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Complments au chapitre 02 : le modle Mundell-Fleming (ou IS-LM en conomie ouverte)

Vincent Drobinski CPGE 2D1 - ENC Bessires 29 novembre 2011

Table des matires


1 IS-LM en conomie ouverte : le modle de Mundell-Fleming 1.1 L impact sur l ore, la demande et le multiplicateur . . . . . . . 1.2 (IS) et (LM) en conomie ouverte . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.3 L quilibre de la Balance des Paiements (BP) en conomie ouverte 1.4 L quilibre global IS-LM-BP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 quilibre et taux de changes xes 2.1 L analyse de la politique montaire . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2 L analyse de la politique budgtaire . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3 La combinaison des politiques montaire et budgtaire : le policy mix . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 2 4 4 6 8 8 10 14

3 quilibre et taux de changes ottants 18 3.1 L analyse de la politique montaire . . . . . . . . . . . . . . . . . 18 3.2 L analyse de la politique budgtaire . . . . . . . . . . . . . . . . 20

NB : ce qui suit est repris de l ouvrage d Arnaud Mayeur, Choix collectifs et raison d tat, Trait de macroconomie, PUF, 2004.

L analyse du modle IS-LM est une analyse en conomie ferme. Elle suppose que la nation ne commerce pas avec le reste du monde ou tout du moins que les changes sont totalement exognes, sans aucune in uence sur l quilibre interne. Ce n videmment pas le cas. Certes, cette simplication nous a dj permis de est mettre en vidence les mcanismes permettant d amener un quilibre interne. Il devient toutefois intressant de se demander comment volue cet quilibre lorsque l intgre explicitement l on ouverture des conomies. C ce que nous est allons faire dans les paragraphes qui suivent, en distinguant deux cas types : celui o le systme montaire international est bas sur des taux de change xes puis celui o les taux de change deviennent ottants.

IS-LM en conomie ouverte : le modle de Mundell-Fleming

L ouverture des conomies ajoute certaines contraintes au modle IS-LM. Les marchandises, les capitaux et les services peuvent dornavant passer, plus ou moins librement, d une nation une autre. Les entres et sorties de devises ainsi gnres vont alors orienter les quilibres internes prvalant en conomie ferme. Il devient ainsi indispensable d adapter les quations du modle IS-LM de base.

1.1

L impact sur l ore, la demande et le multiplicateur

Les exportations et importations sont dornavant possibles. Si les exportations permettent de faire rentrer des devises, les importations constituent quant elles des sorties de devises. L quilibre entre ore et demande de biens nous amne ainsi crire que : Y +M Y = C +I +G+X = C + I + G + (X

M)

La production de biens et de services (i.e. en premire approche le PIB (Y )) augmente des importations (M ), soit l ore globale de biens et de services dont dispose l conomie, doit tre gale la demande de biens de consommation (C), la demande de biens d investissement (I), la demande de biens et services provenant de l tat (G) ainsi qu la demande en provenance de l tranger prenant la forme d exportations (X), soit la demande globale. Les dpenses de consommation C sont supposes tre directement relies au revenu national. Nous avons donc : C = C(Y ) avec C (Y ) > 0
0

en supposant que Y tient compte des taxes et impts supplmentaires. Nous voyons ici que nous nous situons dans un cadre plutt keynsien dans la mesure ou la consommation dpend uniquement du revenu et non des taux d intrt. L investissement I est ngativement corrl au taux d intrt r : une augmentation du taux d intrt augmente le cot du nancement par crdit ainsi que le cot d opportunit des investissements productifs par rapport aux placements sans risque. Ainsi nous avons : I = I(r) avec I 0 (r) < 0 Les importations vont tre supposes directement proportionnelles au revenu national : tout d abord les importations sont souvent des consommations intermdiaires entrant directement en compte dans la production ; ensuite, plus une nation est riche plus elle cherchera consommer. Il est logique qu une partie de cette demande additionnelle se porte sur les fabrications trangres. Nous estimerons donc que : M = M (Y ) avec M (Y ) > 0
0

Plus prcisment nous supposerons que les importations sont proportionnelles suivant un facteur m du produit national. Ce facteur est la propension marginale importer et traduit l accroissement d importation rsultant de l accroissement du produit national. C en quelque sorte une mesure de la sensiest bilit des importations aux variations du PIB. Les exportations vont elle tre supposes exognes. En intgrant l ensemble de ces hypothses nous obtenons donc que : Y = C(Y ) + I(r) + G + (X M (Y ))

