Demanda Por Dinero

Los fundamentos de la demanda por dinero
Economa Monetaria
Paul Castillo Bardlez
Universidad Nacional de Ingeniera
Setiembre 2009
Paul Castillo Bardlez (UNI) Economa Monetaria Setiembre 2009 1 / 40
Contenido
Introduccin
Microfundamentos de la demanda por Dinero
Costos de Transaccin
Dinero en la funcin de utilidad
Dolarizacin
Modelos tradicionales y la teora cuantitativa
Estimacines empricas y la estabilidad de la demanda por dinero.
Introduccin
La clase anterior denimos como dinero todo objeto que es aceptado
universalmente como medio de intercambio.
Su valor depende de su aceptabilidad, y esta a su vez depende de su
capacidad para mantener su valor en el tiempo.
Al facilitar el intercambio el dinero provee servicios de liquidez, que
pueden ser, ahorro en el tiempo dedicado a realizar transacciones, o
menores costos en trminos de bienes nales.
Microfundamentos de la demanda por dinero
Funcin de utilidad
La demanda por dinero se determina como una eleccin ptima de las
familias. Estas reciben utilidad al consumir un bien nal, C
t
y al
disfrutar del ocio,o
t
de acuerdo con la siguiente funcin,
V
t
= U (C
t
, o
t
) + U (C
t+1
, o
t+1
), donde, < 1, representa el factor
de descuento subjetivo, y U
c
> 0, U
cc
< 0, U
o
> 0, U
oo
< 0, reejan
utilidad marginal decreciente en consumo y ocio.
El dinero les permite a los consumidores reducir los costos asociados
al intercambio. En particular, el tiempo que dedican a realizar
transacciones, lo que hace posible que destinen ms tiempo al ocio.
Sea s
t
el tiempo dedicado a transacciones, y h
t
el tiempo dedicado a
trabajar en el periodo t, entonces, el ocio disponible para el
consumidor se dene como:o
t
= 1 h
t
s
t
, donde, s
t
= F
_

M
t
P
t
,
+
C
t
_
Funcin de costos de transaccin
La funcin s
t
= F
_

M
t
P
t
,
+
C
t
_
, resume la tecnologa de transacciones
que enfrentan las familias. Muestra como el dinero, para cada nivel de
C
t
,reduce el tiempo necesario para realizar transacciones.
Reemplazando, la tecnologa de transacciones en la funcin de
utilidad tenemos, U
_
C
t
, 1 h
t
F
_

M
t
P
t
,
+
C
t
__
De donde, se puede concluir que, U
t
= U
_
+
C
t
,
+
M
t
P
t
,

h
t
_
., un ejemplo
de este tipo de funcin
es:U = ln(C
t
) + ln(
M
t
P
t
)
1
2
h
2
t
+
_
ln(C
t+1
) + ln(
M
t+1
P
t+1
)
1
2
h
2
t+1
_
El dinero en este caso genera utilidad por que reduce, dado el nivel
del consumo, el tiempo necesario para realizar transacciones lo que a
su vez incrementa la disponibilidad de tiempo que se puede dedicar al
ocio.
La restriccin Presupuestaria
La restriccin presupuestaria que enfrentan los individuos se dene en
este caso como:
P
t
C
t
+M
t
+B
t
= W
t
h
t
+B
t1
(1 +i
t1
)
P
t+1
C
t+1
+M
t+1
= W
t+1
h
t+1
+M
t
+B
t
(1 +i
t
)
donde, P
t
es el nivel de precios del bien de consumo, B
t
el nivel de
ahorros, y i
t
, la tasa de inters nominal que pagan los ahorros.
La restriccin Presupuestaria
Eliminamos B
t
de ambas restricciones para obtener la restriccin
presupuestaria de saldos,
P
t
C
t
+
P
t+1
C
t+1
(1+i
t
)
+
_
1
1
(1+i
t
)
_
M
t
+
M
t+1
(1+i
t
)
=
W
t
h
t
+
W
t+1
h
t+1
(1+i
t
)
+B
t1
(1 +i
t1
)
En trminos reales, esta ltima condicin se puede escribir
como:C
t
+
C
t+1
(1+r
t
)
+
_
1
1
(1+i
t
)
_
M
t
P
t
+
M
t+1
P
t+1
(1+r
t
)
=
W
t
P
t
h
t
+
W
t+1
h
t+1
P
t+1
(1+r
t
)
+
B
t1
P
t1
(1 +r
t1
)
donde, (1 +r
t
) = (1 +i
t
)
P
t
P
t+1
, es la tasa de inters real.
Resolviendo el problema del consumidor
El problema que tiene que resolver el consumidor es determinar su
nivel de consumo para los dos periodos, su oferta de trabajo, sus
niveles de ahorro y su nivel de demanda por dinero, C
t
, C
t+1
, h
t
,
h
t+1
, B
t
, y M
t
, de tal manera que maximice su utilidad sujeto a las
restricciones presupuestarias.
Dos alternativas:
Utilizar dos restricciones presupuestarias ( ujos)
Utilizar la restriccin presupuestaria de saldos.
Condiciones de Primer orden
Utilizando las dos restricciones presupuestarias de ujos, tenemos que
Max, L = U
_
+
C
t
,
+
M
t
P
t
,

