Brochure SDM

PRODUITS DRIVS
CHANGE, TAUX ET ACTIONS
Septembre 2000
Cher Client, Au regard des dispositions de la loi du 2 juillet 1996 de modernisation des activits financires et des dispositions du Rglement Gnral du Conseil des Marchs Financiers, nous vous prions de bien vouloir trouver ci-aprs les fiches descriptives sous la forme d'une brochure des diffrents instruments financiers terme de taux, de change et d'actions les plus reprsentatifs sur le march, que vous pourrez tre amens conclure avec BNP PARIBAS, ainsi que le descriptif des risques encourus au titre de ceux-ci. Cette brochure vous est envoye en application du devoir d'information qui incombe BNP PARIBAS en tant que prestataire de services d'investissement. Elle a vocation vous donner l'information pralable ncessaire pour apprcier les caractristiques ainsi que les risques inhrents aux instruments financiers terme. Nous vous prions donc de bien vouloir en prendre connaissance avant de conclure une opration de cette nature avec notre tablissement. Les quipes de BNP PARIBAS sont votre disposition pour tout complment d'information que vous jugeriez ncessaire d'obtenir. En consquence, et moins qu'une demande expresse d'informations ou de renseignements complmentaires ne soit formule par vos soins, BNP PARIBAS considrera qu'au regard des fiches envoyes vous disposez des renseignements et des moyens ncessaires pour conclure lesdites oprations avec elle. Vous devrez en tout tat de cause procder, avant la conclusion de toutes oprations sur instrument financier terme avec BNP PARIBAS, votre propre analyse des aspects juridiques, fiscaux, comptables et rglementaires de ces oprations et ne vous en remettrez pas pour cela BNP PARIBAS. Vous devrez aussi, avant la conclusion de toutes oprations, identifier vos besoins financiers l'gard de chaque opration. Il conviendra que celle-ci soit conclue dans le cadre normal de votre activit et pour les besoins de celle-ci. Si tel n'tait pas le cas vous devrez en informer BNP PARIBAS pralablement la conclusion de toute opration. Les informations contenues dans les fiches ci-jointes sont de nature non contractuelle. Les prix des oprations ventuellement conclues dpendront des conditions du march au moment o les oprations seront ventuellement ralises. Vous tes enfin invits prendre les dispositions ncessaires pour assurer le suivi des positions conscutives l'ventuelle conclusion des oprations en question. Nous restons votre entire disposition pour rpondre toute questions que vous pourriez vous poser l'occasion de la lecture de cette brochure. En esprant que celle-ci vous sera utile et vous fournira une vue d'ensemble des produits drivs les plus utiliss, nous vous prions de croire nos sentiments les plus cordiaux.
BNP PARIBAS
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SOMMAIRE PRODUITS DERIVES DE CHANGE

A - LE MARCHE DES CHANGES
1 - Le change au comptant 2 - Le change terme 3 - Le swap de change 4 - Le Non Deliverable Forward (NDF) 4-1 NDF - Annexe
B - LES OPTIONS CLASSIQUES

1 - Prsentation des options classiques 2 - Achat d'un call 3 - Achat d'un put 4 - Vente d'un call 5 - Vente d'un put
C - LES OPTIONS EXOTIQUES

1 - Prsentation des options exotiques 2 - Les options barrires 3 - Knock-in 4 - Knock-out 5 - Kick-in 6 - Kick-out 7 - Stratgies sur options 8 - Forward plus
PRODUITS DERIVES DE TAUX

A - FORWARDS
1 - FRA 2 -Treasury Lock
B - SWAPS
1 - Swaps Standards 1-1 Swap de taux 1-2 Asset Swap 1-3 Swap de devises 1-4 Swap de taux Euro contre Eonia 1-5 Swap de taux contre TAG 2 - Swaps contre indices dcals 2-1 Swaps contre indices post-dtermins (swap futuro) 2-2 Swaps contre indices long terme 2-2-1 Swap CMS 2-2-2 Swap TEC 10 3 - Swap Quanto 4 - Swaps optionnels 4-1 Swaption payeuse 4-2 Swaption receveuse 4-3 Swap annulable au gr du payeur 4-4 Swap annulable au gr du receveur 4-5 Swap cliquet
C - CAPS
1 - Cap standard 2 - Caps contre indices long terme 2-1 Cap CMS 2-2 Cap TEC 10
3
3 - Cap flexible 4 - Caps barrires 4-1 Cap barrire activante 4-2 Cap barrire dsactivante 4-3 Cap cliquet 5 - Cap prime conditionnelle 6 - Cap Quanto
D - FLOORS
1 - Floor standard 2 - Floors contre indices dcals 2-1 Floor CMS 2-2 Floor TEC 10 3 - Floor flexible 4 - Floors barrires 4-1 Floor barrire activante 4-2 Floor barrire dsactivante 4-3 Floor cliquet 5 - Floor prime conditionnelle 6 - Floor Quanto
E - COMBINAISONS SWAPS/CAPS/FLOORS
1 - Collar prime nulle 2 - Collar participatif la baisse 3 - Swap participatif la baisse
PRODUITS DERIVES ACTIONS

1 - Options classiques (ou plain vanilla) 2 - Options barrire 3 - Options cliquets 4 - Options binaires et digitales 5 - Options lookback 6 - Options moyenne (ou asiatiques) 7 - Options palier 8 - Options sur panier 9 - Options quanto
+ Nomenclature des Risques de March + Glossaire Gnral
PRODUITS D R IV S P RODUI T S DE C H A N GE HA
LE MARCH DES CHANGES
LE CHANGE AU COMPTANT
CARACTERISTIQUES FONDAMENTALES DU CHANGE AU COMPTANT Le change au comptant consiste en l'change certain et immdiat de deux devises. Le march au comptant, ou Spot, est essentiellement un march interbancaire, continu, non localis, et de gr gr. - interbancaire : les banques sont les principaux acteurs de ce march - continu : les devises librement convertibles sont cotes tous les jours ouvrs, 24 heures sur 24. L'obtention d'un prix ncessite une liquidit suffisante du march - de gr gr (ou OTC, Over The Counter) : les deux intermdiaires ngocient librement les cours de change, ainsi que les montants des transactions Ces hypothses ncessitent que le march au comptant soit liquide et transparent.
COTATIONS ET TRANSACTIONS SUR LE MARCHE SPOT - Toutes les monnaies librement convertibles peuvent faire l'objet d'une transaction sur le march Spot. Chaque monnaie est dsigne par un code ISO, par exemple JPY, GBP, ou USD (US pour USA, D pour dollar). Le code ISO de l'euro est EUR. - La cotation se fait sous la forme de deux prix : un prix acheteur et un prix vendeur. Par exemple, l'euro contre l'US dollar (EUR/USD) se cote 1,0570 / 1,0580. Le client qui souhaite acheter des EUR paie 1,0580 USD par EUR achet, et celui qui veut vendre des EUR reoit 1,0570 USD par EUR vendu. - Toute transaction entrane une livraison effective des devises J+2 jours ouvrs, dans la plupart des cas.
Toute opration de march sur instrument financier terme comporte des risques, du fait notamment des variations de taux d'intrt, des taux de change, des cours ou des prix des actions ou des obligations, des indices boursiers, des prix des marchandises ou des denres. Au regard de ces risques, tout client de BNP PARIBAS doit disposer des connaissances et de l'exprience ncessaires pour valuer les caractristiques et les risques lis chaque opration. BNP PARIBAS communiquera sur demande raisonnable du client toute information complmentaire qu'il jugera ncessaire pour procder cette valuation. Ainsi, lorsqu'il conclura l'opration prsente, le client sera rput comprendre et accepter les caractristiques et les risques y affrents. Il sera galement rput agir pour son propre compte, avoir pris la dcision de conclure chaque opration de manire indpendante, et dclarer que chaque opration est adapte sa situation aprs avoir ventuellement requis l'avis de ses conseils habituels s'il l'a jug ncessaire. Tout client de BNP PARIBAS doit galement procder sa propre analyse des aspects juridiques, fiscaux, comptables et rglementaires de chaque opration afin de pouvoir dterminer les avantages et les inconvnients de celle-ci et ne s'en remet pas pour cela BNP PARIBAS. Les informations contenues dans le prsent document sont de nature confidentielle. Les prix ou exemples d'oprations contenus dans ce document sont donns titre d'information seulement et ne permettent pas au client de conclure une opration avec BNP PARIBAS ni ne donne une indication sur les conditions auxquelles BNP PARIBAS accepterait de conclure celle-ci. Les informations contenues dans le prsent document ne sont pas non plus considres comme tant un conseil en investissement ou une recommandation de conclure l'opration. Les prix des oprations ventuellement conclues dpendront des conditions du march au moment o les oprations seront ventuellement ralises. BNP PARIBAS ne saurait tre tenue responsable des consquences financires ou autres de la mise en uvre des oprations dcrites dans le prsent document.
Veuillez vous reporter au glossaire prsent en annexe pour plus de prcisions sur les dfinitions et termes techniques employs. Pour tout renseignement complmentaire ou toute prcision sur les risques inhrents au produit, merci de contacter votre interlocuteur habituel.
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LE CHANGE A TERME (FORWARD)

Une opration de change terme permet de fixer aujourd'hui, le cours de vente ou d'achat d'une devise une date future. Le change terme est donc une couverture du risque de change, puisqu'il annule l'incertitude quant l'volution d'une devise 1 par rapport une devise 2. - Acheter terme une devise 1 par rapport une devise 2 une date T revient emprunter sur la priode donne la devise 2, la vendre au comptant contre la devise 1, et placer la devise 1 au taux interbancaire. - Vendre terme une devise 1 par rapport une devise 2 une date T revient placer sur la priode donne la devise 2, aprs l'avoir achete au comptant contre la devise 1, grce un emprunt de la devise 1 au taux interbancaire. Selon l'chance, le spot et les taux des devises du couple considr, on calcule les points de terme. Positifs, ils correspondent une situation de report ; ngatifs, ils correspondent une situation de dport. Dans ces deux cas, le cours terme est la somme du cours spot lors de la conclusion de l'opration de change terme, et des points de terme.
EXEMPLE : ACHAT A TERME DE 1M EUR/JPY Un importateur va payer 1M EUR dans 6 mois, et souhaite se couvrir aujourd'hui contre tout risque de change. Une solution est un achat terme EUR/JPY. Les conditions de march sont les suivantes : Spot 115,00; taux EUR 6 mois 3,01% (Euribor), taux JPY 6 mois : 0,16% (Libor JPY). Ces paramtres permettent de calculer des points de terme d'aprs la formule suivante :
EXEMPLE : VENTE A TERME DE 1M EUR/USD Un exportateur doit recevoir 1M EUR dans 6 mois, et souhaite se couvrir aujourd'hui contre tout risque de change. Une solution est une vente terme EUR/USD. Les conditions de march sont les suivantes : Spot 1,0570; taux EUR 6 mois 3,01% (Euribor), taux USD 6 mois (Libor) : 5,88%. Ces paramtres permettent de calculer des points de terme d'aprs la formule suivante :
pt = Spot.
(tauxJPY tauxEUR)* j / 360 1 + (tauxEUR* j / 360)
pt = Spot.
(tauxUSD tauxEUR)* j / 360 1 + (tauxEUR* j / 360)
Ici, les points de terme valent -1,61, ce qui permet d'obtenir un cours terme de 115,00 - 1,61 = 113,39.
Ici, les points de terme valent 0,0149, ce qui permet d'obtenir un cours terme de 1,0570 + 0,0149 = 1,0719.
n AVANTAGES - Annulation du risque de change : on se couvre contre toute dgradation des parits de change - Pas de prime payer lors de la conclusion du contrat terme
m RISQUES - Manque gagner en cas d'amlioration des parits de change dans le cas d'une couverture
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LE SWAP DE CHANGE
Le swap de change (ou swap cambiste) est un produit de change permettant de disposer pendant une priode donne d'un excdent de trsorerie dans une tierce devise. Techniquement, le Swap de change consiste en une double opration de change : un achat au comptant, et une vente terme portant en gnral sur le mme nominal (se reporter si besoin aux fiches sur le change au comptant et le change terme). Cette opration ne modifie pas le risque de change du client.
EXEMPLES D'UTILISATION D'UN SWAP DE CHANGE Une entreprise europenne souhaite disposer de 1 M USD durant six mois, sans se mettre pour autant en position de risque de change. Elle va donc conclure un swap de change EUR/USD 6 mois, pour 1M USD. D'aprs les conditions de march du moment, le spot vaut 1,0300 et le cours forward six mois 1,0370. Le client va donc acheter au comptant 1M USD et les vendre terme J+180. Voici le tableau dtaill des flux :
J : conclusion du swap de change (livraison en J+2) 970 087 EUR J+180 964 320 EUR
EUR/USD = 1,0370 EUR/USD = 1,0300
Une entreprise veut pouvoir utiliser en EUR un excdent de trsorerie en USD, sans se mettre en position de risque de change. Elle pourra conclure un swap de change EUR/USD six mois, pour 1M EUR. D'aprs les conditions de march du moment, le spot vaut 1,0300 et le cours forward six mois 1,0370. Voici le tableau de flux : Le client va donc vendre au comptant 1M USD et les acheter terme J+180. Voici le tableau dtaill des flux :
J : conclusion du swap de change (livraison en J+2) 1 030 000 USD J+180
EUR/USD = 1,0300
1 000 000 USD
1 000 000 EUR
1 000 000 USD
1 037 000 USD
EUR/USD = 1,0370
1 000 000 USD
Selon que l'on est en situation de report ou de dport, le swap de change peut entraner l'chance un gain ou une perte de trsorerie dans la devise-source.
n AVANTAGES - Gestion de trsorerie plus souple - Pas de risque de change
m RISQUES
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NON DELIVERABLE FORWARD

Le Non Deliverable Forward (NDF) est un instrument financier permettant de garantir une date donne la contre-valeur dans une devise convertible, d'un nominal libell dans une devise non librement convertible ou transferable. Le NDF reprend le principe d'une opration de change terme, sans toutefois entraner de livraison effective l'chance. A la conclusion du NDF, les deux parties conviennent d'un cours thorique de change portant sur un nominal donn, et pour une chance donne. Ce cours tient compte des conditions de march du moment. A terme, on calcule le diffrentiel ventuel entre le cours terme du NDF et le dernier cours de rfrence. Ce diffrentiel est pay ou reu dans la devise convertible, de faon garantir exactement la contre-valeur du nominal du NDF dans la devise forte. Le NDF est donc une couverture de change pour des devises non librement convertibles. Il est important de noter que : - le march du NDF est un march interbancaire et de gr gr. Les cours traits dpendent du cours de change au comptant, des taux d'intrts, ainsi que de la volatilit et du risque-pays des devises concernes. - seule la devise forte (gnralement USD) fait l'objet de rglements ventuels. - BNP PARIBAS ne traite, dans le cadre des NDF, que certaines devises non convertibles contre les principales devises fortes. - la signature de la convention-cadre AFB ou ISDA est le pralable de telles oprations. En annexe figurent la liste des devises traites en NDF par BNP PARIBAS ainsi que des prcisions sur les mthode de dtermination des cours de rfrence desdites devises. EXEMPLE D'UTILISATION DES NDF - CAS D'UN EXPORTATEUR EN DEVISE NON CONVERTIBLE Un exportateur va recevoir 1000M KRW (won sud-coren) dans 6 mois. Le dernier cours de rfrence USD/KRW est de 1203. Souhaitant garantir aujourd'hui la contre-valeur en USD de cette somme, il contracte un NDF d'chance six mois dont le cours terme est de 1210. La contre-valeur l'chance des 1000M KRW est de 826 446 USD. A l'chance, si le dernier cours de rfrence est de 1250, la contre-valeur des 1000M KRW n'est plus que de 800 000 USD : il reoit ainsi 26 446 USD de la part de sa contrepartie pour garantir la contre-valeur de son nominal en KRW. A l'inverse, si ce cours de rfrence est de 1190, la contre-valeur de ses 1000M KRW est de 840 336 USD, il va payer 840 336 - 826 446 = 13 890 USD. La contre-valeur l'chance des 1000M KRW est donc toujours de 826 446 USD. n AVANTAGES - Couverture terme d'une position en devise non librement convertible, en contre-valeur dans une devise forte - Pas de prime payer lors de la conclusion du Non Deliverable Forward m RISQUES - Possibilit d'avoir livrer sans contrepartie un diffrentiel libell en devise forte - Changements de rglementations et de procdures de rglement
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NDF - ANNEXE
DEVISES TRAITES ET MTHODES DE DTERMINATION DES COURS DE RFRENCE
EUROPE DE L'EST Pays / Devise Hongrie (forint) Dates de valeur Fixing chance J+2 J-2 Cours de rfrence moyenne des cours spot de trois banques de rfrence ASIE Pays / Devise Chine (yuan) CNY Inde (roupie) INR Core du Sud (won) KRW Philippines (peso) PHP Pakistan (roupie) PKR Taiwan (dollar) TWD Vietnam (dong) VND Dates de valeur Fixing chance J+2 J+2 J+2 J+1 J+2 J+2 J+2 J-2 J-2 J-2 Constat J-1 J-2 Constat J-1 J-2 J-2 J-2 Cours de rfrence page Reuter SAEC page Reuter RBIB page Reuter KFTC18 (sous usd prev) page Reuter PHPESO ou Telerate 15439 page Reuter SBPK page Reuter TFEMA ou Telerate 6161 moyenne des cours spot de trois banques de rfrence heure de rfrence 16h00 Pkin 14h30 Numbai 9h00 Soul 11h00 Manille 15h00 Karachi 11h00 Taipeh 15h00 Hanoi heure de rfrence 11h00 Budapest
AMRIQUE LATINE Pays / Devise Argentine (peso) ARS Brsil (real) BRL Chili (peso) CLP Equateur (sucre) ECS Venezuela (bolivar) VEB Dates de valeur Fixing chance J+2 J+2 J+2 J+2 J+2 J-2 J-2 J-2 J-2 J-2 Cours de rfrence moyenne des cours spot de trois banques de rfrence page Reuter BRFR (sous PTAX offer rate) page Reuter BCCHILG (sous observado) page Reuter DNRP ( Ecuador) page Reuter BCV28 heure de rfrence 12h00 Buenos Aires publication du fixing : J-1 l'ouverture publication du fixing : fermeture du march publication du fixing : fermeture du march publication du fixing : fermeture du march
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LES OPTIONS CLASSIQUES CLA SSIQUES
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PRESENTATION DES OPTIONS CLASSIQUES

DEFINITION GENERALE D'UNE OPTION DE CHANGE L'achat d'une option de change confre un droit - et non une obligation - d'achat (CALL) ou de vente (PUT), d'une quantit donne de devises contre une autre devise, une date ou durant une priode donnes, et un prix dtermin lors de la conclusion de l'option. Une option permet son dtenteur de se couvrir contre une volution dfavorable du couple de devises sous-jacent, tout en pouvant bnficier d'une volution favorable, la diffrence des contrats terme par exemple. La prime paye correspond la perte maximale possible, alors que le profit est thoriquement illimit. A l'inverse, vendre une option permet de recevoir une prime qui correspond au profit maximal, alors que les pertes sont potentiellement illimites si le vendeur n'est pas couvert par ailleurs. Hors netting juridique, une option de change ne peut tre annule. Cependant, l'acheteur d'une option peut tout instant la revendre aux nouvelles conditions du march, de mme qu'un vendeur d'option peut tout instant racheter une option similaire aux nouvelles conditions de march. CARACTERISTIQUES TECHNIQUES D'UNE OPTION DE CHANGE A chaque conclusion de contrat, l'option devra avoir les caractristiques suivantes : le sous-jacent : tout couple de devises cot au comptant (spot) le nominal : montant sur lequel porte l'option. Ce montant s'exprime au choix dans l'une des devises concernes le prix d'exercice : cours pralablement fix par le client, auquel l'acheteur pourra choisir d'exercer son option la date d'chance : date pralablement fixe par le client, au del de laquelle l'option cesse d'exister. Pour les options ngocies en Europe, l'heure de rfrence du jour d'chance est 10h00 heure de New-York. le type de l'option : 'europenne' (on ne peut exercer l'option qu' la date d'chance) ou 'amricaine' (on peut exercer l'option jusqu' la date et heure d'chance incluses) la prime de l'option : prix de l'option, exprim indiffremment dans une des devises du sous-jacent. Il est proportionnel au nominal, et payable ds la conclusion du contrat Une option est dite At the money (ATM) lorsque le cours terme correspond au prix d'exercice (option europenne) ou lorsque le cours spot correspond au prix d'exercice (option amricaine); In the money (ITM) lorsque son dtenteur aurait un intrt l'exercer aux conditions du march du moment ; et Out of the money (OTM) lorsque son dtenteur n'aurait aucun intrt l'exercer aux conditions de march du moment. FACTEURS INFLUANT SUR LE PRIX D'UNE OPTION La prime de l'option dpendra toujours des paramtres suivants : le spot au moment de la conclusion du contrat le prix d'exercice de l'option la date d'chance de l'option la volatilit du sous-jacent les taux d'intrt des devises concernes
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OPTIONS DE CHANGE
ACHAT DUN CALL

Le Call procure son dtenteur, moyennant le paiement d'une prime, le droit d'acheter un prix d'exercice donn, une quantit donne de devises contre une autre devise, une date et jusqu' une heure donnes (Call europen) ou jusqu' une date et une heure donnes (Call amricain). En tant qu'outil de couverture, il permet son dtenteur de bnficier d'un cours effectif d'achat garanti l'chance en cas de dgradation des cours de change, tout en bnficiant pleinement de l'volution favorable des sous-jacents. En cas de prise de position sans sous-jacent, il permet son dtenteur de raliser l'chance une plus-value si le prix d'exercice de l'option est plus avantageux que le cours spot l'chance (hors cot de la prime). EXEMPLE : ACHAT D'UN CALL EUR PUT USD A L'EUROPEENNE Le client achte le Call EUR Put USD l'europenne : Nominal : 1 M EUR Echance : 3 mois Prix d'exercice : 1,0500 (le spot est de 1,0300) Prime : 1,55% du nominal, soit 160 bp EUR/USD. COUVERTURE D'UN SOUS-JACENT CAS DE L'IMPORTATEUR EN EUR
Cours effectifs d'achat EUR/USD
1,1 Cours d'achat $ 1,066 0 Spot Cours effectif 1,05 Cours du spot maturit 1,13
Deux cas se prsentent alors : POSITION NON COUVERTE PRISE DE POSITION SANS SOUS-JACENT
Profil de gain de l'acheteur du Call
gain 1,0500 1,0660 Cours du spot l'chance Situation nette l'chance
1,05 1 0,95 0,97
A l'chance, si le spot est suprieur 1,0500 le client exerce le Call et gagne la diffrence entre le spot et le prix d'exercice. Pour obtenir sa situation nette, il doit cependant inclure le cot de la prime paye : son point mort est 1,0660 A l'chance, si le spot est infrieur 1,0500, le client n'exerce pas son Call, et sa perte se limite au montant de la prime paye, soit 160bp EUR/USD n AVANTAGES - On se couvre d'une hausse du spot du sous-jacent tout en pouvant bnficier pleinement de sa baisse
Si le spot est suprieur 1,0500 l'chance, le client exerce son Call pour obtenir un cours effectif garanti d'achat de 1,0500 + 0,0160 = 1,0660. Si le spot est infrieur 1,0500 l'chance, le client n'exerce pas son Call et peut acheter 1M EUR au prix du march. Son cours d'achat net est major du montant initial de la prime paye.
m RISQUES - La perte maximale pour un Call se limite la prime de l'option
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OPTIONS DE CHANGE
ACHAT DUN PUT

Le Put procure son dtenteur, moyennant le paiement d'une prime, le droit de vendre un prix d'exercice donn, une quantit donne de devises contre une autre devise, une date et jusqu' une heure donnes (Put europen) ou jusqu' une date et une heure donnes (Put amricain). En tant qu'outil de couverture, il permet son dtenteur de bnficier d'un cours effectif de vente garanti l'chance en cas de dgradation des cours de change, tout en bnficiant pleinement de la hausse des sous-jacents. En cas de prise de position sans sous-jacent, il permet son dtenteur de raliser l'chance une plus-value si le prix d'exercice de l'option est plus avantageux que le cours spot l'chance (hors cot de la prime) EXEMPLE : ACHAT D'UN PUT EUROPEEN Le client achte le put europen EUR/USD suivant : Nominal : 1 M EUR Echance : 3 mois Prix d'exercice : 1,0100 (le spot est de 1,0300) Prime : 0,82% du nominal, soit 84bp EUR/USD COUVERTURE D'UN SOUS-JACENT CAS DE L'EXPORTATEUR EN EUR
Cours de vebnte 1,1 1,05 1 0,95 1,0016 $ 1,0066
Profil de gain du Put
gain 1,0100 0 1,0016 Situation nette l'chance Cours du spot maturit
Cours effectifs de vente EUR/USD
Cours du spot maturit
cours vente sans couverture cours vente avec achat put
A l'chance, si le spot est infrieur 1,0100, le client exerce le Put et gagne la diffrence entre le spot et le prix d'exercice. Pour obtenir sa situation nette, il doit inclure le cot de la prime paye : son point mort est de 1,0016. A l'chance, si le spot est suprieur 1,0100, le client n'exerce pas son Put, et sa perte se limite au montant de la prime paye, soit 84bp EUR/USD n AVANTAGES - On se couvre d'une baisse du spot du sous-jacent tout en pouvant bnficier pleinement de sa hausse
Si le spot est infrieur 1,0100 l'chance, le client exerce son Put pour obtenir un cours effectif garanti de vente de 1,0100 - 0,0084 = 1,0016. Si le spot est suprieur 1,0100 l'chance, le client n'exerce pas son Put et peut vendre 1M EUR au prix du march. Son point mort est cependant major du montant initial de la prime.
m RISQUES - La perte maximale pour un Put se limite la prime de l'option
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1,0816
0,97
OPTIONS DE CHANGE
VENTE DUN CALL

Contre rception d'une prime, le vendeur d'un Call autorise son acheteur lui acheter un prix d'exercice donn, une quantit donne de devises contre une autre devise, une date et jusqu' une heure donnes (Call europen) ou jusqu' une date et une heure donnes (Call amricain). EXEMPLE : VENTE D'UN CALL EUR/USD A L'EUROPEENNE Le client vend le Call europen EUR/USD suivant : Nominal : 1 M EUR Echance : 3 mois Prix d'exercice : 1,0500 (le spot est de 1,0300) Prime : 1,51% du nominal, soit 155bp EUR/USD
Profil de gain du vendeur du Call
1,1 Cours de vente
POSITION COUVERTE CAS DE L'EXPORTATEUR EN EUR

Cours effectifs de vente EUR/USD
$ 1,06 55 1,05 1 0,95 0,97 1,05 Cours du spot maturit 1,13 Spot Cours effectif
gain 1,0665 1,0500 Situation nette l'chance Cours du spot maturit
A l'chance, si le spot est suprieur 1,0500, le dtenteur du Call exerce son option, et le vendeur du Call perd donc la diffrence entre le spot et le prix d'exercice. En tenant compte de la prime qu'il a dj reue, son point mort est de 1,0655. A l'chance, si le spot est infrieur 1,0500, le Call n'est pas exerc, et le vendeur du Call gagne donc le montant de la prime, soit 155bp EUR/USD
Si le spot est suprieur 1,0500 l'chance, comme l'option est exerce, le vendeur du Call obtient un cours effectif de vente de 1,0500 + 0,0155 = 1,0655 Si le spot est infrieur 1,0500 l'chance, le change se traite au comptant ; il faut alors intgrer au cours effectif de vente la prime reue ATTENTION: en cas de vente d'un call avec un sous jacent, l'exportateur n'est pas du tout couvert en cas de baisse de l' EUR/USD m RISQUES - En cas de prise de position sans sous-jacent, le vendeur d'un Call s'expose la hausse du sous-jacent - Si la position n'est pas couverte, la prime reue correspond au gain maximal alors que la perte est thoriquement illimite
n AVANTAGES - Rception de la prime lors de la conclusion du contrat d'option - La rception de la prime lie la vente d'un Call peut servir financer l'achat d'autres options de change ; on parlera alors de stratgie sur options
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OPTIONS DE CHANGE
VENTE DUN PUT

Contre rception d'une prime, le vendeur d'un Put autorise son acheteur lui livrer un prix d'exercice donn, une quantit donne de devises contre une autre devise, une date et une heure donnes (Put europen) ou jusqu' une date et une heure donnes (Put amricain). EXEMPLE : VENTE D'UN PUT EUR/USD A L'EUROPEENNE On vend le put europen EUR/USD suivant : Nominal :1 M EUR Echance : 3 mois Prix d'exercice : 1,0100 (le spot est de 1,0300) Prime : 0,85% du nominal, soit 88bp par euro
Deux cas se prsentent alors POSITION NON COUVERTE PRISE DE POSITION SANS SOUS-JACENT
Profil de gain du vendeur du Put
gain 1,001 1,0100 Cours du spot maturit
0,95 0,97 1,01 1,05 Cours du spot maturit 1,09 1,1 Cours d'achat 1,05 1 $ 0,99 12 Spot Cours effectif
POSITION COUVERTE CAS DE L'IMPORTATEUR EN EUR

Cours effectifs d'achat EUR/USD
Situation nette l'chance
A l'chance, si le spot est infrieur 1,0100, le dtenteur du Put exerce son option, et le vendeur du Put perd donc la diffrence entre le spot et le prix d'exercice. En tenant compte de la prime dj reue, son point mort est de 1,0012 A l'chance, si le spot est suprieur 1,0100, le Put n'est pas exerc, et le vendeur du Put gagne donc le montant de la prime, soit 85bp par EUR
Si le spot est infrieur 1,0100 l'chance, l'option est exerce et le cours effectif d'achat est de 1,0100 - 0,0082 = 1,0012 Si le spot est suprieur 1,0100 l'chance, l'option n'est pas exerce. Le point mort du vendeur de Put sera quivalent au spot du moment minor de la prime reue
n AVANTAGES - Rception de la prime lors de la conclusion du contrat d'option - La rception de la prime lie la vente d'un Put peut servir financer l'achat d'autres options de change ; on parlera alors de stratgie sur options
m RISQUES - En cas de prise de position sans sous-jacent, le vendeur d'un Put s'expose la baisse du sous-jacent. - Si la position n'est pas couverte, la prime reue correspond au gain maximal alors que la perte est thoriquement illimite
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LES OPTIONS EXOTIQUES
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PRESENTATION DES OPTIONS EXOTIQUES

OPTIONS NAYANT PAS TOUTES LES PROPRITS DES OPTIONS DE CHANGE CLASSIQUES
Les options prsentes ci-dessous n'ont pas exactement les mmes proprits que les options de change classiques. Compte tenu des particularits techniques de chacune des options suivantes, BNP PARIBAS invite ses clients et collaborateurs la solliciter, chaque fois que ncessaire, pour des informations plus dtailles et spcifiques sur chacun de ces produits.
PRESENTATION DES PRINCIPALES OPTIONS EXOTIQUES Options barrire Option Window Touch voir fiches suivantes option barrire, dont la barrire n'est effective que pendant une priode donne Type particulier d'options barrires. Lors de la conclusion d'une option de ce type, un montant X est investi. On distingue les deux types d'options Touch suivants : - Touch In : si la barrire n'est jamais franchie au cours de la vie de l'option, un montant Y, nomm pay off et proportionnel X, sera rgl l'acheteur de l'option l'chance - Touch Out : si la barrire est franchie une fois au moins au cours de la vie de l'option, un montant Y', nomm pay-off et proportionnel X, sera rgl l'acheteur de l'option l'chance. Il existe galement des options Touch deux barrires : - Double Touch In : le pay-off est gnr l'chance si une des barrires est touche - Double Touch Out : le pay-off est gnr l'chance si aucune des barrires n'est touche - Touch In Touch Out : le pay-off est gnr l'chance condition que la barrire In soit touche avant que ne le soit ventuellement la barrire Out. Binaire Average Rate Le pay-off est prdtermin lors de la conclusion de l'option et vers si le cours spot est dans la monnaie l'chance APO (Average Price Option) : option dont le cours-repre l'chance n'est pas le cours spot mais la moyenne de relevs du cours-spot certaines dates prdtermines ASO (Average Strike Option) : option dont le prix d'exercice, connu uniquement l'chance, est la moyenne de relevs du cours spot certaines dates prdtermines Option dont le sous-jacent est une option de change
Compound (ou option sur option)
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LES OPTIONS BARRIRES

