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UNIVERSITE PARIS IX - DAUPHINE UFR SCIENCES DES ORGANISATIONS

CONTRIBUTION A L'ETUDE DES DETERMINANTS DE LA COMPTABILISATION DES INVESTISSEMENTS IMMATERIELS

THESE
pour l'obtention du titre de

DOCTEUR EN SCIENCES DE GESTION


(arrt du 30 mars 1992) prsente et soutenue par

Christophe THIBIERGE

JURY Directeur de Thse : Elie COHEN Professeur l'Universit de Paris IX-Dauphine

Rapporteurs :

Alain BURLAUD Professeur au CNAM Jean-Franois CASTA Professeur l'Universit d'Angers

Suffragants :

Bernard COLASSE Professeur l'Universit de Paris IX-Dauphine Dominique JACQUET Professeur l'Universit de Paris X-Nanterre Dcembre 1997

L'Universit n'entend donner aucune approbation ni improbation aux opinions mises dans les thses : ces opinions doivent tre considres comme propres leurs auteurs.

REMERCIEMENTS Je tiens remercier tout particulirement le Professeur Elie COHEN, qui m'a fait l'honneur d'tre mon Directeur de thse, pour son encadrement patient et exigeant tout au long de ces annes, pour sa rigueur et sa comprhension, enfin pour ses nombreux conseils, tant acadmiques que mthodologiques. Je tiens remercier le Professeur Bernard COLASSE pour ses conseils et sa disponibilit, qui m'ont t trs profitables dans l'accomplissement de cette thse. J'adresse mes trs sincres remerciements aux Professeurs Alain BURLAUD et Jean-Franois CASTA pour avoir accept la lourde tche de rapporteur. Enfin je remercie le Professeur Dominique JACQUET de m'avoir fait l'honneur de participer ce Jury. Cette thse a t commence au sein du CREFIGE. Je tiens remercier le Professeur Henri BOUQUIN, directeur du CREFIGE, pour son soutien pendant ces annes.

Ce travail n'aurait pu tre ralis sans l'aide, matrielle ou immatrielle, des personnes suivantes, auxquelles j'adresse mes remerciements : First Call-World Equities, et plus particulirement Monsieur Patanella, OR Tlmatique, et plus particulirement Monsieur Thomas, qui ont mis ma disposition les deux bases de donnes financires partir desquelles j'ai pu raliser l'tude pratique prsente dans cette thse - les allocataires et membres du CREFIGE, ainsi qu'Elisabeth PELATAN, pour leurs remarques et commentaires, et leur soutien sympathique, voire gastronomique - les professeurs du DEA 124 - les professeurs et les assistantes (notamment Ccile MIRANDA) du Dpartement Finance de l ESCP, dont le soutien et la comprhension, pendant ces annes de thse, ont t un grand rconfort - Christophe MOUSSU, doctorant l'Universit de Bourgogne, pour les nombreuses discussions que j'ai eues avec lui, et tous les bienfaits qui en sont sortis - et Caryn TROCME, futur Docteur en Neurosciences, ... pour tout le reste. - les socits

"Ceux qui ont faict Vnus desse, ont regard que sa principale beaut estoit incorporelle et spirituelle." Montaigne, Essais, Didot, Paris, 1802, Vol. III, p. 285.

TABLE DES MATIERES1


TABLE DES MATIERES.............................................................................................................................. 5 LISTE DES TABLEAUX ........................................................................................................................................ 7 LISTES DES FIGURES .......................................................................................................................................... 9 INTRODUCTION .........................................................................................................................................10 PREMIERE PARTIE - L'INVESTISSEMENT IMMATERIEL : CONCEPTS, NORMES ET PRATIQUES COMPTABLES......................................................................................................................19 CHAPITRE 1 : L' INVESTISSEMENT IMMATERIEL, NATURE ET SPECIFICITES .............................................................20 Section I : Les investissements immatriels : dfinition et typologie............................................................20
A) Caractrisations du concept d'immatriel............................................................................................................21 B) Nature et typologies de l'immatriel ...................................................................................................................32 C) L'cart d'acquisition (Goodwill) : un lment incorporel ?...................................................................................43

Section II : Spcificits des investissements immatriels .............................................................................47


A) Les performances de l'immatriel .......................................................................................................................47 B) Les risques spcifiques des lments immatriels...............................................................................................61 C) Les mthodes de valorisation spcifiques de l'immatriel ...................................................................................68

Conclusion : les dfis poss la comptabilit .............................................................................................89


A) Les conditions pour que des dpenses immatrielles soient considres comme des immobilisations ..................90 B) L'volution de la valeur des immobilisations incorporelles..................................................................................93

CHAPITRE 2 : LA COMPTABILISATION DE L' IMMATERIEL : NORMES ET PRATIQUES ................................................99 Section I : Les normes de comptabilisation de l'immatriel en Europe ......................................................100
A) Les diffrentes classifications des normes comptables ......................................................................................100 B) les normes comptables pays par pays................................................................................................................110

Section II : Les pratiques de comptabilisation de l'immatriel en Europe..................................................130


A) Les tudes portant sur l'harmonisation des pratiques en Europe ........................................................................130 B) Une tude portant sur la relation entre les normes et les pratiques en Europe ...................................................134 C) Les pratiques comptables en France .................................................................................................................143

DEUXIEME PARTIE - LES DETERMINANTS DES PRATIQUES DE COMPTABILISATION DE L'IMMATERIEL : UNE ETUDE EMPIRIQUE .......................................................................................148 CHAPITRE 1 : PROBLEMATIQUE ET METHODOLOGIE DE L' ETUDE ........................................................................149 Section I : La justification des choix comptables raliss par les entreprises ............................................149
A) Les choix comptables sont destins informer les actionnaires ........................................................................153 B) Les choix comptables sont destins aux cranciers financiers ...........................................................................181 C) Les choix comptables correspondent un comportement opportuniste des dirigeants ........................................204

Une table des matires dtaille est prsente en fin de volume.

Conclusion : formulation de nos hypothses ..........................................................................................................209

Section II : Mthodologie de l'tude..........................................................................................................212


A) Constitution des chantillons et dtermination des variables ............................................................................212 B) Description des chantillons et des tests statistiques.........................................................................................232

CHAPITRE 2 : RESULTATS ET LIMITES ..............................................................................................................240 Section I : Tests des hypothses ................................................................................................................240


A) Rgression linaire sur le q de Tobin ...............................................................................................................240 B) Tests paramtriques et non-paramtriques sur les variables financires ............................................................242 C) Rgressions logistiques sur les variables financires ........................................................................................257 D) Synthse et explications proposes...................................................................................................................266 E) Rsultats par pays et commentaires ..................................................................................................................273

Section II : Discussion et limites ...............................................................................................................281


A) Les critiques adresses la thorie positive de la comptabilit .........................................................................282 B) Quelques remarques sur notre tude.................................................................................................................295 C) Un "paradigme amricain" de la recherche ? ....................................................................................................302

CONCLUSION............................................................................................................................................306 TABLE DES MATIERES DETAILLEE ....................................................................................................................308 BIBLIOGRAPHIE PAR ORDRE ALPHABETIQUE D' AUTEURS ....................................................................................313 BIBLIOGRAPHIE THEMATIQUE ..........................................................................................................................348 ANNEXE - MATRICES DE CORRELATIONS.......................................................................................................389

LISTE DES TABLEAUX


TABLEAU 1. INVESTISSEMENTS IMMATERIELS ET MATERIELS DEPUIS 1974. ..........................................................10 TABLEAU 2. POIDS DE L' ECART D' ACQUISITION (GOODWILL) DANS LES COMPTES DES SOCIETES COTEES FRANAISES , 1993-1995. ................................ ................................ ................................ ................................ ............. 3 4 TABLEAU 3. ESTIMATIONS DU TAUX DE DEPRECIATION DU CAPITAL PHYSIQUE ................................ . .................... 1 5 TABLEAU 4. ESTIMATIONS DU TAUX DE DEPRECIATION DU CAPITAL IMMATERIEL. ................................ ................ 2 5 TABLEAU 5. ESTIMATIONS DU COUT TOTAL DE DEVELOPPEMENT D' UNE NOUVELLE MOLECULE. ............................ 69 TABLEAU 6. CLASSEMENT DES DEPENSES D' UN PROJET SELON LA POSSIBILITE DE LES INCLURE OU NON DANS LE
COUT DE PRODUCTION ACTIVABLE................................. ................................ ................................ ...........69

TABLEAU 7. COMPARAISON DES DIFFERENTES METHODES DE VALORISATION DE L' IMMATERIEL ............................ 87 TABLEAU 8. COMPTABILISATION DE LA DEPRECIATION DES IMMOBILISATIONS INCORPORELLES. ........................... 95 TABLEAU 9. TRAITEMENTS COMPTABLES DE LA RECHERCHE ET DEVELOPPEMENT EN EUROPE............................ 120 TABLEAU 10. TRAITEMENTS COMPTABLES DES FRAIS DE CREATION EN EUROPE. ................................ ................ 23 1 TABLEAU 11. COMPARAISON DU MONTANT DU RESULTAT, DES CAPITAUX PROPRES ET DU TOTAL DE BILAN POUR6
PAYS, CONSECUTIVEMENT A LA COMPTABILISATION DE DIX OPERATIONS SELON LES PRATIQUES COURANTES DANS CHAQUE PAYS. ................................ ................................ ................................ .............................. 131

TABLEAU 12. CARACTERISTIQUES DE L' ECHANTILLON ................................. ................................ ..................... 36 1 TABLEAU 13. POURCENTAGE DE L' INCORPOREL DANS LE TOTAL DE L' ACTIF, PAR SECTEURS ET PAR PAYS.............139 TABLEAU 14. POURCENTAGE DE L' INCORPOREL DANS LE TOTAL DE L' ACTIF : COMPARAISON DES COMPTES SOCIAUX
ET DES COMPTES CONSOLIDES,

FRANCE ET ROYAUME-UNI................................. ................................ ......141

TABLEAU 15. PART MOYENNE DES ACTIFS INCORPORELS DANS LE TOTAL DE BILAN POUR LES100 PREMIERS
GROUPES INDUSTRIELS ET COMMERCIAUX,

FRANCE, 1992-1995. ................................ ............................. 143

TABLEAU 16. POURCENTAGE DES ACTIFS IMMATERIELS DANS LE TOTAL DES ACTIFS DES ENTREPRISES FRANCE, , 1990-1994. ................................ ................................ ................................ ................................ ...........143 TABLEAU 17. NOMBRE DE GROUPES NE PRECISANT PAS LES MODALITES DE DEPRECIATION DE LEURS ACTIFS
INCORPORELS, PAR ACTIF.

100 PREMIERS GROUPES INDUSTRIELS ET COMMERCIAUX FRANCE, 1995..........146 ,

TABLEAU 18. IMPACT DE DIFFERENTES POLITIQUES DE COMPTABILISATION SUR LES INDICATEURS FINANCIERS DUNE '
ENTREPRISE................................. ................................ ................................ ................................ ..........164

TABLEAU 19. STRUCTURE DE LA REMUNERATION DES DIRECTEURS GENERAUX DANS CINQ PAYS EUROPEENS (ENTREPRISES DE PLUS DE 2 MILLIARDS DE FRANCS DE CA) ................................ ................................ .....204 TABLEAU 20. ECHANTILLON 1 - ENTREPRISES DE GRANDE TAILLE COTEES. REPARTITION DES SOCIETES PAR PAYS.215 TABLEAU 21. ECHANTILLON 1 - ENTREPRISES DE GRANDE TAILLE COTEES. STATISTIQUES DESCRIPTIVES DE LA
TAILLE (EN MILLIERS D USD)................................. ................................ ................................ ................ 16 2

TABLEAU 22. ECHANTILLON 2. REPARTITION DES SOCIETES PAR PAYS. ................................ ............................. 217 TABLEAU 23. ECHANTILLON 2 - ENTREPRISES DE PETITE TAILLE NON-COTEES. STATISTIQUES DESCRIPTIVES DE LA
TAILLE (EN MILLIERS D USD)................................. ................................ ................................ ................ 18 2

TABLEAU 24. ECHANTILLON 1 - DESCRIPTION DES VARIABLES. ................................ ................................ ........233 TABLEAU 25. ECHANTILLON 1 - MEDIANES DES VARIABLES PAR PAYS................................. .............................. 234

TABLEAU 26. ECHANTILLON 2 - DESCRIPTION DES VARIABLES. ................................ ................................ ........236 TABLEAU 27. ECHANTILLON 2 - MEDIANES DES VARIABLES PAR PAYS................................. .............................. 237 TABLEAU 28. REGRESSION LINEAIRE DU MONTANT DES ACTIFS INCORPORELS LE Q DE TOBIN. ECHANTILLON 1. ..241 TABLEAU 29. REGRESSION LINEAIRE DU MONTANT DES ACTIFS INCORPORELS SUR LEQ DE TOBIN. ECHANTILLON 1,
PAYS PAR PAYS. ................................ ................................ ................................ ................................ .....241

TABLEAU 30. REGRESSIONS LOGISTIQUES DE LA PROPENSION A ACTIVER DE LINCORPOREL SUR LES VARIABLES '
FINANCIERES ET LA TAILLE.

ECHANTILLON 1 (ENTREPRISES DE GRANDE TAILLE ET COTEES)...................... 58 2

TABLEAU 31. REGRESSIONS LOGISTIQUES DE LA PROPENSION A ACTIVER DE LINCORPOREL SUR LES VARIABLES '
FINANCIERES ET LA TAILLE.

ECHANTILLON 2 (ENTREPRISES DE PETITE TAILLE NON COTEES). .................... 62 2

TABLEAU 32. REGRESSION LOGISTIQUES DE LA PROPENSION A ACTIVER DE LINCORPOREL SUR LES VARIABLES '
FINANCIERES ET LA TAILLE.

COMPARAISON DES COEFFICIENTS DES VARIABLES INDEPENDANTES ENTRE LES

DEUX ECHANTILLONS................................. ................................ ................................ ............................ 266

TABLEAU 33. ECHANTILLON 1 - DETERMINATION DES VARIABLES DEPENDANTES Y, PAYS PAR PAYS................... 74 2 TABLEAU 34. ECHANTILLON 2 - DETERMINATION DES VARIABLES DEPENDANTES Y, PAYS PAR PAYS................... 74 2 TABLEAU 35. REGRESSIONS LOGISTIQUES DE LA PROPENSION A ACTIVER DE LINCORPOREL SUR LES VARIABLES '
FINANCIERES ET LA TAILLE.

ECHANTILLON 1, PAR PAYS. ................................ ................................ .........276

TABLEAU 36. REGRESSIONS LOGISTIQUES DE LA PROPENSION A ACTIVER DE LINCORPOREL SUR LES VARIABLES '
FINANCIERES ET LA TAILLE.

ECHANTILLON 2, PAR PAYS. ................................ ................................ .........279

TABLEAU 37. LES DETERMINANTS DES CHOIX COMPTABLES : ANALYSE EN FONCTION DE LA MAXIMISATION DE
L' UTILITE DES DIRIGEANTS. ................................ ................................ ................................ .................... 86 2

TABLEAU 38. RAPPORT ENTRE LA CAPITALISATION BOURSIERE ET LE PRODUIT INTERIEUR BRUT DANS DIFFERENTS
PAYS,

1995, PAR ORDRE DECROISSANT. ................................ ................................ ................................ ..303

TABLEAU 39. REPARTITION DE LA DETENTION D' ACTIONS DANS DIFFERENTS PAYS. ................................ ............304

LISTES DES FIGURES


FIGURE 1 - COMPARAISON DES COURBES DE TRESORERIE D' UN INVESTISSEMENT PHYSIQUE ................................ ..28 FIGURE 2 - LE DEVELOPPEMENT SEQUENTIEL ET L' INGENIERIE SIMULTANEE : APPLICATION A UN PROJET DE
CONCEPTION D' UN NOUVEAU PRODUIT ................................ ................................ ................................ ......67

FIGURE 3 - CLASSEMENT DES PAYS SELON LES DEUX PREMIERS AXES DEGRAY (1988). ................................ ......101 FIGURE 4 - CLASSEMENT DES PAYS SELON LES DEUX DERNIERS AXES DEGRAY (1988). ................................ ......102 FIGURE 5 - L'INFLUENCE DU NIVEAU D' OPPORTUNITES D' INVESTISSEMENT DE LA FIRME SUR SA POLITIQUE
FINANCIERE................................. ................................ ................................ ................................ ..........191

FIGURE 6 - LE LIEN ENTRE OPPORTUNITES D' INVESTISSEMENT ET CHOIX COMPTABLES. ................................ ......192 FIGURE 7 - RELATION ENTRE ENDETTEMENT ET CHOIX COMPTABLE ................................ ................................ ..196 FIGURE 8 - LES DETERMINANTS DES CHOIX COMPTABLES DES PETITES ENTREPRISES ................................. ..........271

INTRODUCTION

"Les questions centrales de ces dernires annes portaient sur la diffusion des technologies et sur leur impact, sur les principaux ressorts de l'conomie industrielle. L'interrogation qui s'y substitue est celle du changement de nature du systme socio-conomique luimme. Les visions classiques du travail et du capital risquent d'tre insuffisamment pertinentes face un systme de production et d'change qui se structure autour de la gestion du savoir, vritable investissement des temps modernes." Afriat, 1992, p. 38.

Le contenu de l'investissement ralis par les entreprises a singulirement chang au cours des vingt dernires annes: ct de l'investissement physique se sont dveloppes de faon croissante des dpenses immatrielles, dans un but d'accroissement de la richesse et du potentiel des entreprises. Alors que la crise pouvait contraindre les entreprises limiter leurs investissements matriels, les investissements immatriels croissaient rgulirement, comme le montre le Tableau 1.
Tableau 1. Investissements immatriels et matriels depuis 1974. 1974 Investissement matriel (Mds F) Investissement immatriel (M F) Inv. immatriel / Inv. matriel Dont - Dpenses de R&D - Brevets / Licences - Logiciels - Dpenses de publicit - Inv. Commercial l'tranger - Formation 3.0 % 3.4 % 4.6 % 4.3 % 5.3 %
ds

1980 334 89 26.5 % 9.2 % 1.3 % 6.0 % 6.1 % 0.5 %

1985 477 181 38.8 % 13.0 % 1.8 % 10.8 % 8.4 % 0.2 %

1989 709 275 38.7 % 12.1 % 1.6 % 11.0 % 9.2 % 0.5 %

1991 755 328.4 43.5 % 13.3 % 1.7 % 12.7 % 9.6 % 1.0 %

175 38 21.5 % 8.0 % 1.0 % 3.2 % 5.8 % 0.5 %

Source : INSEE, Banque de France, sources diverses, synthse INSEE.

Le dveloppement de ces dpenses immatrielles a t accompagn d'une remise en cause progressive, ou d'une demande de prcision, des concepts utiliss traditionnellement dans la gestion des entreprises depuis des sicles, par exemple les concepts d'investissement, de croissance, de patrimoine. La 10

croissance conomique par exemple, initialement fonde sur une croissance matrielle, a peu peu t complte par la croissance financire, puis immatrielle. Montmorillon (1997) voque ainsi le dveloppement progressif de diffrents types d'entreprises : l'entreprise-patrimoine, fonde sur la croissance d'actifs corporels, peut se transformer progressivement en entreprise-groupe, rgie par des relations financires entre entits distinctes, mais runies sous une proprit unique. Une voie alternative de dveloppement consiste en l'entreprise-rseau, o les entits sont lies par des relations contractuelles sans qu'il y ait automatiquement un lien de proprit : Montmorillon voque le cas extrme (mais existant) d'entreprises "dpourvues d'actifs" Ibid., p. 864). Cette ( volution des dterminants de la croissance conomique demande une adaptation des acteurs de la croissance conomique, tant "Le dveloppement d'entreprises dont l'actif principal consiste en un capital humain plutt que physique [ ] lance un nouveau dfi aussi bien aux thoriciens que praticiens, tant donn que le paradigme sous-tendant la majorit de nos modles thoriques est l'exemple de l'entreprise manufacturire, qui a domin la croissance conomique jusqu' la moiti de ce sicle. Les nouvelles entreprises fondes sur la capitalisation de la connaissance ont des caractristiques bien diffrentes, car leurs actifs principaux sont des agents autonomes plutt que des machines inertes" (Brennan, 1995, 18). Compte tenu de cette volution, les outils de reprsentation conomique des entreprises ont d voluer. Les tats ont par exemple organis la collecte formelle d'informations macro-conomiques portant sur les investissements 2 immatriels, notamment les dpenses de Recherche et Dveloppement (R&D). Par ailleurs, on constate depuis plusieurs annes que des organismes professionnels ou rglementaires, nationaux ou internationaux, ont propos de nouvelles normes, ou recommandations, comptables portant sur la reconnaissance des dpenses immatrielles dans les comptes des entreprises individuelles et des groupes, et sur la ncessit d'une information claire et prcise sur ces dpenses. Mais aujourd'hui, les investissements immatriels n'ont pas encore une place clairement dfinie par les cadres comptables, tant donn l'existence de traitements comptables alternatifs pour ces dpenses : le passage en charges ; la comptabilisation en immobilisations incorporelles ; la comptabilisation en charges rpartir sur plusieurs exercices. La rgle de
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On peut noter qu'en dehors des dpenses de R&D, les statistiques concernant les dpenses ou investissements immatriels sont encore trop peu diffuses, leur collecte n'tant pas ralise par un seul organisme. La dernire synthse des diffrentes sources statistiques, l'heure o nous finissons de rdiger (octobre 1997), date de 1994.

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prudence, c'est--dire le passage des dpenses en charges sur l'exercice, semble l'emporter, et la possibilit d'inscription des dpenses immatrielles l'actif n'est accorde que "du bout des lvres" (Richard, 1997, 1216) Nanmoins, ce traitement comptable alternatif, ainsi que les dbats nombreux et actuels sur la qualit des dpenses immatrielles, montrent encore tout le flou qui entoure la 3 reconnaissance conomique, puis comptable, des dpenses immatrielles. Ce flou relatif que l'on peut constater dans les normes comptables peut tre prjudiciable la qualit de l'information mise par les entreprises. En effet, la comptabilit est utilise comme instrument de gestion et de preuve juridique, mais aussi comme outil de communication financire (Casta 1997a). Les partenaires de l'entreprise (actionnaires actuels, investisseurs potentiels, cranciers financiers, partenaires conomiques, tat) ont en effet des besoins d'informations prcises, et se fondent pour une grande part sur les tats comptables et financiers publis par les entreprises. En effet, en sus des fonctions dj cites de la comptabilit, on peut aussi voquer le rle "indpendant" de l'information comptable: mme si certains contestent la comptabilit le titre de "seul systme d'informations sur l'entreprise", il semble clair que ce systme d'informations est le seul qui soit audit de faon indpendante , ce qui garantit dans une large mesure la fiabilit de ses informations (Breton et Taffler, 1995). Cela explique l'utilisation importante des tats comptables et financiers comme supports de l'information conomique concernant les entreprises. Toutefois, cette information conomique peut tre sujette caution s'il existe plusieurs modalits diffrentes de prsentation comptable d'une mme opration conomique (ce qui est le cas, par exemple, pour les dpenses immatrielles). Dans un monde parfait, les entreprises devraient toutes n'opter que pour un traitement comptable unique, celui qui est le plus informatif conomiquement. Or, dans la pratique, on constate que certaines entreprises tirent parti de l'existence de normes comptables alternatives, et utilisent ainsi diffrentes modalits de comptabilisation, montrant ainsi qu'elles suivent une politique comptable particulire. Notamment, tant donn les diffrentes options possibles en ce qui concerne le traitement comptable des dpenses
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Un exemple de ce flou entourant les dpenses immatrielles peut tre vu dans l'erreur que font certains, quand ils considrent que les actifs immatriels, prsents au bilan des socits, sont reprsentatifs du montant des dpenses immatrielles de ces socits (par exemple, Paranque, 1996). Il va de soi, et nous montrerons, que les actifs immatriels ne reprsentent qu'une portion des dpenses immatrielles totales, et que la diffrence entre ces deux indicateurs tient la prudence des normes comptables autant qu' la politique comptable des socits.

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immatrielles, on constate en gnral que les entreprises procdent deschoix de comptabilisation de l'immatriel, c'est--dire que les dcideurs tirent parti des diffrentes possibilits qui leur sont offertes par les normes. La question que nous souhaitons nous poser est: qu'est-ce qui motive les entreprises (les dirigeants) prfrer certains choix de comptabilisation d'autres, en ce qui concerne la comptabilisation des actifs immatriels ? Cette question en sous-tend une seconde, plus incisive les choix de : comptabilisation sont-ils oprs dans une optique demeilleure information des partenaires de l'entreprise, ou bien sont-ils plutt le fruit d'unopportunisme des dirigeants pouvant aller jusqu' un brouillage de la qualit des comptes ? Cette question est au c ur des rflexions sur les normes et les pratiques comptables aujourd'hui. En effet, depuis plusieurs annes, les termes de "comptabilit crative", de "gestion du rsultat comptable", ont fait leur apparition en Europe (Raybaud-Turrillo et Teller, 1997). Souvent dnommes ainsi dans un sens pjoratif, les techniques comptables ayant un impact sur les comptes des entreprises ne sont pas automatiquement condamner, il convient tout d'abord d'apprcier quel est l'objectif qui est poursuivi. Un premier objectif, quand il existe plusieurs traitements comptables possibles pour un mme poste (par exemple, le choix d'un mode de valorisation des stocks), peut tre la volont de transmettre une information . Les choix comptables peuvent alors servir de "signaux" vis--vis des partenaires de l'entreprise (actionnaires actuels, investisseurs potentiels, cranciers, salaris, tat), et contribuer rduire l'asymtrie d'informations entre les dirigeants et les partenaires externes de l'entreprise. Dans cette optique, la politique comptable des entreprises sert d'outil de communication financire, et on peut mme souhaiter qu'il existe rgulirement des alternatives de comptabilisation (par exemple, deux modes de valorisation des stocks, plusieurs modes de dprciation des actifs). Ainsi, les socits pourront se dmarquer de leurs concurrents par des choix comptables particuliers et ainsi, transmettre des informations sur leur qualit prsente et leurs opportunits de dveloppement. La politique comptable des entreprises peut aussi tre explique par un deuxime objectif. Les dirigeants peuvent choisir les techniques comptables qui 4 contribuent amliorer les tats financiers de l'entreprise vis--vis des partenaires de l'entreprise, c'est--dire faire preuve d' opportunisme . Un dirigeant qui habille les comptes peut chercher tromper tous les partenaires de
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Breton et Taffler (1995, 82) disent pudiquement que les comptes peuvent tre "avantags" (flattered) par ces procdures.

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l'entreprise (y compris les actionnaires), en faisant apparatre une performance suprieure la performance relle, et par l, agit avec opportunisme pour rester en place ; ce dirigeant peut aussi chercher favoriser les actionnaires aux dpens des cranciers financiers, agissant donc aussi avec un certain opportunisme au dtriment des cranciers financiers. Les politiques comptables des entreprises pourraient ainsi constituer un mode de gestion des conflits d'intrt dans l'entreprise, dont le dirigeant serait l'arbitre discrtionnaire. Nous retrouvons ici deux des principaux conflits d'intrt identifis par Jensen et Meckling (1976) et Myers (1977) dans le cadre de la thorie de l'agence, c'est-dire les conflits dirigeant-actionnaires et actionnaires-cranciers. L'existence de ces conflits pourrait justifier l'existence de politiques comptables des dirigeants. Nous en dduisons que les entreprises qui tirent parti des diffrentes possibilits offertes par les normes comptables procdent ainsi, soit pour transmettre une information prive aux partenaires externes de l'entreprise (thorie des signaux), soit pour favoriser les intrts d'un groupe vis--vis des autres partenaires de l'entreprise. Dans le cadre de cette interrogation sur les dterminants des politiques comptables des entreprises, les dpenses immatrielles reprsentent un sujet particulirement intressant pour six raisons. Premirement, nous avons vu, et dtaillerons, le fait que ces dpenses sont gnralement comptabilises en tant que charges de l'exercice en cours, mais peuvent, sous certaines conditions, tre comptabilises comme desactifs et dprcies en tant que tels. Ainsi, la comptabilisation des dpenses immatrielles offre souvent une alternative, ce qui permet aux entreprises d'adopter des politiques comptables diffrentes pour ce poste. Etant donn que les entreprises semblent profiter de cette alternative, il semble intressant d'tudier ce qui motive, ou dtermine, ces politiques de comptabilisation des dpenses immatrielles. Deuximement, les possibilits de comptabilisation d'actifs immatriels ne sont pas les mmes pour les comptes individuels (comptes sociaux) et pour les comptes consolids. Cette diffrence peut donc tre importante pour clairer le dbat sur la qualit de l'information dans les comptes sociaux d'une part, dans les comptes consolids d'autre part. De plus, elle nous permettra de mettre en vidence des politiques comptables diffrentes entre les groupes (gnralement de grande taille et cots) et les entreprises individuelles (gnralement de plus petite taille et non cotes).

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Troisimement, et de faon corollaire ce qui a t dit prcdemment, les diffrents choix de comptabilisation des dpenses immatrielles vont avoir, mcaniquement, un impact sur les ratios affichs par l'entreprise, par exemple les ratios de structure, les ratios de rentabilit (Marion, 1990, pour les comptes sociaux, Chrubin et Vigui, 1996, pour les comptes consolids). Le dbat sur la qualit de l'information des tats comptables et financiers dbouche ainsi sur une autre interrogation : les choix comptables sont-ils oprs dans une optique d'amlioration de certains ratios, et dans ce cas, est-ce efficace ? Quatrimement, les dpenses immatrielles, et les investissements immatriels, correspondent, aussi bien dans l'imaginaire collectif que dans la littrature acadmique, des dpenses ou des investissements qui permettent de dvelopper la productivit et la comptitivit des entreprises, mais sur lesquels repose souvent la notion de confidentialit, de secret. Ces dpenses, ou ces investissements souffrent donc, de faon particulirement aigu, d'asymtrie entre les informations prives dtenues par les dirigeants des entreprises, et les informations publiques dtenues par les partenaires extrieurs ces entreprises. Une hypothse de bon sens serait de penser que les entreprises qui ont beaucoup d'actifs incorporels dans leur bilan sont des entreprises qui ont ralis d'importantes dpenses immatrielles, et donc des entreprises susceptibles d'tre, ou de devenir rapidement, plus comptitives, donc plus performantes. Cette hypothse peut tre nave, dans la mesure o le choix d'activer les dpenses immatrielles ou de les passer en charges est un choixdiscrtionnaire de la part de l'entreprise, c'est--dire qu'il correspond un objectif qui peut tre, comme on l'a vu, un objectif de meilleure information, mais aussi, un objectif plus opportuniste. A cet gard, une tude des dterminants de choix comptables est particulirement intressante pour tenter de discriminer ces deux hypothses. Cinquimement, les dpenses immatrielles portent sur des biens qui sont, par essence, impalpables, c'est--dire des biens offrant peu de garantie parce qu'ils sont souvent peu susceptibles d'tre revendables, soit en raison de leur grande spcificit (au sens de Williamson, 1988), soit en raison de l'absence d'un march organis. Cela induit, nous le verrons, que ces biens ne peuvent gnralement pas tre financs par des dettes, en raison de l'absence de garantie qu'ils offrent aux banquiers. Ces biens font donc l'objet d'un financement particulier, et ne sont gnralement pas considrs comme des garanties par les cranciers financiers. Notre sentiment est que ces dpenses immatrielles, en

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raison de la prudence, voire la mfiance, des banquiers leur endroit, peuvent constituer un terrain propice aux conflits entre actionnaires et cranciers financiers. Les choix comptables des entreprises pourraient alors tre dtermins en fonction de l'intensit de ce type de conflit. Enfin, siximement, les dpenses immatrielles ont t rgulirement identifies comme un dterminant des opportunits d'investissement des entreprises. Une entreprise qui augmente ses dpenses de Recherche et Dveloppement, ses dpenses de formation, ses dpenses de publicit, c'est--dire sesdpenses immatrielles, va augmenter ses opportunits d'investissement terme, c'est-dire les possibilits d'investir terme dans des projets rapportant une rentabilit suprieure au taux de rentabilit exig par les actionnaires (Myers, 1977). Or, le niveau des opportunits d'investissement d'une firme a rgulirement t identifi comme un dterminant des choix comptables des entreprises (Skinner, 1993 ; Saada, 1995). Nous constatons donc une relation indirecte, par le biais des opportunits d'investissement, entre, d'une part, les dpenses immatrielles, et d'autre part, les choix comptables des entreprises. Ces six raisons nous conduisent tudier les dterminants des choix de comptabilisation de l'immatriel dans les entreprises. Nous avons dj voqu les thories contractuelles, notamment la thorie de l'agence, en insistant sur les conflits d'intrts entre dirigeants et actionnaires d'une part, dirigeants et cranciers financiers d'autre part. Or, il existe des thories qui postulent des relations entre les choix comptables et les relations contractuelles entre les diffrents partenaires de l'entreprise. Notamment, la thorie positive de la comptabilit, initie par Watts et Zimmerman (1978), essaie d'expliquer et de prdire les pratiques comptables, en se fondant notamment sur une analyse de processus contractuels au sein de l'entreprise.

Aussi, nous procderons en identifiant les caractristiques des dpenses immatrielles (Premire partie, Chapitre 1) : la nature de ces dpenses, leur spcificit en termes de performance, de risque et de valorisation. L'information sur ces dpenses immatrielles tant essentiellement transmise par les tats comptables et financiers des entreprises, nous tudierons alors les normes comptables concernant les actifs immatriels en Europe, puis analyserons les tudes qui ont t ralises sur les pratiques comptables et l'harmonisation de ces pratiques en Europe et en France (Premire partie, Chapitre 2). Nous

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verrons qu' la disparit relative des normes sur la comptabilisation de l'immatriel correspond une disparit encore plus grande des pratiques comptables au sein des diffrents pays d'Europe. Nous proposerons ensuite une analyse des diffrents dterminants de la comptabilisation des dpenses immatrielles, fonde sur l'hypothse d'efficience des marchs, et sur les processus contractuels au sein de la firme (Deuxime partie, Chapitre 1). Ceci nous conduira la spcification de nos hypothses, et la dfinition de la mthodologie de notre tude. Pour cette tude, deux chantillons ont t btis, le premier chantillon tant constitu de socits cotes et de grande taille , le deuxime chantillon tant constitu de socits non cotes, de petite taille, et indpendantes. Dans la Deuxime partie, Chapitre 2, nous prsentons nos principaux rsultats, qui peuvent se rsumer rapidement trois propositions : d'abord, nous ne constatons pas de lien significatif entre la propension activer des dpenses immatrielles et la valorisation faite par les marchs financiers, ce qui va dans le sens de l'hypothse d'efficience des marchs. Ensuite, conformment notre deuxime hypothse, nous trouvons que la propension activer des dpenses immatrielles est significativement lie aux indicateurs d'endettement des socits : l'activation de ces dpenses serait donc motive par la volont des entreprises de desserrer une contrainte financire vis--vis de leurs cranciers. Enfin, contrairement aux hypothses et rsultats amricains, nous trouvons que la taille des entreprises ne semble pas toujours tre un dterminant des choix comptables. La discussion qui s'ensuit, et les limites que nous voquons, concluent une "spcificit europenne", avec des divergences notables par rapport au "modle" amricain.

A l'heure o l'on constate des volutions importantes, tant en matire de normes comptables en gnral (en 1996, un projet de cadre conceptuel de la comptabilit a t propos pour la premire fois en France, et la cration d'un Comit de la Rglementation Comptable, ou C. R. C., devrait influer fortement sur les normes et les pratiques comptables en France), qu'en ce qui concerne

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spcifiquement la comptabilisation des dpenses immatrielles (le projet de norme ED 50 de l'IASC portant sur les actifs immatriels a t longuement discut et remis en cause depuis 19965), cette analyse des normes, des pratiques et des dterminants de comptabilisation de l'immatriel en Europe peut apporter des lments d'information et de rflexion supplmentaires.

Ce projet a suscit tellement de commentaires et de dissenssions qu'il n'a pas t transform en norme (IAS). Un nouveau projet modifi (ED 60) a t propos, et devrait tre transform en norme IAS en mars 1998.

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PREMIERE PARTIE - L'INVESTISSEMENT IMMATERIEL :


ET PRATIQUES COMPTABLES

CONCEPTS, NORMES

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CHAPITRE 1 : L'INVESTISSEMENT IMMATERIEL, NATURE ET SPECIFICITES SECTION I : LES INVESTISSEMENTS IMMATERIELS : DEFINITION ET TYPOLOGIE
"Apprendre l'homme se dgager de ses liens de servitude aveugle l'gard des mcanismes corporels, mettre ces mcanismes et, dans une certaine mesure, la substance corporelle elle-mme, dans la dpendance croissante de son esprit et de sa volont, n'tait-ce pas l'arracher ce qui est peut-tre l'essentiel de la condition humaine pour le rapprocher de la condition divine ?" J. Romains, Les hommes de bonne volont , Robert Laffont, 1988, Vol. III, p. 1167.

Compte tenu de l'intrt port dans les dernires annes aux "investissements immatriels", et de l'volution de notre environnement vers une conomie oriente de plus en plus vers les services et les changes d'information, il semble paradoxal que la notion d'immatriel ne soit pas correctement prcise dans la littrature. On serait tent de constater que ce qui frappe premire vue dans ces lments, c'est l'immatrialit de leur dfinition... Souvent dfinis par limination ("tous les investissements qui ne sont ni matriels ni financiers"), ou considrs comme une somme d'exemples ("les brevets, les marques, le savoir-faire, la formation..."), les investissements immatriels souffrent encore d'un manque de dfinition universellement accepte. Selon nous, ce flou tient, pour partie, au fait qu'il est difficile de dfinir ces lments par rfrence aux autres types d'investissements : la difficult de dfinir ces lments par rfrence aux concepts conomiques existants (la notion d'investissement ou d'actif, par exemple) semble indiquer que ces lments sous-tendent de nouvelles relations, et montrent une inadquation des anciens concepts. Ainsi, pour caractriser l'volution produite par l'introduction de ces nouveaux lments dans le paysage conomique, peuttre faudrait-il souhaiter une volution du langage. D'autre part, mme si les investissements immatriels ont des spcificits qui les distinguent des investissements matriels et financiers, ces investissements sont rgulirement lis des actifs physiques. Il en ressort une incertitude : ces lments peuvent tre considrs alternativement comme des lments distincts (par leurs caractristiques) des investissements matriels, et demandent alors tre dfinis prcisment, ou bien ils peuvent tre analyss comme des composantes de ces mmes investissements matriels (par exemple, le logiciel intgr dans la commande numrique d'une machine-outil), et dans ce cas, ne

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devraient considrs que comme une sous-classe des investissements matriels. Aussi, nous allons d'abord tenter de clarifier les termes habituellement utiliss pour caractriser les dpenses immatrielles (Partie A), ce qui devrait nous permettre d'aboutir une dfinition gnrique. Pour cela, nous analysons notamment comment la thorie conomique d'une part, et la thorie financire d'autre part, reconnaissent le concept d'immatriel. Une autre dmarche, nous l'avons soulign, consiste ne pas adopter une dfinition gnrique, mais procder une numration des diffrentes dpenses immatrielles : cette mthode ncessite alors d'tablir une typologie de ces dpenses, afin de pouvoir les classer logiquement. C'est ce que nous nous attacherons faire aprs avoir analys les typologies existantes (Partie B). Enfin, nous nous pencherons sur un investissement immatriel particulier, dans la mesure o il est constitu luimme d'investissements immatriels multiples : le Goodwill (Partie C).

A) Caractrisations du concept d'immatriel 1) Etymologie et dfinition La notion d incorporel ou d immatriel s avre difficile dfinir. En parlant des investissements immatriels, Roux et Souli (1992, 452) parlent de "catgories abstraites, inaccessibles aux sens, dont l apprhension s avre toujours dlicate, puisqu elle n possible que par l est intermdiaire de la conceptualisation". L tymologie nous offre une premire base de dfinition : est incorporel ce qui n pas de corps, donc qui n a est pas constitu de matire. Les termes 6 "immatriel" et "incorporel" seront donc pour nous synonymes. Mdus (1996, 40) rappelle ce propos que la notion d incorporel est dfinie ds le droit romain : elle est caractrise par opposition aux choses qui peuvent tre touches. Toutefois, malgr l'anciennet du terme, le concept d'immatriel recouvre encore beaucoup d'imprcisions. Parler d' investissement ou d'actif immatriel, comme cela est souvent fait, prsuppose dj un classement: selon les utilisateurs de ces termes, les immatriels sont toujours des actifs, toujours
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Certains auteurs tablissent une distinction entre "incorporel " et " immatriel ", arguant que certains biens corporels comportent une part d immatriel (robots), et que certains lments incorporels intgrent des biens matriels (un support de formation, par exemple). Le terme "intangible", quant lui, est douteux : le dictionnaire Littr en atteste l'existence, mais avec l'acception de "qui ne peut tre apprhend par les sens". L'emploi - discutable - du terme "intangible" pour parler des investissements immatriels est probablement issu d'une confusion avec l'amrican intangible.

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des investissements. Nous prfrons pour l'instant parler d' lments incorporels , ou de dpenses immatrielles . Les lments incorporels se caractrisent en effet en premier lieu par une dpense, ou une squence de dpenses. Par dpense, on entendra une dpense directement montaire, ou bien un engagement de ressources. Toutefois, ce qui diffrencie ces dpenses immatrielles des autres types de dpenses est qu'elles ne dbouchent pas sur l'acquisition d'un bien physique. Par exemple, la formation d'un salari prsuppose des dpenses qui peuvent tre clairement identifies, alors que le rsultat de cette formation n'est pas palpable. De plus, l'immatrialit du fruit de ces dpenses demande tre tudie, car la majorit des dpenses immatrielles affectent, ou reposent sur, un support matriel. En effet, mme s'il est entendu que ces dpenses peuvent conduire la cration ou l'acquisition d'un bien qui n'est pas physiquement matrialis (par exemple, un savoir-faire), ce bien est souvent conserv sur un support qui est lui matriel. Aussi, sont caractriss comme lments incorporels des biens qui peuvent tre stocks sur des supports physiques, mais dont l'essence - et donc la valeur - est impalpable. Par exemple, les logiciels ne peuvent tre considrs comme des immobilisations corporelles. En effet, bien que leur support (une disquette, un disque dur) soit matriel, ce n'est pas ce support qui engendre des gains conomiques. De la mme manire, un brevet est considr commeincorporel bien que son support (le document juridique) soit matriel. Dans ces deux cas, un support physique matrialise un droit de proprit intellectuelle sur une innovation (le brevet) ou sur un algorithme programm (le logiciel) qui sont, eux, immatriels. Pour dfinir les lments immatriels, on pourrait ainsi parler d'un "engagement de ressources dont la contrepartie n'est pas physique". Mais cette premire dfinition n'a probablement pas encore le caractre de prcision voulue. En effet, mme si cette dfinition exclut a priori tous les investissements physiques ainsi que tous les engagements de dpenses donnant lieu l'acquisition d'un bien palpable (par exemple des achats de matires premires ou de fournitures), elle n'exclut pas pour autant des dpenses d'investissement financier (acquisition d'une participation dans une socit) ou des dpenses courantes dont la contrepartie n'est pas palpable, par exemple les salaires. En effet, autant on peut arguer que le salaire d'un travailleur manuel correspond un engagement de ressources en contrepartie duquel on obtient un bien palpable (une production, une transformation d'un bien physique), autant le salaire d'un travailleur intellectuel ou d'un cadre n'a pas de contrepartie physique. On peut numrer les

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autres activits qui sont caractrises par l'engagement de ressources sans qu'en contrepartie il y ait production, transformation ou acquisition d'un bien physique : certains salaires rpondent cette caractrisation, mais aussi la 7 fourniture d'lectricit, les primes d'assurance payes par l'entreprise, etc. En raison du caractre trop peu restrictif de cette premire dfinition, nous devons prciser la dfinition des lments incorporels sur trois points d'abord, : il faut sparer les diffrents types de dpenses immatrielles (dpenses courantes ou dpenses d'investissement) ; ensuite, il nous faut intgrer la distinction entre "immatriel" et "financier" ; enfin, il convient de prciser les interactions entre les dpenses immatrielles et leurs "supports" matriels. Tout d'abord, propos de l'opposition entre dpenses courantes et dpenses d'investissement, nous avons vu que certains auteurs ne parlent que d'investissements ou d'actifs immatriels, mme si leurs propos montrent qu'ils entendaient dpenses immatrielles. Cette distinction entre dpenses courantes et investissement n'est videmment pas propre l'immatriel, mais elle peut particulirement induire des erreurs dans un domaine comme celui-ci, o il est difficile de dfinir prcisment les concepts. Toutes les dpenses immatrielles n'ont pas automatiquement la qualit d'investissements. Ces dpenses pourront ventuellement tre considres comme des investissements si elles rpondent un certain nombre de critres conomiques: nous verrons que les dpenses qui ont le caractre d'investissement induisent un dveloppement de l'actif conomique , en tant utilises durablement par l'entreprise dans son activit, contribuant produire un avantage spcifique, crateur de valeur et donc induisant des revenus futurs . Il en dcoule qu'il existe des dpenses immatrielles "courantes" et des dpenses d'investissement immatriel, la distinction entre les deux s'oprant sur la foi de deux questions est-ce que la : dpense aura un impact au-del de la priode actuelle ? Est-ce que la dpense induira une gnration de revenus ? Dans la pratique, la distinction entre investissement et dpense courante peut sembler facile: une campagne publicitaire pour lancer un nouveau produit, ou la mise au point d'un nouveau

La mention des salaires soulve un point pineux : doit-on considrer, comme Pierrat et Martory (1996, 25), que les salaires sont des dpenses immatrielles? Nous ne le pensons pas, mme si nos arguments recourent plus au bon sens qu'au raisonnement formel. Il semble difficile de classer tous les salaires dont la contrepartie n'est pas palpable en dpenses immatrielles, car en procdant ainsi, on tablit que les salaires de tout le personnel d'encadrement, depuis le contrematre jusqu'au P. D. G., peuvent tre considrs comme des dpenses immatrielles. Nous verrons que cette question peut tre reformule en "Est-ce que les salaires constituent des investissements immatriels ?" et que la rponse, pour la plupart des salaires, est non.

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produit en R&D correspondent une logique d'investissement; par opposition, le paiement de frais d'entretien d'un brevet ou les dpenses de publicit rgulires assures sur un produit existant correspondent plutt des dpenses courantes, c'est--dire qui n'ont d'impact que sur les revenus de l'exercice courant. Toutefois, nous verrons que les dpenses immatrielles prsentent la particularit de procder par accumulation non-linaire , c'est--dire que la valeur d'un franc marginal investi dpend du montant accumul des dpenses prcdentes, et cela en fonction d'une loi non-linaire. Cela signifierait donc que la distinction dpenses courantes-investissement pourrait tre trop dichotomique en ce qui concerne l'immatriel : des dpenses consid res aujourd'hui comme courantes peuvent, par accumulation, s'avrer tre un investissement. Cela explique peut-tre l'abus de langage qui consiste parler automatiquement d'investissements immatriels quand on souhaite voquer les dpenses immatrielles 8. En ce qui concerne notre deuxime point de rflexion, la distinction entre "immatriel" et "financier" pourrait sembler triviale. Pourtant, si l'on compare les investissements immatriels d'une part, et les investissements financiers d'autre part, on constate qu'ils correspondent tous deux l'engagement d'une dpense en contrepartie de laquelle on obtient un bien non palpable. L'analogie est importante dans la mesure o, dans les deux cas, l'investisseur a souvent acquis un droit : droit aux bnfices, au contrle, et la valeur des actifs pour un investissement dans une participation ; droit d'exclusivit de l'utilisation d'une marque (marque dpose) ou d'un produit ou procd (brevet). Nanmoins, les investissements immatriels ne sont pas tous caractriss par un droit que dtiendrait leur propritaire : par exemple, la recherche et dveloppement, faute d'avoir t protge par un brevet, n'est pas un bien sur lequel une entreprise possde un droit de proprit; la formation, de manire identique, n'est assortie d'aucun droit. Faute d'une caractrisation prcise des lments immatriels, et surtout de leurs diffrences avec les lments financiers, la distinction entre les deux a t opre par limination : sont considrs comme lments immatriel s les lments qui ne sont ni corporels ni financiers. C'est par exemple la dfinition propose par le Plan Comptable Gnral pour les immobilisations incorporelles: "toutes les immobilisations autres que les immobilisations corporelles ou financires"9. Notre conclusion en est que, si cette distinction n'avait pas t

De fait, nous verrons que la majorit des auteurs, l'exception de Pierrat et Martory (1996), ne propose des dfinitions que pour lesinvestissements immatriels. 9 On retrouve rgulirement ce type de dfinition dans d'autres pays.

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impose ("les biens incorporels sont tous les biens qui ne sont ni corporels ni financiers"), la plupart des dpenses financires auraient t considres comme appartenant au domaine de l'immatriel. En troisime lieu, nous pouvons nous interroger sur le caractre immatriel de certains biens. Nous avons vu que certains lments sont immatriels mme s'ils reposent sur un support corporel (logiciels). Il existe toutefois des lments incorporels qui sont intimement lis des lments corporels, de telle sorte 10 qu'on ne peut pas dissocier les deux . Nous verrons que des dpenses de rorganisation de la production (par exemple pour obtenir un meilleur agencement des machines) peuvent tre considres comme des investissements immatriels, dans la mesure o elles permettront de dgager des rsultats positifs sur plusieurs exercices, et pourtant, cet investissement immatriel est indissociable des actifs matriels qui le composent. L'interaction entre biens corporels et dpenses immatrielles peut donc tre complexe la dpense : immatrielle peut ne produire rien d'autre qu'une spcificit des actifs matriels, de leur situation gographique ou de leur agencement. Nous pouvons conclure cette rflexion par une proposition de dfinitions, d'une part des dpenses immatrielles (ou lments incorporels), d'autre part des investissements immatriels. On peut proposer une dfinition gnrique du termelment incorporel : "est considr comme lment incorporel toute dpense montaire, ou plus gnralement tout engagement de ressource, qui conduit la cration d'un avantage conomique pour l'entreprise sans tre matrialis sous la forme d'un bien matriel ou financier." Nous entendons ici avantage conomique comme tout avantage dont la prsence permet de dgager un revenu supplmentaire. En ce qui concerne les investissements immatriels, "Est considr comme investissement immatriel, tout lment incorporel dont l'avantage conomique est durable, c'est--dire voit ses effets persister au-del de l'anne de sa cration". Ces deux dfinitions nous permettent de trancher la question prcdemment pose, concernant la qualit des salaires. Si un salaire est susceptible de procurer un avantage conomique , alors il pourra, selon nous, tre considr comme une dpense immatrielle. Si, de plus, cet avantage est
On pourrait dire qu'un logiciel est indissociable de son support informatique (la disquette). C'est en partie faux, dans la mesure o on peut toujours effacer la disquette, c'est--dire rcuprer le support sans le logiciel. En revanche, on ne peut pas rcuprer le logiciel seul il : est toujours prsent sur un support matriel.
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durable, alors on pourra parler d'investissement immatriel. Par comparaison, nous pouvons nous pencher sur les dfinitions proposes par 11 d'autres auteurs. Pourcin et Broutin (1991) dfinissent l'investissement immatriel comme "Toute allocation de ressources d'une organisation, ne se concrtisant pas sous la forme d'un bien physique, et destine produire ses effets pendant plus d'un cycle d'exploitation ou de production". Cette dfinition, assez proche de la ntre, a le mrite de ne pas limiter l'investissement immatriel aux seules entreprises. Elle pourrait toutefois aussi bien s'appliquer des investissements financiers. D'autre part, "produire ses effets" est assez vague : n'importe quel acte - voire l'absence d'acte - produit des effets... Ochs (1996, 62) propose une dfinition alternative des investissements immatriels : "Investissement intangible, dynamique qui incorpore de manire durable une part de connaissance dominante dans le but de contribuer de manire spcifique ou processuelle la comptitivit et la valeur de l entreprise". Mme si cette dfinition souligne l accumulation rptitive de capital propre un investissement, elle possde plus d'un lment de flou. Nous avons vu que le terme intangible est discutable. D'autre part, la dfinition de Ochs est la limite de la tautologie : l'auteur dfinit un investissement immatriel comme un investissement intangible ; la suite de la dfinition ("dans le but de contribuer la valeur et la comptitivit de l'entreprise") peut tre dit, par dfinition, de tous les investissements. Nous reviendrons sur ce dtail en rappelant les prrequis conomiques et comptables pour qu'une dpense soit considre comme un investissement : ce point est justement un des n uds du problme concernant les dpenses immatrielles, dans la mesure o il semble que la dichotomie dpenses courantes - investissements (ou, en comptabilit, la dichotomie charges - immobilisations) ne soit plus tout fait adapte. Auparavant, nous pouvons rsumer comment la thorie conomique d'une part, et la thorie financire d'autre part, identifient les lments immatriels.

2) Capital, investissements et actifs en conomie A partir des dfinitions recenses par Barre (1975) et adaptes par Boisselier (1990, 102) pour intgrer les lments incorporels, on peut assimiler le capital technique "l'ensemble des biens matriels et immatriels reproductibles qui
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Cit in Bardes (1997, 123).

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sont utiliss dans des dtours de production et augmentent la productivit du travail humain". On intgre donc bien les lments incorporels dans le capital technique, en leur attribuant en gnral les caractristiques du capital physique. Ainsi, en suivant Adam Smith, on tablit une distinction entre le capital fixe - qui sert lors de plusieurs cycles - et le capital circulant - qui se consomme par le premier usage. Cette distinction est notamment souligne par Afriat (1992, 39) pour viter une "confusion entre, d'une part, les dpenses de fonctionnement effectues dans des domaines immatriels, mais lies un service donn et, d'autre part, les dpenses qui constituent un vritable investissement... [o] l'allocation de ressources consentie par l'entreprise vise la doter d' lments structurels permanents et de potentiels durables dont les effets dpassent l'exercice en cours"12. Cette distinction est importante, dans la mesure o elle dtermine d'une part le capital immatriel, correspondant au capital fixe, et qui possde certaines des caractristiques du capital physique (dprciation dans le temps, spcificit), et d'autre part des dpenses courantes , concernant certes des biens immatriels, mais qui n'ont pas de caractre de permanence.Enfin, la notion de reproductibilit, souligne par Boisselier (ibid.), est importante : le capital, qu'il soit matriel ou immatriel, a besoin d'tre entretenu et renouvel, du fait de l'usure et de l'obsolescence. Compte tenu de la dprciation du capital, l'investissement est considr comme le moyen de maintenir la production en renouvelant le capital. Ainsi, contribuant assurer un niveau de production, et donc des gains, constants, l'investissement correspond un engagement immdiat de ressources en vue de disposer de recettes futures. Cette notion est dj mentionne par Fisher (1930) dans le calcul de la valeur du capital, et applique par Dean (1951), ou Lutz et Lutz (1951), au choix des investissements. Dans cette dfinition gnrique de l'investissement, on inclut les investissements financiers et les investissements immatriels. En effet, la dfinition est assez large, et notamment ne mentionne pas que les recettes futures sont assures: qui dit investissement dit renoncement une ressource actuelle, parfaitement mesurable, en contrepartie de ressources futures espres. Dans cette optique, l'engagement d'une dpense pour l'acquisition d'un bien ou avantage immatriel est en tout point considr comme un investissement. Toutefois, pour les biens immatriels, il y a bien accumulation de capital, mais selon des modalits d'investissement spcifiques. Cette accumulation se fait le
12

Soulign par nous.

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plus souvent progressivement , et ne conduit pas immdiatement la cration d avantage pour l un entreprise. Ainsi, les investissements physiques ou incorporels correspondent la mme logique d accumulation du capital, mais avec des caractristiques diffrentes. En effet, comme le soulignent notamment Roux et Souli (1992, 453), il existe pour les investissements immatriels un " effet de seuil " qui ne commence produire des avantages qu del d au un certain niveau d accumulation de dpenses (on peut citer les dpenses publicitaires, et plus globalement les dpenses de notorit et d image, mais aussi souvent les frais de recherche et dveloppement, ou encore la formation). Cette distinction entre les investissements physiques et les investissements incorporels peut tre visualise dans les schmas suivants:

seuil d accumulation t0

Trsorerie cumule

Trsorerie cumule

Investissement incorporel

Temps Temps Figure 1 - Comparaison des courbes de trsorerie d'un investissement physique et d'un investissement immatriel

La courbe reprsente la trsorerie de la socit qui procde l investissement, et qui en retire des bnfices montaires. Dans le premier cas (investissement physique), l investissement donne lieu une dpense ponctuelle importante - ou plusieurs segments de dpenses dans le cas d investissement squentiel. Les un bnfices dgags par cet investissement sont peu importants au dbut (compte tenu des frais de monte en charge, d implantation, de formation), puis augmentent rgulirement. Pour ce qui est de l investissement incorporel, la dpense n est pas ponctuelle, mais rgulire. Elle correspond une accumulation qui, quand elle atteint un seuil critique (taille optimale pour un projet de recherche, intensit des efforts commerciaux ou publicitaires pour une marque) va tre susceptible d'engendrer des bnfices.

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Pour conclure sur ce rappel, on peut souligner malgr tout quelques spcificits des lments incorporels, notamment en ce qui concerne leur reconnaissance par la thorie conomique d'une part et par la comptabilit d'autre part. Compte tenu des dfinitions conomiques prcdentes, on pourrait supposer qu'il y a identit entre capital conomique et actif comptable. De fait, la notion d'actif comptable reprend les distinctions du capital conomique, en dissociant les actifs immobiliss (fixes) et les actifs circulants. Toutefois, comme le soulignent Boisselier (1990, 103) ou Bardes (1997, 124), il n'y a pas identit entre les deux lments : des lments inscrits comme actif immobilis ne correspondent pas automatiquement un capital. C'est le cas des frais d'tablissement par exemple, classs dans les immobilisations incorporelles, alors que ces frais ne sont pas le fruit d'un investissement immatriel. Ces frais correspondent la notion d'actifs fictifs (Burlaud et al., 1995, 8), c'est--dire des lments qui n'ont pas de valeur marchande et qui ne correspondent qu' des charges actives dans une optique d'talement comptable de la dpense. D'autre part, nous verrons plus en dtail que certains lments incorporels peuvent tre comptabiliss de diffrentes manires, et peuvent ainsi tre considrs alternativement comme des actifs, ou des dpenses courantes. La notion de capital immatriel demandera donc tre prcise par rapport celle d'immobilisation incorporelle. 3) L'approche de la thorie financire La thorie financire dfinit l'objectif de la gestion financire comme la maximisation de la valeur de l'entreprise, c'est--dire de la richesse de ses propritaires. A ce sujet, Modigliani et Miller (1958) dissocient cette valeur en deux parties : d'une part une "valeur actuelle des bnfices engendrs par les actifs existants" et d'autre part, une "valeur des opportunits de croissance". Cette distinction est reprise par Myers (1977), qui distingue deux types d'actifs constituant la valeur de toute firme : les actifs existants (ou "actifs en place") et les options sur actifs rels13, ou par Cohen (1997, 212), qui pose que "la richesse accumule par l'entreprise une date donne ne constitue qu'un des lments qui permettent d'apprcier sa valeur. Celle-ci doit galement tenir
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Myers souligne bien que toute firme est constitue tout moment d'actifs matriels et immatriels, les actifs immatriels tant des options d'achat d'actifs rels dans le futur (opportunits de croissance). Il mentionne notamment les frais de R&D, les dpenses de publicit, et plus globalement, toutes les dpenses qui permettent la firme de maintenir son avantage (Id., 155-156). Nanmoins "On peut immdiatement s'interroger : est-ce que les opportunits de croissance arrivent au hasard ou de faon rgulire ? Sont-elles gratuites ou doivent-elles tre achetes par la firme ? Ont-elles une valeur si elles sont spares des actifs que la firme dtient dj ?" (Id., 171-172).

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compte des rsultats attendus dans le futur, grce la mise en uvre du patrimoine accumul." De ces distinctions, couramment reprises dans la littrature, il ressort que la valeur d'une entreprise est constitue d'une part de ses actifs en place, les plus souvent des actifs matriels, et d'autre part, des opportunits de croissance (ou opportunits d'investissement) dont pourra bnficier la socit. Ces opportunits de croissance ne sont pas toujours clairement identifies dans la littrature14, dans la mesure o quantit d'lments peuvent tre considrs comme des opportunits de croissance, et que celles-ci ne sont pas directement observables par les chercheurs : la plupart du temps, ces opportunits sont values par l'utilisation de variables qui servent d'approximation (proxy15). Les proxy des opportunits de croissance sont nombreuses, et dpendent des tudes, mais un certain type de variable revient rgulirement dans les tudes anglosaxonnes : le capital immatriel de l'entreprise, ou encore le cumul des dpenses immatrielles (R&D, publicit, formation), semble constituer une bonne approximation des opportunits d'investissement d'une entreprise. La thorie financire identifie donc les dpenses immatrielles comme une des variables approximant le plus fidlement les opportunits de croissance d'une socit, celles-ci tant elles-mmes considres comme un des deux constituants de la valeur des entreprises. Le lien est donc tabli entre les dpenses immatrielles d'une part, et le capital et la valeur de l'entreprise d'autre part. Toutefois, il faut souligner que la thorie financire ne parle jamais d'investissements immatriels : il y a investissement s'il y a engagement de ressources actuelles en vue de dgager des ressources futures. Selon cette dfinition, ce n'est pas la nature de l'investissement (matriel / immatriel) qui fait sa qualit. Nous en concluons que la thorie financire ne dfinit pas spcifiquement les investissements immatriels, et notamment ne les oppose pas aux investissements physiques, mais opre toutefois une distinction entre les "actifs en place" et les "opportunits de croissance". Aussi, compte tenu des apports de la thorie conomique d'une part, de la thorie financire d'autre part, il semble que les lments incorporels entrent
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En reprenant Myers (1977), nous dfinissons les opportunits d'investissement comme l'ensemble des investissements prospectifs susceptibles de procurer une rentabilit suprieure au cot des capitaux de la socit. 15 A dfaut d'un terme franais satisfaisant, nous utiliserons le terme proxy par commodit. Pour nous, une proxy est une variable facilement observable qui peut servir d'approximation pour une variable difficilement observable ou mesurable. Par exemple, le nombre de mises en examen d'un dirigeant (variable facilement observable) peut servir de proxy pour apprhender, par exemple, son niveau d'thique (variable difficilement mesurable).

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dans la formation de capital et dans la cration de valeur des entreprises. Mais nous avons dj voqu diffrents types d'lments incorporels, qui n'ont pas les mmes caractristiques : ces dpenses peuvent tre de nature commerciale, ou scientifique, ou encore organisationnelle. Aussi serait-il souhaitable ds prsent de dtailler les diffrents types d'lments incorporels et de proposer une typologie de ces lments.

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B) Nature et typologies de l'immatriel 1) Les diffrents lments incorporels Sont gnralement considrs comme lments incorporelsles lments suivants : les Brevets, dessins et modles, Concessions, Dpenses de R & D, Droit au bail, Enseigne et nom commercial, Fonds commercial (ou Fichiers de clients), Frais de formation, Frais de restructuration ou de rorganisation, Licences, Logiciels, Marques (qu'elles soient dposes ou non, et plus globalement, l'image de marque, la notorit, la fidlit des clients), Parts de march, Procds, droits et valeurs similaires (savoir faire), Rseaux commerciaux. Cette liste - indicative plus qu'exhaustive - fait apparatre une certaine htrognit, qui demande dans un premier temps de prciser les principaux lments de la liste, puis de proposer une typologie de classement homogne. a) La Recherche et Dveloppement (R&D) Bien qu'il n'y ait pas, notre connaissance, de dfinition comptable ou fiscale de 16 la recherche, on peut retenir, partir des textes disponibles les trois types de recherche suivants : - la recherche fondamentale, dont les travaux sont raliss, soit par pure curiosit, soit pour apporter une contribution thorique la rsolution de problmes techniques ; - la recherche applique, permettant de discerner des applications possibles
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Note d'information n 36, Bulletin CNC n 49, 4e trimestre 1981 ; Dcret n 83-1020 du 29 novembre 1983, article 19 ; Plan Comptable Gnral, pp. II.27 et II.74.

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d'une recherche fondamentale, soit de trouver des solutions nouvelles permettant d'atteindre un objectif dtermin choisi l'avance. - le dveloppement exprimental, c'est--dire les travaux fonds sur des connaissances obtenues par la recherche ou l'exprience pratique, effectus en vue de la production de matriaux, dispositifs, produits, procds, systmes ou services nouveaux, ou leur amlioration substantielle. Le Manuel de Frascati (OCDE, 1981), qui fait autorit en la matire, distingue essentiellement la recherche d'une part et le dveloppement d'autre part, pour dissocier les activits entreprises dans un but d'amlioration des connaissances (recherche) des activits directement exploitables par l'entreprise (dveloppement). Gnralement, on englobe aussi les brevets dans la recherche-dveloppement, autant parce qu'ils consistent en la concrtisation du processus de recherche, que parce qu'ils bnficient d'une protection juridique qui leur donne, de fait, une valeur pour l'entreprise qui les dtient. b) La formation Contribuant la transmission d'un savoir, les dpenses de formation sont susceptibles de se transformer en comptence ou savoir-faire, qui sont autant d'atouts pour une entreprise. Ce savoir-faire peut-tre acquis pour un projet prcis (nouvel investissement en machines par exemple) ou plus globalement, dans le cadre d'une politique de valorisation de la connaissance et des comptences. Comme le souligne Bardes (1997, 126), les dpenses de formation ont trois particularits qui les distinguent des autres dpenses immatrielles. Premirement, ces dpenses ont t prcdes par les dpenses d'ducation, qui reprsentent un investissement initial considrable de la part de la collectivit, tant en terme de temps d'ducation que de dpenses. Dans cette perspective, les dpenses de formation (nous entendions par l formation professionnelle) ne reprsentent qu'une faible part de l'ensemble des dpenses d'ducation consacres aux individus. Une deuxime particularit de ces dpenses est qu'elles sont, au moins dans une certaine mesure, obligatoires. En effet, depuis 1971, chaque entreprise doit consacrer un peu plus d'1% de sa masse salariale la formation professionnelle. Troisimement, ces dpenses de formation augmentent la qualit de chaque salari, voire la synergie entre les quipes et les quipements, mais sont indissociables des salaris : l'entreprise a consacr des dpenses l'acquisition d'un savoir dont chaque salari peut

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disposer comme il le souhaite, y compris en quittant l'entreprise au lendemain d'une formation. La formation constitue donc un lment trs volatil, et dont les effets spcifiques sont difficilement mesurables17. c) Les logiciels Les logiciels, programmes informatiques conus pour rpondre un besoin spcifique l'entreprise, sont, l'image des brevets, des lments immatriels clairement diffrents des biens corporels en termes de production. Autant les biens matriels ont un cot de production relativement constant par unit, autant les logiciels voient la quasi totalit de leur cot de production se constituer de dpenses de conception et de tests une fois la conception : ralise, la production proprement dite n'a lieu qu'une seule fois, pour tablir la version dfinitive du programme que l'on peut alors copier autant de fois que l'entreprise le souhaite. Cela explique que l'on puisse avoir un logiciel qui a de la valeur, qui a occasionn des montants importants de dpenses, alors qu'il n'existe toujours pas de programme : c'est la connaissance accumule sous forme de cahier des charges et de schma de conception qui a de la valeur. d) L'action commerciale Nous utilisons un terme gnrique pour regrouper toutes les dpenses qui augmentent les avantages commerciaux de l'entreprise : dpenses de publicit et de communication, cration ou entretien des marques, dpenses d'animation des forces de vente. Le regroupement sous un terme gnrique permet notamment de raisonner en terme de dpenses globales, sans affecter ces dpenses un lment particulier : les dpenses d'entretien d'une marque sont aussi des dpenses de publicit, par exemple. Dans ce type d'lments immatriels, il peut tre difficile de marquer la distinction entre des dpenses courantes et des investissements. Le cas d'une campagne de publicit est symptomatique : pour le lancement d'un nouveau produit, on peut considrer les dpenses publicitaires comme un investissement commercial ; pour un produit dj bien tabli, les dpenses publicitaires peuvent tre considres comme des "charges d'entretien", c'est--dire des dpenses courantes. Mais la distinction devient
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A tel point que les grands cabinets de conseil en entreprise considrent aujourd'hui le march du savoir comme leur prochain march. Le march d'optimisation des cycles de production arrivant maturit, ces cabinets se tournent dsormais de plus en plus vers la matrise du savoir et des comptences, pour viter que le dpart d'un salari implique une perte de savoir-faire.

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complexe ds que l'on raisonne sur des gammes de produits, ou encore quand apparat une nouvelle dclinaison d'un produit ancien (par exemple, la nouvelle version d'un progiciel, ou une "srie limite" pour les voitures). e) Les dpenses d'organisation des activits Consacres aux systmes d'information, l'organisation de la production, ou la restructuration des activits, ces dpenses donnent un rsultat impalpable, puisqu'elles consistent agencer des actifs entre eux pour en dgager plus de valeur. En ce sens, ce sont des dpenses qui augmentent la spcificit (au sens de Williamson) des actifs physiques.

2) Les typologies des lments incorporels a) les typologies par nature Caspar et Afriat (1988) identifient sept types de dpenses immatrielles : - les dpenses en recherche et dveloppement - les dpenses de formation - les dpenses de marketing - les dpenses en organisation et participation - les dpenses consacres au processus de production - les dpenses consacres aux systmes d information - les dpenses stratgiques C'est, comme on le voit, une rpartition par domaine d'affectation des dpenses: la typologie correspond finalement un organigramme des diffrentes fonctions de l'entreprise, ou encore la nature des dpenses. Dans le mme ordre d'ide, on peut aussi regrouper les lments incorporels de faon plus synthtique: lments techniques (recherche et brevets, organisation de la production, logiciels), commerciaux (fonds commercial, marques), humains (formation). Marion (1994) dissocie par exemple l'actif immatriel en deux classes : un capital technologique ("stock de savoir et de savoir-faire accumul par l'entreprise"), qui est en ralit un capital technique et humain, et un capital commercial ("qui traduit la durabilit du lien tabli entre l'entreprise et ses clients"). Ces regroupements par nature ont le mrite d'tablir des catgories qui sont relativement distinctes, mme s'il existe quelques problmes d'affectation de

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certaines dpenses18. Toutefois, les lments incorporels ne sont pas classs selon un certain ordre, mais plutt rpartis dans des catgories distinctes qui n'ont pas de liens entre elles. D autres auteurs procdent un reclassement des actifs en fonction de leur nature conomique. Ainsi, Roux et Souli (1992) distinguent deux catgories d actifs immatriels : - les actifs de raret, qui assurent l exclusivit d une production (rente absolue) ou un avantage relatif (rente relative) sur les concurrents de l entreprise. Dans les rentes absolues, on peut classer les brevets sur des nouveaux produits (formules de nouveaux mdicaments), les marques, et plus globalement les actifs compltement spcifiques l entreprise (au sens de Williamson, c'est-dire les actifs qui n'auraient plus de valeur s'ils taient transfrs une autre entreprise). Les rentes relatives portent sur tous les autres actifs qui donnent un avantage comptitif l entreprise, par exemple en lui permettant de rduire ses cots (brevets de procds permettant une production plus efficiente, rseau commercial performant) ou d augmenter la qualit des produits vendus (service aprs vente efficace). - les actifs de connaissance ou d exprience, eux-mmes classs en trois familles " distinctes, bien que les frontires entre elles ne soient pas toujours clairement tranches " (id. , 445) : le savoir, le savoir-faire, et le faire-savoir. Le savoir correspond une connaissance technique utile la rsolution de problmes complexes ; le savoir-faire correspond l expertise pratique, le " tour de main " des oprateurs ; le faire-savoir regroupe toutes les activits de communication et de diffusion d information sur la socit et ses activits. Cette typologie prsente l'avantage de dissocier, d'une part, les rentes issues d'actifs entirement spcifiques l'entreprise, et d'autre part, les avantages aisment transfrables. Cela dit, les diffrents postes de cette typologie ne sont pas mutuellement exclusifs, ce qui peut prsenter un inconvnient majeur de cette typologie : par exemple, la comptence d'un service aprs vente peut tre considre comme un savoir-faire, voire un faire-savoir, mais aussi comme un actif de raret assurant une rente relative l'entreprise. La critique majeure que l'on peut adresser ces types de classement "par nature" est qu'ils n'apportent pas grand chose. En effet, classer les lments incorporels par nature ne nous donne aucune indication sur les rapports entre les
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Par exemple, on peut se demander o Marion classerait la formation d'une quipe de vente: en capital technologique (savoir-faire) ou en capital commercial (force de vente)?

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classes, et nous fait mme douter de l'homognit de l'ensemble. Nous en dduisons qu'une typologie recevable devrait rpondre aux deux impratifs suivants : premirement, cette typologie devrait tre ralise en fonction de critres communs tous les lments incorporels ; deuximement, elle devrait permettre un classement logique des lments incorporels (du "plus" vers le "moins"). b) les typologies selon un ou plusieurs axes Compte tenu de nos rflexions prcdentes (notion d'investissement en conomie, "matrialit" des biens) et des typologies existantes, nous avons 19 choisi d'oprer un autre type de distinction : classer les lments incorporels suivant qu'ils sont rattachs ou non un actif prcis, distinguant ainsi les lments incorporels support matriel des lments incorporels sans support matriel - et donc rellement immatriels20. En pratique, nous avons souhait affiner cette typologie en dissociant les lments bnficiant d'une protection 21 juridique des lments non protgs . On obtient la typologie suivante : lments incorporels rattachs un actif prcis bnficiant d'une protection juridique brevets, licences, concessions logiciels marques dposes ... et tous les autres droits ou titres de proprit intellectuelle ne bnficiant pas d'une protection juridique marques formation frais de recherche et dveloppement autres lments incorporels

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Cette proposition de typologie apparat dans Thibierge, in Martory, Pierrat, Thibierge et Hoarau (1993) et Thibierge (1994). 20 On peut aussi, comme Glais et Sage (1997, 1302), dissocier les actifs incorporels assimilables un actif corporel (brevets, marques, autorisations), et les autres actifs incorporels, que Glais et Sage identifient comme la valorisation de la clientle de l'entreprise. 21 Roux et Souli (1992, 448) mentionnent cette distinction, sans toutefois en faire un critre de leur typologie.

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22 lments incorporels non rattachs un actif prcis bnficiant d'une protection juridique droit au bail ne bnficiant pas d'une protection juridique frais d'tablissement fonds commercial (le plus souvent) dpenses d'organisation et de restructuration

Cette intgration de la protection juridique dans une typologie des lments incorporels est importante, dans la mesure o ces droits juridiques constituent eux-mmes des actifs immatriels. Les modalits d obtention de ces droits (brevets, Autorisation de Mise sur le March pour les mdicaments, droit au bail, franchise) et leur caractristiques dans le temps (dure du droit, transmissibilit, cessibilit) vont avoir un impact fort sur la valeur des lments incorporels qu protgent. ils Nous verrons que les lments incorporels ne sont pas transmis sur des marchs organiss. On peut imaginer que, dfaut d march organis des lments un incorporels, qui permettrait de fixer les prix de march de diffrents types de ces actifs et d assurer des transactions, on s oriente peu peu vers un march de transmission des droits juridiques affrents aux actifs incorporels : ces actifs ne constitueraient plus qu sous-jacent de la transaction, qui porterait dsormais un sur le droit d utiliser l actif. Pierrat (1995) propose un classement des lments incorporels en fonction de leurs possibilits d'identification, et donc d'valuation23. En partant des lments les plus identifiables, et par ordre des possibilits d'identification dcroissantes, on obtient : - les droits et quasi-droits : identifiables, bnficiant d'une protection juridique (ou, s'ils ne l'ont pas de fait, pour des raisons de confidentialit, ils pourraient en bnficier), ils ont ainsi une valeur que l'on peut dterminer facilement. On regroupe dans cette classe tous les brevets, licences, marques dposes, dessins et autres droits de proprit intellectuelle, mais aussi les droits rglementaires ou lgaux (quotas, autorisations) ou encore des droits contractuels (concessions, franchises, licences, prts, emprunts, leasing ).
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Ces actifs engendrent des avantages conomiques, mais ceux-ci ne sont pas rattachs un produit / un service spcifique. 23 C'est aussi l'approche adopte par Dumont et Paret (1996), mais de faon plus floue, puisque ces auteurs classent les actifs immatriels par degr de "tangibilit" croissant, l'actif le moins "tangible" tant, selon eux, l'cart d'acquisition, le plus "tangible" tant le droit au bail.

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- les actifs incorporels matrialisables, c'est--dire des lments qui peuvent tre protgs et cds individuellement. L'auteur cite les logiciels, progiciels et bases de donnes. - les actifs incorporels exploitables, qui ne peuvent tre protgs juridiquement, mais qui sont facilement identifiables, par exemple les fichiers clients, les listes et catalogues, les rseaux de distribution. - les structures, qui sont des lments non identifiables individuellement, par exemple les systmes d'information, les structures organisationnelles, les relations, auxquels l'auteur rajoute la "valeur de continuit" (going concern value). - les valeurs incorporelles rsiduelles, que l'auteur assimile la survaleur (goodwill), mme s'il n'attribue pas cet lment la qualit d'actif. - les rvlateurs d'actifs incorporels, qui ne sont pas des actifs non plus, mais plutt des consquences de l'utilisation d'incorporels: les parts de march par exemple. En ce qui concerne cette typologie, nous avons plusieurs remarques faire. D'abord, cette typologie peut tre compare celle que nous proposions ds 1993 : dans les deux typologies, le classement s'opre notamment en fonction du critre de la possibilit de protection juridique ; toutefois, l o nous utilisions comme second critre le rattachement un actif prcis, Pierrat utilise le critre d'identifiabilit de l'lment. Dans la pratique, les deux critres sont quivalents, puisque les actifs nettement identifiables sont rattachs un actif prcis (nous prenions l'exemple du brevet, ou du programme informatique, et de leurs supports physiques). Toutefois, la typologie de Pierrat diffre de la ntre sur plusieurs points. D'abord, les six classes tablies par Pierrat ne sont pas totalement distinctes : la premire (droits et quasi-droits) englobe tous les lments bnficiant d'une protection juridique, ainsi que les lments qui pourraient faire l'objet d'une protection ; en cela, cette catgorie pourrait englober tous les lments de la deuxime classe (actifs incorporels matrialisables), puisque l'auteur mentionne que ces lments pourraient tre protgs. En rsum, cette typologie ne se fonde, notre avis, que sur trois classes : - les lments protgs juridiquement (et qui sont, de ce fait, parfaitement identifiables) ; - les lments qui ne peuvent pas bnficier d'une protection juridique, mais qui sont nanmoins individuellement identifiables ; - tous les autres lments, qui ne peuvent tre ni protgs, ni identifis

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individuellement, et dont nous pensons qu'ils ne sont que desconsquences des lments prcdents. Nous ne sommes pas non plus d'accord sur certains des lments retenus: les contrats de leasing (crdit-bail), les rseaux de relations, la valeur de continuit (going concern), qui n'ont pas de statut incorporel qui mrite de les inclure dans cette typologie. En effet, les contrats de crdit-bail n'ont pas plus de composante immatrielle que n'importe quel type de contrat de location ou de contrat financier24, et l'on ne peut pas parler de protection juridique de l'lment : ici, un amalgame est fait avec la protection juridique des contractants. En ce qui concerne les rseaux de relations et la valeur de continuit, notre opinion est qu'ils font partie de ces lments qui sont tellement immatriels qu'on peut les souponner de ne pas avoir d'existence: rappelons que selon notre dfinition, un lment incorporel prsuppose un engagement de ressources supposes identifiables. Dans cette optique, que dire de la valeur de continuit d'une entreprise, lment peu dfini et dont les avantages ne sont pas identifiables ? En suivant cette logique, on devrait considrer que des lments comme le leadership, le charisme des dirigeants, la motivation des salaris, doivent aussi tre inclus dans ces typologies. En conclusion sur ce point, nous savons que les lments incorporels sont des lments sur lesquels il peut facilement exister des contestations. Aussi, nous prfrons adopter le point de vue de la majorit des auteurs que nous avons cits : ne pas prtendre tablir une liste exhaustive des lments incorporels, au contraire, n'identifier de faon restrictive que les principaux lments, ceux dont chacun s'accorde dire qu'il sont des lments incorporels. Duizabo et Guillaume (1996), quant eux, classent les actifs immatriels selon deux axes : l existence ou non d march o l'on pourrait revendre l'actif, un qu assimilent la spcificit de l ils actif, et la part humaine dans ces actifs, qui correspond au contrle que l entreprise peut avoir sur l actif. Cette dernire typologie, bien qu intellectuellement intressante, repose sur des critres plus
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Nous reconnaissons que le Crdit-Bail gagnerait tre reconnu comme un actif, et sa contrepartie, comme une dette financire. Cette reconnaissance entrinerait la reconnaissance de fait qui est dj pratique par les analystes financiers quand ils procdent au retraitement des engagements de crdit-bail dans les comptes des entreprises (Cohen, 1997, 255-257). Toutefois, cet actif ne saurait tre un actif incorporel : tant donn que les biens lous en crdit-bail sont essentiellement des biens corporels (vhicules, machines), le retraitement du crdit-bail consiste le rintgrer dans les immobilisations corporelles. C d est ailleurs une des recommandations des cabinets d audit et de conseil en ce qui concerne les comptes consolids (CCAS et al., 1996, 15-16), tant donn que cette opration serait autorise (article 248-8 e) et f) du dcret du 23 mars 1967, cit in Saada, 1996, 1).

