MACROECONOMIE

Examen : Questions : 1) dfinir le cadre danalyse et recentrer la question 2) mcanismes expliquer 3) bilan Exemple : peut-on affirmer quun pays ayant une inflation forte subira une dprciation de sa monnaie ? 1) PPA relative. 2) Expliquer 3) Rponse : non cest lcart dinflation qui compte. Cest la pays qui aura le taux dinflation le plus fort qui verra sa monnaie se dprcier.

IDEE GENERALE : Impact de louverture dune conomie sur lextrieur implication en termes de politiques conomiques/ de bien tre des agents.

INTRODUCTION : METHODE ET OBJET DANALYSE

Les changes internationaux de marchandises, de services, de capitaux, et de monnaie ont connu un dveloppement de grande ampleur depuis la fin de la seconde guerre mondiale. Trois lments important relever : Doc 1 et 2 page 3 : les changes de produits manufacturs ont t multiplis par plus de 50. Le taux de croissance du commerce mondial est suprieur au taux de croissance du PIB mondial. Doc 3 page 4 : changes de capitaux. Depuis 1980, on remarque un trs fort taux de croissance des investissements directs ltranger (IDE : investissement matriel qui se traduit par lachat dusines ltranger). Page 5 : changes montaires : change de devises sur le march des changes. En 2004, la valeur journalire des changes est de 1880 milliards de dollars / jour quivalent au PIB annuel de la France en 2004.

Tous ces lments plaident pour une ouverture croissante des conomies sur lextrieur, synthtis sous le terme de globalisation relle et financire , et cela permet de comprendre quil est impossible de ngliger limpact de cette globalisation sur lquilibre interne des pays.

chmage

inflation (qui doit tre compatible avec la croissance)

croissance/valeur du PIB

Cet quilibre interne va tre perturb ou modifi par la prise en compte des interdpendances existantes entre les pays aprs leur ouverture. Trois sortes dinterdpendance suite louverture des conomies : Interdpendances relles : il va falloir traiter des nouvelles relations dquilibre entre des nations changeant des biens et des services. Interdpendances financires : puisque les changes portent sur les capitaux. Interdpendances montaires : les diffrentes monnaies vont devoir schanger entre elles afin dautoriser les mouvements de biens et services et les mouvements de capitaux.

Ces trois types dinterdpendances posent la question qui concerne lquilibre des changes avec le reste du monde question de lquilibre extrieur. Cette question prend 2 formes : - aspect montaire : problme de lquilibre du taux de change de la monnaie nationale vis--vis des autres monnaies. - aspect rel : problme de lquilibre de la balance des transactions courantes (commerce, biens, services, transferts entre pays). Ces deux conditions dquilibre sont rsums sous le terme de CONTRAINTE EXTERIEURE.

EQUILIBRE EXTERNE

EQUILIBRE INTERNE

Contradiction possible entre les conditions de lquilibre externe et de lquilibre interne.

SECTION 1 : LE TAUX DE CHANGE ET LE MARCHE DES CHANGES 1.1 Premires dfinitions :

Un taux de change est un prix relatif qui reprsente la valeur dune monnaie exprime en termes dune autre monnaie. Le march sur lequel est dtermin ce prix est le march des changes. Deux manires dexprimer ce taux de change : La cotation lincertain : lorsquon dtermine la valeur dune unit de monnaie change en terme de monnaie nationale (exemple : 1 $ = 0,6854 ). La cotation au certain : on cote une unit de monnaie nationale en termes de monnaie trangre (1 = 1/ 0,6854 = 1,459 $). Lorsque le taux de change lincertain augmente, cest le signe dune apprciation de la monnaie trangre par rapport la monnaie nationale. (on cotera ici systmatiquement lincertain) Exemple : monnaie trangre ($) sapprcie par rapport la monnaie nationale (). Inversement pour le taux de change au certain. (voir doc 35-36 page 14).

1.2 Dtermination du taux de change sur le march des changes :

La manire la plus simple denvisager la dtermination du taux de change consiste supposer quil dpend de loffre et de la demande respective des monnaies entre elles. Prsentation simple dans le cas du couple dollar/euro. Cotation lincertain. Nous allons identifier les FACTEURS qui contribuent loffre et la demande du $ : 1. Demande de $ offre d. Tourisme Niveau dimportations de produits US en Europe Placements financiers effectus aux USA par les trangers .

On suppose que la demande de dollar va baisser lorsque le prix augment e (fonction dcroissante de taux de change lincertain). 2. Offre de $ demande d. Tourisme hors USA Importations de produits europens aux USA Placements financiers effectus par les USA en Europe.

Le taux de change SPOT (ou taux de change courant) fluctue rgulirement en fonction des conditions changeantes de loffre et de la demande sur le march des changes. Toute augmentation de dollar sur le march implique une dprciation de dollar sur le march le taux SPOT diminue. (et inversement : augmentation de la demande de dollar implique une apprciation du dollar le taux SPOT diminue). Au-del des fluctuations du taux SPOT, il existe des grandes tendances explicatives de lvolution long terme du taux de change entre les monnaies.

1.3 Les diffrents systmes de change (rgimes de change) :

Deux grands rgimes de change possibles : Rgime de change flexible/ flottant : lorsque la valeur de la monnaie est librement dtermine sur le march des changes par la confrontation de loffre et de la demande (cas des grandes monnaies : , , , $). Rgime de change fixe : il existe une grille de parit qui dtermine de manire irrversible la valeur de la monnaie nationale en termes de monnaie trangre.

Dans la ralit, un systme de change fixe nest jamais purement fixe. On autorise toujours des fluctuations du taux de change dune certaine ampleur autour du taux de change fixe dquilibre appel taux pivot. En cas de passage des marges de fluctuation

par le taux de change, il y a intervention des banques centrales qui vont vendre ou acheter de la monnaie nationale afin de restaurer lquilibre du taux de change (exemple de monnaie en change fixe : monnaie chinoise yian).

1.4 Equilibre sur le march des changes et politiques darbitrage :

Dfinition : larbitrage se dfinit comme lachat et la vente simultane dun actif ayant les mmes caractristiques afin de raliser un profit sans aucun risque. Larbitrage gouverne lquilibre du march des changes. Exemple : couple $/ . Il nexiste pas quun seul march pour le couple $/ mais sa cotation est ralise sur toutes les grandes places financires. Deux marchs : New York et Paris. New York : louverture du march, 1$ = 0,9 Paris : louverture du march, 1$ = 0,95.

Les deux marchs sont-ils quilibrs ? NON Cette opration darbitrage rapporte un profit positif pour un risque nul. Tous les acteurs vont la raliser.

Quel va tre limpact du processus darbitrage sur la valeur des taux de change ? A New York : vente d/ achat de $ hausse de taux de change lincertain apprciation du $ ; A Paris : vente de $/ achat d baisse du taux de change lincertain dprciation du $. On va donc converger vers un prix dquilibre unique sur les deux marchs (par exemple : 1$ = 0,93). IMPORTANT : Lexploitation des possibilits darbitrage va conduire la ralisation de lquilibre du march des changes, c'est--dire une situation o il nexiste plus darbitrage profitable. En prsence des cots de transaction, il peut exister de petites diffrences entre les taux de change cots sur diffrentes places financires.

SECTION 2 : LA BALANCE DES PAIEMENTS : PRESENTATION SYNTHETIQUE

Elle enregistre lensemble des transactions ralises entre rsidents et non rsidents dun pays, et conformment aux rgles de la comptabilit en partie double la balance des paiements est toujours quilibre. Les dbits prennent en compte toutes les transactions avec les fournisseurs, des bnficiaires de transfert ou dbiteurs trangers qui donnent lieu des paiements des non rsidents. Il sagit de flux montaires sortants (paiements au reste du monde). A linverse, les crdits dsignent lensemble des transactions qui donnent lieu des paiements provenant du reste du monde. Il sagit de flux montaires entrants. Deux types de transaction : Relles : importations/ exportations. Financires.

Les investissements/ placements financiers raliss par les rsidents vers le reste du monde sont des dbits. A linverse, lorsque des trangers placent des capitaux dans la nation, ce sont des crdits. Lorsque le compte financier est ngatif, cela signifie que le pays est prteur vis--vis du reste du monde. En revanche, lorsque le compte financier est positif, le pays est dbiteur. Seuls les soldes intermdiaires de la balance des paiements ont une signification conomique, le solde globale tant par principe quilibr (document 9 page 6).

Trois soldes intermdiaires importants : Solde de la balance courante : Solde des changes rels de biens (balance commerciale) ; Solde des changes de services (balance des services) ; Balance des revenus (solde des revenus du travail et du capital entre pays) ; Balance des transferts (changes entre les administrations publiques).

Document page 8 : USA : 1er dficit au monde ; 800 milliards de $ ; 7 6% du PIB des USA. Pays mergents dAsie du sud est (Chine) : forts excdents. Japon : structurellement excdentaire/ 200 milliards de $. Zone Euro : lquilibre. Depuis 2005, les pays exportateurs de ptrole sont excdentaires (200 milliards de $).

BALANCE COURANTE + COMPTE DE CAPITAL = EPARGNE FINANCIERE NETTE DE LA NATION ; Le compte de capital regroupe lensemble des achats et des ventes dactifs incorporels (c'est--dire les brevets). Epargne financire nette : capacit de financement de la nation par rapport au reste du monde. Lusage de lpargne financire nette se retrouve dans le compte financier de la balance des paiements. Le compte financier regroupe lensemble des transactions financires avec le reste du monde. On distingue deux sous comptes : 1. Les transactions purement financires : - les investissements directs ltranger (IDE) qui correspondent une implantation dune unit de fabrication ltranger ou installation dans la nation dune usine trangre. - les investissements de portefeuille : achat ou vente dactions/obligations. Solde des IDE + solde des investissements de portefeuille = mouvements de capitaux. Lorsque le solde est positif, le pays est dbiteur alors que lorsque le solde est ngatif, le pays est crancier. 2. Les transactions montaires. - Les autres investissements : oprations de financement entre rsidents et non rsidents et qui sont caractriss par des prts ou crdits bancaires. - les avoirs montaires : rserves montaires de la nation auprs du reste du monde.