En direnciant ce modle, on peut alors dterminer le multiplicateur des dpenses publiques en conomie ouverte : 1 dY = dG 1 c+m Le multiplicateur en conomie ouverte est plus faible que celui prvalant en conomie ferme, et ce d montant directement proportionnel la propension un marginale importer. Par exemple, en supposant que le la propension marginale consommer est de 83 % et que la propension importer est de 30 %, une augmentation des dpenses publiques de 1 milliard d euros augmentera le revenu

national de 2,12 mds d euros, alors qu l il aurait augment de prs de 6 milliards en conomie ferme. Si l analyse en termes de multiplicateur est intressante, elle n demeure en pas moins intrinsquement limite. Elle ne permet pas de mettre en perspective l ensemble des eets induits par l ouverture de l conomie. Pour mieux apprhender ces changements, il convient ds lors de se situer dans le cadre d un modle IS-LM ad hoc nomm IS-LM-BP.

1.2

(IS) et (LM) en conomie ouverte

La droite IS reprsente, rappelons le, l quilibre du march des biens et services. Tout revenu est soit consomm soit pargn, et toute pargne est investie. Cette galit comptable ex-post, se traduit dans le modle keynsien de base par la construction d une droite dcroissante. L ide gnrale est qu taux un d intrt plus lev dcourage la dpense, rduit l investissement et engendre une relation d quilibre inverse entre le revenu national Y et le taux d intrt r. Quels changements amne l ouverture de l conomie ? La courbe IS en conomie ferme traduisait le ncessaire quilibre entre l pargne nationale, suppose n tre fonction que des revenus (S(Y )), et l investissement domestique (I), suppos n tre fonction que du taux d intrt. En conomie ouverte, elle traduit dsormais l galit entre l pargne nationale et la somme de l investissement domestique (Id) et de l investissement tranger (Ie), suppos tre fonction dcroissante du revenu national1 . La droite LM reprsente l quilibre du march de la monnaie : elle relie l ensemble des couples revenu - taux d intrt tels que l ore de monnaie galise la demande. L ore de monnaie qui est exogne, uniquement dcide par la Banque Centrale. Elle s tablit un montant M . La demande de monnaie L, somme des demandes pour motif de prcaution, spculation et transaction, est, elle, endogne. Elle dpend positivement du revenu national (Y ) et ngativement du taux d intrt (r). Il s agit alors d une relation d quilibre reliant de manire croissante le revenu national (Y) et le taux d intrt (r).

1.3

L quilibre de la Balance des Paiements (BP) en conomie ouverte

Le dernier march est celui o se trouvent confrontes les ores et les demandes de devises permettant d tablir ce que l nomme la balance des paieon ments. Il est commode de limiter la balance des paiements l addition de deux types d oprations : elle intgre le rglement des oprations commerciales sur biens et services, ce que nous appellerons la balance commerciale BC.
1 L investissement tranger tant gal aux exportations nettes, une baisse du revenu dcourage ces dernires.

elle intgre les mouvements de capitaux, ce que nous appellerons la balance des capitaux BK. Quels sont les eets du revenu national et du taux d intrt sur ces deux composantes de la balance des paiements ? ceteris paribus, une hausse des taux d intrt va attirer court terme les capitaux trangers. A court terme uniquement car tout d abord long terme ce mouvement va se tarir (les capitaux ne sont pas innis), car ensuite, toujours long terme, il y aura les remboursements issus de ces investissements (remboursement des obligations qui arrivent chance). Nous pouvons donc dire que toutes choses gales par ailleurs, une hausse de taux d intrt va avoir tendance, et uniquement court terme, amliorer la balance des paiements de par une hausse induite des entres de capitaux. en premire approche la balance commerciale est gale la dirence entre les exportations (X) et les importations (M ). Les exportations tant considres comme exognes et les importations comme fonction dcroissante du revenu national, il y a une relation inverse entre la balance commerciale et le produit national. Ainsi, au total nous avons : BK avec BK 0 (r) BC 0 avec BC (Y ) = > = < BK(r) 0 BC(Y ) = X M (Y ) 0 car M 0 (Y ) > 0

