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Finance Audit et Contrle de gestion

Le march financier marocain :


tat des Lieux et Perspectives

Encadr par : Mr Abdelrhani BOUAYAD


Prpar par : BOUCHTI Mahmoud

Anne universitaire 2011-2012

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Introduction Chapitre I - Gnralit sur le march financier 1 Les actions 2 _ Les obligations 3 _ Les options 4 _ Le SWAP 5 _ Les OPCVM Chapitre II Le march financier au Maroc Section 1 : Evolution du march financier marocain 1. Au niveau du march financier : 2. Au niveau du systme bancaire : Section 2 : Les rformes menes dans le cadre de la politique dajustement Section 3 - Les acteurs du march financier au Maroc Section 4 : Introduction et Gnralit sur le march des changes 1 - Dfinition du march des changes : 2 - Les intervenants sur le march des changes 3- Les caractristiques du march de change marocain Chapitre III Limpact de la crise financire internationale sur le march financier marocain Introduction
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Le Maroc face la crise financire internationale A- Une crise financire mondiale sans prcdent depuis celle de 1929

1- Gense de la crise 2- Les politiques de gestion de la crise


B- Limpact de la crise sur le Maroc : un ralentissement marqu de lactivit conomique

1- Le repli des changes commerciaux de biens avec ltranger 2- Limpact sur le secteur touristique 3- Le ralentissement des transferts des Marocains rsidant ltranger 4- La contraction des investissements et prts privs trangers
C- Les facteurs de rsilience de lconomie marocaine 1- Les mcanismes damortissement de la crise a- Un cadre macroconomique sain b- Un secteur bancaire solide c- Un march financier faiblement expos sur linternational d- Un compte capital partiellement ferm 2- Des sources de fragilit surveiller a- La volatilit de la croissance agricole b- Les risques pesant sur la position budgtaire c- La dtrioration du solde du compte courant de la balance des paiements d- La persistance des dficits sociaux
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3- Les premires rponses la crise a- Les mesures gouvernementales de soutien b- Laction de Bank Al Maghreb 4- Les stratgies de prparation de laprs-crise A- Vers une nouvelle configuration du cadre conomique et financier mondial 1- Les enjeux majeurs de laprs-crise 2- Les orientations stratgiques du nouveau cadre mondial B- Les rformes structurelles mener par le Maroc 1- La prservation des quilibres macroconomiques et laccroissement de la comptitivit de lconomie 2- Les ramnagements en matire de politique montaire et de change 3- La poursuite de la consolidation du secteur bancaire et de modernisation du systme financier 4- Lapprofondissement de linsertion de lconomie marocaine linternational 5- La refonte des politiques sociales Chapitre IV Perspective du march financier marocain 1 Selon la Banque Mondiale 2 Lanalyse du Fond Montaire international Conclusion Abrviation Lexique Index Bibliographie et wbographie
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Introduction
Le systme financier marocain a t profondment rform, depuis le dbut des annes 90, autour de nombreux axes notamment le dcloisonnement des marchs de capitaux par la transformation des relations entretenues entre les diffrents lments constitutifs du systme financier, la libralisation des oprations financires et la rforme du cadre rglementaire des banques et du march financier. Ainsi ont t introduits, dans le cadre de la loi bancaire de 1993 et des textes attenants, le dsencadrement du crdit, la suppression progressive des emplois obligatoires, la libralisation des taux dintrts dbiteurs en 1996 et, la mme anne, le lancement dun march des changes interbancaire. A partir de 2000, un nouveau plan comptable pour les tablissements de crdit a t adopt. Cette libralisation de lactivit bancaire sest ralise dans un cadre prudentiel renforc (notamment en matire de classification des crances douteuses provisionner) que le systme bancaire a globalement su intgrer, exception faite des anciens organismes financiers spcialiss. Le march financier, quant lui, aprs sa modernisation par une batterie de mesures, en 1993, a connu, en 2004, une mise jour de son infrastructure et de ses rgles de fonctionnement et un renforcement des pouvoirs de lautorit de march. En 2006, la promulgation de la nouvelle loi bancaire apporte deux lments fondamentaux que sont dune part, des nouvelles rgles prudentielles dans le cadre de Bles II qui sont plus qualitatives et spcifiques et qui ncessitent le recours de nouveaux profils en matire de ressources humaines et des moyens techniques sophistiqus et dautre part, lautonomie de la banque centrale, seule institution charge de veiller la rgulation et la surveillance du systme bancaire et de conduire la politique montaire. Ces dernires annes ont enregistr une amlioration intressante du fonctionnement des mcanismes concurrentiels du systme bancaire et un dbut de concentration qui nest toutefois pas toujours le reflet dun aiguisement de la concurrence. La concentration observe au sein du systme bancaire marocain reste moins importante par rapport celle observe dans la plupart des pays en Afrique comme le montrent les indicateurs suivants: Une amlioration des conditions de la concurrence devrait normalement conduire une rduction assez significative du nombre des tablissements bancaires et par l augmenter la taille critique des banques marocaines. Il est relever, en outre, que la mutation actuelle observe dans les pays dvelopps tarde de dessiner au Maroc notamment pour les activits hors bilancielles qui traduisent ltat de dveloppement du service bancaire autre que le crdit. - les banques marocaines sintressent comme dans la plupart des pays dvelopps aux activits de march. Pratiquement toutes les banques marocaines ont filialis les activits de march (socit de bourse et socit de gestion).
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Mais lesdites banques nutilisent que trs peu les opportunits offertes par les compartiments de march aussi bien au niveau de leurs ressources que de leurs emplois.

On va dtailler le systme financier marocain plus succinctement en se basant sur ces facteurs cls ; les divers marchs, les mesures prises pour maintenir ce systme pour quil reste solvable, alors qu'on est-il des rformes de systme financier marocain et quel perspective pour l'avenir

Chapitre I : Gnralit sur le march financier


Le march financier est le march sur lequel sont mis et changs les titres long terme. Cest un march qui les pourvoyeurs de fonds. assure la circulation des fonds ncessaires au fonctionnement de lconomie. Puisquil met en relation directe les demandeurs et Cest de la finance directe dont les intermdiaires jouent le simple rle de courtier.

Rle du march financier :


Assure les ressources ncessaires aux entreprises et lEtat. Assure lpargnant de retrouver la liquidit en ngociant auprs de la bourse, les valeurs prcdemment acquises (actions, Obligations, etc.) Facilite les oprations stratgiques des entreprises (fusion ou absorption) Contribue aux oprations de privatisation des entreprises publiques Informe les pargnants de la cotation des entreprises la bourse des valeurs

Les composantes du march financier :


Le march financier est compos de deux compartiments :

le march primaire : o schangent largent.

les valeurs mobilires contre de

Le march secondaire (ou march boursier) : o schangent les actions et les obligations dj mises sur le march primaire.

Il faut noter que ces deux marchs sont complmentaires, puisque le march primaire dpend en grande partie de la bonne sant du march secondaire.

Le March primaire :
Le march primaire est un march o le secteur priv et le secteur public peuvent faire appel lpargne directement pour obtenir un financement long terme
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ncessit par leurs besoins dinvestissement. Ils offrent donc en contrepartie de ces capitaux collects des valeurs mobilires. (Actions ou obligations).

Les intervenants sur le march primaire :


Les demandeurs de capitaux: Les grandes et moyennes entreprises : ce sont les socits de capitaux appeles galement socits anonymes qui souhaitent trouver sur le march financier primaire des financements long terme ncessaires leur dveloppement. Elles mettent des actions et des obligations selon le choix. Ltat : dont les besoins sont considrables, lance des emprunts obligataires pour combler son dficit budgtaire. Les collectivits locales mettent galement des obligations pour le besoin de financement des quipements publics. Les offreurs de capitaux : les particuliers Les investisseurs institutionnels: compagnies dassurance, CDG, les OPCVM Les banques Les investisseurs trangers

Le lien juridique : pargnant/banque


La banque joue le rle de courtier dans ce type de march. Le lien juridique pargnant/banque existe, lorsque la banque utilise pour son propre compte les fonds placs par lpargnant (oprations de crdit). Ce lien existe galement entre banque et emprunteurs.

Les valeurs mobilires :


Les valeurs mobilires sont des titres transmissibles et ngociables, reprsentant des droits incorporels dassocis ou de cranciers et susceptibles de procurer des revenus leurs titulaires

1- Les actions ( share ou stock) (1) - Laction est certainement linstrument financier le plus connu du grand public tant
lincidence des variations de sa valeur est perceptible sur notre conomie. Sa renomme en fait un produit quil est indispensable de connatre puisquil est au cur de lingnierie financire. Tantt titre de proprit dune socit pour les associs-actionnaires tantt objet de revenus, de spculations et de convoitise pour les investisseurs ou tout cela la fois, laction intresse tout le monde tant

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elle est universelle. Cependant il convient dapporter une prcision importante ; action ne rime pas toujours avec march boursier. Bien quelle symbolise dans lopinion gnrale la premire rfrence la finance de march, elle concerne tant les socits cotes en bourse que celles qui ne le sont pas.

Dfinition
Une action reprsente une fraction du capital dune entreprise et plus spcifiquement dune socit. Ainsi le capital dune socit est compos de plusieurs actions qui reprsentent les droits de chaque actionnaire dans la socit. La quantit et la qualit des actions dtenues dans une socit dterminent notamment les droits de vote dans les assembles (et donc la participation aux dcisions stratgiques) ou lattribution de revenus financiers avantageux (ex. dividende major).

Instruments financiers
Laction est avant tout un instrument financier. Cette classification, comme son nom lindique, englobe les titres qui confrent des droits financiers leurs propritaires. En dautres termes laction leur permet den tirer des capitaux. La comparaison entre plusieurs instruments financiers se fait alors principalement (1) www.finmarkets.com sur le critre de la rmunration mais aussi de celui du risque. On dira que le placement dune action est plus rentable que celui dune obligation mais galement quil est plus risqu. Alors que laction sinscrivait lorigine au sein du droit des socits en tant que technique dorganisation dune entreprise elle apparat dsormais plus comme un mode de financement des entreprises.

Valeurs mobilires
*www.finmarkets.com Laction fait partie de la catgorie gnrique des valeurs mobilires au mme titre que les obligations, les certificats Constituent des valeurs mobilires, les titres mis par des personnes morales, publiques ou prives, transmissibles par inscription en compte ou tradition, qui confrent des droits identiques par catgorie et donnent accs, directement ou indirectement, une quotit du capital de la personne morale mettrice ou un droit de crance gnral sur son patrimoine. Sont galement des valeurs mobilires les parts de fonds communs de placement, les parts de fonds de placement immobilier et de fonds communs de titrisation.
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Les valeurs mobilires rpondent des rgles communes concernant leurs conditions dmission, leur inscription en compte et lidentification de leurs dtenteurs. On dit que les valeurs sont fongibles cest--dire quau sein dune mme mission les titres sont interchangeables entre eux.

Actions et parts sociales


Mme si elles prsentent des similitudes, il ne faut pas confondre actions et parts sociales. La principale diffrence concerne leur mode de transmission qui est simplifi pour les actions en raison des impratifs de rapidit des affaires. Ainsi le capital dune SARL (socit responsabilit limite) est compos de parts sociales et non dactions, il en est de mme des Fonds communs de placement (FCP). En France la loi attribue la qualit dactions aux titres qui composent le capital : 1. Des socits anonymes (SA), une socit est dite anonyme car les actionnaires se succdent sans forcment se connatre ; limportance est ainsi donne aux capitaux plutt quaux personnes 2. Des socits par actions simplifies (SAS) 3. Des socits en commandite par actions (SCA) 4. Des SICAV (socits dinvestissement capital variable), OPCVM qui sont des socits anonymes

Fraction du capital et part dans les bnfices


Schmatiquement plusieurs personnes crent ensemble une entreprise sous forme de socit. Ils y investissent en commun de largent quils affectent un but prcis : lobjet social. Cet objet social correspond lactivit relle que la socit va exercer : fabrication de vtements pour enfants, construction dimmeubles, production et commercialisation de produits laitiers, conseils aux entreprises, banque (les banques sont des entreprises). Laction matrialise lapport financier que ralisent les associs dans un projet commun. Leur valeur est exprime par le montant nominal de laction. Ainsi chaque actionnaire est propritaire dune partie du capital de lentreprise. En contrepartie de son apport financier il reoit une certaine quantit dactions, souvent dtermine en pourcentage. Le nombre dactions quil dtient lui attribue des droits relatifs cette socit et notamment ses droits aux bnfices. Laction est une fraction du capital dune socit. Elle est ainsi un mode simplifi de dtention dentreprise et qui permet la multiplicit des intervenants tous
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propritaires de leurs fractions, et dont les objectifs peuvent tre divers : investisseurs, spculateurs, rentiers, petits actionnaires, dcideurs

Exemple simplifi
10 actionnaires runissent 100 000 DH pour constituer une socit X qui ne sera pas cote en bourse. Le capital social est donc de 100 000 DH . Il est divis en 500 actions de valeur nominale 200 DH. Un actionnaire a apport 55000 DH ; il est donc propritaire de 55% du capital et percevra par principe 55% des bnfices distribus et 55% des droits de vote sauf clause contraire dans les statuts.

Tableau de rpartition du capital : Part de capital en K Dtention en DH % 55% Actionnaire A 55 10% Actionnaire B 10 10% Actionnaire C 10 9% Actionnaire D 9 4% Actionnaire E 4 3% Actionnaire F 3 3% Actionnaire G 3 2% Actionnaire H 2 2% Actionnaire I 2 2% Actionnaire J 2 100 100% TOTAL *Nominal de l'action 200 DH ; socit non coe Nombre d'actions* 275 50 50 45 20 15 15 10 10 10 500

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Forme des actions


Aujourdhui les actions sont dmatrialises, le titre papier a en quelque sorte disparu. Les actions font en effet lobjet dune inscription en compte auprs de lmetteur ou dun organisme habilit.

Actions nominatives et actions au porteur


Cette distinction na plus lieu dtre. Laction au porteur tait un titre papier qui attribuait le droit de proprit de laction et les droits y affrant son dtenteur. Les actions sont nominatives quant la socit mettrice connat le nom de la personne propritaire des titres. Les actions sont au porteur dans le cas inverse. Les inscriptions en comptes sont gres par un organisme extrieur habilit.

Support de dtention des actions (ou des titres) Compte-titres


La souscription dactions se fait en gnral par lintermdiaire dun tablissement financier dpositaire. Le support qui reoit les titres est dnomm compte-titres. Les ordres dachat ou de ventes dactions sur le march sont transmis ltablissement qui dtient le compte. Il crdite ensuite le compte-titres de la quantit dactions achete. La valorisation du compte-titre varie donc en fonction des variations des cours de bourse, mais la quantit de titres ne dpend que des ordres dachat et de vente. Le PEA (plan pargne en actions) est un compte-titres qui ne peut recevoir que des actions ou des fonds actions de la Communaut europenne et qui bnficie dune fiscalit privilgie en fonction de la dure de dtention.

Fonds
Un moyen indirect de dtenir des actions et de diluer le risque est dinvestir dans un ou plusieurs fonds (OPCVM : SICAV, FCP FCPI), en achetant des actions ou des parts de ces fonds. En effet les fonds sont des entits dont lobjet est dinvestir dans des instruments financiers. Schmatiquement linvestisseur qui achte des actions ou parts de fonds ( la valeur liquidative) dtient donc des actions dactions : il est propritaire des actions du fond, entit qui dtient son tour des actions. Cela aboutit donc une dilution du risque de march par une diversification du portefeuille constitu par le fond.

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Assurance-vie
Lassurance-vie est un produit dpargne qui permet dinvestir dans des fonds et des actions. Les sommes places en assurance-vie font lobjet dun traitement global. Elles bnficient davantages fiscaux et permettent de transmettre facilement un patrimoine.

Les dividendes
Le dividende est le revenu des actions composant le capital des personnes morales telles les socits par actions. Il est distribu aux actionnaires sur dcision de lassemble gnrale. Il est vers une fois par an ou en trois fois sous forme dacomptes. Pour quun dividende soit vers il faut obligatoirement que des bnfices aient t raliss et quune dcision visant distribuer ces bnfices ait t prise. Son versement na donc rien dobligatoire, il nest donc pas automatique pour chaque exercice. Le versement dun dividende aux actionnaires alors que la socit na pas ralis de bnfices est constitutif du dlit de distribution de dividendes fictifs. Par exemple en 2009 Renault a dcid au titre de lanne 2008 de ne pas verser de dividendes malgr la prsence de bnfices (en baisse de 7%). Chaque dividende est vers par action. Ainsi toujours propos de Renault le dividende par action (DPA) vers au titre de lexercice 2005 tait de 2,40 euros. Au titre de lexercice 2006 il tait de 3,10 euros. Enfin il tait au titre de lexercice 2007 de 3,80 euros (sources site internet Renault). Autre exemple la Socit gnrale versera au titre de l'exercice 2008, un dividende de 1,20 euro par action assorti d'une option de paiement en action.