EPARGNE FINANCIERE NETTE +MOUVEMENTS DE CAPITAUX= BALANCE DE BASE/GLOBALE. Cette balance globale est quilibre par les mouvements montaires qui sont comptabiliss dans les autres investissements et les avoirs montaires. Balance globale/ balance de base. Position extrieure nette de la nation: stock de crances que dtiennent les agents nationaux sur le reste du monde. Cela donne des indications sur le montant et la structure du patrimoine financier de la nation. Document 19 page 10 : la France reste excdentaire.

Trois grands indicateurs pertinents dfinir : Propensions moyenne importer : cest une mesure de la dpendance de la production nationale aux biens trangers. Plus la propension moyenne importer est levs, plus le pays est dpendant du reste du monde. IMPORTATION / PIB. Degr douverture de lconomie : (IMPORTATIONS+EXPORTATIONS) / PIB. Taux de couverture : EXPORTATIONS/ IMPORTATIONS.

Cest la capacit des importations financer les exportations. Lorsque le taux de couverture est suprieur 1, la balance commerciale est excdentaire. Par contre, lorsque le taux de couverture est infrieur 1 la balance commerciale est dficitaire.

SECTION 3 : RELATIONS DEQUILIBRES EN ECONOMIE OUVERTE 3.1 Les conditions de lquilibre rel de lconomie :
On a intgr les changes rels avec le reste du monde dans les relations dquilibre traditionnel dune conomie ferme. En conomie ferme : quilibre entre le revenu et les dpenses (demande interne). Y = C + I + G avec Y le PIB rel, C la consommation des mnages, I les investissements des entreprises et G les dpenses de lEtat. En conomie ouverte : changes avec le reste du monde. Exportations X Importations M avec X la demande de biens nationaux provenant du reste du monde et M les ressources de biens provenant du reste du monde.

Y+M=C+I+G+X Y + M = offre globale dans le pays. C + I + G + X = demande globale dans le pays avec C + I + G = demande interne.
PAR ABSORPTION : Y = C + I +G + (X M) avec (X M) la balance des transactions courantes de la nation (BC). Demande nette de biens et de services de ltranger vis--vis de lconomie nationale. Y = C + I + G + BC avec C + I + G = A = demande interne. Donc : BC = Y A. A partir de cette relation, un dficit de la balance courante sinterprte comme un excdent de la demande interne sur le revenu national. Le pays consomme plus que ce quil ne produit ; son pargne nette est donc ngative. A linverse, une balance courante excdentaire correspond un excdent du revenu sur la demande interne. Le pays produit plus que ce quil ne consomme ; son pargne nette est positive. A lquilibre, BC = Y (C + I + G).

On a Revenu = Y = C + S +T usage du revenu par les mnages = consommation + pargne + impts. Donc : BC = (C + S +T) (C +I +G) BC = revenu national demande interne. BC = (S I) + (T G) Balance Courante = pargne nette prive + pargne nette publique (solde du budget de lEtat/recettes publiques) = pargne financire Sf. Lorsquelle est ngative, le pays est dbiteur vis--vis du reste du monde : besoin de capitaux pour financer le dficit courant. (Les USA importent 70% des flux de capitaux mondiaux pour financer le solde de la balance courante.) DERNIER PROBLEME : la question des dficits jumeaux. Lorsquil y a dficit simultan de la balance courante et des finances publiques. Insuffisance de lpargne nette prive qui ne permet pas de financer le solde du budget de lEtat et les changes de biens ltranger. Il faut financer : Le solde du budget de lEtat (T/G) : les trangers doivent financer lEtat US. Le solde de la balance courante (BC) : le reste du monde va financer la consommation US.

Le financement des dficits jumeaux se ralise laide des excdents commerciaux des pays mergents, en particulier la Chine et le Japon. Deux modes de financement des dficits jumeaux US (page 13) : 1. Achat de titres publics amricains par le Japon, la Chine et autres mergents. 2. Accumulation des rserves de changes : ce sont les $ dtenus par les banques centrales trangres hors USA.

3.2 Les mouvements internationaux de capitaux et masse montaire :

Concernant les mouvements financiers, la distinction principale se ralise entre les mouvements montaires et les mouvements non montaires (titres). 3.2.1 Sur les relations financires de base : Les mouvements non montaires comprennent lensemble des investissements directs et les investissements de portefeuille raliss par les agents non bancaires. MC = IDE + INVESTISSEMENT DE PORTEFEUILLE ; MC 0 sortie de K crditeur. Les mouvements montaires dfinissent la variation de la position montaire extrieure de la nation vis--vis du reste du monde. Variation de la position montaire : R (appel aussi variation des rserves de change) ;

 R = autres investissements + avoirs de rserve. R 0 = entre nette de devises de la nation. Epargne financire nette (Sf) = R - MC diffrence entre les rentres et les sorties montaires et financires du pays. On sait aussi que Sf = balance courante (BC) = R MC.

Sf = BC = R MC
Deux cas : BC 0 : balance commerciale dficitaire MC 0 entres de K doivent financer le dficit de la BC et/ou R 0 sorties de devises. BC 0 : balance commerciale excdentaire MC 0 sorties de K et/ou R 0 entres de devises.

EQUATION DE LA BALANCE DES PAIEMENTS (BP) : BP = BC + MC - R = 0 (la balance des paiements est toujours quilibre). Les mouvements de rserve de change vont crer une premire contrainte montaire sur le pays. Ces rserves de change rentrent dans la masse montaire de la nation. Cette dernire nest plus indpendante des mouvements de capitaux K et des mouvemen ts montaires raliss avec le reste du monde(RDM).

3.2.2 Impact de la variation des rserves de change sur la masse montaire : En conomie ferme, seule la banque centrale crait de la monnaie (pices, billets). Contre partie de la masse montaire actifs contre lesquels la banque centrale va crer de la monnaie. Bilan dune banque centrale en conomie ferme : ACTIF Crdits lconomie D PASSIF Masse montaire M

Equilibre de la centrale : D = M En conomie ferme, la seule contre partie de la masse montaire M, cest le crdit lconomie accord par la banque centrale aux agents nationaux. Les autorits montaires

peuvent alors contrler compltement la masse montaire en agissant sur le niveau des crdits accords lconomie Action directe sur la masse montaire via le contrle du crdit lconomie. En conomie ouverte, la banque centrale dtient toujours des crances sur lconomie nationale mais galement des crances sur ltranger sous la forme des rserves de changes (R). ACTIF PASSIF Crdit lconomie D Masse montaire M Rserve de change R

M = D + R Cette masse montaire peut varier pour deux raisons : Soit parce que la banque centrale dcide de modifier le niveau des crdits lconomie. Soit parce quil y a accroissement des rserves de change : M = D + R

Tout accroissement 0 des R (entres de devises) se rpercute sur lconomie via une augmentation de la masse montaire M. Il sagit de la premire illustration de linterdpendance entre lquilibre externe (BC, MC, R) et lquilibre montaire interne.

CHAPITRE 1 : LES THEORIES DE LA DETERMINATION DU TAUX DE CHANGE

Le taux de change courant entre deux monnaies est une fonction des offres et des demandes respectives de ces monnaies. Il fluctue rgulirement en fonction des conditions de march (taux de change courant = SPOT). Question : Existe-t-il une tendance dvolution reprsente par un taux de change dquilibre et autour duquel le taux de change courant fluctuerait ? Deux grandes thories du taux de change dquilibre : Lune se focalise sur les facteurs financiers pouvant expliquer lquilibre du change : PARITE DES TAUX DINTERET (PTI).

Lautre propose une approche relle de la dtermination du taux de change dquilibre : PARITE DES POUVOIRS DACHAT (PPA).

SECTION 1 : LES THEORIES DE LA PARITE DES TAUX DINTERETS (PTI)

Elle est fonde sur le principe darbitrage appliqu aux actifs financiers. Selon la parit des taux dintrt, un placement financier doit rapporter le mme rendement quil soit effectu en monnaie nationale sur le march national ou converti en monnaie trangre et ralis sur un march tranger. Deux manires denvisager la PTI : en fonction ou non dune incertitude sur les taux de change futurs. Absence dincertitude : PTI couverte. Dans ce cas, il doit exister des possibilits de couverture parfaite du risque de change. Prsence dincertitude sur le change futur : Absence de lexistence de march de couverture : PTI non couverte qui intgrera les anticipations des agents.

1.1 La PTI couverte :

Elle suppose lexistence dun march terme pour les diffrentes devises. March terme : march sur lequel se fixe aujourdhui le prix dun bien livrer sur le futur. (dlai 15 jours). Prix aujourdhui en To Livraison future

Exemple : / $

Sur un march terme, on fixe aujourdhui le taux de change entre l et le $ pour des quantits livre dans un mois/ trois mois/ six mois 6 fvrier 2008 : comptant (SPOT) : 1$ = 0,683 6 mois : 1$ = 0,687 (1,454$ = 1) 1 an : 1$ = 0,692 (1,44$ = 1). Etat des anticipations des agents concernant le taux de change futur. Exemple : exportateur franais Vend le 06/02/2008 : 1 milliard de $ de marchandises pay dans 6 mois. Il va recevoir 1 milliard de $ le 06/08/2008. Taux courant : 1$ = 0,683 : 1) Premire possibilit : il attend de recevoir des $ quil convertit au taux SPOT du 06/08/2008 risque de change (gain ou perte). 2) Deuxime possibilit : couvrir sur le march terme. Le taux tant de 1$ = 0,687 ; Six mois plus tard il recevra 1milliard de $ = 687000 revenu certain (risque de change couvert). La vente terme de 1 milliard de $ a permis de garantir un revenu certain en pour lexportateur. Ce dernier neutralise son risque de change puisquil connait ds aujourdhui le taux de change qui sappliquera son opration future. APPLICATION A LA PTI (couverte) : 4 hypothses fondant la PTI : Lexistence dun march terme Parfaite mobilit des capitaux Absence de cots de transaction On suppose les prix fixes (court terme).

