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CAPITULO I MERCADOS DERIVADOS DE CONTRATOS DE FUTUROS 1.

INTRODUCCIN A LOS MERCADOS DE FUTUROS El origen de los futuros se sita, en realidad, en lo que se denominaban operaciones a descubierto, que se comenzaron a realizar a mediados del siglo XIX con productos agrcolas en el mercado de valores de Chicago (Chicago Boat of Trade). El origen de los futuros financieros se sita en la Bolsa de valores de Chicago en los aos 70; en la actualidad la utilizacin bsica de futuros financieros es la cobertura de riesgos y, en general, la negociacin con futuros supera de una forma bastante considerable a la negociacin que existe del activo subyacente. El origen de los mercados de futuros financieros se situaba en los 70, y los primeros contratos eran futuros sobre divisas. Esto es porque a comienzos de los 70 entra el sistema monetario internacional diseado en Bretton Woods, que era un sistema de tipos de cambio fijos, y se pasa a un sistema de tipos de cambios flexibles; con ello aumenta la volatilidad de los tipos de cambio. Esta es la causa de la aparicin de esos contratos de futuros financieros en el ao 72. Adems, dada la relacin existente entre tipos de cambio y tipos de inters, se genera volatilidad en los tipos de inters, y a mediados de los 70 aparecen los mercados de futuros sobre tipos de inters (1975, Chicago). La dcada de los 80 marca la expansin de los contratos de futuros fuera de USA, fundamentalmente en Europa; a finales de los 80 aparece el mercado espaol de futuros financieros. En la actualidad, existen cuatro modalidades de contratos de futuros: Futuros sobre tipos de inters, Futuros sobre bonos, Futuros sobre ndices burstiles, Futuros sobre divisas. 1.1 SNTESIS HISTRICA DE LOS MERCADOS INTERNACIONALES

DE DERIVADOS El Mercado Derivado Se origin en Chicago, ciudad que puede considerarse el centro financiero ms importante en lo que a productos derivados se

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refiere; se origin como consecuencia de que los mercados de esta ciudad necesitaban mayor liquidez y movilidad en sus transacciones, naciendo la idea de crear un mercado en donde no exista tanta formalidad para vender un activo financiero. Actualmente la ciudad de Chicago puede considerarse como

el centro financiero ms importante en lo que a productos derivados se refiere, ya que este subsector da empleo directo a 150,000 personas en esta ciudad. Asimismo, se ubican los tres mercados ms importantes en cuanto a volumen de contratacin se refiere, los cuales son: Chicago Board of Trade (CBOE) Chicago Mercantile Exchange (CME) Chicago Board Options Exchange (CBOE) En la dcada de los ochenta, aproximadamente diez aos despus de su creacin en Estados Unidos, los contratos de futuros y opciones financieros llegan a Europa, constituyndose mercados de forma gradual en los siguientes pases: Holanda EOE (European Options Exchange) 1978 Reino Unido LIFFE (London International Financial Futures

Exchange) 1978 Francia MATIF (March a Terme International de France) 1985 Suiza SOFFEX (Swiss Financial Futures Exchange) 1988 Alemania DTB (Deutsche Terminbourse) 1990 talia MIF (Mercato Italiano Futures) 1993

Suecia, Blgica, Noruega, Irlanda, Dinamarca, Finlandia, Austria y Portugal tambin disponen de mercados organizados de productos derivados. 2

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Otros pases que disponen de mercados de futuros y opciones son: Japn, Canad, Brasil, Singapur, Hong Kong y Australia. Una caracterstica consustancial a todos los pases que han implantado mercados de productos derivados ha sido el xito en cuanto a los volmenes de contratacin, que han crecido. 1.1.2 Mercados Derivados de Contratos de Futuros Es llamado Mercado derivado de contratos futuros debido a la naturaleza de las transacciones donde se negocia, o intercambian activos en un futuro. Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un nmero de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura y determinada, los futuros y con y un que precio son establecido de antemano. Existen otros tipos de acuerdos entre partes en una negociacin similares a llamados derivados financieros.

1.1.3 Utilidad del Contrato de Futuros Existen dos motivos por los cuales una persona puede estar interesada en contratar un futuro: Operaciones de cobertura: La persona tiene o va a tener el bien subyacente al futuro (petrleo, gas, naranjas, etc.) y lo vender en un futuro. Con la operacin quiere asegurar un precio fijo hoy para la operacin maana.

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Operaciones especulativas: La persona que contrata el futuro slo busca especular con la evolucin del precio desde la fecha de la contratacin hasta el vencimiento. 1.1.4 Derivados Son instrumentos financieros cuyo valor est determinado por (o deriva de) el precio de algn activo intangibles, como acciones, bonos, divisas, bienes, etc. Para qu existen los derivados: Permiten la transferencia de riesgo ampliar la inversin Ampliar la inversin. Proteger las oportunidades disponibles para particulares e instituciones. Posiciones especuladoras. 1.1.4.1 Contratos Derivados que Existen en el mercado Las dos formas ms populares de derivados son los Futuros y las opciones. Aunque existen otros que se basan en las formas bsicas como los swaps, forwards, caps, etc.

1.1.4.2 Mercados Derivados Los valores que se negocian en los mercados de derivados se "derivan", bien de materias primas, o bien de valores de renta fija, de renta variable, o de ndices compuestos por algunos de esos valores o materias primas. Por ello, los mercados de derivados se pueden separar en dos segmentos; "Mercados de Derivados No Financieros" y "Mercados de Derivados Financieros". En ambos se negocian dos tipos definidos de valores; contratos a futuro y contratos de 4

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opciones.

1.1.5 Los Mercados Financieros Su origen se remonta segn unas fuentes al siglo XVI en el que en los mercados financieros holandeses de negociaban contratos derivados cuyo subyacente eran los bulbos de tulipanes o, segn otras, al XIX en Estados Unidos donde aument notablemente la volatilidad de los precios de materias primas agrcolas e industriales. Los agricultores y fabricantes se pusieron de acuerdo en entregar la mercanca en una fecha y aun precio previamente fijado de forma que este sistema actuaba como cobertura de riesgos. En 1848 se fund el Chicago Board of Trade como primer mercado moderno y organizado de futuros en el que se comenz negociando con el trigo y el maz. Este mercado estableca el importe, calidad de las materias primas, fechas de entrega,etc. Aparecieron, por tanto, los derivados como instrumento de estabilidad para compradores y vendedores que saban de antemano el precio a pagar o recibir por las mercancas. Los mercados financieros se componen de tres mercados fundamentales; los mercados de deuda, (que a su vez incluyen los mercados interbancarios, los de divisas los monetarios y los de renta fija), los mercados de acciones, y los mercados de derivados1. Los valores que se negocian en los mercados de derivados se "derivan", bien de materias primas, o bien de valores de renta fija, de renta variable, o de ndices compuestos por algunos de esos valores o materias primas. Los mercados organizados de futuros y opciones surgen histricamente como consecuencia de un proceso de autorregulacin destinado a potenciar la negociabilidad de operaciones a plazo, dotando de mayor transparencia, liquidez y seguridad a su mercado secundario. Por ello, antes de entrar a comentar los mercados organizados de futuros y opciones, para entender sus caractersticas es
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Los mercados de derivados se pueden separar en dos segmentos; "Mercados de Derivados No Financieros" y "Mercados de Derivados Financieros"

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de utilidad repasar los rasgos bsicos, tanto de las operaciones a plazo "a medida", como de las causas del proceso que conduce a la aparicin de los futuros y opciones. El primer tipo de operacin a plazo son las compraventas simples a plazo, en las que se acuerda, para una fecha futura y cierta, el intercambio de una determinada cantidad de un instrumento financiero concreto, denominado activo subyacente, por el efectivo, tambin fijo, con el que se paga 4. Por tanto, en el momento de contratar, se fijan la fecha de liquidacin, el instrumento, su cantidad y su precio. Alternativamente a la liquidacin con entrega del instrumento y del efectivo, cabe que ambas partes acuerden liquidar la operacin por diferencias, es decir, sin que haya movimiento de valores y transmitiendo, a favor de la parte que resulte beneficiada, nicamente efectivo por la diferencia entre el precio contratado y el precio del mercado al contado que, el da de la liquidacin, tenga el activo subyacente. Lgicamente, el importe mximo de ambos riesgos es el mismo, no puede fijarse a priori, y no coincide con el precio de la compraventa pactada (riesgo de principal), sino con la diferencia entre ste y el precio al contado del activo subyacente el da de liquidacin, ya que, en principio, la contrata-cin de una compraventa a plazo no acarrea ningn coste o ingreso2 1.1.5.1 Conceptos Fundamentales - Las Opciones Las opciones negociadas en MEFF son opciones sobre contratos de futuros o sobre acciones y son de tipo americano, es decir, se pueden ejercer en cualquier momento antes de la fecha de vencimiento, utilizando el precio de cierre del futuro subyacente
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para

realizar

la

liquidacin

de

las

opciones.

Estar hablando de "precio" e "importe" de la operacin como sinnimos implica el supuesto de que la operacin se refiere a una unidad de activo subyacente. Tambin se supone vigente el principio de entrega contra pago

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El ejercicio anticipado de las opciones se puede notificar a travs del terminal de negociacin. Al final de la sesin del ltimo da de negociacin, las opciones "in the money" se ejercen de forma automtica. El ejercicio de la opcin ser automtico incluso si la opcin est "in the money" por slo un tick. Esto puede ser un inconveniente si el ejercicio incluye costes de comisiones y otros costes que hagan que el ejercicio de la opcin no genere beneficios sino prdidas. No obstante, durante los 5 minutos siguientes al final de la sesin de negociacin, los operadores pueden notificar a la Cmara de Compensacin su intencin de no ejercer las opciones quot;in the money" o de ejercer las "out of the money" o "at the money". El ejercicio de una opcin call genera una posicin compradora del futuro subyacente para el tenedor de la opcin compradora y una posicin vendedora para el vendedor de la opcin. El ejercicio de una opcin put, en cambio, genera una posicin vendedora del futuro subyacente para el tenedor del put y una posicin compradora para el vendedor de la put. Por tanto, para cada opcin ejercida se genera una posicin abierta en el contrato de futuro subyacente. Una opcin es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligacin, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro. Existen dos tipos bsicos de opciones:
Contrato Contrato

de opcin de compra (call). de opcin de venta (put).

As como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes:
Compra Venta

de opcin de compra (long call).

de opcin de compra (short call). 7

FINANZAS III MERCADOS DERIVADOS DE CONTRATOS DE FUTUROS Grupo No. 2 Compra Venta

de opcin de venta (long put).

de opcin de venta (short put).

La simetra de derechos y obligaciones que existe en los contratos de futuros, donde las dos partes se obligan a efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se rompe en las opciones puesto que una de las partes (la compradora de la opcin) tiene el derecho, pero no la obligacin de comprar (call) o vender (put), mientras que el vendedor de la opcin solamente va a tener la obligacin de vender (call) o de comprar (put). Dicha diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima, que es el importe que abonar el comprador de la opcin al vendedor de la misma.

Dicha prima, que refleja el valor de la opcin, cotiza en el mercado y su valor depende de diversos factores que seguidamente enumeramos:
Cotizacin Precio

del activo subyacente.

de ejercicio de la opcin.

