Notas sobre elnm.

337 noviembre-diciembre 2005 banca dinero, crdito y

en el proceso de desarrollo econmico*
Introduccin

Eric Kam** y John Smithin***

Marx (1867) caracteriza simblicamente el proceso econmico capitalista de la siguiente manera: (1) D-M-D En la Teora monetaria de la produccin de Keynes (1936) y en la Teora del desarrollo econmico de Schumpeter (1934)1 se encuentran ideas similares. Aunque, Marx no tuvo como objetivo promover el desarrollo econmico capitalista, sino en resaltar sus debilidades y predecir su desaparicin, adquiri una comprensin muy profunda sobre el fenmeno del desarrollo. Desde la perspectiva de este autor, el proceso inicia con una suma de dinero D, que se transforma en bienes M que despus se venden (en el mejor de los casos) por ms dinero, D. El punto clave de este proceso es cmo M puede ser superior a M (Smithin, 2000 pp. 10-11). La respuesta obvia, aunque no ofrecida por Marx, es simplemente la creacin de crdito. El crdito esta primordialmente constituido por depsitos de obligaciones de varias instituciones financieras (Smithin, 2003). Adems, los crditos se crean cuando hay incrementos en la balanza de activos y, se destruye, cuando los prstamos son retirados o devueltos. Para que M>M y, represente un incremento real, en lugar de un simple incremento nominal o inflacionario, el proceso descrito en (1) debe estimular la creacin de valor mediante nueva produccin en un volumen correcto (Smithin, 2003). Sin embargo, en el capitalismo, la creacin del crdito en s mismo es una parte integral del sistema productivo. No es un simple aditivo, se requiere dinero, para que la ganancia se realice en forma monetaria. Crdito, emprendimiento empresarial y ganancias Las ideas sugeridas anteriormente toman una forma ms concreta si nos imaginamos un escenario donde, inicialmente, no hay innovacin empresarial, aunque existe un sistema bancario y una masa de trabajadores desempleados (anlogo al concepto de ejrcito industrial de reserva de Marx). El ciclo inicia con la aparicin de un empresario emprendedor, que crea un producto o servicio original, con un solo ciclo en el proceso productivo, y solicita un prstamo a la banca, por la suma WN (digamos WN=$10 000), donde W es la tasa de salario nominal y N es la cantidad de
* Artculo traducido por Ana Paula Sols y revisado por Noemi Levy Orlik. ** Profesor asistente de Economa de la Universidad de Ryerson, Toronto, Canad, Correo electrnico: erickam@ryerson.ca *** Profesor del departamento de economa de la escuela de negocio de Schulich, de la Universidad de York, Toronto, Canad, e-mail: jsmithin@yorku.ca 1 Pese a que Schumpeter ha sido descrito como un adverso y equvoco creditista (citado por Ingham, 2004, 210).
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empleados a contratar inicia la produccin. Se resalta, que el crdito es utilizado por el empresario emprendedor para contratar a los trabajadores que debe pagar de manera adelantada, inicindose de esa manera el proceso de produccin y venta. A partir de este punto, surge la pregunta crucial: en cunto deber venderse la produccin total? Por definicin, la nica cantidad de dinero existente es equivalente al pago de los salarios, esto es WN, por tanto, (2) M= WN Aunque los trabajadores no ahorren y opten por gastar completamente sus ingresos (WN=10 000), el valor mximo de la produccin sera igual al pago total de salarios (es decir, al valor del prstamo); o sea, no habra un supervit para enfrentar la monetizacin de las ganancias para el empresario, ni para el pago de intereses al banco. Por consiguiente, no habra incentivo para la produccin capitalista. En la prctica, el asunto es ms complejo porque generalmente los trabajadores ahorran un monto, aunque sea pequeo. Entonces cmo se puede resolver esta discrepancia? En principio, existen tres soluciones potenciales para resolver este problema. La primera corresponde a la nocin Keynesiana de espritu animal (animal spirits). Supngase que existe un grupo competidor de empresarios emprendedores, quienes deciden producir un bien diferente con un perodo de produccin ms largo en comparacin al producto original. Si este grupo rival solicita otra suma ($10 000) y paga esta cantidad a su fuerza de trabajo (tambin por adelantado), existir suficiente poder de compra para que el producto original sea vendido exitosamente. A fin que este proceso causal contine exitosamente a lo largo del tiempo, debe existir un tercer grupo de empresarios emprendedores, seguido, por un cuarto, un quinto y, as, sucesivamente (Smithin, 2003). En otras palabras, los espritus animales deben permanecer fuertes y cualquier evento que provoque su debilitamiento en la cadena temporal de grupos, provocara serias dificultades. Una segunda posibilidad es que los consumidores soliciten crditos y, metafricamente max out (saturen) el lmite de sus tarjetas de crdito. Si los consumidores utilizan el endeudamiento para comprar el producto original, habr dinero suficiente para generar ganancias y pagar los intereses. El problema que subsiste es cmo los consumidores enfrentarn el pago de su deuda. Esto permanecer como una pregunta compleja. Finalmente, el gobierno puede endeudarse, es decir, tomar la decisin explcita de incurrir en dficit fiscal. Histricamente esta fue la forma en que el capitalismo se desarroll. La mayora de los pases que en la actualidad son clasificados como desarrollados, en algn momento de su historia, recurrieron va dficit a financiar de manera exitosa el crecimiento. El punto central sobre esta solucin fiscal, es que los gobiernos no se preocupan por las fuentes de creacin dineraria, que permiten enfrentar el pago de sus deudas.