Couple $/ :

- t = taux de change SPOT lincertain $ et 1$ = t - F t+ = taux de change terme lincertain $ et 1$ = F t+1 - r = taux dintrt nominal (montaire en Europe). - rf = taux dintrt nominal (montaire aux USA).
Il y a PTI couverte lorsque les deux oprations suivantes sont quivalentes : MARCHE EUROPEEN MARCHE US.

To

1 conversion taux SPOT t

1/t $

Conversion taux terme Ft+1 T1= 1an (1+r) = *Ft+1/ t+(1+r^t) [1/t](1+r^t)$

La PTI est ralise lorsque le rendement total dun placement en est quivalent au rendement total dun placement en $ une fois converti en . EQUATION DE LA PTI : (1+r) = (1+r^t) [Ft+1/t] avec (1+r) = rendement total dun placement en . (1+r^t) = gain en intrt dun placement en $. Ft+1/t = gain ou perte en capitaux K d la variation du taux de change. Si Ft+1 t : le $ prsent est moins cher que le $ futur, do un gain en capital. Cette relation nous indique que si la monnaie US, le $, est cens sapprcier dans le futur alors le taux dintrt europen doit tre suprieur au taux dintrt US afin de garantir la PTI couverte. Cette relation de PTI squilibre dans un systme de change flexible par les variations du taux de change courant et du taux de change terme.

EXEMPLE :

t=0,8 1$=0 ,8
Ft+1=0,9 1$=0,9 r=10% lan (taux montaire europen). r^f=6% lan (taux montaire US). 100 placer EUROPE USA

To=100 (1+r)

t=0,8

100/0,8=125$ 125(1,06)=132,5$

T1=100(1,1)=110 119,25 (1+r)(1+r^t)(Ft+1/t) rentabilit dun placement en $. Arbitrage favorable un placement aux USA :

132,5(0,9)=119,25

1. Pour placer aux USA, il faut acheter du $/vente de lapprciation du $ t. Cela rduit la rentabilit globale dun placement aux USA. 2. Vente terme du $ contre ldprciation du $Ft+1. Cela rduit le rendement dun placement en $. Le dsquilibre de la PTI incite au placement en $ plutt quen . Cet arbitrage va provoquer une apprciation du $ court terme (taux SPOT) et une dprciation long terme (Ft+1). Ces modifications de la valeur des taux de change vont rtablir lquilibre de PTI jusquau point dgalit des rendements entre les deux placements. Il existe un seul niveau de taux de change SPOT qui ralise la PTI (taux de change de PTI) :

t=Ft+1/ *1+(r-r^t).
Version amnage de la PTI : log (1+r)=log [(1+r^t) Ft+1/ t] log (1+r)=log (1+r^t) + log [1+(Ft+1-t/ t)] log (1+x)=x pour x suffisamment petit.

r=r^t + [Ft+1- t/ t+approximation

1.2 La PTI non couverte :
On suppose que les agents ne peuvent pas couvrir totalement le risque de change sur un march terme. Il existe une incertitude sur le taux de change futur qui va tre anticip.

t+1^e=taux de change futur anticip pour la priode t+1. Tous les autres paramtres qui
fondent le principe de la parit des taux dintrts(PTI) restent inchangs. La PTI non couverte sexprime comme : r=r^t

+ *(t+1^e- t)/ t+

r=rendement effectif dun placement en monnaie nationale. r^t+*(t+1^e- t)/ t+=rendement effectif total dun placement en monnaie trangre. On note d=(t+1^e- t)/ t=taux dvolution anticip du taux de change entre t et t+1.

Si d0, dprciation anticipe de la monnaie nationale. Si d0, apprciation anticipe de la monnaie nationale. INTERPRETATION ECONOMIQUE DE LA PTI : Deux niveaux dinterprtation court terme et long terme. A cour terme : toutes choses gales par ailleurs, une du taux dintrt national engendre une apprciation de la monnaie nationale (r^t et t+1^e inchangs). Si r, t la monnaie nationale sapprcie. Le pays qui augmente son taux dintrt court terme va immdiatement attirer les K trangers, la demande pour la monnaie nationale et donc apprciation de cette monnaie. Cette apprciation se poursuit jusquau point de rtablissement de la PTI non couverte. A long terme : on va rcrire lquilibre de PTI. r-r^t= t+1^e- t)/ t avec r-r^t lcart des taux dintrt nationaux trangers. Lorsque le taux dintrt national est durablement suprieur au taux dintrt tranger r^t, cest que les agents anticipent une dprciation future de la monnaie nationale. Les pays qui ont des taux dintrt durablement plus levs que les autres sont ceux dont la monnaie est cense se dprcier dans le futur.

Concepts de monnaie forte/monnaie faible : Une monnaie faible est une monnaie dont les agents anticipent la dprciation dans le futur (t+1^et). Pour inciter dtenir ce type de monnaie, le pays doit offrir un taux dintrt suprieur au taux dintrt des autres pays rr^t anticipation de dprciation future. Monnaie forte=anticipation dapprciation future. Selon la parit des taux dintrt PTI, le diffrentiel des taux dintrt entre deux pays est un indicateur de lvolution anticipe du taux de change et de la force ou de la faiblesse dune monnaie.

1.3 Comment connecter lquilibre montaire et lquilibre de change court terme ?

1.3.1 Lquilibre de change de PTI (non couverte) r = r^t +
+

: quation dquilibre du march des changes qui ralise la PTI.

Nous allons reprsenter graphiquement cet quilibre dans le plan : taux dintrt-taux de change r/t. t = valeur du taux de change courant

t*

R1

r*=R*

r = taux dintrt national/ rendement dun placement en monnaie nationale.

Supposons initialement le taux de change courant entre les deux monnaies soit 1. R1 reprsente le rendement total dun placement en monnaie trangre (ici $). Pour 1, r* R1. La monnaie nationale rapporte plus que la monnaie trangre $. Arbitrage on veut placer en sur le march europen (r*R1) achat d/vente de $ apprciation de la monnaie nationale et dprciation de la monnaie trangre $ t jusqu t*. En pratique : taux dintrt = prix de la liquidit (fonction de lchance=dure du placement et de lemprunt). SCHEMA MARCHE MONETAIRE.

banque centrale

banques de second rang besoins de liquidit excdents de liquidit

Echanges / marchs interbancaires (taux dintrt trs court terme/dure 24h/appel EONIA).

Que se passe-t-il si r^t ou t+1^e se modifient ? r^t : toute augmentation du taux dintrt tranger va dplacer la courbe de PTI vers le haut. Toutes choses gales, le rendement global dun placement en monnaie trangre augmente. t+1^e : toute augmentation du taux de change anticip (qui correspond une apprciation anticipe de la monnaie trangre) accrot le rendement global dun placement en monnaie trangre dplacement de la relation de PTI vers le haut.

1.3.2 March montaire et quilibre de change : Lquilibre du march montaire permet de dterminer le taux dintrt national. Modlisation Keynsienne du march montaire : besoin dune offre et dune demande de monnaie. offre de monnaie (M) : exogne dtermine/conduite/fixe par la banque centrale (offre nominale). Le niveau gnral des prix est constant. demande de monnaie : on va modliser une demande de monnaie nominale (r=taux dintrt nominal c'est--dire pas de prise en compte de linflation).

La demande de monnaie de transaction : fonction du revenu nominal PY (PIB nominal). K(PY)=demande de monnaie de transaction fonction croissante de PY. La demande de monnaie de spculation : fonction du taux dintrt nominal r. l(r)=fonction dcroissante du taux dintrt.

Nous allons associer lquilibre du march montaire national lquilibre du march des changes dcrit par la relation de PTI.

t (taux de change courant) MARCHE DES CHANGES DECRIT PAR LA PTI t*

R=r^t +

r=taux dintrt national nominal r* Md=k(PY)+l(r)

M=offre de monnaie MARCHE MONETAIRE NATIONAL

Md,M

Dans cette description, lquilibre du march montaire national dtermine un taux dintrt qui permet pour un niveau fix des anticipations de change et du taux dintrt tranger de dterminer le taux de change courant t qui ralise lquilibre de PTI. Nous sommes dans un systme de change flexible. Cest le taux de change qui sajuste afin de rtablir lquilibre de PTI. Cette prsentation va nous permettre dvaluer deux points importants de politique conomique : 1) Limpact sur le taux de change (en change flexible) de la politique montaire. 2) Linfluence des anticipations du taux de change sur le taux de change courant et le mcanisme des anticipations auto-ralisatrices.

1.4 Politique montaire et anticipations des agents : un clairage de lvolution du couple /$.
Nous allons prsenter lensemble des mcanismes thoriques en retenant le couple /$ mais la dmarche est identique quelles que soient les devises retenues. 1.4.1 Impact de la politique montaire sur le taux de change : Point de vue retenu : conomie Europenne. Le taux dintrt national est celui dtermin par la BCE. On supposera que la BCE dcide de mener une politique montaire rigoureuse afin de stabiliser les anticipations dinflation. Dun point de vue formel, cela correspond une baisse de loffre de monna ie afin daugmenter le taux dintrt dquilibre. t (taux de change courant) MARCHE DES CHANGES DECRIT PAR LA PTI

1* 2*

R1

R=r^t +

r=taux dintrt national nominal r*1 r*2 Md=k(PY)+l(r) M2=nouvelle offre de monnaie M1=offre de monnaie initiale MARCHE MONETAIRE NATIONAL Md, M

Situation initiale de lconomie : pour une masse montaire M1, le taux dintrt r*1 assure lquilibre de PTI pour un taux de change 1*. Politique montaire restrictive : formellement rduction de M M2M1. Effets : augmentation du taux dintrt national r r*2r*1. On a r*2 R1=r^t + placement en $. Consquences : achat d et vente de $ sur le march des changes Dprciation du $ apprciation de l. t va diminuer
+

rendement dun placement en rendement dun

Le mcanisme squilibre lorsque la dprciation du $ permet de retrouver lquilibre du PTI nouveau taux de change dquilibre 2* 1*. A court terme, toute augmentation du taux dintrt national provoque toutes choses gales, une apprciation de la monnaie nationale.

