VALORACIN DE UNA EMPRESA Caso Prctico: EDELNOR S.A.A.

En este trabajo se pretende valorizar el precio de la accin de una empresa y el valor de la empresa por accin usando los mtodos de valorizacin ms utilizados como son el Mtodo CAPM para determinar el costo de capital de la empresa, el mtodo de valuacin de Gordon para determinar el precio de una accin en base a los dividendos futuros, y el mtodo de Flujo de Caja Descontados que es el mas usado para determinar el valor de una empresa en base a los ingresos o egresos que genere la empresa. Para este motivo en la primera parte hemos analizado a la empresa para tener una idea de las potencialidades de crecimiento de la misma, y su impacto en el sector donde se desarrolla. Luego en la segunda parte se realizar el anlisis financiero de la empresa, revisando sus ltimos estados financieros principales ratios financieros y a continuacin la valorizacin de la accin de la empresa y de sus accin, comparando este resultado con el valor de mercado (su cotizacin en la Bolsa de Valores de Lima) para determinar si la adquisicin de esta accin es rentable en el corto o largo plazo.

I.

LA EMPRESA

1. Misin y Visin de la empresa 1

Visin Ser reconocidos como la mejor Empresa de servicios del Per.

Pagina Web: Edelnor

Misin Somos una compaa de servicios que forma parte del grupo Endesa, especializada en la distribucin, comercializacin y el buen uso de energa elctrica. Proporcionamos servicios eficientes, para mejorar la calidad de vida de nuestros clientes, innovando y contribuyendo al desarrollo del pas. Realizamos nuestra tarea a travs de personas y procesos que garantizan la calidad, la seguridad y el beneficio econmico para la poblacin, generando bienestar para clientes y trabajadores y mayor valor para los accionistas.

2. Oferta de productos y/o servicios 2

Elaboracin de de proyectos elctricos en BT, MT y AT. Mantenimiento de redes elctricas y equipos. Compensacin de energa reactiva Servicios elctricos Iluminacin eficiente

3. Segmentos de mercado 3

Edelnor es la empresa concesionaria del servicio pblico de electricidad para la zona norte de Lima Metropolitana, y adems incluye la provincia Constitucional del Callao, as como las provincias de Huaura, Huaraz, Barranca y Oyn. La zona de concesin otorgada abarca una extensin de 2.440 km2, de los cuales 1.835 km2 corresponden a la parte norte de Lima y Callao; atendiendo a 52 distritos de forma exclusiva y

2 3

Pagina Web: Crditos Per - Edelnor Pagina Web: Class & Asociados S.A. (clasificadora de riesgo) - Edelnor y Reporte Empresarial de Banco Wiese Sudameris - Edelnor (14/07/2003).

comparte con luz del Sur 5 distritos adicionales. Mayor concertacin de clientes de bajos recursos, dado que el 80% de sus clientes pertenecen a los sectores socioeconmicos C, D y E.

4. Ventaja competitiva y/o comparativa

Se podra decir que existe una ventaja competitiva ya que la empresa como distribuidora para servicio publico de electricidad, dentro de su zona de concesin, representa un monopolio natural lo que impide la presencia de competidores en dicho rubro. (En la atencin a clientes libres, si existe competencia con las empresas generadoras).

5. Matriz FODA para la empresa

Fuente: Elaboracin Propia

6. Objetivos Estratgicos de Largo y Corto Plazo

A corto plazo sus objetivos pueden ser como el hecho de mantener sus clientes actuales e incursionar en sectores con mayor poder adquisitivo. Tambin el hecho de que si los clientes actuales tienen algn tipo de problemas con el servicio se les solucione lo ms rpido posible. Mantener a sus clientes informados de la variedad de ser servicios que pueden obtener por solo pagar el bsico, su energa elctrica. A largo plazo se pueden crear objetivos por el hecho de incrementar sus ventas; ya que en la actualidad se esta experimentando un crecimiento econmico donde las personas estn teniendo mayor poder adquisitivo; produciendo un incremento en las construcciones de viviendas (Mi vivienda y Techo propio), lo que generara mayor incremento en la demanda de energa.

7. Estrategias de la empresa

Una de las primeras estrategias que se puede observar de la empresa Edelnor es la estrategia de integracin hacia atrs ya que mantiene una relacin estable con sus proveedores de energa, con los cuales mantiene contratos por un plazo de entre 2 y 15 aos (9 aos en promedio); lo que asegura a la empresa contar con la energa necesaria para cumplir con sus clientes, tanto libres como regulados. Otra estrategia tomada ha sido la de desarrollo de producto; teniendo muy buena acogida con sus productos y servicios lanzados recientemente al mercado: Mundo Hogar, Cobranza Compartida, Maseguros, etc. Tambin usa otra estrategia intensiva llamada penetracin de mercado; al lanzar Fascculos coleccionables en el diario El Trome; dirigido justamente al sector donde realiza sus operaciones; tiene la iniciativa de generar algunas campaas de salud a favor del medio ambiente para las familias; publica la Revista Contigo; cada ao dirigida a su publico objetivo; da clases gratuitas a las personas interesadas en diferentes temas. Cuenta con inversiones para incrementar su infraestructura y tambin para modernizaciones y ampliaciones debido al crecimiento demanda de energa elctrica derivada del crecimiento econmico que se realiza actualmente.