Ainsi l quilibre de la balance des paiements est tel que : BP = BP (Y; r) = BK(r) + BC(Y ) Nous avons donc mis en relief une relation croissante entre le produit national et le taux d intrt dans le cadre de la description de l quilibre des comptes extrieurs. On peut reprsenter la droit BP comme sur la gure1. Tous les points situs au-dessus de BP traduiront une balance excdentaire et inversement tous les points en de de BP traduiront une balance des paiements dcitaire. En eet, supposons que nous partons d point d un quilibre, situ sur BP, o la nation est sans excdent ni dcit extrieur. Supposons que l on augmente les taux d intrt. Cette augmentation des taux d intrt va inciter les capitaux trangers entrer sur le territoire national. La balance des paiements devient excdentaire. La seule faon de robtenir une balance quilibre consiste alors voir le revenu national augmenter. En eet, une hausse de ce dernier va de facto augmenter les importations et avoir tendance rtablir l quilibre externe. Il y a bien une relation d quilibre croissante entre Y et r. Une autre question est alors relative la comparaison des pentes de BP et de LM : laquelle est la plus pentue ? En fait, cela dpend respectivement 5

Fig. 1 BP : quilibre de la balance des paiements

de la sensibilit de la demande de monnaie au taux d intrt, conditionnant la pente de LM, et de la sensibilit des mouvements de capitaux ces mmes taux d intrt, conditionnant la pente de BP. Plus les capitaux seront mobiles, i.e. trs sensibles aux variations de taux d intrt, et plus la demande de monnaie sera rigide, i.e. insensible aux variations de taux d intrt, plus la pente de LM aura tendance dpasser celle de BP et rciproquement. En eet, une forte sensibilit de la balance des paiements aux taux d intrt signie qu une petite hausse de ces derniers implique pour rester l quilibre une forte hausse du produit national. C le cas si les capitaux sont trs mobiles. C notamment est est le cas s y a peu de taxe, peu de contrle des changes, etc. En eet, dans ce il contexte, les investisseurs sont prts proter d une inme variation des taux d intrt pour augmenter le rendement de leurs placements. Pour compenser de tels mouvements, l quilibre implique alors de brusques et amples variations du revenu intrieur. Dans l absolu, si les capitaux sont parfaitement et inniment mobiles, la courbe BP sera totalement horizontale. Nous conclurons ici en remarquant que toute variation de Y et de r implique des variations de l quilibre le long des courbes. La variation de toute autre variable, que ce soit l ore de monnaie, les dpenses du gouvernement, ou encore le revenu du reste du monde, engendrera un dplacement non plus le long de la courbe mais de la courbe elle-mme : nous considrerons que ce sont des choc exognes.

1.4

L quilibre global IS-LM-BP

En reliant les trois courbes ainsi dnies, il nous est maintenant possible de caractriser l quilibre d une conomie ouverte. L intersection des courbes IS et LM permet de caractriser l quilibre interne, comme nous l avons dj vu. Cet quilibre interne n ainsi compatible avec l est quilibre des comptes extrieurs

que s se situe sur la droite BP. En tout autre point, il laissera apparatre des il comptes extrieurs soit en excdent, s se situe au-dessus ( gauche) de BP, il soit un dcit s se situe en dessous ( droite) de BP. il La droite BP, notamment sa pente et sa position, va nous permettre maintenant, suivant le SMI dans lequel on se situe, de dcrire l volution de l quilibre, l impact des politiques conomiques et leur e cacit.