Dividendes majors
Lexistence dactions de prfrence confre aux actionnaires des avantages que nont pas les dtenteurs dactions ordinaires et notamment le droit un dividende qui peut tre plus important ou vers en priorit. Toutefois le capital dune socit ne peut tre exclusivement compos dactions de prfrence

Les plus-values
La plus-value est la diffrence positive entre le prix dachat et le prix de revente dune action. Laction sest apprcie, sa valeur de revente est plus importante que sa valeur dachat. Le diffrentiel, la plus-value, est constitutif dun revenu pour

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lactionnaire. Lactionnaire a donc ralis une plus-value sur valeurs mobilires, soumise une fiscalit particulire Ainsi schmatiquement une action dont le cours de bourse est de 100 lachat, revendue 110, fait raliser lactionnaire une plus-value de 10. Responsabilit limite Lavantage dinvestir dans les actions est que lactionnaire ne peut perdre au maximum que le montant quil a investi cest--dire le total de la valeur nominale de ses actions. On dit que sa responsabilit est limite son apport. Il nest donc pas tenu des dettes de la socit dont le montant serait suprieur son investissement. Quant aux gains esprs ceux-ci peuvent dpasser sans limites le montant investi.

2- les obligations : Dfinition


Une obligation est un titre reprsentatif d'une crance sur les socits. Les souscripteurs d'un emprunt obligataire sont des particuliers ou des investisseurs institutionnels. L'obligation confre son propritaire le droit d'intrt stipul et au remboursement de la somme prt.

De quoi dpendent les cours des obligations :


Les cours des obligations taux fixe, dpendent de l'volution gnrale du march boursier. Mais aussi de l'volution du taux d'intrt. Celle-ci est lie la politique montaire du moment : politique expansionniste de crdit facile et de taux d'intrt en baisse ou bien politique montaire restrictive avec encadrement du crdit et taux d'intrt lev.

La protection de la clientle
En matire de la protection de la clientle la loi prvoit le respect de plusieurs dispositions et des rgles dontologiques pour protger de plus les pargnants. Comme l'obligation aux personnes morales faisant appel public l'pargne, d'informer les oprateurs, la fixation des conditions d'accs la cote, la possibilit donne la socit gestionnaire de la bourse de suspendre les cotations, lorsque les fluctuations des cours deviennent irraisonnables. Ainsi que des rgles d'incompatibilit, entre l'appartenance une quipe dirigeante ou au personnel d'une socit de bourse, et l'exercice de fonctions d'administrateur ou de fonctions rmunres au sein d'une socit dont les actions sont cote en bourse. Outre que l'obligation pour les socits de bourse de contracter une assurance
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contre les risques de perte, de vol ou de destruction des fonds et valeurs confis par les clients.

Classement des obligations par nature


Les obligations convertibles en action Ce sont des obligations dont le contrat d'mission prvoit quelles pourront des priodes dtermines ou tout moment, tre transformes en actions, sur la demande du porteur. Les obligations prorogeables Ce sont des obligations qui peuvent tre proroges un taux et pour une dure prvus lors de leur mission, au del de la date de remboursement. Les obligations changeables Les contrats d'mission de telles obligations stipulent qu' partir d'une certaine date et pour une certaine priode, les obligations taux fixe pourront tre changes contre des obligations taux variable (ou inversement). Les obligations bon de souscription d'action Un ou plusieurs bons sont attachs ces obligations; bon donnant droit de souscrire pendant un dlai fix des nouvelles actions. Ce produit permet donc de devenir actionnaire tout en restant obligataire. Les obligations coupon zro Elles se caractrisent par l'absence de versement d'intrt pendant la vie de l'obligation. Le rendement provient de la diffrence entre la capital vers l'mission et celui rembours l'chance. Les obligations indexes Ce sont des obligations dont le coupon et/ou le remboursement du capital sont compltement ou partiellement indexs sur une valeur de rfrence. ( ex: chiffre d'affaire de l'entreprise mettrice, ou prix d'un produit,...) L'indexation protge le porteur contre une dprciation du coupon ou du capital, en cas d'inflation. Les obligations assimilables du Trsor (OAT) D'un point de vue technique ces obligations ne sont pas diffrentes des emprunts d'tat classiques, leur originalit tient leur caractre assimilable. La technique d'assimilation consiste pour l'tat rattacher l'mission une ancienne tranche d'emprunt . L'tat se rserve le droit d'mettre des tranches complmentaires dont le prix d'mission est ajust en fonction du
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march, mais dont les caractristiques d'mission restent inchanges. (dure, chance, nominal,...). Les titres participatifs Ces titres constituent un type de valeur mobilire intermdiaire entre une action et une obligation. La pratique du March assimile ces titres des obligations. Lintrt vers au porteur est constitu d'une partie fixe et d'une partie variable indexe sur les rsultat de l'metteur. Les titres subordonns dure indtermine (TSDI) Ce sont des titres de crance perptuels dont le capital n'est en thorie jamais rembours et dont le paiement des intrts peut tre report si aucun dividende n'est allou aux actionnaires. Les titres subordonns remboursables (TSR) Ce sont des titres comparables aux TSDI la diffrence que le contrat d'mission prvoit le remboursement.

Classement des obligations en fonction du taux


Les obligations taux fixe Elles rapportent chaque anne le mme intrt. Une obligation au " nominal " (valeur du capital) de 2 000 11 % rapportera chaque anne 220 l'pargnant. Par contre, le nominal variera en fonction des taux d'intrts des missions d'obligations faites ultrieurement. Si le taux de ces nouvelles obligations augmente, le cours des anciennes baisse. La raison en est fort simple : les nouvelles obligations rapportent un intrt plus lev, les pargnants n'achteront les anciennes (qui rapportent moins) qu' condition de les payer moins cher. Si les cours baissent, le phnomne inverse se produit. Ces obligations sont plutt destines aux pargnants qui dsirent recevoir un revenu stable de leur placement quitte risquer sur leur capital (qui peut baisser mais aussi augmenter). En priode de forte inflation, elles sont dfavorables. Les obligations taux variable ou rvisable Elles ont t introduites en France pour prmunir l'metteur et le porteur des risques que font courir les obligations taux fixe :

Pour l'metteur : un poids excessif des intrts payer en cas de baisse des taux du march
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Pour le porteur : une baisse des cours en cas de baisse des des taux du march

Le nominal de ces obligations reste inchang pendant toute la dure de l'emprunt. Par contre, le taux d'intrt varie en fonction des taux des marchs financiers.

Les obligations taux variable


On distingue 3 grandes catgories d'obligations taux variable

Obligation indexe sur un taux montaire Obligation indexe sur un taux obligataire (TMO, TME) o les obligations TMO : le taux d'intrt est rvis chaque anne en fonction de la moyenne des rendements des emprunts garantis par l'tat mis durant l'anne coule. o les obligations TME : le taux d'intrt est rvis chaque anne en fonction de la moyenne arithmtique des rendements des emprunts d'tat long terme. Obligation reposant sur une formule hybride de taux.

Les obligations taux rvisable


La technique consiste rmunrer les titres au moyen d'un taux fixe rajust priodiquement au niveau des derniers TMO mensuel. On distingue 3 catgories d'obligations taux rvisable :

Obligation TRA sont rvises tous les ans en en fonction du taux moyen mensuel de rendement des emprunts garantis par l'tat et assimils mis au cours du mois prcdant le dbut de la nouvelle anne Obligation TRE sont rvises chaque anne en fonction de la moyenne arithmtique des taux de rendement des emprunts d'tat taux fixe, d'chance suprieure 7 ans. Obligation TEC10 (taux actuariel d'une valeur du Trsor Fictive dont la dure serait 10 ans)

Contrairement aux obligations taux fixe, les obligations taux variable ou rvisable permettent l'pargnant de miser sur la prservation du capital mais lui fait prendre des risques sur les revenus qu'il dsire tirer de ce placement. Le prix du coupon peut augmenter ou baisser au fil des annes. Elles protgent galement l'pargnant en priode de forte inflation.

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L'amortissement des obligations

Amortissements Constants par sries gales

Le principal est rembours tous les ans d'un montant identique. Il est d'usage de diviser le montant du principal par le nombre d'annes de remboursement pour connatre le montant des amortissements. Attention ! Ne pas confondre Annuit (remboursement du principal + intrt) et Amortissement (uniquement remboursement annuel du principal). Exemple : Capital de 5000, intrt de 5%, amortissement en 5 ans

Capital en dbut de priode 1er 2me 3me 4me 5me 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000

Intrts

Amort.

Annuit

250 200 150 100 50

1.000 1.000 1.000 1.000 1.000

1.250 1.200 1.150 1.100 1.050

Capital en fin de priode 4.000 3.000 2.000 1.000 -

Le remboursement des obligations


o Le prix de remboursement

Le prix de remboursement est la valeur de l'obligation la fin de sa dure de vie. Chaque obligation a une dure de vie limite (de 5 15 ans, bien que des obligations chance 100 ans aient dj t mises). Ce prix de remboursement peut tre suprieur ou infrieur au prix d'mission. Cette diffrence est appele prime de remboursement. o Les modalits de remboursement Il existe trois mthodes de remboursement des obligations mises pour l'metteur: Remboursement par annuits constantes : A chaque priode, l'obligataire percevra outre son coupon, une partie du principal (prix de remboursement de l'obligation). Le total de ces deux lments, coupon + remboursement, sera identique tout au long de la priode. Les annuits sont dites constantes.
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Remboursement par sries gales : A chaque priode, l'obligataire percevra une fraction identique du principal. En supposant une dure de vie de 5 ans, chaque anne, il se verra rembourser 20 % du principal. De fait, le montant des intrts verss ira en diminuant. Remboursement in fine : La modalit permettant l'obligataire de se garantir de la rgularit des intrts verss tout au long de la dure de vie de l'obligation. En effet, la totalit du principal est rembourse In Fine, c'est dire en intgralit le dernier jour de l'chance. Les intrts sont quant eux verss tout au long de la dure de vie de l'obligation.

3- les options : Dfinition


L'acheteur d'une option a le droit, mise part l'obligation, d'acheter ou de vendre une quantit donne d'un actif sous-jacent un prix dtermin une date prdtermine ou avant cette date. Une option d'achat (droit d'acheter l'actif sous-jacent) s'appelle un call Une option de vente (droit de vendre l'actif sous-jacent) s'appelle un put Une option qui peut tre exerce n'importe quel moment avant la date d'chance est dite option " l'amricaine" Une option qui ne peut tre exerce qu' la date d'chance est dite option " l'europenne" La somme verse par l'acheteur de l'option au vendeur s'appelle la prime. le prix dtermin l'avance est le "prix d'exercice" (le "strike" en anglais) la date d'chance s'appelle aussi date d'exercice. Aprs cette date l'option cesse d'exister. lever ou exercer son option consiste pour l'acheteur faire jouer son droit d'acheter ou de vendre.

Les actifs sous-jacents


Il y a principalement 2 types d'actifs sous-jacents Ce peuvent tre des actifs rels, c'est--dire ceux qui se ngocient sur le march au comptant et qui peuvent galement servir de support des contrats futures: les titres, les indices boursiers, les taux, les devises, les mtaux prcieux, matires premires etc. On parle alors d'option au comptant. La leve de l'option consiste pour l'acheteur recevoir effectivement l'actif sous-jacent contre paiement dans
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le cas d'une option d'achat, ou livrer effectivement l'actif contre un rglement de la part du vendeur. Les contrats terme, c'est--dire les futures, peuvent galement servir de support des options. Dans ce cas, exercer son option consiste pour l'acheteur de call se retrouver acheteur du contrat terme correspondant ou pour l'acheteur de put se retrouver vendeur contrat terme sous-jacent sur le march des futures.

Utilisation des options


L'option permet donc l'acheteur non seulement de fixer l'avance un prix pour l'actif qui l'intresse, mais en plus de ne rgler ou recevoir effectivement ce prix que si le moment venu les conditions du march sont telles que cela devient intressant de le faire. Si l'chance, il est intressant pour l'acheteur d'exercer son option on dit qu'elle est "dans la monnaie", c'est--dire que:

pour un call, le prix de l'actif sur le march au comptant est suprieur au prix d'exercice pour un put, le prix de l'actif sur le march au comptant est infrieur au prix d'exercice

A l'inverse, si le prix de l'actif rend inintressant le fait d'exercer l'option, on dit qu'elle est "en dehors de la monnaie". Et pour finir, si le prix d'exercice est strictement gal au prix de l'actif, l'option est " la parit". Quelle que soit la dcision de l'acheteur d'exercer ou non son option, la prime reste acquise au vendeur. Cette prime rmunre en fait le risque qu'il prend en tant vendeur de l'option. En effet le risque du vendeur de l'option d'achat est potentiellement illimit, puisqu'il n'y a pas en principe de limite suprieure au prix que l'actif sous-jacent peut atteindre. Si l'acheteur dcide d'exercer son option, le vendeur va devoir se procurer l'actif au prix du march pour le revendre l'acheteur au prix d'exercice, ou, s'il dtient dj l'actif en portefeuille, perdre l'opportunit de le revendre sur le march un bien meilleur prix que le prix d'exercice de l'option! Le flux gnr par l'exercice d'une option est appel payoff et pour tre intressant il doit dpasser le niveau de la prime verse au vendeur de l'option. Le risque du vendeur de put est quant lui limit par la valeur zro de l'actif sousjacent. Au lieu d'acheter l'actif pour rien, le vendeur va devoir l'acheter au prix d'exercice. Quant l'acheteur de l'option, son risque maximal est simplement la valeur de la prime paye au vendeur, puisqu'il peut, si les conditions du march ne prsentent pas d'intrt, choisir de ne pas lever son option.
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La ngociation des options


Contrairement aux futures qui ne se ngocient que sur des marchs organiss, les options se ngocient soit de gr gr soit sur des marchs rglements. Les options de gr gr sont souvent ngocies entre une banque et ses clients, le client tant gnralement l'acheteur et la banque le vendeur. Il n'y a ni intermdiaire ni chambre de compensation. Une fois que les deux contreparties se sont engages sur l'opration, il est trs difficile pour elles de revenir sur cette dcision. Par ailleurs les contreparties sont engages l'une envers l'autre sans intermdiaire ce qui cre un risque que l'une ou l'autre ne remplisse pas ses obligations (risque de contrepartie). Les options ngociables sont elles des produits standardiss ngocis sur des bourses centralisant les offres d'achat ou de vente. Les oprateurs ont la possibilit tout moment de dboucler leur position, ce qui leur permet de rviser leur stratgie faible cot. Enfin, la prsence d'une chambre de compensation qui se porte acheteur face tous les vendeurs et vendeur face tous les acheteurs et garant de la bonne fin de toutes les oprations, permet d'abolir le risque de contrepartie.

La valeur d'une option


Contrairement un actif ngoci sur le march au comptant, dont la valeur dpend essentiellement de l'offre et de la demande, la valeur d'une option (c'est--dire en dfinitive la prime que demande le vendeur) dpend de multiples facteurs. Voyons d'abord comment on dfinit la valeur d'une option. Tout d'abord, on dira qu'une option a une valeur intrinsque si elle est "in the money". Par exemple, si l'actif sous-jacent cote 20 sur le march au comptant, la valeur intrinsque du droit d'acheter ce mme actif (call) 15 est de 20-15=5. Par contre, l'option de vente de ce mme actif au prix de 15 n'a pas de valeur intrinsque. En effet il est plus intressant de vendre sur le march au comptant 20!

Valeur intrinsque = Prix de l'actif sous-jacent - Prix d'exercice


Toutefois, cette mme option de vente pourrait acqurir de la valeur avec le temps, si les cours de l'actif sous-jacent chutent. Plus l'chance de l'option est loigne, plus cette valeur temps augmente, puisqu'en fait plus la probabilit pour que les cours varient dans le sens favorable l'acheteur est leve. Cette probabilit dtermine bien videmment le risque que prend le vendeur de l'option, que celui-ci rpercute sur la prime qu'il demande! Par consquent on dfinit la valeur temps d'une option comme la diffrence entre la prime et la valeur intrinsque.
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Dans notre exemple prcdent, si l'actif cote 20 et que l'option d'achat un prix d'exercice de 15 est vendue 7, la valeur temps de l'option est 2:

Valeur temps = Prix de l'option - Valeur intrinsque


Les dterminants de la valeur d'une option Les facteurs principaux qui entrent dans le calcul du prix d'une option sont:

le prix de l'actif sous-jacent le prix d'exercice de l'option le dlai restant avant l'expiration de l'option la volatilit de l'actif sous-jacent

Ces facteurs peuvent jouer en sens inverse suivant qu'ils s'appliquent l'option d'achat ou l'option de vente, ou bien jouer dans le mme sens: Le prix du call (option d'achat) est une fonction croissante du prix de l'actif sousjacent. Le prix du put (option de vente) est une fonction dcroissante du cours de l'actif sous-jacent. Le prix du call est une fonction dcroissante du prix d'exercice. Le prix du put est une fonction croissante du prix d'exercice de l'option. Le prix d'une option, call ou put, est une fonction croissante du dlai d'expiration et galement une fonction croissante de la volatilit de l'actif sous-jacent.