II.

Anlisis Financiero

1.

Anlisis de los Estados Financieros: (horizontal y vertical)

Para el balance general: 4 En el anlisis vertical y horizontal del 2006 se puede observar que la parte de Activos existe mayor concentracin de cantidad en miles de soles, en el activo corriente; esto tiene que ver con la cantidad de bienes inmuebles, maquinaria y equipo que tiene la empresa. En el activo corriente se observa que ha deuda de parte de los clientes para la empresa debido a la concentracin en las cuentas por cobrar comerciales. En la parte de Pasivos, se observa que la empresa tiene una mayor deuda con los bancos que con sus proveedores al ser las obligaciones financieras mayores a las cuentas por pagar comerciales. Y en la parte de Patrimonio se observa que el capital esta integrado por mas del 30% del total del pasivo y del patrimonio neto. Mientras que en el 2007 se observa casi el mismo peso de los Inmuebles en la parte de Activos Activo corriente. En la parte de Pasivos se observa un incremento de la deuda con los bancos a diferencia del ao anterior. Y en la parte de patrimonio neto se observa que el capital es menor al del ao anterior. Se concluye que la empresa tiene ms deuda con terceros que con sus accionistas. Para el Estado de Ganancias y Prdidas: 5 En el anlisis vertical y horizontal del 2006, se observa primero que la ganancias por ventas bruta ha sido casi el 26%; los gastos ms altos han sido de parte del rea de ventas seguido por los administrativos. Tambin se ve que los gastos financieros han sido casi 5 veces ms que los ingresos financieros. Mientras que en el 2007, la utilidad bruta ha llegado ha casi 27% siendo mayor que la del ao anterior; los gastos de administrativos tambin. ventas han disminuido a comparacin del ao anterior y los gastos

4 5

Ver Cuadro en Anexo 5 Ver Cuadro en Anexo 6

Se concluye que se han obtenido mayores ganancias netas en el 2007 que en el 2006; y que el impuesto a la renta ha sido mayor en el 2007.

2.

Anlisis de Ratios de: liquidez, endeudamiento, actividad y rentabilidad 6

Luego de haber hallado los ratios usando datos de los estados financieros del los aos 2006 y 2007 se concluye lo siguiente: De acuerdo a los ratios de Liquidez, lo primero que se observa es que el capital de trabajo en los dos aos es negativo; lo cual es malo porque la empresa no tendra efectivo para protegerse por una disminucin de sus valores. La razn corriente del 2006 y 2007 es menor a uno (siendo stas 0.54 y 0.55 respectivamente), eso significa que no tiene suficiente dinero como para pagar sus deudas exigibles a corto plazo. Al igual que la razn corriente, la prueba acida salen menores a 1 en los dos periodos, haciendo que no puedan pagar sus deudas sin vender sus existencias. De acuerdo a los ratios de Solvencia, se observa que la razn deuda de los dos periodos esta levemente arriba de 0.6 o 60%; lo cual significa que esta perdiendo autonoma financiera frente a terceros. De acuerdo a los ratios de Rentabilidad, se observa que el en el 2007 se ha incrementado la capacidad de generar utilidad hacia los accionistas por el incremento del ROE. Tambin se observa que entre el 2006 y el 2007 se ha incrementado el ROA significando que hay mayor rendimiento en las ventas y del dinero invertido. De acuerdo a los ratios de Actividad o Gestin, se observa que por cada unidad monetaria invertida en el total de activos se genera 0.58 unidades monetarias en ventas en el 2006; siendo el 2007 menor (0.56). La rotacin de cuentas por cobrar ha disminuido del 2006 al 2007; mientras que la rotacin de inventario se ha incrementado.

Ver Ratios encontrados en Anexo 7

3.

Anlisis del Precio de Mercado de la accin de la empresa

3.1. Caractersticas de la Accin La accin es una accin ordinaria o comn. Este tipo de acciones confieren a sus propietarios el derecho de exigir una participacin en las utilidades que genere la sociedad annima, o en el producto resultante de la liquidacin de las misma segn sea el caso. Y, adems les otorga el poder de voto en las asambleas de accionistas, en las mismas condiciones que las dems acciones. 3.2. Calculo del precio de la accin Metodologa: Para realizar la valoracin de las empresas se ha utilizado el modelo CAPM y el Modelo de Gordon para determinar el costo de capital para el inversionista, y el valor de la empresa.

Modelo CAPM:
Ke es el costo de capital, rf es la tasa libre de riesgo, rm es el rendimiento del mercado, RP es el Riesgo Pas, y Beta es la sensibilidad del activo respecto al comportamiento del mercado.