2
2.1

quilibre et taux de changes xes


L analyse de la politique montaire

Durant de nombreuses annes, les gouvernements ont choisi d organiser le systme montaire international autour de changes xes. Le principal intrt de ce type de SMI est de limiter la variabilit des monnaies et d ainsi favoriser les changes internationaux, notamment grce une rduction des risques de change. Ce choix n pas neutre : il in est uence les performances des conomies et modie les modalits et l cacit des politiques conomiques. Ces modications e peuvent transformer l quilibre en vritable gageure. Il s agit en eet d atteindre en mme temps l quilibre externe, i.e. l quilibre de l ensemble des paiements internationaux, et l quilibre interne voulant que l conomie cr le maximum d emplois sans gnrer d ation excessive. in Lorsqu SMI impose le respect de parits xes, c aux gouvernements un est de dfendre ces parits. Dans ce dessein, les instituts montaires doivent acheter et/ou vendre des devises. Ces actions ont alors des consquences sur les rserves de change, au fur et mesure que les autorits montaires vendent ou achtent des devises trangres, et sur le montant de la masse montaire, au fur et mesure qu elles achtent ou vendent de la monnaie nationale. Nous allons ds lors nous poser la question de l impact de ces actions sur les quilibres internes et externes, en partant de plusieurs situations de dpart direntes. Considrons dans un premier temps un pays partant d dcit de sa baun lance des paiements. Ce dcit va exiger une action de la Banque Centrale du pays. En eet, sans intervention de sa part, la xit des taux de change ne pourra tre assure puisque le dcit exigerait une dvaluation de la monnaie nationale. L intervention o cielle visant dfendre la parit xe va alors consister pour l institut montaire vendre des devises trangres et acheter sa propre monnaie ce qui va de facto baisser la masse montaire nationale. Cette baisse de la masse montaire va engendrer une hausse des taux d intrt, puisque les banques doivent rduire le montant des crdits qu elles accordent2 . Cette hausse des taux va engendrer deux eets : toutes choses gales par ailleurs, elle va inciter les capitaux entrer dans le pays, puisque les rendements internes ont augmentn : certains investisseurs vont chercher de meilleurs rendements en plaant leurs liquidits au sein mme de la nation. La balance des comptes en capitaux va ainsi s amliorer. en interne, elle va dprimer la consommation et la production, de par la rarfaction des prts. Cela va engendrer une amlioration de la balance commerciale lie la baisse induite des importations qui sont fonction du revenu national. L action entreprise par la Banque Centrale va ainsi avoir tendance rquilibrer la balance des paiements. Notons enn qu autre eet complte cette un
2 En

eet, tant moins liquides elles ne peuvent que moins prter.

Fig. 2 Eet d hausse de la masse montaire en cas de dcit initial de la un balance des paiements.

analyse. La baisse de la masse montaire va inciter une modration des prix renforant la comptitivit de la nation et stimulant ses exportations ce qui va aussi jouer dans le sens de l amlioration des comptes extrieurs. La gure 2 illustre la dynamique que nous venons de dcrire. L quilibre initial se situe au point (Y 1; r1). Ce point se situe gauche de BP : l conomie nationale est en situation de dcit extrieur. En pratiquant une politique montaire restrictive visant dfendre le taux de change xe, la Banque Centrale dplace l quilibre du march montaire de LM1 LM2 et amne ainsi par un dosage adquat un point (Y 2; r2) o l quilibre interne est compatible avec l quilibre externe. videmment, il est possible de totalement inverser le raisonnement si l part d on une situation d excdents des comptes extrieurs. Notons enn que, comme nous pouvons le voir, la xit voulue des taux de change implique des modications endognes de la masse montaire. Ces modications peuvent avoir des eets indsirables. Dans notre exemple, l intervention de la Banque Centrale aboutit une rduction du produit national qui peut tre non souhaitable car non compatible avec le plein emploi. Elle peut ainsi aboutir une volont de lutter contre les eets nfastes ainsi induits. Un des moyens 9

que possde l institut d mission pour lutter contre les variations subies de la masse montaire, induites par des dcits ou excdents extrieurs est la strilisation. La strilisation consiste en une vente ou un achat de titres nationaux sur le march libre visant contrebalancer les volutions endognes de la masse montaire. Une telle politique stabilisera la droite LM un mme niveau : seule la structure de la masse montaire aura alors chang. Une telle politique a toutefois des limites. Tout d abord elle implique d importantes variations dans les avoirs o ciels de rserve qui peuvent devenir insoutenables. Ensuite elle peut se heurter l exaspration des pays du reste du monde quant aux dsquilibres extrieurs permanents de la nation. Comme nous la voyons, la volont de conserver des taux de change xes ampute largement l autonomie de la politique montaire d une nation. Cette dernire est amplement contrainte par le respect de la parit au sein du SMI. Certes, une politique de strilisation peut dans le court terme redonner quelques marges de manuvre, mais une telle politique bute long terme sur le montant des rserves et sur l action des autres nations. Supposons par exemple maintenant que l parte d on une situation o quilibre interne et externe sont simultanment obtenus : les droites IS, LM et BP de la gure 3 se coupent en un mme point (Y 1; r1). Faisons l hypothse que la Banque Centrale dcide de mener une politique montaire expansionniste visant augmenter le produit national, an de rduire le chmage par exemple. Cette politique amne un dplacement de la droite LM qui passe de LM1 LM2 : le produit national et l emploi augmentent (passage de Y 1 Y 2) mais les taux d intrt s abaissent de r1 r2. L abaissement des taux d intrt engendre une sortie des capitaux trangers qui partent la recherche de meilleurs taux de rmunration, quant la hausse du revenu national il engendre une hausse des importations. Ces deux implications, dcit de la balance des capitaux et de la balance commerciale, rendent la balance des paiements dcitaire : le nouvel quilibre se situe droite de BP. Notre nation sera alors confronte au problme de la dfense de la parit sur laquelle elle s est engage : si elle ne fait rien, le dcit va aboutir ncessairement une dvaluation de sa monnaie. Elle va donc tre oblige de vendre des devises trangres contre sa propre monnaie. Ce faisant, elle va contracter la masse montaire. La droite LM2 va petit petit, au fur et mesure des interventions, revenir son point initial jusqu ce que LM3 soit confondue avec LM1. Ainsi, in ne, l eet de la politique montaire n aura t que transitoire, et le chmage reviendra son niveau d origine, ainsi que les taux d intrt.

