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Les entreprises en fusion

Maria Clavijo et Luca Colciago tudiants du programme MBA dHEC (ISA)

Introduction
Lobjectif de ce travail est de faire le point sur la vague actuelle de fusions. Nous nous attacherons dans un premier temps expliquer ce qui motive les fusions dentreprises en gnral, de faon bien comprendre la logique financire et stratgique qui inspire les rapprochements dentreprises. Nous dcrirons dans un second temps les caractristiques principales de la vague les questions suivantes : Peut-on parler de vagues de fusions ? Quelles sont les principales vagues de fusions qui ont eu lieu jusqu nos jours ? En quoi la dernire en date est-elle si exceptionnelle ? Aprs avoir rpondu ces questions, nous dgagerons les forces communes qui dclenchent des fusions dans des secteurs aussi divers que la banque, les sciences de la vie, les tlcommunications Enfin, nous analyserons les causes dchec et tenterons de dgager les principes permettant de maximiser les chances de russite.

I - Pourquoi fusionnent-ils tous ?


1 -Une fusion pour quoi faire ?
1.1 - Cration de valeur et synergies
Lorsqu'une entreprise fusionne avec une autre, c'est pour crer plus de valeur. Le terme sy cration de valeur supplmentaire obtenue grce au regroupement de deux (ou plusieurs) entreprises et qui n'aurait pas t obtenue sans ce regroupement. Il ny a de cration de valeur que si Premire constatation : le potentiel de cration de valeur dpend troitement du type de fusion.

1.2 - Les fusions horizontales


Une fusion horizontale est le rapprochement d'entreprises concurrentes ou potentiellement concurrentes. Les fusions de ce type correspondent une stratgie de spcialisation et peuvent

En dgageant des conomies d'chelle : Les conomies d'chelle existent surtout dans des secteurs comme l'automobile, laronautique, les tlcommunications ou l'lectronique, alors qu'elles sont moins

videntes dans des secteurs o l'intensit de capital est relativement faible tels que le textile, l'habillement ou les articles en papier. En augmentant le pouvoir de march du nouvel ensemble, grce au gain de parts de march : une fusion accrot le pouvoir de ngociation vis --vis des fournisseurs, des clients et des banques. Les entreprises qui fusionnent principalement dans ce but n'ont pas besoin de fusionner 100%, elles peuvent par exemple fusionner uniquement leurs fonctions achat, mais continuer pour le reste fonctionner sparment. En acqurant une nouvelle comptence ou une nouvelle technologie que les concurrents possdent.

1.3 -

Les fusions verticales

Une fusion verticale est le regroupement d'une ou plusieurs entreprises intervenant diffrents stades, au sein d'une mme filire de production. Les fusions de ce type correspondent une d'intgration et peuvent crer de la valeur de trois faons principales : En dgageant des conomies d'intgration technique : l'internalisation d'une activit situe un stade diffrent de la production permet de supprimer des tapes logistiques (manutention, transport, livraison, stockage) et facilite la mise en place de systmes juste temps pour la gestion des flux. En augmentant le pouvoir de march du nouvel ensemble : C'est le cas, par exemple, quand l'entreprise rachte un fournisseur trs imp ortant. C'est galement le cas quand l'entreprise rachte des prescripteurs ou des distributeurs, en crant une "demande captive" en son sein. En diminuant les cots de transaction : par exemple, lorsqu'une entreprise rachte un fournisseur, elle conomise les cots de plusieurs appels d'offre, de plusieurs contrats, etc.

1.4 - Les fusions de diversification lie Une fusion de diversification lie est le regroupement d'une ou plusieurs entreprises non-concurrentes, qui n'appartiennent pas au mme secteur d' mais qui sont nanmoins lies d'une manire ou d'une autre. Une fusion de ce type peut crer de la valeur de trois faons principales : En dgageant des conomies de champ 1 : c'est le cas lorsque les entreprises fusionnes emploient des actifs similaires (par exemple, des composants communs) des stades dtermins de la production. En augmentant le pouvoir de march du nouvel ensemble : c'est le cas, par exemple, lorsque les entreprises fusionnes ont un ou plusieurs fournisseurs communs. En acqurant une activit complmentaire ou une comptence technologique pour amliorer la qualit des produits ou des services offerts. C'est le cas, par exemple, d'une entreprise qui rachte une activit complmentaire la sienne pour rpondre

On parle d'conomies de champ quand les produits finaux ne sont pas concurrents ou substituables. Dans les autres cas, on parle d'conomies d'chelle.

la demande de solutions intgres. On peut citer l'exemple d'une socit de conseil en organisation qui rachte une socit de conseil en systmes d'information. On peut galement voquer lalliance entre la Lyonnaise des Eaux et Suez dont le but es synergies entre des mtiers complmentaires.

1.5 -

Les fusions conglomrales

Les fusions conglomrales regroupent des entreprises sans aucun lien les unes avec les autres. Elles ne correspondent pas une stratgie sectorielle mais une stratgie de diversification au niveau du groupe. Leur but est d'tablir un quilibre financier global. Selon la thorie de gestion conglomrale, les fusions conglomrales peuvent crer de la valeur au moyen de synergies financires : il s'agit de crer un mini-march financier au sein du groupe. Les cash flows des activits mres financent le dveloppement des activits en croissance du groupe. Ainsi, du moins en thorie, on optimise lallocation des ressources et on diversifie le risque, ce qui s actionnaires. Cette thorie repose sur le postulat selon lequel les dirigeants d'entreprise allouent mieux les ressources que les marchs financiers. la thorie financire moderne2 ne croit plus aux synergies financires : la valeur dune entreprise reste la mme quelle soit indpendante ou intgre dans un groupe, sauf si, le regroupement lui permet damliorer sa rentabilit conomique grce des synergies industrielles. Largument selon lequel la diversification peut crer de la valeur ne fait donc plus lunanimit. Il est vrai que la diversification dun groupe rduit son risque. Mais une rduction du risque nquivaut pas une cration de valeur.

2 - Les fusions : un phnomne alatoire ou par vague ?


Lide que les fusions se produisent par vague est apparue la fin des annes 50, lorsque Nelson3 conclut que les fusions passaient par des priodes dactivit intense, suivies par de longues priodes de faible activit. Beaucoup dautres auteurs, tels que Scherer et Ross 4 , Blair, Lane et Schary 5, ou Golbe et White6 ont avanc des thories similaires. Cependant, certains chercheurs, dont Brealey et Myers 7 ou Weston, ainsi que Chung et Hoag8 ont mis quelques rserves sur ces En fait, ce nest que rcemment que de rigoureux tests statistiques ont t raliss pour examiner si les fusions suivent un mouvement alatoire ou se produisent rellement par vague.

