PROPUESTA DE UN NDICE DE CAPITALIZACIN BURSTIL PARA LA BOLSA DE VALORES MILA Juan Camilo Gonzlez Jimnez1 Christian Lochmuller1 Ricardo

Yarce Vlez1
1

Escuela de Ingeniera de Antioquia, Km 2 + 200 Va al Aeropuerto Jos Mara Crdova Envigado, Colombia. juankmilogon@hotmail.com, pfchlo81@eia.edu.co, yarce6@hotmail.com.

Abstract: Desde mediados del ao 2010 se realizaban reuniones respecto a la integracin de un nuevo mercado que involucraba tres grandes economas de Amrica Latina de tal modo que se facilitaran operaciones burstiles entre stos tres pases, se generara la oportunidad de invertir en un mercado ms amplio y se incentivara la inversin en economas emergentes. Este desarrollo justifica proponer un ndice que reflejar el comportamiento del precio de las acciones ms representativas que hacen parte del nuevo mercado MILA. Motivado por lo anterior, este artculo es resultado de un trabajo de grado a nivel de pregrado que se desarrollo durante el segundo semestre de 2011 y propone el desarrollo de un ndice burstil denominado MILCAP. La propuesta se presenta en tres partes. En la primera parte se puede encontrar una recopilacin de informacin clave para el desarrollo del proyecto, en donde se analizan los mercados de los tres pases que conforman el MILA, se revisa la literatura y se describen algunos tipos de ndices que existen. Se exponen metodologas utilizadas para la construccin del ndice propuesto y se definen los parmetros y variables que se van a utilizar en su construccin. El ndice se construye basado en datos histricos desde el primero de Junio de 2006, partiendo de una base de 1000 puntos, y se construye a lo largo de 5 aos teniendo en cuenta cada fecha clave de rebalanceo y seleccin de canasta, para finalmente presentar la validacin y al respecto los resultados obtenidos del ndice propuesto. Keywords: Bolsa de Valores, ndice Burstil, MILA, Latinoamrica.

1.

INTRODUCCIN

Desde mediados del ao 2010 se realizaban reuniones respecto a la integracin de un nuevo mercado que involucraba 3 grandes economas de Amrica Latina de tal modo que se facilitaran operaciones burstiles entre stos 3 pases, se generara la oportunidad de invertir en un mercado

ms amplio y se incentivara la inversin en economas emergentes. Luego de algunas visitas, eventos y etapas de pruebas, el nuevo mercado MILA (por sus siglas Mercado Integrado Latinoamericano1), comenz a operar el da 30 de Mayo de 2011 como

http://mercadointegrado.com/

una herramienta que permitiera operar, entre otros productos financieros, acciones de empresas de cualquiera de los tres pases mencionados dentro de una misma plaza. Como en cualquier mercado, los inversionistas que participen dentro de l necesitan conocer la evolucin de su mercado en general, para determinar tendencias en un determinado momento y as tomar decisiones estratgicas de inversin. Para conocer el comportamiento general de un mercado se necesita una herramienta, un ndice, que permitae replicar los movimientos de sus componentes segn el criterio que se escoja. Este artculo es resultado de un trabajo de grado a nivel de pregrado que se desarroll durante el segundo semestre del ao 2011 en la Escuela de Ingeniera de Antioquia y propone y construir un ndice de capitalizacin burstil modificado, que reflejar el comportamiento del precio de las acciones ms representativas que hacen parte del nuevo mercado. La propuesta se presenta en tres partes. En la primera parte se puede encontrar una recopilacin de informacin clave para el desarrollo del proyecto, en donde se analizan los mercados de los tres pases que conforman el MILA, se revisa la literatura y se describen algunos tipos de ndices que existen. Se identifican las compaas mas liquidas en los mercados de los tres pases. Se exponen metodologas utilizadas para la construccin del ndice propuesto y se definen los parmetros y variables que se van a utilizar en su construccin. El ndice se construye basado en datos histricos desde el primero de Junio de 2006, partiendo de una base de 1000 puntos, y se construye a lo largo de 5 aos teniendo en cuenta cada fecha clave de rebalanceo y seleccin de canasta, para; finalmente determinar luego se determina el mtodo de ponderacin de las acciones dentro del ndice y se ajusta ajustar el modelo de rebalanceo. Finalmente se presenta la validacin y los resultados obtenidos con respecto al ndice propuesto. 2 CONTEXTUALIZACIN Y CONCEPTUALIZACIN

nmero de empresas inscritas y la segunda ms grande por capitalizacin burstil, luego de la bolsa de Brasil (Gmez, 2011). Se resuelven entonces preguntas tales como Cmo compro? Dnde compro? Qu puedo comprar? Dnde queda custodiado mi ttulo? Cmo pago? con el ejemplo que se presenta a continuacin: Si un inversionista en un pas est interesado en comprar una accin de alguno de los otros dos, slo debe dar la orden a su intermediario nacional (o enrutante) y este se comunicara con el intermediario en el otro pas (llamado corresponsal o enrutador) para que ponga la oferta de compra en la bolsa del pas de la emisin; el enrutante deber pagar una comisin al enrutador cuando dicho proceso se haga efectivo. Cuando se ejecute la operacin, el ttulo ser entregadoa a la entidad responsable de custodiar los ttulos del pas de la emisin (DECEVAL, CAVALI o DCV). Un ejemplo sera: un inversionista chileno llamado Pedro Prez le informa a su comisionista chilena, BANCHILE, que tiene un dinero y est interesado en invertirlo en Colombia ya que cree mucho en su economa. El corredor le informa que inicialmente solo puede acceder al mercado de renta variable as que Pedro decide que quiere acciones de Ecopetrol, as queentonces con el dinero que le gira Pedro Prez a Banchile, el brker pone la orden a su corresponsal INTERBOLSA en el mercado colombiano y el corresponsal colombiano pone una orden para comprar ttulos de Ecopetrol en la Bolsa de Valores de Colombia; cuando se ejecuta la orden se informa al depsito centralizado de valores del pas donde se ejecuta la orden (en este caso DECEVAL), este informa al depsito centralizado de valores del pas del comprador en este caso al DCV en Chile y el DCV informa a BANCHILE del dbito de su cuenta en INTERBOLSA en Colombia;, posteriormente el ttulo pasa a la custodia del DCV en Chile mediante una cuenta que tiene creada en DECEVAL, pero en realidad el ttulo queda en Colombia bajo custodia de su depsito de valores; finalmente se le informa la comprador chileno Pedro Prez de que se ya tiene su ttulo (Bolsa de Comercio de Santiago, 2011). 2.2. Principales Tipos de ndices Burstiles. En el mundo del mercado de valores se pueden encontrar 3 tipos de ndices burstiles, los cuales se diferencian entre s en la manera en que reflejan el comportamiento de un mercado segn los criterios de ponderacin de canasta de cada uno. Los 3 tipos de