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De cualquier forma, independientemente de la forma de endeudamiento, las instituciones bancarias y financieras que permiten la expansin o contraccin de crditos se vuelven la condicin esencial para la realizacin de la ganancia y, por ende, para el desarrollo econmico capitalista. Dinero, crdito y banca en el mundo desarrollado El argumento central de este trabajo es el establecimiento de un grupo de instituciones financieras y bancarias que opere de manera continua y eficiente. Esto es considerado como un elemento central para el desarrollo econmico. Desde otra perspectiva se argumenta que no debe existir represin financiera, la cual se entiende como la ausencia de obstculos legislativos, administrativos o polticos para el desarrollo de dichas instituciones. Sin embargo, debe existir precaucin sobre el uso del trmino represin financiera por la connotacin que ste ha tenido en la literatura neoclsica sobre el desarrollo econmico (Fry, 1995). En esta corriente, la represin financiera identifica tasas de inters reales bajas. En algunos estudios empricos la ausencia de represin financiera se mide a travs de los niveles de la tasa de inters real;2 y, altas tasas de inters reales se consideran como un elemento positivo y se relaciona en forma directa al crecimiento econmico. Este planteamiento es contrario al sentido comn y, especialmente, a la evidencia histrica proveniente de un sistema financiera basado en el crdito, como el descrito anteriormente. Fry (1995) argumenta que el sistema financiero realiza dos funciones. La administracin de los mecanismos de pago de un pas y la intermediacin entre ahorradores e inversionistas. La desventaja de los pases en desarrollo es que sus sistemas financieros son dominados por bancos,3 con altos gravmenes fiscales y requieren de altos niveles de reservas. Fry, tambin critica los techos a las tasas de inters activas y de depsitos, cuya funcin es desplegar el impuesto inflacionario (inflation tax). Desde esta perspectiva, el sistema financiero no puede desplegar de manera eficiente ambas funciones, especialmente, la ltima (i.e, intermediacin). Estos planteamiento sobre el desarrollo financiero estn basadas en el ahorro exante, que supone que la inversin slo puede ser resultado de ahorros pasados, por consiguiente, la tasa de inters real debe ser alta, para generar ahorros. A pesar que esta explicacin permite entender porque los promotores de la poltica econmica insisten en incrementar las tasas de inters real, existe un mal entendimiento sobre el papel de los crditos y, el dinero endgeno, en la macroeconoma.

bancos.