POURQUOI UNE BARRIERE ? Une option barrire est une option europenne, dont l'existence est conditionne par l'volution du spot face aux barrires au cours de la vie de l'option. Ainsi, une option barrire activante ne sera exerable l'chance que, si, au moins une fois au cours de la vie de l'option, le spot atteint ou dpasse une barrire activante (on dit qu'il touche la barrire). Au contraire, une option barrire dsactivante cessera dfinitivement d'exister si, un moment donn au cours de la vie de l'option, le spot touche une barrire dsactivante. Comme les barrires restreignent les droits lis la dtention de l'option, une option barrires aura une prime gnralement infrieure celle d'une option classique prsentant les mmes caractristiques. LE FONCTIONNEMENT D'UNE OPTION A BARRIERES Une barrire est un seuil fix par l'acheteur de l'option en accord avec le vendeur. L'volution du sous-jacent face ce seuil pourra conditionner l'existence de l'option, en particulier la rendre exerable, ou la faire cesser d'exister : barrire activante (In) : ds qu'elle est touche, l'option existe et a toutes les caractristiques d'une option classique de mmes paramtres barrire dsactivante (Out) : ds qu'elle est touche, l'option n'existe plus, et ne pourra donc tre exerce. Dans ces deux cas, il suffit que le spot atteigne une seule fois le seuil de la barrire (ou le dpasse) avant l'chance pour dclencher l'activation ou la dsactivation. Remarque : une option peut comporter plusieurs barrires. Dans ce cas : il suffit qu'une barrire dsactivante soit atteinte pour faire disparatre l'option l'option existe si une barrire activante est touche, condition qu'aucune barrire dsactivante ne soit atteinte LES DIFFERENTS TYPES D'OPTIONS A BARRIERES Par convention, on nomme les options barrire en associant le type de l'option au type de barrire (In/Out). Les principaux types d'options sont : Knock : une option barrire est dite 'Knock' si la barrire est en dehors de la monnaie (par rapport au spot). Par exemple, un 'Call EUR Put USD Knock In' dsigne un Call EUR Put USD avec une barrire activante la baisse Kick, ou Reverse Knock : une option barrire est dite 'Kick' si la barrire est dans la monnaie (par rapport au spot). Par exemple, un 'Call EUR Put USD Kick Out' dsigne un Call EUR Put USD avec une barrire dsactivante la hausse
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OPTIONS DE CHANGE
KNOCK-IN
OPTION AVEC BARRIERE ACTIVANTE EN DEHORS DE LA MONNAIE
Une option est dite 'Knock-In' lorsqu'elle est assortie d'une barrire activante, en dehors de la monnaie par rapport au spot prvalant lors de la conclusion de l'option : - un Call Knock-In aura une barrire plus basse que ce spot et que le prix d'exercice de l'option - un Put Knock-In aura une barrire plus haute que ce spot et que le prix d'exercice de l'option La barrire est en dehors de la monnaie, c'est--dire un niveau o virtuellement l'option ne serait pas exerce. Le spot doit toucher au moins une fois la barrire avant l'chance pour activer l'option et la rendre de fait exerable. En contrepartie, la prime d'une option Knock-In est gnralement moins leve que celle d'une option de change classique. ACHAT D'UN CALL EUR PUT USD KNOCK-IN Le client achte le Call EUR (Put USD) Knock-In : Nominal : 1 M EUR Echance : 3 mois Prix d'exercice : 1,0500 (le spot est de 1,0300) Barrire activante : 1,0100 Prime : 0,35% du nominal, soit 36 bp EUR/USD Si, maturit, le spot est suprieur 1,0500, et si le spot a touch 1,0100 durant la vie de l'option, alors le dtenteur exerce le Call, et achte des EUR contre USD au cours de 1,0500 (le cours effectif d'achat est alors de 1,0536). Dans tous les cas contraires, le Call Knock-In n'est pas exerc l'chance.
Profil de gain de l'acheteur du Call
gain barrire 1,0100 1,0500 0 cours du spot maturit 1,0536 1,0073 situation nette l'chance 0 situation nette l'chance gain
ACHAT D'UN PUT EUR CALL USD KNOCK-IN Le client achte le Put EUR (Call USD) Knock-In : Nominal : 1 M EUR Echance : 3 mois Prix d'exercice : 1,0100 (le spot est de 1,0300) Barrire activante : 1,0500 Prime : 0,26% du nominal, soit 27 bp EUR/USD Si, maturit, le spot est infrieur 1,0100, et si le spot a touch 1,0500 durant la vie de l'option, alors le dtenteur exerce le Put, et vend des EUR contre USD au cours de 1,0100 (le cours effectif de vente est alors de 1,0073). Dans tous les cas contraires, le Put Knock-In n'est pas exerc l'chance.
Profil de gain de l'acheteur du Put
barrire 1,0500 1,0500 cours du spot maturit
NB : on construit selon les mmes principes et par symtrie les profils de gain des vendeurs d'options Knock-In Remarquons que les profils des options Knock-In sont les mmes que ceux des options de change classiques, la condition que la barrire soit touche. Si elle ne l'est pas, - l'oprateur ayant pris position avec sous-jacent ne bnficie pas de couverture de change - l'oprateur ayant pris position sans sous-jacent perd le bnfice du gain qu'il aurait ralis avec une option classique, de mmes paramtres n AVANTAGES - l'achat : prime gnralement moins leve que pour une option classique de mmes paramtres - la vente : perception de la prime, et moindre risque d'exercice m RISQUES - l'achat : non couverture ventuelle de la position de change - l'achat : cot de la prime si l'option n'est pas active
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OPTIONS DE CHANGE
KNOCK-OUT
OPTION AVEC BARRIERE DESACTIVANTE EN DEHORS DE LA MONNAIE
Une option est dite 'Knock-Out' lorsqu'elle est assortie d'une barrire activante, en dehors de la monnaie par rapport au spot prvalant lors de la conclusion de l'option : - un Call Knock-Out aura une barrire plus basse que ce spot et que le prix d'exercice de l'option - un Put Knock-Out aura une barrire plus haute que ce spot et que le prix d'exercice de l'option La barrire est en dehors de la monnaie, c'est--dire un niveau o virtuellement l'option ne serait pas exerce. Il suffit que le spot touche au moins une fois la barrire durant la vie de loption pour dsactiver loption. En contrepartie, la prime d'une option Knock-Out est gnralement moins leve que celle d'une option de change classique. ACHAT D'UN CALL EUR PUT USD KNOCK-OUT Le client achte le Call EUR (Put USD) Knock-Out : Nominal : 1 M. EUR Echance : 3 mois Prix d'exercice : 1,0500 (le spot est de 1,0300) Barrire dsactivante : 1,0000 Prime : 1,18% du nominal, soit 122bp EUR/USD Si, maturit, le spot est suprieur 1,0500, et si le spot n'a jamais touch 1,0100 durant la vie de l'option, alors le dtenteur exerce son Call, et achte des EUR contre USD au cours de 1,0500 (le cours effectif d'achat est alors de 1,0622). Dans tous les cas contraires, le Call Knock-Out n'est pas exerc l'chance.
Profil de gain de l'acheteur du Call Knock-Out
gain barrire 1,0100 1,0500 0 cours du spot maturit 1,0622 1,0030 situation nette l'chance 0 situation nette l'chance gain
ACHAT D'UN PUT EUR CALL USD KNOCK-OUT Le client achte le Put EUR (Call USD) Knock-Out : Nominal : 1 M. EUR Echance : 3 mois Prix d'exercice : 1,0100 (le spot est de 1,0300) Barrire dsactivante : 1,0600 Prime : 0,68% du nominal, soit 70bp EUR/USD Si, maturit, le spot est infrieur 1,0100, et si le spot n'a jamais touch 1,0600 durant la vie de l'option, alors le dtenteur exerce le Put Knock-Out, et vend des EUR contre USD au cours de 1,0100 (le cours effectif de vente est alors de 1,0030). Dans tous les cas contraires, le Put Knock-Out n'est pas exerc l'chance.
Profil de gain de l'acheteur du Put Knock-Out
barrire 1,0600 1,0100 cours du spot maturit
NB : on construit selon les mmes principes et par symtrie les profils de gain des vendeurs d'options Knock-Out Remarquons que les profils des options Knock-Out sont les mmes que ceux des options de change classiques, tant que la barrire n'est pas touche. Si la barrire est touche : l'oprateur ayant pris position avec sous-jacent perd sa couverture de change l'oprateur ayant pris position sans sous-jacent perd le bnfice du gain qu'il aurait ralis avec une option classique, aux mmes paramtres n AVANTAGES - l'achat : prime gnralement moins leve que pour une option classique de mmes paramtres - la vente : perte ventuelle de la couverture de change, et moindre risque dexercice m RISQUES - l'achat : perception de la prime, et moindre risque d'exercice
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OPTIONS DE CHANGE
KICK-IN
OPTION AVEC BARRIRE ACTIVANTE DANS LA MONNAIE
Une option est dite 'Kick-In', ou encore 'Reverse Knock-In' lorsqu'elle est assortie d'une barrire activante, dans la monnaie par rapport au spot prvalant lors de la conclusion de l'option : - un Call Kick-In aura une barrire plus haute que ce spot et que le prix d'exercice de l'option - un Put Kick-In aura une barrire plus basse que ce spot et que le prix d'exercice de l'option La barrire est dans la monnaie, c'est--dire un niveau o virtuellement l'option serait exerce. Il suffit que le spot touche la barrire une seule fois durant la vie de l'option pour activer l'option et la rendre de fait exerable. En contrepartie, la prime d'une option Kick-In est gnralement moins leve que celle d'une option de change classique. ACHAT D'UN CALL EUR PUT USD KICK-IN Le client achte le Call EUR (Put USD) Kick-In : Nominal : 1 M EUR Echance : 3 mois Prix d'exercice : 1,0500 (le spot est de 1,0300) Barrire activante : 1,0800 Prime : 1,23% du nominal, soit 127 bp EUR/USD Si, maturit, le spot est suprieur 1,0500, et si le spot a touch 1,0800 durant la vie de l'option, alors le dtenteur exerce le Call, et achte des EUR contre USD au cours de 1,0500 (le cours effectif d'achat est alors de 1,0627). Dans tous les cas contraires, le Call Kick-In n'est pas exerc l'chance.
Profil de gain de l'acheteur du Call Kick-In
gain 1,0627 0 1,0500 situation nette l'chance cours du spot maturit barrire 1,0800 gain
ACHAT D'UN PUT EUR CALL USD KICK-IN Le client achte le Put EUR (Call USD) Kick-In : Nominal : 1 M EUR Echance : 3 mois Prix d'exercice : 1,0100 (le spot est de 1,0300) Barrire activante : 0,9800 Prime : 0,72% du nominal, soit 74 bp EUR/USD Si, maturit, le spot est infrieur 1,0100, et si le spot a touch 0,9800 durant la vie de l'option, alors le dtenteur exerce le Put, et vend des EUR contre USD au cours de 1,0100 (le cours effectif de vente est alors de 1,0026). Dans tous les cas contraires, le Put Kick-In n'est pas exerc l'chance.
Profil de gain de l'acheteur du Put Kick-In
barrire 0,9800 1,0026 0 1,0100 situation nette l'chance cours du spot maturit
NB : on construit selon les mmes principes et par symtrie les profils de gain des vendeurs d'options Kick-In Remarquons que les profils des options Kick-In sont les mmes que ceux des options de change classiques, la condition que la barrire soit touche. Si elle ne l'est pas, - l'oprateur ayant pris position avec sous-jacent ne bnficie pas de couverture de change - l'oprateur ayant pris position sans sous-jacent perd le bnfice du gain qu'il aurait ralis avec une option classique, de mmes paramtres. Un vendeur de Kick-In encourt un risque important, car lors de l'ventuelle activation de l'option, son profil de gain virtuel devient ngatif ( diffrence entre le spot du moment et le prix d'exercice) n AVANTAGES - l'achat : prime gnralement plus faible que pour une option classique de mmes paramtres m RISQUES - l'achat : non couverture ventuelle pour l'acheteur
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OPTIONS DE CHANGE
KICK-OUT
OPTION AVEC BARRIRE DESACTIVANTE DANS LA MONNAIE
Une option est dite 'Kick-Out' lorsqu'elle possde une barrire dsactivante dans la monnaie par rapport au spot prvalant lors de la conclusion de l'option : - un Call Kick-Out aura une barrire plus haute que ce spot et que le prix d'exercice de l'option - un Put Kick-Out aura une barrire plus basse que ce spot et que le prix d'exercice de l'option La barrire est dans la monnaie, c'est--dire un niveau o virtuellement l'option serait exerce. Il suffit que le spot touche la barrire une seule fois durant la vie de l'option pour dsactiver l'option. En contrepartie, la prime d'une option Kick-Out est sensiblement moins leve que celle d'une option de change classique. ACHAT D'UN CALL EUR PUT USD KICK-OUT Le client achte le Call EUR (Put USD) Kick-Out : Nominal : 1 M. EUR Echance : 3 mois Prix d'exercice : 1,0500 (le spot est de 1,0300) Barrire dsactivante : 1,1200 Prime : 0,63% du nominal, soit 65bp EUR/USD Si, maturit, le spot est suprieur 1,0500, et que le spot n'a jamais touch 1,1200 durant la vie de l'option, alors le dtenteur exerce le Call Kick-Out, et achte des EUR contre USD au cours de 1,0500 (le cours effectif d'achat est alors de 1,0565). Dans tous les cas contraires, le Call Kick-Out n'est pas exerc l'chance.
Profil de gain du Call Kick-Out
gain 1,0500 0 1,0565 situation nette l'chance barrire 1,1200 cours du spot maturit 0 1,0565 situation nette l'chance gain
ACHAT D'UN PUT EUR CALL USD KICK-OUT Le client achte le Put EUR (Call USD) Kick-Out : Nominal : 1 M EUR Echance : 3 mois Prix d'exercice : 1,0100 (le spot est de 1,0300) Barrire dsactivante : 0,9500 Prime : 0,34% du nominal, soit 35bp EUR/USD Si, maturit, le spot est infrieur 1,0100, et que le spot n'a jamais touch 0,9500 durant la vie de l'option, alors le dtenteur exerce le Put Kick-Out, et vend des EUR contre USD au cours de 1,0100 (le cours effectif de vente est alors de 1,0065). Dans tous les cas contraires, le Put Kick-Out n'est pas exerc l'chance.
Profil de gain du Put Kick-Out
barrire 0,9500
1,0100
cours du spot maturit
NB : on construit selon les mmes principes et par symtrie les profils de gain des vendeurs d'options Kick-Out Remarquons que les profils des options Kick-Out sont les mmes que ceux des options de change classiques, tant que la barrire n'est pas touche. Si la barrire est touche : - l'oprateur ayant pris position avec sous-jacent perd sa couverture de change - l'oprateur ayant pris position sans sous-jacent perd le bnfice du gain qu'il aurait ralis avec une option classique, de mmes paramtres Un acheteur de Kick-Out encourt un risque important car lors de l'ventuelle dsactivation de l'option, sa perte virtuelle est quivalente la diffrence entre le spot du moment et le prix d'exercice. n AVANTAGES - l'achat : prime sensiblement moins leve que pour une option classique de mmes paramtres - la vente : perception de la prime, et moindre risque d'exercice m RISQUES - l'achat : perte ventuelle de la couverture de change
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STRATGIES SUR OPTIONS

STRATGIES COMPOSES UNIQUEMENT DOPTIONS DE CHANGE CLASSIQUES OU BARRIERES
Toutes les stratgies d'options suivantes sont des combinaisons d'options dcrites dans la brochure. Elles sont prsentes ici " l'achat" ; le client peut bien entendu choisir de les vendre. Ces stratgies permettent de cumuler les avantages lis chacune des options de la stratgie. Toutefois, le risque maximal affrent correspond l'agrgation des risques inhrents chacune de ces options. BNP PARIBAS invite ses clients et collaborateurs la contacter chaque fois que ncessaire pour des informations plus dtailles et spcifiques sur chacun de ces produits. LES STRATEGIES A L'ACHAT Notations utilises : KO (Knock Out), KKO (Double Knock Out) PV (Plain Vanilla, ou Vanille) dsigne indiffremment un Call ou un Put classique Les options d'une mme stratgie portent en gnral sur le mme nominal, et ont mme chance stratgies composes uniquement d'options Vanille Risk Reversal (ou tunnel) Call Spread Put Spread Strangle Straddle soit achat d'un Call et vente d'un Put, soit achat d'un Put et vente d'un Call achat d'un Call et vente d'un autre Call achat d'un Put et vente d'un autre Put achat d'un Call et achat d'un Put de prix d'exercice diffrents achat d'un Call et achat d'un Put de mme prix d'exercice
stratgies faisant appel aux options barrire Forward plus soit achat d'un Call PV et vente d'un Put Kick-In, soit achat d'un Put PV et vente d'un Call Kick-In
se reporter la fiche correspondante pour plus d'informations sur le Forward Plus
Synthetic Forward KO
soit achat d'un Call Knock-Out et vente d'un Put Kick-Out, soit achat d'un Call Kick-Out et vente d'un Put Knock-Out, soit achat d'un Put Knock-Out et vente d'un Call Kick-Out, soit achat d'un Put Kick-Out et vente d'un Call Knock-Out
remarque : dans tous les cas, les deux options ont le mme prix d'exercice et la mme barrire
Double Synthetic Forward KO
soit achat d'un Call Double Knock-Out, et vente d'un Put Knock-Out, soit achat d'un Put Double Knock-Out et vente d'un Call Knock-Out
remarque : dans chacun des cas, le call et le put ont mme prix d'exercice ; une des barrires de l'option KKO correspond la barrire de l'option KO
Range Forward
soit achat d'un Call PV, vente d'un Put PV, et achat d'une Double Touch-Out, soit achat d'un Put PV, vente d'un Call PV et achat d'une Double Touch-Out remarque : les deux options Vanille ont le mme prix d'exercice
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STRATEGIES SUR OPTIONS
FORWARD PLUS
Le Forward Plus est un terme synthtique ajust cot zro. Le Forward Plus consiste en l'achat d'une option classique financ par la vente d'une option Kick-In de mme prix d'exercice : - un acheteur terme de devises achte un Call et vend un Put Kick-In - un vendeur terme de devises achte un Put et vend un Call Kick-In Le cours terme propos dans le cadre du Forward Plus est lgrement dgrad par rapport un cours d'achat ou de vente terme classique, mais en contrepartie, le Forward Plus permet de profiter de l'amlioration du cours de change sous-jacent, sous rserve que ne soit pas touche la barrire de l'option Kick-In. EXEMPLE : FORWARD PLUS ACHAT EUR/USD 3 MOIS Paramtres du Forward Plus : nominal commun aux deux options : 1 M. EUR chance commune aux deux options : 3 mois achat d'un Call EUR/USD prix d'exercice : 1,0460 vente d'un Put EUR/USD prix d'exercice : 1,0460 barrire activante : 0,9875 spot : 1,0300 - terme : 1,0370 pas de prime payer, puisque la prime reue lors de la vente du Put Kick-In finance l'achat du Call rsum de la situation l'chance : cours effectif l'chance barrire touche barrire jamais touche spot < 1,0460 1,0460 spot lchance 0,9876 1,0460 n AVANTAGES - pas de prime payer - le client profite d'une partie de l'amlioration des cours, tout en se garantissant un prix plafond (achat), ou plancher (vente) spot > 1,0460 1,0460 1,0460 m RISQUES - le cours garanti est lgrement dgrad par rapport au cours de change terme - manque gagner ventuel de la diffrence entre le spot l'chance et le cours garanti. En fonction des besoins spcifiques du client, il est possible d'ajuster le couple prix d'exercice / barrire, moyennant le paiement ventuel d'une prime. - Si la barrire est touche au cours de la vie du Put Kick-In, le client devient dtenteur d'un achat terme synthtique au cours de 1,0460. Il achtera donc l'chance 1M EUR au cours de 1,0460. - Si la barrire n'est jamais touche, le client est simplement dtenteur l'chance d'un Call de prix d'exercice 1,0460. Il l'exercera donc si l'chance le spot est suprieur 1,0460, et sera libre de traiter au comptant dans le cas contraire
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P RO DUIT S D R IV S RODUI T DE TAU X
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F ORWARDS
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ACCORD DE TAUX FUTUR
LE FORWARD RATE AGREEMENT (FRA)

Le Forward Rate Agreement (FRA) est un contrat de gr gr d'change d'un flux d'intrt fixe contre un flux d'intrt variable dans une mme devise entre deux contreparties une date future prdtermine. Il n'y a pas d'change de nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration. Les flux d'intrts sont calculs en appliquant d'une part un taux fixe, et d'autre part un taux variable sur un montant nominal identique. Le taux fixe est dtermin lors de la mise en place du contrat. Le niveau du taux variable (Libor, Euribor,...) est constat la date de dpart du FRA et le diffrentiel est alors vers, actualis. Concrtement, le FRA permet de garantir un taux de prt ou d'emprunt dans un dpt dpart diffr dans le futur: Un emprunteur court terme peut figer le cot de sa dette en achetant un FRA. Un prteur court terme peut figer le taux de son placement en vendant un FRA. Utilis titre spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la hausse (achat de FRA) ou la baisse (vente de FRA) du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT DE FRA PAR UN EMPRUNTEUR COURT TERME Un agent souhaite contracter un emprunt de 6 mois, dbutant dans 3 mois, mais voudrait figer ds aujourd'hui son cot d'endettement. Il achte un FRA ayant les caractristiques suivantes : 20 M d'Euros 3 mois 6 mois Euribor 6 mois (trimestriel Exact/360) Taux fixe : 3,37 % (trimestriel Exact/360) cot par BNP PARIBAS
Euribor 3 mois Contrepartie Emprunt x variable Euribor 3 mois Prteur 3,37 % BNP PARIBAS
Flux reu par l'acheteur dans 3 mois (pay si ngatif): 20M x(Euribor 3M 3,37%)x(n jours/180)x(1/(1+Euribor 6M x n jours/180)) avec n jours = nombre de jours exacts compris dans la priode de 6 mois L'emprunteur se retrouve prsent endett 3,37% dans 3 mois, quel que soit le niveau du taux variable cette date. Le graphe ci-dessous prsente le profil d'endettement d'un emprunteur taux variable avec un swap de taux d'intrt :
Niveau d'endettement Situation initiale : endettement taux variable
Nominal : Date de dpart : Dure de couverture : Taux variable :
3,37 %
Situation avec un FRA
3,37 %
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n AVANTAGES - Pas de prime payer au dpart. - Achat d'un FRA: Couverture contre un risque de hausse du cot de financement (emprunteur) ou de baisse du revenu (prteur). - Vente d'un FRA: Permet de profiter d'une baisse du taux variable de rfrence.
m RISQUES - Achat d'un FRA: Perte de l'opportunit de profiter d'une baisse du cot de financement (emprunteur) ou d'une hausse du revenu (prteur). - Vente d'un FRA : Risque de perte en cas de hausse du taux variable de rfrence.
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TREASURY LOCK
Le Treasury Lock est un contrat de gr gr par lequel deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, s'engagent mutuellement sur le prix terme (ou le rendement terme) d'une obligation prdtermine. A la conclusion de l'opration, les deux contreparties s'accordent sur un prix (resp. rendement) terme et dsignent l'obligation correspondante. A la maturit du contrat, si le prix (resp. rendement) de march de l'obligation est suprieur (resp. infrieur) au prix (resp. rendement) tabli par contrat, le vendeur verse l'acheteur le diffrentiel de prix. Si, en revanche, le prix (resp. rendement) de march est infrieur (resp. suprieur) au prix (resp. rendement) du contrat, le vendeur peroit ce diffrentiel de l'acheteur. Concrtement, le Treasury Lock permet un un investisseur de figer ds aujourd'hui le prix d'achat d'une obligation une date ultrieure. Il permet galement un emprunteur taux fixe de s'assurer un prix de rachat, pour une date future, de ses obligations en circulation dans le march. L'investisseur possde deux alternatives: - il peut conclure un treasury lock sur une rfrence obligataire dfinie la conclusion de l'opration (par exemple, l'OAT 10 ans Octobre 2008); - il peut galement conclure un treasury lock avec plusieurs maturits successives et portant chaque fois sur la rfrence obligataire glissante qui sera le Benchmark sur la maturit souhaite partir de la date d'exercice du spread lock. EXEMPLE : L'ACHAT DE TREASURY LOCK Un investisseur souhaite acheter l'OAT 4%, 2009 dans 3 mois et voudrait figer ds prsent le prix d'acquisition. Il entre dans un Treasury Lock ayant les caractristiques suivantes : maturit: sous-jacent: Prix d'acquisition: Dans 3 mois : Prix de l'OAT Rendement de l'OAT Situation de l'investisseur > 90,25 < 5,275% Reoit (90,25 Paie (90,25 - Prix Prix de de l'OAT)xN/100 l'OAT)xN/100 < 90,25 > 5,275 % 3 mois OAT 4% 2009 de nominal N 90,25 (rendement : 5,275%) Le graphe ci-dessous prsente le prix pay par l'investisseur dans 3 mois :
prix pay par l'investisseur sans Treasury lock
90,25 %
avec un Treasury lock
prix du march de l'OAT
Dans 3 mois, le prix de l'OAT (resp. rendement) est compar au prix (resp. rendement) dfini dans le Treasury lock. Seul le diffrentiel de prix est chang.
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n AVANTAGES - Pas de prime payer au dpart. - Achat du Treasury Lock : Permet un acqureur futur de se couvrir contre une hausse du prix de l'obligation sous-jacente. - Vente du Treasury Lock : Permet au dtenteur actuel de l'obligation de se couvrir contre une baisse du prix de l'obligation sous-jacente.
m RISQUES - Achat du Treasury Lock : Perte de l'opportunit de profiter d'une baisse du prix de l'obligation sousjacente. - Vente du Treasury Lock : Perte de l'opportunit de profiter d'une hausse du prix de l'obligation sousjacente.
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SWAPS
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ECHANGE DE CONDITIONS DINTERETS
SWAP DE TAUX
Le Swap de taux d'intrt est un contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts variables dans une mme devise entre deux contreparties et selon un chancier prdtermin. Il n'y a pas d'change de nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration. Les flux d'intrts sont calculs en appliquant d'une part un taux fixe, et d'autre part, un taux variable sur un montant nominal identique. Le taux fixe est dtermin lors de la mise en place du contrat. Le niveau du taux variable (Libor, Euribor, TAM,TME...) est constat chaque priode d'intrt. La priodicit des flux variables peut tre diffrente de celle des flux fixes. Concrtement, le swap de taux permet de transformer l'indice de taux d'un engagement sans modifier les caractristiques du sous-jacent : Un emprunteur taux variable peut transformer sa dette en une dette taux fixe par un swap " payeur " de taux fixe. Un emprunteur taux fixe peut transformer sa dette en une dette taux variable par un swap " receveur " de taux fixe. Un prteur taux variable peut transformer son prt en un placement taux fixe par un swap " receveur " de taux fixe. Un prteur taux fixe peut transformer son prt en un placement taux variable par un swap " payeur " de taux fixe. Utilis titre spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la hausse (swap payeur de taux fixe) ou la baisse (swap receveur de taux fixe) des taux. EXEMPLE : LE SWAP PAYEUR DE TAUX FIXE Un emprunteur taux variable souhaite figer son cot d'endettement, il entre dans un Swap payeur de taux fixe ayant les caractristiques suivantes : maturit: 3 mois Nominal : 20 M d'Euros Dure de couverture : 3 ans Taux variable : Euribor 3 mois (trimestriel Act/360) Taux fixe : 4,34 % (trimestriel Act/360) cot par BNP PARIBAS
Euribor 3 mois Contrepartie Emprunt x variable Euribor 3 mois Prteur 4,34 % BNP PARIBAS
L'emprunteur, endett auparavant Euribor 3M, se retrouve prsent endett 4,34%, quel que soit le niveau du taux variable. Le graphe ci-dessous prsente le profil d'endettement d'un emprunteur taux variable avec un swap de taux d'intrt:
Niveau d'endettement Situation initiale : endettement taux variable
4,34 %
Situation avec un Swap payeur
4,34 %
n AVANTAGES - Pas de prime payer au dpart. - Passage taux fixe : Couverture contre un risque de hausse du cot de financement (emprunteur) ou de baisse des revenus (prteur). - Passage taux variable : Permet de profiter d'une baisse du cot de financement (emprunteur) ou d'une hausse des revenus (prteur).
m RISQUES - Passage taux fixe : Perte de l'opportunit de profiter d'une baisse du cot de financement (emprunteur) ou d'une hausse des revenus (prteur). - Passage taux variable : Risque d'une hausse du cot de financement (emprunteur) ou d'une baisse des revenus (prteur).
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ASSET SWAP
L'Asset Swap (ou swap d'actif) est la combinaison de deux produits : une obligation taux fixe et un swap (contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts variables entre deux contreparties et selon un chancier prdtermin) correspondant. La jambe fixe du swap rplique les caractristiques exactes de l'obligation, de sorte que l'asset swap permette de construire synthtiquement une obligation taux variable partir d'une obligation taux fixe. Ainsi, l'investisseur, qui reoit les coupons fixes de l'opration, change ces derniers contre des flux d'intrts indexs sur une rfrence de taux variable. L'asset swap permet de transformer la devise et /ou la rmunration offerte par l'obligation, pour l'adapter un besoin d'investissement prcis, dans la devise et la rfrence variable choisie par l'investisseur. D'un point de vue lgal, les deux oprations constitutives de l'asset swap, obligation initiale d'une part et swap d'autre part, sont considres comme deux engagements distincts et indpendants. En gnral, l'asset swap est structur de faon ce que la transaction soit quivalente une obligation mise au pair et offrant la nouvelle rmunration. Des obligations de bonne qualit mais faiblement liquides, dont le taux actuariel est suprieur celui du swap de mme maturit, offrent grce au swap d'actif une rmunration variable attractive (de type : taux variable + marge). EXEMPLE : TITRE EN EURO A TAUX FIXE SWAPPE EN VARIABLE Un investisseur achte BNP PARIBAS un titre swapp au prix de 100%, coupon couru inclus, quel que soit le prix de march. Il verse alors BNP PARIBAS les coupons pleins en change desquels il reoit une rmunration variable augmente d'une marge. L'opration se dcompose en : Titre sous-jacent OAT 4% Echance 25/10/09 Nominal 20 M FRF Swap de taux Date de dpart 08/02/99 Echance 14/04/09 Aux dates anniversaires, l'investisseur verse le coupon plein de 4% calculs sur 20 M FRF. reoit le Euribor - 26 bp calculs sur une base Exact/360 sur 20 M FRF. La marge de 26 bp, prorata temporis, mesure la diffrence entre le taux actuariel de l'obligation et le taux du swap dont les flux fixes sont cals sur les dates anniversaires de l'obligation. De manire gnrale, plus le rendement actuariel de l'obligation est lev par rapport au taux de swap de mme maturit, plus la marge sur taux variable cte par BNP PARIBAS sera importante.
Titre sous jacent Investisseur 100% Nominal Taux variable + marge Investisseur Coupons BNP PARIBAS BNP PARIBAS
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n AVANTAGES - Vous bnficiez d'un large choix de signatures (obligataire ou MTN cot ou non) - Vous pouvez investir dans la devise de votre choix (introduction d'un swap de devise avec change de nominal au dpart et l'chance un cours de change spot). - Vous bnficiez d'une progression des coupons en cas de hausse du taux variable reu. - En cas d'apprciation relative du taux de swap par rapport au rendement actuariel de l'obligation (souvent lie un cartement du spread swap-titre d'Etat), l'obligation " asset swappe " s'apprcie .
m RISQUES - Les deux composantes de l'asset swap sont juridiquement indpendantes. Risque de signature pour l'obligation ; le contrat de swap demeure mme si l'metteur fait dfaut. De mme, risque de contrepartie dans le swap. - Une dtrioration de la qualit de crdit de l'metteur se traduit gnralement pas une apprciation du taux de rendement actuariel de l'obligation et, souvent, par une dterioration de la valeur du titre " asset swapp ". - Passage taux variable : les coupons se rduisent en cas de baisse du taux variable de rfrence.
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SWAP DE DEVISES
Un swap de devises est un contrat par lequel deux contreparties s'changent pendant une priode dtermine deux flux d'intrts libells en deux devises diffrentes sur un nominal dtermin l'avance. Il y a toujours change de principal l'chance du swap et parfois un change de principal au dbut. Les swaps de devises sont constitus de 2 types d'changes: change de nominal et change d'intrets. On distingue ainsi plusieurs types de swaps de devises. Echange de nominal : Swaps avec change au dbut Les cours de change du nominal au dbut et la date de maturit du swap sont identiques. Ce cours n'est pas forcment gal au taux de change spot du march. Swaps sans change au dbut La banque cotant le swap devra se retourner dans le march pour effectuer en couverture l'change initial: elle le fera au taux de change spot au moment de la transaction du swap. Sauf indication contraire, le cours de change final sera alors gal au taux spot initial de la couverture. Cas particulier des swaps forward sans change initial Sauf indication contraire, le cours de change sera celui du taux de change terme ( la date de dpart du swap). Echange d'intrts : Swaps fixe / fixe On peut changer des taux fixes de priodicits diffrentes (annuel, semi-annuel) et sur des bases de calcul diffrentes. Le niveau des taux ngocis dpendra du niveau des swaps de taux dans les deux devises et du swap de base Swaps flottant / flottant ou swaps de base On change des rfrences flottantes dans les deux devises. En gnral, le taux flottant de l'une des devises est reu ou vers flat tandis que celui de l'autre devise est diminu ou augment d'une marge exprime en points de base, selon les conditions du march. Swap fixe / flottant Le taux d'une des devises est variable, tandis que le taux de l'autre est un taux fixe, les priodicits pouvant tre diffrentes. Le niveau des taux ngocis dpendra du niveau des swaps dans la devise change en taux fixe et du swap de base entre les deux devises.
Exemple : Swap de devises USD-EUR Un swap de devise permet un investisseur de recevoir un taux fixe en USD et de payer Euribor 3 mois. Il se couvre ainsi contre une baisse des taux EUR tout en profitant de la hausse du dollar. NominalUSD: 102 millions USD Maturit: 3 ans Cours de change initial: 1,02 USD/EUR Nominal EUR: 100 millions EUR BNP PARIBAS reoit : Euribor3M (Exact/360) trimestriel, sur nominal en EUR BNP PARIBAS paie: 6,13% semestriel 30/360 sur nominal en USD L'change de nominal a lieu au dbut de la transaction et le taux de change constat est le mme que celui maturit. L'investisseur a ainsi transform son placement en EUR Euribor 3M en placement en USD 6,13%, sem. 30/360. Echange initial
Contrepartie
100 M EUR
BNP PARIBAS
102 M USD Intrts semestriels 102 M USD x 6,13 %

Contrepartie BNP PARIBAS
Intrets trimestriels 100 M EUR x Euribor 3M Echange final

Contrepartie
102 M USD
BNP PARIBAS
100 M EUR
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n AVANTAGES - Pas de prime payer au dpart. - Intrts reus en devise X et pays en devise Y : Permet de bnficier de l'apprciation de X par rapport Y. - Passage taux fixe : Couverture contre un risque de hausse du cot de financement (emprunteur) ou de baisse des revenus (prteur). - Passage taux variable : Permet de profiter d'une baisse du cot de financement (emprunteur) ou d'une hausse des revenus (prteur).
m RISQUES - Intrts pays en devise X et reus en devise Y : Risque de subir une dprciation de X par rapport Y. - Passage taux fixe : Perte de l'opportunit de profiter d'une baisse du cot de financement (emprunteur) ou d'une hausse des revenus (prteur). - Passage taux variable : Risque d'une hausse du cot de financement (emprunteur) ou d'une baisse des revenus (prteur).
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SWAP DE TAUX EURO CONTRE EONIA (EURO OVERNIGHT INDEX

Le Swap de taux Euro/Eonia est un contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts variables en Euro entre deux contreparties et selon un chancier prdtermin. Il n'y a pas d'change de nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration. Les flux d'intrts sont calculs en appliquant d'une part un taux fixe, et d'autre part un taux Eonia fix chaque jour sur un montant nominal identique. Le taux fixe est dtermin lors de la mise en place du contrat. Le niveau du taux variable Eonia est constat et recapitalis chaque jour jusqu' la date de paiement du flux variable. Concrtement, le swap de taux contre Eonia permet de transformer l'indice de taux d'un engagement sans modifier les caractristiques du sous-jacent : Un emprunteur Eonia peut transformer sa dette en une dette taux fixe par un swap " payeur " de taux fixe. Un emprunteur taux fixe peut transformer sa dette en une dette Eonia par un swap " receveur " de taux fixe. Un prteur Eonia peut transformer son prt en un placement taux fixe par un swap " receveur " de taux fixe. Un prteur taux fixe peut transformer son prt en un placement Eonia par un swap " payeur " de taux fixe. Utilis titre spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la hausse (swap payeur de taux fixe) ou la baisse (swap receveur de taux fixe) des Eonia.
Calcul des intrts

Le taux fixe peut tre calcul soit en ACT/ACT, soit en Exact/360. Toutefois, on note une plus grande liquidit du Exact/360 pour des maturits courtes. Pour dterminer les flux variables, il faut capitaliser l'Eonia au jour le jour selon la mthode suivante. Pour une semaine avec J1= lundi et J5= Vendredi, on calcule
EoJ1 : Taux Eonia fix le Lundi soir avec: IF : Le montant des intrts de la branche fixe M : Le montant du nominal du Swap TF : Le taux fixe ngoci dans le cadre du swap n : Le nombre de jours exact du swap A : 360 ou nombre de jours exacts selon la convention choisie. Fixing de l'Eonia L'Eonia d'une sance est fix la clture. Le taux appliqu le lundi est fix dans la nuit de vendredi samedi. Le taux du lundi au mardi est connu le lundi 19h. On utilise le calendrier Target pour le fixing (2 jours fris le 25 dcembre et le 1er janvier) Pour une priode de n jours ouvrs Target, cela donne:
ni=nombre de jours sparant le jour i et le jour ouvr suivant le jour i En gnral ni=1; ni=3 pour un vendredi Tc : Taux capitalis On constate que la capitalisation ne s'applique pas aux jours non ouvrs. Montant de l'intrt de la jambe variable :
Le calcul des intrts se fait sur une base Exact/360.