Documents 37 et 38 : Pour les taux dintrt : trois priodes Priode 1999-mi 2001 : Taux US taux Europe : diffrentiel du taux en faveur des USA. Le $ devrait sapprcier par rapport leuro. Priode mi 2001- mi 2004 :

Taux Europe taux US : diffrentiel en faveur de lEurope. Leuro devrait sapprcier par rapport au $. Priode mi 2004-septembre 2007 : Taux US taux Europe : diffrentiel en faveur des USA. Le $ devrait sapprcier par rapport leuro. Priode septembre 2007-aujourdhui : Taux Europe taux USA : le $ devrait se dprcier par rapport leuro.

A partir de 2006, dautres mcanismes que le simple quilibre de PTI rentrent en jeu pour expliquer la dprciation du $ vis--vis de l et de lensemble des grandes monnaies internationales. Ces explications relles tiennent en deux lments : Dficit croissant de la balance courante. Dficit public.

Ce sont des facteurs qui conduisent des anticipations de dprciations futures du $.

1.1.2 : Evolution du taux de change et anticipations auto-ralisatrices : Il est possible de montrer quune anticipation de dprciation future de la monnaie nationale peut conduire une dprciation immdiate de cette dernire. Dollar/Euro : Que se passe-t-il si les agents (march) anticipent une dprciation future du $ ?

t+1^e : Le taux de change anticip lincertain diminue (par rapport lancienne

anticipation). Certain Incertain dprciation anticipe du $.

1=1,5$ 1$=1/1,50=0,75 1=1,55$ 1$=1/1,55=0,73 Partons de lquilibre de PTI :

r = r^t + [t+1^e t]/t baisse du rendement dune monnaie en $. Pour rtablir lquilibre, le $ se dprcie instantanment au comptant de la monnaie trangre.

Bilan : Toute dprciation future anticipe dune monnaie trangre rduit la rentabilit dun placement effectu dans cette monnaie. Lquilibre de PTI est rompu. Le rendement dun placement en monnaie nationale devenant plus avantageux, les agents vendent la monnaie trangre et achtent la monnaie nationale. Cette vente provoque une dprciation immdiate au comptant de la monnaie trangre.

t
o* 1* R

R r T

M M, Md

On cherche t : taux de change courant qui ralise la PTI. t=0 , o* janticipe une dprciation venir du $. Bilan : A anticipations donnes : Toute augmentation du taux dintrt servi sur une monnaie provoque lapprciation immdiate au comptant de cette monnaie. Si r (taux national) : monnaie nationale sapprcie. Si r^t (taux tranger) : monnaie trangre sapprcie. Cette relation montre lexistence dun lien troit entre la politique montaire dun pays et la valeur de son taux de change courant. Lorsque les anticipations se modifient : Il existe des possibilits danticipations auto-ralisatrices puisquune anticipation de dprciation future dune monnaie provoque sa dprciation immdiate au comptant.

SECTION 2 : LA PARITE DES POUVOIRS DACHATS OU PPA

Cest une thorie de dtermination de lvolution des taux de change en longue priode. Ce sont les facteurs rels (croissance conomique, dsquilibre des balances courantes..) et leur impact sur le niveau gnral des prix qui vont expliquer lvolution long terme des grandes monnaies entre elles.

t incertain $/

PTA=facteurs rels

dprciation du $

dprciation de l

PTI=facteurs financiers

t=0

5 ans

8 ans temps

PPA absolue : niveau gnral des prix. PPA relative : inflation.

2.1 La PPA absolue :

2.1.1 Principe de base : Elle repose sur la loi des prix uniques (LPU). Cette loi stipule quun mme bien doit tre vendu au mme prix dans diffrents pays lorsque ce prix est exprim dans la mme unit de compte. Trois hypothses : Absence de cots de transports des biens et services. Marchs en concurrence pure et parfaite (CPP). Absence de barrires douanires (tarifaires ou non tarifaires).

Soit un bien i :

Pi = prix du bien i dans la nation. Pi* = prix du bien i ltranger.

t = taux de change courant lincertain entre les deux monnaies.

Pi = t Pi* LOI DU PRIX UNIQUE (LPU).

Exemple : USA/Europe vente dun jean 50$ aux USA ; taux de change courant t = 0,75. La LPU est ralise si PiE = t PiUSA 37,5 = 0,75 50$. Par contre, si le prix en Europe du jean est de 45, la LPU nest pas ralise : arbitrage spatial. Cette loi du prix unique se gnralise pour lensemble des biens de lconomie. Pour cela, on utilise le niveau gnral des prix qui prvaut dans chaque pays en retenant par exemple un indice des prix la consommation (IPC). A partir de l, on peut dfinir le taux de change rel dune conomie : cest un prix relatif qui mesure le pouvoir dachat dun panier de biens trangers en termes de paniers de biens nationaux. Qt = [i Pusa] /Pe avec Qt le taux de change rel ; i Pusa la valeur dun panier de biens US exprime en ; et Pe la valeur dun panier de biens en Europe (). Les deux paniers sont identiques. Cest une mesure du pouvoir dachat relatif des deux monnaies. 1) Si Qt 1 valeur du panier US valeur du panier Europen. Le pouvoir dachat de l est suprieur au pouvoir dachat du $. Pouvoir dachat dune unit montaire = quantit de monnaie quelle permet de se procurer. Mesure : 1/ NGP. 2) Si Qt 1 valeur du panier US valeur du panier Europen. Le pouvoir dachat de l est plus faible que celui du $. Le taux de change rel Q est galement un indicateur de la comptitivit prix dune conomie. La comptitivit globale dun pays mesure sa capacit pouvoir vendre ses biens ltranger ; cette capacit vendre des biens dpend de deux lments : Le prix du bien quon appelle la comptitivit prix qui est mesure par le taux de change rel. Elle dpend des cots de production, des marges et du taux de change. La comptitivit hors prix est ladquation de loffre du pays la demande mondiale c'est--dire est ce que les biens nationaux sont demands en fonction de leur qualit propre et pas uniquement en fonction de leur prix ? Elle dpend de linnovation, de la qualit des biens et du pouvoir de march.

Plus le taux de change rel Qt est lev et plus les biens nationaux sont peu coteux ltranger Le pays gagne alors en comptitivit (les biens nationaux cotent moins chers que les biens trangers). A partir de tous ces lments, il est possible de dterminer le taux de change de PPA entre deux monnaies c'est--dire le taux de change qui ralise la parit des pouvoirs dachats et donc la loi du prix unique (LPU). Reprenons le taux de change rel Qt : dans quel cas y a-t-il loi du prix unique ? Pe= [t Pusa]/Pe. Donc, il existe un seul taux de change qui ralise la LPU et lgalit des pouvoirs dachats des monnaies entre elles. Je dfinis ppa le taux de change de PPA tel que : ppa = Pe/Pusa. Pour ce taux de change, la valeur dun panier de biens ltranger est identique. La parit des pouvoirs dachats est ralise Qt = 1.

2.1.2 Taux de change rel et force dune monnaie : Une monnaie forte est une monnaie dont on attend/on anticipe son apprciation moyen ou long terme. Le taux de change de PPA associ au taux de change rel sera un indicateur pertinent de la sous-valuation ou de la survaluation de la monnaie nationale. Une monnaie dont on anticipe son apprciation signifie quelle est, aujourdhui, sous value vis--vis de son quilibre de PPA. Aujourdhui, il existe un taux de change courant. 1. Si le taux de change courant est suprieur au taux de change de PPA, le taux de change lincertain diminue : on dit quil y a apprciation de la monnaie nationale dans le futur. tPPA Q=1 pour PPAPt=P. Si tPPA tPtP Qt1. La valeur du panier de biens tranger est surestime par rapport la valeur du panier de biens dquilibre, cela signifie que la monnaie trangre a un pouvoir dachat plus faible que la monnaie nationale ; et, donc, la monnaie nationale est sous-value en termes de pouvoir dachat par rapport la monnaie trangre.

La monnaie nationale est une monnaie forte dont on attend lapprciation dans le futur. 2. Si le taux de change courant est infrieur au taux de change de PPA, le taux de change lincertain augmente : on dit quil y a dprciation de la monnaie nationale dans le futur. tPPA tPtP Qt1. Dans ce cas, le pourvoir dachat de la monnaie nationale est plus faible que le pouvoir dachat de la monnaie trangre, cela signifie que, pour le taux de change courant, la monnaie nationale est survalue par rapport lquilibre de PPA. La monnaie nationale est une monnaie faible dont on attend la dprciation dans le futur. Le pouvoir dachat dune monnaie est la capacit qua une unit montaire se procurer des biens. THE ECONOMIST (1987): BIG MAC INDEX (page 16) Il met en place un indicateur de PPA. Si la LPU est ralise, le prix en $ du Big mac aux USA est gal au prix en du Big mac en monnaie locale. Selon le BIG MAC INDEX, pas une seule monnaie ne ralise son quilibre de PPA par rapport au $. Soit la monnaie est survalue, soit la monnaie est sous-value.