2.1. Las Bolsas participantes. El 30 de mayo de 2011 empezaron a operar las bolsas de Colombia, Per y Chile en conjunto, integrando el mercado de valores MILA; esta nueva plataforma se espera que est compuesta por ms de 560 emisores y ser la bolsa ms grande de Latinoamrica por

ndices segn la ponderacin que pueden encontrarse son: (Emmadi, 2008) ndice ponderado por precio Este tipo determina la ponderacin de los activos de acuerdo al precio de cada accin dentro del ndice; se calcula sumando todos los precios por accin de la canasta dividida por el nmero de acciones que la componen. Esto implica que las acciones que con tengan un mayor precio, tengan por esto una mayor participacin o ponderacin dentro del ndice. El Dow Jones Industrial Average cae en la categora de este tipoes un ejemplo de este tipo de ndice. (Investopedia, 2011). ndice de igual ponderacin para todos los activos de la canasta. Este tipo asigna igual ponderacin a todas las acciones presentes en el, as, una empresa pequea tiene la misma ponderacin que una grande, lo que da la oportunidad a todas las empresas de ser consideradas en igualdad de condiciones. ndice ponderado por capitalizacin burstil Este tipo pondera cada una de las acciones de acuerdo a su capitalizacin burstil, dando mayor participacin a aquellas acciones que pertenezcan a las emisiones ms grandes, dado que las empresas ms grandes son las que tienen mayor nmero de accionistas, as que deben ser ms representativas en el ndicecon el argumento de que las empresas con mayor cantidad de capital en manos de accionistas son las que deben ser ms representativas en el ndice. (Investopedia, 2011).

Estabilidad. No debe cambiar su composicin constantemente y los cambios deben ser entendibles y fciles de predecir. Precisin. La esencia de un ndice es que se comporte igual a como un portafolio real rentara si tuviera la misma cantidad y composicin de activos que dicho portafolio de referencia Transparencia. La metodologa debe ser fcil de entender y de aplicar y la informacin necesaria debe ser de dominio pblico.

A su vez, un ndice de mercado burstil tiene unos propsitos generales: (Restrepo, 2010) Servir como Benchmark en la administracin de portafolios Ser un indicador del comportamiento y desarrollo del mercado Permitir comparaciones con otros mercados Ser la base del desarrollo de otros productos financieros

2.4 Caractersticas principales de unos ndices relacionados. S&P500. Este indice est conformado por acciones de gran capitalizacin de Estados Unidos (capitalizacin que supere los 400 mil millones de dlares). (Standard and Poor's, 2011). S&P500 est diseado para medir el rendimiento de 500 empresas segn su valor de mercado, lo cual representa las principales industrias de Estados Unidos. Los criterios de elegibilidad de activos para el S&P500 son los siguientes: Market Capitalization mayor a US$400 mil millones. Activos con grado de liquidez y precio razonables: la razn entre volumen transado de acciones del ltimo ao entre flotante de la compaa debe ser mayor a uno y en cada uno de los 6 meses anteriores a la fecha del clculo se debieron haber transado como mnimo 250.000 acciones. (Standard and Poor's, 2011) Empresas domiciliadas en Estados Unidos Flotante de ms del 50% de la emisin Clasificacin del sector Empresas que informen ganancias netas positivas en los ltimos 4 trimestres. La emisin inicial debe haber sido emitida mnimo 6 meses antes de poder pautar en el ndice.

2.3 Caractersticas requeridos en el diseo. La construccin de un ndice tiene como principios bsicos los mencionados a continuacin: (Restrepo, 2010) Representatividad. Debe representar la situacin del mercado, con el fin de reflejar las oportunidades disponibles de inversin. Replicabilidad. Consiste en hacer del ndice una herramienta de fcil entendimiento y que pueda ser implementado por un inversionista pasivo; evitar los instrumentos de inversin difciles de transar. -

Comment [JCGJ1]: Cul clasificacin del sector?

Empresas listadas en las bolsas de Nueva York NYSE (Arca y Amex) y en las NASDAQ (Global SelectMarket, SelectMarket y Capital Market).

Tabla 1 / da t-30 (Elaboracin propia).