2.2

L analyse de la politique budgtaire

Puisque, dans un systme de change xe, la politique montaire perd de son autonomie, il convient maintenant de se demander ce qu advient de la il politique budgtaire. Considrons une nation dsirant mettre en uvre une politique budgtaire expansionniste, soit par hausse des dpenses publiques, soit par baisse des impts. Cette politique va dtriorer les comptes du gouverne10

Fig. 3 Eet d une politique montaire expansionniste en changes xes

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Fig. 4 Eet d une politique budgtaire expansionniste en changes xes : faible mobilit des capitaux

ment3 et pousser les taux d intrt la hausse4 . D une part, l augmentation du taux d intrt incite les capitaux trangers entrer mais, d autre part, la hausse des dpenses publiques favorise la consommation et la production. La conjugaison de ces deux eets amliore la balance des capitaux et dgrade la balance commerciale tant et si bien que l eet global de la politique est incertain et dpend de la mobilit des capitaux, i.e. de la pente de la droite BP. Si les capitaux sont trs mobiles, i.e. si la pente de BP est trs faible, l eet bnque de l entre des capitaux l emportera sur l eet ngatif du commerce extrieur, et inversement en cas d imparfaite mobilit des capitaux. Considrons les gures gure 4 et gure 5. Sur ces gures, les deux cas sont envisags. La premire gure reprsente une conomie o la mobilit des capitaux est faible, la deuxime o la mobilit des capitaux est forte. Notons que dans les deux cas nous partons d une situation d quilibre global o les trois droites s intersectent en un mme point. Sur la gure 4 la politique budgtaire expansionniste dplace IS de IS1 en IS2. L quilibre interne se dplace vers un quilibre transitoire o le revenu nades excdents ou aggravation des dcits. cas d excdant la baisse de ce dernier augmente les taux car les agents besoin de nancement ne protent plus des nancements gouvernementaux et doivent se nancer auprs des banques. En cas de dcit, l tat doit emprunter pour se nancer ce qui augmente aussi r.
4 En 3 Baisse

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Fig. 5 Eet d une politique budgtaire expansionniste en changes xes : forte mobilit des capitaux