h
t
_
+
t
RP
t
+
t+1
RP
t+1
, donde,
RP
t
=
W
t
P
t
h
t
+
B
t1
P
t1
(1 +r
t1
) C
t

M
t
P
t

B
t
P
t
, y
RP
t+1
=
W
t+1
P
t+1
h
t+1
+
M
t
P
t
1
1+
t+1
+
B
t
P
t
(1 +r
t
) C
t+1

M
t+1
P
t+1
Condiciones de primer orden,
Las condiciones de primer orden en este caso estan dadas por:
L
t
Ct
: U
c,t
+
t
RP
t
Ct
= 0,
RP
t
Ct
= 1
L
t
ht
: U
h,t
+
t
RP
t
ht
= 0,
RP
t
ht
=
W
t
P
t
L
t
Mt
: UM
P
,t
1
P
t
+
t
RP
t
Mt
+
t+1
RP
t+1
M
t
= 0,
RP
t
Mt
=
1
P
t
,
RP
t+1
Mt
=
1
P
t
1
1+
t+1
L
t
B
t
:
t
RP
t
B
t
+
t+1
RP
t+1
B
t
= 0,
RP
t
B
t
=
1
P
t
,
RP
t+1
B
t
=
1
P
t
(1 +r
t
)
Condiciones de primer orden
L
t
Ct
: U
c,t
=
t
,
L
t
ht
: U
h,t
=
t
W
t
P
t
,
L
t
Mt
: UM
P
,t
1
P
t
=
t
1
P
t

t+1
P
t
1
1+
t+1
,
L
t
Bt
:
t
_
1
P
t
_
=
t+1
1
P
t
(1 +r
t
)
La demanda por dinero
Simplicando las condiciones de primer orden obtenemos,
Demanda de dinero: UM
P
,t
=
t
_
1

t+1
t
(1+
t+1
)
_
Oferta de trabajo: U
h,t
= U
c,t
W
t
P
t
Oferta de ahorros:
1
(1+r
t
)
=

t+1
t
, de donde,
1
(1+r
t
)
=
U
c,t+1
U
c,t
Utilizando la ltima condicin, podemos reescribir la demanda por
dinero de la siguiente forma, UM
P
,t
= U
c,t
_
1
1
(1+i
t+1
)
_
Resolviendo utilizando la restriccin de saldos
Utilizando la restriccin presupuestaria de saldos tenemos que
Max, L = U
_
+
C
t
,
+
M
t
P
t
,

h
t
_
+
t
RP
s,t
,
Donde, RP
s,t
=
W
t
P
t
h
t
+
W
t+1
h
t+1
P
t+1
(1+r
t
)
+
B
t1
P
t1
(1 +r
t1
) C
t

C
t+1
(1+r
t
)