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n AVANTAGES - Pas de prime payer au dpart. - Passage taux fixe : Couverture contre un risque de hausse du cot de financement (emprunteur) ou de baisse des revenus (prteur). - Passage Eonia : Permet de profiter d'une baisse du cot de financement (emprunteur) ou d'une hausse des revenus (prteur).
m RISQUES - Passage taux fixe : Perte de l'opportunit de profiter d'une baisse du cot de financement (emprunteur) ou d'une hausse des revenus (prteur). - Passage Eonia : Risque d'une hausse du cot de financement (emprunteur) ou d'une baisse des revenus (prteur).
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SWAP DE TAUX CONTRE TAG (TAUX ANNUEL GLISSANT)

Le Swap de taux contre TAG est un contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts variables en Euro entre deux contreparties et selon un chancier prdtermin. Il n'y a pas d'change de nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration. Les flux d'intrts sont calculs en appliquant d'une part un taux fixe, et d'autre part un taux TAG appliqu chaque anne sur un montant nominal identique. Le taux fixe est dtermin lors de la mise en place du contrat. Le niveau du taux variable annuel TAG est calcul partir des Taux Moyens Mensuels du March Montaire (T4M) calculs chaque mois (comme la moyenne des taux Eonia quotidiens du mois coul) et recapitaliss chaque jour jusqu' la date de paiement du flux variable. Typiquement, le swap de taux contre TAG permet de transformer l'indice de taux d'un engagement sans modifier les caractristiques du sous-jacent : Un emprunteur TAG peut transformer sa dette en une dette taux fixe par un swap " payeur " de taux fixe. Un emprunteur taux fixe peut transformer sa dette en une dette TAG par un swap " receveur " de taux fixe. Un prteur TAG peut transformer son prt en un placement taux fixe par un swap " receveur " de taux fixe. Un prteur taux fixe peut transformer son prt en un placement TAG par un swap " payeur " de taux fixe. Utilis titre spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la hausse (swap payeur de taux fixe) ou la baisse (swap receveur de taux fixe) des TAG.
Calcul des intrts

Le taux fixe peut tre calcul soit en ACT/ACT, soit en Exact/360. Toutefois, on note une plus grande liquidit du Exact/360 pour des maturits courtes. Chaque taux T4M mensuel correspond la moyenne des Eonia du mois coul. Au mois m :
avec i : ime jour du mois (sur n jours au total). avec: IF : Le montant des intrts de la branche fixe M : Le montant du nominal du Swap TF : Le taux fixe ngoci dans le cadre du swap n : Le nombre de jours exact du swap A : 360 ou nombre de jours exacts selon la convention choisie. Fixing du TAG L'Eonia d'une sance est fix la clture. Le taux appliqu le lundi est fix dans la nuit de vendredi samedi. Le taux du lundi au mardi est connu le lundi 19h. On utilise le calendrier Target pour le fixing (2 jours fris le 25 dcembre et le 1er janvier) Pour dterminer les taux TAG, il faut capitaliser quotidiennement les T4M de chaque mois sur chaque jour du mois correspondant. Pour un jour non ouvr (samedi, dimanche et jours feris), le taux correspondant est align sur celui du 1er jour ouvr prcdent. Pour une priode de M mois, cela donne:
Le plus souvent (mais pas obligatoirement), M = 12 mois. Le calcul des intrts se fait sur une base Exact/360.
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n AVANTAGES - Pas de prime payer au dpart. - Passage taux fixe : Couverture contre un risque de hausse du cot de financement (emprunteur) ou de baisse des revenus (prteur). - Passage TAG : Permet de profiter d'une baisse du cot de financement (emprunteur) ou d'une hausse des revenus (prteur).
m RISQUES - Passage taux fixe : Perte de l'opportunit de profiter d'une baisse du cot de financement (emprunteur) ou d'une hausse des revenus (prteur). - Passage TAG : Risque d'une hausse du cot de financement (emprunteur) ou d'une baisse des revenus (prteur).
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SWAP FUTURO
Le Swap Futuro est un swap dans lequel les contreparties changent la mme rfrence variable, fixe en dbut de priode sur l'une des branches et en fin de priode sur l'autre branche, d'o le nom de Swap Futuro. Le diffrentiel payer ou recevoir au titre du swap est vers la fin de chaque priode. En gnral, quand la courbe n'est pas plate, le Swap Futuro offre une marge sur l'une des ses deux jambes. En effet, cette marge mesure la diffrence entre les taux termes fixs en fin de priode et ceux fixs en dbut de priode. Une courbe trs pentue tablira des taux termes bien plus levs sur la jambe " Futuro " que sur la jambe standard. Un emprunteur taux variable standard, c'est dire fix en dbut de priode et pay en fin de priode, peut transformer sa dette en une dette indexe sur le mme taux variable, fix en fin de priode et diminu d'une marge. Le Swap Futuro est particulirement intressant dans un contexte de courbe pentue et de baisse des taux. EXEMPLE: LE SWAP FUTURO EN EUR POUR UN EMPRUNTEUR A EURIBOR Un emprunteur taux variable (Euribor 6 mois) standard souhaite modifier son indice d'endettement pour un indice fix en fin de priode, diminu d'une marge. Il entre dans un Swap futuro ayant les caractristiques suivantes : devise: EUR dure de couverture: 3 ans taux variable reu par l'emprunteur: Euribor 6 mois (SMM) taux variable pay par l'emprunteur: Euribor 6 mois (SMM) post-fix
Euribor 6 mois constat en dbut de priode BNP PARIBAS Euribor 6 mois constat en fin de priode -29 bp Emprunt taux variable :
Chaque semestre, le niveau de l'Euribor 6 mois dbut de priode est compar celui constat en fin de priode. Seul le diffrentiel de taux est chang.
Emprunteur
L'emprunteur, endett auparavant Euribor 6 mois fix en dbut de priode, se retrouve prsent endett au taux Euribor 6 mois constat en fin de priode moins 29 bp.
Euribor 6 mois constat en dbut de priode
n AVANTAGES - Pas de prime payer au dpart. - Le Swap Futuro permet de profiter de la pente de la courbe des taux de swap, tout en demeurant taux variable et en misant sur la dtente ou la stabilisation des taux courts.
m RISQUES - Risque en cas d'augmentation du taux variable, d'une priode l'autre, d'un montant suprieur la marge,
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SWAPS CONTRE INDICES LONG TERME

SWAP CMS (SWAP DE MATURITE CONSTANTE)

Un Swap CMS est un swap - contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts variables dans une mme devise entre deux contreparties et selon un chancier prdtermin - dans lequel l'une au moins des jambes est indexe sur un taux de swap long terme, rvalue priodiquement. L'autre jambe peut tre taux fixe, indexe sur un taux montaire ou sur un autre taux de swap. Il n'y a pas d'change de nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration. La cotation d'un swap CMS taux variable / taux variable fait ressortir une marge sur l'une des jambes. Les taux terme des deux jambes sont estims et la marge est le reflet de l'cart entre les taux estims sur chacune des jambes. Ainsi, dans un CMS dans lequel deux taux de swap de maturits diffrentes sont changs, la marge reprsente en moyenne la pente de la courbe aux dates d'change des flux. EXEMPLE : SWAP CMS VARIABLE /VARIABLE Un investisseur cherche miser sur la pentification de la courbe de taux et entre dans un swap CMS payeur du taux de swap 2 ans et receveur du taux de swap 10 ans. nominal: dure: flux du CMS: taux reu: taux pay: 20 millions EUR 2 ans trimestriels, calculs en base montaire Exact/360 Swap EUR 10 ans, constat en dbut de priode,(Annuel, 30/360) Swap EUR 2 ans + 113 bp, constat en dbut de priode (Annuel, 30/360) La marge de 113 bp reflte les carts entre les taux de swap forward 2 ans pendant 2 ans, calculs partir des taux de swap de 2 4 ans et les taux de swap 10 ans forwards estims pendant 2 ans, calculs partir des taux de swap 10 12 ans. La stratgie sera gagnante si, en moyenne sur 2 ans, l'cart entre le taux de swap 10 ans et 2 ans est suprieur 113 bp. Avec les paramtres de cotation, ce spread est 153 bp (=5,63-4,10) sur le premier flux d'intrts. Si l'investisseur dsire miser sur l'aplatissement, il entre dans un CMS payeur du taux 10 ans et receveur du taux 2 ans.
A la fin d'un trimestre de 92 jours, si les taux de swaps 2 et 10 ans constats en dbut de priode sont respectivement de 4,10% et 5,63%, l'investisseur reoit au titre du CMS des flux calculs de la faon suivante : (5,63% -4,10%-1,13%) x 92 / 360 x 20 M EUR
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n AVANTAGES - Pas de prime payer au dpart. - Le CMS permet d'indexer une dette ou un placement taux variable ou fixe sur un taux de swap, et notamment d'insensibiliser un portefeuille aux variations de taux si ce portefeuille contient initialement des positions de taux long terme de sens oppos. - Le CMS permet de miser exactement sur l'volution d'un spread de courbe, c'est--dire sur la pentification ou l'aplatissement de la courbe, l'oppos d'une stratgie de swap standard, dont le profit dpend de l'volution des taux par rapport des niveaux absolus. Recevoir le taux CMS de maturit la plus longue revient anticiper une pentification de la courbe des taux de swap. Payer ce taux revient anticiper un aplatissement de la courbe.
m RISQUES - La stratgie peut tre perdante si la courbe s'aplatit tandis que vous recevez le taux CMS de maturit la plus longue ou si la courbe se pentifie et que vous payez ce taux. - L'indexation taux CMS sensibilise ou renforce la sensibilit d'un portefeuille aux variations de taux de swap, si ce portefeuille ne contient pas initialement de positions de sens oppos indexes elles aussi sur des taux de swap.
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SWAPS CONTRE INDICES LONG TERME

SWAP TEC 10 (TAUX DECHANCE CONSTANTE 10 ANS)

L'introduction de l'indice TEC 10 a permis d'offrir au march franais un index de taux variable long, plus conforme aux standards internationaux que le TME. Le TEC10, publi quotidiennement, est bas sur l'interpolation des deux OAT de rfrence in fine avec intrt annuel encadrant la maturit 10 ans. Des obligations et des swaps indexs sur l'indice TEC 10 se sont dvelopps : comme la premire mission d'OAT TEC, ils offrent un coupon trimestriel, prdtermin et calcul selon une mthode actuarielle. Le TEC 10 est publi tous les jours en valeur J+5. Un Swap TEC 10 est un swap dans lequel l'une au moins des jambes est indexe sur un taux TEC 10. L'autre jambe peut tre taux fixe, indexe sur un taux montaire ou sur un autre taux de swap. Il n'y a pas d'change de nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration. Les flux d'intrts sont calculs en appliquant d'une part un taux fixe ou variable (Libor, Euribor, TAM, TME, taux CMS), et d'autre part un taux TEC 10 fix chaque trimestre sur un montant nominal identique. Le taux fixe, ou la marge sur l'une des jambes variables, est dtermin lors de la mise en place du contrat. Typiquement, le swap de taux contre TEC 10 permet d'indexer une dette ou un placement sur le TEC 10 (taux variable long) ou de miser sur des stratgies de courbe. Ainsi, la cotation d'un swap TEC 10 contre taux variable fait ressortir une marge sur l'une des jambes. La marge est le reflet de l'cart entre les taux long terme estims sur chacune des jambes. Dans le cas prcis d'un swap TEC 10 contre CMS 10 ans (taux de swap de maturit constante 10 ans), la marge reprsente en moyenne, sur la dure du swap, le spread swap-titre (cart entre taux de swap et rendement du titre d'Etat de rfrence) 10 ans.
EXEMPLE : SWAP TEC 10 CONTRE EURIBOR 3 MOIS Un investisseur, qui anticipe un relvement des taux montaires et une baisse des taux des emprunts d'Etat 10 ans, cherche miser sur cet aplatissement de la courbe de taux. Il entre alors dans un swap de caractristiques suivantes : nominal: 20 millions EUR dure: 2 ans flux du swap: trimestriels, prdtermins, postpays taux reu: Euribor 3 mois, fix en J - 1, base montaire Act/360 taux pay: TEC 10 - 1,86 %, fix en J - 5, base actuarielle
Euribor 3 mois
En dbut de priode, les flux au titre de la branche TEC sont dtermins selon une mthode actuarielle
Contrepartie
TEC 10 - 1,86%
BNP PARIBAS
et pays la fin La marge de 1,86% reflte les carts entre les taux Euribor 3M et TEC 10 calculs tous les 3 mois pendant 2 ans, partir des contrats future Euribor de 3 mois 2 ans, et les taux TEC 10 estims pendant 2 ans, valus grce aux rendements obligataires 10 12 ans. La stratgie sera gagnante si, en moyenne sur 2 ans, l'cart entre le TEC10 et l'Euribor 3 mois est infrieur 1,86%. Si l'investisseur dsire miser sur la pentification de la courbe, il entre dans un swap receveur du TEC 10.
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n AVANTAGES - Pas de prime payer au dpart. - Le swap TEC 10 permet de jouer des stratgies de rapprochement ou d'loignement entre taux des obligations d'Etat franais 10 ans et toute autre rfrence fixe ou variable. Recevoir le taux TEC 10 revient anticiper la hausse des rendements d'Etat 10 ans par rapport l'autre rfrence de taux, payer le TEC 10 revient anticiper la baisse des rendements d'Etat 10 ans par rapport l'autre rfrence de taux. - Le swap TEC 10 permet d'indexer en TEC 10 une dette ou un placement et notamment d'insensibiliser partiellement un portefeuille aux variations de taux long terme si ce portefeuille contient initialement des positions de taux long terme de sens oppos.
m RISQUES - Si vous recevez le taux TEC 10, risque d'une baisse relative du TEC 10 par rapport au taux pay. - Si vous payez le taux TEC 10, risque d'une hausse relative du TEC 10 par rapport au taux reu. - L'indexation taux TEC 10 sensibilise ou renforce la sensibilit d'un portefeuille aux variations de taux obligataires long terme, si ce portefeuille ne contient pas initialement de positions de sens oppos indexes elles aussi sur des taux long terme.
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SWAP QUANTO
Le swap quanto est un swap de taux dans lequel deux contreparties s'changent des flux d'intrts rfrencs dans deux devises diffrentes mais pays dans une mme devise. La marge applique sur l'une des deux branches du swap est le reflet des carts entre les structures de taux des deux devises. Il n'y a pas d'change de nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration. La devise de rglement des flux est ncessairement celle de l'une des devises des taux changs dans le swap quanto. Le taux rfrenc dans la devise de paiement peut tre fixe ou variable. Le taux rfrenc dans l'autre devise est forcment un taux variable. Concrtement, le swap quanto permet de transformer l'indice de taux d'une dette ou d'un placement sans modifier les caractristiques du sous-jacent, en profitant des niveaux de taux rfrencs dans une devise donne mais sans gnrer d'exposition de change dans cette devise. Utilis titre spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur l'largissement ou le rtrcissement d'un spread de taux montaire intercourbe, sans risque de change. EXEMPLE : SWAP QUANTO SEK/EUR Un swap quanto permet un emprunteur taux variable Euribor de recevoir ce taux variable, et de payer des intrts indexes sur un taux variable Stibor mais libells en EUR (et non pas en SEK). Ainsi, il modifie l'indexation de son emprunt pour bnficier d'une indexation en Stibor, tout en continuant payer ses intrts en EUR.
Emprunt taux variable : Prteur Euribor 3 mois (Stibor 3 mois - 0,44%) pay en EUR
Swap Quanto
Date de dpart : 01/01/00 Maturit : 01/01/06 Devise de rglement : EURO Montant Nominal : 10 M EURO BNP PARIBAS reoit : Stibor 3 mois - 0,44% BNP PARIBAS paie : EURIBOR 3 m
Euribor 3 mois pay en EUR Contrepartie BNP PARIBAS
L'emprunteur a ainsi transform sa rfrence d' endettement en Euribor 3M en endettement (Stibor 3M - 0,44%), en restant en EUR.. n AVANTAGES - Pas de prime payer au dpart. - Pas de risque de change par rapport la devise de rglement. - Passage d'un taux (fixe ou variable) rfrenc dans la devise de rfrence taux variable rfrenc dans l'autre devise: Permet de profiter d'une baisse du cot de financement (emprunteur) ou d'une hausse des revenus (prteur). m RISQUES - Passage d'un taux (fixe ou variable) rfrenc dans la devise de rfrence taux variable rfrenc dans l'autre devise: Risque d'une hausse du cot de financement (emprunteur) ou d'une baisse des revenus (prteur).
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SWAPS OPTIONNELS
OPTIONS SUR ECHANGE DE CONDITIONS DINTERETS
SWAPTION PAYEUSE (OPTION SUR SWAP PAYEUR)

Une Swaption payeuse est un contrat optionnel de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, par lequel l'acheteur a le droit, mais non l'obligation, d'entrer dans un swap payeur de taux fixe, une date future prdtermine, des conditions dfinies au dpart (taux fixe - ou taux d'exercice - index, maturit,...), moyennant le paiement d'une prime au vendeur. A l'chance de l'option, le taux d'exercice est compar au taux du swap de mmes caractristiques cot par des banques de rfrence. Si le taux du swap de march est suprieur au taux d'exercice, l'acheteur exerce son option et peut soit entrer dans un swap payeur au taux d'exercice de l'option - swap-settlement - soit recevoir immdiatement le diffrentiel entre les deux taux, actualis au taux du swap de march - cash settlement. Par contre, si le taux du swap est infrieur au taux d'exercice, l'acheteur n'exerce pas son option et peut conclure un swap de taux aux conditions plus avantageuses du march. Typiquement, l'achat d'une swaption payeuse permet de s'assurer un taux fixe maximum, connu ds aujourd'hui, dans un emprunt futur taux variable. Utilise sans sous-jacent, une swaption payeuse permet l'acheteur de miser sur une hausse du taux de swap de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la hausse du taux de swap de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UNE SWAPTION PAYEUSE PAR UN EMPRUNTEUR DANS LE FUTUR - SWAP SETTLEMENT Une entreprise souhaite emprunter dans 3 mois, sur le march montaire, un montant libell en Euro, pour une dure totale de 5 ans. Afin de fixer aujourd'hui le cot de son endettement futur, elle peut entrer ds prsent dans un swap payeur de taux fixe dpart diffr. Cependant, si elle souhaite bnficier d'un ventuelle baisse des taux de swap dans les 3 mois venir tout en fixant un cot maximum d'endettement, ou si elle n'est pas encore certaine de la ncessit de contracter cet emprunt dans le futur, il lui est plus intressant d'acheter une swaption payeuse, ayant les caractristiques suivantes : devise : chance de l'option : dure du swap : taux variable (index) : taux d'exercice : prime : Euro 3 mois 5 ans Euribor 3 mois 5,20 % (annuel 30/360) 0,85 % flat, soit 20 bp p.a tals sur la dure de vie du swap, sur la base d'un taux d'actualisation de 5%. Niveau d'endettement l' chance de l'option Taux de swap Endettement < 5,20 % Taux 5 ans + 20 bp > 5,20 % 5,40 %
L'entreprise, expose auparavant une hausse illimite du taux de swap 5 ans dans les 3 mois venir, a la possibilit de se garantir un taux maximum de 5.40%. Dans ce cas prcis, la prime n'est pas paye au dbut de l'opration mais est tale dans le temps. Dans 3 mois, si le taux de swap 5 ans est suprieur 5.20%, l'entreprise exercera la swaption et entrera alors dans un swap 5.20%, fixant son cot global d'endettement : 5.20+0.20=5.40%. Si le taux de swap 5 ans est en-de de 5.20%, l'entreprise n'exercera pas la swaption, paiera la prime de 0.20 bp tale dans le temps, et aura toujours la possibilit d'entrer dans un swap dans lequel elle paiera le taux de swap 5 ans du march .
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n AVANTAGES - L'achat d'une swaption payeuse permet un emprunteur futur taux variable de se protger contre une hausse du taux de swap la date d'chance de l'option, tout en conservant la possibilit de bnficier d'une baisse ventuelle, et un prteur futur taux fixe de bnficier d'une hausse du taux de swap tout en conservant un niveau minimum de revenu. - L'achat d'une swaption payeuse, sans sous-jacent, permet de tirer profit d'une hausse du taux de swap de rfrence. - La vente de swaption permet de percevoir la prime.
m RISQUES - Limits au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Illimits pour le vendeur en cas de hausse des taux.
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SWAPS OPTIONNELS
OPTIONS SUR ECHANGE DE CONDITIONS DINTERETS
SWAPTION RECEVEUSE (OPTION SUR SWAP RECEVEUR)

Une Swaption receveuse est un contrat optionnel de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, par lequel l'acheteur a le droit, mais non l'obligation, d'entrer dans un swap receveur de taux fixe, une date future prdtermine, des conditions dfinies au dpart (taux fixe - ou taux d'exercice - index, maturit,...), moyennant le paiement d'une prime au vendeur. A l'chance de l'option, le taux d'exercice est compar au taux du swap de mmes caractristiques cot par des banques de rfrence. Si le taux du swap de march est infrieur au taux d'exercice, l'acheteur exerce son option et peut soit entrer dans un swap receveur au taux d'exercice de l'option - swap-settlement -, soit recevoir immdiatement le diffrentiel entre les deux taux, actualis au taux du swap de march - cash settlement. Par contre, si le taux du swap est suprieur au taux d'exercice, l'acheteur n'exerce pas son option et peut conclure un swap de taux aux conditions plus avantageuses du march. Typiquement, l'achat d'une swaption receveuse permet de s'assurer un taux fixe minimum, connu ds aujourd'hui, dans un prt futur taux variable. Utilise sans sous-jacent, une swaption taux variable permet l'acheteur de miser sur une baisse du taux de swap de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la baisse du taux de swap de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UNE SWAPTION RECEVEUSE PAR UN PRETEUR DANS LE FUTUR - SWAP SETTLEMENT Un investisseur souhaite placer dans 3 mois, sur le march montaire, un montant libell en Euro, pour une dure totale de 5 ans. Afin de fixer aujourd'hui le taux de son placement futur, il peut entrer ds prsent dans un swap receveur de taux fixe dpart diffr. Cependant, s'il souhaite bnficier d'un ventuelle hausse des taux de swap dans les 3 mois venir tout en fixant un taux plancher, ou s'il n'est pas encore certain de la ncessit de contracter ce placement dans le futur, il lui est plus intressant d'acheter une swaption receveuse, ayant les caractristiques suivantes : devise : chance de l'option : dure du swap : taux variable (index) : taux d'exercice : prime : Euro 3 mois 5 ans Euribor 3 mois 5,10 % (annuel 30/360) 0,85 % flat, soit 20 bp p.a tals sur la dure de vie du swap, sur la base d'un taux d'actualisation de 5%.
Taux de placement
Swap receveur 5 ans dans 3 mois
Situation avec une Swaption receveuse
4,90 % 5,10 % Taux de swap 5 ans dans 3 mois
Niveau de revenu l' chance de l'option Taux de swap Placement < 5,10 % 4,90 % > 5,10 % Taux 5 ans - 20 bp
L'investisseur, expos auparavant une baisse illimite du taux de swap 5 ans dans les 3 mois venir, a la possibilit de se garantir un taux minimum de 4,90%. Dans ce cas prcis, la prime n'est pas paye au dbut de l'opration mais est tale dans le temps. Dans 3 mois, si le taux de swap 5 ans est infrieur 5,10%, l'investisseur exercera la swaption et entrera alors dans un swap 5,11%, fixant son niveau global de revenu : 5,100,20=4,90%. Si le taux de swap 5 ans est suprieur 5,10%, l'investisseur n'exercera pas la swaption, paiera la prime de 20 bp tale dans le temps, et aura toujours la possibilit d'entrer dans un swap dans lequel il recevra le taux de swap 5 ans du march .
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n AVANTAGES - L'achat d'une swaption receveuse permet un prteur futur taux variable de se protger contre une baisse du taux de swap la date d'chance de l'option, tout en conservant la possibilit de bnficier d'une hausse ventuelle, et un emprunteur futur taux fixe de bnficier d'une baisse du taux de swap tout en conservant un niveau minimum de revenu. - L'achat d'une swaption receveuse, sans sous-jacent, permet de tirer profit d'une baisse du taux de swap de rfrence. - La vente de swaption permet de percevoir la prime.
m RISQUES - Limits au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Pour le vendeur, perte en cas de baisse du taux de swap sur la maturit rsiduelle.
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SWAPS OPTIONNELS
ECHANGE DE CONDITIONS DINTERTS
SWAP ANNULABLE AU GR DU PAYEUR

Investisseur taux variable, vous dsirez une protection immdiate contre une baisse des taux courts, en figeant votre taux de placement l'aide d'un swap. Cependant, vous dsirez bnficier ds aujourd'hui d'un rendement suprieur au taux de march. Pour cela, peu sensible la dure de votre couverture, vous tes prt consentir votre contrepartie le droit dannuler le swap avant terme. Le Swap annulable au gr du payeur est un swap - contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts variables dans une mme devise entre deux contreparties et selon un chancier pr-dtermin - que le payeur du taux fixe a la possibilit d'annuler sans paiement de soulte, une ou plusieurs dates prdtermines. Cette structure permet au payeur de taux fixe d'acquitter un taux fixe infrieur celui du swap standard compte tenu de la possibilit supplmentaire ainsi offerte. L'cart de taux sera d'autant plus lev que les dates d'annulation sont nombreuses. Cette opportunit permet au receveur du taux fixe de percevoir un taux fixe suprieur au taux de swap du march. Lcart de taux sera dautant lev que les dates possibles dannulation consenties au payeur du taux fixe sont nombreuses. EXEMPLE : LE SWAP RECEVEUR ANNULABLE PAR BNP PARIBAS Un investisseur taux variable souhaite figer ses revenus par un swap receveur. Afin de percevoir aujourdhui un taux fixe suprieur au taux de march, il entre dans un Swap annulable au gr de BNP PARIBAS, ayant les caractristiques suivantes : devise : EURO dure du swap : 10 ans annulation ventuelle : tous les ans partir du 5me anniversaire taux variable pay : Euribor 3 mois taux fixe reu : 5,90 % (annuel, 30/360) taux de swap du march :5% (annuel, 30/360) Taux de placement pendant les 5 dernires annes
Taux de swap sur la maturit rsiduelle aux dates d'annulation
5,90% - annulation du swap existant sans frais du payeur - nouveau swap 5 ans
> 5,90% 5,90%
Taux de palacement
Linvestisseur qui percevait auparavant Euribor 3M, reoit prsent 5,90%, quel que soit le niveau du taux variable. Tous les ans, partir de la 5me anne, il risque de voir le swap annul sans frais par le payeur, si le taux de swap du march sur la maturit rsiduelle est plus faible. Il aura alors le choix de rester taux variable ou dentrer dans un nouveau swap receveur aux conditions de march du moment, priori moins favorables.
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n AVANTAGES - Pas de prime payer au dpart. - Payeur du taux variable : Permet un investisseur taux variable de recevoir un taux fixe suprieur au taux de swap du march. - Payeur du taux fixe : Permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre un risque de hausse de son cot dendettement tout en profitant de baisses ultrieures du taux fixe.
m RISQUES - Payeur du taux variable : Risque financier li au dbouclage du swap si ce dernier est annul avant terme. - Payeur du taux fixe : Taux fixe pay suprieur au taux de swap du march ; en dehors des dates dannulation, pas dopportunit de profiter dune baisse du cot de financement.
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SWAPS OPTIONNELS
ECHANGE DE CONDITIONS DINTERTS OPTIONS DE CHANGE
SWAP ANNULABLE AUUNRALL RECEVEUR VENTE D G C DU

Endett taux variable, vous dsirez une protection immdiate contre une hausse des taux courts, en figeant votre taux d'endettement l'aide d'un swap. Cependant, indcis quant la dure de votre couverture, vous dsirez bnficier ds aujourd'hui d'un taux de swap infrieur au taux de swap de march. Le Swap annulable au gr du receveur est un swap - contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts variables dans une mme devise entre deux contreparties et selon un chancier prdtermin - que le receveur du taux fixe a la possibilit d'annuler sans paiement de soulte, une ou plusieurs dates prdtermines, en cas de hausse du taux de swap de march sur la maturit rsiduelle au-del du taux fixe du swap. Bien entendu, en cas de baisse des taux, la soulte d'annulation reste verse au payeur du taux fixe. Cette structure permet au payeur de taux fixe d'acquitter un taux fixe infrieur celui du swap standard compte tenu de la possibilit supplmentaire ainsi offerte. L'cart de taux sera d'autant plus lev que les dates d'annulation sont nombreuses. Cette structure permet galement au receveur du taux fixe de profiter, sans cot de sortie de swap, de la baisse du taux de swap de march sur la maturit rsiduelle. EXEMPLE : LE SWAP PAYEUR ANNULABLE PAR BNP PARIBAS Un emprunteur Euribor 6M souhaite figer son cot d'endettement par un swap mais demeure indcis sur la duree de la couverture souhaite. Celle-ci doit tre d'au moins 2 ans, mais l'emprunteur, dont l'activit est en plein dveloppement, est prt s'endetter plus long terme. Il entre dans un Swap payeur annulable par BNP PARIBAS, ayant les caractristiques suivantes : devise : EUR dure du swap : 5 ans annulation ventuelle : tous les ans partir du 2me anniversaire taux variable (index) : Euribor 6 mois taux fixe pay : 4,10 % (annuel, Exact/360) taux fixe du march : 5% (annuel, Exact/360) A l'origine de la transaction, ce taux est infrieur aux taux de swap 2 ans et 5 ans du march : pour l'emprunteur, incertain quant la dure totale de son endettement, ce swap est donc prfrable aux swaps classiques. n AVANTAGES - Pas de prime payer au dpart - Payeur du taux fixe : Permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre un risque de hausse de son cot d'endettement un taux infrieur au taux de swap du march jusqu' la date d'annulation. - Payeur du taux variable : Permet de recevoir un taux fixe avec la possibilit ultrieure de bnficier d'une hausse du taux de swap du march. Tous les ans, partir de la 2me anne, ce swap peut tre annul par BNP PARIBAS si le taux du march sur la dure rsiduelle est suprieur 4,10%. Niveau d'endettement pendant les 3 dernires annes
Taux de swap sur la maturit rsiduelle aux dates d'annulation
4,10% 4,10%
> 4,10% - plus de position - ou retour Euribor 6M - ou swap aux conditions de march
Endettement
L'emprunteur, endett auparavant Euribor 6M, se retrouve prsent endett 4,10%, quelque soit le niveau du taux variable. m RISQUES - Payeur du taux fixe : Risque financier li au dbouclage du swap si ce dernier est annul avant terme. - Payeur du taux variable : Taux fixe reu infrieur au taux de swap du march ; en dehors des dates d'annulation, pas d'opportunit de profiter d'une hausse du taux de swap de march.
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SWAPS OPTIONNELS
SWAP A CLIQUET (RATCHET)

Endett taux variable, vous dsirez une protection totale et immdiate contre une hausse des taux courts, en figeant votre taux d'endettement. Cependant, les taux de swap ont un potentiel de baisse moyen terme, dont vous dsireriez profiter. Or le swap standard n'offre pas la possibilit de profiter d'une baisse des taux. Le Swap cliquet est un swap (contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts variables dans une mme devise entre deux contreparties et selon un chancier prdtermin) dans lequel le taux fixe peut tre rvis la baisse par le payeur une date donne, si le taux de swap de la maturit rsiduelle se situe en-de d'un niveau dtermin appel cliquet. Cette opportunit permet au payeur du taux fixe de profiter, sans cot supplmentaire, de la baisse du taux de swap de march sur la maturit rsiduelle. Cette structure induit un taux fixe sur la priode initiale suprieur celui du swap standard compte tenu de la possibilit supplmentaire ainsi offerte. EXEMPLE : LE SWAP A CLIQUET Un emprunteur taux variable souhaite figer son cot d'endettement par un swap, tout en conservant la possibilit de bnficier d'une baisse ultrieure des taux de swap. Il entre dans un Swap cliquet, ayant les caractristiques suivantes : devise EUR dure du swap 5 ans taux variable reu: Euribor 3 mois Pendant les deux premires annes : taux fixe pay 5,20% (annuel 30/360) Pendant les trois dernires annes : Taux de swap 3 ans dans 2 ans Endettement 5,20 % 4,50 % > 5,20 % 5,20 % Le graphe ci-dessous prsente le profil d'endettement d'un emprunteur taux variable avec un swap annulable de taux d'intrt :
Niveau d'endettement (30/360)
5,20 % 5 % Avec un swap standard 4,50 %
Avec un swap cliquet
5,20 %
Swap 3 ans
5 % : Taux de swap 5 ans au moment du dpart de l'opration
L'emprunteur, endett auparavant Euribor 3M, se retrouve prsent endett 5,20%, quel que soit le niveau du taux variable, pendant les deux premires annes. A partir de la 2me anne, il bnficie de la possibilit de rduire le cot de son endettement 4,50% si le taux du march sur la dure rsiduelle est infrieur 5,20%.
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n AVANTAGES - Pas de prime payer au dpart. - Payeur du taux fixe : Permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre un risque de hausse de son cot d'endettement tout en profitant de baisses ultrieures du taux fixe. Taux fixe pay infrieur au taux de swap de march sur la maturit rsiduelle la date d'annulation si ce dernier est compris entre les deux bornes du swap. - Payeur du taux variable : Permet de recevoir un taux fixe suprieur au taux de swap du march avant la date d'annulation puis, ventuellement, aprs cette date si le taux du march est infrieur la borne basse.
m RISQUES - Payeur du taux fixe : Taux fixe pay suprieur au taux de swap du march avant la date d'annulation puis, ventuellement, aprs cette date si le taux du march est infrieur la borne basse; en dehors des dates d' annulation, pas d'opportunit de profiter d'une baisse du cot de financement. - Payeur du taux variable : Risque financier si le taux de swap de march sur la maturit rsiduelle est compris entre les deux bornes : dans ce cas, le payeur du taux variable reoit un taux gal au cliquet (borne basse).
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CAPS
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GARANTIE DE TAUX
CAP STANDARD
Un Cap est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est suprieur un niveau prdtermin (taux plafond ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Typiquement, l'achat d'un cap permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une hausse des taux montaires au-del du prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la hausse du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE L'achat d'un Cap permet un emprunteur taux variable de plafonner son taux d'endettement tout en continuant profiter d'un ventuelle baisse des taux. devise: EUR dure de couverture: 3 ans taux variable (index): Euribor 3 mois taux plafond: 5,00 %, trim Exact/360 prime: 1,20% du nominal garanti vers immdiatement A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence de l'talement de la prime, le taux d'endettement est le suivant: Euribor 3 mois 5,00 % > 5,00 % Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3 mois est de 5,50 %. La priode d'intrt comporte 91 jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt: (5,5% - 5%) x (91/360) x Nominal. L'emprunteur, expos auparavant une hausse illimite du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 5,42% lorsque le taux variable dpasse 5%. Dans ce cas prcis, la prime n'est pas paye au dbut de l'opration mais est tale dans le temps. Le profil d'endettement est le suivant :
Niveau d'endettement (trim. Exact/360)
Endettement Euribor 3M + 42bp* 5,00%+42bp* (trim. EXA/360) soit 5,42% *1,20 % vers immdiatement correspond 0,42% p.a. (base Exact/360), actualis au taux de 4,54%. Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est compar au prix d'exercice. S'il est suprieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert.
sans couverture
5,42 %*
avec un Cap
5% * taux plafond garanti + prime tale
Euribor 3 mois
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n AVANTAGES - L'achat de cap permet un emprunteur endett taux variable de se couvrir contre un risque de hausse de son cot de financement tout en conservant la possibilit de bnficier d'une baisse des taux et un prteur taux fixe de bnficier d'une hausse des taux variables tout en conservant un niveau minimum de revenu. - L'achat de cap, sans position initiale, permet de tirer profit d'une hausse du taux variable de rfrence. - La vente de cap permet de percevoir le montant de la prime.
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CAPS CONTRE INDICES LONG TERME

GARANTIE DE TAUX
CAP CMS (TAUX DE SWAP DECHEANCE CONSTANTE)

