Universidade Federal do Rio de Janeiro UFRJ Faculdade de Administrao e Cincias Contbeis FACC Curso de Administrao Disciplina: Modelos Matemtico

co de Deciso de Investimentos Professor: Uriel de Magalhes

Utilizao de Mercados de Derivativos para o Gerenciamento do Risco de Carteiras

Componentes do Grupo: Diego de Carvalho Prista - 109009688 Luana Bhering - 109009434 Jos Felipe Pazos Aquino - 109009159 Nara Miranda - 109009052 Nicolle Cavaleiro - 109009078 Thiago de Almeida Hupsel Santos - 109009206

Sumrio
1 - Introduo ........................................................................................................................... 3 2. Mercado a Termo .................................................................................................................. 4 3. Mercado Futuro..................................................................................................................... 6 4. Mercado de Opes ............................................................................................................... 7 5. Mercado de Swap................................................................................................................ 10 6. Concluso ........................................................................................................................... 12 7. Bibliografia.......................................................................................................................... 13

1 - Introduo
Comumente associados a altssimo risco, grandes especulaes e por conseqncia grandes prejuzos, os derivativos acabam por ser deixados de lado e at mesmo temidos pela grande maioria dos investidores, em especial os investidores pessoa fsica. Tal medo no totalmente infundado, uma vez que a utilizao de tais instrumentos derivativos sem os conhecimentos e controle de risco adequados, podem resultar em perdas significativas, at mesmo superiores a 100% do capital aplicado. O risco deste mercado reside no fato de negociar-se contratos que no possuem qualquer valor real. Seu valor na verdade atrelado a um ativo objeto, este oscilando, portanto de acordo com a oscilao deste ativo objeto. Poderamos, portanto definir um derivativo como um contrato no qual se estabelecem pagamentos futuros, cujo montante calculado com base no valor assumido por uma varivel, tal como o preo de outro ativo, a inflao acumulada no perodo, a taxa de cmbio, a taxa bsica de juros ou qualquer outra varivel dotada de significado econmico. Criados originalmente para oferecer maior proteo aos agentes econmicos contra as flutuaes de preos, agindo assim como uma espcie de amortecedor dos grandes solavancos das economias permitindo assim maior segurana para o desenvolvimento das mais variadas atividades econmicas. Hoje, no entanto, a ideia bsica dos agentes econmicos, ao operar com derivativos, obter um ganho financeiro nas operaes de forma a compensar perdas em outras atividades econmicas. Desvalorizao cambial e variaes bruscas nas taxas de juros so exemplos de situaes que j ocorreram na economia, nas quais os prejuzos foram reduzidos ou at se transformaram em ganhos para os agentes econmicos que protegeram os seus investimentos realizando operaes com derivativos. Os principais mercados de derivativos existentes na BM&F Bovespa hoje so: - Mercado a Termo, - Mercado Futuro, - Mercado de Opes, - Mercado de Swap.

2. Mercado a Termo
2.1. Definio
Neste mercado h o compromisso entre as parte compradora e a vendedora de negociar certa quantidade de um bem (mercadoria ou ativo financeiro) por um preo fixado, ainda na data de realizao do negcio, para liquidao em data futura.

2.2. Caractersticas
Estes contratos podem ser encontrados em bolsa, porm so comumente negociados no mercado de balco (contratos bilaterais negociados fora das bolsas). Neles h ausncia de mobilidade de posies, ou seja, em geral, os contratos a termo so liquidados integralmente no vencimento, no havendo possibilidade de desfazer a posio antes disto. Essa caracterstica impede o repasse do compromisso a outro participante do mercado, mantendo assim as mesmas partes (comprador e vendedor) durante toda a vigncia do contrato. Em algumas ocasies os contratos a termo negociados em bolsa podem ser liquidados de forma antecipada pela vontade do comprador.