4- Le SWAP :
Un swap de taux est un contrat de gr gr qui permet d'changer un taux fixe contre un taux variable. En fait les 2 contreparties A et B simulent 2 oprations:

L'une o A prte B le montant nominal du swap un taux fixe L'autre o B prte A le montant nominal du swap un taux variable, index sur un taux de march

L'opration de prt-emprunt sous-jacente na en fait pas lieu. A chaque chance de taux (fixe ou variable), les 2 contreparties paient ou reoivent simplement les intrts calculs en fonction du sens du contrat:

Le prteur du fixe A, emprunteur du variable, paie B des intrts recalculs chaque chance en fonction d'un taux de rfrence choisi la ngociation du contrat (par exemple EURIBOR 3 mois)

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Le prteur du variable B, emprunteur du fixe, paie A des intrts fixes sur une priodicit dfinie l'avance

Ce type d'opration permet de se couvrir contre les fluctuations des taux. Par exemple une socit anticipant une baisse des taux peut transformer un endettement taux fixe en un endettement taux variable: il lui suffit de trouver une contrepartie acceptant de lui payer le taux fixe en change du taux variable. Comme par ailleurs la socit paie le taux fixe son crancier, tout se passe ds lors comme si elle avait emprunt taux variable. Les principales caractristiques d'un swap sont:

Le montant nominal: cest le montant du capital servant de base au calcul des intrts, cette somme nest en fait jamais change Le rle de l'tablissement: payeur du fixe ou payeur du taux variable La date de dpart du contrat, qui nest pas ncessairement la date de ngociation La dure du contrat La valeur du taux fixe, la base de calcul et l'chancier des versements

5 -Les OPCVM :
Les OPCVM sont des instruments dpargne collective. En effet, plusieurs pargnants mettent en commun leurs investissements dans un portefeuille constitu principalement de valeurs mobilires (actions et/ou obligations). Dans cette forme de placement, les pargnants ne sont plus directement dtenteurs de titres de proprits ou de crances de socits, mais dactions ou de parts dOPCVM investies en valeurs mobilires. Pour le petit pargnant qui dsire investir en Bourse et qui na aucune ide des valeurs acheter ou vendre, il lui est conseill de placer son argent dans les organismes de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM). Les OPCVM sont crs pour les raisons suivantes : assurer une rpartition des risques inhrents aux valeurs mobilires pour une meilleure gestion des portefeuilles, surtout ceux des particuliers qui nont pas une connaissance approfondie sur les diffrents marchs boursiers ; dcharger les pargnants des soucis lis la complexit du suivi des valeurs mobilires ;

- offrir des produits permettant de bnficier davantages fiscaux. Les O.P.C.V.M sont composs des (formes):
Socits dInvestissement Capital Variable (S.I.C.A.V) : Il sagit dune socit anonyme ayant pour objectif, unique, la gestion dun portefeuille de
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valeurs mobilires. Ses actions sont mises ou rachetes tout moment la demande de lactionnaire. Ntant pas cotes en bourse, les SICAV ne sont donc pas des actions ou des obligations. Elles sont reprsentatives de valeurs mobilires, dfinies comme des parts du capital quun investisseur peut acheter et revendre a son gr. Fonds Communs de Placement (F.C.P) : Ils ont le mme objectif que les SICAV, mais leur forme juridique est diffrente ; ils nont pas de personnalit morale car les FCP ne sont pas des socits mais des coproprits, les investisseurs tant des porteurs porteur de parts de parts et non des actionnaires. Lpargnant qui souscrit un FCP est dsign sous le nom de

Les OPCVM se rpartissent en quatre types :


- les OPCVM actions. - les OPCVM obligations. - les OPCVM diversifis . - les OPCVM montaires. Notons que les OPCVM diversifis ont pour but, lacquisition dun portefeuille, portant sur diffrents types de valeurs mobilires de manire diviser le risque.

. Le march secondaire (march financier ou boursier)


Le march secondaire est celui o schangent les actions et les obligations dj mises des sur le march primaire. En assurant la liquidit des investissements financiers. Marchs primaire et secondaire sont donc trs financiers, le march secondaire assure la qualit du march primaire et lvaluation titres complmentaires. La bourse est un lieu de rencontre entre les entreprises ayant un besoin de financement et les pargnants, qu'ils soient individuels ou institutionnels, qui cherchent placer leur pargne.

Rle de la bourse :
la bourse a pour rle fondamental de canaliser l'pargne vers l'investissement. Elle constitue le moteur essentiel du dveloppement des investissements dans les pays ayant une conomie librale. Pour les entreprises, elle constitue une source de financement trs bon march, et une alternative au financement bancaire classique. Par les conditions qu'elle pose aux entreprises dsirant faire appel public l'pargne, on peut aussi affirmer que la bourse contribue au dveloppement de
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systmes de gestion modernes et transparents, bass sur l'amlioration de la productivit, de la rentabilit et de l'efficacit de faon gnrale.

Quels sont les critres d'valuation d'une bourse ?


Les professionnels des marchs financiers on dvelopp un certain nombre de critres ayant pour objet d'valuer les bourses et de le comparer entre elles. L'valuation concerne plusieurs caractristiques, comme par exemple: Limportance du march : value par la capitalisation boursire, le nombre de socits cotes, le volume de transaction, etc. La performance : value par l'volution de l'indice. La liquidit : mesure par le ratio volume de transaction sur capitalisation boursire, la disponibilit de papier, le volume par sance ou par socit, etc. Le rendement : mesur par le gain en capital. vnements concernant les socits, l'conomie, et autres variables importantes de l'environnement.

L'efficience : mesur par la capacit du march traduire dans les prix les

Les conditions prvalant au dveloppement d'une bourse :


Les bourses ne se dveloppent pas spontanment, il leur faut un cadre juridique adquat et un environnement politique et conomique propices. Le cadre juridique suppose la mise en place d'une lgislation approprie au fonctionnement et au dveloppement des marchs financiers dans toutes leurs composantes.

La Bourse des valeurs de Casablanca :


A partir du 21 septembre 1993 (rforme), la Bourse des Valeurs de Casablanca n'est plus un tablissement public mais devient une socit anonyme dite socit gestionnaire , appele la Socit de Bourse des Valeurs de Casablanca , dont le capital fix 10 millions de dirhams est souscrit dans son intgralit et part gale par les socits de Bourse agres qui sont au nombre de 13.

Mission de la SBVC :
prononcer lintroduction des valeurs mobilires la cote de la Bourse des valeurs et leur radiation ; Organiser les sances de cotation travers un systme lectronique ; veiller la conformit des oprations effectues par les Socits de Bourse ; porter la connaissance du Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires toute infraction quelle aura releve dans lexercice de sa mission.
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Les principaux intervenants dans la Bourse des valeurs de Casablanca (march boursier marocain) :

SBVC : Les socits de bourse : Les socits de bourse sont les seules habilites exercer directement le mtier dintermdiation et de ngociation en bourse. Les socits de bourse bnficient dun monopole de ngociation des valeurs mobilires inscrites la bourse des valeurs. La cration dune socit de bourse est soumise autorisation du Ministre des Finances. Par ailleurs, avant dexercer son activit, toute socit de bourse doit prsenter des garanties suffisantes dun point de vue organisationnel, technique et financier. Les socits de bourse ont pour rle : dexcuter les oprations de bourse ; de placer les titres mis par des personnes morales faisant appel public lpargne ; dassurer la garde des titres ; dentreprendre le dmarchage de la clientle (pour lacquisition des valeurs mobilires) ; Les transactions effectues par l'entremise des socits de bourse donnent lieu au paiement de commissions par le vendeur et l'acheteur au profit de la socit gestionnaire.

Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires : Le CDVM est un tablissement public de surveillance et de contrle des oprateurs de bourse. Il a pour missions principales de : protger l'pargne investie en valeurs mobilires ou en autres placements suite un appel public l'pargne ; veiller au respect de la loi par les intermdiaires financiers (socits de bourse, banques et OPCVM). informer les investisseurs par la dlivrance d'un visa aux notes d'information qui sont mises la disposition du public. Ces notes sont publies lorsqu'il y a un appel public l'pargne, (introduction en bourse, mission de valeurs mobilires, augmentation de capital...) instruire les demandes d'agrment des SICAV et des fonds communs de placement (FCP).

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Les banques : Les banques ne bnficient pas dun accs direct au march boursier. Leur intervention dans le domaine des titres est centre autour de la conservation de valeurs mobilires et de la collecte des ordres des clients pour les acheminer vers les socits de bourse.

Maroclear : Les valeurs mobilires taient jusqu' rcemment reprsentes physiquement par un imprim qui identifie son origine et les droits qu'il reprsente. Cette existence sous forme de "papier" permettait aux dtenteurs de valeurs mobilires de conserver personnellement leurs titres chez eux. Si cette pratique a des avantages tels que la possibilit de palper et admirer les titres, elle comporte certains risques tels que le vol, la destruction par incendie et une forte manipulation en cas d'change sur le march boursier ou l'encaissement des dividendes. Maroclear ou Dpositaire Central est charg de : 1. raliser tout acte de conservation adapts la nature et la forme des titres qui lui sont confis (action, obligations,) ; 2. administrer les comptes courants de valeurs mobilires ouverts au nom de ses affilis (banques, metteurs, socits de bourse et OPCVM) 3. exercer des contrles sur la tenue de la comptabilit titres des banques et socits de bourse.

OPCVM : Les OPCVM sont des instruments dpargne collective. En effet, plusieurs pargnants mettent en commun leurs investissements dans un portefeuille constitu principalement de valeurs mobilires (actions et/ou obligations). Dans cette forme de placement, les pargnants ne sont plus directement dtenteurs de titres de proprits ou de crances de socits, mais dactions ou de parts dOPCVM investies en valeurs mobilires.

Les Marchs de la BVC :


March Central : Lieu de confrontation de l'ensemble des ordres sur les valeurs mobilires inscrites la cote. C'est un march au dtail sur lequel tout intervenant peut acheter des titres, soit l'unit soit en quantit. Le rglement et la livraison des titres tant simultans l'ordre de ngociation. March des Blocs : Cest un march rserv aux transactions portant sur des quantits importantes du mme titre. Les changes effectus sur le
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march de bloc doivent respecter des quantits. Ces quantits minimales d'change, appele aussi Taille Minimum de Bloc sont calcules priodiquement par la SBVC en fonction du volume de transaction historique de la valeur sur le march.

LIntroduction en bourse :
L'introduction en bourse consiste en une mise sur le march d'actions d'une entreprise. Ces actions peuvent tre soit cres spcialement pour l'occasion. Il s'agit alors d'une introduction en bourse par augmentation de capital. Si aucune nouvelle action n'est cre pour l'occasion, il s'agit d'une simple cession de titres.

comment souscrire une introduction en Bourse ?


La premire tape consiste ouvrir un compte titre auprs d'un intermdiaires financier (une banque ou une socit de Bourse). La seconde tape, savoir la souscription, consiste passer un ordre d'achat auprs de l'un des membres du syndicat de placement.

- Les souscriptions sont centralises par la suite la bourse de Casablanca, qui


assurent, la date prvue dans le calendrier de l'opration, l'allocation des titres et gnre les transactions.

Chapitre II Le march financier au Maroc Section 1 : Evolution du march financier marocain


Impulse principalement par les pouvoirs publics la nouvelle dynamique du systme financier marocain (lois bancaires 1993, 2006, modernisation des structures de march) a, en moins dune quinzaine dannes, transform en profondeur le paysage financier du pays Le Maroc dispose actuellement dun systme financier vari, structur et assaini

dans ses principales composantes : - Les crances douteuses ont t ramenes des proportions soutenables (prs de 10% du total des engagements des tablissements de crdit)
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- La quasi-totalit des tablissements bancaires respecte lensemble des rgles prudentielles - Les conditions daccs au crdit bancaire pour les entreprises deviennent moins contraignantes - Les taux de rentabilit affichs par les banques de la place demeurent intressants malgr la tendance baissire des marges dintermdiation de crdit (de + 6% dbut 90 3,97% en 2004) ; - Le march financier, aprs une priode de corrections et de consolidations difficiles, fait preuve dun dynamisme sans prcdent depuis 2003-2004 aussi bien au niveau du march primaire (prs de 10 introductions depuis 2004) que secondaire (volume moyen quotidien de transactions de prs de 400 millions dhs). Par ailleurs, trois institutions de rgulation encadrent et accompagnent le systme financier dans les rformes mises en uvre. Cependant, seule la Banque Centrale est en voie dautonomisation puisque le CDVM, bien quayant la personnalit morale, est prsid par le ministre des finances et que la Direction des assurances est un dpartement du ministre des finances. Bien que prvue par les textes, une structure de coordination du travail des trois institutions de rgulation na pas encore t active. Cette situation ne facilite pas lmergence dune politique globale de dveloppement du secteur financier, ni le passage dune premire gnration de rformes une seconde, celle susceptible damliorer les conditions dintgration du systme financier lconomie relle, et de son ouverture sur la finance mondiale. Dans ce cadre, et malgr les progrs raliss ces dernires annes de grandes insuffisances sont encore observables.

1- Au niveau du march financier :


a. La participation du march financier au financement de linvestissement reste encore trs marginale ; b. Le march financier reste en dehors des flux internationaux dinvestissements de portefeuille (lessentiel de linvestissement tranger en actions cotes est ralis sous forme de participations stratgiques dont celle du groupe Vivendi dans Maroc Telecom)

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c. Lpargne mobilise par les OPCVM est principalement dorigine institutionnelle et essentiellement marocain et la part dtenue par les trangers revient en fait principalement aux MRE.

2- Au niveau du systme bancaire :


La contribution du systme bancaire au financement de lconomie est infrieure 50% des emplois bancaires et dimportants vides de financement sont encore perceptibles. La monte en puissance du capital tranger dans trois banques marocaines est davantage lie aux perspectives de profit que permet le secteur qu louverture linternational des banques marocaines. Le rle des institutions de rgulation dans lacclration et lapprofondissement des mouvements de restructuration est central : . Le cot dune application rigoureuse des rgles prudentielles de Bale II ne pourra tre support par lensemble des tablissements bancaires ce qui pourra hter le mouvement de concentration et la constitution de groupes bancaires disposant dune taille critique pour tre comptitifs sur le plan international. ; . Le contrle rigoureux impos par le CDVM aux activits de march nest pratiquement jamais suivi de sanctions (problme dautonomie et de transparence). Les relations complexes dveloppes par les institutions de rgulation avec les oprateurs financiers sont la traduction dobjectifs multiples explicites et/ou implicites des institutions de rgulation : amliorer les conditions de comptitivit, de fonctionnement des mcanismes concurrentiels et douverture et en mme temps rechercher une volution dans la stabilit pour que le march puisse se dvelopper et pour viter des faillites bancaires.

Section 2 : Les rformes menes dans le cadre de la politique dajustement


Pour faire face la dgradation de la situation financire intrieure et extrieure au cours des annes quatre-vingts, qui tait marque par la crise de lendettement et les perspectives peu favorables pour les exportations des phosphates et leurs drivs (principales produits lexportation), des politiques dajustement ont t adoptes dans le cadre du Programme dAjustement Structurel. Les principaux objectifs assigns par ce programme sont :

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- La rduction des dpenses publiques caractre conomique et social afin de sauvegarder les quilibres financiers internes et de comprimer le dficit budgtaire ; - La dvaluation de la monnaie et la libralisation du commerce extrieur pour encourager les exportations, dcourager les importations et, par consquent, quilibrer la balance commerciale et le compte capital. Ces objectifs intermdiaires cherchaient le rtablissement de lquilibre des grandeurs macroconomiques et la croissance conomique sur des bases plus saines. Afin datteindre ces objectifs, plusieurs mesures ont t adoptes : - La libralisation du commerce extrieur travers une simplification et un allgement des procdures administratives et de la rglementation rgissant les changes de biens, de services, de transferts et de mouvements de capitaux (convertibilit partielle du Dirham) ; - La libralisation des prix de la quasi-totalit des produits et des services.