Activo Precio Flotante MarketCap A B C Total $ 25 $ 400 $ 30 150 40 10 200 $ 3.750 $ 16.000 $ 300 $ 20.050

Luego de realizar la lista de las emisiones que cumplan con dichos requisitos, un comit de Standard and Poors se rene para seleccionar de la lista las 500 acciones que compondrn el ndice trabajado. Las ponderaciones de cada activo dentro de la canasta son calculadas en funcin al valor de la capitalizacin burstil del flotante de la emisin y a su vez las respectivas modificaciones de canasta se harn en el momento que se requiera (cuando alguna emisin incumpla algn criterio de elegibilidad o cuando otra los cumpla) y no en alguna fecha en especfico. El valor del ndice es calculado como la razn entre un numerador que es el resultado de multiplicar el precio al que cotiza cada accin por el nmero de acciones utilizadas en el ndice (flotante), y el denominador es un nmero llamado Divisor, el cual permite un valor inicial del ndice; se explica mejor de la siguiente manera: si se desea que el valor inicial del ndice sea de 100 y el resultado en el numerador es 125, el valor del Divisor ser 1,25. El divisor juega un papel muy importante dentro del clculo de la cotizacin del ndice, ya que permite tanto un valor de ste ms manejable (el resultado del numerador es el total de la capitalizacin burstil del ndice, el cual es en la mayora de los casos, por no decir en todos, un nmero de ms de 12 cifras) como para dar continuidad al ndice en el momento de un rebalanceo y/o actualizacin de canasta. Antes de continuar exponiendo las diferentes metodologas de construccin de un ndice de capitalizacin burstil, se har un parntesis para explicar mejor el concepto del divisor. Se entender con el siguiente caso hipottico: Se desea construir un ndice general de capitalizacin burstil que refleje el comportamiento para los activos A, B y C. Se tienen los precios y el flotante utilizado para construir el ndice para el da t-30 y con los datos de precio y flotante se calcula la capitalizacin burstil del ndice como se muestra en la siguiente tabla. Se desea que el ndice comience con un valor base de 100; el ejercicio se muestra en el siguiente caso hipottico:

De acuerdo con lo anterior, se puede calcular el valor del ndice, una base de 100 y un divisor de la siguiente forma:

Comment [JCGJ2]: Sera ideal explicar qu es el flotante: El flotante en pocas palabras es la parte de la emisin que se encuentra en manos de inversionistas sin inters de control.

(1) (2)

Se puede definir entonces el divisor:

(3)

El divisor del ndice para el da t-30 es 200,5, porque hace que el valor deseado del ndice para ese da sea 100, valor que es mucho ms manejable que 20.050. En el da t-1 el estado de los 3 activos es el que se muestra a continuacin. Tabla 2 / Da t-1 (Elaboracin propia). Activo Precio Flotante MarketCap A B C Total $ 30 $ 350 $ 32 150 40 10 200 $ 4.500 $ 14.000 $ 320 $ 18.820

En la Tabla 2 pueden verse las variaciones en los precios que han tenido los tres activos; aplicando la frmula para calcular la cotizacin del ndice se obtiene como resultado un valor de 93,8653.
(4)

Supngase entonces que al final del da t-1 la empresa emisora del activo B y C realizan una emisin de acciones que deja su flotante en 50 y 15 respectivamente. Se tiene entonces a continuacin la Error! Reference source not found.Tabla 3 que muestra los nuevos flotantes para los 3 activos, as:

Tabla 3/ Da t (Elaboracin propia). Activo Precio Flotante MarketCap A B C Total $ 30 $ 350 $ 32 150 50 15 215 $ 4.500 $ 17.500 $ 480 $ 22.480

Se puede observar como el MarketCap del ndice se ve afectado por esta nueva emisin de acciones. La variacin en el MarketCap del ndice es inevitable ya que se produjo un aumento en el flotante de las emisiones B y C, pero es ilgico que el precio del ndice se modifique con una emisin de acciones. As pues, el valor deseado del ndice para el comienzo de la jornada t es el mismo que el valor al final del da t1, es decir 93,8653. Se tiene entonces que es momento que el Divisor cambie de valor para que pueda cumplirse el objetivo impedir saltos indeseados en el valor del ndice. El nuevo valor del Divisor cambiar para dejar el valor del ndice en 93,8653:

derivados, renta fija y commodities. Se compone principalmente de ttulos de compaas del sector de alta tecnologa. (NASDAQ, 2011). A su vez presta el servicio de construccin de ndices, teniendo marcas como NASDAQ, OMX, NASDAQ OMX y PHLX NASDAQ OMX. Dentro de stos se encuentra el NASDAQ 100 el cual es un ndice de capitalizacin burstil modificada, que del que se estudiar su metodologa de construccin. Igual que para el S&P 500, el NASDAQ 100 tiene criterios de elegibilidad para ingresar ttulos en ; dichos criterios son los siguientes: (NASDAQ OMX, 2011) La emisin debe ser de una entidad por una entidad no financiera La emisin no puede ser de una compaa declarada en bancarrota La accin debe estar listada exclusivamente en un mercado NASDAQ o tener doble listamiento en otro mercado antes del 1 de enero de 2004. Debe tener un volumen diario promedio de 200.000 acciones. La accin debe llevar listada en el mercado ms de dos aos (con excepciones).