Modelo de Gordon:
P es el precio de la accin, Div es el ltimo dividendo pagado al tercer trimestre del presente ao, y g es la tasa de crecimiento de los dividendos. Ocasionalmente se emplea la formula del Modelo de Gordon para obtener Ke, la cual es contrastada con el Ke obtenido del Modelo CAPM. Si los valores difieren demasiado se usa el promedio de ambos para halla runa tasa de descuento mas adecuada. No olvidar que el Modelo CAPM se emplea para mercados eficientes, es decir desarrollados en pases desarrollados, por lo cual aplicarlo al mercado peruano (mercado emergente) su aplicacin tal vez nos de respuestas que difieran de las expectativas del mercado. Es importante mencionar que no existe modelo alguno que prediga el comportamiento del mercado de valores ni la adecuada decisin de comprar o vender alguna accin. En este caso se ha tomado como tasa de rendimiento de mercado, el rendimiento promedio histrico del ndice S&P500. Se ha promediado el Rendimiento Promedio a 12 meses, el valor obtenido es 8.81%. La tasa libre de Riesgo corresponde a la tasa de del Bono Americano a 10 aos (5.44%). Para la eleccin del valor del beta se ha usado el beta a 60 meses, o en su defecto el de 18 meses, dependiendo de la empresa.

As para la accin de Edelnor: Ke = 12.46

Aos 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008*

Rf + 5.44

beta * 0.56

( Rm 8.81

Rf ) + Riesgo Pas 5.44 5.13

G -0.76 2.91 -0.34 0.09 -0.21 -0.36 -1.00 0.00 0.30 0.05 0.13 0.124567 0.06

DIV (Miles de S/.) DIV/ACC 141,313.00 0.19 34,218.00 0.05 133,678.00 0.18 88,880.00 0.12 97,263.00 0.13 76,806.00 0.10 49,534.00 0.07 0.00 0.00 91,426.00 0.12 119,129.88 0.19 PROMEDIO ACTUAL (2000-2006) g EXPECTATIVA DE CRECIMIENTO EMPRESA 2008 TASA DE RENTABILIDAD ESPERADA (Ke) TASA DE CRECIMINETO ESPERADO X 5 AOS

* Proyectado Fuente: BVL Elaboracin: Propia Usando el Modelo de Valuacin de la Empresa (Modelo de Gordon):
VA = Pe = PRECIO DE MERCADO (al 01 de Octubre 2008) DECISIN DE INVERSIN 3.10 2.25 Comprar

Asimismo usando el mismo modelo para contrastar el valor de Ke:

Contraste CAPM de Re = Ke Re = = (Div/P)+G 0.148648

Empleando el promedio de ambos:

Promedio de Re y Ke VA = Pe = PRECIO DE MERCADO (al 01 de Octubre 2008) DECISIN DE INVERSIN 0.136607 2.61 2.25 Comprar

Nos damos cuenta que la decisin con ambos procedimientos es Comprar la accin de Edelnor al 01 de Octubre de 2008. Hemos determinado nuestro precio objetivo para Edelnor C usando la metodologa del Modelo CAPM (utilizamos este mtodo para calcular la tasa de rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de la empresa, cuando estas financian el total de los activos, es decir, tienen derecho sobre el 100% de los flujos de caja) para determinar la rentabilidad esperada del accionista, calculado en 12.46% empleando los siguientes datos 7:
Rentabilidad del Accionistas (%) Rentab. Libre de Riesgo Riesgo de Mercado Prima de Riesgo Beta de la empresa Riesgo Pais 60 meses 18 meses al 31/10/2008 Bonos 10 ao s S&P500 5.44 8.81 3.38 0.56 0.64 5.13 12.46

Costo de Capital Ke Fuente: Yahoo Finance, BCRP, Economatica. Elaboracin: Propia

Se ha obtenido un Precio Objetivo de S/. 3.10 8 por accin como consecuencia de la crisis financiera actual, que ha elevado las expectativas de los inversores en activos de Renta Variable.

3.3. Calculo del Costo de la Empresa En el Anexo se ha colocado los montos de la deuda de la empresa, y el costo de dicha deuda, con lo cual se ha logrado obtener una tasa de descuento para la empresa. Asimismo, se determino el costo de la deuda a corto y largo plazo 9 de la empresa para determinar el CPPC, que usaremos como tasa de descuento para valorizar la empresa. Se ha obtenido un WACC 10 de 9.39%. El CPPC es una media ponderada del coste de los intereses de la deuda despus de impuestos y el coste del capital propio (rentabilidad exigida por los inversores).Las ponderaciones son la proporcin de la deuda y del capital propio que componen la estructura de capital de la empresa.

Los datos de rentabilidad han sido calculados en base a la rentabilidad histrica de los Bonos del Tesoro USA a 10 aos, la rentabilidad de mercado en base al ndice histrico NASQAD, ambos son rentabilidades a 12 meses. 8 Se ha usado el Modelo de Gordon para valorizar las acciones de una empresa en base a los dividendos futuros esperados. 9 Los sobregiros y prestamos bancarios y arrendamientos financieros en el corto plazo tienen un costo del 7.09% y los de largo plazo un costo del 6.54%, y la tasa impositiva est fijada en 30% de acuerdo a la Notas a los Estados Financieros de la Empresa para el ao 2007. 10 Costo Promedio Ponderado del Capital.