Volatilidad. Tipo

de inters de mercado monetario. restante hasta el vencimiento. (slo para opciones sobre acciones).

Tiempo

Dividendos

El precio de ejercicio es aqul al que se podr comprar o vender el activo subyacente de la opcin si se ejerce el derecho otorgado por el contrato al comprador del mismo. Una opcin tiene cinco caractersticas fundamentales que la definen, siendo stas el tipo de opcin (compra -call- o venta --put-), el activo subyacente o de referencia, la cantidad de subyacente que permite comprar o vender el contrato de opcin, la fecha de vencimiento y el precio de ejercicio de la opcin. Las opciones pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su vencimiento 8

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(opciones americanas) o solamente en el vencimiento (opciones europeas). La comparacin entre el precio de ejercicio y la cotizacin del activo subyacente sirve para determinar la situacin de la opcin (in, at o out of the money) y su conveniencia de ejercerla o dejarla expirar sin ejercer el derecho otorgado por la compra de la opcin. Se dice que una opcin call esta "in the money" si el precio de ejercicio es inferior a la cotizacin del subyacente, mientras que una opcin put est "in the money" cuando el precio de ejercicio es superior a la cotizacin del subyacente; por supuesto, una opcin est "out of the money" cuando se da la situacin contraria a la descrita anteriormente para las opciones "in the money", con la excepcin de las opciones que estn "at the money" que slo sucede cuando precio de ejercicio y precio del subyacente coinciden.

Al igual que los contratos de futuros, las opciones se negocian sobre tipos de inters, divisas e ndices burstiles, pero adicionalmente se negocian opciones sobre acciones y opciones sobre contratos de futuros. 1.1.5.2 La Opcin Call: El derecho de compra Si usted tiene un derecho de compra, lo que le interesa es que el precio de las acciones suba. El comprador de la opcin de compra "call" adquiere un derecho de compra de acciones. el vendedor de la opcin de compra "call" asume una obligacin de venta de acciones

Posicin del Comprador

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Posicin del Vendedor

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1.1.5.0 Conceptos Fundamentales - Las Opciones La Opcin Put: El derecho de venta Comprador de la opcin Put

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Si usted tiene un derecho de venta, lo que le interesa es que el precio de las acciones baje.

El comprador de la opcin de venta "put" adquiere un derecho de venta de acciones. el vendedor de la opcin de venta "put" sume una obligacin de compra de acciones

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Vendedor de la opcin Put

Las Opciones sobre Acciones se empezaron a negociar en el Mercado de MEFF RV en el ao 1993.Actualmente en MEFF RV se negocian Opciones sobre Acciones de Argentaria, Autopistas C.E.S.A., Banco Bilbao Vizcaya, Banco 13

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Santander, Endesa, Fecsa, Iberdrola, Repsol, Sevillana, Telefnica y Unin Fenosa Las especificaciones de los contratos de las Opciones sobre estas once Acciones son comunes a todas ellas:

Unidad de negociacin:

La unidad de negociacin se denomina "contrato". Cada contrato de Opcin que se negocia en MEFF RV representa 100 acciones. No hay unidad menor a la del contrato, de manera que no se pueden contratar Opciones, por ejemplo, para 50 acciones.

Precio de Ejercicio:

El Precio de Ejercicio es el precio al cual el poseedor de una Opcin tiene el derecho a comprar o a vender las acciones. Los precios de ejercicio se fijarn de acuerdo con la escala publicada por MEFF.

Prima:

Es el precio pagado por el comprador de Opciones por adquirir el derecho a comprar o vender una accin. Las Primas se cotizan en euros por accin. Por ejemplo, una Prima de 25 significa que el derecho de compra o el derecho de venta vale 25 euros./accin x 100 acciones/contrato = 2.500 euros/contrato.

Fecha de Vencimiento:

Actualmente las Fechas de Vencimiento son los terceros viernes de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre, o el da hbil anterior si resultase festivo o no hbil.

Horario de Mercado: 14

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Desde las 10:00 a.m. hasta las 5:15 p.m..21 .

1.1.5.3 Opciones Europeas y Americanas Las Opciones europeas son aquellas que slo se pueden ejercer al Vencimiento de las mismas. Es decir, durante el tiempo de vida de la Opcin slo se puede comprar y/o vender pero no ejercer. El ejercicio es slo posible al trmino de la vida de la Opcin. Por el contrario, las Opciones americanas se pueden ejercer en cualquier momento desde el da de la compra hasta la Fecha de Vencimiento. Las Opciones sobre Acciones negociadas en MEFF RV son de tipo americano, es decirse pueden ejercer en cualquier momento desde que se compran hasta que expiran.

1.2 CONTRATOS DE FUTUROS 1.2.1 Antecedentes histricos: Tradicionalmente, los mercados de futuros se haban establecido en principio para aquellos productos con mayor inestabilidad de precios, ya fuera por variaciones en su suministro (productos agrcolas), o por variaciones en su demanda como consecuencia de los cambios en la actividad industrial (metales). A pesar de la existencia de contratos de futuros para lana en la Europa medieval, los primeros mercados organizados se desarrollan en Japn durante el siglo XVII para el mercado del arroz.

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En Occidente, el crecimiento del comercio en futuros surgi en el siglo XIX, concretamente en marzo de 1851 se negoci un futuro sobre grano en la Bolsa de Chicago. A partir del ao 1970 los mercados de futuros en instrumentos financieros dejan de ser especulaciones acadmicas para convertirse en mercados organizados de grandes proporciones y liquidez. 1.2.3 Concepto Aquel acuerdo de compraventa aplazada sobre un activo, donde se encuentran estandarizados las cantidades, calidad (en caso de materias primas o bienes no fungibles) y vencimientos (en el caso de determinados activos financieros) del activo objeto del contrato, siendo negociado este dentro de un mercado organizado. En los mercados de futuros tradicionales el sistema de negociacin se organizaba en torno a "corros" ubicados en un "parquet", actualmente los sistemas ms modernos estn altamente informatizados. Los contratos sobre futuros financieros estn estandarizados, tanto en lo referente al nominal del contrato, como a sus fechas de vencimiento y a las caractersticas de los activos subyacentes. La estandarizacin da liquidez a la negociacin. Al existir un gran nmero de agentes que estn comprando y vendiendo el mismo activo (el contrato estandarizado), y estn ubicados fsicamente en el mismo lugar (no es necesario), es muy fcil y poco costoso encontrar contrapartida. Adems, dada la gran competencia que existe entre los distintos demandantes y oferentes, se puede tener la casi total certeza de que los trminos del contrato van a ser los mejores posibles en cada momento. En otras palabras, la estandarizacin consigue

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concentrar la negociacin en un nmero reducido de contratos que, de este modo, adquieren un alto grado de liquidez. La liquidez generada por la estandarizacin tiene otra importante consecuencia. Una posicin abierta se puede cerrar en cualquier momento de la negociacin estableciendo una posicin de signo contrario. Por ejemplo, una posicin compradora en un contrato de un vencimiento determinado, puede ser cancelada con anterioridad a dicho vencimiento simplemente estableciendo una posicin vendedora en el mismo contrato. En este caso, el sistema de negociacin del mercado de futuros cancela automticamente ambas posiciones. En resumen, un buen sistema de negociacin es aqul que permite que la publicacin y difusin de precios y el envo y ejecucin de rdenes se realice de manera eficiente y poco costosa. A la vez debe permitir que la oferta y la demanda compitan eficazmente para garantizar los mejores precios posibles a quienes acudan al mercado en busca de contrapartida. Diferencias entre la contratacin a plazo y futuro:

Es el sistema utilizado comnmente. CONTRATACIN PLAZO A medida. Ajustados Trminos del contrato a las necesidades de Altamente estandarizados las partes Organizacin del mercado Poco organizado. Muy organizado en torno a corro fsico o electrnico Normalmente 17 A

MERCADOS DE FUTUROS

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telefnico Negociacin bilateral. Determinacin de precios Poca sobre operaciones Relacin comprador/vendedor Garantas Liquidacin Riesgo de insolvencia Regulacin riesgo incumplimiento de incumplimiento Por entrega fsica Lo asumen las partes Prcticamente nula informacin las Cotizacin abierta a todo el mercado. Amplia difusin de precios Cmara de

Las partes asumen La

de Compensacin garantiza el buen fin de las operaciones Cmara entrega las exige o siempre Por fsica liquidacin de diferencias Lo asume la Cmara de Compensacin Reguladas totalmente Reguladas totalmente

No hay, existe riesgo La

El comprador del contrato de futuros, deber llegado el vencimiento, pagar el precio pactado por la compra del activo de que se trata. Las posiciones de beneficio o prdida estarn ntimamente ligadas a la evolucin del activo subyacente en el mercado spot (contado). As, por ejemplo, al subir los precios spot por encima del precio de ejercicio, el comprador del futuro gana dinero y viceversa. 1.2.4 Clases de contratos de futuros.Existen futuros sobre una gran variedad de activos, no slo financieros, sino tambin fsicos. Es posible celebrar contratos de futuros sobre: Mercancas o commodities (combustible, alimentos, metales). Se cotizan principalmente en las Bolsas de Chicago. Londres, Nueva York y Filadelfia. 18

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Activos financieros (tipos de inters, divisas, acciones e ndices burstiles). Se cotizan en la inmensa mayora de Bolsas mundiales. Los contratos de futuros sobre tipos de inters tienen como activos subyacentes valores de renta fija, obligaciones, bonos, letras del tesoro, depsitos interbancarios y cdulas hipotecarias principalmente. Un contrato de futuros sobre una determinada divisa (por ejemplo dlar/euro), es un acuerdo de entregar o recibir la divisa (dlar en este caso) en una fecha futura, al precio (tipo de cambio) contratado en la fecha presente. Un contrato de futuros sobre un ndice burstil es una obligacin de entregar o recibir, al vencimiento del contrato, una cesta de acciones que componen el ndice burstil a un precio convenido en el momento de negociar el contrato. Esto es as en teora, pero en la prctica se recurre a un artificio. Se calcula el valor del ndice en el momento en que se negocia el contrato y el valor del ndice al vencimiento del futuro y se liquida por diferencias. Estamos convencidos de que la forma de obtener los mejores resultados invirtiendo en bolsa, es a travs de los derivados, puesto que mediante estos productos podemos tomar posiciones largas y cortas fcilmente y nos permiten apalancarnos, obteniendo mayores beneficios con una menor inversin. En agricultura se utilizaban (y an se siguen utilizando) para que tanto el agricultor como el comprador del producto, se asegurasen un precio para el da de la cosecha. Para garantizar el acuerdo el comprador entregara un dinero a cuenta (la garanta). Si el precio del producto (por ejemplo trigo) est ms caro del precio pactado en la fecha de entrega fijada, el comprador resultar beneficiado porque pagar el trigo por debajo del precio de mercado en ese momento. Pero si el precio del trigo en el

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mercado, es ms bajo el da de la entrega, el beneficiado ser el vendedor porque habr vendido el trigo por encima del precio de mercado. Estos contratos de futuros pueden realizarse sobre otros productos tales como: ndices burstiles, Renta fija, Divisas Materias primas (maz, crudo, oro...), etc.... Los futuros forman parte de los productos derivados porque se basan en los precios de otros productos llamados activo subyacente. Los contratos de futuros no hay que mantenerlos hasta el final de su vencimiento, sino que se pueden vender en cualquier momento antes de su vencimiento, ni tampoco es necesario en muchos de los casos comprar el producto acordado, solo es suficiente con pagar la diferencia entre el precio que se acord y el precio del producto a su vencimiento. Esto permite la especulacin y los convierte en instrumentos ideales para la operativa entrara. Los futuros tienen unas ventajas muy interesantes a la hora de especular ya que solo depositamos una parte del precio del producto (la garanta) lo que nos permite el apalancamiento. Si compramos un futuro de telefnica (100 acciones) solo depositaremos un 20% en concepto de garantas, pero si el valor sube nosotros ganaremos como si hubisemos comprado las 100 acciones. Adems a la hora de ponernos cortos (buscar un beneficio si baja la accin) en mucho ms sencillo.

