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Manuscrit auteur, publi dans "Crises et nouvelles problmatiques de la Valeur, Nice : France (2010)"

CONTENUS RESULTAT

INFORMATIONNELS NET ET DES

DU

CAPITAUX

PROPRES : QUELLE PERTINENCE APRES LINTRODUCTION DES NORMES IFRS : LE CAS DE LA FRANCE
Tayeb SAADI Doctorant CESAG (Centre dEtudes des Sciences Appliques la Gestion) Ecole de Management Strasbourg Universit de Strasbourg E-mail : saadi@unistra.fr

hal-00481550, version 1 - 6 May 2010

Rsum :
Avec l'adoption des normes IAS/IFRS, les firmes europennes ont choisi de publier leurs tats financiers sous un modle de normes orient vers les besoins dinformation des actionnaires et des investisseurs boursiers. Ce nouveau rfrentiel comptable semble fournir des informations plus pertinentes en matire dinvestissements par rapport celles divulgues sous les normes franaises. Ce travail a pour objectif dvaluer la pertinente du rsultat net et des capitaux propres, indicateurs cls des tats financiers, selon les normes locales franaises et selon les nouvelles normes IAS/IFRS. En particulier, nous vrifions si l'adoption des normes IAS/IFRS amliore la qualit du rsultat net et des capitaux propres publis pour rpondre aux besoins en informations des investisseurs boursiers. A partir dun chantillon dentreprises franaises cotes et observes sur une priode pr-IFRS (2000-2003) et post-IFRS (2005-2007), lutilit informationnelle, au sens du value relevance, du rsultat net et des capitaux propres est tudie. Nos rsultats montrent que par rapport aux normes franaises, ladoption des normes IFRS amliore nettement les contenus informationnels du rsultat net et des capitaux propres pour les investisseurs.

Abstract:
Since the advent of the International Financial Reporting Standards (IFRS) / International Accounting Standards (IAS), European companies have reported their consolidated financial statements according to shareholder (or investor) model. This new frame of reference seems to provide more relevant information than those obtained from the stakeholder model (French GAAP). This article aims to compare the value relevance of earnings and equity as obtained from French GAAP and from International Accounting Standards (IAS/IFRS). In particular, we check whether the adoption of IAS/IFRS standards improves the overall quality of the published earnings and equity used by the stock exchange investors. Using data from French companies listed on the Paris stock exchange, the observed value relevance of earning and equity is studied by comparing the pre-IFRS (2000-2003) and post-IFRS (2005-2007) periods. Our results indicate that the value relevance of information content of earnings and equity book value is greater under IFRS GAAP than with French GAAP in the explanation of stock returns.

Mots clef : Capitaux propres - rsultat net rendement boursier pertinence investisseur.

Keywords: Equity - accounting earnings return value relevance investor

INTRODUCTION :

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Aprs les scandales financiers et les manipulations comptables survenus au dbut de la dcennie aux Etats-Unis et en Europe (Enron, Worldcom, Crdit Lyonnais, Vivendi Universel, Parmalat ), les investisseurs sont saisis de doute sur la sincrit et lutilit des informations comptables publies dans les tats financiers. Pour rtablir la confiance des investisseurs, la commission europenne a rendu obligatoire lapplication des normes dinformation financire internationales (IFRS : International Financial Reporting Standards) compter du 1er janvier 2005 pour les entreprises cotes tablissant des comptes consolids. Le principal objectif poursuivi est de fournir un cadre rglementaire, au niveau international, pour publier une information financire de meilleure qualit qui soit la fois pertinente, fiable, comprhensible et comparable pour les investisseurs. Ce cadre de normalisation a entran donc un changement majeur en matire de communication des performances financires. Cette dernire sest oriente, avec le nouveau rfrentiel comptable, particulirement vers les besoins dinformation des actionnaires et des investisseurs boursiers, malgr que lIASB ne nglige pas clairement les autres parties prenantes de la firme (salaris, clients, fournisseurs, Etats). Dans ce sens, le cadre conceptuel de lIASB1 indique dans son 10 que Comme les investisseurs sont les apporteurs de capitaux risque de lentit, la fourniture dtats financiers qui rpondent leurs besoins rpondra galement la plupart des besoins des autres utilisateurs susceptibles dtre satisfaits par des tats financiers . Avec le FASB2 et dans une moindre mesure avec lIASB, on est pass dun modle Stakeholder un modle Shareholder destin pour rpondre en priorit aux besoins dinformation spcifiques des actionnaires et des investisseurs. Avec les normes IFRS, les investisseurs sont donc privilgis en matire de reporting financier. Le nouveau rfrentiel comptable semble fournir des informations plus pertinentes en matire dinvestissements par rapport celles divulgues sous les normes locales (stakeholder model) car il vise en priorit les investisseurs. Pour les groupes europens cots publiant des tats financiers consolids, les normes IFRS sont devenues le rfrentiel de droit commun des comptes annuels. Ainsi, les normes locales ou nationales des pays membres de lunion europenne ne devraient plus sappliquer. Les normes IFRS sont inspires du modle anglo-saxon qui privilgie la dominance dune approche conomique au dtriment dune approche historique et fiscale ainsi que la satisfaction des besoins dinformation du march financier. Les normes IFRS ont pour vocation de fournir des informations financires pertinentes et utiles aux investisseurs pour leurs prises de dcision et une allocation efficace de leurs ressources. Ladoption des normes IFRS par les firmes devrait entraner donc un changement en matire de communication financire. Cette dernire constitue un moyen de contrle et dvaluation des dcisions prises par les dirigeants pour apprcier la valeur cre et estimer les perspectives de dveloppements futurs de la firme.

A partir de 2002, lorganisme de normalisation comptable international lIASC (International Accounting Standards Commitee) a t rform et rebaptis lIASB (International Accounting Standards Board). 2 Le Financial Accounting Standards Board (FASB) est lorganisme charg de llaboration et de lamlioration des normes comptables amricaines (US GAAP).

De lutilit accorde par les actionnaires et les investisseurs linformation comptable dans un objectif dvaluation, il semble merger une relle volont pour tudier les liens entre le contenu informatif des donnes comptables et les marchs financiers. De ce point de vue, de nombreux travaux de recherches (Collins et Kothari, 1989 ; Easton et Harris, 1991 ; Strong, 1994 ; Dechow, 1994 ; Lev et Zarowin, 1999 ; Ball et Brown, 1968 ; Beaver, 1968 ; Dumontier et Labelle, 1998) ont notamment eu pour objectif dapprcier, au travers la mthodologie des tudes dassociation, le contenu informationnel des donnes comptables quant la cration de valeur. Ces tudes dassociation visent apprcier lintensit de la relation entre les variables comptables et les mesures boursires de la rentabilit ou de la valeur de la firme. Ce travail sinterroge sur lutilit et la pertinence des donnes comptables dans le cadre du nouveau rfrentiel comptable. Dans cette perspective, la question principale laquelle ce travail tentera de rpondre peut sanalyser ainsi : les nouvelles normes comptables IFRS permettent-elles damliorer le contenu informationnel des donnes comptables pour les investisseurs et les autres parties prenantes de la firme ? Nous ne nous intressons pas la contribution de chaque norme sur le contenu informationnel des chiffres comptables. Nous optons pour une approche financire qui consiste tudier limpact de ladoption obligatoire de lensemble des normes IFRS sur la qualit du reporting financier, dont notamment le rsultat net et les capitaux propres. Le choix de ces deux indicateurs se justifie par la grande importance que leur accordent les analystes financiers et les investisseurs dans le cadre du processus dvaluation des firmes. En effet, pour se renseigner sur la cration de valeur actionnariale, ces derniers accordent un intrt particulier la rentabilit des capitaux propres3, ou rentabilit financire, qui permet dvaluer les performances ralises partir des capitaux investis par les actionnaires. Par ailleurs, lintrt des capitaux propres se justifie galement par le fait quils constituent la premire source de financement des firmes qui permet de faire face aux difficults financires temporaires et qui permet dattnuer le risque de faillite susceptible dtre d au recours lendettement. En plus, mme pour sendetter, les capitaux propres donnent une indication sur la solvabilit de la firme car ils permettent, le cas chant, de garantir le remboursement des ventuelles dettes contractes auprs des cranciers. Le but de ce travail est dtudier dans le contexte franais limpact de ladoption du nouveau rfrentiel comptable international sur la cration de valeur actionnariale des firmes cotes. Plus prcisment, nous allons comparer, travers la mthodologie des tudes dassociation, la pertinence des contenus informationnels du rsultat net et des capitaux propres publis sous les normes franaises locales durant la priode pr-IFRS et sous les nouvelles normes IFRS pendant la priode post-IFRS. Pour ce faire, nous allons se baser sur le courant de recherche value relevance pour tudier et comparer la pertinence des chiffres comptables avant et aprs ladoption des normes IFRS. Nous considrons que lassociation entre les donnes boursires et les donnes comptables comme une mesure de pertinence de ces dernires selon les normes comptables appliques. Le choix des donnes boursires (rentabilit ou cours boursier) comme rfrentiel commode de la valeur de la firme est bas sur lhypothse defficience des marchs financiers. Sur le march boursier, la valeur de la firme traduit les anticipations des investisseurs de la somme
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La rentabilit financire rapporte le rsultat net aux capitaux propres. des capitaux propres est connue sous lappellation : Return on Equity