Un Cap contre taux CMS est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux CMS constat est suprieur un niveau prdtermin (taux plafond ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et calcul selon une mthode actuarielle. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Typiquement, l'achat d'un cap contre CMS permet un emprunteur de se couvrir contre une hausse d'un taux de swap d'chance constante dfinie au dessus d'un niveau prdtermin (taux d'exercice), moyennant le paiement d'une prime. Utilis titre spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la hausse du taux CMS de maturit dfinie. EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP CONTRE CMS 2 ANS PAR UN EMPRUNTEUR L'achat d'un Cap CMS permet un emprunteur dont la dette est indexe sur un taux CMS (par exemple aprs un swap CMS) de limiter le taux pay. nominal: 100 millions FRF dure de couverture: 5 ans taux variable (index): CMS 2 ans taux d'exercice: 6,00%, trim 30/360 frquence: trimestrielle prime: 2,20% du nominal vers immdiatement A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence de l'talement de la prime, le taux d'endettement final est le suivant:
CMS 2 ans Montant d'intrt pay chaque trimestre 6,00 % (CMS 2 ans+0,48%*) /4 > 6,00 %
Supposons qu'au second constat le niveau du taux de swap 2 ans est de 7 %. La priode d'intrt comporte 91 jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt: (7% - 6%) x (91/360) x Nominal. L'emprunteur, expos auparavant une hausse illimite du taux de swap 2 ans, se retrouve prsent protg 6,48% lorsque le taux variable dpasse 6%. Dans ce cas prcis, la prime n'est pas paye au dbut de l'opration mais est tale dans le temps.
sans couverture
6,48 %*
(6%+0,48%*) /4
avec un Cap
*2,20% vers immdiatement correspond 0,48% p.a. (base actuarielle trimestrielle), sur la base d'un taux d'actualisation de 5%. Chaque trimestre, le niveau du taux de swap 2 ans est compar au prix d'exercice. S'il est suprieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert.
6%
Taux CMS 2 ans
* taux plafond garanti + prime tale
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n AVANTAGES - Permet un emprunteur endett au taux CMS 2 ans de se couvrir contre un risque de hausse de son cot de financement tout en conservant la possibilit de bnficier d'une baisse des taux (contrairement au swap contre taux fixe, dans lequel l'emprunteur fige son cot de financement de manire dfinitive). - Permet un prteur taux fixe de bnficier d'une hausse du taux CMS 2 ans tout en conservant un niveau minimum de revenu (contrairement au swap contre taux variable, dans lequel le prteur s'expose une baisse illimite du taux variable qu'il peroit).
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CAPS CONTRE INDICES LONG TERME

GARANTIE DE TAUX
CAP TEC 10 (TAUX DECHEANCE CONSTANTE 10 ANS)

L'introduction de l'indice TEC 10 a permis d'offrir au march franais un index de taux variable long, plus conforme aux standards internationaux que le TME. Le TEC10, publi quotidiennement, est bas sur l'interpolation des deux OAT de rfrence in fine avec intrt annuel encadrant la maturit 10 ans. Des obligations et des swaps indexs sur l'indice TEC 10 se sont dvelopps : comme la premire mission d'OAT TEC, ils offrent un coupon trimestriel, prdtermin et calcul selon une mthode actuarielle. Un Cap contre TEC 10 est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du TEC 10 constat est suprieur un niveau prdtermin (taux plafond ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et calcul selon une mthode actuarielle. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Typiquement, l'achat d'un cap TEC 10 permet un emprunteur de se couvrir contre une hausse du Taux d'Echance Constante 10 ans au dessus d'un niveau prdtermin (taux d'exercice), moyennant le paiement d'une prime. Utilis titre spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la hausse du TEC 10. EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP TEC 10 PAR UN EMPRUNTEUR L'achat d'un Cap permet un emprunteur dont la dette est indexe sur le TEC 10 (par exemple aprs un swap contre TEC 10) de limiter le taux pay. nominal: 100 millions FRF dure de couverture: 5 ans taux variable (index): TEC 10 taux d'exercice: 7,00%, trim 30/360 prime: 0,90% du nominal vers immdiatement Chaque trimestre, le niveau du TEC 10 est compar au prix d'exercice. S'il est suprieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert.
Montant d'endettement sans couverture (1+7,00%)1/4 +0,20%*/4
avec un Cap
A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence de l'talement de la prime, le taux d'endettement est le suivant: TEC 10 Montant d'intrt pay chaque trimestre 7,00 % (1 + TEC)1/4 + 0,20%*/4 > 7,00 % (1 + 7,00%)1/4 + 0,20%*/4
* 0,90% vers immdiatement correspond 0,20% p.a. (base exact /360 trimestrielle), sur la base d'un taux d'actualisation de 5%.
Le pay-off du cap peut aussi tre vers en linaire. Le taux d'endettement est alors le suivant: TEC 10 Montant d'intrt pay chaque trimestre 7,00 % (TEC+0,20%)/4 > 7,00 % (7%+0,20%)/4
TEC 10 7% * taux plafond garanti + prime tale
L'emprunteur, expos auparavant une hausse illimite du taux TEC 10, se retrouve prsent protg 7,20% lorsque le taux variable dpasse 7%. Dans ce cas prcis, la prime n'est pas paye au dbut de l'opration mais est tale dans le temps.
70
n AVANTAGES - Permet un emprunteur endett TEC10 de se couvrir contre un risque de hausse de son cot de financement tout en conservant la possibilit de bnficier d'une baisse du TEC10 (contrairement au swap contre taux fixe, dans lequel l'emprunteur fige son cot de financement de manire dfinitive). - Permet un prteur taux fixe de participer une hausse du TEC10 tout en conservant un niveau minimum de revenu (contrairement au swap receveur de TEC10, dans lequel le prteur s'expose une baisse illimite du TEC10 qu'il peroit).
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GARANTIE DE TAUX
CAP FLEXIBLE
Un cap flexible est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, pour un nombre pr-dfini de dates de constat, si le niveau du taux montaire constat est suprieur un niveau appel " prix d'exercice ", reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Contrairement au cap standard, le cap flexible ne peut tre exerc que pour un nombre prdtermin de fixings au cours de sa dure de vie, moyennant une prime plus faible. L'exercice du cap flexible est soit automatique (ds que le fixing est " dans la monnaie "), soit choisi par l'acheteur. Dans ce cas, il offre une grande souplesse et permet "d'conomiser" l'exercice d'un " caplet ", par exemple si ce dernier n'est que trs lgrement " dans la monnaie ". Typiquement, l'achat d'un cap flexible permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une hausse des taux montaires au-del du prix d'exercice, pour un nombre limit de caplets et cot rduit. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de rfrence pour quelques priodes d'intrt et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette hausse du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP FLEXIBLE EXERABLE " AU CHOIX DE L'ACHETEUR " PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE L'achat d'un Cap Flexible permet un emprunteur taux variable qui anticipe une relative stabilit des taux de se protger contre des tensions occasionnelles tout en continuant profiter d'un ventuelle baisse des taux. devise: EUR dure de couverture: 3 ans taux variable: Euribor 3 mois taux plafond: 5,00 %, trim Exact/360 nombre d'exercices: 7 fixings au lieu de 15 prime: 0,80% du nominal garanti vers immdiatement A chaque date de constat, si le taux Euribor 3M est suprieur 5,00% et que moins de 7 caplets ont t pralablement exercs, l'acheteur a la possibilit, mais pas l'obligation, d'exercer le caplet en cours. S'il dcide d'exercer, le vendeur verse l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert. Et en tenant compte de l'incidence de l'talement de la prime, le taux d'endettement final sur la priode est le suivant : Euribor 3 mois 5,00 % > 5,00 % Endettement Euribor 3M + 28bp* 5,00%+28bp* (trim. EXA/360) soit 5,28%
*0,80 % vers immdiatement correspond 0,28 % p.a. (base Exact/360), actualis au taux de 4,54%.
L'emprunteur, expos auparavant une hausse illimite du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 5,28% lorsque le taux variable dpasse 5,00% et qu'il choisit d'exercer la caplet en cours alors mme que le nombre d'exercices antrieurs est infrieur 7. Exemple du fonctionnement du cap flexible exerable au gr de l'acheteur :
exercice intressant
Euribor 3 M
exercice "conomisable"
pas d'exercice
Dates d'exercice
72
n AVANTAGES - L'achat de cap flexible permet un emprunteur endett taux variable de se couvrir moindre prix contre un risque de hausse de son cot de financement quelques priodes tout en conservant la possibilit de bnficier d'une baisse des taux et un prteur taux fixe de bnficier d'une hausse des taux variables tout en conservant un niveau minimum de revenu. - L'achat de cap flexible sans position initiale permet de tirer profit d'une hausse du taux variable de rfrence pour un nombre limit de dates, moindre cot. - La vente de cap flexible permet de percevoir le montant de la prime.
m RISQUES - Cot de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Une fois tous les fixings utiliss, l'acheteur n'a plus de protection. - Pour le vendeur, risque illimit en cas de hausse des taux et d'exercice choisi par l'acheteur.
73
CAPS A BARRIERES
GARANTIE DE TAUX
CAP A BARRIERE ACTIVANTE

Un cap barrire activante est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est suprieur un niveau appel " barrire ", reoit du vendeur le diffrentiel entre le taux montaire et un autre niveau appel " prix d'exercice ", appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. La barrire est dite " activante " car la protection n'est active, pour une priode d'intrt donne, que si le taux montaire de rfrence franchit cette barrire la hausse. Typiquement, l'achat d'un cap barrire activante permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une forte hausse des taux montaires au-del de la barrire, moyennant le paiement d'une prime rduite par rapport au cap standard. Il s'agit d'une " assurance-catastrophe " la hausse des taux. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser, moindre cot, sur l' " explosion" du taux variable de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre l'envole du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP A BARRIERE ACTIVANTE PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE Un emprunteur taux variable n'anticipe pas de progression immdiate des taux montaires, mais considre qu'une envole reste possible, et souhaite continuer profiter d'un ventuelle baisse de son cot d'endettement. Il achte donc un cap barrire activante : devise: EUR dure de couverture: 3 ans taux variable (index): Euribor 3 mois prix d'exercice: 5,00 %, trim Exact/360 barrire activante: 6,00 %, trim Exact/360 prime: 1,05% du nominal garanti vers immdiatement A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence de l'talement de la prime, le taux d'endettement est le suivant: Euribor 3 mois 6,00 % > 6,00 % Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est compar la barrire. S'il est suprieur cette dernire, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel entre l'Euribor 3M et le prix d'exercice de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert. Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3 mois est de 7 %. La priode d'intrt comporte 91 jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt: (7% -5%) x (91/360) x Nominal. L'emprunteur, expos auparavant une hausse illimite du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 5,37% lorsque le taux variable dpasse 6%. Le profil d'endettement est le suivant :
sans couverture
6,37 % 5,37 %*
Endettement Euribor 3M + 37bp* 5,00%+37bp* (trim. EXA/360) soit 5,37% *1,05 % vers immdiatement correspond 0,37 % p.a. (base Exact/360), actualis au taux de 4,54%.
avec un Cap 5,00%, barrire activante 6%
6%
Euribor 3 m
74
n AVANTAGES - L'achat de cap barrire activante permet un emprunteur endett taux variable de se couvrir contre un risque de forte hausse de son cot de financement tout en conservant la possibilit de bnficier d'une baisse des taux et un prteur taux fixe de bnficier d'une forte hausse des taux variables tout en conservant un niveau minimum de revenu, prime rduite. - L'achat de cap barrire activante, sans position initiale, permet de tirer profit d'une hausse du taux variable de rfrence au-del de la barrire. - La vente de cap barrire activante permet de percevoir le montant de la prime.
m RISQUES - Risques limits au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Protection moindre que celle du cap standard : pour un niveau de taux montaire compris entre le prix d'exercice et la barrire, l'acheteur ne peroit aucun diffrentiel. - Risques illimits pour le vendeur en cas de hausse des taux au-del de la barrire
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CAPS A BARRIERES
GARANTIE DE TAUX
CAP A BARRIERE DESACTIVANTE

Un cap barrire dsactivante est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est compris entre le prix d'exercice et un niveau appel " barrire ", reoit du vendeur le diffrentiel entre le taux montaire et le prix d'exercice appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. La barrire est dite " dsactivante " car la protection est dsactive, pour une priode d'intrt donne, si le taux montaire de rfrence franchit cette barrire la hausse. Typiquement, l'achat d'un cap barrire dsactivante permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une hausse modre des taux montaires entre le prix d'exercice et la barrire, moyennant le paiement d'une prime rduite par rapport au cap standard. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser, moindre cot, sur une progression rduite du taux variable de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette faible hausse du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP A BARRIERE DESACTIVANTE PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE Un emprunteur taux variable anticipe une progression Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est limite des taux montaires mais ne veut pas payer une compar la barrire. S'il est compris entre le prix prime trop leve et souhaite continuer profiter d'un d'exercice et cette dernire, le vendeur versera ventuelle baisse de son cot d'endettement. Il achte l'acheteur le diffrentiel entre l'Euribor 3M et le prix donc un cap barrire dsactivante : d'exercice prorata temporis, appliqu au nominal couvert. devise: EUR Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3 dure de couverture: 3 ans mois est de 5,50 %. La priode d'intrt comporte 91 taux variable (index): Euribor 3 mois jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt: prix d'exercice: 5,00 %, trim Exact/360 (5,50% - 5%) x (91/360) x Nominal. barrire dsactivante: 6,00 %, trim Exact/360 L'emprunteur, expos auparavant une hausse du taux prime: 0,20% du nominal garanti Euribor 3M, se retrouve prsent protg 5,08% vers immdiatement lorsque le taux variable est compris entre 5% et 6%. Le profil d'endettement est le suivant : A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence de l'talement de la prime, le taux d'endettement est le suivant : Euribor 3 mois Endettement (trim. EXA/360) 5 % ou >6 % Euribor 3M + 8bp* >5 % ou 6 % 5,00%+8bp* soit 5,08%
5%
sans couverture 6,08 % 5,08 %*

avec un Cap 5,00%, barrire dsactivante 6%
6%
Euribor 3 m
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n AVANTAGES - L'achat de cap barrire dsactivante permet un emprunteur endett taux variable de se couvrir contre un risque de hausse limite de son cot de financement tout en conservant la possibilit de bnficier d'une baisse des taux et un prteur taux fixe de bnficier d'une hausse limite du taux variable tout en conservant un niveau minimum de revenu, prime rduite. - L'achat de cap barrire dsactivante, sans position initiale, permet de tirer profit d'une hausse du taux variable de rfrence entre le prix d'exercice et la barrire. - La vente de cap barrire dsactivante permet de percevoir le montant de la prime.
m RISQUES - Risques lis au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Protection moindre que celle du cap standard : pour un niveau de taux montaire suprieur la barrire, l'acheteur n'est plus protg et se retrouve alors expos, sans limitation, la hausse du taux variable de rfrence. - Risques limits pour le vendeur en cas de hausse des taux entre le prix d'exercice et la barrire.
77
CAPS A BARRIERES
GARANTIE DE TAUX
CAP A CLIQUET
Un cap cliquet est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est compris entre le prix d'exercice et un niveau appel " cliquet ", reoit du vendeur le diffrentiel entre le taux montaire et le prix d'exercice appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Si le taux montaire est suprieur au cliquet, le vendeur verse alors l'acheteur le diffrentiel entre le taux montaire et le cliquet. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Le prix d'exercice est toujours infrieur au cliquet. On peut galement parler de " cap 2 niveaux de protection ". Typiquement, l'achat d'un cap cliquet permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une hausse modre des taux montaires entre le prix d'exercice et le cliquet, moyennant le paiement d'une prime rduite par rapport au cap standard, tout en lui permettant de rester protg au niveau du cliquet lorsque le taux montaire est suprieur ce dernier. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser, moindre cot, sur une progression rduite du taux variable de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette faible hausse du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP A CLIQUET PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE Un emprunteur taux variable anticipe une progression limite des taux montaires mais ne veut pas payer une prime trop leve et souhaite continuer profiter d'un ventuelle baisse de son cot d'endettement. Il achte donc un cap cliquet : devise: EUR dure de couverture: 3 ans taux variable (index): Euribor 3 mois prix d'exercice: 5,00 %, trim Exact/360 cliquet: 6,00 %, trim Exact/360 prime: 0,80% du nominal garanti vers immdiatement A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence de l'talement de la prime, le taux d'endettement est le suivant:
Euribor 3 mois Endettement (trim. EXA/360) 5,00 % Euribor 3M + 28bp* >5,00% et 6,00 % 5,00%+28bp* soit 5,28% 6,00 % 6,00%+28bp soit 6,28%
S'il est compris entre les deux, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel entre l'Euribor 3M et le prix d'exercice prorata temporis, appliqu au nominal couvert. S'il est suprieur au cliquet, il versera alors le diffrentiel entre l'Euribor 3M et le cliquet. Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3 mois est de 5,50 %. La priode d'intrt comporte 91 jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt: (5,50% - 5%) x (91/360) x Nominal. L'emprunteur, expos auparavant une hausse du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 5,28% lorsque le taux variable est compris entre 5% et 6%, et 6,28% lorsque l'Euribor 3M est suprieur 6%. Le profil d'endettement est le suivant :
6,28 % 5,28 %*
sans couverture
avec un Cap 5,00%, cliquet 6%
*0,80 % vers immdiatement correspond 0,28 % p.a. (base Exact/360), actualis au taux de 4,54% Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est compar au prix d'exercice et au cliquet.
5%
6%
Euribor 3 m
78
n AVANTAGES - L'achat de cap cliquet permet un emprunteur endett taux variable de se couvrir contre un risque de hausse de son cot de financement tout en conservant la possibilit de bnficier d'une baisse des taux et un prteur taux fixe de bnficier d'une hausse du taux variable tout en conservant un niveau minimum de revenu, prime rduite par rapport au cap classique. - L'achat de cap cliquet, sans position initiale, permet de tirer profit d'une hausse du taux variable de rfrence. - La vente de cap cliquet permet de percevoir le montant de la prime.
m RISQUES - Risques lis au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Protection moindre que celle du cap standard : pour un niveau de taux montaire suprieur au cliquet, l'acheteur n'est plus protg au niveau du prix d'exercice mais au niveau du cliquet qui est plus lev. - Risques illimits pour le vendeur en cas de hausse des taux.
79
GARANTIE DE TAUX
CAP A PRIME CONDITIONNELLE

Un Cap prime conditionnelle est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel, chaque date de constat pour laquelle le niveau du taux montaire constat est suprieur un niveau appel " taux plafond " ou " prix d'exercice ", l'acheteur paie une prime prdtermine au vendeur qui lui verse en contrepartie le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Contrairement au cap standard, la prime n'est donc pas paye en dbut d'opration mais est verse pour chaque caplet exerc. Si aucun caplet n'est exerc sur la dure de vie du cap, l'acheteur ne paie donc aucune prime au vendeur. Typiquement, l'achat d'un cap prime conditionnelle permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une hausse des taux montaires au-del du prix d'exercice sans avoir payer de prime si une telle ventualit ne se ralise pas. S'il considre ce franchissement la hausse comme improbable mais souhaite tout de mme tre protg sans cot inutile, le cap prime conditionnelle est particulirement adapt. La prime forfaitaire est plus leve que la prime tale du cap standard quivalent. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de rfrence sans paiement de prime au dpart, et au vendeur de percevoir une prime plus leve que celle du cap standard tout en misant contre une trop forte hausse du taux variable de rfrence. Tant que le diffrentiel (taux du march - prix d'exercice) est positif mais reste infrieur au montant de la prime, le vendeur du cap prime conditionnelle est gagnant. EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP A PRIME CONDITIONNELLE PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE Un emprunteur taux variable anticipe une relative stabilit des taux mais souhaite se protger contre des hausses occasionnelles, sans frais inutiles, tout en continuant profiter d'un ventuelle baisse des taux. Il achte alors le cap prime conditionnelle suivant (en EUR) : dure de couverture: 3 ans taux variable: Euribor 3M taux d'exercice: 4,50 % trim Exact/360 prime conditionnelle: 140 bp p.a si Euribor 3M > 4,50% A chaque date de constat: Euribor 3 mois Endettement (QMM Exa/360) < 4,50 % Euribor 3M 4,50 % 4,50 % + 1,40 % Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3 mois est de 5 %. La priode d'intrt comporte 91 jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intert: (5% - 4,5%) x (91/360) x Nominal. Le vendeur reoit, quant lui : 1,40% x (91/360) x Nominal. L'emprunteur, expos auparavant une hausse illimite du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 5,90% lorsque le taux variable dpasse 4,50%. Le profil d'endettement est le suivant :
Rendement 5,90 % 4,50 %
Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est compar au prix d'exercice. S'il est suprieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert, et percevra en change la prime forfaitaire.
avec un cap Prime conditionnelle
4,50 %
Euribor 3 M
80
n AVANTAGES - L'achat de cap prime conditionnelle permet un emprunteur endett taux variable de se couvrir contre un risque de hausse de son cot de financement tout en conservant la possibilit de bnficier d'une baisse des taux et un prteur taux fixe de bnficier d'une hausse des taux variables tout en conservant un niveau minimum de revenu - Le paiement de la prime n'est pas automatique : elle n'est paye que pour les caplets exercs. - L'achat de cap, sans position initiale, permet de tirer profit d'une hausse du taux variable de rfrence. - La vente de cap permet de percevoir le montant de la prime, pour les caplets exercs.
m RISQUES - Limits au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. La prime est plus leve que celle d'un cap standard mais elle n'est paye que pour les caplets exercs. - Illimits pour le vendeur en cas de hausse des taux.
81
GARANTIE DE TAUX
CAP QUANTO
Un cap quanto est un cap - contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est suprieur un niveau prdtermin, reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt - dont la devise dans laquelle est rfrenc le taux variable diffre de la devise de rglement de la prime et des diffrentiels d'intrts. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Typiquement, l'achat d'un cap quanto permet un payeur du taux variable quanto dans un swap quanto existant de se couvrir contre une hausse de ce taux au-del du prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime. Utilis sans sousjacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de rfrence sans risque de change et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la hausse du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP QUANTO PAR UN EMPRUNTEUR Un emprunteur, dont la dette tait initialement indexe sur Euribor 3M, a contract un swap quanto payeur de Libor USD 3M en EUR. Il souhaite se protger contre une hausse du Libor USD 3M au-del de 6%. devise: EUR dure de couverture: 3 ans taux variable (index): Libor USD 3 mois taux plafond: 6 %, taux trim exa/360 prime: 1,34 % du nominal garanti vers immdiatement A chaque date de constat, compte tenu de l'incidence de l'talement de la prime, le taux d'endettement est le suivant:
Libor USD 3 mois 6,00 % > 6,00 %
6,47%* avec un Cap quanto
Supposons qu'au second constat le niveau du Libor USD 3M est de 7 %. La priode d'intrt comporte 91 jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt: ((7% - 6%) x (91/360) x Nominal) en EUR. L'emprunteur, expos auparavant une hausse illimite du taux LiborUSD 3M, se retrouve prsent protg 6,47% lorsque le taux variable dpasse 6%. Dans ce cas prcis, la prime n'est pas paye au dbut de l'opration mais est tale dans le temps.
Niveau d'endettement en EUR (trim. Exact/360)
sans couverture
Endettement (en EUR) Libor USD 3M+0,47% 6%+0,47% (trim. Exact/360)
*1,34 % vers immdiatement correspond 0,47 % p.a. (base Exact/360), actualis au taux de 4,54%. Chaque trimestre, le niveau du Libor USD 3 mois est compar au prix d'exercice. S'il est suprieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert en EUR.
6% * taux plafond garanti + prime tale
Libor USD 3 mois
82
n AVANTAGES - L'achat de cap quanto permet un emprunteur endett taux variable quanto de se couvrir contre un risque de hausse de son cot de financement tout en conservant la possibilit de bnficier d'une baisse des taux et un prteur taux fixe de participer une hausse des taux variables rfrencs dans une autre devise tout en conservant un niveau minimum de revenu et sans risque de change. - L'achat de cap quanto, sans position initiale, permet de tirer profit d'une hausse du taux variable dans une devise donne tout en recevant les flux dans une autre devise choisie. - La vente de cap quanto permet de percevoir le montant de la prime.
m RISQUES - Limits au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Illimits pour le vendeur en cas de hausse du taux variable et risque de change ventuel.
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F L OORS
85
GARANTIE DE TAUX
FLOOR STANDARD
Un Floor est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est infrieur un niveau prdtermin (taux plancher ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Typiquement, l'achat d'un floor permet un prteur taux variable de se couvrir contre une baisse des taux montaires en-de du prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la baisse du taux variable de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la baisse du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR PAR UN PRETEUR A TAUX VARIABLE L'achat d'un Floor permet un prteur taux variable de se fixer un taux plancher tout en continuant profiter d'un ventuelle hausse des taux. devise: EUR dure de couverture: 3 ans taux variable (index): Euribor 3 mois taux plancher: 3,10 %, trim Exact/360 prime: 0,20% du nominal garanti vers immdiatement A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence de l'talement de la prime, le taux de placement est le suivant: Euribor 3 mois Placement (trim. EXA/360) 3,10 % 3,10%-7bp* soit 3,03% > 3,10 % Euribor 3M - 7bp* soit 5,08%
3,03 %*
Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3 mois est de 2 %. La priode d'intrt comporte 91 jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt: (3,1% - 2%) x (91/360) x Nominal. Le prteur, expos auparavant une baisse illimite du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 3,03% sous le seuil de 3,10%. Dans ce cas prcis,la prime n'est pas paye au dbut de l'opration mais est tale dans le temps.
Rendement avec un Floor
*0,20 % vers immdiatement correspond 0,07% p.a. (base Exact/360), actualis au taux de 4,54%
sans couverture
Chaque trimestre, le niveau de Euribor 3 mois est compar au prix d'exercice. S'il est infrieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert.
3,10 % * taux plafond garanti + prime tale
Euribor 3M
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n AVANTAGES - L'achat de floor permet un prteur taux variable de se couvrir contre un risque de baisse de son revenu tout en conservant la possibilit de bnficier d'une hausse des taux et un un emprunteur taux fixe de bnficier d'une baisse des taux variables tout en continuant s'assurer un cot maximum d'endettement. - L'achat de floor, sans position initiale, permet de tirer profit d'une baisse du taux variable de rfrence. - La vente de floor permet de percevoir le montant de la prime.
m RISQUES - Limits au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Egaux, au maximum, au prix d'exercice pour le vendeur en cas de baisse des taux.
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FLOORS CONTRE INDICES DCALS

GARANTIE DE TAUX
FLOOR CMS (TAUX SWAP DECHEANCE CONSTANTE)

Un Floor contre taux CMS est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux CMS constat est infrieur un niveau prdtermin (taux plancher ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et calcul selon une mthode actuarielle. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Typiquement, l'achat d'un floor contre taux CMS permet un prteur de se couvrir contre une baisse d'un taux de swap d'chance constante dfinie en-de d'un niveau prdtermin (taux d'exercice), moyennant le paiement d'une prime. Utilis titre spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la baisse du taux CMS de maturit dfinie. EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR CONTRE CMS 2 ANS PAR UN PRETEUR L'achat d'un Floor CMS permet un prteur dont le placement est index sur un taux CMS (par exemple aprs un swap CMS) de s'assurer un niveau minimum de revenu. nominal: 100 millions FRF dure de couverture: 5 ans taux variable (index): CMS 2 ans taux d'exercice: 4,70%, trim 30/360 prime: 1,50% du nominal vers immdiatement A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence de l'talement de la prime, le revenu final est le suivant: CMS 2 ans 4,70 % > 4,70 % Supposons qu'au second constat le niveau du taux de swap 2 ans est de 2,50 %. La priode d'intrt comporte 91 jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt: (4,7% - 2,50%) x (91/360) x Nominal. Le prteur, expos auparavant une baisse illimite du taux de swap 2 ans, se retrouve prsent protg 4,37% lorsque le taux variable passe en-de de 4,7%. Dans ce cas prcis, la prime n'est pas paye au dbut de l'opration mais est tale dans le temps.
Rendement
sans couverture
Montant d'intrt reu (4,70%-0,33%*)/4 (CMS 2 ans-0,33%*)/4 chaque trimestre

1,50% vers immdiatement correspond 0,33% p.a. (base actuarielle trimestrielle), sur la base d'un taux d'actualisation de 5%.
4,37 %*
avec un Floor CMS
Chaque trimestre, le niveau du taux de swap 2 ans est compar au prix d'exercice. S'il est infrieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert.
4,70 % * taux plafond garanti + prime tale
CMS 2 ans
88
n AVANTAGES - Permet un prteur dont le revenu est index sur le taux CMS 2 ans de se couvrir contre un risque de baisse de son revenu tout en conservant la possibilit de bnficier d'une hausse des taux (contrairement au swap contre taux fixe, dans lequel le prteur fige son revenu de manire dfinitive). - Permet un emprunteur taux fixe de participer une baisse du taux CMS 2 ans tout en conservant un niveau maximum d'endettement (contrairement au swap payeur de CMS 2ans, dans lequel l'emprunteur s'expose une hausse illimite du taux variable pay).
m RISQUES - Limits au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Pour le vendeur, gaux, au maximum, la valeur du prix d'exercice en cas de baisse des taux.
89
FLOORS CONTRE INDICES DCALS

GARANTIE DE TAUX
FLOOR TEC 10 (TAUX DECHEANCE CONSTANTE 10 ANS)

L'introduction de l'indice TEC 10 a permis d'offrir au march franais un index de taux variable long, plus conforme aux standards internationaux que le TME. Le TEC10, publi quotidiennement, est bas sur l'interpolation des deux OAT de rfrence in fine avec intrt annuel encadrant la maturit 10 ans. Des obligations et des swaps indexs sur l'indice TEC 10 se sont dvelopps : comme la premire mission d'OAT TEC, ils offrent un coupon trimestriel, prdtermin et calcul selon une mthode actuarielle. Un Floor contre TEC 10 est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du TEC 10 constat est infrieur un niveau prdtermin (taux plancher ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et calcul selon une mthode actuarielle. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Typiquement, l'achat d'un floor TEC 10 permet un prteur de se couvrir contre une baisse du Taux dEchance Constante 10 ans en-de d'un niveau prdtermin (taux d'exercice), moyennant le paiement d'une prime. Utilis titre spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la baisse du TEC 10. EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR TEC 10 PAR UN PRETEUR L'achat d'un Floor TEC 10 permet un prteur dont la dette est indexe sur TEC 10 (par exemple aprs un swap contre TEC 10) de s'assurer un niveau minimum de revenu. nominal: 100 millions FRF dure de couverture: 5 ans taux variable (index): TEC 10 taux d'exercice: 6,00%, trim 30/360 prime: 1,45% du nominal vers immdiatement Chaque trimestre, le niveau du TEC 10 est compar au prix d'exercice. S'il est infrieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert.
Rendement
sans couverture
A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence de l'talement de la prime, le revenu final est le suivant: TEC 10 Montant d'intrt peru chaque trimestre 7,00 % (1 + 6%)1/40,34%*/4 > 7,00 % (1 + TEC10)1/40,34%*/4
* 1,45% vers immdiatement correspond 0,34% p.a. (base actuarielle trimestrielle), sur la base d'un taux d'actualisation de 5%.
Le pay-off du floor peut aussi tre vers en linaire. Le revenu est alors le suivant: TEC 10 Montant d'intrt peru chaque trimestre 6,00 % > 6,00 %
(6%+0,34%)/4 (TEC10-0,34%)/4
5,66 %*
avec un Floor TEC10
6,00 % * taux plafond garanti -prime tale
Euribor 3 M
Le prteur, expos auparavant une baisse illimite du taux TEC 10, se retrouve prsent protg 5,66% lorsque le taux variable est en-de de 6%. Dans ce cas prcis, la prime n'est pas paye au dbut de l'opration mais est tale dans le temps.
90
n AVANTAGES - Permet un prteur endex TEC10 de se couvrir contre un risque de baisse de ses revenus tout en conservant la possibilit de bnficier d'une hausse des taux (contrairement au swap contre taux fixe, dans lequel le prteur fige son niveau de revenu de manire dfinitive). - Permet un emprunteur taux fixe de participer une baisse du taux TEC 10 tout en conservant un niveau maximum d'endettement (contrairement au swap payeur de TEC 10, dans lequel l'emprunteur s'expose une hausse illimite du taux TEC10 pay).
m RISQUES - Limits au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Pour le vendeur, gaux, au maximum, au niveau du prix d'exercice en cas de baisse des taux.
91
GARANTIE DE TAUX
FLOOR FLEXIBLE
Un floor flexible est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, pour un nombre pr-dfini de dates de constat, si le niveau du taux montaire constat est infrieur un niveau appel " prix d'exercice ", reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Contrairement au floor standard, le floor flexible ne peut tre exerc que pour un nombre prdtermin de fixings au cours de sa dure de vie, moyennant une prime plus faible. L'exercice du floor flexible est soit automatique (ds que le floor est " dans la monnaie "), soit choisi par l'acheteur. Dans ce cas, il offre une grande souplesse et permet "d'conomiser" l'exercice d'un " floorlet ", par exemple si ce dernier n'est que trs lgrement " dans la monnaie ". Typiquement, l'achat d'un floor flexible permet un investisseur taux variable de se couvrir contre une baisse des taux montaires en-de du prix d'exercice, pour un nombre limit de floorlets et cot rduit. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la baisse du taux variable de rfrence pour quelques priodes d'intrt et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette baisse du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR FLEXIBLE EXERABLE " AU CHOIX DE L'ACHETEUR " PAR UN INVESTISSEUR A TAUX VARIABLE L'achat d'un floor flexible permet un investisseur taux variable qui anticipe une relative stabilit des taux de se protger contre des baisses occasionnelles tout en continuant profiter d'un ventuelle hausse des taux. devise: EUR dure de couverture: 3 ans taux variable: Euribor 3 mois taux plancher: 3,10 %, trim Exact/360 nombre d'exercices: 7 fixings au lieu de 15 prime: 0,12% du nominal garanti vers immdiatement A chaque date de constat, si le taux Euribor 3M est infrieur 3,10% et que moins de 7 floorlets ont t pralablement exercs, l'acheteur a la possibilit, mais pas l'obligation, d'exercer le floorlet en cours. S'il dcide d'exercer, le vendeur verse l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert. Et en tenant compte de l'incidence de l'talement de la prime, le taux de rendement final sur la priode est le suivant: Euribor 3 mois Intrt reu (trim. EXA/360) 3,10 % 3,10% - 4bp* soit 3,06% > 3,10 % Euribor 3M - 4bp* L'investisseur, expos auparavant une baisse illimite du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 3,06% lorsque le taux variable passe en-de de 3,10% et qu'il choisit d'exercer le floorlet en cours alors mme que le nombre d'exercices antrieurs est infrieur 7. Exemple du fonctionnement du floor flexible exerable au gr de l'acheteur :
Euribor 3 M
exercice "conomisable"
pas d'exercice
exercice intressant 1 2 3 Dates d'exercice
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n AVANTAGES - L'achat de floor flexible permet un investisseur taux variable de se couvrir moindre prix contre un risque de baisse de son revenu quelques priodes tout en conservant la possibilit de bnficier d'une progression des taux et un emprunteur taux fixe de bnficier d'une baisse des taux variables tout en conservant un niveau maximum de cot de financement. - L'achat de floor flexible, sans position initiale, permet de tirer profit d'une baisse du taux variable pour un nombre limit de dates, moindre cot. - La vente de floor flexible permet de percevoir le montant de la prime.
m RISQUES - Cot de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Une fois tous les fixings utiliss, l'acheteur n'a plus de protection. - Pour le vendeur, gaux au maximum au taux plancher en cas de baisse des taux et d'exercice choisi par l'acheteur.
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FLOORS A BARRIERES
GARANTIE DE TAUX
FLOOR A BARRIRE ACTIVANTE