(5)

Se elegirn entonces las acciones que tengan mayor capitalizacin burstil del flotante para pertenecer al ndice. El ndice de la Bolsa de comercio de Santiago. Este utiliza el ndice de Precios Selectivo de Acciones. El IPSA (ndice de Precios Selectivo de Acciones) es la seleccin de las 40 sociedades con mayores montos transados en la Bolsa de Comercio de Santiago ponderados trimestralmente y cuya capitalizacin burstil supere los USD 200.000.000 (para efecto de conversin de moneda, se considera el valor del Dlar observado el da de revisin de la cartera) (BCOMERCIO, 2011). La canasta es seleccionada mediante la cifra que denominan Monto transado ponderado anual ( MTPA) que se calcula al ponderar los volmenes transados de los ltimos 4 trimestres, ponderando el volumen del ltimo trimestre con un 45%, el del tercero con un 30%, el segundo con un 15% y el primero con un 10%. As, las 40 emisiones con la mayor MTPA sern las seleccionadas para pautar en el indicador. (Bolsa de Santiago, 2011). Bolsa de Valores de Colombia. Este selecciona las acciones de la canasta de sus ndices COLCAP y

Se tiene as entonces que el nuevo valor del divisor es 239,492 y es el que estar vigente hasta una nueva modificacin en el flotante de una o varias emisiones. Ahora con el nuevo valor del divisor, la ecuacin para calcular el valor del ndice dar como resultado el mismo valor del periodo t-1.
(6)

Si se hubiera utilizado el mismo Divisor del da t-30 para el clculo del valor del ndice el da t, el valor del ndice hubiera sido de $112,1197 en lugar de $93,8653, habiendo registrado una valorizacin de 12,12% en lugar de la real desvalorizacin de 6,13%. He aqu la importancia de un divisor para permitir la cotizacin del ndice con un valor ms manejable y ajustarlo en los momentos de rebalanceo y actualizacin de la canasta de acciones del indicador. NASDAQ. Es la bolsa electrnica ms grande de Estados Unidos que posee y opera 24 mercados, de los cuales 18 son de acciones y los otros 6 son de

COL20 por medio de la denominada funcin de seleccin y las del IGBC simplemente por capitalizacin burstil. Los criterios de seleccin de empresas para componer el COLCAP son los siguientes: Tiene que haber ocurrido por lo menos una transaccin de la accin en los ltimos 90 das de la fecha de la seleccin de la canasta. La accin debe registrar con ofertas de negociacin en los ltimos 30 das anteriores a la fecha de seleccin de la canasta. Tiene que estar en el sistema de negociacin de la BVC. No se tendrn en cuenta las acciones sin dividendo

La normalizacin es un procedimiento estadstico mediante el cual se transforman valores de una distribucin cualquiera a valores de una distribucin normal. (Microsoft Corporation, 2010)
(10)

Formatted: English (U.S.) Formatted: English (U.S.) Formatted: English (U.S.) Formatted: English (U.S.) Formatted: English (U.S.)

. Luego de calcular la funcin de seleccin para todas las emisiones, se seleccionan las 20 con mayor funcin de seleccin y stas son las que hacen parte de la canasta del COLCAP. Las ponderaciones dentro del ndice se calculan respecto a la capitalizacin burstil del flotante de la emisin, restringiendo la participacin de algn activo a mximo el 20%, es decir, una accin tipo de accin no puede pesar ponderar ms del 20% dentro del ndice. Si esto ocurriese, se reparte el excedente entre el porcentaje del flotante de en partes iguales sobre las acciones que ponderen menos del 20% de stedel ndice. Standard and Poors MILA40. No es de ignorar que la compaa Standard and Poors ha creado a partir del 29 de Julio de 2011 un ndice para el MILA; este ndice que refleja el comportamiento de las 40 acciones ms grandes y lquidas que se negocian en la plataforma del Mercado Integrado Latinoamericano (Standard and Poor's, 2011). Se construye a partir de elegir las 40 empresas con mayor capitalizacin burstil que cumplan ciertos parmetros de elegibilidad, como tener un flotante mayor a 100 millones de dlares y tener un promedio de negociacin diario en el mercado local de ms de 250.000 dlares en los ltimos 3 meses. Se construye como un ndice de capitalizacin burstil modificado. 3 PROCEDIMIENTO

Formatted: English (U.S.)

Las acciones que componan el COLCAP se seleccionaban mediante la funcin de liquidez [F(S) = 33%Frecuencia + 33%Rotacin + 33%Volumen], la cual fue obtenida despus de un estudio de tipo estadstico a travs de la metodologa de componentes principales; por consecuencia de cambios en las condiciones del mercado, dichos porcentajes de participacin fueron cambiados a 15%, 5% y 80% respectivamente. Donde: Frecuencia: Es la proporcin de las ruedas en las que se negoci la accin durante los ltimo 90 das.

(7)

Rotacin: Corresponde a la relacin entre el nmero de acciones negociadas de una especie sobre sus acciones en circulacin. Esta relacin se calcula para los ciento ochenta (180) das calendario anteriores a la fecha de seleccin (Bolsa de Valores de Colombia, 2011)
(8)

Volumen: Es en total de dinero negociado de la accin en los ltimos 360 das.

Posterior a esto se normalizan los valores de Rotacin, Frecuencia y Volumen y se procede a calcular la funcin de seleccin as:
(9)

De acuerdo con lo anterior, se seguir paso a paso las instrucciones para la creacion de un indice bursatil, que se asemeja al COLCAP en su construccin pero que tiene como base de datos la cartera de acciones