_
1
1
(1+i
t
)
_
M
t
P
t

M
t+1
P
t+1
(1+r
t
)
L
t
Ct
: U
c,t
+
t
RP
s,t
Ct
= 0,
RP
s,t
Ct
= 1
L
t
ht
: U
h,t
+
t
RP
s,t
ht
= 0,
RP
t
ht
=
W
t
P
t
L
t
Mt
: UM
P
,t
1
P
t
+
t
RP
s,t
Mt
= 0,
RP
t
Mt
=
_
1
1
(1+i
t
)
_
1
P
t
,
De donde obtenemos las siguientes condiciones,
L
t
Ct
: U
c,t
=
t
L
t
ht
: U
h,t
=
t
W
t
P
t
, de donde, U
h,t
= U
c,t
W
t
P
t
L
t
Mt
: UM
P
,t
=
t
_
1
1
(1+i
t
)
_
, de donde obtenemos,
UM
P
,t
= U
c,t
_
1
1
(1+i
t
)
_
La demanda por dinero
La condicin de la demanda por dinero anterior,
UM
P
,t
= U
c,t
_
i
t
(1 +i
t
)
_
iguala la utilidad marginal que genera el uso del dinero, reduccin en
costos de transaccin, UM
P
,t
, al costo marginal de utilizar dinero, dado
por la tasa de inters nominal ,
_
i
t
(1+i
t
)
_
, expresado en trminos de
utilidad.
Implicancias del modelo
Utilizando la siguiente forma funcional,
U = ln(C
t
) + ln(
M
t
P
t
)
1
2
h
2
t
+
_
ln(C
t+1
) + ln(
M
t+1
P
t+1
)
1
2
h
2
t+1
_
para
la funcin de utilidad, UM
P
,t
=
_
M
t
P
t
_
1
, y U
c,t
= C
1
t
, la demanda
por dinero estara dado por:
M
t
P
t
= C
t
_
i
t
(1 +i
t
)
_
1
La demanda por dinero depende positivamente del nivel de consumo y
negativamente de la tasa de inters nominal.
Mayor el nivel de consumo, mayor es la cantidad de dinero necesario
para mantener el tiempo dedicado a transacciones constante.
Mayor la tasa de inters, mayor el costo de oportunidad de mantener
dinero, menor la demanda por dinero.
Costos de transaccin: Una especicacin alternativa
Alternativamente se puede asumir que los costos de transaccin son
prdidas en trminos unidades de consumo, y no de tiempo. En este
caso, la funcin de utilidad y la restriccin presupuestaria en trminos
de saldos estn dadas por:
U = ln(C
t
)
1
2
h
2
t
+
_
ln(C
t+1
)
1
2
h
2
t+1
_
_
1 +(
P
t
C
t
M
t
)
_
P
t
C
t
+
_
1 +(
P
t+1
C
t+1
M
t+1
_
P
t+1
C
t+1
(1+i
t
)
+
_
1
1
(1+i
t
)
_
M
t
+
M
t+1
(1+i
t
)
=
W
t
P
t
h
t
donde la funcin () representa los costos de transaccin, y esta
determinada por la siguiente ecuacin:
(
P
t
C
t
M
t
) = a
_
P
t
C
t
M
t
_
1+
1 +
La condicin de optimalidad que determina la demanda por dinero
esta dada por:
0
(
P
t
C
t
M
t
)
_
P
t
C
t
M
t
_
2
=
_
1
1
(1 +i
t
)
_
Utilizando la forma funcional para () se obtiene la siguiente funcin
de demanda por dinero
M
t
P
t
= C
t
_
a
_
1
1
(1+i
t
)
__
1
(2+)
implicancias del modelo
La demanda por dinero depende positivamente del nivel de consumo y
negativamente de la tasa de inters nominal. Las elasticidades ingreso
y tasa de inters son 1 y
1
(2+)
, respectivamente.
Dolarizacin
Deniciones bsicas
En este caso las familias pueden utilizar tanto soles como dlares para
realizar transaccines. Por lo tanto el nivel de liquidez que mantienen
depende del uso de ambas monedas.
Denimos el nivel de liquidez como, L
t
= M
x
t
(D
t
e
t
)
1x
, donde, D
t
representa la tenencia de dlares, mientras que e
t
es el tipo de
cambio, el precio del dlar en soles.
Para determinar la eleccin ptima del nivel de liquidez, tanto en
soles como en dlares, debemos extender el problema resuelto
anteriormente.
Dolarizacin
Cambios en la funcin de utilidad.
La nueva funcin de utilidad se dene como:L = U
_
+
C
t
,
+
L
t
P
t
,