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discutables que les prcdentes. Premirement, les auteurs considrent que la spcificit d actif implique une absence de march de revente pour cet actif, un et donc l absence de formules d valuation de cet actif. Cette confusion entre la valeur (intrinsque) et le prix (dtermin par transaction sur un march) est trs discutable : normalement, un actif peut tre valu en fonction des recettes futures qu'il peut laisser esprer, sans pour autant qu'il existe une cotation qui permette de fixer un prix de march l'actif. De plus, il est abusif de considrer un actif spcifique comme un actif qui ne peut pas tre valu : notre opinion est que la majorit des actifs spcifiques peuvent tre valus, mais qu n ils auront pas la mme valeur pour toutes les entreprises : cette valeur sera plus faible (voire nulle) pour toute autre entreprise que celle qui dtient ces actifs. Une seconde remarque que nous pouvons faire est que les auteurs ont largi le champ des actifs immatriels gnralement cits : ils englobent " la culture d entreprise, les rseaux informels, les savoir-faire collectifs ". On aboutit une dfinition des actifs immatriels a contrario : ce seraient tous les lments de performance qui ne sont pas matriels. Nous formulons alors la mme rserve que pour la typologie de Pierrat. Cet "largissement" de la dfinition des dpenses immatrielles soulve toutefois une question sur l'essence de ces dpenses. En effet, mme si la majorit des auteurs que nous avons cits se rfre implicitement aux notions de capital et d'investissement, certains auteurs (Cohen Scali, 1992 ; Bazet, 1995) postulent que les lments incorporels sont essentiellement des flux d'informations, et que la difficult de faire rentrer ces lments dans des cadres existants montre bien que ces cadres ne sont plus reprsentatifs de la ralit : ces auteurs contestent "la dfinition classique, qui prsente l'entreprise comme une organisation productive construite sur un patrimoine et dote d'actifs physiques [...alors que] la production physique reprsente aujourd'hui moins d'un tiers de la valeur ajoute. [...] L'actif physique, s'il reste un complment indispensable, ne parvient plus dfinir seul l'entreprise." (Bazet, 1995, 1194-1196). Ils prsentent la croissance rcente des lments incorporels comme une modification forte des systmes productifs, qui induit des changements importants dans le fonctionnement des organisations, notamment: - les structures d'entreprises sont dlocalises, voire dmatrialises (exemple de la banque Cortal) ; - la production a pour fondement principal le savoir, qui est un lment qui, selon eux, ne se dprcie pas, et qui serait susceptible d'tre facilement reproductible et transfrable ; - l'volution spectaculaire des technologies de l'information (informatique,

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tlcommunications, rseaux) aurait un impact universel sur les entreprises, leur activit et leur comptitivit. En consquence, comme le soulignent aussi Duizabo et Guillaume (1996), la valeur de certains actifs tiendrait moins leur valeur propre qu l interdpendance qu peuvent avoir avec d il autres actifs : la notion d actif 25 autonome perdrait son sens pour tre remplace par l ide desystme . Selon nous, cette approche peut prsenter des avantages, notamment par sa rupture avec des concepts qui ne sont peut-tre plus adapts aux dpenses immatrielles (investissement physique, individualit des actifs). Toutefois, il s'agirait alors de proposer un nouveau modle conomique, dans lequel les caractristiques des dpenses immatrielles pourraient tre spcifies. A notre connaissance, cela n'a pas t propos ce jour.

Il nous reste analyser un lment incorporel particulier : le Goodwill. En effet, le Goodwill est alternativement considr comme un actif incorporel unique, ou comme la somme de tous les investissements en rputation de l'entreprise, ou encore comme un solde issu d'oprations d'acquisitions, et dont le caractre d'investissement immatriel n'est pas prouv. Etant donn l'importance que peut prendre ce Goodwill dans les comptes des entreprises, nous souhaitons prciser cette ambigut, en analysant la nature et les caractristiques du Goodwill.

Notons que cette notion n'est pas nouvelle: il s'agit d'une reformulation des concepts de synergie et de spcificit.

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C) L'cart d'acquisition (Goodwill) : un lment incorporel ? Jusqu' prsent, nous avons mentionn des lments incorporels individualiss, mme s'ils sont parfois difficiles dlimiter. Une autre approche consiste apprcier tous ces lments de faon globale, en termes d'avantage immatriel, ou de capital immatriel de l'entreprise. Dans le cas des acquisitions d'entreprises, une des dnomination de ce capital immatriel est la "Bonne rputation" (Goodwill) i.e. l'ensemble des facteurs constituant l'image de marque et les avantages concurrentiels de la socit acquise. Le Goodwill26 correspond la diffrence entre la valeur totale d'une entreprise et la valeur "correctement value" de ses actifs enregistrs en comptabilit. Cette diffrence de valeur, bien que permanente, n'est valorise prcisment qu'au moment de l'acquisition d'une socit. En effet, cette date, le Goodwill correspond la diffrence entre le prix d'acquisition de la socit et la valeur de ses actifs net rvalus27. Pratiquement, on compare le prix pay pour l'acquisition d'une socit la somme de ses actifs nets comptables i.e. la valeur de ses actifs inscrits au bilan, laquelle on retire les dettes exigibles. On obtient, par diffrence l'cart de premire consolidation. Une partie de cette cart est imputable la diffrence entre la valeur conomique des actifs et leur valeur comptable (cart d'valuation), le solde constituant l'cart d'acquisition, ou goodwill. L'enjeu de la caractrisation du Goodwill est important. En effet, ce Goodwill, rgulirement prsent dans les comptes consolids des socits, reprsente un poids non ngligeable dans le bilan des groupes, comme en atteste le Tableau 2. La caractrisation de la nature de ce goodwill peut amener des retraitements qui auront alors un poids important sur les indicateurs utiliss par les analystes financiers pour apprcier la performance et le risque de ces groupes28.
Tableau 2. Poids de l'cart d'acquisition (Goodwill) dans les comptes des socits cotes
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Par convention, nous utiliserons le terme Goodwill ou Ecart d'acquisition comme terme gnrique. Dans le cas d'un cart d'acquisition ngatif, nous utiliserons indiffremment les termes Badwill ou Goodwill ngatif. 27 Notons que le goodwill est une notionintemporelle dans la vie de l'entreprise : le goodwill n'apparat pas subitement le jour de la vente d'une socit. Ce qui apparat ce jour-l n'est que la mesure conomique du Goodwill la date de la vente. 28 D'autre part, Francis, Hanna et Vincent (1996) tablissent, dans une tude amricaine sur les provisions pour dprciation d'actifs (654 annonces de provisionnement sur les annes 1988-1992) que les provisions pour dprciation du Goodwill sont celles qui ont le plus fort impact sur les indicateurs des entreprises : ces provisions reprsentent en moyenne 10.1% de l'actif, ou 1.77 dollar par action, ce qui les classe devant tous les autres types de provisions sur

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franaises, 1993-1995. En % Goodwill / Actif total Goodwill / Actif immobilis Goodwill / Fonds propres Dotation aux amortissements du Goodwill / Rsultat net part du groupe Source : Chrubin et Vigui, 1996, 23. 1993 3.51% 8.32% 15.42% 11.63% 1994 3.47% 8.82% 14.27% 4.28% 1995 3.47% 8.98% 13.14% 9.31%

Le Goodwill que l'on voit apparatre peut tre considr de trois manires diffrentes : 1 - Il peut indiquer qu'il reste un solde aprs rvaluation des actifs. En effet, dans le cas rgulier o la valeur des actifs nets ne correspond pas la valeur de march de l'entreprise, en raison de la comptabilisation en cots historiques et du principe de prudence, l'cart de premire consolidation correspond pour partie une rvaluation des actifs prsents au bilan de l'entreprise, et pour le reste, c'est--dire le goodwill, une prime que le march est prt payer en plus de la valeur nette relle des actifs29. Toutefois, nous rcusons le terme de "surprix", sous entendant que "l'acqureur a pay un prix trop lev" (Cailliau, 1996a, 50) : le "prix juste" est le prix sur lequel l'acheteur et le vendeur tombent d'accord. 2 - Le Goodwill peut aussi traduire la prsence d'autres actifs que ceux qui sont inscrits au bilan, soit que ceux-ci n'aient pas pu tre comptabiliss l'actif, ou que la socit aie dcid de ne pas les comptabiliser en tant qu'actifs ; ces autres actifs seront alors considrs comme des actifs incorporels, dont la valeur apparat comme la diffrence entre le prix d'acquisition et la valeur des actifs nets corporels rvalus. (Ces deux raisons ne sont pas mutuellement exclusives : la plupart du temps, l'cart d'acquisition que l'on voit apparatre est attribu ces deux lments de manire simultane.) 3 - Le Goodwill peut tre considr comme l'actualisation des rsultats futurs de l'entreprise (Delesalle, 1992, 17), ou bien tre assimil des gains potentiels non raliss (Pierrat, 1992) et de ce fait, selon certains auteurs, "tant reprsentatif

actif. 29 Btriou et Montille (1994, 85) proposent une typologie des diffrentes motivations dterminant une opration de croissance externe, ces motivations pouvant alors expliquer le paiement d'une prime pour acheter une socit plus cher que la valeur de ses actifs rvalus. Dans les six motivations recenses par les auteurs, la majorit concerne l'acquisition de biens non-matriels (avantages commerciaux, formation, gains de productivit ).

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de valeur future, il entre dans la catgorie des gains non raliss potentiels dont l'inscription l'actif du bilan est totalement prohibe par les principes comptables habituels" (Pierrat, 1992, 12). En rgle gnrale, la logique qui sous tend la notion de Goodwill est la suivante : la valeur d'une socit n'est pas uniquement gale la valeur de ses actifs prsents au bilan, mme en faisant abstraction des critiques qui peuvent tre adresses la comptabilit (cots historiques, principe de prudence, principe de ralisation). En effet, la rputation d'une socit, son image de marque, les services particuliers qu'elle accorde ses clients, les diffrents avantages concurrentiels ou de synergie qu'elle possde, sont autant d'lments incorporels qui ont une valeur, bien que n'tant pas prsents au bilan. Ici, le goodwill est bien considr ici comme une diffrence de valeur, une prime que l'entreprise acheteuse est prte payer pour la valeur des lments incorporels et avantages de l'entreprise acquise. Nous nous placerons toutefois plutt dans l'optique de Marion (1990), en considrant qu'une globalisation des lments incorporels et avantages sous forme d'un Goodwill conduit des imprcisions dans l'identification et la valorisation des lments de performance de l'entreprise. Autant que possible, il est souhaitable de raisonner sur des lments incorporels identifiables et dissociables, et leur attribuer une valeur propre, plutt que de les noyer dans un tout non homogne: en effet, les dpenses de R&D sont un type d'incorporel qui a ses caractristiques (valeur, dure d'existence, dprciation) spcifiques, diffrentes par exemple des frais de formation ou des dpenses commerciales. Or, comme le souligne notamment Pierrat (1992, 13), "on ne sait pas dfinir un mode et une dure d'amortissement adapts aux survaleurs", tant donn que cet agrgat n'a pas d'existence et de spcificits conomiques. Enfin, le Goodwill n'est qu'une mesure de march du capital immatriel : le Goodwill constat signifie simplement qu' une date donne, une socit acheteuse a accept de payer une prime pour acqurir une socit. Cette prime peut ne reprsenter que la rvaluation des actifs prsents une plus juste valeur conomique, ou bien elle peut inclure certains lments du capital immatriel de la socit rachete (par exemple, une image de marque), ou encore inclure les deux lments (rvaluation des actifs en place et "achat" d'une partie du capital immatriel) mais ce qui semble certain, c'est qu'on ne peut pas en dduire une affirmation sur la valeur du capital immatriel de la socit rachete.

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Notre position est donc que le goodwill devrait tre rduit sa plus simple expression, et ne devrait apprci que comme un solde non affect la revalorisation d'actifs existants. En effet, la prsence d'un goodwill lev pose immanquablement des problmes d'identification prcise et de dprciation de ce poste. Nous prfrons son affectation des lments identifiables, sparables plutt que son maintien dans ce poste, mme si ces lments sont discutables: un groupe qui valorise des "parts de march" dans son bilan consolid a au moins le mrite de crer un actif qui, pour discutable qu'il soit dans sa caractrisation et dans sa valorisation, permet d'affecter une partie du goodwill un lment qui sera dsormais identifi et dont on pourra surveiller les volutions de valeur. Nous sommes donc favorable l'affectation de la totalit de l'cart de premire consolidation, de sorte que le solde non affect (le goodwill) soit trs faible ou nul30. Toutefois, dans le cas, hlas le plus courant, o il reste un solde important, nous ne sommes pas d'accord avec Pierrat (1992, 1995), qui postule que ce solde ne correspond qu' l'actualisation de bnfices futurs, et, en tant que tel, ne saurait tre considr comme un actif (drogation au principes de prudence et de ralisation). En effet, Pierrat postule que ce Goodwill ne donne pas "droit " des bnfices, qu'il n'est pas protg, et qu'en tant que tel, il ne peut tre considr comme proprit de l'entreprise. Cet argument fond sur une approche patrimoniale du bilan est contestable, dans la mesure o le bilan social ou consolid incorpore d'autres actifs qui ne sont pas protgs: le fonds commercial par exemple, ou les frais de R&D. Ensuite, Pierrat voque le fait que l'on ne saurait considrer comme actif un lment qui ne reprsente qu'une esprance de revenus futurs. Mais ce que Pierrat ne souligne pas, c'est que l'on a pay cet lment : le goodwill est calcul comme la diffrence entre ce que l'on a pay au total, et la valeur "raliste" des diffrents actifs identifiables. Dans cette optique, l'argument de Pierrat ne se tient plus, car si l'on refuse la qualit d'actif au goodwill, on devrait aussi la refuser aux immobilisations financires : celles-ci reprsentent aussi des lments que l'on a pays, et qui reprsentent une esprance de gains futurs. Nous considrerons donc le goodwill comme un actif, et montrerons que la majorit des tudes concluent de mme. D'autre part, le cas du Goodwill sera nouveau dvelopp dans une optique plus comptable, quand nous tudierons les normes comptables en Europe.

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C'est aussi la position de la Commission des Oprations de Bourse (1991, 3).

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SECTION II : SPECIFICITES DES INVESTISSEMENTS IMMATERIELS

"Les hommes jouent avec le bien le plus prcieux d'entre tous ; mais ils ne s'en rendent pas compte parce qu'il s'agit d'un bien immatriel, parce qu'ils ne l'ont pas sous les yeux et de ce fait, il est estim un prix trs bas, je dirais mme un prix pratiquement nul." Snque, De la brivet de la vie, Ch. VIII, Par. 1.

Les spcificits des lments immatriels peuvent tre abordes sous trois angles principaux. D'abord, ceux-ci sont caractriss par des performances conomiques qui les distinguent a priori des investissement physiques (partie A). Ensuite, ces lments demandent une gestion et des moyens particuliers, en raison d'un risque qui leur est spcifique (partie B). Ces deux grandes spcificits impliquent que les mthodes de valorisation des lments corporels ne soient pas toujours adaptes. Nous aborderons donc les spcificits de l'valuation des lments incorporels (partie C). Ces spcificits, notamment en termes de valorisation, des investissements immatriels, nous conduiront rflchir sur les enjeux comptables de la valorisation de ces actifs, et sur les problmes poss par la reconnaissance comptable des actifs immatriels (Conclusion de cette section).

A) Les performances de l'immatriel Les performances des lments immatriels sont apprcies sous plusieurs aspects : leur rendement, mais aussi leur dprciation, ou encore leur valorisation par les marchs financiers. La majorit des tudes qui ont t ralises ont eu pour objet la Recherche et Dveloppement, en raison notamment des liens de cet lments incorporel avec les thories de l'innovation en conomie, mais aussi parce que les donnes sur la R&D font rgulirement partie des collectes des services de statistiques nationaux. Ces tudes des performances de l'immatriel sont structures autour de deux grandes parties: le rendement et la dprciation de l'immatriel ; la valorisation conomique et les performances de l'immatriel.

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1) Le rendement et la dprciation conomique de l'immatriel a) le rendement et la productivit de la R&D Depuis les tudes de Schumpeter (1934) sur le progrs technique, de nombreux chercheurs se sont penchs sur la relation entre capital, innovations et productivit. Les fonctions de production utilises pour mesurer l'volution de la productivit sont fonction de trois types de facteurs : des facteurs physiques (capital, travail), des facteurs organisationnels (structure et fonctionnement des marchs, variables structurelles spcifiques au secteur) et des facteurs de progrs technique, au nombre desquels on compte la R&D. La fonction la plus couramment utilise est une fonction de type Cobb-Douglas(Cuno, 1984), issue des travaux de Solow (1956 ; 1957) :
V A = A C .K L.e T .

VA = valeur ajoute au cot des facteurs C = capital physique K = stock de R&D, ou plus gnralement, stock de capital immatriel L = travail T Ae = tendance de progrs technique autonome (T = temps) ,,= lasticits de la VA par rapport aux facteurs de production correspondants L'tude de Cuno (1984) en est un bon exemple, car elle souligne la difficult de mesurer le troisime facteur (progrs technique, essentiellement d des 31 lments incorporels), voire de le caractriser prcisment . Dans son analyse sur la relation entre dpenses de R&D et productivit des entreprises, Cuno transforme la fonction en : ln VA - ln L = (ln C - ln L) + K - ln L) + + ln A (ln T Ici, K est valu comme le stock de dpenses de R&D accumules, compte tenu

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Baudchon (1997) rappelle ainsi que ce troisime facteur, communment dnomm Productivit Gnrale des Facteurs (PGF), regroupe en fait tous les lments non expliqus par les facteurs Capital ou Travail. Cette PGF est constitue de "tout ce qui permet d'amliorer la combinaison productive travail / capital, c'est--dire le progrs technique au sens troit (l'innovation), les conomies d'chelle, les conomies externes, les amliorations de l'offre de travail, une meilleure gestion, l'amlioration de l'offre de produits" (Id., 188).

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d'un taux de dprciation suppos constant ( 15% dans l'tude) : =


K t = (1 t 1 + R D t 1 )K

RDt-1 = dpenses de R&D sur la priode t-1 t

L'tude porte sur 182 entreprises analyses sur la priode 1972-1977. En ayant dissoci son chantillon en deux secteurs, un secteur "scientifique" (chimiepharmacie, quipement lectrique et lectronique) et un secteur "lourd" (les autres secteurs industriels l'exclusion de la construction navale-aronautiquearmement), Cuno montre les rsultats suivants : - pour le secteur "scientifique", l'lasticit de la VA par rapport au stock de R&D est de 21%, contre 12% pour le secteur "lourd". - le taux de rendement un an de la R&D32 est fort, que ce soit pour le secteur lourd (85%) ou le secteur scientifique (50%). - le taux de dprciation de la R&D retenu modifie peu l'lasticit de la VA par rapport au stock de R&D, mais modifie de faon importante le taux de rendement un an de la R&D. Toutefois, mme en retenant un taux de dprciation "extrme" ( = 30%), le rendement de la R&D est toujours suprieur ou gal au rendement du capital physique. Hall (1993) procde au mme type d'tude sur le march amricain, en incluant une mesure fonde sur la valorisation par les marchs financiers. Elle confirme les rsultats obtenus par Cuno sur la priode antrieure 1985, mais montre que depuis 1985, le rendement de la R&D a fortement dcru, pour ne plus reprsenter que 25% du rendement du capital physique. Les hypothses avances par Hall sont les suivantes : - la nouvelle loi sur les crdits d'impt-recherche ( R&D tax credit) aurait t assez intressante pour motiver toutes sortes de projets de R&D, abaissant ainsi la qualit moyenne, et donc le rendement moyen des projets. Cette hypothse ne pourrait toutefois expliquer elle seule une telle chute. - le taux de dprciation de la R&D qui tait retenu ( = 15%, comme dans l'tude de Cuno) aurait volu la hausse, et l'hypothse d'un taux constant

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Ce taux de rendement est calcul comme le rapport des variations absolues de la VA et du stock de R&D :

V A VA = K K

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biaiserait donc les rsultats. Hall indique toutefois que pour obtenir un rendement quivalent celui antrieur 1985, il faudrait un = 67%, soit un taux de dprciation de 2/3, ce qui est peu plausible. - les marchs financiers pourraient avoir t excessivement prudents, et n'avoir valoris les rsultats de la R&D qu' des taux trs levs (plus de 80%...), hypothse aussi peu plausible. - enfin, Hall lie cette volution la situation des marchs financiers en 1985 : la vague d'O.P.A. qui est intervenue peut avoir biais les rsultats, une partie du capital de R&D estim tant constitu en ralit de dpenses de publicit pour des entreprises de grande consommation, le march anticipant leur hausse de valeur lors d'une OPA probable. En conclusion, certains investissements immatriels semblent bnficier de rendements croissants, contrairement aux actifs matriels (Marion, 1994), ou en tout cas, de rendements suprieurs : Jaffe (1986) trouve par exemple des rendements de la R&D gaux 27%, contre 15% pour les investissements corporels (idem pour Pakes et Schankerman 1984). Mairesse et Mohnen (1990) mentionnent des taux de rendement de la recherche "pouvant aller jusqu' 50%, mais plus vraisemblablement de l'ordre de 15-25%". Cette moyenne semble raisonnable, et est confirme par des tudes varies (Pakes 1978 ; Schankerman 1979 ; Griliches 1980 ; Jaffe 1986 ; Hall 1988). Toutefois, on a vu que cette mesure semble tre trs temporelle: elle est correcte pour des donnes antrieures 1985, mais il semble que depuis, le rendement de la R&D aie diminu (Hall 1993). Toutes ces tudes se fondent sur une mthodologie classique, mais la spcification du modle a rencontr rcemment quelques critiques, portant sur une remise en cause des mesures d'innovation et de progrs technique. En effet, dans la fonction de production que nous avons prsente, l'innovation est incluse au niveau du stock de R&D, c'est--dire que l'innovation est considre comme un facteur exogne, constituant une variable indpendante ct des dterminants habituels (c'est ce que fait Cuno). Une autre approche (par exemple Huiban et Bouhsina, 1997) consiste ne pas faire apparatre l'innovation comme variable indpendante, mais l'utiliser comme variable permettant de constituer deux chantillons, l'un d'entreprises innovantes, l'autre d'entreprises peu innovantes : l'quation ne contient alors plus que deux facteurs, le capital et le travail.. Le rle explicatif de l'innovation n'est donc plus apprci par le coefficient d'une variable indpendante, mais par comparaison

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entre les rsultats sur le deux chantillons. Par ailleurs, les auteurs ne s'accordent pas sur la caractrisation du progrs technique. Gnralement, une part de ce progrs est incorpore dans le capital C, en prenant en compte dans cette variable l'ge moyen des quipements physiques. En revanche, la variable "travail" n'inclut gnralement pas de progrs technique, ce que Huiban et Bouhsina remettent en cause, en arguant que le "capital humain", constitu par la comptence des salaris, doit tre inclus dans la spcification de la variable "travail". Le dbat n'est donc pas clos : les conomistes ne s'accordent pas pour l'instant sur la nature du progrs technique (notamment, son caractre exogne ou endogne) d'une part, et sur le traitement de l'innovation comme variable d'autre part. Les approches alternatives, comme l'inclusion de la comptence des salaris dans les fonctions de production, donnent par exemple des rsultats plus explicatifs que les tudes prcdentes (Bensad, Greenan et Mairesse, 1997; Huiban et Bouhsina, 1997).

b) la dprciation conomique du capital immatriel Les diffrentes tudes portant sur le taux de dprciation du capital immatriel, notamment compar celui du capital physique, donnent des rsultats relativement contrasts, notamment en fonction des priodes ou des pays d'tude. Les Tableaux 3 et 4 prsentent les rsultats des principales tudes.
Tableau 3. Estimations du taux de dprciation du capital physique. Source Priode et pays tudis Epstein, Denny (1980) Kollintzas, Choi (1985) 1947-1971 (USA) 1947-1971 (USA) amplitude des taux constats 10.8 - 13.8 % 10.7 - 14.1 % 9.6 - 11.8 % 3 - 3.8 % 12.6 % 12.5 % 10.6 % 3.4 % 5.9 % Valeur moyenne

Bischoff, Kokkelenberg (1987) 1947-1978 (USA) Musgrave (1992) Nadiri, Prucha (1996) Source : Nadiri et Prucha, 1996. 1959-1988 (USA) 1960-1988 (USA)

Hirschey et Weygandt (1985) trouvent des taux de dprciation de 10 20 % pour les dpenses de R&D et les dpenses de publicit aux Etats-Unis, mais ces taux dpendent du secteur tudi. Cockburn et Griliches (1988) retiennent un taux de dprciation du capital immatriel de 30% aux Etats-Unis, taux

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suprieur au taux de dprciation du capital physique. Pakes et Schankerman (1978 ; 1986) obtiennent des taux qui varient suivant les priodes tudies et suivant les pays : au Royaume-Uni, les taux de dprciation du capital immatriel sont de 26% dans les annes 50, et baissent 17% dans les annes 60 et 70 ; sur les mmes priodes, les taux de dprciation restent stables 1112% pour la France et l'Allemagne. Enfin, Nadiri et Prucha (1996) trouvent un taux de dprciation du 12% pour le capital immatriel sur la priode, soit plus du double du taux de dprciation du capital physique.
Tableau 4. Estimations du taux de dprciation du capital immatriel. Source Priode et pays tudis amplitude des taux constats Pakes, Schankerman (1978) Cuno (1984) Cockburn, Griliches (1988) Pakes (1986) Pakes (1986) Pakes (1986) Nadiri, Prucha (1996) (*) valeur estime par l'auteur Source : Cuno, 1984 ; Cockburn et Griliches, 1988 ; Nadiri et Prucha, 1996. 1968-1975 (USA) 1972-1977 (France) (USA) 1951-1979 (France) 1950-1974 (UK) 1952-1972 (Allemagne) 1960-1988 (USA) 17 - 26 % 11 - 12 % 12 % 18 - 36 % Valeur moyenne 25 % 15 - 30 % (*) 30 % (*) 11 %

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2) la valorisation et les performances du capital immatriel Brenner et Rushton (1989) proposent un panorama assez dtaill des types d'tudes qui ont t menes sur les performances conomiques et financires de la R&D. Ils classent les diffrents types d'tudes en fonction des mesures qui sont faites. On peut reprendre cette typologie en l'largissant tous les lments incorporels. On obtient cinq classes d'tudes, correspondant cinq questions distinctes : - quel est l'impact des lments incorporels sur la valeur des entreprises ? (par exemple sur la valeur boursire, le rapport cours/bnfice, la valeur de march des investissements) - quel est l'impact des lments incorporels sur la rentabilit des entreprises ? (en se fondant sur des indicateurs de profit, de rentabilit conomique, de rentabilit financire) - quelle est la rentabilit des investissements incorporels par rapport d'autres types d'investissements ? - quelle est la production issue de l'incorporel (brevets, communications, qualit du produit) et quel est son rendement? - quels sont les avantages concurrentiels ns de l'incorporel (diversification, parts de march, croissance des ventes, nouveaux produits)? En rgle gnrale, ces tudes sont fondes sur une analyse boursire des socits qui ont engag des dpenses immatrielles. Dans ces tudes, les chercheurs essaient d'tablir un lien entre les volutions de la valeur boursire des entreprises et ces dpenses immatrielles, le plus souvent limites aux dpenses de R&D, aux dpts de brevets et aux dpenses de publicit. Le modle de la valeur boursire de l'entreprise correspond l'quation: M Vt = Tt + I t o MVt reprsente la valeur de march de l'entreprise (valeur boursire) la date t Tt reprsente la valeur de march des actifs matriels It reprsente la valeur de march des actifs immatriels Tt (et a fortiori It) est souvent non connu, et est approch par RC(T), le cot t de remplacement des actifs matriels (replacement cost of tangible assets), voire par BV(Tt), la valeur comptable des actifs matriels (book value of tangible assets). L'indicateur le plus couramment utilis est le q de Tobin, qui correspond au ratio suivant :

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MVt RC(Tt + I ) t MVt = Valeur de march de l'actif RC (Tt + It) = valeur de remplacement des actifs matriels (Tt) et immatriels (It) qt =

Ainsi, le q de Tobin est un rapport entre une valeur de march et une valeur comptable "correctement mesure", c'est--dire la valeur de remplacement de l'actif. En cas de q 1 (la majorit des cas), les interprtations sont varies : - Tobin (1978) considre que cela indique un dsquilibre, et donc traduit des opportunits d'investissement ou de dsinvestissement profitable. - Salinger (1984), Bulow (1985), Wernerfelt et Montgomery (1988) attribuent ce dsquilibre diffrents facteurs, soit des lments hors-bilan (provisions pour retraites), soit des facteurs stratgiques (rente de monopole, diversification). En rgle gnrale, ils postulent que le q de Tobin, qui rapporte une valeur de march une valeur comptable, consiste mesurer la diffrence entre la valeur actuelle d'une entreprise (valeur de march, ou output) et la valeur initiale des ressources ayant servi crer l'entreprise (valeur comptable, historique, ou input). Selon eux, le q de Tobin serait donc une mesure de la performance de la firme depuis sa cration. - Griliches (1981), Lindenberg et Ross (1981), Cockburn et Griliches (1988), Hall (1988), Megna et Klock (1993), Chung et Pruitt (1996) considrent que ce ratio indique la prsence d'lments incorporels non reconnus par la comptabilit, et qu'ainsi le q de Tobin est un indicateur du capital immatriel de l'entreprise. C'est cette approche qui est retenue majoritairement l'heure actuelle, et de nombreuses tudes montrent une corrlation forte entre le de q Tobin et les dpenses immatrielles des entreprises, que ce soient les Frais de R&D (Hirschey et Weygandt, 1985 ; Skinner 1993 ; Chung et Jo, 1996 ; Agrawal et Knoeber, 1996) ou les dpenses de publicit (Connolly et Hirschey, 1984, qui utilisent un indicateur proche du q de Tobin ; Hirschey et Weygandt, 1985 ; Chung et Jo, 1996 ; Agrawal et Knoeber, 1996). Des approches alternatives au q de Tobin sont utilises. Elles sont essentiellement fondes sur des rgressions linaires o la variable dpendante correspond la valorisation boursire de la socit, et les variables indpendantes sont les dpenses de publicit, les frais de R&D (ou les actifs immatriels prsents au bilan), la concentration du secteur industriel, la taille, le

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risque de l'entreprise et la part de march de l'entreprise (Hirschey, 1982 ; Hirschey et Weygandt, 1985 ; Hirschey, 1985 ; Hirschey et Spencer, 1992 ; Chauvin et Hirschey, 1993 et 1994). Les rsultats obtenus semblent tre sans quivoque : les dpenses de recherche et dveloppement sont positivement et significativement corrles la valorisation boursire des socits, ce qui implique que ces dpenses sont valorises par le march comme des actifs susceptibles d'engendrer des cash flows supplmentaires terme. Enfin, on peut citer les tudes qui utilisent le MEDAF pour calculer des rentabilits anormales conscutivement une annonce : ces "tudes d'vnements" ncessitent un appareillage important, tant en collecte de donnes (cours quotidiens, voire intra day, revues de presse) qu'en outils et mthodologies statistiques. De plus, ces tudes sont souvent entraves par le fait que plusieurs vnements peuvent arriver simultanment dans la "fentre" d'tude, ce qui rend extrmement dlicate l'tude de l'impact d'une nouvelle particulire33. Les tudes rcentes sur ces thmes portent sur la production de brevets et leur valorisation, et l'explication des valorisations boursires, ou de leurs fluctuations, par les annonces de dpenses immatrielles (essentiellement les dpenses de R&D, mais aussi les dpenses de publicit). Ainsi, Pakes (1978, 1985) cherche tablir une relation entre les investissements en recherche (inventive inputs) et la performance financire de l'entreprise qui en rsulte (inventive output). Pour cela, il analyse le nombre de brevets dposs par une entreprise pour une priode donne, le montant de ses dpenses en R&D, et la valorisation boursire de l'entreprise sur cette mme priode. L'tude porte sur 120 entreprises amricaines pendant 8 ans (19681975). Pakes tablit que : - l'volution des dpenses de R&D est significativement corrle l'volution des dpts de brevets de l'entreprise; - une augmentation des dpenses de R&D et des dpts de brevets a un impact positif et important sur la valeur de l'entreprise ; - les variations de la valeur de l'entreprise, conscutivement une volution des dpts de brevets, sont d'une grande amplitude. Ceci peut montrer qu'il y a une grande dispersion dans la valeur des brevets dposs.

33

Pour un dtail, voir par exemple Watts et Zimmerman, 1986, Chap. 3 et suivants.

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Pakes et Schankerman (1986) proposent un modle d'valuation des brevets, en se fondant sur les droits de renouvellement des brevets. En effet, une entreprise propritaire d'un brevet doit rgulirement payer des droits qui lui garantissent une exclusivit juridique. Chaque entreprise peut dcider de ne plus payer ces droits quand elle anticipe que l'avantage dcoulant de la protection est infrieur au cot des droits. Pakes et Schankerman analysent les dcisions de renouvellement d'un brevet, la dure de maintien de la protection, et les montants pays en droits de renouvellement, pour en dduire la valeur de chaque brevet. L'tude porte sur l'Allemagne, la France et le Royaume-Uni, de 1956 1975. Les rsultats sont les suivants : - une grande proportion de brevets ont une faible valeur: leur renouvellement est trs vite arrt, bien que les cots de renouvellement dans ces premires annes soient assez faibles. Ceci indique que les entreprises ne s'attendaient pas des recettes compensant le cot de renouvellement, donc que - par actualisation des recettes futures - la valeur des brevets est faible. La part des brevets qui ont une forte valeur est trs faible en nombre, mais trs importante en proportion de la valeur totale ; - en moyenne, les revenus d'un brevet dcroissent rapidement au fil du temps (17% par an en Allemagne, -11% en France et au Royaume-Uni), semble-t-il plus rapidement que des investissements physiques ; - la valeur moyenne des brevets a augment sur la priode 1956-1975 pour les 3 pays ; - il n'y a pas de relation entre le nombre de brevets dposs sur une priode et leurs valeurs. Ceci remet en cause nombre d'tudes qui se fondaient sur le nombre de dpts de brevets pour juger d'une volution de la valeur - ou de la qualit - moyenne des brevets. Connolly et Hirschey (1984), reprenant une tude de Grabowski et Mueller (1978), tudient la relation entre dpenses de R&D, profits et valeur de l'entreprise. Leur approche se fonde sur les marchs financiers, contrairement l'tude de Grabowski et Mueller, qui utilisait les valeurs comptables. Les principaux indicateurs retenus par Connolly et Hirschey sont les dpenses de R&D, les dpenses de marketing et un indicateur de survalorisation, calcul comme l'cart entre la valeur boursire de l'entreprise et la valeur comptable des actifs matriels. Cet cart inclut donc premirement la valeur de march des investissements immatriels, et deuximement les diffrences entre la valeur

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comptable et la valeur de march des actifs matriels. L'tude porte sur 390 entreprises du classement Fortune 500, entreprises qui reprsentent 90% de la R&D industrielle amricaine. Les deux tudes arrivent toutefois aux mmes rsultats : - il y a une corrlation entre dpenses de R&D leves et augmentation de la valorisation des entreprises. Ceci est aussi valide pour la relation dpenses de publicit - augmentation de la valorisation. Ceci tend valider la notion de capital incorporel. - il y a une corrlation inverse entre concentration du march et niveau de R&D. Cockburn et Griliches (1988) analysent les variations de valeur des entreprises en fonction de leurs dpenses de R&D actuelles et passes, ainsi que du nombre de brevets dposs. Ils utilisent pour cela le q de Tobin, qu'ils considrent comme tant la mesure du capital immatriel d'une entreprise. L'tude principale consiste en une analyse sectorielle de 722 entreprises en 1980. Cockburn et Griliches tablissent qu'il existe une forte influence sectorielle dans la valorisation boursire du capital immatriel et critiquent le contenu informatif des prises de brevets (en nombre) par rapport aux dpenses de R&D (en montant). Megna et Klock (1993) reprennent les rsultats de l'tude prcdente, en tudiant les relations entre des variations du capital immatriel et le q de Tobin. Le capital immatriel retenu ici est une fonction des dpense de R&D courantes et passes, ainsi que du nombre de brevets dposs. Contrairement l'tude prcdente, les auteurs ne retiennent pas un taux constant de dprciation du capital immatriel (Cockburn et Griliches retenaient 30% par an). L'tude porte sur 11 entreprises de l'industrie des semi-conducteurs de 1977 1990. Les rsultats sont les suivants : - le stock de capital immatriel contribue aux variations du q de Tobin, mais ne les explique pas entirement. Ainsi, l'intgration du capital immatriel dans les actifs permettrait une meilleure valorisation, mais cela ne suffit pas pour pouvoir comparer des entreprises entre elles. - le stock de R&D et le stock de brevets semblent tre deux lments distincts du capital immatriel, et doivent donc tre tudis sparment. Ainsi, les stocks de brevets des concurrents influent ngativement sur le q d'une entreprise, alors

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que les stocks de R&D des concurrents influent positivement sur ce mme q 34. Austin (1993) utilise le MEDAF pour analyser l'impact de l'octroi d'un brevet sur la rentabilit boursire des 20 premires entreprises de biotechnologie aux Etats-Unis. Il aboutit aux rsultats suivants : - l'annonce de l'octroi d'un brevet induit une variation importante des cours de l'entreprise - la variation est d'autant plus importante que 1. le brevet a une application commerciale (ou une utilit interne) rapide ou clairement identifie, 2. l'annonce a t faite par voie de presse - il n'y a pas de diffrence significative entre les brevets champ large et ceux champ troit Sougiannis (1994) tudie la corrlation entre des dpenses de R&D annuelles, les dpenses de publicit, et les rsultats comptables affichs par les entreprises la fin de l'anne, d'une part ; les dpenses de R&D et publicit et les variations de valeur de l'entreprise, d'autre part. L'tude porte sur 573 entreprises amricaines sur une priode de 11 ans (1975 1985). Les rsultats sont les suivants : - un dollar dpens en R&D induit une hausse moyenne des rsultats comptables de 2 dollars sur la priode de 7 ans qui suit, soit un taux de retour sur investissement comptable de 26% par an en moyenne ; - un dollar dpens en R&D conduit une hausse de presque 3 dollars dans la valeur des firmes tudies. Mac Carthy et Schneider (1996) tudient si les actifs immatriels hors goodwill expliquent la valorisation boursire des socits. Leur tude porte sur les annes 1990-1993, avec des chantillons de 757 1171 entreprises amricaines. Les auteurs montrent que pour ces socits, le montant des actifs immatriels hors goodwill contribue significativement expliquer la valorisation boursire des socits. Les auteurs concluent en prconisant l'activation comptable de ces dpenses immatrielles.

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Pour les brevets, la variation ngative du q peut se traduire par une moindre capacit ngocier face des concurrents bnficiant de nombreuses protections juridiques. Pour les stocks de R&D, il peut paratre tonnant de voir qu'une entreprise verra son capital immatriel augmenter grce aux dpenses de R&D de ses concurrents: il ne faut pas ngliger les transferts de comptence dus la mobilit des salaris et les effets de fuites ( spillover effect). Nous dtaillerons ce point plus loin.

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Sundaram, John et John (1996) rpliquent notamment une tude de Chan, Martin et Kensinger (1990), portant sur les ractions du march aux annonces de variation des dpenses de R&D dans les socits. Bien que Chan, Martin et Kensinger aient tabli qu'il y a un impact significatif de ces annonces sur les cours boursiers, Sundaram, John et John aboutissent la conclusion inverse, en moyenne. Cette diffrence est constate chez d'autres auteurs (Hall, 1993), et notamment explique par le fait que les chantillons donnent des rsultats diffrents suivants qu'ils tudis sur les annes antrieures ou postrieures 1985, qui semble tre une anne charnire en termes de comportements boursiers aux Etats-Unis. Sundaram, John et John n'en dduisent pas pour autant que les annonces de dpenses de R&D n'ont aucun impact sur les cours boursiers : ils affinent l'tude et montrent que la raction du march dpend du caractre plus ou moins agressif de la concurrence dans le secteur : une annonce d'augmentation des dpenses de R&D dans un secteur o il y a peu de ractions des concurrents va conduire une hausse du cours boursier de la socit ; en revanche, dans le cas d'un secteur concurrence agressive, cette annonce induira une baisse du cours de l'action de la socit annonciatrice. Les auteurs concluent que l'absence de raction moyenne, constate sur l'chantillon global, correspond en fait la moyenne de deux types de ractions inverses, qui sont elles toutes deux significatives. Enfin, certaines tudes se sont focalises sur le lien entre dpenses de R&D et croissance des ventes des socits. Dans une tude portant sur 54 socits amricaines de l'industrie chimique (hors industrie ptrolire et pharmaceutique), Brenner et Rushton (1989) tablissent que les socits qui avaient engag des dpenses de R&D au dessus de la moyenne de l'chantillon sont aussi celles qui se retrouvent au-dessus de la moyenne en termes de croissance des ventes, et inversement. Toutefois, l'tude nous semble un peu plus discutable, tant dans la forme, en raison de sa faible qualit acadmique (aucun test d'hypothse formel n'est appliqu) que dans le fond: montrer une volution parallle entre dpenses de R&D et ventes ne permet pas de dduire un lien de causalit entre les deux phnomnes (aucun modle explicatif n'est propos), ou encore d'anticiper un impact sur le rsultat des socits35.

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Dans une tude un peu plus "acadmiquement correcte", Morbey (1989) tablit qu'il n'existe pas de lien entre les dpenses de R&D des compagnies amricaines et la croissance de leur profit. Toutefois, cette tude ne prend en compte qu'une anne de dpenses de R&D, au lieu d'agrger celles-ci sur plusieurs annes pour obtenir une mesure du capital immatriel.

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En conclusion, les diffrentes tudes montrent que le capital immatriel d'une entreprise influe sur sa valorisation boursire, avec toutefois une sensibilit forte la conjoncture, et au type de relations concurrentielles que l'entreprise subit. Les lments du capital immatriel dont l'influence a t montre sont les dpenses de R&D, les stocks de brevets, les dpenses de publicit, et les actifs hors Goodwill. Toutefois, les rsultats obtenus montrent que ce capital immatriel est insuffisant pour expliquer toutes les rentabilits anormales constates sur les valeurs de socits.

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B) Les risques spcifiques des lments immatriels L'immatriel prsente des risques spcifiques, qui donnent peu de garanties sur la valeur future des actifs, tant donn que (1) les risques d'chec sont levs, (2) les actifs ainsi crs possdent une forte spcificit, qui implique (3) de faibles possibilits de rcuprer les dpenses engages dans le projet.

1) Des risques d'checs levs Les projets forte composante immatrielle ont rgulirement des risques d'chec plus levs, tant donn la conjonction de plusieurs facteurs de risque qui s'additionnent. Premirement, les entreprises innovantes sont gnralement en forte croissance, ce qui induit un risque de croissance qui peut conduire des problmes de liquidit (croissance du BFR, gestion de la trsorerie et des financements). Cela est d'autant plus important que ces firmes sont gnralement de petite taille, et n'ont donc pas la surface financire ncessaire pour absorber des crises (par exemple, dans le secteur de l'industrie pharmaceutique, beaucoup de projets de recherche sont suivis par des petits laboratoires spcialiss qui, en cas de succs, vendent ou licencient leurs dcouvertes aux grands groupes). Deuximement, l'incertitude sur le succs des innovation dveloppes induit un risque technologiqueet concurrentiel. Le risque technologique est celui d'une rupture technologique rendant brutalement obsolte la dcouverte (par exemple, un mdicament comme l'AZT pourrait devenir inutile le jour o un vaccin contre le SIDA serait dvelopp). Le risque concurrentiel consiste ne pas russir tablir sa dcouverte comme un standard du march (par exemple, la lutte pour tablir le mini-disc comme un standard par rapport aux autres cassettes numriques a dur plusieurs annes). Troisimement les investissements immatriels ont de plus grandes probabilits d'chec, comme le montrent Mansfield et Wagner (1975) dans une tude sur les 36 facteurs d'chec des projets d'investissement . Enfin, pour Williamson (1988), l'absence de matrialit de ces investissement, souvent associe une absence de march secondaire, impliquent qu'il n'y a pas vraiment de garantie gage sur le bien, et induit donc un risque d'insolvabilit plus fort.

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cit in Marion (1994).

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2) Une spcificit des actifs immatriels On parle souvent d'actifs immatriels comme des actifs spcifiques, nontransfrables ou changeables sur un march. Williamson (1975 ; 1985) dfinit la spcificit comme la capacit d'un actif tre imparfaitement imitable, transfrable ou interchangeable, et corollairement, ne pas pouvoir tre utilis par d'autres acteurs sans perte de valeur. Un actif spcifique ne permet que la production d'un bien, ou un droit. Williamson dfinit 5 types de spcificits : - spcificit de site, qui traduit la synergie due un amnagement intelligent des actifs productifs, qui rduit les cots logistiques, et dont la spcificit peut devenir nulle par exemple en cas de dlocalisation d partie de la production. une Dans le cas des dpenses immatrielles, ce type de spcificit peut par exemple s'appliquer aux cots de restructuration ou de rorganisation, voire aux frais d'tablissement ; - spcificit d'application, qui s'applique aux actifs physiques qui ont un rle clairement dlimit. Glais (1992) cite par exemple des moules dans l industrie des matires plastiques. On peut aussi classer ici les brevets champ d'application rduit ; - spcificit des actifs humains, reposant sur savoir-faire et comptence. La caractristique de ces actifs spcifiques tant qu ont t obtenus par ils accumulation d exprience collective sur une longue dure. La formation, le savoir-faire, plus globalement le capital organisationnel 37 en sont des exemples ; - spcificit des actifs ddis un dbouch unique, par exemple des machines spcifiques ayant servi la construction d'un grand projet (la Grande Arche de la Dfense) ; - spcificit de la notorit et la rputation ( rand name reputation), que l b on peut rattacher aux lments incorporels "commerciaux" de l entreprise, que ceux-ci soient inscrits au bilan ou non. On a coutume de rajouter un sixime type de spcificit, au sens de Williamson : la spcificit temporelle, qui correspond au fait que diffrents actifs ne peuvent tre sparables en raison de leur interdpendance (ex : actifs humains, avec leurs comptences, et machines). Plus la spcificit de certains actifs est grande, moins ces actifs sont susceptibles d'tre transfrs un concurrent : ils prsenteront ainsi un faible risque de
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Sur le sujet, on peut notamment lire Moussu (1997a ; 1997b).

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diffusion, et leur spcificit joue comme une barrire l'entre vis--vis des concurrents. Dans le cas o il n'y a pas une grande spcificit des biens, et qu'il y a donc un risque de transfert un concurrent, une protection juridique (brevet, concession) peut assurer la non diffusion des actifs. Cette protection a videmment un cot. Il ressort du dtail prcdent que les actifs incorporels peuvent souvent faire l'objet d'une spcificit suprieure celle des actifs physique, cette spcificit portant en elle-mme deux types de risque, suivant que la spcificit est forte ou faible. Si cette spcificit est trop forte, elle interdit tout redploiement de l'actif, ou sa cession sur un march. L'entreprise qui a dvelopp cet actif doit donc l'exploiter elle-mme, et donc trouver les sources de financement correspondantes, supporter seule le risque technique ou commercial. Des solutions alternatives sont possibles, par exemple le partenariat ou les jointventures, mais ces solutions demandent que les apports de chaque partenaire soient quantifis, et donc qu'il soit procd une valuation de l'actif incorporel, valuation qui est d'autant plus difficile que la forte spcificit de l'actif implique qu'il n'existe pas de march de rfrence pour tablir une valeur (nous reviendrons sur ce point). A l'inverse, une spcificit faible implique des possibilits de fuite de l'avantage concurrentiel issu de l'actif immatriel : tant peu spcifique, il est susceptible d'tre transfr, ou reproduit, sans grande perte de valeur, et ncessite une protection juridique qui rtablisse sa spcificit. Mais cette protection juridique - pour autant qu'elle existe38 - ne garantit pas pour autant le maintien de l'avantage conomique au sein de la socit : mme en prsence de protection juridique, ces lments incorporels peuvent prsenter un risque de diffusion non contrle. Ainsi, tout un courant d'tudes (Mansfield et Wagner, 1977; Griliches, 1979 ; Jaffe, 1986 ; Audretsch et Feldman, 1996) montre que des fuites (spillover) relatives des procds de R&D spcifiques permettent des entreprises concurrentes de gagner de la comptitivit moindre cot : l'imitation des procds - fonde sur ces fuites - est moins coteuse que la recherche39. Ces tudes montrent notamment que dans les secteurs forte
38

Les rflexions rcentes sur la brevetabilit du vivant, notamment le cas des animaux transgniques, illustrent bien quelques limites de la protection juridique des inventions et innovations. 39 Cet effet du free rider (cavalier libre, ou encore passager clandestin) se retrouve dans le domaine des finances publiques (Roux et Souli, 1992) ou des thories contractuelles (Jensen et Meckling, 1976) : certains agents conomiques ont intrt bnficier d service ou un d une dcouverte sans en supporter les cots - de cration ou d entretien. Une des solutions pour viter ce phnomne consiste renforcer le contrle. Cela induit videmment un cot

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intensit de R&D, les dpenses de R&D d'une compagnie contribuent augmenter le stock de connaissance de ses concurrents, et amliorent les rsultats de leurs recherches. Jaffe (1986) montre ainsi qu'en moyenne, 5 millions de dollars de R&D produiront 10 brevets pour la firme initiatrice de la recherche, et 3 brevets pour ses concurrents directs, bnficiaires d'un effet de fuite de la connaissance (spillover effect). Aussi, pour une entreprise, dposer un brevet a une double incidence: l'incidence positive est que cette socit tablit un droit d'antriorit de la dcouverte, et s'assure ainsi sa proprit exclusive pour une dure fixe; en revanche, pour tablir ce droit, et s'assurer une protection efficace, la socit doit dcrire le produit ou procd qu'elle a dcouvert, rendant ainsi publique l'information sur sa dcouverte. Ainsi, une socit qui court un risque d imitation de ses actifs, va rechercher augmenter les cots d imitation. Pour cela, elle dispose de deux moyens : le droit (c est--dire la protection juridique) et le secret. Le premier moyen assure que les concurrents auront un cot d imitation lev : celui des procs que leur intentera la socit propritaire. Mais la contrepartie de ce moyen rside d une part dans un cot de dpt et 40 d entretien de la protection qui peut tre lev , d autre part dans la difficult de protger certains actifs, qui ne sont pas forcment isolables d bien un matriel, enfin dans l effet de signalisation d au dpt d une protection juridique. Le second moyen (le secret) peut tre plus efficace, mais supporte un cot qui peut aussi tre important : le cot de la scurit, que celle-ci soit physique (systme de surveillance dans l entreprise) ou morale. A cet gard, la thorie de l'agence, notamment largie aux salaris de l'entreprise, propose des solutions. Le secret des salaris peut tre obtenu de faon classique par des primes de salaires verses pour assurer la confidentialit des informations dtenues par les employs, mais des moyens plus dvelopps existent, comme par exemple l'instauration de contrats spcifiques, crits ou non crits, dans lesquels les deux partenaires (l'entreprise et le salari) obtiennent un avantage issu de leur collaboration : toute rupture du contrat impliquera un manque gagner pour les deux parties41.
supplmentaire. 40 Le brevet peut tre dpos au niveau national, europen, international, et les cots de dpt puis d'entretien progressent en consquence. Quand les socits sont en phase de dmarrage, ayant dj investi des sommes importantes dans la mise au point de leur produit ou procd, ces socits doivent faire un arbitrage entre une protection totale, coteuse, alors que le projet n'est commercialis que sur un ou deux marchs, ou bien une protection gographiquement rduite, qui est plus facile financer, mais qui obre les possibilit de dveloppement futur du produit. 41 Sur les contrats incomplets vis--vis des salaris, on pourra se rfrer Charreaux et al. (1997), notamment Chapitre 13, et Moussu (1997b).

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3) Une irrversibilit des dpenses immatrielles La plupart des investissements sont considrs comme tant irrversibles, c'est-dire que l'on ne peut arrter un investissement et rcuprer l'intgralit des sommes investies, notamment parce que le plus souvent, ces investissements sont en partie spcifiques l'entreprise. Aussi, en rgle gnrale, une part des sommes investies est perdue, mme si l'on peut retirer un certain bnfice de la revente des matriels et des stocks. Et plus l'investissement tait spcifique la socit, plus la part non-rcuprable des dpenses ( sunk costs) est grande. En ce qui concerne les investissements immatriels, cette irrversibilit est donc importante, dans la mesure o le capital immatriel qui avait t cr est trs souvent spcifique l'entreprise (par exemple, une campagne de publicit pour une marque) et ne procure que de faibles bnfices, voire aucun bnfice, si le projet est arrt avant son terme. Comme le soulignent notamment Dixit et Pindyck (1995, 109), "Fermer une usine ou abandonner une activit signifiera une perte irrversible, matrielle et immatrielle : les connaissances spcialises que les salaris ont acquises disparatront partir du moment o ceux-ci seront disperss dans d'autres entreprises, la reconnaissance de la marque disparatra, etc. Si les conditions du march s'amliorent juste aprs, et que l'on puisse relancer l'activit, le cot de reconstitution du capital sera lev. Le fait de rester en activit laisse toute sa valeur au capital, et permet de garder l'option de reprendre la production plus tard." En fait, les lments immatriels tirent souvent leur valeur de la comptence des salaris, lesquels sont mobiles. Ainsi, une entreprise en difficult risque de voir ses meilleurs salaris partir, avec pour consquence une rduction de la valeur des lments incorporels et, conscutivement, un appauvrissement de l'entreprise. Une des solutions pour rduire ce risque des investissements immatriels a t de rduire l'horizon d'incertitude ainsi que le risque technique, en regroupant les diffrentes tapes d'un projet. On a ainsi vu apparatre de nouvelles approches de la gestion des projets de R&D, comme par exemple l'ingnierie simultane. Depuis les annes 80, la comptition croissante sur les marchs de nombreuse industries (automobile, construction lectrique, mcanique, lectronique, informatique) des pays occidentaux a eu de nombreuses influences sur la gestion des groupes industriels : l'intgration des besoins du client est, par

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l'intermdiaire du concept de qualit totale, devenu un des objectifs majeurs de nombre d'industries. Aussi, le travail de dveloppement d'un nouveau produit se fait dsormais en recouvrement, selon le principe de l'ingnierie simultane. Dans cette approche, les entreprises ne procdent plus de faon linaire et squentielle, mais uniquement en quelques tapes (dfinition, dveloppement, fabrication) dans lesquelles tous les services de l'entreprise sont impliqus, comme le montre la Figure 2. Les entreprises y gagnent un meilleur contrle du risque du projet, dans la mesure o les risques techniques et commerciaux sont intgrs trs en amont dans le projet, mais aussi parce que le temps total ncessaire l'accomplissement du projet a t considrablement raccourci. Cette approche a permis des rductions spectaculaires d'une des composantes les plus importantes des projets de R&D : le "time to market", i.e. le temps s'coulant entre la validation d'un projet et son arrive sur le march.

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Dveloppement squentiel
Spcifications par le Groupe Projet

Dveloppement par les Bureaux d'Etudes

Mise en place des moyens de production

Mise en place des moyens de test

Fabrication

temps

Ingnierie simultane

Phase Dfinition
Groupe Projet + Logistique + Fabrication + Marketing

Phase Dveloppement
Bureau d'Etudes + moyens de fabrication + moyens de test

Phase Fabrication

temps

Figure 2 - Le dveloppement squentiel et l'ingnierie simultane application un : projet de conception d'un nouveau produit

En conclusion, on ne peut que constater la spcificit des projets forte composante immatrielle, tant en termes de risque que de valorisation. De fait, au regard des mthodes classiques d'valuation des actifs physiques, on a vu apparatre de nouvelles approches pour traiter de la spcificit des lments immatriels.

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C) Les mthodes de valorisation spcifiques de l'immatriel On peut classer les mthodes de valorisation de l'immatriel en quatre grandes catgories : les mthodes fondes sur des informations passes; les mthodes fondes sur le prsent, que ce soit par valeur vnale ("valeur de sortie", selon la terminologie de Marion - 1990) ou par valeur de remplacement ("valeur d'entre"), enfin les mthodes fondes sur les revenus futurs. Mais ces mthodes, dj utilises rgulirement pour l'valuation des actifs physiques, soulvent quantit de problmes mthodologiques pour ce qui est des investissements immatriels. La mthode d'valuation par les options semble rpondre la plupart de ces problmes, au prix, il est vrai, d'une mthodologie plus ardue. 1) l'approche en cot historique L'approche en cot historique nous est la plus familire, car c'est la mthode qui est utilise pour l'enregistrement de toutes les oprations comptables. Enonce l'article 12 alina 4 du Code de Commerce franais, elle impose comme principe l'enregistrement des actifs leur cot historique. Ce principe n'est certes pas absolu, puisque qu'il peut tre procd une rvaluation des immobilisations, mais ces cas demandent une situation historique particulire (par exemple la rvaluation de 1976, conscutivement des annes d'inflation deux chiffres), ou correspondent un cas particulier, comme l'affectation d'un cart de premire acquisition dans les comptes consolids. Toutefois, cette mthode a priori simple peut dj conduire de grands carts d'valuation suivant le type de dpenses retenues. Par exemple, le Tableau 5 donne, suivant les annes, une ide de l'amplitude des valuations du cot moyen d'une nouvelle molcule. Ces estimations sont assez disparates, puisqu'elles varient en moyenne dans un rapport de 1 3. Cela est obtenu essentiellement en raison de la formule de calcul du cot d'une molcule : Arthur D. Little ne prend pas en compte les checs, contrairement l'Universit Tufts, Pharma Information, ou au Professeur Barral. Les variations observes sur les autres formules de calcul ne sont pas expliques, mais tiennent probablement la dtermination des dpenses retenues dans le calcul (par exemple, comment sont valoriss les investissements de recherche en machines ? Retient-on le montant de l'investissement ou la portion amortie sur la dure du projet ?).

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Tableau 5. Estimations du cot total de dveloppement d'une nouvelle molcule. Source Anne de calcul Cabinet Arthur D. Little SNIP* Universit Tufts (USA) Association of the British Pharmaceutical Industry Pharma Information (Suisse) Professeur Barral (France) US Office of Technology Assessment (USA) Pinches, Narayanan, Kelm (USA) 1985 1987 1987 1988 1989 1990 1990 1996 Cot estim (millions de francs) 270 200-700 1 386 500-1 000 720-900 2 000 1 500-2 400 1 200

* Syndicat National de l'Industrie Pharmaceutique (France) Source : synthse faite partir d'un dossier d'Analyse Financire.42

Cet exemple illustre bien un des problmes concernant la valorisation des lments incorporels en cot historique: mme si l'on ne se proccupe pas de dterminer une valeur autre que celle constate par l'enregistrement en comptabilit - tche apparemment aise - le problme qui se pose est de dterminer quels cots retenir dans l'valuation des dpenses d'acquisition ou de cration de l'lment incorporel. Le C. N. C. donne un exemple des distinctions oprer, en traitant les cas de la cration d'un logiciel et d'une marque, synthtiss dans le Tableau 6.
Tableau 6. Classement des dpenses d'un projet selon la possibilit de les inclure ou non dans le cot de production activable. LOGICIEL DEPENSES Toujours exclues Etude pralable Formation / suivi / maintenance Gnralement exclues Analyse fonctionnelle Recherche d'un signe distinctif et d'antriorit Frais d'enregistrement Frais de prlancement Gnralement incluses Analyse organique Documentation Toujours incluses Programmation Frais de lancement Utilisation de la marque* MARQUE

Tests et jeux d'essais * ici, le choix est possible entre inclusion et exclusion. Sources : C. N. C., document n 66, avril 1987 et C. N. C., document n 94, juillet 1992.
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Dossier "Industrie Pharmaceutique", Analyse Financire, 3me trimestre 1991, 9-64. Taux de change utiliss : 1 US Dollar = 6,00 F ; 1 GB Pound = 10,00 F .

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On peut noter que les dmarches de conception proprement dite sont a priori exclues du cot de production comptable, de mme que la protection juridique pour le cas de la marque, ce qui semble tre une diffrence de traitement par rapport aux brevets. Ce tableau montre que le point important dans la valorisation en cot historique de ces lments incorporels consiste en une bonne comptabilit analytique, voire un contrle de gestion prcis des dpenses. Cette surveillance est ncessaire, autant pour permettre une valorisation prcise (nous n'avons pas dit "une valorisation pertinente") que pour contrler le dveloppement du projet. En effet, l'entreprise peut voir ses investissements rduits nant par des retards occasionns dans la conduite du projet incorporel. Le contrle budgtaire, lien dynamique entre le contrle stratgique et le contrle oprationnel, servira traduire les orientations stratgiques de l'entreprise en tches assimilables par le contrle oprationnel, veiller toute drive dans les objectifs, et en rgle gnrale, vrifier que les ressources sont obtenues et utilises avec efficacit et efficience par rapport aux objectifs. Mais cette proposition trs acadmique ne correspond pas forcment la ralit des entreprises. On peut ainsi considrer le cas de la R&D. Celle-ci pose plusieurs problmes : - on ne peut juger de l'efficacit et de l'efficience de l'utilisation des ressources que 3, 5 ou 10 ans aprs qu'elles aient t effectivement engags, et dans toutes les entreprises que nous avons interroges, il semble que ce contrle ne soit pas ralis, pour des raisons qui sont d'ailleurs lgitimes : les contrleurs consacrent peu de temps aux dcisions prises plusieurs annes auparavant pour juger de la ralisation de leurs objectifs. Le contrle budgtaire se limite donc la plupart du temps vrifier que les budgets ont t correctement dpenss, et chaque anne, l'attribution de nouveaux budgets est le fruit d'une ngociation contractuelle entre la cellule de R&D et la direction financire de la socit; - d'autre part, les critres de productivit utiliss dans les autres dpartements (rsultats atteindre ; dpenses rduire ; notion de ROI43 ou de VAN44) ne
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Return On Investment, ou Taux Interne de Rentabilit : taux qui galise les investissements engags et la somme des rsultats actualiss dgags par le projet. Une critique du ROI appliqu la R&D est donne dans Mechlin et Berg (1981). 44 La VAN (Valeur Actuelle Nette, ou diffrence entre la valeur actuelle des rsultats dgags par le projet et le cot initial de l'investissement) est juge comme tant exempte des critiques mthodologiques qui affectent le ROI, mais l'application systmatique de ce critre peut conduire des comportements sous-optimaux (responsables de R&D qui cherchent "vendre" leur projet), au risque de jeter un discrdit sur cet indicateur (Jacquet, 1991).

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s'appliquent pas au domaine de la R&D, d'abord parce que les dpenses de R&D ne sont pas perues comme des frais gnraux rduire, ensuite, parce que les critres classiques de mesure de la profitabilit ne peuvent s'appliquer des projets pour lesquels il existe une grande incertitude quant aux recettes futures ; - enfin, il est extrmement difficile de rpartir les dpenses passes entre plusieurs projets, quand certaines dcouvertes ont profit tous les projets. Il arrive aussi qu'un projet donn ne soit pas rentable par lui mme (il n'a pas dbouch sur la dcouverte espre), mais qu'il contribue au lancement d'un autre produit : comment alors considrer les premires dpenses de recherche? Il dcoule de ces observations que la valorisation des immatriels par une approche en cots historiques est trompeuse, voire dangereuse, tant en raison des cls de rpartition des dpenses, que du flou sur ce qui peut, ou ne peut pas, rentrer dans le cot de production de l'lment incorporel. Plus pratiquement, on peroit bien, de faon intuitive, que ce n'est pas parce que la production d'un bien a t coteuse que celui-ci a une valeur importante.

2) la valeur vnale, ou valeur de march La dnomination de cette approche montre les limites qu'elle peut prsenter dans le cas des lments incorporels. En effet, pour avoir une valeur vnale ou une valeur de march, encore faut il avoir un march relativement organis, transparent, prsentant des produits homognes, et sur lequel des transactions se produisent rgulirement. Le terme de "projet", retenu pour les lments incorporels, montre trop souvent leur caractre spcifique et limite les comparaisons. D'autre part, certains lments incorporels n'ont pas de march clairement dfini, parce qu'ils ne peuvent faire l'objet d'une transaction : on peut citer la formation, les parts de march, la plupart des lments du fonds commercial. Ainsi, contrairement aux actifs matriels, et compte tenu de la spcificit dj souligne des actifs immatriels, il existe rarement un march de 45 revente permettant de disposer d'un historique des valeurs de cession . Aussi la valorisation de ces actifs une valeur de march pose des problmes. Enfin, Richard (1996, 47) souligne que "l'lment moteur de l'absence de valeur [...]

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Mme si certains cabinets d'valuation, spcialiss dans l'immatriel, comme Interbrand ou SORGEM peuvent se prvaloir d'une exprience - et d'un historique de cessions - issus de plusieurs annes de pratique.

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est la spcificit des objets : il est clair que leur valeur de ralisation potentielle sur un march varie de faon inversement proportionnelle leur degr d'affectation l'entreprise". Et l'auteur de citer l'exemple des frais d'tablissement comme cas extrme de la spcificit - donc de l'absence de valeur de march - d'un bien immatriel.

3) Le cot de remplacement Plus dynamique que l'valuation au cot historique, cette mthode intgre l'volution montaire, le changement technologique, et plus globalement tous les lments dont la valeur change avec le temps. Consistant calculer les dpenses qui seraient ncessaires pour obtenir le mme avantage conomique, cette mthode considre un cot d'investissement, et non une valuation des profits que cet investissement pourra rapporter. De fait, cette mthode fait implicitement rfrence des notions de stratgie: le cot de remplacement reprsente le cot d'accession un avantage conomique, c'est donc le cot de la barrire l'entre d'un secteur ou d'un segment. La plupart du temps, ce cot peut tre valu en se fondant sur: - un cot d'investissement pour lancer le projet, reprsentant l'achat de moyens sur un march (recrutement et formation, matires premires et nergie) en vue de raliser le projet. Pour un projet de R&D, cela implique par exemple la mise en place de moyens de recherche (chercheurs spcialiss, laboratoires et moyens techniques) - un cot de dveloppement, constitu souvent de salaires (par exemple les salaires d'ingnieurs commerciaux pour les rseaux, les salaires de chercheurs pour la R & D) multiplis par la dure moyenne d'obtention d'un rsultat (atteinte du point mort pour un rseau commercial, obtention du brevet pour la R & D, dure de dveloppement d'un logiciel) - un cot rsiduel d'"entretien" du capital, reprsent par des dpenses rgulires de protection juridique (ex: dpenses d'entretien d'un brevet), ou de maintien de la valeur du capital immatriel (formations rgulires du personnel, veille technologique et commerciale, pharmacovigilance dans le cas d'un mdicament, nouveaux recrutements compensant des dparts). Marion (1990) propose ainsi la mthode de valorisation suivante, fonde sur

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une reconstitution "statistique" des dpenses historiques.


nombre de personnes affectes au projet temps efficace moyen d'une personne affecte au projet prix moyen d'une personne affecte au projet coefficient de capitalisation

Marion applique cette mthode de valorisation trois cas d'lments incorporels : l'actif technologique li la prsence d'un service de R&D ; l'accumulation de savoir lie aux dpenses de formation ; l'actif commercial li l'existence d'une force de vente. On peut adresser quelques critiques cette dmarche. D'abord, dans cette mthode de reconstitution des dpenses, on suppose que c'est le travail des salaris qui contribue la production d'un lment incorporel, et l'on oublie les investissements physiques. Mme si, par dfinition, on cherche valoriser un lment incorporel, son remplacement (dans une logique de ticket d'entre) va impliquer nanmoins des investissements corporels. Ensuite, la dmarche de Marion ne peut s'appliquer qu' des lments incorporels gnraux : une comptence, un acquis, un rseau. Pour tous les lments prcis (par exemple une marque, un brevet), on ne peut pas vraiment raisonner en cot de remplacement : on imagine mal comment la socit Moutarde Maille pourrait valuer le cot de remplacement de sa marque, sinon en considrant une accumulation de frais de personnel sur plus d'un sicle. Quant aux frais de publicit, Barjaktarevic (1988, 10) souligne que "rien ne prouve que l'engagement de frais de publicit suffirait recrer une marque ayant la mme valeur". Enfin, cette mthode de valorisation demande de disposer d'une dcomposition analytique prcise des projets, pour calculer les temps moyen efficace, et les effets d'accumulation de comptences. Une mthode alternative du cot de remplacement consiste procder par multiples (comparables) d'indicateurs comptables pour aboutir une valeur de remplacement des lments incorporels. Ainsi, d'aprs Lehoucq et Strauss (1988), les industries haute densit technologique consacrent 8% de leur CA en moyenne aux dpenses de recherche, mais, comme le souligne Larrera de Morel (1992), ces dpenses doivent tre multiplies par 3 5 si l'on veut tenir

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compte des frais du lancement industriel et commercial : on peut en dduire une valeur de remplacement des projets de R&D, fonde sur ce multiple multipli par le nombre moyen d'annes ncessaires pour aboutir des premiers rsultats. Toutefois, cette valuation ne s'applique encore une fois qu' des lments incorporels gnraux, comme la comptence R&D d'une entreprise.

4) L'valuation par les profits futurs Cette valuation, fonde sur l'actualisation des profits futurs procurs par l'lment incorporel, est celle qui semble la plus satisfaisante du point de vue de la thorie, mme si les difficults mthodologiques qu'elle soulve en limitent l'utilisation. Ces difficults mthodologiques peuvent tre rsumes en trois points : la dtermination des cash-flows et de leur horizon; la dtermination d'un taux d'actualisation ; la prise en compte de la flexibilit. a) la dtermination des cash-flows et de leur horizon Dans le cas des lments incorporels, le problme spcifique va tre de calculer des profits prvisionnels nettement individualiss pour l'lment incorporel c'est-dire de chiffrer l'avantage conomique obtenu par la possession de cet lment incorporel. Pour cela, on peut procder par une valuation des profits futurs spcifiques au projet, ou par une estimation par analogie avec des recettes comparables. L'estimation des profits futurs spcifiques au projet correspond la mthode la plus rigoureuse, et demande une planification prcise des cash-flows qui sont susceptibles d'tre engendrs. Ces cash-flows peuvent tre plus aisment calculs une fois que l'on a ralis une dcomposition analytique des charges, pour distinguer les charges fixes et les charges variables : la difficult consiste fixer le niveau des ventes espres compte tenu de la possession de l'actif immatriel. Ici, plusieurs hypothses peuvent tre poses (optimiste, neutre, pessimiste), en fonction non seulement de la qualit de l'actif incorporel, mais aussi du risque de cannibalisation du march par d'autres entreprises. La question de l'horizon des cash-flows est extrmement difficile rsoudre. Cet horizon est limit au maximum par la dure de protection juridique de l'actif incorporel, mais peut tre fortement rduit si les socits concurrentes ont une activit intensive qui peut laisser supposer qu'elles ne laisseront passer que quelques annes avant de proposer un produit quivalent ou meilleur.

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Compte tenu du flou qui prside au calcul de ces cash-flows futurs, une solution alternative consiste se rfrer des recettes comparables, et les assimiler aux cash-flows du projet. Barjaktarevic (1988) liste ainsi des mthodes d'valuation des profits dgags par des brevets et marques, et les recettes comparables que l'on peut calculer. Par exemple, les profits tirs d'un brevet peuvent tre assimils aux loyers d'une licence de ce brevet, c'est--dire au cot qu'une entreprise devrait rgulirement dbourser pour pouvoir utiliser le brevet. Cette assimilation des profits est intressante dans la mesure o elle permet d'valuer facilement et rapidement des profits (la plupart du temps, les redevances sur brevet ou franchise sont calcules comme un pourcentage situ entre 1 et 3% des ventes ralises). On peut aussi procder par calcul de l'avantage conomique par diffrence entre deux marchs, l'un bnficiant de l'lment incorporel, l'autre non (ex : calcul de la marge ralise sur une marque, en comparant les ventes de produits sous marque par rapport aux mmes produits hors marque). Cette mthode d'valuation sera videmment conditionne par l'valuation de la contribution de l'actif incorporel l'augmentation des profits de l'entreprise. Ceci peut tre particulirement dlicat dans le cas de filiation d'actifs. Par exemple, un brevet a t dpos et valoris par l'entreprise, et l'on dcouvre qu'il permet de raliser une autre innovation dans un domaine connexe: comment rpartir les profits entre le nouveau produit obtenu et le brevet qui a permis ce dgagement de profits ? De la mme manire, il peut tre difficile de dissocier les profits dans le cas d'une marque ombrelle (marque gnrique pour plusieurs produits) : en effet, tout nouveau produit lanc sous cette marquebnficiera d'une image dj tablie, ce qui rduira de beaucoup les frais de lancement commercial. b) la dtermination du taux d'actualisation Le taux d'actualisation, qui permet d'tablir le lien entre les valeurs futures des cash-flows et leur valeur actuelle, devrait correspondre idalement au taux de rentabilit qui serait exig sur un projet de mme risque. Dans la pratique, ce taux est souvent valu au Cot Moyen Pondr du Capital de l'entreprise, ce qui induit deux problmes. D'abord, ce calcul est rarement fait en concordance avec la thorie : le cot du capital est valu avec diverses approximations (dettes retenues pour leur valeur comptable, valuation du cot du capital faite par approximation sans utiliser le MEDAF), quant il ne se borne pas une

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quation du type "Taux d'actualisation = taux sans risque + prime de risque". La seule vraie mthode consiste calculer le cot des capitaux propres en utilisant la formule du MEDAF, qui permet justement d'apprcier l'exigence de rentabilit des actionnaires. Mais cette mthode reste cantonne aux socits cotes, et nous doutons mme que, dans ces socits, elle soit rgulirement utilise pour valider les taux d'actualisation employs. Pour ce qui concerne les socits non cotes, l'valuation du cot du capital est ardue: elle peut se faire par rfrence des socits cotes, pour peu que celles-ci soient de taille, d'activit, et de risque quivalent, ou bien, plus prosaquement, par le calcul, souvent discutable, d'une "prime de risque"46. D'autre part, beaucoup d'entreprises utilisent encore un taux d'actualisation unique, quelle que soit la classe de risque du projet considr (Newton et Pearson, 1994, 88). Quand on sait que les risques peuvent varier avec une grande amplitude, suivant que les projets entrepris concernent des simples extensions de capacits sur des marchs matriss, ou des lancements de nouveaux produits sur des nouveaux marchs, on ne peut tre que sceptique: pour un projet qui produit des cash-flows constants sur 10 ans, un changement de taux d'actualisation de 10% 20% induit une perte de 1/3 sur la valeur actuelle des cash-flows du projet47. Malgr ces remarques, la pratique de l'valuation des actifs immatriels semble se satisfaire de mthodes gnralement plus frustes. Dans l'tude mene par Barjaktarevic (1988) sur les pratiques d'valuation des marques et des brevets, l'auteur prsente notamment 4 mthodes d'valuation des marques qui sont couramment utilises. Ces 4 mthodes sont: - multiplication du bnfice avant impt par un coefficient (k= 2 5) - multiplication de la redevance annuelle par un coefficient (k= 4 7) - multiplication de la redevance de licence annuelle par le nombre d'annes d'exploitation, affecte d'un coefficient d'incertitude (40% 60%) - actualisation des redevances annuelles sur le nombre d'annes d'exploitation De la mme manire 2 mthodes sont prsentes pour les brevets: - application d'un taux de 20% la somme des bnfices raliss sur la dure d'exploitation du brevet

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Les approches les plus rigoureuses consistent en la dtermination de la "classe de risque" de l'lment valu, en fonction de critres portant sur le march et la concurrence, puis dans la dtermination de la prime en fonction du risque, par comparaison aux primes sur les marchs financiers (Nussenbaum, 1991). 47 Chung et Pruitt (1994, 72-74) citent ainsi quelques tudes portant sur les "approximations" faites par des dirigeants d'entreprises.