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1.3. ORIGEN DE LOS MERCADOS DE FUTUROS: Los orgenes de las transacciones de contratos de futuro se remontan a la India en el ao 2000 antes de cristo cuando mercaderes de lo que hoy es el Emirato de Bahrein reciban bienes en consignacin para permutarlos en la India. Tambin existen antecedentes de transacciones de futuros en la poca greco-romana y ms tarde en el siglo XII en Francia e Inglaterra. Las primeras transacciones de opciones y de Futuros en ventas y compras tuvieron lugar en Europa y Estados Unidos en siglo XVIII. En sus principios, no goz de buena reputacin, debido a ciertas prcticas fraudulentas. Una de ellas consista en regalar a agentes (brockers) opciones sobre acciones de ciertas empresas, de esa forma se les incentivaba a recomendar la compra de tales acciones a sus clientes. 21

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Sin embargo, las transacciones de contratos de futuros en la forma que hoy conocemos datan de mediados del siglo XIX en Estados Unidos. En ese entonces, debido principalmente a los excesos de oferta en los perodos de cosecha, la alta variabilidad del precio de los productos agrcolas constitua un des-incentivo a la produccin e hizo necesario la creacin de este tipo de contratos para la disminucin de los riesgos. Durante el siglo XX los contratos de futuros se fueron extendiendo hacia otros productos tales como el oro, plata, petrleo, carne, etc. Posteriormente, en 1972 ocurri una innovacin importante al comenzar a transar futuros sobre activos financieros (monedas extranjeras, ndices de acciones, instrumentos de renta fija, etc.). La introduccin de los futuros y la creacin de nuevas bolsas en varios pases del mundo dedicadas principalmente a estos productos. A principios del siglo XX se fund la asociacin de agentes y dealers de opciones y Futuros de compra y venta, cuyo objeto era proporcionar un sistema para acercar a vendedores y compradores. Cuando alguien quera comprar una opcin contactaba con una de las empresas asociadas que, a su vez, haca lo posible para un vendedor o emisor de la opcin entre sus clientes o entre las otras empresas tambin asociadas. Si no encontraba vendedor la propia asociacin emita la opcin a cambio de un precio que se juzgaba apropiado. El mercado creado de esta manera fue llamado mercado Over The Counter (no oficial o extraburstil), puesto que los operadores no se reunan fsicamente en el parqu del mercado de cambios.

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El origen de los mercados de Futuros y opciones financieros se encuentra en la ciudad de Chicago, que puede considerarse el centro financiero ms importante en lo que a productos derivados se refiere. Una caracterstica consustancial a todos los pases que han implantado mercados de productos derivados ha sido el xito en cuanto a los volmenes de contratacin, que han crecido espectacularmente, superando en muchas ocasiones a los volmenes de contratacin de los respectivos productos subyacentes que se negocian al contado, considerando que stos tambin han experimentado considerables incrementos en sus volmenes de negociacin.

1.3.1 Uso de los contratos de futuros: 1.3.1.1 Cobertura: Se refiere al mecanismo de calce de operaciones, con el objeto de reducir el riesgo de variaciones adversas tanto en el precio de activos, tipos de cambio o tasas de inters. Los inversionistas que deseen protegerse de fluctuaciones de precios adversas, pueden invertir en instrumentos derivados con anticipacin a futuras compras o ventas que efectuarn en el mercado de contado o spot. Este mecanismo de cobertura consiste en tomar una inversin de contrapeso en el mercado futuro opuesta a la del mercado spot. De esta forma, cualquier prdida en el mercado spot, se compensar, de un modo aproximado con una ganancia en el mercado futuro y viceversa.

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1.3.1.2 Especulacin: Consiste en estimar anticipadamente las variaciones que experimentarn las variables del mercado, obteniendo con ello una ganancia. Los especuladores corresponden a inversionistas que ofrecen la posibilidad de tomar el riesgo que otros inversionistas desean evitar o traspasar, a cambio de una ganancia en la medida que sus expectativas respecto del mercado se cumplan. El especulador utiliza los futuros para aprovecharse de los movimientos en los precios y sacar el mximo provecho de dichos movimientos. 1.3.1.3 Arbitraje: Una operacin genuina de arbitraje se basa en la ejecucin de una estrategia cruzada de intercambios con las siguientes caractersticas: No requiere inversin inicial neta, ya que la operacin se realiza con financiacin ajena; si se realizara con fondos propios deber considerarse el coste de oportunidad correspondiente. Produce un beneficio neto positivo. Est libre de riesgo de sufrir prdidas.

Las actuaciones arbitrajistas incluyen una extensa gama de operaciones cruzadas, entre las que se incluyen como ms representativos y habituales el arbitraje futurocontado, futuros-opciones, futuros y opciones de diferentes vencimientos y futuros y opciones iguales o similares, pero cotizados en diferentes mercados. El arbitraje es una operacin de oportunidad que se suele dar durante perodos de tiempo relativamente cortos; para ello, los arbitrajistas, atentos a la evolucin del

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mercado, deben actuar antes de que la intervencin de los restantes operadores elimine las oportunidades de arbitraje. El arbitrajista trata de obtener beneficios aprovechando situaciones anmalas en los precios de los mercados. Es la imperfeccin o ineficiencia de los mismos la que genera oportunidades de arbitraje. Sin embargo, a travs de dichas operaciones los precios tienden a la eficiencia. Debemos, por tanto, considerar que la intervencin del arbitrajista resulta positiva y necesaria para el buen funcionamiento del mercado.

1.3.2 Ventajas y desventajas en la contratacin de futuros: Ventajas: El mercado de Futuros suele ser utilizado como cobertura del riesgo de fluctuacin de los precios al contado antes del vencimiento. Los contratos de Futuros ofrecen menores costes iniciales que otros instrumentos equivalentes, puesto que slo ha de depositarse una fianza o margen sobre un activo subyacente mucho mayor (mayor apalancamiento). La existencia de una Bolsa organizada y unos trminos contractuales estandarizados proporciona liquidez y posibilita a los participantes cerrar posiciones en fecha anterior al vencimiento. La Cmara de Compensacin garantiza en todo momento la liquidacin del contrato. Las partes no van a asumir riesgos de insolvencia.

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Desventajas: Al igual que en los contratos a plazos, se corre el riesgo de que la visin del mercado no sea la correcta, sobre todo en estrategias especulativas. Si se usan los contratos de Futuros como instrumento de cobertura se pierden los beneficios potenciales del movimiento de los precios a futuro. No existen contratos de Futuros para todos los instrumentos ni para todas las mercancas. Al estar estandarizados todos los trminos del contrato pueden no cubrirse exactamente todas las posiciones de contado.

1.4 FUNCIONAMIENTO DE LOS MERCADOS A FUTURO 1.4.1 ESPECIFICACIN DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS El Activo: Se especifica la ajusta el precio. Tamao del Contrato: Se especifica la cantidad del activo que deber entregarse con un nico contrato. Disposiciones para la Entrega: Debe ser especificado por el mercado Meses de Entrega: Varan de contrato a contrato y se escogen por mercado para adaptarse a las necesidades de los participantes. Tambin se determina cuando se inicia la negociacin y cuando finaliza, para cada contrato. 26 de la mercadera. Si sta difiere, se

calidad

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Lmite a los Movimientos Diarios de Precios: En su mayora son especificados por el mercado. Si el precio cae en un valor igual a la variacin lmite diaria, se dice que el contrato est en el lmite inferior. Si se incrementa el valor lmite se dice que est en el lmite superior. Un
movimiento

lmite es un incremento o decremento igual a la variacin

lmite de precio. Se fija para evitar grandes movimientos de precios originados en excesos especulativos. Posicin Lmite: son el mximo nmero de contratos que un especulador puede tener en cartera. 1.4.2 Convergencia de los precios de futuros hacia los precios de contado Cuando se acerca el mes de entrega de un contrato de futuros, el precio del futuro converge hacia el precio de contado del activo subyacente. Al llegar el perodo de entrega el precio del futuro se iguala o est muy cercano al precio de contado. 1.4.3 Operativa de garanta A fin de minimizar el incumplimiento de los contratos, se utilizan los depsitos en garantas (margins). Al inicio del contrato, se le solicita al inversor que efecte un depsito de fondos que tomara el papel de cuenta de garanta, ese depsito inicial se llama Garanta Inicial. Esta cuenta es ajustada al finalizar cada da para reflejar las prdidas y las ganancias, este ajuste se llama Marking to Market y consiste en la liquidacin diaria de las prdidas y las ganancias. Los inversores tienen derecho a retirar de 27

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su cuenta de garanta los excedentes al depsito inicial; para asegurar que el saldo de la cuenta no sea negativo, se fija un saldo de mantenimiento que es algo inferior al inicial; si el saldo de la cuenta cae por debajo del saldo de mantenimiento, se le exige al inversor un depsito adicional para completar el nivel de garanta inicial. Estos fondos extras se denominan Garanta de Variacin. Los niveles mnimos para las garantas inciales y de mantenimiento son decididos por el mercado. Los niveles de las garantas se determinan teniendo en cuenta la variabilidad del subyacente. Cuanto mayor sea la volatilidad, mayores son los niveles de garanta. La garanta de mantenimiento es usualmente del 75 % de la garanta inicial. 1.4.4 Keynes e hicks Si el precio del futuro est por encima del precio esperado de contado del futuro, se espera que el precio del futuro disminuya (contado). Si los coberturistas ocupan posiciones largas y los especuladores cortas, Keynes e Hicks, argumentan que los precios del futuro debern estar por encima del precio esperado de contado del futuro, esto es para compensar los riesgos que soportan los especuladores, que esperan que el precio del futuro descender con el tiempo. Si el precio del futuro est por debajo del precio esperado de contado del futuro, se genera una expectativa de subida del precio del futuro (normal backwardation).
Keynes

y Hicks argumentaron que si quienes pretenden cubrirse del riesgo tienden

a ocupar una posicin corta y los especuladores una posicin larga, el precio del futuro estar por debajo del precio de contado del futuro esperado. Porque los 28

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especuladores exigen una compensacin por los riesgos que soportan, ellos solo negocian si hay esperanza de que los precios futuros subirn con el tiempo. 1.4.5 Liquidacin en Metlico Cuando un contrato se liquida en metlico, se le ajusta al mercado al final del ltimo da de negociacin todas las posiciones declaradas liquidadas. El precio de liquidacin en el ltimo da de negociacin es el precio de cierre de contado del activo subyacente, lo cual asegura que el precio del futuro converge hacia el precio de contado. La excepcin es el ndice S&P500 que se basa en el precio de liquidacin final sobre el precio de apertura de los ndices a la maana siguiente del ltimo da de negociacin. 1.4.6 Modelos de precios de futuros Mercado Normal: Cuando el precio se incrementa a medida que se aproxima el tiempo del vencimiento

Mercado Invertido: Cuando el precio del futuro es una del tiempo de vencimiento

funcin

decreciente

Mercado Mixto: Cuando el precio del futuro primero decrece, luego aumenta, luego vuelve a decrecer a medida que el tiempo del vencimiento aumenta.