Chez les anglo-saxons, la rentabilit

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actualise des revenus futurs de la firme. Par ailleurs, les travaux sur le contenu informationnel des donnes comptables visent apprcier la part quelles apprhendent dans le processus prvisionnel dvaluation de la firme par le march. En dautres termes, il sagit de savoir si les donnes comptables divulgues permettent de fournir des informations utiles sur les performances futures susceptibles dtre ralises et qui affectent ex ante la valeur de la firme. Ainsi, les donnes comptables seront juges pertinentes en matire dvaluation de la firme si la valeur cre qui ressort de ces donnes internes est corrle la valeur des donnes boursires apprcie sur le march financier. Si les tudes qui ont analys la pertinence du rsultat net et des capitaux propres selon les normes locales et selon les normes internationales IFRS ont fait lobjet de quelques travaux en Europe et aux Etats-Unis, notre connaissance, aucun travail ne sest intress ltude des contenus informationnels du rsultat net et des capitaux propres avant et aprs ladoption obligatoire des normes IFRS en France. Les travaux de recherche qui ont tudi la pertinence des donnes comptables selon les normes IFRS travers un chantillon de plusieurs pays supposent la similitude de lvaluation des donnes boursires, en tant que benchmark, dans les diffrents marchs boursiers. Le fait de sintresser au seul march franais exclut donc cette hypothse. En outre, nous avons choisi le cas de la France pour notre tude et non pas le cas de plusieurs pays europens, pour liminer linfluence des diffrences institutionnelles, telles que les politiques de rglementations, les rgimes fiscaux, etc. sur la pertinence des chiffres comptables. Selon Baumol and Malkiel (1993), Edwards (1993) ou encore Jacobson and Aaker (1993), les diffrences institutionnelles sont dues, entre autres, aux politiques nationales, conomiques et sociales. Dans la premire section de cet article nous prsenterons quelques divergences thoriques entre les normes IFRS et les normes franaises. Dans la deuxime section nous passerons en revue une brve synthse des principaux travaux empiriques relatifs au contenu informationnel du rsultat net et de la valeur comptable des capitaux propres selon les deux rfrentiels comptables. La mthodologie adopte et les donnes utilises seront dcrites dans la troisime section. Enfin, les rsultats obtenus seront prsents et comments dans la dernire section.

1. LA PERTINENCE DES DONNEES COMPTABLES : SUPERIORITE DES NORMES IFRS SUR LES NORMES FRANAISES LOCALES
Dvelopper des normes de reporting financier de haute qualit est parmi les principaux objectifs de lInternational Accounting Standards Board (IASB). Ces normes doivent permettre, en principe, aux chiffres comptables de gagner en terme de pertinence et de reflter aussi fidlement que possible la situation conomique de la firme et la performance ralise sur une priode donne. Une information ne peut tre pertinente que si elle rpond aux besoins de prise de dcisions des utilisateurs. Cest dans ce sens que les normalisateurs le FASB et lIASB reconnaissent lutilit dcisionnelle de linformation comptable et financire. Ils mettent de lavant que lobjectif des tats financiers est la production des informations pertinentes pour la satisfaction des besoins des investisseurs. Les normes comptables internationales (IFRS) reconnaissent dans la norme n1 que lobjectif principal assign aux informations comptables est de nature informative et prdictive. Cette orientation des normes

IFRS vers les besoins dinformation des investisseurs a pour objectif daider ces derniers dans leurs prises de dcisions. Cet objectif est inspir en grande partie du cadre conceptuel amricain qui indique dans la norme de concept SFAC4 n 1 que les tats financiers des firmes doivent fournir des informations utiles aux diffrents utilisateurs qui prennent des dcisions notamment aux investisseurs actuels et potentiels. La pertinence des informations comptables publies selon les normes IFRS semble justifier lutilisation importante des tats financiers comme supports censs traduire la ralit conomique et financire de la firme par les investisseurs et les analystes financiers. Dans ce sens, Colasse (2000) estime que lobjectif principal des tats financiers est de fournir une information utile et pertinente sur la situation financire, la performance et les variations de la situation financire de la firme. Une information pertinente conditionnerait lallocation optimale des ressources et la valorisation de la firme sa juste valeur. La pertinence des informations comptables divulgues selon le rfrentiel IFRS provient essentiellement de la nouvelle vision conomique et prdictive de la comptabilit aux dpens dune vision historique et fiscale. Ainsi, parmi les divergences5 profondes entre le rfrentiel IFRS et les normes franaises, on peut citer titre non exhaustif le principe de juste valeur (Fair Value) ou encore le principe de primaut de la ralit conomique sur laspect juridique. A travers ces principes, les normes IFRS cherchent mieux renseigner les investisseurs sur la vraie valeur de la firme. En effet, la primaut de lconomique sur le juridique permet lentreprise de mieux rpondre aux besoins en informations des investisseurs. Il en est ainsi par exemple pour les biens pris en crdit bail que les normes IFRS font apparatre au bilan, alors que les rgles franaises nautorisent pas ce retraitement comptable. En outre, lapplication du principe de juste valeur, comme substitut au principe du cot historique, permettrait une meilleure valuation des rsultats comptables et des postes actifs et passifs du bilan. Lapplication de la juste valeur permettrait ainsi aux firmes de disposer des tats financiers plus pertinents pour rpondre aux besoins en informations des investisseurs. A contrario, lusage du principe du cot historique associ au principe de prudence ne permet pas la comptabilit de traduire la ralit conomique et de poursuivre lvolution des marchs financiers. Avec le principe de juste valeur, linformation comptable et financire reflterait dsormais une ralit conomique, permettant une valuation de la performance qui est plus ancre dans une approche base sur le prsent et le futur, au dtriment dune approche juridique et historique. Une telle mutation trouve son origine dans la satisfaction des besoins
Le Statement of Financial Accounting Concepts est le cadre conceptuel comptable amricain. A titre non exhaustif on peut citer les exemples suivants de divergences en matire de traitement comptable entre les normes IFRS et les normes franaises : - le goodwill : en normes franaises, le goodwill tait amorti sur une dure choisie par le groupe. En IFRS, lIAS n 36 a supprim lamortissement du goodwill constat au moment de lentre dune firme dans le groupe, suite son acquisition. Lamortissement est remplac par un test de dprciation effectu au minimum une fois par an. Ce test permet de constater les ventuelles dprciations dans le cas o la valeur recouvrable du goodwill est devenue infrieure sa valeur comptable. - la recherche et dveloppement : la norme IAS n38 fait la distinction entre les frais de recherche et les frais de dveloppement. La norme exclut toute inscription lactif des frais de recherche. En revanche, elle prescrit lactivation des frais de dveloppement sils remplissent certaines conditions5. Les rgles comptables franaises (Rglement CRC-04-06) stipule denregistrer les dpenses de recherche en charges lorsquelles sont encourues. Alors que pour les dpenses de dveloppement, lentreprise a le choix de les capitaliser ou non si elles vrifient les mmes conditions que la norme IAS n38. - les engagements de dpart en retraite : La norme IAS n19 a rendu obligatoire la comptabilisation des engagements de dpart en retraite. En normes franaises, ce choix est optionnel.
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des investisseurs qui privilgient les informations comptables pertinentes et utiles leurs prises de dcisions. Dans sa norme IAS 32, lIASB dfinit la juste valeur comme le montant pour lequel un actif pourrait tre chang, ou un passif rgl, entre des parties bien informes, consentantes, et agissant dans des conditions de concurrence normale . En labsence dun prix de march observable, la juste valeur peut tre dtermine en faisant appel des techniques spcifiques dvaluation telles que lactualisation des flux nets attendus ou des modles financiers. Selon Casta (2003 : 9) reposant sur une actualisation des flux financiers futurs, lvaluation la juste valeur fournirait une information qui intgre, par construction, les tendances de march. Elle serait donc en parfaite adquation avec les mthodes dvaluation utilises par les investisseurs pour prvoir les cash-flows futurs . A travers le principe de juste valeur, on voit bien comment linformation comptable permet ainsi de prdire les cash-flows futurs de lentreprise. Lapplication de la juste valeur permet donc de rapprocher la comptabilit de la finance. Voil pourquoi le cadre conceptuel des normes IFRS permettrait de mettre la disposition des investisseurs des tats financiers plus pertinents pour rpondre leurs besoins dinformation.

