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Les 10 erreurs les plus frquentes en matire d'valuation d'entreprise

Dans cet article, troisime d'une srie consacre aux erreurs les plus frquentes rencontres en matire d'valuation d'entreprise, nous abordons deux erreurs moins lmentaires mais nanmoins importantes : -l'absence ou l'insuffisance d'analyse stratgique -les prvisions de cash-flow irralistes. L'analyse stratgique doit toujours tre la premire tape d'une valuation d'entreprise. Elle a deux objectifs principaux : comprendre les raisons de la performance actuelle, tenter d'esquisser une vision des perspectives possibles de l'entreprise. Cette tape essentielle est bien souvent insuffisamment dveloppe et beaucoup d'valuateurs se contentent de reprendre les performances des dernires annes et de considrer que ces performances vont se poursuivre l'identique dans l'avenir. Cette hypothse ne correspond que trs rarement la ralit. Pour tre efficace, une analyse stratgique doit comprendre deux aspects : -l'tude du positionnement stratgique de la firme qui permet de comprendre l'intensit concurrentielle laquelle la firme est confronte. Cette tude se fait gnralement en appliquant le modle classique de Porter qui examine le pouvoir de ngociation vis--vis des clients, des fournisseurs, des concurrents actuels, des nouveaux entrants potentiels et des produits de substitution. L'observation de la plupart des secteurs montre que les diffrences de performances observes entre les acteurs proviennent pour une bonne part des choix de positionnement qui ont t faits. Cette partie de l'analyse consiste donc identifier les composantes du champ de bataille et mesurer leur impact sur la performance de la firme. Elle permet notamment d'identifier les volutions possibles de l'environnement qui peuvent influer sur les rsultats de l'entreprise.

-Le second aspect de l'analyse stratgique consiste identifier et valuer les ressources stratgiques de l'entreprise. Rappelons qu'une ressource ne peut tre qualifie de stratgique que si elle rpond cinq critres : -elle est difficile imiter. -Elle est durable. -Elle est appropriable par l'entreprise ce qui signifie que les membres du personnel ne peuvent pas quitter celle-ci en emportant une ressource stratgique. -Il n'existe pas de substitut facilement disponible pour les concurrents. -L'avantage comptitif qu'elle apporte est suffisamment important pour tre qualifi de stratgique. On peut donc dire en gnral qu'une ressource qui peut tre achete sur le march n'a pas un caractre stratgique et que cest la cohrence entre le positionnement et les ressources stratgiques qui est la cl du succs d'une firme. On comprend aisment que cette partie de l'valuation, si elle est essentielle, ncessite pour tre pertinente un travail approfondi de l'valuateur. La valeur d'une entreprise n'tant que la somme de ses rendements futurs, il est clair que la qualit de l'valuation reposera sur la qualit de cette partie du travail. Ceci nous amne une seconde erreur portant sur l'estimation des cashflows actualiss. Dans ce domaine, on observe frquemment des incohrences provenant des facteurs suivants : -les entreprises oprent souvent sur des segments diffrents dont l'volution peut tre divergente alors que l'valuateur ne ralise qu'une prvision globale. -L'analyste considre que les avantages comptitifs de l'entreprise vont se maintenir inchangs dans le futur alors que l'on sait que la pression de la concurrence a tendance ramener la performance vers des niveaux mdians. -Les cash-flows libres dpendent trs largement des besoins d'investissement et de la variation du besoin en fonds de roulement. Ces

lments, pourtant essentiels, ne font pas l'objet d'une attention suffisante des valuateurs. Par exemple, en observe bien souvent des hypothses d'investissement qui sont suppos gales la charge d'amortissement alors que ce cas n'est pas ncessairement reprsentatif de la ralit de l'entreprise. Pour rsumer notre propos, et sans aborder la question des taux d'actualisation, on observe bien souvent une extrapolation mcanique des rsultats passs avec un recours trs limit aux outils de simulation qui permettent de mesurer la sensibilit des rsultats aux modifications probables du modle conomique. Pour conclure sur ce type d'erreur, disons simplement qu'une bonne valuation implique une bonne prvision des performances futures et celle-ci n'est possible que si les causes de la performance ont t clairement identifies.