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Vernimmen, Pierre, Finance dentreprise, Dalloz, 3 dition, Paris, 1998. Nelson, Ralph L. Merger Movements in American Industry, 1895-1956. Princeton: Princeton University Press, 1959 4 Scherer, Frederick M. and David Ross. Industrial Market Structure and Economic Performance. Boston, Mass.: Houghton Mifflin, 1990. 5 Blair, Margaret, Sarah J. Lane, and Martha M. Schary. "Patterns of Corporate Restructuring,1955-1987." Brookin gs Discussion Paper No. 91-1, January 1991. 6 Golbe, Devra L. and Lawrence . White, "Catch a Wave: The Time Series Behavior of Mergers." Review of Economics and Statistics, August 1993, 493-99. 7 Brealey, Richard A. and Stewart C. Myers. Principles of Corporate Finance, 4th edition. New York: McGrawHill, 1991. 8 Weston, J. Fred, Kwan S. Chung, and Susan E. Hoag. Mergers, Restructuring, and Corporate Control. Englewood Cliffs, N.J.: Prentice Hall, 1990.

En partant dune nouvelle dfinition statistique du concept de vague (quil nest pas utile de dtailler ici) et en tudiant les fusions amricaines ayant eu lieu de 1895 1994, deux chercheurs, Linn et Zhu9 ont ralis plusieurs tests de probabilit. Ils ont ainsi russi exclure lhypothse que les fusions

3 -.Les vagues de fusions depuis 1898


Le graphe suivant10 illustre les principales vagues qui ont eu lieu depuis 1898 :
Les principales vagues de fusions aux Etats-Unis (en milliers d'oprations)
8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
90 00 10 20 30 40 50 60 70 80 90 19 18 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 00

Du graphe prcdent on retiendra 5 vagues principales : 1. Une premire vague, de 1898 1903 2. Une deuxime vague, de 1921 1933 3. Une troisime vague, de 1946 1975 4. Une quatrime vague, celle des annes 80. 5. Enfin, la vague actuelle, la cinquime vague, qui a commenc vers 1992.

Aggregate merger activity: New evidence on the wave hypothesis, Southern Economic Journal; Chapel Hill; Jul 1997; Scott C Linn; Zhen Zhu 10 Fusions : une lame de fond Pourquoi tous ces mariages dentreprises, lundi 15 novembre 1999

4 - Caractristiques de la vague actuelle de fusions (de 1992 1999)


4.1 - Les mgafusions
Le graphe suivant11 fait apparatre un autre trait distinctif de la vague actuelle de fusions : de 1992 1994, ce nest pas tant le nombre de fusions qui est frappant ; cest plutt la valeur relle totale des fusions qui est beaucoup plus leve que par le pass.

Valeur nette relle des fusions de 1969 1994


250 200 150 100 50 0
69 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 93

Depuis 1994, il semblerait que le nombre de fusions se soit galement acclr. Par exemple, le nombre de fusions conclues en 1999 serait bien suprieur celui de 1998. Mais laspect le plus frappant des fusions actuelles reste leur valeur plutt que leur nombre. Les donnes suivantes le prouvent : En novembre 1999, la valeur totale des fusions acquisitions a atteint 2,620,551 millions de dollars, ce qui reprsente une augmentation de 34% par rapport 199812. Le volume mondial de fusions-acquisitions annonces pendant le troisime trimestre 99 slevait 780 milliards de dollars, un montant bien suprieur aux 535 milliards du troisime trimestre 98. Or, quelques oprations en reprsentent une part importante. pration de 49,7 milliards de dollars de TotalFina sur Elf Aquitaine

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Aggregate merger activity: New evidence on the wave hypothesis, Southern Economic Journal; Chapel Hill; Jul 1997; Scott C Linn; Zhen Zhu 12 Thomson Financial Securities Data: www.tfsd.com

reprsente elle seule 13% du volume total des oprations europennes du troisime --dire, un total de 374,4 milliards de dollars)13. De 1997 1998, dans le secteur des technologies de linformation, de la communication et des mdias, un secteur particulirement actif en matire de fusions, celles-ci ont augment de 6% en nombre mais de presque 90% en valeur14.. Neuf des 10 plus grosses oprations de l'histoire ont eu lieu au cours des trois dernires annes. -Unis, les fusions de 1998 reprsentent une valeur totale de 1700 000 millions de dollars, soit 20% du produit national brut amricain 15. Le montant total des transactions s'est lev, au premier semestre 9 de dollars aux tats -Unis, dpassant les 528 milliards de la mme priode de 9816. En Europe, la valeur totale des transactions s'est leve, au premier semestre 99, 17 346 milliards de dollars, comparer aux 541 milliards signs pour tou .

4.2 -

Moins de fusions de diversification

Autre trait distinctif des fusions des annes 90, elles sont de moins en moins souvent au service d'une stratgie de diversification lie ou conglomrale. Le but des fusions daujourdhui est de rendre lentreprise plus comptitive dans son mtier de base. Ainsi, seulement 10% des fusions iraient maintenant au-del de lactivit de base de lentreprise18. linverse, pendant la vague prcdente, de 1946 1975, les fusions et acquisitions ont t le moyen de mettre en uvre des stratgies de diversification donnant naissance aux grands conglomrats industriels.

4.3 - Davantage de financement par change dactions


Pour toute lanne 1996, 44% du montant des oprations a t financ au moyen dactions. Il en est de mme pour 43% du montant des oprations conclues de janvier octobre 1997. Par comparaison, en 1988, au moment culminant de la vague des annes 80, seulement 7% du montant des transactions 19 .
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Worldwide M&A at Record Pace; European Transactions Advance; U.S. M&A Volume Slips to $322 Billion in 3Q99; Goldman, Sachs Top Advisor For Completed Deals Year-to-Date , Thomson Financial Securities Data, October 4, 1999, www.tfsd.com 14 Mergers and acquisitions: Deal values far outpace number of transactions, America's Network; Duluth; Aug 1, 1999 15 Dick Brooks, Strong stock market & intense competition feed history's biggest merger wave, PR Newswire USA, 17-Mar-1999 16 Chaigneau, Alain, Croissance externe et cration de valeur, MTF LAGEFI, n. 109, juillet/aot 99, daprs Thomson Financial Securities Data 17 Chaigneau, Alain, Croissance externe et cration de valeur, MTF LAGEFI, n. 109, juillet/aot 99, daprs Thomson Financial Securities Data 18 Strong stock market & intense competition feed history's biggest merger wave; PR Newswire - USA ; 17-Mar1999 19 Comment & Analysis: Return of the mega -deal: William Lewis compares the recent wave of multi-billion-dollar mergers on Wall Street with the similar frenzy of the late 1980s, Financial Times ; 09-Oct-1997