Un floor barrire activante est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est suprieur un niveau appel " barrire ", reoit du vendeur le diffrentiel entre le taux montaire et un autre niveau appel " prix d'exercice ", appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Le prix dexercice est toujours suprieur la barrire. La barrire est dite " activante " car la protection n'est active, pour une priode d'intrt donne, que si le taux montaire de rfrence franchit cette barrire la baisse. Typiquement, l'achat d'un floor barrire activante permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une forte baisse des taux montaires en-de de la barrire, moyennant le paiement d'une prime rduite par rapport au floor standard. Il s'agit d'une " assurance-catastrophe " la baisse des taux. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser, moindre cot, sur l' "effondrement" du taux variable de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la chute du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR A BARRIERE ACTIVANTE PAR UN PRETEUR A TAUX VARIABLE Un investisseur taux variable n'anticipe pas de baisse immdiate des taux montaires, mais considre qu'un effondrement reste possible, et souhaite continuer profiter d'un ventuelle progression de ses revenus. Il achte donc un floor barrire activante : devise: EUR dure de couverture: 3 ans taux variable (index): Euribor 3 mois prix d'exercice: 4,00 %, trim Exact/360 barrire activante: 3,00 %, trim Exact/360 prime: 0,55% du nominal garanti vers immdiatement A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence de l'talement de la prime, le taux d'endettement est le suivant: Euribor 3 mois Rendement (trim. EXA/360) 3,00 % 4% - 20bp* soit 3,80% > 3,00 % Euribor 3M - 20bp*
3,80% 2,80%
Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est compar la barrire. S'il est infrieur cette dernire, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel entre l'Euribor 3M et le prix d'exercice de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert. Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3 mois est de 2 %. La priode d'intrt comporte 91 jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt: (4% - 2%) x (91/360) x Nominal. L'investisseur, expos auparavant une baisse illimite du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 3,80% lorsque le taux variable passe en-d de 3%. Le profil de rendement est le suivant :
Rendement avec un Floor 4%, barrire activante 3%
Sans couverture
3%
* taux plancher garanti-prime tale
Euribor 3 M
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n AVANTAGES - L'achat de floor barrire activante permet un investisseur taux variable de se couvrir contre un risque de forte baisse de son revenu tout en conservant la possibilit de bnficier d'une hausse des taux et un emprunteur taux fixe de bnficier d'une forte baisse des taux variables tout en conservant un niveau maximum dendettement, prime rduite. - L'achat de floor barrire activante, sans position initiale, permet de tirer profit d'une baisse du taux variable de rfrence en-de de la barrire. - La vente de floor barrire activante permet de percevoir le montant de la prime.
m RISQUES - Risques limits au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Protection moindre que celle du floor standard : pour un niveau de taux montaire compris entre le prix d'exercice et la barrire, l'acheteur ne peroit aucun diffrentiel. - Pour le vendeur, risques gaux, au maximum, au prix dexercice.
95
FLOORS A BARRIERES
GARANTIE DE TAUX
FLOOR A BARRIRE DESACTIVANTE

Un floor barrire dsactivante est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est compris entre un niveau appel " barrire " et un prix d'exercice, reoit du vendeur le diffrentiel entre le taux montaire et le prix d'exercice appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Le prix dexercice est toujours suprieur la barrire. La barrire est dite " dsactivante " car la protection est dsactive, pour une priode d'intrt donne, si le taux montaire de rfrence franchit cette barrire la baisse. Typiquement, l'achat d'un floor barrire dsactivante permet un investisseur taux variable de se couvrir contre une baisse modre des taux montaires entre le prix d'exercice et la barrire, moyennant le paiement d'une prime rduite par rapport au floor standard. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser, moindre cot, sur une baisse rduite du taux variable de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette faible baisse du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR A BARRIERE DESACTIVANTE PAR UN INVESTISSEUR A TAUX VARIABLE Un prteur taux variable anticipe une reduction limite des taux montaires mais ne veut pas payer une prime trop leve et souhaite continuer profiter d'une ventuelle progression de ses revenus. Il achte donc un floor barrire dsactivante : devise: EUR dure de couverture: 3 ans taux variable (index): Euribor 3 mois prix d'exercice: 4,00 %, trim Exact/360 barrire dsactivante: 3,00 %, trim Exact/360 prime: 0,55% du nominal garanti vers immdiatement A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence de l'talement de la prime, le taux d'endettement est le suivant: Euribor 3 mois 3,00 % ou >4,00 % >3,00 % et 4,00 % Rendement Euribor 3M - 20bp* 4,00% - 20bp* (trim. EXA/360) soit 3,80%
Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est compar la barrire. S'il est compris entre le prix d'exercice et cette dernire, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel entre l'Euribor 3M et le prix d'exercice prorata temporis, appliqu au nominal couvert. Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3 mois est de 3,50 %. La priode d'intrt comporte 91 jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt: (4% - 3,5%) x (91/360) x Nominal. L'emprunteur, expos auparavant une baisse du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 3,80 % lorsque le taux variable est compris entre 3 % et 4 %.Le profil de rendement est le suivant :
Rendement
sans couverture
3,80%* 2,80%* 3%
avec un Floor 4%, barrire dsactivante 3%

4% Euribor 3 M
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n AVANTAGES - L'achat de floor barrire dsactivante permet un investisseur taux variable de se couvrir contre un risque de baisse limite de ses revenus tout en conservant la possibilit de bnficier d'une progression des taux et un emprunteur taux fixe de bnficier d'une baisse limite du taux variable tout en conservant un cot maximum de revenu, prime rduite. - L'achat de floor barrire dsactivante, sans position initiale, permet de tirer profit d'une baisse du taux variable de rfrence entre le prix d'exercice et la barrire. - La vente de floor barrire dsactivante permet de percevoir le montant de la prime.
m RISQUES - Risques lis au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Protection moindre que celle du floor standard : pour un niveau de taux montaire infrieur la barrire, l'acheteur n'est plus protg et se retrouve alors expos, sans limitation, la baisse du taux variable de rfrence. - Pour le vendeur, risques gaux, au maximum, la diffrence entre le prix dexercice et la barrire.
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FLOORS A BARRIERES
GARANTIE DE TAUX
FLOOR A CLIQUET
Un floor cliquet est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est compris entre le prix d'exercice et un niveau appel " cliquet ", reoit du vendeur le diffrentiel entre le taux montaire et le prix d'exercice appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Si le taux montaire est infrieur au cliquet, le vendeur verse alors l'acheteur le diffrentiel entre le taux montaire et le cliquet. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Le prix d'exercice est toujours suprieur au cliquet. On peut galement parler de " floor 2 niveaux de protection ". Typiquement, l'achat d'un floor cliquet permet un investisseur taux variable de se couvrir contre une baisse modre des taux montaires entre le prix d'exercice et le cliquet, moyennant le paiement d'une prime rduite par rapport au floor standard, tout en lui permettant de rester protg au niveau du cliquet lorsque le taux montaire est infrieur ce dernier. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser, moindre cot, sur une baisse rduite du taux variable de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette faible baisse du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR A CLIQUET PAR UN PRETEUR A TAUX VARIABLE Un investisseur taux variable anticipe une diminution limite des taux montaires mais ne veut pas payer une prime trop leve et souhaite continuer profiter d'un ventuelle hausse de son revenu. Il achte donc un floor cliquet : devise: EUR dure de couverture: 3 ans taux variable (index): Euribor 3 mois prix d'exercice: 4,00 %, trim Exact/360 cliquet: 3,00 %, trim Exact/360 prime: 0,75% du nominal garanti vers immdiatement A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence de l'talement de la prime, le taux d'endettement est le suivant:
Euribor 3 mois Rendement (trim. EXA/360) 3,00 % 3,00%-27bp soit 2,73% >3,00% et 4,00 % 4,00%-27bp* soit 3,73% >4,00% Euribor 3M - 27bp*
3,73%
S'il est compris entre les deux, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel entre l'Euribor 3M et le prix d'exercice prorata temporis, appliqu au nominal couvert. S'il est infrieur au cliquet, il versera alors le diffrentiel entre l'Euribor 3M et le cliquet. Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3 mois est de 3,5%. La priode d'intrt comporte 91 jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt: (4% - 3,5%) x (91/360) x Nominal. L'investisseur, expos auparavant une baisse du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 3,73% lorsque le taux variable est compris entre 3% et 4%, et 2,73% lorsque l'Euribor 3M est infrieur 3%. Le profil de rendement est le suivant :
sans couverture
avec un Floor 3%, cliquet 2.50%

2,73%* 3%
*0,75 % vers immdiatement correspond 0,27 % p.a. (base Exact/360), actualis au taux de 4,54%. Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est compar au prix d'exercice et au cliquet.
4%
Euribor 3 M
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n AVANTAGES - L'achat de floor cliquet permet un investisseur taux variable de se couvrir contre un risque de baisse de son revenu tout en conservant la possibilit de bnficier d'une hausse des taux et un emprunteur taux fixe de bnficier d'une baisse du taux variable tout en conservant un niveau minimum de revenu, prime rduite par rapport au cap classique. - L'achat de floor cliquet, sans position initiale, permet de tirer profit d'une baisse du taux variable de rfrence. - La vente de floor cliquet permet de percevoir le montant de la prime.
m RISQUES - Risques lis au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Protection moindre que celle du floor standard : pour un niveau de taux montaire infrieur au cliquet, l'acheteur n'est plus protg au niveau du prix d'exercice mais au niveau du cliquet qui est plus bas. - Pour le vendeur, risque maximum gal au cliquet en cas de baisse des taux.
99
GARANTIE DE TAUX
FLOOR A PRIME CONDITIONNELLE

Un floor prime conditionnelle est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel, chaque date de constat pour laquelle le niveau du taux montaire constat est infrieur un niveau appel " taux plancher " ou " prix d'exercice ", l'acheteur paie une prime prdtermine au vendeur qui lui verse en contrepartie le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Contrairement au floor standard, la prime n'est donc pas paye en dbut d'opration mais est verse pour chaque floorlet exerc. Si aucun floorlet n'est exerc sur la dure de vie du floor, l'acheteur ne paie donc aucune prime au vendeur. Typiquement, l'achat d'un floor prime conditionnelle permet un investisseur taux variable de se couvrir contre une baisse des taux montaires en-de du prix d'exercice sans avoir payer de prime si une telle ventualit ne se ralise pas. S'il considre ce franchissement la baisse comme improbable mais souhaite tout de mme tre protg sans cot inutile, le floor prime conditionnelle est particulirement adapt. La prime forfaitaire est plus leve que la prime tale du floor standard quivalent. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la baisse du taux variable de rfrence sans paiement de prime au dpart, et au vendeur de percevoir une prime plus leve que celle du floor standard tout en misant contre une trop forte baisse du taux variable de rfrence. Tant que le diffrentiel (prix d'exercicetaux de march) est positif mais reste infrieur au montant de la prime, le vendeur du floor prime conditionnelle est gagnant. Une investisseur taux variable anticipe une relative stabilit des taux mais souhaite se protger contre des baisses occasionnelles, sans frais inutiles, tout en continuant profiter d'un ventuelle progression des taux. Il achte alors le floor prime conditionnelle suivant (en EUR) : dure de couverture: 3 ans taux variable: Euribor 3M taux d'exercice: 2,50 % trim. Exact/360 prime conditionnelle: 50 bp p.a si Euribor 3M 2,50% A chaque date de constat: Euribor 3 mois 2,50 % 2,50 %
2,50%* 2% 2,50% Euribor 3M
Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3 mois est de 2 %. La priode d'intrt comporte 91 jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt: (2,5% - 2%) x (91/360) x Nominal. Le vendeur reoit, quant lui : 0,50% x (91/360) x Nominal. L'investisseur, expos auparavant une baisse illimite du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 2% lorsque le taux variable passe en-de de 2,50%. Le profil de rendement est le suivant :
Rendement avec un Floor Prime conditionnelle
Rendement 2,50 % - 0,50% Euribor 3M - 0,50 % (QMM Exa/360) Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est compar au prix d'exercice. S'il est infrieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert, et percevra en change la prime forfaitaire.
100
n AVANTAGES - L'achat de floor prime conditionnelle permet un investisseur taux variable de se couvrir contre un risque de baisse de son revenu tout en conservant la possibilit de bnficier d'une progression des taux et un emprunteur taux fixe de bnficier d'une baisse des taux variables tout en conservant un taux plafond d'endettement. - Le paiement de la prime n'est pas automatique : elle n'est paye que pour les floorlets exercs. - L'achat de floor, sans position initiale, permet de tirer profit d'une baisse du taux variable de rfrence. - La vente de floor permet de percevoir le montant de la prime, pour les floorlets exercs.
m RISQUES - Limits au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. La prime est plus leve que celle d'un floor standard mais elle n'est paye que pour les floorlets exercs. - Risque maximum gal au prix d'exercice pour le vendeur.
101
GARANTIE DE TAUX
FLOOR QUANTO
Un floor quanto est un floor - contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est infrieur un niveau prdtermin, reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt - dont la devise dans laquelle est rfrence le taux variable diffre de la devise de rglement de la prime et des diffrentiels d'intrts. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Typiquement, l'achat d'un floor quanto permet un receveur du taux variable quanto dans un swap quanto existant de se couvrir contre une baisse de ce taux en-de du prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime. Utilis sans sousjacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la baisse du taux variable de rfrence sans risque de change et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la baisse du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR QUANTO PAR UN INVESTISSEUR Un investisseur, initialement index sur Euribor 3M, a contract un swap quanto receveur de Libor USD 3M en EUR. Il souhaite se protger contre une baisse du Libor USD 3M en-de de 5%. devise: EUR dure de couverture: 3 ans taux variable (index): Libor USD 3 mois taux plafond: 5 %, taux trim exa/360 prime: 1,10 % du nominal garanti vers immdiatement A chaque date de constat, compte tenu de l'incidence de l'talement de la prime, le taux de rendement est le suivant:
Libor USD 3 mois Rendement (en EUR) (trim. Exact/360) < 5,00 % 5% - 0,4% 5,00 % Libor USD 3M - 0,4%
Supposons qu'au second constat le niveau du Libor USD 3M est de 4 %. La priode d'intrt comporte 91 jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt: ((5% - 4%) x (91/360) x Nominal) en EUR. L'investisseur, expos auparavant une hausse illimite du taux LiborUSD 3M, se retrouve prsent protg 4,60% lorsque le taux variable passe en-de de 5%. Dans ce cas prcis, la prime n'est pas paye au dbut de l'opration mais est tale dans le temps.
Taux de rendement en EUR (trim. Exact/360) sans couverture
*1,10 % vers immdiatement correspond 0,4 % p.a. (base Exact/360), actualis au taux de 4,54%. Chaque trimestre, le niveau du Libor USD 3 mois est compar au prix d'exercice. S'il est infrieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert en EUR.
4,60%*
avec un Floor quanto
5%
Libor USD 3 mois
102
n AVANTAGES - L'achat de floor quanto permet un investisseur taux variable quanto de se couvrir contre un risque de baisse de son revenu tout en conservant la possibilit de bnficier d'une progression des taux et un emprunteur taux fixe de participer une baisse des taux variables rfrencs dans une autre devise tout en conservant un taux maximum d'endettement et sans risque de change. - L'achat de floor quanto, sans position initiale, permet de tirer profit d'une baisse du taux variable dans une devise donne tout en recevant les flux dans une autre devise choisie. - La vente de floor quanto permet de percevoir le montant de la prime.
m RISQUES - Limits au montant de la prime pour l'acheteur. Risques valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. - Risque maximum gal au prix d'exercice pour le vendeur.
103
COMBINAISONS SWAPS/CAPS/FL OORS S WAPS/CAPS/FL
105
GARANTIE DE TAUX
COLLAR A PRIME NULLE

Un Collar est un contrat de gr gr entre deux contreparties, dans lequel l'une des contreparties, l'acheteur du collar, achte un cap et vend un floor l'autre contrepartie, le " vendeur du collar ", moyennant le versement d'un prime de l'une l'autre des deux contreparties, correspondant au diffrentiel entre la prime du cap et celle du floor. Ainsi, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est suprieur au taux plafond du collar (prix d'exercice du cap), l'acheteur du collar reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Si le niveau du taux montaire constat est infrieur au taux plancher du collar (prix d'exercice du floor), l'acheteur du collar verse au vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le plus souvent, les prix d'exercice la hausse et la baisse sont choisis de telle faon que la prime du collar soit nulle. Typiquement, l'achat d'un collar permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une hausse des taux montaires au-del du taux plafond, tout en finanant tout ou partie de la prime du cap par la vente d'un floor. A l'oppos, la vente d'un collar permet un prteur taux variable de se couvrir contre une baisse des taux montaires en-de du taux plancher, tout en finanant partie ou totalit de la prime du floor par la vente d'un cap. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de rfrence, pour un cot rduit voire nul, et au vendeur de miser sur la baisse du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UN COLLAR A PRIME NULLE PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE Le Collar prime zro permet un emprunteur taux variable de plafonner son taux d'endettement sans cot initial. devise: EUR dure de couverture: 3 ans taux variable (index): Euribor 3 mois taux plafond: 5 %, taux trim Exact/360 taux plancher: 3,40%, taux trim Exact/360 A chaque date de constat, le taux d'endettement est le suivant: Euribor 3 mois Endettement (trim. EXA/360) 3,40 % 3,40% >3,40 % 5% Euribor 3 mois > 5% 5% Si, au contraire, il est infrieur au taux plancher, l'acheteur versera au vendeur ce diffrentiel. L'emprunteur, expos auparavant une hausse illimite du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 5% la hausse du taux variable. En revanche, lorsque le taux variable baisse en-de de 3,40%, l'emprunteur reste endett 3,40%. Le profil d'endettement est le suivant :
sans couverture avec un Collar
5% 3,40%
Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est compar au taux plancher et au taux plafond. S'il est suprieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert.
3,40%
5%
Luribor 3M
106
n AVANTAGES - Collar prime nulle : pas de cot en capital de mise en place. - L'achat de collar permet un emprunteur endett taux variable de se couvrir contre un risque de hausse de son cot de financement tout en conservant la possibilit de bnficier d'une baisse limite des taux et la vente permet un prteur taux variable de se couvrir contre une baisse de son revenu tout bnficiant d'une hausse limite des taux. - L'achat de collar, sans position initiale, permet de tirer profit d'une hausse du taux variable de rfrence et la vente, de tirer profit d'une baisse du taux variable, pour un cot rduit voire nul.
m RISQUES - Achat de collar par un emprunteur taux variable : perte de l'opportunit de profiter d'une baisse du taux variable de rfrence en-de du taux plancher. - Vente de collar par un prteur taux variable : perte de l'opportunit de profiter d'une hausse du taux variable au-del du taux plafond. - Sans position initiale : risque illimit pour le vendeur en cas de hausse du taux variable au-del du taux plafond et risque maximum gal au taux plancher pour l'acheteur en cas de baisse du taux variable en-de de ce dernier.
107
GARANTIE DE TAUX
COLLAR PARTICIPATIF A LA BAISSE

Un Collar participatif la baisse est un collar - contrat de gr gr entre deux contreparties, dans lequel l'une des contreparties, l'acheteur du collar, achte un cap et vend un floor l'autre contrepartie, le " vendeur du collar ", moyennant le versement d'un prime de l'une l'autre des deux contreparties, correspondant au diffrentiel entre la prime du cap et celle du floor - dans lequel l'acheteur vend un floor barrire activante au lieu d'un floor standard. Ainsi, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est suprieur au taux plafond du collar (prix d'exercice du cap), l'acheteur du collar reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Si le niveau du taux montaire constat est infrieur au taux plancher (barrire du floor), l'acheteur du collar verse au vendeur le diffrentiel de taux entre le taux montaire et le prix d'exercice du floor, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le plus souvent, les prix d'exercice la hausse et la baisse et la barrire activante sont choisis de telle faon que la prime du collar participatif soit nulle. Typiquement, l'achat d'un collar participatif permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une hausse des taux montaires au-del du taux plafond, tout en finanant partie ou totalit de la prime du cap par la vente d'un floor barrire activante. Ce dernier prsente l'avantage, par rapport la vente d'un floor standard, de permettre l'emprunteur de bnficier d'une plus grande participation la baisse des taux, moyennant un prix d'exercice du floor plus lev. A l'oppos, la vente d'un collar participatif la baisse permet un prteur taux variable de se couvrir contre une baisse des taux montaires en-de de la barrire, tout en finanant partie ou totalit de la prime du floor par la vente d'un cap. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de rfrence, pour un cot rduit voire nul, et au vendeur de miser sur la baisse du taux variable de rfrence. EXEMPLE : ACHAT D'UN COLLAR PARTICIPATIF PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE Le collar participatif prime zro permet un emprunteur taux variable de plafonner son taux d'endettement sans cot initial (en EUR). dure de couverture: 3 ans taux variable (index): Euribor 3 mois taux plafond: 5%, taux trim Exact/360 taux plancher: 4,50%, taux trim Exact/360 barrire activante: 3,20%, taux trim Exact/360 A chaque date de constat, taux d'endettement : Euribor 3 mois Endettement (trim. EXA/360) 3,20 % 3,40% >3,20 % 5% Euribor 3 mois > 5% 5% barrire, l'acheteur versera au vendeur le diffrentiel entre l'Euribor 3M et le taux plancher. L'emprunteur, expos auparavant une hausse illimite du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 5% la hausse du taux variable. En revanche, lorsque le taux variable baisse en-de de 3,20%, l'emprunteur voit son taux d'endettement remonter 4,50%.. Le profil d'endettement est le suivant :
Cot d'endettement (trim.Exact/360)
5% 4,50% 3,20% 3,20% 5% Euribor 3 M
sans couverture
avec un Collar participatif la baisse
Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est compar la barrire et au taux plafond. S'il est suprieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert. Si, au contraire, il est infrieur la
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n AVANTAGES - A prime nulle: pas de cot en capital de mise en place - L'achat de collar participatif la baisse permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre un risque de hausse de son cot de financement tout en conservant la possibilit de bnficier d'une baisse limite des taux et la vente permet un prteur taux variable de se couvrir contre une baisse de son revenu tout en bnficiant d'une hausse limite des taux. - L'achat de collar, sans position initiale, permet de tirer profit d'une hausse du taux variable de rfrence et la vente, de tirer profit d'une baisse du taux variable, pour un cot rduit voire nul.
m RISQUES - Achat de collar participatif la baisse par un emprunteur taux variable : perte de l'opportunit de profiter d'une baisse du taux variable de rfrence ende du taux plancher. - Vente de collar par un prteur taux variable : perte de l'opportunit de profiter d'une hausse du taux variable au-del du taux plafond. - Sans position initiale : risque de perte illimite pour le vendeur en cas de hausse du taux variable au-del du taux plafond et risque limit au prix d'exercice du floor pour l'acheteur en cas de baisse du taux variable ende du taux plancher.
109
GARANTIE DE TAUX
SWAP PARTICIPATIF A LA BAISSE

Un swap participatif la baisse est un swap - contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts variables dans une mme devise entre deux contreparties et selon un chancier pr-dtermin - dans lequel aucun change de flux n'est effectu si lors d'un constat, le taux variable de rfrence est compris entre les deux bornes d'un intervalle prdfini. Dans le cas contraire, les parties s'changent des flux d'intrt calculs sur la base du taux variable et du taux fixe du swap avec participation la baisse des taux. Typiquement, un swap participatif permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une hausse des taux montaires tout en accompagnant la baisse des taux montaires sur un intervalle correspondant au potentiel de baisse anticip. La borne suprieure de cet intervalle est le taux fixe du swap avec participation la baisse, la borne infrieure correspond au poteniel de baisse souhait par rapport ce taux fixe. En contrepartie, le taux du swap participatif est suprieur celui du swap standard. A l'oppos, un swap participatif permet un prteur taux variable de se couvrir contre une baisse des taux montaires un taux suprieur celui du swap standard moyennant un potentiel de baisse des taux entre les bornes de l'intervalle. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet au receveur du taux variable de miser sur la hausse des taux au-del du taux du swap participatif et au payeur du taux variable, de miser sur la baisse du taux variable en-de de la borne infrieure de l'intervalle. EXEMPLE : SWAP PARTICIPATIF PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE Le swap participatif permet un emprunteur taux variable de plafonner son taux d'endettement sans cot initial (en EUR) tout en tirant profit d'un potentiel de baisse des taux. dure de couverture: 3 ans taux variable (index): Euribor 3 mois taux plafond: 5,00 %, taux trim Exact/360 taux plancher: 3,15%, taux trim Exact/360 Taux du swap standard : 4,54%. A chaque date de constat, le taux d'endettement est le suivant: Euribor 3 mois Endettement (trim. EXA/360) 3,15 % 3,15 % >3,15 % 5% Euribor 3 mois > 5% 5% Si, au contraire, il est infrieur la borne basse, l'acheteur versera au vendeur le diffrentiel entre l'Euribor 3M et le tauxdu swap participatif. L'emprunteur, expos auparavant une hausse illimite du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 5% la hausse du taux variable. En revanche, lorsque le taux variable baisse en-de de 3,15%, l'emprunteur voit son taux d'endettement remonter 5%. Le profil d'endettement est le suivant :
Cot d'endettement (trim.Exact/360)

5% 4,54% 3,15% 3,15% 5%
sans couverture
avec un swap participatif la baisse Swap standard
Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est compar la borne basse et au taux du swap participatif. S'il est suprieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert.
Euribor 3 M
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n AVANTAGES - Le cot en capital de mise en place est nul. - Le swap participatif la baisse permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre un risque de hausse de son cot de financement tout en conservant la possibilit de bnficier d'une baisse limite des taux et un prteur taux variable de se couvrir contre une baisse de son revenu tout en bnficiant d'un taux de swap suprieur au taux standard du march. - Le swap participatif, sans position initiale, permet au receveur du taux variable de tirer profit d'une hausse du taux variable de rfrence et au payeur du taux variable, de tirer profit d'une baisse du taux variable tout en revevant un taux fixe suprieur au taux de march, pour un cot rduit voire nul.
m RISQUES - Le Swap participatif par un emprunteur taux variable : perte de l'opportunit de profiter d'une baisse du taux variable de rfrence en-de du taux plancher. - Le Swap participatif par un prteur taux variable : perte de l'opportunit de profiter d'une hausse du taux variable au-del du taux plafond. - Sans position initiale : risque de perte illimite pour le payeur du taux variable en cas de hausse de ce dernier au-del du taux du swap participatif et risque limit au taux plancher en cas de baisse du taux variable ende de ce dernier.
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PRODUITS DRIVS ACTIONS
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OPTIONS CLASSIQUES (OU PLAIN VANILLA)

DEFINITION
UNE OPTION EST UN CONTRAT A TERME CONDITIONNEL, QUI CONFERE A SON ACHETEUR, MOYENNANT LE PAIEMENT D'UNE PRIME AU VENDEUR DE L'OPTION, LE DROIT ET NON L'OBLIGATION : D'ACHETER (S'IL S'AGIT D'UN CALL) OU DE VENDRE (S'IL S'AGIT D'UN PUT) UNE QUANTITE DEFINIE D'UN ACTIF (ACTION, INDICE, ...) ; A UN PRIX DETERMINE LORS DE LA NEGOCIATION DU CONTRAT (PRIX D'EXERCICE OU STRIKE) ; A UNE DATE D'ECHEANCE CONVENUE (OPTION EUROPEENNE) OU TOUT AU LONG DE LA DUREE DE VIE DE L'OPTION (OPTION AMERICAINE).
PRINCIPALES CARACTERISTIQUES
1. La principale caractristique d'une option est sa valeur l'chance (pay-off). Le pay-off d'un call (d'un put) est gal au plus grand des deux termes suivants : la diffrence entre la valeur de l'actif l'chance et le strike (la diffrence entre le strike et l'actif l'chance, pour un put) ; zro. 2. La prime de l'option est la somme de deux composantes : la valeur intrinsque, qui est gale la diffrence entre la valeur forward du sous-jacent et le prix d'exercice ; la valeur temps, qui mesure le risque de variation de la valeur intrinsque entre aujourd'hui et la date d'chance de l'option. 3. A partir du montant de la prime et de la valeur de l'option la date d'exercice, il est possible de dterminer le profil des profits et pertes la date d'exercice en fonction du prix du sous-jacent.
Achat et vente de call
80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80
80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80
Achat et vente de put

point mort
profits et pertes
profits et pertes
30
50
70
90
110
130
150
110
130
150
170
sous -jacent (en% du strike) Achat de call Vente de call
sous -jacent (en% du strike) Achat de call Vente de call
114
170
30
50
70
90
Remarques: Les points de rupture de pente correspondent une valeur du sous-jacent gale au strike. Le point mort est la valeur du sous-jacent pour laquelle l'acheteur et le vendeur d'options ne font aucun profit. En d'autres termes, le point mort est la valeur du sous-jacent pour laquelle le pay-off est gal la prime.
POURQUOI UTILISER UNE OPTION ? 1. Intrt des options par rapport au march cash :
dissymtrie des risques : Le dtenteur d'une option est expos une perte limite au montant de la prime verse, alors que ses possibilits de gain sont illimites en cas d'volution favorable du march. effet de levier : L'effet de levier ou gearing correspond au rapport entre la valeur du sous-jacent et la prime. Le dtenteur de l'option bnficie d'un effet de levier trs important dans la mesure o un investissement limit permet de diversifier trs simplement son portefeuille d'actifs et donc de raliser des gains de trsorerie. rendement lev : Un investissement limit au montant de la prime permet d'obtenir un gain quivalent celui du sous-jacent : le rendement de l'option est donc trs important en cas d'volution favorable du sous-jacent. vente d'options : Les vendeurs d'options peuvent encaisser des primes de faon immdiate. Une telle position sur le march optionnel peut nanmoins engendrer des pertes illimites en cas de hausse du sous-jacent pour un vendeur de calls et de baisse pour un vendeur de puts (le cours du sous-jacent ne peut cependant pas descendre au-dessous de zro).
2. Les principales stratgies optionnelles :

anticipations directionnelles : un oprateur anticipe une hausse significative de l'indice dans les six mois venir. Le march tant volatil, il ne veut pas prendre le risque d'une baisse soudaine de l'indice. La valeur actuelle de l'indice est de 2500 points. Au lieu d'investir directement sur le march cash et d'tre expos la baisse, l'oprateur prfrera acheter un call 2500, chance 6 mois, qui limitera son risque de perte au montant de la prime. Le cot de l'option est alors d'environ 10%. A l'chance, l'anticipation de l'oprateur est confirme, et l'indice vaut 2800 points. Le pay-off de l'option est donc de 300 et le rendement de 20% (alors qu'il n'aurait t que de 12% sur le march cash).
Performance de l'indice sur 6 mois 3000 2800

valeur de l'indice
2800
2600 2400 2200 2000 1800 maturit Indice Strike = 2500
En comparant lvolution de lindice en fonction du strike, on suit lvolution du pay-off dans le temps.
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opration de couverture : une socit dtient un portefeuille d'actions X qu'elle veut revendre dans trois mois. Pour se couvrir contre une volution dfavorable du cours du titre, cette socit va acheter des puts sur ces titres. En admettant que le titre cote 250 Euros, la socit va acheter un put 250, chance trois mois au prix de 15 Euros. A l'chance, le profil de gains de la socit, en fonction de la valeur du titre, est le suivant :
Stratgie de couverture
60 40 20 0 -20 -40 -60 200
profits et pertes
1. Le point mort de cette opration se situe 265 Euros. 2. A lchance de lopration, la socit revendra ses actions un prix net suprieur ou gal 235 Euros. 3. La couverture nempche pas la socit de bnficier dune hausse du titre.
270 280 290
Stratgie
210
220
230
240
250
260
300
cours du titre X l'chance Put 250 Titre X
combinaisons d'options: Pour rduire le montant de la prime lors de l'achat de l'option, le client a la possibilit de combiner des options. Le call spread haussier est une stratgie permettant de participer la hausse du sous-jacent, tout en rduisant le cot de l'opration. L'opration consiste acheter un call et vendre un autre call de mme maturit, mais ayant un prix d'exercice plus lev. Dans l'exemple cidessous, l'achat du call 100 (i.e. : call de prix d'exercice 100) cote 4, alors que la vente du call 110 rapporte 1. Ainsi, pour une prime de 3, le client participe la hausse du titre tant que le cours est en dessous de 110. A partir de 110, le client reoit un pay-off fixe de 7.
Call Spread
profits et pertes
20 10 0 -10 80 85 90 95 100 105 110 105 120

cours du titre Call 100 Call 110 Call Spread
1. Lacheteur de call spread participe la hausse entre les deux prix dexercice. 2. Le point mort de cette opration se situe 103.
3. Variantes possibles :
Il est possible d'intgrer les options dans un produit structur. Les MTN Indexs doivent permettre de surperformer le rendement des placements classiques en abandonnant tout ou partie des intrts au profit d'une stratgie optionnelle.
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L'investisseur a la possibilit de tirer avantage d'une anticipation sur l'volution d'un sous-jacent en utilisant des stratgies offertes par des options de premire ou seconde gnration. En choisissant l'option sur laquelle il souhaite bnficier d'un effet de levier, le client dtermine le sousjacent sur lequel il investit, ainsi que le type d'indexation qu'il obtient sur le sous-jacent. Par exemple, un investisseur franais a une anticipation haussire sur l'indice NIKKEI-225, mais ne souhaite pas acheter d'actions japonaises. Son objectif est de limiter son risque, en rcuprant la totalit du capital initialement plac, et d'tre intress sur la hausse de l'indice. BNP PARIBAS propose ce client d'investir dans un MTN index sur l'indice NIKKEI, l'metteur ayant un rating " AA " ou mieux. CARACTERISTIQUES Forme : MTN, mis par une institution financire Composante optionnelle : call quanto JPY/EUR Prix de l'option : 7,90% Arrangeur : BNP PARIBAS Prix d'mission : 100% du montant nominal Maturit : 1 an et 1 jour Coupons : 0% REMBOURSEMENT 100 % + 60 % * avec : Nikkeif : valeur finale du Nikkei Nikkei0 : valeur initiale du Nikkei Min : 100 % du capital investi Max : illimit Nikkeif - Nikkei0 Nikkei0
La reverse convertible est un produit d'investissement coupon garanti vhicul par diffrents supports juridiques, dont le remboursement en principal dpend de l'volution (hausse, baisse ou stabilit) d'un sous-jacent prdtermin. L'acheteur d'une reverse convertible expose son capital la baisse du sousjacent contre la certitude de recevoir un coupon garanti l'chance de l'opration. Par exemple, un investisseur franais a une anticipation haussire sur le titre L'Oral et souhaite bnficier d'une forte volatilit de march. Son objectif est de profiter de ces conditions en bnficiant d'une vente de puts sur ce titre afin de rcuprer une prime importante et de profiter donc d'un rendement lev l'chance de l'opration. BNP PARIBAS propose ce client d'investir dans un MTN expos la baisse du titre L'Oral. CARACTERISTIQUES Forme : MTN, mis par une institution financire Composante optionnelle : put sur le tire L'Oral Prix de l'option : 10% Arrangeur : BNP PARIBAS Prix d'mission : 100% du montant nominal Maturit : 1 an et 1 jour Coupon garanti in fine : 14% du nominal REMBOURSEMENT Si ORf <OR0 Rachat de titres L'Oral OR0 Si ORf >OR0 100% du prix d'mission avec : ORf : valeur finale du titre L'Oral OR0 : valeur initiale du titre L'Oral Max : 114 % du capital investi Min : 14% du capital investi
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DETERMINANTS DU PRIX D'UNE OPTION

Le prix d'une option est fonction de six paramtres, dont l'influence peut tre mesure partir d'outils de gestion.
1. Les paramtres du pricing