2 Ver Fry (1995, 7) para mayor referencia. 3 De hecho, como se ha visto anteriormente, es crucial la creacin de crdito por los

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Basu (2002) argumenta que los tericos neoclsicos cometen tres errores crticos cuando imponen sus prescripciones en la poltica econmica de los pases en desarrollo. No reconocen que existe insuficiente evidencia sobre la dependencia de los ahorros en la tasa de inters real o, la relacin la tasa de inters real, disponibilidad de crdito y financiamiento de la inversin en capital. O, que tasas de inters real altas alienten mayores tasas de retorno de la inversin y el crecimiento econmico real. Levy y Mantey (2003) argumentan de manera similar. Sealan que la teora neoclsica y el enfoque monetario de la balanza de pagos interpretan errneamente la cadena causal que existe en economas en desarrollo. Estas teoras incorrectamente asumen que la oferta monetaria es exgena y que el ajuste de precios relativos de los factores por s solo es efectivo para superar el desempleo en pases en desarrollo. Con una oferta de dinero endgena, se revierte la causalidad y los cambios en el precio modifican la oferta de dinero. En un pas en desarrollo, el sistema financiero es apropiado si hay disponibilidad crediticia, en trminos razonables, para todos los acreedores. Ello significa que todos los prestatarios tengan acceso al crditos con tasas de inters reales bajas aunque positivas (Smithin, 1996, 2003). La sugerencia de altas tasas de inters (para incrementar el ahorro) no slo estn en contra de la intuicin de las bases del desarrollo sino que tambin ignoran los planteamientos del pensamiento keynesiano y poskeynesiano. Debe enfatizarse que un sistema financiero apropiado incluye instituciones pblicas y privadas. Especficamente, debe existir banco central estatal fuerte que acte como proveedor base monetaria y liquidez de ltima instancia. La autoridad monetaria central asume la conduccin de la creacin crediticia que, en ltima instancia, determina va poltica monetaria, la tasa de inters real y nominal. En trminos simples, debe existir una infraestructura pblica institucional que permita el desarrollo del sector financiero y bancario privado. La literatura Neo-chartalista contempornea es central para entender la naturaleza y funciones del dinero (vase, Wray, 1998; Goodhart, 1998; Bell, 2001). Esta literatura, se conoce como dinero impulsado por impuestos (taxes drive money). Sugiere que la determinacin de los activos que constituyen la base monetaria depende de los instrumentos aceptables para pagos de impuestos determinados por las oficinas de tesorera gubernamentales. En una economa en desarrollo esto tiene fuertes implicaciones para la rama fiscal y administrativa del gobierno en su habilidad de recaudar impuestos e imponer las decisiones legislativas (Ingham, 2004). Una vez que se desarrollan y despliegan las instituciones relevantes, debe existir una poltica monetaria apropiada que induzca el crecimiento de las ganancias y estimule el crecimiento econmico, la cual, generalmente debe basarse en tasas de inters relativamente bajas. Por su parte, la poltica fiscal debe enfatizar una poltica expansionista, incluyendo, de ser necesario, un presupuesto deficitario. La crtica