del MILA. Se toma como referencia la metodologa de la Bolsa de Valores de Colombia ya que es una compaa con un gran recorrido y experiencia en el mercado de capitales, reconocida y avalada para interactuar con las principales bolsas del mundo por la World Federation of Exchanges; adems, qu mejor gua para construir un ndices para un mercado de economas emergentes que una metodologa de un ndice construdo por una empresa reconocida de una economa emergente?. Se realizan entonces los siguientes pasos: Seleccin del tamao de la canasta y su composicin. Seleccionar las 30 empresas que tengan mayor funcin de seleccin en todo el MILA para que ingresen en el ndice. Las acciones que ingresen en el ndice se escogen determinando el valor de su funcin de seleccin con el clculo del promedio ponderado de la frecuencia, volumen y rotacin de cada activo; as, las 30 con mayor valor de la funcin de seleccin sern las elegidas para estar dentro del ndice. Para efectos de permitir la participacin de los 3 pases dentro del ndice se establece una poltica de presencia mnima de emisores de un pas. Ponderacin dentro del MILCAP. En este paso se determinar el peso de cada una de las 30 acciones dentro de la canasta. Por medio del valor de la capitalizacin burstil de su flotante y determinando criterios de mxima ponderacin para no sesgar el ndice al comportamiento de un mercado o de una o pocas acciones. Recomposicin de la canasta. Se identificarn los criterios (frecuencia de recomposicin, ponderacin mxima dentro del ndice, entre otros) mediante los cuales se realizar el rebalanceo de la canasta. Validacin. Observando diferentes plataformas de informacin financiera, nos dimos cuenta que el mximo periodo de informacin histrica es de 5 aos tanto de ndices como de slo activos. Plataformas de informacin como Bloomberg, Nasdaq o CNBC presentan la informacin mxima hasta ese periodo de tiempo, lo que lleva a pensar que la experiencia ha enseado que la vida econmica relevante de un activo es a partir de los ltimos 5 aos. Adicionalmente se encontr que los ciclos econmicos cortos duran entre 3 y 4 aos, lo que quedara registrado en una validacin (Backtesting) de cinco aos. Es por este motivo que el periodo

establecido para realizar una validacin es de cinco aos desde el 1 de Junio de 2006 hasta el 1 de Junio de 2011, cuando comenz a operar el MILA. Mantenimiento del ndice. Aspectos clave para el mantenimiento del ndice son el rebalanceo de las ponderaciones de la canasta y la continua seleccin de la las acciones que estn en ella, para replicar adecuadamente los movimientos que ha tenido el mercado durante el periodo que se dejan constantes las ponderaciones de cada activo en el ndice. Se observ que en este tema, todas las metodologas tienen un factor comn que es rebalancear las canastas trimestralmente y modificar la canasta anualmente. El rebalanceo trimestral permite que el ndice flucte ms acertadamente segn el comportamiento de las acciones ms representativas del MILA, y la modificacin de la canasta semestral, aunque le quita un poco de facilidad en la replicabilidad del ndice, le aporta mucho en la representatividad de lo que sucede en el mercado, aunque cabe resaltar que con dicha estrategia de modificaciones de canasta semestrales se permite una considerable brecha de tiempo para aquellos inversionistas a mediano plazo que deseen obtener los mismos rendimientos del MILCAP en 6 meses, sin necesidad de estar atentos a cambios de canasta. As pues, los rebalanceos de canasta se harn el primer da hbil de los meses de Junio, Septiembre, Diciembre y Marzo y la modificacin de canasta se realizarn el primer da de Junio y Diciembre de cada ao. Las fechas clave se muestran a continuacin:
Tabla 4: Fechas de seleccin de canasta y rebalanceos. Fecha 01/06/2006 01/09/2006 01/12/2006 01/03/2007 01/06/2007 01/09/2007 01/12/2007 01/03/2008 01/06/2008 01/09/2008 01/12/2008 01/03/2009 01/06/2009 01/09/2009 01/12/2009 01/03/2010 01/06/2010 Seleccin de nueva canasta X X X X X X X X X Rebalanceo X X X X X X X X X X X X X X X X X

01/09/2010 01/12/2010 01/03/2011 01/06/2011

X X

X X X X

una emisin, del da i. Bloomberg2 permite obtener directamente ambos datos. Volumen. Para la metodologa del MILCAP, es el total de dinero de una accin negociado en un ao, ponderado a diferentes ventanas de tiempo as:
(13)

CONSTRUCCIN DEL MILCAP

4.1 La construccin de canastas semestrales y los flotantes ajustados trimestrales. De acuerdo con los pasos principales del procedimiento para la construccin del MILCAP, se tiene que obtener las series de datos histricos necesarios para su construccin. Antes que nada, se analiza para cada variable qu datos se necesitan para su clculo, segn la definicin de sta. Se procede posteriormente a identificar los datos necesarios para el clculo de cada variable. Frecuencia. Frecuencia es la proporcin de las ruedas en las que se negoci la accin durante los ltimos 90 das. Se recuerda la ecuacin,

Donde,

Se procedi entonces a obtener todos los datos necesarios para hallar las variables mencionadas; dichos datos son: Precio de cierre de la accin (diario) Volumen de acciones negociado (diario) Acciones en circulacin (diario) Flotante de las acciones en circulacin (diario)

(11)

Para encontrar el numerador se necesita el volumen diario transado por accin, as el campo que sea cero significa que no hubo transacciones ese da. La funcin CONTAR de Microsoft Excel devuelve el nmero de celdas que son diferentes a cero as que se usa para contar en cuntos das se movi volumen de los 90 que se seleccionan por definicin. El clculo del denominador se calcula con la funcin de Excel DIAS.LAB, que cuenta el nmero de das laborales (das de rueda) y a su vez permite excluir de la cuenta los das festivos de cada pas respectivamente, en los cuales no hubo rueda de negociacin. Rotacin. Rotacin es la suma de las proporciones diarias de negociacin de una accin respecto a su flotante, a lo largo de 180 das.
(12)

El numerador del lado derecho de la ecuacin es el volumen de acciones negociadas del da i y el valor del denominador es el que se denomina flotante de