Section 3 - Les acteurs du march financier au Maroc


La Bourse des Valeurs de Casablanca La gestion de la bourse des valeurs de Casablanca est confie une socit anonyme appele la Bourse des Valeurs de Casablanca (BVC). Le capital de la socit gestionnaire de la bourse est souscrit dans son intgralit par les socits de bourse agres, il est dtenu tout moment parts gales par lensemble des socits de bourse. Sa mission sarticule autour des points suivants : prononcer lintroduction des valeurs mobilires la cote de la Bourse des valeurs et leur radiation ; Organiser les sances de cotation travers un systme lectronique ; veiller la conformit des oprations effectues par les Socits de Bourse ; porter la connaissance du Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires toute infraction quelle aura releve dans lexercice de sa mission. Les socits de bourse Les socits de bourse sont les seules habilites exercer directement le mtier dintermdiation et de ngociation en bourse.
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Les socits de bourse bnficient dun monopole de ngociation des valeurs mobilires inscrites la bourse des valeurs. La cration dune socit de bourse est soumise autorisation du Ministre des Finances. Par ailleurs, avant dexercer son activit, toute socit de bourse doit prsenter des garanties suffisantes dun point de vue organisationnel, technique et financier. Le capital social de la socit de bourse doit tre dau moins de 1,5 millions de Dirhams, lorsque son activit concerne lexcution des oprations de bourse ; il doit tre suprieur 5 millions de dirhams lorsquelle assure galement la garde des titres et la contrepartie. Les socits de bourse ont pour rle : Dexcuter les oprations de bourse ; De placer les titres mis par des personnes morales faisant appel public lpargne Dassurer la garde des titres ; Dentreprendre le dmarchage de la clientle (pour lacquisition des valeurs mobilires) Les transactions effectues par lentremise des socits de bourse donnent lieu au paiement de commissions par le vendeur et l'acheteur au profit de la socit gestionnaire. Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) est un tablissement public de surveillance et de contrle des oprateurs de bourse. Il a pour missions principales de : protger l'pargne investie en valeurs mobilires ou en autres placements suite un appel public l'pargne veiller au respect de la loi par les intermdiaires financiers (socits de bourse, banques et OPCVM). informer les investisseurs par la dlivrance d'un visa aux notes d'information qui sont mises la disposition du public. Ces notes sont publies lorsqu'il y a un appel public l'pargne, (introduction en bourse, mission de valeurs mobilires, augmentation de capital...)
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instruire les demandes d'agrment des SICAV et des fonds communs de placement (FCP). Les banques Les banques ne bnficient pas dun accs direct au march boursier. Leur intervention dans le domaine des titres est centre autour de la conservation de valeurs mobilires et de la collecte des ordres des clients pour les acheminer vers les socits de bourse. 11- Maroclear Maroclear ou Dpositaire Central est charg de : Raliser tout acte de conservation adapts la nature et la forme des titres qui lui sont confis (action, obligations,) ; Administrer les comptes courants de valeurs mobilires ouverts au nom de ses affilis (banques, metteurs, socits de bourse et OPCVM) Exercer des contrles sur la tenue de la comptabilit titres des banques et socits de bourse. Les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM) Pour le petit pargnant qui dsire investir en Bourse et qui na aucune ide des valeurs acheter ou vendre, il lui est conseill de placer son argent dans ce quon appelle un organisme de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM). Les OPCVM sont crs pour les raisons suivantes : Assurer une rpartition des risques inhrents aux valeurs mobilires pour une meilleure gestion des portefeuilles, surtout ceux des particuliers qui nont pas une connaissance approfondie sur les diffrents marchs boursiers dcharger les pargnants des soucis lis la complexit du suivi des valeurs mobilires offrir des produits permettant de bnficier davantages fiscaux. Les O.P.C.V.M sont composs des: Socits dInvestissement Capital Variable (S.I.C.A.V) Fonds Communs de Placement (F.C.P).
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Les OPCVM se rpartissent en quatre types : les OPCVM actions. les OPCVM obligations. Les OPCVM diversifis ; Les OPCVM montaires ; Notons que les OPCVM diversifis ont pour but, lacquisition dun portefeuille, portant sur diffrents types de valeurs mobilires de manire diviser le risque.

Section 4 : introduction et Gnralit sur le march des changes 1 - Dfinition du march des changes :
Le march des changes est constitu de lensemble des oprations dachatvente, de prt-emprunt qui fait intervenir les devises. Ce serait cependant, une erreur de le considrer comme un march, prcisment localis dans lespace et dans le temps. En effet, le march des changes nexige pas de localisation matrielle centrale dtermine. Sil met en uvre des places situes dans des pays diffrents, les oprations se font par des moyens de communications trs rapides, il est plutt rseau que lieu. Il sagit des plus grands marchs du monde, les

transactions qui y sont effectu quotidiennement connaissent aujourdhui un essor impressionnant (avec plus de 10 000 milliards de $ par jours et un taux de croissance de 12.4%). Ces transformations trouvent leurs origines dans trois majeurs phnomnes : La drglementation et la dsintermdiation ; Le dveloppement technologique qui a acclr lintgration des marchs des capitaux mondiaux ; La floraison des innovations financires visant limiter les risques. Sur le plan physique, les marchs des changes comptent quatre dpartements (le march au comptant, les marchs terme, les Swaps et les futurs) et se subdivisent en deux facettes :
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Le front office : qui reprsente les salles de march proprement dites avec ses oprateurs interbancaires et commerciaux ; Le back office : charg du contrle et dorganisation administrative en participant de plus en plus la dynamique des oprations. Lensemble des transactions et tous les ordres dachat et de vente des devises manant des intermdiaires agres devaient imprativement transiter par le canal de Bank Al Maghreb. La totalit des recettes dexportation de biens et de services ainsi que tous les autres produits, revenus ou moyens de paiements internationaux avait un caractre obligatoirement cessible auprs de linstitution dEmission. Cela laisse remarquer le monopole de la banque centrale qui est venu pour instaurer une rigidit agissant ngativement sur les dates de valeurs et limitant la possibilit de suivre lvolution du march mondial. De ce fait, la cration dun march des changes interbancaires au Maroc traduit la volont de donner aux banques la possibilit de conserver et de grer leurs positions de change au comptant et terme. Cest le couronnement dun long processus de

drglementation et de libralisation entam par les pouvoirs publics au dbut des annes 80, dans le cadre de la mise en uvre du PAS.

2 Les intervenants sur le march des changes


Le march des changes est rserv aux institutions financires : Banques, investisseurs institutionnels et institutions financires non bancaires. Ces oprateurs interviennent pour leur propre compte ou celui de leur clientle. Ils peuvent ngocier directement entre eux ou passer par lintermdiaire de courtiers.

les banques commerciales :


Il sagit des plus importants oprateurs sur le march des changes. Elles prennent en charge les oprations de change pour leur propre compte ou celui de leurs clients. Pour faciliter leurs oprations, les banques ont des dpts auprs dinstitutions financires trangres qui jouent le rle des correspondants.
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Le profit des banques sur le march a deux origines : * un profit commercial : qui a pour dfinition la diffrence entre les cours sur le march interbancaire ; * un profit spculatif : consistant en la prise des positions spculatives sur le march dans lanticipation dune variation du taux de change. Cependant, limportance de la spculation induite par les banques est faible en comparaison avec celle gnre par la clientle prive. Toutefois, les banques ne refusent pas la spculation de leurs clients, car ces oprations sont une source de revenus et de commissions. De mme, il est difficile de sopposer aux dsirs dune clientle qui passerait immdiatement la concurrence si elle ne trouvait pas les services quelle exige.

les banques centrales :


Elles interviennent massivement, mais de manire irrgulire sur le march. Gnralement, elles remplissent trois fonctions principales : + Elles excutent les ordres de sa clientle : administrations nationales, banques centrales trangres, organismes internationaux ; + Elles assurent sinon le contrle, du moins la supervision du march. Cette emprise est plus ou moins forte selon e contrle des changes ; + Elles cherchent influencer lvolution des taux de change, dune part, pour des raisons de politique conomique interne, et dautre part, pour faire respecter certains engagements internationaux formels ou informels.

les autres institutions financires : Les institutions financire non bancaires :


Sont devenues depuis le dbut de la dcennie 1990 des oprateurs extrmement importants sur le march des changes. Ces institutions comprennent les filiales financires ou bancaires des groupes industriels du fait
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que la tendance de ces derniers crer des filiales financires sest accentue dans les annes 80. A ct des filiales financires des groupes industriels, les investisseurs institutionnels et les grandes fortunes prives sont devenus eux aussi des acteurs de premire importance, car les gants de ces fonds mettent dsormais laccent sur les placements ltranger pour diversifier les risques et amliorer les rendements de leurs portefeuilles.

les investisseurs institutionnels :


Ils sont les plus importants participants non bancaires du march des changes. Cet ensemble regroupe plusieurs catgories doprateurs : les fonds de pension, les caisses de retraite, les socits dassurance, les fons dinvestissement et les fonds communs de placements.

la clientle prive :
Elle nintervient pas directement sur le march des changes. Pour ce faire, elle procde des achats et des ventes de devises en sadressant aux banques qui ont une activit de teneurs de march ou en utilisant les services des courtiers. La clientle prive regroupe trois catgories doprateurs : + Les particuliers : dont linfluence est tout fait marginale ;

+ Les entreprises : souvent dnommes socits non financires (corporate) ; + Les institutions financires qui nont pas de prsence permanente sur le march des changes ou qui ne disposent pas des fonds propres requis pour participer directement ce march. Ces oprateurs interviennent sur le march des changes pour satisfaire des besoins en devises induites des oprations commerciales (exportations et importations) ou des oprations financires internationales (prts et emprunts en devises). Ils interviennent aussi pour des raisons de spculation.

les courtiers :
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Bien quil ne soit pas indispensable de passer par leurs services, les courtiers jouent un rle essentiel sur le march des changes en tant quinformateurs et en tant quintermdiaires. + Informateurs : puisque sans queux mme ou la banque soient obligs dacheter ou de vendre des devises (ce qui est gnralement le cas : les cambistes ngocient directement entre eux), ils informent les oprateurs des cours auxquels schangent les diffrents monnaies ; + Intermdiaires : dans la mesure o ils centralisent les ordres dachat et ce vente de plusieurs banques. Ce rle est plus gnral encore, car ils ne sont jamais obligs de dvoiler, au moment de la transaction, le nom des banquiers quils mettent en rapport, cette discrtion peut tre trs intressante pour certaines institutions financires qui ne veulent pas faire apparatre leurs positions acheteur ou vendeur dans telle ou telle devise. Les courtiers les plus importants sont localiss Londres, ce sont des maisons de courtages ayant de nombreux bureaux ou filiales sur dautres places financires. Il est noter que le mtier des cambistes (employs de banques qui travaillent dans les salles de march contre une rmunration fixe) a connu une grande volution. Dune part, ce sont maintenant les golden boys issus de grandes coles spcialises, qui succdent aux vieux routiers forms par le tas. Dautre part, on compte une hyperspcialisation dans le prsent mtier mme de chaque compartiment. Les cambistes sur le march au comptant se spcialisent par couple de devises alors que les oprateurs du march de dpt se rpartissent selon la maturit et la dure des transactions. Pour tre un cambiste, il faut avoir des qualits exceptionnelles (un profil pointu, un esprit dquipe, un sens du risque,etc.), les analystes en la matire sont alls jusqu sa personnalit et ses traits psychiques du fait que, linstar des dirigeants politiques, les cambistes peuvent changer la cartographie mondiale avec une simple dcision.

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3- Les caractristiques du march de change marocain


Les apports et les limites de la rforme : Avant 1996, les banques marocaines ne pouvaient traiter leurs oprations dachats ou de ventes de devises quauprs de la banque centrale, et les entreprises ne pouvaient gure ngocier leur conditions de cours . le systme trs administr prsentait plusieurs inconvnients qui saggravaient avec louverture du pays et la libralisation ralise dans la rglementation des changes , ainsi la nouvelle rforme permet aux entreprises : Davoir une cotation la demande De ngocier le cours et choisir la banque devant procder au transfert ou au rapatriement des devises objet doprations commerciales ou financires Dobtenir la mme date de valeur que celle pratiqu au plan mondial De mettre en concurrence les banques De se couvrir contre le risque de change Cependant il reprsente certaines limites : Objectif de baisse des cots non atteint La cotation des cours est effectue au comptant et doit sinscrire dans la fourchette indique par la BAM Absence dune cotation terme Les caractristiques de la cotation La dtermination du cours On distingue : Un cours acheteur (BID) Et un cours vendeur (ASK) partir dun taux moyen (MID) dtermine par la banque centrale sur la base dun panier de monnaie, celle ci va dterminer les cours aux banques. Dune part Les cours acheteurs et vendeurs aux banques intermdiaire agres, sont calculs avec une marge de +- 3% a partir du MID, et dautres part le cours la clientle est gale au cours des banques plus une marge de 2%0 Les positions de changes et les mesures prudentielles:

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Position de change : la diffrence entre la somme des avoirs et la somme des engagements libells dans une mme devise On distingue : Position longue : les avoirs excdent les avoirs Position courte : les engagement excdent les avoirs (voir exemple qui suit) Le nouvellement des positions de change : Cest la dtermination de la position en DH dune devise qui seffectue au MID :

Exemple Cours EURO(MID) =10.57 Cours USD (MID ) = 9.75 Cours GPB (MID ) =15.70

Les positions : Courte Euro=-11000000*10.57= -116270000 DH Courte USD =-2800000*9.75 = -27300000 DH longue GPB =6500000*15.70 =+102050000 DH Position totale en valeur absolue =245 620 000 DH
Ainsi les banques devront procder une opration de rgularisation de leur position de change auprs de la banque centrale selon des coefficients prciss par cette dernire

Le march de change au comptant


Les marchs de changes permettent dchanger des monnaies. Ces changes peuvent avoir lieu aujourdhui, cest--dire au comptant, et sont prsents dans la premire partie de ce chapitre. Ils peuvent aussi tre ngocis aujourdhui mais pour une livraison ultrieure. Ces changes se dnouant dans le futur peuvent tre irrvocables, ils ont alors lieu sur les marchs de changes terme traits dans la deuxime partie de ce chapitre.

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Toute entreprise ayant une activit internationale est oblige, pour rgler ses transactions avec l'tranger, de vendre des units de sa monnaie de rfrence pour acheter des devises, et inversement lorsqu'une entreprise trangre lui achte un produit ou un service. Par dfinition, les marchs de changes sont des marchs o des monnaies sont changes. Comprendre le fonctionnement des marchs de changes est l'objet de ce chapitre. Dans une premire section, le march des changes au comptant est prsent dune terme. Les transactions de changes au comptant sont les oprations dachat et de vente de devise conclu le jour mme et ngoci par les intermdiaire agres pour leur propre compte ou pour ou pour le compte de leur clientles Ce march reprsente la premire destination des oprateurs du CI pour soit : 1- Procder au rglement des importations manire gnrale. Les deuxime et troisime sections abordent respectivement les fonctionnements des marchs des changes au comptant et

2- Procder au rapatriement des devises

Le rglement des importations Exemple: la socit SAFRIPAC a import de la pte papier de lItalie pour une
valeur de 45000 EURO et demande sa banque la BCM de procder au rglement de son fournisseur italien (en supposant que la BCM est en position longue sur lEURO ) Ainsi au 07/02/02 les cours se prsentent comme suit :

1 euro : 10.533 10.597 (cours aux banques) 1 euro : 10.5120 10.6182 Pour la socit SAFRIPAC : 1 euro = 10.6182 Le montant en dirhams reprsente donc : 45000 Euro* 10.6182 = 477819 DH

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Le rapatriement des devises :


Il faut noter ce niveau que les exportateurs marocains peuvent octroyer leurs clients des crdits de 150 jours, celui ci dispose de 30 jours au maximum partir des chances commerciales quil a ventuellement accordes pour rapatrier le produit de ses exportations

Exemple : les conserveries industrielles de Mekns a ralis une exportation de 20000 GPB et souhaite rapatrier le produit le 30 avril 2011. Nous allons supposer que la BMCE (banque de lexportateur) a eu la confirmation du cours des bancaire affich par LA BAM le 07/02/2011 et qui indique que :

GPB = 15.660 15.754 cours aux banques GPB = 15.6287 -15.7855


Lopration de rapatriement permettra la socit de recevoir un produit de :

20000 GPB * 15.6287 = 312 574 DH Le march des changes terme


Cette option offre la possibilit aux oprateurs conomique de se prmunir contre les fluctuations des cours et de se couvrir contre le risque de change. Elle reprsente un engagement dachat ou de vente des devises un cours fix lavance, devant servir de base au dnouement de la transaction une chance ultrieure Les conditions du contrat terme : * Les oprations terme ne doivent tre adoss des transactions commerciales ou des prts et emprunts en devises contracts conformment la rglementation des changes en vigueur Les achats de devises terme ne peuvent avoir une chance suprieure : 90 jours pour les contrats relatifs des transactions commerciales (importation, exportation) - 1 an pour la couverture des prts et emprunts extrieure - Les taux de changes terme doivent inclure la commission de la BAM Pour dterminer le taux de change terme il faut procder selon la formule suivante:
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T =C*

1+ t 1+t

Avec :
T= le taux de change terme C= le taux de change au comptant t = le taux dintrt de la monnaie de rfrence t= le taux dintrt de la monnaie de conversion * Mohamed El Abdaimi, dition les nouveaux marchs de capitaux au Maroc , 151, 7. les techniques de couverture du risque de change 7.1Choix de la monnaie de facturation

La monnaie de facturation est la devise dans laquelle sera libell le contrat d'achat ou de vente internationale. Les parties au contrat, qui ont la libert de choisir cette monnaie de facturation, peuvent choisir une devise plutt qu'une autre afin de minimiser le risque de change. Deux possibilits s'offrent elle :

Choisir la monnaie nationale Choisir une autre devise


Choisir la monnaie nationale Pour viter le risque de change, de nombreuses entreprises, notamment les PME, choisissent de ne facturer ou de n'accepter que des transactions en monnaie nationale (ou en euros dans le cas des pays europens). Cette situation fait peser le risque de change sur la partie trangre. Celle-ci ne l'admettra que si : - l'entreprise est en position de force, les avantages que l'autre partie retire de la transaction tant importants (qualit du produit ou des services, comptitivit du prix, dlais de rglements longs, dlais d'excution rapides, service aprs-vente performant, ...) ;
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- le cot final sera infrieur pour l'autre partie, celle-ci anticipant une dprciation de la monnaie nationale de l'acheteur en cas d'achat, ou une apprciation en cas de vente. - Pourtant, la facturation en monnaie nationale n'apporte pas que des avantages. Dans le tableau ci-dessous, nous vous proposons, en sus des avantages prcits, les inconvnients d'une facturation en monnaie locale et en devises.