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frecuente a este tipo de iniciativas polticas es que provocan inflacin a la par del crecimiento econmico, lo cual, empero, no es necesariamente correcto. En primer lugar, debe resaltarse que se propone desplegar polticas de tasas de inters reales bajas, aunque, positivas. Por tanto, no existe el peligro de una espiral inflacionaria, como pudiera ser el caso, en un contexto de tasas de inters reales negativas. Segundo, en economas con progreso tcnico relativo, altas tasa de crecimiento econmico inducen a incrementos en la productividad, lo cual, neutraliza automticamente las presiones inflacionarias (Smithin, 2003 y 2005). Levy y Mntey (2003) argumentan que una expansin crediticia tiene un efecto negativo sobre los precios por su relacin inversa con respecto a las tasas de inters. La razn para que las polticas crediticias expansivas y el incremento de los salarios nominales de los trabajadores calificados no sean inflacionarias, en un contexto de dinero endgeno, es que la estructura oligoplica se distingue por tener exceso de capacidad y el crdito bancario facilita los nuevos proyectos de inversin.4 Problemas de la globalizacin Una de las mayores dificultades que enfrentan los pases en desarrollo de la actualidad, a diferencia de Gran Bretaa del siglo XVIII (la primera nacin industrial), es que estas naciones estn forzadas a desarrollar y expandirse en un mundo globalizado, donde existe la hegemona de un capitalismo fuerte. Kam y Smithin (2004) y Marterbauer y Smithim (2005) argumentan que el requisito crtico para el desarrollo es desplegar un sistema monetario separado del resto del mundo. Adicionalmente, el tipo de cambio, debe al menos tener libre movimiento o ser de libre flotacin (Kam y Smithin, 2004). No es posible dirigir el desarrollo econmico de una nacin con rgimen de tipo de cambio fijo, o pertenecer a una unin o consejo monetario, dolarizacin, o algo parecido. Los arreglos de tipo restrictivos deben evitarse a fin de estar en posibilidades de desplegar una poltica monetaria y fiscal independiente. Regresando a los detalles precisos del rgimen del tipo de cambio. Una poltica de bajas tasas de inters real generalmente inducen a la depreciacin del tipo de cambio real y un supervit de la cuenta corriente. Ello, a cambio, induce a una salida de capitales. Ntese la semntica de est ltima expresin. De considerarse la salida de capitales como inversin extranjera se obtiene una expresin ms apropiada de la realidad. La mayora de los pases capitalistas exitosos de la actualidad parecen haber seguido, precisamente, este camino, incluyendo las experiencias de Holanda del siglo XVII, Inglaterra del XIX, as como a Estados Unidos y Japn en varios momentos del siglo XX.
4 Las autores argumentan que la expansin del crdito bancario es inflacionario porque

crean un efecto indirecto sobre la cuenta corriente (exceso de importaciones sobre las exportaciones).
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Parece irnico que la frmula neoclsica convencional de desarrollo econmico es exactamente opuesta a esta va. La sabidura convencional promueve elevadas tasas de inters real para atraer capital, lo cual, necesariamente deteriora la cuenta comercial y los pases se vuelven vulnerables a los flujos futuros de capital. Efectivamente, el propsito de una estrategia alternativa es crear capital domestico en vez de pedirlo prestado en el exterior, para evitar los riesgos inherentes y las desventajas de ese tipo de polticas. Una de las crticas potenciales de una estrategia de crecimiento orientada a la exportacin es que efectivamente no todos los pases son capaces de generar supervit en cuenta corriente, porque el supervit para un pas, necesariamente significa dficit para otro pas (vase, por ejemplo, Davidson, 1994, p. 255). Pese a que esta aseveracin es verdadera, ntese que si todos los pases desplegaran simultneamente polticas expansionistas, globalmente las tasas de inters reales seran bajas y habra una alta tasa de crecimiento econmico, con cuentas corrientes y de capital equilibradas. No es importante el supervit de exportacin per se, sino las polticas expansionistas que conducen hacia esta situacin. No existe hacedor de poltica econmica (presumiblemente) que objete un mundo caracterizado por un crecimiento econmico sostenido, pleno empleo y flujos internacionales equilibrados. Empero, en el nterin si un solo pas persigue esa estrategia, dicha nacin (como en los ejemplos histricos) tendera a experimentar un capitalismo nacional exitoso. Por tanto, se podra predecir que, al menos, en alguna de las otras jurisdicciones se emulara este ejemplo. Otra preocupacin que se tiene sobre la estrategia orientada a la exportacin es que la poltica econmica deliberada de tipo de cambio depreciado inducira debido a la apertura econmica. Esto, comnmente en la literatura es citado como el efecto traspaso del tipo de cambio (exchange rate pass-through) que afecta los precios de bienes importados y alimenta la inflacin. Por ejemplo, esta es la preocupacin de Levy y Mntey (2003) al argumentar que el progreso tcnico, cuando incorpora bienes de capital importados, la devaluacin de la moneda tiene un efecto inflacionario amplificado. Ello se debe a que la devaluacin incrementa el costo de inversin en trminos de la moneda local y el costo de las materias primas importadas. Un efecto adicional es que aumenta el poder de mercado de las compaas importadoras porque la devaluacin reduce la ventaja competitiva de las compaas extranjeras. Cuando la depreciacin tiene un fuerte impacto inflacionario y la autoridad monetaria eleva significativamente la tasa de inters nominal y tiene lugar un proceso inflacionario aun mayor. Ntese, empero, que en el contexto de este trabajo, el significado de polticas crediticias flexibles y, en general, polticas expansivas, no tienen que ver con polticas deliberadas para mantener depreciado al tipo de cambio o, cambios de poltica monetaria, concebidos en trminos nominales.