2.3. Exemplo
Para o melhor entendimento da dinmica deste mercado vamos supor a situao da um cafeicultor ainda no incio da produo. Ele no possui nenhuma garantia do preo que poder ser praticado ao final da safra. Examinemos agora duas hipteses possveis: - Hiptese 1: as condies climticas favoreceram muito o cultivo de caf. Alm disto, houve superproduo no perodo. O excesso de oferta levar queda acentuada de preos de venda, reduzindo a margem de lucro do produtor. Algumas vezes, o valor de venda insuficiente para cobrir os custos de produo. Nesse caso, o produtor pode preferir destruir o caf a coloc-lo no mercado, pois minimizar seus custos com armazenagem e transporte e, ao mesmo tempo, conter a presso da oferta; - Hiptese 2: registrou-se a ocorrncia de pragas, geadas ou outras intempries que dificultaram o cultivo de caf, provocando a escassez da mercadoria. Nesse caso, haver alta nos preos do caf e o produtor conseguir vender sua produo por preo mais elevado do que imaginava anteriormente.

Imaginemos agora a situao em que uma indstria torrefadora compra o caf do cafeicultor e o vende ao consumidor final. Ela, da mesma forma que o produtor, no sabe por qual preo poder negociar o caf no final da safra, pois, no caso da hiptese 2, os preos podem elevar-se drasticamente e atingir nvel superior ao que sua atividade lhe permite. Portanto, neste exemplo, o cafeicultor correr o risco de queda acentuada nos preos, enquanto o torrefador correr o risco de alta nos preos do caf no mercado a vista. Agora que os riscos de cada participante foram identificados, monta-se uma operao a termo de maneira a eliminar os riscos associados s atividades de cada um. Para eliminar os riscos de variaes adversas de preo, o cafeicultor e o torrefador podem realizar uma operao a termo, tendo como base os pressupostos do exemplo a seguir: - Suponhamos que, pelo preo de R$100,00/saca de 60kg, o cafeicultor consiga pagar todos os custos de produo e ainda obter lucro razovel em sua atividade. - Consideremos tambm que R$100,00 seja o preo mximo que o torrefador poder pagar para auferir lucro e no ter prejuzo em sua atividade. Para ambos, R$100,00 um preo de negociao razovel. Logo, podero firmar um compromisso de compra e venda, em que o produtor se compromete a vender o caf por esse preo no final da safra e o torrefador se compromete a adquiri -lo pelo mesmo preo na data predeterminada. Nesta situao, independentemente do resultado da safra e dos preos estabelecidos no mercado vista no perodo da entrega, ambos tero seus preos de compra e de venda previamente acordados em R$100,00/saca. Resultados da operao: Hiptese 1: safra recorde e conseqente queda nos preos. - Supe-se que o preo estabelecido no final da safra seja de R$90,00/saca. O produtor obter xito nessa operao, pois conseguir vender sua produo por R$100,00, preo superior ao estabelecido pelo mercado (R$90,00). Os custos de produo sero cobertos e a lucratividade, garantida. - O torrefador pagar preo mais alto do que o estabelecido pelo mercado a vista, mas que ainda lhe convm, posto que R$100,00 preo que considera razovel para sua atividade. Hiptese 2: escassez de caf no mercado e conseqente alta nos preos.

- Supondo-se que o preo estabelecido pelo mercado a vista no final da safra seja de R$120,00/saca. - Nesse caso, quem obter xito ser o torrefador, que comprar por R$100,00 uma mercadoria cujo valor de mercado de R$120,00. O produtor vender a mercadoria ao torrefador por preo inferior ao estabelecido pelo mercado, mas que cobre todos os seus custos de produo e garante lucratividade razovel para sua atividade. Em ambas as hipteses, pode-se perceber o conceito de custo de oportunidade perdido, ou seja, atravs deste hedge tanto o produtor quanto o torrefador acabaram por garantir um resultado financeiro adequado suas atividades e, por conseguinte a continuao das mesmas no longo prazo. H, no entanto uma perda de lucratividade quando h a ocorrncia da hiptese favorvel a cada um, o que lhe garantia um lucro marginal. Porm quando h a ocorrncia da hiptese no favorvel, o resultado negativo poderia ser representar o fim de suas operaes em definitivo.