1.4.7 Tipos de rdenes 29

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Orden de Mercado: Requiere que la negociacin se lleve a cabo inmediatamente al mejor precio disponible en el mercado. Orden con Lmite: Especifica un precio determinado. La orden solo puede ejecutarse a ese precio o a uno ms favorable para el inversor. Orden con Lmite de Prdidas: Especifica un precio determinado. Se ejecuta al mejor precio disponible una vez que hay una ese precio o a uno menos favorable. Orden con Lmite de Parada: Combina la orden con lmite de prdidas y con lmite. Se convierte en una orden con lmite tan pronto como hay demanda o una oferta al precio igual o menos favorable que el precio lmite de prdidas. Se deben especificar los dos precios. Market If Touched Order (MIT): Se ejecuta al mejor precio disponible despus de que haya una negociacin a un precio especfico o a un precio ms favorable que este. Un MIT se convierte en una orden de mercado una vez que el precio especfico ha sido acertado. Tambin es conocido como in board order. Orden Discrecional: Se negocia como una orden de mercado, excepto que su ejecucin puede ser demorada a discrecin del agente para obtener un mejor precio.
oferta

demanda

1.4.7 FOWARD

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A diferencia de los contratos de futuros, estos no son negociados en un mercado, sino que son acuerdos privados entre dos instituciones financieras o una institucin y un cliente, tambin pueden utilizarse como cobertura. Estos contratos no deben ajustarse a los estndares de un determinado mercado y la fecha de entrega puede ser convenida por ambas partes, no son ajustados al mercado diariamente, a diferencia de los futuros que si lo son; las partes acuerdan liquidar las cuentas en la fecha de entrega especificada. 1.4.8 Precio de entrega Es el precio especificado en un contrato a plazo. En el momento que se firma el contrato el precio para ambas partes es cero. No cuesta nada tomar una posicin larga, ni una posicin corta. 1.4.9 Precio a plazo El precio actual a plazo de un contrato es el precio de entrega que se aplicara si el contrato se negociara hoy. Formalmente es el precio de entrega que da al contrato un valor cero. El precio de entrega y el precio a plazo son iguales al momento en que se firma el contrato, con el tiempo el precio a plazo tiende a cambiar mientras que el precio de entrega se mantiene igual.

1.5 CARACTERSTICAS DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS

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Como se menciono anteriormente, un contrato de futuros es un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un nmero determinado de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura y determinada y con un precio establecido de antemano. Los contratos de futuros son una categora dentro de los contratos de derivados. La normalizacin de los contratos negociados, son iguales para todos los participantes en el mercado, entre sus caractersticas encontramos las siguientes: 1.5.1 Activo subyacente Es el activo al que est referenciado el futuro. Por ejemplo, en el futuro sobre acciones del Banco X el activo subyacente es la accin del Banco X. 1.5.2 Nmero de acciones por contrato Se aplica slo a los futuros sobre acciones. Es el nmero de acciones que representa cada contrato, salvo ajustes temporales por ampliaciones de capital u otras operaciones que afecten al capital social de la empresa. 1.5.3 Multiplicador Se aplica slo a los futuros sobre ndices. Es un nmero establecido de forma arbitraria por el mercado para establecer el nominal de cada contrato. Es un nmero fijo. 1.5.4 Importe nominal del contrato Es el importe econmico que representa un contrato de futuro. Las ganancias y prdidas que se producen en la operativa con futuros son proporcionales al importe nominal. Siempre que se abra una operacin debe tenerse muy presente el importe nominal que se est contratando para poder controlar los riesgos en que se incurren. No es infrecuente el caso de inversores que slo prestan atencin a las garantas que tienen 32

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que depositar e ignoran el nominal que estn contratando, lo que puede llevar a serios quebrantos econmicos. 1.5.5 Forma de liquidacin La liquidacin puede ser por entrega o por diferencias. Es la forma en que se liquidan los contratos de futuros que permanezcan abiertos al finalizar la sesin de contratacin de la fecha de vencimiento. a) Liquidacin por entrega: El comprador recibe el activo subyacente (acciones del Banco X, por ejemplo) y el vendedor recibir el importe ntegro acordado. Supongamos que 2 inversores acuerdan la compra-venta de un contrato de futuros a Q.15.00 y Q.10.00, llegado el vencimiento mantienen la posicin abierta. El comprador recibir 100 acciones del Banco X (que le entregar el vendedor) y a cambio pagar Q.1, 510.00 (que recibir el vendedor). b) Liquidacin por diferencias: En este caso comprador y vendedor slo se intercambian la ganancia y prdida generadas. Supongamos que el futuro sobre acciones del Banco X llega al vencimiento con una cotizacin de Q.16.00. El comprador habr ganado Q.90.00 (Q.1, 600.00 Q.1, 510.00 = Q.90.00), que son los mismos Q.90.00 que ha perdido el vendedor (Q.1, 510.00 Q.1, 600 = Q.90.00). En la liquidacin por diferencias lo que se intercambian uno y otro son esos Q.90.00. El vendedor pagara Q.90.00 que recibira el comprador. Generalmente los futuros sobre ndices tienen liquidacin por diferencias, ya que habra que entregar una cartera de valores muy amplia y eso supondra una gran cantidad de comisiones de compra, venta, mantenimiento, etc. Los futuros sobre acciones suelen liquidar por entrega.

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1.5.6 Fecha de vencimiento Es la fecha en la que el contrato de futuro deja de existir al finalizar la sesin diaria de contratacin. Terminada dicha sesin los contratos de futuro que sigan abiertos son liquidados, ya sea por entrega o por diferencias. Los futuros sobre ndices tienen ms vencimientos abiertos que los futuros sobre acciones. 1.5.7 ltimo da de negociacin Los futuros pueden negociarse (comprarse y venderse) hasta que finalice la sesin diaria de contratacin de la fecha de vencimiento. 1.5.8

Liquidacin diaria de prdidas y ganancias

Cada da se ingresan o se cobran en la cuenta del cliente (segn si la cotizacin del futuro se ha movido a su favor o en su contra) las prdidas y ganancias que se hayan generado al cierre de la sesin. 1.5.9 Duracin de las rdenes Las rdenes slo son vlidas en la sesin en que se introducen. Al finalizar la sesin son eliminadas todas las rdenes que no han llegado a ejecutarse. No es posible introducir rdenes que permanezcan varios das en el mercado esperando a ejecutarse hasta que la cotizacin alcance el precio fijado como sucede en el mercado de acciones.

1.6 ELEMENTOS DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS 1.6.1 Cantidad Es importante tambin conocer el tamao del contrato, es decir la cantidad del producto a entregar por cada contrato; el tamao del contrato no supone limitacin alguna porque, se podrn abrir posiciones por cuantos contratos sea necesario, 34

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salvo los lmites que establezca la cmara de compensacin por razones de control de riesgo. Un contrato de tamao reducido permite ajustar mejor el nmero de contratos de futuros a la cantidad exacta de la cosecha real o esperada, en el caso de los productos agrcolas. 1.6.2 Calidad Las especificaciones del contrato describen detalladamente el nivel de las calidades mnimas que son aceptables como entrega de la mercanca objeto del contrato. Es importante resaltar que se trata de estndares mnimos, a partir de los cuales es aceptable la entrega, y no significa que la totalidad de la mercanca entregada deba ser necesariamente de la calidad mnima aceptable. La finalidad de un mercado de futuros no es disear un contrato especfico para cada una de las variedades o distintos grados de calidad comercializados en un sector. Ms bien, se busca que el Contrato de Futuros refleje el precio de la calidad ms genrica, representativa de todo un sector. Por lo tanto la finalidad del Mercado de Futuros no es ofrecer un mecanismo de comercializacin sino un instrumento de cobertura contra oscilaciones generales de un mercado. Cada participante entonces disear su estrategia de cobertura teniendo en cuenta la correlacin de precios de su segmento particular de calidad con la calidad representada por el contrato de futuros. 1.6.3 Vencimiento El vencimiento del Contrato de Futuros es la fecha en la que el vendedor estar obligado a entregar y el comprador estar obligado a recibir la entrega y pagar. Normalmente habr varios vencimientos cotizados a la vez (por ejemplo julio, septiembre, noviembre). Evidentemente, el vencimiento es la fecha lmite para comprar, vender, recomprar o revender un Contrato de Futuros (es decir, cerrar posicin).

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1.6.4 El Tick El tick es el mnimo cambio de precio que puede tener la negociacin en Contratos de Futuros. 1.6.5 ELEMENTO PERSONAL DE LOS CONTRATOS DE FUTURO Las personas o empresas que participan en los mercados de futuros son elementos indispensables que le brindan liquidez y atractivo a las relaciones comerciales, sin ellas sera imposible la existencia de los contratos. El elemento personal puede dividirse en: hedgers, inversionistas en general y la cmara de compensacin 1.6.6 Hedgers Los llamados Hedgers son individuos y firmas que realizan compras y ventas en el mercado de futuros con el propsito exclusivo de establecer un nivel de precio conocido (adelantndose semanas o meses) para algo que posteriormente intentarn comprar o vender en el mercado de contado. Son aquellos agentes que desean protegerse de los riesgos derivados de eventuales fluctuaciones en los precios de los productos que lo afectan, de los instrumentos financieros que conforman sus activos, o de las monedas extranjeras en que han pactado sus transacciones o compromisos. En consecuencia, los hedgers son adversos al riesgo, y utilizan el mercado de futuros para cubrirse y de alguna manera neutralizar el riesgo asociado con otras inversiones, tomando posiciones para reducir o eliminar la exposicin al mercado y la vulnerabilidad sobre los futuros movimientos de precios del respectivo activo. Los Hedgers son los productores: que buscan cubrirse ante una cada en las cotizaciones del grano que tienen almacenado o por cosechar. Los acopiadores: que su objetivo es protegerse de cambios en los precios que puedan tener los granos desde el momento de su compra hasta la venta. Los industriales: que utilizan el mercado de futuros para evitar la subida de los precios de la materia 36

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prima; y, los exportadores que tienen por objeto protegerse de un alza en el costo de la mercadera comprometida para venta pero que an no tienen en su poder. 1.6.7 Inversionistas o Especuladores en General Son agentes que estn dispuestos a asumir el riesgo de la variabilidad en los precios, motivados por las expectativas de realizar una ganancia de capital. Ellos son quienes proporcionan liquidez al mercado. Su objetivo prioritario es obtener ganancias anticipando los precios de las mercaderas. El reducido monto de inversin necesario para operar en este mercado es un incentivo para los inversionistas que desean actuar en l. Para los hedgers, el futuro representa una proteccin en la rentabilidad de sus negocios contra perjuicios que pudieran ocurrir si el precio de un activo o producto se moviera en sentido contrario al esperado. El inversionista busca ventajas en el movimiento de los precios, es un inversor que busca riesgos, tomando posiciones que pueden tener grandes beneficios pero tambin grandes prdidas. Los mercados de futuros son de caractersticas tan particulares que requieren un seguimiento diario de la evolucin de precios y del volumen negociado. Incluso, cuando el mercado se presenta inestable este control debera realizarse hora a hora, ya que las fluctuaciones de precios pueden tener un impacto considerable en las posiciones del inversionista.