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Los elementos remanentes de las propuesta ortodoxa de la Regla de Taylor son que la poltica monetaria se conduce en trminos reales y que la tasa de inters incrementa pari-passu (uno a uno) con la tasa de inflacin observada. Hay un rechazo al Principio de Taylor porque los instrumentos de poltica se elevan siempre por encima de la inflacin observada, por consiguiente incrementa la tasa de inters real. La tasa de depreciacin tambin deseada se considera en trminos reales, esto es, para mejorar la competencia. Se acepta que estas polticas conllevan a una inflacin mayor a la que existira bajo otras circunstancias, aunque bajo el referente analtico observado, es poco probable que tenga lugar algo parecido a una inflacin acelerada continua (Kam y Smithin, 2004 pp. 687-88).5 En las circunstancias descritas anteriormente, se denota que la poltica fiscal expansionista conducira al crecimiento de la economa e inducira a una apreciacin real de la moneda y, no a una depreciacin (real) del tipo de cambio (Kam y Smithin, 2004). La competitividad per se no mejorara, aunque s acrecentara el crecimiento econmico y las condiciones de vida de la poblacin. En este contexto, el traspaso del tipo de cambio claramente no debera generar una preocupacin mayor. Felix (2004) argumenta que las estrategias desplegadas por las naciones en desarrollo, despus de la Segunda Guerra Mundial, fueron conducidas por nociones keynesianas de administracin de la produccin agregada, empleo y, comportamiento de los mercados financieros, que en todos los casos requeran un significativo nivel de intervencin estatal. Sin embargo, la corriente de pensamiento econmico dominante de ese perodo fue desplazada hacia el neoliberalismo del Consenso de Washington que reorient la poltica macroeconmica de acuerdo a la teora monetaria clsica y a la teora del equilibrio general competitivo. Esta nueva visin tambin promovi un papel reducido del Estado en el proceso de desarrollo con resultados econmicos notoriamente poco exitosos. Las polticas implementadas por el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial (BM) son las responsables que en los pases en desarrollo los tipos de cambios se mantuvieran desalineados, tasas de inters real de largo plazo sean altas y el crecimiento econmico sea lento y tuvieran lugar fuertes deterioros en el ingreso nacional.6

depreciacin real, lo cual, empero, no neutraliza el impacto sobre el crecimiento de las exportaciones. 6 Ver tambin Smithin (1996).
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5 Kam y Smithin (2004,684) permiten un efecto negativo en el lado de la oferta de la

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Problemas polticos Un aspecto frecuentemente analizado por los polticos y los tericos de la economa, en el contexto del desarrollo econmico es la excepcionalidad de un pas en desarrollo en particular u otro. Especficamente hay referencias que un grupo de circunstancias, tales como la historia, las instituciones polticas o, los requisitos sociales, impiden la aplicacin de polticas exitosas de pases desarrollados en economas emergentes. Si este fuera el caso, se estara sealando que no existen las instituciones polticas y sociales necesarias para el desarrollo autctono del capitalismo. Evidentemente, los problemas de ndole polticos no pueden ser resueltos nicamente a travs de polticas macroeconmicas. Empero, ello no quiere decir que deba desistirse de dichas polticas macroeconmicas y, por consiguiente, renunciar a polticas macroeconmicas o, aun peor, que se interpreten las polticas macroeconmicas optimas sean consideras deflacionarias (altas tasas de inters reales, tipos de cambios no competitivos, polticas de austeridad, etctera) En la discusin anterior, implcitamente las polticas de desarrollo se dividen en dos partes. En primer lugar, se analiz la creacin de un grupo apropiado de instituciones capitalistas, en el contexto particular del campo monetario y la banca. Estas preocupaciones deben ser consideradas como elementos estructurales que enfrentan las economas en desarrollo. En segundo lugar, se discuti la determinacin e implementacin de las polticas macroeconmicas correctas. Un principio bsico es que los requisitos institucionales deben imponerse antes que se implementen las polticas macroeconmicas adecuadas. En trminos generales, puede caracterizarse a la filosofa poltica detrs de las propuestas anteriores, utilizando un diagrama basado en el planteamiento de desarrollo de Dudley Seers (Jolly, 1992, 497). En general, existen dos grupos de filosofas que se cruzan en el campo de la poltica internacional. La primera, primariamente econmica, contiene posturas que descansa bsicamente en el capitalismo o un sistema de mercado; y, otra que descansa sobre las bases del modo de produccin del socialismo o alguna otra forma de organizacin colectiva. En segundo lugar, existe una diferencia entre las polticas orientadas al nacionalismo versus las orientadas al internacionalismo o cosmopolitismo en trminos polticos. En todas ellas, existen cuatro posibles escenarios poltico-econmicos, como aparece indicado por el diagrama en la tabla 1.