Una herramienta disponible a la mano de un inversionista o cualquier persona que busque informacin financiera, es Bloomberg; esta plataforma permite obtener informacin detallada sobre alguna empresa, qu hace, informacin de balances, noticias importantes, historiales de datos y una gran cantidad de informacin acerca del mercado de capitales. La plataforma tambin tiene una trascendencia histrica en el mundo financiero lo que le da alta credibilidad y la sita como una de las principales fuentes a recurrir en el momento que se presente la necesidad de informacin econmica. Por esto, obtener la informacin histrica necesaria de las acciones a travs del Bloomberg es la primera alternativa que se vio ya que presenta las facilidades necesarias a la hora de acceder a la informacin y a las bases de datos de Bloomberg. Con la pestaa de trabajo en Microsoft Excel, o ADD-IN de Bloomberg, se puede transferir el historial de la
2

http://www.bloomberg.com/

informacin a un libro de trabajo, para luego procesarla. Con las variables identificadas, se procede a obtener los datos de cada emisor que est listado como participante dentro del mercado MILA. Para un total de 529 emisores se obtienen los datos histricos de las 4 variables mencionadas, desde el da 1 de Junio de 2004 hasta el 1 de Junio de 2011. Se consultan datos de siete aos hacia atrs ya que, como se ver ms adelante, para los clculos matemticos respectivos es necesario tener historia de dos aos antes de que comience el clculo, que arrojar el resultado de cinco aos para la realizacin del Backtesting. En este punto cabe aclarar que el dato precio es descargadoa en dlares, con el fin de unificar el ndice a una misma moneda que permita fcil entendimiento a los inversionistas y que al mirar el histrico del valor del ndice, se tenga implcita la devaluacin de las monedas de alguno de los 3 pases del MILA. Ya teniendo estos datos se procede a calcular las funciones Frecuencia, Rotacin y Volumen siguiendo las ecuaciones explicadas anteriormente. Para poder calcular la funcin de seleccin es necesario que cada resultado de las funciones Frecuencia (Error! Reference source not found.Ecuacin 11 Frecuencia), Rotacin (Error! Reference source not found.Ecuacin 12 - Rotacin) y Volumen (Error! Reference source not found.Ecuacin 13 Volumen) estn dados en unidades comparables. La matemtica estadstica permite convertir series de datos diferentes en datos comparables mediante un proceso llamado normalizacin (Error! Reference source not found.Ecuacin 10 - Normalizacin). As, para hallar la funcin de seleccin (Error! Reference source not found.Ecuacin 9 -Funcin de Seleccin) se deben normalizar dichas variables para poder ponderarlas. En este paso se tienen ya las funciones de seleccin de 529 acciones desde el 1 de Junio de 2006 hasta el 1 de Junio de 2011, las cuales servirn para determinar la canasta del MILCAP; sta estar compuesta por las 30 acciones que presenten mayor funcin de seleccin, sujeto a la poltica de participacin mnima de nmero de emisores de un pas. Dicha poltica se fundamenta en la necesidad de no excluir algn pas en determinado momento y que el MILA en realidad si sea un mercado integrado, donde se reconozcan los tres pases en conjunto. As pues, se seleccionarn las 30 acciones con mayor funcin de liquidez, excepto cuando algn pas participe con menos de cuatro empresas; en este caso

se cambiar la(s) accin(es) de un pas diferente al beneficiado que tenga la menor funcin de seleccin, por la(s) siguiente(s) accin(es) con mayor funcin de seleccin del pas beneficiado. Primero se deben identificar las fechas se seleccin de la canasta, ya que es en esos das que se tomar en cuenta la funcin de seleccin para la seleccin de canasta. Se pueden ver dichas fechas en la Error! Reference source not found.Tabla 4 - Fechas de seleccin de canasta y rebalanceos. Se extraen entonces las funciones de seleccin de todas las acciones los das de la nueva seleccin de canasta y se ordenan de menor a mayor; cuando se calculan las funciones de seleccin, no todas las acciones existen o transan continuamente a lo largo de siete aos, as que en el momento de hallar las variables Frecuencia, Rotacin y Volumen se generan errores en las hojas de Excel; dichos errores son expresados como VALOR!# y DIV/0!#. Para solucionar este inconveniente se cambia el contenido de las acciones que aparezcan con alguno de estos dos errores por 1001 y -1000 respectivamente. Esto asegura que en el momento de ordenar las funciones de seleccin de mayor a menor siempre aparecern de ltimas y nunca entre las primeras 30. Las fechas correspondientes a las selecciones de canasta con sus respectivas funciones de seleccin de cada accin, ordenadas de manera ascendente se encuentran en el archivo anexo llamado Funciones de Seleccin.xlsx en la hoja de clculo Seleccin de Canasta, y las funciones de seleccin para cada fecha son las tablas Anexo 1- Canasta y Rebalanceo 01/06/2006, Anexo 3- Canasta y Rebalanceo 01/12/2006, Anexo 5 - Canasta y Rebalanceo 01/06/2007, Anexo 7 - Canasta y Rebalanceo 01/12/2007, Anexo 9Canasta y Rebalanceo 01/06/2008, Anexo 11Canasta y Rebalanceo 01/12/2008, Anexo 13Canasta y Rebalanceo 01/06/2009, Anexo 15 Canasta y Rebalanceo 01/12/2009, Anexo 17 - Canasta y Rebalanceo 01/06/2010, Anexo 19 - Canasta y Rebalanceo 01/12/2010 respectivamente. Ahora con las canastas de cada periodo de 6 meses establecidas el siguiente paso es determinar las ponderaciones para cada una de las 30 acciones. Este proceso se realizar trimestralmente en las fechas de la Error! Reference source not found.Tabla 1 Fechas de seleccin de canasta y rebalanceos. El proceso se realiza en la plantilla del libro de Excel creada para ello y el mismo proceso se repite para cada una de las fechas. El funcionamiento y explicacin de la plantilla se explica a continuacin.

Comment [JCGJ3]: Sobra

Supngase el siguiente caso de seis acciones (A, B, C, D, E, y F), con sus respectivos flotantes y precios (columnas D y E). Las operaciones correspondientes estn en las columnas F, G, H, I y J

Figura 1 - Plantilla para Rebalanceo. Fuente: Elaboracin propia.