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tional augmente et s tablit Y T tandis que le taux d intrt augmente aussi pour s tablir rT . L quilibre n que transitoire car en ce point la contrainte est de xit du taux de change n pas respecte : la balance des paiements est est dcitaire. En eet, les capitaux tant peu mobiles, la hausse des taux d intrt induite par la politique budgtaire n attire que modrment de nouveaux capitaux. En revanche, l eet dpressif li l augmentation des importations en rponse la hausse du revenu national joue lui plein. Ce dcit des comptes extrieurs oblige alors la Banque Centrale contracter la masse montaire en achetant sa propre monnaie en change de devises trangres. Cette action montaire dplace la droite LM de LM1 vers LM2, situe plus gauche. L eet initialement trs favorable au produit national est ainsi contre balanc, et l eet global n que faible : le revenu passe de Y1 Y2. est Sur la gure gure 5 la politique budgtaire expansionniste dplace aussi IS de IS1 en IS2. L quilibre interne se dplace encore vers un quilibre transitoire o le revenu national augmente et s tablit Y T tandis que le taux d intrt augmente aussi pour s tablir rT . Cependant, l quilibre transitoire induit est cette fois synonyme d excdents de la balance des paiements. En eet, sur ce graphique, les capitaux sont trs sensibles la hausse des taux d intrt, tant et si bien que l eet positif de l entre des capitaux dpasse l eet dpressif li la dgradation de la balance commerciale. Cet excdent extrieur n est toutefois pas compatible avec la xit des taux de change. Il oblige la Banque Centrale pratiquer une politique montaire expansionniste en mettant sa propre monnaie en change du rachat des devises trangres. Cet accroissement de la masse montaire dplace LM vers la droite de LM1 LM2 ce qui engendre une nouvelle augmentation du produit national. L eet nal de la politique budgtaire surpasse l eet transitoire. Ainsi la mobilit des capitaux est un des lments les plus important connatre si l veut anticiper l on eet nal d une politique budgtaire. En l absence de politique de strilisation, une forte mobilit des capitaux tendra voir la politique budgtaire engendrer un excdent de la balance des paiements, ncessitant une politique montaire expansionniste mme d amplier l eet positif initial sur le produit national. En revanche, une faible mobilit des capitaux, aura elle tendance engendrer un dcit de la balance des paiements, ncessitant une politique montaire restrictive an de respecter la xit des parits de change, ce qui in ne aura tendance rduire l eet positif initial de la politique budgtaire sur le produit national.

2.3

La combinaison des politiques montaire et budgtaire : le policy mix

Comme nous venons de le voir, la ncessit de maintenir la xit du taux de change peut poser des problmes relatifs au niveau de l quilibre interne. Nombre de situations peuvent amener une baisse du produit intrieur incompatible avec le plein-emploi ou avec une hausse modre des prix. Il convient donc de s interroger sur les mthodes permettant ventuellement de rendre compatibles ces 14

deux contraintes. Certaines situations sont triviales rsoudre. Premirement, en cas de chmage lev concomitant une balance des paiements dcitaire une politique expansionniste bien dose permettra d atteindre simultanment le plein-emploi et l quilibre extrieur. Deuximement, en cas de forte in ation concomitante une balance des paiements dcitaire, une politique conomique restrictive bien dose permettra d atteindre une modration de la hausse des prix ainsi qu rquilibrage de la balance des paiements. un Hlas, en dehors de ces deux cas bien prcis, il n a pas de prescription y claire : que faire en cas de sous-emploi et de dcit extrieur ? Que faire en cas d ation et d in excdent de la balance des paiements ? Les deux cas prcits sont peu simples. En eet, ils opposent les objectifs interne et externe de telle sorte qu est di cile d il envisager immdiatement la meilleure des politiques. Il faudra attendre les tudes de Robert Mundell et J. Marcus Fleming pour qu une solution se dessine. Ces deux auteurs se sont aperus que les politiques montaire et budgtaire avaient des impacts trs diffrents suivant que l considre leurs eets sur l on quilibre interne ou externe. La principale dirence entre ces deux politiques est leur impact sur le taux d intrt. En eet, si une politique budgtaire restrictive aura tendance faire baisser les taux d intrt, une politique montaire restrictive aura tendance les faire augmenter. En jouant sur cette dirence, il se dessine des solutions quant aux cas prcdents. L ide est la suivante. Aussi bien la politique montaire que budgtaire peuvent tre utilises pour augmenter le produit national. Toutefois, il conviendra de favoriser l une ou l autre de ces politiques suivant que le taux d intrt doive tre augment ou rduit pour assurer la xit du taux de change. Plus prcisment, ils montrent qu est possible d il atteindre n importe quel couple revenu national - taux d intrt par une combinaison adquate des politiques montaire et budgtaire. C que le nomme le policy mix. est Considrons par exemple la gure 6. L conomie se situe initialement au point E, en situation de dcit de la balance des paiements et de sous-emploi. En ce point, le taux de change subit des pressions la baisse et l conomie connat un chmage important : le niveau du revenu national Y 1 est infrieur au niveau Yplein emploi ncessaire pour faire disparatre le sous-emploi. Le problme est qu toute politique isole, qu ici elle soit montaire ou budgtaire, visant accrotre le revenu national ou rtablir l quilibre externe va buter sur la contrainte extrieure ou sur l atteinte de l quilibre interne. En revanche, nous voyons qu une combinaison adquate de ces mmes politiques peut amener l quilibre souhait, sans pour autant crer un dsquilibrage plus important sur aucun des deux marchs. Dans notre exemple, il s agissait d une combinaison d une politique budgtaire expansionniste combine une politiques montaire faiblement restrictive amenant au point (Ypleinemploi ; r2). An de donner des prescriptions claires Robert Mundell a alors recommand de respecter une rgle d aectation. La rgle d aectation de Mundell consiste aecter chaque politique l atteinte de l objectif pour lequel elle est la plus e cace savoir la recherche de l quilibre interne pour la politique budgtaire 15