4.4 - La part croissante de lEurope. Prpondrance de la Grande-Bretagne


Le rquilibrage en faveur de lEurope est un des faits majeurs de la vague en cours. 21% des oprations des neuf premiers mois de 1998 ont t lances sur des cibles concernaient des cibles amricaines. Un an aprs, cet cart sest considrablement rduit. En effet, 36% des oprations des neuf premiers mois de 1999 ont t lances sur des cibles europennes, les oprations amricaines 20 . 48% des cibles des oprations du troisime trimestre 1999 sont europennes. De plus, parmi les 5 oprations les plus importantes du trimestre, 4 sont europennes. Et parmi les 10 oprations les plus importantes du trimestre, 7 sont europennes 21. Le pays europen le plus actif en matire de fusions est la Grande-Bretagne, les entreprises britanniques tant en effet l'origine d'environ la moiti du montant total des fusions-acquisitions ralises pendant le premier semestre 9922.

4.5 - La part croissante des fusions transfrontalires


Durant le premier semestre 99, les oprations transfrontalires ont atteint un total de 409 000 000 millions de dollars, ce qui reprsente une augmentation de 61% par rapport la mme priode de 1998. Les entreprises britanniques -Unis plutt quen Europe23.

4.6 - Les fusions atteignent tous les secteurs


Les fusions aujourdhui touchent tous les secteurs tlcommunications, aluminium, tabac, sciences de la vie dactivit : ptrochimie, banque,

4.7 - Un surcrot de fusions dfensives


Dans beaucoup de secteurs, la pression concurrentielle, la baisse des prix et lampleur des cots de recherche ont provoqu de nombreuses fusions dfensives au nom des conomies dchelle. (exemple : Glaxo/Wellcome, Ciba/Sandoz, Astra/Zeneca, Hoecht/Rhne Poulenc.).

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Worldwide M&A at Record Pace; European Transactions Advance; U.S. M&A Volume Slips to $322 Billion in 3Q99; Goldman, Sachs Top Advisor For Completed Deals Year-to-Date , Thomson Financial Securities Data, October 4, 1999, www.tfsd.com 21 Worldwide M&A at Record Pace; European Transactions Advance; U.S. M&A Volume Slips to $322 Billion in 3Q99; Goldman, Sachs Top Advisor For Completed Deals Year-to-Date , Thomson Financial Securities Data, October 4, 1999, www.tfsd.com 22 UK firms lead M&A league, Corporate Finance; London; Aug 1999 23 UK firms lead M&A league, Corporate Finance; London; Aug 1999

5 - Quels sont les facteurs provoquant tant de fusions en mme temps ?


5.1 - Un double mouvement de recentrage et de consolidation
Un double mouvement de recentrage et de consolidation relie les fusions des annes 80 et 90 celles de 1946 1975. Jusqu'en 1975, l'conomie mondiale crot fortement et les entreprises construisent des empires en diversifiant leur portefeuille d'activits. Vers la fin des annes 70, la croissance se ralentit, les marchs commencent tre saturs, la concurrence s'intensifie. Les entreprises ont de plus en plus de mal tre comptitives sur plusieurs fronts. Elles se rendent compte qu'il est trs difficile de grer un rop diversifi. Elles dcident donc de cder leurs activits non stratgiques et de se concentrer sur leurs activits de base, qu'il s'agit de consolider. En crant une offre et une demande d'entreprises, ce double mouvement de recentrage et de consolidation alimente les vagues de fusions et acquisitions24, dans le cadre dun vaste processus de restructuration industrielle.

5.2 -

Les tendances de l'conomie


La globalisation croissante met au centre de la stratgie des entreprises la conqute de nouvelles parts de march. La maturit de plusieurs secteurs. Pour accrotre leurs profits, les entreprises ne peuvent plus que rduire leurs cots et fusionnent pour raliser des conomies d'chelle ou de champ, ou pour gagner des positions dans des marchs en crois sance 25. La libralisation croissante de l'conomie, et notamment la diminution des barrires l'entre ainsi que l'assouplissement des lois antitrust encouragent les fusions. La convergence des nouvelles technologies de tlcommunications pousse beaucoup d'entreprises fusionner pour acqurir une nouvelle technologie et ainsi offrir des produits plus intgrs. La valeur croissante des marques. Il ne semble plus y avoir de limites aux prix d'acquisition. Le cap des 100 milliards de dollars vient dtre franchi par Vodaphone. Ces primes d'acquisition croissantes refltent tout autant la valeur des marques que la valeur des actifs tangibles acquis. Dans de nombreux cas, la valeur d'une marque peut

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Strategor, Editions Dunod, dernire edition The Guardian: merger mania coming to a company near you: a global takeover boom hits new highs almost daily. Lisa Buckingham and Roger Cowe on why it's happening, and what it means for jobs; The Guardian - United Kingdom ; 23-Jan-1999

justifier les prix trs levs des mgafusions telles que AOL/Netscape, MCI/WorldCom, ou DaimlerBenz/Chrysler26. Leffet dentranement : les entreprises surpayent leurs fusions-acquisitions par peur de se faire marginaliser. Pour la mme raison, on constate un phnomne de fusions en chane au sein dun mme secteur. Exemple : lopration Zeneca /Astra a clairement t inspire par la fusion Ciba/Sandoz, et celle dExxon et Mobil par celle de BP et Amoco.

5.3 - Les tendances des marchs financiers


On pourrait citer la solidit des marchs financiers comme un lment qui rassure les investisseurs et qui fournit la liquidit ncessaire aux mgatransactions27. Pourtant, certains doutent de la corrlation entre le comportement des indices boursiers et les vagues de fusions : le dclin rcent des fusions en Grande-Bretagne s'est produit en dpit de la persistance du bull market et la vague prcdente de fusions a atteint son point culminant en 1988-89, malgr le krach de 198728. Les innovations en matire de montages financiers permettent dsormais de raliser s de trs grande envergure. Il est probable que les taux d'intrt actuels, qui sont particulirement bas, encouragent les fusions-acquisisions, en rduisant le cot du capital. Mais, les experts n'ont pas, ce jour, russi trouver une corrlation significative entre les vagues de fusions et les taux d'intrt29. L'avnement de l'euro est un facteur important pour les fusions europennes, notamment dans le secteur bancaire, comme on le verra plus loin. Certains analystes pensent que la monnaie unique contribue la baisse des taux d'intrt europens, qui devraient s'aligner, terme, sur les taux allemands de 3% 30. Cette baisse des intrts, unie la stabilit conomique europenne, attire de plus en plus d'investisseurs institutionnels anglo-saxons. En France, par exemple, de 30 50% des actions des entreprises franaises cotes appartiennent des gestionnaires de fonds de pension anglo-saxons. Ceux-ci exercent une pression trs forte sur les marchs financiers. C'est ce qui pousse certains parler d'un vrai "diktat" des actionnaires, qui la croissance interne ne suffit plus et qui exigent jusqu' 30% de rentabilit pour les secteurs en forte croissance.