Facturation en monnaie nationale

Facturation en devises

Le risque de change est inexistant : L'acheteur dispose d'une base de vous connaissez le montant exact de comparaison en ce qui concerne le prix. l'encaissement ds la conclusion du Des financements en devises taux contrat. La facturation en monnaie attractifs sont possibles. nationale offre des facilits au niveau La facturation en devises donne une image comptable. Les oprations avec de professionnalisme. Concder la facturation en l'tranger sont comptabilises comme devises peut donner la possibilit de ngocier des oprations nationales. sur un autre point important du contrat (comme, L'entreprise peut viter une rduction par exemple, la loi et le tribunal comptent en potentielle de sa marge bnficiaire suite cas de litige). une volution dfavorable des cours de L'entreprise peut bnficier d'une volution change. favorable des devises. Il y a transfert du risque de change Une politique de gestion du risque de sur l'autre partie, lment qui peut change peut devoir tre mise en place. bouleverser le rapport de force dans la La facturation en devises apporte des ngociation. lourdeurs comptables, les comptes clients se La ngociation peut s'avrer difficile prsentant en devises. suite la mconnaissance du cours de la L'entreprise peut souffrir d'un bnfice monnaie de transaction. rduit suite une variation des cours de change Perte potentielle lie une volution non-avantageuse ou encore au cot de la favorable de la monnaie trangre qui protection de change. aurait t choisie pour le contrat. Une tarification en monnaie nationale est souvent accompagne de clauses d'indexation rendant la protection illusoire. Choisir une devise
Pour diverses raisons, vous pouvez tre amen choisir une devise de facturation trangre qui n'est ni celle de l'acheteur, ni celle du vendeur. Oui, mais laquelle ?
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Inconvnients

Avantages

Quels sont les critres prendre en compte dans le choix de cette devise de facturation ?

Critres externes l'entreprise :


la lgislation des changes : certains pays imposent leur monnaie nationale dans les oprations commerciales avec l'tranger (tant l'achat qu' la vente) la zone gographique : des pays ont l'habitude de commercer dans une devise tierce pour des raisons de proximit gographique, ou de liens conomiques historiques. C'est le cas du dollar amricain dans de nombreux pays d'Amrique latine, du Moyen-Orient et d'Asie du sud-est, de la livre sterling dans les pays du Commonwealth ou du franc franais dans certains pays africains ; le march des changes : il n'existe pas dans tous les pays de march des changes pour toutes les monnaies. Dans ce cas, l'importateur peut prouver des difficults pour se procurer la devise de paiement auprs des banques locales et peut tre amen refuser la transaction commerciale. De mme pour l'exportateur qui peut avoir du mal convertir la devise reue de l'tranger.

Critres internes l'entreprise :


les devises du portefeuille de l'entreprise : vous pourrez opter pour une devise qui compense une position de change de sens contraire, annulant ainsi (en totalit ou partiellement) votre risque de change. De plus, les banquiers prfrent gnralement un petit nombre de transactions avec d'importants volumes unitaires libells en une ou deux devises ; les possibilits financires qu'offre la devise : celle-ci permet-elle de bnficier d'un cours terme favorable ? D'avoir recours un financement faible taux d'intrt ? De manire gnrale, on a intrt : facturer ou payer en une monnaie facilement transfrable et servant de faon usuelle aux paiements internationaux (dollar amricain, livre sterling, yen, euro, ...) ; faciliter la gestion en utilisant peu de devises car suivre leur volution demande de disposer de nombreuses informations et du temps pour les traiter.

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Termaillage

Le termaillage consiste acclrer ou retarder les encaissements ou les dcaissements des devises trangres selon l'volution anticipe de ces devises. Cette technique vise donc faire varier les termes des paiements afin de profiter de l'volution favorable des cours. Les situations suivantes peuvent se prsenter :

si l'exportateur anticipe une apprciation de la devise de facturation, il tentera de retarder l'encaissement de sa crance pour bnficier d'un cours futur plus avantageux. A l'inverse, si l'exportateur anticipe une dprciation de la devise de facturation, il tentera d'acclrer l'encaissement de sa crance pour bnficier du cours actuel plus avantageux ; si l'importateur se trouve face une tendance l'apprciation de la devise du contrat d'achat, il sera tent d'anticiper son rglement. Au contraire, si l'importateur se trouve face une tendance la dprciation de la devise du contrat d'achat, il tentera de retarder son rglement de manire pouvoir bnficier d'un cours futur plus avantageux. Le tableau ci-dessous mentionne les principales dcisions prendre, compte tenu de la tendance de la devise :

Importations La devise s'apprcie La devise se dprcie Acclrer le paiement Retarder le paiement

Exportations Retarder le paiement Acclrer le paiement

Clauses d'indexation
Les clauses d'indexation rdiges dans les contrats d'achat ou de vente internationale visent prvoir contractuellement les modalits de partage du risque de change de transaction entre l'acheteur et le vendeur, dans l'hypothse o une variation du cours de change de la devise choisie par les parties interviendrait.
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Fruits de ngociations, il n'existe pas de clauses d'indexation que l'on pourrait qualifier de types . De manire non-exhaustive, nous vous fournissons certains exemples de modalits selon lesquelles celles-ci peuvent tre formules. Clause d'adaptation des prix proportionnelle aux fluctuations des cours de change : ds la signature du contrat, le vendeur fixe la valeur des marchandises dans sa monnaie. Si le cours de la monnaie de facturation du contrat augmente, le prix de l'exportation est augment pour l'acheteur sur base du nouveau taux de change. Le risque de change est donc totalement support par ce dernier. Clause d'indexation tunnel : l'entreprise peut introduire un tunnel, prsentant un cours minimum et maximum l'intrieur desquels le cours de la monnaie de facturation peut fluctuer sans aucune incidence sur le prix des marchandises. Si les variations de cours de change dpassent ces limites, le prix est revu la hausse ou la baisse selon les modalits prvues dans la clause. Exemple : Dans le prsent contrat, les prix sont bass sur la parit dollar par rapport l'euro du 13 avril 2002. Toute variation du taux de change de plus ou moins 2,5 % donnera lieu une diminution ou une augmentation automatique et proportionnelle des prix Clause d'indexation sur une devise ou un panier de devises : les contractants lient le montant payer une tierce devise ou un panier de devises comme le DTS. Cette clause rpercute le risque de change sur les deux parties au contrat. Clause de risque partag : la clause de risque partag fait supporter aux deux parties une part du risque de change. Le contrat prvoit, par exemple, qu'une partie de la variation de cours intervenant entre la date de facturation et la date de paiement sera partage par l'exportateur concurrence de la moiti, l'importateur supportant l'autre moiti. Clauses multidevises : les clauses multidevises ou clauses de change multiples permettent de libeller le montant du contrat en plusieurs devises et c'est seulement l'chance que l'une des parties au contrat (l'acheteur ou le vendeur) choisit la devise de rglement.

une autre devise, dtermine l'avance, dans l'hypothse o la devise du contrat serait infrieure (ou suprieure) un certain cours. Par exemple, les parties peuvent imaginer un rglement en USD sur la base d'un dollar 0,890 EUR et

Clause d'option de devises : elle permet une partie au contrat d'utiliser

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laisser la possibilit de payer en GBP si le cours du dollar terme est infrieur 0,870 EUR.

Compensation
La compensation est une technique de couverture par laquelle une entreprise limite son risque de change en compensant les encaissements et les dcaissements dans une mme monnaie. Ainsi, le rglement d'une crance en devise sera affect au paiement d'une dette libelle dans la mme unit montaire. La position de change ne porte alors que sur le solde. Dans cette optique, l'entreprise veille limiter le nombre de monnaies de facturation, de manire pouvoir compenser un maximum de flux d'argent entrant et sortant . L'entreprise doit galement agir sur les dates de rglement afin de disposer de suffisamment d'entres pour payer les sorties. La compensation bilatrale peut galement tre applique par les firmes dans des cas exceptionnels. Cette compensation est possible lorsque deux entreprises sont en relation commerciale et qu'elles effectuent des ventes rciproques. C'est le cas quand une socit vend un client tranger des produits, ce client s'approvisionnant dans cette mme entreprise Swaps Le swap de devises est un accord conclu entre deux parties qui s'changent un montant dtermin de devises trangres et s'engagent mutuellement effectuer rgulirement des paiements correspondant aux intrts ainsi qu' se rendre le montant chang une chance dtermine. Dans la plupart des cas, une banque sert d'intermdiaire pour la transaction. Il existe diffrents types de swaps : les swaps exports sont consentis par des banques aux exportateurs dans certains pays. Ils reprsentent en quelque sorte une avance en devises convertibles de la Banque Centrale, avance qui sera rembourse lorsque l'exportateur aura peru le paiement de ses ventes ; le prt parallle permet deux entreprises situes dans des pays diffrents de se mettre d'accord pour s'accorder mutuellement un prt dans les monnaies dont elles ont besoin pour une priode dtermine. Au terme de la priode, les deux socits remboursent les prts qu'elles ont l'une envers l'autre dans leur monnaie respective.

Assurance change

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L'entreprise peut se couvrir contre le risque de change via des assurances que proposent des organismes externes. Ces assurances ont pour objet de permettre aux entreprises exportatrices d'tablir leurs prix de vente et de passer des contrats en devises sans encourir le risque de variation des cours de change. Ces assurances sont multiples : Elles concernent aussi bien des oprations ponctuelles que des courants d'affaires rguliers Elles peuvent couvrir les variations de change sur un courant d'affaires l'import ou l'export pendant la priode de facturation jusqu'au paiement ; Ces assurances comprennent parfois des clauses permettant de bnficier de l'volution favorable de la devise, le cours garanti pouvant tre modifi pendant la priode de facturation.

March montaire
Le recours au march montaire peut se faire via deux voies : les prts et les emprunts en devises. Voyons ce qui retourne de ces deux techniques, quels sont les facteurs dcisionnels qui peuvent amener l'entreprise les choisir plutt que d'autres techniques de couverture, ainsi qu'un exemple illustrant la technique des avances en devises. Les prts en devises Les emprunts en devises ou avances en devises Facteurs dcisionnels Exemple de couverture sur le march montaire : le cas de l'exportation Les prts en devises Le prt en devises permet l'importateur qui a une position courte en devises, d'acheter des devises au comptant ou grce un emprunt et de les placer jusqu'au jour de l'chance. Le fait d'acheter les devises le jour de sa commande annule son risque de change. Si la trsorerie de l'entreprise est insuffisante, l'importateur peut emprunter des euros sur le march et les vendre au comptant contre devises. Les emprunts en devises ou avances en devises L'exportateur peut emprunter les devises correspondant au montant d'une crance recevoir sur le march des devises et les vendre aussitt sur le march comptant pour obtenir de la monnaie nationale. Il remboursera ensuite l'emprunt avec les devises reues de son client. L'entreprise annule ainsi le risque de change,
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et reconstitue sa trsorerie en monnaie nationale. L'avance en devises sera d'autant plus intressante que le taux d'intrt de la devise concerne est proche du taux de crdit en monnaie nationale.

Facteurs dcisionnels La dcision de recourir ces moyens de couverture du risque de change dpend : - De l'tat de la trsorerie de l'entreprise : l'importateur privilgiera cette technique si sa trsorerie est en bonne sant. Si celle-ci est dficitaire, il pourra emprunter en monnaie locale le montant qu'il changera ensuite en devises qu'il placera. Il multipliera cependant les oprations commerciales difficiles grer. L'exportateur, quant lui, pourra bnficier par son emprunt en devises d'une entre d'argent dans ses caisses, disponible immdiatement. Il aura donc peut-tre intrt choisir cette technique dans le cas o sa trsorerie est faible ; - Du diffrentiel de taux d'intrt entre les financements en monnaie et ceux dans la devise : si ce diffrentiel est trop important, l'opration ne vaudra sans doute pas la peine d'tre mise en place, le cours de change rellement support par l'entreprise tant trop important. Le recours cette technique ne se justifiera que si la trsorerie ncessite d'tre renfloue et/ou si la socit exportatrice peut investir les fonds procurs par l'emprunt l'intrieur de l'entreprise et obtenir un taux de rendement lev. Le recours au march montaire (emprunts et prts en devises) sera rserv aux oprations de gestion de la trsorerie associes la couverture des risques de change.

Exemple de couverture sur le march montaire : le cas de l'exportation La socit Butterfly veut se couvrir contre le risque de change pour des ventes d'un montant de 1 000 000 USD aux USA, payables dans 3 mois. Elle dispose des informations suivantes : Cours comptant USD/EUR : 0,8463. Taux d'intrt USD : 3 %. Taux d'intrt EUR : 4 %. Comment l'entreprise se couvrira-t-elle sur le march montaire ?

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emprunter des dollars pour trois mois. La somme emprunter sera telle que S x (1+i) = 1 000 000 USD ; S = 1 000 000 / (1+(0,03/4)) ; S = 992 556 USD ; convertir ces dollars en EUR au cours comptant. Elle obtiendra : 992 556 x 0,8463 = 840 000 EUR ; rembourser l'emprunt en USD et les intrts avec le montant de la crance reue en USD. L'exportateur s'est ainsi assur un cours de change USD/EUR de : 840 000 EUR / 1 000 000 = 0,84 Options de devises Dfinition et principe L'acheteur d'une option d'achat de devises acquiert le droit - et non l'obligation - d'acheter un certain montant de devises un prix fix ds l'origine (appel prix d'exercice), jusqu', ou , une certaine chance (appele date d'exercice). L'acheteur d'une option de vente de devises acquiert le droit - et non l'obligation - de vendre un certain montant de devises. Comme dans le cas d'une option d'achat, cours et chance sont fixs pralablement. Le dtenteur d'une option peut donc dcider librement de l'exercer, c'est--dire d'acheter ou de vendre la devise au prix d'exercice. Mais il peut galement renoncer utiliser ce droit si le cours qu'il peut obtenir sur le march des changes est plus avantageux pour lui. L'option de change permet donc son dtenteur de couvrir son risque de change tout en prservant la possibilit de raliser un gain de change dans le cas d'une volution favorable du cours de la devise. En contrepartie du service et des risques encourus par le vendeur de l'option (gnralement un banquier), une prime, plus ou moins importante suivant les situations (devises, dures de couverture, cours garantis), est demande l'acheteur de l'option. Le risque de l'acheteur d'options est ainsi limit au montant de cette prime. Le dnouement d'une option peut se faire selon trois voies : il y a abandon de l'option si l'acheteur d'option trouve avantage acheter (ou vendre) ses devises sur le march des changes. Il y a exercice de l'option dans le cas contraire. Enfin, il y a revente de l'option lorsque celle-ci a encore une valeur positive et que l'entreprise n'a pas ralis son opration commerciale. Quand l'entreprise exercera-t-elle son option ?

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Un importateur, qui veut se protger d'une hausse de la devise dans laquelle il est factur, achte une option d'achat de devises. Si le cours de la devise a effectivement fortement augment et est au-dessus de celui de l'option, l'entreprise a intrt exercer celle-ci. Si, l'inverse, le cours a fortement diminu (donnant une variation suprieure au prix de l'option), l'entreprise a intrt abandonner celle-ci. Un exportateur achte, quant lui, une option de vente de devises pour se protger contre une baisse de la devise dans laquelle il a factur son client tranger. Si le cours a effectivement fortement baiss et est en-de de celui de l'option, l'entreprise a intrt exerce celle-ci. Si, l'inverse, le cours a fortement augment (donnant une variation suprieure au prix de l'option), l'entreprise a intrt abandonner l'option et changer les devises sur le march au comptant. Avantages et inconvnients L'option de change est un instrument particulirement adapt la couverture des risques certains mais galement et surtout aux risques incertains. Prenons un exemple pour illustrer cette notion de risque incertain. Un exportateur remet une offre en devises dans le cadre d'un appel d'offres, et ne sait pas si elle sera accepte. En cas de baisse de la devise concerne, sa marge risque d'tre ampute dans des proportions qui peuvent remettre en cause la rentabilit de cette offre. A l'inverse de la couverture terme ou des avances sur devises, la dtention d'une option lui permet de ne pas s'engager livrer des devises dont il n'est pas sr qu'il les encaissera, tant que son offre n'est pas accepte. De plus, en cas d'acceptation de l'offre, cette technique lui permet de bnficier d'une volution favorable de la devise par abandon de l'option de vente de devises. Les entreprises qui vendent sur base de catalogues font galement face un risque incertain li un chiffre d'affaires prvisionnel alatoire qu'il vaut mieux couvrir par l'achat d'options de vente de devises. Notons cependant que l'utilisation des options n'a d'intrt que dans la mesure o l'on a affaire des oprations en devises portant sur des montants importants (plusieurs centaines de milliers d'euros), le gain ralis devant compenser le montant de la prime verse.