2.1.3 Les limites de la PPA absolue : Deux types darguments pour expliquer que lquilibre de la PPA absolue est rarement ralis : 1. Les explications empiriques : la PPA absolue ne serait pas ralise parce quil existe des problmes de mesure statistique. Les problmes de la composition des paniers de biens qui sont retenus pour calculer le niveau gnral des prix dans les diffrents pays. 2. Les explications thoriques : Les hypothses de la LPU sont trop fortes donc ne sont pas ralises : larbitrage na pas lieu. Il existe des biens non changeables qui reprsentent une part importante des habitudes de consommation des agents et sur lesquels la loi du prix unique ne peut sexercer.

BILAN : Le taux de change de PPA ne doit pas tre interprt comme une norme court terme mais comme une cible long terme ou trs long terme qui donne une tendance de lvolution du taux de change courant.

2.2 La PPA relative :

Elle nous indique que la variation relative du taux de change nominal entre deux monnaies est gale la diffrence des taux dinflation entre les deux pays. dt/dt = volution en valeur du taux de change courant dans le temps. t = *dt/dt+/t = volution en % du taux de change courant. t = t - t^f avec t = taux dinflation national ; t^f = taux dinflation tranger et t - t^f = diffrentiel dinflation (en %). Cette relation nous indique que le pays qui a un diffrentiel dinflation positif vis--vis de ltranger verra sa monnaie se dprcier. En effet, linflation mesure la perte de pouvoir dachat dune monnaie sur une priode donne ; le pays ayant un diffrentiel dinflation positif verra le pouvoir dachat de sa monnaie se dprcier vis--vis des autres monnaies. Exemple : USA/Europe europe = 5% ; usa = 3% t = 5% - 3% = +2% le $ sapprcie de 2% vis--vis de l. Attention : ce qui compte, cest le diffrentiel dinflation, et pas le niveau absolu dinflation. Conclusion : La PTA et la PTI sont des thories de dtermination des taux de change dquilibre dune conomie long terme et court terme. Ces deux approches expliquent les volutions du taux de change courant en fonction des fondamentaux de lconomie, plus prcisment le taux dintrt, le taux dinflation et la politique montaire. Ces deux thories ont trouv une application pratique dans le cadre de la mise en place de la monnaie unique et des critres de Maastricht. Accord de Maastricht monnaie unique : fin de change semiflexible une seule monnaie convergence entre les taux de chang e qui doivent tre STABLES (anticipation de stabilit du change). 1. Stabilit anticipe du taux de change court terme : ralise si convergence des taux dintrt. 2. Stabilit anticipe du taux de change long terme : ralise si convergence des taux dinflation entre pays.

Les deux critres de Maastricht : Pour raliser la monnaie unique, le taux dinflation doit converger vers la moyenne des taux dinflation des 4 pays ayant linflation la plus faible. Les intrts nominaux doivent converger vers la moyenne des taux des 4 pays ayant les intrts les plus faibles : CRITERE DE CONVERGENCE NOMINALE.

CHAPITRE 2 : AJUSTEMENT DE LA BALANCE COURANTE ET CONTRAINTE EXTERIEURE : DESEQUILIBRES INTERNATIONAUX ET ACCORDS DE BRETTON WOODS.
Nous allons prsenter la notion de contrainte extrieure et souligner comment cette contrainte peut conduire dans certains cas une crise de la balance des paiements. La contrainte extrieure est une mesure de lautonomie dun pays dans la conduite de sa politique conomique. Plus prcisment, lorsque les objectifs de la stabilit interne rentre en contradiction avec la stabilit externe de la nation. On dit que le pays est soumis la contrainte extrieure. Cest aussi une mesure de la compatibilit entre lquilibre interne et lquilibre externe. Exemple : deux types de stabilit Stabilit interne : Croissance conomique. Stabilit externe : Equilibre de la balance courante.

Chmage. Inflation.

Equilibre de change.

Sil y a contradiction entre les deux types de stabilit, on parle de contrainte extrieure. Exemple : trop de chmage/pas assez de croissance. Relance conomique : Relance budgtaire Relance montaire relance de la demande interne.

Augmentation de la demande de monnaie Risque de dficit de la balance courante.

relance de la croissance du PIB.

La question qui se pose est de savoir comment un pays peut neutraliser ou au moins attnuer leffet de la contrainte extrieure afin de retrouver une certaine autonomie de sa politique conomique. Nous prsenterons les outils disponibles afin dessayer de rtablir cet quilibre de la balance courante. Document 1 : En France, les dernires politiques de relance datent de 1975 et 1981 avec Mitterand. Ds 1983, une politique de dsinflation comptitive est mene.

SECTION 1 : EQUILIBRE DE LA BALANCE COURANTE ET DEPRECIATION DE LA MONNAIE NATIONALE

Toute dprciation nominale de la monnaie nationale renchrit le prix des importations et devrait rduire celui des importations. La demande dimportation devrait baisser, celle dexportation devrait augmenter, rtablissant ainsi lquilibre extrieur.

1.1 Les relations de base concernant la balance courante :

Quels sont les facteurs qui expliquent quune conomie importe/ exporte ? 1.1.1 La fonction dexportation : X = X(Yf, Pt/P) avec Yf = revenu tranger et Qt = Pt/P = taux de change rel (mesure de la comptitivit prix). X/Yf 0 Une hausse du revenu tranger accrot la demande dexportation. X/Qt 0 Une dprciation de la monnaie nationale accrot le volume des exportations.

1.1.2 La fonction dimportation : M = M(Y, Pf/P). M/Y 0 Une hausse du revenu national entrane une hausse de la demande dimportations. M/Q 0 Une dprciation relle de la monnaie nationale renchrit le prix des importations, ce qui entrane une baisse de la demande dimportations. BC (en volume) = X(Yf, Pf/P) M(Y, Pf/P) Les lments qui jouent sur lvolution de la balance courante (BC) et qui sont sous contrle de la nation : Taux de change nominal Le niveau gnral des prix (NGP) Le revenu national.

Ces 3 variables sont potentiellement sous contrle de la nation. Deux grandes politiques peuvent tre menes pour rtablir lquilibre de la balance courante : Premire politique : elle consiste manipuler ou agir sur le taux de change ; on parle de politiques de dvaluation (systme de change fixe/semi-fixe) ou de dprciation (systme de change flexible) comptitive. On va rduire la valeur relle de la monnaie nationale vis--vis des monnaies trangres par le biais dune modification du taux de change nominal afin de rendre les biens plus comptitifs. Deuxime politique : elle consiste manipuler ou agir sur le niveau gnral des prix ; on parle de politiques de dsinflation comptitive. On va rduire le niveau dinflation national afin de rendre les biens nationaux plus comptitifs vis--vis des biens trangers. Pendant 12 ans (1982 1994), la France a pratiqu ce type de politique (appele politique du franc fort). A partir de 1994, la balance courante devient excdentaire. Cependant, cette politique a t trs coteuse en termes de croissance et de chmage.

1.2 Lajustement statique de la balance courante suite une dprciation de la monnaie nationale :
Identifier les lasticits de la demande dimportation et de la demande dexportation. Llasticit prix de la demande dexportation mesure le taux de variation en % des exportations suite une variation de 1% du taux de change rel. Soit Ex = (X/X) / (Q/Q) = (X/Q) (Q/X) 0.

Si le taux de change rel augmente de 1%, la demande dexportation augmente de Ex%. Llasticit prix de la demande dimportation mesure le taux de variation en % des importations suite une variation de 1% du taux de change rel. Soit Em = (M/M) / (Q/Q) = (M/Q) (Q/M) 0. Si le taux de change rel augmente de 1%, la demande dimportation augmente de Em%.

IExI = valeur absolue de llasticit de la demande dexportations. IEmI = valeur absolue de llasticit de la demande dimportations. 1.2.1 Effets valeurs et effets volumes : BC = X(Yf, Pf/P) M(Y, Pf/P) en volume BC = PX(Pf, Pf/P) - Pf M(Y, Pf/P) valeur de la BC en monnaie nationale = valeur des exportations (en ) - valeur des importations (en ). Nous allons valuer limpact dune dprciation de la monnaie nationale sur la balance courante en valeur. Sil y a une dprciation de la monnaie nationale, le taux de change rel augmente. Qt=Pf/P sous lhypothse de stabilit de P et de Pf. Ainsi, la dprciation de la monnaie nationale diminue le volume des importations mais augmente le prix des biens imports. Limpact global sur la valeur des importations va dpendre de laugmentation relative du prix des importations par rapport la baisse du volume. Il existe deux effets suite une dprciation de la monnaie nationale : Effets valeurs (effet termes de lchange) : ils mesurent laugmentation immdiate du cot des importations suite la dprciation de la monnaie nationale. Ils jouent ngativement sur la balance courante des pays. Effets volumes (effet comptitivit prix) : ils reprsentent la hausse des exportations en volume et la baisse des importations en volume suite une dprciation nominale de la monnaie. Ils jouent positivement sur la balance courante du pays.

BILAN : Il faut donc que les effets volumes soient plus importants que les effets valeurs. La balance courante va samliorer suite une dprciation nominale de la monnaie nationale si les effets volumes (qui jouent positivement) lemportent sur les effets valeurs (qui jouent ngativement). 1.2.2 Thorme Marshall-Lerner ou thorme des lasticits critiques :

Point de dpart : on suppose que la balance courante du pays est lgrement dsquilibre/dficitaire : BC 0. De plus, il y a une dprciation de 1% de la monnaie nationale : augmente de 1%. Comment mesurer le ct positif ou ngatif de cette dprciation ? Comment mesurer limpact dune dprciation de 1% de la monnaie nationale sur le volume en % des lasticits prix ? Limpact sur le volume des exportations est mesur par IExI. Limpact sur le volume des importations est mesur par IEmI.