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What's behind the megamerger boom? the search for the perfect global brand; PR NEWSWIRE, USA, 29-mar1999 27 Strong stock market & intense competition feed history's biggest merger wave, PR Newswire - USA ; 17-Mar1999 28 COMMENT & ANALYSIS: All together now: The latest wave of mergers has come in industries that have little in common, but the activity may nevertheless be connected; Financial Times ; 10-Aug-1999, Tony Jackson 29 COMMENT & ANALYSIS: All together now: The latest wave of mergers has come in industries that have little in common, but the activity may nevertheless be connected; Financial Times ; 10-Aug-1999, Tony Jackson 30 Financial post: managers load up on euro stocks: growth and stability: monetary union should usher in wave of mergers; Financial Post - Canada ; 09-Jan-1999

5.4 - Leffet de mode ?


Bien que les initiateurs des fusions rcentes nient que les fusions soient une mode et insistent sur la logique industrielle laquelle elles obissent31, l'effet de mode parat incontestable. Par exemple, selon T. Jackson, journaliste du Financial Times, les PDG se lancent dans des fusions parce qu'ils ont tous tendance penser de la mme manire, en bloc, en tant que "classe". Cela serait d au fait quils ont tous peu prs le mme profil "gocentrique et comptitif". Pis, d'aprs The Economist, les fusions seraient quelquefois inspires par lennui (raliser une acquisition est beaucoup plus intressant que grer la croissance organique normale de lentreprise) ou rien que par le dsir de laisser une trace derrire soi aprs des annes passes la tte dune entreprise32. En clair, on ne peut pas sous-estimer l'effet de mode ni les ambitions personnelles des dirigeants d'entreprise33, mus par un mme "instinct grgaire" qui les pousse bouger si le voisin bouge.

II - Quels sont les principaux risques ?


1 - La fusion : une entreprise haut risque
1.1 - Un taux dchec important
Lobjectif final de toute fusion et surtout les plus rcentes est la cration de valeur. Lindicateur de succs dune fusion est le rendement pour lactionnaire (dividendes et plus-values) rapport lindice boursier du secteur dans lequel la fusion a lieu. Une fusion sera alors considre comme russie si le cours de bourse de la nouvelle entit est plus performant que la moyenne du secteur. Pour une fusion russit, lamlioration par rapport lindice du secteur peut aller jusqu 25%. Selon ce critre universel, la plupart des tudes ont tabli quau moins 1 fusion sur 2 est un chec. 34 du cabinet de conseil AT Kearney parle mme dun taux dchec de 58%.

1.2 - Facteurs dchec externes


facteurs externes, non contrlables. On peut citer : la hausse des taux dintrt qui influe la baisse sur le cours des actions, la maturit du secteur -il clairement aujourdhui plus difficile de russir une fusion dans le secteur bancaire que dans les tlcommunications.

1.3 - Une forte corrlation entre la taille relative de lopration et son chec
Il y a une forte corrlation entre la taille et le succs dune opration. Daprs une tude trs rcente du cabinet Mercer Management Consulting35, lorsque le montant de la transaction est suprieur
31

Nous avons assist une confrence organise par HEC sur le thme: "Les fusions, un effet de mode?". Les intervenants (les PDG de TotalFina, de la Socit Gnrale et du Cr que les fusions soient une mode et ont insist sur la logique industrielle laquelle elles obissent 32 The Economist, How to make mergers work, numro special du 9 janvier 1999 33 The Guardian: merger mania coming to a company near you: a global takeover boom hits new highs almost daily. Lisa Buckingham and Roger Ccowe on why it's happening, and what it means for jobs; The Guardian - United Kingdom ; 23-Jan-1999 34 Corporate marriage : blight or bliss ? , AT Kearney, 1999, tude cite dans larticle Croissance externe et cration de valeur , Alain Chaigneau, MTF LAGEFI, n. 109, juillet -aot 1999

30% du chiffre daffaires, 75% des oprations chouent. Il semblerait donc que la taille des fusions actuelles les rend de plus en plus complexes grer et augmente la prise de risque. Le tableau suivant illustre la non vidence de cration de valeurs aprs fusion. Aux tats -Unis, la performance boursire de 8 des 15 plus grandes oprations des 5 dernires annes, est largement en 36 :

35

Fusions-acquisitions : comment crotre et crer de la valeur , Mercer Management Consulting, 1999, tude cite dans larticle Croissance externe et cration de valeur , Alain Chaigneau, MTF LAGEFI, n. 109, juillet aot 1999 36 The impact of mega mergers on stock performance Weekly Corporate Growth Report; Santa Barbara; Nov 1, 1999

Les 15 plus grandes fusions amricaines et leur effet sur le cours de bourse Fusion Date % de variation du cours de Performance rapporte bourse de la date de la lindice S&P 500 fusion jusquen octobre 99 +23% +2 -18 +22 -8 +8 +112 -13 +6 +59 -68 -38 +76 +91 +22 +27% +3 -21 +15 -25 -11 +75 -42 -24 +31 -80 -59 +34 +17 -78 -9%

Vodafone/Airtouch Lucent/Ascend AT&T/TCI BP/Amoco Daimler/Chrysler Norwest/Wells Fargo Travelers/Citicorp BancOne / First Chicago NationsBank/BankAmerica WorldCom/MCI USA Waste/Waste Mgmt First Union / CoreStates Bell Atlantic / Nynex SBC Comm. / Pacific TV Disney / Capital Cities Moyenne

Juin 99 Juin 99 Mars 99 Dcembre 98 Novembre 98 Novembre 98 Octobre 98 Octobre 98 Septembre 98 Septembre 98 Juillet 98 Avril 98 Aot 97 Avril 97 Fvrier 96

1.4 - Une corrlation incertaine entre la prime dacquisition et lchec de lopration


On peut chouer parce quon a mal choisi ou surpay la cible. Mais on na pas russi tablir de corrlation significative entre la prime paye et le succs dune opration. Par exemple, lopration dExxon sur Texaco en 1989 comportait une prime de 10% et fut un succs mais lopration de Computer Associates sur Uccel, qui comportait une prime de 58%, sest solde par un chec37.