3. Mercado Futuro
3.1. Definio
Os contratos de futuros so contratos de compra e venda padronizados no que se refere s caractersticas do produto negociado, conforme regulamentao da Bolsa. Atravs destes contratos, as partes compradora e vendedora se comprometem a comprar ou vender determinada quantidade de um ativo financeiro ou ativo real, em uma data futura. Por serem padronizados, os contratos futuros so negociveis em bolsa.

3.2. Caractersticas
Tal como no contrato a termo tradicional, o contrato futuro estabelece a liquidao fsica ou financeira (mediante a concretizao da compra e venda de certa quantidade de uma mercadoria ou ativo financeiro) em data futura, por um preo estipulado. Porm, enquanto no mercado a termo os compromissos so liquidados integralmente nas datas de vencimento, no me rcado futuro o contratante no precisa "carregar sua posio" at a data de vencimento. Isto possvel porque, nos contratos futuros, os preos dos ativos so ajustados diariamente, segundo as cotaes desses ativos na Bolsa. O contratante pode, assim, negociar e transferir sua obrigao para outra pessoa, antes da data de vencimento do contrato, auferindo lucro ou prejuzo, conforme o preo do dia. Por poderem ser liquidados antes do vencimento, este mercado apresenta maior liquidez que o Mercado a Termo. 6

3.3. Exemplo
Um dos ativos negociados neste mercado Dlar Futuro. Este possui lote padro de negociao de US$ 50.000,00. Supe -se agora que uma empresa brasileira deseje realizar um investimento para aumento de sua capacidade produtiva no valor de US$ 500.000,00 e que este tenha sido captado no exterior com a taxa de cambio de BRL/USD 1,70. Portanto podemos concluir que o investimento total necessrio em Reais seria de R$ 850.000,00. Para no ficar exposta a flutuao cambial, a empresa pode adquiri r, no momento de aquisio do emprstimo, 10 contratos de Dlar Futuro representando assim os mesmos US$ 500.000,00 captados. Agora, supem-se dois cenrios para a taxa de c mbio na data de pagamento de tal emprstimo: - Hiptese 1: Taxa de cmbio BRL/USD de 1,40. - Hiptese 2: Taxa de cmbio BRL/USD de 2,00. Na hiptese 1, a empresa captou em Dlares o equivalente a R$ 850.000,00 e, na data de liquidao, deve pagar o valor de US$ 500.000,00. Porm, devido a mudana da taxa de cambio para 1,40 o valor da dvida em R$ diminuiu de 850.000 para 700.000. A empresa assim obteve um ganho financeiro nesta operao de R$ 150.000,00. Entretanto, este foi tambm o valor da perda financeira auferida na compra dos 10 contratos futuros de Dlar, zerando assim a equao. Na hiptese 2, a empresa viu o equivalente de sua dvida em Dlar subir de R$ 850.000,00 para R$ 1.000.000,00. Nesta situao a companhia apresentaria um prejuzo de R$ 150.000,00 devido ao crescimento de sua dvida porm auferiria um lucro financeiro de R$ 150.000,00 com os 10 contratos futuros de Dlar, novamente zerando a equao.

4. Mercado de Opes
4.1. Definio
O Mercado de Opes o mercado em que so negociados direitos de compra ou venda de um lote de ativos, com preos e prazos de exerccio preestabelecidos.