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Par ailleurs, les normes IFRS et leur principe de juste valeur rpondent galement au problme de gestion des rsultats en rduisant le pouvoir discrtionnaire des dirigeants. En effet, dune part, labandon du principe du cot historique au profit de la juste valeur rduit la marge de manuvre des dirigeants aussi bien sur le plan de la prise en compte de lincertitude par la constitution des provisions, que sur le plan de la publication de rsultats ad hoc (Casta, 2003). Dans ce sens, Barth et al. (2008) estiment que la qualit des chiffres comptables peut samliorer en limitant les discrtions opportunistes des dirigeants qui cherchent grer les rsultats ou en adoptant des normes comptables plus rigoureuses et de haute qualit, telles que les normes IFRS. Dautre part, comme les mesures de rsultats sont sensibles aux diffrents choix comptables, les restrictions imposes par les normes appliques peuvent limiter les pratiques opportunistes de leur gestion. Dans le cas de flexibilit en matire de choix comptables, les dirigeants peuvent appliquer les normes comptables dune faon efficiente pour maximiser la valeur de lentreprise pour les actionnaires ou tout simplement dune faon opportuniste pour maximiser leur utilit et satisfaire des objectifs personnels (Watts et Zimmerman, 1986). A travers les diffrentes rgles imposes par le rfrentiel IFRS, les dirigeants ont moins de choix comptables effectuer du fait que les mthodes de comptabilisation sont limites. En effet, plusieurs options comptables sont limines dans les comptes consolids. Cest le cas notamment des dpenses de dveloppement qui doivent tre actives selon les normes IFRS, alors que les normes franaises laissaient la possibilit aux groupes de les activer ou de les passer en charge. Du fait de la flexibilit des rgles comptables franaises, le choix de passer les frais de dveloppement en charge pourrait faire lobjet dun choix discrtionnaire de la part des dirigeants pour diminuer le rsultat de lexercice raison du montant des dpenses de dveloppement passs en charge. Selon Watts et Zimmerman (1986), ce genre de choix comptable peut conduire une vritable gestion opportuniste des engagements travers les accruals6 discrtionnaires, et donc du rsultat net de la part des dirigeants.
Les accruals (engagements) reprsentent les lments constats dans les charges ou produits du compte de rsultat tels que les dotations aux amortissements et provisions et qui ne se traduisent par des flux financiers.
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Cependant, avec le principe de base de juste valeur, il nest pas toujours vrifi que les normes IFRS ne laissent pas plus de latitude aux dirigeants pour manipuler les tats financiers et grer ainsi les rsultats comptables. Les dtracteurs de la juste valeur lui reprochent le fait quelle peut tre sujette des apprciations opportunistes de la part des dirigeants. En effet, dfaut dun march liquide ou dans un march o les transactions sont peu nombreuses pour apprcier la juste valeur, cette dernire devient tributaire de lvaluation subjective des dirigeants et dpend en grande partie des informations relatives aux prvisions des cash-flows futurs. Par consquent, la fiabilit de lapprciation des dirigeants peut tre mise en cause. Une deuxime critique de la juste valeur peut concerner lutilisation des mesures comptables qui pourraient prsenter une volatilit de plus en plus croissante (Ballwieser et Kuhner, 1994) cause des changements susceptibles daffecter les marchs, suite par exemple des fluctuations des taux dintrts. Le nouveau rfrentiel IFRS, comme les normes franaises, ne peut tre exempt de toute manipulation comptable. Nanmoins, du fait que les normes IFRS sont plus prcises et plus contraignantes que les normes franaises, les pratiques opportunistes des dirigeants seraient limites. Donc, un avantage du rfrentiel IFRS sur les normes franaises locales est sans nul doute son remde aux distorsions des pratiques comptables fallacieuses, travers les restrictions imposes sur les choix comptables offerts, pour rduire le pouvoir discrtionnaire des dirigeants. Avec ladoption des normes IFRS, un changement profond devrait tre opr dans le systme de reporting financier par rapport aux normes locales. Les entreprises disposeraient des tats financiers plus pertinents, avec des informations qui traduisent mieux la ralit conomique de la firme. Ces informations reflteraient dsormais une valuation de la performance qui est plus ancre dans une approche base sur le prsent et le futur, au dtriment dune approche juridique et historique. Une telle mutation trouve son origine, avec les IFRS, dans la satisfaction des besoins des investisseurs qui privilgient plus de divulgation dinformations financires (Ashbaugh, 2001; Leuz et Verrecchia, 2000) utiles leurs prises de dcisions. En somme, les informations comptables publies sous les normes IFRS, censes mieux reflter la ralit conomique de la firme et limiter les discrtions managriales, sont juges plus pertinentes pour les investisseurs que celles des entreprises qui appliquent les normes locales (Ewert et Wagenhofer, 2005 ; Lang et al., 2003 ; Leuz et al., 2003 ; Lang et al., 2006). Par consquent, avec les nouvelles normes, une forte association est attendue entre les donnes boursires, sanction externe du march, et les donnes comptables favorisant la comprhension du processus de cration de valeur actionnariale. Selon Barth et al. (2001) ou encore Bartov et al. (2005), la publication des donnes comptables sous des normes de plus haute qualit reflte mieux la ralit sous-jacente conomique de la firme. En consquence, la lumire de ce qui prcde, nous allons arguer que le contenu informationnel des donnes comptables (le rsultat net et la valeur comptable des capitaux propres) serait plus pertinent sous les normes IFRS par rapport aux normes franaises. Ainsi, nous formulons les deux hypothses suivantes : Hypothse 1 : ladoption obligatoire des normes IFRS, aux dpens des normes franaises locales, devrait amliorer le contenu informationnel du rsultat net pour les investisseurs et les autres parties prenantes de la firme.