1.5 - Le rle dterminant de la gestion de lopration


Lide qui revient le plus souvent dans toutes les tudes et les articles publis sur le sujet est que lchec de la plupart des fusions tient des facteurs externes. Par exemple, daprs The Economist38,
37

Daprs larticle Croissance externe et cration de valeur , Alain Chaigneau, MTF aot 1999 38 The Economist How to make mergers work, numro special du 9 janvier 1999

LAGEFI, n. 109, juillet -

les fusions chouent cause de la mauvaise gestion du processus dintgration des entreprises concernes. Ce qui est unanimement reconnu comme essentiel, cest la capacit du management amener les salaris des socits fusionnes travailler ensemble. Ainsi, la faon ressources humaines dans la priode suivant la fusion peut dterminer le succs ou lchec dune Le processus dintgration sera plus facile si les entreprises fusionnes sont culturellement 200 entreprises amricaines fusionnes montre que 75 % dentre elles considrent lincompatibilit culturelle comme la raison principale de leur chec39.

III - Comment maximiser les chances de russite ?


1. Respecter les tapes incontournables

Le tableau suivant rsume les tapes incontournables suivre au cours dun processus de fusion. chaque tape, certaines fonctions de lentreprise (stratgique, financire, management, ressources humaines ou communication) sont plus concernes que dautres.

Principales tapes dune fusion Avant la fusion Confidentialit Auto-valuation Analyse stratgique Choix de la cible Audit financier Audit RH Audit culturel Fixation du prix maximal Ngociation et signature Aprs la fusion Nouvelle structure Objectifs communs Planification et contrle X STR X X FIN X X MGT X X X X X RH X X COMM X X X X X X X X X X X X X X X STR FIN MGT RH COMM X

39

Incompatible cultures cause merger failures Supplement : Workforce; Costa Mesa; Nov 1998; ACC communications

STR = Stratgie ; FIN = Finance ; MGT = Management ; RH = Ressources Humaines ; COMM = Communication

2 - Stratgie
2.1 - Le rle clef de l'analyse stratgique pralable 40
Une bonne auto-valuation des forces et des faiblesses de lentreprise, ainsi quune fine analyse stratgique sont cruciales pour le succs dune fusion. Les principales tapes dune bonne analyse stratgique sont les suivantes : Comprendre la structure de son secteur. Quels sont les concurrents les plus forts ? Quelle est la position relative de lentreprise par rapport la concurrence ? (a) Quel est le prix et la qualit des substituts ? (b) Quels sont les facteurs de succs auprs des consommateurs ? Assiste-t-on une concentration des consommateurs ? Faut-il incorporer dautres attributs aux produits actuels pour quils soient mieux accepts par les consommateurs ? (c) Les barrires lentre sont-elles importantes ? Durables ? (d) Les fournisseurs sont-ils en train de se concentrer ? Leur pouvoir est-il en train daugmenter ? Identifier et quantifier les conomies dchelle potentielles, afin dtablir si leur valeur sera suprieure au cot du capital. Anticiper les tentatives des concurrents pour rpliquer ces conomies dchelle. Reprer les technologies ou les comptences de la cible exploiter et qui donneraient un avantage comptitif durable.

2.2 - Relier la formulation stratgique la mise en uvre


La plupart des fusions chouent au niveau de leur mise en uvre (cf. supra). Cela est d labsence frquente dun lien logique entre la formulation stratgique et la mise en 41 . En effet, les personnes charges des aspects pratiques dune fusion ne participent gnralement pas la formulation. Sans doute est-il plus facile et gratifiant de formuler une stratgie que de s'occuper des dtails de sa mise en place. Or, lattention au dtail est un facteur clef de succs e fusion. La formulation stratgique se trouvant parfois loigne de la ralit, les personnes charges de la mettre en uvre peuvent tre amenes remettre en cause les choix du top management.

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VALUATION, McKinsey Guide on Mergers and Acquisitions, latest edition HAFSI, Taieb; TOULOUSE, Jean-Marie: "Acquisitions et fusions: les choix stratgiques en conflit avec leur mise en uvre?", Revue Gestion, Ecole HEC

Dans les faits, le besoin de confidentialit rend trs difficile ce lien pourtant crucial. Cest donc au moment de lannonce que tout se cristallise, trop souvent dans la prcipitation. Le top management confronte alors lanalyse stratgique la ralit oprationnelle.

3.3 - Sur le plan financier : le rle clef des ngociateurs expriments


Lobjet de cette tude nest pas dexpliquer en dtail les diffrentes mthodes dvaluation financire. Lvaluation par les flux de trsorerie disponibles, la mthode des multiples, la mthode ntabilit, etc. Lide clef retenir est que chaque mthode aboutit une valeur diffrente. En fait, plus que de calculer la valeur correcte de la cible, il sagit de dterminer des fourchettes, ce qui relve davantage de la ngociation que de lvalua Du fait des synergies, la valeur stratgique dune entreprise est gnralement suprieure sa valeur financire. Toute la ngociation consistera donc partager la valeur espre de ces synergies entre niveau que les entreprises qui ont dj de lexprience en matire de fusions ont davantage de chances dobtenir le meilleur prix. On attire donc lattention sur la ncessit de faire appel des professionnels expriments en la matire.

3.4 - Management42
Malgr la grande quantit de donnes disponibles sur le sujet des fusions et en dpit de la diversit des secteurs touchs par cette vague de regroupements, il existe un consensus assez fort sur les principes suivre pour grer une fusion de faon efficace.

3.4.1 - Agir vite


En effet, il vaut mieux raliser en 18 mois les trois actions qui rapportent 75 pour cent de la valeur que d'optimiser 100 pour cent de l'activit en 5 ans. Avec un cot du capital aux environs de 15 pour cent, usse de trois ans vaut la moiti. Cest ainsi que BNP a fait tourner son union avec Paribas autour du chiffre 6 : six jours pour mettre en place lquipe dirigeante, six semaines pour dsigner les deux premiers niveaux de commandement, six mois pour fixer

3.4.2 - Aller l'essentiel


Peu dinitiatives sont ncessaires pour obtenir les 75% de la valeur potentielle dune fusion. De plus, il est impossible dimposer trop de nouvelles habitudes la fois. Il faut dcider lavance l o le compromis est possible. Il faut intgrer de faon slective, pas nimporte quel cot. Garder lesprit le besoin de croissance et de rentabilit. Estimer la valeur des diffrentes possibilits dintgration base (conomies dchelle, dlais de production, largissement de la gamme de produits, valeur des marques) Lunion des deux entits pourra dans certains cas tre complte, dans les cas o il sagit par exemple de servir les mmes clients. Dans cas, lalliance peut se faire sur des bases minimalistes. Cest lexemple du Crdit Mutuel et du Crdit Industriel et Commercial, qui navaient pas forcment la mme base de clients.