1.7 CLASIFICACIN CONTRATOS DE FUTUROS Los contratos de futuros son compromisos de entregar cierta cantidad de un activo especfico en una fecha futura determinada, los cuales se clasifican en dos grandes grupos: Contrato de commodities Contrato de instrumentos financieros

1.7.1 CONTRATOS DE COMODITIES 37

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Son contratos de futuros en los cuales se negocian productos cuyo valor viene dado por el derecho del propietario a comerciar con ellos, no por el derecho a usarlos. Los commodities fsicos como semillas, metales, madera y carne integran una parte importante del mercado de futuros. En Estados Unidos se han negociado activamente durante mas de un siglo. El mercado de contratos de commodities se divide en cuatro segmentos importantes: Semillas y oleaginosas Ganado y carne Metales y petrleo Alimento y fibra Esta divisin no afecta la mecnica ni los procedimientos de negociacin, sino simplemente ofrece una manera conveniente de clasificar commodities en grupos basados en caractersticas similares de subyacentes. Cada commodity o bien genrico, ya sea que se negocie activa o escasamente tiene ciertas especificaciones que describen en detalle las cantidades y la calidad del producto que se negocia. Cada cotizacin de un commodity esta integrada por las mismas cinco partes y todos los precios se cotizan de manera idntica. En particular, la cotizacin de cada contrato de commodities especifica: El producto La bolsa en la que se negocia el contrato El tamao del contrato (en bushels, libras, toneladas, etc.) El mtodo de valuacin del contrato o unidad de precio El mes de entrega 1.7.1.1 Sistema de Cotizacin El sistema de cotizacin usado para commodities se basa en el tamao del contrato y la unidad de precio. Generalmente, los medios financieros reportan los 38

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precios de apertura, alto, bajo y de cierre de cada mes de entrega. En el caso de los commodities, el ltimo precio del da, o precio de cierre, se conoce como precio de liquidacin. 1.7.1.2 Comportamiento de Precios Los precios de los commodities (bienes genricos) reaccionan a una serie particular de presiones econmicas, polticas e internacionales, y al clima. Sus precios suben y bajan al igual que cualquier otro instrumento de inversin, que es precisamente lo que desean los especuladores. Como se negocian en grandes unidades, incluso un leve cambio de precios puede tener un impacto enorme en el valor de mercado de un contrato y, por lo tanto, en los rendimientos o las perdidas de los inversionistas. Las bolsas reconocen la naturaleza voltil de los contratos de commodities y tratan de establecer controles sobre las fluctuaciones de precios mediante la imposicin de lmites diarios de cambios en precios y rangos mximos de variacin diaria de precios. 1.7.1.3 Negociacin de Commodities La inversin en commodities adquiere una de tres formas. la especulacin: implica el uso de commodities como una manera de generar ganancias de capital. En esencia los especuladores tratan de aprovechar las grandes variaciones de precios que garantizan a muchos commodities el spreading: Los inversionistas en futuros usan esta tcnica de negociacin como una manera de captar algunos de los beneficios de los precios voltiles de commodities, pero sin toda la exposicin a las perdidas. Cobertura: Es una estrategia tcnica que usan casi exclusivamente productores y procesadores para proteger una posicin en un producto o commodity.

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1.7.2 CONTRATO DE FUTUROS FINANCIEROS Aunque son relativamente recientes, los futuros financieros son el tipo principal de contrato de futuros. El nivel de negociacin de los futuros financieros sobrepasa con mucho el de los commodities (bienes genricos) tradicionales. Gran parte del inters en los futuros financieros se debe a coberturistas e inversionistas institucionales que usan estos contratos como herramientas de administracin de cartera. No obstante, los inversionistas individuales tambin usan los futuros financieros para especular sobre el comportamiento de las tasas de inters y en el mercado de acciones. 1.7.2.1 TIPOS BASICOS DE FUTUROS FINANCIEROS Los futuros financieros ofrecen incluso una manera conveniente de especular en los mercados altamente especializados de divisas. Entre los tres tipos bsicos de futuros estn: Las divisas Tasas de Inters ndices Burstiles 1.7.2.1.1 Futuros sobre Divisas Se han convertido en un importante instrumento de cobertura con el crecimiento del comercio internacional. En este mercado, casi todas las transacciones se realizan en las principales monedas extranjeras, como la libra esterlina, el franco suizo, el dlar canadiense, el yen japons y el euro, emitidas por pases con fuertes vnculos internacionales, comerciales y econmicos.

1.7.2.1.2 Futuros sobre Tasas de Inters Se comenz a negociar en octubre de 1975. Actualmente se realizan transacciones de diversos ttulos basados en tasas de inters, como los ttulos del

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Tesoro de Estados Unidos, los Fondos Federales, los swaps de tasas de inters, los depsitos en el euromercado y los bonos de gobiernos extranjeros. Los futuros sobre tasas de inters se volvieron exitosos inmediatamente y su popularidad sigue creciendo. 1.7.2.1.3 Futuros sobre ndices Burstiles Son contratos emitidos sobre medidas generales de desempeo del mercado accionario. En la actualidad, se realizan transacciones sobre la mayora de los ndices burstiles estadounidenses como en el Promedio Industrial Dow Jones. Los futuros sobre ndices burstiles, y otros contratos de futuros, son un tipo de producto derivado. Al igual que las opciones, su valor deriva del comportamiento de precios de los activos subyacentes. En el caso de los futuros sobre ndices burstiles, estos reflejan el desempeo general del mercado accionario en su conjunto, o de diversos segmentos del mercado. 1.7.2.2 ESPECIFICACIONES CONTRACTUALES Los contratos de futuros financieros son como contratos de commodities, ya que controlan grandes montos del instrumento financiero subyacente y se emiten con diversos meses de entrega. Si analizamos primero los futuros sobre divisas, vemos que los contratos otorgan a los tenedores cierta posicin en una divisa especfica. De hecho, el propietario de un contrato de futuros sobre divisas mantiene una reclamacin sobre cierto monto de moneda extranjera. De modo similar los contratos de futuros sobre tasas de inters tienen una reclamacin sobre cierto monto del titulo de deuda subyacente. Los futuros sobre ndices burstiles son algo diferentes por que el vendedor de uno de estos contratos no esta obligado a entregar las acciones subyacentes en la fecha de vencimiento, en vez de eso, la entrega final es en efectivo. 1.7.2.3 PRECIOS Y BENEFICIOS

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El precio de cada tipo de contrato de futuros financieros se cotiza de manera distinta: Futuros sobre Divisas: Todos los futuros sobre divisas se cotizan en dlares o centavos por unidad de la divisa subyacente. Futuros sobre Tasas de Inters: Con excepcin de las cotizaciones sobre letras del Tesoro y otros ttulos a corto plazo, los contratos de futuros sobre tasas de inters se valan como un porcentaje del valor nominal del instrumento de deuda subyacente (por ejemplo, notas o bonos del Tesoro). Futuros sobre ndices Burstiles: Se cotizan en trminos del ndice subyacente real. 1.7.2.4 TECNICAS DE NEGOCIACION Los inversionistas usan futuros financieros, como los futuros de commodities, para cubrirse, realizar spreading y especular. Las empresas multinacionales que participan activamente en el comercio internacional podran cubrirse con futuros sobre divisas o del euromercado. Diversas instituciones financieras y administradores de dinero corporativos usan con frecuencia los futuros sobre tasas de inters con fines de cobertura. En cualquier caso, el objetivo es el mismo: asegurar el mejor tipo de cambio de divisas o tasa de inters posible. Adems, los inversionistas individuales y los administradores de cartera se cubren frecuentemente con futuros sobre ndices burstiles para proteger sus tenencias de ttulos contra cadas temporales del mercado. 1.7.2.5 FUTUROS FINANCIEROS Y EL INVERSIONISTA INDIVIDUAL Al igual que los commodities, los futuros financieros juegan un papel importante en su cartera siempre que se cumplan tres condiciones: Comprende a profundidad estos instrumentos de inversin Reconoce claramente la enorme exposicin al riesgo de estos instrumentos Esta completamente preparado (financiera y emocionalmente) para absorber algunas perdidas. 42

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Los futuros financieros son ttulos muy voltiles que tienen un enorme potencial de ganancias y prdidas, y son instrumentos de inversin complejos pero, si se usan adecuadamente, proporcionan generosos rendimientos. 1.8 POSICIONES LARGAS Y CORTAS DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS Entendiendo que los contratos de futuro pertenecen al Mercado de Instrumentos Derivados Primario y que es un contrato o acuerdo entre dos partes donde se pacta una venta anticipada de un activo subyacente con un precio establecido de antemano, se derivan dos posiciones de este contrato siendo la posicin larga y la posicin corta. Lo primero que hay que entender es que no puede haber posiciones cortas si no hay otras largas, tambin decir que en la Bolsa no puede haber vendedores si no hay compradores. 1.8.1 Posicin Larga La parte del contrato de futuro quien compra adopta una posicin "larga", por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociacin. Bsicamente significa comprar hoy para vender maana o invertir hoy para maana recuperar el nominal ms las plusvalas. Una cobertura larga se realiza cuando se sabe que se va a tener que comprar un activo en un momento futuro y se quiere asegurar el precio que se va a pagar por l. El comprador de futuros tiene la obligacin de comprar el activo subyacente o bien liquidar por diferencias al precio del contrato de futuros en la fecha de vencimiento de ese contrato

1.8.2 Posicin Corta

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La parte del contrato de futuro quien vende contratos adopta una posicin "corta" ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deber entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad correspondiente, acordada en la fecha de negociacin del contrato de futuros. Bsicamente significa financiarse hoy con la venta del activo que an no tenemos, tomando la obligacin de devolver el activo maana. Estas coberturas cortas se utilizan cuando se va a vender un activo en un momento futuro y se pretende neutralizar el riesgo asociado al desconocimiento del precio al que dicho activo va a ser vendido. El vendedor de contrato de futuros tiene la obligacin de vender el activo subyacente o liquidar por diferencias al precio del contrato de futuros y en la fecha de vencimiento. 1.8.3 Resultados derivados de Operaciones con Contratos de Futuro en posicin corta y larga. Debe considerarse que actuamos en un mercado de contado, realizando operaciones de cobertura y en especulativos, se debe realizar una representacin grafica de las operaciones con contratos de futuros siendo la mejor forma de observar cmo y cuando existen utilidades o perdidas en estos contratos, las variables que deben considerar deben ser: a) Precio de contado b) Precio del activo subyacente al vencimiento c) Perdidas d) Utilidad Observemos la siguiente grafica donde se representan las variables a considerar, asi mismo se puede visualizar la posicin compradora o larga y la vendedora o corta con sus respectivas obligaciones de las cuales ya establecimos con anterioridad. 44