Fig. 6 Un exemple de policy mix

16

et celle de l quilibre externe pour la politique montaire et ce suivant les prescriptions du tableau suivant :

La rgle d aectation de Mundell

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quilibre et taux de changes ottants

Jusqu prsent le taux de change tait une contrainte : les autorits devaient le dfendre pour prvenir toute variation de ce dernier. Cette contrainte avait des vertus. Par exemple, en limitant fortement les variations de change elle supprimait quasiment le risque de change et favorisait de facto les changes internationaux. Ce choix de xit des devises entre elles avait toutefois aussi des inconvnients : il supprimait l autonomie de la politique montaire et opposait l atteinte de l quilibre interne la dfense de l quilibre externe. Ainsi, une des solutions envisageable visant faciliter la conciliation de ces deux quilibres est de laisser les changes otter librement au gr de l ore et de la demande de devises. En choisissant ce type de SMI, les rles sont beaucoup plus clairs : les variations de change permettent tout moment l atteinte de l quilibre externe, et les politiques conomiques deviennent alors totalement e caces pour atteindre l quilibre interne.

3.1

L analyse de la politique montaire

Dans le cadre de changes ottants, la politique montaire retrouve toute son e cacit. Supposons que les autorits montaires dcident de stimuler l conomie en pratiquant une politique montaire expansionniste. En fournissant plus de liquidits aux banques, cette politique favorise l octroi de crdit et donc la baisse des taux d intrt. Cette dernire a deux eets : elle incite la sortie de capitaux puisque les investisseurs internationaux vont se mettre la recherche de pays rmunrant mieux leurs avoirs : la balance des capitaux va avoir tendance se dprcier. elle favorise la consommation, l investissement et la production et donc, suivant nos hypothses de base, l importation de produits trangers : la balance commerciale va aussi avoir tendance se dprcier. Ces deux actions exercent des pressions la baisse sur la monnaie qui va se dprcier puisque le pays n plus oblig de dfendre sa xit. Cette dprciaest tion va exercer un eet de retour, puisqu elle va amliorer la comptitivit des produits nationaux et amliorer le solde de la balance des paiements. In ne, le choc montaire initial va avoir conduit une dprciation de la devise nationale et une amlioration de son produit rel ainsi que de son revenu intrieur. Comme nous venons de le voir, en rgime de taux de change ottant, la politique montaire a retrouv toute son e cacit et sa puissance, et ce indpendamment de la mobilit des capitaux. Rsumons graphiquement l ensemble de ces eets et considrons dans ce dessein la gure 7. L conomie est initialement situe au point d quilibre E. En ce point, la balance des paiements est quilibre et le produit national s tablit en Y E, niveau jug insu sant par les autorits politiques. La politique montaire expansionniste mene alors, visant favoriser le produit intrieur, dplace la droite LM de LM1 vers LM2. Cette politique engendre, comme nous l avons dit, une baisse du taux d intrt de rE vers rT ; ce meilleur loyer de l argent incite alors la consommation et l investissement ce qui stimule la production nationale et le 18

Fig. 7 Les eets de la politique montaire dans le cadre de changes ottants

19

revenu intrieur qui passent de Y E Y T . Toutefois, en ce nouveau point d quilibre transitoire T la balance des paiements devient dcitaire par le double eet conjugu de la dtrioration du solde de la balance des capitaux et de la balance commerciale. L ore de monnaie nationale devenant suprieure la demande, la monnaie se dprcie jusqu ce que soit rtabli l quilibre externe : la droite BP se dplace de BP1 vers BP2. Cette dprciation stimule, dans le cadre d un eet normal, la comptitivit intrieure et les exportations, ce qui engendre un dplacement de la droite IS de IS1 vers IS2. L quilibre nal s tablit en Y F . En ce point, la balance des paiements est de nouveau quilibre et le revenu intrieur s tablit un niveau bien suprieur celui d origine. Comme nous le voyons, la politique montaire est bien plus e cace en change ottant