3.4.3 - Amliorer lentreprise dans son ensemble


Toute fusion reprsente lopportunit damliorer lentreprise dans son ensemble, en conservant ce qui fonctionne le mieux des deux cts. Autant les diffrences sont dangereuses si on les ignore, autant il est possible de sen accommoder si on les admet. Ainsi, Novartis a aband

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Source principale : Estin et Demeure, Plan daction pour laprs-acquisition, Fusions & Acquisitions, dcembre 1993

philosophie de recherche de Ciba, trs acadmique, au profit de celle de Sandoz, davantage tourne

3.4.4 - Obtenir quelques victoires rapides


Les victoires rapides dclenchent un cercle vertueux essentiel la dynamique interne. On peut, par exemple, vendre les actifs non indispensables, ajuster les prix, rengocier les termes et les conditions

3.5 - Ressources humaines et culture dentreprise


Nous avons vu plus haut que les principales raisons dchec cites sont lincompatibilit culturelle et les difficults grer les aspects humains dune fusion. Il faut donc en tenir compte tout au long du processus de fusion et non pas seulement une fois laccord de fusion sign. Idalement, pour viter les conflits culturels et humains, il faudrait donc tout dabord raliser un et culturel afin de vrifier la compatibilit des deux entreprises et anticiper les sources potentielles de conflit. Malheureusement, cela reste thorique. Le m concurrentiel. Il faut tre proactif et savoir bouger avant ses rivaux pour les empcher de sapproprier la cible choisie. dfaut dun audit RH et culturel complet, il faudra au moins tenir compte de quelques points essentiels , traits dans les paragraphes suivants.

3.5.1 - Minimiser lincertitude 43


Les tudes montrent que lincertitude contribue fortement diminuer la productivit des entreprises fusionnes. Pour minimiser cette incertitude, il importe de prendre les mesures suivantes : Dfinir une politique claire et cohrente de licenciement. Certaines entreprises ont innov dans ce domaine, avec succs. Cest lexemple de Novartis qui a annonc au tout dbut de la fusion le licenciement denviron 10% du personnel, mais qui a de capital-risque de 71 millions de dollars pour aider les licencis fonder leur propre 44 . Des actions de ce type minimisent la perte de loyaut de la part de ceux qui restent, tout en donnant une bonne image de lentreprise. Dfinir la nouvelle structure de management, si possible lavance. Changer la structure de management est lune des tches les plus difficiles : quand leur entreprise change de mains, les salaris ont dautant plus de mal accepter lautorit des nouveaux dirigeants, que la structure de management nest pas clairement dfinie et que la priode de transition dure trop longtemps. Utiliser le management en place comme interface. Cela permet didentifier, garder et utiliser les key people qui seront trs utiles dans la nouvelle entit. Ajuster et homogniser les systmes de rmunration. Cela est indispensable pour viter de perdre les personnes cls de la cible. Mais ce nest pas une tche facile, surtout si une entreprise dont la rmunration repose sur lanciennet fusionne avec une socit dont la rmunration est fonde sur le mrite. Parfois, cela pose des problmes pratiques. Par

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Sources principales : HRMagazine; Alexandria; Nov 1997; Elaine McShulskis; Corporate Mergers and Acquisitions: Their Impact on HRM ; HRMagazine; Alexandria; Nov 1985; Robino, David; DeMeuse, Kenneth; Fusions & Acquisitions, dcembre 93, Acquisitions transfrontires : cultivez la diffrence ! , Ann McDonagh Bengtsson 44 Post -Merger Integration: How Novartis Became No.1, By Lawrence M. Fisher, Booz&Allen&Hamilton review, 1996, reprint 98207 of second quarter 98

exemple, Daimler Benz navait pas le systme de stock-options en vigueur chez Chrysler et ne parvenait pas le mettre en place pour des raisons la fois culturelles et lgales.

3.5.2 - Recrer le sentiment dappartenance ds que possible


Rien ne sert de crer un environnement o les gens savent quoi sen tenir sils nont pas envie de travailler ensemble. Le fait de ne pas avoir t licenci ne les motivera pas forcment accepter leurs nouveaux collgues, surtout sils ont perdu des amis dans le processus. Il est aussi important de soccuper des gens qui partent que de ceux qui restent. Les quipes ne fusionnent pas aussi facilement que les tats financiers. Il faut dployer beaucoup defforts pour russir recrer le sentiment dappartenance un nouveau groupe. Pour cela, le respect de quelques principes savre : tablir et communiquer les objectifs de la nouvelle entit et dfinir clairement le rle que chacun doit jouer pour les atteindre. Former des quipes composes de collaborateurs des deux entreprises concernes et les faire travailler sur un projet commun, le plus tt possible. Si ncessaire, mettre en place des programmes de formation au travail en quipe. Harmoniser les procdures des deux entreprises de faon ce que tous se sentent Dans le cas de fusions transnationales, il peut tre conseill dencourager la mobilit des salaris de faon ce que les deux entreprises apprennent se connatre plus rapidement (exemple : dplacement de la branche distribution de Total Bruxelles au moment de la fusion avec PetroFina).

3.5.3 - Vrifier au pralable la compatibilit culturelle


Les salaris de deux entreprises fusionnes travailleront dautant mieux ensemble que leur culture dentreprise est compatible. Toute organisation a une personnalit propre. Celle-ci rsulte de sa philosophie, son style de management, ses valeurs, sa mission. Les conflits de personnalit les plus graves et difficiles rsoudre sont les suivants : Culture hirarchique /participative Culture formelle / informelle Culture centralise / dcentralise Culture privilgiant lanciennet / mritocratie Culture conservatrice / opportuniste Quelques questionnaires standards ont t conus45 pour raliser un audit culturel, afin desquisser un portrait de la personnalit de la cible et de vrifier quil ny a pas dincompatibilit culturelle. Nous ne rentrerons pas dans les dtails de ces questionnaires. Ce quil faut retenir, cest quil sagit dtablir si les deux entreprises sont compatibles. Il ne suffit pas de fusionner deux entreprises qui appartiennent au mme secteur. Ce nest pas non plus parce que les entreprises fusionnes sont de mme tailles quelles seront forcment faites lune pour lautre ; au contraire, les mariages entre gaux peuvent tre particulirement difficiles grer parce quils mettent
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The Arthur Young management guide to mergers and acquisitions, Bibler Richard S., J. Wiley & Sons, New York, 1989

face face deux cultures fortes, ce qui peut entraner de srieux conflits de leadership. Ce qui compte en ralit, cest que les deux entreprises aient une approche similaire de leurs activits 46. Lune des fusions les plus russies, celle de Ciba Geigy et Sandoz, doit son succs, entre au regroupait deux socits bases dans la mme ville, gres par des cadres qui avaient la mme formation et se connaissaient dj trs bien.