4.2. Caractersticas
Esse mercado foi criado com o objetivo bsico de oferecer um mecanismo de proteo ao mercado de aes contra possveis perdas. Uma vez que os preos e retornos dos instrumentos financeiros esto sujeitos a flutuaes imprevisveis, as opes podem ser usadas para reduzir o risco s expectativas e metas do investidor. Neste mercado enumeramos dois participantes distintos: o vendedor e o comprador. Os vendedores usam opes normalmente para limitar os riscos de o scilao de preos (operaes de "hedge"). Entretanto, o mercado tambm precisa de participantes que estejam dispostos a assumir o risco: os compradores, tambm chamados de "especuladores". As opes permitem que o investidor "alavanque" sua posio, aumentando o retorno potencial sobre um investimento sem aumentar o montante do capital investido, pois o capital investido inicialmente para comprar uma opo relativamente pequeno em comparao com o possvel ganho. O preo de uma opo composto por um valor intrnseco, derivado da relao entre o preo de exerccio e o preo do ativo objeto, e por um valor extrnseco, representando o prmio de risco do tempo a ser decorrido at o prazo de exerccio. Portanto, h um risco evidente quando dois investidores se comprometem em uma operao a ser realizada no futuro. Um dos investidores pode tentar cancelar a operao ou simplesmente pode no ser capaz de honr -la financeiramente. Por esse motivo, todo capital aplicado em opes pode ser perdido, e o investidor (comprador) deve estar ciente desse risco. Por sua vez, o lanador de uma opo deve ter capacidade financeira para cobrir eventuais prejuzos potencialmente vultosos, bem como dispor de garantias suficientes para atender s exigncias de margem.

4.3. Exemplo
H neste mercado inmeras estratgias que visam a proteo ou alavancagem dos investimentos realizados. Atravs do uso de opes, combinadas ou no com os respectivos ativos-objetos, pode-se obter ganhos nos mais diversos cenrios de mercado. Em um cenrio onde h uma expectativa que as cotaes de mercado subam, o investidor deve optar por uma estratgia chamada Trava de Alta. Atravs dela ser possvel auferir excelente rentabilidade com pouco investimento. Portanto, o investidor deve optar por uma combinao de compra 8

e venda de opes de preos de exerccios (strikes) diferentes, porm com a mesma data de vencimento para assim obter um maior lucro financeiro. Utilizando-se como exemplo de ativo real os papeis preferncias da Petrobrs e supondo-se: - Preo Petr4 no mercado = R$ 32,00 - Preo da opo de strike 34 com vencimento para 20 dias = R$ 0,30 (Sendo R$ 0,30 exclusivamente de valor extrnseco) - Preo da opo de strike 36 com vencimento para 20 dias = R$ 0,15 (Sendo R$ 0,15 exclusivamente de valor extrnseco) Nesta situao deve-se comprar certa quantidade de opes do Strike 34, no exemplo 2000 opes, e vender a mesma quantidade de opes do Strike 36. O fluxo de caixa da operao seria: - Compra 2000 opes Strike 34 a R$ 0,30 = - R$ 600,00 - Venda 2000 opes Strike 36 a R$ 0,15 = + R$ 300,00 Portanto, houve um desembolso de R$ 300,00 para montar tal operao o que, na ocorrncia de um cenrio de alta, permitir a realizao um lucro de at R$ 3700,00. Tal lucro de R$ 3.700,00 ocorreria caso, no dia de vencimento das opes, o ativo objeto (Petr4) estivesse cotado a R$ 36,00 permitindo assim a realizao da operao inversa com os seguintes valores: - Venda 2000 opes Strike 34 a R$ 2,00 (Sendo R$ 2,00 exclusivamente de valor intrnseco) = + R$ 4.000,00 - Recompra 2000 opes Strike 36 a 0,00 (No possuindo, portanto nenhum valor intrnseco ou extrnseco) = R$ 0,00 - Resultado da operao: R$ - 300,00 (desembolso inicial) + R$ 4.000,00 (receita final) = R$ 3.700,00. Este exemplo apresenta como resultado o melhor cenrio possvel da operao. Apesar disto h outras faixas de preo que permitiriam obter bons retornos ou ao menos reduzir o prejuzo gerado pelo desembolso inicial, como no grfico que segue:

5. Mercado de Swap 5.1. Descrio

Swap consiste em um acordo entre duas partes para troca de risco de uma posio ativa (credora) ou passiva (devedora), em data futura, conforme critrios preestabelecidos. As trocas (swaps) mais comuns so as de taxas de juro, moedas e commodities.