h
t
_
,
donde, L
t
= M
x
t
(D
t
e
t
)
1x
Las nuevas restricciones presupuestarias estan dadas por:
P
t
C
t
+M
t
+D
t
e
t
+B
t
+B
t
e
t
=
W
t
h
t
+B
t1
(1 +i
t1
) +B
t1
(1 +i
t1
)e
t
P
t+1
C
t+1
+M
t+1
+D
t+1
e
t+1
=
W
t+1
h
t+1
+B
t
(1 +i
t
) +B
t
(1 +i
t
)e
t+1
+M
t
+D
t
e
t
Dolarizacin
Deniendo las nuevas restricciones presupuestarias.
En este caso, el lagrangiano que resuelve el problema esta dado por:
L = U
_
+
C
t
,
+
M
t
P
t
,

h
t
_
+
t
RP
d,t
+
t+1
RP
d,t+1
, donde,
RP
d,t
= W
t
h
t
+B
t1
(1 +i
t
) +B
t1
(1 +i
t
)e
t
P
t
C
t
M
t

D
t
e
t
B
t
B
t
e
t
, y
La otra restriccin presupuestaria
RP
d,t+1
= W
t+1
h
t+1
+B
t
(1 +i
t
) +B
t
(1 +i
t
)e
t+1
P
t+1
C
t+1

M
t+1
D
t+1
e
t+1
B
t+1
B
t+1
e
t+1
Dolarizacin
Estas condiciones estn dados por:
L
t
Ct
: U
c,t
+
t
RP
d,t
Ct
= 0,
RP
d,t
Ct
= P
t
L
t
ht
: U
h,t
+
t
RP
d,t
ht
= 0,
RP
t
ht
= W
t
L
t
Mt
: UL
P
,t
1
P
t
L
t
M
t
+
t
RP
t
Mt
+
t+1
RP
t+1
M
t
= 0,
RP
t
Mt
= 1,
RP
t+1
Mt
= 1
L
t
Bt
:
t
RP
t
Bt
+
t+1
RP
t+1
Bt
= 0,
RP
t
Bt
= 1,
RP
t+1
Bt+1
= (1 +i
t
)
L
t
Dt
: UL
P
,t
e
t
P
t
L
t
D
t
+
t
RP
t
Dt
+
t+1
RP
t+1
D
t
= 0,
RP
t
Mt
= e
t
,
RP
t+1
Mt
= e
t+1
L
t
B
t
:
t
RP
t
B
t
+
t+1
RP
t+1
B
t
= 0,
RP
t
B
t
= e
t
,
RP
t+1
B
t
= (1 +i
t
)e
t+1
Dolarizacin
Estas condiciones estn dados por:
L
t
Ct
: U
c,t
=
t
P
t
L
t
ht
: U
h,t
= U
c,t
W
t
P
t
L
t
Mt
: UL
P
,t
1
P
t
L
t
M
t
=
t