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Hypothse 2 : ladoption obligatoire des normes IFRS, aux dpens des normes franaises locales, devrait amliorer le contenu informationnel de la valeur comptable des capitaux propres pour les investisseurs et les autres parties prenantes de la firme. Si on admet lhypothse defficience des marchs financiers, le cours boursier est considr comme un indicateur fiable de la valeur de la firme. La rentabilit boursire, mesure par la variation relative du prix de laction, permet alors dapprcier la valeur que la firme a cre ou dtruite sur une priode donne. La pertinence des donnes comptables tablies selon les normes IFRS, et son principe de juste valeur, en matire de prise de dcisions et dallocation efficace des ressources peut tre traduite par une forte corrlation avec les donnes boursires. Plusieurs tudes (Bartov et al., 2005 ; Barth et al., 2008 ; Van Tendeloo et Vanstraelen, 2005 ; Hung et Subramanyam, 2007) ont cherch dmontrer la supriorit en termes de contenu informationnel des donnes comptables tablies selon les normes internationales IFRS par rapport aux normes locales. Nanmoins, les conclusions de ces tudes ne sont pas unanimes sur la pertinence du nouveau rfrentiel.

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2. NORMES COMPTABLES ET CONTENU INFORMATIONNEL DES DONNEES COMPTABLES : LES PRINCIPAUX APPORTS EMPIRIQUES
Dans le cadre des interrelations entre les donnes comptables et boursires, plusieurs travaux ont tudi la pertinence du rsultat net quant la cration de valeur sous plusieurs catgories de normes. Sous les normes locales, de nombreux travaux ont tent de mettre en vidence une relation entre les rentabilits boursires et le rsultat net (Collins et Kothari, 1989 ; Easton et Harris, 1991 ; Strong, 1993 ; Dechow, 1994 ; Lev et Zarowin, 1999 ; Dumontier et Labelle, 1998 ; Martinez, 1999 ; Janin, 2002). Ces travaux dans la ligne de ceux raliss par Ball et Brown (1968) et Beaver (1968) mesurent lintensit de la relation entre les rentabilits boursires et le rsultat net pris comme variable explicative mesure sous les normes locales. Les rsultats empiriques obtenus rvlent que le rsultat net possde un contenu informationnel relativement faible. Un second courant de recherche a tudi lintensit de la relation entre les donnes boursires et les donnes comptables selon les normes comptables adoptes : normes locales ou internationales. En dautres termes, les travaux de recherche de ce courant ont essay de vrifier si lusage des normes comptables internationales telles que lIFRS amliore le contenu informationnel des tats financiers, conformment aux attentes de la commission de lIASB. Les rsultats de ces travaux de recherche sont contrasts. Bartov et al. (2005) ont compar la pertinence des rsultats annoncs selon plusieurs normes comptables : les US GAAP, les normes IFRS et les normes allemandes. Leur tude a pour objet de tester leffet de ladoption volontaire des diffrentes normes sur les rentabilits boursires par lintermdiaire de limpact des normes sur la contribution prdictive des rsultats nets. Les auteurs trouvent que les rsultats publis sous les US GAAP et sous les normes IFRS sont plus pertinents que les rsultats publis sous les normes locales allemandes. Nanmoins, les auteurs ne trouvent pas de diffrence en termes de pertinence des rsultats nets publis selon les normes IFRS et selon les US GAPP. Dans la ligne du travail prcdent, Barth et al. (2008) ont tudi la

qualit des donnes comptables publies avant et aprs ladoption volontaire des normes IFRS. Ils ont analys la pertinence des capitaux propres et du rsultat net dans lexplication de la valeur boursire. Leurs rsultats suggrent par rapport aux normes locales de 21 pays, except les normes amricaines US GAAP que ladoption des normes IFRS rvle une amlioration de la qualit de linformation comptable (rsultat net et capitaux propres plus pertinents), une faible gestion des rsultats et une identification pertinente des pertes. Dautres travaux considrent que lamlioration du contenu informationnel des donnes comptables sexplique par les rgles strictes de ces nouvelles normes qui limitent le pouvoir discrtionnaire des dirigeants et par la publication dinformations plus dtailles (Dumontier et Maghraoui, 2006 ; Dumontier et Raffournier, 1998 ; Street et Bruyant, 2000 ; Cuijpers et Buijink, 2005). Par ailleurs, quelques travaux considrent en revanche que ladoption des normes IFRS ne peut tre associe une amlioration de la qualit des donnes comptables. Van Tendeloo et Vanstraelen (2005) ainsi que Hung et Subramanyam (2007) ont tudi l'impact de la transition aux normes IFRS sur un chantillon de socits allemandes ayant adoptes volontairement les normes IFRS. Van Tendeloo et Vanstraelen (2005) montrent que les normes IFRS namliorent pas la pertinence du contenu informationnel du rsultat net. De mme, Hung et Subramanyam (2007) ne constatent pas damlioration des contenus informationnels du rsultat net et de la valeur comptable des capitaux propres. Daprs ces deux tudes, les auteurs estiment que lapplication du rfrentiel IFRS ne peut entraner un changement de comportement en matire de gestion de rsultat. Les auteurs soulvent la question de lefficacit de ladoption de ce nouveau rfrentiel, qui privilgie en premier lieu les investisseurs, dans des pays faibles droits de protection de ces derniers. Si lobjectif principal des normes IFRS est lamlioration de la qualit des informations comptables, Ball et al. (2003) et Tendeloo et Vanstraelen (2005) dnotent que cet objectif ne peut tre atteint en se basant uniquement sur ce nouveau rfrentiel. Ils considrent que ladoption de normes de grande qualit peut tre une condition ncessaire mais non suffisante pour avoir une information de grande qualit. Par ailleurs, ces auteurs rejettent lide dimposer un rfrentiel comptable international toutes les firmes, car ils considrent que laboutissement des tats financiers de qualit passe ncessairement par une analyse interactive entre le rfrentiel comptable et lenvironnement conomique de chaque firme. Les travaux empiriques cherchant valider la supriorit des normes IFRS sur les normes locales ont des rsultats contrasts. En se basant sur les diffrents travaux prcdemment prsents, nous allons dans le prsent travail comparer le contenu informationnel du rsultat net et des capitaux propres sous les normes locales franaises et sous le rfrentiel international IFRS. Par rapport aux travaux dj raliss, nous allons mener ce travail de recherche aprs lintroduction obligatoire des normes IFRS et sur une priode pluriannuelle.

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3. METHODOLOGIE ET DONNEES
Aprs une prsentation des modles explicatifs des rentabilits boursires et des cours boursiers (4.1. et 4.2.), une description de notre chantillon sera prsente (4.3).

3.1. Mthodologie La mthodologie adopte dans ce travail est celle des tudes dassociation. Ces tudes reposent sur lanalyse de la relation entre la valeur cre par la firme sur le march financier et les mesures comptables. Les tudes dassociation analysent galement la relation entre la valeur boursire de la firme et la valeur comptable de ses capitaux propres. Sous lhypothse defficience des marchs financiers, le prix des actions constitue un rfrentiel commode de la valeur de la firme et les rentabilits boursires une apprciation pertinente de la valeur cre. Il sagit donc de dterminer, partir des modles bass sur la rentabilit, si la valeur cre par la firme et observe sur le march financier est conforme celle publie travers les indicateurs comptables. Dans des modles bass sur le prix, il sagit principalement de dterminer si la valeur boursire de la firme est en concordance avec la valeur comptable de ses capitaux propres. La mthodologie empirique des tudes d'association consiste gnralement rgresser un indice de performance ou de la valeur boursire de la firme (i) sur une ou plusieurs variables comptables juges pertinentes.

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Modle bas sur le prix :

Pit = 0 + 1 CP it + 2 VCkit + it
Modle bas sur la rentabilit :

Rit = 0 + 1 (VC 1 it/ Pi, t-1) + 2 (VC2 it / Pi, t-1)+ .+ k (VCkit / Pi, t-1) + it

Avec Pit le prix de laction i la fin de lanne fiscale t ; VCkit/ Pi, t-1 correspondent aux variables comptables explicatives slectionnes pour la firme (i) la date t, normes par le prix de laction en dbut de priode7.