RESUMEN (En Miles de Nuevos Soles) Valor de Mercado Costo Ajustado Participacin Bonos (CP y LP) S/. 723,813.43 4.10% 30.92% Deuda Bancaria S/. 148,683.00 4.88% 6.35% Capital S/. 1,468,696.97 12.46% 62.73% TOTAL S/. 2,341,193.40 Fuente: Edelnor: Notas a los Estados Financieros 2007. Memoria 2007. CONASEV Elaboracin: Propia

CPPC TOTAL 1.27% 0.31% 7.81% 9.39%

Para tomar decisiones acerca de presupuestos de capital necesitamos combinar los costos de capital, deuda, acciones preferentes y acciones comunes dentro de una tasa requerida de retorno. El costo promedio ponderado de capital CPPC o WACC pondera el promedio de los componentes de los diferentes costos usando los pesos como proporcin de cada fuente de financiamiento de la empresa.

3.4. Anlisis del mercado de acciones y comparacin con el mercado de bonos Durante los ltimos meses la BVL se ha vista afectada por la actual crisis financiera mundial, en especial el sector agropecuario que durante el presente ao ha tenido una perdida del 66.67%. El ndice General de la BVL (IGBVL) ha tenido un rendimiento negativo en lo que va del ao con una perdida del 55%. En el sector donde se ubica la empresa Edelnor S.A.A., servicios, hemos visto que la perdida ha sido la menor en lo que va del ao. Es importante recalcar que en el mes de Octubre la plaza local ha vendo presentando incrementos y cadas pero dando como resultado una rentabilidad del 10.53% impulsado por las acciones mineras (que representan el 70% del IGBVL), en el sector servicios la accin de Edelnor ha resultada afectada por las expectativas de la crisis, sin embargo al iniciar el mes de noviembre la cotizacin de la accin se ha incrementando debido a las buenos resultados presentados en sus Estados Financieros Trimestrales. En lo que respecta al mercado de bonos (deuda a largo plazo) se ha observado que las agentes estn utilizando estos instrumentos como medida para diversificar el riesgo de sus portafolios. Se puede observar que ante el mayor riesgo presentado por la crisis algunos agentes deciden invertir en activos menos seguros por lo cual empresas solventes como Edelnor han podido realizar colocaciones de bonos corporativos clasificados AAA 11.

11

La clasificadora Classrating le ha otorgado la clasificacin de AAA a los tres programas de Bonos corporativos de la Empresa, as como ha calificado las acciones comunes como acciones de 1ra y la solvencia de la empresa con AAA, los papeles comerciales de CLA-1+. http://www.classrating.com/Edelnor.PDF

3.5. Calculo de la rentabilidad al vencimiento de la accin Para el calculo hemos usado los dividendos por accin proyectados, y el precio de la accin a la fecha del cierre del 03 de Noviembre de 2008, a un precio inicial de S/. 2.25. Se ha usado el concepto de Rendimiento al Vencimiento igual a la tasa TIR 12 ya que como son acciones, no tienen un periodo de vida especfico, se puede decir que duran para siempre.

Ao 0 -2.250 TIR

Ao 1 0.187 23%

Ao 2 0.232

Ao 3 0.286

Ao 4 + T 4.077

Fuente: Proyecciones Propias

3.6. Rentabilidad Actual de la accin En el 2007, la rentabilidad actual fue de 5.5%, considerando la cotizacin mas reciente. Este ratio nos dice la rentabilidad que nos da el ltimo dividendo pagado respecto al precio actual de la accin. Sin embargo, es importante mencionar que en base a los Estados Financieros de la empresa al Tercer Trimestre del ao, podemos apreciar que el acumulado de Enero a Setiembre de este ao ha permitido obtener una rentabilidad del 7.4%, casi 2 puntos porcentual por encima de su valor respecto al resultado del ao pasado. La rentabilidad se incrementado en estos nueve meses en mas de un tercio de su valor. Esto se debe principalmente a la poltica de la empresa de repartir casi el 85% de sus dividendos al trmino de las operaciones en cada trimestre 13.
(En Miles de NS) 2007 2008 (3T) Dividendos Pagados S/. 91,426.00 S/. 105,709.00 # Acciones (miles) 738,563.90 638,563.90 Dividendo por Accin S/. 0.12 S/. 0.17 Precio cierre 03/11/2008 S/. 2.25 S/. 2.25 Rendimiento Actual 5.5% 7.4% Fuente: EDELNOR-Notas a los Estados Financieros 2008-3T Elaboracin: Propia