t+1
L
t
Bt
:
t
=
t+1
(1 +i
t
)
L
t
Dt
: UL
P
,t
e
t
P
t
L
t
D
t
=
t
e
t

t+1
e
t+1
L
t
B
t
:
t
e
t
=
t+1
(1 +i
t
)e
t+1
Dolarizacin
De las condiciones de primer orden, las demandas por soles y dlares
estn dadas por:
L
t
Mt
: UL
P
,t
1
P
t
L
t
M
t
= U
c,t
_
i
t
1+i
t
_
L
t
Dt
: UL
P
,t
e
t
P
t
L
t
D
t
= U
c,t
_
i
t
1+i
t
_
Sabemos que
L
t
M
t
= x
L
t
M
t
,
L
t
D
t
= (1 x)
L
t
D
t
.
UL
P
,t
L
t
P
t
_
L
t
P
t
_
1
Combinando las dos condiciones anteriores tenemos,
_
L
t
P
t
_
1
= U
c,t
_
i
t
1+i
t
_
x
_
i
t
1+i
t
_
1x
, nalmente,
L
t
P
t
= C
t
_
i
t
1+i
t
_
x
_
i
t
1+i
t
_
(1x)
La demanda total por liquidez es creciente respecto al consumo, y
depende negativamente de ambas tasas de inters, soles y dlares.
Dolarizacin
El ratio de dolarizacin
Utilizando las condiciones anteriores tenemos las siguientes demandas
por dinero, en soles y dlares,
D
t
e
M
t
=
(1x)
x
(
i
t
1+i
t
)
_
i
t
1+i
t
_
M
t
P
t
= xC
t
_
i
t
(1+i
t
)
_
1
,
D
t
e
t
P
t
= (1 x) C
1
t
_
i
t
1+i
t
_
1
El ratio de dolarizacin es creciente en la tasas de inters en soles y
decreciente en la tasa de inters en dlares
Dolarizacin
En el caso de preferencias logaritmicas, las demandas por cada
moneda son crecientes en el nivel de consumo, y decrecientes respecto
a sus correspondientes tasas de inters.
Este resultado es sensible a la funcin de utilidad que se escoja, si
utilizamos. U = ln(C
t
) +
1
1
_
M
t
P
t
_
1
1
2
h
2
t
+
_
ln(C
t+1
) +
1
1
_
M
t+1
P
t+1
_
1
1
2
h
2
t+1
_
,
Dolarizacin
Demanda por soles.
En este caso tenemos, ,
M
t
P
t
= xC
t
_
i
t
(1 +i
t
)
_
1
_
L
t
P
t
_
1
Utilizando
L
t
P
t
= C
t
_
i
t
1+i
t
_
x
_
i
t
1+i
t
_
(1x)
, nalmente obtenemos las
demandas relativas por soles y dlares.
M
t
P
t
= xC
2
t
_
i
t
(1 +i
t
)
_
1+x(1))
_
i
t
1 +i
t
_
(1x)(1)
La demanda por soles es creciente en la tasa de inters en dolares, y
decreciente en la tasa de inters en soles, si es mayor a 1
Dolarizacin
Demanda por dlares.
En este caso tenemos,
D
t
e
t
P
t
= (1 x) C
t
_
i
t
1 +i
t
_
1
_
L
t
P
t
_
1
Utilizando
L
t
P
t
= C
t
_
i
t
1+i
t
_
x
_
i
t
1+i
t
_
(1x)
, nalmente obtenemos
D
t
e
t
P
t
= (1 x) C
2
t
_
i
t
1 +i
t
_
(1+(1x)(1))
_
i
t
1 +i
t
_
x(1)
Si es mayor a 1, entonces la demanda por dlares es creciente en la
tasa de inters en soles, y decreciente en la tasa de inters en dlares.
Modelos tradicionales
Se diferencian de los modelos anteriores porque no se derivan de un
proceso de maximizacin de utilidad. Las funciones objetivo de estos
modelos se determinan de manera ad hoc.
El modelo de Baumol (1952)
Dinero tiene un costo de oportunidad, tasa de inters de los bonos
Individuos necesitan dinero para transar, no se pueden comprar o
vender bienes a cambio de otro objeto que no sea dinero, el dinero es
un activo liquido.
Los ingresos y gastos de los agentes no estn sincronizados, ingresos se
reciben al inicio del mes, gastos se realizan de forma continua.
Comprar y vender bonos es costoso, b soles por cada transaccin.
No es ptimo mantener slo dinero porque el costo de oportunidad es
alto, tampoco slo bonos, porque el costo de transaccin es tambin
alto. La decision ptima implica mantener un poco de ambos, la
proporcin ptima es aquella que minimiza el costo total del portafolio
y :Ingreso del agente al inicio del mes
n : nmero de veces que se transan bonos, una compra y n 1 ventas
Saldo promedio de dinero
y
2n
Costo de oportunidad R y costo por transaccin b
El costo total de portafolio esta dado por:
C = nb +
y
2n
R
Individuo elige ptimamente el valor de n
n
=
_
yR
2b
Dado n la cantidad ptima de dinero esta determinada por:
M
d
=
y
2n
=
y
2
_
yR
2b
=
_
yb
2R
si y > b
M
d
= y en caso contrario
La demanda por dinero depende positivamente del nivel de ingreso, los
costos de transaccin, y negativamente de la tasa de inters nominal.
Individuos con menores ingresos demandan en promedio ms dinero
como proporcin de su ingreso que individuos ingresos ms altos,
existen economas de escala en la demanda por dinero.
La elasticidad ingreso de la demanda por dinero es 0.5, y la elasticidad
tasa de inters es negativa, -0.5.
La demanda por dinero depende del perl de ingresos y gastos de los
individuos, si los ingresos y gastos estn perfectamente sincronizados
no existe necesidad de mantener dinero.
Modelo de portafolio Tobin (1958)
El dinero es un activo que funciona como reserva de valor, compite con
otros activos que cumplen la misma funcin, en particular con activos
riesgosos.
El retorno nominal del dinero es cero, su retorno real es . En
economas con baja inacin, el dinero es un activo nominal de bajo
riesgo.
Individuos son adversos al riesgo, su utilidad decrece con el riesgo del
portafolio.
Los individuos tienen preferencias que son crecientes en el retorno
esperado del activo riesgoso y decrecientes en su varianza:
U = E (r
p
)
d
2
var (r
p
) .
La restriccin presupuestaria esta dada por:
Y = M +A
donde A representa la demanda de un activo riesgoso con E (r
a
) =
y var (r
a
) =
2
Deniendo la fraccin del ingreso del individuo que se mantiene como
dinero como =
M
Y
, el retorno y la varianza del portafolio del
individuo estn dados por E (r
p
) = (1 ) y var (r
p
) = (1 )
2
2
Entoces, la funcin de utilidad puede entonces expresarse como:
U = (1 )
d
2
(1 )
2
2
El individuo escoge el valor de que maximiza su funcin de utilidad
1
=