Dans les modles bass sur le prix, la variable explique du modle correspond au cours boursier. En revanche, dans les modles bass sur la rentabilit, la variable explique
du modle correspond la rentabilit boursire des actions8, calcule sur lanne fiscale. Elle se dtermine de la manire suivante :

Rit = (Pit + DIVit Pi, t-1) / Pi, t-1


DIV it les dividendes verss par la firme i durant lanne fiscale t ; Pi, t-1 le prix de laction i la fin de lanne fiscale t-1. CPi,t la valeur comptable des capitaux propres la fin de la priode t. Lintensit de la relation entre les variables boursires et comptables est capte par le coefficient de dtermination de la rgression (R). Ce dernier mesure la proportion de la
Selon des tudes ralises par Christie (1987) et kothari (1992), le fait de diviser les variables comptables par le cours boursire en dbut de priode amliore la spcification des rgressions et minimise limpact de lhtroscdasticit des rsidus. 8 Beaver, Griffin and Landsman, 1982 ; Beaver et al., 1980 ; Easman, Falkenstein and Weil, 1979 ; Easton and Harris, 1991 ont montr que le choix de la forme des rentabilits boursires (brut ou anormal) ninfluence pas la relation mesures comptables / rentabilit boursire.
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variation des donnes boursires explique par celle des donnes comptables. En dautres termes, le coefficient de dtermination exprime laptitude des donnes comptables renseigner sur les informations vhicules sur le march financier et intgres dans le cours boursier de la firme. Sous lhypothse defficience des marchs financiers, le R peut tester ainsi la pertinence du contenu informationnel des donnes comptables notamment en matire de cration de valeur. Plus le R est proche de 1, plus le contenu informationnel redondant des donnes comptables est pertinent, et donc plus elles peuvent se substituer aux donnes boursires pour les besoins des valuations des firmes. Les coefficients de rgression ( et ) mesurent leffet engendr par les variables comptables (variables explicatives) sur les variables boursires (variables endognes). Pour tester la pertinence, au sens du value relevance, du donnes comptables (capitaux propres et rsultat net) dans le contexte franais et selon les normes adoptes, nous tudions dans un premier temps lassociation entre la rentabilit boursire, comme variable dpendante, et le rsultat net ainsi que sa variation comme variables explicatives, selon les normes franaises dune part et selon les normes IFRS, dautre part. Nous tudions dans un second temps, lassociation entre la valeur boursire, comme variable dpendante, et les capitaux propres et le rsultat net, comme variables explicatives, selon les deux types de normes. 3.2. Les rgressions La motivation principale de notre travail empirique consiste valuer la pertinence du rsultat net dans lexplication des rentabilits boursires, selon les normes franaises et selon le rfrentiel international IFRS. De mme, nous valuons la pertinence de la valeur comptable des capitaux propres par rapport son pouvoir explicatif de la valeur boursire, selon les deux types de normes. A cet gard, deux modles seront tests empiriquement : un modle relatif la rentabilit et qui va tester le contenu informationnel du BPA et sa variation selon les normes locales et selon les normes IFRS. Un second modle relatif la valeur boursire tudiera les contenus informationnels des capitaux propres et du rsultat net selon les deux rfrentiels comptables. Rgression selon les normes franaises : * Modle bas sur la rentabilit : PRE PRE Rit = 0 + 1 ( BPAit / Pi, t-1) + 1 ( BPAit / Pi, t-1) + it * Modle bas sur le prix : PRE PRE Pit = 0 + 1 CP it + 2 BPAit + it Rgression selon les normes IFRS : * Modle bas sur la rentabilit : POST POST Rit = 0 + 1 (BPA it / Pi, t-1) + 1 ( BPA it / Pi, t-1) + it * Modle bas sur le prix : POST POST + 2 BPA it Pit = 0 + 1 CP it

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+ it

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Avec Rit PRE BPAit POST BPAit PRE CP it


PRE CP it

Pi, t-1

: la rentabilit de laction i sur la priode t : le bnfice par action i sur la priode t, pr-IFRS : le bnfice par action i sur la priode t, post-IFRS : la valeur comptable des capitaux propres par action ajusts du BPA de la socit i sur la priode t, pr-IFRS : la valeur comptable des capitaux propres par action ajusts du BPA de la socit i sur la priode t, post-IFRS : le prix de laction i la fin de lanne fiscale t-1

3.3. Lchantillon : La population de notre chantillon est compose de firmes franaises industrielles et commerciales tudies sur une priode de huit ans (20002007). Les entreprises sont incluses dans lindice SBF 250, cotes au premier et au second march de la Bourse de Paris. La construction de notre chantillon sest droule en plusieurs tapes. Tout dabord, nous avons limin les entreprises dont les donnes ne sont pas disponibles pour la priode de notre tude. Ensuite, nous avons cart les entreprises qui ne clturent pas leur exercice comptable au 31 dcembre. Nous avons exclu galement les entreprises des secteurs bancaires et de lassurance du fait de leur spcificit comptable et dans le but de garder une homognit des normes comptables appliques aux entreprises de notre chantillon. Aprs limination des donnes aberrantes9, lchantillon comprend au total 993 observations (firmesannes). Les informations comptables et boursires ont t extraites partir des Bases de donnes Datastream et Fin-Win pour la priode de ltude. Les donnes boursires sont quotidiennes alors que les donnes comptables sont annuelles. Pour tudier lutilit informationnelle des donnes comptables (capitaux propres et rsultat net) selon les normes franaises et selon le nouveau rfrentiel comptable, notre chantillon sera scind en deux sous-ensembles observs sur une priode pr-IFRS (2000-2003) et postIFRS (2005-2007). Lanne de transition 2004 a t exclue de notre tude pour deux raisons. Dabord, pour faciliter la transition aux nouvelles normes, lIFRS n 1 a accord plusieurs drogations facultatives et obligatoires aux groupes qui appliquent pour la premire fois les normes IFRS de manire rtrospective. En effet, la plupart de ces groupes ont choisi notamment dtablir leurs comptes consolids de 2004, sans application des normes IAS 32 et 39 relatives aux instruments financiers ou encore sans retraitement des regroupements dentreprises antrieurs au 1er janvier 2004 (norme IFRS 3). Ensuite, le choix dexclure lanne 2004 peut se justifier galement par les gestions opportunistes des rsultats comptables. En effet, il nous semble que les dirigeants taient plus susceptibles de grer leurs rsultats durant cette anne de transition pour viter toute fluctuation importante des rsultats afin de les maintenir dans une certaine fourchette lors de ladoption obligatoire des normes IFRS.

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Au dpart lchantillon comprenait 1027 observations. Nous avons procd au nettoyage des donnes. Nous avons limin les observations pour lesquelles les variables BPA et valeur comptable des capitaux propres taient suprieures au 99me centile (127.47 pour les capitaux propres, 20.915 pour les BPA et 728.445 pour les cours boursiers) et infrieures au 1er centile (-3.324 pour les capitaux propres, -23.013 pour le BPA et 2.397 pour les cours boursiers).

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4. RESULTATS
4.1. Statistiques descriptives Le tableau 1 prsente les statistiques descriptives des rentabilits boursires, des rsultats nets, des variations des rsultats nets, de la valeur comptable des capitaux propres et des cours boursiers. Les variables comptables sont exprimes en euro et par action pour la priode 2000-2007. A la lecture de ce tableau, nous pouvons tirer les enseignements suivants : - Aprs ladoption des normes IFRS, les bnfices par action et les rentabilits boursires moyennes se sont nettement amliors : 2.486 pour le BPA aprs ladoption des IFRS contre 1.172 avant ladoption et 0.125 pour la rentabilit boursire aprs ladoption contre 0.085 avant ladoption. En outre, les valeurs des capitaux propres rsultant de ladoption des normes IFRS se sont galement amliores avec une moyenne de 4.7 % (19.966 par action contre 19.072 par action). Ce rsultat traduit limpact positif des nouvelles dispositions des normes IFRS sur la cration de valeur actionnariale.