3.7. Calculo de la curva de rentabilidad de la accin Segn el Modelo de Descuentos de Dividendos: el valor de una accin ordinaria es igual al valor actual de los dividendos recibidos hasta el horizonte de inversin ms el precio previsto de la accin en el citado horizonte 14. Podemos observar como se altera el valor del precio de la accin en un
12 13

Glosario Econmico, ING. http://www.ingim.com/ES/Services/Glossary/index.htm# Decisin tomada en la Junta General de Accionistas el 31/03/2008. 14 BREALEY, RICHARD A. Fundamentos de Finanzas Corporativas. Quinta Edicin. Pg. 157.

horizonte de tiempo. En este caso nuestra accin empez a tener un valor muy cercano a cero posterior al periodo 50. El precio de la accin que se obtuvo mediante el modelo CAPM es de S/. 3.10 a ese valor converge en el tiempo.

S/.3.00 S/.2.50 S/.2.00 S/.1.50 S/.1.00 S/.0.50 S/.1 5 10 15 20 30 40 50 60 70 80 90 100

Valor Actual del Precio Final Valor Actual del Dividendo

3.8. Anlisis riesgo de crdito y tasa de inters La empresa posee altos niveles de ingresos por lo que ha decidi poner una poltica de entrega de dividendos en un tope del 85% de las utilidades netas del ejercicio en cada trimestre. La confianza de la empresa se sustenta a su adecuada estructura operativa y financiera, que se refleja en los crecientes ratios de rentabilidad, as como una adecuada cobertura de su deuda financiera. En este punto es importante mencionar que la empresa ha realizado contratos de cobertura ante la volatilidad de la tasa de referencia, de esta forma a podido reducir las perdidas como consecuencia del incremento de las tasas de inters. Adems la empresa se ha trazado como objetivo mantener un ratio de endeudamiento en 1.7 al cierre de cada trimestre durante la vigencia de los bonos 15 esto nos asegura que la empresa esta comprometida a cumplir con sus obligaciones. Durante el ao se han obtenido mejores ndices de eficiencia, reflejndose en los ratios de rentabilidad sobre el patrimonio, y sobre los activos (19.09%).

Empresa de Distribucin Elctrica de Lima Norte S.A.A. - EDELNOR S.A.A. Estados Financieros Intermedios Individuales Al Tercer Trimestre de 2008 (en miles de nuevos soles y de conformidad con los principios de contabilidad generalmente aceptados en el Per). Pg. 33.

15

La empresa mantiene alrededor de 150 mil nuevos soles en obligaciones a bancos, debido a que su principal medio de financiamiento son bonos a corto y largo plazo colocadas a una menor tasa que los prstamos bancarios.

4.

Anlisis del Flujo de Efectivo

El mtodo que la empresa analizada utiliz para el anlisis realizado en los periodos comprendido entre el 2006 y 2007 fue el mtodo directo. Podemos apreciar un manejo sano del flujo de efectivo; ya que a travs de sus operaciones la empresa genera flujos de efectivo positivos. Con estos flujos Edelnor financia sus actividades de inversin, donde compra no solo activos que sirven para el crecimiento de su infraestructura, sino tambin gasta ms que todo en publicidad y promocin de su empresa acerca de sus servicios y productos. Finalmente parece no haber tenido suficiente sobrante de las inversiones porque la deuda financiera se ha incrementado entre los periodos estudiados. El Valor actual Neto es el valor actual de las entradas de caja menos el valor actual de las salidas de caja que genera una empresa a lo largo de su vida til, descontados a la tasa de inters que refleja el costo de oportunidad para el inversionista piensa invertir en la empresa, es decir, le rentabilidad efectiva de la mejor alternativa especulativa de igual riesgo (WACC). Este mtodo de Flujo de Caja Descontado que emplea el concepto de Valor Actual (o Valor Presente) se puede resumir en el siguiente grafico. Donde r es el costo del inversionista es decir el CPPC o WACC calculado anteriormente, y t es el periodo al que corresponde el flujo de caja (C1). Mediante este procedimiento se puede calcular cuanto vale la empresa hoy dados los futuros ingresos o prdidas que genera la misma empresa.

5.

Flujo de caja proyectado y capacidad de pago de la deuda

Estado de Flujo de Efectivo Flujo de Caja (en miles de nuevos soles) Cuenta Aumento (Disminucin) del Efectivo y Equivalente de Efectivo Provenientes de Actividades de Operacin Equivalente de Efectivo Provenientes de Actividades de Inversin Efectivo Provenientes de Actividades de Financiacin ( ) y Equivalente de Efectivo Saldo Efectivo y Equivalente de Efectivo al Inicio del Ejercicio Saldo Efectivo y Equivalente de Efectivo al Finalizar el Ejercicio 2005 249,331.00 -106,279.00 -142,337.00 2006 259,040.00 -129,815.00 -118,606.00 2007 157,692.00 -136,622.00 -23,273.00 2008e 181,345.80 -117,253.40 -26,763.95 2009e 199,480.38 -128,667.13 -29,440.35 2010e 209,454.40 -122,848.25 -30,912.36 2011e 213,643.49 -125,008.64 -31,530.61 2012e+T

