LA TITULARIZACION Modalidades de Titularizacin de Cartera

Dra. Mara Antonieta Ponce Posso Miembro de Nmero ACADEMIA DE ABOGADOS DE QUITO

LA CARTERA DE CRDITO PODR estar respaldada en ttulos valores, contratos de

arrendamiento mercantil, facturas o cualquier documento que sustituya ttulos ejecutivos: Dentro de esta modalidad de titularizacin podemos distinguir dos modalidades: A) Titularizacin de Cartera mediante emisin de ttulos de participacin: En esta modalidad, la sociedad originadora transfiere a una fiducia de titularizacin o compaa constituida por tal efecto la cartera en base a la cual se constituye el patrimonio autnomo, en base a ste, la compaa de titularizacin o sociedad fiduciaria emite ttulos de participacin sobre tal patrimonio, es decir que los inversionistas que compren ttulos adquieren derechos o partes alcuotas sobre el total de la cartera objeto de la titularizacin. Por su parte, los recursos captados de los inversionistas son transferidos previas las deducciones de las comisiones a que haya lugar, a la entidad originadora como pago de la cartera transferida. Se ve como mediante modalidad de titularizacin se produce una transferencia del riesgo implcito en la cartera hacia la entidad originadora y luego hacia los inversionistas que adquieren los ttulos representativos de derecho en el patrimonio autnomo. Esta modalidad se denomina pass-through, como resultado de esta modalidad de titularizacin en la entidad originadora se opera una sustitucin de activos de riesgo (cartera) por activos lquidos (libres de riesgo). Este tipo de titularizacin incorpora mecanismos de proteccin al inversionista ante la eventual prdida de parte de la cartera. Estos mecanismos de seguridad son: Mecanismos Internos Son aquellos en los cuales el riesgo de falencia o dficit en los activos movilizados se trasladan al agente originador de la titularizacin, mediante el cumplimiento de stas obligaciones personales, como: - Subordinacin de la cartera. - Sobrecolateralizacin de la cartera. - Exceso de flujo de caja. - Sustitucin de cartera. - Contratos de apertura de crdito. Mecanismos externos

Son aquellos en los que la cobertura de riesgo depende del incumplimiento de obligaciones personales adquiridas por terceros, distintos del agente originador de la titularizacin, as: - Avales o garantas por establecimiento de crdito. - Seguros contratados - Depsitos de dinero - Fiducia en garanta, etc. B) Titularizacin de Cartera mediante emisin de ttulos de deuda A diferencia de la modalidad antes sealada, sobre el patrimonio autnomo no se emiten ttulos de participacin en la cartera, sino ttulos de deuda con cargo a la misma, es decir que el patrimonio autnomo (deudor) responde frente a los inversionistas (acreedores). Hay que aclarar que en esta modalidad de titularizacin el principal obligado es el patrimonio autnomo, sus activos respaldan en forma exclusiva el pago de las deudas contraidas con ocasin de la emisin, sin embargo de ello, el originador adquiere algunas obligaciones de manera que no est totalmente liberado de riesgo. En esta modalidad, la sociedad originadora percibe ciertos beneficios como sustitucin parcial de activos de riesgo por efectivo. Al igual que la modalidad de titularizacin de cartera anteriormente citada, en sta, operan tambin mecanismos de cobertura. Caractersticas de los ttulos movilizadores Los valores que se creen en desarrollo de procesos de titularizacin tendrn el carcter y prerrogativas de los ttulos-valores y se sujetarn a las reglas para la negociacin de stos, as: - Inscripcin de los ttulos en el Registro del Mercado de Valores - Que los ttulos sean colocados mediante oferta pblica. - Que los ttulos incorporen derechos de participacin o de contenido crediticio o sean de naturaleza mixta. Los ttulos resultantes de la titularizacin pueden ser de contenido crediticio, de participacin o mixtos dependiendo del tipo de derechos que incorporen. En virtud de la emisin de ttulos de contenido crediticio surge una tpica relacin de deuda ordinaria, en cuyo marco la sociedad fiduciaria, o compaa de titularizacin, se obliga a los tenedores de los ttulos a la cancelacin del principal y los intereses, segn las condiciones establecidas en el documento. Bajo el principio general segn el cual el patrimonio del deudor es prenda comn de sus acreedores, los activos objeto de movilizacin respaldan el pasivo adquirido con los inversionistas, correspondiendo al agente de manejo de la titularizacin adoptar las medidas necesarias para obtener el recaudo de los recursos requeridos para la atencin oportuna de las obligaciones. Mediante la adquisicin de ttulos de participacin, los inversionistas adquieren derechos o alcuotas en el fondo comn especial conformado por los bienes objeto de movilizacin. En este caso, el inversionista no adquiere un ttulo de deuda con rendimiento fijo sino un ttulo de renta variable cuya rentabilidad depender de las utilidades o prdidas que generen los activos movilizados y su administracin.

La emisin de ttulos mixtos, ofrece a sus tomadores la posibilidad de adquirir activos financieros con riesgos propios de los ttulos de participacin y de los ttulos de contenido crediticio. As, los ttulos mixtos confieren a sus titulares derechos o alcuotas en el fondo comn especial, en adicin a las cuales los ttulos pueden ser amortizados en el tiempo, mediante pagos peridicos- o pueden tener una rentabilidad mnima. Evaluacin de los ttulos movilizadores Los ttulos movilizadores emitidos en forma serial o masiva como resultado de procesos de titularizacin debern ser objeto de calificacin. Calificacin de riesgo Al igual que en una emisin de bonos, obligaciones, la calificacin es una opinin sobre la calidad crediticia de los ttulos ofrecidos a los inversionistas, es el nivel de riesgo asociado con la emisin y que indica la probabilidad de pago oportuno de capital e intereses durante la vida del instrumento. Se busca que las calificaciones sirvan como indicadores de la prima de riesgo, necesaria para que un inversionista compre un papel sin tener buena calificacin le permita exigir se le compense con una prima de riesgo adicional, protegiendo as a los inversionistas por el riesgo asumido. Las calificaciones son utilizadas por los inversionistas para evaluar su determinada emisin de ttulos, cumple o no con las preferencias de rentabilidad y riesgo. la calificacin en procesos de titularizacin, son mediciones proyectadas del nivel de proteccin relativo de la emisin, contra posibles prdidas crediticias bajo una variedad de acontecimientos posibles, se refiere tanto a la probabilidad de incumplimiento como a la relativa magnitud de prdida ante dicha eventualidad. La calificacin en la titularizacin mide permanentemente si los apoyos crediticios que deben tener las emisiones son suficientes para que la emisin tenga la calificacin que se requiere. A diferencia de las emisiones convencionales en las cuales el riesgo de mercado nunca es evaluado, en la calificacin de titularizaciones, la prdida del valor nominal del bloque de cartera que est titularizada, por cualquier motivo que sea, siempre se van a dejar en la calificacin de la emisin