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Le test de Student (non communiqu) indique que les moyennes du bnfice net, de la valeur comptable des capitaux propres et de la rentabilit boursire du sous-chantillon avant lintroduction des normes IFRS sont significativement diffrentes de celles correspondantes au sous-chantillon aprs lintroduction de ces normes, au seuil de confiance de 5%. - Aprs avoir effectu le test de comparaisons des variances (non communiqu), nous constatons que ladoption du rfrentiel IFRS induit moins de variabilit dans les rentabilits boursires. De mme, les capitaux propres sont moins variables. Ceci peut sexpliquer par les ajustements des capitaux propres rsultant de lapplication des nouvelles normes IFRS. En revanche, les rsultats nets sont plus variables aprs lapplication des normes IFRS en 2005. Ceci montre que les rsultats nets tablis selon les normes IFRS (normes franaises) sont plutt forms par des lments transitoires (rcurrents). Ce rsultat est en conformit avec celui de Hung et Subramanyam (2007) selon lequel la variabilit du rsultat net est plus leve selon les normes IFRS. Nous constatons galement que la variabilit, exprime par lcart type, de la variation du rsultat net augmente avec ladoption des normes IFRS. Ceci montre que le rsultat net fait lobjet de moins de lissage avec ladoption des nouvelles normes. Ce rsultat est conforme celui de Barth et al. (2008).

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Tableau 1 : Statistiques descriptives des variables exprimes en euro et par action). Variables comptables et financires Moyenne 1- lensemble de lchantillon (20002007) : Valeur comptable des capitaux 19.167 propres 1.756 Bnfice par action (BPA) 0.048 BPA norm 0.005 Variation du BPA norme Rentabilits boursires 0.127 Cours boursier au dbut danne 37.624 2- sous-chantillon pr-IFRS (20002003) : Valeur comptable des capitaux propres Bnfice par action (BPA) BPA norm Variation du BPA norme Rentabilits boursires Cours boursier au dbut danne 3- sous-chantillon post-IFRS (20052007) : Valeur comptable des capitaux propres Bnfice par action (BPA) BPA norm Variation du BPA norme Rentabilits boursires Cours boursier au dbut danne

comptables et financires slectionnes (donnes Ecart- type Minimum Maximum

20.590 3.687 0.186 0.266 0.491 33.448

-3.25 -21.43 -1.366 -4.322 -1 0.417

126.449 20.846 4.355 4.322 3.965 264.8

19.072*** 1.172*** 0.028 -0.004 0.085*** 37.947

22.004*** 3.646*** 0.135 0.125 0.531*** 37.651

-1.354 -21.43 -1.367 -1.100 -1 0.417

126.449 20.846 0.311 0.892 2.538 264.8

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19.966*** 2.486*** 0.0573 -0.004 0.125*** 39.312

19.305*** 3.660*** 0.075 0.303 0.451*** 30.024

0.146 -14.46 -0.364 -4.322 -0.745 1.152

124.135 18.9 0.446 3.044 3.965 221.5

4.2. RESULTATS DES REGRESSIONS ET DISCUSSION Avant deffectuer les rgressions, nous avons ralis le test de Hausman pour dterminer si nos modles sont effets fixes ou effets alatoires. Les rsultats du test (non communiqu) permettent de rejeter lhypothse nulle dans tous nos modles (modles bass sur la rentabilit et sur le prix), cest--dire que la p-value est suprieure au niveau de confiance. Par consquent, les modles effets alatoires sont prfrables aux modles effets fixes du moment o il ny a pas de corrlation entre les termes derreurs et les variables explicatives. 4.2.1. LES RESULTATS DU MODELE BASE SUR LA RENTABILITE Pour tester la pertinence, au sens du value relevance, du rsultat net, cet article tudie lassociation entre la rentabilit boursire, dune part et le rsultat net et sa variation, dautre part, avant et aprs lintroduction obligatoire des normes IFRS. La notion de pertinence de ces mesures comptables est oprationnalise laide dune version empirique des modles dOhlson (1991), dEaston et Harris (1991) ou de Kothari (1992). En effet, sous lhypothse dun rsultat net qui suit une marche alatoire, ces auteurs ont montr que selon les modles thoriques considrs, la rentabilit boursire pourra tre explique soit par le rsultat net (norm par le cours boursier au dbut de priode), soit par la variation du rsultat net norme. 14

Par ailleurs, Easton et Harris (1991) ont montr galement que la rentabilit boursire peut sexpliquer dans un modle multivari qui regroupe le rsultat net et sa variation, norms par le cours de dbut de priode. Les tableaux 2 et 3 prsentent les rsultats de la pertinence du contenu informationnel du rsultat net et de sa variation. Dans ce travail nous avons test empiriquement la pertinence du contenu informationnel du rsultat net dans le contexte franais en se basant sur le modle thorique dEaston et Harris (1991). Le tableau 2 indique les rsultats des rgressions en coupes transversales sur les huit annes de ltude, puis sur lensemble du panel. Le tableau 3 expose les rsultats des rgressions en panel sur les deux sous-chantillons, avant et aprs lintroduction des IFRS. Les deux tableaux (2 et 3) rvlent plusieurs rsultats importants. Premirement, selon la statistique de Fisher, toutes les rgressions sont statistiquement significatives aux seuils conventionnels de 1%, except le modle 7 qui est significatif au seuil de 5% et le modle 3 qui nest pas significatif. Ces rsultats indiquent que le modle dEaston et Harris (1991) dcrit efficacement la relation entre la rentabilit boursire dune part et le rsultat net et sa variation, dautre part. Ensuite, selon le test de Student, tous les coefficients des rgressions du BPA sont positifs et statistiquement significatifs au seuil minimal de 1% ou au seuil de 5% (modle 7), sauf pour les annes 2003 et 2004 o ils ne sont pas significatifs aux seuils conventionnels. Dans le tableau 2, les coefficients de rgression du BPA varient de 0,368 pour le moins lev au 2,865 pour le plus lev. Sous lhypothse que la rentabilit boursire reflte fidlement la valeur cre, les rsultats du tableau 2 et 3 montrent donc que le BPA est porteur dinformation sur la valeur cre par la firme durant un exercice. Les coefficients des rgressions de la variation du BPA ne sont pas statistiquement significatifs aux seuils conventionnels seulement une anne sur huit. Donc hormis lanne 2005, la variation du BPA na pas dimpact sur les rentabilits boursires. La variation du BPA nest pas significative dans le modle Pr-IFRS, mais elle devient significative dans le modle Post-IFRS. Pour tester lhypothse de stabilit des coefficients de rgressions, nous avons effectu un test de Chow (1960) sur les deux sous priodes : avant et aprs lapplication obligatoire des normes IFRS. Les rsultats du test ont permis de rejeter lhypothse nulle de stabilit des coefficients au seuil de risque de 1% car la statistique de Fisher calcule (40.65) dpasse largement la statistique tabule (3.806). En consquence, nos rsultats confirment un changement de rgime aprs lintroduction des normes IFRS. Enfin, le tableau 3 prsente les rsultats de lintensit dassociation entre le BPA et de sa variation dune part et la rentabilit boursire, dautre part, selon les normes comptables franaises (modle Pr-IFRS) et selon le nouveau rfrentiel international (modle PostIFRS). Les rsultats du tableau 3 rvlent que lintensit dassociation entre les rentabilits boursires et le BPA apparat plus importante sous les normes IFRS que sous les normes franaises. Le coefficient de dtermination (R) obtenu partir du modle Post-IFRS est nettement suprieur au R du modle Pr-IFRS. Ce coefficient de dtermination atteint 8,32 % dans le modle Post-IFRS, tandis que dans le modle Pr-IFRS, il atteint 2.72 % (lhypothse 1 est accepte). En se basant sur le coefficient de dtermination comme mesure de pertinence de lassociation entre le rsultat comptable et la rentabilit boursire, il semble que les normes IFRS amliorent nettement le contenu informationnel du BPA. Ces nouvelles normes semblent tre plus pertinentes que les normes franaises pour divulguer des informations comptables qui 15