A medida que se analice el funcionamiento de la plantilla, se podrn verificar los procedimientos en los resultados mediante una plantilla. La plantilla consiste en una recopilacin ordenada del precio y flotante de cada accin de la canasta. Los inputs de la plantilla son las celdas B2 a B33, donde la celda B2 corresponde a la fecha de rebalanceo y el vector de datos de B4 a B33 son las acciones que pertenecen a la canasta en la fecha B2 y las dems celdas se rellenan automticamente; mientras las columnas C y D a partir de la fila 4 traen el flotante y precio respectivo de cada accin desde otro archivo, las dems celdas realizan los clculos respectivos con dichos valores. Recordar antes que nada que el objetivo de esta plantilla es determinar los porcentajes de participacin de una accin en el MILCAP como un todo. Para hallar dichos valores se seguirn los siguientes pasos: El vector MktCap Flotante es el resultado de multiplicar el precio de cada accin por su respectivo flotante. Este vector de datos sirve para determinar el porcentaje de participacin que tiene la accin en la canasta, ya que el dato flotante y precio no son comparables entre s. De esta manera se puede determinar el monto en dinero que cada accin tiene dentro del ndice, que se muestra en el vector de resultados W, en donde en cada celda que lo compone est el resultado de dividir el MarketCap de cada accin sobre el MarketCap del total de la canasta. Dados los tamaos de algunas emisiones respecto a otras, la participacin de alguna determinada empresa en algn momento ser mayor al 20%, as que es necesario modificar dichos porcentajes, para que en el vector W, no haya una participacin de ms del 20%. As pues, el siguiente paso es identificar la suma de los excedentes al 20% que tienen las empresas, la Celda I2, que es la

sumatoria de los excedentes individuales de cada accin del vector de resultados H4:H33. En la celda H2 hay un contador que muestra el nmero de empresas que superaron el lmite de ponderacin, as que a estas dos empresas se les asigna una participacin del 20% y el resultante se sumar en la misma proporcin entre las dems. En vector de datos W Final es el resultado de sumar los excedentes de la celda I2 entre las que pautan con menos del 20% y a la vez ajustar en 20% las participaciones de las empresas que tenan una mayor al 20%. De este modo puede ahora ajustarse para cada accin el flotante que se utilizar para el clculo del ndice mediante la multiplicacin de cada dato del vector W Final con el respectivo flotante de cada accin, que se da en el vector Flotante Ajustado. ste proceso se realiza para todos los trimestres definidos como fechas de rebalanceo, pero basta con cambiar las fechas y las canastas y la plantilla se encargar del resto. Se tienen ahora todas las canastas semestrales y los flotantes ajustados trimestrales que permitirn ahora proceder a la construccin del ndice. 4.2 Montaje del ndice. Para construir el ndice es necesario obtener el MarketCap diario del total de la canasta aprovechando de la eError! Reference source not found.cuacin 4 - Valor de un ndice. As, el siguiente paso es determinar el MarketCap de cada emisor de cada canasta ajustado al flotante utilizado para el ndice; se calcula entonces multiplicando el precio diario de cada accin por su respectivo flotante ajustado, como puede verse en el archivo adjunto Funciones de Seleccin, Rebalanceos e ndices.xlsx en las hojas Ponderaciones creadas para canasta (en total son 10 hojas de Excel); igualmente en la columna BB se suman todos los MarketCap diarios de las 30 acciones de la canasta para calcular la capitalizacin burstil del ndice de cada da. Estos valores diarios se recopilan en el mismo archivo en la hoja MILCAP, en la columna B. Finalmente se calcula el valor del ndice para el primer da (1 de Junio de 2006), no sin antes determinar el divisor como se expresa mediante la Error! Reference source not found.Ecuacin 5 Divisor:

(14)

Ahora s, se tiene el divisor para calcular el valor del ndice a lo largo de los 5 aos que componen al Backtesting. Cabe recordar que el divisor cambiar en cada fecha de rebalanceo para dar continuidad al mismo valor del ndice aunque haya rebalanceo o nueva seleccin de canasta. En la columna C de la hoja MILCAP del archivo Funciones de Seleccin, Rebalanceo e ndices.xlsx se encuentran calculados los divisores para cada trimestre y el valor diario del ndice se presenta en la misma ubicacin en la columna D. Los valores del ndice MILCAP se muestran en la siguiente figura:

Figura 2: Evolucin MILCAP 5 aos, 01/06/2006 01/06/2011. Fuente: Elaboracin propia.

el valor del ndice por el MILCAP. Adicional a la evidencia de la crisis, se pueden observar en los anexos Error! Reference source not found.Anexo 24-IGBVL Index, Error! Reference source not found.Anexo 26-IPSA Index y Error! Reference source not found.Anexo 27- COLCAP Index los periodos de expansin econmica que muestran los ndices de los mercados de los tres pases que conforman el MILA despus de la crisis, que igualmente se evidencia en el MILCAP. Igualmente como en el MILCAP, se presenta un periodo de expansin econmica desde Junio de 2006 hasta mediados de 2007 en Chile y Per que tambin se ve registrado en el MILCAP, ya que el mercado de estos dos pases es el que predomina en la canasta del ndice a lo largo de los cinco aos. Adems se compara con el IBOV, que es el ndice de capitalizacin burstil de las acciones ms lquidas negociadas en el Sao Pablo Stock Exchange, ver Error! Reference source not found.Anexo 25IBOV Index donde se observa que sigue las misma tendencias se expansin y recesin de una gran economa latinoamericana.