715.00
8,305.00

10,619.00
9,020.00

-2,203.00
19,639.00

37,328.45
17,436.00

41,372.91
54,764.45

55,693.79
96,137.36

57,104.24
151,831.15

920,351.20

9,020.00

19,639.00

17,436.00

54,764.45

96,137.36

151,831.15 208,935.38 3,367,419.61

Fuente: Edelnor - Estado de Flujo de Efectivo (2005-2007,20083T), CONNASEV, BVL Elaboracin: Propia

En base a las proyecciones que hemos realizado de la empresa en base al comportamiento del sector, y el incremento de utilidades de la empresa hasta el tercer trimestre del presente ao 16, hemos

16

BVL. Estados Financieros al Tercer Trimestre del 2008, No Auditados. www.bvl.com.pe

proyectado las utilidades hasta el 2011, y luego se espera un crecimiento de la empresa de un 3% perpetuo 17. Los resultados se resumen en el cuadro de arriba. En base a estos flujos proyectados se ha determinado que el valor presente de la empresa es superior al valor de mercado de su deuda actual. Esto es consecuencia de que en los ltimos aos la mayor actividad econmica y el continuo dinamismo de la inversin privada continuarn respaldando el negocio de distribucin de electricidad. El rea de concesin de Edelnor ser beneficiada por el mayor demanda en la parte norte de la capital, donde el boom econmico se espera florezca en corto plazo. Adicionalmente como ya se ha mencionado el incremento de las tarifas elctricas en el 2009 incrementarn en mayor medida las ventas. En el anlisis del Flujo proyectado hemos podido determinar el valor de la empresa por accin en S/. 4.30 en base a la metodologa de los Flujo de Caja Descontado (FCD), con una tasa de descuento de 9.39%. Esta tasa menor a la obtenida por CAPM ya que esta incorpora el efecto de la las obligaciones dentro del costo de capital de la empresa, pondera l efecto del Capital y la Deuda para obtener un Promedio Ponderado.

Valor Presente de la empresa Valor Presente por accin Deuda Total

2,743,965.55 4.30 2,341,193.40

6.

Conclusiones

En base al anlisis realizado anteriormente, tanto de las operaciones de la empresa y objetivos, y del anlisis financiero se ha podido observar que la accin de la empresa Edelnor esta Subvaluada, asimismo el valor de la empresa. Esto consecuencia de la crisis financiera actual que ha reducido da a da los ndices de las principales Bolsas del Mundo.
Este valor es menor al empleado en el Modelo de Gordon (para los prximos 5 aos) porque ya que se considera prudente que despus del 2011 la tasa de crecimiento sea de 3%, y no del 6%.

17

Consideramos como estrategia de inversin a largo plazo COMPRAR esta accin, ya que se espera que a medida que la crisis financiera avance y se disminuya el precio de esta accin vuelva a sus niveles normales.

ELABORADO POR: EDWARD NECIOSUP RAMOS MELANY SILVA CAROZZI Universidad de Lima Colaboradores del Portal de Economa y Derecho Regresar @Portal de Economa y Derecho

ANEXOS Anexo 1: Anlisis Horizontal y Vertical del Balance General al diciembre del 2006 y 2007.

Anexo 2: Anlisis Horizontal y Vertical del Estado de Ganancias y Perdidas al diciembre del 2006 y 2007.

Anexo 3: RATIOS FINANCIEROS al diciembre del 2006 y 2007

Anexo 4: Flujo de Caja Proyectado

Estado de Flujo de Efectivo (en miles de nuevos soles) Cuenta CONCILIACIN DE LA UTILIDAD NETA CON EL EFECTIVO NETO PROVENIENTE DE ACTIVIDADES DE OPERACIN Utilidad (Prdida) Neta del Ejercicio Ms : Ajustes a la Utilidad (Prdida) del Ejercicio Estimacin de Cuentas de Cobranza Dudosa Desvalorizacin de Existencias Depreciacin y Deterioro de Valor del Ejercicio Amortizacin de Activos Intangibles Provisiones Prdida en Venta de Inmuebles, Maquinaria y Equipo Impuesto a la Renta y Participacin de los Trabajadores Menos: Ajustes a la Utilidad (Prdida) del Ejercicio Impuesto a la Renta y Participacin de los Trabajadores Otros CARGOS Y ABONOS POR CAMBIOS NETOS EN LOS ACTIVOS Y PASIVOS (Aumento) Disminucin de Cuentas por Cobrar Comerciales (Aumento) Disminucin de Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (Aumento) Disminucin de Otras Cuentas por Cobrar (Aumento) Disminucin en Existencias (Aumento) Disminucin en Gastos Diferidos Aumento (Disminucin) de Cuentas por Pagar Comerciales Aumento (Disminucin) de Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 2011e 2012+T