Exemple :
Vous trouverez ci-dessous deux exemples pour illustrer la manire dont

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l'importateur et l'exportateur peuvent se protger contre le risque de change avec des options.

1. Couverture de change d'une importation par achat d'une option de vente


Graindor, socit europenne, importe des USA des graines de tournesols pour un montant de 1 million de USD le 1er mars 1999. Ces graines sont payables trois mois. Graindor veut se couvrir contre une hausse du dollar par rapport l'euro. Le cours comptant est de 1 EUR = 1,16 USD. La banque propose Graindor l'option de vente suivante : prix d'exercice : 1 EUR = 1,16 USD ; chance = juin 1999 ; prime = 3 %. Lors de l'achat de l'option de vente, l'importateur paie la prime d'un montant de 1 000 000 x 0,03 = 30 000 USD, soit 30 000 / 1,16 = 25 862 EUR. Ainsi, l'importateur s'assure d'un cot maximal dans trois mois de 1 000 000 / 1,16 + 25 862 = 887 931 EUR. A l'chance, trois cas peuvent se prsenter : le dollar s'est apprci : 1 EUR = 1,14 USD. L'importateur exerce son option et le prix de son importation s'lvera 887 931 EUR ; le dollar s'est dprci : 1 EUR = 1,19 USD. L'importateur n'exerce pas son option et achte sur le march comptant le dollar. Le prix de son importation en euros, en tenant compte de la prime verse = 1 000 000 / 1,19 + 25 862 = 866 198 EUR, montant infrieur celui calcul ci-dessus ; le dollar est inchang : 1 EUR = 1,16 USD. Il est indiffrent d'exercer ou non l'option. Le prix de son importation est de 887 931 EUR. L'importateur, en se couvrant par l'achat d'une option de vente, s'assure un cot maximal de la devise, mais peut bnficier d'une baisse ventuelle de la devise.

2. Couverture de change d'une exportation par achat d'une option d'achat


Graindor exporte le 1er janvier 2000 vers l'entreprise anglaise Pies&Cakes de l'huile de tournesol pour un montant de 500 000 GBP. La marchandise est payable trois mois. Il veut se couvrir contre une baisse de la livre par rapport l'euro. Le cours comptant est de 1 EUR = 0,70 GBP.

La banque propose Graindor l'option de vente suivante :


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prix d'exercice : 1 EUR = 0,71 GBP chance = mars 2000 prime = 2,8 %. Lors de l'achat de l'option d'achat, l'exportateur paie 500 000 x 0,028 = 14 000 GBP, soit 14 000 / 0,70 = 20 000 EUR. Ainsi, l'exportateur s'assure, pour 500 000 GBP, d'un montant minimal de (500 000 / 0,71) - 20 000 = 684 225 EUR. A l'chance, trois cas peuvent se prsenter : la livre s'est dprcie : 1 EUR = 0,74 GBP. L'exportateur a intrt exercer son option et recevra dons 684 225 EUR pour ses exportations ; la livre s'est apprcie : 1 EUR = 0,67 GBP . L'exportateur n'exerce pas son option. Il vend les livres sur le march au comptant et reoit 500 000 /0,67 = 746 269 EUR. Compte tenu de la prime verse, son revenu net s'lve 746 269 - 20 000 = 726 269 EUR pour ses exportations ; la livre reste inchange : Il est indiffrent d'exercer l'option ou pas. L'exportateur, en se couvrant par l'achat d'une option d'achat, s'assure un cot minimal de la devise, mais peut bnficier d'une hausse ventuelle de la devise. Choix d'une technique de couverture Pour faire face au risque de change, vers quel type de couverture se tourner ? Reprenons les avantages et inconvnients des diffrentes techniques de couverture au travers du tableau ci-dessous. Vous pourrez de la sorte dtecter quelle technique sera la plus approprie en fonction de la nature du risque de change encouru dans vos transactions et de l'attitude plus ou moins spculative de votre entreprise. Il est important de noter que la majorit des techniques de couverture est adapte aux offres ou commandes de montants importants tant donn leur cot. Pour les offres de faibles valeurs, vous pourrez privilgier la facturation en monnaie nationale (quoiqu'elle prsente l'inconvnient majeur de ne pas toujours tre bien accepte d'un point de vue commercial), les clauses d'indexation ou encore choisir de ne pas vous couvrir. En outre, certaines techniques de protection contre le risque de non-paiement telles que l' affacturage ou l'assurance-crdit permettent, moyennant cot supplmentaire, d'obtenir une protection contre le risque de change.

Technique de

Avantages

Inconvnients
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couverture Facturation - Utilisation simple. - Commercialement mauvais car tout le en monnaie - Cot nul. risque est transpos sur l'acheteur ou le nationale - Protection complte vendeur. contre le risque de - Ne permet pas de bnficier d'une change. volution favorable des cours de change. Termaillage - Cot quasi nul - Utilisation complique : base sur - Mthode spculative l'estimation de l'volution des cours de (base sur l'volution change. plus ou moins favorable - Ncessite une trsorerie saine. des cours de change) Clause - Utilisation simple - Risque souvent partag entre acheteur d'indexation - Cot faible et vendeur - Ngociation difficile commercialement pas toujours apprci. Compensatio - Risque alatoire - Ncessite une gestion suivie de la n (l'entreprise doit russir position de change de l'entreprise. compenser les flux - Demande un nombre limit de entrant et sortant !) monnaies de facturation. - Cot li la gestion soutenue de la position de change. Police - La couverture ds - Cot lev. d'assurance remise de l'offre est - Rserv aux courants d'affaires de change possible. importants. - Possibilit de - Pas de gain de change dans la bnficier d'un gain de formule de base. change pour certaines polices. -Risque nul. March des - Pas de suivi - Peu adapt aux risques alatoires, le changes administratif. contrat est irrvocable. terme - Cot nul. - Impossible de profiter d'une volution - Cours connu ds la favorable du cours. couverture. Avance en - Trsorerie reconstitue - Pas de gain de change possible. devises ds lexpdition. - Outil de financement de la trsorerie. - Cot li l'emprunt
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Option de devises

(= cot du financement) mais pas la couverture. -Possibilit d'abandonner l'option et de bnficier d'un gain de change : convient bien aux risques incertains.

- Prime perdue si le risque disparat (pas de commande). - Limit des oprations commerciales de montants importants.

Chapitre III Limpact de la crise financire internationale sur le march financier marocain Introduction
La crise financire actuelle, apparue depuis aot 2007, sest caractrise par son caractre brutal, son ampleur et sa vitesse de diffusion. Cette crise, limite initialement au march immobilier amricain, a progressivement affect lensemble du systme financier mondial avant de toucher le secteur rel des diffrentes conomies. En dpit des plans de relance mis en place par les gouvernements et des mesures adoptes par les banques centrales, la confiance des agents conomiques nest pas compltement rtablie et un climat marqu par de fortes dincertitudes continue encore de planer. Lissue de sortie de crise reste ainsi lourdement compromise. Le Maroc, linstar des pays mergents, a subi depuis le second semestre 2008 les rpercussions de la crise mondiale qui ont t ressenties principalement travers le canal macroconomique, le systme financier, du fait de sa faible exposition aux marchs financiers internationaux, ayant t relativement pargn par les effets de la crise. Les canaux rels de propagation ont impact essentiellement les exportations de biens et services, les recettes du tourisme, les transferts de fonds des Marocains rsidant ltranger et les investissements directs trangers. Les avances notables ralises au cours des dernires annes par lconomie marocaine ainsi que la solidit du secteur bancaire, combines un rgime de change fixe, ont permis, pour leur part, dattnuer sensiblement limpact de la crise sur le Maroc.

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Au-del de ses rpercussions directes sur certains secteurs, la crise actuelle a mis en exergue des dficiences structurelles de lconomie marocaine, lies principalement la marge de manuvre de la politique budgtaire, la faible comptitivit de lconomie, laggravation du dficit commercial, ltroitesse du march intrieur ou encore les dysfonctionnements majeurs de certains secteurs de lconomie. Une rflexion stratgique sur laprs-crise est rendue, par consquent, ncessaire afin didentifier les problmes et de prvoir les rponses adquates. Le Maroc doit consolider les acquis raliss au cours des deux dernires dcennies, en mme temps il doit entamer et acclrer la mise en uvre des chantiers urgents, mme de lui permettre dassurer une croissance saine et durable. Ce document rappelle brivement, dans un premier temps, la nature de la crise internationale et ses multiples rpercussions sur les plans financiers et rels dans les diffrents pays avant den valuer limpact sur le Maroc. Dans un deuxime temps, les facteurs de rsilience de lconomie marocaine qui ont permis dattnuer cet impact seront dvelopps. Ensuite, les sources de fragilit que la crise internationale a contribu mettre en vidence seront abordes, ainsi que les rponses court terme apportes par les pouvoirs publics et les autorits montaires face la crise. Dans un troisime temps, les stratgies de prparation de laprs-crise seront prsentes en dressant tout dabord les contours de la nouvelle architecture du cadre conomique et financier mondial induite par la crise et ensuite en explorant quelques pistes de rformes pour lconomie marocaine dans les annes venir. .Le Maroc face la crise financire internationale La crise financire actuelle a t brutale et dune ampleur considrable. Se droulant en trois phases pour affecter successivement les marchs, les banques et lconomie relle, cette crise sest caractrise par une extrme rapidit de propagation, prenant de court la fois les autorits publiques et les banques centrales. Au Maroc, les mcanismes de transmission des effets de la crise ont emprunt les circuits rels portant sur les changes commerciaux et les investissements directs plutt que les flux caractre purement financier car le march financier marocain na pas encore atteint un niveau dintgration aux marchs internationaux

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suffisamment significatif. Lexposition du secteur financier a t par consquent relativement limite.

A- Une crise financire mondiale sans prcdent depuis celle de 1929


La crise actuelle se distingue des crises financires prcdentes par sa dimension globale, son ampleur et sa vitesse de diffusion. En effet, cantonne au dbut sur un march de segment spcifique (le secteur des prts immobiliers risque aux EtatsUnis), la crise sest vite propage la sphre financire et bancaire, occasionnant la dfaillance de nombreux tablissements, des turbulences sur les marchs financiers ainsi quune crise de confiance gnralise, avant dengendrer par la suite de multiples rpercussions macroconomiques.

1- Gense de la crise
Apparue aux Etats-Unis au cours de lt 2007, la crise, appele initialement crise des subprimes , trouve son origine dans le retournement du march immobilier et lenvole des taux dintrt aux Etats-Unis. Sous leffet de ces deux facteurs, les dfauts de paiements des emprunteurs staient multiplis et les socits de crdits immobiliers ont t confrontes de graves difficults financires, dclenchant dans le secteur une crise aigue. Les effets de la crise des surprimes se sont rapidement tendus au-del du march immobilier amricain et ont perturb par la suite les marchs financiers mondiaux. Se manifestant tout dabord sous la forme dune crise de liquidit, la crise sest matrialise par des tensions svres sur les marchs interbancaires. Ces perturbations se sont traduites par une envole des spreads, une rduction des maturits ainsi quune baisse sensible du crdit. Dautres segments des marchs financiers ont t galement affects. Cette crise est aussi apparue comme une crise de la titrisation. Leffondrement des formes les plus gnreuses de titrisation a rvl que linnovation financire de ces dernires annes a servi non pas mieux grer et rpartir le risque, mais accrotre le crdit par leffet de levier. La faillite de la banque dinvestissement Lehman Brothers en septembre 2008 a marqu un tournant dcisif dans la crise. Elle a dclench un climat de dfiance gnralise sur lensemble des marchs financiers caractris par une forte progression de la volatilit, une importante aversion au risque et un blocage des marchs montaires ainsi quune panne de confiance profonde dans la solvabilit des institutions financires (Cf Annexe 1).
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Les turbulences sur la sphre financire ont fini par affecter leur tour le canal rel, entranant la paralysie dun grand nombre de secteurs conomiques et une baisse remarquable de lactivit et du commerce mondiaux.

Graphiques 1 : Dtrioration de lactivit conomique au niveau international

Source: Datastream

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La crise financire peut tre schmatise ainsi comme un problme de march survenu au dbut dans les subprimes, qui a gnr une crise financire sur le march des refinancements court terme qui, son tour, a provoqu une crise aigue dans le secteur bancaire avant dinduire des implications svres sur lconomie relle et lemploi, comme en tmoigne lvolution du taux de chmage qui a particulirement explos dans les principales conomies avances.

Source: Datastream La crise a revtu trs vite une dimension internationale, puisque aprs avoir affect lensemble des pays dvelopps, les conomies mergentes ont t leur tour rattrapes par la crise partir de lt 2008, soit un, an plus tard aprs son dclenchement sur le march amricain. Un tel degr de contagion internationale laisse penser que la crise actuelle peut tre qualifie de premire crise de la mondialisation. Pour la plupart des experts, cest lune des crises les plus svres jamais survenues. A cet gard, le FMI a recens plus de 120 crises bancaires entre 1970 et 2007, mais la rcente crise financire est dune ampleur et dune complexit sans prcdent.
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Pour ce qui est des lments explicatifs avancs, il semble que la crise actuelle trouve son origine dans plusieurs facteurs, savoir la politique montaire aux Etats-Unis, le cadre danalyse des banques centrales et enfin la supervision des banques et des marchs. Les agences de notation ainsi que les rgles comptables ont galement jou un rle significatif. Attestant de lampleur trs forte de la crise, les perspectives de croissance mondiale ont subi des rvisions successives la baisse en raison de la dtrioration rapide de la conjoncture internationale. Selon les plus rcentes projections de croissance du FMI, les conomies avances vont connatre un repli de leur croissance de lordre de 3,4% en 2009 avant de renouer avec une croissance de 1,3% en 2010. Les Etats-Unis subiront une contraction de leur croissance de 2,7% en 2009 suivie par une rebond de lactivit de 1,5% en 2010, tandis que la zone Euro enregistrera une baisse de croissance hauteur de 4,2% avant damorcer une reprise timide estime 0,3% en 2010. Pour leur part, les conomies mergentes qui ont nettement mieux rsist aux turbulences financires, verront leur taux de croissance crotre de 1,7% en 2009 et de 5,1% en 2010 (Cf Annexe 2). Si des signes de reprise de lactivit conomique sont perceptibles lheure actuelle et que les marchs financiers connaissent une relative amlioration, les perspectives de reprise varient dun pays lautre et de grandes incertitudes psent encore sur une sortie dfinitive de la crise. Lconomie mondiale demeure en outre marque par une volatilit importante des cours des matires premires, qui ont connu une hausse au cours de la priode rcente, mais dont les niveaux restent largement infrieurs ceux atteints en 2008. Au plan financier, si les risques deffondrement systmique semblent avoir t rduits sous leffet des politiques de gestion de la crise, les marchs demeurent instables. Et bien que lapptit pour le risque ait rebondi, la confiance est loin dtre durablement rtablie.

2- Les politiques de gestion de la crise


Pour ce qui est des rponses apportes la crise, force est de constater quau dbut, compte tenu du mouvement dinstabilit gnrale et de panique sur les marchs qui en a rsult, les actions dployes pour y faire face ntaient pas concertes, notamment en Europe. Les pays ntaient pas unanimes sur le choix des mcanismes de rsorption de la crise, en particulier sur la priorit accorder aux mesures urgentes adopter.
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Les incertitudes portaient notamment sur la ncessit de privilgier les liquidits sur le march interbancaire, de scuriser les oprateurs et, par voie de consquence, la capitalisation des banques, ou encore dapporter les garanties ncessaires en ce qui concerne les crances toxiques. Cependant, il est trs vite apparu que lapprofondissement de la crise et la prise de conscience de linefficience de certaines mesures prises individuellement rendaient ncessaire et cruciale une concertation globale. Deux types de facteurs de relance se sont, par consquent, dclins, savoir la relance sur les plans budgtaire et montaire. Cest la combinaison de ces deux instruments qui a jou un rle dterminant pour viter une crise systmique, soutenir la confiance et crer les conditions de la relance. A cela, il faudrait ajouter laction du G20 et des organisations internationales, notamment le FMI, qui ont galement jou un rle prpondrant dans le processus de relance. Ces mesures taient avant tout destines rtablir la confiance dans les marchs en vue dassurer la stabilit financire. Sagissant des programmes lourds dploys par les pouvoirs publics destins relancer la demande, procder au sauvetage des tablissements bancaires fragiliss et rduire lincertitude sur les marchs financiers, les Etats ont dbours des sommes colossales pour contrer les retombes de la crise et venir en aide leurs conomies (Cf annexe 3). Du fait de ces dpenses de grande envergure, les soldes budgtaires dans ces pays se sont fortement dgrads. Paralllement, les ratios de la dette publique devraient considrablement se dtriorer en 2009 pour atteindre des niveaux proccupants. Cette situation de creusement du dficit budgtaire et de laggravation de la dette soulve des interrogations quant aux conditions de remboursement. Celles-ci vont-elles soprer travers un regain des tensions inflationnistes ? Avec la reprise de lactivit conomique, les recettes budgtaires seront elles suffisantes ou sera-t-il ncessaire de prvoir un rehaussement du taux dimposition ? La situation est dautant plus proccupante quelle intervient dans un contexte actuel de dsinflation, voire de dflation dans certains pays. Pour leur part, les banques centrales, ds lapparition des turbulences financires, ont ragi avec rapidit et souplesse. Pour endiguer les effets de la crise, des mesures conventionnelles et non conventionnelles ont t largement utilises. Sur le plan des mesures conventionnelles, les taux ont t abaisss de manire
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substantielle, se rduisant des taux zro dans les conomies avances. En outre, face lintensification de la crise et la rarfaction des oprations interbancaires, les banques centrales ont galement eu recours aux mesures non conventionnelles pour injecter des liquidits et soutenir le crdit. Cependant, linstar des mesures de politique budgtaire, la sortie des mesures de politique montaire suscite galement des craintes en cas de reprise de lactivit conomique.