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Utilidades

Precio del contrato Cuando se realizan operacin con los contratos de futuros se pueden esperar tres de futuros resultados a) Beneficios Prdidas b) Perdidas c) O una posicin neutral, donde no se encuentren beneficios ni perdidas. Estos resultados dependern si el precio del producto est ms caro del precio pactado en la fecha de entrega fijada, el comprador resultar beneficiado porque pagar el producto por debajo del precio de mercado en ese momento. Pero si el precio del producto en el mercado, es ms bajo el dia de la entrega, el beneficiado ser el vendedor porque habr vendido el producto por encima del precio de mercado Ahora observemos los resultados expresados grficamente tanto para la posicin compradora como para la posicin vendedora: 1. POSICIN COMPRADORA EN EL MERCADO DE FUTUROS (larga):

Precio del activo subyacente a vencimiento

Bos PF < PAS PF > PAS Precio del contrato de futuros (t0) PF Precio del activo subyacente (t1) t0 t1 PAS Vencimiento Se firma el contrato y se establece el precio

45 Pda.

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Que en t1 PF < PAS : al ser obligacin comprar, habr beneficios: Que en t1 PF = PAS : no hay ni beneficio ni prdida. Que en t1 PF > PAS : habr prdida:

2. POSICIN VENDEDORA EN EL MERCADO DE FUTUROS (corta): La representacin es simtrica: Bos

PAS > PF PAS (t1) PF (t ) Si en t1 PF < PAS, al ser0 obligacin comprar, habr prdidas: PAS < PF Si en t1 PF = PAS, no hay ni beneficio ni prdida.

Pda. Si en t1 PF > PAS, habr beneficio:

1.9 LA CMARA DE COMPENSACIN La Cmara de Compensacin es una institucin financiera con un importante capital que garantiza que ambas partes cumplirn con el contrato, tan pronto como se realiza una operacin. La Cmara de Compensacin media entre el comprador y el vendedor; acta como un vendedor para el comprador y como el comprador para el vendedor. A partir de ese momento, el comprador y el vendedor originales tienen obligaciones con la Cmara y ninguna obligacin entre ellos. Debido a que la Cmara de Compensacin maneja un gran capital hay poco de qu preocuparse y no tiene un compromiso alguno con el mercado de futuros. 46

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Despus de que se completan todas las operaciones, la Cmara queda sin fondos y sin bienes. Slo interviene para garantizar el cumplimiento de las dos partes. Mientras que la Cmara de Compensacin garantice que se cumplirn todos los contratos de futuros, tiene su propia exposicin al riesgo, debido a que tendr problemas si los negociadores no cumplen sus obligaciones. Para protegerse de este riesgo, los negociadores tienen que hacer un depsito conocido como margen. Este depsito de margen acta como un depsito de buena fe con el corredor. Si el negociador deja de cumplir sus obligaciones, el corredor puede disponer del depsito de margen para cubrir las prdidas de la operacin. Esta medida ofrece seguridad al corredor, a la Cmara de Compensacin y a la bolsa. Sin embargo, los depsitos de margen normalmente son pequeos en relacin con el valor de los bienes que se negocian, entre 5% y 10% de su valor. Debido a que las probables prdidas en el contrato de futuros pudieran ser mayores que el depsito de margen, la Cmara de Compensacin necesita tener alguna otra proteccin contra el probable incumplimiento por parte del negociante. Para lograr esta proteccin las bolsas de futuros han adoptado un sistema conocido como el reajuste diario o marcar de acuerdo con el mercado. La poltica de reajustes diarios significa que los negociantes de futuros realizan sus ganancias y prdidas en efectivo de acuerdo con los resultados de las operaciones de cada da. Diariamente el negociador puede retirar sus ganancias y tiene que pagar sus prdidas. Los contratos del mercado de futuros se pueden cumplir realizando o recibiendo la entrega o mediante una negociacin inversa. Esta negociacin inversa es una operacin que lleva la posicin que se mantiene en un contrato de futuros a cero y completa todas las obligaciones de dicho contrato. 1.9.1 Funciones de la Cmara de Compensacin 47

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La existencia de un regulador del mercado comporta la eliminacin total del riesgo de falta de contrapartida en la negociacin otorgando seguridad al mercado y permitiendo el anonimato de las partes negociantes. La cmara de compensacin tiene entre sus funciones las de: 1. Actuar como contrapartida de la negociacin de las partes contratantes de los contratos de futuros, haciendo las veces de comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora. 2. Calcular diariamente el monto de las garantas que han de afianzar los contratantes para asegurar las posiciones que mantienen abiertas a fin de sesin. 3. Proceder a la liquidacin diaria de las prdidas y ganancias obtenidas por los contratantes. 4. Liquidacin de los contratos en el momento de su vencimiento. Podemos por ello afirmar que, como mercado regulado, el mercado de futuros, otorga a la cmara de compensacin el control y supervisin de la negociacin y liquidacin de los contratos de futuros realizados en dicho mercado, asegurando el normal funcionamiento de las operaciones realizadas mediante la subrogacin en las mismas. Asimismo para asegurar el sistema y apuntalar la solvencia del organismo regulador ante la insolvencia de las partes contratantes, se exige a estas un depsito o garanta que variar en funcin del tipo de contratacin llevada a cabo por aquellos y que ser actualizada de manera diaria, al final de la sesin burstil, mediante las liquidaciones diarias de prdidas o ganancias y la actualizacin de las garantas o depsitos. 48

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1.9.2 Mecanismo de compensacin. La caracterstica ms relevante de los mercados de futuros en la actualidad es la existencia de un mecanismo de compensacin de operaciones. Para verlo, suponemos dos empresas, A y B, que deciden realizar una operacin de futuros de signo contrario. La empresa A es compradora de un contrato de futuros; la empresa B es vendedora. Podra establecerse una operacin directa suponiendo que cada una acta a travs de un intermediario financiero miembro del mercado de futuros; pero esto no puede darse en mercados de futuros; sta sera una operacin de un mercado a plazo, no de futuros. Aqu existe el riesgo de contrapartida: cualquiera de las dos empresas podra incumplir el contrato en fecha de liquidacin. Para que esto no ocurra, en los mercados de futuros existe un mecanismo de compensacin que se realiza a travs de una Cmara de compensacin. La existencia de un mecanismo de compensacin implica la incorporacin de una tercera parte en la negociacin de un contrato de futuros. En realidad, la Cmara de compensacin no es ms que la organizacin responsable de los procedimientos de liquidacin que se originan en la negociacin en los mercados de futuros. Esta Cmara de compensacin puede ser o bien propiedad del mercado o de una entidad independiente. La principal repercusin de su existencia es la eliminacin del riesgo de contrapartida, ya que aunque cualquiera de las dos empresas puede fallar en el momento de liquidacin, a nivel agregado la Cmara no fallar porque su nivel de capitalizacin es muy importante. La eliminacin del riesgo de contrapartida implica un volumen ms elevado del mercado de futuros, ya que operaciones que no se efectuaran debido al riesgo de contrapartida, s se realizan gracias a la Cmara de compensacin. 49

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1.9.3 Ejemplo de Compensacin Todo mercado de futuros tiene una Cmara de Compensacin que es la que hace de "comprador del vendedor" y de "vendedor del comprador", esta sirve para proteger la integridad de los contratos que se negocien en el mercado y para facilitar el ajuste de los mismos. Tambin se le conoce como clearing house. La Cmara es responsable ante cada uno de los agentes y tiene una posicin nula ya que compra exactamente el nmero de contratos que vende. El nmero de contratos que se negocian en un mercado refleja el nmero de inversionistas que efectan operaciones en un sentido o en el otro. Para ver cmo es su funcionamiento, supongamos que una empresa exportadora ("Empresa A") decide adquirir un contrato de futuros de 500,000 dlares, a cambio de entregarle al vendedor ("Empresa B") 3 millones de quetzales dentro de seis meses. La Cmara aparece inmediatamente separando en dos partes la transaccin, pues ser la obligada de entregarle los dlares a la "Empresa A" y de aceptar la entrega de los quetzales por parte de la "Empresa B". En ese momento habr un open interest de 500,000 dlares. Pero despus de transcurridos unos das, la "Empresa A" encuentra un comprador ("Empresa C"), el cual le paga por los dlares que recibir en seis meses 3.15 millones de quetzales, lo que representa un beneficio de 150,000 quetzales. Al realizar la "Empresa A" esta operacin contraria (reversing trade) con la "Empresa C", entra en accin la Cmara, que se interpone entre ambos. Es cuando se ven los beneficios de una Cmara de compensacin, que tiene la posibilidad de separar a las partes y despersonalizar los acuerdos entre ellas.

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Con el fin de ahorrar gastos la Cmara compensa la operacin directamente pagando a la "Empresa A" 150,000 quetzales y se olvida de los dlares, estos 150,000 quetzales le sern pagados inmediatamente y no hasta dentro de seis meses. Entonces la "Empresa A" se retira de la negociacin y la "Empresa B" sigue obligada a entregarle los dlares a la Cmara a cambio de 3 millones de quetzales, y sta, a pasrselos a la "Empresa C" a cambio de 3.15 millones de quetzales. Aunque la "Empresa B" y la "Empresa C" no negociaron entre ellas inicialmente, son emparejadas por la Cmara. El procedimiento se simplifica por la regla que cada posicin es ajustada al mercado (market to market). Ya que el contrato actual mejora al anterior, la "Empresa B" deber pagar, inmediatamente, la diferencia a la Cmara (150,000 quetzales, cantidad que la Cmara haba pagado a la "Empresa A"). Un contrato de futuros es un contrato a plazo, que es liquidado cada da y es reemplazado con un nuevo contrato, con un precio de entrega idntico al precio de liquidacin del da anterior. Este proceso de liquidacin diaria asegura que la Cmara de Compensacin est nivelada en todo momento. Slo los corredores o brokers pertenecen a ella y son sus cuentas las que son liquidadas al final de cada da. Cada corredor acta, como cmara de compensacin para sus propios clientes. Lgicamente ni la "Empresa A", ni la "Empresa B", ni la "Empresa C", negociarn directamente entre s, de hecho ni siquiera sabrn que existen, ya que ellas slo negocian con la Cmara de Compensacin a travs de sus corredores.