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- actualisation des redevances annuelles sur le nombre d'annes d'exploitation Soulignons que sur ces 6 mthodes prsentes, seules deux mentionnent l'utilisation d'un taux d'actualisation : les autres mthodes utilisent des coefficients qui pallient la dmarche d'actualisation, aux dpens de la rigueur mthodologique. Enfin, nous n'avons pas mentionn les diffrentes mthodes d'valuation du Goodwill, c'est--dire l'ensemble du capital immatriel de l'entreprise. En effet, ces mthodes sont particulires, dans la mesure o elles ne sont pas pratiques pour valuer un lment distinct, mais uniquement pour juger de la valeur globale d'une entreprise : le calcul de la valeur du goodwill est avant tout un problme d'valuation des entreprises. Nous pouvons souligner ici les mmes critiques que celles qui ont t voques pour les lments incorporels distincts : difficults d'apprciation des cash-flows prvisionnels, ncessit de dfinir un taux d'actualisation spcifique, incertitude sur la dure de prvision retenir. La formule la plus connue, la rente abrge du goodwill, illustre bien ces trois problmes. Elle considre que la valeur d'une entreprise est gale : V = ANR + (CB - i.ANR).an o V reprsente la valeur de l'entreprise, ANR l'actif net rvalu, c'est--dire la valeur de l'actif "correctement valu" net des dettes exigibles, CB la capacit bnficiaire prvisionnelle, i le taux sans risque an un coefficient de capitalisation sur n annes La valeur de l'entreprise est donc gale l'actif net rvalu (ANR) auquel on ajoute le Goodwill, calcul comme la diffrence entre la Capacit Bnficiaire prvisionnelle (CB) et la rentabilit qui serait procure par le placement de l'actif un taux sans risque (i.ANR). Cette diffrence, appele super-profit, est capitalise sur le nombre d'annes o cette diffrence existera ( n). Ce modle mrite plusieurs critiques. D'abord, il se fonde pour partie sur la rvaluation de l'actif, ce qui est certes rigoureux, mais extrmement difficile mettre en uvre dans la pratique. Ensuite, les auteurs ne s'accordent pas sur la capacit bnficiaire retenir : est-ce un rsultat d'exploitation, un rsultat courant, doit-on tenir compte des investissements prvisionnels, est-ce un cash-

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flow ? Enfin, le taux i "sans risque" ne nous semble pas un bon choix : on suppose que les actionnaires de l'entreprise considrent celle-ci comme un placement boursier, et que si celui-ci leur rapporte plus que le taux sans risque (CB > i.ANR), ils sont fonds tre satisfaits. Cette formule, trs rpandue, souffre donc de nombreuses imprcisions (Mdus, 1990b). Des tentatives de rconciliation de ces concepts avec, par exemple, la thorie financire ont t oprs, au prix d'une spcification plus complexe de la formule. Ainsi, Charreaux et Chopin (1993) proposent une dcomposition de la valorisation du goodwill en deux parties : un goodwill (ou badwill) industriel, correspondant au fait que l'entreprise dgage une rentabilit d'exploitation suprieure (infrieure) la rentabilit attendue dans le secteur ; un goodwill (ou badwill) financier, correspondant un gain (cot) fiscal apport par l'endettement, net (augment) des cots supplmentaires d'illiquidit. Les auteurs spcifient que les deux composantes du goodwill n'ont pas la mme stabilit : autant on peut supposer que le goodwill industriel reprsente une esprance de cration de valeur sur plusieurs annes, autant le goodwill financier est "volatil" (Id., 2). Comme on le voit, cette formule d'valuation suscite les mmes types de commentaires que les formules d'valuation d'actifs incorporels spcifiques telles qu'elles sont prsentes par exemple par Barjaktarevic (1988). c) la prise en compte de la flexibilit Les projets concernant des lments incorporels ont la caractristique d'tre souvent plus flexibles que des investissements matriels. En effet, la valeur de ces projets est souvent fonde sur des salaris (chercheurs, commerciaux), et non sur les investissements matriels qui leur servent de support. On peut apprcier cette diffrence de flexibilit au cours de la dure de vie d'un projet en analysant les diffrentes dcisions qui pourront influer sur la rentabilit globale du projet. Ces dcisions sont : 1 - l'abandon pur et simple du projet Abandonner un projet avant son terme implique un cot, en termes de manque gagner (le projet n'est peut-tre pas encore rentabilis) et de cot de dmembrement du projet (revente des actifs, licenciements). Mais cette dcision peut-tre justifie si, par cette action, on vite des pertes futures. Dans le cas des lments incorporels, la dcision d'arrter n'empche pas la capitalisation d'un savoir - certes incomplet - mais qui peut s'avrer utile, et donc avoir une valeur : un projet de R&D, mme s'il n'est pas men son terme, aura contribu

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une capitalisation de savoir qui pourra tre rutilise. Cet aspect d'accumulation des connaissances est soulign par Majd et Pyndick (1987) : "... chaque tape de l'investissement produit de l'information qui contribue rduire l'incertitude sur la valeur totale du projet. Ceci est particulirement vrai dans le 48 cas des projets de R&D, o le rle de l'apprentissage est primordial" . Par opposition, il est probable qu'un projet physique (ex : une implantation d'usine) qui a t abandonn n'offrira que peu d'avantages capitaliss. La diffrence majeure entre les deux types de projet est due au profil des dpenses et de gnration des ressources, comme nous l'avons vu Figure 1: un projet matriel reprsente souvent un fort investissement de dpart, opr de faon ponctuelle, et gnre des ressources rgulires partir du moment o tout l'investissement est oprationnel ; inversement, un projet immatriel est essentiellement constitu de dpenses rgulires tout au long de la dure de vie du projet (ce sont souvent des salaires), avec une gnration de ressources qui peut-tre alatoire, ou ponctuelle, en fonction de l'avantage immatriel (dcouverte scientifique, gain concurrentiel) obtenu. Rappelons toutefois que les cots d'investissement dans ces projets ne seront que trs faiblement - voire pas du tout - rcuprs lors de l'abandon : dans le cas d'un projet forte composante matrielle, l'obsolescence technologique et l'usure des matriels donneront une valeur de revente faible; dans le cas d'un projet forte composante immatrielle, il n'y aura mme pas de march de l'occasion : plus les actifs sont spcifiques l'entreprise, moins ils peuvent tre rutiliss par un concurrent ; 2 - l'arrt temporaire d'une activit du projet Une crise, un changement non anticip de l'environnement - comme par exemple une grve, une hausse des matires premires, une guerre des prix faite par un concurrent - peuvent tre jugs comme temporaires, et ne conduiront pas systmatiquement un abandon du projet, mais la dcision de diffrer sa mise en uvre. Dans le cas d'un projet forte composante incorporelle fond sur un potentiel humain, la dcision de diffrer le projet reviendra une dcision de non embauche (cot nul pour l'entreprise) ou de raffectation du personnel existant. Les cots inhrents cet arrt temporaire porteront plus sur le maintien du capital immatriel, par exemple sous forme de contrats d'intressement, ou de formations rgulires. Dans le cas d'un projet forte composante matrielle, il faudra en plus tenir compte de tous les cots
"...each stage of investment yields information that reduces the uncertainty over the value of the completed project. This is most applicable to R&D projects, in which the role of learning is critical". Majd et Pyndick (1987), 8.
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d'immobilisation : machines, stocks, dcalages de paiement, i.e. toutes les sommes d'argent engages dans le projet et qui cotent au minimum le cot d'immobilisation des fonds. ; 3 - la modification des donnes du projet (taille, dure, valeur rsiduelle), ou l'apparition de nouvelles opportunits de dveloppement En fonction de l'volution de l'environnement, les dcideurs peuvent changer les modalits pratiques d'un projet : une augmentation de la capacit d'une usine par l'achat de nouvelle lignes de production, ou un recentrage des thmes de recherche dans un laboratoire. De telles dcisions influeront bien videmment sur la rentabilit globale du projet. Or, en ce qui concerne les projets forte composante incorporelle, les nouvelles opportunits de dveloppement peuvent tre beaucoup plus frquentes. Il arrive rgulirement que dans le cadre d'un programme de Recherche et Dveloppement (R&D), on aboutisse par hasard une dcouverte qui n'a pas d'intrt dans le cadre des objectifs du programme de R&D, mais qui pourra tre applique une autre activit avec succs49. Le fait que les projets forte composante incorporelle soient en gnral plus flexibles est un point important quand on doit apprcier leur valeur. Une premire approche consiste pratiquer une valuation globale, c'est--dire qui n'est pas uniquement fonde sur un calcul financier, mais aussi sur des considrations juridiques, stratgiques ou marketing destines enrichir l'valuation de la flexibilit (par exemple Kahn, 1997, pour les marques). Toutefois, la majorit des mthodes proposes repose sur En effet, depuis plusieurs annes, les critres classiques de choix d'investissement - comme la 50 VAN - ont rgulirement t critiqus , en fonction de l'ide que la rentabilit prvisionnelle d'un projet est fonction : - de sa VAN prvisionnelle, mais aussi - de sa flexibilit ou, par opposition, son irrversibilit, par rapport l'volution de l'environnement. Or cette flexibilit a une valeur spcifique. Une des approches les plus souvent prsentes pour intgrer cette flexibilit est l'utilisation de la thorie des options.

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Source : entretiens socit MERCK SHARP & DOHME CHIBRET et socit 3M. Cette notion de "dcouverte par hasard" est frquemment cite pour montrer les limites d'un contrle des cots trop formel: dans le cas d'une "dcouverte par hasard", en dehors des objectifs du programme de R&D, quelle quote-part des frais de R&D doit-on retenir comme cot historique de cette dcouverte? 50 On peut trouver une synthse de ces critiques dans Hayes et Garvin (1982) et Brizio (1994).

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5) Les modles d'valuation par options Depuis 1973 (ouverture d'un march spcifique des options Chicago et parution simultane des deux articles fondateurs, respectivement de Black et Scholes d'une part, et de Merton d'autre part), le monde de la finance a vu se dvelopper le principe des options. Une option d'achat est un titre financier que l'on peut acheter moyennant une prime. Cette option donne le droit son propritaire d'acheter un bien une date donne (la date d'exercice), pour un prix fix (le prix d'exercice). Si les conditions sont plus intressantes que celles du march, le propritaire exerce l'option. Si les conditions sont moins intressantes, le propritaire n'exercera pas l'option, et la perte se limitera au montant de la prime. La prime reprsente donc la somme que l'on est prt payer pour diffrer sa dcision dans l'attente d'informations plus compltes. Enfin, on distingue les options l'europenne (pour lesquelles on ne peut exercer l'option qu' l'chance, c'est--dire la date d'exercice) et les options l'amricaine (pour lesquelles on peut exercer l'option tout moment jusqu' l'chance). La thorie des options peut tre utilise dans l'valuation des projets d'investissement partir du moment o il y a une flexibilit dans les choix futurs (Allaz, 1990). Nous pouvons montrer l'apport de la thorie des options l'valuation des actifs immatriels, travers l'exemple de la R&D 51. Soit un programme de R&D qui a t entrepris par une socit sur une dure donne, avec un cot identifi. Si ce programme aboutit une dcouverte, l'entreprise investira alors dans des moyens de production et de vente ("investissement de lancement") permettant de tirer un profit de cette dcouverte. Si, par opposition, la R&D n'aboutit qu' un chec, alors l'entreprise n'investira pas. Le programme de R&D peut donc tre assimil une option d'achat de recettes futures, dont la prime correspond au cot de la recherche pendant la dure du programme, et le prix d'exercice correspond la valeur de l'investissement de lancement (l'option ne sera exerce qu'en cas de succs du programme de R&D). Prenons par exemple un programme de R&D sur un an (cot = 5 MF) avec les anticipations suivantes : - si dans un an, on a trouv le produit recherch et dpos un brevet (probabilit : 50 %), on s'attend alors un march potentiel de 30 MF.
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Pour un approfondissement sur le sujet, on pourra notamment se rfrer Mac Donald et Siegel (1986). Pour une application pratique, Allaz (1990) et Faulkner (1996).

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- dans le cas contraire, c'est--dire on n'a pas trouv (probabilit : 50 %), le march potentiel ne sera que de 3 MF. Les cots d'investissement dans des machines susceptibles de fabriquer le nouveau produit sont supposs fixes, et reprsentent 13 MF supplmentaires (ces cots intgrent aussi tous les cots d'exploitation). Les deux cas de figure raisonnables sont alors les suivants : 1 - le produit recherch est trouv, et le brevet dpos. Dans ce cas, la socit dcide d'investir dans l'investissement de lancement et d'engager les dpenses d'exploitation. Le gain net sera alors de 30MF - 13 MF = 17 MF ; 2. le produit recherch n'est pas trouv. Dans ce cas, la socit dcide de ne pas investir dans l'investissement de lancement. Le gain net sera alors de 0MF. (Une troisime possibilit pourrait tre : le produit recherch n'est pas trouv, mais la socit dcide d'investir dans l'investissement de lancement pour profiter du march potentiel. Le gain net sera alors de 3 MF - 13 MF = -10 MF. Cela n'est pas intressant). Ici, le projet de R&D est analogue une option: la prime est de 5 MF, l'chance est un an, et le prix d'exercice est de 13 MF. Ainsi, si le projet de R&D aboutit, la socit a intrt exercer l'option (prix d'exercice 13 MF) c'est--dire investir dans des machines et des cots de production pour raliser des ventes sur ce nouveau produit. Si le projet n'a pas abouti, la socit n'exerce pas l'option : cela ne sert rien d'investir dans de nouvelles machines, puisque le march potentiel est insuffisant pour dgager un gain net. La question est : est-ce rentable d'investir 5 MF aujourd'hui pour se rserver une option d'investissement ventuelle dans un an, ou prfre-t-on ne pas se rserver cette option (c'est--dire investir tout de suite les 13 MF)? Ici, on cherche tablir la vraie valeur du programme de R&D, c'est--dire la valeur de son potentiel. Il faut donc valuer cette option. Or, la thorie financire nous enseigne que tout actif financier peut tre rpliqu : par exemple, pour n'importe quel titre financier (une action, une obligation, une option), on peut btir un portefeuille constitu d'une certaine proportion d'actions, le reste d'actif sans risque, tel que portefeuille prsente la mme rentabilit et le mme risque que le titre financier considr. Ici, comme la difficult consistait valuer directement l'option, on peut alors contourner le problme, puisque l'on sait que cette option peut tre rplique par un portefeuille action / actif sans risque. Il suffit alors de trouver le portefeuille qui rplique l'option (mme esprance de rentabilit, mme risque), et de calculer la valeur actuelle de ce portefeuille. Par dfinition, puisque ce portefeuille rplique

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l'option, la valeur du portefeuille est gale la valeur de l'option. Pour constituer ce portefeuille, nous devons trouver une action qui prsente la mme esprance de gains que le projet. Supposons qu'il existe une action Y, cote aujourd'hui 5000 F, et qui prsente la mme esprance de gain que le projet: dans un an, elle est susceptible de valoir soit 10 000 F (probabilit 50%), soit 1000 F (probabilit 50%). D'autre part, on sait que le taux sans risque est de 6% par an. On cherche btir un portefeuille qui rplique les recettes du projet d'agrandissement. Ce portefeuille sera constitu de n actions Y et de M francs placs (ou emprunts) au taux sans risque. On cherche donc n et M tels que: (n x 10 000) + [ M x (1 + 6%) ] = 17 MF (cas o l'on trouve et qu'on investit) et (n x 1 000) + [ M x (1 + 6%) ] = 0 MF (cas o l ne trouve pas et on n'investit pas) on 52 En rsolvant le systme, on trouve : n = 1 889 actions Y et M = -1,78 MF (c'est--dire que l'on emprunte 1,78 MF au taux sans risque). On a bien : (1889 x 10 000) + [ -1.78 x (1 + 6%) ] = 18.89 MF - 1.89 MF = 17 MF et (1889 x 1 000) + [ -1.78 x (1 + 6%) ] = 1.89 MF - 1.89 MF = 0 MF Ce portefeuille, par dfinition, a les mmes recettes que l'option: il a donc le mme prix (loi d'arbitrage classique). On peut dterminer le prix de ce portefeuille - et donc la valeur de l'option - aujourd'hui : on sait que l'action Y vaut aujourd'hui 5 000 F, et donc le portefeuille / l'option vaut (n x 5 000 F) + (- 1,78 MF) = (1 889 x 5 000 F) - 1,78 MF = 7,66 MF Ainsi, on paye une prime de 5 MF pour un projet qui a une valeur actuelle de 7,66 MF : cela vaut la peine de souscrire l'option, c'est--dire investir dans le projet. On voit que tout tient ici la recherche d'un actif sous-jacent, ici l'action Y, qui prsente les mmes caractristiques de volatilit des rsultats que le projet, et dont on connat le cours actuel. On peut donc valoriser une option pour peu que l'on dispose de la volatilit et du cours actuel de son actif sous-jacent. Ce
52

Les calculs sont arrondis pour une meilleure lisibilit.

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modle est trs simple, puisqu'il est fond sur une seule priode, l'issue de laquelle le projet ne peut avoir que deux valeurs (modle binomial). Une gnralisation de ce modle a t propose par Merton, Black et Scholes. La formule de Black et Scholes permet ainsi de calculer la valeur d'une option selon les paramtres suivants :

C = S . N(d 1 ) - X . e- rF .t . N(d 2 )
avec C = valeur du Call = valeur du projet de R&D X = Prix d'exercice = montant de l'investissement de lancement S = Valeur de l'actif sous-jacent au terme = valeur actualise au terme des recettes espres en cas de succs t = temps jusqu' l'chance, exprim en portion d'anne rF = taux sans risque (en continu et par an) s = volatilit de l'actif sous-jacent = volatilit des recettes nettes d1 et d2 sont des indicateurs calculs puis exprims en probabilit de loi normale [N(d)]. On peut ainsi comparer C, la valeur de l'option, P la prime paye c'est--dire le cot estim du programme de R&D pour voir si le projet est rentable. De fait, c'est ainsi que le groupe Merck & Co. a dvelopp un modle d'options appliqu aux choix d'investissement en R&D (Nichols, 1994) : - la dure reprsente la dure de R&D pour aboutir un rsultat (succs ou chec). Cette dure peut tre comprise entre deux dates une date minimum : (avant laquelle il n'y aura pas de rsultat) et une date maximum (aprs laquelle un rsultat sera moins intressant, en raison de l'volution de la concurrence); - le prix d'exercice reprsente l'investissement en capital qu'on pourra dcider de faire l'chance de l'option (si le projet a t un succs); - la valeur de l'actif sous-jacentcorrespond la valeur actuelle des cash-flows en cas de succs ; - la volatilit du projet est obtenue chez Merck & Co. par approximation, en retenant la volatilit des rentabilits d'un panel d'actions dans le secteur des biotechnologies (on arrive une volatilit de 40 60%); - le taux sans risque retenu correspond aux Bons du Trsor U.S. sur la priode. En fondant notre rflexion sur l'exemple utilis par Merck & Co., nous pouvons identifier plusieurs points critiques dans l'application du modle. Plus qu'une critique de ce modle - qui a au moins le mrite d'tre le seul modle existant

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notre connaissance - les points identifis correspondent aux futures voies de recherche et aux futurs enjeux concernant l'application de la thorie des options la valorisation des actifs. Ces diffrents points sont : - la valeur de l'actif sous-jacent calcule par Merck comme la valeur actuelle , des cash-flows en cas de succs : il faudrait dterminer quel taux on doit actualiser ces cash-flows. - la volatilit du projet qui est "obtenue par approximation, en retenant la volatilit des rentabilits d'un panel d'actions dans le secteur des biotechnologies". Remarquons immdiatement le caractre fruste et gnraliste de cette approximation : la volatilit du projet est assimile une volatilit moyenne sur le secteur, sans mme que les actifs sous-jacents soient comparables. Cela induit deux critiques immdiates : (a) cette volatilit ne prend pas en compte les spcificits - par exemple en terme de risque technologique du projet. Cela implique que deux projets, l'un portant sur une phase de dveloppement (ex : la mise en place industrielle d'un procd matris), l'autre sur une phase de recherche applique (ex: la recherche d'un nouveau procd de transformation) auront - d'aprs Merck - la mme volatilit, ce qui est videmment trs discutable ; (b) il semble qu'il n'y a pas homognit entre l'option (le projet de R&D) et l'actif sur lequel on calcule une volatilit (des actions dans le secteur des biotechnologies). En effet, sauf si ces actions sont celles de socits n'ayant qu'un projet, avec un couple risque-rentabilit comparable au projet de R&D valoris, il faut tre extrmement prudent sur la comparaison entre d'une part un projet de R&D unique, et d'autre part, des actions reprsentant un portefeuille de projets, dont on peut supposer qu'il est diversifi en termes de risque et de rentabilit. Dans ce cas-l, les volatilits des deux types d'actifs ne sont certainement pas comparables. Ce problme d'valuation de la volatilit d'un actif est un problme crucial. Il conditionne l'application pratique des modles d'valuation par options, dans lesquels la volatilit est la variable qu'il est difficile de trouver ou d'approximer. Thorel (1992) propose une approche pragmatique, fonde sur les hypothses propres aux modle d'valuation des options : si l'on postule que les actifs sousjacents ont des rendements qui suivent un processus alatoire de diffusion de Gauss-Wiener (conformment aux hypothses de Black et Scholes), alors ces rendements suivent une loi normale de variance 2t, o reprsente la volatilit du titre c'est--dire la variable recherche. Sachant que, dans le cas d'une loi normale, d'une part la probabilit qu'une valeur se situe dans un intervalle de autour de la moyenne est de 68%, et d'autre part, que la

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probabilit qu'une valeur se situe dans un intervalle de 2,5 autour de la moyenne est de 99%, on peut considrer l'ensemble des valeurs comprises dans l'intervalle [moyenne - ; moyenne + ] comme les valeurs probables (probabilit d'occurrence = 68%), et l'ensemble des valeurs comprises dans l'intervalle [moyenne - 2,5 ; moyenne + 2,5 ] comme les valeurs possibles (probabilit d'occurrence = 99%)53. Il suffit, en simulant un exercice prvisionnel, de dterminer les valeurs probables du projet (valeurs actualises) ce qui donnera un intervalle des probables, et ses valeurs extrmes (intervalle des possibles) pour en dduire une approximation de la volatilit. Malgr les nombreuses hypothses de cette mthode (risque continu et progressif, centrage de la moyenne, aspect subjectif des notions de "probable" et de "possible"), il semble que cette solution offre une alternative simple pour appliquer les modles d'options tant il est vrai "qu'il vaut mieux avoir la mesure approximative d'un risque prcis (valuation de la volatilit par intervalle de confiance), que la mesure prcise d'un risque approximatif (valuation de la volatilit par assimilation un actif cot)"54.

53

Par opposition, les 1% restant sont considrs comme les valeurs conscutives des vnements nous apparaissant comme "impossibles" (catastrophes, crises industrielles graves...). 54 Thorel, 1992, 17 (commentaires en italique rajouts par nous).

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6) Synthse sur les mthodes d'valuation de l'immatriel On peut tablir une synthse des informations prsentes, en analysant la pertinence des diffrentes mthodes d'valuation pour les lments incorporels tudis (la mthode d'valuation par les options n'a pas t incluse dans ce tableau, en raison de sa faible application, pour l'instant, en dehors de l'valuation des projets de R&D).
Tableau 7. Comparaison des diffrentes mthodes de valorisation de l'immatriel Cot Cot de Valeur Actualisation des profits futurs

historique remplacement vnale incorporel "technique" Frais de R & D oui march rduit Concessions Brevets, licences procds, droits, valeurs sim. oui oui oui oui (valuation du temps pass oui oui march rduit Logiciels Organisation de la production Frais de formation oui oui oui et des cots encourus) oui non non

oui

(actualisation des redevances ou des profits futurs)

difficile difficile

incorporel "commercial" marques oui oui march rduit Enseigne et nom commercial oui (valuation march rduit Rseaux commerciaux oui du temps et march rduit Parts de march oui des cots) march rduit oui difficile difficile difficile

incorporel "global" Fonds commercial Droit au bail oui oui oui oui ? oui difficile ?

En conclusion, on pourrait objecter que ces mthodes sont souvent trs approximatives, mais il faudrait considrer en parallle le besoin des valuateurs. 87

Comme le souligne la Commission des Investissements Immatriels dans un avis portant sur les marques : "[La Commission] a soulign le caractre souvent subjectif de ces mthodes ainsi que les difficults de les appliquer de manire homogne d'un valuateur l'autre [...] Cela tant, elle a galement not que les mthodes d'valuation directe des immobilisations corporelles, fondes elles aussi sur de hypothses subjectives [...] sont en gnral juges d'une prcision suffisante par les valuateurs." (C.N.C., 1991, 6).

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CONCLUSION : LES DEFIS POSES A LA COMPTABILITE


"Un point remarquable est qu France [les actifs immatriels] ne en sont pas considrs, sur les plans comptable et fiscal, comme des investissements, mais comme des dpenses courantes. [...] Un inconvnient majeur de cette procdure est d introduire un biais dans le calcul du bnfice des entreprises, et donc d tre ventuellement l origine de distorsions dans les apprciations portes sur leur situation partir des donnes comptables." D. Roux, D. Souli (1992), p. 454.

Les dpenses immatrielles, comme toutes les dpenses de l'entreprise, doivent tre enregistres en comptabilit. Il convient de prciser que la premire reconnaissance des lments incorporels doit tre faite par l'entreprise ellemme. En dehors de tout cadre comptable, il appartient au chef d'entreprise de juger si les dpenses incorporelles de son entreprise doivent tre considres comme - des dpenses imposes par la lgislation, sans contrepartie pour l'entreprise (par exemple la formation) ; - des dpenses rapportes l'exercice et dgageant des produits sur ce mme exercice (par exemple les charges des rseaux commerciaux) ; - des dpenses destines dgager des ressources durables (la formation, les dpenses des rseaux commerciaux, les frais de R&D, etc.) Marion (1990, 242) voque ainsi l'volution des mentalits en cinq stades, qui vont de la passivit totale (aucune reconnaissance du rle de l'incorporel, aucune conscience sur la valeur de cet incorporel) la volont consciente de dvelopper et valoriser les lments incorporels de l'entreprise. Soulignons que cette prise de conscience par les entreprises passe avant la formalisation comptable qui doit les aider traiter ces lments. En effet, quelle peut tre l'utilit des rflexions du Conseil National de la Comptabilit, si les problmes sur lesquels se penchent les experts ne sont pas reconnus dans les entreprises? Aujourd'hui, on peut voir que les mentalits voluent, que la plupart des groupes publient une information sur les lments incorporels de leur actif (mme si nous verrons que des efforts restent faire dans le domaine de la normalisation des tats publis) et que la valorisation des lments incorporels commence devenir une proccupation des PME. Le Commissariat Gnral du Plan (1986), quant lui, dfinit les investissements immatriels comme " des dpenses comptabilises en exploitation mais agissant

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en investissement " Cette dfinition - qui n est pas une notre sens - souligne en bien le caractre ambigu des dpenses immatrielles, notamment dans leurs rapports avec la comptabilit. En France, le problme de la comptabilisation des dpenses immatrielles n'est pas rcent, mais a bnfici d'un surcrot de rflexion depuis maintenant dix ans : c'est en effet en 1987 que le Conseil National de la Comptabilit a t saisi d'une mission de rflexion qui l'a conduit, dans la mme anne, crer la commission des investissements immatriels. Cette commission a publi plusieurs recommandations ce jour qui permettent d'clairer notre propos (C.N.C. 1992a, 1992b ; Kerviler et Obert 1990, 1992). Nous allons donc analyser la conception comptable de l'investissement, puis nous traiterons de l'volution de la valeur de ces actifs dans le temps.

A) Les conditions pour que des dpenses immatrielles soient considres comme des immobilisations Comme le souligne Richard (1992, 3), "le but de la comptabilit est de permettre une mesure exacte de la rentabilit des capitaux investis, c'est--dire du rapport entre le revenu des capitaux investis et les capitaux investis". Cette ide est aussi voque par Cailliau et al. (1996b, 25) dans leur proposition de cadre conceptuel de la comptabilit, le terme rentabilit tant remplac par rendement, mais dans une acception identique. En ce sens, les deux questions qui se posent pour les dpenses immatrielles sont: d'une part, ces dpenses doivent-elles tres considres comme des capitaux investis? Et, d'autre part, ces dpenses dgagent-elles des revenus? Ces deux questions sont au c ur de la problmatique concernant la comptabilisation de l'immatriel. Pour dtailler ces points, nous allons voir sous quelles conditions les dpenses immatrielles peuvent tre comptabilises comme des immobilisations. Selon le Plan Comptable Gnral, sont considrs comme des immobilisations "tous les lments corporels et incorporels destins servir de faon durable 55 l'activit de l'entreprise, et qui ne se consomment pas par le premier usage" . Cette dfinition est confirme par la jurisprudence, qui prcise les critres d'apprciation permettant de conclure l'existence d'une immobilisation : - le bien doit augmenter la valeur du patrimoine de l'entreprise. Il doit notamment tre la proprit de l'entreprise;
55

Plan Comptable Gnral, I-32.

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- le bien doit tre durable ; 56 - le bien doit entraner un accroissement des profits ultrieurs . En ce qui nous concerne, ces trois conditions forment le n ud des questions lies l'apprciation comptable d'lments incorporels.

1) Proprit et protection juridique Le Plan Comptable considre que, pour pouvoir faire figurer une immobilisation corporelle l'actif, il faut que l'entreprise en soit propritaire57. La proprit d'un lment incorporel peut tre tablie de faon objective s'il y a une protection juridique de cet lment. En effet, celle-ci garantit un droit exclusif pendant une dure dtermine, et tout utilisateur non propritaire de ce droit peut tre poursuivi et condamn verser l'entreprise une somme correspondant aux profits dont il a spoli l'entreprise propritaire. Toutefois, le critre de protection juridique ne semble pas tre une condition ncessaire pour l'apprciation de la proprit d'un lment incorporel. Certains lments peuvent tre enregistrs l'actif d'une entreprise mme s'ils ne bnficient pas de protection : c'est le cas des fichiers clients, qu'ils aient t crs ou acquis par l'entreprise. Le critre de protection juridique semble porter sur le poste dans lequel ces lments peuvent tre enregistrs, et non pas sur la possibilit qu'il y a de les enregistrer l'actif : s'il bnficie d'une protection juridique, l'lment pourra tre comptabilis l'actif de l'entreprise, dans un poste par nature (ex : brevets, licences). S'il ne bnficie pas de protection juridique, l'lment peut nanmoins tre activ dans le compte 208. Autres immobilisations incorporelles, ou dans le Fonds Commercial de l'entreprise. D'autre part, ce critre aura aussi une influence sur l'apprciation de la dprciation de la valeur de l'actif, comme nous le verrons plus loin. La protection juridique d'un lment incorporel, mme si elle est conseille pour pouvoir apprcier l'tendue et la dure du droit de l'entreprise, ne semble donc pas tre un critre indispensable pour statuer sur la proprit d'un lment incorporel58. 2) Notion de source rgulire de profits
56

Pour plus de prcisions, on peut se reporter l'ouvrage de Hinard et Mittaine-Chenevier, "Comptabilit et fiscalit", (1988). 57 P. C. G. p. I-33. 58 En revanche, la proprit d'un lment incorporel est un prrequis obligatoire pour sa comptabilisation en tant qu'actif (Colasse, 1996, 80).

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59 La notion de "source rgulire de profits" est apparue dans les annes 1970 . Selon cette jurisprudence, constitue un lment incorporel faisant partie de l'actif immobilis toute source rgulire de bnfices et notamment tout contrat dont on peut normalement escompter qu'il sera l'origine de bnfices de l'entreprise pendant une assez longue priode. On retrouve ici les deux termes de la jurisprudence qui permettent de qualifier une immobilisation : l'ide d'un bien durable et la cration de profits.

Ainsi, Bardet (1992) a analys le cas d'une entreprise qui acquiert un lment incorporel moyennant le paiement de redevances annuelles. A ce propos, la question souleve est de savoir si les redevances de telles licences doivent tre immobilises60. La jurisprudence a fix quelques rgles, qui sont devenus des critres retenus par le Conseil d'Etat. Pour pouvoir exiger que les redevances soient immobilises, il faut : - l'exclusivit (la socit concessionnaire bnficie de l'exclusivit du brevet, sur une priode ou une rgion donne); - la dure (le concessionnaire jouit de l'utilisation du brevet pendant toute la dure lgale de celui-ci) ; - le droit de cder ou de transfrer le contrat sans l'accord du concdant. Ces trois critres placent le concessionnaire dans une situation quivalente celle qu'il aurait eue s'il tait propritaire de l'incorporel : il en a la jouissance exclusive (usus) pendant sa dure lgale, et peut le cder des tiers ( busus). a Les redevances qu'il paie sont alors considres comme desfrais de maintien ou d'entretien de l'incorporel et sont donc susceptibles d'tre immobiliss.

3) Notion d'investissement et de projet Les dpenses immatrielles pourraient donc tre considres comme des immobilisations, donc des actifs, sous la condition qu'elles permettent de dgager des profits durables. Cette approche est quivalente celle de Kerviler et Obert (1990) et, par voie de consquence, du Conseil National de la Comptabilit (1992a, 40), concernant respectivement le traitement comptable
59

Arrt du 19 mars 1975, Conseil d'Etat n 95677, BIC - IV - 10495. Delesalle (1990) propose des exemples d'lments incorporels reconnus fiscalement comme "actifs" sur la foi notamment de ce critre. 60 On pourra aussi se rfrer Bailly et Delesalle (1989).

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des frais de R&D et celui des marques dveloppes en interne: les auteurs se fondent notamment sur la notion d'investissement, en posant qu'on cherche apprcier si "... ces dpenses [...] vont engendrer des avantages conomiques au profit de l'entreprise. C'est donc le concept conomique d'investissement qui est appliqu aux dpenses d'innovation" (Kerviler et Obert, 1990, 235). Cette notion d'investissement est gnralisable l'ensemble des lments incorporels : ceux-ci sont considrs comme investissement partir du moment o, par l'apprciation de diffrents critres (intention de l'entreprise d'utiliser l'lment incorporel, suivi de la cration de cet lment, russite technique, rentabilit commerciale), on peut estimer qu'ils vont procurer des avantages conomiques l'entreprise. Les auteurs prcisent plus loin la nature de ces "avantages conomiques61" : conomie de cots, conomie de temps de production, maintien voire amlioration de la capacit concurrentielle de l'entreprise, et insistent sur le fait que ces avantages doivent avoir "un fort degr de certitude quant leur ralisation et soient mesurables de manire fiable". A ces conditions, les auteurs considrent "... [qu'] il n'y a pas de diffrence intrinsque quant au risque technique et commercial entre un projet visant crer une immobilisation corporelle ou une immobilisation incorporelle. [...] l'ala pesant sur l'issue du projet est li au stade d'avancement du processus de cration du bien." (Kerviler et Obert, 1990, 236). Ils proposent le concept de projet pour mieux contrler l'engagement de ressources financires, humaines, et le respect des dlais, concept fond sur - l'individualisation du processus de cration de l'lment incorporel; - la programmation et un suivi rgulier des moyens techniques, humains, financiers, commerciaux mis en uvre, assortis de la cration ventuelle d'outils spcifiques de suivi, et de la production d'indicateurs spcifiques une frquence rgulire. Ce concept de projet est notamment repris par Pierrat (1995) et Pierrat et Martory (1996, 49) pour valuer les cots et la rentabilit des investissements immatriels, bien que Pierrat (1995, 23) considre la notion de projet labore par le C.N.C. comme un "pis-aller" et s'interroge sur sa pertinence.

B) L'volution de la valeur des immobilisations incorporelles


61

On trouve dj cette notion dans le cadre conceptuel de prparation des tats financiers, juillet 1989, paragraphe 90.

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1) Amortissements et provisions Comme le soulignent Roux et Souli (1992, 458), les actifs immatriels ont ceci de particulier que leur dprciation n pas le rsultat d est une usure du bien, mais de l volution de l environnement. En effet, la perte de valeur d brevet un ne sera pas lie son utilisation - intensive ou non - mais beaucoup plus aux ruptures technologiques et aux nouvelles dcouvertes ventuelles. Cette dpendance vis--vis de des facteurs exognes peut expliquer la prudence (le terme est quivoque) des textes comptables en ce qui concerne la mesure de la dprciation comptable des actifs immatriels. En rgle gnrale, la dprciation d'un lment d'actif peut tre apprcie en fonction de son caractre : - si elle est considre comme une perte de valeur irrversible, elle doit tre constate sous forme d'amortissements; - si elle est considre comme une perte de valeur rversible, elle doit tre constate sous forme d'une provision pour dprciation. Soulignons que le caractre amortissable des biens peut tre apprci en fonction de leur protection juridique: en rgle gnrale, les actifs bnficiant d une protection juridique ne sont pas amortissables. On peut citer le cas des fonds de commerce qui, s sont juridiquement protgs, sont non ils 62 amortissables, et inversement . Dans le cas de l'amortissement, les problmes poss par les actifs incorporels portent alors sur une dure et un rythme d'amortissement. S'il existe une protection juridique, la dure maximale retenue pour l'amortissement correspondra la dure de la protection, mais le P.C.G. autorise le choix d'une dure plus courte. Le Tableau 8 donne une synthse des recommandations comptables existantes (P. C. G. et 4me directive). L'tablissement de la dure et du rythme d'amortissement d'un actif incorporel ne semblent donc pas tre des tches insurmontables : nous pensons, avec Richard (1996, 59) "qu'en la matire, la difficult n'est pas de nature suprieure celle de la dtermination de l'amortissement des biens corporels : le caractre corporel de ces biens ne supprime pas pour autant le lancinant problme de la dtermination des dures d'amortissement (problme particulirement dlicat en priode de turbulences conomiques)". Ici, la prudence comptable a grandement
62

Mdus (1996a), 41, note 12.

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rduit ce problme en fixant des dures d'amortissement rapides (infrieures ou gales 5 ans).
Tableau 8. Comptabilisation de la dprciation des immobilisations incorporelles. Provision Amortissement Dure d'amortissement Frais de R & D Concessions Brevets, licences marques** procds, droits et valeurs similaires Droit au bail Fonds commercial X X infrieure 5 ans (4me D.)*** Enseigne et nom commercial Logiciels Rseaux commerciaux Parts de march Organisation industrielle de la production Frais de formation X X X X dure prvue d'utilisation dure prvue d'utilisation Source : Plan Comptable Gnral ; 4me Directive Europenne. * la dure est limite par la dure de protection juridique (20 ans pour les brevets) ** Le Document n 94 du C. N. C., concernant la comptabilisation des marques, voque le cas de marques auxquelles on pourrait associer une dure de vie, et donc un amortissement. En l'absence de norme plus prcise, on considrera que la marque peut subir des variations de valeur rversibles, et doit donc faire l'objet de provisions pour dprciation. *** ou dure d'utilisation (art. 37-2 de la 4me directive). Le P.C.G. prconise plutt la constitution de provisions pour dprciation, en cas de baisse de valeur du fonds de commerce. X X ? X X dure d'utilisation X X X infrieure 5 ans dure d'utilisation suprieure 5 ans*

Mais l'volution de la valeur ne se fait pas que dans le sens de la dprciation : certains lments incorporels peuvent tre rvalus, dans le cadre de l'cart de premire consolidation. Il s'agit des lments qui n'obissent pas la rgle de l'amortissement, c'est--dire dont la valeur n'est pas cense se dprcier avec l'usage au cours d'une dure de vie fixe. D'autre part, les lments bnficiant

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d'une protection juridique ne peuvent tre rvalus, puisque cette protection juridique leur donne une valeur certaine. Les lments incorporels susceptibles d'tre rvalus sont donc les marques, enseignes et noms commerciaux, les rseaux commerciaux, parts de march et fichiers63.

2) Temps et comptabilit Comme le souligne Augustin (1990, 57 et s.), la comptabilit peut contenir en elle-mme une contradiction, entre deux principes fondamentaux qui proposent une vision oppose de l'entreprise : le principe de prudence et le principe de continuit64. Le principe de prudence mne une conception large des charges, et restrictive de l'actif. En d'autres termes, la rgle est de porter en charge et l'exception est d'activer. Ceci explique des rgles d'amortissement rapide pour les immobilisations incorporelles, et la restriction des charges immobilisables (on exclut les frais annexes et les charges d'intrt du montant des immobilisations, on n'immobilise pas le crdit-bail. On a aussi vu que dans le cas des dpenses immatrielles, les dpenses de conception sont rarement immobilisables.). Le principe de ralisation renforce ce traitement : les pertes anticipes sont comptabilises, alors que les profits anticips ne sont pas enregistrs. Le principe de continuit s'tablit en opposition au principe de prudence: prsupposant que l'entreprise va poursuivre son exploitation dans les conditions actuelles, il recommande d'activer toute charge qui accrotrait le potentiel de l'entreprise ou qui aurait une forte incidence sur les rsultats futurs. Dans ce cas, on devrait intgrer les frais annexes et charges d'intrt au montant des immobilisations, immobiliser le crdit-bail, les frais de R&D, etc. En ce qui concerne la dprciation de tels actifs, on peut tre amen s'interroger sur la notion d'amortissement. Pour Augustin ( d., 48), la notion I d'amortissement n'est pas claire, et le caractre incorporel des biens accentue ce flou.
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Rappelons pour la forme que les articles 7 et 12 du Code de Commerce, ainsi que l'arrt du 27 avril 1982, interdisent la matrialisation au bilan des plus-values latentes. 64 Cette opposition a t largement rduite depuis lors par la proposition d'un cadre conceptuel de la comptabilit, qui prcise mieux les relations entre les diffrentes "qualits" que devra avoir le jugement d'un comptable concernant une entreprise (Cailliau et al., 1996b, 53 et s.).

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En effet, l'amortissement est prsent alternativement comme: * un autofinancement L'amortissement correspondrait une provision constitue rgulirement, et destine renouveler le bien quand celui-ci aura t compltement consomm. Dans le cas des lments immatriels, encore plus que pour les lments matriels, la notion de renouvellement l'identique est illusoire: le progrs technique, les ruptures technologiques, la progression des concurrents demandent un investissement croissant chaque anne. * un talement de charge L'amortissement est aussi prsent comme l'talement d'une charge d'investissement passe. Sa justification n'est plus l'avenir (constituer une rserve pour renouvellement), mais bien plutt les critures passes. Dans ce cas, l'amortissement est dissoci de tout raisonnement financier : le systme comptable propose une reprsentation qui ne correspond plus aux flux de trsorerie effectivement dcaisss chaque anne. * une dprciation conomique Enfin, l'amortissement est analys comme une diminution rgulire de valeur du bien, due son usure et son obsolescence. La valeur nette du bien est cense tre reprsentative de la valeur conomique, vnale ou la valeur actuelle du bien. Plus encore que pour les lments corporels, la notion de rgularit dans l'usure et / ou l'obsolescence est une notion contestable pour les lments immatriels : d'abord parce qu'il n'y a souvent pas usure du bien incorporel conscutivement son utilisation, ensuite parce que certains biens immatriels voient leur valeur augmenter avec leur utilisation (les marques par exemple). On peut rattacher ce problme un dbat de fond: les liens entre la comptabilit et le droit, qui conduisent une volution "retarde" de la comptabilit. En effet, les quinze dernires annes ont vu se dvelopper des types de produits que la comptabilit, par dfaut, ne pouvait pas inscrire au bilan. On peut citer le cas des immobilisations en crdit-bail : tant donn que le critre juridique de proprit du bien n'est pas rempli, cela conduit inscrire en hors bilan les investissements en crdit-bail. Toutefois, chacun reconnat que ces investissements font partie de l'actif conomique de l'entreprise, contribuent la rentabilit productive, et donc doivent tre rintgrs l'actif. Ceci explique le consensus actuel sur le "retraitement du crdit-bail", mme si les mthodes

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varient dans le coefficient appliquer aux loyers restant payer : la rintgration du crdit-bail l'actif est une des tapes reconnues, enseignes, et prsente comme indispensable dans le cadre d'une analyse financire (Cohen, 1997, 255-257).

Nous avons donc analys les enjeux, et les problmes, de la comptabilisation des dpenses immatrielles en tant qu'actifs au bilan des socits. Cette rflexion a t guide par l'apprciation des caractristiques des dpenses immatrielles : leur reconnaissance, leur performance conomique, leur risque. Il nous faut maintenant analyser quelle a t la rponse des diffrents pays d'Europe au problme de la comptabilisation des dpenses immatrielles, c'est--dire apprcier les normes comptables dans les diffrents pays, mais aussi les pratiques des entreprises, et leur conformit avec la lettre, sinon l'esprit, des normes.

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CHAPITRE 2 : LA
PRATIQUES

COMPTABILISATION DE L'IMMATERIEL : NORMES ET

La notion d'investissement - ou d'actif - immatriel, ne sera traite que relativement tard dans les textes comptables : dans son "Trait des comptes et des critures" (1494), Luca Pacioli ne mentionne que des lments matriels dans le Capital, c'est--dire l'ensemble des biens du marchand : il voque des biens meubles et immeubles matriels, mais ne fait aucune mention de droits ou avantages immatriels (Pacioli, 1494, trad. 1995, Ch. 2, 3 et 12). Il semble que ce soit partir du dbut du XIXme sicle que la question de l'activation des 65, dpenses immatrielles sera rellement pose 66. Nous allons analyser dans un premier temps les normes de comptabilisation des actifs immatriels en Europe (Section I), ce qui ncessite de montrer les diffrentes influences ayant pu dterminer les normes comptables : nous analyserons les influences culturelles, le rle de l'Etat dans l'conomie par le biais de la fiscalit, et l'influence des organismes internationaux d'harmonisation comptable. Dans un deuxime temps, nous prsenterons les normes comptables pays par pays pour les actifs immatriels, dans les sept pays europens les plus caractristiques (Allemagne, Belgique, Espagne, France, Italie, Pays-Bas, Royaume-Uni). Toutefois, la question de l'harmonisation comptable ne se pose pas uniquement en termes de normes, mais aussi en termes de pratiques comptables des entreprises. Aussi analyserons-nous les pratiques des entreprises en Europe, en nous fondant sur les tudes dj ralises (Section II). Nous verrons qu' l'htrognit des normes correspond aussi une diversit des pratiques dans les diffrents pays d'Europe, et qu'il ne suffit pas que des normes claires soient proposes, encore faut-il que celles-ci soient adoptes par les entreprises. L'exemple de la France, en matire de prsentation des actifs immatriels dans les comptes consolids, sera prsent plus en dtail.

Richard, 1996, 46. Par ailleurs, Bazet (1995) cite Leake (1914) et Yang (1927) comme des thoriciens de la comptabilit qui auraient crit sur l'immatriel. 66 Pour nous, le terme activation signifie comptabilisation de dpenses sous forme d'immobilisations l'actif, et sera utilis comme tel.

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SECTION I : LES NORMES DE COMPTABILISATION DE L'IMMATERIEL EN EUROPE


"Alors Jhovah descendit pour voir la ville et la tour qu'avaient bties les fils des hommes. Aprs cela, Jhovah dit : Voici, ils sont un seul peuple et il y a une seule langue pour eux tous, et c'est l ce qu'ils commencent faire. Eh bien, maintenant rien ne sera irralisable pour eux, de ce qu'ils peuvent se proposer de faire. Allons ! Descendons et l confondons leur langage pour qu'ils n'coutent pas le langage l'un de l'autre. Jhovah les dispersa donc de l sur toute la surface de la terre et ils cessrent graduellement de btir la ville. C'est pourquoi on l'appela du nom de Babel, car, l, Jhovah avait confondu le langage de toute la terre, et de l Jhovah les avait disperss sur toute la surface de la terre." Gense, 11:5-9.

Un aperu des normes dans sept pays en Europe est intressant plusieurs titres. Il permet d'abord d'apprcier la diversit des approches, et leur liens ventuels avec les cultures nationales et le dveloppement historique de ces pays. Il pose bien videmment le problme de l'harmonisation internationale des normes comptables, spcifiquement en matire d'incorporel, ou plus gnralement pour permettre une comparabilit des comptes des socits. Enfin, plus globalement, cette comparaison permet d'illustrer la diversit des interprtations du terme "actif incorporel", et les caractristiques diverses qui lui sont attribues (caractre de permanence ou non, volution des valeurs, distinction entre ce qui est produit en interne et ce qui est acquis). Dans cette optique, nous analyserons dans un premier temps les principaux points sur lesquels les pays diffrent, ou se ressemblent, dans la reconnaissance comptable des actifs immatriels (Partie A), puis nous prsenterons les normes comptables des pays europens les plus caractristiques selon nous (Allemagne, Belgique, Espagne, France, Italie, Pays-Bas, Royaume-Uni), ainsi que les propositions des organismes de normalisation (IASC, Communaut Europenne) pour les diffrents types d'actifs immatriels (Partie B). A) Les diffrentes classifications des normes comptables Les normes comptables europennes sont issues dans un premier temps de processus de formalisation internes aux pays, puis, de faon plus secondaire, des tentatives d'harmonisation entre pays. La dimension culturelle de chaque pays est nanmoins prpondrante pour expliquer des diffrences de normalisation. Aussi, Gray (1980) s'est fond sur les diffrentes d'Hofstede pour caractriser dans quelle mesure les valeurs culturelles dominantes qu'Hofstede avait identifie pour chaque pays pouvaient expliquer la formation de systmes 100

comptables diffrents en Europe. Gray aboutit ainsi un classement de systmes comptables des pays europens selon quatre dimensions: Professionnalisme, Uniformit, Prudence, Confidentialit. Le professionnalisme se fonde sur la normalisation par des instances professionnelles, et s'oppose la normalisation et au contrle par des autorits lgales (contrle statutaire); l'uniformit consiste proposer des normes que toutes les socits doivent utiliser, et ne pas tolrer des changements de mthodes au fil du temps, par opposition la flexibilit ; la prudence (conservatism) consiste proposer des pratiques comptables qui prennent en compte tous les risques de pertes, en minimisant le rsultat, par opposition l'optimisme, qui est plus orient vers la prise de risques ; enfin, la confidentialit est l'apanage des systmes dans lesquels les informations comptables ne sont diffuses qu'auprs des personnes fortement impliques dans la gestion de la socit et son financement, par opposition aux systmes pratiquant la transparence vis--vis du public (Gray, 1988, 8). On obtient les classements suivants (Figures 3 et 4).

Source : Gray (1980) ; Bindon et Gernon (1995). Figure 3 - Classement des pays selon les deux premiers axes de Gray (1988).

On constate une premire opposition entre les pays privilgiant l'uniformit des rgles comptables (France, Belgique, Luxembourg, Allemagne, pays latins), dans lesquels l'Etat joue un rle normatif, et les pays qui offrent plus de flexibilit dans leurs rgles comptables, les normes tant tablies par des organismes professionnels (Angleterre, Irlande, Pays-Bas, Danemark). Cette opposition est attribuable aux liens de la comptabilit avec la fiscalit : dans le premier groupe de pays, les documents comptables servent de base au calcul de l'impt sur les socits, et donc la comptabilit intgre des mesures imposes par les contraintes fiscales. Cela explique une prpondrance du rle de l'Etat

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dans le processus normatif, ainsi qu'une moindre tolrance aux carts67. En revanche, dans le second groupe, les socits remplissent deux types de documents distincts : d'une part une comptabilit rendant compte d'une activit conomique, d'autre part des documents fiscaux permettant le calcul de l'impt. Cette dissociation explique une plus grande distance vis--vis de l'Etat : puisque la comptabilit n'a pour objectif que de rendre compte de l'activit conomique, il semble normal que ses normes soient proposes par des organismes professionnels. D'autre part, cet objectif d'information conomique tend privilgier le ralisme conomique plutt que l'uniformit de normes strictes: c'est le fameux substance over form qui explique une plus grande flexibilit des normes.

Source : Gray (1980) ; Bindon et Gernon (1995). Figure 4 - Classement des pays selon les deux derniers axes de Gray (1988).

La Figure 4, quant elle, oppose les deux mmes groupes de pays. L'opposition entre Prudence et Optimisme est clairement due nouveau aux liens plus ou moins forts entre les normes comptables et les impratifs fiscaux, notamment en termes d'valuation des actifs et de mesure du rsultat. En revanche, Gray (1980, 1988)68 ne proposent pas d'explication pour l'opposition des deux
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Le placement du Portugal et de la Grce s'explique probablement par une intgration plus forte des 4me et 7me Directives europennes, intgration qui ne pouvait tre ralise que par le biais de lois : il est probable que c'est l'impratif de se conformer aux recommandations europennes qui a dmarr les processus de normalisation comptable dans ces pays. 68 Bindon et Gernon (1995), qui commentent les tudes de Gray, mentionnent cette diffrence par ailleurs, non comme une explication, mais dans un but prospectif : ils postulent que le

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groupes entre Confidentialit et Transparence. Nous en proposons une, fonde sur la taille et le dynamisme des marchs financiers : au Royaume-Uni et aux Pays-Bas, les marchs financiers sont trs dvelopps et contribuent fortement au financement des entreprises, autant en fonds propres (actions) qu'en dettes (obligations) ; par opposition, les pays comme l'Allemagne, la France, et tous les pays latins, recourent plutt un systme financier intermdi, o les 69 partenaires de l'entreprise sont essentiellement des banques . Cela pourrait expliquer que les pays comme le Royaume-Uni ou les Pays-Bas aient besoin de diffuser publiquement leurs informations comptables, pour informer leurs apporteurs de fonds, alors que les pays comme l'Allemagne ou la France doivent informer prioritairement leurs banques, ce qui se fait de faon prive. Nous reviendrons sur cette diffrence qui nous semble trs importante dans la comparaison du fonctionnement des socits en Europe. En ce qui concerne spcifiquement la comptabilisation des dpenses immatrielles, on peut essayer de regrouper les pays en groupes homognes, pour distinguer les diffrentes approches de la notion d'incorporel. Pour cela, nous proposons un panorama des problmes importants en matire de comptabilisation des incorporels : quels sont les points spcifiques la reconnaissance et au traitement comptable des lments incorporels, et quel degr de prcision ou de libert y consacre chaque pays? En pratique, on constate que les points importants de diffrences entre les pays concernent: l'influence de la fiscalit sur les normes comptables ; les critres pour qu'une dpense immatrielle soit reconnue comme une immobilisation, et le dtail des immobilisations immatrielles qui peuvent tre inscrites au bilan ; les modalits de comptabilisation de la dprciation des immatriels. En conclusion, les deux grandes sources de normes comptables europennes (la Communaut Europenne et l'IASC) sont prsentes. 1) Le rle de la fiscalit dans la reconnaissance des actifs incorporels

recours systmatique au marchs financiers se dveloppera dans tous les pays d'Europe, et que les systmes comptables volueront ainsi vers une plus grande transparence. Cette volution prvue est, notre avis, trop simpliste. Nous ne croyons pas un remplacement total des systmes financiers intermdis par des systmes de marchs financiers, pour des raisons culturelles et historiques. 69 La relation de causalit n'est pas obligatoirement claire : les pays systme financier inermdi ont des marchs financiers moins dvelopps, sans que l'on puisse affirmativement prciser quel phnomne est la consquence de l'autre. Pour nous, cette relation de causalit est moins importante que l'ide suivante : les comparaisons entre ces deux groupes de pays doivent intgrer cette diffrence de systmes financiers, et donc de fonctionnement des entreprises.

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Comme le proposent notamment Gray (1980), Nobes (1992) ou Muelleret al. (1994), on peut distinguer deux types de pays, qui induisent deux types de pratiques : - les pays qui assoient l'imposition des socits sur leurs documents financiers (Allemagne, Belgique, France, Espagne) - les pays dont les documents financiers sont dans une large mesure indpendants du calcul de l'assiette fiscale (Royaume-Uni, Pays Bas) Dans le premier cas, cela implique que les documents financiers prsents correspondent une vision juridique et fiscale de l'entreprise. Dans le second cas, c'est la logique de reprsentation conomique qui prdomine. Ainsi, dans le premier cas, les actifs incorporels ne sont reconnus que s'ils ont t acquis (puisque la transaction dgage un montant taxable), s'ils bnficient d'une protection juridique (cette protection matrialise l'existence d'un droit, et permet donc de lui assigner une valeur) ou si l'on peut prouver qu'ils contribuent l'augmentation de la valeur du patrimoine de l'entreprise. Par exemple, dans des pays dont les documents financiers rpondent strictement des critres fiscaux (l'Allemagne, la Suisse), les lments incorporels dvelopps en interne (c'est--dire non acquis) ne peuvent tre inscrits l'actif du bilan70. Dans le cas des pays ayant des documents comptables "conomiques", la reconnaissance des actifs incorporels ne se limite pas ces aspects, et les textes 71 sont trs libres. Nous verrons que le Royaume-Uni en est un exemple .

2) Les critres qui permettent d'activer une dpense

En France, il existe des dissensions entre la comptabilit et la fiscalit en ce qui concerne l'activation de certaines dpenses immatrielles. Ainsi, les Cours d'Appel franaises ont rgulirement procd une requalification de certaines charges immatrielles en immobilisations, pour des motifs fiscaux. Toutefois, le Conseil d'Etat a jug que les dpenses suivantes ne pouvaient tre requalifies en immobilisations incorporelles : concessions de marques, frais de dpt de brevets ; frais de documentation ; dpenses de publicit (Revue fiduciaire comptable n 225, 1997, 7-8). 71 Il n'est pas dans notre intention de juger si telle attitude est conservatrice, ou si tel pays est novateur, mais plutt de nous inspirer de la diversit des pratiques comme lment de rflexion. Notamment, une grande libert dans les textes ne conduira pas ncessairement une meilleure apprciation des actifs incorporels de l'entreprise.

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Nous avons vu prcdemment le problme conceptuel qui se pose en matire d'lments incorporels : partir de quel moment la dpense engage sur un exercice a-t-elle un impact sur la rentabilit future de l'entreprise ? A partir de quel moment une dpenses cesse-t-elle d'tre une charge pour devenir un investissement ou un actif ? Un premier critre de comparaison entre pays consiste tudier si cette distinction charges / investissements est clairement faite pour les lments incorporels. Etant donn que la rgle gnrale veut que les dpenses incorporelles soient passes en charges de l'exercice, ceci revient tudier les conditions d'activation72 des dpenses incorporelles suivant les pays. L'activation des dpenses incorporelles n'est autorise que si ces dpenses rpondent un certain nombre de critres. Le critre commun tous les pays et tous les actifs est que l'engagement de la dpense doit induire une gnration des ressources futures73. Pour certains pays (par exemple l'Italie), c'est la seule contrainte rglementant l'activation d'une dpense incorporelle. Toutefois, la plupart des pays europens fixent plusieurs critres ncessaires pour qu'une dpense puisse tre considre comme un investissement, et puisse donc tre active au bilan. Bien que chaque pays aie sa terminologie, on peut regrouper ces critres en fonction du but recherch: 1 - le projet sur lequel porte la dpense incorporelle est identifi de manire prcise Ce critre permet de ne retenir pour l'lment activer que les cots qui lui sont spcifiques : ceci sous entend que l'entreprise doit procder une comptabilisation analytique de ses dpenses. 2 - il y a une grande probabilit de succs technique et de commercialisation viable du projet Ici, les textes entendent en gnral possibilit technique dmontre ou possibilit de commercialisation. Dans la pratique, la notion de rentabilit du projet est rarement aborde. 3 - l'entreprise a marqu sa volont de mener bien le projet

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Rappel : pour nous, les termes activer et inscrire l'actif (du bilan) sont utiliss indiffremment. Le fait d'activer une dpense ou de la passer en charges peut tre d des normes qui ne proposent qu'un seul traitement, ou peut rvler un choix de politique comptable, dans le cas o les normes offrent une alternative. 73 Mme si cela n'est pas toujours prcis dans les textes, il est sous-entendu que cette gnration de ressources doit se faire sur plusieurs exercices.

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Ceci implique autant une volont clairement affirme par la direction de l'entreprise, que l'existence de ressources suffisantes pour mener le projet jusqu' son terme. Par l'examen de ces critres, et de leur degr de prcision, on peut apprcier l'tat de la pratique d'un pays en matire de reconnaissance des actifs incorporels. De plus, indpendamment des critres rgissant l'inscription d'lments incorporels l'actif, la plupart des pays proposent une liste d'lments incorporels pouvant tre inscrits l'actif. Ces lments varient d'un pays un autre (certains lments activables dans un pays peuvent tre refuss dans un autre pays), et le degr de prcision des exemples varie suivant les pays. Un dtail sera donn pays par pays.

3) La valorisation et l'volution de la valeur des lments incorporels Tous les pays europens valorisent leurs lments incorporels leur prix d'acquisition (cas d'un lment acquis) ou leur cot de production (cas d'un 74 lment dvelopp en interne), c'est--dire en cot historique . Mais cette homognit de traitement disparat en ce qui concerne l'volution de la valeur des lments incorporels. a) Les diminutions de valeur Nous avons vu que : - si cette diminution de valeur est considre comme une perteirrversible, elle doit tre constate sous forme d'amortissements; - si elle est considre comme une perte de valeur rversible, elle doit tre constate sous forme d'une provision. L'apparente simplicit de cette rgle, qui s'applique relativement facilement aux actifs corporels des socits, soulve des questions complexes dans le domaine des incorporels. Notamment, une telle rgle pose des problmes de classification des actifs incorporels, entre ceux dont certains pays considrent que la valeur se dprcie rgulirement au fil du temps (et sur quelle dure?) et

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On pourra noter que, bien que les Pays-Bas autorisent la tenue de documents comptables en valeurs courantes (par opposition aux valeurs historiques), cette permission ne s'tend pas aux lments incorporels : ceux-ci ne peuvent tre comptabiliss qu'en cots historiques.

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ceux qui sont censs ne perdre de la valeur que de faon accidentelle et irrgulire. En ce qui concerne les lments incorporels, il existe trois types de pratiques comptables : 1 - amortissement de l'actif incorporel sur une dure fixe lgalement. Cette dure est souvent fixe cinq ans pour les lments incorporels considr comme tant forte dprciation (ex: les frais de R&D, les logiciels utiliss par l'entreprise). En ce qui concerne l'amortissement du Goodwill, l'Espagne et l'Italie fixent une dure d'amortissement maximum de 10 ans. Dans le cas d'lments pour lesquels une dure plus longue est retenue, c'estde facto la pratique comptable suivante qui est retenue.

2 - amortissement de l'actif incorporel sur sa dure de vie conomique. Dans ce cas particulier, il n'y a pas de limite fixe lgalement la dure d'amortissement. On voit ainsi dans la pratique des lments incorporels tre amortis sur des dures pouvant aller jusqu' 40 ans. La seule contrainte porte ici sur la lgitimit du choix d'une dure, cette lgitimit conditionnant ou non la dductibilit fiscale des charges d'amortissement. 3 - maintien de l'actif incorporel pour sa valeur d'origine, et dprciation ventuelle par provisions. Cette pratique est souvent utilise pour les actifs incorporels qui ont un fort caractre de permanence : c'est le cas des marques inscrites au bilan.

b) Les augmentations de valeur En rgle gnrale, il n'est pas possible de rvaluer les lments incorporels inscrits au bilan. Seul le Royaume-Uni autorise cette pratique en Europe, tandis que tous les autres pays pratiquent le principe de prudence et n'autorisent pas de rvaluation. Il existe toutefois un cas particulier, dj mentionn : certains lments incorporels peuvent tre rvalus dans le cadre de l'affectation de l'cart de premire consolidation suite une acquisition, comme nous le verrons plus loin. 4) Les diffrents organismes d'harmonisation internationale75
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Nous avons dlibrment ignor le Federal Accounting Standards Board (FASB), bien que

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a) L'IASC Cr en 1973, l'International Accounting Standards Committee (IASC) a pour but de proposer des normes ( International Accounting Standards, ou IAS), qui sont plutt des recommandations, en vue d'uniformiser les informations comptables et financires sur les socits, et ainsi de permettre une relle comparabilit internationale. Si l'IASC a contribu en gnral une meilleure uniformit des comptes publis, ceci ne va pas sans difficults. En effet, pour obtenir le consensus des diffrents pays sur certains traitements comptables, l'IASC a d proposer des normes offrant des choix alternatifs pour un mme objet comptable, rduisant ainsi l'efficacit de ces normes, ce qui conduisait certains penser que "L'laboration compromissoire des normes IASC revenait donner beaucoup d'entre elles une structure molle les rendant compatibles avec la plupart des rfrentiels existants, mais sans rel apport d'unification" (Mriaux, 1996, 46-47). Toutefois, depuis quelques annes, l'IASC vise liminer ces traitements alternatifs, et ne recommander qu'une possibilit de traitement comptable. De plus, l'IASC a bnfici d'une reconnaissance institutionnelle de plus en plus marque, par exemple de la part de la Commission de Oprations de Bourse franaise et de l'Organisation Internationale des Commissions de Valeurs (OICV, ou IOSCO en anglais). Dans notre prsentation des normes qui concernent les lments incorporels, nous montrerons les diffrentes options comptables proposes par l'IASC, et soulignerons chaque fois dans quelle direction l'IASC oriente ses recommandations.

b) La Communaut Europenne L'harmonisation comptable tant un des prrequis ncessaires la cration d'une union conomique europenne, la Communaut Europenne a produit deux directives relatives l'harmonisation comptable en Europe. La Quatrime Directive, date du 25 juillet 1978, fixait les conditions gnrales de tenue des comptes (prsentation, contenu, mthodes de valorisation) et de publications des documents financiers (comptes sociaux). C'est dans cette directive qu'est

certains groupes utilisent ses normes dans l'tablissement de leurs comptes consolids, pour nous concentrer sur les organismes "lgitimes" proposer des normes applicables en Europe (sic in Van Hulle, 1996).

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apparu le concept d'image fidle (true and fair view). La Septime Directive europenne, date du 13 juin 1983, dveloppait les principes exposs dans la Quatrime Directive pour les appliquer la prsentation des comptes consolids. Il convient de souligner que ces deux directives ont t appliques avec plus ou moins de retard dans les pays europens : la Quatrime Directive (1978) a t applique au Royaume-Uni partir de 1981, en France partir de 1983, en Allemagne partir de 1985. Quant la Septime Directive (1983), les dates d'application dans les principaux pays sont, respectivement, 1985 pour l'Allemagne, 1986 pour la France, 1989 pour le Royaume-Uni.

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B) les normes comptables pays par pays 1) Le traitement compar du Goodwill a) IASC (IAS 22 ; ED 50) L'IASC propose deux retraitements du Goodwill: - soit il est considr comme un actif, et doit tre rintgr l'Actif du bilan, et 76 amorti sur sa dure de vie conomique . - soit il est immdiatement dduit du montant des rserves, au Passif. Ce traitement contribue donc faire baisser le montant de capitaux propres. Depuis quelques annes, l'IASC s'est prononc sur ce choix alternatif : c'est dsormais uniquement la premire mthode qui est retenue, c'est--dire l'activation du Goodwill avec amortissement, sur une dure de 5 ans maximum, mais qui peut aller jusqu' 20 ans 77. A partir du moment o l'on considre que ce Goodwill ne dgagera plus de richesse, le Goodwill doit tre immdiatement et entirement amorti au Compte de Rsultat. Notons ici que la logique conomique est respecte : comme tous les lments de l'Actif, le Goodwill est prsent au bilan tant qu'il est susceptible de dgager une richesse future. Dans le cas contraire, il est immdiatement amorti. En ce qui concerne le Badwill (qui traduit un prix d'acquisition infrieur la somme des actifs nets rvalus), l'IASC propose deux options: - traiter ce Badwill comme un revenu rparti sur plusieurs annes (produits constats d avance), et l'imputer ainsi linairement sur le rsultat de l'entreprise (sur 5 ans maximum, sauf cas particulier justifi ; jamais au-del de 20 ans.) - ne pas faire apparatre ce Badwill nommment, mais diminuer la valeur comptable des actifs rachets pour les ramener une valeur intgrant le Badwill. De mme que pour le Goodwill, la solution qui consiste intgrer la valeur du Badwill dans les capitaux propres est dconseille. L'IAS 22 mentionne une alternative la comptabilisation d'un Goodwill : il s'agit

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Celle ci ne doit pas dpasser cinq ans. Toutefois, de faon exceptionnelle et si cela est justifi, une dure de vie plus longue peut tre retenue. Cette dure ne peut en aucun cas dpasser 20 ans. 77 La norme E 50, encore en discussion, pourrait mme prvoir des dures d'amortissement suprieures 20 ans (un tat des principaux arguments justifiant cette volution est donn dans Dumont et Paret, 1996, 154-157).

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de la mise en commun des intrts (pooling of interests). Dans ce cas de figure, les actifs des deux socits sont simplement additionns, et le bilan de l'entit globale est gal la somme des bilans des socits individuelles. Cela signifie qu'il n'y a apparition d'aucun Goodwill ou Badwill, puisqu'il n'est procd aucune rvaluation des actifs. Compte tenu des critiques souvent adresses la comptabilisation d'un goodwill (manque de lisibilit conomique, possibilit de jouer sur des politiques comptables, difficult de comparaison avant-aprs), la mthode de mise en commun des intrts pourrait apparatre comme une alternative sduisante. Nanmoins, cette mthode, qui est utilise de temps en temps dans les pays anglo-saxons, fait figure d'exception. En effet, les critres d'ligibilit cette mthode sont assez contraignants : il faut que l'opration entre socits conduise un partage du contrle du combinat, et que l'activit du combinat soit gale la somme des activits des socits regroupes. En raison de la ncessit de partage du contrle, les oprations d'acquisitions de socits sont exclues, seules pouvant tre retenues les oprations de fusion ou d'offres publiques d'changes ; d'autre part, la notion de globalit des activits interdit les apports partiels d'activit. Certains critres supplmentaires viennent encore limiter l'usage de cette mthode : l'IAS 22 souligne le "caractre exceptionnel" de l'usage de cette mthode, notifie qu'une "grande majorit" des droits de vote des entits se regroupant doit tre apporte l'opration, que l'opration doit tre neutre sur le poids relatif des actionnaires entre eux, et insiste sur la comparabilit des "justes valeurs" des entits participant au regroupement. La norme amricaine APB 16 prcise quant elle 12 critres qui doivent tre simultanment satisfaits pour que la mise en commun des intrts soit possible (Augier et Bouvry, 1997). Dans la pratique, et mme si les caractristiques de ce traitement comptable peuvent tre sduisantes, les oprations de mise en commun des intrts sont donc trs rares. b) Communaut Europenne (Quatrime Directive, article 9 et 37 ; Septime Directive - articles 19, 30 et 31) L'article 30 de la Septime Directive offre un cas gnral et un cas particulier : - en rgle gnrale, il considre que le traitement du Goodwill pour une socit consolide devra tre le mme que pour une socit unique. Ainsi, on applique la Quatrime Directive (article 9) : le Goodwill doit tre considr comme un lment de l'Actif et tre amorti sur une priode maximum de 5 ans, ou sur sa

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78 "dure de vie conomique " (Article 37 (2) de la Quatrime Directive). - dans le cas particulier d'une entreprise consolide, l'article 30 stipule que le Goodwill pourra aussi tre immdiatement dduit des rserves.

L'article 31 de la Septime Directive propose un traitement incomplet du Badwill : il sera ajout au compte de rsultat consolid s'il est considr comme un gain effectif, ou comme une provision en prvision de cots futurs. Dans le cas contraire, on peut supposer qu'il sera ajout aux rserves. Notons que la Septime Directive n'a pas t conue ex abrupto, mais plutt en rfrence aux pratiques existant dj en matire de consolidation dans certains pays. En d'autres termes, les directives gnrales en matire de consolidation - et plus 79 particulirement le traitement du Goodwill - ont t inspires par les pays europens qui pratiquaient dj la consolidation, soit essentiellement le Royaume-Uni, l'Irlande et les Pays-Bas. On peut ainsi mieux apprcier la filiation du traitement du Goodwill : ce qui est recommand aujourd'hui l'chelon europen provient de la pratique de ces trois pays, eux-mmes fortement influencs par la pratique amricaine. c) Allemagne Le Goodwill est comptabilis l'actif du bilan consolid, et amorti sur 4 annes, ou exceptionnellement sur sa dure de vie conomique. Il n'y a pas de limitation lgale cette dure, mais en ce qui concerne les possibilits de dduction fiscale, la dure maximum est fixe 15 ans. d) Belgique Le Goodwill "acquis" n'apparat pas dans les comptes sociaux de la socit dtenant la participation. Ce Goodwill n'apparat que dans les comptes consolids, selon les modalits suivantes. Le Goodwill constat lors d'une acquisition doit tre - autant que possible affect aux lments existant dj l'actif : il doit tre raffect - autant que possible - aux actifs concerns que l'on rvaluera (dans le cas d'un Goodwill) ou dvalus (dans le cas d'un Badwill). Dans le cas d'un Goodwill, le solde restant doit tre inclus dans le bilan

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En raison des lments trs divers qui peuvent tre regroups sous le terme "Goodwill" (marques, savoir-faire, parts de march, fichiers, etc.) et des dures de vie conomiques discutables qui en dcoulent, ce point ne fait mme pas l'objet d'un traitement homogne l'intrieur de chaque pays. 79 Principalement le fait que le Goodwill (diffrence de consolidation positive) devait tre calcul une seule fois et que son calcul devait tre fond sur des valeurs ralistes ( air values). f

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consolid sous le terme "Ecart de consolidation", et doit tre amorti sur sa dure de vie conomique. Si l'entreprise retient une dure de vie conomique suprieure 5 ans, elle doit justifier ce choix dans ses documents financiers. Il n'y pas de limitation la dure de vie conomique. Ce Goodwill "consolid" est susceptible d'tre immdiatement et intgralement amorti en cas de modifications de l'environnement ne justifiant plus son existence conomique. Dans le cas d'un Badwill, cet cart d'valuation ngatif doit tre rparti totalement par rvaluation des actifs de la socit rachete. Toutefois, s'il reste un solde non affect, et si cet cart de valeur traduit une anticipation de pertes dues des vnements futurs identifiables (mauvais rsultats de la filiale, cots de restructuration), ce Badwill peut tre comptabilis dans les rserves au passif du bilan. Il sera alors affect progressivement au compte de rsultat quand les pertes anticipes se matrialiseront effectivement. e) Espagne Le Goodwill doit tre inclus dans le bilan consolid sous le terme "Goodwill", et doit tre amorti sur 5 ans maximum. Une dure d'amortissement suprieure peut tre retenue si elle est justifie, mais ne peut en aucun cas dpasser 10 ans. Le cas d'un goodwill ngatif n'est pas trait dans les textes. f) France Le Goodwill (cart d'acquisition) est comptabilis l'actif du bilan consolid, et amorti sur sa dure de vie conomique. Le Plan Comptable Gnral (paragraphe 2103) ne prcise pas de limitation cette dure, bien que la Commission des Oprations de Bourse (COB) recommande une priode maximum de 40 ans, l'instar des Etats-Unis80. S'il y a anticipation de rsultats futurs moins bons que prvu la date d'acquisition, la dure d'amortissement du Goodwill restant est diminue. Exceptionnellement, le Goodwill peut tre dduit immdiatement des capitaux propres. Cette option, rajoute pour tre en conformit avec la Septime Directive, fait l'objet de restrictions de la C.O.B.81, et n'est pas souhaite par le Conseil National de la Comptabilit.
80

Bulletin de la COB, janvier 1988. La COB autorise ce traitement dans le cas o l'acquisition a t paye par la cration d'actions de la socit "et que cette cration d'actions entrane une dilution qui appauvrit potentiellement les actionnaires anciens plutt que la socit en tant que telle" Bulletin de la ( COB, janvier 1988).
81

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Un cart de premire consolidation ngatif doit tre imput sur la valeur des actifs non montaires acquis. La diffrence non affecte (goodwill ngatif) est enregistre en produits comptabiliss d avance et fait l objet d une reprise annuelle au compte de rsultat sur 5 ans, cette dure pouvant tre porte 20 ans sur justification. g) Italie Le goodwill "acquis" rsultant d'une acquisition peut tre inclus au bilan, si le contrat de vente de l'entreprise mentionne que l'achat global englobe l'acquisition d'un goodwill pour un montant qui est prcis. Ce goodwill sera amorti sur sa dure de vie conomique, en gnral de 5 10 ans. Un goodwill "consolid" peut apparatre dans les comptes consolids, et sera soit inclus l'actif, et amorti sur une dure maximum de 10 ans, soit dduit immdiatement des rserves. Un Badwill "consolid" sera soit rparti par dprciation des lments de l'actif, soit imput au passif et intgr progressivement aux rsultats sur une priode de 5 ans. h) Pays-Bas Le goodwill "acquis" peut apparatre dans les comptes sociaux de l'entreprise dtenant la participation. Le goodwill peut tre, au choix : - pass immdiatement en charges de l'exercice - intgr l'actif et amorti sur sa dure de vie conomique (5 ans maximum, sauf justification particulire) - dduit des rserves de l'entreprise au passif Un goodwill ngatif doit tre inclus dans une rserve de rvaluation. i) Royaume-Uni Selon le SSAP n 22, mis en 1984, le goodwill pouvait tre, au choix: - dduit des rserves de l'entreprise au passif. C'est la pratique recommande et cette mthode est encore celle qui est la plus couramment utilise. - intgr l'actif et amorti sur sa dure de vie conomique. Depuis quelques annes, l'ASB (Accounting Standards Board) a engag une rflexion sur la comptabilisation du goodwill, autant pour viter l'effet impressionnant de la dduction des rserves (des socits voyaient leurs capitaux propres devenir ngatifs conscutivement une acquisition) que pour

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se conformer aux recommandations de l'IASC. L'Exposure Draft 47 (ED 47 Accounting for Goodwill) publi en 1990, proposait que le goodwill soit obligatoirement considr comme un actif, et amorti sur sa dure de vie conomique (n'excdant gnralement pas 20 ans, et 40 ans au maximum). Le principe de cet ED 47 a t rejet par 93% des entreprises interroges et 73% du groupe total des personnes consultes (ASB, 1995, 3). L'ASB s'oriente dsormais (FRED 12) vers un triple traitement comptable : - dduction immdiate des rserves l'anne de l'acquisition; - intgration du goodwill l'actif et amortissement sur une dure de vie n'excdant pas 20 ans ; - intgration du goodwill l'actif et, dans le cas d'une dure de vie suprieure 20 ans, rvision de la valeur du goodwill chaque anne par le constat ventuel de provisions. Enfin, un goodwill ngatif est inclus dans une rserve de rvaluation au passif.

2) Le traitement compar Dveloppement (R&D)

des

dpenses

de

Recherche

et

a) l'IASC (IAS 9) La Recherche est dfinie par l'IASC comme une dmarche originale et planifie dans le but de faire progresser la connaissance humaine. En ce sens, cette dfinition correspond au terme franais "Recherche fondamentale". Par opposition, l'IASC dfinit le Dveloppement comme l'application de dcouvertes scientifiques pour - crer des produits, services ou procds nouveaux 82 - amliorer sensiblement des produits, services ou procds existants Selon l'IAS 9, les dpenses de R&D doivent tre passes en charges au Compte de Rsultat. Une exception est possible pour les cots de Dveloppement si : ceux-ci rpondent certains critres, ils peuvent tre comptabiliss l'Actif du bilan, et amortis sur la dure de vie du projet ou de l'innovation. Ces critres sont les suivants : - l'identification prcise des cots inhrents au seul projet - la preuve d'une faisabilit technique dmontre - l'existence d'un march potentiel ou d'une utilit interne pour le produit ou procd
82

Nous verrons que certains pays, dont la France, procdent desdistinguo plus subtils.

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- la volont pour l'entreprise de commercialiser ce produit ou procd - l'existence ou la prvision raisonnable de ressources pour complter le projet et mener bien sa commercialisation La dure de vie du projet ou de l'innovation correspond, selon l'IASC, la dure de sa commercialisation ou de son utilisation. S'il advient que la commercialisation / l'utilisation du produit s'arrte plus tt que prvu, la partie non amortie des dpenses doit immdiatement et entirement tre passe en charges. L'IAS 9 devrait tre supprime ds que le projet E 50 / E 60 "Immobilisations incorporelles" sera valid comme norme dfinitive par l'IASC. En effet, ce projet spcifie que les frais de R&D seront dsormais traits comme des actifs incorporels crs, sans aucune spcificit due leur nature de dpenses de R&D. b) Communaut Europenne La Quatrime Directive (article 37 (1)) offre trois options de traitement comptable : - passage des dpenses de R&D en charges de l'exercice - intgration l'actif et amortissement sur une dure de cinq ans - intgration l'actif et amortissement sur la dure de vie conomique de l'innovation / du procd / du produit nouveau c) Allemagne 83 Les dpenses sont inscrites en charges au Compte de Rsultat . d) Belgique Les dpenses de R&D sont considres comme un actif incorporel, et peuvent donc tre incorpores l'actif du bilan. Il n'y a pas de critres explicites pour activer les dpenses de R&D : tout type de dpense peut tre activ, la condition que la valeur retenue soit une estimation prudente de la valeur conomique de l'innovation / du procd / du produit nouveau. La loi comptable prcise que cette valeur conomique dpend de la contribution future de ces lments aux profits de l'entreprise. Les dpenses de R&D ainsi actives sont amortissables sur une dure n'excdant pas 5 ans. Toute dure de vie conomique suprieure, impliquant de retenir une dure d'amortissement plus longue, doit tre justifie dans les rapports
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L'Allemagne est ainsi le seul pays d'Europe qui n'autorise aucune activation des dpenses de Recherche et/ou de Dveloppement.

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financiers. e) Espagne Les frais de R&D peuvent tre activs au bilan si : - le projet est spcifiquement identifi et les cots qui lui sont imputables sont identifiables et mesurables ; - il existe de srieuses chances de "russite" du projet et de profitabilit du produit. L'amortissement de ces dpenses doit se faire sur la dure la plus courte possible, au maximum 5 ans. Enfin, comme en France, l'entreprise peut distribuer des dividendes, mais doit laisser en rserves un montant reprsentant la fraction non amortie des frais de R&D. Ce montant n'est pas distribuable. f) France La rgle gnrale veut que l'on passe des dpenses en charges de l'exercice. Toutefois, les dpenses de recherche peuvent tre actives au bilan si les critres suivants sont respects : - l'identification prcise des cots inhrents au seul projet - la preuve d'une faisabilit technique dmontre - l'existence d'un march potentiel ou d'une utilit interne pour le produit ou procd - la volont pour l'entreprise de commercialiser ce produit ou procd - l'existence ou la prvision raisonnable de ressources pour complter le projet et mener bien sa commercialisation En cela, la France s aligne depuis le 1er janvier 1995 sur la norme n 9 de est l IASC, qui avait t rvise en novembre 1993. Comme on le voit, cette distinction franaise porte sur le caractre appliqu de la recherche : une recherche ne visant pas concevoir un nouveau produit, un nouveau procd, ne cherchant pas rsoudre un problme technique, en bref, une recherche ne cherchant pas amliorer les gains de l'entreprise par son application est considre comme recherche fondamentale. Il semble alors logique que, en correspondance avec les recommandations internationales, la recherche fondamentale ne puisse pas tre inscrite l'actif du

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bilan : tant entreprise dans un but de curiosit scientifique, elle n'est pas susceptible de procurer des avantages conomiques l'entreprise court terme. Elle ne peut donc tre considre comme une immobilisation incorporelle, et ne peut donc pas tre incorpore l'actif du bilan. C'est la mme logique conomique qui impose des critres quant l'activation des dpenses de recherche applique ou au dveloppement exprimental. En effet, les critres noncs plus haut suivent la mme logique : seules les dpenses procurant un avantage conomique durable l'entreprise (ex: la recherche et la dcouverte d'un nouveau procd amliorant la productivit) sont considres comme des immobilisations, et peuvent donc tre actives. Ces dpenses de R&D doivent tre amorties sur une dure maximum de cinq ans84. Enfin, l'entreprise peut distribuer des dividendes, mais doit laisser en rserves un montant reprsentant la fraction encore non amortie des frais de R&D. Ce montant n'est pas distribuable. g) Italie Les dpenses de R&D peuvent tre, au choix, passes en charges de l'exercice ou inscrites l'actif et amorties sur 5 ans. Il n'est fait mention d'aucun critre sur le type de la recherche (recherche fondamentale, recherche applique, dveloppement) ou sur son tat d'avancement. Cette rgle apparat donc comme laissant une grande libert. Toutefois, comme cette rgle est directement issue de la fiscalit italienne, on peut supposer que l'activation des dpenses de R&D et l'talement des charges qui en dcoule sur 5 ans - sont surveills par l'administration fiscale et doivent rpondre des critres justifiant qu'une telle activation est lgitime. h) Pays-Bas Les frais de R&D peuvent tre inscrits l'actif du bilan si les critres suivants sont respects : - le produit / procd est dfini prcisment et ses cots spcifiques sont identifiables - la faisabilit technique du produit / procd est prouve - l'existence d'un march potentiel ou d'une utilit interne pour l'entreprise a t

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Que ce soit dans l'article D 19, alina 5 du Code de Commerce, ou dans le Bulletin Officiel de la DGI, 4G-7-84, des cas exceptionnels d'amortissement sont prvus mais leur nature n'est pas prcise clairement.