BC = Effets valeurs Effets volumes

+1%

Pf

IExI

IEmI

La BC samliore suite la dprciation de la monnaie nationale effets volumes effets valeurs

IExI + IEmI 1 condition sur les lasticits critiques : elle nous indique que leffet dune dprciation de la monnaie nationale sera positif sur la balance courante si la somme des lasticits dimportation et dexportation (qui mesurent les effets volumes) est suprieure 1.
Attention : cette condition est valise lorsque la balance courante nest pas trop dficitaire. si la Si la balance courante est fortement dficitaire, il faut corriger la condition par le taux de couverture (X/M). Si IExI + IEmI 1 effet pervers de la dprciation de la monnaie nationale. La balance courante se dtriore au lieu de samliorer, encore plus suite la dprciation. Le thorme des lasticits critiques nous donne une condition statique damlioration de la balance courante suite une dprciation de la monnaie nationale. Le problme vient du fait que les effets valeurs et les effets volumes oprent sur des chelles de temps diffrent. Plus prcisment, les effets valeurs sont instantans alors que les effets volumes mettent plusieurs mois avant dapparatre.

1.3 Les ajustements dynamiques de la balance courante :

1.3.1 La courbe en J et les nouveaux effets dynamiques : On va prsenter de manire squentielle le processus dajustement de la balance courante suite une dprciation de la monnaie nationale. Nous avons identifi 2 effets : un effet

valeur (hausse du cot des importations suite la dprciation) et des effets volumes (hausse du volume des exportations et baisse du volume des importations). Cependant, dun point de vue dynamique, il y a deux autres effets complmentaires qui doivent tre pris en considration : Un effet absorption : il mesure laugmentation de la production et du revenu national suite la hausse de la demande dexportation en supposant que les prix nationaux sont fixes. Suite la dprciation, il y a une augmentation de la production, du revenu et de la demande interne prix fixes. Un effet prix intrieur : il mesure limpact de la hausse des prix qui est provoqu moyen et long termes par laugmentation de la production, du revenu et de la demande nationale.

SEQUENCE : suite une dprciation de la monnaie nationale. EFFET VALEUR EFFETS VOLUMES FFET ABSORPTION EFFET PRIX INTERIEUR.

BC en valeur

Effet absorption dprciation

0 BC0

t0

t1

t2

t3

Temps

Effets valeurs effets volumes

La squence totale dune dvaluation de la monnaie nationale peut stendre de 3 5 ans. Les effets positifs lis aux effets volumes sont suffisamment tardifs pour quune dvaluation supplmentaire de la monnaie provoque de nouveaux effets valeurs qui se traduit par une succession de parties dcroissantes de courbes en J. Impact dune dprciation de la monnaie nationale sur le Balance Courante : Impact positif si condition sur les lasticits. IExI + IEmI 1 effets volumes effets valeurs. Mme si la condition est ralise, cela va prendre du temps courbe en J. t0=dprciation de la monnaie nationale : Valeur des exportations constant. Volume des importations constant. Mais le prix des importations augmente, BC . A partir de t0 : volume des X ?/volume des M . t2=effet absorption : pour satisfaire laugmentation de la demande dexportation, lconomie doit produire plus (PIB). Augmentation de la production et du revenu. 2 effets : hausse des importations BC/hausse de la demande interne. t3=hausse de la demande interne qui entraine une tension sur les prix : Les prix augmentent : X(Yt, Pt/P) ; M(Y, Pt/P) X ; M dtrioration du solde de laBC.

1.3.2 Les limites de limpact de la dprciation de la monnaie nationale sur la BC : Quatre limites : La dprciation de la monnaie nationale engendre de linflation importe : la baisse de la valeur de la monnaie augmente le prix des biens trangers qui sont soit consomms, soit utiliss dans le processus de production et se rpercute sur le niveau gnral des prix intrieur.

Inflation aux USA : Inflation globale : 3 3,5%. Core inflation : inflation sur biens nationaux produits dans le pays. INFLATION GLOBALE INFLATION IMPORTEE = CORE INFLATION. Suite une dprciation de la monnaie nationale, les entreprises nationales peuvent tre incites augmenter leur taux de marge c'est--dire ne pas rpercuter compltement sur leurs prix le montant de la dprciation de la monnaie. Exemple : $=-20%/prix de vente en Europe=-20%augmentation du taux de marge et donc baisse des prix uniquement de 10%. Limpact de la dprciation va tre quasiment nul sur le taux de change rel Qt. Certaines importations sont inlastiques au prix, cest ce quon appelle des importations incompressibles : leur volume restera inchang mme aprs la dprciation de la monnaie nationale. Exemple : le ptrole, le gaz Spcialisation de lconomie : la dprciation amliore la comptitivit prix mais ne joue pas sur la comptitivit hors prix. Cette dernire peut totalement compenser les effets de la dprciation de la monnaie. question du positionnement dans la Division Internationale du Travail (DIT).

SECTION 2 : DESEQUILIBRES MONDIAUX ET CRISES FINANCIERES INTERNATIONALES : BRETTON WOODS II

Nous allons repositionner la question des dsquilibres rels dans une problmatique plus gnrale de lquilibre de la balance des paiements. En particulier, nous allons analyser limpact des dsquilibres rels sur les systmes financiers des pays et montrer quils peuvent conduire des crises financires et des crises de la balance des paiements. Cest la question de la soutenabilit des dsquilibres rels.

2.1 Les mcanismes gnraux luvre dans une crise de la balance des paiements BP :
Une crise de la balance des paiements provient de lincapacit dun pays faire face ses engagements financiers. Elle se matrialise par une crise de change (c'est--dire par une dprciation importante de la monnaie nationale) et saccompagne souvent de lincapacit du pays garantir le remboursement de sa dette souveraine : cest ce quon appelle la crise de la dette.

Une dette souveraine est mise par lEtat auprs de lensemble des agents privs (mnages, entreprises, banques) quils soient nationaux ou internationaux. La dette souveraine comporte un risque de rpudiation. Plusieurs explications dune crise de la balance des paiements : Explication laide de la dgradation des fondamentaux : cette crise des fondamentaux est lie la dgradation continuelle des grands quilibres macroconomiques du pays qui fait douter de sa capacit honorer ses engagements financiers court et moyen termes. Taux de croissance du PIB Equilibre du budget de lEtat (T G) Niveau de la dette publique Equilibre de la balance courante. Explication par des crises de confiance : le dclenchement de ce type de crise est li la nature des anticipations des agents et la cohrence inter temporelle des politiques menes par les Etats. Aucune crise de la balance des paiements na t lie un pur problme de confiance. En revanche, une dgradation de la confiance quont les agents envers un pays peut aggraver et amplifier une crise des fondamentaux.

Processus : 1) Fuite des capitaux et perte de confiance des investisseurs dans la valeur de la monnaie nationale : cest le dbut de la crise de change. 2) Problme de confiance sur la capacit du pays honorer sa dette souveraine : cest le dbut de la crise de la dette. Comment la dgradation des fondamentaux peut conduire une crise de la balance des paiements ? Nous nous focaliserons sur le dficit public de lEtat et le dficit de la balance courante. 2.1.1 Les dsquilibres de la balance courante : BP = BC + MC - R = 0 avec BC la balance courante, MC la balance des capitaux (mouvements de capitaux) et R la variation des rserves de change. Soit une BC 0 MC 0 = entre de capitaux et/ou R 0 = rduction des rserves de change. Pour assurer lentre de capitaux, un certain nombre de conditions propices doivent tre

ralises en particulier 3 facteurs importants qui vont dterminer les flux entrant de capitaux : 1) Les taux dintrt doivent tre suffisamment levs (attractifs). En gnral, lorsque la BC est structurellement dficitaire, le taux dintrt national est suprieur au taux dintrt mondial. Taux national taux mondial = SPREAD de taux il mesure la prime de risque que le pays doit payer aux investisseurs pour les inciter placer chez vous. Cette prime de risque augmente dautant plus que le pays est risqu. 2) Le taux dinflation du pays doit tre suffisamment faible pour que les agents aient confiance dans la valeur future de la monnaie du pays quils financent. (inflation faible/stable PPA relative) 3) La stabilit financire du pays : le systme bancaire et le march des capitaux doivent tre suffisamment dvelopps pour assurer la diversification du risque.

2.1.2 Le dficit des finances publiques Solde du budget de ltat = Recette de ltat Dpenses de ltat (T-G) < 0 Y-C-I+ (T-G) = BC Y-C = pargne nette prive (S-I) + Epargne nette publique (T-G) = Solde de la balance courante (BC) Dficit jumeaux : La prsence de dficit jumeau implique que lpargne nette prive est insuffisante pour couvrir les besoins de financements de lconomie nationale (financement du dficit publique et de la balance courante et donc le pays va devoir recourir aux financements externes. (T-G)< 0 = dficit public BC< 0 = dficit de la balance courante Besoin dun financement externe : endettement ltranger. Un dficit chronique de finances publiques est difficilement conciliable avec la stabilit financire du pays. Le dficit public est soutenable sil garantit que la dette naugmentera pas dans des proportions excessives telles que ltat ne puisse plus assurer son remboursement. Dficit public = FLUX ceci engendre une mission demprunt qui va complter la dette = STOCK pour financer le dficit. La nation paie des intrts, il sagit de la charge de la dette Si hausse des taux dintrts, le cot de la dette augmente.

Dficit public = flux

Agravation deficit La nation paie des Intrts charge de la dette investisements

Emission demprunt Dette stock Si hausse des

Cout de la dette augmente

Le cas des USA : BC dficitaire depuis plus de 15ans 2007 : 6,5% du PIB $700mds Dficit public depuis 2002 2007 : 4% du PIB Dettes 70% du pays PIB Epargne nette prive (I-S) = 0 Besoin de financement extrieur : 75% de lpargne mondiale Lorganisation du systme financier international a permis un financier Sans pleurs des dficits US.