1.9.4 Ejes bsicos del sistema de garantas. La Cmara de Compensacin establece un sistema de garantas, cuyos ejes bsicos son: 51

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Depsitos de garanta. Liquidacin diaria de las prdidas y ganancias. Otras medidas complementarias (lmites de posiciones, comisin de supervisin y vigilancia, miembros reconocidos, sistema de negociacin, liquidacin y compensacin en tiempo real, etc). La existencia de la Cmara permite que las partes negociadoras de un contrato no se obliguen entre s, sino que lo hacen con respecto a la Cmara, lo que supone eliminar el riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el proceso de contratacin. Control y supervisin de los sistemas de compensacin y liquidacin. Son funciones que ejerce la Cmara de Compensacin, garantizando el buen fin de las operaciones a travs de la subrogacin en las mismas. Como la Cmara elimina el riesgo de contrapartida para quienes negocian en el mercado, debe establecer un mecanismo de garantas que le permita no incurrir en prdidas ante una posible insolvencia de algn miembro del mercado. Para ello exige un depsito de garanta determinado en funcin del nmero y tipo de contratos comprados o vendidos. Para que dicha garanta permanezca inalterable, la Cmara de Compensacin la ajusta diariamente por medio de la actualizacin de depsitos o liquidacin de prdidas y ganancias. 1.9.4.1 Depsitos de garanta.

Lo que se conoce como depsitos de garanta son unos depsitos que se pueden realizar en efectivo o en su equivalente en activos financieros. Son obligatorios para todos los participantes en un mercado de futuros. Estos depsitos se efectan o realizan cuando se abre una posicin (que es asumir un compromiso de compra o venda de contratos de futuros); existen dos posiciones bsicas:

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Posicin abierta compradora (comprar futuros). Posicin abierta vendedora (vender futuros).

Esos depsitos se cancelan o bien al vencimientos del contrato, o cuando se cierra una posicin abierta, que consiste en realizar la operacin contraria a la efectuada inicialmente. El objetivo que tienen los depsitos de garanta es el de asegurar en la medida de lo posible que los participantes en un mercado de futuros cumplan con sus obligaciones. Esos depsitos de garanta se expresan como un porcentaje de la posicin abierta. Los miembros del mercado abren ms cuentas en las instituciones financieras; son las cuentas de efectivo, que la Cmara de compensacin liquida diariamente de la siguiente forma para cada cuenta: Liquida (bonos) de garanta inicial. Ganancias operaciones abiertas. Saldo diario de las cuentas de efectivo. Prdidas operaciones abiertas. En el depsito de garanta se trata de que este saldo diario tenga un valor suficiente en relacin al valor de las posiciones abiertas. Ese valor suficiente est calculado para que la probabilidad de que exista un saldo negativo sea mnima. En realidad, los depsitos de garanta se dividen en varias partes; de ah que hablemos de sistemas de garanta, que se basan en tres componentes:

Garanta inicial: aquella que se asigna a una determinada posicin recin abierta y que oscila entre el 2% y el 10% del valor nominal de esa posicin. Garanta de mantenimiento: nivel por debajo del cual no se permite que caiga el saldo de las cuentas de efectivo sin adoptar medidas correctoras; la garanta de mantenimiento oscila entre 75 y 80% del importe de la garanta inicial.

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Reclamacin de garanta: en aquellos casos en los que el saldo de una cuenta de efectivo cae por debajo de la garanta de mantenimiento, los clientes reciben una reclamacin de garanta, que no es otra cosa que un depsito adicional que tiene el valor necesario para que el saldo se site de nuevo dentro de la garanta de mantenimiento.

1.10 MARGEN INICIAL Y LMITE DIARIO DE PRECIOS EN LOS CONTRATOS El activo: se especifica calidad de la mercadera. Si est difiere, se ajusta el precio. Tamao del contrato: se especifica la cantidad del activo que deber entregarse con un nico contrato. Disposiciones para la entrega: Debe ser especificado por el mercado Meses de entrega: Varan de contrato a contrato y se escogen por mercado para adaptarse a las necesidades de los participantes. Tambin se determina cuando se inicia la negociacin y cuando finaliza, para cada contrato. Lmite a los movimientos diarios de precios: En su mayora son especificados por el mercado. Si el precio cae en un valor igual a la variacin lmite diaria, se dice que el contrato est en el lmite inferior. Si se incrementa el valor lmite se dice que est en el lmite superior. Un movimiento lmite es un incremento o decremento igual a la variacin lmite de precio. Se fija para evitar grandes movimientos de precios originados en excesos especulativos. Posicin lmite: son el mximo nmero de contratos que un especulador puede tener en cartera. Convergencia de los precios de futuros hacia los precios de contado. Cuando se acerca el mes de entrega de un contrato de futuros, el precio del futuro converge hacia el precio de contado del activo subyacente. Al llegar el perodo de entrega el

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1.10.1 Determinacin de precios a plazo y precios de futuros Venta a corto Implica vender valores que no tenemos en propiedad . Un inversor quiere vender a corto acciones y se contacta con su agente. El agente pide prestadas acciones a otro cliente y las vender en la bolsa en la forma habitual. El inversor en algn momento liquidar su posicin comprando las acciones. Estas entonces sern devueltas a la cuenta del cliente que las prest. El inversor obtiene un beneficio si el precio de la accin baj y una prdida si el precio de la accin subi. Si al agente se le agotan las acciones a prstamo, el inversor deber liquidar inmediatamente la posicin, aunque no desee hacerlo (short squeezed). 1.10.2 Tasa Repo Es un tipo relevante de inters libre de riesgo para operadores que realizan arbitrajes en el mercado de futuros. Un repo o acuerdo de recompra, es aquel por el cual el propietario de los valores est de acuerdo en venderlos a una institucin financiera, para volver a comprarlos mas adelante. La institucin est proporcionando un prstamo. El precio de rescate es ligeramente mas alto que el precio al que son vendidos. La diferencia es el inters obtenido por la institucin sobre el prstamo. El prstamo no tiene virtualmente riesgo, desde el momento en que si la compaa que pide prestado no cumple con su parte, el prestamista se queda con los valores. El tipo mas comn es la de recompra a un da (overnight repo). El term repo son acuerdos a mayor plazo. 1.10.3 Modelos de precios de futuros Mercado normal: cuando el precio se incrementa a medida que se aproxima el tiempo del vencimiento 55

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Mercado invertido: cuando el precio del futuro es una funcin decreciente del tiempo de vencimiento Mercado mixto: cuando el precio del futuro primero decrece, luego aumenta, luego vuelve a decrecer a medida que el tiempo del vencimiento aumenta. Segn los autores Keynes y Hicks, si el precio del futuro est por encima del precio esperado de contado del futuro, se espera que el precio del futuro disminuya (cotango). Si los coberturistas ocupan posiciones largas y los especuladores cortas, Keynes e Hicks, argumentan que que los precios del futuro debern estar por encima del precio esperado de contado del futuro. Esto es para compensar los riesgos que soportan los especuladores, que esperan que el precio del futuro descender con el tiempo. Si el precio del futuro est por debajo del precio esperado de contado del futuro, se genera una expectativa de subida del precio del futuro (normal backwardation). Keynes y Hicks argumentaron que si quienes pretenden cubrirse del riesgo tienden a ocupar una posicin corta y los especuladores una posicin larga, el precio del futuro estar por debajo del precio de contado del futuro esperado. Porque los especuladores exigen una compensacin por los riesgos que soportan. Ellos solo negocian si hay esperanza de que los precios futuros subirn con el tiempo. 1.10.4 Operaciones de Especulacin Los especuladores actan tomando posiciones en el mercado que suponen una apuesta al precio del bien, es decir que suba o que baje. Los contratos de futuros y opciones, le aportan mayor apalancamiento, es decir aumentar los beneficios y las perdidas. La diferencia entre futuros y opciones para los especuladores es que en los contratos de futuros tanto la prdida como la ganancia se potencian, sin embargo en los contratos de opciones, la prdida est limitada.

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1.10.5 Operaciones de Arbitraje Supone la obtencin de un beneficio libre de riesgo por medio de transacciones simultneas en dos o ms mercados. 1.11 CONTRATOS DE FUTURO MS COMERCIALIZADOS EN EE.UU DE AMERICA Los mercados de futuros, entendidos como compraventa a plazo de mercancas tangibles, datan de finales del siglo XIX en Estados Unidos, donde ya exista un mercado de materias primas o commodities. En los aos 70 comenz la contratacin de futuros sobre divisas, y acto seguido la de pagars y bonos del tesoro americano. Los primeros contratos de futuros sobre ndices burstiles, aparecen a principios de la dcada de los 80, y desde ese momento, hasta la actualidad, su contratacin ha crecido de manera exponencial. Hoy en da, las bolsas mundiales dependen en gran medida de los mercados de derivados, pues sin ellos, las capitalizaciones burstiles actuales seran impensables. La aparicin de futuros sobre ndices burstiles, obedeca, a la acuciante necesidad que los fondos e inversores institucionales tenan para gestionar sus recursos. Su operativa era principalmente la de indexarse a los ndices comprando cestas de valores que los replicaran. Al no existir contratos de futuros, no podan ponerse cortos, ni realizar coberturas de sus posiciones de contado. Los contratos de futuros sobre ndices posibilitan tanto la cobertura de posiciones largas en contado, como la especulacin sobre la evolucin de los ndices al alza o a la baja.

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1.11.1 Contrato de futuro de petrleo El contrato estndar a futuro en las dos ms importantes bolsas de Estados Unidos The New York Mercantile Exchange (NYMEX) e ICE Futures es para 1,000 barriles de petrleo crudo para entrega a una fecha futura, por ejemplo, 2014. Las opciones pueden ser suscritas de muchos modos, pero un ejemplo tpico es aquel que permitira a un consumidor de petrleo pagar un premio por el derecho a comprar petrleo a un precio fijo en el futuro. nicamente si el precio se situara por encima del nivel pactado, la opcin sera redimida. Las dos bolsas de valores son intermediarios rivales, pero cada una de ellas domina la comercializacin de cierto tipo de crudo. Los contratos a futuro ms transaccionados en NYMEX es para la entrega de petrleo crudo ligero. Al menos que la expansin de la demanda futura continu excediendo el aumento de la oferta, eventualmente ese proceso debiera reducir el precio del petrleo para entrega inmediata y futura.

