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Para

reduzir juro, Selic precisa acabar


Por Yoshiaki Nakano Valor Econmico, 13.3.2012
Resistncias so menores, pois os agentes j buscam ativos financeiros alternativos Selic.

A mudana na conduo da poltica monetria que o Banco Central (BC) vem promovendo est criando as condies para reduzir a taxa de juros no Brasil, equalizando-a ao nvel internacional. Se isto acontecer, sairemos de uma armadilha que trava o crescimento acelerado da economia brasileira h quase duas dcadas. A mudana promovida pelo Banco Central, particularmente com a histrica deciso de agosto do ano passado, j est formando a expectativa de reduo na taxa Selic de forma que os agentes do mercado financeiro comeam a considerar alternativas de investimento financeiro. Entretanto, a utilizao pelo Banco Central como juro bsico na conduo da poltica monetria, a taxa Selic, a mesma taxa de juros que o Tesouro Nacional oferece para vender seus ttulos, impedir o surgimento destas alternativas de investimento. E, com isso, a taxa de juros no convergir para o nvel internacional. H problemas conceituais que precisam ser corrigidos para que a taxa bsica da economia brasileira seja reduzida. Para promover uma verdadeira revoluo na economia brasileira basta mudar algumas regras operacionais do Banco Central e do Tesouro Nacional. A taxa Selic a taxa de juros que o Tesouro Nacional paga por seus ttulos de dvida pblica. Estes ttulos devem remunerar um investimento financeiro de longo prazo e embutem algum risco e prmio de liquidez. O Banco Central ao utilizar a taxa Selic para fazer poltica monetria, operaes de mercado aberto ("overnight" e compromissadas), est pagando indevidamente este prmio de risco e de liquidez que o Tesouro paga por seus ttulos de longo prazo. O Banco Central, por ser emissor de moeda, no tem risco e tambm garante liquidez. loucura pagar taxa Selic de ttulo de longo prazo no "overnight". Mais importante, em todo o mundo os bancos centrais operam no mercado de moeda (reservas bancrias), onde se transacionam as sobras de caixa. Sobras de caixa no so investimentos e a taxa de juros deve ser muito baixa. Hoje 1% ou menos nos pases desenvolvidos e a poltica monetria depende muito mais da variao da taxa do que do nvel em si. Alm disso, em regra, o Banco Central no deve operar no mercado de poupana, ou seja, de ttulos de longo prazo, nem impor compulsrios elevados, pois no banco de investimento nem deve financiar o Tesouro Nacional. No Brasil, o Banco Central, ao utilizar a taxa Selic, no permite que o mercado de ttulos de longo prazo se desenvolva, pois captura a poupana nacional no "overnight" e funde os dois mercados onde opera, desloca a curva de juros para cima indevidamente, fazendo com que o nvel da estrutura de taxa seja absurdamente elevada.

Os bancos para poderem operar tm que captar depsitos atrelados ao DI (igual Selic) e pagar uma margem significativa. O mesmo com o mercado de capitais. Como poucos investimentos produtivos tm taxa de retorno maior do que estas taxas de juros, poucos no setor privado esto dispostos a emitir ativos financeiros e enfrentar um competidor como o BC. Por que ento o Banco Central do Brasil o nico no mundo que paga indevidamente estes prmios e opera como monopsionista no mercado aberto, capturando a poupana nacional? As razes so histricas e herdadas do perodo de alta inflao. No regime militar um Ato Institucional removia o limite de endividamento do governo e delegava a gesto da dvida pblica para o Banco Central, o que era funcional para a execuo do oramento monetrio. Assim, o Sistema Eletrnico de Liquidao e Custdia (Selic) ficava e fica ainda no Banco Central, mesmo depois da gesto da dvida pblica voltar para o Tesouro Nacional em 1987. Quando a inflao disparou e toda a dvida pblica era refinanciada diariamente no "overnight", a taxa do "overnight" era tambm a taxa de juros do ttulo pblico. E nestas circunstncias era funcional e reduzia o risco para os investidores e o custo da financiamento da dvida pblica. O problema que o Plano Real interrompeu a inflao, utilizando da ncora cambial, mas manteve intacto todo o regime monetrio do perodo de hiperinflao at hoje. E aquilo que era funcional no perodo de hiperinflao tornou-se extremamente danosa para a economia brasileira. Aquilo que reduzia o risco e o custo utilizando a taxa de juros do "overnight" para refinanciar a dvida pblica se inverteu e a taxa de juros de longo prazo do ttulo pblico que deve ser mais elevado passou a ser a taxa de juros do "overnight", contaminando todo o sistema bancrio e mercado de capitais, tornando-se uma alavanca e elevando a estrutura de taxas de juros da economia brasileira. A taxa Selic taxa diria de juros de ttulos que pagam esta taxa (Letras do Tesouro Nacional ou Letras do BC). Seus preos correspondem capitalizao desta taxa diria. Assim sendo, a variao da taxa no afeta seus preos. Isto tem duas consequncias. Primeiro, o Banco Central opera com ttulos que no tm risco de taxa de juros, contaminando todo o sistema financeiro. Segundo, a variao da taxa de juros neste caso perde a sua eficcia enquanto instrumento de poltica monetria, pois no afeta o preo dos ativos financeiros. Enquanto nos demais pases os bancos e o sistema financeiro operam basicamente com taxas prefixadas, e qualquer elevao da taxa de juros impe perdas aos detentores de ativos financeiros afetando o comportamento da oferta e demanda de crdito e da economia. No Brasil, precisamos de nvel extremamente elevado para que o risco de crdito se torne muito elevado e os bancos racionem a oferta de crdito e da ter efeitos sobre o comportamento da economia. Da os juros estratosfricos. Com a mudana no comportamento do Banco Central, tornando-se mais independente do setor financeiro, o firme comprometimento do governo Dilma em reduzir a taxa de juros, num quadro em que a produo industrial e a taxa de

inflao est em queda, tornou-se crvel. o momento de iniciar a remoo destes entulhos do perodo de hiperinflao que tem condenado a economia brasileira a um crescimento medocre. preciso coragem e deciso, mas as resistncias so muito menores pois os agentes do mercado financeiro j buscam ativos financeiros alternativos a Selic.

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