d
2
Demanda por dinero esta dada por:
M
d
= Y
_
1

d
2
_
Implicancias
La demanda por dinero es creciente en el nivel de ingreso, decreciente
en la tasa de inters, el retorno esperado del activo riesgoso; y creciente
en el nivel de riesgo, volatilidad del retorno del activo riesgoso.
Elasticidad ingreso y tasa de inters son 1 y -1 respectivamente.
Teora cuantitativa
La ecuacin cuantitativa establece que el valor de las transacciones en
una economa es igual al monto en circulacin del dinero
MV = PY
Donde M representa el stock de dinero, V la velocidad de circulacin
del dinero, P el nivel de precios y Y el volumen de transacciones.
En el largo plazo, cuando V es constante, la ecuacin cuantitativa
permite determinar el nivel de precios en la economa.
P = M
V
Y
Estimacin de la demanda por dinero
Todos los modelos implican que la demanda por dinero es funcin del
nivel de transacciones y de un costo de oportunidad.
El nivel de transacciones se aproxima usualmente por el nivel de
consumo o de producto agregado
El costo de oportunidad se dene acuerdo con la denicin de dinero
que se utilice.
Para M1, se utiliza usualmente la tasa de inters que paga el activo
mas cercano al dinero en trminos de liquidez
La demanda por dinero que usualmente se estima tiene la siguiente
forma:
ln(M
t
/P
t
) =
0
+
1
ln (y
t
)
2
r
t
+
t
ln(M
t
/P
t
) = 8.7 + 1.3 ln (y
t
) 0.8r
t
+
t
Esta ecuacin se estima utilizando tcnicas econometricas de series de
tiempo (cointegracion).
La demanda por dinero exhibe tambin un patron estacional que
reeja el sistema de pagos
Demanda por dinero ha mostrado ser inestable durante los aos
ochenta en muchos pases desarrollados, debido a cambios
tecnolgicos en el sistema de pagos, mayor volatilidad en los
mercados nancieros y desregulacin de los mercados de capitales.
Cuando el banco central controla agregados monetarios, la
inestabilidad de la demanda por dinero se traduce en volatilidad de las
tasas de inters.
Tasas de inters mas voltiles reducen la efectividad de la poltica
monetaria e generan volatilidad en la actividad econmica.
Bancos Centrales han reaccionado dejando el control de agregados
monetarios para pasar al control de tasas de inters.

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