1.11.2 Contratos de futuro de divisas Son contratos estandarizados negociados en una bolsa de operaciones de futuros para el intercambio en una fecha futura, de determinadas cantidades de divisas. Son estandarizados porque solamente pueden constituirse en unos pocos montos y las fechas de vencimiento tienen una variabilidad escasa, corresponden nicamente a los terceros mircoles de marzo, junio, septiembre y diciembre. Estos contratos sirven a los operadores cambiarios para calzar posiciones largas

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(rdenes para comprar una moneda) con posiciones cortas (rdenes para vender una moneda). El International Money Market, una corporacin compensadora de la bolsa, garantiza la actuacin de los dos lados de cada contrato, es decir, que las partes contratantes cumplan el compromiso de compra y venta. Para lograrlo y dado que estos son contratos de muy alto riesgo, dicha corporacin obliga a compradores y vendedores a mantener cuentas de margen entre ellos, recprocamente. En el proceso de ajuste diario de estas cuentas de margen intervienen dos tipos de cuenta: el margen mnimo que es una determinada cantidad de dlares requerida por el International Money Market sobre el valor total del contrato y el nivel de mantenimiento, que es otra cantidad, menor que la anterior, por debajo de la cual no puede encontrarse el saldo de las cuentas de margen. El saldo se determina al final de cada da para incorporar el efecto de las variaciones del tipo de cambio de las monedas objeto del contrato de futuros. La relacin entre el margen mnimo, el nivel de mantenimiento y las variaciones del tipo de cambio son de gran importancia para el comprador de un contrato de divisas a futuro. Las variaciones en el tipo de cambio que representan una ganancia para el comprador de las divisas se reflejan como un aumento sobre el margen mnimo y pueden ser retiradas al final del da por el comprador del contrato. Sin embargo, cuando las variaciones en el tipo de cambio representan ms bien una prdida, se reflejan como reducciones en el saldo de la cuenta de margen. Si el saldo de la cuenta de margen alcanza un nivel menor que su nivel de mantenimiento, el comprador del contrato est en la obligacin de restaurar la 59

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cuenta hasta el margen mnimo, depositando en la entidad compensadora los recursos financieros necesarios. En un contrato de futuros de libras esterlinas el margen mnimo es de $2.000 por contrato y su nivel de mantenimiento es $1.500. Los contratos de futuros de divisas nacieron en el International Monetary Market (IMM) de Chicago en 1972 y desde entonces existen cuatro fechas valor, 3er mircoles de marzo, junio, septiembre y diciembre, para el intercambio de monedas previamente acordado. Los contratos son homogneos, o sea que se negocian por muy pocos montos fijos predeterminados, y de variedad reducida, o sea que se negocian nicamente las monedas ms importantes de la economa mundial, no todas la monedas. Los precios de futuros de esas monedas ms importantes se cotizan en dlares de los Estados Unidos por unidad de moneda extranjera.

1.11.3 Contratos de futuro agrcolas La mayora de los mercados de futuros comparten algunas caractersticas generales pero no son exactamente iguales. El mercado ms importante del mundo de futuros agrcolas en trminos de volumen operado y de cun relevantes son sus precios como un indicador de escasez relativa es el Chicago Board of Trade (CBOT). Fue fundado en 1848. En la actualidad la mayora de los hedgers del mundo lo utilizan como una herramienta de gestin de riesgo. Existen muchos otros mercados de futuros ms pequeos en otros pases pero ninguno de ellos es tan lquido como el CBOT.

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1.11.4 Contratos de futuro en eurodlares El contrato de futuros en eurodlares se refiere a los contratos financieros a futuros en base a estos depsitos, canjeados en la Chicago Mercantile Exchange (CME) de Chicago. Los futuros de eurodlares son una modalidad en la cual las empresas y los bancos pueden mantener un tipo de inters hoy, para el dinero que planean pedir prestado o prestar en el futuro. Cada contrato de la CME a futuro de eurodlares tiene un "valor nominal o terico" de un milln de dlares, aunque el apalancamiento utilizado en los futuros permite que un contrato sea

comercializado con un margen de alrededor de mil dlares. El comercio de futuros en eurodlares es bastante extenso y el mercado para ellos tiende a ser muy lquido. Los precios de los eurodlares son muy sensibles a las polticas de la Reserva Federal, la inflacin y los indicadores econmicos. Los precios de los eurodlares del CME son determinados por una previsin del mercado a tres meses utilizando la tasa de inters LIBOR en dlares que se espera que prevalezca a la fecha de su liquidacin. El precio de liquidacin de un contrato se define en 100,00 menos la fijacin oficial que la Asociacin de Banqueros Britnicos (BBA) realice a la tasa LIBOR a tres meses en la fecha de liquidacin del contrato. Por ejemplo, si se establece una LIBOR a tres meses al 5,00% en la fecha de liquidacin, el contrato se liquida a un precio de 95,00. Los contratos a futuros de eurodlares del CME son utilizados para cubrir la tasa de los swaps. Hay una relacin de arbitraje entre la tasa de inters del mercado de los swaps, el mercado de los acuerdos de tipo de cambio a futuro y los contratos de eurodlares. Los eurodlares a futuro del CME pueden ser negociados 61

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poniendo en prctica una estrategia extensiva entre los mltiples contratos para aprovechar los movimientos en la curva de las opciones a futuro y as aprovecharse de los precios a futuro de esas tasas de inters.

1.11.5 Contratos de futuro EUE/USD El contrato ms popular en futuros sobre divisas es el par EUR/USD si bien poco a poco aumentan los contratos sobre otros pares. Cabe mencionar que tambin existen actualmente E-Micro forex Futrues que son futuros sobre divisas contratados por un volumen 10 veces inferior a los contratos tpicos. A diferencia de forex donde los contratos son comercializados a travs de brokers de divisas y bancos o proveedores de liquidez, los futuros sobre divisas con comercializados en las bolsas, lo que implica que el precio est centralizado siendo esto una diferencia importante con el mercado forex ya que el precio ser prcticamente el mismo sea cual sea el broker usado por el trader. El mercado que ofrece ms liquidez en futuros sobre divisas es CME Group de Chicago, le sigue NYSE Euronext, Tokyo Financial Exchange (TFX) y Bolsa de Valores, Mercancas y Futuros de Brasil (BM&FBovespa). Los contratos de futuros debe incluir lo trminos en los que se realiza el contrato (evidente) y entre estas especificaciones deben estar el tamao del contrato, el precio mnimo de incremento y el correspondiente valor del tick. Estas especificaciones son necesarias para que el trader o inversor pueda determinar el tamao de su posicin, los requerimientos de capital as como los beneficios y prdidas potenciales de la operacin. Tomemos como ejemplo los datos para un 62

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contrato de futuro sobre EUR/USD mostrados en la tabla superior. De acuerdo a estos datos, si comercias con 1 contrato sobre el EUR/USD de compra a 1.2568 y precio se mueve a 1.2570, representar un valor de 25 USD a favor del trader (cada tick es de 0.0001 (o pip) y tiene un valor de 12.5 USD).

1.11.6 Ejemplo de condiciones generales de un Contrato de Futuros Contrato de Futuros sobre caf de la variedad "Robusta" London International Financial Futures Exchange (LIFFE) Calidad: caf de la variedad "Robusta" de los siguientes orgenes: Angola, Conillon (Brasil), Camern, Repblica Centroafricana, Ecuador, Ghana, Guinea, India, Indonesia, Costa de Marfil, Liberia, Nigeria, Filipinas, Zaire, Sierra Leona, Tanzania, Tailandia, Togo, Trinidad, Uganda y Vietnam. Cantidad: 5 Toneladas. Meses de Vencimiento: Enero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Noviembre. En todo momento habr 7 vencimientos abiertos. ltimo Da de Negociacin: ltimo da laborable del mes de vencimiento a las 12:30 PM hora de Londres. Cotizacin: dlares USA por tonelada segn base de precio almacn designado u otro almacn suficientemente cercano, en opinin de la Cmara, a msterdam, Amberes, Barcelona, Bremen, Felixstowe, Hamburgo, Le Havre, Marsella-Fos, Nueva Orleans, Nueva York, Rotterdam y Trieste.

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Variacin Mnima de Precio Permitida (Tick): 1 dlar USA por tonelada ($5). Horario de Negociacin: De las 9:45 a las 12:30 y de las 14:15 a las 17:00 horas, horario de Londres, en los das hbiles declarados por el mercado.

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C O N C LU S I O N E S Los mercados de futuros son opciones para inversiones seguras en donde el inversionista se asegura que su capital est invertido de una buena manera. Los mercados de futuros sirven como un medio de dar cobertura financiera a empresas asegurando que las fluctuaciones de las tasas de inters y tasas cambiarias no perjudiquen su actividad econmica.

Los contratos de los Mercados a Futuro establecen como funcionaran las negociaciones entre las partes implicadas, los lineamientos de este mercado se dan con el propsito de que al momento de cerrar la gestin, el precio sea estable y congruente de acuerdo al mercado.

De igual forma los contratos contienen elementos como garantas, precio de entrega, precio a plazo, ordenes etc, los cuales dan el soporte para que las transacciones se lleven a cabo. En conclusin el conjunto de caractersticas que rigen los contratos de futuros nos sirven para determinar cul ser el activos o activos a los que se hace referencia en el contrato, as como el importe econmico que estos representan, la forma en que sern liquidados y la fecha de vencimiento de su contratacin. El contrato de futuros es un compromiso legal normalizado de entregar o recibir una cantidad y clasificacin especfica de un producto bsico en una fecha determinada y en un punto de entrega especificado. Su normalizacin hace

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posible que los participantes en el mercado se concentren en el precio y en la eleccin del mes del contrato. La estandarizacin quiere decir que en un contrato de futuros todos los trminos de la transaccin futura estn especificados de antemano (es decir, no son negociables por las partes), excepto el precio, que se negocia segn el juego de oferta y demanda en el Sistema de Negociacin. El estandarizar ayuda a facilitar las transacciones porque lo nico que los participantes deben negociar es el precio. Los contratos de futuros se clasifican en, contratos de commodities los cuales comprenden materias primas, productos agrarios, metlicos y energticos, y contratos de instrumentos financieros estos se dividen en tres tipos bsicos (divisas, tasas de inters, ndices burstiles). La Cmara de Compensacin media entre el comprador y el vendedor; acta como un vendedor para el comprador y como el comprador para el vendedor, su funcin es fundamental, responsable de los procedimientos de liquidacin que se originan en la negociacin en los mercados de futuros. Hoy en da, las bolsas mundiales dependen en gran medida de los mercados de derivados, pues sin ellos, las capitalizaciones burstiles actuales seran impensables. Al no existir contratos de futuros, no podan ponerse cortos, ni realizar coberturas de sus posiciones de contado. Los contratos de futuros sobre ndices posibilitan tanto la cobertura de posiciones largas en contado, como la especulacin sobre la evolucin de los ndices al alza o a la baja.

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RECOMENDACIONES

Que el contador Pblico y Auditor conozca estos mercados para poder brindar una asesora confiable a las empresas que soliciten sus servicios. Que el Contador Pblico y Auditor reconozca que con la Globalizacin de los mercados el campo de aplicacin de sus conocimientos se expande y debe de estar preparado para afrontar esos cambios y no quedarse obsoleto en conocimientos. Para que los contratos de futuros tengan validez es necesario que cumplan con todas las caractersticas estandarizadas y reguladas en el mercado de futuros para que sean acordes a las necesidades de los clientes.

Que los profesionales en Contadura Pblica se capaciten ms en el rea de derecho mercantil, sobre todo en los contratos para brindarles asesoramiento a los comerciantes, para ayudarlos a obtener productos de mejor calidad y que puedan ser competitivos a nivel internacional para tener acceso al mercado de futuros, el cual les va a brindar seguridad en la comercializacin y un mejor precio. Es necesario dar a conocer las caractersticas y aplicacin de las funciones de la Cmara de Compensacin, este mercado, que permite a los participantes comprar o vender dlares para entrega a un plazo futuro, con la certeza de entrega fsica al trmino, es la mejor herramienta disponible en el pas de cobertura de riesgo cambiario y se esperaba con su creacin que tuviera buena aceptacin en el medio financiero; pero debido a diferentes factores, ste no ha tenido mayor difusin. 67

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Las estrategias de coberturas de los contratos deberan ser diseadas en razn de las necesidades particulares.

Las expectativas y necesidades de los participantes son diferentes, los industriales necesitan precios bajos y los productores precios altos.

Podemos utilizar Contratos de Futuros o bien podemos combinarlos con Opciones.

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