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tablie - la direction de l'entreprise a indiqu son intention de commercialiser ou d'utiliser ce nouveau produit / procd - les fonds ncessaires la commercialisation / l'utilisation interne du produit / procd existent actuellement et/ ou permettront de mener bien le projet ou la commercialisation Bien que - en thorie - toutes les dpenses de R&D puissent tre actives si elles rpondent ces critres, en pratique, on voit que la recherche fondamentale ne peut jamais rpondre aux critres (existence d'un march ou d'un besoin interne l'entreprise), et est donc implicitement non activable. Le Code Civil prcise quels types de cots peuvent tre inclus dans les dpenses de R&D : - frais de personnel - cots des matires premires - amortissement des machines utilises - redevances de licences et de brevets - autres cots directs et la proportion des cots indirects qui peut tre attribue au projet i) Royaume-Uni (SSAP n 13) Comme l'a confirm le SSAP n 13 en 1990, seuls les frais de Dveloppement peuvent tre activs85, sous rserve qu'ils respectent les critres suivants : - le projet est clairement dfini ; - les dpenses sont identifiables spcifiquement ; - le projet est considr comme tant techniquement faisable et commercialement viable. Ce jugement doit tre port en incluant des facteurs externes l'entreprise : conditions concurrentielles, produits existant, ractions des consommateurs, environnement juridique; - le projet est considr comme tant profitable terme i.e. les frais de dveloppement, lancement commercial, et dveloppement ultrieur du produit seront couverts par les recettes procures; - les ressources ncessaires pour le lancement et le dveloppement ultrieur du projet sont disponibles ou prvues.

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En Europe, l'Irlande et les Iles anglo-normandes appliquent aussi cette restriction. Les autres pays, comme on l'a vu, autorisent dans une certaine mesure l'activation des dpenses de recherche.

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Dans le cas o ces conditions sont remplies, une socit peut activer ses frais de dveloppement. L'amortissement de ces frais ne dbute qu' la date de commercialisation du produit (ou d'utilisation du procd) et doit se faire sur la dure de vie conomique du projet. Il n'y a pas de dure d'amortissement maximum : la fin de chaque anne, la socit analyse la dure de vie restante du projet, et ajuste l'amortissement des frais de dveloppement en consquence. j) Synthse Dans le tableau rcapitulatif suivant, la recherche applique et le dveloppement exprimental ont t regroups sous le libell "Dveloppement". En effet, dans la majorit des pays, les traitements comptables de la recherche applique et du dveloppement sont identiques. Seul le Royaume-Uni dissocie les deux, autorisant l'activation du dveloppement mais pas celle de la recherche applique.
Tableau 9. Traitements comptables de la Recherche et Dveloppement en Europe. Recherche fondamentale Allemagne Belgique non activable discutable non activable activable 5 ans maximum ou dure de vie Espagne France Italie Pays-Bas Royaume-Uni IASC CEE discutable non activable activable discutable non activable non activable discutable activable activable activable activable activable activable activable 5 ans maximum 5 ans maximum 5 ans maximum 5 ans maximum dure de vie dure de vie 5 ans maximum ou dure de vie Dveloppement Amortissement

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3) Le traitement compar des frais de cration a) Communaut Europenne Selon la Quatrime Directive, les frais de cration de l'entreprise - cots administratifs et / ou fiscaux - peuvent tre inscrits l'actif du bilan, et dans ce cas, doivent tre amortis sur une dure maximum de 5 ans. Ces dpenses sont considres comme tant ncessaires l'tablissement d'une activit conomique, mais ne peuvent tre attribues un produit, une activit en particulier. Bien qu'elles soient rassembles l'actif du bilan dans la rubrique "Frais d'tablissement", ces dpenses ne peuvent pas vraiment tre considres comme un actif incorporel. En effet, elles ne correspondent qu' des cots administratifs de cration de l'entreprise, et la logique conomique devrait amener les considrer comme des charges exceptionnelles du premier exercice de l'entreprise, et non comme des actifs bilantiels. Dans le cadre de leurs retraitements, les analystes financiers considrent d'ailleurs ce poste comme une non-valeur, en l'tant simultanment de l'actif immobilis et du montant des capitaux propres au passif. b) Belgique Les frais de cration (ex : frais administratifs de cration d'une entreprise, frais lis l'mission d'actions nouvelles ou d'un emprunt obligataire) sont considrs comme un actif, mais sont dissocis de la rubrique "Actifs incorporels". Ces 86 dpenses doivent tre amorties sur une dure n'excdant pas 5 ans . c) Espagne Les textes espagnols prcisent les dpenses pouvant tre incluses dans les frais de cration, en distinguant deux rubriques : - les dpenses de "premier tablissement" Celles-ci incluent les frais d'tudes de faisabilit (technique ou commerciale), les frais de lancement publicitaire, les frais de premier recrutement et de formation du personnel ; - les dpenses de "constitution" de l'entreprise Celles-ci incluent les cots lgaux (premire dclaration de la socit) et fiscaux (droits d'enregistrement), les cots de libration du capital (impression des actions, communication financire) ainsi que les cots d'augmentation de capital.
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Dans le cas d'un emprunt obligataire, on peut retenir comme dure d'amortissement la dure de l'emprunt, mme si celle-ci dpasse 5 ans.

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Ces dpenses sont inscrites l'actif sous la rubrique "Frais de premier tablissement et de constitution", et doivent tre amorties sur 5 ans maximum. Comme pour les dpenses de R&D, la distribution de bnfices n'est pas possible tant que ces cots n'ont pas t entirement amortis. d) France Ces frais incluent les cots administratifs de dmarrage de l'entreprise : frais de constitution, frais de premier tablissement, frais d'augmentations de capital et oprations diverses (fusions), frais de publicit portant sur des activits nouvelles. Ces dpenses doivent tre amorties sur une dure n'excdant pas 5 ans. Comme pour les dpenses de R&D, la distribution de bnfices n'est pas possible tant que ces cots n'ont pas t entirement amortis, moins qu'il n'existe des rserves libres dont le montant est au moins gal la valeur nette des frais d'tablissement. e) Autres pays Aux Pays-Bas, la loi comptable n'inclut pas les frais d'tablissement dans les postes potentiellement activables, nanmoins le Conseil de la Comptabilit est favorable leur inscription l'actif. La rubrique Frais d'tablissement n'existe pas dans le bilan britannique. La plupart des dpenses de constitution et de premier tablissement peut tre passe en charges ou impute sur les rserves au passif. Les frais concernant le lancement d'une nouvelle production sont passs en charges constates d'avance.

f) Synthse

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Tableau 10. Traitements comptables des frais de cration en Europe. Dpenses de constitution Dpenses de Premier tablissement Allemagne Belgique Espagne France Italie Pays-Bas Royaume-Uni IASC CEE non activable activable activable activable activable activable non activable non activable activable activable non activable activable activable activable activable non activable non activable activable
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Amortissement

4 ans max. 5 ans max. 5 ans max. 5 ans max. 5 ans max. 5 ans max.

5 ans max. 5 ans max.

Les dpenses de constitution regroupent les frais administratifs de cration de l'entreprise ainsi que les cots d'augmentation du capital.

Les dpenses de premier tablissement regroupent les frais engags lors de la cration d'une socit, d'une filiale, d'une nouvelle activit, ou du dveloppement de la capacit de production. Ces dpenses, quoique n'tant pas rattaches un actif spcifique, sont censes dgager des produits dans le futur .
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87 88

Par exemple, droits d'enregistrement, honoraires, frais de publicit lgale. Par exemple, les frais de recrutement / formation ; frais de rorganisation de l'entreprise ; frais de lancement d'un nouveau procd / d'une nouvelle activit ; frais de prospection / publicit. Suivant les pays, il y a obligation ou non de prouver le caractre exceptionnel de ces dpenses, voire leur non-rattachement une production spcifique de biens ou de services.

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4) Le traitement compar des autres lments incorporels a) l'IASC (IAS 5 et ED 50)


89 Dans son projet ED 50, encore en projet l'heure o nous crivons , l'IASC identifie les immobilisations incorporelles comme "des actifs identifiables non montaires et n'ayant pas de substance physique qui sont dtenus par une entreprise pour tre employs dans la production de biens ou la fourniture de services, pour la location autrui ou des fins administratives, et dont l'utilisation est envisage pour une dure suprieure un exercice".

Sont reconnus comme actifs incorporels les lments qui : - sont dtenus par l'entreprise, ET - sont susceptibles de procurer des avantages conomiques futurs, ET - qui ont un cot ou une valeur nettement mesurables. Aucune mthode d'valuation de ces lments n'est propose, mais l'IASC souligne que des mthodes d'valuation des actifs corporels peuvent tre appliques (ex : cot de production historique, cot de remplacement, valeur vnale, etc.). Jusqu' la parution de l'ED 50, l'IASC considrait que les actifs incorporels ne devaient pas tre amortis, sauf s'il y avait amoindrissement de leur valeur au fil du temps. Dsormais, l'E 50 prconise un amortissement obligatoire de tous les actifs incorporels90, sur la dure de vie de l'lment, avec une dure maximum fixe 20 ans, mais il semble que des dures de vie plus longues pourront tre retenues si elles sont justifies (Glard, in Henrard et al., 1997). Bien videmment, les mthodes d'valuation, choix de politique d'amortissement et tout changement de mthode doivent tre clairement spcifis dans les rapports annuels. Il faut souligner que la discussion sur le projet de norme ED 50 a reprsent un vritable gymkhana, qui explique notamment que ce projet n'aie pas encore t valid comme norme dfinitive. En effet, les discussions ont t houleuses et prolonges, montrant ainsi la sensibilit du sujet (Glard 1994; Bonnet-Bernard et Glard, 1996).

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Ce projet, rcemment reformul ED 60, devrait se transformer en norme (IAS) en mars 1998. 90 Y compris les lments qui bnficient d'une protection juridique, comme les fonds commerciaux ou les droits au bail.

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b) Communaut Europenne En dehors des cas dj traits (Goodwill, dpenses de R&D, frais de cration), la Quatrime Directive europenne identifie les lments incorporels suivants: - concessions - brevets - licences - marques dposes - ... et tout autre droit ou actif assimilable et autorise leur inscription au bilan : - s'ils ont t acquis en tant qu'actifs ET qu'ils sont distincts du Goodwill, OU - s'ils ont t crs par la socit en interne Leur valuation doit tre faite en cot historique (d'acquisition ou de cration) et ils doivent tre amortis s'ils ont une dure de vie limite. Leur valeur d'origine est leur cot de production, ou leur valeur conomique si elle est infrieure. Ces actifs doivent tre amortis sur leur dure de vie conomique. Contrairement aux cas dj cits (Goodwill, dpenses de R&D, dpenses de formation), il n'y a pas de limitation la dure de vie conomique retenue pour ces autres lments incorporels, et donc pas de limitation la dure d'amortissement retenue. c) Allemagne En dehors des cas dj voqus (Goodwill, dpenses de R&D), les concessions, brevets, licences, marques dposes et autres droits similaires sont considrs comme des actifs incorporels pouvant tre inscrits au bilan dans le cas o ils ont t acquis par l'entreprise. Les lments incorporels dvelopps en interne ne peuvent tre activs au bilan91. En ce qui concerne l'amortissement des lments incorporels acquis par l'entreprise, les rgles portant sur les actifs corporels sont applicables i.e. amortissement sur la dure de vie conomique. Il n'y a pas de dure d'amortissement maximum. d) Belgique En dehors des cas dj voqus (Goodwill, dpenses de R&D, frais de
91

En Europe, la Suisse pratique aussi cette distinction. Tous les autres pays europens autorisent l'activation des lments incorporels dvelopps en interne par l'entreprise.

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cration), sont considrs comme des actifs incorporels devant tre inscrits au bilan : - les concessions, brevets, licences, marques dposes et autres droits similaires ; - les cots de restructuration s'ils sont (1) clairement identifis, (2) relis une modification substantielle de la structure de l'entreprise, (3) susceptibles d'induire un gain en profitabilit durable. Leur valeur d'origine est leur cot de production/ d'achat, ou leur valeur conomique si elle est infrieure. Ces actifs doivent tre amortis sur leur dure de vie conomique. Contrairement aux cas dj cits (Goodwill, dpenses de R&D, frais de cration), il n'y a pas de limitation la dure de vie conomique retenue pour ces autres lments incorporels, et donc pas de limitation la dure d'amortissement retenue. e) Espagne En dehors des cas dj voqus (Goodwill, dpenses de R&D, frais d'tablissement), sont considrs comme des actifs incorporels pouvant tre inscrits au bilan : - les brevets, marques dposes, et tous droits de proprit industrielle. Leur traitement comptable (i.e. valorisation et amortissement) n'est pas prcis, mais, dans la pratique, il correspond au traitement des frais de R&D ; - les logiciels utiliss par l'entreprise. Si ceux-ci ont t dvelopps de manire interne (et non achets des tiers), l'entreprise ne peut activer les cots de production que si ces logiciels sont utiliss sur plusieurs annes. Ces logiciels sont amortis sur 5 ans maximum ; - les droits au bail, amortis sur leur dure de vie conomique ; - les biens acquis en crdit-bail (en cela, l'Espagne est le seul pays qui applique le souhait de la IVme directive concernant la comptabilisation du crdit-bail). f) France En dehors des cas dj voqus (Goodwill, dpenses de R&D, frais d'tablissement), sont considrs comme des actifs incorporels pouvant tre inscrits au bilan : - les concessions, brevets, licences, procds, marques dposes et autres droits similaires, i.e. tous les droits qui assurent l'entreprise une protection juridique pour un lment lui procurant des avantages conomiques; - les logiciels achets ou dvelopps par l'entreprise, dans un but d'utilisation

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interne ; - les droits au bail ; - le fonds commercial (s'il a t acquis ; un fonds commercial cr ne peut tre comptabilis l'actif). En ce qui concerne l'amortissement des lments incorporels, le Plan Comptable Gnral indique que la dprciation d'un lment d'actif doit tre apprcie en fonction de son caractre : - si elle est considre comme une perte de valeur irrversible, elle doit tre constate sous forme d'amortissements (s'il existe une protection juridique, la dure maximale retenue pour l'amortissement correspondra la dure de la protection, mais le Plan Comptable Gnral autorise le choix d'une dure plus courte. De plus, certains actifs, par exemple le fonds commercial, ne sont plus amortissables ds lors qu bnficient d protection juridique) ; ils une - si elle est considre comme une perte de valeur rversible, elle doit tre constate sous forme d'une provision pour dprciation. L'volution de la valeur ne se fait pas que dans le sens de la dprciation : certains lments incorporels peuvent tre rvalus, dans le cadre de 92 l'affectation de l'cart de premire consolidation . Il s'agit des lments qui n'obissent pas la rgle de l'amortissement i.e. dont la valeur n'est pas cense se dprcier avec l'usage au cours d'une dure de vie fixe. D'autre part, les lments bnficiant d'une protection juridique ne peuvent tre rvalus, puisque cette protection juridique leur donne une valeur certaine. Les lments incorporels susceptibles d'tre rvalus sont donc les marques, enseignes et noms commerciaux, les rseaux commerciaux, parts de march et fichiers. Il est important de prciser que cette rvaluation peut porter sur des lments qui n'taient pas prsents auparavant l'actif du bilan. Ainsi, l'affectation de l'cart de premire consolidation permet d'inscrire au bilan des lments qui ne sont normalement pas reconnus en comptabilit (parts de march, rseaux commerciaux, etc.)93. g) Italie Sont considrs comme actifs incorporels toutes les dpenses qui sont censes engendrer des bnfices futurs. La rgle permet donc - en thorie - d'activer tout
92

Cette rvaluation n possible que dans le cas des comptes consolids. En ce qui concerne est les comptes sociaux, l article 12 alina 4 du Code de Commerce prvoit que seules les immobilisations corporelles et financires sont susceptibles d tre rvalues. 93 Avis n 85 du Conseil National de la Comptabilit, 15 janvier 1990.

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type de charge pour peu qu'elle soit susceptible de dgager des bnfices futurs. Dans la pratique, les lments incorporels activs sont les mmes que dans les autres pays. Toutefois, mme si le fait se prsente rarement, certaines entreprises activent leurs dpenses de publicit. L'amortissement se fait en fonction du type d'actif incorporel, sur une dure fixe par l'administration fiscale. h) Pays-Bas En dehors des cas dj traits (Goodwill, dpenses de R&D), le chapitre 9 (c'est--dire la partie comptable) du Code Civil des Pays-Bas identifie les lments incorporels suivants : - frais d'mission d'actions et d'incorporation de rserves - dpenses lies aux concessions, licences et autres droits de proprit intellectuelle - goodwill acquis - avances faites par des tiers sur des actifs incorporels - autres lments incorporels, par exemple Frais d'tablissement, marques. Ces lments doivent tre amortis sur leur dure de vie conomique (maximum 5 ans pour les frais d'mission et d'incorporation de rserves, pas de limitation pour les autres lments incorporels), et la dure de vie restante est examine chaque anne. Le cas chant, un amortissement exceptionnel est pass pour justifier d'une dprciation plus rapide de l'actif incorporel. i) Royaume-Uni En dehors des cas dj traits (Goodwill, dpenses de R&D), les textes anglais n'identifient les lments incorporels que de faon assez floue: ce sont les brevets, licences, marques dposes et autres droits et actifs. Leur traitement comptable est peu prcis : - en ce qui concerne leur valorisation, elle est faite au cot d'achat ou de 94 production, mais ces lments peuvent faire l'objet d'une rvaluation (la contrepartie est passe en rserve de rvaluation au passif) ; - pour ce qui est de leur amortissement, les rgles portant sur les actifs corporels sont applicables i.e. amortissement sur la dure de vie conomique. Il n'y a pas de dure d'amortissement maximum.

94

En Europe, l'Irlande est le seul autre pays qui autorise la rvaluation des lments incorporels.

128

5) Conclusion gnrale Notre analyse des normes des diffrents pays d'Europe nous permet de constater une diversit des textes entre pays, cette diversit portant avant tout sur la nature des actifs incorporels : certains pays sont peu limitatifs dans leurs dfinitions, tandis que d'autres procdent des numrations prcises, et donc limitatives, des lments qui peuvent tre considrs comme des immobilisations incorporelles. Nous retrouvons probablement ici la distinction entre les pays o le droit est coutumier, c'est--dire volue en fonction des cas qui se prsentent, et les pays o le droit est crit, c'est--dire o le lgislateur a essay d'envisager tous les cas de figure possibles. D'autre part, nous constatons rgulirement que les normes laissent des alternatives ouvertes aux entreprises : sur la comptabilisation des dpenses immatrielles en charges ou en actifs, bien sr, mais aussi sur les traitements comptables successifs. Par exemple, les dures d'amortissement des actifs sont trs souvent fixes par la norme, mais il existe rgulirement des cas d'exception qui sont mentionns. Les textes parlent alors d' "amortissement sur la dure de vie conomique", sans que celle-ci soit rellement limite. Aussi, nous pouvons alors nous demander quel est le choix des entreprises dans ces diffrents pays : utilisent-elles les diffrentes possibilits offertes par les textes comptables, ou obissent-elles au principe de prudence qui consiste passer systmatiquement les dpenses immatrielles en charges de l'exercice ? Pour rpondre cette interrogation, une tudes des pratiques comptables concernant l'immatriel est ncessaire.

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SECTION II : LES PRATIQUES DE COMPTABILISATION DE L'IMMATERIEL EN EUROPE


"Chacun croit que l'harmonisation se produira un jour, mais apparemment personne ne croit que cela arrivera de son vivant". P. Locher Jr, ancien commissaire de la SEC aux Etats-Unis95

Les tudes sur la pratique comptable des entreprises peuvent permettre de rpondre deux questions : (1) y a-t-il une homognit des p ratiques comptables parmi les socits ? et (2) y a-t-il un lien entre les normes (recommandations ou obligations) et la pratique des choix comptables des socits ? Ces deux questions peuvent tre abordes dans une optique comparative entre pays, ou dans une optique descriptive, pour un pays donn. Dans un premier temps, nous allons adopter l approche comparative entre pays europens, en prsentant les tudes portant sur l homognit des pratiques en Europe (Partie A), puis une tude sur la relation entre les normes affiches et les pratiques constates (Partie B). Dans un second temps, nous prsenterons les tudes descriptives fondes sur les pratiques comptables dans un pays donn: la France (Partie C).

A) Les tudes portant sur l'harmonisation des pratiques en Europe Une tude de Simons (1990) peut servir d'exemple introductif. L'auteur a ralis une simulation sur les comptes d'une socit fictive, pour laquelle dix oprations comptables "sensibles" (achat d'un fonds de commerce, frais de R&D, valorisation de stocks, crdit-bail, etc.) doivent tre enregistres. L'auteur btit successivement les bilan et compte de rsultat selon les "pratiques les plus courantes" dans cinq pays europens (Allemagne fdrale, Belgique, France, Pays-Bas, Royaume-Uni) et aux Etats-Unis, puis compare les diffrences obtenues, notamment en terme de rsultat, de montant de capitaux propres et de total de l'actif. Le Tableau 11 rsume ces rsultats. Soulignons que ces rsultats, certes trs contrasts, dpendent des montants retenus dans la simulation : Simons (id., 30) souligne que des tendances inverses pourraient tre observes avec d'autres montants. Aussi, au vu de ces

95

Cit in Nobes, Roder, Slomp, 1994, p. 42.

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chiffres, on ne doit pas conclure que, par exemple, la Grande-Bretagne fait preuve d'une grande prudence. En revanche, les diffrences entre "les pratiques comptables les plus courantes" des diffrents pays europens aboutissent de faon flagrante des diffrences importantes dans les indicateurs comptables. Cette tude, qui n'est qu'une simulation, demandait un approfondissement de l'analyse de l'harmonisation comptable en Europe.
Tableau 11. Comparaison du montant du rsultat, des capitaux propres et du total de bilan pour 6 pays, conscutivement la comptabilisation de dix oprations selon les pratiques courantes dans chaque pays. Pays France Grande-Bretagne Pays-Bas Allemagne fdrale Belgique Etats-Unis Source : Simons (1990). Rsultat net 840 - 160 520 -520 460 - 235 Capitaux propres 1 090 - 910 770 - 270 710 15 Total du bilan 3 140 3 130 4 810 2 080 4 760 4 055

De faon plus systmatique, Emenyonu et Gray (1992) ont tudi le degr d'harmonisation des comptes, pour l'anne 1989, de 78 grandes entreprises en Allemagne, France, et Royaume-Uni (respectivement 26 entreprises par pays). Leur tude se fonde sur l'analyse de la comptabilisation de 6 postes : la valorisation des stocks, les amortissements, le goodwill, les frais de recherche et dveloppement, la valorisation des immobilisations et les rsultats exceptionnels ou extraordinaires. Les auteurs utilisent pour cela des tests de comparaisons de moyennes (Khi deux) et l'indice I de Van der Tas, cet indice tant une variante de l'indice H de Herfindahl, pour mesurer le degr d'harmonisation des pratiques comptables entre les trois pays. Leurs rsultats sont que les pratiques de comptabilisation sont significativement diffrentes entre les trois pays, l'exception de la comptabilisation des Frais de R&D, pour lesquels l'information n'tait pas suffisante pour conclure. D'autre part, les auteurs montrent que souvent, deux pays s'opposent un troisime : soit la France d'une part et l'Allemagne et le Royaume-Uni d'autre part s'opposent dans leurs pratiques (valorisation des stocks et comptabilisation du Goodwill), soit la France et l'Allemagne d'une part, et le Royaume-Uni d'autre part s'opposent (mthodes d'valuation des actifs), soit enfin l'Allemagne face la France et au RoyaumeUni (rsultats extraordinaires / exceptionnels). Les auteurs concluent en notant

131

le faible degr d'harmonisation des pratiques entre ces trois pays. On peut adresser deux critiques cette tude. D'abord, Emenyonu et Gray ont uniquement slectionn des grandes entreprises parce que, d'aprs eux, ce sont celles qui sont les plus susceptibles de raliser des investissements internationaux, et donc celles pour lesquelles la notion d'harmonisation prend du sens. On constate donc dans cet chantillon un biais - volontaire - par la taille (i.e. celles dont le Chiffre d'Affaires est "suprieur un milliard" 96). Ainsi, il peut y avoir confusion entre les pratiques comptables spcifiques la taille et celles spcifiques un pays. Ensuite, les auteurs soulignent, juste titre, qu'il n'existe pas de valeur de rfrence pour l'indice I. Cela conduit cette tude afficher des coefficient d'harmonisation sans que l'on puisse prciser s'ils sont levs ou faibles, ce qui rduit le pouvoir informatif de cet indicateur, et semble remettre en cause le processus opratoire. Cette tude est reprise et dveloppe par Herrmann et Thomas (1995) pour l'anne 1992-93, et portant sur les pays suivants : Belgique, Danemark, France, Allemagne, Irlande, Pays-Bas, Portugal, Royaume-Uni. Les auteurs confirment dans une large mesure les rsultats prcdents, avec les rsultats additionnels suivants. Pour ce qui est de la comptabilisation du goodwill, les auteurs notent une opposition entre d'une part la Belgique, la France, l'Allemagne et le Portugal, qui en moyenne activent leur goodwill et l'amortissent, et d'autre part le Danemark, l'Irlande, les Pays-Bas et le Royaume-Uni, qui gnralement dduisent le goodwill des rserves. Le fait que l'Allemagne soit passe d'un traitement par dduction des rserves en 1989, une activation en 1992-93, est expliqu par le fait qu'entre les deux dates, les directives europennes ont t effectivement appliques dans ce pays. Pour les dpenses de R&D, les auteurs ont obtenu une information exploitable, contrairement Emenyonu et Gray, mais nanmoins restreinte 50% des entreprises tudies (les autres entreprises n'affichant pas, ou n'ayant pas, de dpenses en R&D). Les auteurs constatent une forte propension des pays passer les dpenses de R&D en charges de l'exercice, sauf pour le Portugal (10 entreprises sur 10 activent ces dpenses), la Belgique (9 entreprises sur 13 activent ces dpenses) et, dans une moindre mesure, les Pays-Bas (4 entreprises sur 13 activent ces dpenses). Si l'on exclut les deux premiers pays de l'chantillon, l'indice I indique une forte harmonisation des pratiques entre les 6 pays restant. Enfin, les auteurs scindent les pays en deux groupes (fairness
96

Emenyonu et Gray ne prcisent pas dans quelle devise ce montant est exprim.

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oriented countries, ou pays dont la comptabilit privilgie la reprsentativit conomique ; legalistic countries, ou pays dont la comptabilit est une manation du droit) et montrent que l'indice I est toujours plus lev dans les pays comptabilit "conomique" que dans les pays comptabilit "lgaliste". Les auteurs concluent en soulignant quelques biais de leur tude, dont le biais de slection par la taille dj mentionn. Dans le mme type d'tude, Archer, Delvaille et McLeay (1995) utilisent l'indice C de Van der Tas, qu'ils dcomposent en un indice d'harmonisation au sein des pays, et un indice de comparaison entre pays (ce dernier tant analogue l'indice I prcdemment mentionn). Cet indice C prsente l'avantage de fixer une valeur de rfrence, dans la mesure o il traduit la probabilit que deux entreprises tires au hasard aient fait le mme choix comptable pour un poste donn. Les auteurs ont retenu un chantillon de 89 socits cotes dans 8 pays europens, et tudient les procdures comptables portant sur la comptabilisation des impts diffrs d'une part, et du Goodwill d'autre part, sur deux priodes: 1986-87 et 1990-91. En ce qui concerne les impts diffrs, les auteurs constatent une croissance de la comparabilit des procdures, de 14.94% en 1986-87 21.63% en 1990-91, cette croissance tant due d'abord une meilleure information dans les rapports annuels, et, seulement ensuite, une plus grande harmonisation entre pays. On peut en dduire ici que la comparabilit entre procdures comptables de socits est fortement dpendante de l'information - ou l'absence d'information - sur les choix comptables des entreprises. Pour ce qui est de la comparaison inter-pays, les auteurs identifient deux groupes relativement diffrents : d'une part la France, les Pays-Bas et la Sude ; d'autre part, la Grande-Bretagne, l'Irlande et la Suisse. Ils notent qu'une augmentation de l'indice de comparabilit entre les deux priodes est due un changement des pratiques en Sude, et plus grande information de la part des socits allemandes et suisses. En ce qui concerne le traitement du Goodwill, Archer, Delvaille et McLeay montrent aussi une amlioration de la comparabilit entre les socits, l'indice C passant de 38.33% en 1986-87 40.25% en 1990-91, conscutivement deux tendances : une plus grande harmonisation entre pays, mais une baisse de la comparabilit des comptes au sein de chaque pays. Cette tude souligne ainsi un point important pour l'tude de l'harmonisation comptable et de la comparabilit des rapports des socits. Ici, une tude de l'harmonisation comptable entre socits est prcise selon deux dimensions : l'tude des pratiques nationales au sein de chaque pays d'une part, et l'tude des pratiques compares entre pays

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d'autre part. Dans le cas du goodwill, on assiste une plus grande harmonisation entre pays, mais aussi une plus grande dispersion des pratiques au sein de certains pays.

B) Une tude portant sur la relation entre les normes et les pratiques en Europe On a vu que, malgr le travail des organismes d'harmonisation, les modes de comptabilisation de l'incorporel ne sont pas homognes dans tous les pays. Face cette htrognit denormes, et le constat d'une htrognit despratiques (Hoarau, 1995b, 80), nous avons ralis une tude essayant d'identifier s'il existe une relation entre le caractre contraignant, ou lche, des normes de comptabilisation de l'incorporel, et le caractre dispers des pratiques comptables97. Les questions auxquelles cette tude essayait de rpondre taient: - y a-t-il un lien entre les diffrences de pratiques et les diffrences de normes comptables ? - au sein de chaque pays, les pratiques de comptabilisation de l'incorporel sontelles homognes ? - Si ce n'est pas le cas, quels peuvent tre les facteurs explicatifs de diffrences ? L'indicateur principal utilis est le ratio "Actif incorporel / Actif total". L'tude de ce ratio tait faite sous l'hypothse suivante : si une entreprise reconnat l'importance des lments incorporels dans son activit, elle les considrera comme des actifs et les inscrira son bilan ; par opposition, une entreprise qui ne reconnat pas l'importance des lments incorporels passera ses dpenses en charges de l'exercice. On suppose donc qu'un ratio "Actif incorporel/ Actif total" lev traduit une forte reconnaissance des lments incorporels. Nous verrons dans la seconde partie que cette hypothse tait un peu simpliste. Nanmoins, les rsultats sont malgr tout indicatifs de la propension qu les ont entreprises utiliser l activation des dpenses immatrielles. Ceci prsuppose aussi que les choix comptables de l'entreprise sont simples : activation des dpenses incorporelles, ou passage en charges. Les choix plus complexes (comme l'imputation sur les rserves) ont t analyss lorsque cela tait possible.
97

Un dtail de cet tude est fourni dans Thibierge (1994).

134

1) Mthodologie Le propos de l'tude consistait analyser les rapports entre les normes et la pratique, en ce qui concerne la comptabilisation de l'incorporel. Pour comparer les pays entre eux, d'une part en termes de normes comptables, d'autre part en terme de pratiques comptables, on doit procder en deux temps: - d'abord, classer les pays tudis en fonction des normes mises : dans quels pays les normes sont-elles plutt restrictives en ce qui concerne l'incorporel, dans quels pays les normes sont-elles plus ouvertes ? (Ce dtail a dj t prsent dans la Section I - Partie A, de ce Chapitre). - ensuite, classer les pays tudis en fonction des pratiques : dans quels pays la part des lments incorporels est-elle faible dans les rapports annuels, dans quels pays est-elle forte ? 2) Etude statistique Pour mener bien cette tude, nous avons utilis la base de donnes financires AMADEUS98, gracieusement prte par la socit Informa SA (Madrid). Rgulirement remise jour, cette base de donnes contient des informations financires sur plus de 116 000 entreprises europennes pour les 5 dernires annes. En pratique, toutes les entreprises ralisant plus de 10 millions d'cus de CA ou ayant plus de 150 salaris sont enregistres dans AMADEUS. Cette base de donnes financires permet de slectionner les entreprises sur plusieurs cls de tri, notamment par secteur d'activit ou par pays. Ainsi, il a t possible de demander les comptes annuels de diffrents secteurs, pour apprcier la part de l'actif incorporel par secteur et par pays. Les secteurs qui ont t choisis ont une part importante de leur activit qui dpend d'un lment incorporel: les dpenses de R&D ont une place importante dans l'industrie pharmaceutique les marques ont une place importante dans l'industrie de la parfumerie les logiciels, achets ou dvelopps en interne, ont une place importante dans les Socits de Services en Ingnierie Informatique (SSII) la formation a une part importante dans les Cabinets de conseil et d'audit

Analyse Major Databases from European Sources, CD-ROM, 1994 Bureau Van Dijk, CFI, Creditreform, Delwel, ICAP, Informa, Jordans, K bmandstandens Oplysningsbureau, MOPE, National Bank of Belgium, Novcredit, Novinform, SCRL, Soliditet.
98

135

le Goodwill a une part importante dans les Holdings les fichiers ont une part importante dans la Vente par correspondance Population retenue La population retenue, pour chacun des 7 pays tudis, a t slectionne par secteur d'activit, en utilisant les codes APE franais, ou les codes CSO99 anglais dans les cas o la nomenclature franaise n'tait pas assez prcise. En utilisant les codes suivants : Code CSO 83.6 : Experts comptables, auditeurs et fiscalistes Code CSO 81502.04 : Holdings financires Code APE 18.11 : Production de parfums Code APE 19.01 : Spcialits pharmaceutiques Code APE 7704 : Socits de Services en Ingnierie Informatique Code APE 6304 : Vente par correspondance de produits non-spcialiss On obtient la population suivante (Tableau 12).
Tableau 12. Caractristiques de l'chantillon. AUDIT N moyen Allemagne Belgique Espagne France Italie Pays-Bas RoyaumeUni TOTAL 241 363 66% 129 195 66% 260 425 61% 29 137 0 45 4 10 17 N pop 96 172 0 55 5 12 23 30% 80% 81% 80% 86% 72% R N moyen 2 12 0 29 4 1 81 HOLDINGS N pop 9 17 0 34 6 1 128 22% 71% 85% 67% 100% 63% R N moyen 27 11 0 113 24 17 68 PARFUMS N pop 86 12 2 124 97 20 84 31% 92% 0% 91% 25% 84% 81% R

99

British Central Statistical Office. Cette nomenclature d'activits, riche de 8000 codes, est souvent utilise comme rfrence au niveau europen.

136

PHARMA N moyen Allemagne Belgique Espagne France Italie Pays-Bas RoyaumeUni TOTAL 561 710 79% 971 0 24 0 223 150 26 138 N pop 22 26 30 250 187 32 163 0% 92% 0% 89% 80% 80% 85% R N moyen 183 34 0 298 86 49 321

SSII N pop 337 37 4 366 98 81 427 54% 91% 0% 82% 88% 61% 75% R N moyen 2 4 0 32 7 2 47

VPC N pop 11 4 13 39 11 2 59 18% 100% 0% 82% 64% 100% 80% R

1350

72%

94

139

68%

Source : AMADEUS, annes 1989-1992. N moyen (1) : nombre moyen d'entreprises ayant renseign le poste "Actif incorporel" sur les 4 annes 1989-1992. N pop (2) : nombre d'entreprises du secteur rpertories par le CD ROM. Reprsentativit : Rapport entre (1) et (2).

On observe que l'Allemagne et l'Espagne fournissent peu ou pas d'information. Pour l'Allemagne, cela s'explique par une obligation de publication des comptes qui est peu respecte, sauf en cas d'introduction en bourse (nous reviendrons sur ce dtail). Pour l'Espagne, les donnes n'taient pas encore agrges au niveau national l'poque de cette tude, et sont donc absentes du CD ROM. L'Espagne a donc t retire de l'chantillon, et l'Allemagne a fait l'objet d'un traitement spar. Pour chaque entreprise, et sur 5 ans100, les informations suivantes ont t collectes : - Actif incorporel inscrit au bilan - Total de l'actif - Chiffre d'Affaires - Amortissements et provisions de l'exercice Deux ratios ont t calculs pour chaque entreprise: Actif incorporel / Actif total et Amortissements & Prov. / Actif total. Le premier ratio indique la

100

En pratique, l'tude porte sur les 4 annes 1989-1992 : trop peu d'entreprises avaient renseign l'anne 1993 la date de l'tude.

137

propension de l'entreprise reconnatre ses lments incorporels comme des actifs ; le second ratio, compar au premier, peut donner des lments sur la politique d'amortissement des entreprises. Chaque ratio a t analys en terme de moyenne et d'cart-type.

3) Rsultats Le cas de l'Allemagne En raison d'une obligation de publier les comptes qui est rarement suivie, les donnes disponibles pour l'Allemagne sont assez parcellaires : en moyenne, 30% des entreprises ont renseign le poste "Actif incorporel", et suivant les secteurs, de 0 20% des entreprises renseignent le poste "Actif total". En pratique, le ratio "Actif incorporel / Actif total" ne peut jamais tre calcul. Nanmoins, quand il est mentionn, le montant de l'Actif incorporel esttoujours nul pour les entreprises allemandes. En raison de la faible reprsentativit des observations (Cf. Tableau 12), on ne peut pas tirer de conclusion valable. On peut toutefois observer que l'Allemagne est un pays qui, dans ses normes, reconnat peu la notion d'actif incorporel. Il semblerait que la pratique suive la mme tendance. Le Tableau 13 donne la moyenne et l'cart-type du ratio par secteur et par pays. Interprtation Les pays qui ont un ratio % inc lev : pour l'Italie, cela s'explique probablement par la grande libert des textes italiens en ce qui concerne l'activation des incorporels. Dans une moindre mesure, les normes comptables franaises reconnaissent aussi beaucoup d'lments incorporels. Enfin, ces pays n'offrent pas de traitement comptable au Passif : si l'incorporel n'est pas activ, il sera pass en charges. Les pays qui ont un ratio % inc faible : on peut s'tonner qu'un pays comme le Royaume-Uni, dont les textes sont assez peu prcis (Goodwill et frais de R&D exclus), ou les Pays-Bas, qui ont une approche conomique de la comptabilit, aient des ratios % inc faible. Cela tient probablement au fait que pour ces pays, il existe des traitements alternatifs de l'incorporel : le Goodwill est reconnu mme au niveau des comptes sociaux, et peut tre dduit des rserves. Son dfaut d'apparition l'actif ne signifie donc pas forcment qu'il n'a pas t reconnu.

138

Tableau 13. Pourcentage de l'incorporel dans le total de l'actif, par secteurs et par pays. AUDIT moy. HOLDINGS ectype Belgique France Italie Pays-Bas Royaume-Uni 0,7% 8,4% 2,6% 7,2% 0,1% 4,4% 13,5% 5,0% 11,4% 0,4% 4 1 3 2 5 0,2% 0,5% 2,0% 4,7% 0,9% 1,5% 0,0% 4 1 3 5 2 1,7% 2,8% 3,9% 7,0% 4 2 1 5 3 rang PARFUMERIE moy. ec-type rang

ec-type rang moy.

6,7% 12,4% 0,5% 2,3% 1,0% 6,7%

1,0% 7,3%

PHARMACIE moy. ectype Belgique France Italie Pays-Bas Royaume-Uni 1,2% 2,7% 3,5% 8,7% 5,6% 13,0% 6,0% 15,3% 2,0% 5,8% 5 3 2 1 4 3,2% 3,2% rang

SSII moy. ec-type rang

VPC moy. ec-type rang

8,8% 7,2%

4 2 1 3 5

1,9% 2,0%

3,1% 3,2%

3 2 1 5 4

8,5% 13,1% 3,2% 1,7% 8,0% 7,0%

6,7% 11,4% 0,0% 0,7% 0,0% 5,0%

Source : AMADEUS, annes 1989-1992.

Quant la Belgique, on peut noter un lien entre un ratio% inc faible et des textes qui ne reconnaissent que peu d'lments incorporels (contrairement la France ou l'Italie par exemple, qui reconnaissent les droits au bail, les logiciels, le fond commercial...). On pourrait essayer d'affiner l'analyse par secteur : en supposant que l'actif incorporel dans l'industrie pharmaceutique soit constitu surtout de R&D, on pourrait analyser le traitement comptable de la R&D par pays, puis procder de mme pour les marques, les fichiers, la formation, etc. Nanmoins, ces hypothses - qui ont conduit la slection des 6 secteurs - sont discutables tant que l'on n'a pas un dtail prcis des actifs incorporels. D'autre part, on peut noter qu'il n'y a pas de lien entre le ratio % inc (Actif incorporel / Actif total) et le ratio DAP/ Actif total. Ceci est valable aussi bien pour les comptes individuels que consolids. La prsence d'un lien aurait pu indiquer que l'activation de l'incorporel tait faite dans un souci fiscal (augmenter au minimiser les amortissements fiscalement 139

dductibles), ou de lissage des rsultats vis--vis des actionnaires et des tiers (prsenter un rsultat net plus ou moins bon en fonction de la politique d'amortissement de l'incorporel). Les rsultats obtenus dans cette tude ne montrent aucun lien explicatif: un fort montant d'incorporel l'actif n'induit ni un fort, ni un faible ratio DAP/Actif. Enfin, pour un secteur et un pays donns, les montants activs varient normment. On peut en dduire qu'au niveau national, il n'y a pas vraiment d'homognit des pratiques. En effet, l'cart-type des ratios % inc est lev : il reprsente souvent 1,5 2 fois la moyenne. Ceci est indicatif d'une forte dispersion du ratio % inc i.e. une forte dispersion dans les politiques d'activation de l'incorporel. Ce rsultat doit toutefois tre affin : - certains pays peuvent dduire l'incorporel des rserves ; - il faudrait dissocier les comptes individuels et les comptes consolids. Aussi, tous les chantillons ont t dissocis en deux parties : comptes individuels et comptes consolids. Etant donn les comptes prsents sur AMADEUS, cette dissociation n'a pu se faire que pour la France et le Royaume-Uni, dans les secteurs suivants : holdings, industrie pharmaceutique, parfumerie, SSII.101 Pour la France, on constate alors une diffrence importante entre les comptes individuels et les comptes consolids: le ratio % inc est faible dans les comptes individuels et lev dans les comptes consolids. Pour le Royaume-Uni, la diffrence va dans le mme sens, mais est moins importante. On peut noter que les holdings anglaises n'ont pas d'actif incorporel dans leurs comptes consolids ; plus gnralement, la possibilit laisse au Royaume-Uni de dduire le Goodwill des rserves semble tre utilise trs souvent. Enfin, les cart-types sont moins importants au niveau des comptes consolids: il semblerait que les politiques d'activation soient plus homognes au niveau des comptes consolids.

Pour les autres secteurs, l'information n'tait pas reprsentative. Pour les autres pays : les Pays-Bas ne fournissent aucune entreprise en comptes individuels ; l'Italie et la Belgique ne fournissent aucune entreprise en comptes consolids.

101

140

Tableau 14. Pourcentage de l'incorporel dans le total de l'actif: comparaison des comptes sociaux et des comptes consolids, France et Royaume-Uni. HOLDINGS % inc moy FRANCE non-consolids consolids ROYAUME UNI non-consolids consolids 0,9% 0,0% 0,3% 0,1% 81 34 0,5% 4,1% 0,6% 2,0% 49 34 0,7% 5,7% 0,5% 1,4% 21 12 2,2% 7,9% 1,1% 1,3% 117 7 ec-type nb moy PARFUMERIE % inc ec-type nb

PHARMACIE % inc moy FRANCE non-consolids consolids ROYAUME UNI non-consolids consolids 1,5% 3,1% 0,8% 1,6% 88 73 0,9% 2,7% 3,4% 16,2% 1,2% 1,5% 242 8 3,0% 14,0% ec-type nb

SSII % inc moy ec-type nb

1,7% 5,8%

336 17

0,4% 1,7%

218 187

Source : AMADEUS, annes 1989-1992.

Compte tenu des informations trs synthtiques disponibles sur Amadeus, les informations et les ratios calculs taient limits. Ne pas disposer du dtail de l'actif incorporel, ou des amortissements et provisions, peut tre rducteur cet gard. Nanmoins, la multiplicit des lments incorporels et leurs traitements comptables divers font qu'une approche en terme d'actif incorporel total permet justement de gommer des spcificits nationales qui pourraient tre sources d'erreurs102. D'autre part, une analyse d'un ratio "Rserves / Passif" aurait peuttre permis de mettre en avant les entreprises ayant dduit leur Goodwill des rserves, mais il aurait aussi fallu tenir compte des structures de financement des diffrents pays, qui peuvent expliquer elles seules des diffrences importantes
102

Par exemple : en Allemagne, le cot de cration d'un logiciel peut tre activ en frais d'tablissement, tandis qu'il est activ sous le poste "Logiciels" dans d'autres pays. Cette disposition particulire contredit la norme allemande, selon laquelle aucun lment incorporel cr par l'entreprise ne devrait pouvoir tre activ. Cela pourrait conduire des erreurs si l'on comparait les Frais d'tablissements dans les diffrents pays europens.

141

de ce type de ratio (Rajan et Zingales, 1995). On ne peut vraiment conclure sur un sujet qui est, d'une part, encore peu formalis, et d'autre part, en constante volution. On peut toutefois tirer de ces comparaisons europennes quelques lments de rflexion. - D'abord, mme si tous les pays reconnaissent la notion d'actif incorporel, et dfinissent des critres de comptabilisation de ces actifs, le manque d'homognit globale traduit l'absence d'un cadre conceptuel accept par tous. - au niveau national, il n'existe pas de pays qui ne propose qu'un seul traitement comptable pour ses actifs incorporels. En d'autres termes, le manque d'homognit europenne est souvent issu d'un manque d'homognit nationale ; - quand bien mme il n'existe qu'un seul traitement recommand, la pratique diffre des recommandations. On peut donc attribuer ce manque d'homognit: - l'absence d'un cadre conceptuel ayant de solides fondements thoriques, voire l'indcision - ou aux conflits d'intrts - des parties prenantes103 ; - au faible nombre des recherches acadmiques portant sur les diffrences entre les recommandations et les pratiques comptables, ainsi que les dterminants des choix comptables des entreprises en Europe. Etant donn que les pratiques comptables dpendent des normes de chaque pays, une tude des pratiques dans un pays donn est souhaitable. Dans cette optique, nous avons pris le cas de la France, pour lequel nous disposons de normes prcises, et d tudes dtailles sur les pratiques.

103

Richard (1996, Chapitre 11) parle ce sujet de "crise de la comptabilit franaise la fin du XXme sicle".

142

C) Les pratiques comptables en France Les normes concernant la comptabilisation de l immatriel en France ont dj t prsentes dans la Section I - Partie B. Toutefois, comme l montr notre a tude comparative en Europe, les pratiques de comptabilisation des dpenses immatrielles ne sont pas homognes en France. Les principaux cabinets franais d'audit ont rgulirement publi (depuis 1986) un tat de l'information financire fournie par les 100 premiers groupes industriels et commerciaux franais. L'enqute la plus rcente (CCAS et al. 1996, 320-347 ; 361-377) montre encore une grande htrognit dans le traitement comptable des lments immatriels en France. Cette tude souligne notamment les points suivants. 1) des actifs importants Premirement, les actifs incorporels reprsentent une part non ngligeable des bilans des entreprises, comme en atteste le Tableau 15.
Tableau 15. Part moyenne des actifs incorporels dans le total de bilan pour les 100 premiers groupes industriels et commerciaux, France, 1992-1995. Anne Actifs incorporels / Total du Bilan Source : CCAS et al., 1996, 326. 1992 10.4 % 1993 11.7 % 1994 12.2 % 1995 11.4 %

On peut notamment comparer ces pourcentages aux mmes pourcentages pour toute la population des socits franaises, comme le montre le Tableau 16.
Tableau 16. Pourcentage des actifs immatriels dans le total des actifs des entreprises, France, 1990-1994. 1990 France 0.93% Source : OCDE, 1996. 1992 1.01% 1994 1.66%

Une autre mesure de l'importance de ces actifs consiste les comparer au montant des capitaux propres des groupes : pour les 30 groupes ayant les actifs incorporels nets les plus importants, il y a 5 groupes dont les actifs incorporels sont suprieurs aux capitaux propres, et 20 groupes sur 30 dont les actifs incorporels reprsentent plus de 50% des capitaux propres. Ces deux mesures

143

montrent l'enjeu que peut reprsenter la reprsentation des actifs incorporels pour ces entreprises, et l'impact que pourraient avoir des traitements comptables alternatifs (par exemple, des rythmes d'amortissement acclrs ou encore une dduction des rserves). Aussi, compte tenu de ces enjeux importants, et tant donn que ces groupes peuvent prsenter leurs comptes consolids selon plusieurs rfrentiels (recommandations franaises issues de la 7me Directive, recommandations de la COB, normes amricaines, normes IASC), on peut se pencher sur l'homognit des pratiques de comptabilisation de ces groupes.

2) une identification et une mesure imparfaite des actifs incorporels Un des premiers points d'analyse consiste en l'identification des actifs incorporels : tous les groupes identifient-ils les mmes actifs ? Grard (1990) analysait les informations publies par les principaux groupes franais et observait que l'cart d'acquisition (terme recommand dans les textes) tait intitul suivant les groupes Immobilisations incorporelles, Goodwills, Autres valeurs immobilises, Survaleur, ou Prime d'acquisition. Nous analysons ce flou dans l'identification comme une consquence logique des contraintes d informations qui pesaient sur les entreprises franaises cette poque : prises entre les normes comptables franaises - obligatoires pour les comptes sociaux et la ncessit de communiquer leurs rsultats dans un format comprhensible par des investisseurs trangers, les socits franaises mlangeaient les rfrentiels comptables. Depuis cette poque, il semble que l'information se soit amliore en France, mme si elle est encore imparfaite, comme en atteste l'tude de CCAS et al. (1996, 329) : certains groupes utilisent encore les termes de survaleur ou de goodwill, voire font une confusion, en utilisant le terme cart d'acquisition au sens d'cart de premire consolidation. D'autre part, mme si la plupart des groupes prsente des actifs incorporels "classiques" (carts d'acquisition, fonds commerciaux, concessions, brevets, marques, licences, logiciels, frais d'tablissement ), certains groupes font apparatre des parts de march, des droits audiovisuels, des rseaux de distribution, des fonds ditoriaux ou des films publicitaires 104.

Une tude du cabinet Salustro Reydel sur les plaquettes (exercice 1995) des socits composant le SBF 120 montre que sur ces 120 socits, 34 groupes (28% de l'chantillon) utilisent des principes comptables internationaux (Normes amricaines, IASC, anglaises, ou non prcises) pour tablir leurs comptes consolids.

104

144

En ce qui concerne l'valuation de ces actifs, les auteurs dplorent le manque de prcision des rapports annuels : - seuls 8 groupes sur 62 valorisent leurs fonds commerciaux individuellement en prcisant leur origine. Leur valorisation est faite au cot d'acquisition ou n'est pas mentionne. - 17 groupes sur 46 valorisent leurs marques de faon individuelle. Les 29 autres groupes prsentent un poste global "marques". Les mthodes d'valuation des marques ne sont voques que pour 11 groupes. - 4 groupes sur 12 valorisent leurs parts de march dans un poste commun avec d'autres actifs incorporels105. - 14 groupes sur 70 immobilisent leurs dpenses de R&D, mais "aucun ne fournit cependant les informations ncessaires pour apprcier la nature, le poids et le mode de valorisation de ces actifs" (CCAS et al., 1996, 337). - enfin, beaucoup de groupes mentionnent plusieurs postes en une seule ligne (par exemple "brevets et marques"), sans prciser autrement le montant affich. En ce qui concerne les carts d'acquisition, seuls 35 groupes sur 95 analysent ces carts par socit acquise, et 21 groupes ne donnent aucune information sur l'volution de ces carts depuis l'anne prcdente. Cette pratique va clairement l'encontre des besoins des utilisateurs, notamment les analystes financiers : dans leur compte rendu de travail de la commission Comptabilit et analyse financire de la SFAF (Socit Franaise des Analystes Financiers), Btriou et Montille (1994, 86) tablissaient qu'il leur semblait "important d'obtenir, au minimum, dans les rapports annuels un tableau dtaillant : - le montant au dpart des survaleurs, socit par socit; - les dures d'amortissement retenues, par socit; - la valeur d'amortissement de l'anne, par socit ; - le montant net de survaleur aprs cet amortissement." Les auteurs poursuivaient en mentionnant les informations portant sur l'affectation de l'cart de premire consolidation, les mthodes de valorisation et de dprciation des actifs immatriels, en bref, les informations qui font encore dfaut une grande proportion des groupes tudis

105

Les parts de march sont normalement non admises dans les comptes consolids en France (Stolowy, 1995).

145

3) Des modes de dprciation des incorporels peu homognes On constate une grande htrognit dans les traitements comptables des dprciations : - 31 groupes sur 62 dclarent amortir leurs fonds commerciaux (position conforme aux recommandations de la 4me Directive et de l'IASC) alors que 22 groupes les dprcient par le constat ventuel de provisions (position conforme aux recommandations du P.C.G.). Pour les groupes qui pratiquent l'amortissement des fonds commerciaux, les dures retenues s'chelonnent entre 5 et 40 ans. - 12 groupes sur 46 dclarent amortir leurs marques, sur des dures variant entre 7 et 40 ans. 20 groupes sur 46 provisionnent ces marques dans le cas de constatation de leur dprciation. - 8 groupes sur 14 amortissent leurs frais de dveloppement, la dure pouvant aller jusqu' 15 ans. - 35 groupes sur 43 amortissent leurs logiciels, sur des dures variant entre 1 et 8 ans. - 11 groupes sur 12 dprcient leurs parts de march par provisions. On constate d'autre part qu'une proportion non ngligeable des groupes ne donne aucune information sur le mode de dprciation retenu pour ces actifs, comme le montre le Tableau 17.
Tableau 17. Nombre de groupes ne prcisant pas les modalits de dprciation de leurs actifs incorporels, par actif. 100 premiers groupes industriels et commerciaux, France, 1995. Fonds comm. Marques Parts de Logiciels Frais de Concess. march Dv. Droits

Brevets aux baux Licences

Groupes ne donnant pas d'information Nombre total de groupes dtenant ce type d'actif

11

21

62

46

12

43

14

54

24

Source : CCAS et al., 1996, 363-368.

Enfin, en ce qui concerne les carts d'acquisition, la majorit des groupes n'indique que la dure maximale d'amortissement retenue, et non pas le dtail de la dprciation des diffrents carts. 5 groupes sur 95 ne donnent aucune

146

indication sur la dure maximale d'amortissement retenue, et les autres groupes mentionnent des dures maximales allant de 5 ans 40 ans. Nous concluons une grande htrognit, autant dans le choix comptable (en moyenne, la moiti des groupes pratique la dprciation par amortissement, et l'autre moiti par constat de provisions) que dans ses modalits d'application (les dures d'amortissement retenues ne sont homognes pour aucun des actifs incorporels tudis). Face l'htrognit de ces pratiques comptables concernant l'immatriel, la question que nous souhaitons traiter (quels sont les dterminants des choix de comptabilisation de l'immatriel ?) prend alors tout son intrt, que ce soit au niveau des comptes consolids ou des comptes sociaux.

147

DEUXIEME

PARTIE

LES

DETERMINANTS

DES

PRATIQUES

DE

COMPTABILISATION DE L'IMMATERIEL : UNE ETUDE EMPIRIQUE

148

CHAPITRE 1 : PROBLEMATIQUE ET METHODOLOGIE DE L'ETUDE SECTION I : LA


ENTREPRISES JUSTIFICATION DES CHOIX COMPTABLES REALISES PAR LES

"This... is illustrative of the more general trend in corporate finance, the shift away from attempts to prescribe normative rules for decision makers... towards attempts to describe more realistically the way that decisions are actually made." M. J. Brennan, 1995, p. 17.

Nous avons vu dans la Premire Partie que les investissements immatriels ont une particularit importante en comptabilit : l'inverse de la plupart des actifs matriels ou financiers, ils sont souvent susceptibles d'tre comptabiliss de diffrentes manires. D'autre part, la prcdente partie conclut sur le fait que les entreprises semblent utiliser ces traitements comptables alternatifs, et ne cantonnent pas passer systmatiquement toutes leurs dpenses immatrielles en charges de l'exercice. Cette possibilit de choix comptables alternatifs explique notamment, notre avis, le courant important de recherches qui ont port sur les investissements immatriels, cet intrt ne pouvant tre expliqu uniquement par des proccupations sur la productivit et/ ou la rentabilit de tels investissements. L'alternative sur le traitement comptable des investissements immatriels (activation ou passage en charges) constitue encore aujourd'hui une question pineuse, dans la mesure o chacun des deux traitements comptables est dfendu par ses partisans avec une mme richesse d'arguments. Ainsi, les partisans du passage en charges des dpenses immatrielles voquent : - la comparabilit des entreprises entre elles, - la prudence sur des investissements dont les bnfices futurs, mme s'ils sont attendus, sont difficilement mesurables par avance, - le fait que le passage en charges ne rduit pas pour autant la qualit de l'information comptable. Par exemple, l'poque de l'tablissement de la norme SFAS n 2 106, les interviews mens par le FASB (Federal Accounting

106

La norme SFAS n 2 (mise par le FASB en 1974 aux Etats-Unis) tablissait que les dpenses de R&D devaient dsormais tre systmatiquement passes en charges. Un dtail sur cette norme et ses consquences est donn plus loin.

149

Standards Board) montraient que les utilisateurs de l'information comptable taient fortement en faveur du passage systmatique des frais de R&D en charges (Loudder et Behn, 1995, 191). Ce passage des dpenses immatrielles en charges est en effet susceptible de ne rien changer aux rsultats publis si les dpenses en R&D correspondent aux montants qui taient prcdemment passs en amortissement, c'est--dire si l'on fait l'hypothse d'une stabilit des dpenses de R&D dans le temps. Mais les partisans de l'activation des investissements immatriels se fondent aussi sur plusieurs arguments : - les tudes empiriques montrent que les marchs capitalisent ces investissements dans la valeur de l'action, donc l'incluent dans la valeur des actifs nets des socits Ainsi Pinches, Naranayan et Kelm (1996) proposent les rsultats d'une tude qui montre que les annonces sur les projets de R&D des socits sont valorises par le march, pour autant que les projets concerns paraissent apporter de futurs bnfices la socit : le march valorisera plus fortement les socits qui sont des leaders technologiques dans le domaine (i.e. pour lesquelles la probabilit de succs est forte), ou celles qui sont prsentes sur des marchs concentrs (i.e. pour lesquelles il y a moins de risques de fuites des rsultats vers la concurrence). D'autre part, les annonces ne sont pas valorises de la mme faon suivant le stade d'achvement du projet de R&D : les annonces de dmarrage d'un projet de R&D sont trs peu valorises, tandis que les annonces de "progrs satisfaisant" du projet et les annonces de "commercialisation" (donc de succs) sont valorises ; les annonces d'chec conduisent une lgre baisse de la valeur des actions. Jennings, Robinson, Thompson II et Duvall (1996) tablissent qu'il existe une 107 relation positive entre le Goodwill, ou cart d'acquisition , qui est affich dans les comptes, et la valorisation boursire des socits. - Ces partisans de l'activation refusent l'obligation de passer tous ces investissements en charges, voquant les cots des retraitements des analystes qui reclassent certains investissements (R&D) au bilan Vigeland (1981) note la difficult - et donc le cot - de retraitement des
107

Rappelons que l'cart d'acquisition, ou goodwill, consiste en la diffrence entre le prix d'acquisition d'une socit et la valeur conomique des actifs de cette socit. Cet cart est donc le solde qui reste aprs affectation d'une part de l'cart de premire consolidation la rvaluation des actifs de la socit.

150

dpenses en actifs immatriels. Lev et Sougiannis (1996) montrent le passage systmatique en charges induit une imperfection d'information ( noise) des rsultats comptables qui a un impact significatif sur la variabilit du cours des actions. Le retraitement de ces dpenses en actifs est donc utile, c'est--dire qu'il conduit un caractre plus informatif des rsultats comptables, mais les auteurs montrent que ce retraitement n'annule pas entirement l'imperfection d'information cause par le passage systmatique en charges. Enfin, certains partisans de l'activation des investissements immatriels au bilan vont jusqu' remettre en cause la pertinence conomique des normes comptables. Jennings, Robinson, Thompson II et Duvall (1996) montrent par exemple que, s'il est souhaitable que le goodwill soit activ (parce qu'il est effectivement valoris comme un lment de l'actif par les marchs), il est beaucoup moins vident que ce goodwill doive tre amorti: les auteurs tablissent que, pour la plupart des socits, les marchs financiers ne se comportent pas comme si le goodwill perdait de la valeur au fil du temps, et dans le cas o il y a perte de valeur, celle-ci semble diffrer fortement du rythme d'amortissement impos par les normes comptables. La solution qu'ils prconisent (activation comptable du goodwill et rvision de sa valeur chaque anne par le constat ventuel de provisions) est toutefois dangereuse, dans la mesure o elle pourrait conduire des comportements opportunistes de la part des dirigeants dsireux d'influer sur le niveau du rsultat annuel de la socit. Ce qui ressort de cette discussion sur le traitement comptable des dpenses immatrielles est que les partisans d'une mthode ou de l'autre se fondent essentiellement sur le caractre informatif du traitement comptable, ce qui est un enjeu extrmement important aux yeux des partenaires de l'entreprise. Or, ces deux traitements comptables peuvent conduire des images de l'entreprise, et de sa performance, fort loignes l'une de l'autre. Plusieurs tudes ont, titre d'exemple, valu la diffrence qui apparat dans les comptes des entreprises, suivant le mode de comptabilisation que l'on a retenu. D'abord, Marion (1990, 250) montre que la valeur de la rentabilit conomique d'une entreprise donne diffre suivant que l'on valorise les dpenses immatrielles en les incluant l'actif, ou qu'on les passe en charges. Dans son exemple, la rentabilit conomique sans activation s'levait 49%, et aprs activation et prise en compte de l'amortissement des actifs immatriels, 24 %. Bien que l'auteur ne le prcise pas, il semble vident que le ratio de rentabilit financire (RNC / Capitaux Propres) est aussi trs diffrent, suivant que l'on passe toutes les

151

dpenses en charges ou bien qu'on les active (impact du flux de dpenses de la priode sur le rsultat net et du stock de dpenses accumules sur les capitaux propres). La simulation opre par Btriou et Vignolles (1989 ; 1990) porte sur diffrentes modalits de comptabilisation d'un cart de premire consolidation, d'indemnits de dpart en retraite, de frais de recherche et de biens en crditbail. Les auteurs montrent ainsi trois simulations, qui aboutissent trois images diffrentes de la socit et de ses indicateurs. La premire simulation, affectant la totalit de l'cart de premire consolidation en cart d'acquisition, conduit 108 une rentabilit financire de 15% et un taux d'endettement de 49% ; la troisime solution consiste notamment affecter la moiti de l'cart de premire consolidation en immobilisations incorporelles non amortissables, l'autre moiti tant dduite des capitaux propres, et activer les dpenses de R&D. Les ratios prcdents deviennent alors de 23% pour la rentabilit financire et de 71% pour le taux d'endettement. Enfin, Chrubin et Vigui (1996) ont calcul quel serait l'impact d'un retraitement du Goodwill sur les comptes des socits franaises cotes en bourse, si l'on dduit le Goodwill des capitaux propres et, corollairement, si l'on ne prend plus en compte l'amortissement de ce Goodwill. Sur les 450 socits analyses, les auteurs arrivent en moyenne une rentabilit financire avant retraitement de 9.54%, et aprs retraitement, une rentabilit financire moyenne de 13.36%. Les auteurs ne procdent pas un test pour voir si les deux valeurs sont significativement diffrentes, mais montrent que ces valeurs moyennes peuvent cacher des carts beaucoup plus grands suivant les secteurs, notamment dans les secteurs des services. Compte tenu de l'existence de cette alternative comptable pour les investissements immatriels (activation ou passage en charges109), les tudes qui 110 ont t menes portent sur les raisons du choix d'une procdure comptable

108 109

Dettes Financires / Situation Nette. La dichotomie "activation / passage en charges" est peut tre encore trop simpliste: dans l'activation, on peut distinguer l'activation suivie d'un amortissement rapide de celle qui conduit un talement de l'investissement sur une dure maximum (jusqu' 40 ans - c'tait le cas des frais de R&D aux Etats-Unis jusqu'en 1974, et c'est encore une norme internationale pour le goodwill). On peut aussi voquer l'activation et le maintien de l'actif pour sa valeur au fil du temps, les ventuelles pertes de valeur tant constates par des provisions (cas des marques). 110 Par procdure comptable (traduction littrale d' ccounting procedure), nous entendrons a "une modalit de comptabilisation permise par la lgislation". Dans le cas d'lments offrant une alternative dans le choix de leur mode de comptabilisation, nous parlerons alors de choix de procdure comptable ( accounting procedure choice).

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particulire. Comme ce sont les dirigeants qui dcident du mode de comptabilisation qu'ils vont retenir, il faut analyser les motivations de ces dirigeants. En pratique, on peut identifier trois dterminants du choix des dirigeants : en premier lieu, ils sont fonds choisir les procdures comptables qui maximisent la richesse des actionnaires (Partie A) ; d'autre part, ils doivent informer les cranciers financiers et respecter les contraintes que ceux-ci leurs ont imposes (Partie B) ; enfin, les dirigeants peuvent agir en fonction de leur intrt propre (Partie C). Nous allons donc dtailler ces trois types de motivations.

A) Les choix comptables sont destins informer les actionnaires Ces choix comptables visent maximiser la richesse des actionnaires, essentiellement grce une augmentation du cours des actions de la socit. Les questions que nous allons dvelopper sontdonc : quel est l'impact des informations comptables sur la valorisation par les marchs, et plus particulirement, quels sont les impacts des modes de comptabilisation de l'incorporel sur la valorisation par les marchs ? 1) L'impact des informations comptables sur les marchs financiers : les thories alternatives Le problme de l'influence des informations comptables sur la valorisation faite par les marchs financiers a t soulev il y a plusieurs dcennies, et continue de faire l'objet d'tudes dtailles. Ces tudes portent notamment sur: - l'impact des annonces de rsultats comptables sur la valorisation boursire, - le caractre informatif des comptes et rsultats publis pour les marchs (comptes sociaux ou comptes consolids) - l'influence des changements de politique comptable sur la valorisation boursire Deux hypothses contradictoires sont souvent avances, mme si les rsultats issus d'tudes empiriques permettent une hypothse (l'hypothse d'efficience des marchs) de prvaloir. L'hypothse alternative (hypothse mcaniste, ou nave) est que les marchs financiers sont influencs par les changements de mthodes comptables, et qu'ainsi, des choix comptables alternatifs peuvent tre faits par les dirigeants pour tenter d'influer sur la valorisation boursire de leur

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socit. Un dtail sur ces deux hypothses permet de montrer la prminence de l'hypothse d'efficience des marchs, qui postule que les marchs ne sont pas tromps par les manipulations comptables111, et que le passage d'une procdure comptable une autre n'a a priori pas d'impact sur la valorisation boursire d'une socit. Toutefois, certains dysfonctionnements ont t constats, que nous dtaillerons.

a) la prminence de l'hypothse d'efficience des marchs Jensen (1978) dfinit un march efficient comme "un march sur lequel, compte tenu d'un stock d'informations, il est impossible de raliser des profits suprieurs en moyenne au taux de rentabilit du march." Ces profits sont nets de tous les cots affrents aux transactions : cots d'obtention de l'information, cots des transactions, cots de stockage des actifs achets... Cette hypothse d'efficience des marchs (Efficient Market Hypothesis, ou EMH) a t caractrise sous trois formes par Fama (1965) : - efficience faible : le stock d'informations est constitu uniquement des cours et / ou volumes de transactions passs ; - efficience semi-forte : le stock d'informations est constitu de toutes les informations publiques ; - efficience forte : le stock d'informations est constitu de toutes les informations, que celles-ci soient publiques ou prives. Les nombreuses tudes consacres ces trois formes d'efficience ont tabli que la plupart des marchs financiers sont efficients sous la forme semi-forte112. Cela signifie que les cours boursiers intgrent toute information publie de faon efficiente, et que les informations comptables ne reprsentent ainsi qu'une partie des informations intgres dans les cours boursiers. Le dveloppement de cette thorie a remis en cause un postulat rpandu dans les annes 60, savoir que les
111

Au sens de Casta (1997), nous entendons par "manipulations comptables" les choix comptables visant changer le niveau des rsultats affichs, alors mme que le cash-flow de l'entreprise n'a pas vari. 112 Cette efficience semi-forte des marchs est rgulirement teste, et des "anomalies" ont t soulignes par certains chercheurs. Mais comme le soulignent encore rcemment Lee et Verbrugge (1996), cela ne remet pas fondamentalement en cause la thorie, d'abord parce que les anomalies constates sont souvent expliques ultrieurement par une meilleure spcification mthodologique (notamment en tenant compte des cots d'information et de transaction), ensuite parce qu'une thorie existante, mme critique, est toujours valide tant qu'elle n'a pas t remplace par une thorie plus robuste ou plus explicative, ce qui est le cas ici.

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rsultats publis par les socits reprsentaient la seule source d'information pour les marchs. Ce postulat sous-entendait que, en raison des alternatives comptables proposes (valorisation des stocks, rythme d'amortissement, activation ou passage en charges de certaines dpenses), il existait une possibilit pour les dirigeants de "manipuler" les rsultats qu'ils publiaient, de telle sorte que les marchs financiers soient tromps sur la qualit relle d'une entreprise (hypothse "nave"). Il en dcoulait que les rsultats publis par les socits taient considrs comme dnus de signification conomique, et le resteraient tant qu'il existerait plusieurs modes de comptabilisation de certaines oprations. Toutefois, partir de 1968, des tudes sur la qualit des informations comptables publies remettent en cause ce postulat l'aide de mthodologies robustes et d'un recours des fondements thoriques rcents, c'est--dire la thorie des contrats et notamment la thorie de l'agence. En 1986, Watts et Zimmerman publient un ouvrage qui propose une synthse structure des principales tudes faites sur les pratiques comptables et d'audit. Ils prsentent ainsi une Thorie positive de la comptabilit113, c'est--dire offrent un champ thorique d'explication, notamment : - des pratiques comptables, et plus globalement, des choix de politique comptable, - de leurs relations avec la valorisation faite par les marchs financiers, - de leur liens avec les processus politiques et normatifs. Dans le cadre de ces tudes, Watts et Zimmerman rappellent que l'efficience des marchs sous une forme semi-forte a t rgulirement dmontre, et que le CAPM (ou MEDAF) peut tre utilis pour juger de la qualit des informations comptables publies par les entreprises. Les principaux rsultats prsents par Watts et Zimmerman peuvent tre rsums comme suit: - les rsultats comptables publis par les entreprises ont un contenu informationnel pour les marchs financiers. Notamment, les rsultats non anticips par le march (unexpected earnings) produisent des rentabilits anormales dans le mme sens et avec des amplitudes relies. Toutefois, Watts et Zimmerman soulignent que ces rsultats n un contenu informationnel que ont dans la mesure o ils fournissent une information sur les cash-flows des entreprises ; - les variations du cours des actions ne peuvent tre imputes uniquement aux annonces de rsultats : les marchs utilisent d'autres sources d'information pour
113

Ou "thorie politico-contractuelle".

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anticiper les cash-flows, et donc les changements de valeur, des socits; - les annonces de rsultats ont un caractre plus ou moins informatif, qui dpend notamment de leur frquence, des anticipations des analystes, et de la quantit des informations alternatives disponibles ; - enfin, en ce qui concerne la relation entre les politiques comptables et les cours boursiers, les tudes amricaines commentes par Watts et Zimmerman analysent trois hypothses sur les changements comptables : 1. Tous les changements comptables ont un impact sur les cours boursiers ; 2. Seuls les changements comptables qui n'affectent pas l'imposition de la socit ont un impact boursier ; 3. Seuls les changements comptables qui affectent l'impt pay par la socit ont un impact boursier. Seule la troisime hypothse est valide de faon satisfaisante, c'est--dire sans qu'il y ait un doute sur la rigueur de la mthodologie employe. Ce rsultat est conforme avec la thorie des marchs efficients : seuls les changements comptables qui ont conduit une modification des cash-flows de l'entreprise ont un impact sur les cours boursiers (par exemple, le changement d'une mthode de valorisation des stocks par passage au LIFO va contribuer rduire les rsultats comptables, donc rduire l'impt pay, et va donc augmenter le cash-flow sur la priode). On retrouve ici le lien classique entre les cash-flows dgags par l'entreprise et sa valorisation par les marchs. Il en dcoule que les rsultats comptables peuvent avoir une influence sur la valorisation boursire des socits, uniquement dans la mesure o ces rsultats comptables transmettent une information soit sur les cash-flows, soit sur le risque de l entreprise. Toutefois, un certain nombre de dysfonctionnements ont t souligns de faon ponctuelle. A notre avis, ces dysfonctionnements ne remettent pas en cause l'hypothse d'efficience des marchs, mais ils ncessitent d'tre prsents, tant donn leur lien avec les politique de choix comptable des entreprises.

b) Fixation fonctionnelle et lissage des rsultats Watts et Zimmerman citent le cas d'entreprises qui ont opt pour la mthode LIFO, dans le but de rduire leur imposition et donc d'augmenter leur cashflow, et qui se sont retrouves avec un effet d'annonce inverse. En effet, ce changement contribuait faire baisser le rsultat comptable, dclenchant ainsi

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un sentiment ngatif de la part des investisseurs qui regardent plus le rsultat que les cash-flows. Watts et Zimmerman s intressent donc aussi au comportement des entreprises dans la production et l interprtation des rsultats comptables publis, notamment en s appuyant sur des hypothses de signalisation, de cots d agence et de cots politiques (nous dtaillerons ces hypothses). De fait, Harris et Olson (1990) et Hand (1990) mettent en avant l'hypothse selon laquelle les dcideurs fondent leurs actions sur des indicateurs comptables synthtiques (par exemple le rsultat net) sans tre conscients, ou en faisant abstraction, des diffrentes manipulations possibles de ces indicateurs. On parle alors de fixation fonctionnelle, dans la mesure o les dirigeants font une fixation sur un indicateur particulier, et sont sensibles ses variations, sans prter grande attention son mode de calcul. Dans ce cas, ces dcideurs sont susceptibles d'tre influencs par des choix comptables, mme ceux qui n'ont aucun impact sur les mouvements de trsorerie des socits. La distinction entre les oprations ayant un impact sur les rsultats comptables et sur les cash-flows (lissage rel), par opposition aux oprations n ayant d impact que sur les rsultats comptables, sans effet sur les cash-flows (lissage artificiel, ou comptable114), n ici pas d'intrt : toute manipulation comptable entranera un a changement des rsultats comptables, et donc un changement d apprciation de la part des dcideurs. Cette hypothse, qui remet en cause celle de l'efficience totale des marchs financiers, semble avoir t soutenue par quelques rsultats empiriques, que les partisans de l'efficience des marchs expliquent par des biais mthodologiques (Lee et Verbrugge, 1996). En tout tat de cause, cette hypothse de fixation fonctionnelle est rgulirement reprise pour expliquer dans quelle mesure les choix comptables alternatifs peuvent avoir un impact sur les cours boursiers (par exemple, en ce qui concerne les lments incorporels, Green, Stark et Thomas, 1996, pour les frais de R&D et Davis, 1996, pour le goodwill). Nous nous 115 montrons cependant sceptique sur ce type d'hypothse . Pour nous, les marchs financiers sont efficients sous une forme semi-forte, ce qui exclut la possibilit d'influer sur les cours boursiers en ne procdant qu' des manipulations uniquement comptables. Notre interprtation de ces tudes est que les changements comptables, en eux-mmes, n'influent pas sur les cours

114 115

Casta (1997a, 547) parle de "modifications purement comptables du rsultat". Soulignons que d'autres tudes ont montr l'absence d'influence du traitement comptable sur la valorisation boursire, par exemple, pour la R&D, Goodacre (1991).

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boursiers. En revanche, ces manipulations peuvent transmettre une information au march (par exemple sur la qualit, ou la technicit, de l'quipe dirigeante). Le march peut alors dcider de rajuster ses anticipations de cash flow ou son apprhension du risque de la socit, ce qui, son tour, influera sur les cours boursiers. Cette raison, notamment avance par Cheng et Coulombe (1993, 1996), et fonde sur des logiques de signalisation, peut aussi expliquer que les changements comptables qui permettent d'augmenter le rsultat sans influer sur le cash flow peuvent conduire une baisse du cours de l'action de la socit. Selon ces auteurs, un dirigeant d'entreprise ne modifiera pas sa politique comptable s'il n'y a aucun changement dans l'environnement conomique et informationnel de l'entreprise (cette hypothse est dj prsente dans Watts et Zimmerman, 1986). Aussi, un changement volontaire de procdure comptable n'est justifi que par l'arrive de nouvelles informations. Dans ce cas, un changement de procdure comptable visant augmenter le rsultat peut tre peru par les investisseurs comme le fait que le dirigeant a obtenu, sous forme d'informations prives, des mauvaises nouvelles sur l'avenir de la socit, qu'il 116 essaie de compenser par avance en augmentant le rsultat . Les investisseurs traduisent alors cette augmentation de rsultat comme la consquence d'informations ngatives que dtiendrait le dirigeant, ce qui conduit une baisse de la valeur boursire de l'entreprise. Cet effet (le cours boursier baisse la suite d'une manipulation comptable augmentant le rsultat) est d'autant plus prononc qu'il n'tait pas anticip : plus les investisseurs avaient anticip ces mauvaises nouvelles, moins le cours de l'action sera affect par le changement comptable, conformment l'hypothse d'efficience des marchs. Ces rsultats expliquent le courant d'tudes sur le lissage des rsultats des socits117, que Chalayer (1995, 90) dfinit comme un ensemble de pratiques qui sont dlibrment appliques afin de publier une srie de rsultats prsentant une variance rduite. Ainsi, Lev et Kunitzky (1974) montrent que les socits qui font un lissage de leurs ventes, des dpenses d'investissement et du rsultat ont une volution de leur risque, mesur en valeur de march, ngativement corrle ce lissage : ainsi, plus une socit lisse ses rsultats, moins elle sera considre comme tant risque par le march. Conformment la thorie de
"... an income increasing change is motivated by the manager's private knowledge of oncoming adversity" (Cheng et Coulombe, 1996, 505). 117 un historique des tudes sur le lissage des rsultats peut tre trouv dans Chalayer, 1994 et 1995, et dans Michelson, Jordan-Wagner et Wootton, 1995.
116

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l'valuation des actifs financiers, cette diminution du risque due au lissage influe directement sur la valorisation des socits, par le biais du taux d'actualisation retenu : un lissage induira une moindre variabilit des rsultats, donc un moindre risque constat, aussi les investisseurs appliqueront un taux d'actualisation (taux sans risque + prime de risque) plus faible aux cash-flows attendus, et aboutiront une valorisation plus forte de la socit. De mme, Beattie et al. (1994) montrent qu'il y a un lien entre les variabilit des rsultats d'une firme et son incitation pratiquer du lissage. Toutefois, cette explication n valide que si est l fait l on hypothse que les marchs financiers ne sont pas efficients, c est-dire que les investisseurs ne sont pas assez rationnels (ou ne disposent pas de suffisamment d'informations) pour tenir compte des manipulations comptables dans le calcul des cash-flows reprsentatifs d une socit (ces auteurs n'ont pas test l'efficience des marchs : ils ont juste li la variabilit des rsultats comptables une incitation de lisser). On peut oprer une distinction entre trois types de lissage: - le lissage rel (real smoothing), qui porte sur des flux de trsorerie effectifs de la socit (ex : les ventes, les dpenses de publicit, l investissement, les dcisions de cession). Ce lissage correspond des dcisions qui peuvent obir des impratifs conomiques (ralentissement de l'activit) ou des impratifs opportunistes de la part du dirigeant. Le lissage rel peut notamment tre effectu par un dirigeant qui on assigne des objectifs de rsultat chaque anne : si l objectif est atteint avant la fin de l anne, le dirigeant a une incitation reporter les recettes venir, c est--dire stocker du rsultat en vue de l chance suivante (par exemple en retardant la signature d'un nouveau contrat, ou bien en dcidant d'effectuer immdiatement des dpenses de publicit). Par opposition, si l objectif n pas atteint, le dirigeant va reporter certaines est charges ou acclrer la reconnaissance comptable de produits. Le lissage rel consiste donc jouer sur le timing des dpenses, et de la reconnaissance des produits. En tant que tel, il est difficilement dcelable : si un dirigeant dcide de lancer un nouveau programme de R&D, ou une campagne de publicit, ou d'arrter la production d'une ligne de produits, la motivation du dirigeant peut correspondre une volont de maximisation de la valeur de l'action, ou une volont de lisser les rsultats. Dans le cas de dcisions sur lesquelles les investisseurs n'ont pas autant d'informations que le dirigeant, il est difficile de distinguer les choix qui n'ont eu pour but que de lisser les rsultats118.
118

Il parat peu plausible que certains dirigeants entreprennent des projets de R&D non rentables, uniquement dans le but de lisser leurs rsultats. Comme le soulignent Bitner et

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- le lissage artificiel, qui a toutefois un impact sur les cash-flows de la socit par le biais de l impt calcul (artificial smoothing) : ce lissage est constitu de toutes les oprations qui ont un impact sur l imposition de la socit, mme si ces oprations ne reprsentent pas des flux montaires en elles-mmes (ex: le rythme des dotations aux amortissements, la politique de provisionnement, la valorisation des stocks, des crances et dettes en devises, les transferts de charges au bilan) ; - le lissage artificiel qui n pas d a impact sur les cash-flows, parce que sans impact sur l imposition de la socit (classificatory smoothing). Par exemple, les transfert de charges entre oprations d exploitation et oprations exceptionnelles conduisent une rallocation des charges qui ne modifie ni l impt ni le cash-flow, mais qui a un impact sur le calcul du rsultat d exploitation et du rsultat courant. On peut enfin citer le lissage naturel, qui n'entre pas dans la dfinition de Chalayer, dans la mesure o ce lissage n'a pas de caractre intentionnel : c'est un tat de fait d un environnement conomique particulier. Certaines firmes voient ainsi leurs rsultats prsenter une faible variabilit dans le temps, en raison de caractristiques spcifiques leur march (barrires l'entre, diversification des produits, lasticit-prix). Des tudes rcentes ont montr l'impact du lissage des rsultats comptables sur les marchs financiers. Par exemple, Michelson, Jordan-Wagner et Wootton (1995) travaillent sur un chantillon de 358 entreprises issues de l'indice Standards & Poors 500. Ils caractrisent les firmes qui lissent leurs rsultats en comparant sur 10 annes la variation des ventes avec la variation de diffrents rsultats comptables : les firmes qui ont des rsultats variant moins que leurs ventes sur 10 ans sont rputes lisser leurs rsultats. Les auteurs tablissent que : - les firmes qui lissent leurs rsultats ont des rentabilits boursires significativement infrieures aux firmes qui ne lissent pas ; ceci est expliqu par les auteurs la lumire du rsultat suivant : - les firmes qui lissent leurs rsultats ont des risques boursiers perus (i.e. des btas) infrieurs aux firmes qui ne lissent pas ; - les firmes qui lissent leurs rsultats sont en moyenne plus grandes que les firmes qui ne lissent pas, mme si ce rsultat n'est pas significatif au seuil de

Dolan (1996, 25), mme si l'on suppose qu'un dirigeant n'entreprendra que des projets rentables sa connaissance, ce dirigeant peut nanmoins procder un lissage des rsultats, en jouant sur l'chelonnement dans le temps des dpenses du projet.