Quel que soit le modle utilis, le prix d'une option dpend : de deux paramtres choisis par le client : le prix d'exercice et la maturit ; de trois paramtres de march : la valeur du sous-jacent, le taux d'intrt correspondant la maturit et les anticipations des dividendes ; d'une variable dtermine par les oprateurs de march : la volatilit. La volatilit traduit les anticipations sur la propension que peut avoir le titre varier. Pour anticiper ces mouvements, l'oprateur de march utilise les donnes historiques du titre (volatilit historique), ou l'anticipation du march reflte par les prix d'offre et de demande des options (volatilit implicite) . Toutes ces variables ont un impact diffrent sur le prix de l'option, selon que l'on dtient un call ou un put (toutes choses gales par ailleurs) : INFLUENCE SUR VARIATION A LA HAUSSE LE PRIX DU CALL SOUS-JACENT Hausse INFLUENCE SUR LE PRIX DU PUT Baisse COMMENTAIRES Le sous-jacent modifie directement la valeur intrinsque de l'option et donc son prix. Le prix d'exercice modifie directement la valeur intrinsque de l'option et donc son prix. La maturit accrot la probabilit d'exercice de l'option. La volatilit accrot la probabilit d'exercice de l'option. Une hausse des taux d'intrt augmente la valeur du prix forward de l'actif et donc des calls. Une hausse des taux d'intrt diminue la valeur du prix forward de l'actif et donc des calls.
PRIX DEXERCICE
Baisse
Hausse
MATURIT
Hausse
Hausse
VOLATILIT
Hausse
Hausse
TAUX D'INTRT
Hausse
Baisse
DIVIDENDE
Baisse
Hausse
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2. Les outils de gestion

Le Delta mesure la variation du prix de l'option en fonction du sous-jacent. Le graphe suivant indique que le Delta est d'autant plus important que l'option est " in the money ". Lorsque l'option est "at the money"forward (strike de l'option gal au prix forward de l'actif), le Delta de l'option est proche de 0,5.
1. Loption est at the money au point dinflexion des courbes (Delta=0,5). 2. Le Delta dun call plain vanilla est toujours entre 0 et 1. 3. Le Delta peut-tre interprt comme la probabilit dexercice de loption. 4. Le Delta du put est gal au delta du call moins 1.
Delta du call plain vanilla

1 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 -0,1
Out of the money
1 an 6 mois
sous-jacent
In the money
1 mois
Le Vga mesure l'impact de la volatilit de march sur le prix de l'option. Cette volatilit a un impact d'autant plus important que le sous-jacent est "at the money".
1. Loption est at the money au maximum de la courbe. 2. une variation de la volatilit implicite a plus dimpact sur une option dchance lointaine. 3. Lacheteur doptions est toujours en Vga positif (sa probabilit de gain augmente paralllement une hausse de la volatilit). 4. Le Vga dun put est gal au Vga du call de mmes caractristiques.
Vga du call plain vanilla

38 28 18 8 -2
Out of the money
1 an 6 mois
sous-jacent
In the money
1 mois
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OPTIONS BARRIRE
DEFINITION
UNE OPTION A BARRIERE EST UNE OPTION DONT LA VALEUR A L'ECHEANCE DEPEND DU FRANCHISSEMENT, EN COURS DE VIE, D'UN CERTAIN NIVEAU, APPELE BARRIERE. UNE OPTION A BARRIERE CONDUIT A L'APPARITION (DANS LE CAS D'UNE OPTION A BARRIERE ACTIVANTE) OU A LA DISPARITION (DANS LE CAS D'UNE OPTION A BARRIERE DESACTIVANTE) D'UNE OPTION PLAIN VANILLA LORSQUE LE COURS DE L'ACTIF SOUS-JACENT FRANCHIT LA BARRIERE FIXEE A L'ORIGINE.
Les options barrire sont de type europen, mais l'activation de la barrire peut avoir lieu de faon dfinitive, tout moment au cours de la dure de vie de l'option. Il existe diffrents types d'options barrire : dans le cas d'une option barrire activante (ou " in "), l'option devient plain vanilla si le sous-jacent franchit la barrire. Dans le cas d'une option barrire dsactivante (ou " out "), l'option plain vanilla disparat si le sous-jacent franchit la barrire. le franchissement de la barrire peut tre effectu la hausse (option " up " : la barrire est alors suprieure au cours initial de l'actif) ou la baisse (option " down " : la barrire est alors infrieure au cours initial de l'actif). En combinant les deux caractristiques prcdentes, il est possible de crer huit catgories d'options barrire, auxquelles correspondent les pay-offs tels que dcrits dans le tableau suivant.
PAY-OFF si : TYPE DOPTIONS CALL down and out down and in up and out up and in down and out down and in up and out up and in
BARRIERE FRANCHIE BARRIERE NON FRANCHIE
zro call standard zro call standard zro put standard zro put standard
call standard zro call standard zro put standard zro put standard zro
PUT
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POURQUOI UTILISER UNE OPTION BARRIRE ? 1. Intrt des options barrire

Prix des options : le prix des options barrire peut tre selon le niveau de la barrire, nettement plus faible que celui d'une option standard de mmes caractristiques. Grande flexibilit : la multiplicit des options barrire permet d'laborer des stratgies trs prcises tant en terme d'anticipation, qu'en terme de couverture : pour une classe donne d'options standard, il existe quatre types d'options barrire. Levier et rendement importants : le versement d'une prime faible combin un pay-off identique celui d'une option standard en cas d'volution favorable du sous-jacent permettent d'amliorer le levier de faon significative, ainsi que le rendement de l'option.
2. Exemple de stratgie
Couverture : les calls down-and-out et les puts up-and-out sont trs utiliss pour la couverture d'une position sur action, car ils permettent d'abandonner la couverture si le sous-jacent volue de faon favorable. Un grant souhaite se protger contre une ventuelle baisse du titre qu'il dtient. Le cours tant actuellement de 700 Euros, il achte un put up-and-out, avec une barrire 750 Euros et un strike 700 Euros ; l'option est " la monnaie ". Le prix de cette option est de 5,50 % contre 13 % pour l'achat d'un put standard. A l'chance de l'option plusieurs possibilits sont envisageables selon le processus d'volution du titre au cours de la dure de vie de l'option : Si la barrire est franchie, le dtenteur de l'option barrire perd sa couverture : cette perte de couverture n'est priori pas gnante puisque le cours du titre volue dans un sens favorable. Cependant, si le titre se met baisser fortement aprs le franchissement de la barrire, la position n'est plus couverte et les pertes peuvent tre importantes. Si la barrire n'est pas franchie, le dtenteur de l'option possde un put standard qu'il a acquis en payant une faible prime : l'oprateur est alors parfaitement couvert tout au long de la dure de vie de l'option.
3. Variantes possibles
A partir d'options barrire, il est possible d'ajouter des caractristiques qui ont pour effet de modifier la valeur de la prime :
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Les options double barrire sont des options plain vanilla qui apparaissent ou disparaissent si le cours de l'actif sous-jacent franchit un tunnel fixe, dtermin lors de la ngociation du contrat. Au moment de la transaction, il existe donc une barrire au-dessus et une barrire en-dessous du spot. Les options double barrire permettent aux investisseurs d'obtenir une couverture dans des marchs stables, et un cot fortement rduit. Les options avec " rebate " sont des options barrire qui incluent une clause de ddommagement au dtenteur de l'option en cas de franchissement de la barrire : cette garantie est essentiellement utilise pour les options barrire dsactivante. L'option cote alors plus cher que l'option barrire traditionnelle. Un oprateur anticipe une hausse du march franais. Au lieu d'acheter un call " la monnaie " qui lui coterait trop cher, il achte un call dsactivant la hausse (barrire 120%, prime de 3,5%), avec un ddommagement de 5% en cas de franchissement de la barrire : si le spot augmente de plus de 20%, le dtenteur de l'option recevra 5%, soit un montant suprieur la prime investie initialement.
PARAMETRES DU PRICING 1. Dterminants du prix d'une option barrire

Le prix d'une option barrire est particulirement sensible deux paramtres, dont les effets sont opposs selon qu'il s'agit d'une barrire activante ou dsactivante : positionnement de la barrire : dans le cas d'une option barrire dsactivante, plus la barrire est loigne du spot et plus le prix sera lev : en positionnant la barrire loin du spot, on diminue la probabilit de dsactivation et donc on augmente l'esprance de gains. Pour une option barrire activante, le prix augmentera si la probabilit d'activation est forte et donc si la barrire est proche du spot. influence de la volatilit : une option barrire est plus sensible la volatilit du sous-jacent qu'une option standard. Une hausse de la volatilit traduit une augmentation de l'amplitude des variations du spot. La probabilit de toucher la barrire, pour un niveau de barrire donn, devient plus importante en cas de hausse de la volatilit. Le prix de l'option " in " (activante) devient plus lev et celui de l'option " out " (dsactivante) diminue. Une baisse de la volatilit aura l'effet oppos.
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Evolution de la prime en fonction du niveau de la barrire (option est at the money)

9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 105% 110% 115% 120% 125% 130% 135% 140% 145% 150%
Si la barrire est activante, le prix de loption est dautant plus important que la barrire est proche du spot. Si la barrire est dsactivante, le risque de perte de loption est dautant plus importante que la barrire est proche.
prime de l'option
Barrire en % du spot
call up and out call up and in
2. Outils de gestion
Barrires dsactivantes : exemple d'un call up-and-out. Lorsque le cours du sous-jacent est trs infrieur au niveau de la barrire, l'existence de la barrire n'a que trs peu d'influence sur le Delta et le Vga d'une option barrire dsactivante. Le Delta et le Vga sont alors sensiblement identiques ceux d'une option standard. A l'approche de la barrire, le Delta devient ngatif : une hausse du cours du sous-jacent, entraine une dprciation du prix du call, en raison du risque grandissant de dsactivation de l'option. De mme, une hausse de la volatilit augmente la probabilit de dsactivation de l'option et entraine donc une dprciation de l'option barrire dsactivante :l'acheteur de ce type d'option est alors en Vga ngatif.
Barrires activantes : exemple d'un call up-and-in. Pour que l'option soit active, il faut que le spot soit lev. Pour une option standard " la monnaie ", si le spot est nettement suprieur au strike, le Delta, qui traduit la probabilit d'exercice de l'option, est proche de 1. Ainsi, lors de l'activation, le Delta de l'option activante sera d'autant plus proche de 1 que le strike sera infrieur la barrire. Avant l'activation, le prix de l'option reste plus faible que celui d'une option standard et devient identique une fois la barrire franchie. Pour une option " la monnaie ", le Vga est maximum lorsque le cours forward du sous-jacent est proche de la barrire : lorsque l'option arrive chance, l'option a un Vga lev si le spot est proche de la barrire (le cours forward devient trs proche du cours spot).
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OPTIONS CLIQUETS
DEFINITION
UNE OPTION CLIQUETS EST UNE OPTION EXOTIQUE, DONT LE PAY-OFF EST FONCTION DE LA VALEUR PRISE PAR LE SOUS-JACENT CERTAINES DATES ANNIVERSAIRES, FIXES LORS DE LA NGOCIATION DU CONTRAT. L'OPTION CLIQUETS PEUT S'ANALYSER COMME UNE SOMME D'OPTIONS DPART DIFFR DANS LE TEMPS : CHAQUE DATE ANNIVERSAIRE, LE STRIKE DE L'OPTION EST RACTUALIS LA VALEUR DU SOUS-JACENT PRVALANT CETTE DATE.
Le pay-off d'un call cliquets est gal au produit du montant notionnel choisi et de la somme du maximum des deux termes suivants, prvalant sur chaque priode entre deux dates d'anniversaires : la diffrence, calcule chaque date anniversaire, entre la valeur finale du sous-jacent et la valeur du strike prvalant pour la priode. zro. Pour chaque priode prvalant entre deux dates anniversaires, il existe un pay-off. Mathmatiquement, le pay-off de l'option cliquets s'crit de la faon suivante :
avec : Sous-Jacent0 = Valeur du sous-jacent l'mission ; Sous-jacenti = Valeur du sous-jacent la date i. Illustration : Un oprateur souhaite acheter, le 22 aot 1997, un call 3 ans cliquets annuels sur un indice.
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Performance de l'indice du 22/08/97 au 22/08/2000
3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500

22/08/97 22/08/98 22/08/99 22/08/00
1963,36
2017,76
2925
2250
Cette opration mise en place le 22 aot, se dcompose de la faon suivante : DATE 22-aot-97 22-aot-98 22-aot-99 22-aot-00 TOTAL OPRATIONS Achat de l'option Fin du 1er Cliquet Fin du 2me Cliquet Fin du 3me Cliquet VALEUR
DE L'INDICE
RENDEMENT
SUR LA PRIODE
PAY-OFF
2250 1963,36 2017,76 2925,85 2925,85
- 13% + 3% + 45% +30%
0% 3% 45% 48%
Ainsi, la performance du sous-jacent au cours de chaque sous-priode est conserve.
POURQUOI UTILISER DES OPTIONS CLIQUETS ? 1. Intrt des options cliquets

Rduction du risque : contrairement aux options standards, dont le pay-off est expos une baisse brutale du cours de l'actif sous-jacent l'chance, les options cliquets permettent de "verrouiller" des valeurs du sous-jacent au cours de la dure de vie de l'option. Le dtenteur d'une option cliquets a une probabilit trs faible que la valeur l'chance de l'option soit nulle. Flexibilit du produit : outre le choix de la maturit et du sous-jacent, l'acheteur d'une option cliquets a la possibilit de dterminer : la maturit de chacun des cliquets : au lieu de dterminer un prix d'exercice tous les ans, il est possible de rduire ou d'allonger la dure des sous-priodes. le type de cliquets : une option cliquets est une somme d'options dpart diffr dans le temps. En gnral, chaque cliquet a un pay-off semblable celui d'une option plain vanilla. Cependant, il est possible de pricer des cliquets asiatiques, des cliquets lookback, des cliquets barrire, des cliquets caps...
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choix du strike : lors du montage de l'option, l'acheteur a la possibilit de choisir une option cliquets en dehors de la monnaie. Ceci signifie que lors de la dtermination du prix d'exercice prvalant sur la sous-priode, celui-ci sera gal un coefficient multipli par le sous-jacent servant de rfrence pour la priode : le multiplicateur. Dans l'exemple prcdent, si le multiplicateur est de 1,2, la dcomposition du pay-off devient la suivante:
DATE 22-aot-97 22-aot-98 22-aot-99 22-aot-00
OPRATIONS Achat de l'option Fin du 1er Cliquet Fin du 2me Cliquet Fin du 3me Cliquet
VALEUR
DE L'INDICE
RENDEMENT
SUR LA PRIODE
RENDEMENT
SUR LA PRIODE
PAY-OFF
2250 1963,36 2017,76 2925,85
2700 2356,03 2421,31 3511,02
- 33% -17% + 25%
0% 3% 25%
Naturellement, la prime de cette option aurait t largement infrieure celle dont le prix d'exercice est " la monnaie " au dbut de chaque sous-priode.
2. Exemple de stratgie.
On connat le succs remport par les produits capital garanti indexs sur les marchs boursiers, auprs de la clientle institutionnelle, entreprises (gestion de trsorerie) et surtout auprs de la clientle des particuliers. Par exemple, un investisseur peut obtenir l'chance de 3 ans la garantie sur son capital en Euros initialement, et 75 % de participation la hausse constate de l'indice de rfrence sur la priode (cours final de l'indice ramen l'indice initial). Si le client choisit une indexation partir d'options cliquets, la dure de 3 ans est divise en trois priodes d'un an sur lesquelles on mesure successivement la hausse ventuelle de l'indice, en ayant rinitialis la rfrence de l'indice au dbut de chaque priode. Cette mesure, en change d'un abandon certain du pourcentage d'indexation (on offrirait 47 % sur 3 ans), permet par exemple de gommer totalement les effets d'un krach qui surviendrait durant les trois ans, en rduisant zro la performance sur une seule des trois sous-priodes. Afin d'amliorer l'indexation, l'investisseur a la possibilit de caper chacune des sous-priodes, ce qui permet de rduire sensiblement le prix de l'option associe au produit. Ainsi, avec un cap annuel de 15 %, l'indexation est de 90 % sur trois ans, et mme de 100 % en utilisant les cliquets moyennes.
PARAMETRES DU PRICING 1. Dterminants du prix de l'option.

Pour comprendre l'volution d'une option cliquets en fonction des diffrents paramtres, il suffit de considrer qu'il s'agit d'une somme d'options plain vanilla ayant un dpart forward. On peut ds lors considrer que trois paramtres vont dterminer le prix de l'option :
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le niveau des taux d'intrt : contrairement aux options plain vanilla, le niveau des taux d'intrt n'a pas une influence vidente sur le prix de l'option. En effet, les taux d'intrt impactent de faon linaire les taux d'actualisation permettant de connatre la valeur actuelle des options forward : des taux d'intrt levs ont donc un effet favorable pour l'acheteur de l'option. D'autre part, des taux levs impliquent une hausse du cours forward du sous-jacent de l'option et donc favorise une hausse du prix de l'option. le nombre de cliquets : plus le nombre de cliquets sera important, et plus le prix de l'option sera lev. Lorsque les taux d'intrt sont trs faibles, il existe une relation quasi-linaire entre le nombre de cliquets et le prix de l'option, car l'effet de l'actualisation des options forward devient trs faible. Dans ce cas, on peut considrer que l'option cliquets est trs proche du prix de l'option plain vanilla de mme maturit que chacun des cliquets, multipli par le nombre de cliquets.
PLAIN VANILLA Maturit 1 an 2 ans 3 ans Prix 10,49 % 14,82 % 17,97 % Maturit 6 ans 6 ans 6 ans Nbre Cliquets 6 cliquets 1 an 3 cliquets 2 ans 2 cliquets 3 ans
OPTION CLIQUET Prix 58,20 % 45,15 % 39,70 % Vanilla x Nbre 62,94% 44,46 % 35,94 %
le niveau de la volatilit : comme pour toutes les options, la volatilit est le dterminant principal du prix de l'option. L'impact de la volatilit sur une option cliquets est comparable celui que l'on aurait sur une option plain vanilla.

Le Delta mesure la variation du prix du call pour une variation du sous-jacent de 1 point. Une option cliquets pouvant s'analyser comme une somme d'options avec un dpart forward, seule la premire option aura un impact sur le Delta de l'option. Dans le cas d'une option cliquets standard, le Delta de l'option sera donc sensiblement identique celui d'une option plain vanilla de mme maturit que le premier cliquet. Le Vga : Lors du calcul du Vga, l'ensemble de la courbe de la volatilit aura un impact sur le prix de chacune des options dpart forward. Le Vga de l'option cliquets ne pourra donc en aucun cas tre compar celui de l'option plain vanilla de mme maturit. De mme, la maturit aura un impact sur la valeur du Vga. Le Vga de l'option cliquets devra donc tre compar celui de l'option plain vanilla de mme maturit que chacun des cliquets, multipli par le nombre de cliquets.
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OPTIONS BINAIRES ET DIGITALES

DEFINITION
UNE OPTION BINAIRE OU UNE OPTION DIGITALE EST UNE OPTION DONT LE PAY-OFF DEPEND DU FRANCHISSEMENT, PAR L'ACTIF SOUS-JACENT, D'UN NIVEAU DE COURS PREDETERMINE (PRIX D'EXERCICE), A L'ECHEANCE DE L'OPTION (OPTION BINAIRE), OU A TOUT MOMENT AU COURS DE LA DUREE DE VIE DE L'OPTION (OPTION DIGITALE). LE DETENTEUR D'UNE OPTION BINAIRE OU DIGITALE REOIT, EN CAS DE FRANCHISSEMENT, UN MONTANT FIXE, DETERMINE LORS DE LA NEGOCIATION DU CONTRAT.
Les options binaires ne sont pas "path dependent": on ne s'intressera qu' la valeur du sous-jacent maturit, et non sa valeur durant la vie de l'option. Le pay-off d'un call binaire se calcule en multipliant le montant notionnel choisi et le plus grand des deux termes: un montant fixe si le sous-jacent l'chance est au-dessus du strike. zro.
Valeur du Call
Call Q
1. A lchance, ds que le sousjacent est suprieur la valeur du strike, lacheteur de loption reoit un montant Q. 2. Le pay-off du call volue en fonction du temps et ne vaut plus que zro ou Q lchance.
100%
1 an avant l'chance 6 mois avant l'chance l'chance
Le pay-off d'un put binaire se calcule en multipliant le montant notionnel choisi par le plus grand des deux coefficients: un montant fixe si le sous-jacent l'chance est en-dessous du strike. zro.
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Valeur du Put
Put Q
1. A lchance, ds que le sousjacent est infrieur la valeur du strike, lacheteur de loption reoit un montant Q. 2. Le pay-off du put volue en fonction du temps et ne vaut plus que zro ou Q lchance.
100%
1 an avant l'chance 6 mois avant l'chance l'chance
POURQUOI UTILISER UNE OPTION BINAIRE OU DIGITALE ? 1. Intrt des options digitales et des options binaires
Certitude du pay-off : contrairement aux options standards, dont le pay-off est alatoire (puisque fonction de la valeur finale du sous-jacent), l'acheteur d'une option digitale ou binaire est certain de recevoir Q (en cas d'volution favorable) ou zro. Flexibilit pour le client : outre la possibilit de choisir le prix d'exercice, le client est libre de dterminer le montant qu'il souhaite recevoir en cas d'volution favorable du sous-jacent. Vente d'options binaires ou digitales : lorsqu'un client dcide de vendre une option standard, il reoit immdiatement une prime, mais s'expose des pertes illimites en cas d'volution dfavorable du sousjacent. La vente d'options digitales permet galement de bnficier de primes de faon instantane tout en connaissant parfaitement le risque maximal de pertes.
2. Exemples de stratgie
Combinaison d'options binaires : Les options corridor sont composes d'une srie d'options binaires comprenant, pour chaque jour entre la date de l'opration et la date d'chance, l'achat d'un call binaire et la vente d'un call binaire de strike plus lev. Cette combinaison permet de recevoir un montant proportionnel au nombre de jours durant lesquels le sous-jacent restera entre les bornes choisies. L'acheteur d'options corridor anticipe que le sous-jacent restera le plus longtemps possible l'intrieur d'une bande de trading pendant la dure de vie de l'option. Lindice tant 3000 points, un trsorier anticipe qu'il va rester entre 2750 et 3250 points au cours de l'anne venir. Il achte une option corridor qui lui versera un coupon proportionnel 8,25%, selon le nombre de jours durant lesquels lindice sera rest dans la bande de trading. L'option corridor cote 3,87 %. A l'chance de l'option, on constate que lindice a ct 300 fois entre 2750 et 3250 points. Le trsorier de l'option reoit donc un coupon de 6,78% (=300/365*8,25%).
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Anticipations directionnelles : Nous sommes au mois de janvier et des lections legislatives doivent avoir lieu en France le 10 mai. Au vu des sondages, le grant anticipe une baisse ponctuelle, mais forte, de lindice. Lindice tant 2700 points, il pense qu'il devrait franchir les 2500 points l'annonce des rsultats -soit une baisse significative de 7,5%. Plutt que l'achat d'un put standard 2500 (prime 1,98%), il dcide d'acheter un put binaire 2500, portant sur un nominal de 1.000.000 Euros, qui lui versera un montant fixe de 100.000 Euros (soit un coupon de 10%) en cas d'exercice de l'option. L'option tant trs en dehors de la monnaie, le prix de l'option n'est que de 2,85%. A l'chance de l'option, lindice est 2450 points.
Comparons les deux stratgies : CARACTRISTIQUES Maturit Strike Prix Pay-off ACHAT PUT BINAIRE 1 an 2500 2,85% 10% ACHAT PUT STANDARD 1 an 2500 1,98% 1,9%
Remarques : 1. Le choix de l'option binaire a t judicieux puisque le levier obtenu est positif et nettement suprieur celui d'un put standard. 2. Le levier important en cas de gain compense le paiement d'une prime plus leve lors de l'achat de l'option. 3. L'option tant binaire, le choix de la date d'chance est essentiel. Si la baisse de l'indice tait intervenue une autre date que le 10 mai, il est probable que l'indice n'aurait pas franchi le seuil de 2500 points cette date l. En cas de doute sur la date d'occurrence d'un vnement, on prfrera l'option digitale l'option binaire, bien que son cot soit nettement suprieur.
PARAMTRES DU PRICING 1. Les principaux dterminants du prix des options digitales et binaires
Le prix d'une option binaire est fonction de deux paramtres essentiels: la volatilit du sous-jacent et le pay-off reu en cas d'exercice de l'option. La volatilit : son influence est plus importante que sur une option plain vanilla. L'influence de la volatilit sur le prix de l'option est variable selon que l'option est, la monnaie, en dehors de la monnaie ou dans la monnaie. Un Call en dehors de la monnaie a une probabilit plus importante d'tre exerc si la volatilit augmente. Inversement, un Call la monnaie a une probabilit plus faible d'tre exerc en cas de hausse de la volatilit. La volatilit aura toujours un effet contraire sur un put et sur un call de mmes caractristiques.
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Le montant du pay-off : le prix d'une option binaire est directement proportionnel au coupon exig en cas d'exercice de l'option. Plus le coupon sera important, et plus le prix de l'option sera lev. Concernant les options digitales, on peut faire deux remarques : les dterminants du prix de l'option digitale sont les mmes que ceux de l'option binaire. la prime de l'option digitale est beaucoup plus leve que celle de l'option binaire car la probabilit d'exercice de l'option est plus importante. L'option digitale est plus sensible la volatilit qu'une option binaire.

Le Delta traduit la variation du prix de l'option en fonction de la variation du sous-jacent. Le Delta d'une option binaire dpend de la valeur relative du sous-jacent et du strike, mais aussi de la maturit de l'option : plus le sous-jacent aura une valeur proche de celle du strike, et plus le Delta sera lev. Des options trs "dans la monnaie" ou trs "en dehors de la monnaie" ont des Deltas proches de zro. plus l'option binaire est proche de l'chance et plus son delta est important.
Le Vga traduit la sensibilit de l'option une variation de la volatilit du sous-jacent: Contrairement au dtenteur d'un call standard, l'acheteur d'un call binaire n'est pas toujours en Vga positif. Si la valeur du sous-jacent dpasse celle du strike, l'acheteur d'un call binaire sera en Vga ngatif. Ceci s'explique simplement par le fait qu'une fois que l'option est "dans la monnaie", une hausse de la volatilit sera dfavorable pour le dtenteur de l'option: le risque que la valeur du sous-jacent repasse en dessous de celle du strike devient alors plus important en cas de hausse de la volatilit et il n'est pas compens par un gain plus important comme dans le cas d'un call plain vanilla. Plus la maturit est lointaine, et moins la sensibilit une variation de la volatilit sera importante. Comme pour les options standards, plus l'chance est proche et plus la volatilit aura un impact sur une option " la monnaie": quelques jours de l'chance, la volatilit du sous-jacent n'a aucun impact sur une option trs "dans la monnaie" ou trs "en dehors de la monnaie", puisque la probabilit d'exercice devient nulle ou proche de 1.
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OPTIONS LOOKBACK
DEFINITION
LES OPTIONS LOOKBACK FONT PARTIE DE LA FAMILLE DES OPTIONS PATH DEPENDENT. LEUR PAY-OFF DEPEND DE LA VALEUR DU SOUS-JACENT AU COURS DE LA DUREE DE VIE DE L'OPTION. PARMI LES NIVEAUX ATTEINTS PAR LE SOUS-JACENT AU COURS DE LA DUREE DE VIE DE L'OPTION, ON RETIENDRA LA VALEUR DU SOUSJACENT LA PLUS FAVORABLE POUR LE DETENTEUR DE L'OPTION.
On distingue deux types d'options lookback : - Les options lookback strike fixe, dont le pay-off est gal, dans le cas d'un call, au plus grand des deux coefficients : prix de l'actif sous-jacent le plus lev durant la dure de vie de l'option moins le prix d'exercice. zro.
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% strike 107% 114% 121% 71% 79% 86% 93%
prime de l'option
Loption lookback strike fixe cote plus chre que loption standard. Lorsque loption est dans la monnaie, lcart de prix en fonction de la maturit reste constant.
sous-jacent (en% du strike)

1 an 3 mois chance
- Les options lookback strike flottant, dont le pay-off est gal, dans le cas d'un call, au prix de l'actif sousjacent l'chance moins le prix du sous-jacent le plus faible durant la vie de l'option.
POURQUOI UTILISER LES OPTIONS LOOKBACK ? 1. Intrt des options lookback:

capter les point extrmes : les options lookback permettent d'obtenir le niveau le plus favorable atteint par le cours de l'actif sous-jacent sur la priode d'observation. Ces options offrent l'avantage de ne pas avoir dterminer le moment optimal d'acquisition de l'actif (rsout le problme du market-timing).
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la vente d'options lookback : permet de bnficier de primes leves, les primes pouvant tre deux fois plus importantes que celles des options standards. Cependant, le vendeur est expos des pertes importantes si le sous-jacent est trs volatile.
Option lookback strike flottant : Nous sommes au mois de Mai 1997, et le trend de lindice est haussier. A cette date le niveau de l'indice est de 2650 points. Cependant, des lections vont avoir lieu dans un peu moins d'un mois en France. Dans ce contexte troubl, on risque d'assister une forte baisse de l'indice, mme si celle-ci n'est que ponctuelle. Le client souhaite bnficier de cette incertitude en investissant pour une dure de trois mois. Deux stratgies sont alors possibles : achat d'un call strike flottant ou bien achat d'un put standard " at the money ". Au cours de ces trois mois, l'indice atteint un plus bas 2200 points, et cote 2550 l'chance de l'option.. CARACTRISTIQUES Date d'achat Date d'chance Strike Prix de l'option Pay-off Pay-off/Prime Remarques sur la stratgie : le choix d'une option lookback par rapport au put standard s'est avr judicieux, puisque le levier est nettement positif. le prix de l'option lookback est beaucoup plus important : pour atteindre le point mort, lindice doit atteindre des valeurs trs loignes de sa valeur initiale. ACHAT CALL LOOKBACK STRIKE FLOTTANT 01-mai-1997 01-octobre-1997 2250 10,23 % 2550-2250 = 300 1,10 ACHAT PUT STANDARD 01-mai-1997 01-octobre-1997 2650 6,03 % 2650-2550 = 100 0,62
Partial lookback options : l'acheteur de l'option a la possibilit de choisir la priode durant laquelle sera observe le cours du titre ou de l'indice. En limitant la priode de rfrence, l'acheteur rduit le montant de la prime verser. Circonscrire la priode de rfrence une partie de la vie de l'option peut s'appliquer aussi bien aux options lookback strike fixe, qu' celles strike flottant. Cependant, traiter ce type d'options implique une anticipation assez prcise sur l'volution de l'actif sous-jacent. High-low options : l'chance de l'option, le dtenteur reoit la diffrence entre les cours les plus hauts et les plus bas atteints par l'actif sous-jacent au cours de la dure de vie de l'option. Ces options ayant une prime trs leve, la volatilit du sous-jacent sur la priode doit tre trs importante pour bnficier d'un effet de levier positif.
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PARAMETRES DU PRICING 1. Dterminants du prix de l'option

Les options lookback deviennent intressantes partir du moment o le sous-jacent possde une probabilit leve d'atteindre des points extrmes. Le graphe suivant indique qu' volatilit identique, le prix de l'option lookback est plus lev que celui de l'option standard de mmes caractristiques, et que plus la volatilit augmente et plus l'cart de prix est important. La sensibilit de la prime de l'option lookback aux variations de la volatilit est donc plus importante que celle d'une option standard.
Prime en fonction de la volatilit
30,00%
prime de l'option
25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00%

28% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 30%
volatilit de l'option
Plain Vanilla Strike Flottant Strike Fixe

Le Delta traduit la sensibilit de l'option une volution du sous-jacent. Le Delta de l'option lookback dpend du niveau relatif du sous-jacent par rapport au Maximum atteint (dans le cas d'une option lookback strike fixe) ou par rapport au Minimum atteint (dans le cas d'une option lookback strike flottant). Le Vga traduit la sensibilit de l'option une volution de la volatilit. Les options lookback ont un Vga toujours suprieur celui de l'option standard de mme maturit : l'acheteur de ce type d'options souhaite que le sous-jacent prenne des valeurs extrmes au cours de la dure de vie de l'option.
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OPTIONS MOYENNE (OU ASIATIQUES)

DEFINITION
UNE OPTION A MOYENNE (OU OPTION ASIATIQUE) EST UNE OPTION EXOTIQUE DONT LA VALEUR A L'ECHEANCE DEPEND DU PRIX MOYEN DE L'ACTIF SOUS-JACENT AU COURS DE LA DUREE DE VIE DE L'OPTION. LE PRIX MOYEN EST CALCULE A PARTIR DE COURS DONT LES DATES DE CONSTATATIONS SONT FIXEES LORS DE LA NEGOCIATION DU CONTRAT.
Le pay-off d'un call moyenne sur le prix est gal au produit du montant notionnel et du plus grand des deux termes : le prix moyen du sous-jacent sur la dure de vie de l'option moins le prix d'exercice. zro.
Il existe un autre type d'option moyenne, plus rarement utilis : l'option moyenne sur strike. Son pay-off est gal au produit du montant notionnel et du plus grand des deux termes : le prix du sous-jacent l'chance de l'option moins le strike (calcul sur une moyenne des cours du sous-jacent). zro. Les options moyenne dcrites dans la prsente fiche sont relatives aux options moyenne sur le prix.
POURQUOI UTILISER DES OPTIONS ASIATIQUES ? 1. Intrt des options asiatiques

Rduction du risque : contrairement aux options classiques, dont le pay-off est expos un mouvement brutal du cours de l'actif sous-jacent l'chance, les options asiatiques permettent de figer des valeurs du sous-jacent au cours de la dure de vie de l'option. Ces options sont donc particulirement intressantes lorsque le march est faiblement liquide ou fortement volatil. Flexibilit du produit : outre le choix de la maturit et du prix d'exercice, l'acheteur d'une option asiatique a la possibilit de dterminer : la priode de constatation : au lieu de calculer une moyenne sur l'ensemble de la dure de vie de l'option, il est possible de rduire la priode d'observation.
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La frquence de constatation : dcide lors de la ngociation du contrat, elle peut tre quotidienne, hebdomadaire, mensuelle, trimestrielle, semestrielle le type de moyenne : gnralement, le calcul de la moyenne se fait de faon arithmtique. Cependant, il est aussi possible d'utiliser des moyennes gomtriques ou bien d'affecter une pondration diffrente chacune des valeurs au gr de la volont de l'acheteur.
Prix d'acquisition : l'esprance de gain d'une option asiatique tant plus faible (du fait du lissage des donnes), la prime d'une option asiatique est plus faible que celle d'une option standard.
Pay-off de l'option
3200 3000 2800 2600 2400
Indice Strike Moyenne
2800 2650
2900
2980 2832,5 2700
30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
Prime en fonction du sous-jacent (1an)
prime de l'option
71%
79%
86%
93%
107%
114%
121%
sous-jacent (en % du strike)