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portent de linformation aux investisseurs sur le march boursier franais. Nos rsultats sont en conformit avec les conclusions du travail ralis en Allemagne par Barth et al. (2008). Notre hypothse 1 est donc accepte.
Tableau 2 : Contenus informationnels du BPA et de sa variation pour les annes 2000 2007 (Modles bass sur la rentabilit) 1 2 Statistiques du Annes Modles 0 modle 2000 1 -0.171*** 2.865*** 0.306 N =78 80 ; (0.053) (0.624) (0.480) F = 13.56*** Ra =24,59% 2001 2 -0.027 1.053*** 0.171 N = 83 ; (0.028) (0.331) (0.293) F = 9.87*** Ra = 17.78 % 2002 3 -0.336*** 0.861*** -0.407 N = 99 ; (0.028) (0.250) (0.350) F = 9.69*** Ra = 15.07 % 2003 4 0.679*** -0.075 -0.636* N = 100 ; (0.051) (0.369) (0.334) F = 1.92 Ra = 1.82 % 2004 5 0.260*** 0.368 -0.095 N = 104 ; (0.042) (0.267) (0.264) F = 4.33** Ra = 6.07 % 2005 6 0.308*** 2.137*** 0.232** N = 101 ; (0.057) (0.512) (0.095) F = 10.28*** Ra = 15.66 % 2006 7 0.113*** 0.813** 0.479 N = 106 ; (0.036) (0.407) (0.347) F = 3.38** Ra = 4.34 % 2007 8 -0.253*** 1.166*** 0.075 N = 113 ; (0.029) (0.379) (0.484) F = 4.84*** Ra = 6,42 % N = 784 ; F = 15.04*** Ra = 3.46 % Notes : ***, ** et * : significatifs au seuil de 1%, 5% et 10% respectivement. Entre parenthses figurent les carts-types. N : nombre dobservations. F : test de Fisher. Ra : coefficient de dtermination ajust. 0, 1, 2 correspondent respectivement aux coefficients de rgression de la constante, de (BPA it / Pi, t-1) et de ( BPA it / Pi, t-1) Tableau 3 : Contenus informationnels du BPA et de sa variation avant et aprs lintroduction des normes IFRS 0 1 2 Statistiques du modle Modle 0.079*** 0.549** 0.280 N = 360 ; (pr-IFRS) (0.028) (0.235) (0.252) F = 6.02*** Ra = 2.72% Modle (post-IFRS) 0.028 (0.030) 1.651*** (0.322) 0.215*** (0.080) N = 320 ; F = 15.48*** Ra = 8.32% Panel 0.110*** (0.018) 0.404*** (0.107) 0.106 (0.076)

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Notes : ***, ** et * : significatifs au seuil de 1%, 5% et 10% respectivement. Entre parenthses figurent les carts-types. N : nombre dobservations. F : test de Fisher. Ra : coefficient de dtermination ajust. 0, 1, 2 correspondent respectivement aux coefficients de rgression de la constante, de (BPA it / Pi, t-1) et de ( BPA it / Pi, t-1)

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4.2.2. LES RESULTATS DU MODELE BASE SUR LE PRIX A linstar des travaux de Biddle et al. (1995), Lev (1989) ou encore Hung et Subramanyam (2007), nous mesurons la pertinence des capitaux propres et des rsultats nets travers le pouvoir explicatif quils peuvent exprimer vis--vis de la valeur boursire de la firme. La notion de pertinence des capitaux propres est oprationnalise laide dune version empirique du modle dOhlson (1995). Dans un modle thorique, Ohlson (1995) a montr que le prix de laction peut sexprimer en fonction de la valeur comptable des capitaux propres et des rsultats comptables de lexercice. A ces deux variables, sajoute les informations courantes qui peuvent affecter les rsultats futurs de la firme10. Donc, afin de tester la pertinence, au sens du value relevance, des capitaux propres et des rsultats nets, nous allons tudier, travers des rgressions, leur association avec la valeur boursire en coupes transversales et en panel, avant et aprs lintroduction des normes IFRS. Les tableaux 4 et 5 reportent les rsultats de la pertinence des contenus informationnels de la valeur comptable des capitaux propres et des rsultats nets. Le tableau 4 prsente les rsultats des rgressions en coupes transversales sur les huit annes de ltude, puis sur lensemble du panel. Quant au tableau 5, il reporte les rsultats des deux rgressions estimes par la mthode de panels sur nos deux sous-chantillons : pr-IFRS et post-IFRS. Le cours boursier qui a t retenu dans ce travail est le cours la fin mars, cest--dire 3 mois aprs la date de clture de lexercice comptable. Cette date se rapporte la priode autorise pour la publication des tats financiers des firmes franaises. Les tableaux 4 et 5 rvlent plusieurs rsultats importants. Dabord, selon la statistique de Fisher, toutes les rgressions sont statistiquement significatives aux seuils conventionnels de 1%. Ces rsultats indiquent que le modle dOhlson (1995) dcrit efficacement la relation entre le cours boursier dune part et la valeur comptable des capitaux propres et les rsultats nets, dautre part. Ensuite, selon le test de Student, tous les coefficients des rgressions de la valeur comptable des capitaux propres sont positifs et statistiquement significatifs au seuil minimal de 1%. Dans le tableau 4, ses coefficients de rgression varient du 0.163 pour le moins lev 0.871 pour le plus lev. Sous lhypothse defficience de march boursier, les rsultats des tableaux 4 et 5 montrent que les capitaux propres sont porteurs dinformations par rapport la valeur boursire de la firme. Quand le BPA est associ aux capitaux propres pour expliquer la valeur boursire, ses coefficients de rgressions sont statistiquement significatifs au seuil conventionnel de 1 % sur les huit ans de ltude. Pour tester lhypothse de stabilit des coefficients de rgressions, nous avons effectu un test de Chow (1960) sur les deux sous-priodes : avant et aprs lapplication obligatoire des normes IFRS. Les rsultats du test ont permit de rejeter lhypothse nulle de stabilit des coefficients au seuil de risque de 1% car la statistique de Fisher calcule (40.65) dpasse largement la statistique tabule (3.806). Enfin, le tableau 5 prsente galement les rsultats de lintensit dassociation entre la valeur boursire et les variables comptables explicatives, selon les normes comptables franaises (modle Pr-IFRS) et selon les normes internationales IFRS (modle Post-IFRS). Les rsultats rvlent que lassociation entre la valeur boursire dune part et les capitaux propres
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Nous ngligeons dans ce travail les informations courantes, car notre objectif consiste a test le contenu informationnel des capitaux propres et du BPA.