5.2. Caractersticas
Neste tipo de operao no h nenhum desembolso de recursos no incio da operao. A liquidao se d sempre pela diferena de taxas sobre um valor referencial no vencimento da operao, podendo ser antecipado, havendo a respectiva anuncia da outra parte. Os contratos de swaps normalmente so customizveis e negociados em balco (fora dos preges das bolsas) podendo ser ajustados vontade dos usurios. Tais operaes podem ainda ser estruturada s e intermediadas por uma instituio financeira, a qual por muitas vezes atua como contra parte das operaes. Embora tenham como funo servir de instrumento de hedge e controle de risco, assim como os demais derivativos, os swaps podem ser utilizados para fins especulativos.

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5.3. Exemplo
Uma empresa tem uma dvida de R$ 500.000,00 indexada ao CDI, vencendo em 6 meses (180 dias corridos / 126 dias teis) e deseja eliminar esse risco com medo que o novo presidente do banco central eleve os juros no Brasil para 45% a.a. Portanto, ela trocar essa dvida indexada ao CDI por uma dvida com juros Pr-fixados, ou seja, juros j conhecido no inicio da op erao. Com isso, ela eliminar seu risco de no poder pagar a dvida caso o CDI suba abruptamente.

Supondo os demais dados: - CDI no Perodo (i): 9,09% - Taxa Pr do Swap (ip): 17,5% ao ano

Fluxo de caixa da operao: Empresa Credor (-) Valor = Volume x [ (1+ i)] = 500.000 x (1+0,0909) = R$ 545.450,00

Empresa Banco (-) Valor =Volume x [(1+ip)^(n/252)]=500.000 x[(1+0,175)^(126/252)]=541.987,08

Banco Empresa (+) Valor = Volume x [ (1+ i)] = 500.000 x (1+0,0909) = R$ 545.450,00

Total = - 545.450 541.987,08 + 545.450,00 = R$ 541.987,08 11

Com isto a empresa congelou o valor de sua dvida independente do que acontea com a taxa de juros do pas. Portanto ela pagar ao banco o valor fixo de R$ 541.987,08. Em contrapartida o banco pagar empresa um valor exatamente igual ao que a mesma deve ao credor, no exemplo R$ 545.450,00.

6. Concluso
"Charlie [Munger, scio de Buffet na Berkshire Hatha way, sua empresa de investimentos] e eu pensamos como uma s pessoa em relao s operaes com derivativos, usadas nos mercados futuros e de opes. Ns as vemos como bombas-relgios, tanto para quem as usa como para o sistema econmico. [...] Em nossa viso, os derivativos so armas financeiras de destruio em massa, trazendo perigos que, embora no sejam latentes, so potencialmente letais."
Warren Buffet

O comentrio supracitado demonstra todo potencial destrutivo que os instrumentos derivativos possuem, desde que no utilizados com rigoroso controle de riscos. Seus efeitos puderam ser sentidos durante a crise global de 2008, onde foram necessrias diversas aes governamentais ao redor de todo mundo, na tentativa de neutralizar tais instrumentos e assim evitar uma crise ainda pior. Neste trabalho foram expostas algumas formas de hedge onde os derivativos podem ser usados de maneira adequada, com o intuito de proteger os investimentos de grandes oscilaes de preos e at de crises como a observada em 2008. Portanto, com esta boa utilizao, ser possvel minimizar os riscos das carteiras e assim permitir uma melhor relao risco x retorno aos investidores.

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7. Bibliografia

DAMODARAN, Aswath. Avaliao de Investimentos. Rio de Janeiro: Qualitymark Editora, 1996

FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro. Rio de Janeiro: Qualitymark Editora, 2010

COSTA, Cesar. Opes: Operando a Volatilidade. Rio de Janeiro: BM&F Brasil Editora, 2003

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