2.2 Systme financier international et financement des USA

Prsenter lorganisation du systme financier international en identifiant les grands dsquilibres existants entre la zone euro Asie et USA, et nous allons chercher identifier les risques qui psent sur ce systme 2.2.1 La structure des relations financires

Il est impossible de comprendre le cas des USA sans la resituer dans le contexte conomique mondial. Si on considre la zone euro avec une croissance faible et une inflation faible, elle a t presque dflationniste en 2007 et une monnaie survalue par rapport au dollar depuis 2005 et une balance courante globale quilibre jusquen 2007 et a un excdent financi er CAD quelle finance le reste du monde. Le mouvement des capitaux est ngatif. Pour les USA croissance forte tire par lendettement des mnages amricain (160% du PIB). Linflation est faible voir modre entre 3 et 3,5%. Dprciation de $/ Dsquilibre de la balance courante < 0 et dficit public Ils sont endetts vis--vis du reste du monde. Croissance forte tire par lendettement. Zone Asie : (Chine etc.) Croissance trs forte : 10 12% Inflation forte : 8 10% Excdent commerciaux norme et financement du reste du monde

Brettons Wood II : comment est organis le systme financier international ? Constatations : fort dficit de la BC US : 6% du PIB. Dficit des finances publiques : 5% du PIB. Epargne nulle prive (S - I)=0.

Trois acteurs/trois zones conomiques : USA : Croissance lente entre 2001-2002 3,5% 4%. Dficit de la BC/ dficit public. Zone Euro : Croissance faible 2% 2,5%. Equilibre extrieur : BC zone euro quilibre Zone Asie mergente, Chine, Inde Croissance trs forte 10%. Excdents commerciaux BC. Mode de croissance choisi par les mergents : EXPORTS LED GROWTH CHINE demande interne trs faible croissance tire par la demande externe.

Flux montaires USA trs forte consommation (mnages, Etat) finance par endettement.

Vente massive de biens de consommation aux USA par la Chine. Les chinois financent le s importations US alors que les USA paient les produits imports aux chinois. Deux formes pour le financement chinois : Financement direct du dficit public US en achetant des bons du trsor US. Financement par laccumulation des rserves de change : le gouvernement chinois accepte de dtenir des $ sans aucune contre partie.

2.2.2 Brettons Wood II ou lquilibre de la terreur financire : Brettons Wood I : fin 1971 OR Le $ est convertible par rapport lor. $

FF

DM

Les autres monnaies assurent leur stabilit vis--vis du $. Fin 1950-dbut 1960 : accumulation des rserves en $. Brettons Wood II : Banques centrales asiatiques, notamment chine et inde acceptent de dtenir des $ sans aucune contrepartie.

 USA : besoin de financement : paie avec leur propre monnaie. Conditions de fonctionnement : La croissance chinoise est fonde sur les exportations, ce qui ncessite une demande externe importante. Une baisse de la demande US pour les produits chinois fait peser un risque majeur. Du point de vue des USA, on a ce quon appelle le mcanisme des financements sans pleurs des dficits publics et de la balance courante laide de leur propre monnaie. Zone euro : absence de politique coordonne/ observateur de la situation. Risques et dsquilibres : USA : cercle vicieux du renforcement des dsquilibres courants sans aucune incitation la rduction de ses dficits. Chine : problme dinflation laccumulation des rserves de change provoque un gonflement de la masse montaire chinoise afflux de liquidit en monnaie chinoise qui se traduit soit en impact inflationniste, soit en bulle financire. Ils investissent en bourse sur le march domestique ; cet afflux de liquidit a provoqu une augmentation importante des cours qui peut sassimiler une bulle financire ou bulle spculative. Bulle spculative : cart entre la valeur fondamentale (donne par les fondamentaux) est une variable (taux de change) et sa valeur de march. Risque de change : dprciation du $ qui provoque une perte de valeur des rserves de change accordes par la banque asiatique. Comment sortir de ces dsquilibres ? Vision USA : les dsquilibres proviennent dune sous valuation de la monnaie chinoise par rapport au $. Cest la sous valuation de la monnaie chinoise qui explique le dynamisme des exportations chinoises vers les USA. Il faut donc que la monnaie chinoise sapprcie vis--vis du $ (douce ngligence). La rsorption du dsquilibre passe par un ajustement des taux de change. Une dprciation de 22% du $ par rapport au yuan conduirait une rduction du dficit de la balance courante US de 1,3 points au bout de 6 ans. Vision du FMI : coordination des politiques entre pays. 1) Dprciation du $ vis--vis des grandes monnaies mais surtout vis--vis des monnaies asiatiques. 2) Rduire le dficit public et la consommation des mnages US afin dencourager lpargne. 3) LEurope doit relancer sa croissance et la Chine sa demande interne.

 BESOIN DUN ACCORD. Crise financire : Rsorption brutale des dsquilibres, savoir, le mcanisme dclencheur. Actuellement on est dans un choc de richesse ngatif : patrimoine des mnages sest rduit fortement 1) Baisse de la valeur de limmobilier amricain (moins 20 % de sa valeur) = crise des Subprimes 2) Baisse du patrimoine financier (les actions : march boursier ) _ Rduction de lendettement et du Crdit _ Baisse de la Demande de consommation = Baisse de la croissance US MAIS pas de relais de la demande chinoise et de la croissance en Europe Ractions : les USA _ FED qui baisse les taux dintrts pour relancer le crdit _ Relance budgtaire US : 150 mds de $ Linterdpendance des flux rels et financiers peuvent conduire lexistence de dsquilibres internationaux pouvant remettre en cause la stabilit globale dun pays ou dun ensemble de pays. Afin de comprendre les mcanismes dajustement qui sont loeuvre pour rsorber ces dsquilibres, il est ncessaire de prsenter une vision unifie intgrant les contraintes relles et financires qui psent sur le pays, cette vision est donne par le modle de Mundell-Fleming (IS LM BP)

Exemple : Dsquilibres financiers : (S-I) + (T-G) = BC pargne financire nette de la nation = solde de la balance courante. USA : BC dficitaire : Si BC 0, (S-I) + (T-G) 0 manque dpargne aux USA, trop de consommation. Autres pays : BC excdentaires : Si BC 0, (S-I) + (T-G) 0 pargnent beaucoup, consomment moins. Bilan : lpargne doit augmenter dans le pays dficitaire : les USA. La hausse de lpargne saccompagne dun baisse de la consommation et donc de la demande interne pour les biens trangers : tendance la restauration de lquilibre de la balance courante.

Dprciation comptitive et la courbe en J :

Dprciation de la monnaie : hausse du volume des exportations et une baisse du volume des importations, ce qui devrait rduire le dficit de la BC. Solution efficace si effets volumes effets valeurs IExI + IEmI 1. Pourquoi cela limite le risque de baisse de la croissance aux USA : Lquilibre macroconomique nous indique : Y = (C + I + G) + (X M) Y = absorption+BC. La dprciation montaire permet daugmenter la demande externe des USA (BC), ce qui provoque une baisse de la demande interne (absorption) provoque par la hausse de lpargne. Synthse : Rduction du dficit budgtaire US + augmentation de lpargne prive baisse de labsorption aux USA risque dune baisse de la croissance. Dprciation relle du $ rduction du dficit de la BC relance de la demande externe des USA. Augmentation de labsorption (demande interne) des pays excdentaires soutien de la demande aux USA.

Chapitre 3 : Policy-mix en conomie ouverte, modle Mundell-fleming et coordination des politiques conomiques
Objectif : Prsenter une version unifie des ajustements rels montaires et financiers engendrs par des dsquilibres en conomie ouverte. La nature des ajustements dpend du systme de change retenu par lconomie. IS/LM : Nous donne lquilibre interne BP : Nous donne lquilibre externe (quilibre de la balance des paiements) Problme : Les implications pratique du modle sont limites mais ont lavantage de prsenter un cadre unifier de raisonnement et prsente simplement les mcanismes conomique qui sont luvre dans une conomie ouverte.

Section 1 : La structure gnrale du modle

HYB : On se situe dans une petite conomie ouverte : PEO , cest dire que lquilibre interne de lconomie naura aucun impact sur les grandeurs macroconomiques internationales, au contraire la PEO doit sadapter aux contraintes internationales. : Lquilibre extrieur : _ lquilibre de change _ Lquilibre rel : balance courante _ Lquilibre financier : balance des capitaux

1.1. Lquilibre extrieur : quation de la BP

Equilibre de la BP : BP=BC+MC-R=0 Nous allons reprendre chacun des lments afin de les intgrer dans IS/LM. Deux variables endognes dans IS/LM : -le revenu rel Y -le taux dintrt r. Comment exprimer lquilibre de la BP en fonction de r et de Y ? 1.1.1 Lquilibre de la balance courante : H1 : BC=X(Yf, Pf/P) M(Y, Pf/P). H2 : Yf et Pf sont exognes donns. BC=BC(Y, Pf/P). H3 : le niveau gnral des prix interne est fixe court terme. La Balance courante ne se modifiera uniquement en cas de changement dans la valeur du revenu national Yf ou de la

valeur du taux de change nominal du pays. Donc : BC=BC(Y, ) BC/Y = BCy 0 et BC/ 0. H4 : la condition sur les lasticits est vrifie et la balance courante samliore toujours suite une dprciation de la monnaie nationale. 1.1.2 La balance des capitaux : MC = K (mouvement de capitaux). La manire la plus simple de reprsenter les mouvements de capitaux court terme est de supposer que les flux entrants et sortants de capitaux sont fonction des taux dintrt offert dans le pays et ltranger (PTI). r = rf + (t+1 t) / t Deux hypothses concernant le taux de change anticip : 1) On neutralise le risque de change sur le march interne (retour vers la PTI couverte) 2) On va supposer qu court terme les anticipations des agents sont statiques. La meilleure anticipation de sa valeur future, cest sa valeur prsente t+1 = t. La PTI se rsume donc : r = rf : galit des taux dintrts rels. Lquation de la balance des capitaux : K = K(r, rf). Les capitaux ne dpendent que des taux dintrts. 1er cas : Lquilibre K(r, rf) = 0 est ralis si r = rf. 2me cas : Excdent de la balance des capitaux rentre massive de capitaux : K(r, rf) 0 et donc r rf. 3me cas : Dficit de la balance des capitaux sortie massive de capitaux : K(r, rf) 0 et donc r rf. 1.1.3 Lquation de la balance des paiements : BP = BC(Y, ) + K(r,rf) = R. BC(Y, ) + K(r, rf) - R = 0. Lajustement vers lquilibre de la balance des paiements va maintenant dpendre du rgime de change en vigueur. Il y a deux rgimes de change possibles : changes fixes ou changes flexibles/flottants.