3.2

L analyse de la politique budgtaire

L analyse de la politique montaire est univoque : quelle que soit la capacit des capitaux se dplacer, son eet est puissant et sans ambigut. L analyse de la politique budgtaire est elle dirente suivant que l se situe en forte ou on faible mobilit des capitaux. Cela vient de l ambivalence de son eet sur le taux de change qu elle peut ou non amliorer. Supposons que le gouvernement mette en uvre une politique budgtaire expansionniste prenant la forme d une augmentation des dpenses publiques ou d une diminution des prlvements obligatoires. Cette politique un double eet. Premirement, elle exerce une pression la hausse sur les taux d intrt lie aux besoins de nancement croissant de l tat. Cette hausse des taux induit ceteris paribus une hausse de l entre des capitaux trangers et donc une amlioration de la balance des capitaux. Deuximement, elle stimule la consommation et la production nationale de par la hausse du pouvoir d achat induite. Cette hausse du revenu intrieur favorise les importations et a tendance dgrader le solde de la balance commerciale. La conjugaison de ces deux eets est ambigu : on ne peut a priori savoir si, in ne, notre politique a tendance dgrader ou amliorer le solde de la balance des paiements. On ne peut donc savoir non plus si notre politique va gnrer une apprciation ou une dprciation de notre monnaie par rapport aux autres. Tout va dpendre de l amplitude compare des eets induits. En cas de forte mobilit des capitaux, le premier eet va avoir tendance l emporter sur le deuxime et inversement. Pour mieux comprendre, considrons les gure 8 et 9. Ces deux gures prsentent des conomies initialement en quilibre au point E. Dans les deux cas, le gouvernement dcide de mettre en uvre une politique budgtaire expansionniste an de stimuler la production nationale et d atteindre un plus haut niveau d emploi. Cette politique se traduit par un accroissement de la demande intrieure et donc par un dplacement de la droite IS de IS1 vers IST. Dans le cas de la gure 8 la mobilit des capitaux est faible. L eet induit par la hausse du taux d intrt sur la balance des capitaux est ainsi infrieur celui engendr par la hausse de la demande intrieure sur la balance commerciale : la balance des paiements devient dcitaire et l quilibre transitoire T se situe 20

Fig. 8 Eet d une politique budgtaire expansionniste en changes ottants : faible mobilit des capitaux

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Fig. 9 Eet d une politique budgtaire expansionniste en changes ottants : forte mobilit des capitaux

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droite de BP1. Ce dcit entrane un excs d ore de devise nationale par rapport la demande et exerce une pression la baisse sur le taux de change. Cette dprciation a alors deux consquences. Premirement, elle stimule la comptitivit nationale et dplace une deuxime fois la droite IS vers le haut (elle passe de IST IS2). Deuximement, au fur et mesure de la dprciation de la devise nationale, le dcit de la balance des paiements se rduit et ce jusqu ce qu redevienne nul : la droite BP passe de BP1 BP2. Nous arrivons ainsi il l quilibre nal F. Dans le cas de la gure 9, les consquences sont direntes. En prsence d une forte mobilit des capitaux, la hausse des taux d intrt induite par la politique budgtaire accrot fortement le solde de la balance des capitaux et cet eet s avre bien suprieur celui aectant la balance commerciale : l quilibre transitoire T se situe cette fois gauche de BP1. Cet excdent, traduction d une demande de devise nationale suprieure l ore, exerce une pression cette fois la hausse sur le taux de change. Cette apprciation, contrairement au cas prcdent va conduire IS revenir vers la gauche de IST IS2 et va dplacer BP vers le haut de BP1 BP2. Dans ce dernier cas, il y a une sorte d eet d viction rduisant la porte de la politique budgtaire. Notre tude des taux de changes ottants nous a amen mettre en exergue de nombreuses dirences par rapport au systme de changes xes. Une des principales est l cacit retrouve de la politique montaire qui est trs puise sante lorsque les changes sont exibles. La politique budgtaire a elle des eets plus ambigus et son e cacit dpendra de la force de la mobilit des capitaux.

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