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Tabla 1

Anticapitalismo
Socialismo Nacionalista

Capitalismo Capitalismos Nacionales Coexistentes

Orientacin Nacional

Orientacin Internacional

Socialismo Internacionalista

Consenso de Washington/Neoliberalismo

El arreglo sugerido en la parte superior izquierda de la tabla 1 hace referencias a los desagradables regmenes totalitarios de Europa en las dcadas de los treinta y cuarenta del siglo XX. A su vez, en la parte izquierda inferior del cuadro, se hace referencias a regmenes con fases militantes/totalitarias donde los slogans de activistas antiglobalizacin se acercan a una versin gentil y delicada. La parte inferior derecha del cuadro hace referencia a la actual ortodoxia econmica dominante que se ha caracterizando (en este trabajo) por frases como neoliberalismo y Consenso de Washington de acuerdo a la identificacin original hecha por Williamson (v.g., 1990); las cuales no han sido exitosas en las economas en desarrollo (Stiglitz, 2002). Las dificultades incluyen una negligencia significativa en el problema de gobernabilidad. Tambin, en la consecucin de polticas austeras y deflacionarias, dichas polticas demuestran una falta de entendimiento de la operacin y funcionamiento del sistema para el que han sido diseadas y desean promover. Las propuestas hechas en este documento recaen en la categora de la parte superior de la Tabla 1. Ciertamente, es difcil imaginar un sistema de desarrollo econmico efectivo que no dependa en cierta forma del motivo capitalista de la ganancia y el tipo de instituciones que la dirijan. Ntese que se ha identificado instituciones especficas necesarias para el desarrollo econmico, especficamente, en el terreno monetario y de la banca. Debe resaltarse, empero, que desde la perspectiva desarrollo-econmicodemocrtica, el escenario tambin requiere de un gobierno o estructura estatal firme en manos locales. Las polticas monetarias, fiscales y financieras deben estar determinadas

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de acuerdo a las prioridades y necesidades locales. Esto es particularmente importante en trminos de la disponibilidad crediticia y los mecanismos para la creacin de crdito y, finalmente, para la distribucin del ingreso (Smithin, 1996 y 2003, Ingham 2004). Conclusiones Este trabajo argumenta que, incluso, bajo la actual atmsfera de creciente globalizacin e interdependencia econmica entre las naciones, una economa en desarrollo, no debe abandonar el control ni la independencia de sus iniciativas en materia de poltica monetaria y fiscal. El punto importante, para los propsitos del desarrollo econmico es que el capital debe ser creado a nivel domstico, lo cual requiere la construccin de instituciones a nivel gubernamental y del sector privado. La estrategia convencional de desarrollo, que descansa en la importacin de capital extranjero a gran escala, expone a los pases en desarrollo, a los caprichos del mercado de capitales internacional, lo cual, desde nuestra perspectiva, es una enorme equivocacin. Mientras se considere que es fcil atraer capital extranjero mediante altas tasas de inters y una estrategia deflacionaria, existe la contrapartida que el capital puede abandonar rpidamente al pas en un perodo de crisis financiera, como frecuentemente se ha visto en la historia econmica de las naciones Bibliografa
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