Moyenne plain vanilla
Pay-off de l'option moyenne sur strike = indice final - moyenne Pay-off de l'option moyenne sur prix = moyenne - strike
Comparaison de la prime d'une option asiatique sur prix avec celle d'une option standard.
Cession de participations : une socit souhaite utiliser une stratgie optionnelle pour cder sa participation dans un autre groupe. La mthode retenue est celle d'une cession en bloc, ayant lieu dans un an. L'objectif de cette socit n'est pas d'assurer un prix minimum de cession, mais d'viter une opration dont le prix pourrait tre trs dfavorable. La socit achte un put moyenne trimestrielle, lui permettant de raliser la cession un prix moyen sur l'anne et la protgeant contre une baisse violente du sous-jacent l'chance. Anticipations directionnelles : pour l'anne venir, un grant anticipe une forte hausse de lindice, suivie d'une relative stagnation. En utilisant une option moyenne trimestrielle, il espre pouvoir obtenir un payoff proche de celui d'une option standard, mais en payant une prime trs infrieure : la hausse rapide anticipe devrait permettre d'viter un lissage trop important des cours. Au moment de l'achat de l'option, l'indice cote 2500 points. Aux quatre dates anniversaires utiles au calcul du pay-off de l'option, le cours du sous-jacent est respectivement de 2250, 3050, 3700 et 3000 points. La valeur l'chance servant au calcul de l'option plain vanilla est de 3000, identique celle servant au calcul de l'option asiatique : (2250+3050+3700+3000)/4 = 3000.
136
Strike
129%
Type doption CALL PLAIN VANILLA CALL MOYENNE TRIMESTRIELLE
Maturit 1 an 1 an
Strike 2500 2500
Prime 10,3% (257,5) 7,1% (177,5)
Pay-off 500 500
Pay-off/Prime 1,94 2,82
La moyenne floore : les valeurs du sous-jacent retenues pour le calcul de la moyenne de cette option ne sont que les cours constats dont le niveau est suprieur au prix d'exercice. Les cours infrieurs au prix d'exercice sont remplacs par le prix d'exercice. La moyenne floore permet d'avoir un pay-off toujours suprieur celui d'une moyenne simple. A partir des valeurs de l'indice retenues prcdemment, et en supposant que le floor est gal au strike, la moyenne floore est de 3062,5 ((2500+3050+3700+3000)/4). La premire constatation qui tait de 2250 a t remplace par la valeur du floor (soit 2500). La super-moyenne : les valeurs du sous-jacent servant au calcul de la moyenne qui ont une valeur infrieure celle du prix d'exercice ne sont pas intgres dans le calcul de la moyenne. Ainsi, sur 10 constatations, si 4 ont une valeur infrieure celle du strike, seulement 6 valeurs seront retenues pour le calcul de la moyenne. Le prix d'une option super-moyenne est plus lev que celui d'une option moyenne standard ou qu'une moyenne floore, mais le pay-off sera ncessairement plus important. La valeur de la super-moyenne dans l'exemple prcdent est de 3250 ((3050+3700+3000)/3). La premire constatation qui tait de 2250 n'a pas t intgre dans le calcul de la super-moyenne. La maxi moyenne (ou lookback asiatique): on retiendra pour chaque valeur composant la moyenne, la valeur du sous-jacent la plus leve entre deux dates anniversaires. Le prix de cette option est plus lev que celui d'une option moyenne standard, l'acheteur augmentant sa probabilit de recevoir un pay-off plus important. Par contre, le fait de lisser les valeurs rduit son prix par rapport une option lookback traditionnelle de mmes caractristiques. En supposant que les valeurs les plus leves entre deux dates anniversaires soient 2700, 3200, 3900 et 3600, la maxi-moyenne sortirait 3350. En reprenant la simulation de cours prcdente, on obtiendrait, en fonction du type d'option retenu, les prix et pay-off prsents ci-dessous : OPTIONS Moyenne standard Floore Super-moyenne Maxi-moyenne PRIX 7,1 % (177,5) 7,8 % (195) 9,5 % (237,5) 11,89% (297,25) MOYENNE 3000 3062,5 3250 3350 PAY-OFF 500 562,5 750 850 PAY-OFF/PRIME 2,82 2,88 3,15 2,86
137
PARAMTRES DU PRICING 1. Les principaux dterminants du prix d'une option asiatique

Le prix d'une option asiatique sera plus faible que celui d'une option standard de mmes caractristiques : le prix d'une option dpend principalement de la volatilit. Or, du fait de sa construction, l'impact d'une hausse de la volatilit sur la prime d'une option asiatique est plus faible que pour une option plain vanilla : le lissage des donnes diminue les effets de la volatilit.
En dehors des paramtres classiques, le prix de l'option asiatique est dpendant de deux lments qui ont trait au lissage des donnes et donc de la volatilit :
plus la frquence de relev des points est importante, moins la prime de l'option sera chre.
Frquence Moyenne mensuelle Moyenne trimestrielle Moyenne semestrielle
Moyenne Standard 6,37 % 7,05 % 8,16 %
Moyenne Floore 7,24 % 7,80 % 8,75 %
Super Moyenne 9,39 % 9,52 % 9,95 %
Maxi Moyenne 9,20 % 11,89 % 14,70 %
la diminution de la priode d'observation permet de diminuer le lissage des donnes et donc d'esprer un pay-off plus important moyennant le paiement d'une prime plus leve.
4 observations sur : 1 an Second semestre Douzime mois
Moyenne Standard 7,05 % 8,26 % 10,07 %
Moyenne Floore 7,80 % 8,60 % 10,16 %
Super Moyenne 9,52 % 9,17 % 10,29 %
Maxi Moyenne 11,89 % 12,84 % 13,00 %
138

Le Delta traduit l'volution du prix de l'option en fonction des variations du sous-jacent. Tant que le sousjacent est infrieur au strike, le Delta de l'option moyenne sur le prix est infrieur celui de l'option plain vanilla de mmes caractristiques : l'option asiatique est donc moins sensible aux variations du sous-jacent du fait du lissage des valeurs prises par le sous-jacent. Lorsque le sous-jacent dpasse le niveau du strike, le Delta, qui mesure la probabilit de l'option d'tre dans la monnaie, est plus lev : le lissage des donnes rend la probabilit de rester dans la monnaie plus importante que pour une option plain vanilla.
Le Vga mesure la sensibilit du prix de l'option aux variations de la volatilit. Comme pour les options plain vanilla, le Vga est maximum lorsque l'option est " la monnaie ". Le fait de lisser la valeur permettant de calculer le pay-off l'chance, rend l'option asiatique moins sensible la volatilit : une forte volatilit du sous-jacent aura un faible impact sur le prix de l'option.
139
OPTIONS PALIER
DEFINITION
UNE OPTION A PALIER EST UNE OPTION DONT LA VALEUR A L'ECHEANCE EST FONCTION DU FRANCHISSEMENT, PAR LE SOUS-JACENT, DE CERTAINS SEUILS, APPELES PALIERS. LES PALIERS SONT PREDETERMINES LORS DE LA NEGOCIATION DU CONTRAT.
CARACTERISTIQUES FONDAMENTALES
Les options palier sont "path dependent", cest--dire que leur valeur lchance dpend de lvolution du cours du sous-jacent pendant toute la dure de vie de loption. Le pay-off d'un call palier est gal au produit du montant notionnel choisi et du plus grand des trois termes : le prix du sous-jacent l'chance moins la valeur du strike fix lors de la ngociation du contrat ; la valeur du palier maximal franchi au cours de la dure de vie de l'option moins la valeur du strike fix lors de la ngociation du contrat ; zro. Les options palier sont de type amricain : le franchissement du palier peut avoir lieu tout moment au cours de la dure de vie de l'option.
Options la monnaie de maturit 1 an, paliers 120%, 140%, et 160%
180 160
Options la monnaie de maturit 1 an, paliers 110% et 120%

30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
sous-jacent
140 120 100 80
prime
64 71 79 86 93 % % % % %
Strike
107 114 121 129 % % % %
maturit
Spot palier 140 palier 120 palier 160 sous-jacent (en % du strike) Palier Standard
Comme le spot a dpass le palier 140, au cours de la dure de vie de l'option, et termine un niveau infrieur 140, le pay-off est donc : palier 140 - strike = 40
Comparaison entre le prix (en %) d'une option paliers et d'une option standard de mmes caractristiques (maturit 1 an).
Le prix de l'option palier est sensiblement identique celui de l'option standard de mmes caractristiques tant que le sous-jacent a une valeur loigne des paliers. Lorsque le cours du sous-jacent est proche d'un palier, la valeur de la prime augmente : le franchissement du palier permet de fixer une valeur minimum de remboursement l'chance. Ainsi, lorsque le cours du sous-jacent est proche du palier, la probabilit de fixer ce minimum est plus importante, ce qui se traduit par un prix plus lev.
140
Au del du palier, le prix de ce type d'options reste suprieur celui de l'option standard (l'acheteur de l'option palier dtient en effet, une option standard plus un montant garanti).
POURQUOI UTILISER UNE OPTION A PALIER ? 1. Intrt des options palier

Fixer un remboursement minimum en cas d'volution favorable au cours de la vie de l'option : lorsque le sous-jacent franchit un palier, le dtenteur de l'option palier se voit garantir un remboursement minimum et continue d'tre intress la hausse du sous-jacent. Prix comptitif : lorsque le sous-jacent est un cours relativement loign du niveau du premier palier, l'influence du palier sur le prix de l'option est faible, et le prix de l'option est trs proche de celui de l'option standard de mmes caractristiques. Flexibilit du produit : outre la possibilit, pour l'acheteur, de dterminer la maturit et le prix d'exercice de l'option, BNP PARIBAS lui offre la possibilit de choisir : le nombre de paliers ; le niveau des paliers correspondant au minimum qu'il souhaite garantir.
Anticipations directionnelles : Un oprateur anticipe, pour l'anne venir, une hausse de lindice, dont il ne connat pas l'ampleur, mais craint une baisse en fin de priode. Afin de bnficier pleinement de cette hausse, le grant a le choix entre l'achat d'un call plain vanilla amricain, ou bien l'achat d'un call avec des paliers fixs 110 % et 120% : ces paliers lui permettent de " verrouiller " ses gains chaque franchissement de seuils. OPTIONS "A LA MONNAIE" PLAIN VANILLA PALIER PRIX 8,38 % 11,84 % PLUS HAUT 124 124 COURS FINAL 109 109 PAY-OFF 9% 20 %
3. Variantes possibles.
Comme pour toutes les options exotiques, BNP PARIBAS est en mesure de rajouter des caractristiques aux options palier, selon les besoins spcifiques de chaque client. Il est possible, par exemple, de crer des options quanto palier, des options palier avec des caps...
141
PARAMETRES DU PRICING
1. Dterminants du prix de l'option

Le prix d'une option palier est fonction de deux paramtres principaux : le niveau du palier choisi : plus le palier est proche de la valeur initiale du sous-jacent, plus la probabilit d'atteindre le palier est importante et plus le prix de l'option sera lev. Cependant, en dessous d'un certain niveau de palier (10% dans l'exemple reprsent sur le graphique), la composante " minimum garanti " (quasi-certitude de toucher le palier) a un impact plus important sur le prix que la composante " probabilit de franchissement du palier ". Au del d'un certain seuil, le niveau du palier n'a pratiquement plus aucun impact sur le prix de l'option : la probabilit que le sous-jacent franchisse le niveau du palier devient trs faible.
Prime (en%) en fonction du niveau du palier

1,30
prime palier/prime vanilla
1,20 1,10 1,00 0,90 0,80 0 105 110 115 120 125 130 135 140 145 150 155
Pour des options la monnaie de maturit 1 an, et sous certaines conditions, si le palier se situe 35% audessus de la valeur initiale du sous-jacent, le prix de loption palier devient sensiblement identique celui dune option standard.
palier
le nombre de paliers : plus le client choisit de fixer un nombre lev de paliers et plus le prix de l'option sera important : chaque franchissement de paliers correspond un remboursement minimum garanti. PALIER PRIX PALIER PRIX 110 % 10,73 % 105 % 10,11 % 110-120 % 11,69 % 105-115 % 11,53 % 110-120-130% 11,84 % 105-115-125 % 11,85 % 110-120-130-140 % 12,03 % 105-115-125-135 % 12,15 %
142
2. Outils de gestion
Le Delta mesure la sensibilit du prix de l'option une variation du sous-jacent. Pour une option palier, le Delta traduit la probabilit que le sous-jacent franchisse le palier le plus proche. Lorsque le cours du sous-jacent est nettement en dessous du premier palier, le Delta de l'option palier suit le mme genre d'volution que le Delta d'une option standard. Au moment du franchissement du palier, le Delta se dprcie: le fait d'obtenir un minimum garanti rend l'option moins sensible aux variations du sousjacent. Aprs le franchissement du palier, le Delta s'apprcie de nouveau jusqu'au palier suivant. Le Vga mesure la sensibilit du prix de l'option une volution de la volatilit. Lorsque l'option est " la monnaie ", l'incertitude concernant le positionnement du sous-jacent par rapport au strike est maximum ; l'option devient donc trs sensible une volution de la volatilit. De mme, si le sous-jacent est proche d'un palier, le Vga devient plus important du fait de l'incertitude existante sur le franchissement du palier.
143
OPTIONS SUR PANIER

DEFINITION
UNE OPTION SUR PANIER (OU BASKET OPTION) EST UNE OPTION DONT L'ACTIF SOUSJACENT SERVANT DE RFRENCE POUR DTERMINER LE PAY-OFF EST COMPOS DE PLUSIEURS ACTIFS, DONT LA PONDRATION EST DTERMINE LORS DE LA NGOCIATION DU CONTRAT. UNE OPTION SUR PANIER PEUT TRE "PLAIN VANILLA" OU COMPORTER DES CLAUSES "EXOTIQUES" (MOYENNES, PALIERS, CLIQUETS, BARRIRES...).
L'option sur panier diffre radicalement d'une somme d'options sur plusieurs sous-jacents, puisque la performance de chacun des sous-jacents est agrge avant le calcul du pay-off. La baisse d'un ou plusieurs des actifs composant le panier peut donc tre compense par la bonne performance d'un autre, et rciproquement. Pour dterminer la valeur l'chance d'une option sur panier, il est ncessaire de dterminer un indice synthtique (le " Panier ") correspondant la somme pondre de chacun des actifs le composant. Le pay-off d'un call sur panier est alors gal au plus grand des deux termes suivants : la diffrence entre la valeur finale du sous-jacent synthtique et la valeur du strike. zro.
POURQUOI INVESTIR DANS UNE OPTION SUR PANIER ? 1. Intrt des basket options
Rduction du prix : le prix de l'option sur panier doit tre compar la somme pondre des primes d'options sur chacun des actifs composant le panier. Lorsque les composantes sont assez peu corrles entre elles, le prix de l'option sur panier sera largement infrieur la somme des options sur chacune. Diversification des risques : le client souhaitant acheter ou vendre ce genre d'options a la possibilit de crer un produit synthtique pouvant intgrer tous les indices et actions de son choix. Il devient donc possible de crer une option sur l'ensemble de son portefeuille : le client bnficie alors des avantages de la diversificafion et des avantages lis l'option.
144
Le choix de la devise de rfrence : lorsque le client dcide d'investir sur des indices ou des actions cotes dans des devises diffrentes, la prime et le pay-off de l'option seront exprims dans la devise de rfrence de l'investisseur (option quanto), ce qui lui vite la gestion du risque de change sur chacun des sous-jacents.
Anticipation directionnelle : le panier sur actions. Un grant franais, qui anticipe une bonne performance du secteur europen des Telecoms, aura la possibilit de crer un panier intgrant les titres les plus reprsentatifs du secteur et de souscrire une option sur ce panier. Nous pourrions lui proposer un panier quipondr de cinq valeurs reprsentant autant de pays europens: British Telecom, Deutsche Telekom, Telefonica Espagna, Telecom Italia, France Telecom. Le pay-off l'chance sera fonction des volutions respectives de chaque action considre sur son march boursier et dans sa devise d'origine, mais qui seront agrges sous forme d'une somme algbrique de pourcentages d'volution. Si cette somme est positive, le pay-off sera gal son produit par le notionnel en Euros de l'option. Illustration : Le client achte pour un nominal de 100 M EUR un Call sur le panier, contre une prime de 10 % (soit 10 M EUR).
ACTION British Telecom Deutsche Telekom Telefonica Espana Telecom Italia France Telecom
EVOLUTION SUR 1 AN +5% -15% +35% +25% +10%
L'volution du panier quipondr sur l'anne est de : (5 - 15 + 35 + 25 + 10): 5 = + 12 %. Le pay-off du Call sera de +12 % x 100 M EUR = 12 M EUR.
Choix de la diversification : le panier d'indices. Un client souhaite investir dans un panier d'actifs reprsentant les diffrentes conomies industrialises mondiales. L'objectif est d'utiliser la faible corrlation entre des indices de places internationales diffrentes afin de rduire le prix de l'option. Pour reprsenter la zone Europe, il choisi le DAX et le FTSE, le SP500 pour la zone Amrique et le NIKKEI pour la zone Asie. La matrice de corrlation entre les diffrents indices est la suivante : CORRELATION ENTRE INDICES FTSE 100 NIKKEI 225 SP 500 DAX 30 0,5 0,2 0,5 0,1 0,5 0,3 FTSE 100 NIKKEI 225
145
Ces corrlations, trs infrieures la limite suprieure de 1, permettent de rduire fortement le prix par rapport une somme pondre de quatre options sur ces quatre indices. En admettant que l'investissement a une maturit de 2 ans et que les quatre indices ont la mme pondration de 25 %, le prix de l'option sur panier sera de 13,5 %, alors que la moyenne pondre des quatre options aurait t de 16,7%, chacun des Calls individuels tant plus cher que le Call sur le panier (DAX: 18,5%; FTSE: 16,5%; S&P: 17%; Nikkei : 14%).
3. Les variantes possibles

Les options sur panier ne diffrent des options plain vanilla qu'en terme de sous-jacent. Il est donc trs facilement possible de choisir d'autres formes d'options exotiques pouvant servir de support au panier. Dans les exemples prcdents, il apparaissait dj que les options quanto devaient tre utilises lors de la cration de panier comportant des sous-jacents exprims en devises diffrentes. De mme qu'il est possible de pricer une option panier quanto, il sera aussi possible de pricer des options moyennes sur panier, des options cliquets asiatiques sur panier, ou tout autre type d'options exotiques sur panier. L'ensemble des variantes de ce produit est donc illimit. Les options best-of : L'acheteur de cette option recevra le rendement de l'actif sous-jacent ayant le mieux perform parmi les actifs composant le panier. Par exemple, une option permettant d'obtenir la meilleure performance entre le CAC 40 et le DAX coterait, pour une maturit de 1 an, 18,7 % du nominal investi, comparer aux prix respectifs d'un Call 1 an sur le CAC 40 et le DAX, qui sont respectivement de 11,75 % et 13 %. Les options worst-of : L'acheteur de cette option recevra le rendement de l'actif sous-jacent ayant le moins bien perform parmi les actifs composant le panier. Les options sur spread : sont des options dont le pay-off est gal au diffrentiel de rendement entre deux sous-jacents. Ces options sont utilises par des investisseurs ayant simultanment une anticipation sur deux sous-jacents. Un gestionnaire anticipant une hausse de l'indice CAC 40 et une baisse de l'indice Nikkei sur l'anne venir achtera une option sur spread entre ces deux indices quanto franc, qui lui donnera l'chance la surperformance du premier par rapport au second.
146
PARAMETRES DU PRICING 1 . Dterminants du prix de l'option

Outre les dterminants traditionnels du prix de l'option (volatilit du sous-jacent, taux d'intrt, strike ... ), quatre autres paramtres fondamentaux doivent tre pris en compte pour le calcul de l'option sur panier :
Corrlation entre les composantes : Plus le coefficient de corrlation entre les composantes sera faible, plus le prix de l'option sera faible : une diminution de la corrlation implique que la probabilit d'un rendement identique des composantes est faible, et donc diminue l'esprance de gain.
Corrlation composantes/taux de change : ce paramtre n'est prendre en compte que lorsque les sousjacents sont libells dans une devise diffrente de celle du pay-off. Une hausse de la corrlation entre la parit de change et l'indice tranger a tendance diminuer le prix de l'option. En effet, plus la corrlation sera forte, et plus le gain ralis sur la hausse de l'indice sera compens par des pertes de change. L'esprance de gains et donc la prime diminuent.
La volatilit du taux de change : ce paramtre n'est prendre en compte que lorsque les sous-jacents sont libells dans des devises diffrentes. La volatilit amplifie le phnomne de la corrlation entre l'indice et le taux de change. Plus la volatilit sera leve, et plus l'effet amplificateur sera important.
Diffrentiel de taux d'intrt : Si le taux de la devise du sous-jacent est lev, le cours forward de l'indice sera lev, et la prime sera plus importante. Si le taux de la devise de la prime est lev, la valeur actualise du pay-off futur sera faible.
2. Outils de gestion : Delta et Vga

Le Delta mesure la variation du prix de l'option en fonction du sous-jacent synthtique. Comme pour les options plain vanilla, le Delta d'une option sur panier volue entre 0 et 1, et possde une sensibilit chacun des sous-jacents trs semblable. Cependant, le Delta est aussi dpendant d'autres paramtres que sont : le diffrentiel de taux d'intrt, la volatilit du taux de change, le coefficient de corrlation entre le sous-jacent et le taux de change et la matrice de corrlation entre indices. Il est donc plus complexe de suivre l'volution du Delta au cours de la dure de vie de l'option. Afin de dterminer l'impact de chacun des actifs sur le prix du panier, il est aussi possible de calculer un Delta pour chaque sous-jacent.
Le Vga mesure la sensibilit de l'option aux variations de la volatilit du sous-jacent. Pour dterminer l'volution du Vga au cours de la dure de vie de l'option, il faut intgrer les mmes paramtres que pour l'tude du Delta.
147
HAUSSE du taux de la devise du sous-jacent du taux de la devise de rfrence de corrlation indice/change de corrlation entre indices de volatilit du taux de change
VARIATION DU DELTA hausse baisse baisse hausse hausse ou baisse selon le cas
VARIATION DU VEGA baisse baisse baisse hausse hausse ou baisse selon le cas
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OPTIONS QUANTO
DEFINITION
UNE OPTION QUANTO EST UNE OPTION DONT LA VALEUR CHANCE EST LIBELLE DANS UNE DEVISE DIFFRENTE DE CELLE DU SOUS-JACENT DE L'OPTION. CES OPTIONS OFFRENT LEURS UTILISATEURS LA POSSIBILIT D'INVESTIR DANS UN SOUS-JACENT DU PAYS DE LEUR CHOIX EN LES PROTGEANT CONTRE LE RISQUE DE CHANGE. LA FIXATION DU TAUX DE CHANGE, DS L'ORIGINE DE LA TRANSACTION, PERMET D'VITER L'EXPOSITION AUX VARIATIONS DE LA DEVISE
Ce type d'options prsente les mmes caractristiques que celles d'une option standard, avec pour particularit la devise correspondant au sous-jacent. Le pay-off d'un call quanto (d'un put quanto) est donc trs proche de celui d'une option plain vanilla et est gal au plus grand des deux termes suivants : le prix du sous-jacent moins la valeur du strike (la valeur du strike moins le prix du sous-jacent), le tout multipli par le taux de change, dtermin lors de la ngociation du contrat, entre la devise de l'option et celle du sous-jacent. zro.
30% 25%
prime de l'option
20% 15% 10% 5% 0% 71% 75% 79% 82% 86% 89% 93% 96% 104% 107% 111% 114% 118% 121% 125% strike 129%
sous-jacent (en % du strike)

call 1 an call 6 mois call l'echance
149
POURQUOI UTILISER LES OPTIONS QUANTO 1. Intrt des options quanto

Suppression du risque de change : Une option sur un sous-jacent tranger exprime en devise locale (prime et pay-off) est une option quanto. Son utilisation conduit donc conserver une position de change entre cette devise et la monnaie de rfrence (lEuro) jusqu' l'chance. Si le client a une anticipation claire sur le march boursier tranger, mais pas sur la devise locale, il peut souhaiter s'affranchir d'une position de change. Contrairement aux options standards, les options quanto permettent d'viter que la position de change vienne impacter le profit qui aurait pu tre ralis sur le march boursier tranger. Flexibilit du produit : outre le choix de la maturit et du prix d'exercice de l'option, le client est libre de dterminer, lors de la conclusion du contrat, le niveau du taux de change qui sera appliqu l'chance. Simplicit du produit : l'option quanto offre celui qui la dtient une combinaison de deux produits incluant une option plain vanilla et une couverture contre le risque de change. Prix d'acquisition : comme pour les options standards, le prix d'une option quanto est fonction de la volatilit du sous-jacent. Le prix de l'option quanto est aussi fonction du diffrentiel de taux d'intrt entre les deux devises, de la volatilit du taux de change, ainsi que du degr de corrlation entre la devise et le sous-jacent. Si ces paramtres sont favorables, l'acquisition d'une option quanto peut se faire un prix plus faible que celui d'une option plain vanilla de mmes caractristiques.
Un grant dispose d'actions US Corp. libelles en $. Il souhaite se protger contre la baisse des actifs qu'il possde en portefeuille. Nous lui proposons, afin de se couvrir, d'acheter un put de maturit un an " la monnaie " sur la valeur US Corp., le pay-off du put s'effectuant en Euros. Le titre US Corp. cote actuellement 10 $. Lors de l'achat du put, il est dcid que le taux de change qui sera appliqu au pay-off, sera : USD 1 = 1 Euro. A l'chance, le titre US Corp. cote 9 USD. Le grant reoit donc un montant de 1 Euro (1*[10$-9$]) par action. Si le grant avait achet une option standard, libelle en $ sur le titre US Corp., avec un taux de change final de USD 1 = 0,9 EUR, il n'aurait alors reu que 0,9 Euro par action. L'option quanto a donc permis, en fixant le taux de change ds la ngociation du contrat, de ne pas tre expos une dprciation du $ par rapport lEuro, tout en bnficiant d'une couverture contre la baisse du cours du titre US Corp.
150
Cross option : Une cross option est aussi une option sur un sous-jacent tranger. Le dtenteur d'une crossoption fixe, lors de la ngociation du contrat, le prix d'exercice dans sa devise de rfrence. A l'chance, le pay-off de l'option sera le plus grand des deux coefficients : le cours spot en devise multipli par le taux de change prvalant l'chance, moins le strike en monnaie de rfrence ; zro. Option sur la valeur relative du sous-jacent : Il s'agit aussi d'une option sur un sous-jacent tranger. L'acheteur de ce type d'options n'est pas concern par la valeur du taux de change aussi bien l'origine qu' l'chance de la transaction. Le pay-off de cette option est gal au produit du montant notionnel choisi et du plus grand des deux coefficients : la hausse relative du sous-jacent sur la dure de vie de l'option ; zro. Un client souhaite acheter un Call sur le Nikkei pour un nominal de 100 M EUR sur la hausse du Nikkei, l'horizon d'un an. L'indice vaut 20.000 points lors de l'investissement et 25.000 points un an plus tard ; soit une hausse de 25%. Si l'investisseur a achet ce type d'option, il bnficiera d'un pay-off de 25 M EUR, indpendamment du taux de change JPY/EUR l'origine et de son volution.
PARAMETRES DU PRICING 1. Les principaux dterminants du prix de l'option quanto

Le nombre de paramtres ncessaires au pricing de l'option augmente pour une option quanto. Trois nouvelles variables sont prendre en compte dont la valeur rend le prix d'une option quanto plus ou moins attractif, notamment par rapport une option plain vanilla : Le diffrentiel de taux d'intrt entre la devise du sous-jacent et la devise de paiement : plus le taux d'intrt de la devise du sous-jacent est faible par rapport celui de la devise de paiement, plus la prime de l'option quanto diminue.
18,00% 16,00% 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% taux domestique
quanto vanilla
20%
Plus le taux de la devise du sous-jacent est lev, et plus le cours forward de lindice sera lev, et donc plus la prime sera importante. Plus le taux de la devise de la prime est lev, plus la valeur actualise de la prime future sera faible.
prime
151
La corrlation entre le sous-jacent et le taux de change entre les deux devises : plus le degr de corrlation est positivement lev, et plus la prime de l'option quanto diminue.
30% 25% 20%
prime
15% 10% 5% 0%
Strike
sous-jacent
Corr = -1 Corr = 0 Corr = 1
Lorsque la corrlation entre le sous-jacent et le taux de change est forte, les gains sur le sous-jacent, sont compenss par un manque gagner sur la devise : lesprance de gain est faible. Lorsque, la corrlation est faible, lesprance de gain devient beaucoup plus forte.
114%
71%
75%
79%
82%
86%
89%
93%
96%
104%
107%
111%
118%
121%
125%
La volatilit du taux de change : si le coefficient de corrlation est positif, la prime de l'option aura tendance diminuer avec une hausse de la volatilit. Inversement, lorsque le coefficient de corrlation est ngatif, une hausse de la volatilit du taux de change entranera une hausse du montant de la prime.
13,00% 12,00% 11,00% 10,00% 9,00% 8,00% 7,00% 6,00% 10% 12% 14% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 34% 36% 38% 16% 40%
prime
129%
La volatilit du taux de change accentue les effets de la corrlation
volatilit taux de change

Correl = -0,20 Correl = 0,20
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Le Delta mesure la variation du prix de l'option en fonction du sous-jacent. Comme pour les options plain vanilla, le Delta d'une option quanto volue entre 0 et 1, et possde une sensibilit trs semblable au sousjacent. Cependant, le Delta est aussi dpendant d'autres paramtres que sont : le diffrentiel de taux d'intrt, la volatilit du taux de change et le coefficient de corrlation entre le sous-jacent et le taux de change. Il est donc plus complexe de suivre l'volution du Delta au cours de la dure de vie de l'option.
Le Vga mesure la sensibilit de l'option aux variations de la volatilit du sous-jacent. Pour dterminer l'volution du Vga au cours de la dure de vie de l'option, il faut intgrer les mmes paramtres que pour l'tude du Delta.
HAUSSE du taux de la devise du sous-jacent du taux de la devise de rfrence du coefficient de corrlation de la volatilit du taux de change
VARIATION DU DELTA hausse baisse baisse Hausse ou baisse selon le cas
VARIATION DU VGA baisse baisse baisse Hausse ou baisse selon le cas
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NOMENCLATURE DES RISQUES DE MARCH
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NOMENCLATURE DES RISQUES DE MARCH