80655

98957

121872

140152.8 154168.08 161876.48 165114.01

5216 1742 122011 6685

4390 2263 137185 4192 13774 278

2912 3057 122228 3618 8520 1231

3348.8 3683.68 3867.864 3945.2213 3515.55 3867.105 4060.4603 4141.6695 140562.2 154618.42 162349.34 165596.33 4160.7 4576.77 4805.6085 4901.7207 9798 10777.8 11316.69 11543.024 1415.65 1557.215 1635.0758 1667.7773

7517

-35133 4119 -3339 48 10930 -6668 -3405 16317 -2068 -17506 -517 -1936 2512 -549 -10411 3354 51082 2986

-47697 1071 -30145 2574 -7161 8769 3096 6514 1327 -50843 14796 -8047 -136622 -23273 -2203 19639 17436

-54851.55 1231.65 -34666.75

-60336.71 -63353.54 -64620.61 1354.815 1422.5558 1451.0069 -38133.43 -40040.1 -40840.9 3487.2938 -9701.83 11880.373 4194.5072 8825.2649

2960.1 3256.11 3418.9155 -8235.15 -9058.665 -9511.598 10084.35 11092.785 11647.424 3560.4 3916.44 4112.262 7491.1 8240.21 8652.2205 1526.05 -58469.45 17015.4 -9254.05 -117253.4

1678.655 1762.5878 1797.8395 -64316.4 -67532.21 -68882.86 18716.94 19652.787 20045.843 -10179.46 -10688.43 -10902.2 -128667.1 -122848.2 -125008.6

Aumento (Disminucin) de Impuesto a la Renta y Particip. Corrientes 7653 Aumento (Disminucin) de Otras Cuentas por Pagar 6037 Aumento (Disminucin) de Provisiones Aumento (Disminucin) del Efectivo y Equivalente de Efectivo Provenientes de Actividades de Inversin -106279 Aumento (Dism) del Efectivo y Equivalente de Efectivo Provenientes de Actividades de Financiacin -142337 Aumento (Disminucin) Neto de Efectivo y Equivalente de Efectivo 715 Saldo Efectivo y Equivalente de Efectivo al Inicio del Ejercicio 8305 Saldo Efectivo y Equivalente de Efectivo al Finalizar el Ejercicio 9020 Fuente: Edelnor - Estado de Flujo de Efectivo (2005-2007,20083T), CONNASEV, BVL Elaboracin: Propia

-129815 -118606 10619 9020 19639

-26763.95 -29440.35 -30912.36 -31530.61 37328.45 41372.905 55693.79 57104.238 901653.21 17436 54764.45 96137.355 151831.15 54764.45 96137.355 151831.15 208935.38 3299006.6

Anexo 5: DIVIDENDOS PROYECTADOS

Ao Dividendo Anual Precio de la Accin

2008e 0.187 S/. 3.099

2009e 0.220

2010e 0.261

2011e 0.299

Anexo 6: Calculo del Wacc

(En Miles de Nuevos Soles)
BONOS Bonos EDELNOR S.A.A. -Por contribuciones reembolsables, devengan tasas de inters variables, sin garanta Octava emisin, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de 6.15625% y pago de intereses semestralmente. Novena emisin, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de VAC + 5.4375% y pago de intereses semestralmente (Ver Nota 21). Dcima emisin, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de 8.5625% y pago de intereses semestralmente. Undcima emisin, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de VAC + 6.5% y pago de intereses semestralmente (Ver Nota 21). Duodcima emisin, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de VAC + 6.5% y pago de intereses semestralmente (Ver Nota 21). Decimotercera emisin, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal 7.375% y pago de intereses semestralmente. Decimocuarta emisin, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal 8.75% y pago de intereses semestralmente. Primera emisin, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de 7.3125% y pago de intereses semestralmente. Segunda emisin -Serie A, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de 7.84375% y pago de intereses semestralmente. Segunda emisin -Serie B, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de 7.56250% y pago de intereses semestralmente. Tercera emisin -Serie A, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de 8.15625% y pago de intereses semestralmente. Tercera emisin -Serie B, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de 7.21875% y pago de intereses semestralmente. Cuarta emisin, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de 7.0625% y pago de intereses semestralmente. Quinta emisin, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de 8.0% y pago de intereses semestralmente. Sexta emisin, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de 6.625% y pago de intereses semestralmente. Sptima emisin, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de 6.75% y pago de intereses semestralmente. Dcima emisin, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de 6.65625% y pago de intereses semestralmente. Duodcima emisin, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal de 5.68750% y pago de intereses semestralmente. Decimooctava emisin -serie A, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal 5.90625% y pago de intereses semestralmente. Decimosptima emisin -Serie A, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal 5.96875% y pago de intereses semestralmente. Primera emisin -Serie A, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal 6.9375% y pago de intereses semestralmente. Segunda emisin -Serie A, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal 6.5625% y pago de intereses semestralmente. Tercera emisin -Serie A, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal 6.5625% y pago de intereses semestralmente. Cuarta emisin -Serie A, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal 6.5625% y pago de intereses semestralmente. Quinta emisin -Serie A, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal 6.5625% y pago de intereses semestralmente. Sexta emisin -Serie A, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal 6.5625% y pago de intereses semestralmente. Setima emisin -Serie A, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal 6.5625% y pago de intereses semestralmente. Octava emisin -Serie A, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal 6.5625% y pago de intereses semestralmente. Cuarta emisin -Serie B, obtenido para financiar capital de trabajo, con una tasa de inters nominal 6.5625% y pago de intereses semestralmente. SOBREGIROS BANCARIOS PRESTAMOS BANCARIOS BBVA Continental Banco de Credito del Per (Corriente) Banco de Credito del Per (No Corriente) Scotiabank Interbank ARRENDAMIENTO FINANCIERO Banco de Credito del Per (Corriente) Banco de Credito del Per (No Corriente) CAPITAL TOTAL S/. 57.00 S/. 139.00 S/. 1,468,696.97 S/. 62,160.00 S/. 47,277.00 S/. 30,000.00 S/. 9,044.00 S/. 0.00 Valor de Mercado Costo Participacin Costo Ajustado T=30% CPCC