3.5.4 - Raccourcir le processus dacceptation du changement47


Mme dans des conditions idales de compatibilit culturelle, les efforts raliss pour minimiser lincertitude et recrer un sentiment dappartenance peuvent tre vains si lon oublie que le changement nest naturel pour personne. Quoi que lon fasse, une fusion supposera toujours un grand changement et provoquera de la rsistance. En gnral, la rsistance et au reniement initiaux, suivra une phase dhostilit, puis une tape pendant laquelle les salaris essaieront de grer leurs motions et de combattre leur dpression, pour ensuite, au bout du compte, accepter la ralit du changement. Il faut savoir que ce processus est long et stressant, mais naturel et invitable. On peut cependant le raccourcir et le rendre moins prouvant. Signalons trois principes : La prise de conscience. Les salaris ont besoin de temps pour prendre conscience de ce qui se passe. Il y a toujours une part de deuil personnel et collectif dans un rapprochement. Cette phase souvent de nature dpressive est normale et ncessaire. Linformation. Elle est essentielle tout au long de la fusion. Lignorance et lincertitude sont les poisons qui gnrent la rumeur et la dmobilisation. La participation. Les salaris doivent tre des acteurs du changement et non des victimes.

3.6 - Sur le plan de la communication


3.6.1 - Les Trois temps
La communication dune fusion peut se dcomposer en trois temps distincts : la prparation, lannonce, le lancement et lintgration. Temps 1 : La prparation (de 3 mois 6 mois) Tout commence par un long silence. Comme on la vu dans le dbut de cette tude, la confidentialit est une condition imprative du succs. Ce secret absolu rend la communication des fusions trs spcifique et explique que la prparation ne concerne quun nombre trs restreint de personnes (10 personnes sur 92 000 pour Novartis). Dans le groupe de prparation, on trouve gnralement : le PDG, la direction financire, la direction de la stratgie, la DRH et la direction de la communication. Ce : Banques daffaires, avocats, agence de communication spcialise La communication dune fusion repose sur deux mots-clefs : la confiance quil faut gnrer auprs de tous les publics et tous les stades, et la vitesse dexcution et de raction. Aucun test possible, seule lexprience des acteurs et la bonne connaissance des entreprises concernes et des publics cibles permettent de maximiser les chances de russite.
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The Economist, How to make mergers work Phsychological preparedness is critical to merger success HRMagazine; Alexandria; Mar 1998; Ira Katz

Temps 2 : lannonce (1 semaine) Tout va trs vite. Annoncer une fusion, cest diffuser une information maje le monde, dans les meilleures conditions. Mais cest aussi lannonce dun projet commun, dune vision de lavenir pertinente, gnratrice de confiance et de valeur. Les publics financiers sont essentiels au moment de lannonce. De leur prise de position initiale va souvent dpendre le succs ou lchec de la fusion annonce. Lhistoire propose par le top management doit tre comprise. LOPE de Total sur PetroFina en Dcembre 98 aurait pu chouer sur un malentendu initial. Les publics financiers ne comprenant pas pourquoi Total sengageait nouveau (via PetroFina) dans la Ptrochimie alors que toute la croissance de Total avait t -production. Une action de communication trs forte (Road shows, publicit, runions internes etc) fut alors dclenche pour dissiper au plus vite ce malentendu et aboutir au vote quasi unanime de lAssemble Gnrale un mois plus tard. Notons que les rgles classiques de la segmentation des publics ont aujourdhui clat avec la mondialisation et internet. A lannonce dune fusion, tout le monde sait tout, tout de suite. Linterne, lexterne, les publics financiers, la presse, les leaders dopinions, les clients etc ne forment plus ts (parfois divergents) implique par lvnement. Bien entendu, cette d segmentation ne doit pas supprimer la ncessaire spcialisation des messages par public. Temps 3 : Le lancement et Lintgration (de 1 10 ans !) Ce sont deux chantiers concomitants qui souvrent au lendemain de lannonce. Cette phase dpend beaucoup du type de fusion. Sil sagit dune fusion absorption, le lancement sappuiera sur le : AXA-UAP, Total-Fina). Sil sagit dune fusion entre gaux, on veillera dans les signes donns et dans la communication se projeter dans un nouvel univers. Le lancement Il sagit de faire exister officiellement lentreprise issue de la fusion. On observe souvent deux : Manager la transition avec le moins de dstabilisation possible. En termes de communication, cela se traduit par une recherche systmatique de consensus : noms des entreprises accoles, signe le plus proche des univers visuels respectifs, pas de changements dans les attitudes de communication. Lancer une nouvelle entreprise. En termes de communication, cela se traduit par la volont dincarner une nouvelle vision travers : un nouveau nom, une nouvelle identit, un nouveau management, un nouveau positionnement. Le matre mot de ce type de lancement est la nouveaut : pour lexterne qui doit comprendre que le rsultat de la fusion ne se limite pas la simple somme des deux entits. Pour linterne qui doit se mobiliser et qui sera naturellement plac en situation dgalit face la

Lintgration Cest un enjeu majeur de management. Il y a des entreprises qui ont fusionn depuis plus de dix ans dans lesquelles les communauts issues des entreprises dorigine existent toujours et demeurent

extrmement actives (ex : les Borliens du groupe Accor, n de la fusion entre Novotel et Jacques Borel). Une bonne communication est indispensable pour rallier les salaris des deux entreprises fusionnes e permettra la nouvelle entreprise de saisir loccasion de samliorer dans son ensemble. Elle contribuera minimiser lincertitude, assurera la cration dun sentiment dappartenance et vaincra la rsistance au changement. En clair, la communication tout au long de cette phase dintgration garantit la solidit du nouvel ensemble.