Risques de march : Les risques de march englobent l'ensemble des expositions au changement de la valeur d'un paramtre de march comme les taux d'intrt, les cours de change, le prix d'une action, d'un indice ou d'une matire premire. Dans le cas d'un produit driv, les risques de march englobent galement l'exposition la variation du prix du sous-jacent ou d'autres paramtres comme la volatilit implicite ou la valeur temps. Le risque de march exclut donc toute exposition aux vnements de crdit (dfaut de contrepartie) qui rentrent dans le domaine du risque de crdit ou de contrepartie ainsi que tout risque de livraison, juridique ou oprationnel.
Dans la catgorie des risques de march, on distingue principalement les risques suivants : 1. Risque de taux : regroupe les sensibilits d'un actif au mouvement de la courbe des taux d'intrt. Le risque de taux intgre galement le cot de portage. Le cot de portage est positif (respectivement ngatif) si le cot de financement de l'actif est infrieur (respectivement suprieur) l'intrt reu. Risque de change : il existe lorsque l'actif est index ou valoris dans une autre devise que celle de l'investisseur. Si l'actif est index sur une rfrence dans une devise et valoris dans une autre qui n'est pas celle d'origine, on parlera de risque quanto. Risque d'effet de levier : c'est le fait de se retrouver expos un risque de march sur un nominal notionnel suprieur au capital investi (exemples : primes d'options ou contrats de futures). Risque de dprciation dans le temps : le risque de voir son actif se dprcier dans le temps conditions de marchs inchanges (exemples : valeur temps d'une option ou cot de portage ngatif). Risque de liquidit : le risque associ des transactions effectues dans des marchs illiquides ou peu liquides. Ces marchs sont caractriss par des fourchettes de prix acheteur/vendeur trs larges, un manque de transparence et de larges mouvements de prix entre chaque transaction. Le risque de liquidit est en gnral li au risque systmique. Celui-ci repose sur l'hypothse du dfaut d'un intervenant qui provoquerait l'effondrement gnral d'un march par un effet de dominos. Risque de corrlation : la corrlation est une indication pour mesurer le degr selon lequel les variations de deux variables sont lies. Le risque de corrlation intervient principalement dans les quantos et dans les options sur spreads, les options sur courbe Dans un registre assez proche, on parle de risque de bta. On dfinit le bta d'un instrument comme la covariance standardise avec sa classe d'actif en gnral.
2.
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7.
Risque optionnel : lorsque l'actif a une composante optionnelle, sa valeur est soumise la variation d'un certain nombre de paramtres : - la volatitit : c'est une mesure de la variabilit du prix du sous-jacent de l'option. L'exposition ce risque est mesure par le Vga - la valeur temps : c'est la valeur de l'option hors valeur intrinsque. Elle inclut le cot de portage et la probabilit que l'option puisse tre exerce. L'exposition ce risque est mesur par le Thta - la valeur intrinsque : le montant par lequel une option est dans la monnaie, c'est--dire, sa valeur relative par rapport au prix forward induit par le march au moment de la rvaluation. - le taux sans risque : c'est le taux d'un placement sans risque. L'exposition d'une option ce taux est mesure par le Rho.
Dans le cas des options exotiques, le risque peut provenir dans certains cas de certaines fonctions du sousjacent comme de conditions sur l'volution de celui-ci (corridors, options moyenne, options barrrire). 8. Risque de base : c'est le risque que le prix d'un produit de couverture ne bouge pas en ligne avec celui de l'actif protger (exemple : un swap face une obligation). Risque de remboursement anticip : ce risque se rencontre dans les Mortgage Backed Securities et affecte la duration d'un actif et donc sa valeur. Il s'apparente galement au risque de rinvestissement dans le cas d'une obligation ou d'un swap annulables (risque de ne pas retrouver les mmes conditions d'investissements dans le march en cas d'annulation de l'actif dans lequel on est investi).
9.
10. Risque de performance relative : le risque qu'un actif ne reproduise pas les performances de l'indice contre lequel un investisseur serait jug. 11. Risque spcifique : c'est la variation du prix d'un actif due des facteurs uniquement lis cet actif contrairement au risque gnral de march qui reflte un mouvement gnral de taux ou du march des actions. 12. Risque fiscal : il intervient dans le calcul sur les produits sur actions sur les hypothses de traitement fiscal des dividendes futurs.
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GLOSSAIRE GNRAL
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A
ACHETEUR Partie dsigne comme telle dans une opration d'option, une opration de garantie de taux ou une opration d'accord de taux futur et dont le rle est indiqu par les dfinitions respectives de ces oprations. ACTION Titre ngociable constatant le droit de l'actionnaire inscrit en compte chez la socit mettrice ou chez un intermdiaire habilit. Elle reprsente une partie du capital d'une socit anonyme ou d'une socit en commandite par actions. ACTUALISATION Dtermination du capital d'origine qui, plac un taux de rendement donn, aboutit au montant, connu, que l'on cherche "actualiser". L'actualisation d'une somme de flux consiste en la somme de chaque flux actualis. AFB Association Franaise des Banques. AFB (convention AFB) Contrat cadre dfinissant les conditions gnrales relatives la ngociation de produits drivs entre deux contreparties rsidant en France. AJUSTE (ou ADJUSTED) Mode d'valuation des montants d'intrts reposant sur les dates effectives de paiement (jours ouvrs), par opposition la technique "non ajuste", fonde sur les dates thoriques. Technique de calcul retenue par dfaut (sauf mention contraire) dans l'valuation des montants d'intrts des swaps. AMERICAINE (Option) Option que l'acheteur peut exercer n'importe quelle date comprise dans une priode donne, en gnral entre la date de conclusion du contrat et la date de maturit. AMORTISSEMENT Variation du montant nominal au cours de la dure de vie de l'instrument financier considr. Le plus souvent, l'amortissement correspond la rduction du capital lie au remboursement anticip d'une partie de ce capital appele "nominal amorti" ou, par extension, "amortissement". ARRONDI Pour le calcul des taux, le rsultat obtenu est arrondi la quatrime dcimale. Si la cinquime dcimale est suprieure ou gale cinq, la quatrime dcimale sera arrondie par excs, sinon par dfaut. ASK (ou OFFER) Prix offert sur le march (haut de fourchette).
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ASSET SWAP (ou SWAP DACTIF) Combinaison dun achat d'obligation et d'un swap payeur de taux fixe et receveur de taux variable. L'investisseur se dessaisit du revenu de l'obligation et reoit en change un revenu variable qui est en phase avec le cot de sa ressource, il assure donc la marge sur son investissement sans prendre de risque de taux. ASSIGNATION Procdure par laquelle l'un des deux contreparties d'une opration drive de gr gr se dlivre de ses droits et obligations comme contrepartie au profit d'une tierce personne, qui devient la nouvelle contrepartie de l'opration, moyennant accord de l'autre contrepartie. Cette procdure s'accompagne en gnral d'un rglement financier tenant lieu de rgularisation aux conditions de march en vigueur la date de l'assignation.
B
BACK-OFFICE Service assurant le traitement matriel des transactions ngocies par la Salle des Marchs. BASE DE CALCUL Fraction qui, multiplie au taux d'intrt et au montant nominal, permet de calculer le montant d'intrts accumuls sur une priode donne dans une opration de prt ou d'emprunt. Se prsente sous la forme d'un ratio du type : nombre de jours d'intrts/nombre de jours de l'anne. Principales bases utilises: BASE ACT/360 (ou EXACT/360) Fraction dont le numrateur est le nombre exact de jours couls durant la priode d'application et le dnominateur est 360. BASE ACT/365 (ou EXACT/365) Fraction dont le numrateur est le nombre exact de jours couls durant la priode d'application et dont le dnominateur est 365. Si la priode d'application est cheval sur une anne bissextile, ce sera la somme, d'une part, de la fraction dont le numrateur est le nombre exact de jours couls durant l'anne non bissextile et dont le dnominateur est 365 et, d'autre part, de la fraction dont le numrateur est le nombre exact de jours couls durant l'anne bissextile et dont le dnominateur est 366. BASE ACT/365 FIXE (ou EXACT/365 FIXE) Fraction dont le numrateur est le nombre exact de jours couls durant la priode d'application et dont le dnominateur est 365. BASE ACT/ACT (ou EXACT/EXACT) Pour chaque priode d'application, fraction dont le numrateur est le nombre exact de jours couls durant cette priode et dont le dnominateur est 365 (ou 366 si un 29 fvrier est inclus dans la priode d'application). Si la priode d'application est suprieure un an, la base est dtermine de la faon suivante : - le nombre d'annes entires est dcompt depuis la date de fin de Priode d'Application, - ce nombre est augment de la fraction sur la priode vise calcule comme indiqu prcdemment.
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BASE 30E/360 (Eurobond basis) Pour chaque priode d'application, fraction dont le dnominateur est 360 et le numrateur le nombre de jours couls durant cette priode, calcul sur une anne de 12 mois de 30 jours, l'exception du cas suivant : dans l'hypothse o la date de fin de priode est le dernier jour du mois de fvrier, le nombre de jours couls durant ce mois est le nombre exact de jours. BASE 30/360 OU BASE 30 A/360 (American Bond Basis) Pour chaque priode d'application, fraction dont le dnominateur est 360 et le numrateur le nombre de jours calcul comme pour la base 30 E/360, l'exception du cas suivant : lorsque le dernier jour de cette priode est un 31 et le premier n'est ni un 30 ni un 31, le dernier mois de la priode est considr comme un mois de 31 jours. BASIS POINT (ou BP) Voir "POINT DE BASE". BASIS SWAP (ou SWAP DE BASE) Swap dans lequel les deux jambes sont indexes sur des taux variables. BERMUDA (Option) Option que l'acheteur peut exercer plusieurs dates prdfinies. BID Prix demand sur le march (bas de fourchette). BOND BASIS Voir "BASE 30/360" BMTN Bon Moyen Terme Ngociable. Titre du march montaire franais d'une dure suprieure un an.
C
CALL Option d'achat. Contrat entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et reoit en change de ce dernier le droit, et non l'obligation, de lui acheter une certaine quantit d'un actif sous-jacent une, ou plusieurs, date(s) ou pendant une priode dtermine, un prix dtermin (prix d'exercice). CAP Option de taux. Contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est suprieur un niveau prdtermin (taux plafond ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt.
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CAPITALISATION DES INTRTS Le fait d'ajouter les intrts de la priode coule au capital d, de faon ce qu'ils portent intrts leur tour. CARRY Voir "PORTAGE". CASH SETTLEMENT Mthode de rglement l'issue d'un contrat terme ou d'un contrat d'option par versement d'un diffrentiel de valeur ou soulte, au lieu d'un rglement par mise en place effective du sous-jacent. CENTRE(S) FINANCIER(S) Place(s) financire(s) indique(s) lors de la conclusion d'une transaction et dont l'ouverture (simultane avec un ou plusieurs autres centres financiers) est ncessaire pour la dtermination des jours ouvrs. CERTAIN (Cotation au certain) Sur le march des changes, cotation d'une unit de monnaie nationale pour X units de la devise trangre. CHANGE A TERME Opration de change une date donne, portant sur un nominal, un couple de devises et un cours prdtermins. CMS (ou CONSTANT MATURITY SWAP) Swap dans lequel l'une au moins des jambes est indexe sur un taux de swap long terme, r-valu priodiquement. L'autre jambe peut tre taux fixe, indexe sur un taux montaire ou sur un autre taux de swap. Par extension, un taux CMS est un taux de swap long terme, rvalu priodiquement. CODE ISO Le code ISO sert dsigner chaque devise de faon standardise. Le code ISO se compose de trois lettres : en gnral, les deux premires codent le pays, et la troisime le nom de la devise. Les codes ISO des principales devises sont : AUD CAD CHF DKK EUR GBP GRD HKD JPY SEK Australie Canada Suisse Danemark Union Montaire Europenne Grande Bretagne Grce Hong-Kong Japon Sude dollar australien dollar canadien franc suisse couronne danoise euro livre drachme dollar de Hong-Kong yen couronne sudoise
COLLAR Option de taux. Contrat de gr gr entre deux contreparties, dans lequel l'une des contreparties, l'acheteur du collar, achte un cap et vend un floor l'autre contrepartie, le vendeur du collar, moyennant le versement d'un prime de l'une l'autre des deux contreparties, correspondant au diffrentiel entre la prime
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du cap et celle du floor. Ainsi, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est suprieur au taux plafond du collar (prix d'exercice du cap), l'acheteur du collar reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Si le niveau du taux montaire constat est infrieur au taux plancher du collar (prix d'exercice du floor), l'acheteur du collar verse au vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le plus souvent, les prix d'exercice la hausse et la baisse sont choisis de telle faon que la prime du collar soit nulle. COLLATERAL AGREEMENT Systme reposant sur des appels de marge rguliers dans certains contrats de produits drivs de gr gr. COMPENSATION DE REGLEMENTS Voir "NETTING" CONVENTION DE JOUR OUVRE De manire gnrale, on considre ouvre toute journe du lundi au vendredi non frie. Dans le cas o la date de dtermination, la date de commencement, la date d'chance, l'une des dates de paiement ne serait pas un jour ouvr, les parties choisiront lors de la conclusion d'une transaction parmi ces trois possibilits : - Jour Ouvr suivant (ou rgle dite "Following"): la date susvise est reporte au Jour Ouvr suivant, - Jour Ouvr prcdent (ou rgle dite "Preceding"): la date susvise est ramene au Jour Ouvr prcdent ; - Jour Ouvr suivant sauf mois suivant (ou rgle dite "Modified Following"): si la date susvise, reporte au Jour Ouvr suivant tombe au dbut du mois calendaire suivant, la date retenue sera ramene au Jour Ouvr prcdent. COTATION Permet de dterminer le cours d'un actif financier, c'est--dire son prix sur le march un instant donn. La cotation peut tre soit en continu, soit au fixing, pour les valeurs de faible liquidit. COUPON COURU Montant d'intrts accumuls depuis la dernire date de paiement, calcul prorata temporis. COUVRIR Appliquer une stratgie qui vise liminer certains risques d'un investissement ou d'une dette, comme le risque de taux et le risque de change. CORRIDOR Produit structur (le plus souvent, obligation corridor) qui offre un paiement proportionnel au nombre de constatations, sur une priode prdtermine, pour lesquelles l'indice de rfrence choisi vrifie certaines conditions (par exemple l'inclusion dans un intervalle donn). COURBE DES TAUX Pour une classe d'instruments donne (emprunts d'Etat, swaps,), suite de taux ordonns par maturits croissantes. La reprsentation graphique de cette suite dcrit une courbe.
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D
DATE DE COMMENCEMENT / DATE DE VALEUR (ou START DATE / VALUE DATE) Jour convenu entre les contreparties qui est le premier jour de la transaction pris en considration pour la dtermination des montants payer ou recevoir. DATE DE CONCLUSION (ou TRADE DATE) Date laquelle les contreparties ont conclu une transaction et laquelle cette transaction entre en vigueur. DATE D'ECHEANCE/DATE D'EXPIRATION (ou MATURITY DATE / EXPIRY DATE) Jour convenu entre les contreparties qui est le dernier jour de la transaction pris en considration pour la dtermination des montants payer ou recevoir, ou s'il s'agit d'une opration d'option, jour ouvr fix par les contreparties au-del duquel une option ne peut plus tre exerce. DATE D'ECHEANCE Jour o l'option peut tre exerce. DATE DE DETERMINATION DU TAUX VARIABLE / DATE DE ROLL (ou ROLL-OVER DATE) Toute date, prcise comme telle dans la confirmation, laquelle l'agent dterminera le taux variable. Par convention, un taux Euribor est dtermin 2 jours avant le dbut de la priode d'application. DATE DE PAIEMENT Toute date prcise comme telle lors de la conclusion d'une transaction. DELTA (ou SENSIBILITE) Rapport entre la variation de la prime et la variation du cours de l'actif sous-jacent. Mathmatiquement, le delta est ainsi la drive partielle du prix de l'option en fonction de la valeur du sous-jacent. La variation du prix de l'option est calcule dans la devise du sous-jacent : exprim en pourcents, un delta de 50 signifie que pour une variation du sous-jacent de 1 franc, le prix de l'option varie de 0,50 centimes. Le delta peut tre interprt comme la probabilit que l'option expire dans la monnaie. Une option " la monnaie " aura un delta proche de 50, ce qui signifie que l'option a 50% de chance d'expirer dans la monnaie maturit. Le delta d'une option sera d'autant plus lev en valeur absolue que l'option sera " dans la monnaie ". Le delta permet galement de dterminer la quantit de sous-jacent dtenir pour couvrir une position optionnelle : un oprateur dtenant une option sur un sous-jacent de valeur 100M, de 30 de delta, devrait vendre pour 30M de sous-jacent pour tre couvert contre une variation du sous-jacent. DEPORT Moins value, le plus souvent exprime en pourcentage, correspondant la diffrence entre la valeur nominale d'un titre et son cours en bourse. Sur les marchs terme, dport signifie que le prix d'un contrat future est infrieur au prix comptant du sous-jacent ou que la prime d'une option est infrieure sa valeur intrinsque Pour le march des changes, se reporter Points de terme.
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E
EMPRUNTEUR (dans un SWAP) Payeur du taux fixe dans un swap. Un swap tant assimilable une opration de prt/emprunt par chaque contrepartie, le terme "emprunteur du swap" se rapporte l'emprunteur taux fixe. EONIA (EURO OVER NIGHT INDEX AVERAGE) Remplace le TMP et ses quivalents des monnaies participantes l'UEM depuis le 01 janvier 1999 date d'entre en vigueur de l'EURO. Ce taux est calcul par le SEBC (Systme Europen de Banques Centrales). C'est le taux effectif moyen auquel les banques du panel EURIBOR effectuent leurs transactions en blanc au jour le jour pondres par les montants. L'EONIA est diffus en J+1 (comme le TMP) avant l'ouverture de Target 7 h. Il est publi par Bridge-Telerate. EURIBOR (EURO INTERBANK OFFERED RATE) Ce taux remplace le Pibor et ses quivalents des monnaies participantes l'UEM depuis le 01 janvier 1999 date d'entre en vigueur de l'EURO. L'EURIBOR est tabli partir d'un panel de 57 banques (dont 51 europennes). Les taux sont diffuss quotidiennement par la FBE 11h. Les intrts sont calculs sur une base de calcul Exact/360. La fixation du taux est effectue en J-2 . EUROPEENNE (Option) Option que l'acheteur ne peut exercer qu' une date donne, la date de maturit de l'option. EXERCICE Utilisation du droit confr par le vendeur l'acheteur d'une option, d'acheter ou de recevoir, de vendre ou de livrer, un sous-jacent ou un multiple de sous-jacent ou de percevoir un diffrentiel. EXOTIQUE (Option) Se dfinit par comparaison aux options classiques (ou plain vanilla). Option dont le calcul du pay-off est plus complexe que celui d'une option plain vanilla de type europen ou amricain. La composante exotique peut avoir des origines trs diverses : mode de calcul du prix d'exercice ou du sous-jacent, conditions sur la valeur du pay-off, ...
F
FIXING Valeur officielle et rgulirement publie d'un cours ou d'un indice. FLAT Qualifie un taux vers sans marge. S'emploie galement pour dsigner un montant vers en une fois, en dbut d'opration.
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FLOOR Opration de garantie de taux. Contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est infrieur un niveau prdtermin (taux plancher ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. FOLLOWING Voir "CONVENTION DE JOURS OUVRES". FORWARD Opration de prt ou d'emprunt une date de valeur dpart diffre dans le futur, un taux et pour une priode dtermine. FRA Accord de taux futur. Contrat de gr gr d'change d'un flux d'intrt fixe contre un flux d'intrt variable dans une mme devise entre deux contreparties une date future pr-dtermine. Il n'y a pas d'change de nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration. Les flux d'intrts sont calculs en appliquant d'une part un taux fixe, et d'autre part un taux variable sur un montant nominal identique. Le taux fixe est dtermin lors de la mise en place du contrat. Le niveau du taux variable (Libor, Euribor,...) est constat la date de dpart du FRA et le diffrentiel est alors vers, actualis. FUTURE Contrat ferme d'achat ou de vente terme qui permet de fixer, dans l'immdiat, le prix d'un produit financier pour une certaine date dans le futur. Les oprations sur les financial futures portent sur des contrats standards et des montants fixs l'avance pour chaque instrument ngoci.
G
GAMMA Le gamma d'une option mesure la variation du delta par rapport aux variations du cours du sous-jacent. Pour une option plain vanilla ou n'ayant pas de barrire dans la monnaie, le gamma est positif l'achat, et ngatif la vente. GRE A GRE (ou OVER THE COUNTER - OTC) Terme caractrisant les oprations contractes en dehors des marchs organiss.
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H
HEDGING Opration ou suite d'oprations ayant pour but de couvrir ou de compenser, totalement ou partiellement, un risque de variation dfavorable d'un lment d'actif ou de passif. Les oprations de couverture s'effectuent sur des marchs terme organiss ou sur des marchs de gr gr. HEURE D'ECHEANCE A la date d'chance d'une option, heure convenue entre les parties au-del de laquelle une option ne peut plus tre exerce. Selon les standards internationaux, la date d'chance d'une option sur action ou sur change, l'heure d'exercice est 10h00, heure de New-York, Etats-Unis. Le plus souvent, cela correspond 16h00, heure de Paris. Pour une option sur swap, l'heure limite d'exercice est fixe 11h00, heure de Paris, pour un rglement en Cash settlement. Pour un rglement en swap settlement, l'heure limite est fixe 16h00. HORS-BILAN Opration ne figurant pas au bilan d'une entreprise l'ayant contracte. La plupart des produits drivs de gr gr sont des oprations hors-bilan, qui font nanmoins l'objet d'une comptabilisation spcifique.
I
IMM International Monetary Market. March de contrats futures de Chicago. Par extension, les "dates IMM" sont les dates de rglement de ces contrats futures et correspondent au troisime mercredi des mois de mars, juin, septembre et dcembre. INCERTAIN (Cotation au incertain) Sur le march des changes, cotation de X units de monnaie nationale pour une unit de la devise trangre. ISDA International Swap Dealer Association.
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ISDA (convention ISDA) Contrat cadre dfinissant les conditions gnrales relatives la ngociation de produits drivs entre deux contreparties. ISSUE SWAP (ou SWAP D'EMISSION) Combinaison d'une vente d'obligation et d'un swap receveur de taux fixe et payeur de taux variable. L'metteur reoit les intrts qu'il verse dans l'obligation taux fixe et paie en change un revenu variable qui est en phase avec son objectif de financement.
J
JAMBE Echancier d'intrts taux fixe ou variable constitutif d'un swap. Un swap classique est ainsi compos de deux jambes, une jambe taux fixe et une jambe taux variable, chacune d'elle prise individuellement correspondant une opration de prt ou d'emprunt.
L
LIBOR London InterBank Offered Rate. Taux offert sur les euro-monnaies, fix chaque jour ouvr 11 heures Londres. Le taux demand est le LIBID (London InterBank BID rate). LIEU DE PAIEMENT Domiciliation du compte bancaire indique dans la Confirmation. LIVRAISON (ou SETTLEMENT) Transfert de l'actif de base d'un contrat terme ou d'une option d'une partie au contrat l'autre. En rgle gnrale, la livraison des devises s'effectue J+2 jours ouvrs : - une devise traite un lundi sera livre le mercredi suivant, si lundi, mardi et mercredi sont tous trois ouvrs, - une devise traite un jeudi sera livre le lundi suivant si jeudi, vendredi et lundi sont tous ouvrs, -une devise traite un jeudi sera livre le mardi suivant si le vendredi ou le lundi n'est pas ouvr. Attention : certains couples de devises font l'objet de transactions J+1 jours ouvrs : c'est notamment le cas des couples USD/CAD et HKD/AUD.
170
Enfin, pour un couple de devises incluant l'US dollar, une journe non ouvre aux Etats-Unis mais ouvre dans l'autre pays du couple, sera considre comme ouvre, condition que cette journe ne soit pas la date de livraison effective. Par exemple, si aucune journe n'est frie dans l'autre devise du couple : - une transaction EUR/USD effectue un lundi sera livre le mercredi suivant mme si le lundi et/ou le mardi n'est pas ouvr aux Etats-Unis, - cette mme transaction ne sera livre que le jeudi si le mercredi n'est pas ouvr aux Etats-Unis.
M
MARCHE TERME March organis sur lequel sont ngocis des contrats standardiss pour la livraison future de marchandises ou d'instruments financiers. MARCHE AU COMPTANT March sur lequel sont ralises les oprations pour livraison et rglement immdiat. MARCHE FORWARD March sur lequel un prix est conclu immdiatement pour une livraison chance diffre. MARCHE OTC, MARCHE HORS COTE March organis directement entre les oprateurs en dehors des bourses organises et qui se droule par des rseaux de tlcommunications lectroniques. MARKET MAKER (ou TENEUR DE MARCHE) Oprateur indpendant ou institution financire qui s'engage coter en permanence une fourchette maximale de prix acheteur-vendeur et de servir une quantit minimale sur les prix cots en vue d'amliorer la liquidit sur certains contrats. MARK-TO-MARKET Technique de calcul des profits et des pertes qui consiste comparer quotidiennement le cours de compensation du jour avec le cours auquel a t ngoci le contrat. Dans le cadre de la gestion post-march propre chaque adhrent, les comptes des clients peuvent faire apparatre la marge cumule depuis la date de transaction. MATURITE Dure finale d'un contrat. MID (ou MEAN) Prix moyen de fourchette Bid-Offer. MODIFIED FOLLOWING Voir "CONVENTION DE JOURS OUVRES".
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MONNAIE Dans le cas d'une option, la "monnaie" caractrise la valeur intrinsque (cf VALEUR INTRINSEQUE) : - A LA MONNAIE (AT-THE-MONEY) : une option est dite " la monnaie " lorsque le prix d'exercice de l'option et la valeur du sous-jacent sont les mmes. L'option peut tre " la monnaie " forward, auquel cas le prix d'exercice est gal la valeur forward du sous-jacent. L'option peut tre " at-the-money " spot, auquel cas le prix d'exercice est gal la valeur spot du sous-jacent. - DANS LA MONNAIE (IN THE MONEY) : une option est dite " dans la monnaie " lorsqu'elle serait exerable avec profit aux conditions du march du moment, c'est--dire lorsqu'elle possde une valeur intrinsque. Dans le cas d'un call, l'option sera " dans la monnaie ", lorsque la valeur du sous-jacent sera suprieure celle du strike. Inversement, pour un put, l'option sera " dans la monnaie " lorsque le strike sera suprieur la valeur du sous-jacent. Comme pour les options " la monnaie ", on distingue les options " dans la monnaie " spot et les options " dans la monnaie " forward. - HORS-DE-LA-MONNAIE (OUT OF THE MONEY) : une option est dite " hors de la monnaie " lorsqu'il serait pnalisant de l'exercer aux conditions de march du moment. Dans le cas d'un call, l'option sera " hors de la monnaie ", lorsque la valeur du sous-jacent sera infrieure celle du strike. Inversement, pour un put, l'option sera " dans la monnaie " lorsque le strike sera infrieure la valeur du sous-jacent. Comme pour les options " la monnaie ", on distingue les options " hors de la monnaie " spot et les options " hors de la monnaie " forward. MONEY MARKET Voir "Base ACT/360"
N
NETTING Compensation d'oprations de sens oppos entre deux contreparties. Accord permettant de limiter le nombre et le montant des transferts de fonds effectuer l'chance des oprations en ne rglant que le solde net des paiements faire et recevoir dans chaque devise. Rduit le risque de livraison. NOTIONNEL (Montant) Montant en devise sur lequel porte une opration.
172
O
OFFER (ou ASK) Prix offert sur le march (haut de fourchette). OIS (OVERNIGHT INDEXED SWAP) Ce taux est devenu la norme en usage en Europe pour les oprations d'change de taux d'intrt rfrences sur un taux au jour le jour. Les praticiens tendent le libell "OIS" des swaps de taux aux dpts interbancaires EONIA capitalis qui correspondent la " jambe " variable d'un OIS. OPTION Contrat par lequel l'acheteur paye une prime pour avoir le droit une date donne ou avant une date donne, de demander au vendeur une prestation dont le prix (prix d'exercice) a t fix au moment de la formation du contrat. L'acheteur peut choisir de ne pas exercer l'option lorsque l'exercice ne lui apporte pas de profit, le vendeur doit fournir sa prestation si l'option est exerce et garde la prime dans tous les cas. Voir CALL, PUT, AMERICAINE, BERMUDA, EUROPEENNE. OTC Over the counter. Voir GRE A GRE
P
PANIER (OPTION SUR, OU BASKET OPTION) Slection d'actions, d'indices, de commodits, ou tout autres produits financiers, utilise comme sousjacent de l'option. La valeur l'chance d'une option sur panier prendra en compte la performance cumule de chacune des composantes du panier. PATH DEPENDENT (OPTION) Options dont la valeur l'chance est fonction de la valeur prise par le sous-jacent au cours de la dure de vie de l'option. Les options lookback, paliers, sur moyennes et les options avec cliquets font partie de la famille des options path dependent. PAIEMENT Selon le cas, rglement d'une somme exprime dans une Devise ou Livraison d'un Sous-Jacent incombant aux Parties au titre d'une Transaction. PAY-OFF Montant peru par l'acheteur d'une option lors de l'exercice de cette dernire.
173
PERIODE D'APPLICATION Toute priode de calcul indique lors de la conclusion d'une transaction sur laquelle seront dtermins les montants payer ou recevoir. PLAIN VANILLA Produit driv de premire gnration : change terme, forward, swap, call, put, cap, floor, collar, swaption POINT DE BASE (ou BASIS POINT ou pip) Unit de rfrence correspondant soit un centime de pourcent (0,01%), soit la plus petite dcimale d'un cours de change (ex : si le cours spot EUR/USD passe de 1,0570 1,0580, le cours a mont de 10 pips). POINT DE TERME Mesure de l'impact du diffrentiel de taux entre deux devises. Indpendant du sens de la transaction terme. Les points de terme sont identiques au spread prs dans le cas d'un achat et d'une vente terme, de mme chance et du mme couple de devises. Les points de termes sont indpendants du montant de la transaction terme. Pour un achat terme X jours, pour un couple de devises A/B dont les taux X jours sont TA et TB, et pour un cours spot donn, les points de terme (PT) sont calculs selon la formule suivante : PT = Spot. (TB - TA)* X / 360 1 + (TA* X / 360) Les points de terme peuvent tre positifs ou ngatifs. Quand ils sont positifs, on est en situation de report, et quand ils sont ngatifs, on est en situation de dport. Enfin, le cours terme s'obtient en sommant les points de terme au cours spot. PORTAGE (ou CARRY) Diffrentiel entre le taux de rendement d'un actif dtenu sur une priode donne et son cot de financement. On parle de "portage positif" ou de "portage ngatif", selon le signe de cet cart pour la contrepartie considre. Par extension, dans le cas d'un swap, le portage correspond au diffrentiel entre le taux fixe et le taux variable. POSITION Engagement pris sur le march, par lequel un oprateur qui a achet est dit en position longue, et un vendeur est dit en position courte. PRECEDING Voir "CONVENTION DE JOURS OUVRES". PRETEUR (dans un SWAP) Receveur du taux fixe dans un swap. Un swap tant assimilable une opration de prt/emprunt par chaque contrepartie, le terme "prteur du swap" se rapporte au prteur taux fixe. PRIME Montant que l'acheteur doit payer au vendeur d'une option ou d'une garantie de taux en considration du droit d'exercice de l'acheteur sur une option ou de l'engagement de paiement des diffrentiels par le vendeur l'acheteur d'une garantie de taux. La prime est payable en une ou plusieurs fois selon les modalits convenues dans la confirmation. Elle reste dfinitivement acquise au vendeur de l'option. PRIX D'EXERCICE (ou STRIKE) Taux, cours ou prix auquel le sous-jacent d'une option peut tre achet ou vendu l'chance.
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PRODUIT DERIVE Instrument financier qui est bas sur d'autres instruments, tels que des actions, des indices boursiers, des taux, des devises, etc. PRODUITS STRUCTURES Produits obligataires comportant des options. PUT Option de vente. Contrat entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et reoit en change de ce dernier le droit, et non l'obligation, de lui vendre une certaine quantit d'un actif sous-jacent une, ou plusieurs, date(s) ou pendant une priode dtermine, un prix dtermin (prix d'exercice).
R
REPORT Plus-value, le plus souvent exprime en pourcentage, correspondant la diffrence entre la valeur nominale d'un titre et son cours en bourse. Sur les marchs terme, dport signifie que le prix d'un contrat future est suprieur au prix comptant du sous-jacent ou que la prime d'une option est suprieure sa valeur intrinsque. Pour le march des changes, se reporter Points de terme. RHO Drive premire du prix de l'option en fonction du taux d'intrt : le rho mesure la variation de la prime de l'option pour une variation d'un point de taux d'intrt. RISQUE DE CHANGE Risque induit par une variation dfavorable du cours d'une ou plusieurs devise(s) par rapport une devise de rfrence. RISQUE DE CONTREPARTIE Risque dcoulant de la possibilit qu'une partie au contrat n'honore pas ses obligations causant ainsi une perte l'autre partie au contrat. RISQUE DE CORRELATION Risque d des variations divergentes entre une opration de couverture et la position sous-jacente. RISQUE DE MARCHE Risque li une volution dfavorable des prix de march indpendamment de toute dfaillance de contrepartie. RISQUE SYSTEMIQUE Risque occasion par une dfaillance des systmes informatiques ou des systmes de rglements ou par la dfaillance d'un intervenant majeur et se rpercutant sur tout ou partie du systme financier. RISQUE DE TAUX Risque dcoulant d'une volution dfavorable des taux d'intrt.
175
S
SETTLEMENT Mise en place d'une opration de gr gr ou livraison du sous-jacent. Cette dernire se traduit soit par la livraison physique de l'actif en question ("Physical settlement"), soit par le versement d'une contrepartie l'autre du diffrentiel de valeur entre le prix convenu dans le contrat et le prix de march de cet actif ("Cash settlement"). SOUS-JACENT Actif support d'un contrat terme ou d'un contrat d'option. Diffrents types possibles : actions, indices, devises, instruments de taux, matires premires, contrats de froward, contrats de futures, options. SPOT Comptant. SPREAD cart de cours, pour un mme produit ct sur un march terme, entre diffrentes chances ou entre le prix "offert" et le prix "demand". STRIKE Voir "PRIX D'EXERCICE". SWAP DE TAUX D'INTERET Contrat de gr gr d'change de flux d'intrts dans une mme devise entre deux contreparties et selon un chancier prdtermin. En gnral, l'une des deux jambes est compose de flux d'intrts fixes, l'autre de flux d'intrts variables. Il n'y a pas d'change de nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration. Le niveau du taux variable (Libor, Euribor, TAM,TME...) est constat chaque priode d'intrt. La priodicit des flux variables peut tre diffrente de celle des flux fixes. SWAP DE BASE Voir "BASIS SWAP" SWAP DE DEVISES Contrat par lequel deux contreparties s'changent pendant une priode dtermine deux flux d'intrts libells en deux devises diffrentes sur un nominal dtermin l'avance. Il y a toujours change de principal l'chance du swap et parfois un change de principal au dbut. SWAPTION Option sur swap. Une swaption payeuse confre le droit son acqureur d'entrer, maturit, dans un swap payeur de taux fixe, une swaption receveuse d'entrer dans un swap receveur de taux fixe. Le prix d'exercice de la swaption porte sur le taux fixe du swap sous-jacent. SWAP SETTLEMENT Dans une swaption, cette modalit correspond la mise en place effective du swap sous-jacent la maturit de l'option, en cas d'exercice de cette dernire. Par opposition, la modalit "Cash settlement" correspond au versement de la valeur du swap sous-jacent la date d'exercice.
176
TV
T4M Taux Moyen Mensuel du March Montaire. Moyenne arithmtique des Eonia sur un mois. Base ACT/360. TAG Taux Annuel Glissant. Capitalisation quotidienne des T4M sur une priode donne. Ne dbute pas ncssairement le 1er du mois. Base ACT/ACT. TAM Taux Annuel Montaire. Capitalisation quotidienne des T4M des 12 derniers mois calendaires couls. Dbute toujours le 1er du mois. Base ACT/ACT. TEC 10 Taux d'Echance Constante 10 ans. Taux publi quotidiennement et bas sur l'interpolation des rendements des deux OAT de rfrence in fine avec intrt annuel encadrant la maturit 10 ans. L'chance de ce taux est constante, gale 10 ans. TERME SYNTHETIQUE Achat (ou une vente) terme de devises un cours choisi par l'acheteur (le vendeur). Dans le cas d'un achat terme, le terme synthtique consiste en l'achat d'un Call simultanment la vente d'un Put de mmes paramtres. Dans le cas d'une vente terme, le terme synthtique consiste en l'achat d'un Put simultanment la vente d'un Call de mmes paramtres. Le terme synthtique n'est en gnral pas une opration cot zro. Le plus souvent, un terme synthtique d'achat terme sera assorti soit d'une prime payer si le prix d'exercice des options est infrieur au cours de change terme, soit de la rception d'une prime si ce prix d'exercice est suprieur au cours de change terme. Le plus souvent, un terme synthtique de vente terme sera assorti soit d'une prime payer si le prix d'exercice des options est suprieur au cours de change terme, soit de la rception d'une prime si ce prix d'exercice est infrieur au cours de change terme. THETA Drive premire du prix de l'option en fonction du temps. Une option ayant un thta de 0.03, signifie que l'option perd 3 centimes au bout de 24 heures. Une option sera d'autant plus sensible au passage du temps qu'elle sera proche de la monnaie.
177
V
VALEUR ACTUELLE Rsultat de l'actualisation d'un flux ou d'un chancier de flux. VALEUR INTRINSEQUE Montant thorique que le dtenteur de l'option pourrait obtenir immdiatement s'il exerait l'option. Elle est toujours positive ou nulle. Une option qui possde une valeur intrinsque est dite "DANS LA MONNAIE". VALEUR TEMPS Pour les options plain vanilla, diffrence entre la prime de l'option et sa valeur intrinsque. La valeur temps est directement fonction de la maturit rsultante de l'option : plus l'chance de l'option est lointaine, plus la probabilit que l'option termine dans la monnaie est leve et plus la valeur temps sera importante. VEGA Drive premire du prix de l'option en fonction de la volatilit. Le Vega mesure l'importance avec laquelle la prime d'une option volue avec la volatilit du sous-jacent. Une option ayant un vega de 0.04, signifie que pour une hausse de la volatilit de 1 point, le prix de l'option augmentera de 4 centimes. Le vega est un outil important en ce qu'il traduit l'exposition la volatilit anticipe par le march. Ainsi, mme si le sous-jacent reste stable, la volatilit peut varier et par l mme le prix de l'option. Le vega de l'option est maximum lorsque l'option est " la monnaie ". VENDEUR Partie dsigne comme telle dans une opration d'option, une opration de garantie de taux ou une opration d'accord de taux futur et dont le rle est indiqu dans les Additifs Techniques respectifs de ces oprations. VOLATILITE La volatilit est la mesure de variation de prix d'un actif sur une priode donne. On distingue traditionnellement deux types de volatilit : - la volatilit historique : volatilit calcule sur la base des cours historiques de l'actif sous-jacent et indique en pourcentage des cours moyens de l'actif sous-jacent pour une priode donne ; - la volatilit implicite : anticipation par les marchs du niveau de variation d'un actif sous-jacent.
Z
ZERO COUPON Instrument de taux (obligation, jambe de swap,) dont le montant d'intrts n'est pay qu' maturit.
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PRODUITS DRIVS

CHANGE, TAUX ET ACTIONS

SOMMAIRE PRODUITS DERIVES DE CHANGE

B - LES OPTIONS CLASSIQUES

C - LES OPTIONS EXOTIQUES

PRODUITS DERIVES DE TAUX

PRODUITS DERIVES ACTIONS

+ Nomenclature des Risques de March + Glossaire Gnral

LE MARCH DES CHANGES

LE CHANGE A TERME (FORWARD)

(tauxJPY tauxEUR)* j / 360 1 + (tauxEUR* j / 360)

(tauxUSD tauxEUR)* j / 360 1 + (tauxEUR* j / 360)

1 000 000 USD

1 000 000 EUR

1 000 000 USD

1 037 000 USD

1 000 000 USD

n AVANTAGES - Gestion de trsorerie plus souple - Pas de risque de change

NON DELIVERABLE FORWARD

LES OPTIONS CLASSIQUES CLA SSIQUES

PRESENTATION DES OPTIONS CLASSIQUES

ACHAT DUN CALL

1,05 1 0,95 0,97

m RISQUES - La perte maximale pour un Call se limite la prime de l'option

ACHAT DUN PUT

Cours effectifs de vente EUR/USD

Cours du spot maturit

cours vente sans couverture cours vente avec achat put

m RISQUES - La perte maximale pour un Put se limite la prime de l'option

VENTE DUN CALL

POSITION COUVERTE CAS DE L'EXPORTATEUR EN EUR

gain 1,0665 1,0500 Situation nette l'chance Cours du spot maturit

VENTE DUN PUT

POSITION COUVERTE CAS DE L'IMPORTATEUR EN EUR

Situation nette l'chance

LES OPTIONS EXOTIQUES

PRESENTATION DES OPTIONS EXOTIQUES

Compound (ou option sur option)

LES OPTIONS BARRIRES

cours du spot maturit

STRATGIES SUR OPTIONS

Double Synthetic Forward KO

STRATEGIES SUR OPTIONS

P RO DUIT S D R IV S RODUI T DE TAU X

ACCORD DE TAUX FUTUR

LE FORWARD RATE AGREEMENT (FRA)

Nominal : Date de dpart : Dure de couverture : Taux variable :

Situation avec un FRA

prix pay par l'investisseur sans Treasury lock

prix du march de l'OAT

ECHANGE DE CONDITIONS DINTERETS

Niveau d'endettement Situation initiale : endettement taux variable

Situation avec un Swap payeur

ECHANGE DE CONDITIONS DINTERETS

ECHANGE DE CONDITIONS DINTERETS

102 M USD Intrts semestriels 102 M USD x 6,13 %

Intrets trimestriels 100 M EUR x Euribor 3M Echange final

ECHANGE DE CONDITIONS DINTERETS

SWAP DE TAUX EURO CONTRE EONIA (EURO OVERNIGHT INDEX

Calcul des intrts

Le calcul des intrts se fait sur une base Exact/360.

ECHANGE DE CONDITIONS DINTERETS

SWAP DE TAUX CONTRE TAG (TAUX ANNUEL GLISSANT)

Montant d'intrt reu (4,70%-0,33%)/4 (CMS 2 ans-0,33%)/4 chaque trimestre