 Rgime de changes fixes : = constant Dans ce cas, pour un revenu national Y donn, la balance courante, si elle est en dsquilibre, ne pourra pas squilibrer laide dune variation du taux de change. Lquilibre de la balance des paiements se ralisera soit par une entr e de capitaux ou une sortie de devises en cas de balance courante dficitaire, ou alors par une sortie de capitaux ou une entre de devises en cas de balance courante excdentaire. Rgime de changes flexibles : la monnaie est flottante. La banque centrale na pas lobligation de garantir la parit de sa monnaie. dans ce cas, R = 0 donc, pas dintervention sur les rserves de change. Lajustement de la balance des paiements se ralise soit par une variation du taux de change qui permet de rquilibrer la balance courante, soit par une entre ou une sortie de capitaux en fonction du diffrentiel du taux dintrt. Comment reprsenter lquilibre de la balance des paiements dans le cadre (Y, r) ? Hypothse : parfaite mobilit des capitaux Lquilibre de la balance des capitaux ncessite r = rf. r
Zone de dsquilibre Rentres de K K(r, rf)0.

r0
Contrainte de lextrieur .

Pas tenable long terme : retour vers lquilibre. Apprciation de la monnaie linfini.

rf

BP=0
Zone de dsquilibre K(r, rf) 0. Sorties de K Possibilit de crise de la BP. Dprciation de la monnaie linfini.

r0

Y0

Dans un march des capitaux totalement intgr au niveau international (parfaite mobilit, aucune entrave aux mouvements des capitaux), un pays na pas dautre choix que de positionner son taux dintrt national sur le taux dintrt tranger pour quilibrer sa balance des paiements. Cette situation prsente une petite conomie ouver te (petit pays). Cas de dsquilibre : pour un revenu Y0, le pays (petite conomie ouverte/PEO) fixe un taux dintrt r0. Que se passe-t-il ?

 r rf : entre massive de capitaux dans le pays K(r, rf) 0. 1re situation : en changes fixes, lentre de capitaux devrait conduire lapprciation de la monnaie nationale, ce qui nest PAS POSSIBLE en CHANGE FIXE. Banque centrale : achat de devises/vente de sa monnaie. R0 : les rserves de change augmentent. Ces variations de rserves de change crent un processus inflationniste qui nest pas tenable long terme. 2me situation : en changes flexibles, entre massive de capitaux ; apprciation de la monnaie nationale. La BC devient dficitaire. r0 rf K (r, rf) 0. Sortie massive de capitaux et dprciation de la monnaie nationale qui provoque un excdent chronique. Le taux de change doit rester inchang. Banque centrale : achat de monnaie nationale/ vente de devises. Rduction des rserves de changes : R 0. Lorsque ces rserves de changes sont puises, la nation ne peut plus dfendre la fixit du taux de change CRISE DE CHANGE.

1.2 Equilibre global et ajustements en conomie ouverte :

Approche montaire de la balance des paiements : lquilibre global de lconomie se ralise lorsquon associe la condition dquilibre externe aux conditions dquilibre interne sur le march des B&S (IS) et sur le march de la monnaie (LM). 1.2.1 Les relations dquilibre global en conomie ouverte : Lquilibre montaire LM : Equilibre offre de monnaie-demande de monnaie. Motifs de demande de la monnaie : (relle) demande de transaction k(Y) demande de spculation l(r) Offre (relle) : M/P = offre nominale de monnaie = M = D (crdit lconomie) + R (mesure de change). Equilibre montaire : LM : M/P = (D+R)/P = k(Y) + l(r). Loffre relle de monnaie est une fonction du montant des rserves de change dtenues par la banque centrale. Toutes augmentations de ces rserves de change vont provoquer une augmentation induite de loffre de monnaie. Lquilibre rel IS : Y = C + I + G + BC Y = revenu rel : offre de biens et services C + I + G = ABSORPTION : montant de la demande interne BC = demande nette de ltranger (X-M)

Fonction de consommation : C(Y) = consommation des mnages = demande relle de B&S. Fonction dinvestissement : I(r) = investissement des entreprises G = dpenses de lEtat = exogne BC (Y, ) = demande nette de ltranger. Y = C(Y) + I(r) + G + BC (Y, )

I(r) Y effet multiplicateur C(Y) BC (Y, ) M (importations). En conomie ouverte, leffet multiplicateur dune relance de la demande interne sur la valeur du revenu dquilibre sera plus faible quen conomie ferme. Une partie de la demande supplmentaire sera satisfaite par une hausse des importations, c'est--dire une augmentation de la production du reste du monde. La courbe IS sera moins tendue (plus plate) en conomie ouverte quen conomie ferme. r

IS2

IS1() IS3 Y Si dprciation de la monnaie nationale M X BC (Y, ) Y dplacement de la courbe IS vers le haut Si apprciation de la monnaie nationale X M BC (Y, ) Y dplacement de la courbe IS vers le bas Toute dprciation de la monnaie nationale provoque une augmentation de la demande nette de ltranger (BC) qui engendre lquilibre une augmentation du revenu (Y) : toutes choses gales, IS se dplace vers le haut (IS1IS2).

 Lquilibre global de lconomie : Biens et services : Y = C(Y)+ I(r) + G = BC (Y, ) quilibre interne Monnaie : M/P = k(Y) + l(r) BP : r = rf quilibre externe. Prix fixes : P donn Taux dintrt tranger : rf connu (donn) Combien de variables inconnues ? Y, , M. 3 inconnues, 2 quations. Problme : ce stade, nous avons une variable endogne de trop dans notre systme conomique quil va falloir rendre exogne (imposer sa valeur) et la nature de cette variable exogne va dpendre du rgime de change en vigueur. En conomie ferme, la masse montaire M est exogne (sous contrle). 1er cas : lconomie est en change fixe la variable exogne est impose par le rgime de change = fixe, donn, exogne. L e modle dtermine le revenu dquilibre Y et la masse montaire M devient endogne lconomie, cest donc quelle nest plus sous contrle de la banque centrale qui perd lautonomie de sa politique montaire. La politique montaire devient hors de contrle des autorits en change fixe. 2me cas : lconomie est en change flexible le taux de change se fixe librement sur le march. La masse montaire peut redevenir exogne sous contrle de la banque centrale. et Y endognes. Reprsentation graphique de lquilibre r LM

r*

BP=0

IS()

Yo

BP : quilibre externe IS/LM : quilibre interne

intersection IS/LM/BP

Lquilibre global de lconomie : couple (Yo, r*) Dans le cas o lquilibre global nest pas ralis, lajustement seffectuera par une variation du revenu dquilibre et du taux de change en cas de change flexible ou de la masse montaire en cas de change fixe. Si change fixe : donn ou IS immobile LM se modifie pour rtablir lquilibre : M endogne. Si change flexible : se modifie, IS bouge M est exogne et LM est fixe. 1.2.2 Les ajustements en change flexible : Lquilibre interne nest pas compatible avec lquilibre externe. r LM

r0 r*

IS() IS() Y1 Yo t0 : quilibre interne = (Yo, r0) Nous avons r0rf entre massive de capitaux : Achat de monnaie nationale Vente de devises. Apprciation de la monnaie nationale sur le march des changes : . t1 : apprciation de la monnaie nationale X et M de la demande nette de ltranger (BC).

(Yo, r0, ) (Y1, rf, ) Lquilibre final est obtenu lorsque r=rf pour un niveau de revenu national Y1. BILAN : Dans le cas o le taux dintrt national est suprieur au taux dintrt tranger , rrf, lajustement se ralise laide dune apprciation de la monnaie nationale et saccompagne dune contraction du revenu. A linverse, lorsque le taux national est plus faible que le taux tranger, rrf, lajustement se ralise laide dune dprciation de la monnaie nationale et saccompagne dune expansion du revenu.

1.2.3 Processus dajustement en change fixe : r LM1 LM2 M car R

r0 r*= rf BP=0

IS()

Yo Y1 = taux de change fixe: la parit des taux de change est dfendue par la banque centrale. t0 : quilibre interne = (Yo, r0) Nous avons r0rf entre massive de capitaux. Vente de monnaie trangre Achat de monnaie nationale. La banque centrale contrle le change. Elle augmente ses rserves de change en convertissant la monnaie trangre en monnaie nationale au taux de change fixe. t1 : laccroissement des rserves de change provoque un gonflement de la masse montaire M dplacement de LM vers le bas (LM1LM2).

Le mcanisme se poursuit jusquau point o r = rf. On obtient un nouvel quilibre interne compatible avec lquilibre externe et qui donne lieu une expansion du revenu national (YoY1). Si le taux national baisse r, il ya une hausse du revenu Y (processus multiplicateur : relance de la demande dinvestissement et, terme, relance de la demande globale et donc du revenu dquilibre). Ce modle nous indique quen systme de change fixe, la masse montaire nest plus sous contrle de la banque centrale puisquelle doit servir garantir la fixit du change et lquilibre de la balance des paiements BP. On obtient alors ce quon appelle le triangle dincompatibilit .

Politique montaire autonome

Equilibre extrieur de la BP

Systme de change fixe

Ces trois objectifs sont mutuellement incompatibles et uniquement ralisables 2 2. 1er cas : quilibre extrieur de la BP + change fixe la masse montaire M devient endogne et on doit renoncer lautonomie de la politique montaire. 2me cas : le pays qui veut conserver lautonomie de sa politique montaire doit accepter un systme de change flexible.