3.6.2 - Quelques principes clefs


Aucune fusion ne ressemble aux autres et on ne peut en aucun cas donner de formule magique. On peut cependant noncer quelques principes qui p euvent servir de guide, aussi bien pour la communication interne quexterne : 1. Commencer trs tt. Une erreur trs frquente est de ne pas associer la communication suffisamment en amont en privilgiant ce stade les aspects de ingnierie financires. Pourtant, limplication de la communication ds le dbut fournit au directeur de la communication (financire et corporate) les donnes de contexte ncessaires la planification et llaboration des argumentaires et des outils de communication. Mettre le plan de communication par crit. Les trois temps de la fusion voqus plus haut doivent faire lobjet dun plan crit et formel. Ce plan doit contenir les principaux objectifs de la politique de communication, la stratgie et les adopter, et cela en fonction de chaque type de public auquel on sadresse. Favoriser le consensus. Il faut savoir saisir toutes les occasions de faire part du plan de communication toutes les personnes cls, qui doivent tre rgulirement tenues au courant des messages principaux faire passer. Le moment venu, cela rendra plus aise la transmission de messages positifs et cohrents. Pour assurer la fluidit et la coordination, les services de communication interne, externe et financire doivent constituer pendant la priode un groupe de pilotage ad hoc. Mesurer les rsultats afin de raliser les ajustements ncessaires. La communication dune fusion doit tre place ds le dpart sous monitoring. Analyse de presse on interne, sont les doutils daide la dcision indispensable pour le management.

2.

3.

4.

3.6.3 - Communication interne 1.


Surcommuniquer. Communiquer frquemment mais rpter seulement quelques grands messages. Il ne faut pas essayer de tout dire mais plutt se concentrer sur quelques messages cls. Dire la vrit. Ne pas faire de promesses impossibles tenir. Agir rapidement. Communiquer ce que lon sait rapidement, ds linstant mme o on lapprend. Cela vite la rumeur et le dsquilibre entre ceux qui savent et ceux qui ne savent pas. Le journal tlphon est souvent un moyen commode et rapide de diffuser une information toute lentreprise, un instant t.

2. 3.

4.

Parler mais galement couter. Un dispositif dcoute spcifique doit tre mis en place deux niveaux. Via la hirarchie qui ne doit jamais tre court-circuite, et directement connecte au management par un mdia adapt : N vert interne, intranet etc

3.6.4 - Communication externe


1. . Les dirigeants doivent tre prpars (training presse, radio, TV indispensables) une communication externe intense, tout en veillant garder du temps pour linterne qui a trs souvent le sentiment dtre oubli et nglig. La stratgie de prise de parole (nature des supports, rythme, style etc ) est un des aspects essentiels de la direction de la communication en phase dannonce et de lancement. Faire attention aux symboles. Lors dun processus de grand changement tel quune fusion, les symboles sont importants. On a dj voqu le symbole clef du nom et de lidentit visuelle. On peut citer galement les lieux dannonce, les porte paroles, les visites effectues par le management pendant la fusion (ex : tour de France de Grard Mestrallet en terre Lyonnaise des Eaux au dbut de la fusion Suez Lyonnaise des Eaux)

2.

6.5 Communication financire1.


Il ne suffit pas de prendre une dcision financire. Encore faut-il convaincre les marchs que cest une bonne dcision. Signalons quelques principes pour mettre en place une bonne communication :

1.

Communiquer une vision cohrente et argumente. La communication financire est trop souvent caricature en communication de chiffres : PER, synergies dgages, chiffres daffaires, ranking, etc Si une bonne communication de ces lments est lace, cette dernire va surtout sattacher la qualit et la cohrence de lhistoire que le management porte. La vision mise, sa formulation, la qualit de lanalyse qu'ils sous tendent, lenthousiasme et la solidarit du management sont les vrais ingrdients dune bonne communication financire lors Bien connatre son public groupes dintrt. Standardiser mais diffrencier. Pour favoriser le consensus, tous les publics doivent recevoir exactement la mme information. Mais il faut dvelopper une stratgie spcifique (mode et frquence de runions, supports) pour chaque type de public : actionnaires, analystes, banquiers, etc. Exploiter la multitude de supports disponibles. Les pages web, les chat rooms et les tlconfrences sont quelques unes des nouvelles techniques qui sont en plein dveloppement. Une telle varit de support permet de bien cibler la communication. Les tlconfrences peuvent tre utilises pour joindre les analystes financiers et la presse conomique, tandis que le-mail et les pages web peuvent atteindre un public beaucoup plus large.

2. 3.

4.

Conclusion
La vague actuelle de fusions correspond une phase de restructuration industrielle globale. Elle parait donc invitable. Lanne 99 a t une anne record : avec un march mondial des fusions de 2324 milliards de dollars (47% de plus quen 98) et loffre de Vodaphone sur Mannesman qui a tabli avec 149 Milliards de dollars, le record toute catgorie pour une opration. Quel bilan de cette anne 99 pourrons-nous dresser dans cinq ans ? Les synergies annonces, la cration de valeur promise sera t-elle au rendez-vous ? On voit bien quau del des faits, il est impossible de porter un jugement, et encore moins un pronostic, sur les chances de succs des oprations en cours. La mise en perspective du sujet travers cette tude montre que leuphorie passe, le phnomne dimitation dissipe, il restera rsoudre pour tous les protagonistes de Concluons cette tude par deux notions simples : Les Cercles de confiance Comme on la vu tout au long de ce document, russir une fusion, est une affaire de confiance. Confiance du management dans sa propre vision, confiance des salaris et des actionnaires dans cette vision et ce management, confiance des clients (souvent oublis) dans la nouvelle entreprise. Ces cercles de confiance ont deux caractristiques essentielles. Dune part, ils interagissent entre eux pour ne former quun seul public. Dautre part, ils sautoalimentent pour crer une spirale positive ou ngative. Du bon management de cette confiance dpend en grande partie lissue dune fusion. La rgle des trois V Manager la confiance, cest savoir la gnrer et lentretenir de faon travers trois V : Le V de la vision du management qui doit tre juste et clair. Le V de la vrit qui doit sous tendre toutes les prises de parole du management en externe et en interne. Enfin le V de la valeur recherche et qui doit tr

Les fusions donnent lieu chaque anne une littrature abondante. Nous avons essay dans ce travail de dgager des points de repres en particulier pour les acteurs de fusion. De nombreuses querelles dexperts demeurent sur le mode dvaluation, le phnomne de vagues, sur les corrlations dchecs ou de succs etcMais il est frappant de constater que deux points font : Dune part, une fusion est un rvlateur puissant de qualit de management. Dautre part, on sait aujourdhui que ce qui dcide du succs ou de lchec dune fusion ne relve pas de facteurs techniques, mais de facteurs humains. Cest sans doute ce qui rend ces oprations si fascinantes et si risques.