S/. 15,560.26 S/. 20,040.54 S/. 20,213.36 S/. 22,211.64 S/. 20,133.08 S/. 40,266.15 S/. 31,814.41 S/. 37,486.12 S/. 21,156.87 S/. 4,485.20 S/. 16,658.75 S/. 21,658.21 S/. 16,755.78 S/. 20,945.91 S/. 32,316.69 S/. 19,624.92 S/. 15,606.55 S/. 15,660.89 S/. 19,785.67 S/. 19,814.39 S/. 40,045.98 S/. 42,184.65 S/. 30,786.01 S/. 31,141.99 S/. 20,740.72 S/. 20,286.68 S/. 25,928.31 S/. 26,655.84 S/. 32,249.50 S/. 21,598.34 S/. 6.00

5.94% 5.94% 6.06% 5.94% 6.06% 6.06% 5.94% 6.06% 5.94% 6.06% 6.06% 6.06% 6.06% 5.94% 6.06% 4.59% 4.59% 6.06% 5.94% 6.06% 5.94% 6.06% 5.94% 5.94% 4.59% 5.94% 6.06% 6.06% 5.94% 4.59% 7.09% 7.09% 7.09% 6.54% 7.09% 7.09% 7.09% 6.54% 12.46%

0.66% 0.86% 0.86% 0.95% 0.86% 1.72% 1.36% 1.60% 0.90% 0.19% 0.71% 0.93% 0.72% 0.89% 1.38% 0.84% 0.67% 0.67% 0.85% 0.85% 1.71% 1.80% 1.31% 1.33% 0.89% 0.87% 1.11% 1.14% 1.38% 0.92% 0.00% 2.66% 2.02% 1.28% 0.39% 0.00% 0.00% 0.01% 62.73%

4.16% 4.16% 4.24% 4.16% 4.24% 4.24% 4.16% 4.24% 4.16% 4.24% 4.24% 4.24% 4.24% 4.16% 4.24% 3.21% 3.21% 4.24% 4.16% 4.24% 4.16% 4.24% 4.16% 4.16% 3.21% 4.16% 4.24% 4.24% 4.16% 3.21% 4.96% 4.96% 4.96% 4.58% 4.96% 4.96% 4.96% 4.58% 12.46%

0.03% 0.04% 0.04% 0.04% 0.04% 0.07% 0.06% 0.07% 0.04% 0.01% 0.03% 0.04% 0.03% 0.04% 0.06% 0.03% 0.02% 0.03% 0.04% 0.04% 0.07% 0.08% 0.05% 0.06% 0.03% 0.04% 0.05% 0.05% 0.06% 0.03% 0.00% 0.13% 0.10% 0.06% 0.02% 0.00% 0.00% 0.00% 7.81%
9.39%

S/. 2,341,193.40

Fuente: Edelnor-Notas a los Estados Financieros Setiembre 2008. Elaboracin: Propia

Anexo 7: Radiografa de la Empresa

Informacin Financiera Individual (en miles de soles) Cotizaciones 12/11/1999 Total Activo Activo Corriente Inmuebles/Mq/Equipos Pasivo Patrimonio Capital Acumulado Total Ingresos Utilidad(Prdida) al 30/09/2008 2,339,429 309,848 1,989,816 1,504,377 835,052 638,564 al 30/09/2008 1,046,914 114,235 al 31/12/2007 2,233,487 260,710 1,945,725 1,420,372 813,115 638,564 al 30/09/2007 1,003,313 99,312 Valor EDNORAC1 Descripcin EMPRESA DE DISTRIBUCION ELECTRICA LIMA NORTE-CLASE "A" Sector Servicios publicos. Moneda NUEVOS SOLES Precios(Min-Max) Ratios ltima Cotiz. 2.3 UPA Fecha Ult. Cotiz. 30/10/2008 ROE Valor en libros 1 ROA P/VL 2.3 PER 30/10/2008 # acciones 638,563,900