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10%. Bitner et Dolan (1996) tudient un chantillon de 218 firmes amricaines entre 1976 et 1980. Les auteurs calculent un indicateur mesurant la variabilit des rsultats sur la priode pour chaque entreprise. Cette variable est intgre avec d'autres variables de contrle (taille, secteur, levier financier, variabilit des dpenses de R&D...) dans une quation linaire dont la variable dpendante est le q de Tobin, utilis ici pour mesurer la valorisation de l'entreprise faite par le march. Les auteurs aboutissent aux rsultats suivants : - le march valorise positivement les entreprises qui ont des rsultats prsentant une faible variabilit, que le lissage soit naturel ou artificiel (ce rsultat est contradictoire avec le rsultat prcdemment cit de Michelson, Jordan-Wagner et Wootton) - le march est sensible au type de lissage : il valorise moins les rsultats lisss artificiellement que les rsultats naturellement lisss. Ces rsultats sont obtenus aussi bien sur les rsultats nets que sur les rsultats d'exploitation. Les auteurs concluent une efficience semi-forte des marchs. Toutefois, une efficience rellement semi-forte impliquerait que les lissages artificiels ne soient pas valoriss par le march, ce qui n'est pas le cas ici. Comme on le constate, les tudes portant sur le lissage des socits donnent des rsultats qui peuvent tre contradictoires entre eux. Cela provient notamment du fait que la valorisation d'une action est fonction de deux choses: les cashflows anticips par l'investisseur ; le risque reu par cet investisseur. Nous allons traiter, dans un premier temps, de la relation entre choix comptable et cash-flow par un cas pratique. Nous traiterons dans un second temps de la relation entre choix comptables et risque peru par les investisseurs.

c) Le rapport entre choix comptable et cash-flow: un cas pratique Pour viter la trop grande simplification d'un cas ex nihilo, nous avons pris les comptes d'une entreprise relle, sur 5 annes, de 1987 1991 (socit Simmonds SA). Cette entreprise fournit des services dans le domaine de l'aronautique, et prsente trs peu d'lments incorporels activs au bilan. Toutefois, en raison du caractre de haute technologie du secteur dans lequel elle intervient, la socit a dvelopp un savoir-faire dans la dformation des mtaux froid. Ce savoir-faire fait notamment l'objet de contrats de licence vis-

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-vis de socits trangres. Notre hypothse a donc t que cette entreprise possde une forte part d'incorporel qu'elle n'a pas valorise jusqu' prsent, et nous avons essay de montrer l'impact de la valorisation de cet incorporel sur les comptes de l'entreprise. Pour les besoins de cette analyse, nous avons considr que cet incorporel est constitu de deux lments une marque : reconnue dans le secteur, et donnant un gage de comptence un brevet exclusif ; 119 protgeant sa spcialisation . Notre but est de fournir une illustration pratique : aprs avoir valu raisonnablement ces deux lments incorporels, on peut analyser l'impact de leur comptabilisation l'actif sur la performance de l'entreprise. En nous fondant sur l'tude dj cite de Barjaktarevic (1988), nous avons retenu 4 mthodes d'valuation de la marque, en raison de la simplicit d'accs aux informations ncessaires. Ces 4 mthodes sont : - multiplication du bnfice avant impt par un coefficient (k= 2 5) - multiplication de la redevance annuelle par un coefficient (k= 4 7) - multiplication de la redevance annuelle par le nombre d'annes d'exploitation, affecte d'un coefficient d'incertitude (1- 40% 60%) - actualisation des redevances annuelles sur le nombre d'annes d'exploitation Nous avons retenu de la mme manire 2 mthodes pour le brevet: - application d'un taux de 20% la somme des bnfices sur la dure d'exploitation du brevet - actualisation des redevances annuelles sur le nombre d'annes d'exploitation Nos hypothses ont t prudentes: - coefficient k retenu : 4 - coefficient d'incertitude : 60% (soit une pondration des bnfices par 1-60% = 40%) - taux de redevance annuelle : 2% du CA pour la marque (aprs frais de publicit), 3% du CA pour le brevet - taux d'actualisation : 20% par an - dure d'exploitation : 8 ans pour la marque, 7 ans pour le brevet Disposant de comptes sur 5 ans (1987-1991), nous avons considr que l'valuation se faisait en 1987, en utilisant les donnes des quatre annes suivantes et, pour les annes supplmentaires (1992, 1993, 1994) en calculant
119

Rien n'empche de raisonner sur un plus grand nombre d'lments, les rsultats que nous obtenons n'en seront pas remis en cause.

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les valeurs moyennes des indicateurs sur les trois annes les plus rcentes. On obtient les lments suivants :
Indicateurs 1987 1988 1989 1990 1991 Anne supplmentaire CA Bnfice Bnfice avant impt Redevance marque Redevance brevet 240 187 9 990 18 243 4 804 7 206 244 104 11 816 19 438 4 882 7 323 252 106 9 558 17 484 5 042 7 563 266 626 8 617 13 953 5 333 7 999 290 994 6 611 11 562 5 820 8 730 269 909 8 262 14 333 5 398 8 097

VALEUR DE LA MARQUE Multiplication des bnfices avant impt Multiplication de la dernire redevance Somme des redevances x coeff. incertitude Somme des redevances actualises MOYENNE 46 248 23 280 18 624 23 750 27 975

VALEUR DU BREVET 20% de la somme des bnfices Somme des redevances actualises MOYENNE120 12 623 33 365 22 994

On peut alors considrer les retraitements suivants : - incorporation de la marque l'actif (et pour le mme montant en capitaux propres) - incorporation du brevet l'actif (et pour le mme montant en capitaux propres), avec amortissement Suivant le retraitement qui a t opr, on peut analyser l'volution des indicateurs de l'entreprise. Le Tableau 18 montre l'impact des diffrentes
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Faire la moyenne de 2 ou 4 valeurs sensiblement diffrentes est trs discutable. Nous le faisons pour deux raisons : d'une part, les carts entre ces valeurs ne sont pas plus importants que ceux qui peuvent exister entre les diffrentes estimations de la valeur d'une entreprise. Or, dans le cas des valuation d'entreprise, ces moyennes sont une pratique courante Cf. ( notamment Brilman et Maire (1988). D'autre part, notre but est de montrer une tendance d'volution des rsultats, non de proposer une mesure prcise des changements apports par la valorisation des lments incorporels. En raison de la prudence des estimations, on peut supposer que les moyennes retenues seront de toute faoninfrieures la valeur relle de ces lments incorporels.

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politiques sur les postes d'actif, de passif et sur les ratios de rentabilit classiques.
Tableau 18. Impact de diffrentes politiques de comptabilisation sur les indicateurs financiers d'une entreprise. Avant Retraitement Activation Activation Activation de la marque du brevet du brevet (amort. 5 ans) Immobilisations incorporelles nettes Total des immobilisations nettes Fonds Propres Rsultat courant avant impt Rsultat Net Comptable CAF 112 622 15 911 9 990 19 351 140 597 15 911 9 990 19 351 135 616 11 312 7 323 19 351 135 616 13 612 8 657 19 351 163 591 13 612 8 657 19 351 56 906 84 881 75 301 77 601 105 576 2 859 30 834 21 254 (amort. 10 ans) 23 554 51 529 Marque + brevet (10 ans)

Rentabilit Economique Levier financier (endettement) Rentabilit financire

12.80% 0.67 8.9%

11.20% 0.54 7.1%

9.50% 0.56 5.4%

10.50% 0.56 6.4%

9.20% 0.46 5.3%

Rentabilit conomique = (Rsultat d'exploitation + produits financiers - charges financires autres que les intrts) / (Immobilisations nettes + BFR net + Trsorerie) Levier financier = Dettes financires / Fonds propres Rentabilit Financire = Rsultat Net Comptable / Capitaux Propres

On observe ainsi que, mme si l'activation des lments incorporels permet d'offrir une vision plus conomique de l'entreprise, elle tend modifier (le plus souvent la baisse) les indicateurs de performance de l'entreprise : - la rentabilit conomique diminue, sous l'influence d'une augmentation des immobilisations et d'une diminution du rsultat due l'amortissement du brevet ; dans le cas o l'activation du brevet est issue de la comptabilisation d'une production immobilise, on constate une augmentation des produits (production immobilise) compense par les amortissements successifs - la rentabilit financire diminue, en raison de l'impact de la rvaluation dans les fonds propres121
121

Le cas trait ici pourrait tre celui d'une entreprise qui achte une filiale et dcide d'activer ses lments incorporels pour rpartir la survaleur.

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- le levier financier s'amliore : ceci peut compenser l'volution des deux indicateurs de rentabilit, et pourrait tre prsent aux entreprises comme un argument pour l'activation des lments incorporels - la CAF reste inchange, montrant par l son caractre relativement 122 indpendant des politiques de comptabilisation de l'entreprise . On constate donc qu'une modification des indicateurs comptables, par exemple l'occasion d'un rachat d'entreprise, induit un changement des indicateurs de la rentabilit. Si les actionnaires d'une telle socit font une fixation fonctionnelle, ils constateront effectivement une baisse du rsultat, qui impliquera, selon eux, une baisse de la valeur de la socit. Mais il n'en est rien en ralit : le cash-flow dgag par la socit, seul indicateur retenir pour apprcier le dgagement de richesse de la socit, est rest globalement stable. A cet gard, le DAFIC (Disponible Aprs Financement Interne de la Croissance), calcul comme : DAFIC = EBE - BFR - Investissements en actifs corporels et incorporels = ETE - Investissements en actifs corporels et incorporels est un indicateur qui ne subit aucune influence du choix d'activer ou de passer en charges les dpenses immatrielles. A une poque o les investisseurs montrent de plus en plus d'intrt pour le tableau des flux de trsorerie (Hoarau, 1995, 91-92 ; Mriaux, 1996, 49), le DAFIC pourrait connatre un regain 123 d'intrt, tant donn son absence de sensibilit ces choix comptables . Il ressort de l'exemple prcdent que diffrents modes de comptabilisation n'ont qu'un impact marginal sur le cash flow, et un impact encore moindre sur les anticipations de cash flows futurs. Aussi, s'il n'y a pas eu modification du risque de la socit, il n'y a pas de raison pour que le cours de l'action soit touch. En revanche, si les nouvelles procdures comptables apportent de
122

Nous utilisons le terme "relativement indpendant" dans la mesure o il pourrait exister un impact fiscal d'une part (mme si les oprations sur les actifs incorporels sont gnralement non dductibles), et d'autre part certaines critures comptables peuvent avoir un impact sur la CAF alors qu'elles n'en ont pas sur le cash flow proprement dit (c'est--dire le flux de liquidit dgag au cours de l'exercice). Les transferts de charges et la production immobilise en sont des exemples. Notons ainsi qu'il n'en serait pas de mme si, au cours d'un exercice donn, la socit dcidait de transfrer certaines charges en production immobilise : dans ce cas, les produits (production immobilise) augmenteraient, les charges d'amortissement aussi, et la CAF augmenterait du montant de la production immobilise. 123 Le DAFIC n'est toutefois pas exempt d'autres dfauts mthodologiques (Charreaux, 1984). On peut retenir plus gnralement que tout indicateur de variation de trsorerie, net des investissements raliss (par exemple, le Net free cash flow = CAF - BFR - Investissements), sera insensible l'activation ou au passage en charges des dpenses immatrielles.

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nouvelles informations sur la socit, il est possible que ces informations modifient le risque peru par les investisseurs. Dans ce cas, le cours de l'action peut tre touch - indirectement - par des manipulations comptables. Pour viter les confusions avec l'hypothse nave, nous allons dvelopper cette relation entre choix des procdures comptables, nouvelles informations, et valorisation des actions.

d) Le rapport entre choix comptable et risque peru: la thorie des signaux On peut constater que, dans les diffrents rsultats prcdents, tout tient au concept d'information. En effet, la thorie des marchs efficients postule que les manipulations purement comptables n'influent pas sur les cours boursiers. Ce postulat, qui a t dmontr dans une certaine mesure pour les formes faible et semi-forte d'efficience, repose nanmoins sur une hypothse d'accs gratuit et complet l'information. Si c'est le cas, alors les investisseurs ne seront pas susceptibles d'tre tromps par des manipulations comptables : ayant accs sans cot de l'information (notamment au dtail des procdures comptables des entreprises), ils pourront juger de la pertinence des rsultats comptables affichs, voire recalculer des cash-flows plus pertinents partir des agrgats comptables. On voit donc que la notion d'information et son accessibilit (c'est-dire son cot) sont au c ur de la rflexion sur l'efficience des marchs par rapports au rsultats comptables affichs. Il en dcoule que certaines valeurs seront plus ou moins bien valorises, parce que leurs rsultats seront plus ou moins manipulables, en raison d'un cot d'accs l'information relativement lev. Or, comme le soulignent Watts et Zimmerman, "... la quantit d'information publie varie en fonction des entreprises. Il y a plus d'informations et de nouvelles sur les grandes entreprises que sur les petites, et il y a plus d'analystes tudiant les grandes entreprises que les petites. Cela suggre qu'il existe moins de sources d'information pour les petites entreprises, et [donc] que l'information contenue dans les annonces de rsultats de ces entreprises est plus importante."124
124

... the amount of available public information varies across firms. There are more news stories on large firms than on small firms and more analysts study large firms than small firms. This suggests less alternative sources of information for smaller firms and that the information content of earnings announcements by those firms is larger. Watts et Zimmerman, 1986, 67.

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Brown (1970)125 et Grant (1980) ont notamment valid cette hypothse. Ainsi, l'tude de Grant porte sur un chantillon de 211 petites entreprises - cotes sur un march de gr gr (OTC) - et de 101 grandes entreprises - cotes la bourse de New-York (NYSE), en testant la variation des cours conscutivement une annonce de rsultats de l'entreprise. Dans cette tude, les petites entreprises montrent un contenu informationnel de leurs rsultats significativement plus important que celui des grandes entreprises. Pinches, Narayanan et Kelm (1996) aboutissent au mme rsultat, concernant les annonces d'investissements en R&D. Ils tablissent que les petites entreprises qui annoncent des rsultats positifs en matire de R&D ont une hausse de leurs cours boursiers plus importante que les grandes entreprises (ibid., 68). L'argument de Watts et Zimmerman, selon lequel les grandes entreprises procdent un plus grand nombre d'annonces sur une priode donne, et ainsi n'apportent que peu d'informations nouvelles chaque annonce (par opposition aux petites entreprises), est ainsi valid dans l'tude de Pinches, Narayanan et Kelm. Selon la thorie des signaux, les "nombres comptables" peuvent tre utiliss comme instrument de signalisation au march, permettant ainsi aux firmes performantes de se signaler au investisseurs. Toutefois, pour que cette information aie une valeur, et pour viter les tentatives de brouillage des entreprises peu performantes, cette signalisation doit tre coteuse pour l'metteur. Dans ce cas, une entreprise performante aura intrt engager des cots de signalisation pour se dmarquer du march, dans la mesure o elle anticipera que le gain de ce dmarquage compensera les cots encourus; en revanche, une entreprise peu performante sera moins fonde engager des cots de signalisation, ces cots n tant pas susceptibles d tre compenss par une raction positive du march au cas o le signal serait jug comme nonvalable. Bowen, DuCharme et Shores (1995) recensent trois types de cots de signalisation : un risque de poursuites judiciaires en cas de fausse dclaration ; une perte de rputation de la socit, qui induirait alors une hausse de son cot de financement ; une perte de flexibilit pour les choix comptables futurs. Dans ces trois types de cots, les deux premiers sont conscutifs de fausses dclarations. En revanche, le troisime cot est prsent mme si la socit ne publie pas des informations errones : dans tous les cas de figure, la "gestion" du rsultat (par exemple la hausse) va limiter les possibilits futures de manipulation, et donc de signalisation. Un quatrime cot de signalisation, non
125

Cit in Watts et Zimmerman (1986), 47-49.

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mentionn par ces auteurs, mais important selon nous, est l'impt : une socit qui souhaite se signaler va afficher un rsultat plus lev pour se signaler au march, et va donc tre prte payer un impt plus lev. Pour les firmes trs performantes, cette activit de signalisation a un intrt : elle va dboucher sur une meilleure valorisation boursire, de telle sorte que le gain marginal sur leur valorisation boursire sera beaucoup plus important que le cot marginal des impts payer. En revanche, une socit peu performante ne sera pas assure que le gain marginal qu'elle peut obtenir en valeur compensera les cots d'impt supplmentaires qu'elle aura d supporter pour se signaler. Le dbat sur l'utilit du lissage comptable n'est pas clos. Des hypothses concurrentes sont prsentes, adosses certains rsultats empiriques: pour certains, partir de l'instant o l'on admet l'hypothse d'efficience des marchs, le lissage n'a aucun intrt. Le problme consiste alors expliquer pourquoi l'on constate rgulirement des pratiques de lissage comptable. Nous pouvons 126 prsenter les arguments de Levasseur (1996) et Degeorge (1997) , puis nous prciserons notre position. Selon Levasseur, l'information comptable n'est pas un enjeu en elle-mme : elle est produite suivant les besoins du march, c'est-dire suivant une relation d'offre et de demande d'informations. Si l'on s'appuie sur l'hypothse d'efficience des marchs pour expliquer les choix comptables (comme le fait, par exemple la thorie positive de la comptabilit), on ne peut pas traiter de sujets comme la myopie des apporteurs de capitaux ou encore le lissage des rsultats, puisque ces hypothses sont contraires aux fondements de l'hypothse d'efficience des marchs. En cela, Levasseur ne nie pas les pratiques de lissage, mais il souligne qu'on ne peut pas adhrer l'hypothse des marchs efficients et, en mme temps, justifier le lissage des rsultats. Il souligne notamment que le lissage n'apparat pas dans la thorie positive de la comptabilit (de fait, Watts et Zimmerman, 1986, mentionnent que certaines socits peuvent lisser leurs rsultats, mais ne disent pas qu'il y a un intrt lisser). Degeorge revient sur cette contradiction mthodologique entre efficience des marchs et lissage, qui pose un problme important dans la mesure o, aujourd'hui, la majorit des tudes empirique sur des socits cotes prend comme hypothse initiale l'efficience semi-forte des marchs tudis. Degeorges explique le lissage comme une pratique attendue par le march, comme une habitude historique. Il en dduit que les socits qui ne lissent pas leurs rsultats

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Commentaires oraux de Levasseur vis--vis de la prsentation de Saada (1996) aux entretiens de l'AFFI ; commentaires oraux de Degeorges vis--vis de la prsentation de Gawer (1997) au Congrs de l'AFFI.

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peuvent tre pnalises par le march, car elles n'ont pas le comportement attendu127. Cet argument pourrait tre interprt comme une remise en cause de l'hypothse d'efficience, mais notre avis, il n'en est rien. Notre opinion est que l'efficience des marchs et le lissage des rsultats sont des hypothses qui peuvent coexister, car elles ne sont pas auto-exclusives, pour deux raisons. Premirement, la contradiction que l'on relve habituellement entre efficience et lissage porte sur les cash-flows : il est sr qu'une socit qui manipule ses rsultats comptables sans que cela interfre sur ses cash-flows ne peut pas tre mieux valorise dans un march efficient. En revanche, nous pensons que le lissage peut avoir une influence sur le risque peru par les investisseurs, non de faon directe (rduire la variabilit des rsultats sans rduire la variabilit des cash-flows ne change pas le risque de volatilit), mais de faon indirecte. Le lissage transmet, selon nous, une information sur la qualit de l'quipe dirigeante, voire sur la qualit des projets : d'une part, une socit qui lisse ses rsultats est une socit qui montre qu'elle matrise les techniques de choix comptable pour se conformer aux attentes du march; d'autre part, le lissage peut tre entrepris par les dirigeants pour rduire les asymtries d'information vis--vis du march. Les investisseurs ne sont donc pas dupes, mais ils valorisent ce geste des dirigeants. On peut donc arriver la conclusion que le lissage des rsultats peut contribuer rduire le risque peru par les investisseurs, en convaincant ceux-ci de la qualit de l'quipe dirigeante, ou des projets futurs128. Notre seconde raison selon laquelle l'efficience des marchs et le lissage des rsultats sont des hypothses qui peuvent coexister, car elles ne sont pas autoexclusives, porte sur les objectifs du lissage. En effet, certains considrent que le lissage n'est destin qu'aux actionnaires et investisseurs potentiels, c'est--dire aux marchs financiers, et donc que sa justification serait de tromper les marchs. Dans ce cas, il peut exister un conflit avec les hypothses de fonctionnement des marchs, notamment l'hypothse d'efficience. Mais le lissage
127

Pour expliquer ce paradoxe, Degeorges tablit une analogie entre l'valuation des socits et un entretien de stage. Les lves d'une Universit ou d'une cole, quand ils vont passer un entretien de stage, s'habillent bien. Le recruteur, quand il voit en face de lui des garons en veste-cravate, n'en dduit pas pour autant que ces garons sont habills de cette faon tous les jours. Il sait mme que ce n'est pas le cas. Nanmoins, il s'attend les voir arriver en vestecravate, c'est--dire jouer le jeu social. Un tudiant qui ne respecterait pas l'attente du recruteur, par exemple en se prsentant dans une tenue dcontracte, peut se voir sanctionner, alors mme qu'il est le seul donner une vraie image de lui-mme. De la mme manire, on peut supposer que le lissage fait partie du jeu social : les investisseurs s'attendent des rsultats lisss et peuvent sanctionner les socits qui ne lisseraient pas. 128 Cette explication est dj prsente dans Chalayer (1995, 92 et 102), mais Chalayer parle simplement d'influence du lissage sur "le risque de la firme", sans prciser la nature de ce risque, ou expliquer le lien entre les deux.

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peut avoir d'autres objectifs : stabiliser la rmunration du dirigeant ; influer sur le risque peru par les banquiers ; limiter les interventions politiques (lois antimonopole), syndicales (ngociations salariales) ou concurrentielles (implantation de nouveaux concurrents dans le secteur). Dans ces cas-l, on peut assister des pratiques de lissage alors mme que les marchs financiers ne ragissent pas. En conclusion, la comptabilit peut tre utilise par les socits performantes comme un outil de communication : "les dirigeants peuvent utiliser la flexibilit dont ils disposent dans leurs choix comptables pour produire des rsultats qui puissent vhiculer de faon crdible des informations prives concernant le potentiel futur de la socit." (John, John et Ronen, 1996, 165).

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2) L'impact des informations comptables sur les marchs financiers : les rsultats des tudes a) L'impact du choix d'une procdure comptable sur le cours des actions Alors qu'il est admis que les entreprises d'un mme secteur tendent utiliser les mmes choix comptables (Watts et Zimmerman, 1986, chapitres 7 et 11), Chung, Park et Ro (1996) tudient les ractions des cours boursiers pour les socits qui effectuent un changement de choix comptable, suivant que ce changement se fait vers la pratique courante129, ou s'loigne de cette pratique courante. En effet, on peut s'interroger sur le choix de certaines socits de s'loigner de la pratique comptable courante : adhrer la pratique courante offre des avantages (favoriser la comparabilit entre socits, supporter des cots d'audit plus faibles - Watts et Zimmerman, 1986, 318). Les auteurs analysent ainsi les changements de choix comptables portant sur la valorisation des stocks, l'amortissement et les crdits d'impt l'investissement, en essayant d'analyser dans quelle mesure ces changements, vers la pratique courante ou s'en loignant, ont t oprs. Ils peuvent tre expliqus par un comportement "informatif" des dirigeants, qui chercheraient ainsi informer le march d'un changement des conditions conomiques de la socit, ou par un comportement "opportuniste" des dirigeants, qui ne chercheraient qu' optimiser les rsultats publis. Les auteurs tablissent qu'il existe un impact boursier positif pour les socits qui oprent des choix comptables qui les "loignent" de la pratique, et un impact boursier en moyenne ngatif pour les socits qui se rallient la pratique comptable courante. Cela ne peut tre expliqu par un effet du choix comptable sur le cash flow, car deux des trois choix tudis n'ont pas d'impact sur le cash flow. Ces rsultats restent valides aprs contrle par la taille, le secteur, et l'impact du changement comptable sur les rsultats des socits tudies. Toutefois, les rsultats prcdents sont plus prononcs pour les socits dont le choix comptable a augment le rsultat, par opposition aux socits dont le choix comptable a contribu faire baisser le rsultat. Les auteurs en dduisent que les choix comptables tudis vhiculent de l'information, indpendamment de l'effet du choix comptable sur le rsultat : le march peut ragir positivement un changement de choix comptable, mme si celui-ci fait baisser le rsultat, ou
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Les auteurs dfinissent la pratique courante (common accounting practice) comme la pratique comptable utilise par au minimum 60% des entreprises d'un secteur donn.

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rduit la comparabilit de la socit avec ses concurrents (dans le cas d'un choix qui s'loigne de la pratique courante). Cette tude montre que l'imposition d'une norme unique (i.e. sans possibilit de choix comptable alternatif) peut rduire l'information spcifique qu'une entreprise pourrait transmettre au march par le biais de changements de choix comptables. Le mme type d'tude, portant sur le caractre plus ou moins informatif d'un changement de procdure comptable a t opr par Bartov et Bodnar (1996). Ceux-ci jugent que les dirigeants cherchant maximiser la valeur de l'action de leur socit vont opter pour les procdures comptablesles plus informatives, et ceci d'autant plus que la socit concerne souffre d'asymtries d'information. Ils postulent donc que certaines procdures comptables sontplus informatives que d'autres (les auteurs traitent spcifiquement du choix de la devise pour consolider les comptes de filiales l'tranger). Fonde sur un chantillon de 788 entreprises amricaines, leur tude rvle que les socits qui ont opt pour le choix comptable le plus informatif sont celles qui souffraient le plus significativement d'asymtries d'information vis--vis des marchs financiers, mme aprs contrle par des variables habituellement explicatives des choix comptables. Les auteurs en concluent que les choix de procdure comptable peuvent tre faits dans une optique de meilleure information des marchs. En ce qui concerne les actifs incorporels, les tudes portant sur les choix de procdures comptables ont concern essentiellement les frais de R&D et la comptabilisation du Goodwill. Nous n'avons trouv qu'une seule tude sur les Frais de R&D 130, dans la mesure o la plupart des tudes sur les choix de procdures comptables sont amricaines, et qu'aux Etats-Unis, le traitement des Frais de R&D n'offre plus d'alternative depuis 1974. Les tudes portant sur la R&D consistent donc dsormais vrifier que les marchs valorisent les dpenses de R&D, et non pas distinguer les diffrents types de valorisation en fonction des choix comptables. Les tudes portant sur la performance de la R&D ont t prsentes dans la Premire Partie. Quant aux tudes portant sur le changement de norme concernant ces Frais de R&D, elles sont prsentes dans la partie suivante. Dans les pays o il existe encore la possibilit d'activer les frais de R&D, on peut toutefois citer deux tudes. D'une part, Hughes et Kao (1991) montrent que l'activation des frais de R&D peut tre un signal vers le march, montrant la qualit des projets de R&D. Ces auteurs tablissent ainsi que l'activation
130

Cette tude, ralise par Daley et Vigeland (1983), est prsente plus loin.

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correspond un processus volontaire de la part des dirigeants pour signaler aux marchs leurs projets de R&D rentables et ainsi se dmarquer de leurs concurrents. La prsence d'un auditeur indpendant qui valide l'valuation de l'actif permet de donner une valeur "objective" cette information: les dirigeants sont prts encourir les cots de l'activation (i.e. le paiement d'un auditeur) parce que ces cots sont ncessaires pour que le march valorise cette information. Les firmes moins performantes ne peuvent pas procder une telle activation (faute de trouver un auditeur de rputation qui accepte de valider une valeur d'actif) et ainsi, l'activation signale les firmes les plus performantes. Par ailleurs, Goodacre (1991) a ralis une tude sur le mme principe, en soumettant trois versions de rapports annuels d'une mme socit 69 analystes financiers anglais. Les trois versions diffraient sur la nature et le traitement comptable des dpenses : dans le premier rapport annuel, les dpenses de R&D taient passes en charges ; dans la deuxime version, ces dpenses taient actives et amorties sur 4 ans ; dans la troisime version, on faisait apparatre le mme montant de dpenses, mais cette fois en dpenses d'investissement corporel. La comparaison entre la version 1 (dpenses de R&D - passage en charges) et la version 2 (dpenses de R&D - activation) tait destine tablir si ce traitement comptable diffrent influait sur la valorisation opre par l'analyste financier ; la comparaison entre la version 1 (dpenses de R&D - passage en charges) et la version 2 (dpenses d'investissement corporel) tait destine tablir si les analystes valorisaient diffremment les investissements corporels et incorporels. Les rsultats montrent d'une part que les analystes valorisent de la mme faon les socits qui passent leurs dpenses de R&D en charges ou qui les activent (cela est conforme avec la thorie), d'autre part que, en moyenne, les analystes valorisent mieux les dpenses de R&D que les dpenses d'investissement corporel, mais avec une plus grande variabilit des estimations. Cela est aussi conforme avec les anticipations, c'est--dire que les investissements en R&D sont considrs comme tant plus risqus, mais souvent aussi, plus rentables, que les investissements corporels. En ce qui concerne le goodwill, au sens d'cart d'acquisition, les tudes sont plus nombreuses, en raison des possibilits alternatives pour son traitement comptable du goodwill et ainsi, du potentiel pour mesurer l'impact de ce traitement sur les marchs financiers. En toute logique, quel que soit le traitement comptable retenu pour le goodwill, il ne devrait pas y avoir d'impact. En effet, si l'on retient que le cours d'une action correspond la somme des cash flows esprs sur cette action, actualiss un taux qui tient compte du risque

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peru par les investisseurs, alors les seuls facteurs capables de faire varier le cours d'une action sont un changement dans l'anticipation des cash flows prvisionnels ou un changement dans la perception du risque de la socit. Dans le cas du traitement comptable du goodwill, il ne devrait donc pas y avoir d'impact sur les cours boursiers, car : - les modalits (et notamment la dure) d'amortissement du goodwill influent sur le rsultat net consolid, pas sur le cash flow ; - l'amortissement du goodwill n'a pas d'impact fiscal au niveau des comptes consolids, donc n'a pas d'incidence sur l'impt pay, et de fait, n'influe pas sur le cash flow. Davis (1996) fait le point sur les tudes amricaines portant sur la comptabilisation du goodwill. Aux Etats-Unis, deux possibilits comptables coexistent pour la comptabilisation des acquisitions : - la "mthode d'acquisition" (purchase accounting) consiste procder une intgration globale (pour reprendre le terme franais correspondant), c'est--dire matrialiser le goodwill comme un lment d'actif de la socit acheteuse, et amortir ce goodwill sur une dure n'excdant pas 40 ans ; - la mthode de "mise en commun des intrts" ou de la "fusion des intrts" (pooling of interests), qui consiste additionner les actifs des deux socits leur valeur comptable. Dans ce cas, il n'y a pas de reconnaissance du goodwill, cette prime d'acquisition n'apparat pas au bilan consolid, et ne fait donc pas l'objet d'un amortissement qui vienne rduire les rsultats du groupe. Malgr des restrictions lgales relativement contraignantes131, 10% des socits ont adopt ce choix de comptabilisation au cours des annes 1985-1994 (id., 51-52). Pour ce qui est des tudes aux alentours de l'annonce de fusion-acquisition, on constate que l'hypothse "d'efficience" (le mode de comptabilisation d'une fusion acquisition n'a pas d'impact sur les cours boursiers) et l'hypothse nave ou "de bon sens populaire" (la mthode d'intgration globale va rduire les rsultats futurs, donc faire baisser les cours boursiers) sont gnralement invalides : en rgle gnrale, les acquisitions traites par la mthode de l'intgration globale (purchase method) induisent des rentabilits anormales positives, c'est--dire que le cours boursier augmente significativement lors de l'annonce de l'acquisition, ce qui n'est pas le cas pour les acquisitions traites avec la mthode

131

Selon la norme amricaine APB 16, pas moins de 12 critres, relevant de trois catgories, doivent tre simultanment satisfaits pour qu'une opration puisse tre ligible ce traitement (Augier et Bouvry, 1997, 27).

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de mise en commun des intrts ( pooling of interests)132. Une des hypothses avances pour expliquer ce rsultat serait que les socits qui ont procd l'intgration globale avaient dgag de bons rsultats dans les annes prcdant l'acquisition, et qu'ainsi elles pouvaient se permettre de rduire leurs rsultats aprs l'acquisition par le biais de l'amortissement du goodwill. Cette hypothse n'a pas t valide empiriquement. Une autre hypothse est que les entreprises qui ont pay une acquisition trop cher se retrouvent avec des goodwill trs levs, et choisissent alors plutt la mthode de fusion pour viter de supporter l'amortissement d'un goodwill trop important sur les annes suivantes. Ayant pay trop cher, elles ne voient pas leurs cours valoriss par le march, et l'on aboutit au fait que les entreprises qui ne sont pas valorises par le march sont celles qui optent pour la mthode de fusion. Cette hypothse, selon laquelle une forte prime d'acquisition conduira l'entreprise ne pas opter pour l'intgration globale, a t aussi valide dans une tude au Royaume-Uni (Dunne et Ndubizu, 1995). Soulignons toutefois que les entreprises ne peuvent pas automatiquement opter pour la mthode de mise en commun des intrts : nous avons prcis que les contraintes d'ligibilit ce traitement comptable sont relativement fortes. Ces rsultats sont assez surprenants, dans la mesure o ils contredisent l'hypothse "thorique", fonde sur l'efficience des march, et qu'ils ne vont pas non plus dans le sens de l'hypothse "populaire", ou "nave", qui est une hypothse de bon sens (le traitement comptable qui contribue faire baisser les rsultats futurs devrait induire une baisse des cours). Toutefois, ces rsultats taient tablis la date d'annonce de la fusionacquisition. En ce qui concerne les tudes ralises sur quelques annes aprs la fusion-acquisition, les rsultats sont plus conformes aux prdictions thoriques : quel que soit le mode de comptabilisation utilis, on ne constate pas de d'impact particulier sur les cours boursiers (Davis, 1996, 57), c'est--dire que l'hypothse d'efficience des marchs prvaut.
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Blackburn Hethcox (1996) trouve toutefois un rsultat qui serait compatible avec l'hypothse "nave" : les socits pratiquant la mthode d'intgration globale voient leur cours boursier diminuer significativement, et ce, d'autant plus que le goodwill constat est important. Le lien de causalit serait que les socits constatant un goodwill lev vont avoir des charges d'amortissement du goodwill elle-mmes leves, ce qui va contribuer rduire les rsultats du groupe, et va constituer un signal ngatif pour le march. L'hypothse qu'une baisse de rsultat conduit une baisse des cours, alors mme qu'il n'y a pas d'impact sur le cash flow, correspond ici une validation de l'hypothse "nave". Le rsultat de Blackburn Hethcox est, notre connaissance, le seul dans ce sens. L'auteur propose plusieurs hypothses qui pourraient expliquer ce rsultat sans pour autant conclure la navet des investisseurs.

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Enfin, on peut citer un courant d'tudes qui, s'il ne concerne pas directement les dpenses immatrielles, se trouve nanmoins assez proche de nos proccupations : il s'agit de la comptabilisation analytique des dpenses d'exploration des compagnies ptrolires. Ces compagnies supportent en effet chaque anne des charges d'exploration, et disposent aux Etats-Unis de diffrents modes de comptabilisation alternatifs : une comptabilisation en cots complets permet par exemple de rpartir le cot des checs surtous les produits de la socit. On peut comparer, par analogie, ce traitement comptable celui qui consiste activer ou passer en charges certaines dpenses immatrielles. En effet, dans les deux cas, un choix de procdure comptable permet d'taler une charge ponctuelle, soit sur plusieurs activits (cas des cots d'exploration), soit sur plusieurs annes (cas des dpenses immatrielles actives). Foster (1980) montre ainsi que les entreprises ptrolires qui comptabilisent leurs frais d'exploration au cot complet sont celles qui sont les plus endettes, et de plus petite taille. Cette comptabilisation permet d'augmenter le rsultat en priode de forte croissance, et assure ces entreprises une rpartition de la charge sur toutes leurs activits. On en dduit qu'un des dterminants des choix de procdure comptable peut tre la taille de l'entreprise.

b) L'impact d'une norme sur le cours des actions Aux Etats-Unis, la comptabilisation des Frais de R&D connat un brusque changement partir de 1974. En effet, antrieurement cette date, les entreprises pouvaient soit passer leurs frais de R&D en charges de l'exercice, soit les activer au bilan, pour autant que ceux-ci reprsentent des bnfices futurs, et les amortir sur une dure qui pouvait aller jusqu' 40 ans. A partir de 1974, le SFAS n 2 tablit comme norme comptable que dsormais, les frais de R&D doivent obligatoirement tre passs en charges de l'exercice. Cette modification des normes comptables a nourri le dbat portant sur les rapports entre l'tablissement d'une norme comptable et ses consquences conomiques ou financires. Ces consquences peuvent tre de deux type: - d'une part, la norme peut conduire les dirigeants changer leur politique d'investissement, de financement, ou leur mtier, c'est--dire avoir des consquences conomiques. Ainsi, Loudder et Behn (1995, 189-190 et note 6)

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citent de nombreuses tudes amricaines qui montrent que l'tablissement de la norme SFAS n 2, qui impose aux entreprises de passer leurs frais de R&D en charges de l'exercice et interdit dsormais l'activation de ces frais, a conduit les entreprises rduire leurs budgets de R&D. - d'autre part, la proposition d'une nouvelle norme peut influer sur les perceptions des investisseurs, et donc jouer sur les cours boursiers. Watts et Zimmerman (1986, 356) postulent qu'un changement de choix comptable est informatif des contraintes contractuelles et politiques qui psent sur une entreprise. Il en dcoule qu'une norme qui rduit, voire supprime, les possibilits de choix comptable, va rduire les dcisions de choix comptable des dirigeants, et donc l'information qui peut tre transmise au march sur les contraintes contractuelles ou politiques qui psent sur les dirigeants. Une norme qui impose un traitement comptable unique va ainsi contribuer rduire l'information vhicule par les rsultats comptables vers le march. En dmonstration de cette proposition, Loudder et Behn (1995) tudient la norme SFAS n 2 pour voir si celle-ci a chang la qualit (ou l'utilit) des rsultats comptables, arguant que l'obligation de passer les frais de R&D en charges conduit des imperfections (noise) dans l'information comptable publie. Cette notion d'utilit est centrale dans la comptabilit amricaine, le FASB considrant que le but de la comptabilit est de fournir une information qui soit utile pour estimer le montant, le risque, et la date d'occurrence de futurs cash flows. Pour estimer cette utilit, les auteurs comparent la relation coursbnfice auprs de firmes utilisant des modes de comptabilisation diffrents des frais de R&D (avant 1974), et l'impact de la norme SFAS n 2 sur ces mmes firmes aprs 1974. En effet, les auteurs suivent Lev (1989) qui tablit que la relation cours-bnfice est indicative de l'utilit de l'information comptable : plus les rsultats comptables sont perus comme "utiles", plus on constate une relation forte entre le bnfice annonc et les variations de cours boursier. Une mauvaise relation cours-bnfice est donc indicative de dficiences dans les rsultats comptables publis. Loudder et Behn slectionnent un chantillon de 60 entreprises ayant des programmes de recherche133, la moiti activant les frais de R&D avant 1974 et l'autre moiti les passant en charges. Ils tablissent que les entreprises qui activent leurs frais de R&D produisent des rsultats comptables plus "utiles" que les firmes qui passent leur R&D en charges et que le passage de l'activation
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Les auteurs ont slectionn les entreprises dont le ratio R&D/ CA est suprieur 1%.

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(avant 1974) au passage en charges (aprs 1974) conduit une perte de pertinence des rsultats comptables pour les entreprises qui activaient prcdemment. Ils en concluent que, d'aprs leur chantillon "la possibilit d'activer les dpenses de R&D pour les projets prvoyant des bnfices futurs donne un caractre plus informatif [aux rsultats]" (Ibid., 200).

c) Le rle des analystes financiers Dans la relation entre informations comptables et marchs financiers, les analystes financiers 134 jouent un rle majeur. En effet, ces analystes ont une utilit reconnue aussi bien par les partisans de l hypothse d efficience des marchs que par ses dtracteurs (Breton et Taffler, 1995, 81). Pour les premiers, les analystes vont augmenter l efficience en assurant la diffusion d informations nouvelles, fondes sur des retraitements des informations comptables, et contribuer ainsi rduire les asymtries d'information. Quant aux partisans de l hypothse "nave" ou "mcanique", ils reconnaissent aux analystes le privilge de pouvoir correctement et rapidement interprter et diffuser les informations importantes, et ainsi viter une fixation du march sur certains indicateurs comptables. Quelques tudes ont cherch tablir quels taient les besoins (Lee et Tweedie, 1975 ; Previts et al., 1994), les mthodes (Biggs 1984 ; Day 1986 ; Bouwman et al.1987 ; Bradbury et Newby, 1989 ; Gniewosz 1990) et la comptence des analystes financiers (Arnold et Moizer, 1984; Bradbury et Newby, 1989 ; Breton et Taffler, 1995). Les tudes qui nous intressent sont celles sur la comptence des analystes, notamment dans la dtection et le retraitement des choix de procdures comptables. Il est en effet utile de savoir dans quelle mesure les analystes sont susceptibles d'tre tromps par un choix de procdure comptable particulier : si l'on a montr rgulirement que les analystes ne sont pas tromps, et oprent invariablement les retraitements leur permettant d'annuler l'effet gnreux de certaines manipulations, alors il n'y a plus d'incitation pour les dirigeants utiliser des procdures comptables alternatives135. L'tude de Breton et Taffler (1995) porte ainsi sur 63 analystes financiers
134

Par "analystes financiers", nous entendrons principalement les analystes boursiers (investment analysts), dont le mtier consiste recommander des valeurs l'achat ou la vente, par opposition aux analystes crdit (credit analysts), dont la fonction consiste porter un apprciation sur le risque de crdit des socits. 135 Plus prcisment, il n'y aurait plus d'incitation pour les dirigeants utiliser des procdures comptables alternatives vis--vis des marchs. En effet, rien n'empche que la motivation des dirigeants soit de tromper d'autres partenaires de l'entreprise, par exemple les banquiers.

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expriments, slectionns parmi les cinq plus grandes institutions financires Londres. Ces analystes ont se pencher sur des comptes annuels d'entreprises qui ont subi plusieurs types d' habillage (window dressing), la moiti des analystes tant prvenue (chantillon de contrle) et l'autre moiti ne l'tant pas (chantillon exprimental). L'tude dtermine la frquence de dtection de ces habillages, et les corrections apportes par les analystes. Cette tude n'a pas un objectif trivial, dans la mesure o les auteurs tablissent par ailleurs, lors d'un test de contrle, que sur 50 socits prises au hasard parmi les 250 plus grandes socits du Times 1000, on compte plus de 75% des rapports annuels qui utilisent au moins une des 9 techniques d'habillage identifies par les auteurs (Id., 84) 136. Les rsultats obtenus sont que : en majorit, les analystes n'ont quasiment pas opr de retraitement sur les comptes, et les analystes prvenus d'un habillage ventuel des comptes n'ont pas opr plus de retraitements que les autres137 ; sur les neuf techniques d'habillage, cinq n'ont fait l'objet de retraitement de la part d'aucun analyste, et une n'a t releve qu'une seule fois. Enfin, les analystes qui ont opr les retraitements sont significativement plus expriments (en termes d'annes d'exprience) que ceux qui n'ont opr aucun retraitement. Les auteurs sont relativement surpris par ces rsultats, mais soulvent un point de doute: la plupart des analyste aurait identifi des techniques d'habillage, mais n'aurait pas retrait les comptes. Plusieurs explications (conjoncture du march, relations des analystes avec les entreprises) sont proposes. Une rflexion des auteurs nous inquite tout de mme : "Les socits de bourse sont concurrentes sur le march de l'information, et doivent ainsi se conformer aux demandes de leurs clients, principalement des investisseurs institutionnels. Dans une grande mesure, la performance des analystes est apprcie d'aprs la prcision de leurs anticipations, et la prcision de ces anticipations est juge non par rapport ce qui pourrait tre appel le bnfice rel, mais par rapport au bnfice publi. Cela incite fortement les analystes prvoir le bnfice habill " (Id., 88). Cette affirmation est notamment valide par Bozec et Magnan (1995), qui montrent qu'il y a une sanction du march en termes de crdibilit quand les rsultats rels d'une entreprise sont trop loigns des prvisions.

Pour chacune des cinquante socits, les auteurs ont analys les deux derniers rapports annuels. On obtient que sur 100 rapports annuels (50 socits 2 annes), 79 rapports comportaient au moins une technique d'habillage des comptes. 137 En moyenne, seuls 3.05 % des indicateurs "habills" ont t retraits (26 indicateurs retraits sur 853 retraitement possibles. Notons qu'il n'y a eu que 26 retraitements pour 63 analystes et seuls 11 analystes ont opr des retraitements).

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Nous concluons des diffrents points abords que les choix comptables des entreprises ne devraient avoir un impact sur les cours boursiers que si ces choix modifient l'esprance de cash-flows futurs des socits, ou s'ils aboutissent une perception diffrente du risque de la socit. Cette proposition, conforme l'hypothse d'efficience des marchs, sera teste dans le cadre des choix comptables concernant l'immatriel. Nous allons maintenant aborder les autres dterminants possibles des choix comptables des entreprises, en commenant par l'information des cranciers financiers.

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B) Les choix comptables sont destins aux cranciers financiers Nous avons vu que la premire motivation des dirigeants, dans leur choix des procdures comptables, concerne les actionnaires de la socit ou les futurs investisseurs. Une deuxime influence sur leurs choix comptables est la relation qu'ils ont avec leurs cranciers financiers. Nous allons donc dtailler les principales thories du financement de l'entreprise, notamment en ce qui concerne l'immatriel. Etant donn la liaison qui a t rgulirement dmontre entre les dpenses immatrielles et les opportunits d'investissement, nous analyserons les liens entre opportunits d'investissement et choix de financement d'une part, et entre opportunits d'investissement et choix comptable de l'autre.

1) Les thories du financement, et le financement de l'immatriel Les modalits de financement des entreprises, et notamment le choix que font ces entreprises entre le financement par capitaux propres et le financement par dette, ont motiv de nombreuses tudes depuis le modle propos par Modigliani et Miller. En 1958, Modigliani et Miller tablissent l indpendance entre les dcisions d investissement et de financement d une entreprise dans le cadre de marchs de capitaux parfaits. En 1961, un rsultat similaire est tabli par Miller et Modigliani en matire de politique de dividendes. Dans leur analyse, la firme est reprsente comme un ensemble donn d investissements, dgageant des revenus alatoires sur lesquels chaque investisseur a la mme information. L hypothse de fixit de la politique d investissement (c'est--dire, de son indpendance par rapport au financement de l'entreprise) est toutefois leve par Jensen et Meckling et par Myers respectivement en 1976 et 1977, ouvrant une nouvelle voie de recherche concernant la politique financire des entreprises. Depuis, plusieurs courants thoriques sont venus enrichir la rflexion sur les choix de financement des entreprises, jusqu' atteindre aujourd'hui un niveau de grande complexit (Harris et Raviv, 1991) : - la recherche de la structure financire optimale a t affine en tenant compte de la fiscalit et des cots de faillite. Un point d'quilibre, c'est--dire un niveau d'endettement optimal, apparat quand les gains fiscaux apports par l'endettement sont compenss par les cots de faillite encourus. - la thorie des contrats, notamment la thorie de l'agence, reconnaissent la

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dette un rle de contrle et d'quilibre. Fonde notamment sur les rflexions de Berle et Means (1932) dissociant la fonction de propritaire et celle de gestionnaire, la thorie de l'agence analyse les divergences d'intrts entre les diffrentes parties prenantes la cration de valeur dans l'entreprise. L'existence de conflits entre actionnaires et cranciers financiers, voire entre actionnaires et dirigeants, conduit notamment considrer la dette financire comme un instrument de contrle des transferts de richesse dans l'entreprise, et de rsolution des conflits d'agence. Smith et Watts (1992) et Gaver et Gaver (1993) mettent ainsi en vidence l importance des thories contractuelles dans la dtermination des politiques d endettement, de dividendes et de rmunration des dirigeants aux Etats-Unis, respectivement sur des moyennes sectorielles et des donnes d entreprises. Les variables de politique financire (endettement, dividendes verss) peuvent donc tre perues comme des instruments de contrle et de diminution des cots d'agence. - la thorie des signaux reconnat le rle de la dette comme signal. Pour Harris et Raviv (1991), le levier financier peut tre utilis comme signal vers le march de la bonne qualit de l'entreprise. Il s'ensuit qu'une socit fortes esprances de cash flow se signalera en s'endettant, affichant ainsi un levier lev. De mme, Leland et Pyle (1977) ont propos un modle expliquant dans quelle mesure les entrepreneurs ont une activit de signalisation vis--vis du march : bnficiant d'une information privilgie (ils dtiennent l'information la plus complte sur la qualit de leurs projets), les investisseurs donnent un signal de cette qualit au march, en fonction de la proportion de leur capital qu'ils investissent dans ces projets. Enfin, Bhattacharia et Ritter (1983) dveloppent ainsi le paradoxe d'une firme qui a une avance technologique sur ses concurrents. Si cette firme arrive protger son avantage (par exemple par un brevet), elle s'assurera des ressources futures et rentabilisera ainsi ses investissements de recherche. Mais pour mener bien ses recherches, cette firme doit se financer. Son dilemme est de savoir dans quelle mesure elle va divulguer son avance technologique: si elle n'en parle pas, elle sera sous-valorise par le march et ne pourra pas se financer dans des conditions optimales ; si elle divulgue son avance technologique, elle court le risque d'attirer l'attention de ses concurrents, d'activer leur recherche, et, ventuellement, de ne pas tre la premire breveter son avantage. Bhattacharia et Ritter montrent bien le cot (ici, un manque

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gagner) conscutif une politique de signalisation. Cette signalisation, et donc ce manque gagner, n'existent videmment pas dans le cas o l'entreprise n'a pas besoin d'avoir recours des fonds extrieurs (mission d'actions nouvelles ou emprunt) et qu'elle autofinance son programme de recherche, ce qui nous amne la thorie du financement hirarchique. - la thorie du financement hirarchique insiste sur la prfrence de certains financements. Cette thorie tablit une hirarchie dans les financements possibles pour une entreprise. Elle postule qu'en raison notamment de l'asymtrie d'information entre les dirigeants d'entreprise et les investisseurs sur le march, une firme qui a de fortes opportunits d'investissement va recourir prfrentiellement au cash flow qui est disponible pour financer ses investissements futurs, puis aura recours de la dette. Enfin, en dernire extrmit ( ic in Shenoy et Koch, 1996, s 311), la firme recourra l'mission d'actions. Cette thorie trouve son origine dans les travaux de Minsky (1975), mme si ce sont Myers et Majluf (1984) qui l'ont dveloppe en la fondant sur les asymtries d'information entre dirigeant et actionnaires. En effet, partant du principe que les dirigeants ont pour objectif de maximiser la richesse des actionnaires actuels, ils montrent que ces dirigeants viteront d'mettre des actions sous-values, car alors il y aurait transfert de richesse vers les nouveaux actionnaires. Aussi, dans le cas d'une mission d'actions nouvelles, des investisseurs potentiels se mfieront a priori, car cette mission n'aura t consentie que si, au pire, elle n'appauvrit pas les actionnaires actuels, i.e. si elle ne profite pas aux nouveaux investisseurs. Les nouveaux investisseurs se dsintresseront donc de cette mission. Cette thorie n'est videmment valide que parce qu'il existe des asymtries d'information entre les dirigeants et les actionnaires. On aboutit alors au paradoxe suivant : l'entreprise renoncera se lancer dans des projets a priori rentables (VAN > 0) si le financement de ces projets doit se faire par mission d'actions nouvelles. - la thorie du financement ddi tablit une relation entre le financement et la nature des actifs. Prenant sa racine dans la thorie du financement hirarchique, cette thorie postule que les modes de financement des entreprises dpendent de la nature des actifs financs, notamment en termes de spcificit. Ce fait a t mentionn par Myers et Majluf (1984), qui postulent que plus une firme possde des actifs uniques, ou des actifs incorporels, plus l'asymtrie d'information sera leve vis-

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-vis des investisseurs, et plus cette firme sera susceptible de voir le cot de ses capitaux propres augmenter. Il en dduisent que dans le cas d'actifs trs spcifiques, la prfrence de la firme ira de l'endettement. Pinegar et Wilbricht (1989) obtiennent le mme rsultat, tout en arguant que l'asymtrie d'information n'est pas la vraie raison. C'est essentiellement Williamson (1988) qui tablit que la spcificit des actifs joue fortement dans la dcision de financement. En effet, il considre le financement des actifs comme une transaction, et identifie des cots de transaction levs en cas de non-adquation entre l'actif financ et le mode de financement. Le financement par capitaux propres serait ainsi rserv aux actifs tellement spcifiques qu'aucun prteur n'accepterait de les financer par dette. Williamson identifie ici un comportement diffrent des acteurs : le prteur se proccupe de solvabilit, et cherchera donc se garantir en analysant la liquidit des actifs, c'est dire leur valeur de redployabilit sur le march. Les actifs immatriels, dont la valeur est trs spcifique l'entreprise qui les dtient, seront donc pour lui de peu de valeur, et il sera peu enclin financer ces actifs par prt. Par opposition, l'actionnaire, qui est rmunr par une quote-part des rsultats dgags, se proccupera moins de la valeur de march des actifs que de leur capacit dgager des rsultats138. En ce qui concerne le financement des investissements immatriels, diffrentes thories sur le financement peuvent coexister. Comme le soulignent Bah et Dumontier (1996), plusieurs thories prdisent les mmes rsultats, savoir que les investissements immatriels seront financs prioritairement par de l'autofinancement, et rarement par dette. Cela est prdit, dans une certaine mesure, par les thories du financement hirarchique, qui postulent qu'en situation de fortes asymtries d'information, l'autofinancement sera privilgi. La thorie du financement ddi, fonde sur la nature des actifs financs, jouera aussi un rle, soit en raison d'un contrle extrieur (les banquiers refuseront de financer des actifs immatriels sur lesquels ils n'ont pas de garantie), soit par dcision interne l'entreprise : "[pour] ne pas introduire de rupture dans le respect des contrats implicites passs avec les clients, les fournisseurs, le personnel ou les collectivits locales [ ] une firme dont l'avantage comptitif est assur par une main-d' uvre hautement qualifie comme dans certaines
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On pourrait objecter que l'actionnaire est malgr tout le crancier ultime des actifs en cas de faillite, et donc qu'il est aussi concern par leur liquidit. Dans la ralit, ce rle de crancier "ultime" i.e. aprs que tous les autres cranciers aient t rembourss, laisse peu, voire pas, de chance pour l'actionnaire de voir ses "crances" (actions) payes.

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activits de service devra faire en sorte d'avoir une politique de financement caractrise par un risque de faillite minime, ce qui implique un faible recours l'endettement" (Charreaux, 1992, 60). Cette constatation, qui peut apparatre comme normative, est valide empiriquement par de nombreuses tudes (par exemple Opler et Titman, 1984, tablissent que les firmes endettes et possdant des actifs spcifiques se retrouvent beaucoup plus souvent en faillite que les firmes endettes ayant des actifs peu spcifiques). Enfin, le faible recours la dette pour le financement des investissements immatriels est expliqu par les thories contractuelles : en effet, les dirigeants pourront opter pour des projets plus risqus, contribuant ainsi un transfert de la richesse des cranciers vers les actionnaires (Jensen et Meckling 1976), voire sous-investir (Myers 1977). Les cots d'agence supports par les cranciers (cots de surveillance de la procdure de slection des projets) seront tels que la prime exige sur leur rmunration rendra l'endettement plus coteux que le recours aux fonds propres. La thorie des signaux apporte aussi sa contribution, en posant le problme de la confidentialit des projets : un financement par endettement implique une divulgation d'informations vis--vis de l'extrieur, et le risque de perdre l'avantage concurrentiel de l'entreprise (dans l'optique d'un financement par dette publique). Par opposition, un financement en interne (autofinancement) prsente moins de risques. Long et Malitz (1985) montrent ainsi sur un chantillon amricain (545 entreprises, 39 secteurs) qu'il existe une relation ngative entre le montant des dpenses en R&D et dpenses de publicit d'une part, et le taux d'endettement d'autre part, ceci indpendamment de toute considration relative au risque de l'entreprise. Ils constatent donc que plus les entreprises engagent des dpenses immatrielles, moins elles sont endettes, et inversement. Hall (1992), aprs une tude sur 1 500 compagnies industrielles amricaines, montre aussi une corrlation ngative entre le ratio d'endettement et le niveau d'investissement en R&D : les compagnies qui consacrent une part importante de leurs dpenses la R&D ont, en moyenne, un niveau d'endettement faible, et ceci ne peut tre expliqu uniquement par les conomies fiscales potentielles. Ceci remet en cause la proposition de Modigliani et Miller (1958), selon laquelle il y aurait indpendance entre la structure de financement et la structure de l'actif des socits, mme en tenant compte de la fiscalit, et semble favoriser plutt les thories contractuelles ou du financement hirarchique en raison d'asymtries d'information. Hall conclut en effet en disant qu'il est "plausible que

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le risque lev prsent par les projets de R&D, et la difficult ainsi que le cot de la publication d'informations sur ces projets, conduisent les entreprises prfrer l'autofinancement pour ces projets, ce qui n'est pas ncessairement vrai dans le cas d'investissements corporels" (Hall, 1992, 3)139. D'autres tudes amricaines ont dmontr cette relation ngative entre dpenses 140 de R&D et endettement , mais il existe peu d'tudes europennes sur le sujet. On peut citer l tude de Bhagat et Welch (1996), qui compare les dterminants des dpenses de R&D pour les entreprises dans 5 zones diffrentes: Etats-Unis, Canada, Angleterre, Europe (c est--dire France, Allemagne et Pays-Bas) et Japon pour les annes 1985-1990. Cette tude valide la relation ngative entre le niveau de dette financire de l'anne n-1 et les dpenses de R&D de l'anne n uniquement pour les Etats-Unis. Le Japon montre une relation significative, mais dans un sens positif, le Canada et l Europe montrent une relation ngative, mais non significative, et le Royaume-Uni, une relation positive non significative. Ceci semblerait remettre en cause la validit des rsultats amricains pour un chantillon europen. Toutefois, les rsultats de l tude demandent tre prciss, d'abord parce que l'on compare un niveau d'endettement de l'anne passe avec les dpenses de R&D de l'anne en cours (dans une optique de causalit), ensuite en raison de l agrgation de trois pays diffrents (France, Allemagne, Pays-Bas) sous le vocable "Europe". Une tude ralise purement en Europe est celle de Bah et Dumontier (1996). Les auteurs tudient un chantillon de 113 entreprises amricaines, anglaises et franaises. Ils retrouvent un lien ngatif entre le niveau de dpenses de R&D et le degr d'endettement des entreprises (le groupe d'entreprises qui dpensent beaucoup en R&D sur 5 ans est significativement moins endett que le groupe qui dpense peu ou pas en R&D), et ce rsultat est obtenu aprs prise en compte des autres variables pouvant expliquer le niveau d'endettement (risque de l'entreprise, taille, rentabilit, opportunits de croissance, existence de substituts fiscaux l'endettement). Les auteurs en dduisent qu'il existe effectivement un lien entre la spcificit des actifs (mesure ici par le niveau des dpenses de R&D) et le taux d'endettement des socits. Toutefois, la faible taille de l'chantillon, due aux contraintes de disponibilit de l'information, et les diffrences entre les trois pays analyss (Angleterre, Etats-Unis, France),
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Toutefois, l'tude de Bhagat et Welch (1996) cite plus bas tablit qu'il n'existe pas de lien significatif entre le montant du cash flow d'une socit et ses dpenses de R&D, ce qui semblerait invalider la thorie du financement hirarchique ou du financement ddi. 140 Pour une synthse sur ces tudes, on pourra se reporter Bah et Dumontier, 1996, 30 et s.

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demandent probablement des tudes complmentaires: notamment, les auteurs n'ont slectionn que les entreprises qui fournissaient une information sur leurs dpenses de R&D. On peut se demander dans quelle mesure ce biais de slection n'est pas discutable. Nous avons vu que le financement des dpenses immatrielles peut tre expliqu conjointement par plusieurs thories. Parmi ces thories, nous avons soulign l'intrt de la thorie de l'agence, qui resitue les enjeux dans l'entreprise en termes de conflits d'intrts entre les diffrentes parties prenantes la cration de valeur. Dans le cadre de cette thorie, le lien plus spcifique qui relie le financement d'une part et les dpenses immatrielles d'autre part est le concept d'opportunits d'investissement. En effet, nous avons vu que la valeur de toute entreprise peut tre dissocie en deux catgories: d'une part, la valeur des actifs en place, reprsentative d'un capital accumul, et d'autre part, la valeur des opportunits de croissance, reprsentant un potentiel de bnfices futurs. Or, ces opportunits de croissance sont intressantes pour trois raisons. Premirement, comme nous allons le voir, la thorie de l'agence leur attribue un rle majeur comme dterminant de la politique de financement des entreprises. Deuximement, nous avons vu que les dpenses immatrielles constituent un des dterminants les plus forts des opportunits de croissance. On obtient donc la relation suivante : des dpenses immatrielles vont induire des opportunits de croissance, elles-mmes ayant un impact sur les politique de financement des entreprises. Troisimement, le niveau de ces opportunits d'investissement semble avoir un impact sur les choix de procdures comptables raliss par les entreprises. Le concept d'opportunits d'investissement est donc central dans notre analyse, puisqu'il relie les dpenses immatrielles, le financement des entreprises, et les choix comptables des dirigeants. Dans un premier temps, nous allons dtailler le lien entre le niveau des opportunits de croissance et la politique de financement de l'entreprise, tel qu'il est formul dans la thorie de l'agence. Dans un second temps, nous allons appliquer cette mme thorie aux choix comptables, et montrer l'importance du niveau des opportunits d'investissement. Ceci nous permettra d'analyser les choix comptables des dirigeants en matire d'endettement.

2) Opportunits d'investissement et politique financire : les apports de la thorie de l'agence

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La thorie de l'agence remet en cause la fixit de la politique d investissement des entreprises, telle qu'elle a t initie par Modigliani et Miller en 1958, et met le processus contractuel au c ur des choix de politique financire. Suivant Jensen et Meckling (1976), la firme est un "n ud de contrats" rsultant de l quilibre du processus contractuel li aux objectifs contradictoires des diffrentes parties en prsence : apporteurs de capitaux, de travail et consommateurs de ressources. Appliquant la thorie de l agence la dtermination de la structure financire, les deux auteurs abordent deux types de conflits d intrt qui peuvent tre arbitrs par une politique financire particulire. Le premier type de conflit analys concerne l apport externe de capitaux propres dans une firme (conflit actionnaires-dirigeant). Partant d firme dans une laquelle le dirigeant est aussi actionnaire 100 %, Jensen et Meckling montrent qu ouverture, mme minime, du capital d entreprise a un impact sur les une une incitations du dirigeant : il continue percevoir un salaire entier, alors qu n'est il plus rmunr intgralement en tant qu actionnaire. Le conflit entre actionnaires et dirigeant est maximum pour l entreprise cote actionnariat diffus, dans laquelle la mise en uvre du contrle du dirigeant est rendue difficile par un problme de "passager clandestin" (free rider) : les actionnaires ont intrt mettre collectivement en uvre un contrle accru du dirigeant mais chaque actionnaire a intrt en retirer individuellement les bnfices sans en supporter les cots (comportement opportuniste). Les cots d agence seront les cots du contrle des dirigeants : idalement, les actionnaires seront prts supporter ces cots jusqu'au point o le cot marginal de surveillance est gal au bnfice marginal drivant du contrle du dirigeant. L quilibre du processus contractuel rsulte de la minimisation des cots d'agence. Une des formes de ce contrle, comme nous allons le voir, sera la dette financire. Dans le cadre de ce premier type de conflit actionnaires-dirigeant, Jensen (1986) s intresse aux industries disposant de free cash-flow, le free cash-flow tant dfini comme les liquidits disponibles aprs financement de tous les projets VAN positive : le free cash flow correspond alors un excdent de ressources que l'entreprise ne peut investir rentablement. De cette dfinition, on dduit que, toutes choses gales par ailleurs, les entreprises dont les opportunits d investissement sont faibles sont davantage susceptibles de disposer de free cash-flow, tant donn le nombre limit

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d'investissements rentables qu'elles peuvent entreprendre. Ce free cash-flow risque alors d tre allou des projets d investissement non rentables, ou des dpenses somptuaires du dirigeant : il doit par consquent retourner aux actionnaires. Une premire manire de faire sortir les liquidits de la firme consiste en l accroissement des dividendes verss (ou le rachat d actions). Son inconvnient rside dans le caractre discrtionnaire d une politique de dividendes : elle reprsente une contrainte "molle" sur le dirigeant d une entreprise. Une contrainte plus "dure" consiste modifier la structure financire en faveur d endettement plus lev. La ncessit de payer des charges un financires accrues, et les contraintes de remboursement en capital, permettent de contraindre le dirigeant, et offrent une manire de retourner les liquidits au march financier. L analyse du conflit actionnaire/dirigeant montre donc une premire relation selon laquelle de faibles opportunits d investissement seront associes un fort free cash flow, et donc un niveau de dividendes et d endettement levs. Le niveau de cash-flow est une variable complmentaire importante renforant ou attnuant l impact du niveau des opportunits d investissement sur les choix de politique financire. Jensen souligne que cette thorie du free cash flow est d'autant plus marque dans les entreprises pour lesquelles les actionnaires ne participent pas activement la direction de l'entreprise. Il suggre ainsi que les cots d'agence seront plus levs dans les grandes entreprises, o les dirigeants sont rarement actionnaires, et inversement. Le deuxime conflit auquel s intressent Jensen et Meckling concerne les relations entre les actionnaires et les cranciers financiers. Ignorant le conflit actionnaires-dirigeant dans un premier temps, ils montrent que l existence de dette peut conduire une modification de la politique d investissement du dirigeant. En substituant des investissements plus risqus une politique d investissement moins risque, le dirigeant a la possibilit de transfrer de la richesse des cranciers financiers aux actionnaires, mme si le projet d investissement plus risqu a une valeur conomique plus faible que le projet initial.

Toujours dans le cadre de ce deuxime type de conflit (actionnaires-cranciers), Myers (1977) met en vidence une autre forme de conflit entre les actionnaires et les cranciers financiers concernant le sous-investissement dans des opportunits futures. En effet, au-del d certain niveau de dette (dette un risque), un dirigeant travaillant dans l intrt des actionnaires peut avoir intrt

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ne pas entreprendre ces opportunits d investissement car elles conduisent un accroissement de la valeur de la dette plutt que des capitaux propres. Le dirigeant sort alors les liquidits de la firme sous forme de dividendes avant la maturit de la dette. Plusieurs moyens de rsolution de ce type de conflits existent : la rdaction de clauses contractuelles dans les contrats de dette (clauses de sauvegarde, bond covenants, ou debt covenants)141, le raccourcissement de la maturit de la dette, la mise en rserve de fonds destins rembourser la dette (sinking fund provision), la limitation de la politique de dividendes, et enfin la limitation du niveau initial de dette. L analyse des conflits actionnaires-cranciers financiers permet donc d'tablir une deuxime relation selon laquelle les entreprises opportunits d investissement fortes sont moins endettes et distribuent un dividende plus faible. La prise en compte des conflits entre actionnaires et dirigeant d une part, et entre actionnaires et cranciers d autre part, permet donc de dterminer une politique financire qui minimise les risques de comportements opportunistes. Celle-ci rsulte de la minimisation simultane des cots d agence lis aux deux formes de conflits. C est le niveau des opportunits d investissement qui dtermine les cots d agence relatifs et par consquent la politique d endettement et de dividende des firmes: un niveau lev d opportunits d investissement sera associ un niveau bas de dividendes et d endettement, et inversement. La Figure 5 permet une rcapitulation de ces propositions.

-Dette leve Dividende fort

Opportunits d investissement de la firme

++ Dette faible Dividende faible

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Nous utiliserons le terme debt covenants au sens large : partir du moment o une entreprise se voit imposer des clauses dans ses relations avec ses cranciers, que celles-ci soient dfinies de manire explicite ou implicite, nous parlerons de clauses contractuelles d'endettement, ou dedebt covenants. En effet, mme si les pays d'Europe utilisent peu ce type de clauses, ou n'ont pas d'obligation de les publiers dans leurs rapports de synthse (Saada, 1996, 8), certaines dispositions du droit des socits protgent de fait les cranciers en vitant un transfert de richesses trop important vers les actionnaires, et agissent ainsi comme des debt covenants (Saada, 1995, 55 et note 6). Les rares tudes effectues en dehors des Etats-Unis montrent notamment la prsence de ratios financiers contractuels, dfaut de debt covenants formels (Citron, 1992, 323).

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Conflit actionnaires / dirigeant


(Jensen & Meckling, 1976 ; Jensen, 1986) 1977)

Conflit dirigeant / cranciers


(Jensen & Meckling, 1976 ; Myers,

Figure 5 - L'influence du niveau d'opportunits d'investissement de la firme sur sa politique financire.

La prise en compte de l incertitude sur les opportunits d investissement (Stulz, 1990) ou des possibilits de rengociation des contrats (Bergman et Callen, 1991) offrent des limites conceptuelles ces thories contractuelles. Toutefois, la force des rsultats empiriques trouvs aux Etats-Unis en faveur de cette thse laisse penser que ces facteurs ne sont pas dterminants. Par ailleurs, il existe des thories alternatives de la structure financire et la politique de dividendes: les thories reposant sur la prise en compte de la fiscalit, des cots de faillite, des cots de transaction ex-post et de problmes informationnels. Notre objectif n toutefois pas de proposer un modle complet de dtermination de la est politique financire, mais de montrer que le niveau d'opportunits d'investissement est un dterminant fort des politiques financires (endettement et distribution de dividendes) des firmes.

3) Opportunits d'investissement et choix comptables Watts et Zimmerman (1986, 360) et Smith et Watts (1991, 1992) proposent des liens possibles entre le niveau des opportunits d'investissement et les procdures comptables d'une entreprise : Watts et Zimmerman postulent par 142 exemple qu'une entreprise fortes opportunits de croissance tendra limiter la "libert comptable" de ses dirigeants. En effet, dans les entreprises fortes opportunits de croissance, une partie non-ngligeable des actifs est constitue d'investissements futurs, qui ne sont donc pas immdiatement observables ou contrlables par les actionnaires. Cette forte asymtrie d'information entre dirigeants et actionnaires permettrait aux dirigeants de disposer d'une plus grande libert dans leurs choix, et pourrait conduire des comportements opportunistes de leur part. Watts et Zimmerman en dduisent que ces entreprises auront tendance restreindre ex ante la libert comptable des dirigeants, par exemple en limitant l'usage de procdures qui permettraient au
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C'est--dire une entreprise qui a des opportunits d'investir dans des projets dont la rentabilit est suprieure celle du march.

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dirigeant d'augmenter le rsultat. Skinner (1993) s'intresse aux liens entre les opportunits d'investissement et les choix de procdure comptable. Il trouve peu de liens directs entre les deux, mais tablit un lien indirect, dans la mesure o : (1) les opportunits d'investissement affectent la nature des contrats entre la firme et ses actionnaires ; (2) compte tenu de la nature de ces contrats, les dirigeants peuvent tre fonds slectionner certaines procdures comptables. Skinner tablit ainsi que, par le biais des contrats d'endettement et d'intressement, les dirigeants de firmes faibles opportunits d'investissement (c'est--dire forte proportion d'actifs en place) seront plus incits slectionner les procdures comptables qui permettent d'augmenter le rsultat. En effet, on a vu que les socits faible opportunits d'investissement sont plus endettes. Ces socits sont donc plus susceptibles de se voir imposer des clauses contractuelles sur leur endettement ( debt covenants), en raison de leur endettement plus lev, et de l'efficacit d'un contrle par des covenants. On voit bien que le niveau des opportunits d'investissement conduit un certain type de contrats, qui eux-mmes vont influer sur les choix comptables des dirigeants.

Endettement lev Prsence de Debt covenants

Faibles opportunits d'investissement

Les indicateurs comptables offrent un mesure pertinente de la performance

Les dirigeants ont intrt utiliser des procdures qui augmentent le rsultat

Figure 6 - Le lien entre opportunits d'investissement et choix comptables. (d'aprs Skinner, 1993, 416)

Cette hypothse est valide par Saada (1995) sur donnes franaises, l'auteur testant si les rsultats obtenus par Hagerman et Zmijewski (1979) et Zmijewski et Hagerman (1981) sur donnes amricaines peuvent tre retrouvs en France. Suivant une mthodologie identique, mais incluant comme variable supplmentaire les opportunits d'investissement des socits (mesures a 192

contrario par la proportion d'actifs en place, c'est--dire le ratio Immobilisations corporelles nettes / Actif), il tablit que la variable "opportunits d'investissement" est la variable la plus explicative des politiques comptables des entreprises tudies en ce qui concerne l'amortissement, l'amortissement du goodwill, la valorisation des stocks et la comptabilisation des engagements de retraite.

4) Les choix comptables des dirigeants en matire d'endettement a) Les apports de la thorie positive de la comptabilit Depuis l'article de Dhaliwal (1980), tout un courant de la Thorie Positive de la Comptabilit s'intresse aux clauses contractuelles portant sur l'endettement (debt covenants) et leur rapport avec les politiques comptables des entreprises. Duke, Franz et Hunt (1995) montrent que le type de debt covenant le plus frquent aux Etats-Unis est dans l'ordre : - exiger un niveau minimum de rsultat non-distribuable, en dessous duquel aucune nouvelle dette ne peut tre souscrite - exiger un niveau minimum de fonds de roulement, en dessous duquel aucune nouvelle dette ne peut tre souscrite - exiger un niveau maximum d'endettement, mesur par Dettes Long Terme/ Capitaux Propres, au dessus duquel aucune nouvelle dette ne peut tre souscrite On peut ajouter comme ratio "critique" le ratio de couverture des frais financiers (Cash Flow / Frais Financiers) qui, mme s'il n'est pas frquent aux Etats-Unis, est aussi un indicateur utilis143. Face ces debt covenants imposs par les banquiers, l'entreprise va chercher optimiser ses rsultats comptables. En effet, le franchissement d'un des seuils fixs dans les debt covenants va donner le droit aux cranciers financiers de prendre le contrle de l'entreprise (echnical default), ou va conduire t l'entreprise rengocier les modalits de son endettement avec ses banquiers, ce qui va s'avrer tre coteux pour les deux parties. DeFond et Jiambalvo (1994)

143

Wong (1988) indique que 55% des firmes no-zlandaises qu'il a tudies ont des contraintes sur ce type de ratio. Cit dans Duke, Franz et Hunt, 633. Watts et Zimmerman (1986 - p. 212) citent aussi ce type de ratio.

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citent ainsi dans leur tude les diffrents types de cots que les banquiers font supporter aux entreprises qui se retrouvent en situation de violation de debt covenants : reclassement de dettes en "dettes court terme", nouvelles garanties exiges sur les actifs, rduction des lignes de crdit, saisie du montant des comptes bancaires, augmentation des taux d'intrt consentis, remboursement immdiat d'une partie des dettes. Compte tenu de ces cots, Watts et Zimmerman (1990), Cheng et Coulombe (1993), Skinner (1993) tablissent qu'il existe un lien positif entre un haut niveau de debt covenants144 d'une socit et sa propension effectuer des choix comptables permettant d'augmenter son rsultat. Cette manipulation permet la socit de s'loigner des seuils critiques de ratios fixs dans le contrat d'endettement et ainsi de rduire son risque de franchir un de ces seuils. On observe mme le cas de socits qui manipulent leurs rsultats alors mme que cette manipulation est insuffisante pour leur viter le dpassement d'un seuil : ces socits sont motives augmenter leur rsultat dans la mesure o, sachant qu'elles seront de toute faon condamnes rengocier les contrats d'endettement, elles souhaitent se prsenter dans la situation la plus favorable possible. L'augmentation des rsultats devrait ainsi leur donner une position de ngociation plus forte (DeFond et Jiambalvo, 1994). On constate donc que la prsence de contraintes contractuelles sur l'endettement debt covenants) peut ( pousser les socits manipuler leurs rsultats comptables, et cela d'autant plus que ces socits sont proches de, ou ont dpass, certains seuils d'endettement. Dans les changements comptables qui seraient utiliss pour rpondre des debt covenants, on peut citer : - le changement de mode de valorisation des stocks. Par exemple, le passage en LIFO serait peu apprci, car il contribue gnralement faire baisser le rsultat, et donc rapprocher l'entreprise des ratios "critiques" tablis dans les contrats d'endettement. En effet, sous l'hypothse que les matires premires voient leur prix augmenter rgulirement, les approvisionnements rcents cotent plus cher que les approvisionnements anciens pour un mme volume. La rgle du Last In First Out, qui consiste retenir d'abord le cot des approvisionnements les plus rcents, contribuerait alors lever le cot comptable des consommations, et donc faire baisser le rsultat. Hunt (1985) et Skinner (1993) valident l'hypothse selon laquelle les entreprises ayant des Debt covenants levs sont davantage susceptibles d'utiliser du FIFO que du LIFO
144

mesur par une proxy : le niveau d'endettement de la socit, calcul comme le ratio Dette Financire / Capitaux Propres.

