation en bourse.
Produit risqué (très aléatoire)

Obligation
Emprunt émis par une entreprise, un Etat (bons du
trésor)...
Déterminée par une durée et un taux d’intérêt.
Produit non risqué (ou peut risqué).
Taux choisi en fonction du risque de faillite de l’institution.
Obligation d’État: Bon du trésor.
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Produits dérivés

Définition

Produit dérivé
Contrat à terme avec une rémunération liée à la rémunération
d’un autre titre, appelé l’actif sous-jacent.

Contrat à terme: un contrat sur une transaction future dans des


conditions déterminées aujourd’hui.
Exemples
Future: obligation d’acheter ou de vendre un titre à un prix
défini à l’avance pendant une période fixée.
Option: droit, mais pas obligation, d’acheter ou de
vendre un titre à un prix déterminé à l’avance pendant une
période spécifiée.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Produits dérivés

Rôle

Problématique de l’acheteur (client)


Assurance contre les évolutions futures du sous-jacent.
Exemples: l’agriculteur, les invasions barbares.

Problématique du vendeur (banque)


Gérer le risque pris à travers la vente de produits dérivés.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Produits dérivés

Call et Put

Call
Un call (option d’achat) européen donne le droit mais pas
l’obligation d’acheter un actif S à la valeur K à la date T .

Put
Un put (option de vente) européen donne le droit mais pas
l’obligation de vendre un actif S à la valeur K à la date T .
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Spéculation

Spéculation

Définition
Achat (ou vente) d’un titre en vue d’une revente (ou d’un
rachat) à un moment futur motivé par l’anticipation d’un
changement du prix.

La spéculation économique.
La spéculation psychologique.
La spéculation mathématique: profite des arbitrages
existant sur les marchés financiers. Un arbitrage est une
stratégie d’investissement qui garantit un profit sans
prendre de risque.
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Plan

2 Introduction
3 Marchés financiers
Développement des marchés financiers
Le rôle des marchés financiers
Produits primaires
Produits dérivés
Spéculation
4 Mathématiques et gestion du risque
Risque et rendement
Théorie du portefeuille
Produits dérivés et prix
Arbitrage et prix unique
5 Conclusion
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Risque et rendement

Risque et rendement

Risque et rendement
Un risque doit être potentiellement rémunérateur: plus le risque
est grand, plus le rendement espéré est élevé.

Produits primaires: le client prend des risques. La banque


est uniquement un intermédiaire.
Produits dérivés: le client se couvre contre un risque. Quel
est le rôle de la banque?
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Théorie du portefeuille

Un portefeuille

Définition
Un portefeuille est un ensemble de titres (actions, obligations,
...) détenu par un investisseur.

Problématiques:
Comment minimiser le risque et maximiser le rendement?
Comment calculer le rendement espéré lié à un risque
pris?
Quel est la performance d’un portefeuille?
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Théorie du portefeuille

Diversification (Markowitz)

Perette et le pot au lait


Investir son argent dans différents titres est moins risqué que
tout investir dans le même titre.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Théorie du portefeuille

Evaluation du prix futur d’un titre

Modèle du CAPM:
Le rendement espéré de l’action est donné par la formule
suivante:
E(Ri ) = r + βi,M (E(RM ) − r )

r : taux sans risque,


E(RM ): espérance de rendement du marché.
βi,M = Cov (Ri ,RM )
Var (RM ) : corrélation entre le risque non
diversifiable de l’action et le marché.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Produits dérivés et prix

Calcul Stochastique

Mouvement Brownien: fruit des applications


Brown (1858): les trajectoires de pollen.
Bachelier (1905): les cours financiers et le mouvement
Brownien.
Einstein (1906): les bases du mouvement Brownien.

La théorie du Calcul Stochastique


Wiener, Levy, Kolmogorov: fondateurs de la théorie
moderne des probabilités.
Itô: formule d’Itô, aujourd’hui outil principal des marchés
financiers.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Produits dérivés et prix

Calcul Stochastique - 2

Mathématiques financières
73: Concept de couverture introduit par Black, Scholes et
Merton.
Années 80: les probabilistes français (El Karoui, Beaulieu,
...).
Recherche académique et recherche privée: des
mathématiques pures aux applications directes.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Produits dérivés et prix

Couverture d’une option

Couverture
Couverture: stratégie d’investissement dynamique dans le
sous-jacent et l’actif sans risque.
Risque: parfaitement couvert.
Prime (prix de l’option): montant initial nécessaire pour
mettre en place la stratégie de couverture.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Arbitrage et prix unique

Arbitrage et prix unique

Dans le modèle de Black-Scholes, la vente d’une option


est sans risque puisque la stratégie de couverture élimine
complètement le risque de l’option.
Si quelqu’un propose la même option à un prix différent,
alors il existe un arbitrage (cf TD).
⇒ Le prix d’une option dans le modèle de Black-Scholes est
unique sous l’hypothèse d’absence d’arbitrage.
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Plan

2 Introduction
3 Marchés financiers
Développement des marchés financiers
Le rôle des marchés financiers
Produits primaires
Produits dérivés
Spéculation
4 Mathématiques et gestion du risque
Risque et rendement
Théorie du portefeuille
Produits dérivés et prix
Arbitrage et prix unique
5 Conclusion
Introduction Marchés financiers Mathématiques et gestion du risque Conclusion

Conclusion

Couverture dynamique: concept fondamental pour la


gestion des risques des produits dérivés.
Calcul stochastique: théorie mathématique qui permet de
développer des modèles efficaces, comme le modèle de
Black-Scholes, et de déterminer la stratégie de couverture
et le prix d’une option.
Objectif du cours: introduire le calcul stochastique afin de
comprendre comment trouver la stratégie de couverture et
le prix d’une option.