Graphique 3 : Evolution des principaux taux directeurs des banques centrales

Toujours le pas, hormis ceux qui bnficient de laide de ltat, et les emprunteurs dont la signature est de moindre qualit nont gure accs aux marchs de capitaux pour se financer. Les interventions de ltat, qui ont t dcisives pour rduire les risques du secteur priv, ont par ailleurs entran un accroissement des risques pour le secteur public et reprsentent un poids grandissant pour la viabilit des finances publiques. La rcession mondiale devrait cependant se poursuivre jusqu la fin de 2009, avant de cder place une reprise partielle et progressive en 2010, dont lampleur demeure tributaire de lefficacit des mesures de relance et de la dynamique des marchs du crdit.

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Globalement quel bilan peut-on tirer de la crise actuelle et des mesures de relance au niveau international ? Il est possible davancer que la crise, de par son ampleur et la vitesse de sa propagation, a rvl de srieux dysfonctionnements qui caractrisent de manire profonde le systme financier international. Par ailleurs, il est permis de constater que les erreurs commises lors de la crise de 1929 nont pas t reproduites, tels un retour du protectionnisme dans les domaines du commerce, de la finance, de linvestissement et des services de main duvre, des dvaluations comptitives ou encore des ractions orthodoxes de la part des banques centrales. A moyen terme, des risques majeurs continuent de peser sur la reprise conomique, principalement dans les pays avancs. Sur le front financier, lenjeu majeur est de rtablir durablement la confiance dans un systme financier durement malmen par la crise. Sur le plan macroconomique, le risque le plus important a trait la dtrioration des positions budgtaires, notamment la suite des mesures prises pour soutenir la relance.

B- Limpact de la crise sur le Maroc : un ralentissement marqu de lactivit conomique


Au niveau de limpact de la crise sur le Maroc, la dmarche adopte nest pas forcment comparable celle suivie au niveau international, le secteur financier tant demeur relativement labri des turbulences observes sur le plan international. A linstar des pays mergents, les effets de la crise se sont davantage fait ressentir travers les canaux de transmission macroconomiques. En effet, le ralentissement de lactivit conomique chez nos principaux partenaires a eu des incidences notables sur le secteur rel. La propagation des facteurs de rcession vers le secteur rel a impact lconomie marocaine travers quatre principaux canaux de transmission, savoir les exportations de biens, les transferts de fonds des Marocains rsidant ltranger, les recettes voyages et les flux des investissements directs trangers.

1- Le repli des changes commerciaux de biens avec ltranger


Bien que les exportations se sont accrues de 23% en 2008, la progression est surtout due une augmentation exceptionnelle des prix du phosphate et de ses drivs, la hausse des exportations hors phosphates et drivs stant limite, quant elle, seulement 0,5%. Lexamen des donnes pour les neuf premiers mois de lanne 2009 montre que les exportations ont accus une baisse sensible de 34%
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par rapport la mme priode de lanne prcdente pour stablir 83,6 milliards de dirhams, sous leffet du tassement de lactivit trangre et de la consommation dans les principales conomies partenaires. Les importations de biens aprs avoir enregistr une progression de 23% en 2008 en liaison en grande partie avec la forte hausse des cours internationaux des produits de base et matires premires, se sont, pour leur part, inscrites en baisse de 23,4% fin septembre 2009 par rapport la mme priode de lanne prcdente pour se situer 193,5 milliards de dirhams. Par consquent, le dficit commercial global qui stait alourdi en 2008 pour reprsenter 167,4 milliards de dirhams, atteint dj 109,8 milliards lissue des neuf premiers mois de lanne 2009, bien quen baisse par rapport la mme priode de lanne prcdente.

Graphique 4 : Evolution de la balance commerciale (en milliards de dirhams

2- Limpact sur le secteur touristique


Le dynamisme soutenu de lactivit touristique au cours des dernires annes a t interrompu en 2008, suite notamment au ralentissement de la croissance dans la zone euro, principal march metteur de touristes. Dans ces conditions, les recettes de voyages se sont contractes pour stablir 55,4 milliards de dirhams, soit une baisse de 5,6% au lieu dun accroissement de prs de 11% en 2007 et de 30% en 2006.

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Au terme des neuf premiers mois de lanne 2009, les recettes touristiques, en dpit dune hausse des arrives de 5,3% pour totaliser 6,5 milliards de visiteurs, sont revenues 40,5 milliards de dirhams, soit une baisse de 8,8% par rapport la mme priode de lanne prcdente. De mme, les nuites recenses dans les tablissements classs ont subi une diminution de 2,5% pour stablir 12,8 millions. Le repli des recettes touristiques trouve son origine dans la baisse des dpenses des mnages des pays metteurs ainsi que dans lavivement de la concurrence des autres pays.

3- Le ralentissement des transferts des Marocains rsidant ltranger


En hausse ininterrompue ces dernires annes, les rapatriements des Marocains rsidant ltranger ont marqu un flchissement en 2008 pour revenir de 55 milliards en 2007 53 milliards de dirhams. Les donnes disponibles fin septembre sur les flux financiers avec ltranger indiquent une contraction en glissement annuel de 9,7% des transferts des marocains rsidents ltranger qui se sont tablis seulement 37,6 milliards de dirhams.

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Cette contraction des transferts des Marocains rsidant ltranger qui dcoule dune rduction de leurs revenus est due au repli de lactivit et au chmage, notamment dans les secteurs du btiment et de lautomobile o la main duvre trangre est trs reprsente.

4- La contraction des investissements et prts privs trangers


Aprs avoir t rduits de 21,5% en 2008 pour stablir 32,5 milliards de dirhams, les investissements et prts privs trangers nont port fin septembre 2009 que sur un montant modeste de 17,4 milliards de dirhams, en repli sensible de 35,9% en glissement annuel. La contraction des investissements trangers sexplique par la persistance des incertitudes et les difficults de financement lchelle internationale.

Graphique 7 : Evolution de investissements directs trangers(en glissement annuel)

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C- Les facteurs de rsilience de lconomie marocaine


Dans le contexte dtrior de la crise internationale, il est permis davancer que lconomie marocaine a fait preuve dune rsilience avre que dmontre limportance des progrs raliss au cours de ces dernires annes. Ses atouts sont le fruit dun processus continu de rformes qui sest acclr depuis le dbut de la dcennie en cours.

1- Les mcanismes damortissement de la crise a- Un cadre macroconomique sain


Lapprofondissement des rformes structurelles menes par notre pays au cours des dernires annes a considrablement renforc les quilibres macroconomiques fondamentaux, comme le refltent les donnes sur longue priode au plan de la croissance, de la position budgtaire, de linfation et des comptes extrieurs. Ainsi, la croissance sest nettement renforce (5% par an en moyenne pendant les cinq dernires annes) et est devenue moins volatile et ce, grce au processus de diversification de lconomie comme le montre la hausse soutenue plus de 5% du PIB non agricole en moyenne sur la priode 2000-2008, marquant ainsi une rupture avec la tendance passe.

Graphique 8 : Evolution du PIB et de la valeur ajoute non agricole

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Paralllement, la position budgtaire sest sensiblement consolide grce au bon comportement des recettes fiscales et en dpit des dpenses importantes de compensation, lies laugmentation du prix du ptrole. Le dficit budgtaire en moyenne sur la priode 2000-2008 a ainsi reprsent 3,7% du PIB. Par ailleurs, il est important de souligner lindpendance du budget de lEtat par rapport aux recettes de privatisation au cours des dernires annes.

En ce qui concerne lvolution des prix, il est important de souligner que le Maroc sest inscrit dans un mouvement dsinflationniste global. Les taux de linflation et de linflation sous-jacente sont demeurs en moyenne limits respectivement 2% et 1,9% entre 2000 et 2008, ce qui a contribu notamment prserver la valeur interne de la monnaie et empcher tout dsalignement du taux de change effectif du dirham en termes rels. Les prvisions effectues par Bank Al Maghreb pour les annes venir indiquent, en outre, un taux dinflation de 1,2% pour 2009 et de 1,6% pour 2010.

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Dans le mme temps, le solde du compte courant de la balance de paiements a dgag un excdent de lordre de 2% du PIB en moyenne entre 2001 et 2007 (avant de devenir ngatif en 2008), tandis que les rserves de change se sont consolides pour reprsenter environ 9 mois dimportation de biens et services au cours de ladite priode.

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Enfin, lacclration des rformes structurelles et celles des secteurs pour lesquels le Maroc dispose davantages comparatifs, ainsi que laugmentation significative de linvestissement dans le domaine des infrastructures, ont contribu consolider de manire significative la stabilit macroconomique.

b- Un systme bancaire solide


Paralllement aux rsultats positifs des rformes adoptes par notre pays, la solidit du systme bancaire et financier national a fortement contribu la rsilience du Maroc par rapport la crise. Le secteur bancaire, qui en constitue la composante essentielle, a t jug par la mission du FSAP, effectue en 2007 conjointement par la Banque Mondiale et le FMI, comme stable, solide, et faisant preuve dune bonne rsilience face aux volutions du contexte international. A cet gard, il peut tre considr comme le benchmark de la rgion MENA. Au niveau des crdits, alors mme que dans plusieurs pays on a assist leffondrement du march interbancaire, ainsi qu linterruption des oprations de crdit aux entreprises et aux particuliers, lactivit du crdit est demeure vigoureuse au Maroc. Ainsi, aprs avoir augment de 29% en 2007, les crdits bancaires en 2008 se sont inscrits en hausse de 23% pour atteindre 519,3 milliards de dirhams, stimuls par la demande tant des mnages que des entreprises et par une concurrence trs soutenue. Rapport au PIB, cet encours reprsente 75% contre 69%, niveau demeurant largement suprieur celui affich par les pays de la rgion MENA qui stablit en moyenne 58%.

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LE MAROC FACE A LA CRISE ET A LAPRES-CRISE CASABLANCA, 26 novembre 2009

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Graphique 12 : Evolution des concours lconomie


Par ailleurs, la part du secteur bancaire dans le financement de lconomie sest accrue de manire rgulire, passant de 53,8% en 1980 60% en 1990 avant de dpasser 90% ces dernires annes. De mme, lvolution du taux de liquidit, indicateur du degr de mobilisation des dpts par le secteur bancaire, montre que la part de M3 dans le PIB, qui sest situe en moyenne 42,2% au cours des annes 1980-1990, dpasse 95% durant la priode 2004-2008.

Les prvisions ralises par Bank Al Maghreb, ce titre, font ressortir un taux de croissance des crdits bancaires de 12% fin 2009. Certes, cette volution peut sembler modeste comparativement aux taux de croissance enregistrs au cours des annes prcdentes, mais en ralit elle correspond davantage une phase dajustement la baisse aprs des priodes successives de boom de crdit. Il importe de prciser que le ralentissement du crdit bancaire qui a t observ est li principalement au tassement du rythme de croissance des prts immobiliers et des crdits la consommation, ces deux dernires catgories ayant connu une forte expansion sur la priode rcente. Cette forte hausse du crdit bancaire sest droule dans un contexte de matrise des risques. En effet, le taux moyen des crances en souffrance a continu se rduire pour ne plus reprsenter que 6% de lensemble des crdits, ce taux tant ramen 4,3% pour les banques capital majoritairement priv. De mme, le taux de couverture des crances par les provisions sest amlior de manire significative pour atteindre dsormais 75,3% et le ratio de solvabilit sest tabli un niveau satisfaisant du point de vue des normes internationales.

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Le secteur bancaire national reste, par ailleurs, particulirement rentable, confirmant par l sa solidit et son adaptation dans un environnement international difficile et en constante mutation. Les banques ont, en effet, ralis, au premier semestre 2009, un bnfice net cumul de 5,3 milliards de dirhams, en hausse de 5,6% par rapport fin juin 2008.

Quant lexposition du secteur bancaire sur ltranger, les rsultats des investigations menes par Bank Al Maghreb ds le dclenchement de la crise sur le plan international ont montr que cette exposition aux facteurs de risques ainsi que les canaux de contagion purement financiers de la crise sont trs limits. La part
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des actifs trangers est faible, les banques ne dtiennent pas de produits dits toxiques et les risques sur les contreparties trangres sont matriss.

c- Un march financier faiblement expos sur linternational


En ce qui concerne lactivit sur les marchs de capitaux, le march financier a fait lobjet dune multitude de rformes et plusieurs textes rglementaires ont t adopts. Ces rformes conjugues une conjoncture conomique favorable ont favoris une importante progression de lactivit boursire, la place casablancaise affichant la deuxime capitalisation des marchs boursiers dAfrique du Nord et du Moyen-Orient, derrire le march gyptien. La capitalisation de la Bourse de Casablanca est passe de 75 milliards de dirhams en 1996 (42,2% du PIB) 531,7 milliards de dirhams, soit 79% du PIB en 2008. Le volume des transactions a atteint plus de 244 milliards en 2008 au lieu de 20 milliards de dirhams en 1996 tandis que le nombre de socits cotes sest accru de 44 78 au cours de la mme priode. Lindice de la place casablancaise a enregistr des performances remarquables de lordre de 71% et de 34% respectivement en 2006 et 2007. Autre dveloppement considrable, celui de la gestion dactifs avec un actif net des OPCVM dpassant fin 2008 les 160 milliards de dirhams et un nombre dacteurs sur le march en constante progression (260 fonds en activit en 2008 contre 22 en 1996

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Pour ce qui est de lvolution rcente de la Bourse de Casablanca, les indicateurs du march boursier ont connu en 2008 et durant les neuf premiers mois de lanne 2009 une relative contraction. Aprs cinq annes successives de performances exceptionnelles, le MASI a, en effet, accus un repli de 13,5% en 2008 et enregistr une volatilit accentue au titre des neuf premiers mois de lanne 2009. A cet gard, les analystes attribuent ce repli des facteurs psychologiques plutt qu' un signe de faiblesse de la place marocaine. La place boursire de Casablanca, la diffrence dautres marchs, na pas connu de mouvements de ventes erratiques. Les fondamentaux des socits cotes sont solides avec de relles perspectives de croissance, tandis que le poids des investisseurs trangers dans le march boursier, limit 2,3% fin 2008, demeure globalement insignifiant. Cette phase de baisse correspond davantage un mouvement de correction du march provoqu par un rajustement aprs les niveaux de valorisation prcdents anormalement levs et en dconnexion totale avec lvolution des fondamentaux des entreprises cotes.

Concernant le secteur des assurances, celui-ci n'est pas non plus impact par la crise financire, dans la mesure o il s'agit d'un march essentiellement domestique et faiblement expos sur l'extrieur, ajoutant, dans ce cadre, que la rglementation limite 5% la part du total des actifs des assurances qui peuvent tre placs l'tranger.

d- Un compte capital partiellement ferm

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Les autorits ont privilgi une ouverture graduelle du compte capital. Les principales mesures adoptes en 2007 ont concern lautorisation accorde aux OPCVM et aux compagnies dassurance de placer une part de leurs actifs ltranger sous rserve de certaines conditions ainsi que lassouplissement des conditions de placement des banques ltranger. Les autres mesures sont relatives : Llargissement des instruments de couverture contre les risques de change qui doivent permettre aux exportateurs et importateurs de simmuniser contre toute fluctuation indsirable du taux de change, La possibilit pour les entreprises dinvestir librement jusqu' 30 millions de dirhams par an dans des projets productifs lis leur secteur dactivit. La possibilit pour les importateurs de rgler par anticipation jusqu 40% de la valeur des importations pour des biens et 20% pour des services. La possibilit pour les exportateurs doctroyer des crdits qui peuvent atteindre jusqu 85% du montant convenu au profit de leurs clients. La hausse de la part des recettes dexportation pouvant tre conserves dans les comptes en devises ou en dirhams convertibles de 20% 50%. Il est important de souligner ce niveau que la rsilience de lconomie marocaine dans cette phase de crise est attribuable pour une large part au maintien du rgime de change fixe et la faible exposition en devises des agents conomiques. Dans ce domaine, le Maroc a opt

pour une approche prudente et progressive.