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pour comptabiliser leurs stocks, mais Duke, Franz et Hunt (1995) ne retrouvent pas ce rsultat. Cela tient peut tre au fait que le passage la mthode LIFO n'induit pas automatiquement une baisse du rsultat : cette baisse n'a lieu que s'il y a une hausse rgulire des prix des matires premires. En fonction des priodes, ou des secteurs, tudis, il se pourrait qu'il n'y ait pas de hausse du prix des matires premires, et qu'ainsi la mthode LIFO ne pnalise pas le rsultat ; - un changement de politique d'amortissement. Skinner (1993) tablit ainsi que les socits fortement endettes sont plus susceptibles d'opter pour un amortissement linaire, ce qui, par opposition l'amortissement dgressif, permet d'augmenter le rsultat. Ces mmes socits amortissent leur goodwill sur des priodes plus longues que les socits moins endettes, contribuant ainsi augmenter leur rsultat ; - un changement de politique de provisions. DeFond et Jiambalvo (1994) analysent ainsi les politiques de provisionnement d'entreprises dont on a su, aprs coup, qu'elles taient en situation de dfaut sur leurs debt covenants. Ils montrent que ces socits ont eu une politique de provisions qui tendait augmenter le rsultat l'anne prcdant la violation, indiquant ainsi une manipulation des rsultats pour rpondre aux contraintes des debt covenants. Toutefois, les auteurs ne retrouvent pas une manipulation augmentant le rsultat dans l'anne de la violation. Au contraire, ils mettent en vidence des politiques de provisionnement qui visent faire baisser le rsultat, ce qui est contraire aux prdictions de la thorie. Les auteurs expliquent ce rsultat par le fait que les firmes proches de la violation de debt covenants subissent souvent des restrictions lors de la certification de leurs comptes, ou des changements de dirigeants. Ces deux vnements impliquent souvent une baisse des rsultats (les auditeurs imposent des choix comptables "prudents" et les nouveaux dirigeants "chargent la barque" en diminuant les rsultats de l'anne [De Angelo 1988]). De fait, aprs avoir retir les firmes qui ont fait l'objet de restrictions de certification ou de changement de dirigeants, on retrouve dans l'anne de la violation les mmes rsultats que pour l'anne prcdente, c'est--dire des politique de provisionnement visant augmenter les rsultats. Cette tude, dont les rsultats sont finalement conformes la thorie, souligne de surcrot le fait qu'une surveillance des auditeurs est utile, dans la mesure o elle limite de facto les possibilits de manipulation145.
145

Dechow, Sloan et Sweeney (1996) valident aussi ce rsultat, en montrant que les firmes ui ont t reconnues passibles de manipulation de rsultats par la SEC ont en moyenne recours

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- un changement de politique d'activation / passage en charges. Ce changement peut concerner des immobilisations corporelles, incorporelles (Frais de R&D) ou des transferts de charges (production immobilise). Un point qui est important concerne la relation endettement - manipulation comptable. On peut identifier deux types de positions avances dans la littrature, que nous appellerons "hypothse linaire" et "hypothse seuil critique" : - l'hypothse "linaire", qui est notamment soutenue par Watts et Zimmerman (1986, 216), est que "Toutes choses gales par ailleurs, plus une entreprise a un ratio dette / capitaux propres lev, plus le dirigeant de cette entreprise sera enclin choisir les procdures comptables qui reportent les bnfices futurs sur les bnfices actuels", c'est--dire choisir les procdures qui augmentent le rsultat ;
Propension augmenter le rsultat Propension augmenter le rsultat

Seuil

Endettement

Seuil

Endettement

Hypothse "linaire"

Hypothse "seuil critique"

Figure 7 - Relation entre endettement et choix comptable

- l'hypothse "seuil critique" est dveloppe par DeFond et Jiambalvo (1994, 147), et peut tre rsume ainsi : "Toutes choses gales par ailleurs, plus une entreprise est proche du dpassement d'un seuil de debt covenant, plus le dirigeant de cette entreprise sera enclin choisir les procdures comptables qui reportent les bnfices futurs sur les bnfices actuels", c'est--dire choisir les 146 procdures qui augmentent le rsultat ;

moins de cabinets d'audit rputs (mais ce rsultat n'est pas significatif), et ont significativement moins de comits d'audit interne que l'chantillon de contrle. 146 Une forme de cette hypothse est aussi voque par Casta (1993) pour souligner la discontinuit des comportements d'utilisateurs de nombres comptables l'approche d'un seuil ("effet de seuil"), par exemple "les clauses contractuelles portant sur des ratios" ( d., 162). I

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Dans le premier cas, les auteurs postulent qu'il existe une relation linaire entre le niveau d'endettement et la propension choisir des procdures comptables qui augmentent le rsultat. Dans le second cas, les auteurs sont beaucoup plus restrictifs. Pour eux, il n'y a pas de relation tablie entre le niveau d'endettement et les choix comptables : la seule relation qu'ils admettent est dans le cas o la socit est "raisonnablement proche de la violation" d'un des seuils d'endettement fix dans les debt covenants. La pierre d'achoppement de l'argument tient au choix de la mesure des contraintes qui psent sur l'entreprise, c'est--dire un choix de mthodologie. Dans le cas de l'hypothse "linaire", Watts et Zimmerman considrent que le ratio Dettes / Capitaux Propres constitue une proxy satisfaisante du niveau de contrainte (debt covenants) qui psent sur l'entreprise. De fait, Duke, Franz et Hunt (1995) analysent la pertinence de cette proxy, et concluent son pouvoir explicatif, mme si cette mesure n'est pas suffisante pour illustrer toutes les contraintes contractuelles d'endettement. En effet, ces auteurs soulignent que d'autres types de contraintes (niveau minimum de fond de roulement, ratio de liquidit) ne peuvent tre apprhendes dans le ratio d'endettement terme. Il importe donc de retenir d'autres indicateurs complmentaires pour juger du niveau de contrainte. L'hypothse "linaire" est donc discutable. En effet, les auteurs tablissent une relation linaire entre le ratio Dettes / Capitaux Propres et la propension choisir des procdures comptables qui augmentent le rsultat. Mais, statistiquement parlant, la variable Dettes / Capitaux Propres n'est peut-tre explicative que parce qu'elle est la seule incluse dans le modle de rgression. L'ajout d'autres variables "de contrle" (par exemple la taille, le cot moyen des dettes) pourrait conduire un autre rsultat. En rgle gnrale, les tudes tiennent compte de ces variables de contrle et des biais consquents. Toutefois, une autre critique, voque par DeFond et Jiambalvo, pourrait remettre en cause la validit de cette hypothse. Pour ces auteurs, partisans de l'hypothse "seuil critique", les manipulations comptables et le niveau d'endettement ne sont pas lis, sauf dans le cas particulier o la socit est proche d'un seuil contractuel d'endettement. La relation linaire observe entre le niveau d'endettement et les choix comptables d'augmenter le rsultat, telle qu'elle est postule dans le premier cas, ne serait alors due qu'aux entreprises qui, dans l'chantillon tudi, taient proches d'un seuil contractuel. En statistique, on

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parlerait de points extrmes qui "tirent" la rgression. Enfin, se fondant sur les rsultats d'Opler et Titman (1994), Dechow, Sloan et Sweeney (1996) montrent que les ratios d'endettement pourraient expliquer des manipulations du rsultat comptable mme en l'absence de debt covenants : dans le cas o les socits recherchent un financement par mission d'actions, conscutivement des pertes les annes prcdentes, on peut voir apparatre une dmarche d'augmentation comptable du rsultat (pour valoriser l'mission d'actions futures) en prsence d'endettement fort (d aux pertes accumules dans les fonds propres). Comme on le voit, la mthodologie employe est importante pour discriminer de faon satisfaisante ces deux hypothses. L'hypothse "seuil critique", quoique plus rigoureuse, souffre aussi de problmes mthodologiques. Cela tient au fait que l'on ne dispose gnralement pas du dtail des contrats de debt covenants des entreprises, car ils ne sont pas publics. Si tel tait le cas, il serait facile de calculer les ratios contractuels pour chaque entreprise, et d'identifier ainsi celles qui sont proches du seuil dfini dans le contrat de debt covenant. On pourrait alors juger de l'effet de la proximit du seuil sur les politiques comptables. Par dfaut, les auteurs partisans de l'hypothse "seuil critique" procdent une approche historique: ils identifient les entreprises qui ont t dclares en situation de violation du contrat dedebt covenant (cette information-l est publique) et analysent leurs comptes passs pour identifier des ventuelles manipulations. Mais cette dmarche a pour effet de ne retenir que les entreprises "perdantes", c'est--dire celles qui n'ont pas russi rester en dessous des seuils grce leurs manipulations comptables. Sont exclues des chantillons les entreprises "gagnantes", c'est--dire celles qui ont russi rester en dessous des seuils et qui, de ce fait, ne sont pas en situation de violation mme si elles sont proches des seuils. L'information sur ces entreprises "gagnantes" n'est pas publique, puisqu'elles n'ont pas t en situation de dfaut. Aussi, la seconde hypothse ("seuil critique"), quoique plus rigoureuse, se heurte ainsi un biais mthodologique que la premire vitait. En conclusion, et en tenant compte des limitations voques par l'hypothse "seuil critique" on peut postuler que "toutes choses gales par ailleurs, plus une entreprise est contrainte financirement, plus le dirigeant de cette entreprise sera enclin choisir les procdures comptables qui reportent les bnfices futurs sur les bnfices actuels", c'est--dire choisir les procdures qui augmentent le

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rsultat. La mesure de cette contrainte financire - cense reprsenter le poids des debt covenants - reste dfinir prcisment, mais il est clair qu'elle comportera une mesure de l'endettement financier, voire de l'endettement global (y compris les dettes non-financires), de la capacit de remboursement et du poids des intrts.

b) Les choix comptables spcifiques l'immatriel Il n'existe notre connaissance qu'une seule tude portant spcifiquement sur les dterminants des choix comptables relatifs aux dpenses immatrielles, celle de Daley et Vigeland (1983)147. En 1974, quand le FASB adopte le SFAS n 2, les frais de R&D doivent dsormais obligatoirement tre passs en charges de l'exercice (antrieurement cette norme, les firmes pouvaient dcider d'activer (capitalize) ou passer en charges (expense) les frais de R&D. Aussi, les auteurs se sont intresss la priode d'avant 1974 aux Etats-Unis, pendant laquelle il existait encore une alternative concernant la comptabilisation des frais de R&D. Leur tude porte sur la motivation des dirigeants choisir telle procdure comptable (par exemple l'activation des frais de R&D) plutt que telle autre. Les modles sous-jacents sont ceux de la thorie positive de la comptabilit, c'est--dire la thorie des contrats, notamment la thorie de l'agence, et l'hypothse des marchs efficients (EMH). En ce qui concerne le choix de comptabilisation des frais de R&D, il existe deux motivations, dont les effets peuvent tre opposs, pour les dirigeants: selon la premire motivation, les dirigeants peuvent tre fonds choisir l'alternative de comptabilisation qui va contribuer rduire les cots contractuels vis--vis des partenaires de l'entreprise. Ces cots contractuels consistent en des clauses contractuelles sur l'endettement ( debt covenants), sur le paiement des dividendes, et sur la charge des frais financiers supports par la socit. Or, ces clauses contractuelles sont la plupart du temps fondes sur des indicateurs comptables, tels que le ratio de Levier financier (Dettes Financires Long Terme / Capitaux Propres), ou le ratio de couverture des intrts (nterest i coverage, ou Rsultat / Frais financiers). Ces ratios dpendant dans une large mesure du calcul du rsultat, il en ressort que les socits fortement endettes,
147

On pourrait aussi citer les tudes de Hagerman et Zmijewski (1981), Skinner (1993) ou Saada (1995), mais ces tudes portent sur des politiques de plusieurs choix comptables conjoints (valorisation des stocks, politique d'amortissement, engagements de retraite, amortissement du Goodwill). Ces tudes sont dtailles par ailleurs.

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ou supportant des contraintes fortes en matire de paiement des dividendes, ou encore ayant un ratio de couverture des intrts faible (c'est--dire, un poids des frais financiers lev), vont tre fondes augmenter leur rsultat pour se librer de ces contraintes contractuelles. Une des possibilits d'augmentation du rsultat consiste notamment activer les charges inhrentes la R&D. Toutefois, les dirigeants peuvent rpondre un second type de motivation, dont les effets peuvent s'opposer la premire, et qui consiste rduire les cots politiques (Watts et Zimmerman, 1986, 235-240). En effet, Watts et Zimmerman postulent que les socits de grande taille sont plus susceptibles d'tre surveilles, en raison des rsultats levs qu'elles pourraient dgager: d'abord, l'Etat peut en dduire que la socit dgage des gains d'une rente monopolistique, ce qui tombe sous le coup de la loi anti-trusts; ensuite, les salaris, ou les syndicats, de la socit peuvent tre fonds rengocier les salaires pour obtenir une meilleure rpartition de la valeur ajoute dgage par la socit ; enfin, des concurrents potentiels de la socit peuvent dcider de s'implanter sur son march, en raison de sa profitabilit affiche. Aussi, toutes choses tant gales par ailleurs, une socit de grande taille sera fonde surveiller, voire rduire davantage son rsultat qu'une socit de plus petite taille. Il en dcoule que les socits de grande taille devraient tre incites passer leurs frais de R&D en charges au cours de l'exercice (Daley et Vigeland, 1983, 196). Les auteurs tudient un chantillon de 313 entreprises (178 passant leurs dpenses de R&D en charges et 135 les activant), et obtiennent des rsultats globalement conformes leurs hypothses : les entreprises qui activent leurs dpenses de R&D ont des taux d'endettement significativement suprieurs ceux des entreprises passant leurs dpenses de R&D en charges. Les contraintes sur la distribution des dividendes sont aussi significativement suprieures pour ces firmes. Le poids des frais financiers est aussi suprieur pour les socits activant leurs dpenses, mme si ce dernier coefficient n'est pas significatif. Enfin, les socits qui passent leurs dpenses de R&D en charges sont significativement plus grandes148, validant ainsi l'hypothse des cots politiques149.
148 149

Les auteurs ont retenu le total des ventes comme indicateur de la taille des socits. Cette hypothse des cots politiques est toutefois controverse. Bowen, Noreen et Lacey (1981) tudient les dterminants du choix d'activation des intrts financiers issus d'une opration d'investissement. Le contexte de ce choix est relativement semblable celui de l'tude sur les frais de R&D, mais les auteurs ne trouvent pas exactement les mmes rsultats.

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Ces hypothses, formules et valides ici pour les dpenses de R&D, peuvent tre gnralises l'ensemble des dpenses immatrielles dont le traitement comptable offre une alternative entre activation et passage en charges. On obtient d'une part que les socits contraintes par des clauses contractuelles (sur leur endettement ou leur distribution de dividendes) vont tre fondes activer leurs dpenses immatrielles ; d'autre part, que les socits de grande taille vont tre plutt fondes passer leurs dpenses immatrielles en charges. Toutefois, l'hypothse des cots politiques demande quelques prcisions. D'abord, cette hypothse a t tablie et valide dans un contexte amricain. Or les tudes qui ont test cette hypothse en France (Dumontier et Raffournier, 1990, et Saada, 1995) ont trouv des rsultats inverss par rapport aux rsultats amricains, c'est--dire que les socits de grande taille tendent plutt opter 150 pour les procdures comptables qui leur permettent d'augmenter leur rsultat . Cette hypothse demande donc tre teste nouveau en ce qui concerne les dpenses immatrielles. De plus, nous avons une hypothse alternative concernant la taille, et plus particulirement les petites socits : en effet, l'hypothse des cots politiques ne portent que sur les grandes socits. Notre hypothse est que les petites socits n'ont pas toujours la surface financire leur permettant d'investir rgulirement dans l'immatriel, notamment pour des problmes d'accs aux marchs financiers ou de ngociation de prts pour financer l'immatriel. Aussi, ces petites socits investiront "par coups", c'est-dire irrgulirement, en fonction de leurs disponibilits. Pour viter que cette

Par exemple, leur tude ne valide l'hypothse des cots politiques que pour les socits ptrolires, c'est--dire celles qui sont le plus susceptibles d'tre sous la surveillance de l'Etat. Pour les socits des autres secteurs, il existe un lien positif entre la taille et la propension activer les frais financiers, donc contraire l'hypothse des cots politiques. Zimmerman (1983) trouve aussi des rsultats qui peuvent remettre en cause cette hypothse : mme si son chantillon global valide l'hypothse des cots politiques, Zimmerman montre que ce rsultat est essentiellement obtenu cause de l'influence des choix comptables des socits ptrolires. Ces deux tudes montreraient ainsi que l'hypothse des cots politiques n'est valide que pour certains secteurs. Enfin, notons que la majorit des tude se sont fondes non sur la mesure directe des cots politiques, mais sur une variable d'approximation : la taille de l'entreprise. Watts et Zimmerman (1990, 144) remettent en cause la validit de cette approximation, et montrent que des tudes mesurant directement les cots politiques ont valid l'hypothse. 150 Toutefois, dans une tude sur l'activation des contrats de crdit-bail au bilan des entreprises consolides franaises, Saada (1996) trouve le rsultat suivant : les entreprises de grande taille sont plus fondes activer leurs contrats de crdit-bail au bilan. Sous l'hypothse que l'activation des contrats de crdit-bail est de nature rduire le rsultat des socits, l'auteur valide alors l'hypothse des cots politiques. Il reste toutefois vrifier que "le loyer est en gnral plus faible que l'amortissement et les intrts pendant les premires annes du contrat" (Id., 6), et que cette situation s'applique l'chantillon tudi.

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irrgularit n'aie un impact direct sur les rsultats des exercices, ces socits seront alors fondes activer les dpenses immatrielles, c'est--dire rpartir cette charge sur la dure d'amortissement. On en dduit que les socits de petite taille seront fondes activer les dpenses immatrielles. Enfin, l'hypothse des cots politiques est une hypothse controverse mme aux Etats-Unis. Par exemple, Bowen, Noreen et Lacey (1981) tudientles dterminants du choix d'activation des intrts financiers issus d'une opration d'investissement. Le contexte de ce choix est relativement semblable celui de l'tude sur les frais de R&D, mais les auteurs ne trouvent pas exactement les mmes rsultats : leur tude ne valide l'hypothse des cots politiques que pour les socits ptrolires, c'est--dire celles qui sont le plus susceptibles d'tre sous la surveillance de l'Etat. Pour les socits des autres secteurs, il existe un lien positif entre la taille et la propension activer les frais financiers, donc contraire l'hypothse des cots politiques. Zimmerman (1983) trouve aussi des rsultats qui peuvent remettre en cause cette hypothse : mme si son chantillon global valide l'hypothse des cots politiques, Zimmerman montre que ce rsultat est essentiellement obtenu cause de l'influence des choix comptables des socits ptrolires. Ces deux tudes montreraient ainsi que l'hypothse des cots politiques n'est valide que pour certains secteurs. D'autre part, la majorit des tude se sont fondes non sur la mesure directe des cots politiques, mais sur une variable d'approximation : la taille de l'entreprise. Ball et Foster (1982) puis Watts et Zimmerman (1990) remettent en cause la validit de cette approximation, c'est--dire que la variable "taille" ne constituerait pas une bonne mesure du niveau de cots politiques de l'entreprise. Ces auteurs montrent que des tudes mesurant directement les cots politiques ont valid l'hypothse (Watts et Zimmerman, 1990, 144). En conclusion, nous pouvons noter que, d'une part, l'hypothse des cots politiques n'a pas t parfaitement valide, et que, d'autre part, il pourrait exister une hypothse "taille" plus gnrale que l'hypothse des cots politiques. En conclusion, nous tablissons que l'endettement semble tre un des dterminants des choix de comptabilisation des entreprises. Toutes choses gales par ailleurs, une socit "contrainte financirement", c'est--dire ayant des indicateurs d'endettement (indicateurs structurels au bilan ou indicateurs de couverture des intrts) levs, sera fonde opter pour les choix comptables

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qui lui permettent d'augmenter son rsultat net et / ou d'amliorer ses indicateurs d'endettement. La taille de l'entreprise pourrait aussi tre un dterminant des choix comptables, mais les rsultats des tudes sont plus contrasts ce sujet. Il se pourrait notamment qu'il existe une spcificit europenne l'hypothse des cots politiques. Il nous reste analyser un troisime dterminant possible des choix comptables des entreprises : l'opportunisme ventuel des dirigeants.

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C) Les choix comptables correspondent un comportement opportuniste des dirigeants En dehors de la maximisation de la richesse des actionnaires, ou du respect des contraintes imposes par les cranciers financiers, les dirigeants ont une troisime motivation choisir certaines procdures comptables plutt que d'autres : leur propre intrt. Nous verrons donc, dans une premire partie, l'intrt des dirigeants choisir certaines procdures comptables, puis dans une deuxime partie, ce qui explique que les dirigeants bnficient malgr tout d'une certaine latitude, enfin nous aborderons les moyens de contrle des dirigeants. 1) L'intrt des dirigeants effectuer certains choix comptables Les dirigeants doivent en principe se conformer l'objectif des actionnaires, c'est--dire la maximisation de la valeur de l'entreprise. Toutefois, l'existence d'une relation d'agence entre les dirigeants et les actionnaires, dans laquelle les actionnaires sont les mandants (en anglais, principal) et les dirigeants sont les mandataires (agent) conduit deux effets importants : premirement, il existe alors des asymtries d'information entre les actionnaires et les dirigeants ; deuximement, les dirigeants peuvent avoir un intrt personnel qui diffre de celui de leurs mandants. L'existence de ces deux phnomnes peut conduire les dirigeants agir dans leur propre intrt, aux dpens de celui des actionnaires, c'est--dire agir avec opportunisme (Charreaux, 1987 ; Watts et Zimmerman, 1990, 135). Les actionnaires vont alors mettre en place des systmes de contrle et d'incitation pour s'assurer que le dirigeant agit dans leur intrt. Ces systmes de contrle tant coteux, la relation d'agence vise la minimisation de ces cots d'agence. Une des solutions mises en place par les actionnaires consiste en un intressement du dirigeant : une partie du salaire de celui-ci va tre variable, en fonction du dveloppement de l'entreprise. On distingue ainsi trois types de rmunration du dirigeant (Sire et Tremblay, 1996, 231-232) : - un salaire fixe, qui n'est gnralement rengoci que tous les trois ans ou plus; - un bonus fond sur les rsultats de l'entreprise, et correspondant un intressement ; - des options sur les titres (stock options), qui permettent au dirigeant de dtenir des actions de la socit. Le Tableau 19 montre la rpartition de ces types de rmunrations pour cinq pays d'Europe.
Tableau 19. Structure de la rmunration des directeurs gnraux dans cinq pays

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europens (entreprises de plus de 2 milliards de Francs de CA) France Royaume- Allemagne Uni Rmunration fixe, dont - Salaire fixe - Avantages sociaux - Avantages en nature Bonus variable Stock options 57 % 17 % 3% 12 % 11 % 48 % 12 % 6% 17 % 17 % 59 % 12 % 7% 13 % 9% 61 % 12 % 4% 13 % 10 % 59 % 8% 20 % 9% 4% Italie Belgique

Source : Hewitt Associates, 1995, cit in Sire, Tremblay (1996).

Si l'intressement aux rsultats est fond sur un indicateur boursier (le cours de l'action de la socit), alors les deux derniers types de rmunration poussent le dirigeant se conformer l'intrt des actionnaires. En effet, le dirigeant aura intrt maximiser sa rmunration variable. Or celle-ci est fonction de la croissance du cours de l'action de la socit, de faon directe par le biais de l'intressement, et de faon indirecte, par la possibilit d'acheter des actions de la socit (stock options). Ainsi, ce systme de rmunration garantit que le dirigeant agira pour maximiser la valeur de l'action de la socit (videmment, la motivation du dirigeant sera d'autant plus grande que la proportion de sa rmunration dpendant du cours boursier est importante; dans la pratique, cette proportion est toutefois relativement faible). En revanche, si l'intressement aux rsultats est fond sur un indicateur comptable (le rsultat d'exploitation ou le rsultat net), alors le dirigeant pourra tre fond manipuler ce rsultat net pour optimiser son bonus variable. Cette manipulation ne se fera pas automatiquement la hausse, d'abord que le pouvoir de manipulation des rsultats comptables est videmment limit, et ensuite parce que la plupart des dirigeants privilgieront une rmunration stable au fil du temps, c'est--dire seront fonds minimiser le rsultat des annes trs profitables, en prvision d'annes plus difficiles o ils procderont des choix comptables visant augmenter le rsultat.

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2) Pourquoi les dirigeants gardent-ils une certaine libert ? Comme le souligne Skinner (1993, 411), la libert du dirigeant pour effectuer des changements de procdure comptable doit tre optimise. Cette libert ne doit pas tre trop grande, dans la mesure o le dirigeant peut alors adopter un comportement opportuniste, qui vise manipuler les rsultats comptables dans son propre intrt au dtriment des actionnaires et des cranciers. En revanche, le dirigeant doit disposer d'un minimum de "libert comptable", dans la mesure o il est une des personnes les mieux places pour connatre les changements de procdure comptable qui sont susceptibles de maximiser la valeur de l'entreprise. Charreaux (1987) rappelle ainsi que "les actionnaires sont dans l'impossibilit de prvoir toutes les situations qui peuvent survenir par suite du caractre incertain de l'environnement. Par ailleurs, les tches managriales sont si complexes qu'aucun contrat ne peut spcifier pralablement et prcisment l'ensemble des obligations des dirigeants et qu'aucun systme de mesure de performance ne peut permettre d'valuer sans ambigut les efforts fournis, en liminant en particulier les effets qui rsultent de l'environnement"151. Cette connaissance spcifique du dirigeant explique qu'il est inefficient de limiter totalement la libert du dirigeant dans le choix des procdures comptables. La libert du dirigeant doit donc tre optimise: - une trop grande libert dans le choix des procdures comptables a un cot (opportunisme du dirigeant), - une trop grande contrainte induit des manque gagner (la valeur de l'entreprise ne peut tre augmente par les connaissances spcifiques du dirigeant) et des cots (cots de mise en place des contraintes contractuelles, cots de surveillance) Cela explique que la majorit des dirigeants dispose souvent d'un minimum de latitude dans le choix des procdures comptables appliques dans l'entreprise.

3) Les dirigeants peuvent-ils faire preuve d'opportunisme dans leurs choix comptables ? Nous avons vu que le niveau des opportunits de croissance d'une entreprise dtermine le type de rmunration - et, corollairement, le type de contrle - des dirigeants. A la lumire de ces types de contrle, il nous semble que dans le cas de socits forte composante immatrielle, le dirigeant ne pourra pas faire
151

Cit in Charreaux, 1997, 364.

206

preuve de trop d'opportunisme dans ses choix comptables. En effet, pour les entreprises fortes opportunits de croissance, la compensation ne se fait justement pas sur les indicateurs comptables, jugs comme "mesurant pauvrement la performance" (Smith et Watts, 1992, 276) quand la valeur de l'entreprise est essentiellement constitue d'opportunits d'investissement, par opposition des actifs en place. Cela va conduire une spcification particulire des contrats d'intressement des dirigeants: "les contrats d'intressement des dirigeants qui sont fonds sur des mesures de performance comptable sont moins susceptibles d'tre utiliss dans les entreprises fortes opportunits de croissance [...] les contrats d'intressement fonds sur la valeur des actions sont susceptibles d'tre plus frquents, tant donn que ces contrats prsentent l'avantage d'aligner la rmunration du dirigeant sur les gains, sans 152 l'inconvnient du cot d'une mesure comptable" (Skinner, 1993, 413) . Ce rsultat est valid par Kole (1997) : plus les entreprises engagent des dpenses de R&D (proxy du niveau d'opportunits d'investissement), plus elles sont susceptibles d'avoir des contrats d'intressement des dirigeants fonds sur la valeur des actions, et non sur les rsultats comptables. De mme, Chung et Pruitt (1996) montrent que dans les entreprises q de Tobin lev (forte opportunits de croissance ; fort niveau d'immatriels), les dirigeants possdent une part significativement plus importante des actions de la socit. A l'oppos, pour les entreprises faibles opportunits de croissance, il existe moins de contrats d'intressement pour les dirigeants. En effet, ceux-ci disposent de peu de connaissances spcifiques sur les opportunits d'investissement (par opposition aux dirigeants des entreprises forte opportunit de croissance, qui disposent d'une meilleure information que leurs actionnaires, donc de connaissances spcifiques). Or, les contrats d'intressement des dirigeants servent contrler que les dirigeants, qui sont les seuls disposer de l'information pour prendre des dcisions, vont prendre les dcisions qui sont bnfiques pour l'entreprise. Dans les entreprises faibles opportunits d'investissement, les dirigeants n'ont pas plus d'informations sur les opportunits d'investissement que leurs actionnaires, et donc sont moins susceptibles de bnficier de contrats d'intressement.

152

Traduit par nos soins.

207

En conclusion, (1) ce sont plutt les entreprises fortes opportunits de croissance qui mettent en place des contrats d'intressement de leurs dirigeants et (2) dans ce cas-l, les contrats sont fonds sur des valeurs de march (progression du cours de l'action) et non sur des valeurs comptables comme le rsultat (Smith et Watts, 1991, 1992 ; Skinner, 1993). Une forte activation des incorporels au bilan semble donc difficilement attribuable un comportement opportuniste des dirigeants qui serait li aux contrats d'intressement, sauf supposer que cette procdure est utilise par les firmes faibles opportunits de croissance, c'est--dire dont les dirigeants ont des contrats d'intressement fonds sur la valeur des rsultats comptables. Mais dans ce cas, tant donn qu'il y a peu d'opportunits d'investissement, il est probable qu'il y aura aussi peu de dpenses immatrielles.

208

Conclusion : formulation de nos hypothses

Compte tenu de nos analyses prcdentes, on constate une opposition entre les firmes ayant une forte part de leur valeur constitue par les actifs en place (ou "firmes faibles opportunits d'investissement") et les firmes dont la valeur est essentiellement constitue par des opportunits de croissance ("firmes fortes opportunits d'investissement"). Myers (1977) tablit ainsi qu'une firme adosse au maximum son endettement aux actifs en place. Donc plus une firme a des actifs en place, plus elle est susceptible d'tre endette. Inversement, plus une firme a des opportunits d'investissement, c'est--dire plus sa valeur de march dpend d'actifs futurs, moins elle a de dette. Ceci a t notamment valid par Smith et Watts (1991), Gaver et Gaver (1993) et Skinner (1993) sur les marchs amricains. Skinner (1993) postule que moins une firme a d'opportunits d'investissement, plus elle est susceptible de se voir imposer des clauses contractuelles d'endettement (debt covenants) ; inversement, plus une firme a des opportunits d'investissement, moins elle est susceptible d'avoir des debt covenants. D'autre part, plus une firme a des actifs en place, plus elle tendra utiliser les mesures comptables comme mesures de performance, et moins elle tendra proposer des contrats d'intressement ses dirigeants (car ceux ci ont peu de connaissance spcifique) ; inversement, plus une firme a des opportunits d'investissement, plus elle tendra utiliser les mesures de march comme mesures de performance, et plus elle tendra proposer des contrats d'intressement ses dirigeants (car ceux ci ont des connaissances spcifiques). Enfin, il a rgulirement t dmontr que les opportunits d'investissement d'une entreprise sont positivement corrles ses dpenses immatrielles [Griliches (1981), Lindenberg et Ross (1981), Cockburn et Griliches (1988), Hall (1988), Megna et Klock (1993), Skinner (1993)]. Aussi, sous l'hypothse que les actifs immatriels prsents au bilan sont reprsentatifs du capital immatriel de l'entreprise153, on devrait avoir la
Cette hypothse est importante pour tablir la relation prsente: en effet, dans le cas d'une socit qui a rgulirement engag des dpenses de R&D mais les a passes en charges, on est en prsence d'une socit qui possde un capital immatriel, qui dispose d'opportunits d'investissement, bien qu'elle n'aie pas d'actifs immatriels au bilan. La relation entre le
153

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relation suivante. actifs immatriels importants opportunits d'investissement leves endettement faible Le point important est que les pays d'Europe bnficient de traitements comptables alternatifs, c'est--dire que les investissements immatriels ne sont pas automatiquement prsents l'actif du bilan. Aussi, il existe deux hypothses en ce qui concerne la motivation d'activer les dpenses immatrielles plutt que de les passer en charges : l'activation peut tre due 1. une volont d'informer le march, c'est--dire les actionnaires et les investisseurs potentiels (hypothse "informative") 2. une volont autre (hypothse "opportuniste"), probablement se librer de contraintes d'endettement ( ebt covenants) ou de problmes de liquidit d Cela nous conduit la formulation de nos hypothses. Hypothse 1 : Les socits activent les investissements immatriels au bilan pour informer les marchs financiers sur leur qualit. Ainsi, pour une socit donne, on devrait constater un lien positif entre le montant des actifs incorporels prsents au bilan et la valorisation de la socit par les marchs financiers. Etant partisan de l'efficience des marchs, et compte tenu de notre discussion dans la Partie A, nous considrons que le choix comptable (activation plutt que passage en charges) n'est pas informatif, dans la mesure o il n'a pas d'impact sur le cash flow de l'entreprise, ni sur le risque peru de la socit. Nous pensons donc que cette hypothse ne sera pas valide, c'est--dire que l'activation des dpenses immatrielles n'est pas faite dans un but d'information des marchs financiers, car elle ne devrait pas conduire une meilleure valorisation des entreprises. Hypothse 2 : Les socits activent les investissements immatriels au bilan pour se librer de contraintes financires en augmentant leur rsultat. Dans ce cas on devrait constater un lien entre le fait d'activer des investissements immatriels, et la structure financire des socits.
niveau d'actifs immatriels et le niveau des opportunits d'investissement ne tiendrait alors plus.

210

On aboutit aux 3 sous-hypothses suivantes : H 2.1 : Les socits activant de l'incorporel sont plus endettes que les socits qui passent l'incorporel en charges. H 2.2 : Les socits activant de l'incorporel ont des ratios de couverture des frais financiers plus faibles (c'est--dire un poids des frais financiers plus fort) que les socits qui passent l'incorporel en charges. H 2.3 : Les socits activant de l'incorporel ont un taux de distribution de leurs bnfices plus faible que les socits qui passent l'incorporel en charges. Enfin, notre troisime hypothse porte sur les cots politiques et la taille. H 3 : Les socits activant de l'incorporel sont de plus petite taille que les socits qui passent l'incorporel en charges. Cette troisime hypothse sera teste sous forme de variable de contrle dans les 2 hypothses prcdentes.

211

SECTION II : METHODOLOGIE DE L'ETUDE


"Si c'est simple, c'est faux. Si c'est compliqu, c'est inutilisable." Paul Valry

A) Constitution des chantillons et dtermination des variables Pour travailler sur les hypothses prcdentes, la dmarche suivante a t adopte : deux chantillons d entreprises ont t slectionns pour les sept pays europens suivants : Allemagne, Belgique, Danemark, Espagne, France, Italie, Royaume-Uni. Le premier chantillon regroupe des entreprises cotes, et corollairement, de grande taille. Le deuxime chantillon rassemble des entreprises non-cotes et de petite taille. Cette distinction tait utile pour trois raisons : d abord, parce qu tait ncessaire de travailler sur des entreprises il cotes pour avoir une rfrence aux valeurs de march: notre indicateur de valorisation de l incorporel par le march - le q de Tobin - se calcule sur une capitalisation boursire ; ensuite, parce qu tait ncessaire d il identifier si le fait que l entreprise soit cote induisait un certain type de comportement en matire de comptabilisation de l incorporel. En effet, la majorit des tudes dans ce domaine ont port uniquement sur des chantillons d entreprises cotes. Les rsultats qui ont t trouvs pourraient alors ne pas tre reprsentatifs d un comportement moyen des entreprises, tant donn qu'il existe peu, voire pas, d'tudes sur les entreprises non-cotes. Enfin, il est utile de slectionner un chantillon d'entreprises de grande taille et un de petite taille, parce qu semble il que la taille de l entreprise influe sur ses choix comptables. Les modalits de slection de ces entreprises ont pu induire quelques biais, que nous dtaillons maintenant. 1) Choix des pays En raison de la ncessit de constituer un chantillon de socits cotes, nous avons automatiquement exclu les pays europens pour lesquels les marchs boursiers sont peu dvelopps, ou pour lesquels les informations sont difficilement accessibles. Les sept pays retenus correspondent la majorit des capitalisations boursires en Europe. Par ailleurs, comme l indiquent Rajan et Zingales (1995), l utilisation de donnes internationales est un enjeu important pour lisser d ventuelles corrlations spurieuses des variables. En slectionnant 212

un chantillon de plusieurs pays, on peut rendre non significatives les rgularits empiriques mises en vidence sur des chantillons purement nationaux, notamment dans les tudes qui ont t ralises sur des donnes amricaines. Toutefois, selon notre opinion, deux pays pourraient induire un biais dans notre analyse : d'une part le Royaume-Uni, d'autre part l'Allemagne, pour des raisons diffrentes. Le Royaume-Uni est un pays dans lequel les marchs financiers sont trs dvelopps. Pour les entreprises britanniques, le recours ces marchs financiers est frquent, et semble-t-il plus facile que dans les autres pays. Il s ensuit qu y a plus d il entreprises cotes au Royaume-Uni que dans les autres pays europens, ce qui contribue dsquilibrer l'chantillon global : en slectionnant toutes les socits cotes dans ces sept pays, on obtient un chantillon dont la moiti est constitue d'entreprises anglaises. Pour viter cette situation, nous aurions pu ne slectionner que certaines des entreprises anglaises, par exemple selon un critre de taille. Mais nous ne l avons pas fait pour deux raisons : d abord, nous supposons que la taille joue un rle dans le choix des procdures comptables. Aussi, le fait de supprimer des socits d une population en les slectionnant sur un critre de taille peut induire un biais dans les rsultats futurs. Ensuite, ces diffrences de population d pays l un autre ne sont pas trop gnantes, dans la mesure o l tude est dtaille pays par pays. Pour ce qui est de l Allemagne, il peut exister un biais dans l information publie. En effet, l'Allemagne est un pays dans lequel les socits n'ont pas d'obligation formelle de publication pour certains comptes : ceux-ci peuvent tre traits comme "information rserve", c'est--dire que les balances de ces comptes ne sont pas publies. Cela peut conduire des situations dans lesquelles les investisseurs ( part les grandes banques allemandes, qui sont des partenaires privilgis) "ne peuvent pas trouver le rsultat de l'exercice, le total de l'actif net ou les dettes des socits dans lesquelles ils ont investi" (Woodward, 1993) 154. Nous verrons que cette situation nous a conduit un chantillon allemand sur lequel existent probablement des biais.

2) Choix des secteurs

154

cit in Baiman et Verrechia, 1996, note 3, 2-3.

213

L'tude utilise volontairement une grande slection de secteurs industriels pour viter des effets de corrlation spcifiques un secteur particulier. En effet, le caractre rglement de certains secteurs (par exemple, l'industrie pharmaceutique) et les pratiques spcifiques au fonctionnement d'un secteur (par exemple, l'exploration ptrolire) peuvent conduire un "effet secteur" qui supplante les hypothses testes, dans le cas o l'on ne slectionnerait qu'un nombre limit de secteurs (Watts et Zimmerman, 1986, 361 ; Skinner, 1993, 409). D'autre part, le choix de plusieurs secteurs augmente de facto la taille de l'chantillon, et permet d'observer des corrlations plus significatives.

3) Description des donnes a) Echantillon 1 - entreprises cotes et de grande taille L'tude porte sur un chantillon initial de 2184 entreprises europennes cotes 155 (donnes comptables consolides et boursires) prises sur l anne 1992 . Certains secteurs ont t retirs de l'chantillon initial parce qu prsentent un ils fonctionnement financier particulier (Banques, Services Financiers, Socits de Crdit Bail, Compagnies et Courtiers d assurances, Immobilier) ou parce que leur fonctionnement conomique est difficile apprhender compte tenu des donnes disponibles (Holdings par exemple). Le caractre rglement ou public de certains secteurs (Distribution d eau) nous a galement conduit les retirer de l chantillon. Au total, 1 535 socits ont t retenues. En raison de l'absence de certaines donnes (valorisation boursire, bilan dtaill), 108 socits ont t retires. Enfin, les valeurs aberrantes ont t retires. Ont t considres comme valeurs aberrantes les socits qui avaient: un taux de distribution des bnfices (Pay Out ratio) suprieur 300% ou ngatif ; des capitaux propres ngatifs. Ces exclusions posent un problme mthodologique auquel on ne peut pas rpondre de faon tout fait satisfaisante, les deux termes de l'alternative tant les suivants : - en gardant ces points "atypiques" dans l'chantillon, on court le risque d'obtenir des rsultats fortement influencs par quelques points extrmes (outliers). En effet, en rgle gnrale, ces points extrmes ont des valeurs trs loignes du nuage des autres points, et risquent ainsi de perturber certains
155

Nous remercions la socit First Call - World Equities pour nous avoir donn accs ces donnes.

214

rsultats. Ce phnomne n'a que peu d'incidence sur le calcul des mdianes, ou sur des tests de comparaison de rangs, dans la mesure o l'on se proccupe plus d'un classement des valeurs que d'une valeur moyenne ; en revanche, les calculs de moyenne, de variance, d'cart-type, et les tests paramtriques qui sont fonds sur ces calculs, sont affects ; - en excluant ces points, on peut se priver d'une richesse d'information, si justement ces points traduisent un comportement marqu des entreprises extrmes. Notre choix a t de les retirer de l'chantillon. Cependant, pour des rsultats faisant intervenir les indicateurs de slection utiliss (Pay Out et ratios d endettement), nous avons test alternativement l'chantillon avant et aprs exclusion des points extrmes156. Aprs limination des observations aberrantes, l'chantillon comporte 1 016 socits, rparties comme suit par pays :
Tableau 20. Echantillon 1 - entreprises de grande taille cotes. Rpartition des socits par pays. Nombre de socits Allemagne Belgique Danemark Espagne France Italie Royaume-Uni TOTAL 132 34 61 97 164 78 450 1 016

La slection d tel chantillon comporte plusieurs biais. D un abord, le fait de retenir des entreprises cotes implique un biais en faveur des entreprises les plus grandes. Ce biais est voulu, puisqu permet de comparer les procdures il comptables de ces entreprises avec celles d entreprises non-cotes et de petite taille. D autre part, comme nous l avons soulign, le dveloppement plus ou moins important des marchs actions nationaux entrane des diffrences quant au nombre d entreprises pour chaque pays, impliquant notamment un nombre

156

Les rsultats restent qualitativement inchangs pour l'chantillon global.

215

plus important d entreprises anglaises dans l chantillon : cela est une consquence de notre mthodologie, et nous ne connaissons pas de moyen pertinent pour viter ce biais. Tout au plus les tests effectus par pays pourront permettre de prsenter l impact de ce biais sur les rsultats. Enfin, un dernier biais reli au prcdent (en ce qui concerne les firmes anglaises) tient des tailles moyennes d'entreprises diffrentes par pays. Dans le Tableau 21, on constate qu'il y a deux groupes relativement distincts : d'une part les "grands" pays (Allemagne, France et Italie), dont les marchs boursiers sont relativement dvelopps, d'autre part les "petits" pays (Espagne, Belgique, Danemark), o les tailles d'entreprises sont nettement plus petites. Le Royaume-Uni montre une singularit, avec des entreprises ayant une taille nettement plus petite que celle des autres "grands" pays (ce rsultat est conforme celui obtenu par Fontaine et Njiokou, 1996). Cela s'explique par un recours aux marchs financiers plus dvelopp au Royaume-Uni, et ceci de faon historique. Ces biais de taille, a priori invitables, sont pris en compte dans une certaine mesure dans les tests par pays ; de plus la taille est systmatiquement introduite comme variable de contrle dans les rgressions.
Tableau 21. Echantillon 1 - entreprises de grande taille cotes. Statistiques descriptives de la taille (en milliers d USD). Moyenne Premier quartile Allemagne Belgique Danemark Espagne France Italie Royaume-Uni TOTAL Source : First Call - World Equities, anne 1992. Taille = total de l actif comptable, en millions d USD. 1 587 641 1 589 378 367 452 990 752 3 110 450 3 569 493 1 183 768 119 387 73 979 33 994 70 097 151 039 199 951 49 937 357 657 279 235 113 515 200 971 587 124 558 083 163 182 Mdiane Dernier quartile 1 014 456 1 931 763 280 388 521 764 3 285 791 1 601 132 660 980 Nombre de socits 132 34 61 97 164 78 450 1 016

216

b) Echantillon 2 - entreprises non-cotes et de petite taille Il existe plusieurs bases de donnes comptables et financires sur les entreprises en Europe. Pour mener bien cette tude, nous avons nouveau utilis la base de donnes financires AMADEUS157 (plus de 116 000 entreprises europennes pour les 5 dernires annes - toutes les entreprises ralisant plus de 10 millions d'cus de CA ou ayant plus de 150 salaris sont enregistres dans AMADEUS). Les secteurs ont t retenus en correspondance avec ceux de l chantillon 1. En pratique, ces secteurs correspondent aux entreprises ayant une activit industrielle. La slection s faite sur la base des codes CSO1 anglais : on est obtient alors les codes CSO n 3, 4, 22, 24, 25, 26. Seules les entreprises indpendantes ont t slectionnes, c est--dire sans maison mre ou filiales. Ces entreprises ont t slectionnes par pays sur le critre de la taille de l'actif comptable (en millions USD). Le rsum de cette slection est dtaill dans les Tableaux 22 et 23.
158 Tableau 22. Echantillon 2. Rpartition des socits par pays .

Pays Allemagne*,** Belgique Danemark** Espagne France Italie Royaume-Uni TOTAL

Actif total (en USD)

Nombre de socits

Nb. de socits dans Echantillon 1 132 34 61 97 164 78 450 1 016

< 96.9 Millions USD * < 9 Millions USD < 16.7 Millions USD < 12.9 Millions USD < 10.6 Millions USD < 19.3 Millions USD < 69.7 Millions USD

128 37 66 85 193 85 443 1 037

Source : Base AMADEUS, anne 1992. * Seules 32.7% des socits allemandes donnent une information sur leur taille d actif, dans la base AMADEUS. Cela influe alors sur les entreprises slectionnes, notamment sur leur taille. Ce biais sera pris en compte, notamment par l intgration de la taille comme variable de contrle dans les rgressions linaires. ** Socits non retenues dans l'chantillon 2 dfinitif. La taille de l'chantillon dfinitif est donc de 843 socits dans cinq pays.
157

Analyse Major Databases from European Sources, CD-ROM, 1994 Bureau Van Dijk, CFI, Creditreform, Delwel, ICAP, Informa, Jordans, K bmandstandens Oplysningsbureau, MOPE, National Bank of Belgium, Novcredit, Novinform, SCRL, Soliditet. Base de donnes gracieusement prte par la socit Informa SA (Madrid). 158 Ces chiffres sont donns pour les chantillons dfinitifs, c'est--dire aprs exclusion des valeurs manquantes.

217

Sur ces 1 037 socits de l chantillon 2, aucune socit danoise ne donnait d informations sur le montant de ses immobilisations incorporelles, et seules 5 socits allemandes renseignaient ce poste (pour ces 5 socits, le montant du poste " Immobilisations incorporelles " tait gal 0). Ces socits ont donc t exclues de l chantillon des petites entreprises non-cotes. L chantillon 2 dfinitif comporte donc 843 socits sur 5 pays (Belgique, France, Espagne, Italie, Royaume-Uni). L absence de socits allemandes ou danoises dans cet chantillon est prise en compte lors des comparaisons avec l chantillon 1.
Tableau 23. Echantillon 2 - entreprises de petite taille non-cotes. Statistiques descriptives de la taille (en milliers d USD). Pays Moyenne Premier quartile Allemagne* Belgique Danemark* Espagne France Italie Royaume-Uni TOTAL Source : Base AMADEUS, anne 1992. Taille = total de l actif comptable, en millions d USD. * Socits non retenues dans l'chantillon dfinitif. 18 245 3 266 8 372 4 759 4 159 3 634 5 541 11 158 2 086 5 814 3 146 2 788 2 744 3 513 16 964 2 908 8 318 4 767 4 055 3 316 5 026 Mdiane Dernier quartile 23 077 4 243 10 238 5 950 5 091 3 949 6 579 Nombre de socits 128 37 66 85 193 85 443 1 037

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4) Choix des variables Conformment aux hypothses, des variables de taille, des indicateurs d endettement et de capital immatriel ont t calculs. Le choix de ces variables est expliqu ci-dessous. a) Taille des entreprises Deux mesures de la taille des entreprises sont utilises dans un premier temps : le total des actifs nets d'une part (actif comptable, ou AK), calcul en millions de dollars US, et le logarithme en base 10 de cet actif comptable (LOG_AK). Cette mesure de logarithme de la taille permet de rduire l'amplitude de la variable Taille pour les grandes entreprises, et contribue ainsi rduire l'htroscdasticit et l'talement qui pourraient rsulter de certains points extrmes, par exemple en terme de taille (Titman et Wessels, 1988). D'autres mesures de la taille sont souvent retenues, par exemple le Chiffre d'Affaires des entreprises. Toutefois, nous pensons, comme Fontaine et Njiokou (1996) que ces mesures sont plus susceptibles de fausser l'apprhension de la taille de l'entreprise, en raison de leur sensibilit l'inflation. Cette limite est particulirement valable lorsque, comme c'est le cas ici, l'tude porte sur des pays diffrents. Une solution alternative consisterait mesurer la taille des entreprises par leur valeur ajoute, comme le prconise Saada (1995, note 17). En effet, la valeur ajoute est relativement indpendante du degr d'intgration verticale des entreprises, alors que le chiffre d'affaires peut englober une part plus ou moins importante de refacturation de la part des fournisseurs. Mais cette dmarche est nanmoins impossible pour les socits qui prsentent leur compte de rsultat consolid de manire fonctionnelle. b) Variables d endettement Ces variables mesurent le niveau d'endettement des socits tudies, et plus globalement, le niveau de contrainte financire qui pse sur la socit en raison 159 de ses choix d endettement financier, et de politique financire . La variable qui est la plus couramment utilise dans des tudes comparables est la variable DFT_KP, c'est--dire Dettes Financires / Capitaux Propres. Dans beaucoup

159

Sur les diffrents indicateurs de contrainte financire et leur qualit prdictive, on pourra se rfrer Kaplan et Zingales (1997, notamment 184-190).

219

d'tudes160, elle est utilise comme proxy des contraintes imposes contractuellement par les cranciers la socit (debt covenants), voire comme proxy des restrictions sur le versement de dividendes. Ainsi, un ratio d'endettement lev correspondrait un niveau lev dedebt covenants, donc un niveau de contrainte fort. Duke, Franz et Hunt (1995) analysent la pertinence de cette proxy, et concluent son pouvoir explicatif, mme si cette mesure n'est pas suffisante pour illustrer toutes les contraintes contractuelles d'endettement. Il importe donc de retenir d'autres indicateurs complmentaires des contraintes d'endettement. Le ratio DFT_AK (Dette Financire Totale / Actif Comptable) consiste en une mesure supplmentaire de l'endettement qui, bien que moins utilise dans les tudes, nous semble plus intressante. En effet, la premire mesure est rapporte au montant des capitaux propres, et peut prsenter une variabilit beaucoup plus grande : en cas de capitaux propres faibles, voire ngatifs, on aboutit des ratios extrmes qui risquent d'influer sur les tests paramtriques et les rgressions. Ce second ratio est d'ailleurs retenu comme mesure de 161 l'endettement par Zmijewski et Hagerman (1981) , et comme ratio de levier 162 financier (leverage) par Bitner et Dolan (1996) et Shenoy et Koch (1996) . Ce ratio DFT_AK est dcompos en deux autres ratios plus prcis : DLT_AK (Dette Financire Long Moyen Terme / Actif Comptable) et DCT_AK (Dette Financire Court Terme / Actif Comptable). Compte tenu des information disponibles, ce sont les caractres d exigibilit juridique (i.e. classement des dettes dans le bilan comptable) qui ont t retenus, tant donn qu'une approche en termes de liquidit (i.e. chances de remboursement des dettes) n pas t a possible faute d'informations. Toutefois, ce biais ventuel devrait tre de peu de consquence. En effet, une socit qui a des chances de remboursement proches (moins d an) et qui prouve des problmes de remboursement de ces un dettes sera oblige de recourir une augmentation de ses dettes court terme pour faire face aux chances. Ainsi, le montant de la dette court terme juridique devrait tre li au montant des dettes remboursables moins d an. un Nous aurions aussi pu dissocier dans ces dettes la part des emprunts obligataires et la part des emprunts bancaires, ces deux types de dettes impliquant des
160 161

Une synthse en est donne dans DeFond et Jiambalvo, 1994, 147. Mme si, en rpliquant leur tude sur donnes franaises, Saada (1995) utilise le ratio Dettes Financires / Capitaux Propres, et souligne que cela a pu biaiser les rsultats (Ibid., 71). 162 Ce ratio est aussi celui qui est retenu le plus rgulirement dans les tudes descriptives sur le financement des entreprises (Cf. Delbreil et al., 1997, 118, pour un panorama de ces tudes).

220

systmes de contrle et des conflits vis--vis des cranciers de nature diffrente. Toutefois, nous ne disposions pas de l'information suffisante pour le faire sur nos chantillons europens. Cette dissociation, bien qu'intressante notre avis, est de toute faon rarement faite dans les tudes de comparaison internationale (par exemple Rajan et Zingales, 1995, ou Fontaine et Njiokou, 1996)163. En complment des trois ratios cits, qui correspondent une mesure de l endettement en termes de structure financire, nous avons ajout le ratio FF_AK (Frais Financiers / Actif Comptable). Ce niveau de frais financiers est davantage une variable indiquant le niveau de contrainte financire lie 164 l'endettement, c'est--dire une mesure du poids des frais financiers , voire une approximation de la probabilit de cessation de paiement. Des mesures alternatives de cette variable ont t calcules : FF_DFT (Frais Financiers / Dette Financire Totale) et FF_CFB (Frais Financiers / Cash Flow Brut165). Compte tenu de l'absence d'informations sur les maturits et les taux d'intrts des dettes, leur mesure est utilise en valeur comptable, les valeurs de march des dettes tant ici impossibles calculer. Cela pourrait conduire des biais, comme le soulignent Fontaine et Njiokou (1996): une entreprise qui fixerait son niveau d'endettement en valeur comptable pourrait voir la valeur de march de ses dettes varier fortement en fonction des possibilits de croissance de la socit, sans que la valeur comptable des dettes change. Toutefois, ces auteurs concluent en disant qu' "on peut raisonnablement juger que l'cart entre la valeur de march et la valeur comptable des emprunts est suffisamment faible pour ne pas biaiser significativement les mesures de l'endettement" (id. p. 7).

c) Mesure du capital immatriel Il n existe pas de mesure empirique parfaite de l ensemble du capital immatriel d firme. Si celui-ci dpend d une investissements en recherche et dveloppement ou de publicit par exemple, alors ces derniers reprsentent une proxy de la valeur du capital immatriel, et la prise en compte de ces lments conduit

163

Johnson (1997) ralise cette dissociation entre emprunts obligataires, dettes bancaires et dettes prives non bancaires, et obtient des rsultats assez riches sur l'utilisation conjointe de ces trois types de dettes par les entreprises. 164 Cette mesure est comparable l'inverse du ratio anglo-saxon de couverture des intrts (interest coverage). 165 Cash Flow brut = Cash Flow avant Frais Financiers.

221

proposer des mesures empiriques fondes sur des valeurs comptables. Aux Etats-Unis, la disponibilit de l information concernant les dpenses en recherche et dveloppement, publicit... rend possible l utilisation directe de ces variables comme proxy de l ensemble du capital immatriel des socits. En Europe, nous disposons de l actif incorporel enregistr comptablement qui provient de l activation de ce type de dpenses. Une premire mesure du capital immatriel consiste donc dans le ratio INC_AK (Montant des immobilisations Incorporelles Nettes / Actif Comptable). Toutefois, cette mesure ne saurait tre qu une approximation discutable, dans la mesure o elle peut rsulter de choix discrtionnaires des dirigeants (activation ou passage en charges, rythme de dprciation). Une manire alternative de mesurer le capital immatriel d'une firme est de considrer la cration de valeur telle que la peroit le march. En effet, sous hypothse d efficience des marchs, la valeur des titres reflte les anticipations du march sur la capacit d firme crer de la valeur. Le q de Tobin, dfini une comme le rapport de la valeur de march d une firme la valeur de remplacement de ses actifs, est souvent utilis comme mesure de march du capital immatriel d une entreprise. Etant donn que cette mesure du capital immatriel en valeur de march reprsente un concept important dans notre tude, un dtail mthodologique est souhaitable. 1 - Le q de Tobin Prsent par James Tobin en 1969, le q de Tobin correspond au ratio suivant :

MVt RC(A ) t o MVt reprsente la valeur de march de l'entreprise t, c'est dire la valeur de march des capitaux propres (valeur boursire) plus la valeur de march des dettes RC(At) reprsente la valeur de remplacement (Replacement Cost) de l'Actif A t de l'entreprise t qt =
Ainsi, le q de Tobin est un rapport entre une valeur de march et une valeur "conomique" de l'actif, c'est--dire la valeur de remplacement de l'actif.

222

En cas de q 1 (la majorit des cas), les interprtations sont varies : - Tobin (1968) considre que cela indique un dsquilibre, et donc traduit des opportunits d'investissement ou de dsinvestissement profitable. - Salinger (1984), Bulow (1985), Wernerfelt et Montgomery (1988) attribuent ce dsquilibre diffrents facteurs, soit des lments hors-bilan (provisions pour retraites), soit des facteurs stratgiques (rente de monopole, diversification). En rgle gnrale, ils postulent que le q de Tobin, qui rapporte une valeur de march une valeur conomique, consiste mesurer la diffrence entre la valeur actuelle d'une entreprise (valeur de march, ou output) et la valeur initiale des ressources ayant servi crer l'entreprise (valeur comptable, historique, ou input). Selon eux, le q de Tobin est donc une mesure de la performance de la firme depuis sa cration. - Lindenberg et Ross (1981), Griliches (1981), Cockburn et Griliches (1988), Hall (1988), Megna et Klock (1993) et Skinner (1993) considrent que ce ratio indique la prsence d'lments incorporels non reconnus par la comptabilit, et qu'ainsi le q de Tobin est un indicateur du capital immatriel de l'entreprise. C'est cette dernire approche qui est retenue majoritairement l'heure actuelle, et de nombreuses tudes amricaines montrent une corrlation forte entre leq de Tobin et les dpenses immatrielles des entreprises, que ce soient les Frais de R&D (Cockburn et Griliches 1988, Megna et Klock 1993, Skinner 1993) ou les dpenses de publicit. Le risque de rentes monopolistiques semble assez faible dans nos chantillons face au nombre d entreprises dans chaque secteur et dans chaque pays. Lang et Stulz (1994) considrent d'ailleurs les rentes monopolistiques comme les "actifs incorporels" d firme et le q de Tobin comme une mesure de la contribution une des actifs incorporels la valeur de march, sous hypothse d efficience des marchs financiers. Il existe nanmoins trois problmes mthodologiques portant sur leq de Tobin. Premier problme mthodologique: le calcul du q de Tobin Le calcul du "vrai" q de Tobin est ardu, et pose de nombreux problmes mthodologiques, tant sur la valeur de march que sur la valeur de remplacement de l'actif. La valeur de march de l'entreprise est constitue de la

223

valeur de march des capitaux propres et de la valeur de march des dettes. L'estimation de la valeur de march des capitaux propres ne pose pas de problme majeur, en revanche le calcul de la valeur de march de la dette est ardu. Thoriquement, cette valeur de march de la dette est gale la somme des remboursements actualiss :

MV(D) =

i=1

E(DS i ) (1 + k d ) i

MV(D) reprsente la valeur de march de la dette, E(DS) reprsente la valeur attendue du remboursement ( ebt service) de d l'anne i kd reprsente le taux d'actualisation applicable aux flux futurs de remboursement N reprsente la maturit de la dette la plus longue. En rgle gnrale, le manque d'informations sur l'chancier de remboursement des entreprises, et la difficult de calculer un taux d'actualisation de la dette spcifique chaque entreprise, conduisent souvent une approximation de cette valeur de march de la dette. La valeur de remplacement des actifs est difficile mesurer. Certains auteurs utilisent pour cela une modlisation micro-conomique (Chung et Pruitt, 1994), d'autres ont recours une approximation. Par exemple, Lindenberg et Ross (1981), Hall (1988) ou Skinner (1993) calculent la valeur de remplacement de l'actif en additionnant la valeur comptable des actifs circulants la valeur de remplacement des actifs immobiliss. Cette valeur de remplacement de l'actif immobilis est elle-mme calcule au prix de nombreuses hypothses : ils calculent l'ge moyen des immobilisations en fonction des amortissements dj passs (sous l'hypothse d'un amortissement linaire), puis rvaluent ces immobilisations en multipliant leur valeur nette par le taux de croissance dflat du PNB sur la priode correspondant l'ge moyen. Howe et Vogt (1996) calculent la valeur de remplacement de l'actif en utilisant un coefficient ajust sur l'inflation pour la priode considre. Enfin, Lewellen et Badrinath (1997) utilisent une approche rtrospective, en calculant les investissements raliss sur les dernires annes.

224

Pour notre tude, nous avons retenu une approximation duq de Tobin, calcule comme suit :
q= Valeur de march des capitaux propres + Valeur comptable de la dette Actif Economique (comptable)

En effet, la dtermination de la valeur de march de la dette et de la valeur de remplacement de l actif supposent la dtention d informations non disponibles 166 au niveau europen , ou sujettes caution. L'utilisation de cette approximation du q de Tobin est couramment admise : ainsi, Chung et Pruitt (1994) utilisent la base de donnes dveloppe par le National Bureau of Economic Research (NBER) sur les entreprises du secteur industriel aux Etats-Unis sur les annes 1978 1987, et calculent notamment des "vrais" q de Tobin, montrant que l'approximation du q de Tobin que nous utilisons explique "au moins 96,6 %" des vrais q (Id., 71). Cette approximation est par ailleurs trs frquente dans la littrature empirique en finance et comptabilit. Deuxime problme mthodologique: un biais mcanique de cette mesure Une deuxime critique de la mesure des opportunits d'investissement par leq de Tobin pourrait tenir aux modalits d enregistrement comptable des actifs incorporels. En effet, toutes choses gales par ailleurs, deux entreprises effectuant les mmes dpenses en recherche et dveloppement, valorises de manire identique par le march, n auront pas le mme q de Tobin si l une active ces dpenses et l autre non. En effet, l entreprise activant les dpenses a un actif comptable plus lourd et donc un q plus faible de manire mcanique (Lindeberger et Ross, 1981). Ces diffrences peuvent poser un problme, en cas de biais fort li des rglementations, et de pratiques comptables diffrentes en matire de comptabilisation de l incorporel. Le biais ventuel doit toutefois tre relativis en prenant en compte les niveaux moyens faibles des actifs incorporels comptabiliss, comme le rvlent les rsultats. Troisime problme mthodologique: q moyen ou q marginal ? Une troisime critique de cette mesure est voque notamment dans Hayashi (1982) et Howe et Vogt (1996). En thorie, leq de Tobin est un q marginal, et
166

La mthodologie de Lewellen et Badrinath (1997) aurait ventuellement t applicable, mais exigeait de collecter des rapports annuels sur les cinq dix annes prcdant la date de notre chantillon (1992).

225

non un q moyen. Ce q marginal constitue une mesure ex ante de la profitabilit d'un investissement marginal : ainsi, pour 1 franc de nouvel investissement, un q marginal suprieur 1 indique que la valorisation de l'investissement nouveau est suprieure sa valeur de remplacement, et donc que cet investissement est profitable (Howe et Vogt, 266). Ainsi, on pourrait observer des socits qui ont ralis des investissements profitables dans le pass (q moyen suprieur 1) mais qui, aujourd'hui, n'ont plus d'opportunits d'investissement rentables (q marginal infrieur 1), et inversement. Toutefois, le calcul d'un q marginal demande lui-mme une approximation : le q marginal, c'est--dire la drive du q moyen, est difficilement calculable en lui-mme. Howe et Vogt calculent une approximation de ce q marginal (ou q') de la faon suivante : (MVt ) q' = Inv. o (MVt) reprsente la variation de valeur de march de la socit, conscutivement l'annonce de nouveaux investissements Inv. reprsente le montant anticip de ces investissements Grce cette approximation, on observe bien la valorisation par le march des nouveaux investissements annoncs. Howe et Vogt constatent ainsi qu'il existe une relation positive et significative entre le q marginal et le q moyen pour les entreprises opportunits de croissance, et que l'cart entre ces deux mesures est li positivement aux indicateurs de profitabilit, de croissance et de 167 concentration industrielle des socits . Ils soulignent toutefois les risques qu'il y aurait retenir la mesure du q moyen comme proxy du q marginal : cela conduit des erreurs de classification dans 44 48% des cas, c'est--dire que l'on a presque une chance sur deux de se tromper en supposant qu'un q moyen infrieur 1 implique un q marginal infrieur 1. Hayashi (1982) utilise une modlisation micro-conomique de la firme, et conclut qu'il n'y a identit entre le q moyen et le q marginal que si la firme n'est pas en situation de monopole i.e. si une variation de sa production mise sur le march implique, par le jeu concurrentiel, une variation du prix de ses produits. Dans le cas o la firme est en situation de monopole, une augmentation de production mise sur le march n'induit pas automatiquement une baisse du prix des produits. Dans ce cas-l, Hayashi montre que le q moyen est suprieur au q marginal, en raison de l'existence d'une rente monopolistique.

167

Howe et Vogt montrent que ces relations sont valables pour toutes les socits, sauf les grandes socits qui ont des investissements en faible croissance (croissance < 5% par an). Ces limites sont intgres dans la discussion sur nos rsultats.

226

Dans l'tude prsente, toutefois, la mesure du q marginal n'est pas utile, voire pas souhaitable. En effet, nous avons vu que les investissements immatriels consistent le plus souvent en une accumulation de capital sur plusieurs annes. La mesure d'un gain incrmental de valeur d un investissement marginal (sur une seule anne), telle qu'elle est donne par le q', ne suffit pas caractriser le gain de valeur apport par les investissements immatriels. En revanche, la mesure du supplment de valeur entre la valeur totale des investissements et la perception de la socit par le march, telle qu'elle est donne par leq moyen, est ici pertinente pour notre tude. Ce mme type de raisonnement est employ par Bitner et Dolan (1996, 20) pour tudier les effets sur plusieurs annes du lissage des rsultats : seul un q moyen peut donner une mesure satisfaisante de la valorisation par le march sur plusieurs annes conscutives. D'autres mesures des opportunits d'investissement ont t proposes dans des tudes rcentes. Bah et Dumontier (1996) utilisent ainsi le PER ( rice Earning P Ratio, ou ratio cours boursier sur bnfice) pour identifier les socits valorises par le march, ainsi que le taux de croissance de l'actif des socits. La premire mesure se comprend assez bien, dans la mesure o on a :
PER = Cours de l' action Cours de l' action Nombre d'actions Valorisation boursire = = Bnfice par action Bnfice par action Nombre d'actions Bnfice comptable

Or, le ratio

Valorisation boursire Bnfice comptable correspond, un coefficient prs, au Ratio de Valorisation boursire Marris, soit Valeur comptable des Capitaux Propres , et ce Ratio de Marris rplique

exactement la logique du q de Tobin, c'est--dire rapporter une valeur de march une valeur comptable (suppose conomique). Ce ratio est d'ailleurs utilis comme mesure alternative des opportunits d'investissement. Le problme tient au coefficient de diffrence entre les deux ratios. On a :
Valorisation boursire Bnfice comptable = Bnfice comptable Valeur comptable des Capitaux Propres Valorisation boursire = Ratio de Marris Valeur comptable des Capitaux Propres

C'est--dire PER Rentabilit Financire = Ratio de Marris Aussi, considrer que le PER est un bon indicateur des opportunits 227

d'investissement revient considrer qu'il est quivalent un ratio de Marris, c'est--dire que la rentabilit financire est une constante entre toutes les socits... ce qui est trs discutable168. L'autre mesure des opportunits d'investissement retenue par Bah et Dumontier est la croissance de l'actif. Cela est aussi discutable, dans la mesure o il n'existe pas automatiquement de lien entre une croissance passe et des opportunits d'investissement futures, sauf supposer que les entreprises suivent une croissance monotone... ce qui est aussi trs discutable. Saada (1995) utilise quant lui la proportion de l'actif reprsente par les immobilisations corporelles : les socits ayant de fortes opportunits d'investissement sont caractrises par une faible proportion d'actifs en place, donc un ratio Immobilisations corporelles / Actif fort, et inversement, selon Saada. Cette mesure alternative des opportunits d'investissement a le mrite de bien correspondre la dfinition du terme selon Myers (1977, 150) : les opportunits d'investissement sont telles qu'on a
Valeur de l'entreprise = Valeur des actifs en place + Valeur des opportunits d'investissement

On en dduit bien que


Valeur des opportunits d'investissement Valeur des actifs en place = 1 Valeur de l' entreprise Valeur de l' entreprise

Notre seule critique consiste en la mesure retenue pour la valeur de l'entreprise: Saada retient l'actif total, alors qu'il nous semble qu'il faudrait retenir la valeur de march de l'entreprise (c'est la valeur propose par Myers, Ibid.), ou dfaut, la valeur de march des capitaux propres + la valeur comptable des dettes.

168

Dans une autre optique, Penman (1995) propose une tude sur l'articulation entre PER et PBR (Price Book Ratio, ou Ratio de Marris) fonde sur des donnes boursires.

228

d) Autres variables Pour les socits cotes, nous avons calcul variable indiquant le niveau de distribution des dividendes (Pay Out rate, ou PO) comme le rapport entre les dividendes verser et le rsultat de l'exercice. En effet, cette mesure est rgulirement utilise dans la littrature pour valuer les contraintes financires pesant sur l'entreprise : les prteurs imposent rgulirement des restrictions au paiement de dividendes trop importants, pour viter un transfert de la richesse vers les actionnaires, au dtriment des cranciers. On pourrait certes objecter que ces contraintes (dividend covenants) sont une particularit amricaine, et qu'elles ne sont pas susceptibles d'tre prsentes en Europe. Nous retenons nanmoins cette mesure pour deux raisons. D'une part, nous avons dj soulign que, mme s'il n'existe pas de formalisation contractuelle de ces contraintes en Europe, elles peuvent toujours exister sous une forme implicite. D'autre part, nous avons vu que l'activation des dpenses immatrielles est souvent assortie de contraintes juridiques concernant la distribution des dividendes: des dividendes ne peuvent tre verss que s'il existe un montant de rserves libres au moins gal la fraction non amortie des immobilisations incorporelles. Aussi, il est probable qu'il existe un lien entre le montant des immobilisation incorporelles et le taux de distribution des dividendes. Nous avons aussi calcul deux indicateurs de cash flow rapports l'actif. Le premier est un cash flow sensiblement gal la Capacit d'Autofinancement, c'est dire le rsultat net augment des amortissements et provisions de l'exercice (CF). Le deuxime cash flow retenu est un cash flow d'exploitation (Cash Flow Brut, ou CFB), qui correspond au rsultat avant amortissements et provisions, frais financiers et impt. Le fait de retenir un cash flow avant prise en compte des frais financiers permet d'viter un biais mcanique qui nous semble important, lors des tests faisant intervenir conjointement l'endettement et le cash flow. En effet, un endettement important conduit des frais financiers plus importants, donc un cash flow aprs frais financiers plus faible, tablissant "mcaniquement" une relation ngative entre endettement et cash flow, sans fondement conomique. Cette relation, pour autant triviale qu'elle soit, n'est pas mentionne ou prise en compte dans la plupart des tudes (par exemple, Shenoy et Koch, 1996, tudient les relations entre cash flow et endettement, et aboutissent une relation ngative dans le cadre d'une tude cross-sectionnelle. Leur explication

229

repose sur la thorie du financement hirarchique. Ils ne mentionnent pas le biais mcanique voqu ci-dessus, qui apparat pourtant comme un biais mthodologique important dans leur tude). Toutes choses tant gales par ailleurs, on devrait constater une relation ngative entre le niveau du cash-flow et l'endettement : selon la thorie du financement hirarchique, une entreprise a une propension se financer d'abord par autofinancement, puis par dette, et enfin par augmentation de capital. Un niveau lev de cash-flow, donc d'autofinancement, devrait induire un plus faible endettement (puisque l'entreprise a couvert une plus grande partie de ses besoins par autofinancement). Cette mesure vite ainsi une trop grande redondance, soit avec les variables d'endettement, soit avec les indicateurs de poids des frais financiers. Enfin, nous avons calcul une variable IMPO_AK, qui mesure le montant des impts pays par la socit rapports l'actif total, et qui sert donc de mesure de la pression fiscale pesant sur la socit. Cette variable pourrait avoir une importance, si l'on suppose que l'activation des dpenses immatrielles va avoir un impact fiscal. Toutefois, cet impact devrait tre restreint selon nous, pour deux raisons. D'une part, le premier de nos deux chantillon est constitu de socits cotes prsentant des comptes consolids, comptes sur lesquels l'influence de la fiscalit est nulle. D'autre part, pour ce qui est du deuxime chantillon (entreprises individuelles, non cotes, prsentant des comptes sociaux), nous avons soulign le fait que le droit fiscal n'entrine pas automatiquement toutes les politiques comptables, et que le calcul de l'assiette imposable des socits s'opre aprs des retraitements du rsultat comptable. Notamment, les amortissements d'actifs immatriels sont gnralement non dductibles. Aussi, nous pensons que l'impact de la fiscalit devrait tre limit dans le choix des politiques comptables concernant les dpenses immatrielles. Nous incluons toutefois cette mesure, tant donn que plusieurs pays d'Europe voient leurs systmes comptables influencs par la fiscalit, contrairement aux Etats-Unis169.

Aux Etats-Unis, les variables fiscales ne sont pas considres comme un dterminant des choix comptables, tant donn la dissociation dj mentionne entre tats comptables et tats fiscaux. Une rare exception cette rgle est le crdit d'impts conscutif une activit de recherche (Cf. Hall 1992). Toutefois, Daley et Vigeland (1983, 207) montrent, dans leur tude sur les dterminants des politiques comptables des firmes amricaines en ce qui concerne les dpenses de R&D, que la variable fiscale n'est pas un dterminant significatif du choix d'activer ou de passer les dpenses en charges.

169

230

Dans cette partie, nous avons vu que les phnomnes que nous voulons observer peuvent tre dcrits par plusieurs types d'indicateurs diffrents. Notre souci a t de slectionner les indicateurs les plus pertinents, compte tenu des informations dont nous disposons par ailleurs dans notre chantillon. Une analyse critique des diffrents indicateurs utiliss dans la littrature nous a conduit retenir des indicateurs de taille, d'endettement, de politique financire et d'opportunits d'investissement qui nous semblent robustes.

231

B) Description des chantillons et des tests statistiques 1) Description des variables A partir des donnes comptables et boursires fournies, les variables suivantes ont t calcules pour chaque socit:
AK : actif comptable en millions d'USD AKHINC : actif comptable hors immobilisations incorporelles, en millions d'USD CF_AK : Cash Flow / actif comptable CFB_AK : Cash Flow Brut (hors frais financiers) / actif comptable DCT_AK : Dettes financires court terme / actif comptable DCT_DFT : Dettes financires court terme / dettes financires totales DCT_KP : Dettes financires court terme / capitaux propres DEPR_AK : Amortissements et provisions (de l'anne)/ actif comptable DEX_AK : Dettes d'exploitation / actif comptable DEX_KP : Dettes d'exploitation / capitaux propres DFT_AK : Dettes financires totales / actif comptable DFT_KP : Dettes financires totales / capitaux propres DLT_AK : Dettes financires long terme / actif comptable DLT_KP : Dettes financires long terme / capitaux propres FF_CFB : Frais financiers / cash flow brut (hors frais financiers) FF_DFT : Frais financiers / dette financire totale FFI_AK : Frais financiers / actif comptable IMPO_AK : Impt / actif comptable INC_AK : Immobilisations incorporelles / actif comptable LGAHINC : Log (actif comptable hors immobilisations incorporelles) LOG_AK : Log (actif comptable) PO* : Dividende / rsultat de l'exercice Valeur de march des capitaux propres + Valeur comptable des dettes Q* : Valeur comptable de l' actif

* Les variables suivies d'un astrisque n'ont t calcules que pour l'chantillon 1, dans la mesure o ce sont des variables issues d'indicateurs de march boursier.

232

2) Description des chantillons a) Echantillon 1 - entreprises cotes et de grande taille


Tableau 24. Echantillon 1 - Description des variables. Moyenne Premier Quartile Actif total* CF_AK CFB_AK DCT_AK DCT_DFT DCT_KP DEPR_AK DEX_AK DEX_KP DFT_AK DFT_KP DLT_AK DLT_KP FF_CFB FF_DFT FF_AK IMPO_AK INC_AK Log(Taille**) PO Q 1 676.5 0.073 0.098 0.124 0.463 0.523 0.050 0.291 1.178 0.263 0.610 0.139 0.309 0.214 0.132 0.025 0.019 0.034 5.461 0.410 1.299 75.0 0.046 0.068 0.040 0.231 0.085 0.031 0.204 0.454 0.147 0.313 0.050 0.103 0.070 0.053 0.009 0.0035 0.000 4.875 0.000 0.950 246.2 0.079 0.101 0.090 0.443 0.237 0.045 0.278 0.742 0.245 0.600 0.122 0.310 0.163 0.086 0.019 0.015 0.0027 5.391 0.355 1.130 Mdiane Dernier Quartile 986.3 0.114 0.134 0.160 0.677 0.549 0.063 0.361 1.276 0.350 1.118 0.193 0.600 0.306 0.119 0.032 0.028 0.029 5.994 0.572 1.440 Nombre d'observations 1016 1016 1016 1016 997 1016 1015 1016 1016 1016 1016 1016 1016 1012 997 1016 1016 1016 1016 1010 1016

Source : First Call - Worldequities, anne 1992. * en millions USD ** Taille = actif total hors immobilisations incorporelles, en millions USD

Notre ambition n'est pas de dtailler ce tableau, et le suivant, dans la mesure o les niveaux constats, ainsi que les diffrences entre pays, peuvent tre expliqus par quantit de facteurs financiers, conomiques et culturels170. On

En ce qui concerne les modalits de financement des entreprises dans l'Union Europenne et les diffrences entre pays, on peut se rfrer Delbreil et al. (1997), notamment pp. 116118 pour une revue des tudes prcdentes.