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et les rsultats nets dautre part, apparat plus importante sous les normes IFRS que sous les normes franaises. Le coefficient de dtermination (R) obtenu partir du modle Post-IFRS est suprieur au R du modle Pr-IFRS : 58.22 % pour le modle post-IFRS contre 49.62 % pour le modle pr-IFRS. En consquence, lhypothse 2 est accepte. Pour tester la robustesse des rsultats prsents dans le tableau 5, nous avons refait les mmes rgressions, mais en retenant cette fois-ci le cours boursier au 31 dcembre, c'est--dire la date de clture de lexercice comptable. Les rsultats prsents dans le tableau 6 (modles bass sur le prix norm) confirment la supriorit en termes de contenu informationnel des donnes comptables sous les normes IFRS par rapport aux normes franaises. Les modles bass sur le prix souffrent dun ventuel problme conomtrique relatif lhtroscdasticit (Kothari and Zimmerman 1995). En effet, les proprits des estimateurs exigent que la variance de lerreur soit constante dans le temps (homoscdasticit). Dans le cas contraire, les rgressions sont susceptibles donc de prsenter un problme htroscdasticit. Par ailleurs les modles de prix peuvent galement tre biaiss par leffet taille (Brown et al., 1999). Pour rsoudre ces problmes conomtriques, il faut normer toutes les variables, dpendantes et indpendantes, par le cours boursier au dbut de priode (Christie, 1987), par la valeur comptable des capitaux propres ou par le nombre daction en circulation (Barth et Kallapur, 1995). Dans la mesure o toutes les variables de notre tude sont exprimes par action, ces biais naffectent donc pas nos rsultats. Par ailleurs, pour lensemble de nos rsultats (modles bass sur la rentabilit et sur le prix), nous avons vrifi, travers le test de Belsley, Kuh et Welsch (1980), la prsence dune ventuelle multicolinarit entre les variables explicatives des modles tests. Ce test consiste calculer un indice de conditionnement. Un indice dont la valeur est infrieure 10 rvle lexistence dune faible multicolinarit. En revanche, lorsque lindice est suprieur 30, la prsence dune forte multicolinarit est dtecte. Aprs avoir effectu le test de Belsley, Kuh, and Welsch (1980) (ou lindice BKW par rfrence ses auteurs), nous avons trouv un indice de conditionnement qui gal 1,95 quand les variables explicatives du modle bas sur la rentabilit sont le rsultat net et sa variation. Lindice gal 1,187 pour le BPA et les capitaux propres, variables explicatives du modle bas sur le prix. Par consquent, les deux tests effectus rvlent labsence de multicolinarit entre les variables explicatives de nos modles.

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Tableau 4 : Contenus informationnels de capitaux propres et du BPA pour les annes 2000 2007 (Modles bass sur le prix) Statistiques du Annes Modle 0 1 2 modle 2000 1 20.068*** 0.759*** 2.298*** N = 95 ; (3.365) (0.136) (0.673) F = 35.52*** Ra =42.34% 2001 2 18.897*** 0.773*** 1.981 N = 98; (2.597) (0.091) (0.478) F = 51.55*** Ra = 51.04% 2002 3 11.34*** 0.533*** 1.688*** N = 99 ; (2.042) (0.067) (0. 332) F = 42.55*** Ra = 45.89 % 2003 4' 11.785 0.827*** 4.456*** N = 101 ; (2.127) (0.086) (0.582) F = 122.92*** Ra = 70.92 % 2004 5 9.933*** 1.286*** 3.774*** N = 109 ; (2.840) (0.130) (0.707) F = 118.00*** Ra = 68.42 % 2005 6 21.224*** 0.862*** 4.357*** N = 120 ; (2.450) (0.100) (0.496) F = 105.15*** Ra = 63.64 % 2006 7 19.230*** 0.871*** 5.873*** N = 127 ; (2.963) (0.137) (0.722) F = 118.59*** Ra = 65.11 % 2007 8 19.307*** 0.163*** 6.200 N = 104 ; (3.300) (0.159) (0.732) F = 62.38*** Ra = 54.38 % Panel 17.013*** 0.795*** 3.876*** N = 853 ; (1.068) (0.042) (0.214) F = 505.58*** Ra = 54.22% Notes : ***, ** et * : significatifs au seuil de 1%, 5% et 10% respectivement. Entre parenthses figurent les carts-types. N : nombre dobservations. F : test de Fisher. Ra : coefficient de dtermination ajust. 0, 1, correspondent respectivement aux coefficients de rgression de la constante, de la valeur comptable de capitaux propres et du BPA. Le cours boursier retenu est celui publi la fin mars, 3 mois aprs la clture de lexercice comptable.

Tableau 5 : Contenus informationnels de capitaux propres et du BPA, Pr-IFRS et post-IFRS (Modles bass sur le prix) Statistiques du 0 1 2 modle Modle 15.686*** 0.726*** 2.527*** N = 393 ; (Pr-IFRS) (1.357) (0.048) (0.257) F = 194.04*** Ra = 49.62 % Modle (Post-IFRS) 19.832*** (1.753) 0.726*** (0.077) 5.079*** (0.381) N = 351 ; F = 244.81*** Ra = 58.22 %

Notes : ***, ** et * : significatifs au seuil de 1%, 5% et 10% respectivement. Entre parenthses figurent les carts-types. N : nombre dobservations. F : test de Fisher. Ra : coefficient de dtermination ajust. 0, 1,

2 correspondent respectivement aux coefficients de rgression de la constante, de la valeur comptable de capitaux propres et du BPA. Le cours boursier retenu est celui publi la fin mars, 3 mois aprs la clture de lexercice comptable.

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Tableau 6 : Contenus informationnels de capitaux propres et du BPA, Pr-IFRS et post-IFRS (Modles bass sur les prix de fin danne) Statistiques du 0 1 2 modle Modle 3 14.28*** 0.891*** 0.788*** N = 398 ; (Pr-IFRS) (1.465) (0.046) (0.175) F = 219.86*** Ra = 52.44 % Modle4 (Post-IFRS) 12.399*** (2.804) 1.538*** (0.105) 0.467 (0,504) N = 370 ; F = 260.29*** Ra = 58,43 %

Notes : ***, ** et * : significatifs au seuil de 1%, 5% et 10% respectivement. Entre parenthses figurent les carts-types. N : nombre dobservations. F : test de Fisher. Ra : coefficient de dtermination ajust. 0, 1, correspondent respectivement aux coefficients de rgression de la constante, de la valeur comptable des capitaux propres et du BPA.

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CONCLUSION
Lobjet de cette tude tait de comparer, selon les normes comptables IFRS ou les normes franaises, les contenus informationnels du rsultat net et des capitaux propres dans le contexte franais pendant la priode 2000-2007. En se basant sur le coefficient de dtermination comme mesure de pertinence de lassociation entre les variables boursires (la rentabilit boursire et le cours boursier) et les variables comptables (le rsultat net et les capitaux propres), il semble que les normes IFRS amliorent nettement les contenus informationnels du rsultat net et des capitaux propres. Ces nouvelles normes semblent tre plus pertinentes que les normes franaises pour divulguer des informations comptables qui portent de linformation aux investisseurs sur le march boursier franais. Nos rsultats sont en conformit avec ceux de Barth et al (2008). Nos deux hypothses sont acceptes. Selon les normes IFRS, le rsultat net (la valeur comptable des capitaux propres) expliquent significativement la rentabilit boursire (la valeur boursire) dans le contexte franais. En revanche, sous les normes locales franaises, les rsultats montrent que ces donnes ne possdent pas de contenus informationnels pertinents. En somme, travers cette tude, nous avons constat une nette amlioration des contenus informationnels des donnes comptables publis dans le reporting financier aprs ladoption des normes IFRS. Nanmoins, il se peut que cette amlioration peut tre due lenvironnement conomique et non pas la qualit des normes internationales IFRS. Comme perspective de recherche, nous envisageons de reproduire la mme tude, mais sur des firmes semblables notre chantillon et qui continuent appliquer, aprs 2005, les normes franaises. Par ailleurs, malgr la pertinence du rsultat net publi sous le rfrentiel IFRS, son pouvoir explicatif reste relativement faible. Lincapacit des normes IFRS publier des rsultats nets qui refltent davantage la valeur cre par la firme peut s'expliquer par les objectifs poursuivis par ces nouvelles normes. En effet, depuis 2001, lIASB prne la mesure des performances financires des firmes selon une notion plus largie du rsultat : le comprhensive income (rsultat global ou largi). A cet gard, une perspective de recherche future serait de comparer le rsultat net au comprhensive income dans le contexte franais, aprs lintroduction obligatoire des normes IFRS.

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