Con la figura de los valores histricos finalmente construida, el paso siguiente es comprobar si el MILCAP refleja las tendencias y eventos macroeconmicos de los ltimos cinco aos. El grfico del indicador MILCAP permite hacer una comparacin visual con otros indicadores para saber su efectividad y si en realidad este es adecuado para reflejar las tendencias del MILA. 4.3 Validacin del ndice propuesto. En primera instancia se tiene la comparacin con un indicador de reconocimiento mundial en donde su comportamiento evidencia, con un alto grado de confiabilidad, etapas de la economa mundial. El SPX o S&P 500 presenta a lo largo de los pasados cinco aos un evento muy importante que es la crisis econmica mundial que se present a finales del 2008 y que est representado con una gran cada en el valor del indicador. Como se puede observar en la seccin resaltada de la grfica del Error! Reference source not found.Anexo23-SPX Index (Fuente Bloomberg), la cada del valor del ndice representa la crisis mundial. Ahora se observa que la grfica del MILCAP evidencia en la misma fecha (segundo semestre de 2008) una cada en los precios; as, se puede entonces inferir que la crisis mundial que se present en 2008 est evidenciada como una cada en

X. CONCLUSIONES Este artculo presenta una propuesta para un ndice burstil del Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) basado en datos histricos de los ltimos cinco aos de acciones de empresas provenientes de los pases participantes. Se logr la seleccin de una canasta con las 30 acciones que han estado ms activas en el mercado durante el ltimo ao mediante la ponderacin de las variables frecuencia, rotacin y volumen que registran histricamente las acciones. As se asegura al inversionista que quiera seguir el ndice que las acciones que posee en su portafolio podr venderlas fcilmente cuando lo desee, lo que permite el cumplimiento de un principio bsico de un ndice que es la representatividad. La funcin de seleccin de canasta demostr que las emisiones colombianas no eran competitivas en la escala de liquidez con respecto a las emisiones chilenas. Se pude demostrar para un periodo de cinco aos a travs de un comparativo del ndice MILCAP propuesto con el comportamiento de los ndices SPX, y sobre todo con los ndices de las bolsas de valores de los tres pases que participan en el nuevo mercado integrado (MILA) IGBVL, IPSA y COLCAP, que el MILCAP refleja los mismos movimientos y por

consiguiente puede servir a los inversionistas como ndice burstil unificando as la informacin de los ndices individuales de los mercados participantes.

REFERENCIAS BCOMERCIO. (5 de Mayo de 2011). Bolsa de Santiago. Recuperado el 12 de Octubre de 2011, de http://www.bolsadesantiago.com/Lists/FAQ/ DispForm.aspx?ID=13 Bolsa de Comercio de Santiago. (2011). Bolsa de Santiago. Recuperado el Octubre de 2011, de http://mobi.bcs.cl/Biblioteca%20BCS/Gua %20de%20Mercado%20Integrado%20MIL A.pdf Bolsa de Santiago. (Julio de 2011). Metodologa para la construccin de ndices. Recuperado el Octubre de 2011, de http://www.bolsadesantiago.com/Composici on%20de%20Indices%20Bursatiles/Metodo loga%20de%20clculo.pdf Bolsa de Valores de Colombia. (Marzo de 2011). BVC. Recuperado el Julio de 2011, de www.bvc.com.co: http://www.bvc.com.co/recursos/Files/Merc ados/Indices_Accionarios/Nueva_Metodolo gia_Calculo_Indice_COLCAP.pdf Emmadi, S. (2008). Last Bull. Recuperado el 27 de Octubre de 2011, de http://lastbull.com/types-stock-marketindexes-sensex-nifty-calculation/ Gmez, A. F. (1 de Junio de 2011). La Repblica. Recuperado el 20 de Agosto de 2011, de www.larepublica.co: http://www.larepublica.co/archivos/FINAN ZAS/2011-06-01/el-mila--como-funciona-yque-hacer-para-invertir-_129876.php Investopedia. (Enero de 2011). (I)Investopedia. Recuperado el 27 de Octubre de 2011, de http://www.investopedia.com/terms/p/price weightedindex.asp#axzz1bziDFnZQ Investopedia. (Enero de 2011). (I)Investopedia. Recuperado el 27 de octubre de 2011, de http://www.investopedia.com/terms/c/capita lizationweightedindex.asp#axzz1bziDFnZQ Microsoft Corporation. (2010). NORMALIZACION (funcin NORMALIZACION). Ayudas de Excel. NASDAQ. (2011). Nasdaq omx. Recuperado el

Octubre de 2011, de http://www.nasdaqomx.com/digitalAssets/7 4/74605_corporatefactsheet_us_na_0427.pd f NASDAQ OMX. (Agosto de 2011). NASDAQ INDICES. Recuperado el Octubre de 2011, de https://indexes.nasdaqomx.com/docs/metho dology_NDX.pdf Restrepo, J. F. (2010). Ingresarios. Standard and Poor's. (2011). Recuperado el Octubre de 2011, de http://www.standardandpoors.com/aboutsp/main/es/la Standard and Poor's. (Septiembre de 2011). S&P U.S. Indices Methodology. Recuperado el 2 de Octubre de 2011, de http://www.standardandpoors.com/servlet/B lobServer?blobheadername3=MDTType&blobcol=urldata&blobtable=MungoB lobs&blobheadervalue2=inline%3B+filena me%3DMethodology_SP_US_Indices_Web .pdf&blobheadername2=ContentDisposition&blobheadervalue1=application %2Fpdf Standard and Poor's. (Septiembre de 2011). Standard and Poor's. Recuperado el 27 de Octubre de 2011, de http://www.standardandpoors.com/servlet/B lobServer?blobheadername3=MDTType&blobcol=urldata&blobtable=MungoB lobs&blobheadervalue2=inline%3B+filena me%3DFactsheet_SP_MILA_40.pdf&blobh eadername2=ContentDisposition&blobheadervalue1=application %2Fpdf&blobkey=