170

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peut toutefois formuler quelques remarques directement lies notre tude. - Premirement, les indicateurs rapports au total de l'actif (par exemple, DCT_AK) sont bien moins disperss que ces mmes indicateurs rapports aux Capitaux Propres (par exemple DCT_KP). Cela confirme donc que ce premier type d'indicateurs est susceptible d'offrir des valeurs plus pertinentes, ou en tout cas plus stables, que le second ; - de la mme faon, autant la variable de Taille est disperse, conformment nos remarques, autant le Logarithme en base 10 de cette mme taille est concentr autour de la mdiane, vitant ainsi des effets de points extrmes (outliers) influenant les rsultats ; - enfin, on constate des niveaux d'incorporel affichs qui sont relativement peu importants. Notamment, la mdiane est proche de 0.
Tableau 25. Echantillon 1 - Mdianes des variables par pays. Mdianes Actif total* CF_AK CFB_AK DCT_AK DCT_DFT DCT_KP DEPR_AK DEX_AK DEX_KP DFT_AK DFT_KP DLT_AK DLT_KP FF_CFB FF_DFT FF_AK IMPO_AK INC_AK Log(Taille**) PO Q All 357.7 0.095 0.112 0.100 0.471 0.347 0.068 0.319 1.231 0.254 0.810 0.111 0.365 0.142 0.085 0.020 0.017 0.001 5.553 0.372 1.230 Bel 279.2 0.101 0.124 0.110 0.395 0.334 0.062 0.238 0.722 0.291 0.995 0.174 0.570 0.190 0.080 0.023 0.008 0.0042 5.440 0.384 1.120 Dan 113.5 0.073 0.094 0.130 0.392 0.382 0.049 0.194 0.470 0.359 0.900 0.178 0.490 0.246 0.075 0.025 0.004 0.00004 5.055 0.129 1.030 Esp 201.0 0.038 0.071 0.160 0.603 0.402 0.040 0.228 0.557 0.282 0.720 0.107 0.270 0.245 0.096 0.028 0.000 0.010 5.303 0.107 0.920 Fra 587.1 0.071 0.098 0.100 0.416 0.321 0.047 0.277 0.829 0.268 0.790 0.142 0.435 0.223 0.090 0.022 0.012 0.085 5.768 0.256 1.050 Ita 558.1 0.041 0.064 0.150 0.588 0.517 0.041 0.256 0.976 0.330 1.055 0.118 0.405 0.298 0.090 0.028 0.005 0.019 5.746 0.053 0.930 R-U 163.1 0.095 0.110 0.06 0.377 0.132 0.042 0.291 0.633 0.198 0.420 0.107 0.205 0.128 0.082 0.015 0.023 0.000 5.213 0.446 1.340

Source : First Call - Worldequities, anne 1992. * en millions USD ** Taille = actif total hors immobilisations incorporelles, en millions USD

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De la mme faon que pour le Tableau 24, nous nous bornerons ici des remarques concernant directement notre tude. - les niveaux mdians d'incorporels en pourcentage de l'actif (variable INC_AK) correspondent nos rsultats prcdents sur les normes et pratiques comptables en Europe171 : on retrouve les pays activant peu d'incorporel, que ce soit en raison de normes restrictives (Allemagne et, dans une moindre mesure, Belgique), ou de choix comptables alternatifs (Danemark, Royaume-Uni); par opposition, les pays offrant une plus grande propension activer les incorporels sont les mmes (France, Italie). L'Espagne, absente de notre prcdente tude, semble suivre cette tendance, ce qui est peu tonnant compte tenu de la similitude entre les plans comptables franais et espagnol. - les variables prsentant de fortes disparits entre pays sont peu nombreuses : on constate encore une fois que les variables rapportes au total de l'actif prsente une dispersion moins grande entre pays que celles rapportes au total de l'actif. Le taux de distribution des bnfices (PO) prsente aussi une grande variabilit. Cela peut probablement s'expliquer par des fonctionnements diffrents des marchs financiers nationaux, ainsi que des rgimes fiscaux diffrents sur les dividendes verss.

b) Echantillon 2 - entreprises non cotes et de petite taille Pour cet chantillon, on constate une plus grande dispersion des indicateurs (par exemple les variables d'endettement), qui traduit probablement des fonctionnements financiers plus htrognes, ou des situations plus extrmes: on comprend bien que ces socits, de petite taille, puissent tre constitues aussi bien de socits surcapitalises, prservant leur indpendance financire, que de socits en difficult. A cet gard, les diffrences constates avec l'chantillon 1 peuvent tre dues au fait que l'chantillon 1 constitue une slection naturelle : en raison des critres restrictifs pour accder aux marchs financiers, les socits cotes sont celles qui ont t gnralement juges aptes fonctionner dans les rgles de l'orthodoxie financire. Une autre explication propose par Rajan et Zingales (1995, 1426, note 7) pourrait tre due au fait que, pour des groupes fortement internationaux, la consolidation de filiales
171

Cf. Premire Partie, Chapitre 2, C. 2)

235

trangres tend gommer les diffrences nationales, par exemple en termes de niveaux d'endettement financier : les comptes de la maison mre n'auraient plus alors de spcificit nationale marque, et les comptes consolids de diffrents pays prsenteraient des diffrences moins importantes. Les niveaux d'incorporel en pourcentage de l'actif (variable INC_AK) sont plus faibles que pour l'chantillon. Cela est conforme nos rsultats prcdents, obtenus de la comparaison entre comptes consolids et comptes sociaux: ici, l'chantillon 1 est constitu de socits cotes, prsentant des comptes consolids, et l'chantillon 2 a t constitu de socits indpendantes, c'est-dire pour lesquelles, de fait, il n'y a pas de consolidation.
Tableau 26. Echantillon 2 - Description des variables. Moyenne Premier Quartile Actif total* CF_AK CFB_AK DCT_AK DCT_DFT DCT_KP DEPR_AK DEX_AK DEX_KP DFT_AK DFT_KP DLT_AK DLT_KP FF_CFB FF_DFT FF_AK IMPO_AK INC_AK Log(Taille**) 4.853 0.053 0.086 0.160 0.638 1.131 0.042 0.286 2.472 0.283 1.538 0.122 0.407 0.278 0.760 0.032 0.015 0.0083 3.608 3.066 0.013 0.036 0.013 0.328 0.006 0.018 0.139 0.246 0.070 0.096 0.000 0.000 0.000 0.033 0.0012 0.000 0.000 3.481 4.417 0.056 0.086 0.091 0.735 0.258 0.037 0.258 0.792 0.189 0.556 0.023 0.046 0.190 0.120 0.021 0.003 0.000 3.638 Mdiane Dernier Quartile 5.904 0.104 0.135 0.220 1.000 0.915 0.058 0.406 2.156 0.351 1.498 0.119 0.420 0.447 0.213 0.044 0.018 0.002 3.769 Nombre d'observations 843 843 843 843 772 842 843 843 842 836 842 836 842 811 772 843 843 843 843

Source : AMADEUS, anne 1992. * en millions USD ** Taille = actif total hors immobilisations incorporelles, en millions USD

En ce qui concerne les mdianes, on retrouve ici, dans une certaine mesure, les

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mmes rsultats en ce qui concerne le ratio INC_AK : la France et l'Italie se signalent encore par des niveaux d'incorporel activ suprieurs ceux des autres pays. L'Espagne se classe toutefois ici avec les pays activant peu l'incorporel (Belgique et Royaume-Uni)172. On constate aussi qu'une information sur les frais financiers n'tait pas disponible pour les socits espagnoles. Nous avons intgr ce manque dans les tests ultrieurs, en jugeant que l'absence de ces informations, quoique non ngligeable, n'tait pas rdhibitoire : cela explique que nous ayons maintenu les socits espagnoles dans l'chantillon.
Tableau 27. Echantillon 2 - Mdianes des variables par pays. Mdianes Actif total* CF_AK CFB_AK DCT_AK DCT_DFT DCT_KP DEPR_AK DEX_AK DEX_KP DFT_AK DFT_KP DLT_AK DLT_KP FF_CFB FF_DFT FF_AK IMPO_AK INC_AK Log(Taille**) Bel 2.908 0.062 0.073 0.011 0.312 0.020 0.053 0.380 1.883 0.159 0.347 0.057 0.083 0.082 0.066 0.0048 0.002 0.000 3.464 Esp 4.767 0.049 0.049 0.107 0.646 0.359 0.034 0.256 1.008 0.202 0.875 0.040 0.203 nd nd nd 0.000 0.000 3.678 Fra 4.055 0.054 0.100 0.048 0.525 0.174 0.037 0.316 1.354 0.156 0.586 0.058 0.222 0.384 0.194 0.039 0.003 0.0029 3.599 Ita 3.316 0.024 0.068 0.122 1.000 0.773 0.020 0.351 2.434 0.158 1.007 0.000 0.000 0.495 0.223 0.038 0.0023 0.0057 3.519 R-U 5.026 0.070 0.095 0.121 0.784 0.258 0.041 0.211 0.510 0.208 0.461 0.019 0.037 0.175 0.107 0.021 0.0073 0.000 3.701

Source : AMADEUS, anne 1992. * en millions USD ** Taille = actif total hors immobilisations incorporelles, en millions USD nd : non disponible

172

Ces observations, ralises sur les mdianes du ratio INC_AK, sont confirmes par l'analyse des moyennes de ce mme ratio.

237

3) Tests statistiques La mthodologie retenue consiste procder en trois tapes. Dans un premier temps, nous testons l'hypothse 1, c'est--dire s'il existe une relation entre le montant des actifs incorporels prsents au bilan, et le q de Tobin, indicateur de valorisation de l'immatriel par les marchs financiers. Ce test est ralis sous forme de rgressions linaires, la taille tant incluse comme variable de contrle. Ces rgressions sont opres d'abord sur l'chantillon 1 global, puis sont rpliques pays par pays. Dans un second temps, des tests paramtriques de comparaison de moyennes (test de Fisher-Snedecor) et des tests non-paramtriques de comparaison de rangs (Mann-Whitney et Wilcoxon) sont raliss sur les deux chantillons. L'objectif est de constater si les socits activant de l'incorporel ont des structures financires particulires, compares aux socits qui activent peu ou pas d'incorporel. L'utilisation de deux types de tests (paramtriques et nonparamtriques) permet d'obtenir des rsultats empiriques plus robustes. En effet, les tests paramtriques sont utiliss dans le cas de variables qui suivent une loi normale, ce qui est le cas le plus courant dans ce type d'tude. Toutefois, certaines variables peuvent ne pas suivre une loi normale sur un chantillon donn, par exemple parce que leur distribution est borne par une valeur minimum (souvent zro), ou parce que cette distribution fait preuve d'talement (skewness) droite ou gauche. Dans ce cas, les tests non-paramtriques, qui, par dfinition, ne prsupposent pas que la variable suit une loi particulire, sont ncessaires. De plus, les tests non-paramtriques, fonds sur les rangs des variables, ne sont pas sensibles aux "points extrmes" (outliers) qui seraient susceptibles, par leurs valeurs trs importantes, de biaiser les calculs de moyennes. En fait, ces tests permettent souvent d'obtenir de meilleurs rsultats (Kahle et Walkling, 1996). En troisime lieu, des rgressions logistiques ont t ralises, pour juger du caractre explicatif des diffrentes variables dans la dcision d'activation. Ces rgressions logistiques se justifient par plusieurs raisons mthodologiques. Premirement, les tests paramtriques et non-paramtriques ne sont pas suffisants, dans la mesure o ils ne permettent de comparer les groupes que sur la foi d'une seule variable la fois, et ainsi, ne permettent pas d'inclure des

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variables de contrle. Or, pour une variable donne (par exemple l'endettement), une diffrence significative entre les deux chantillons pourrait tre due une autre variable (par exemple la taille). Une analyse incluant simultanment plusieurs variables est donc ncessaire. Deuximement, nous souhaitons analyser les dterminants de la dcision d'activation de l'incorporel. Le modle test consiste alors comparer les firmes qui ont activ de l'incorporel aux firmes qui l'ont pass en charges. Cette dichotomie est mesure par une variable muette Y, qui prend la valeur de 1 pour les firmes qui activent des dpenses immatrielles et la valeur de 0 pour les firmes qui passent ces dpenses en charges. Le modle statistique qui se prsente alors est celui de la rgression logistique, dans lequel la variable explique (Y) est binaire. Ces rgressions sont rgulirement utilise dans des cas semblables : Ashari, Koh, Tan et Wong (1994) les utilisent pour comparer les firmes lissant leurs rsultats de celles qui ne lissent pas ; Beasley (1996) tudie ainsi si les firmes qui ont falsifi leurs comptes ont des systmes de contrle diffrents des firmes publiant des comptes rguliers ; Zmijewski et Hagerman (1981), Daley et Vigeland (1983), Skinner (1993), Bartov et Bodnar (1995), ou encore Saada (1995) utilisent des modles quivalents pour tudier les dterminants de choix comptables des socits).

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CHAPITRE 2 : RESULTATS ET LIMITES SECTION I : TESTS DES HYPOTHESES


"Les entreprises en difficult [sont des socits] dont la charge de la dette est dans un rapport de 5 1 par rapport au reste de l chantillon. Leur taux d'actifs immatriels est un peu plus lev que la moyenne." B. Paranque (1996), p. 19. 173

A) Rgression linaire sur le q de Tobin Dans un premier temps, nous avons test l'hypothse H1 selon laquelle il existerait un lien entre le montant des investissements immatriels affichs et la valorisation de l'entreprise par les marchs financiers. Pour cela, nous avons opr une rgression linaire du montant des investissements immatriels (ratio Immobilisations incorporelles / Actif total, INC_AK) sur notre indicateur de valorisation par le march, c'est--dire le q de Tobin. La taille a t incluse dans la rgression pour servir de variable de contrle et viter un "effet taille". Le modle estim est donc le suivant: INC_AK = + 1 Taille + 2 Q + o INC_AK reprsente la proportion des actifs incorporels dans le total de l'actif, la variable Taille sert de variable de contrle, et Q reprsente le q de Tobin, calcul ici comme
q= Valeur de march des capitaux propres + Valeur comptable des dettes Valeur comptable de l' actif

On obtient les rsultats suivants, rsums dans le Tableau 28.

Dans ce texte, Paranque parle de "taux de dpenses immatrielles" mais il prcise par ailleurs que ce taux est calcul comme "Immobilisations incorporelles / Total du bilan". Nous avons donc ajust la citation, puisqu'il ne s'agit pas des dpenses immatrielles totales, mais des dpenses immatrielles que l'entreprise a dcid d'activer.

173

240

Tableau 28. Rgression linaire du montant des actifs incorporels le q de Tobin. Echantillon 1. Variables Taille Rgression 2.33 (8.23***) Q -0.22 (ns) Intersection -8.97 (-5.35***) R ajust F N 0) Le F correspond au test de Fisher pour l'ensemble des facteurs explicatifs (H0 : 1 = 2 = 3 = 4 = 5 = 0) Lorsque H0 est rejete significativement, cela est indiqu par : *** significatif au seuil de 1% ; ** significatif au seuil de 5 % ; * significatif au seuil de 10% ; ns : non significatif 10%. Taille = Log(actif total hors lments incorporels) N = nombre d'observations 0.065 36.13*** 1015

Les chiffres entre parenthses correspondent au test de Student pour chaque facteur (H : k = 0

Ici, il n'apparat pas de corrlation linaire entre le montant des actifs incorporels affichs et le q de Tobin. Un dtail pays par pays ne donne pas beaucoup plus de rsultats, comme en atteste le Tableau 29 :
Tableau 29. Rgression linaire du montant des actifs incorporels sur leq de Tobin. Echantillon 1, pays par pays. Variables Taille Bel -0.698 (ns) Q -3.823 (ns) Intersection 15.498 (ns) R ajust F N -0.050 0.22 (ns) 33 Dan 0.278 (ns) 0.362 (ns) -1.102 (ns) -0.026 0.25 (ns) 60 Fra 3.120 (2.96***) -0.765 (ns) -6.472 (ns) 0.041 4.48** 163 All 0.751 (ns) -0.156 (ns) -0.534 (ns) -0.0057 0.63 (ns) 131 Ita 0.853 (ns) -0.137 (ns) -1.465 (ns) -0.002 0.92 (ns) 77 Esp 0.157 (ns) 2.151 (1.94*) 0.785 (ns) 0.019 1.93 (ns) 96 R-U 1.242 (4.06***) 0.281 (ns) -5.883 (-3.40***) 0.032 8.40*** 449

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Seuls le Royaume-Uni et la France montrent des facteurs de rgression qui ont une signification (c'est--dire qui sont significativement diffrents de zro, comme en atteste le test de Fisher). Ces deux pays ne montrent aucune relation linaire entre le montant des actifs incorporels et le q de Tobin. Dans les pays restant, seule l'Espagne montre une relation entre le montant des actifs incorporels et le q de Tobin. Cette relation est videmment trs discutable, puisque pour ce pays, le test de Fisher ne rejette pas l'hypothse de nullit des coefficients au seuil de 10%. Ainsi, pour tous les pays, on retrouve les rsultats constats au niveau de l'chantillon global, c'est--dire aucune relation linaire entre q de Tobin et montant des actifs incorporels.

B) Tests paramtriques et non-paramtriques sur les variables financires Pour tester les hypothses H2 (Les socits activant de l'incorporel sont plus endettes, ont des ratios de couverture des frais financiers plus faibles et ont un taux de distribution de leurs bnfices plus faible que les socits qui passent l'incorporel en charges) et H3 (les socits de grande taille activent moins d'incorporel), nous avons procd des tests paramtriques et nonparamtriques sur les deux chantillons. La dmarche consiste scinder chaque chantillon en deux sous-groupes G1 et G2. Le groupe G1 est constitu des socits activant peu ou pas d'incorporel ; le groupe G2 est constitu des socits qui activent de l'incorporel. 1) Rsultats sur l'chantillon 1 Pour l'chantillon 1, nous avons scind la population en deux groupes: le groupe 1 est constitu des entreprises prsentant un ratio INC_AK infrieur la mdiane de l'chantillon ("entreprises activant peu ou pas d'incorporel") et le groupe 2 contient les entreprises dont le ratio INC_AK est suprieur la 174 mdiane de l'chantillon ("entreprises activant de l'incorporel") . Etant donn que la scission est opre la mdiane, on obtient deux groupes de mme taille. Nous avons opr en ralisant un test de comparaison de moyennes (test paramtrique), puis un test de comparaison de rangs (test non-paramtrique)
174

Mthodologie notamment utilise par Lang, Stulz et Walking (1991), Carpenter (1994), Njiokou (1994).

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entre les deux groupes, pour voir si les variables testes taient significativement diffrentes entre le groupe des entreprises activant peu ou pas d'incorporel (G1), et celui o les entreprises activaient de l'incorporel (G2).
Groupe Entreprises activant peu ou pas d'incorporel (INC_AK 0.0027) Entreprises activant de l'incorporel (INC_AK > 0.0027) Nombre d'entreprises Groupe 1 Groupe 2 508 508

Les rsultats sont les suivants :


Variable explique : DCT_AK Test paramtrique Moyenne G1 G2 0.111 0.137 t -1.84* Test non-paramtrique Rang 442 575 Z -7.25***

Variable explique : DCT_DFT Test paramtrique Moyenne G1 G2 0.456 0.469 t (ns) Test non-paramtrique Rang 487 511 Z (ns)

Variable explique : DCT_KP Test paramtrique Moyenne G1 G2 0.318 0.729 t -5.40*** Test non-paramtrique Rang 415 602 Z -10.20***

Variable explique : DEX_AK Test paramtrique Moyenne G1 G2 0.291 0.291 t (ns) Test non-paramtrique Rang 508 509 Z (ns)

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Variable explique : DEX_KP Test paramtrique Moyenne G1 G2 0.845 1.510 t -3.16*** Test non-paramtrique Rang 438 579 Z -7.61***

Variable explique : DFT_AK Test paramtrique Moyenne G1 G2 0.236 0.291 t -3.65*** Test non-paramtrique Rang 433 584 Z -8.24***

Variable explique : DFT_KP Test paramtrique Moyenne G1 G2 0.609 0.611 t (ns) Test non-paramtrique Rang 412 605 Z -10.47***

Variable explique : DLT_AK Test paramtrique Moyenne G1 G2 0.124 0.154 t -4.04*** Test non-paramtrique Rang 457 560 Z -5.58***

Variable explique : DLT_KP Test paramtrique Moyenne G1 G2 0.338 0.279 t (ns) Test non-paramtrique Rang 429 588 Z -8.66***

Variable explique : FF_CFB Test paramtrique Moyenne G1 G2 0.202 0.225 t (ns) Test non-paramtrique Rang 458 555 Z -5.24***

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Variable explique : FF_DFT Test paramtrique Moyenne G1 G2 0.161 0.102 t (ns) Test non-paramtrique Rang 483 515 Z -1.78*

Variable explique : FF_AK Test paramtrique Moyenne G1 G2 0.022 0.027 t -2.22** Test non-paramtrique Rang 445 572 Z -6.86***

Variable explique : PO Test paramtrique Moyenne G1 G2 0.464 0.356 t 4.20*** Test non-paramtrique Rang 548 463 Z -4.67***

Variable explique : Q Test paramtrique Moyenne G1 G2 1.408 1.190 t 4.91*** Test non-paramtrique Rang 550 467 Z -4.48***

Variable explique : Taille Test paramtrique Moyenne G1 G2 5.230 5.693 t -9.66*** Test non-paramtrique Rang 423 594 Z -9.30***

Taille = Log (actif total hors actifs incorporels) Test paramtrique: test de comparaisons de moyennes t: test t de Student d'galit des moyennes (H : moyenne G1 = moyenne G2) 0 Test non paramtrique : test de Mann-Whitney et Wilcoxon de comparaisons de rangs Z : test d'indpendance des deux groupes (H : rang G1 = rang G2) 0 Rejet de H0 : *** significatif au seuil de 1% ; ** significatif au seuil de 5 % ; * significatif au seuil de 10% ; ns : non significatif 10%.

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Commentaires sur ces rsultats : 1. Activation des incorporels et q de Tobin A l'inverse de notre rgression linaire prcdente, on constate ici une relation entre le montant des actifs incorporels et le q de Tobin, mais celle-ci est contraire aux prdictions habituelles : les socits qui activent de l'incorporel (groupe 2) ont un q de Tobin qui est plus faible que celles qui n'affichent pas d'incorporel (groupe 1). Or, dans toutes les tudes amricaines que nous avons cites, ce cas de figure n'apparat pas : en rgle gnrale, on constate un lien positif entre les investissements immatriels et la valorisation par le march (apprhende par le q de Tobin). A ce rsultat, nous pouvons apporter un explication gnrale, et trois propositions corollaires. Dans les tudes amricaines, les variables d'investissement immatriel qui sont retenues correspondent aux dpenses effectives en R&D ou en publicit. Cela est possible aux Etats-Unis, parce que de telles donnes sont rgulirement publies par les entreprises. Or, dans beaucoup de pays d'Europe, nous avons vu que les comptes de rsultats sont prsents de faon fonctionnelle, c'est--dire que l'on n'a pas le dtail de la part des dpenses affectes la R&D ou la publicit. La variable que nous avons retenue par dfaut est le montant des immobilisations incorporelles prsent l'actif du bilan. Or, nous l'avons dj soulign, cette variable n'est pas tout fait quivalente aux variables amricaines : elle serait quivalente uniquement si les socits europennes activaient toutes leurs dpenses immatrielles. Dans ce cas-l, on retrouverait l'actif tout le montant des dpenses immatrielles ralises par la socit. Or, nous avons vu qu'en Europe, la comptabilisation de l'incorporel offre souvent une alternative entre activation et passage en charges, et que les entreprises profitent de cette alternative. Aussi, le montant des immobilisations incorporelles rapport l'actif (notre variable INC_AK) mesure le montant des investissements immatriels que la socit a dcid d'activer. Cela peut expliquer, de faon gnrale, qu'on ne constate pas automatiquement un lien positif entre cette variable INC_AK et le q de Tobin. Pour expliquer la relation ngative que nous venons de trouver, nous proposons trois hypothses, fondes sur le caractre discrtionnaire de la dcision d'activer de l'incorporel. Premirement, on peut mettre en avant une confidentialit des meilleures firmes : ne dsirant pas afficher publiquement leurs niveaux de recherche, dpenses publicitaires ou formation, niveaux dont l'importance est a priori

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stratgique puisque ces firmes sont performantes, les firmes ne les activent pas. On obtiendrait ainsi que les firmes les mieux valorises par le march (q de Tobin lev) affichent peu d'incorporel. Deuximement, on peut voquer un effet de brouillage des moins bonnes firmes. Pour des firmes peu performantes (q de Tobin faible), l'affichage d'importants actifs incorporels (susceptibles de dgager des rsultats futurs) peut servir de communication financire pour rassurer les investisseurs. Ces deux explications peuvent conduire une dconnexion entre le vritable niveau d'incorporel et d'opportunits d'investissement d'une firme d'une part, et la valorisation comptable de l'incorporel d'autre part. Sous hypothse d'efficience des marchs, une corrlation non significative, ou significativement ngative, entre le q de Tobin et le niveau d'actifs incorporels peut tre obtenue. Cela soulve toutefois deux questions importantes sur la nature des incorporels affichs au bilan : puisqu'il ne semble pas y avoir de lien entre l'affichage d'lments incorporels l'actif et la valorisation par le march, quels sont les mcanismes motivant une firme, et particulirement un dirigeant, pour afficher de l'incorporel son actif ? Et dans quelle mesure ces mcanismes expliquent-ils cette relation non significative entre le q de Tobin et les actifs incorporels ? La mise en vidence d'une relation ngative entre endettement et actifs incorporels nous conduit proposer une troisime hypothse, mise dans la littrature thorique sur les choix des procdures comptables (Watts et Zimmerman, 1986). Watts et Zimmerman (1986) tablissent en effet que les dirigeants d'entreprises ont intrt choisir les procdures comptables permettant d'augmenter le rsultat de l'exercice au dtriment des rsultats futurs, pour profiter des contrats d'intressement aux rsultats (hypothse d'opportunisme du dirigeant) ou se librer des clauses des contrats de dette (hypothse de gestion des debt covenants). Compte tenu de ce qui a t voqu sur les normes comptables concernant l'incorporel, on peut poser que les politiques d'activation de l'incorporel permettent de desserrer la contrainte de liquidit pesant sur les entreprises : une activation consiste reporter comptablement certaines dpenses qui auraient d tre constates sur l'exercice, et peut ainsi permettre de limiter les contraintes de la dette imposes par les actionnaires. Cette explication met en avant un comportement conforme l'application de la thorie de l'agence aux choix de procdures comptables. L'hypothse sera teste en procdant des rgressions linaires cherchant

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expliquer l'activation d'incorporel par des variables de politique financire (endettement, poids des frais financiers, taux de distribution des bnfices) et de taille. Le poids des frais financiers est utilis ct des autres variables de politique financire dans la mesure o il est pertinent comme proxy de la contrainte de liquidit des firmes.

2. Activation des incorporels et taille de l'entreprise On constate, aussi bien lors des tests paramtriques que non-paramtriques, que les entreprises qui activent de l'incorporel sont significativement plus grandes que celles qui activent peu, ou pas, d'incorporel. Cela peut paratre surprenant, en raison de l'hypothse des cots politiques que nous avions mentionne : toutes choses tant gales par ailleurs, une socit de grande taille sera fonde choisir les procdures comptables qui rduisent son rsultat, pour viter de dclencher des actions de la part de l'Etat (taxations, lois anti-monopole, rglementation sur les prix), de nouveaux entrants sur le march, ou des syndicats et des salaris (ngociations sociales). Cela dit, nos rsultats sont ici conformes avec les rsultats trouvs par Dumontier et Raffournier (1990) et Saada (1995), qui, contrairement aux chercheurs travaillant sur donnes amricaines, ont aussi trouv que les entreprises de grande taille tendent opter pour les procdures comptables qui permettent de majorer leur rsultat. Saada avance les explications suivantes : - d'abord, la taille ne serait pas correctement mesure par des indicateurs comme le total de l'actif ou le CA. Cela dit, et bien que Saada propose une mesure alternative (le montant de la Valeur Ajoute), qu'il ne teste pas faute d'informations, nous nous montrons sceptique: pour nous, ce raffinement ne conduirait certainement pas une inversion des rsultats constats. - une autre hypothse "plus vraisemblable" (sic in Saada, 1995, 72) est que la taille est une variable qui rend compte de quantit d'influences : les cots politiques ne sont qu'une de ces influences. Il s'ensuit que la taille peut servir de proxy pour les cots politiques, mais aussi pour le niveau des avantages concurrentiels, le risque de faillite, les opportunits d'investissement, etc. Les rsultats issus de cet indicateur multitrophe seraient donc difficiles interprter, faute de savoir quelle influence les attribuer. Une autre explication, que nous avons dj voque, serait que la taille de l'entreprise ne constitue pas une bonne proxy des cots politiques. - Enfin, il n'est pas exclu que la notion de cots politiques soit diffremment

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apprhende de part et d'autre de l'Atlantique: par exemple, l'histoire conomique amricaine semble avoir accord beaucoup plus d'importance que l'Europe aux trusts, conglomrats, monopoles ou quasi-monopoles, et a lgifr de faon beaucoup plus drastique pour prvenir leur formation ou leur survie. Ces rsultats seront approfondis lors des rgressions logistiques que nous raliserons.

3. Activation des incorporels et endettement financier - en ce qui concerne les variables d'endettement financier, les relations sont toutes conformes avec nos hypothses, avec toutefois des niveaux de signification diffrents. En rgle gnrale, les tests non-paramtriques sont plus significatifs, probablement pour les raisons que nous avions voques (talement droite ou gauche de certaines variables).On constate aussi que les mesures d'endettement sont toujours plus significatives quand elles sont rapportes au total de l'actif (par exemple DFT_AK) plutt qu'aux capitaux propres (DFT_KP). Nous avions soulign ce point lors du choix des variables. Cela dit, quels que soient les indicateurs d'endettement retenus, les socits qui activent de l'incorporel sont significativement plus endettes que celles qui passent l'incorporel en charges, que ce soit en termes d'endettement court terme (DCT_AK ; DCT_KP), long terme (DLT_AK ; DLT_KP), ou total (DFT_AK ; DFT_KP). Cela est conforme avec notre hypothse H 2.1, c'est--dire que l'activation des dpenses immatrielles permet de desserrer une contrainte d'endettement en augmentant artificiellement le rsultat. En revanche, la variable DCT_DFT (poids des dettes financires court terme dans la dette financire totale) n'est pas significativement diffrente entre les deux groupes de socits. Cela signifie simplement que toutes les socits ont la mme proportion de dettes court terme dans leur endettement (mme si, nous l'avons vu, les socits qui activent l'incorporel sont significativement plus endettes);

4. Activation des incorporels et contrainte de liquidit - pour ce qui est du poids des frais financiers, que ceux-ci soient rapports l'Actif, aux Dettes financires totales ou au Cash Flow d'exploitation (FF_AK ; FF_DFT ; FF_CFB), on constate que les socits qui activent de l'incorporel ont un poids des frais financiers plus important que les socits qui passent

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l'incorporel en charges. Ici, l'hypothse H 2.2 est a priori valide, c'est--dire que les socits qui ont un poids important de frais financiers vont tre fondes augmenter artificiellement leurs rsultats par le biais de l'activation des dpenses immatrielles ; - en ce qui concerne le taux de distribution des bnfices (PO), on constate que les socits qui activent de l'incorporel distribuent significativement moins de leurs bnfices : cela est d, selon nous, au fait que ces socits sont celles qui ont des problmes de liquidit. Ce taux de distribution des bnfices plus faible ne serait qu'un symptme supplmentaire de leurs problmes de liquidit. Toutefois, on peut aussi avancer une explication plus comptable : certaines immobilisations incorporelles, comme par exemple les Frais de R&D, imposent des contraintes sur le paiement des dividendes. Le PCG stipule en effet qu'une socit ne peut distribuer des dividendes que si elle possde des rserves libres au moins gales la fraction des Frais de R&D non amortis. Cela pourrait offrir une explication alternative de ce taux de distribution plus faible. - enfin, on constate que les socits qui activent de l'incorporel ont des dettes d'exploitation plus importantes. Cette relation est significative uniquement quand le montant des dettes d'exploitation est rapport aux capitaux propres (DEX_KP), mais pas quand il est rapport l'actif (DEX_AK). Ici, un supplment d'explication, par exemple par la ralisation de rgressions linaires, est souhaitable. En synthse, pour l'chantillon des entreprises cotes, on constate que la dcision d'activer de l'incorporel est visiblement lie la taille de l'entreprise, son endettement financier, et au poids de ses frais financiers : les socits qui activent le plus d'incorporel sont significativement plus grandes, plus endettes financirement, et supportent le poids de plus de frais financiers que les socits qui passent leurs dpenses immatrielles en charges.

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2) Rsultats sur l'chantillon 2 En ce qui concerne l'chantillon 2, les deux groupes ont t constitus comme suit : tant donn que la variable INC_AK est peu disperse dans l'chantillon 2 (en raison du grand nombre d'entreprises qui n'ont pas activ d'incorporel au bilan), on a une mdiane de 0 pour la variable INC_AK. Il tait donc impossible de prendre cette valeur mdiane comme limite entre les deux groupes. Aussi le groupe G1 a t constitu de toutes les observations qui ont un ratio INC_AK = 0, et le groupe G2, de toutes les observations ayant un ratio INC_AK > 0.
Groupe Groupe 1 Groupe 2 Pas d'incorporel activ (INC_AK = 0) Incorporel activ (INC_AK > 0) Nombre d'entreprises 572 271

Comme pour l'chantillon 1, nous avons opr en ralisant un test de comparaison de moyennes (test paramtrique), ainsi qu'un test de comparaison de rangs (test non-paramtrique) entre les deux groupes, pour voir si les variables testes taient significativement diffrentes entre le groupe des entreprises n'activant pas d'incorporel (G1), et celui o les entreprises activaient de l'incorporel (G2). Les rsultats sont les suivants :
Variable explique : DCT_AK Tests paramtriques Moyenne G1 G2 0.159 0.163 t (ns) Tests non-paramtriques Rang 417 433 Z (ns)

Variable explique : DCT_DFT Tests paramtriques Moyenne G1 G2 0.636 0.642 t (ns) Tests non-paramtriques Rang 384 391 Z (ns)

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Variable explique : DCT_KP Tests paramtriques Moyenne G1 G2 1.236 0.910 t (ns) Tests non-paramtriques Rang 403 461 Z -3.23***

Variable explique : DEX_AK Tests paramtriques Moyenne G1 G2 0.260 0.340 t -5.55*** Tests non-paramtriques Rang 388 494 Z -5.90***

Variable explique : DEX_KP Tests paramtriques Moyenne G1 G2 2.291 2.855 t (ns) Tests non-paramtriques Rang 380 510 Z -7.24***

Variable explique : DFT_AK Tests paramtriques Moyenne G1 G2 0.302 0.245 t (ns) Tests non-paramtriques Rang 414 429 Z (ns)

Variable explique : DFT_KP Tests paramtriques Moyenne G1 G2 1.557 1.497 t (ns) Tests non-paramtriques Rang 396 475 Z -4.42***

Variable explique : DLT_AK Tests paramtriques Moyenne G1 G2 0.142 0.082 t (ns) Tests non-paramtriques Rang 417 422 Z (ns)

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Variable explique : DLT_KP Tests paramtriques Moyenne G1 G2 0.321 0.587 t (ns) Tests non-paramtriques Rang 408 449 Z -2.35**

Variable explique : FF_CFB Tests paramtriques Moyenne G1 G2 0.209 0.417 t (ns) Tests non-paramtriques Rang 360 498 Z -7.94***

Variable explique : FF_DFT Tests paramtriques Moyenne G1 G2 0.241 1.800 t -1.94* Tests non-paramtriques Rang 337 486 Z -8.75***

Variable explique : FF_AK Tests paramtriques Moyenne G1 G2 0.028 0.043 t -2.25** Tests non-paramtriques Rang 369 533 Z -9.15***

Variable explique : Taille Tests paramtriques Moyenne G1 G2 3.610 3.604 t (ns) Tests non-paramtriques Rang 433 400 Z -1.82*

Taille = Log (actif total hors actifs incorporels) Test paramtrique: test de comparaisons de moyennes t: test t de Student d'galit des moyennes (H : moyenne G1 = moyenne G2) 0 Test non paramtrique : test de Mann-Whitney et Wilcoxon de comparaisons de rangs Z : test d'indpendance des deux groupes (H : rang G1 = rang G2) 0 Rejet de H0 : *** significatif au seuil de 1% ; ** significatif au seuil de 5 % ; * significatif au seuil de 10% ; ns : non significatif 10%.

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Commentaires sur ces rsultats : 1. Activation des incorporels et taille de l'entreprise Ici, on constate une relation inverse par rapport aux rsultats obtenus sur l'chantillon 1 : les socits qui activent de l'incorporel sont de plus petite taille que celles qui passent l'incorporel en charges. Mais ce rsultat demande tre approfondi. En effet, ce rsultat n'est significatif que pour les test nonparamtriques, et simplement au seuil de 10%. Les rgressions linaires suivantes nous aideront prciser quel est le caractre explicatif de la taille dans la dcision d'activer de l'incorporel. En conclusion provisoire, on peut toutefois souligner que l'chantillon 2 ne reproduit pas les rsultats constats sur l'chantillon 1. Ici, l'chantillon 2 pourrait tre considr comme validant l'hypothse des cots politiques : en effet, on obtient bien ici que ce sont les socits de petite taille qui cherchent augmenter leur rsultat en activant leurs dpenses incorporelles, et que les socits de grande taille minorent leur rsultat en passant leurs dpenses en charges de l'exercice. Toutefois, la thorie des cots politiques ne s'applique probablement pas aux socits de petite taille : cette thorie a t conue en rfrence aux grandes socits, sur lesquelles pse la menace d'accusation de monopole, ou de rengociations sociales. Cela ne nous semble pas tre applicable au cas des petites socits. 2. Activation des incorporels et endettement financier - en ce qui concerne les variables d'endettement financier, on constate une significativit des rsultats uniquement pour les tests non-paramtriques, probablement pour les mmes raisons que l'chantillon 1, c'est--dire des variables qui ne suivent pas toutes une loi normale. On constate aussi que les mesures d'endettement ne sont significatives que quand elles sont rapportes aux capitaux propres (par exemple DFT_KP) plutt qu'au total de l'actif (DFT_AK). Cela s'oppose aux observations faites sur l'chantillon 1, ainsi qu' nos propres prdictions : nous supposions que les ratios d'endettement rapports l'actif taient des ratios plus fiables que ceux rapports aux capitaux propres. Toutefois, ce rsultat s'explique peut-tre par le type d'chantillon. En effet, nous sommes ici en prsence de socits de petite taille et non-cotes, dont les principaux interlocuteurs sont probablement les banquiers. Dans ce cas, il est possible que la mesure de l'endettement la plus couramment utilise

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comme rfrence soit celle qui est rapporte aux capitaux propres (le banquier utilisant cette mesure comme talon de son risque propre par rapport celui de l'actionnaire). L'importance de ratios comme le Levier (DLT_KP ou DFT_KP) dans l'apprciation du risque par le banquier pourrait expliquer que ce soit ce type de ratios qui est significativement diffrent entre les deux groupes. En tout tat de cause, dans les cas o les indicateurs d'endettement sont significativement diffrents entre les deux groupes, on constate rgulirement que ce sont les socits qui activent de l'incorporel qui sont plus endettes que celles qui passent l'incorporel en charges, que ce soit en termes d'endettement court terme (DCT_KP), long terme (DLT_KP), ou total (DFT_KP). Cela semble tre conforme avec notre hypothse H 2.1, c'est--dire que l'activation des dpenses immatrielles permet de desserrer une contrainte d'endettement en augmentant artificiellement le rsultat. Toutefois, la qualit de ce rsultat est approfondir : ce rsultat n'est obtenu que pour les tests non-paramtriques, et pour les ratios d'endettement rapport aux capitaux propres. Enfin, comme pour l'chantillon 1, la variable DCT_DFT (poids des dettes financires court terme dans la dette financire totale) n'est pas significativement diffrente entre les deux groupes de socits. 3. Activation des incorporels et contrainte de liquidit - pour ce qui est du poids des frais financiers, que ceux-ci soient rapports l'Actif, aux Dettes financires totales ou au Cash Flow d'exploitation (FF_AK ; FF_DFT ; FF_CFB), on constate que les socits qui activent de l'incorporel ont un poids des frais financiers plus important que les socits qui passent l'incorporel en charges, avec une meilleure significativit obtenue par les tests non-paramtriques. Ici, l'hypothse H 2.2 semble donc tre aussi valide: les socits qui ont un poids important de frais financiers vont tre fondes augmenter artificiellement leurs rsultats par le biais de l'activation des dpenses immatrielles ; - enfin, de mme que pour l'chantillon 1, on constate que les socits qui activent de l'incorporel ont des dettes d'exploitation plus importantes, que le montant des dettes d'exploitation soit rapport aux capitaux propres (DEX_KP) ou l'actif (DEX_AK). Ici, nous pouvons proposer une explication conforme avec nos hypothses. Notre hypothse principale est que les socits qui subissent le poids d'un endettement important sont fondes augmenter leur rsultat pour se librer de certaines contraintes. En effet, en prsence d'un endettement financier lev, les socits vont recourir aux moyens les plus

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rapides et les moins coteux pour rduire cette contrainte. Une des solutions consiste augmenter artificiellement le rsultat par activation des dpenses immatrielles. Une autre solution consiste retarder progressivement les dlais de paiement vis--vis des diffrents types de fournisseurs. Cette "dette gratuite" est d'ailleurs celle qui est souvent utilise comme variable d'ajustement en cas de problmes de trsorerie. Ainsi, le lien constat ici entre activation de l'incorporel et dettes d'exploitation, est un lien indirect: les entreprises qui activent de l'incorporel sont en moyenne des entreprises qui ont un endettement financier lev, cet endettement financier conduisant ces entreprises "compenser" par un niveau plus lev de dettes d'exploitation. En synthse, pour l'chantillon des entreprises non-cotes, on constate que la dcision d'activer de l'incorporel est principalement lie au poids des frais financiers, puis au niveau des dettes financires, enfin, peut-tre, la taille de l'entreprise : les socits qui activent le plus d'incorporel supportent le poids de plus de frais financiers que les socits qui passent leurs dpenses immatrielles en charges, semblent tre plus endettes financirement, et sont peut-tre plus petites. Ces rsultats demandent tre dvelopps par des rgressions linaires, qui vont permettre d'tablir le caractre explicatif de chaque variable.

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C) Rgressions logistiques sur les variables financires Nous avons procd ici des rgressions logistiques, la variable dpendante prenant la valeur de 0 pour les entreprises activant peu ou pas d'incorporel, et la valeur de 1 pour les entreprises activant de l'incorporel. Les variables indpendantes correspondent l'ensemble des variables tudies. La procdure a consist intgrer toutes les variables dans le modle, puis liminer chaque itration les variables non significatives (celles dont les coefficients ne sont pas significativement diffrents de zro). Cette procdure, ralise sous SPSS, permet d'aboutir un modle final qui ne retient que les variables qui ont une relation significative avec la variable dpendante. 1) Rsultats pour l'chantillon 1 Le modle estim est le suivant : Y = + 1 Taille + 2 Var2 + ... + k Vark + o Y = 0 pour les entreprises ayant un ratio INC_AK infrieur la mdiane (entreprises activant peu ou pas d'incorporel), Y = 1 pour les entreprises ayant un ratio INC_AK suprieur la mdiane (entreprises activant de l'incorporel), la variable Taille sert de variable de contrle, et Var2 ,... ,Vark reprsentent toutes les variables financires (endettement, poids des Frais financiers, cash flow, taux de distribution des dividendes). A chaque itration, la variable la moins significative est retire du modle, jusqu' aboutir au modle final. Les rsultats sont prsents dans le Tableau 30. La rgression n 1 correspond au modle obtenu par itrations successives. C'est donc le modle a priori le plus significatif. Les autres rgressions (n 2 6) sont donnes titre indicatif. Commentaires sur les rsultats 1. Activation des incorporels et taille de l'entreprise On constate un lien rgulirement positif et significatif entre le montant des actifs incorporels et la taille. Cela invalide l'hypothse des cots politiques, conformment aux rsultats dj obtenus par Dumontier et Raffournier (1990) et Saada (1995) sur des donnes franaises. Il semblerait donc que les pays

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d'Europe aient une logique diffrente en matire de procdures comptables. Un dtail par pays sera donn ;
Tableau 30. Rgressions logistiques de la propension activer de l'incorporel sur les variables financires et la taille. Echantillon 1 (entreprises de grande taille et cotes). Variables Rg. 1 Taille 0.894 Rg. 2 0.808 Rg. 3 0.827 Rg. 4 0.893 Rg. 5 0.828 Rg. 6 0.859

(73.30***) (68.72***) (69.20***) (79.73***) (73.91***) (75.05***) CFB_AK 0.133 (ns) DCT_AK -0.091 (ns) DCT_DFT 0.708 (7.77***) DCT_KP 0.744 0.121 (ns) 0.670 0.552 0.519 0.015 (ns) 0.212 (ns)

(22.22***) (18.17***) DEPR_AK 0.132 (27.49***) DEX_AK -1.747 (5.37**) DEX_KP 0.460 (16.17***) DFT_AK -0.805 (ns) DFT_KP 0.001 (ns) DLT_AK 0.778 (ns) DLT_KP -0.024 (ns) FF_AK 0.094 (8.54***) FF_CFB -0.0093 (ns) FF_DFT 0.0010 (ns) 0.178

(15.01***) (10.08***) 0.113 (23.89***) 0.518 (ns) 0.226 (3.24*)

0.072

0.027 (ns)

(11.90***) (4.45**) 0.002 (ns) -0.0042 (ns) -0.014 (ns) -0.0014 (ns)

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PO

-0.0068

-0.0066

-0.0072

-0.0074

-0.0061

-0.0065

(13.86***) (13.39***) (15.52***) (16.67***) (11.57***) (13.01***) Constante -5.760 -4.680 -4.694 -4.756 -4.658 -5.350

(70.93***) (76.55***) (62.19***) (74.08***) (73.58***) (73.52***) Qualit de l'ajustement du modle Pseudo R 183.87*** 157.69*** 144.96*** 127.69*** 147.12*** 183.86*** 13.40 % 11.26 % 69.64 % 10.60 % 68.11 % 9.33 % 65.43 % 10.75 % 66.67 % 6.00 % 70.63 % 1074.24 1780.10 1410.47 1012.86 1181.05 2075.86

Pourcentage de Y = 0 69.73 % correctement classs Pourcentage de Y = 1 68.26 % correctement classs Pourcentage total de reclassement correct N 990 68.99 %

62.25 %

62.08 %

64.27 %

63.87 %

66.53 %

65.94 %

65.05 %

64.84 %

65.25 %

68.58 %

1010

987

987

987

1009

Les chiffres entre parenthses correspondent au test de Wald pour chaque facteur (H : k = 0) 0 correspond au test du Khi deux pour l'ensemble des facteurs explicatifs (H0 : 1 = 2 = Le ... = k = 0) Lorsque H0 est rejete significativement, cela est indiqu par : *** significatif au seuil de 1% ; ** significatif au seuil de 5 % ; * significatif au seuil de 10% ; ns : non significatif 10%. Le pseudo R correspond au pourcentage d'amlioration du modle propos, par rapport un modle n'incluant que la constante175. Taille = Log(actif total hors lments incorporels) N = nombre d'observations

175

Le pseudo R est calcul comme


Pseudo R = 100%

2 LL1 2 LL0 o LL0 correspond la log-vraisemblance (dviance) du modle constitu uniquement de la constante, et LL1 correspond la log-vraisemblance du modle comportant les variables explicatives. LL 1 est gale 0 pour un modle parfaitement explicatif, c'est--dire qui est parfaitement ajust aux donnes : on obtient alors un pseudo R de 100%. Ce pseudo R est considr comme analogue au R des rgressions linaires (Greene, 1993, 651).

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2. Activation des incorporels et endettement financier En ce qui concerne les variables d'endettement financier, les coefficients significatifs sont tous positifs, avec toutefois des niveaux de signification diffrents. Les ratios d'endettement financier total (DFT_AK ; DFT_KP) ou d'endettement financier terme (DLT_AK ; DLT_KP) montrent des coefficients non significatifs. Les ratios les plus significatifs concernent l'endettement court terme (DCT_KP ; DCT_DFT) . Notamment le ratio DCT_DFT, qui pourtant n'avait pas montr de rsultat probant lors des tests paramtriques et nonparamtriques, tablit ici une relation positive entre la proportion des dettes court terme dans l'endettement financier, et la propension activer de l'incorporel. Cela rejoint notre hypothse portant sur les problmes de liquidit. En revanche, le coefficient du ratio d'endettement financier court terme (DCT_AK) n'est pas significatif ; il semble que ce ratio fait double emploi avec le ratio DCT_KP ou le ratio FF_AK, qui ont tous les deux des coefficients positifs et significatifs.

3. Activation des incorporels et contrainte de liquidit - Pour ce qui est du poids des frais financiers, seuls les frais financiers rapports l'actif (FF_AK) ont des coefficients significatifs. Ces coefficients tant tous positifs, nous retrouvons bien ici une relation fortement significative entre le haut niveau des frais financiers et la dcision d'activer de l'incorporel ; - conformment nos premiers rsultats sur les tests paramtriques et nonparamtriques, nous trouvons une corrlation fortement significative entre la dcision d'activer de l'incorporel et un faible taux de distribution des rsultats (PO). Le lien entre les deux peut tre expliqu par deux raisons. D'abord, il peut signifier des problmes de liquidit : les entreprises peu liquides ne peuvent pas distribuer autant de leurs bnfices qu'elles le souhaitent, et l'activation des dpenses immatrielles, par l'augmentation du rsultat qu'elle induit, permet de remdier, pour partie, ce problme. D'autre part, comme nous l'avons dj soulign, cela peut tre d au fait que certaines immobilisations incorporelles imposent des contraintes sur la distribution des dividendes (Frais de R&D, par exemple).

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4. Autres relations entre l'activation des incorporels et d'autres variables - on constate une relation un peu complexe entre, d'une part, le ratio de dettes d'exploitation (DEX_AK ; DEX_KP) et d'autre part la propension activer de l'incorporel. Compte tenu des niveaux de signification prsents, il semble que la relation majeure consiste en un lien positif entre le montant des dettes d'exploitation rapportes aux capitaux propres (DEX_KP) et la propension activer de l'incorporel. Une fois encore, notre hypothse de liquidit peut tre applique : les entreprises ayant des problmes de liquidit sont fondes activer leurs charges incorporelles, et simultanment, recourent de la "dette gratuite", c'est--dire allongent leurs dlais de rglement des dettes d'exploitation, pour se librer de leur contrainte de liquidit. - enfin, la variable reprsentant l'amortissement de l'anne rapport l'actif (DEPR_AK) est positivement et significativement corrle un montant lev d'incorporels au bilan. Comme nous sommes dans le cas de socits cotes publiant des comptes consolids, il est fort probable que l'amortissement du Goodwill reprsente une part importante des dotations aux amortissements totales. Aussi, une forte proportion d'incorporels sera lie des amortissements annuels plus levs. Nous pourrons tester cette hypothse sur l'autre chantillon : l'chantillon des petites entreprises indpendantes n'a pas, par dfinition, de comptes consolids, et donc de Goodwill. La variable DEPR_AK ne devrait alors pas avoir le mme niveau de signification pour les petites entreprises. D'autre part, bien que l'activation des incorporels aie ici un impact sur le montant des amortissement, elle ne montre aucun impact significatif sur la variable d'impt IMPO_AK. Cela est compatible avec notre explication sur l'amortissement du Goodwill, puisque celui-ci n'a pas de consquence fiscale. En synthse, pour l'chantillon des entreprises cotes, on constate que la dcision d'activer de l'incorporel est lie la taille de l'entreprise et son endettement financier court terme. Le fort poids des frais financiers, et le faible taux de distribution des bnfices sont aussi des facteurs explicatifs. On en conclut que les socits de grande taille qui sont endettes court terme, et qui supportent un poids important de frais financiers, ne pouvant ainsi distribuer qu'une plus faible part de leurs bnfices, sont les socits qui vont tre fondes activer leurs dpenses immatrielles, augmentant par l leur rsultat de l'anne, et se librant ainsi pour partie des contraintes qui psent sur elles. Une autre faon de se librer de ces contraintes consiste allonger les dlais de paiement des dettes d'exploitation.

261

2) Rsultats pour l'chantillon 2 Les mmes types de rgressions logistiques ont t conduits sur l'chantillon des entreprises de petite taille et non cotes. Le modle estim est le suivant : Y = + 1 Taille + 2 Var2 + ... + k Vark + o Y = 0 pour les entreprises ayant un ratio INC_AK gal 0 (entreprises activant peu ou pas d'incorporel), Y = 1 pour les entreprises ayant un ratio INC_AK suprieur 0 (entreprises activant de l'incorporel), la variable Taille sert de variable de contrle, et Var2 ,... ,Vark reprsentent toutes les variables financires (endettement, poids des Frais financiers, cash flow). A chaque itration, la variable la moins significative est retire du modle, jusqu' aboutir au modle final. Les rsultats sont prsents dans le Tableau 31. La rgression n 1 correspond au modle obtenu par itrations successives. C'est donc le modle a priori le plus significatif. Les autres rgressions (n 2 6) sont donnes titre indicatif. Commentaires sur les rsultats 1. Activation des incorporels et taille de l'entreprise
Tableau 31. Rgressions logistiques de la propension activer de l'incorporel sur les variables financires et la taille. Echantillon 2 (entreprises de petite taille non cotes). Variables Rg. 1 Taille Rg. 2 -0.118 (ns) DCT_AK -1.572 (14.29***) DCT_DFT Rg. 3 0.011 (ns) -1.029 Rg. 4 0.111 (ns) -0.968 Rg. 5 0.099 (ns) -0.990 (5.90**) -0.085 (ns) DCT_KP -0.002 (ns) DEPR_AK -0.012 (ns) Rg. 6 0.106 (ns)

(7.685***) (5.60**)

262

DEX_AK

1.885 (17.52***)

1.773

1.791

1.735

(19.09***) (19.99***) (15.33***) 0.0035 (ns)

DEX_KP

DFT_AK

-2.186 (48.47***)

-2.073 (44.84***)

DFT_KP

0.0035 (ns)

DLT_AK

-2.340 (46.69***)

-1.853

-1.664

-1.665

(33.45***) (30.65***) (30.93***) 0.051 (2.80*) 0.232 0.188 0.170 0.171 0.220

DLT_KP

0.058 (3.36*)

FF_AK

0.240

(54.02***) (50.88***) (43.11***) (34.21***) (34.62***) (46.85***) FF_CFB 0.0063 (ns) FF_DFT 0.0004 (ns) Constante -1.599 (80.90***) Qualit de l'ajustement du modle Pseudo R 100.90*** 79.31*** 57.88*** 76.34*** 77.12*** 99.10*** 10.49 % 8.25 % 94.75 % 5.50 % 95.92 % 7.25 % 94.15 % 7.32 % 94.16 % 10.11 % 91.80 % 761.08 -0.493 (ns) 795.09 -1.059 (ns) -1.908 (ns) -1.810 (ns) 0.0005 (ns) -1.766 (ns) 784.34

2.88 106 4.80 105 5.32105

Pourcentage de Y = 0 91.11 % correctement classs Pourcentage de Y = 1 31.37 % correctement classs Pourcentage total de reclassement correct 70.80 %

24.31 %

18.45 %

19.93 %

20.30 %

29.18 %

70.80 %

70.78 %

70.06 %

70.22 %

70.87 %

N 750 750 835 835 836 769 Les chiffres entre parenthses correspondent au test de Wald pour chaque facteur (H : k = 0) 0 Le correspond au test du Khi deux pour l'ensemble des facteurs explicatifs (H0 : 1 = 2 = ... = k = 0) Lorsque H0 est rejete significativement, cela est indiqu par : *** significatif au seuil de 1% ; ** significatif au seuil de 5 % ; * significatif au seuil de 10% ; ns : non significatif 10%. Le pseudo R correspond au pourcentage d'amlioration du modle propos, par rapport un modle n'incluant que la constante. Taille = Log(actif total hors lments incorporels) N = nombre d'observations

263

Nous constatons ici qu'il n'existe aucun lien entre la dcision d'activer des incorporels et la taille. Ceci constitue un complment d'information par rapport nos constatations lors des tests paramtriques et non-paramtriques, o un lien ngatif tait peut-tre envisageable. Ce rsultat est important, dans la mesure o il justifie une de nos remarques prcdentes, savoir que l'hypothse des cots politiques n'est probablement pas conue pour s'appliquer aux petites entreprises. Contrairement la majorit des tudes qui ont t ralises sur les choix de procdures comptables, nous constatons ici que la taille n'est pas une variable dterminante dans un choix comptable. Ce rsultat est certainement d au fait que nous analysons un chantillon de petites entreprises, non-cotes, ce qui, notre connaissance, a t rarement fait. Nous mettons ainsi en vidence un mode de fonctionnement particulier des petites entreprises en matire de choix des procdures comptables.

2. Activation des incorporels et endettement financier - en ce qui concerne les variables d'endettement financier, on constate un lien fortement significatif entre l'endettement court terme (DCT_AK), long terme (DLT_AK ; DLT_KP) et la propension activer de l'incorporel, mais la relation est inverse par rapport nos prdictions : les coefficients significatifs des variables d'endettement sont tous ngatifs, c'est--dire que l'on constate que la prsence d'actifs incorporels au bilan est ngativement corrle au niveau des 176 dettes financires, quel que soit leur terme . Or, on constate une relation trs positive avec le poids des frais financiers (FF_AK). Ces deux rsultats sont assez contradictoires en eux-mmes, et demandent une discussion supplmentaire. 3. Activation des incorporels et contrainte de liquidit En ce qui concerne le poids des frais financiers, la variable FF_AK (frais financiers rapports l'actif) montre un lien positif et significatif avec la variable dpendante Y, c'est--dire la propension activer les dpenses immatrielles, conformment notre hypothse. Les variables alternatives de poids des frais

176

On constate bien une relation positive avec la variable DLT_KP, mais avec des niveaux de signification bien moindres. Il semble que la variable DLT_AK aie une influence prpondrante.

264

financiers (FF_DFT ; FF_CFB) sont aussi positives, mais perdent leur significativit quand elle sont prsentes dans la mme rgression que FF_AK. Cette dernire variable semble donc tre la variable la plus explicative. Enfin, on retrouve un lien significativement positif entre le ratio de dettes d'exploitation (DEX_AK) et la variable dpendante. Cette relation, qui apparaissait dans les rsultats de l'chantillon d'entreprises de grande taille et cotes, est probablement due aux contraintes de liquidit dj voques. Enfin, nous constatons que le ratio DEPR_AK (amortissements et provisions de la priode rapports l'actif) n'est pas li au niveau des incorporels activs, conformment l'hypothse que nous formulions lors des commentaires de rsultats sur l'chantillon de grandes entreprises cotes.

265

D) Synthse et explications proposes Les rsultats sur l'chantillon des petites entreprises non cotes montrent ainsi des relations diffrentes par rapport l'chantillon des grandes entreprises cotes, avec notamment un rsultat invers en ce qui concerne l'endettement court terme, comme en atteste le tableau de synthse ci-dessous.
Tableau 32. Rgression logistiques de la propension activer de l'incorporel sur les variables financires et la taille. Comparaison des coefficients des variables indpendantes entre les deux chantillons. Echantillon Taille Dettes fin. LMT chantillon 1 chantillon 2 +*** (ns) (ns) -*** Dettes fin. CT +*** -** Frais Financiers +*** +*** Dettes d'exploit. + ** +***

Echantillon 1 : entreprises de grande taille et cotes Echantillon 2 : entreprises de petite taille non cotes *** significatif au seuil de 1% ; ** significatif au seuil de 5 % ; * significatif au seuil de 10% ; ns : non significatif 10%.

La comparaison entre les deux chantillons apporte les points de discussion suivants : - pour ce qui concerne les grandes entreprises, nos hypothses taient que (1) plus les entreprises sont grandes, plus elles sont enclines passer leurs dpenses immatrielles en charges (hypothse des cots politiques, Daley et Vigeland, 1983). Cette hypothse est invalide, conformment d'autres rsultats dj obtenus sur tudes europennes. (2) Plus les entreprises sont endettes, plus elles sont enclines activer des dpenses immatrielles (contraintes imposes par les seuils bancaires). Cette hypothse est valide pour l'endettement court terme. (3) Plus les entreprises sont contraintes financirement, plus elles sont enclines activer des dpenses immatrielles. Cette hypothse est valide. - pour ce qui concerne les petites entreprises, nos hypothses taient que (1) plus les entreprises sont petites, plus elles activent des lments incorporels (volont de rpartir une charge dans le temps). Cette hypothse n'est pas valide. (2) plus les entreprises sont contraintes en termes de liquidit, plus elles activent

266

des lments incorporels. Cette hypothse est globalement valide, mme s'il apparat une relation ngative entre endettement et activation de l'incorporel. De ces rsultats, nous pouvons proposer une discussion sur les fonctionnements spcifiques des socits des deux chantillons. L'chantillon des grandes entreprises offre relativement peu de surprises par rapport aux prdictions. Selon nous, les grandes entreprises sont surtout contraintes par leur endettement, et sont soucieuses de ne pas dpasser des seuils d'endettement financier, ou de poids de frais financiers, tels qu'ils peuvent avoir t dfinis par exemple contractuellement avec leurs partenaires. Certes, il y a un effet taille inverse celui qui tait prdit par la thorie des cots politiques. Mais cet effet taille avait dj t identifi dans au moins deux tudes, et pourrait tre une spcificit des pays d'Europe par rapport aux EtatsUnis. Des raisons permettant d'expliquer cette spcificit ont t proposes, mais aucune ne semble pouvoir tre teste ds prsent. Mme l'hypothse selon laquelle cela serait d des fonctionnements de marchs financiers diffrents est une hypothse discutable : dans les pays d'Europe, le RoyaumeUni a un fonctionnement qui l'apparente beaucoup plus souvent aux Etats-Unis qu' l'Europe. Et pourtant, dans notre chantillon, le Royaume-Uni invalide fortement la thorie des cots politiques. Cela dit, nous trouvons des rsultats (corrlation positive entre activation des dpenses incorporelles et endettement) qui sont l'oppos de rsultats, par exemple, de Bah et Dumontier (1996). Toutefois, leur tude ne porte que sur les dpenses de R&D, non pas sur l'ensemble des actifs immatriels, et nous formulons d'autre part trois critiques mthodologiques sur leur tude: - Bah et Dumontier n'ont slectionn que les entreprises qui affichaient le montant de leurs dpenses de R&D. Compte tenu de leur tude, c'tait une dmarche indispensable, mais qui peut crer, selon nous, un biais de slection important. En effet, les auteurs classent les socits en "hi-tech" (dpenses de R&D / CA "leves"177 sur 5 ans) ou "lo-tech" (dpenses de R&D / CA "faibles" sur 5 ans). Or les socit de haute technologie pratiquent rgulirement une confidentialit sur leur montant de dpenses de R&D. En fait, l'chantillon "hi-tech" de Bah et Dumontier devrait tre appel "Socits qui publient leurs

177

Les auteurs ne prcisent pas sur quel critre s'est faite la classification. Leurs commentaires laissent supposer que les socits ont t classes en ratio de R&D "lev" ou "faible" en fonction de leur position par rapport la mdiane du ratio de R&D sur l'chantillon.

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dpenses de R&D et dont le ratio R&D / CA est lev". De la mme faon, on peut s'interroger sur les socits classes en "lo-tech": si ce sont effectivement des socits peu innovantes, pourquoi alors publient-elles le montant de leurs dpenses de R&D ? On voit que le fait de retenir uniquement les socits qui publient leur montant de R&D peut conduire ne slectionner que des 178 entreprises dont le comportement est atypique par rapport la moyenne . - Compte tenu de la ncessit de disposer des dpenses de R&D, les auteurs retiennent un chantillon compos "uniquement" de 209 entreprises (amricaines, anglaises et franaises). Or, du fait de la mthodologie retenue, ce ne sont finalement que 103 entreprises, scindes en deux groupes, qui sont tudies. Il aurait t intressant de connatre la rpartition de ces socits par pays, voire par secteur, pour juger de leur reprsentativit statistique par rapport la population globale. - enfin, l'chantillon des auteurs est constitu de socits amricaines, anglaises et franaises, et pourtant aucun rsultat n'est donn pays par pays. L'hypothse sous-jacente des auteurs est donc que les modes de fonctionnement financier (notamment les modalits ou les incitations vis--vis de l'endettement, ainsi que les fonctionnements des marchs financiers) des trois pays sont semblables. De mme pour les dterminants de leurs dpenses de R&D. Cela est videmment trs discutable. Pour l'chantillon des petites entreprises, nos rsultats sont plus contrasts. L'explication gnrique que nous pouvons donner pour cet chantillon de petite entreprises est que ces entreprises ont probablement un fonctionnement financier spcifique, qui n'est pas celui que l'on a l'habitude d'observer sur les grandes entreprises cotes, ou qui ne correspond pas forcment aux objectifs fixs par la thorie financire (maximisation de la valeur risque gal). En effet, l'objectif financier des petites entreprises est souvent un compromis entre la maximisation de la valeur pour l'actionnaire (valorisation moyen-long terme de la socit) et l'exigence de liquidit de ce mme actionnaire (rmunration immdiate sous forme de versement de dividendes). Cette alternative, qui peut tre gnralise aux autres partenaires de l'entreprise, peut se rsumer une opposition entre le rsultat court terme et la valorisation long terme de la socit. L'alternative penche plutt en faveur du profit court terme dans les cas o l'entreprise est proche de la rengociation de ses emprunts, ou d'une
Cela ne remet pas en cause le rsultat de Bah et Dumontier, qui constatent que les socits de leur chantillon qui ont des dpenses de R&D importantes sont significativement moins endettes, et inversement. Ce que nous mettons en doute est la gnralisation de ces rsultats la population globale des entreprises.
178

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ventuelle introduction en bourse, voire d'une vente de la socit par ; opposition, le rsultat court terme sera diminu au profit de la valorisation terme dans les cas o l'entreprise doit payer des impts levs, ou rengocier les salaires, ou veut dissuader un actionnaire qui n'est pas dirigeant de vendre ses actions (Ang, 1992, 190-191). Le poids du rsultat et du cash flow court terme peuvent donc tre trs importants pour les petites entreprises, en raison de contraintes de liquidit, non seulement vis--vis des actionnaires qui demandent une rmunration immdiate (dividendes), mais aussi vis--vis des autres partenaires de l'entreprise. Comme le soulignent Welsh et White (1981, 29), "Une petite entreprise peut survivre un temps tonnamment long sans dgager de profit, mais elle est en faillite le jour o elle ne peut faire face une chance importante. [...] La liquidit est une affaire de vie ou de mort pour une petite entreprise." Cela est notamment d au fait que les petites entreprises ont des sources de financement diffrentes. Pour ces entreprises, le financement par appel aux marchs est problmatique, dans la mesure o se posent des problmes de taille minimum pour accder aux marchs, et des problmes d'asymtries d'information plus fortes qu'avec les grandes entreprises. Fama (1985) voque par exemple que les petites entreprises ne peuvent pas recourir aux marchs financiers en raison du cot d'information trop coteux qu'elles devraient supporter. Aussi, pour se financer par dette, ces entreprises doivent recourir le plus souvent des banques commerciales, puisque l'accs aux missions obligataires leur est limit. Il s'ensuit un fonctionnement financier spcifique des petites entreprises, o le banquier joue un rle prpondrant. Suivant Leland et Pyle (1977), Berger et Udell (1995) soulignent ainsi le rle de la banque commerciale, qui contribue rduire l'asymtrie d'informations entre prteurs et entreprise : l'tablissement d'une relation long terme entre la banque commerciale et l'entreprise rduit progressivement l'asymtrie d'information dont souffre le banquier179. Il en dcoule que le banquier amliore au fil du temps le contrat qui le lie l'entreprise, notamment en termes de taux d'intrt et de cautions. Les auteurs trouvent ainsi que les petites entreprises qui ont une
179

Il est noter que la relation banquier-entreprise, et le gain qu'en tire le banquier, vont au del de la simple rputation de l'entreprise. En effet, la rputation d'une entreprise est fonde sur des informations connues de tous. La spcificit de la relation banquier-entreprise est qu'elle tablit une "rputation prive" de l'entreprise auprs du banquier, en fonction des informations prives que celui-ci obtient par sa relation avec l'entreprise. Cette rputation prive offre plus d'informations, car elle est obtenue par un travail actif de surveillance du banquier.

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relation durable avec leur banque paient en moyenne des taux d'intrts plus faibles, et se voient demander moins de cautions, que les entreprises ayant un "historique de relations" plus rcent avec leur banquier. D'autre part, cette rduction de l'asymtrie d'information peut profiter aux autres partenaires de l'entreprise, qui ont besoin d'tablir un contrle moins strict, partir du moment o le banquier, s'il accepte rgulirement de renouveler les crdits, leur sert de "signal" de faible risque (Fama, 1985 ; Johnson, 1997). Ainsi, les problmes de ces entreprises sont souvent des problmes contractuels avec leur(s) banquier(s). Les conflits actionnaire-dirigeant sont bien moindres, voire inexistants, l'actionnaire majoritaire tant souvent aussi le dirigeant de la socit (McMahon et Stanger, 1995). Cela explique que les petites entreprises ont davantage de contraintes de liquidit, et moins de contraintes de type " debt covenants" ou de problmes ds leur taille. Aussi, les petites entreprises qui activent de l'incorporel sont celles qui ont des variables de liquidit (poids des frais financiers, montant des dettes d'exploitation) qui leur posent des problmes. Par exemple, il est probable que, plus ces entreprises ont des frais financiers importants payer, moins elles sont mme de rgler rapidement leurs fournisseurs. Les dettes d'exploitation reprsenteraient ici une variable d'ajustement beaucoup plus rapide, et moins coteuse, que le recours un endettement supplmentaire, qui de toute faon est soumis l'accord du banquier. Ainsi, la relation positive constate entre actifs incorporels et dettes d'exploitation serait en fait explique par une relation positive entre le poids des frais financiers et le montant des dettes d'exploitation. En comparaison, les variables d'endettement financier ont un poids moins important : le problme pour ces entreprises n'est pas tant de rembourser leurs dettes financires (de toute faon, elles sont limites dans leur endettement par la volont des banquiers) que d'assurer rgulirement le paiement des intrts. Cela pourrait expliquer la relation ngative que l'on constate entre la politique d'activation et l'endettement financier : selon nous, les petites entreprises suivent le schma suivant.

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Lien d'opportunisme

Les banques limitent les dettes financires ou augmentent leur prime de risque Recours aux Dettes Financires Court Terme et aux Dettes d'Exploitation Frais Financiers plus lourds

Problmes de liquidit

Figure 8 - Les dterminants des choix comptables des petites entreprises.

C'est dans ce type de situation que peut apparatre un "lien d'opportunisme" (opportunism linkage, terme propos par Skinner - 1993), o les dirigeants dcident qu'une procdure comptable qui augmente le rsultat va contribuer amliorer des ratios bancaires comme les ratios
Frais Fina nciers , Rsultat Net

ou

Dettes Financires . D'autre part, on peut souligner que les petites entreprises sont Capitaux Propres

rgulirement plus endettes (en termes de poids de l'endettement dans les capitaux engags) que les grandes entreprises, comme en atteste l'tude sur la France faite par Boissonade et Tournier (1997) sur les annes 1989-1995. Notamment, on constate que les petites entreprises sont essentiellement endettes sous forme de concours bancaires, pour lesquels le poids des intrts est plus important. Enfin, nous constatons que les pseudo-R (pourcentages de vraisemblance du modle) sont plus levs pour cet chantillon que pour celui des grandes entreprises cotes. Cela peut tre expliqu de diffrentes manires. D'abord, l'chantillon des petites entreprises est constitu de comptes sociaux, alors que celui des grandes entreprises est constitu de comptes consolids. Or, nous avons vu, dans les tudes sur les pratiques comptables en France, qu'il existe une grande htrognit dans les pratiques de consolidation des groupes en ce qui concerne la reconnaissance et la comptabilisation des actifs immatriels. Cette htrognit des pratiques de consolidation a d'ailleurs t releve par ailleurs (Cohen et al., 1991, 6-7 ; CCAS et al., 1996). Les petites entreprises auraient ainsi un comportement plus homogne, ou plus systmatique, en raison du faible nombre de possibilits alternatives de comptabilisation : dans les

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comptes sociaux, et contrairement aux comptes consolids, les actifs incorporels sont prcisment dfinis (il ne saurait tre question par exemple d'activer des parts de march dans des comptes sociaux), et leur traitement comptable ne permet pas une aussi grande libert que dans les comptes consolids (o les mmes actifs sont amortis par certains groupes et provisionns par d'autres, et o les dures d'amortissement varient d'un groupe l'autre). D'autre part, pour les socits qui consolident leurs comptes, le primtre de consolidation retenu (et le flou sur sa dtermination) peut lui aussi expliquer des rsultats plus variables (Pourtier, 1996). Cette htrognit du comportement des groupes pourrait aussi tre due la surveillance (et mme le gouvernement d'entreprise) dont ils font l'objet, de la part de leurs actionnaires, des investisseurs futurs, de leurs banquiers, de leurs salaris et de l'Etat. En effet, ces groupes vont subir les influences contradictoires de ces diffrents partenaires, et privilgier alternativement les prsentations en faveur d'un certain type de partenaires. Pour les petites entreprises, la surveillance la plus importante est probablement celle du banquier, ce qui conduit un comportement plus homogne, puisque orient vers les exigences d'un seul partenaire.

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E) Rsultats par pays et commentaires Nous avons insist sur le fait que les normes et pratiques comptables dpendaient des pays. Aussi cette tude ne serait pas complte sans le dtail des rsultats pays par pays. Toutefois, nous rappelons l'objectif qui nous a conduit cette mthodologie: nous voulions apprhender un grand nombre de secteurs dans plusieurs pays, pour viter des rsultats dont la rgularit, ou la significativit, pourraient tre dues des effets "secteur" ou "pays". Nous verrons en effet qu'une analyse pays par pays implique des spcifications mthodologiques plus contraignantes. Pour obtenir un dtail pays par pays, nous avons rpliqu la mthodologie des rgressions logistiques prcdentes. Le modle estim est le suivant: Y = + 1 Taille + 2 Var2 + ... + k Vark + o Y = 0 pour les entreprises ayant un ratio INC_AK "faible" (entreprises n'activant pas d'incorporel), Y = 1 pour les entreprises ayant un ratio INC_AK "lev" (entreprises activant de l'incorporel), et Var2, ..., Vark reprsentent les variables de d'endettement ou de poids des Frais financiers. Trois points mthodologiques doivent tre voqus avant la prsentation et le commentaire des rsultats : ces points concernent la dtermination des valeurs de la variable dpendante Y, l'incorporation de la Taille dans les rgressions, enfin le dtail des rgressions logistiques prsentes. Tout d'abord, la dtermination de la variable dpendante Y s'est faite de la faon suivante : pour chaque pays, dans chaque chantillon (par exemple, pour la Belgique dans l'chantillon 1), nous avons dtermin la mdiane du ratio INC_AK, (4,2% pour la Belgique) puis nous avons affect la valeur Y=0 pour les entreprises qui avaient un ratio INC_AK infrieur la mdiane, et Y=1 pour les entreprises qui avaient un ratio INC_AK suprieur la mdiane. On obtient donc, pour chaque pays dans chaque chantillon, deux sous-groupes de mme taille : n entreprises activant peu ou pas d'incorporel (Y= 0, c'est--dire INC_AK < mdiane) et n entreprises activant de l'incorporel (Y=1, c'est--dire INC_AK > mdiane). Pour les sous-chantillons o la mdiane tait gale 0, et donc o une scission la mdiane n'tait pas possible, nous avons retenu Y=0 pour INC_AK = 0 et Y=1 pour INC_AK > 0. Dans ce cas-l, les deux sous-

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groupes n'ont pas la mme taille. Les sous-groupes ainsi constitus sont dtaills ci-dessous.
Tableau 33. Echantillon 1 - dtermination des variables dpendantes Y, pays par pays. Pays Allemagne Mdiane de INC_AK Dtermination de Y 0.0099 Y=0 si INC_AK 0.0099 (66 entreprises) Y=1 si INC_AK > 0.0099 (66 entreprises) Belgique 0.042 Y=0 si INC_AK 0.042 (17 entreprises) Y=1 si INC_AK > 0.042 (17 entreprises) Danemark 0.0004 Y=0 si INC_AK 0.0004 (32 entreprises) Y=1 si INC_AK > 0.0004 (29 entreprises) Espagne 0.01 Y=0 si INC_AK 0.01 (50 entreprises) Y=1 si INC_AK > 0.01 (47 entreprises) France 0.085 Y=0 si INC_AK 0.085 (82 entreprises) Y=1 si INC_AK > 0.085 (82 entreprises) Italie 0.019 Y=0 si INC_AK 0.019 (39 entreprises) Y=1 si INC_AK > 0.019 (39 entreprises) Royaume-Uni 0.000 Y=0 si INC_AK = 0 (387 entreprises) Y=1 si INC_AK > 0 (63 entreprises) Tableau 34. Echantillon 2 - dtermination des variables dpendantes Y, pays par pays. Pays Belgique Mdiane de INC_AK Dtermination de Y 0.000 Y=0 si INC_AK = 0 (33 entreprises) Y=1 si INC_AK > 0 (4 entreprises) Espagne 0.000 Y=0 si INC_AK = 0 (74 entreprises) Y=1 si INC_AK > 0 (11 entreprises) France 0.285 Y=0 si INC_AK 0.085 (96 entreprises) Y=1 si INC_AK > 0.085 (97 entreprises) Italie 0.574 Y=0 si INC_AK 0.019 (43 entreprises) Y=1 si INC_AK > 0.019 (42 entreprises) Royaume-Uni 0.000 Y=0 si INC_AK = 0 (392 entreprises) Y=1 si INC_AK > 0 (51 entreprises)

Cette mthodologie fait apparatre des sous-groupes de tailles diffrentes dans le cas o la scission la mdiane n'tait pas possible. Comme on peut le constater, ce problme arrive peu dans l'chantillon 1 : les socits sont cotes, les comptes sont consolids, et ainsi, donnent rgulirement lieu l'apparition d'incorporels comptabiliss. En opposition ce constat gnral, on peut signaler 274

le cas du Royaume-Uni, o 387 socits sur les 450 n'avaient aucun incorporel prsent leur actif. Rappelons que le Royaume-Uni est connu pour ses pratiques particulires en ce qui concerne la comptabilisation du Goodwill : la majorit des socits prfre dduire le Goodwill des rserves plutt que de faire apparatre ce Goodwill l'actif. On peut noter que l'autre pays d'Europe qui pratique ce type de comptabilisation du Goodwill, nommment le Danemark, a le pourcentage d'incorporels activs le plus faible, juste aprs le Royaume-Uni (le Danemark a une mdiane du ratio INC_AK 0.0004, soit des incorporels qui reprsentent 0.04% de l'actif). En revanche pour l'chantillon 2, nous avons trois pays sur les cinq pour lesquels la majorit des entreprises n'active pas d'incorporel. Ceci s'explique par le fait que, dans le cas de cet chantillon, nous avons volontairement choisi des socits indpendantes, c'est--dire pour lesquelles il n'y a pas de comptes consolids, et donc pas de comptabilisation de Goodwill. Ces socits affichent peu d'actifs incorporels au bilan, refltant ainsi la pratique, qui va de faon dominante vers le passage des dpenses incorporelles en charges. Le second point mthodologique concerne l'inclusion de la taille dans les rgressions. Comme nous l'avons vu, la taille ne semblait pas tre une variable dterminante dans le choix de la politique comptable pour l'chantillon 2. Aussi, nous n'avons pas inclus systmatiquement la taille dans toutes les rgressions. Celle-ci n'a t incluse que lorsqu'elle apportait un supplment d'informations la rgression. Enfin, en ce qui concerne les rgressions, nous ne prsentons pas ci-dessous les mmes rgressions pour tous les pays : certaines variables sont trs significatives dans le cas d'un pays, et n'ont aucun pouvoir informatif dans un autre. Aussi ne prsentons-nous que les rgressions les plus significatives, telles qu'elles ont t obtenues par itrations successives sous SPSS. On peut donc considrer que la rgression logistique prsente pour chaque pays contientles variables les plus significatives pour expliquer l'activation des dpenses incorporelles. Les rsultats sont prsents dans les Tableaux 35 et 36.

275

Tableau 35. Rgressions logistiques de la propension activer de l'incorporel sur les variables financires et la taille. Echantillon 1, par pays. Variables Taille All Bel 1.735 (5.03**) CFB_AK 0.238 (3.83*) DCT_AK Dan Esp 0.896 (3.59*) 0.084 (4.07**) 7.561 (8.27***) DCT_KP 0.767 (4.00**) DEPR_AK -0.150 (4.76**) DEX_AK -17.448 (3.26*) DEX_KP 8.284 (6.70***) DLT_AK 26.352 7.80 7.471 3.063 (7.84***) 8.024 (5.91**) -3.172 (6.27**) Fra Ita R-U

(5.51**) (5.93**) (16.37***) DLT_KP 0.734 (4.96**) FF_CFB 4.185 (ns) FF_DFT -10.080 (6.53**) -0.599 (3.24*) 0.546 (4.65**)

-0.798 (3.35*) 0.014 (3.13*)

IMPO_AK

-1.120 (4.22**)

0.143 (4.16**) 0.021 (3.89**) 0.014 (3.56*) -6.523 -1.248 -3.615 -1.707

PO

Constante

-0.380 (ns)

-12.037 (5.22**) 30.69

-1.464 (ns) 55.10

(6.65***) (6.28**) (8.27***) (15.42***) 82.90 162.40 74.54 419.53

Qualit de l'ajustement du modle Pseudo R % de Y = 0 bien classs

127.28

7.23*** 16.89*** 20.81*** 25.61*** 21.58*** 17.36*** 18.24*** 4.04 % 71.43 % 35.81 % 82.35 % 24.65 % 81.25 % 20.53 % 71.74 % 9.55 % 69.51 % 16.26 % 76.92 % 5.20 % 100 %

276

% de Y = 1 bien classs % total de class t correct N

46.97 %

76.47 %

58.62 %

63.64 %

58.02 %

57.89 %

0%

58.91 %

79.41 %

70.49 %

67.78 %

63.80 %

67.53 %

85.81 %

129

34

61

90

163

77

430

Les chiffres entre parenthses correspondent au test de Wald pour chaque facteur (H : k = 0) 0 correspond au test du Khi deux pour l'ensemble des facteurs explicatifs (H0 : 1 = 2 = Le ... = k = 0) Lorsque H0 est rejete significativement, cela est indiqu par : *** significatif au seuil de 1% ; ** significatif au seuil de 5 % ; * significatif au seuil de 10% ; ns : non significatif 10%. Le pseudo R correspond au pourcentage d'amlioration du modle propos, par rapport un modle n'incluant que la constante. Taille = Log(actif total hors lments incorporels) N = nombre d'observations

Comme mentionn plus haut, on observe dans ce tableau des rsultats assez contrasts en termes de degrs de signification : telle variable est trs explicative au Royaume-Uni, et n pas significative en Espagne, et l constate que est on chaque pays affiche des spcificits que l ne retrouve pas dans un autre pays. on Cela est d principalement aux faibles tailles des chantillons, et des effets pays qui peuvent se produire. Toutefois, on retrouve gnralement les relations que l'on avait tablies sur l'chantillon global : l'activation des lments incorporels est positivement lie au degr d'endettement financier, que ce soit en terme d'endettement court terme (Espagne, Italie), ou long terme (Allemagne, Danemark, Espagne, France, Royaume-Uni)180 ; on constate aussi une relation positive entre l'activation des incorporels et le poids des frais financiers (Belgique, Italie), mme si le Royaume-Uni prsente des rsultats difficiles interprter181.

180

Nous retrouvons une relation complexe entre les variables d'endettement terme rapportes l'actif total par rapport ces mmes variables rapportes aux capitaux propres (Danemark, Espagne), mais compte tenu des niveaux de signification et de la valeur des coefficients, il semble que ce soit le ratio DLT_AK qui soit le plus explicatif. La relation entre endettement lev et activation de l'incorporel est dans ce cas valide pour les quatre pays mentionns. 181 Le poids des frais financiers dans le cash flow est ngativement corrl avec la propension activer de l'incorporel, c'est--dire que les socits qui ont des frais financiers importants par rapport leur cash flow activent peu d'incorporel. On pourrait en dduire que notre hypothse de contrainte de liquidit n'est pas valide pour le Royaume-Uni. Toutefois, le ratio FF_DFT valide pourtant notre hypothse. Le premier rsultat pourrait aussi tre d un niveau de cash flow plus faible, qui augmente ainsi mcaniquement le ratio FF_CFB.

277

Toutefois, ce dtail pays par pays permet d'observer des rsultats plus contrasts : - la Taille de l'entreprise n'est plus une variable rgulirement significative, contrairement ce qui tait observ sur l'chantillon global ; - le ratio CFB_AK, comparable un ratio de rentabilit conomique, est li positivement l'activation des incorporels pour la France et la Belgique, alors que cette relation n'avait pas t mise en vidence sur l'chantillon global; - des relations sont mises en vidence entre la propension activer de l'incorporel et les ratios portant sur l'amortissement ou l'imposition. Nous n'avons certes pas la prtention d'expliquer tous ces rsultats. La majorit des rsultats est conforme avec nos constatations sur l'chantillon global, mais des rsultats supplmentaires, et contrasts, sont apparus. Nous pouvons voquer deux types d'explications gnrales. D'une part, cette diffrence relative des rsultats tient probablement aux modalits de dtermination de la variable Y : ici, nous avons sept dterminations diffrentes de la valeur de Y (une par pays) alors qu'il n'en existait qu'une pour l'chantillon global, ce qui peut influer sur les rsultats obtenus. En effet, une mdiane sur l'chantillon global (1016 entreprises) reprsente davantage une tendance centrale que, par exemple, une mdiane pour la Belgique (34 entreprises, c'est--dire 17 entreprises de part et d'autre de la mdiane). On peut aussi signaler que l'chantillon du Royaume-Uni est dsquilibr : seules 63 socits sur 450 prsentent des actifs immatriels. D'autre part, notre souci mthodologique tait de tester nos hypothses sur plusieurs pays pour viter un "effet pays". Les rsultats obtenus sur l'chantillon global, de fait, ont des niveaux de significativit plus importants, dans la mesure o ils contribuent gommer les effets ventuels de points extrmes outliers) ( qui pourraient intervenir sur des chantillons de plus petite taille. Le Tableau 36 prsente les rsultats pour l'chantillon 2, pays par pays.

278

Tableau 36. Rgressions logistiques de la propension activer de l'incorporel sur les variables financires et la taille. Echantillon 2, par pays. Variables CFB_AK Bel Esp 0.080 (3.54*) DCT_AK 4.171 (5.64**) DEPR_AK 0.258 (3.78*) DEX_AK 1.858 (5.05**) DEX_KP 3.371 (4.22**) -0.057 (3.71*) DLT_KP 0.714 (3.89**) Constante -1.749 (10.43***) Qualit de l'ajustement du modle Pseudo R % de Y = 0 bien classs % de Y = 1 bien classs % total de classt correct N 27 79 184 74 386 Les chiffres entre parenthses correspondent au test de Wald pour chaque facteur (H : k = 0) 0 Le correspond au test du Khi deux pour l'ensemble des facteurs explicatifs (H0 : 1 = 2 = ... = k = 0) Lorsque H0 est rejete significativement, cela est indiqu par : *** significatif au seuil de 1% ; ** significatif au seuil de 5 % ; * significatif au seuil de 10% ; ns : non significatif 10%. Taille = Log(actif total hors lments incorporels) N = nombre d'observations 85.19 % 89.87 % 58.15 % 64.86 % 87.82 % 0% 27.27 % 63.16 % 67.57 % 0% (ns) 0% 100 % 9.68*** 15.18 % 100 % 5.25** 2.06 % 52.81 % 13.76*** 13.42 % 62.16 % (ns) 0% 100 % 27 -2.136 (23.54***) 83.24 -0.548 (3.13*) 184.58 -2.380 (5.61**) 70.59 -1.976 (161.15***) 386 Fra Ita R-U

Nous retrouvons des rsultats relativement contrasts par pays. Globalement, nous retrouvons ici les rsultats observs sur l'chantillon global, mais avec des 279

niveaux de signification et de reprsentativit bien moindres. La propension activer de l'incorporel est positivement lie au niveau d'endettement court terme (Italie) ou long terme (Espagne), ainsi qu'au niveau des dettes d'exploitation (France, Italie). Contrairement aux rsultats observs sur l'chantillon global, le poids des frais financiers n'est pas une variable significative. Cette faiblesse des rsultats par pays ne peut toutefois pas tre interprte comme une faiblesse des relations que nous avions mises en vidence par ailleurs. En effet, les remarques que nous avons faites sur les rsultats de l'chantillon 1 par pays sont aussi valides, sinon plus. Pour ce qui est de la dtermination de la variable Y, nous avons ici non seulement 7 mdianes diffrentes, fondes sur des tailles d'chantillon par pays relativement faibles (trois pays sur cinq prsentent moins de 80 socits), mais aussi, le nombre de socits qui activent des dpenses immatrielles est beaucoup plus faible : 4 entreprises sur 27 en Belgique, 11 entreprises sur 79 en Espagne, 51 entreprises sur 386 au Royaume-Uni. Compte tenu de pratiques comptables orientes essentiellement vers le passage des dpenses immatrielles en charges, les relations que nous observons portent finalement sur un trs petit nombre d'entreprises par pays, et peuvent ainsi expliquer des faibles niveaux de signification. Toutefois, il y a deux pays pour lesquels cette remarque n'est pas justifie, c'est--dire la France et l'Italie : dans ces deux pays, nous avons pu oprer une relle dichotomie, en classant la moiti des firmes en Y=1 (firmes activant les dpenses immatrielles) et l'autre moiti en Y=0 (firmes activant peu ou pas d'incorporel). Les rsultats sont intressants, mais encore une fois contrasts. Ces deux pays valident certes nos hypothses, mais sur un nombre beaucoup plus restreint de variables, et la France prsente des niveaux de vraisemblance du modle ( et pseudo R) trs faibles. Une tude spcifique sur la France sera possible raliser pour approfondir ces rsultats, compte tenu de la plus grande accessibilit des comptes de socits franaises non cotes. Cela constituera une de nos futures voies de recherche.

280

SECTION II : DISCUSSION ET LIMITES


"Si tu peux voir dtruit l'ouvrage de ta vie, Et sans dire un seul mot te mettre rebtir, [...] Alors tu seras un homme, mon fils." R. Kipling, Si..., 1910.

Notre tude ne serait pas complte sans l'nonc des limites que nous avons identifies. Nous pouvons formuler deux types de limites dont nous sommes conscient, et proposer une discussion sur le caractre plus ou moins dirimant de ces limites. La premire limite que nous allons dvelopper concerne l'cole de la thorie positive de la comptabilit. Notre travail se fonde en effet pour partie sur les rflexions inities par Watts et Zimmerman (1978 ; 1986) et les travaux subsquents. Or, la thorie positive de la comptabilit, telle qu'elle a t prsente, et dfendue, par Watts et Zimmerman et leurs partisans, est une cole qui a t fortement critique. Nous allons donc prsenter un rappel des principales critiques pistmologiques et mthodologiques qui ont t faites cette cole de pense, en indiquant chaque fois quelle est notre position (Partie A). En rsum, nous pensons que les tudes faites en thorie positive de la comptabilit offrent une explication contractuelle trs intressante aux processus de choix comptables, que les outils proposs sont trs utiles, mais que les prises de position des auteurs sur la "qualit" ou sur les fondements scientifiques de leur thorie compars aux autres thories sontindfendables. D'autre part, nous avons prsent notre tude en soulignant rgulirement les problmes mthodologiques rencontrs, et en essayant de proposer les mesures les plus pertinentes possibles. Il existe deux extrmes lorsque l'on btit un modle statistique : soit on essaie de btir le modle le plus prcis possible, ce qui ncessite une mise en uvre complexe, et un grand nombre de variables, soit l'on cherche la simplicit du modle, en se condamnant alors perdre une partie de son caractre explicatif (Le Duff, 1991). Nous avons essay de trouver un juste milieu entre ces deux extrmes, tous deux aussi striles. Nous proposons donc quelques rflexions mthodologiques, et une discussion sur les limites des tudes actuelles (Partie B). Enfin, nous dveloppons une argumentation sur l'influence - souvent un peu trop importante - des modles amricains (Partie C). En effet, nous soulignons qu'une partie des critiques que nous adressons la thorie positive vient d'une conception trs amricaine des entreprises, de leurs objectifs affichs et de leur

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environnement. Cette conception du monde est parfaitement valide tant qu'elle reste cantonne aux tudes amricaines, mais peut tre remise en cause quand elle est plaque sur des modes de fonctionnement europens. Nous concluons en revendiquant une spcificit europenne. A) Les critiques adresses la thorie positive de la comptabilit La "thorie positive de la comptabilit", initie par Watts et Zimmerman (1978 ; 1986) a subi de nombreuses attaques, proportionnellement d'ailleurs son succs. Nous pouvons classer ces critiques en deux types de catgories: d'une part les critiques portant sur la qualit de cette thorie, notamment ce qu'elle revendique ; d'autre part les critiques mthodologiques. 1) Les critiques portant sur la qualit de la thorie a) un nom qui ne correspond pas son contenu La dnomination "thorie positive de la comptabilit" est remise en cause sur deux points : le terme positive ; le terme thorie. Le terme positive est rgulirement remis en cause, pour au moins deux raisons. Premirement, la thorie positive de la comptabilit n'est pas "positive" au sens 182 pistmologique du terme : elle est empirique, ce qui peut montrer une de ses limites. En effet, cette thorie positive consiste s'intresser des hypothses testables empiriquement, pour laisser parler les faits sans faire intervenir de jugement de valeur. Mais il existe des hypothses qui ne conduisent pas des prdictions empiriquement testables, ce qui les exclurait de fait de la thorie de Watts et Zimmerman (Whittington, 1987, 330). En fait, le terme "positif" ne rend pas compte des fondements de cette thorie, c'est--dire essentiellement la thorie de l'agence. Le terme "thorie politico-contractuelle", dj propos, semble plus juste. Deuximement, Watts et Zimmerman utilisent le terme "positif" en opposition "normatif", en oprant de fait un classement : selon eux, une attitude positive

Watts et Zimmerman ont rpondu en 1990 cette remarque : "Rtrospectivement, le terme positive a cr plus de confusion que nous ne l'anticipions. Par exemple, certains pensrent que nous entendions par l positivisme logique (Christenson, 1983). Nous voulions simplement distinguer nos propositions positives des propositions normatives qui existaient dj dans la littrature. Bien que le terme positive aie vit les dbats sur les utilisations normatives de nos travaux, il a conduit des dbats philosophiques considrables." ( 148). Id.,

182

282

serait scientifique, une attitude normative ne le serait pas (Watts et Zimmerman, 1986, 338), ce qui correspond un jugement de valeur fort, d'autant plus contestable que les auteurs disent chercher, par leur thorie, viter les jugements de valeur, en ne se fondant que sur les faits. Par ailleurs, certains auteurs (Whittington, 1987 ; Sterling 1990 ; Chambers 1993) contestent le terme "thorie", probablement en rponse l'attaque de Watts et Zimmerman (1979) qui considraient les prcdentes thories de la comptabilit comme ne servant qu' fournir des "excuses" au march. Il est vrai que nous n'avons pas ici une "thorie de la comptabilit", mais, comme le souligne Christenson (1983, 5-6), une thorie des choix comptables, ou encore une sociologie de la comptabilit, c'est--dire un sous-ensemble d'une thorie de la comptabilit. En procdant une analogie respectivement avec la physique et la chimie, deux auteurs remettent en cause les tudes sur les pratiques comptables. Sterling (1970, 450) dit que "La thorie comptable devrait se proccuper des phnomnes comptables, pas des comptables, de la mme faon que la thorie de la physique se proccupe des phnomnes physiques, pas des physiciens". Christenson (1983, 6) souligne que "La thorie de la chimie consiste en des propositions concernant le comportement d'entits chimiques (molcules et atomes), pas le comportement des chimistes". La diffrence majeure entre les disciplines cites et la comptabilit est toutefois que les physiciens ou les chimistes ne produisent pas les entits qu'ils tudient. Watts et Zimmerman (1990, 147) rpondent d'ailleurs ces analogies par une autre analogie : "il n'y aurait pas de science politique si l'on ignorait les hommes politiques et les votants". Comme on le voit, ces analogies sont toutes incorrectes. Sterling ou Christenson comparent la comptabilit une science o le jugement des oprateurs n'a pas d'impact sur les entits observes, alors que la comptabilit est une technique qui dpend notamment des prises de positions professionnelles de ses acteurs ; par opposition, Watts et Zimmerman supposent qu'il ne peut pas y avoir de science politique sans tude des politiciens et des votants, alors que c'est faux : en dehors de toute tude empirique, il serait possible de fonder une branche normative de la science politique. Par cette analogie, ils montrent justement que la thorie politico-contractuelle ne rpond qu' une partie des questions poses par la thorie comptable, celle concernant l'explication des choix comptables et l'adoption des normes. Notre opinion ce sujet consiste en quelques propositions. Premirement, nous pensons que les tudes empiriques sur les pratiques

283

comptables sont utiles - ce titre, les objectifs de la "thorie positive de la comptabilit"183, parmi d'autres courants d'tudes empiriques des pratiques comptables (par exemple, la comptabilit comportementale), sontutiles. Deuximement, nous pensons que la position de Watts et Zimmerman sur le concept de "thorie comptable" n'est pas tenable. Pour ces auteurs, la thorie comptable doit expliquer et prdire les choix comptables, et uniquement cela, ce qui interdit toute proposition. Pour nous, la "thorie positive de la comptabilit" ne saurait elle seule remplacer les courants thoriques 184 prcdents, elle ne constitue qu'un ajout au corpus thorique global . Nous pouvons prendre une analogie dans le domaine de la finance: fonde dans un premier temps sur l'tude des marchs financiers, la thorie financire a dvelopp des outils et des hypothses de plus en plus sophistiqus, et en a appliqu une partie la finance d'entreprise. Toutefois, au dbut des annes 70, les chercheurs s'interrogeaient : on constatait des situations de sous-optimalit dans les entreprises (par exemple, en terme d'investissements, ou de structure de financement) alors que les dterminants de l'optimum taient connus. En d'autres termes, certaines entreprises n'utilisaient pas les modles proposs, et valids, par la thorie financire. Jensen et Meckling (1976) ont propos une solution, en introduisant la notion de conflits d'intrts entre partenaires de l'entreprise, ces conflits expliquant des comportement sous-optimaux. La thorie de l'agence, propose par Jensen et Meckling, n'a toutefois pas remis en cause tous les modles thoriques prcdents: au contraire, elle les a enrichis. Or, dans le mme type de situation, Watts et Zimmerman disent proposer "la" thorie comptable, les thories alternatives n'tant que des "pseudo-thories". Cette position n'est pas dfendable185. Troisimement, nous pensons que le dbat sur le terme "positive" est un dbat annexe, dans la mesure o les auteurs eux-mmes ont indiqu ce qu'ils entendaient, et ce qu'ils n'entendaient pas, par le terme "positive". Notre conclusion est que ce courant thorique suscite la confusion notamment, mais pas seulement (Cf. ci-dessous), par sa dnomination. Le terme "thorie
183

Prcisment, "expliquer et prvoir les pratiques comptables" (Watts et Zimmerman, 1986,

2).
184

Hoarau (1997) montre les diffrents courants de recherche en comptabilit financire. La thorie "politico-contractuelle" y a sa place. 185 Sterling (1990, note 13) regrette que cette position soit uniformment prise par tous les partisans (du moins, tous les partisans anglophones) de la thorie positive, pour lesquels cette thorie exclut toutes les autres.

284

contractuelle de la comptabilit" avait t propos, mais les fondateurs l'ont rcus, arguant que certains dterminants des choix comptables peuvent tre des variables non contractuelles. Pour notre part, nous prfrons un terme ventuellement un peu trop restrictif, mais explicite ("thorie contractuelle de la comptabilit", ou "thorie politico-contractuelle"), la dnomination "thorie positive".

b) des propositions discutables 1 - le principe de maximisation de l'utilit Sterling (1990, 102) note que la thorie positive de la comptabilit se fonde sur une affirmation : chacun cherche maximiser son utilit. Aussi, les choix comptables sont tous expliqus comme une maximisation de l'intrt des dcideurs, le plus souvent les dirigeants. La critique de Sterling peut tre troublante : en effet, Watts et Zimmerman affirment procder sans jugements de valeur, dans une optique "scientifique", mais par ailleurs, ils font reposer la plupart de leurs tudes sur une hypothse non dmontre, i.e. l'intrt personnel des diffrents acteurs. Deuximement, Sterling montre que tout comportement peut tre expliqu par une maximisation d'utilit : "on pourra aussi bien dire qu'un pompier a maximis son utilit en fonant hroquement dans le brasier pour sauver un enfant ou par son refus d'entrer dans le brasier." (Id., 103). Nous avons une rponse proposer ces critiques. Les arguments de Sterling sont pertinents : la thorie positive de la comptabilit prsuppose certes que chaque agent tend maximiser son utilit, mais la thorie de l'agence le fait aussi, et plus globalement encore, c'est un des fondements accepts de la thorie conomique. Sterling conteste cette prise de position, en arguant que les chercheurs devraient chercher quelle est la motivation des acteurs oprer des choix comptables, et non supposer que leur motivation est la maximisation de leur utilit, puis chercher le dmontrer. Selon nous, et contrairement l'opinion de Sterling, les deux mthodes alternatives (tude exploratoire ou constitution d'une hypothse puis test) sont aussi pertinentes. En ce qui concerne l'argument selon lequel tout comportement peut tre expliqu par la maximisation de l'intrt de l'acteur, nous proposons aussi une rponse. Suivant Sterling, on pourrait en effet justifier tout choix comptable. Nous avons donc bti le Tableau 37 pour montrer diffrentes situations

285

possibles et leurs justifications par l'hypothse de maximisation de l'utilit (les explications sont toutes tires de la littrature sur les dterminants des choix comptables186).
Tableau 37. Les dterminants des choix comptables: analyse en fonction de la maximisation de l'utilit des dirigeants. Le dirigeant choisit les procdures comptables augmentant le rsultat de l'exercice Conforme aux prdictions . Le dirigeant a une partie de sa rmunration fonde sur des indicateurs comptables Le dirigeant maximise son utilit en augmentant les dterminants de sa rmunration Le dirigeant choisit les procdures comptables diminuant le rsultat de l'exercice Non conforme aux prdictions. Explication propose : le dirigeant "stocke" du rsultat en prvision de mauvaises annes, ou pour se rserver une marge de progression (il maximise donc son utilit terme) Conforme aux prdictions . L'entreprise est proche du dpassement d'un seuil d'endettement (debt covenant) Le dirigeant maximise l'utilit des actionnaires, donc son utilit en tant qu'agent, en vitant une intervention des cranciers, ou bien il prpare une base de ngociations plus favorable. L'entreprise est fortement endette et de grande taille Conforme aux prdictions . Effet "debt covenant", Cf. case au dessus. Non conforme aux prdictions. Explication propose : compte tenu de l'inluctabilit du dpassement de seuil, le dirigeant "charge la barque" pour se donner une marge de manoeuvre pour les annes suivantes (il maximise donc son utilit terme). Conforme aux prdictions . Effet taille.

Comme on le voit, on pourrait justifier tout choix comptable, d'autant plus qu'il existe gnralement plusieurs dterminants conjoints (la taille, le niveau d'endettement, la rmunration du dirigeant, les opportunits d'investissement): la troisime ligne du tableau donne une ide de toutes les combinaisons possibles pour aboutir toujours un rsultat conforme aux prdictions. Notre rponse la critique de Sterling est donc la suivante: Watts et Zimmerman voquent la maximisation de l'utilit des agents, mais ils voquent
186

Cf. Deuxime Partie, Chaptre 1, S. I.

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aussi la ncessit de diminuer tous les cots d'agence. Les choix comptables oprs par les dirigeants seront donc fonction de leur utilit mais aussi des cots d'agence inhrents leurs choix. Ainsi, le dirigeant d'une entreprise fortement endette et de grande taille (troisime ligne du tableau) va comparer d'une part les cots issus d'une rengociation de la dette (en cas de dpassement du seuil d'endettement) et d'autre part, les cots politiques issus d'un rsultat lev, et choisir la procdure comptable qui minimise les cots d'agence. On en dduit que dans les deux cas (augmentation ou diminution du rsultat), le dirigeant maximise toujours son utilit en minimisant les cots d'agence. La variable dterminante, selon nous, n'est donc pas la maximisation de l'utilit, mais la minimisation des cots d'agence. En conclusion de notre rponse, nous reconnaissons que Watts et Zimmerman peuvent mriter une critique sur ce point, qui n'est toutefois pas la critique de Sterling : il faudrait porter plus d'attention la mesure des diffrents cots d'agence, ou aux variables pertinentes comme approximations de ces cots d'agence. Cet enjeu mthodologique nous semble important, mme s'il se heurte pour l'instant au problme de la confidentialit, ou la non mesurabilit, de ces cots. 2 - l'utilit - et l'utilisation - des nombres comptables Pour Chambers (1993), il y a une confusion, ou un flou, des termes employs par les partisans de la thorie positive de la comptabilit : on ne peut pas parler de "mesure" comptable du revenu, ou du rsultat, tant donn que ces notions ne sont pas clairement prcises, et encore moins mesurables. On ne peut parler que de "produits issus des processus comptables", et s'interroger sur leurs liens avec les grandeurs conomiques qu'ils sont censs dcrire. L'auteur utilise cet argument pour remettre en cause les conclusions des tudes empiriques menes sur l'impact des publications de rsultats : il tablit un distinguo entre le constat que les nombres comptables sont utiliss, et le fait qu'ils sont utiles. Selon lui, le fait que les nombres comptables sont utiliss par les investisseurs ne doit pas induire automatiquement qu'ils sont utiles : "A dfaut de mieux, le march est [...] oblig d'utiliser quoi que ce soit qui est appel "rsultat" par ceux dont le march dpend ; mais cela ne signifie pas que ce nombre est utile pour indiquer ou reprsenter le niveau de rsultat" ( d., 4). I Cette critique est importante, dans la mesure o elle est au c ur des rflexions normatives ou positives en comptabilit. En effet, en tant qu'instrument de reprsentation, la comptabilit, et les processus comptables, doivent vrifier rgulirement les liens entre la reprsentation qu'ils donnent et la ralit

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conomique, faute de quoi on peut confondre la reprsentation et l'objet reprsent, ou, pour reprendre Casta (1994), "le nombre et son ombre". Il nous semble malgr tout que cette critique est trop "byzantine": les nombres comptables ne doivent certes pas tre confondus avec les phnomnes qu'ils dcrivent, mais ils sont ( notre avis) le meilleur moyen pour transmettre une information sur ces phnomnes non directement observables. La position consistant dire que le rsultat comptable n'est pas utile, parce qu'il ne reprsente pas le vritable niveau de rsultat de l'entreprise, est une position dangereuse, dans la mesure o elle conduit exclure toutes les formes de reprsentation de la ralit (comme si l'on prtendait qu'une carte topographique en deux dimensions n'est pas utile pour voyager dans un territoire en trois dimensions). Cela reviendrait aussi supposer que les diffrentes parties prenantes la vie de l'entreprise ne peuvent pas prendre de dcisions tant qu'elle n'ont pas une information parfaitement mesure... ce qui n'est videmment jamais le cas. A ce sujet, de nombreuses tudes ont t entreprises pour mesurer "l'utilit" des informations comptables, sans pour autant que leurs auteurs soient affilis l'cole de la thorie positive (Cf. nos rfrences Day, 1986 ; Lev et Thiagarajan, 1991 ; Loudder et Behn, 1995 ; Lev et Sougiannis, 1996). Finalement, cette critique porte sur l'inadquation entre les fondements thoriques affichs et les mesures empiriques gnralement employes par les chercheurs en thorie positive de la comptabilit. Williams (1989) tablit aussi ce lien entre fondements thoriques et mesures, en montrant que par rductions successives des hypothses de Watts et Zimmerman, on arrive une tautologie. En effet, il rappelle que Watts et Zimmerman considrent l'intrt (l'opportunisme) des dirigeants comme la cause des changements de choix comptables. Le problme, selon Williams, est que la traduction de cette proposition en termes empiriques devient une tautologie (Id., 461) : (1) les mesures comptables sont fonction des choix comptables (2) les choix comptables sont fonction des prfrences des dirigeants (3) les prfrences des dirigeants sont fonction de leur intrt conomique On en dduit que les mesures comptables sont fonction de l'intrt conomique des dirigeants (c'est ce qu'affirment Watts et Zimmerman). Mais cette proposition devient tautologique, selon Williams, partir du moment o l'on retient des mesures comptables comme proxy de l'intrt conomique des

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dirigeants : on obtient que (4) les mesures comptables expliquent l'intrt des dirigeants, qui explique les mesures comptables. Comme on le voit, les critiques de Chambers et Williams portent sur un choix de mesures discutables. Nous allons donc les dvelopper dans la partie suivante, traitant des critiques mthodologiques adresses la thorie positive de la comptabilit.

2) Les critiques portant sur les mthodologies employes Williams (1989) reproche la recherche en thorie positive d'utiliser des mesures comptables pour expliquer des mesures comptables. Cela pose un problme, selon Williams, pour deux raisons : premirement, des mesures comptables servent expliquer des choix comptables qui ont eux-mmes une influence sur les mesures comptables prcdentes. Par exemple, l'hypothse des cots politiques pose que dans les entreprises de grande taille, les dirigeants seront incits choisir les procdures comptables qui diminuent le rsultat. Si l'on retient comme variable de taille le Chiffre d'Affaire ou l'Actif total, on peut tomber dans une tautologie, d'aprs Williams : les entreprises ayant un montant de ventes lev vont rduire leur rsultat, notamment en retardant la comptabilisation de certains produits, ce qui fait baisser le montant des ventes ; ou bien les entreprises ayant un actif lev vont acclrer la comptabilisation de certaines charges, ce qui va faire baisser la taille de l'actif : il y a bien un lien entre les variables. A notre avis, cette affirmation est vraie, mais son impact est limit sur les rsultats. En effet, les tests statistiques employs insistent rgulirement sur le pourcentage d'explication d'un modle, ou d'une variable. Si une variable explicative est lie une variable explique, son pourcentage d'explication sera lev, ce qui permettra de dtecter la relation entre les deux variables. Or, dans les tudes que nous avons cites, les relations prsentes montrent bien des corrlations entre variables explicatives et variables expliques, mais aucune variable explicative n'atteint jamais un pourcentage d'explication lev : il existe donc une dpendance entre variables explicatives et variables expliques, mais celle-ci est relativement faible, et l'inclusion de variables de contrle comme la taille permet de supprimer ce biais.

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Deuximement, Williams conteste l'utilisation de mesures comptables pour expliquer des mesures comptables, parce que l'on ne peut pas supposeren mme temps que les mesures comptables explicatives sont non biaises ("non manipules par les dirigeants") alors que les mesures comptables expliques sont manipules par les dirigeants. Pour tre rigoureux, il faudrait supposer que les mesures comptables explicatives sont aussi manipules par les dirigeants, c'est--dire que toute relation entre les mesures explicatives et les mesures expliques peut tre due au biais de manipulation des donnes. Cette proposition est discutable, notre avis, dans la mesure o les dirigeants n'ont pas un pouvoir discrtionnaire sur tous les indicateurs comptables : les dirigeants ne peuvent pas fixer par exemple le niveau des frais financiers que la socit va payer, ce niveau tant fix en fonction des besoins de financement de la firme et du risque peru par les cranciers financiers. Les dirigeants se voient ainsi imposer des contraintes financires (les besoins de financement de la firme), lgales (la fidlit des comptes) et fiscales (la non-dductibilit de certaines charges), ces contraintes rduisant d'autant la "libert comptable" des dirigeants. Nous en dduisons que les postes comptables que les dirigeants peuvent manipuler sont en nombre restreint. D'autre part, il faut dissocier les flux (oprations comptables de l'anne, sur lesquelles le dirigeant peut ventuellement avoir un pouvoir discrtionnaire) et les stocks (accumulation des oprations des annes prcdentes). Autant nous pensons que les dirigeants peuvent influer sur les flux, autant nous considrons que les stocks peuvent difficilement tre biaiss : pour qu'il existe un biais fort, cela supposerait l'absence de contrle des experts-comptables sur plusieurs annes. Toutes ces raisons font que nous contestons en partie la proposition de Williams : pour paraphraser George Orwell, nous pensons que tous les comptes sont susceptibles d'tre biaiss, mais que certains sont plus biaiss que d'autres. Les variables de contrle, comme par exemple la taille de l'entreprise, reprsentent pour nous des indicateurs peu manipulables. Chambers (1993), quant lui, remet en cause l'utilisation du MEDAF ou de l'hypothse d'efficience des marchs, en arguant, avec raison, que cela revient n'tudier que les socits cotes, c'est--dire au mieux 1% des socits. Cette critique est certes valide, mais l'tude des socits cotes rpond un souci mthodologique : faute de rsultats ou de valeur de l'entreprise parfaitement mesurs, on recourt aux valorisations faites par les marchs. Aprs tout, en raison du grand nombre d'oprateurs prsents, de la diffusion internationale et quasiment instantane des informations, et de la dsintermdiation de ces

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marchs, on peut supposer que le consensus atteint tout moment sur la valeur d'une action reflte le mieux possible la valeur de la socit ce moment donn. Cela n'empcherait pas, notre avis, de procder des tudes sur les socits non cotes : dans Watts et Zimmerman (1986), il n'est dit nulle part que les recherches doivent tre restreintes aux seules socits cotes. Evidemment, le fait d'tudier des socits non cotes nous prive d'une valeur de march facilement observable, mais la dmarche est toujours possible, et permettrait 187 ventuellement d'identifier un comportement diffrent des socits : on pourrait parler alors de thorie politico-contractuellelargie. D'autre part, Chambers conteste l'assertion selon laquelle les informations comptables auraient un "contenu informationnel" pour les marchs, sur la foi de trois arguments. Premirement, il y a selon lui une confusion entre le contenu informationnel et la raction du march, c'est--dire que le lien de causalit entre les deux ne semble - pour Chambers - pas trs solide : on peut en effet imaginer des annonces qui apportent une information supplmentaire sans pour autant conduire une raction du march. Inversement, si la date de publication d'un rsultat comptable, un autre vnement, qui n'a rien voir avec la publication, intervient, il se peut que le march ragisse, et qu'une fausse relation de causalit soit tablie entre la publication du rsultat comptable et la raction du march. Toutefois, les tudes prcdemment cites (Lev, 1989; Loudder et Behn, 1995) concluent une raction des marchs la publication d'informations comptables, en ayant eu soin de dfinir des fentres d'vnements assez troites pour viter la prsence d'un autre vnement significatif dans la fentre d'tude. Chambers simplifie aussi le propos des tudes qui ont t ralises : la plupart des auteurs de ces tudes se sont aussi penchs sur la crdibilit des informations publies, justement pour valuer leur contenu informationnel 188. Par ailleurs, depuis une dizaine d'annes, les tudes se portent aussi sur les accruals, c'est--dire tous les lments qui permettent de passer du rsultat comptable au cash flow. Ces tudes sont gnralement opres dans une optique de rconciliation des rsultats comptables, des cash
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Notre tude empirique consiste en l'tude compare des dterminants de choix comptables des entreprises sur deux chantillons : d'une part, un chantillon de grandes entreprises cotes, d'autre part un chantillon de petites entreprises non cotes. Nous verrons que pour ces dernires, l'absence d'une mesure de la valeur de march directement observable n'empche pas de mettre en oeuvre une mthodologie et d'obtenir des rsultats. 188 On pourra consulter une synthse de la littrature ce sujet dans Bozec et Magnan (1995, 3 et s.)

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flows et des cours boursiers, mais elles peuvent aussi constituer une tentative d'analyse des choix comptables des dirigeants. En effet, les accruals, reprsentant la somme de tous les lments qui font diffrer le rsultat publi du cash flow, pourraient donner, en une seule valeur, l'impact net de la politique comptable globale des dirigeants (Watts et Zimmerman, 1990, 138)189. Deuximement, Chambers discute du lien entre le rsultat comptable et la raction du march. En effet, le march valorise les actions, c'est--dire les capitaux propres, ou la situation nette de la socit, pas le rsultat. Mais on connat les liens entre le rsultat comptable et le cash flow d'une part, et entre les cash flows prvisionnels et la valorisation boursire de l'entreprise d'autre part. Les tudes rcentes ce sujet tablissent que le rsultat comptable est un bon prdicteur des cash flows prvisionnels et donc la valorisation de la socit (Murdoch et Krause, 1990 ; Sloan, 1996a ; 1996b)190. Enfin, Chambers relativise le contenu informationnel des publications de rsultats, en voquant les faibles niveaux de raction du march aux annonces de publications, et les biais mthodologiques des tudes en ce qui concerne les socits exclues des chantillons. L'auteur conclut en disant qu'une tude fonde sur le caractre informationnel des agrgats comptables ne devrait pas exclure les socits dfaillantes, pour lesquelles il existait probablement un fort caractre informationnel des rsultats publis avant faillite. L'ensemble de ces critiques, sans mentionner des critiques plus pistmologiques191, n'est pas ngligeable. Mais notre opinion est que ces critiques ne sont, pour la plupart, pas dirimantes. Toutefois, l'application de cette thorie des pays europens semble ncessiter un ajustement. Que les travaux de Watts et Zimmerman soient fonds sur l'explication des pratiques comptables nous semble intressant, et ce d'autant plus si l'tude est faite dans le contexte de plusieurs pays. Que ces travaux soient fonds sur la thorie des contrats, et notamment la thorie de l'agence, nous semble fructueux, mme si on peut arguer, avec Chambers, que cela consiste nier le rle de l'entreprise en
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Une synthse rcente sur ce thme peut tre trouve dans Rees, Gill et Gore (1996), et dans les autres articles du mme dossier (Journal of Accounting Research, Vol. 34, supplment, 1996). En France, les accruals correspondent essentiellement aux amortissements et provisions de l'exercice, ainsi qu' la variation du BFR. 190 On pourra trouver une synthse de 25 annes de recherche ce sujet dans Martinez (1994). 191 Pour un dtail sur les critiques pistmologiques, notamment le caractre "positif" de cette thorie, on pourra se reporter Christenson (1983) et la seconde partie de l'article de Chambers (1993).

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tant qu'entit, sinon comme "n ud de contrats". La dimension sociale de l'entreprise est oublie, ce qui, en Europe, semble tre trs discutable: pour exemple, on peut citer que, selon le rapport Vinot (1995), "l'action des administrateurs doit tre inspire par le seul souci de la socit concerne, c'est-dire l'intrt social"192. Mme si la notion d'intrt social, par son flou, peut prter contestation (Rapport Marini, 1996, cit in Bancel, 1997, 87), cette mission fixe aux administrateurs est diffrente de celle fixe aux Etats-Unis, o il s'agit - uniquement - de dfendre les intrts des actionnaires. Nous pensons que ces divergences de textes lgaux ne sauraient tre rduites des particularits historiques, et sont, au contraire, reprsentatives de profondes 193 divergences dans la conception du rle de l'entreprise et de ses objectifs . De mme, la comptabilit est considre diffremment entre les Etats-Unis et la majorit des pays europens : essentiellement instrument d'information des investisseurs outre-atlantique, elle peut devenir aussi un "instrument de rgulation sociale" en Europe (Colasse, 1997, 2718). Mme si nous avons voqu l'origine suppose de cette diffrence de fonctions de la comptabilit (c'est--dire, une plus ou moins grande libert des normalisateurs comptables vis--vis du droit fiscal), nous pensons qu'il serait l aussi rducteur que considrer que les deux systmes ne diffrent que par ce point, et qu'il suffirait d'une harmonisation des relations entre comptabilit et fiscalit pour que les systmes comptables nationaux rpondent enfin aux mmes fonctions : "Oublier que dans certains pays, la comptabilit est un compromis entre des exigences diverses et que les modles comptables sont dtermins par leur environnement conomique, social et culturel peut entraner des conflits et constitue un obstacle une vritable harmonisation internationale" (Hoarau, 1995b, 79).

Enfin, le rle important que Watts et Zimmerman attribuent aux processus politiques doit tre relativis en dehors des Etats-Unis. Des recherches en cours portent justement sur les processus de conception et d'adoption des normes ou recommandations comptables en Europe, et devraient aboutir des rsultats sensiblement diffrents du contexte amricain.

Cit in Charreaux, 1996, 62. Lacroix (1997) rappelle aussi que le Trait de Rome prvoyait que les rglementations comptables des pays de la Communaut Europenne soient conues "pour protger tant les intrts des associs que des tiers" ( 37). Id., 193 Une explication sur ces deux "philosophies de gouvernement", ainsi que les principales rfrences thoriques de chaque courant, est donn dans Hyafil, 1997, 1877 et s.

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D'autre part, nous avons vu que l'hypothse des cots politiques a t pour l'instant invalide en France. En conclusion, la recherche en comptabilit est aujourd'hui fortement influence par le courant "politico-contractuel" initi notamment par Watts et Zimmerman (1978 ; 1986), mais face des critiques portant notamment sur le rle social de la comptabilit, on voit peu peu apparatre une approche constructiviste de la thorie comptable (Hoarau, 1997, 83-84 ; Lacroix, 1997), d'influence plus europenne. Mme si cette voie semble fconde, il est toutefois trop tt pour juger du supplment d'explication que cette approche sera susceptible de proposer.

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B) Quelques remarques sur notre tude 1) les niveaux de rsultats obtenus Dans notre tude, on pourrait objecter que les pourcentages de reclassements corrects sont raisonnables, sans tre trs levs. Nous considrons toutefois que les rsultats obtenus avec les rgressions logistiques sont satisfaisants. En effet, notre objectif n'tait pas de construire un modle prdictif (pour lequel c'est le pourcentage de reclassement correct qui compte le plus), mais d'identifier les incidences des diffrents facteurs sur l'activation des dpenses immatrielles, c'est--dire le caractre dterminant ou non de chaque variable dans la prdiction (dans ce cas, c'est le test de la vraisemblance du modle qui compte). La nature mme du choix comptable tudi (la dcision d'activer les dpenses immatrielles ou de les passer en charges) laissait prvoir, dans une certaine mesure, les niveaux de rsultats que nous avons obtenus. En effet, pour ce type de choix comptable, la rgle est de passer les dpenses en charges, l'exception est d'activer. Aussi, un dirigeant ne prendra la dcision d'un choix comptable qui n'est pas la rgle que si les avantages qu'il espre en retirer sont suprieurs aux cots qu'il pourrait supporter. Les cots qui rsultent d'un tel choix sont difficilement apprhendables, mais il semble qu'une consquence majeure pourrait tre la perte de crdibilit du dirigeant (Bowen, Noreen et Lacey, 1981, 155 ; Daley et Vigeland, 1983, 197) vis--vis des partenaires de l'entreprise. Face cet enjeu, les dirigeants seront fonds adopter majoritairement la pratique courante, c'est--dire passer les dpenses immatrielles en charges, sauf dans les cas "critiques", o les contraintes qui psent par ailleurs sur l'entreprise justifient l'activation, et o la perte de crdibilit rsiduelle du dirigeant est perue comme un moindre mal. Ces cas sont videmment plus rares, ce qui explique peut tre les faibles niveaux d'explication que nous avons parfois obtenus. Une voie de recherche future pourrait consister tudier les politiques comptables des entreprises en difficult, ce qui pourrait enrichir les modles de prdiction de dfaillance fonds sur des indicateurs comptables et leur volution. D'autre part, comme le souligne Citron (1992), la plupart des tudes reposent sur des variables proxy, les variables rellement tudies tant difficilement mesurables : c'est le cas de la contrainte financire pesant sur les socits. En effet, autant on peut estimer que des ratios d'endettement constituent une

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approximation raisonnable de la probabilit de dpasser un seuil de clauses contractuelles (debt covenants), autant le cot de ce dpassement est difficile valuer. La plupart des tudes font non seulement l'hypothse que le franchissement d'un seuil contractuel sera coteux (Citron valide cette hypothse), mais aussi que les manipulations comptables seront dtectes et sanctionnes. Or, l'tude que Citron a ralise auprs de 50 banques au Royaume-Uni montre que 60 % des banquiers interrogs ne pourraient pas ragir, ou ne ragiraient pas, si une socit utilisait une manipulation comptable pour viter de dpasser un seuil d'endettement. Enfin, notre tude ne portait que sur un choix comptable, et non sur un portefeuille de choix reprsentant la politique comptable des entreprises. Or, les dirigeants sont plutt fonds utiliser la combinaison de plusieurs choix de procdures comptables pour avoir un impact important sur les indicateurs de l'entreprise (Watts et Zimmerman, 1990, 138). Des tudes fondes sur des portefeuilles de choix comptables (Zmijewski et Hagerman, 1981 ; Saada, 1995) produiront ainsi des rsultats plus significatifs, avec toutefois deux inconvnients. Le premier tient au caractre subjectif du classement des politiques comptables : quand on analyse 4 choix comptables simultans pouvant chacun prendre deux options, comment hirarchiser les 16 (4) portefeuilles de choix comptables en termes d'impact sur le rsultat ? Les deux tudes cites posent pour cela des hypothses fondes sur des jugements subjectifs (par exemple, Saada tablit des niveaux d'impact diffrents sur les rsultats : tel choix comptable aura un impact deux fois plus important que tel autre. Cela permet de rduire le nombre de portefeuilles tudier). Une deuxime critique sur ce type d'tudes porte sur l' crmage des chantillons: une tude sur plusieurs choix comptables simultans va videmment tre conditionne par la disponibilit simultane d'informations sur tous les choix comptables, et ainsi conduire, par liminations successives, des chantillons finaux moins importants.

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2) Les relations de causalit mises en vidence Les relations de causalit que nous avons tablies pourraient tre remises en cause. Par exemple, notre hypothse tait que les dirigeants activaient des dpenses immatrielles pour se librer de contraintes d'endettement. Mais une explication alternative pourrait tre fournie, concernant la latitude managriale et les systmes de contrle des dirigeants. Comme le souligne Charreaux (1996), reprenant Stiglitz et Edlin (1992), les dirigeants ont intrt "s'enraciner", notamment en se crant une comptence spcifique, ou en dveloppant des activits dans lesquelles les asymtries d'information sont plus importantes, de sorte se rendre indispensables, ou en tout cas, difficilement remplaables. Ainsi "les dirigeants ont intrt orienter leurs investissements dans les activits o la visibilit est la moins bonne, par exemple en privilgiant les investissements en recherche et dveloppement, mme si cette politique entrane une destruction de valeur" (Charreaux, 1996, 54). Aussi, on pourrait tenir le raisonnement suivant. Les dirigeants qui sont jugs comme tant "trop indpendants" (ou trop opportunistes) vont voir leurs actions disciplines par les actionnaires. Nous avons vu qu'un des moyens de discipline est l'endettement, qui permet de contraindre les dirigeants r-affecter leurs liquidits excdentaires au march, plutt que de les allouer des activits non rentables ou des dpenses somptuaires. On obtiendrait alors que les dirigeants les plus opportunistes sont contraints par leurs actionnaires, et se retrouvent ainsi la tte d'entreprises fortement endettes. Dans cette optique, les dpenses immatrielles constates au bilan de ces socits pourraient s'expliquer de deux manires alternatives : soit cette activation est due une volont de desserrer une contrainte financire (notre hypothse, dans laquelle un endettement lev induit une activation des dpenses immatrielles) ; soit cette activation est simplement due des dpenses de R&D plus importantes, elles-mmes dues une volont des dirigeants de "brouiller" l'information sur leurs projets d'investissement, et ainsi se rendre difficilement remplaables. Dans ce second cas, la prsence d'actifs immatriels au bilan est simultane celle d'un endettement fort, et il n'y a pas de relation decausalit entre les deux. Dans le mme ordre d'ides, Watts et Zimmerman (1990, 146) voquent la possibilit que les choix comptables soient le fruit d'un ajustement simultan avec les choix de politique financire, les politiques d'intressement et les opportunits d'investissement : il n'y aurait plus causalit, mais simultanit, dans le but de d'obtenir la combinaison contractuelle la plus efficiente. Dans ce

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cas, les choix comptables ne seraient plus exognes, mais endognes, ce qui complique les modles raliser pour tester des hypothses (d., 152). I Comme on le voit, des thories alternatives peuvent exister, mais au stade actuel de la recherche, il est extrmement difficile de les dissocier, dans la mesure o elles produisent les mmes effets. Dans le cadre de notre tude, nous avons tout de mme mis en vidence l'absence de relations entre le q de Tobin et le choix comptable d'activer des dpenses immatrielles, ce que nous considrons comme un rsultat trs intressant deux niveaux : d'une part, cela dnote l'absence de lien entre l'affichage d'incorporels au bilan et la valorisation par le march ; d'autre part, cela laisse supposer que ce choix comptable est indpendant du niveau des opportunits d'investissement de la firme. Toutefois, il n'est pas assur que ce rsultat que nous avons obtenu serait identique si l'on tudiait un portefeuille de choix comptables, plutt qu'un seul choix (dans le cadre d'une tude sur un portefeuille de choix comptables, Saada, 1995, tablit 194 une influence des opportunits d'investissement sur les choix comptables ). D'autre part, nos hypothses se sont notamment fondes sur l'opportunisme ventuel des dirigeants, ce qui sous-tend l'hypothse que la majorit des firmes tudies sont de type managrial, c'est--dire que les dirigeants sont uniquement salaris, et non actionnaires195. En effet, les conflits d'intrt actionnaires-dirigeants sont leur maximum quand le dirigeant ne dtient aucune action de la socit : dans le cas de dirigeants-actionnaires, l'opportunisme du dirigeant aux dpens des actionnaires a moins de sens. Il aurait donc t intressant d'inclure une observation sur la structure de proprit des socits tudies, pour dissocier les comportements ventuellement diffrents de firmes managriales. Toutefois, notre principale hypothse portant sur l'endettement, nous sommes plutt en face d'un conflit actionnairescranciers, o l'intrt du dirigeant se confond ici avec celui des actionnaires. Dans l'optique d'un test de toutes les hypothses, il aurait fallu analyser le conflit actionnaires-dirigeant. Toutefois, la ncessit, d'une part, de collecter des donnes relativement confidentielles (les diffrents types de rmunration des dirigeants ; la composition de l'actionnariat des firmes), et, d'autre part, les

mais avec une mesure des opportunits d'investissement diffrente de la ntre : Cf. notre critique in Deuxime Partie, Chaptre 1, S. II, 4) c). 195 Nous considrons que les firmes de type managrial sont des firmes dans lesquelles le dirigeant ne dtient pas, ou trs peu d'actions, moins de 10% du capital en tout cas (Charreaux, 1997, 58). Ces firmes s'opposent aux firmes contrle priv (contrles par leurs dirigeants) ou aux firmes contrles par une autre socit.

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diffrences entre la corporate governance aux Etats-Unis et le gouvernement 196 des entreprises europennes faisaient probablement de ce test d'hypothse une thse part entire.

3) La mthodologie employe Comme nous l'avons indiqu, la mthodologie que nous avons employe est trs classique, dans le sens o elle correspond la mthodologie employe dans la majorit des tudes empiriques fondes sur des chantillons importants. Nanmoins, le temps est un ennemi terrible pour les chercheurs : tel modle ou tel test qui sont aujourd'hui considrs comme parfaitement appropris, peuvent devenir rapidement obsoltes pour peu que de nouveaux modles, plus performants, soient proposs dans la littrature. Nous pouvons ainsi numrer quelques enjeux mthodologiques futurs, tant entendu que notre tude n'y a pas rpondu, pas plus que la totalit des tudes que nous avons cites. Un des enjeux mthodologiques les plus importants consistent enla mesure des phnomnes. Nous avons vu que les nombres comptables constituent une reprsentation numrique de la ralit qui peut tre remise en cause. En effet, l'imprcision dans la mesure, l'incertitude, n'ont pas de place dans un univers numrique : or, il faudrait pouvoir affecter chaque nombre comptable un "coefficient de vraisemblance", ce coefficient tant lui-mme difficile mesurer, puisque l'on peut supposer qu'il varierait en fonction des utilisateurs et des objectifs poursuivis. Dans le cadre des tudes actuelles, on peut se poser trois questions prcises : (1) est-ce que telle variable est une mesure pertinente du phnomne tudi ? ; (2) quel est le comportement de cette variable? ; (3) quelle est la part d'incertitude / d'imprcision / de flou autour de cette variable? Nous avons trait certains aspects de la premire question, en revenant rgulirement sur la notion de proxy ("variable facilement observable qui peut servir d'approximation pour une variable difficilement observable ou mesurable"). Nous avons notamment montr que certaines proxy utilises dans la littrature peuvent ne pas mesurer totalement (ou exclusivement) les phnomnes qu'elles sont censes approcher. Par exemple, la taille comme proxy des cots politiques ; le q de Tobin moyen comme proxy du niveau des
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Pour une rflexion sur les voies de recherche en termes de gouvernement d'entreprise en Europe, on pourra se rfrer Charreaux (1996, 58-64).

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opportunits d'investissement ; le ratio Dettes Long Moyen Terme / Capitaux Propres comme proxy de l'existence de clauses contractuelles. Toutefois, un problme plus ardu intervient quand on suppose qu'il y a interaction simultane entre plusieurs variables explicatives : cette question n'a pas encore t rsolue de faon satisfaisante dans la littrature. En ce qui concerne la deuxime question (le comportement des variables), nous avons soulign que certaines variables peuvent ne pas suivre une loi normale, et ncessitent l'utilisation de tests ou modles non paramtriques. Mais la question est en mme temps plus vaste et plus restreinte : il faudrait pouvoir proposer une thorie des nombres comptables, qui puisse expliquer et prdire le comportement de ces nombres ainsi que des indicateurs fonds sur ces nombres (ratios, jugements). Ce serait seulement cette condition que l'on pourrait alors 197 proposer des modles statistiques appropris . Enfin, la troisime question rsume les deux prcdentes en les dpassant: les nombres comptables constituent une tape numrique entre deux tapes symboliques (Casta, 1993, 161). C'est--dire que dans un premier temps, ils correspondent une codification de la ralit conomique sous une forme numrique (cette codification conduisant une perte d'informations, par exemple sur l'imprcision de la mesure) ; puis dans un second temps, ces nombres (et les indicateurs btis sur ces nombres) sont utiliss pour recrer une ralit, c'est--dire servir d'aides au jugement et l'interprtation. Les analystes financiers, par exemple, essaient de recrer la ralit conomique des firmes en oprant des retraitements et des calculs sur des indicateurs comptables. On peut s'interroger sur la pertinence de tels calculs, dans la mesure o ils amplifient l'imprcision initiale, et ils ne peuvent pas tenir compte des informations incompltes. Prenons l'exemple d'un analyste financier, qui doit mettre une recommandation sur une action donne (acheter, vendre, conserver), c'est--dire juger si l'action est actuellement sous-value (respectivement, survalue ou gale) par rapport sa valeur "intrinsque". Pour cela, selon une mthodologie rgulirement mise en vidence (Govindarajan 1980 ; Biggs 1984 ; Day 1986 ; Bouwman et al.1987 ; Bradbury et Newby, 1989), l'analyste va calculer d'une part un bnfice retrait, d'autre part un PER correctement apprci, et le produit des deux va donner la valeur "intrinsque" de l'action. Pour fonder son

197

Un exemple des rflexions menes ce sujet concerne la critique de l'utilisation des ratios, en raison de biais inhrents ce type de mesure (Lev et Sunder, 1979 ; Tippett, 1990 ; Berry et Nix, 1991).

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calcul, l'analyste va retraiter le rsultat affich en ajoutant ou en retirant certains postes (lments exceptionnels, provisions, production immobilise, transferts de charges ), c'est--dire qu' l'imprcision du rsultat affich, l'analyste va ajouter l'imprcision des postes de retraitement. Supposons que le rsultat affich soit de 100, avec une imprcision de +/- 5% par rapport sa valeur relle, et que les diffrents postes de retraitement (+5; -3 ; +10 ; -7) aient le mme degr d'imprcision. Alors le rsultat retrait (100 + 5 3 + 10 7 = 105) peut tre loign du "vritable" rsultat avec une marge d'imprcision de +/- 5.95% 198. Cette marge d'imprcision sera videmment encore amplifie en valeur lors de la multiplication par le PER, qui lui-mme est valu avec un certain degr d'imprcision (si l'on suppose une imprcision de +/- 10% sur l'apprciation du PER, on obtient une imprcision sur le calcul du cours de l'action de +/- 16.6 %)199. A ce jour, il n'existe pas d'alternative satisfaisante la production de nombres comptables : il faudrait imaginer que chaque poste intgre une information sur la prcision de mesure du chiffre comptabilis. Mais la mesure de ce niveau d'imprcision ne sera probablement pas objective : il est fort probable que, en fonction de l'utilisateur du nombre comptable, le degr d'imprcision du nombre sera mesur diffremment... Des mthodologies de traitement de l'information plus labores, comme les rseaux neuronaux, peuvent constituer une solution alternative, permettant de pallier ventuellement la "scheresse", ou les situations d'incompltude (Casta et Prat, 1994) des donnes comptables. Mais ces mthodologies sont pour l'instant relativement peu diffuses, semblent pour le moment tre cantonnes la dtection des entreprises en difficult, et font l'objet, elles-mmes, d'un certain nombre de critiques (Paquet, 1997).

Compte tenu de l'imprcision, les valeurs possibles du rsultat retrait sont en effet situes entre 98.75 et 111.25 (98.75 correspond au rsultat retrait le plus bas possible, c'est--dire un rsultat diminu de 5%, soit 95, auquel on rajoute tous les retraitements positifsdiminus de 5 % et tous les retraitements ngatifs augments de 5% ; 111.25 correspond au rsultat retrait le plus haut possible, c'est--dire un rsultat augment de 5%, soit 105, auquel on rajoute tous les retraitements positifs augments de 5 % et tous les retraitements ngatifs diminus de 5%). 199 Dans le cas d'valuations d'entreprises, Belletante et Vigliecca (1990, 795) mentionnent des retraitements du PER pouvant aller jusqu' 50% de sa valeur.

198

301

C) Un "paradigme amricain" de la recherche ? Nous avons soulign que certaines limites de la thorie positive de la comptabilit sont issues d'une vision purement amricaine des entreprises et de leur fonctionnement. Il est vrai que la plupart des tudes en gestion se fondent, par rfrence, sur les tudes amricaines200. Cette importance des tudes amricaines, qui s'explique notamment par l'existence de bases de donnes historiques sur de trs longues priodes, et par un effet de masse d au grand nombre de chercheurs, peut contribuer imposer un "paradigme amricain" de la recherche. Les mthodologies, les courants thoriques, les formulations d'hypothses de la recherche en gestion empruntent aujourd'hui largement au corpus de recherches anglo-saxonnes, mme si on a pu voir se dvelopper un courant de recherche francophone, par exemple en matire de recherche comptable depuis le dbut des annes 80 (Colasse, 1995, 3). Or, mme si l'on peut voir des avantages cet tat de fait (notamment, considrer les EtatsUnis comme un gigantesque laboratoire de la recherche mondiale), la prdominance du paradigme amricain peut tre dommageable, dans la mesure o elle impose l'illusion que les socits de tous pays fonctionnent dans un systme " l'amricaine". De fait, il existe des diffrences importantes entre les Etats-Unis et l'Europe en ce qui concerne la gestion des entreprises. Ces diffrences sont les consquences d'environnements culturels, lgaux et sociaux eux-mmes diffrents. Il se peut ainsi qu'en appliquant aveuglment les thories issues des Etats-Unis, ou valides aux Etats-Unis, on s'expose ne plus tenir compte de la spcificit, et des diffrences, des pays europens, et que finalement, on aboutisse des rsultats aberrants. Nous pouvons fonder notre argument sur deux exemples majeurs: d'une part, les modalits de financement des entreprises sont diffrentes en Europe et aux Etats-Unis, ce qui induit une qualit des informations, et des systmes de contrle, diffrents ; d'autre part, l'environnement lgal des socits est diffrent, notamment en raison des domaines d'attention diffrents des lgislateurs. En ce qui concerne les modalits de financement des entreprises, comme le soulignent notamment Hyafil (1997, 1880 et s.) et Bancel (1997, 31 et s.), il existe une opposition entre les systmes financiers des Etats-Unis d'une part, et de la majorit des pays d'Europe (Angleterre mise part) d'autre part. Les Etats-Unis (ou le Royaume-Uni) sont le modle par excellence d'un systme de
200

ou, plus globalement, sur des tudes anglo-saxonnes, en incluant notamment le RoyaumeUni, l'Australie, la Nouvelle Zlande.

302

march : le march financier y joue un rle important (Cf. Tableau 38), et les bailleurs de fonds (actionnaires ou prteurs) sont nombreux et disperss. Par opposition, les principaux pays d'Europe sont des systmes intermdis : les bailleurs de fonds sont des banques ou des holdings, relativement peu nombreux, et chaque entreprise tablit ainsi des relations de longue dure avec seulement quelques bailleurs de fonds, ces bailleurs de fonds pouvant aussi tre actionnaires de l'entreprise. Cette diffrence majeure sur les modalits de financement des entreprises peut conduire des rsultats diffrents ds que l'on tudie, par exemple, la structure du capital des socits (Rajan et Zingales, 1995), ou encore les dterminants de la structure financire (Njiokou et Fontaine, 1996) dans un contexte non-amricain.
Tableau 38. Rapport entre la capitalisation boursire et le Produit Intrieur Brut dans diffrents pays, 1995, par ordre dcroissant. Pays Royaume-Uni Etats-Unis Japon Pays-Bas France Espagne Allemagne Italie Capitalisation boursire / PIB 124.01 % 95.37 % 75.63 % 72.42 % 31.90 % 26.25 % 23.93 % 19.28 %

Source : OCDE, cit in Bancel, 1997, 42.

De la constatation prcdente, on en dduit que ladiffusion des informations est un autre point de diffrences entre les Etats-Unis et la majorit des pays europens : dans le cas d'un systme de march, la majorit des bailleurs de fonds (pargnants, fonds de pension) ne peut disposer que d'une information prive extrmement limite, et se fonde plutt sur les annonces publiques pour apprcier la performance d'une socit (le dlit d'initi vient d'ailleurs sanctionner les manquements cette rgle). Nanmoins, tant donn que les bailleurs de fonds sont tous dans cette situation, chacun peut confronter son interprtation des donnes publies avec la raction de tous les autres bailleurs de fonds. Par opposition, dans les systmes intermdis, la majorit des bailleurs de fonds (banques, holdings) bnficie souvent d'informations prives lui permettant d'apprcier la performance de l'entreprise, mais ne peut confronter son interprtation avec d'autres bailleurs de fonds. Aussi, tant donn les

303

diffrences d'informations disponibles dans les deux systmes, on peut anticiper que les mcanismes de contrle vont diffrer entre les Etats-Unis et les pays europens : les systmes de march vont ragir rapidement, mais peuvent faire preuve de "myopie", en sanctionnant des stratgies dont les effets ne sont pas perceptibles court terme ; en revanche, les systmes intermdis vont capitaliser sur des relations longues, ce qui prsente l'avantage de ne pas ragir brutalement court terme, mais peut conduire des situations d'endormissement du bailleur de fonds (on peut parler alors de "presbytie" des intermdiaires financiers). Se fondant sur une premire analyse de Ross (1989), Merton (1995, 25) rsume cette diffrence avec un point de vue trs anglosaxon, en classant les diffrents systmes financiers : le march des emprunts (d'Etat ou obligataires), le march des actions, les marchs de futures et d'options sont qualifis de "transparents" ; les fonds de pension et holdings sont qualifis de "translucides" ; les compagnies d'assurance et banques sont qualifis comme tant "opaques"... L'influence des diffrents acteurs suivant les pays peut tre apprhende en comparant la participation moyenne des diffrents acteurs au capital des entreprises (Tableau 39).
Tableau 39. Rpartition de la dtention d'actions dans diffrents pays. Allemagn e (1993) Institutions financires Banques Compagnies d'assurance Caisses de retraite / Autres 29 % 14.2 % 7.1 % 7.7 % Etats-Unis (1990) 30.3 % 0% 4.5 % 25.8 % France (1993) 8.4 % 4.3 % 2.2 % 1.9 % Italie (1993) 11.3 % 9.9 % 0.8 % 0.9 % Japon (1990) 48 % 18.9 % 19.6 % 9.5 % RoyaumeUni (1993) 61.8 % 0.6 % 17.3 % 43.9 %

Institutions non financires Entreprises Mnages Pouvoirs publics Non rsidents TOTAL

71 % 38.8 % 16.6 % 3.4 % 12.2 % 100 %

69.7 % 14.1 % 50.2 % 0% 5.4 % 100 %

91.6 % 54.5 % 20.7 % 4.5 % 11.9 % 100 %

88.7 % 23 % 33.9 % 27 % 4.8 % 100 %

52 % 24.9 % 22.4 % 0.7 % 4% 100 %

38.2 % 3.1 % 17.7 % 1.3 % 16.1 % 100 %

Source : OCDE, 1996, rapports par pays.

Notre deuxime point de diffrence concerne l'environnement lgal des socits.

304

On peut constater des diffrences importantes entre les Etats-Unis et les pays d'Europe pour ce qui concerne, par exemple, les lgislations sur la faillite, sur les quasi-monopoles, ou sur les droits des diffrents partenaires de l'entreprise. Or, tous ces lments servent de fondement des modles thoriques. Par exemple, la thorie de l'endettement optimal postule qu'une entreprise peut atteindre un niveau d'endettement optimal, en quilibrant d'une part les gains fiscaux lis la dductibilit des intrts, et d'autre part, les cots de faillite lis l'augmentation de l'endettement. Mais les lgislations sur la faillite sont diffrentes entre les Etats-Unis et les pays europens (ces lgislations tant dj diffrentes entre pays europens). Aussi, la liquidation de la socit dclenche par les cranciers est une hypothse valide aux Etats-Unis, parce qu'elle peut tre faite simplement par les cranciers, sans risque majeur, alors que cette stratgie est beaucoup plus hasardeuse, et coteuse pour les cranciers en Europe. Il s'ensuit que les cots de faillite ne seront pas les mmes suivant les pays. Ceci ne remet pas en cause la validit de la thorie de l'endettement optimal, mais contribue juste dplacer l'optimum d'endettement. En revanche, les modles thoriques fonds sur la mise en liquidation de l'entreprise par les cranciers doivent tre ajusts la spcificit de chaque pays. Par exemple, les pays codes de faillite trs favorables aux dbiteurs - nommment l'Allemagne et le Royaume-Uni - c'est--dire dfavorable aux dirigeants, sont des pays dans lesquels les socits sont peu endettes. En effet, le cot de faillite est plus important, aussi les dirigeants rduisent volontairement les risques de faillite en diminuant l'endettement (Harris et Raviv, 1991 ; Fontaine et Njiokou, 1996). De mme, chacun sait que les Etats-Unis ont lgifr historiquement pour limiter la formation de trusts, conglomrats et monopoles. Cette surveillance des grands groupes a conduit la formation de l'hypothse des cots politiques, valide aux Etats-Unis, et actuellement invalide en Europe. Nous citons nouveau cette hypothse, dans la mesure o elle rsume bien le caractre ambigu des thories amricaines, certaines d'entre elles n'tant pas "exportables". Nous concluons en souhaitant que se dveloppe rapidement une thorie spcifique de la firme en Europe.

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CONCLUSION
"Les groupes n'utilisent pas en gnral toutes les possibilits offertes par les textes. On peut penser que, dans un proche avenir, ils chercheront optimiser l'ensemble des traitements comptables, pour prsenter leurs comptes de la faon la plus favorable. On constate d'ailleurs que certains d'entre eux ont dj intgr cette donne dans leur politique de communication. Les options sont dtermines en fonction des objectifs stratgiques du groupe." J.-L. Btriou, M. Vignolles, 1990, p. 28.

"Nous avons maintenant mis en place un processus qui permet de garantir qu' deux ans nous aurons assaini la situation. Quand nous aurons resserr les options, les comptes seront sincres et reflteront l'image fidle." R. Ricol, Prsident de l'Ordre des experts comptables, septembre 1997 201.

A l'heure o nous crivons cette conclusion, l'Europe subit de grands changements conomiques. D'une part, le dveloppement rcent du gouvernement d'entreprise en France (et en Europe), inspir par la pratique et les thories amricaines, semble d'autant plus inluctable que les fonds de pension amricains prennent une place grandissante dans les conomies europennes. Notamment, ces fonds de pension amricains vont dsormais devoir exercer leurs droits de vote dans les entreprises non amricaines dont ils dtiennent des actions (nouveau rglement du Dpartement du travail amricain, juillet 1994, cit in Albouy, 1996, 94), c'est--dire influer sur la gestion des grandes entreprises europennes. Ce dveloppement va probablement induire un plus grand besoin d'informations publies par les entreprises. Par ailleurs, le dveloppement de l'Euro devrait conduire une transformation des marchs financiers, dans laquelle le rle des banques pourrait se voir renforc. D'autre part, les mouvements d'harmonisation des normes comptables se poursuivent, malgr des dissensions entre les pays qui sont parties prenantes au processus de normalisation : cet gard, le dbat sur les investissements immatriels a t symptomatique, dans la mesure o l'IASC souhaitait proposer des traitements comptables uniques, sans alternative possible, mais l'opposition du Royaume-Uni et de la France, pour une fois unis, a conduit une rvision du projet (ED 50, devenu ED 60). Notre opinion est que la discussion entourant le traitement comptable des investissements immatriels donne un bon exemple de
201

Cit in Revue Fiduciaire Comptable n 232, 36.

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processus politico-contractuel en Europe. Il nous semble souhaitable que les normes comptables continuent offrir des alternatives, et non pas un seul traitement obligatoire. Ces alternatives permettent aux entreprises d'opter pour les choix comptables les plus informatifs, et leur permettent ainsi de se signaler. En France, la fondation du Comit de la Rglementation Comptable (C.R.C.) devrait donner "force de loi" aux nouvelles normes comptables mises par le Conseil National de la Comptabilit (Scheid, 1996), mais il est probable que l'adoption de ces normes, bien qu'obligatoire, va se faire progressivement, notamment pour les petites et moyennes entreprises (Bac-Charry, 1997). D'autre part, le rfrentiel comptable amricain peut encore attirer des groupes, soucieux de la meilleure prsentation possible de leurs comptes annuels. Nous pensons donc que les entreprises vont continuer avoir une "politique comptable", ce qui va alimenter un dbat toujours d'actualit : l' "utilit" des rsultats comptables et les besoins des utilisateurs de cette information comptable (notamment des analystes financiers).

"Dsormais, fiston, il faut que tu te secoues, me dit le Matre, car ni sous la plume ni sous la couette on ne vient en renom. Celui qui passe ainsi sa vie laissera sur terre vestige semblable la fume dans l'air ou l'cume dans l'eau". Dante, chant 24 de L'Enfer, cit in L. Pacioli (1494, trad. 1995), p. 43.

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TABLE DES MATIERES DETAILLEE


TABLE DES MATIERES.............................................................................................................................. 5 LISTE DES TABLEAUX ........................................................................................................................................ 7 LISTES DES FIGURES .......................................................................................................................................... 9 INTRODUCTION .........................................................................................................................................10 PREMIERE PARTIE - L'INVESTISSEMENT IMMATERIEL : CONCEPTS, NORMES ET PRATIQUES COMPTABLES......................................................................................................................19 CHAPITRE 1 : L' INVESTISSEMENT IMMATERIEL, NATURE ET SPECIFICITES .............................................................20 Section I : Les investissements immatriels : dfinition et typologie............................................................20
A) Caractrisations du concept d'immatriel............................................................................................................21 1) Etymologie et dfinition................................................................................................................................21 2) Capital, investissements et actifs en conomie...............................................................................................26 3) L'approche de la thorie financire.................................................................................................................29 B) Nature et typologies de l'immatriel...................................................................................................................32 1) Les diffrents lments incorporels................................................................................................................32 a) La Recherche et Dveloppement (R&D)...................................................................................................32 b) La formation.............................................................................................................................................33 c) Les logiciels .............................................................................................................................................34 d) L'action commerciale................................................................................................................................34 e) Les dpenses d'organisation des activits..................................................................................................35 2) Les typologies des lments incorporels .........................................................................................................35 a) les typologies par nature ...........................................................................................................................35 b) les typologies selon un ou plusieurs axes ..................................................................................................37 C) L'cart d'acquisition (Goodwill) : un lment incorporel ?...................................................................................43

Section II : Spcificits des investissements immatriels .............................................................................47


A) Les performances de l'immatriel.......................................................................................................................47 1) Le rendement et la dprciation conomique de l'immatriel.........................................................................48 . a) le rendement et la productivit de la R&D................................................................................................48 b) la dprciation conomique du capital immatriel.....................................................................................51 2) la valorisation et les performances du capital immatriel ...............................................................................53 B) Les risques spcifiques des lments immatriels...............................................................................................61 1) Des risques d'checs levs............................................................................................................................61 2) Une spcificit des actifs immatriels ............................................................................................................62 3) Une irrversibilit des dpenses immatrielles ..............................................................................................65 C) Les mthodes de valorisation spcifiques de l'immatriel...................................................................................68 1) l'approche en cot historique..........................................................................................................................68

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2) la valeur vnale, ou valeur de march ............................................................................................................71 3) Le cot de remplacement...............................................................................................................................72 4) L'valuation par les profits futurs ...................................................................................................................74 a) la dtermination des cash-flows et de leur horizon....................................................................................74 b) la dtermination du taux d'actualisation ....................................................................................................75 c) la prise en compte de la flexibilit ............................................................................................................78 5) Les modles d'valuation par options.............................................................................................................81 6) Synthse sur les mthodes d'valuation de l'immatriel..................................................................................87

Conclusion : les dfis poss la comptabilit .............................................................................................89


A) Les conditions pour que des dpenses immatrielles soient considres comme des immobilisations.................90 . 1) Proprit et protection juridique....................................................................................................................91 2) Notion de source rgulire de profits.............................................................................................................91 3) Notion d'investissement et de projet..............................................................................................................92 . B) L'volution de la valeur des immobilisations incorporelles..................................................................................93 1) Amortissements et provisions........................................................................................................................94 2) Temps et comptabilit ...................................................................................................................................96

CHAPITRE 2 : LA COMPTABILISATION DE L' IMMATERIEL : NORMES ET PRATIQUES ................................................99 Section I : Les normes de comptabilisation de l'immatriel en Europe ......................................................100
A) Les diffrentes classifications des normes comptables......................................................................................100 1) Le rle de la fiscalit dans la reconnaissance des actifs incorporels..............................................................103 2) Les critres qui permettent d'activer une dpense .........................................................................................104 3) La valorisation et l'volution de la valeur des lments incorporels..............................................................106 a) Les diminutions de valeur.......................................................................................................................106 b) Les augmentations de valeur...................................................................................................................107 4) Les diffrents organismes d'harmonisation internationale.............................................................................107 a) L'IASC....................................................................................................................................................108 b) La Communaut Europenne..................................................................................................................108 B) les normes comptables pays par pays................................................................................................................110 1) Le traitement compar du Goodwill.............................................................................................................110 a) IASC (IAS 22 ; ED 50) ...........................................................................................................................110 b) Communaut Europenne.......................................................................................................................111 (Quatrime Directive, article 9 et 37 ; Septime Directive - articles 19, 30 et 31)........................................111 c) Allemagne ..............................................................................................................................................112 d) Belgique.................................................................................................................................................112 e) Espagne..................................................................................................................................................113 f) France.....................................................................................................................................................113 g) Italie.......................................................................................................................................................114 h) Pays-Bas ................................................................................................................................................114

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i) Royaume-Uni ..........................................................................................................................................114 2) Le traitement compar des dpenses de Recherche et Dveloppement (R&D).............................................115 . a) l'IASC (IAS 9) ........................................................................................................................................115 b) Communaut Europenne.......................................................................................................................116 c) Allemagne ..............................................................................................................................................116 d) Belgique.................................................................................................................................................116 e) Espagne..................................................................................................................................................117 f) France.....................................................................................................................................................117 g) Italie.......................................................................................................................................................118 h) Pays-Bas ................................................................................................................................................118 i) Royaume-Uni (SSAP n 13) ....................................................................................................................119 j) Synthse..................................................................................................................................................120 3) Le traitement compar des frais de cration.................................................................................................121 a) Communaut Europenne.......................................................................................................................121 b) Belgique.................................................................................................................................................121 c) Espagne..................................................................................................................................................121 d) France ....................................................................................................................................................122 e) Autres pays.............................................................................................................................................122 f) Synthse .................................................................................................................................................122 4) Le traitement compar des autres lments incorporels................................................................................124 a) l'IASC (IAS 5 et ED 50)..........................................................................................................................124 b) Communaut Europenne.......................................................................................................................125 c) Allemagne ..............................................................................................................................................125 d) Belgique.................................................................................................................................................125 e) Espagne..................................................................................................................................................126 f) France.....................................................................................................................................................126 g) Italie.......................................................................................................................................................127 h) Pays-Bas ................................................................................................................................................128 i) Royaume-Uni ..........................................................................................................................................128 5) Conclusion gnrale ....................................................................................................................................129

Section II : Les pratiques de comptabilisation de l'immatriel en Europe..................................................130


A) Les tudes portant sur l'harmonisation des pratiques en Europe........................................................................130 B) Une tude portant sur la relation entre les normes et les pratiques en Europe ...................................................134 1) Mthodologie..............................................................................................................................................135 2) Etude statistique..........................................................................................................................................135 3) Rsultats .....................................................................................................................................................138 C) Les pratiques comptables en France .................................................................................................................143 1) des actifs importants....................................................................................................................................143

310

2) une identification et une mesure imparfaite des actifs incorporels................................................................144 3) Des modes de dprciation des incorporels peu homognes ..........................................................................146

DEUXIEME PARTIE - LES DETERMINANTS DES PRATIQUES DE COMPTABILISATION DE L'IMMATERIEL : UNE ETUDE EMPIRIQUE .......................................................................................148 CHAPITRE 1 : PROBLEMATIQUE ET METHODOLOGIE DE L' ETUDE ........................................................................149 Section I : La justification des choix comptables raliss par les entreprises ............................................149
A) Les choix comptables sont destins informer les actionnaires........................................................................153 1) L'impact des informations comptables sur les marchs financiers : les thories alternatives..........................153 a) la prminence de l'hypothse d'efficience des marchs...........................................................................154 b) Fixation fonctionnelle et lissage des rsultats..........................................................................................156 c) Le rapport entre choix comptable et cash-flow: un cas pratique ..............................................................161 d) Le rapport entre choix comptable et risque peru: la thorie des signaux................................................166 2) L'impact des informations comptables sur les marchs financiers : les rsultats des tudes...........................171 a) L'impact du choix d'une procdure comptable sur le cours des actions.....................................................171 b) L'impact d'une norme sur le cours des actions.........................................................................................176 c) Le rle des analystes financiers...............................................................................................................178 B) Les choix comptables sont destins aux cranciers financiers ...........................................................................181 1) Les thories du financement, et le financement de l'immatriel....................................................................181 2) Opportunits d'investissement et politique financire : les apports de la thorie de l'agence..........................187 3) Opportunits d'investissement et choix comptables......................................................................................191 4) Les choix comptables des dirigeants en matire d'endettement ....................................................................193 . a) Les apports de la thorie positive de la comptabilit................................................................................193 b) Les choix comptables spcifiques l'immatriel .....................................................................................199 C) Les choix comptables correspondent un comportement opportuniste des dirigeants.......................................204 . 1) L'intrt des dirigeants effectuer certains choix comptables.......................................................................204 2) Pourquoi les dirigeants gardent-ils une certaine libert ?..............................................................................206 3) Les dirigeants peuvent-ils faire preuve d'opportunisme dans leurs choix comptables ?..................................206 Conclusion : formulation de nos hypothses ..........................................................................................................209

Section II : Mthodologie de l'tude..........................................................................................................212


A) Constitution des chantillons et dtermination des variables............................................................................212 1) Choix des pays ............................................................................................................................................212 2) Choix des secteurs.......................................................................................................................................213 3) Description des donnes..............................................................................................................................214 a) Echantillon 1 - entreprises cotes et de grande taille...............................................................................214 b) Echantillon 2 - entreprises non-cotes et de petite taille ..........................................................................217 4) Choix des variables .....................................................................................................................................219 a) Taille des entreprises..............................................................................................................................219 b) Variables d endettement.........................................................................................................................219

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c) Mesure du capital immatriel..................................................................................................................221 d) Autres variables .....................................................................................................................................229 B) Description des chantillons et des tests statistiques .........................................................................................232 1) Description des variables.............................................................................................................................232 2) Description des chantillons........................................................................................................................233 a) Echantillon 1 - entreprises cotes et de grande taille...............................................................................233 b) Echantillon 2 - entreprises non cotes et de petite taille..........................................................................235 3) Tests statistiques .........................................................................................................................................238

CHAPITRE 2 : RESULTATS ET LIMITES ..............................................................................................................240 Section I : Tests des hypothses ................................................................................................................240


A) Rgression linaire sur le q de Tobin...............................................................................................................240 B) Tests paramtriques et non-paramtriques sur les variables financires ............................................................242 1) Rsultats sur l'chantillon 1 .........................................................................................................................242 2) Rsultats sur l'chantillon 2 .........................................................................................................................251 C) Rgressions logistiques sur les variables financires ........................................................................................257 1) Rsultats pour l'chantillon 1.......................................................................................................................257 2) Rsultats pour l'chantillon 2.......................................................................................................................262 D) Synthse et explications proposes...................................................................................................................266 E) Rsultats par pays et commentaires..................................................................................................................273

Section II : Discussion et limites ...............................................................................................................281


A) Les critiques adresses la thorie positive de la comptabilit.........................................................................282 1) Les critiques portant sur la qualit de la thorie...........................................................................................282 a) un nom qui ne correspond pas son contenu...........................................................................................282 b) des propositions discutables....................................................................................................................285 2) Les critiques portant sur les mthodologies employes .................................................................................289 B) Quelques remarques sur notre tude .................................................................................................................295 1) les niveaux de rsultats obtenus...................................................................................................................295 2) Les relations de causalit mises en vidence................................................................................................297 3) La mthodologie employe..........................................................................................................................299 C) Un "paradigme amricain" de la recherche ? ....................................................................................................302

CONCLUSION............................................................................................................................................306 TABLE DES MATIERES DETAILLEE ....................................................................................................................308 BIBLIOGRAPHIE PAR ORDRE ALPHABETIQUE D' AUTEURS ....................................................................................313 BIBLIOGRAPHIE THEMATIQUE..........................................................................................................................348 ANNEXE - MATRICES DE CORRELATIONS.......................................................................................................389

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388

ANNEXE - MATRICES DE CORRELATIONS Les matrices de corrlations sont donnes pour chaque chantillon (chantillon 1 - grandes entreprises cotes ; chantillon 2 - petites entreprises non-cotes), d'abord pour l'chantillon global, puis pays par pays. Pour ce qui est de l'chantillon 2, l'Allemagne et le Danemark ont t retirs des calculs, dans la mesure o ces pays ne renseignaient pas - ou trs peu - le poste "Immobilisations incorporelles". Les variables sont les suivantes : CF_AK : Cash Flow / actif comptable CFB_AK : Cash Flow Brut (hors frais financiers) / actif comptable DCT_AK : Dettes financires court terme / actif comptable DCT_DFT : Dettes financires court terme / Dettes financires totales DCT_KP : Dettes financires court terme / Capitaux Propres DEPR_AK : Amortissements et provisions (de l'anne)/ actif comptable DEX_AK : Dettes d'exploitation / actif comptable DEX_KP : Dettes d'exploitation / Capitaux Propres DFT_AK : Dettes financires totales / actif comptable DFT_KP : Dettes financires totales / Capitaux Propres DLT_AK : Dettes financires long terme / actif comptable DLT_KP : Dettes financires long terme / Capitaux Propres FF_CFB : Frais financiers / Cash Flow Brut (hors frais financiers) FF_DFT : Frais financiers / Dette financire totale FFI_AK : Frais financiers / actif comptable GP_INC : variable Y pour les rgressions linaires sur les chantillons globaux GPI_PAYS : Variable Y pour les rgressions linaires pays par pays IMPO_AK : Impt / actif total INC_AK : Immobilisations incorporelles / actif comptable LGAHINC : Log (actif comptable hors immobilisations incorporelles) LOG_AK : Log (actif comptable) PO* : Dividende / Rsultat de l'exercice Q* :
Valeur de march des capitaux propres + Valeur comptable des dettes Valeur comptable de l' Actif

* Les variables suivies d'un astrisque n'ont t calcules que pour l'chantillon 1, dans la mesure o ce sont des variables issues d'indicateurs de march boursier.

389

Vu :

le Prsident

Vu :

les suffragants

M........................... Vu et permis d'imprimer :

MM.............................

le Vice-Prsident du Conseil Scientifique charg de la Recherche de L'Universit de Paris IX - Dauphine.

390

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