2- Des sources de fragilit surveiller


Malgr les volutions enregistres au cours des dernires annes, lconomie marocaine demeure toutefois fragilise par un certain nombre de facteurs structurels qui freinent son processus de dveloppement. En effet, lconomie marocaine continue de faire face des contraintes internes et externes, notamment limpact des conditions climatiques sur le niveau de la croissance, la faible comptitivit des exportations et la dtrioration du solde du compte courant de la balance des paiements, les risques pesant sur la matrise du dficit budgtaire ainsi que de nombreux dficits sociaux.

a- La volatilit de la croissance agricole

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Le secteur agricole, malgr les importants efforts entrepris, reste caractris par une faible productivit et est Toujours dpendant des alas climatiques, comme le montre la volatilit, bien quen baisse significative, de la croissance de sa valeur ajoute.

Malgr son poids relativement faible dans la valeur ajoute globale (13,4%), le secteur agricole demeure un facteur dterminant de la croissance globale en raison de la forte fluctuation de la production dune anne lautre.

b- Les risques pesant sur la position budgtaire


Les rsultats satisfaisants dgags au niveau budgtaire ont t davantage impulss par les actions au niveau des recettes et non par la matrise des dpenses. Les recettes fiscales se sont accrues de plus de 7 pions du PIB entre 2000 et 2008, tandis que les dpenses ordinaires se sont situes hauteur de 24% du PIB en moyenne annuelle sur la mme priode. De manire plus fondamentale, les dpenses de la masse salariale et du systme de compensation, encore refltes de manire plus marque en 2008, nont pas t rduites. A cet gard, le poids de la masse salariale dans le PIB et le total des dpenses qui a reprsent en 2008 respectivement 10,2% et 34,9%, demeure largement en dessus de la moyenne des pays de la rgion MENA dont le niveau respectif se situe 8,1% et 25,2%. Lvolution des finances publiques sous leffet la fois de la rduction des recettes fiscales ( fin septembre
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2009, les recettes fiscales ont accus une baisse de 9,9% par rapport la mme priode de lanne 2008) et de laugmentation des dpenses dinvestissement pour redynamiser lconomie pourraient compromettre lavenir la matrise du dficit budgtaire.

c- La dtrioration du solde du compte courant de la balance des paiements


La productivit insuffisante des entreprises industrielles combines une structure qui demeure encore domine par les biens faible valeur ajoute sont en grande partie lorigine du manque de dynamisme des exportations. En effet, la structure des exportations continue dtre domine par des produits faible contenu technologique et souffre dune diversification limite, concentre pour prs des deux tiers sur les marchs de lUnion Europenne. Cette situation aggrave par des importations en constante progression a contribu creuser lourdement le dficit commercial qui a reprsent 25,1% du PIB en 2008. Pour leur part, les recettes issues du tourisme et les transferts effectus par les marocains rsidant ltranger, dont la rcente crise vient de dmontrer les fluctuations et qui ont accus respectivement un repli de 5,6% et 3,4%, ne sont pas parvenus combler le dficit. Par consquent, les transactions courantes ont dgag un dficit de lordre de 5,2% du PIB au lieu dun excdent annuel moyen de lordre de 2% du PIB ralis durant six annes successives. Enfin, les rserves de change ne reprsentent plus que 7 mois dimportations de biens et services contre environ 9 mois un an auparavant.

d- La persistance des dficits sociaux


Malgr les progrs raliss ces dernires annes en matire dducation formation, de nombreux dfis restent relever, qui freinent le dveloppement du capital humain et freinent la comptitivit du Maroc. Les handicaps relevs se rapportent la persistance de lanalphabtisme, aux forts taux de dperdition scolaire ainsi qu la faible qualit des apprentissages. Le march de lemploi demeure galement soumis de fortes tensions. Bien que le taux de chmage ait enregistr une lgre baisse en 2008, ce taux, chiffr 9,6%, reste lev particulirement en milieu urbain et au sein de la population diplme. Lextension progressive du ralentissement conomique lensemble des secteurs pourrait accentuer les difficults sur le march de lemploi. Dans ces conditions, les risques de prcarit et dexclusion en milieu urbain, de pauvret en milieu rural et dinstabilit sociale deviendraient encore plus proccupants.
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Enfin, si la pauvret a t considrablement rduite ces dernires annes, elle demeure cependant trs significative (plus de 9% de la population marocaine vit dans des conditions de pauvret et 17,5% dans des conditions de vulnrabilit) et risque par consquent de saggraver en labsence de politiques sociales adquates. En dfinitive, en dpit de ses performances apprciables, le Maroc doit rester vigilant face aux difficults rencontres par nos partenaires conomiques de lEurope qui reprsentent notre principal march et qui enregistrent un recul de leur croissance hauteur de 4,2%. Les retombes ngatives de cette situation commencent, comme nous lavons vu, se rpercuter sur le Maroc. En effet, tel quil ressort des dernires prvisions de croissance de Bank AlMaghreb, la forte contraction de la demande en provenance de nos principaux partenaires devrait continuer dexercer un effet modrateur sur la croissance non agricole, qui stablirait entre 2% et 3% en 2009. En revanche, la croissance conomique globale devrait se situer entre 5% et 6%, niveau comparable celui observ en 2008, porte par un rebond de la valeur ajoute agricole qui a bnfici de conditions climatiques exceptionnelles et dont le rythme de progression atteindrait 20% contre 16% en 2008.

3- Les premires rponses la crise


Les rponses la crise ont consist en plusieurs actions du Gouvernement pour soutenir les secteurs productifs directement exposs leffondrement de la demande trangre. Pour sa part, Bank Al Maghreb a pris les dispositions

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ncessaires en vue dvaluer et de consolider la solidit du secteur bancaire et dassurer la liquidit du systme bancaire en vue de dynamiser lactivit conomique.

a- Les mesures gouvernementales de soutien


Afin dappuyer la demande et dapporter un soutien aux entreprises affectes par la crise, le Gouvernement a mis en place un dispositif de suivi et dvaluation des impacts de la crise. Ds lapparition des premiers signes de ralentissement de lactivit conomique, un Comit de veille stratgique compos de lensemble des ministres concerns, de Bank Al Maghreb, de lOCP et des associations et fdrations professionnelles a t institu en fvrier 2009. Ce Comit a pour mission de suivre les dveloppements de la crise, ses impacts sur lconomie nationale et de proposer au Gouvernement les mesures de soutien appropries aux secteurs affects par la crise. Les travaux de ce Comit ont port notamment sur la mise en place de plusieurs plans de soutien en faveur des secteurs du textile, du cuir, des quipements automobiles, de llectronique ainsi que du tourisme. Les mesures sont destines sauvegarder les parts de marchs dans les secteurs affects, le renforcement de la comptitivit des entreprises, lamlioration de leurs conditions daccs aux crdits et aux marchs lexport et viter les suppressions demplois au sein de ces entreprises. Les mesures arrtes par le Comit sarticulent autour de trois volets : un volet social ayant pour objet le maintien de lemploi, un volet financier visant amliorer la trsorerie des entreprises touches, et un volet commercial en appui la diversification des dbouchs et des marchs. Les mesures relatives au secteur touristique ont port sur le renforcement de la promotion et de la communication institutionnelle. Elles portent aussi sur la stimulation des ventes de package, la consolidation du transport arien, le lancement de nouveaux produits et l'appui au tourisme interne. S'agissant des transferts des Marocains rsidant l'Etranger, les mesures prconises visent l'appui et l'encouragement de l'investissement des MRE. A ce titre, un amnagement du dispositif "Dammane Assakane", a t envisag pour mieux soutenir l'acquisition de logements au bnfice de cette catgorie, paralllement d'autres actions d'accompagnement au niveau de leurs pays d'accueil.
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Les secteurs exportateurs affaiblis par la baisse de la demande trangre ont galement bnfici daides du Gouvernement destines amliorer leur comptitivit et soutenir leur trsorerie. Lors de sa septime runion de travail tenue le 4 novembre 2009, il a t dcid de renforcer les missions du Comit de veille stratgique et dadopter une nouvelle approche stratgique, base sur le choix des thmatiques affrentes un meilleur positionnement post-crise. Malgr des signes de reprise encourageants dans les secteurs directement touchs par la crise, le Comit a recommand le maintien de la vigilance et de la mobilisation de manire continuer de corriger les dficiences structurelles rvles par la crise. Paralllement, la politique du Gouvernement a consist en la prise de mesures directes en faveur de secteurs les plus vulnrables la demande trangre. Plusieurs mesures ''structurelles'' visant rduire durablement la vulnrabilit de lconomie nationale dans le cadre dun Contrat Programme 2009-2015 portant sur le Pacte National pour lEmergence Industrielle ont t adoptes le 13 fvrier 2009. Sinscrivant dans la continuit du Plan Emergence, ce Contrat a pour objet de mettre en uvre une stratgie de long terme visant le dveloppement de lIndustrie marocaine. Dautres mesures de soutien par les pouvoirs publics en concertation avec le secteur priv, ont vis directement les entreprises exportatrices. Ces mesures visent essentiellement le maintien des emplois et des comptences au sein des entreprises exportatrices et devraient leur permettre de renforcer leur comptitivit par une amlioration des conditions d'accs aux crdits et aux marchs. Cest ainsi quune convention a t signe entre lEtat et la CGEM le 24 fvrier 2009 dans et portent sur un montant de 3,24 millions de dirhams, se sont traduites par lappui direct aux entreprises exportatrices dans leurs activits de promotion commerciale travers la prise en charge par lEtat de 80% des frais relatifs aux activits promotionnelles, le ramnagement des taux de prime et des quotits garanties de lassurance lexportation et enfin le lancement de campagnes de communication sectorielles cibles par Maroc Export.

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Une convention a par ailleurs t signe entre en faveur du secteur de llectronique entre le Gouvernement et l'Association du Secteur de l'Electronique. Ces mesures s'articulent autour de trois volets : un volet social visant le maintien de l'emploi travers le remboursement par l'Etat des cotisations patronales des entreprises du secteur de l'lectronique au titre des faibles salaires, un volet financier travers des dispositions visant l'amlioration de la trsorerie des entreprises et un volet formation visant le maintien des emplois et comptences et permettant de prserver le positionnement desdites entreprises l'international. En outre, pour contrecarrer la baisse des transferts, lEtat a mis en place des actions en faveur des Marocains rsidant ltranger. Ces actions portent notamment sur la gratuit des transferts de fonds jusqu fin 2009 pour les MRE et une subvention tatique pour les projets dinvestissements. Par ailleurs, eu gard aux effets directs de la conjoncture internationale sur le tourisme, un plan daction CAP 2009 a t lanc, dot dune enveloppe de 100 millions de dirhams. Ce plan vise consolider les parts de march au niveau des pays metteurs et dynamiser lactivit touristique dans les principales villes visites. Enfin, le projet de loi de finances 2010 adopts le 17 novembre comprend une enveloppe budgtaire dun montant de 160 milliards de dirhams consacre linvestissement, en hausse de 20% par rapport 2009. Ce montant sera destin la promotion de la croissance pour limiter les effets de la crise, le soutien du pouvoir dachat, lacclration du rythmes des rformes entames au Maroc et enfin le renforcement de la cohsion sociale.

b- Laction de Bank Al-Maghreb


Pour sa part, Bank Al Maghreb face au contexte international difficile, a adopt un ensemble de mesures visant la consolidation du systme bancaire et la stabilit financire. Ainsi, des dispositions complmentaires en matire de gestion du risque pays ont t dictes en 2008 et le niveau minimum du ratio de solvabilit a t relev 10%. Par ailleurs, la banque centrale a recommand aux banques la communication de repportings plus dtaills et frquents sur les expositions directes et indirectes lies aux crdits subprimes. Elle a, en outre, invit le management des banques rehausser le niveau de vigilance et faire preuve dune plus grande implication dans la gestion des risques de leurs tablissements notamment ceux lis aux activits linternational.

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Afin dassurer un suivi rgulier des effets de la crise sur le secteur bancaire et de prvenir les volutions futures, une cellule de veille permanente a t instaure au sein de Bank Al Maghreb ainsi que du GPBM. En parallle, les changes dinformations avec les autres autorits de supervision du secteur financier ont t intensifis, dans le cadre de la Commission de coordination, en vue dentreprendre temps les actions ncessaires et dassurer toute lefficience requise aux mesures adoptes. Dans le mme sillage, Bank Al-Maghreb a pris un ensemble de mesures afin dassurer au secteur bancaire un niveau de liquidit suffisant et, par consquent, de soutenir lactivit conomique. En effet, ds que la situation est devenue difficile, Bank Al Maghreb a procd linjection de liquidits sur le march de plus de 22 milliards depuis le dbut de 2009 contre 5 milliards de dirhams en 2007 et 13 milliards en 2008. La Banque centrale sest ainsi engage mettre la disposition du march interbancaire tous les moyens ncessaires aux tablissements bancaires pour leur permettre de financer de manire saine et rigoureuse lactivit conomique. Dans le mme temps, Bank Al Maghreb a recommand aux banques dassouplir les conditions doctroi des crdits aux oprateurs conomiques, en particulier lgard des secteurs les plus touchs par la crise. Par ailleurs, en vue damliorer la liquidit des banques, le Conseil de Bank Al Maghreb a procd trois reprises la rduction du taux de la rserve montaire. Ce dernier qui stablissait 15% jusqu fin 2008, a t ramen 12% en janvier 2009, puis 10% partir de juillet de la mme anne et enfin 8% en octobre 2009. A travers cet instrument montaire qui vise attnuer le besoin en liquidit des banques, la Banque centrale contribue ainsi augmenter la capacit doffre des crdits du systme bancaire national et par consquent soutenir la croissance. Bien videmment, si la situation lexige de nouveau, le niveau de ce taux sera rexamin. Le crdit et le taux de rserve, Bank Al-Maghreb na mnag aucun effort utiliser son taux directeur, en tant quoutil indispensable de relance de la demande interne et de lactivit conomique en gnral. Ce taux a t en effet rvis la baisse en mars 2009, se situant 3,25%, soit une rduction de 25 points de base. Il est noter que cette mesure naffecte pas le mandat de la banque centrale en termes de stabilit des prix, la dcision ayant t prise aprs avoir constat un reflux des pressions inflationnistes actuelles et futures.
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Dans ce contexte, loptique globale de Bank Al-Maghreb consiste suivre de prs les dveloppements conomiques et financiers rcents, sengageant ainsi prendre toutes les mesures ncessaires afin de relancer lactivit conomique nationale et ce, paralllement aux instruments budgtaires et fiscaux. Paralllement, des travaux sont en cours pour la mise en place dun cadre de surveillance macro-prudentielle, bas la fois sur des stress tests pour valuer la rsilience du systme bancaire diffrents chocs et sur la conduite de simulations de crise systmique, en concertation avec les autorits de rgulation et de supervision du secteur financier. Lobjet de ces travaux est de sassurer lefficacit des dispositifs actuels et didentifier les axes de leur amlioration et ce, en vue dasseoir, sur des bases solides, la coordination entre les autorits de rgulation, en cas de survenance dune crise systmique et dassurer une veille globale sur la stabilit du systme financier.

4- Les stratgies de prparation de laprs-crise


La priode actuelle est cruciale. Elle revt des enjeux majeurs pour les pays confronts plusieurs problmes de relance de leur conomie. Elle est surtout loccasion duvrer pour un remodelage du cadre conomique et financier mondial afin dassurer une croissance solide, soutenue et quilibre pour les annes venir. La situation actuelle doit permettre de faire sortir lconomie mondiale de la crise et de mettre en place les changements ncessaires et adquats dans lintrt de la communaut internationale. Il est impratif de tirer les leons de la crise et dviter de renouveler les erreurs qui ont conduit aux difficults actuelles. A cet gard, le modle financier moderne, qui a assur aux pays un dveloppement certain pendant de longues annes, doit tre maintenu condition toutefois de lui apporter les ramnagements ncessaires et damliorer ses conditions de fonctionnement. Les proccupations actuelles lies la relance conomique et la restauration des marchs doivent contribuer dfinitivement construire une nouvelle architecture mondiale base sur ce mme modle, mais cette fois ci accompagn de nouvelles dispositions plus contraignantes et de rgles plus appropries en termes de scurit, defficacit et de transparence.

A- Vers une nouvelle configuration du cadre conomique et financier mondial a- Les enjeux majeurs de laprs-crise
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Le paysage mondial a t profondment boulevers par les dgts causs par la crise financire. Les marchs dactifs ont t srieusement perturbs, causant des pertes colossales aux pargnants. Lactivit conomique et le commerce ont t lourdement affects et subissent un net ralentissement. Le chmage a explos dans la plupart des conomies, environ 15 millions de personnes auraient perdu leur emploi suite aux effets de la crise. La pauvret et la prcarit ont sensiblement augment, particulirement dans les pays revenu limit. La crise a, en effet, rvl des malaises profonds au niveau du systme conomique. Sur le plan financier, des dysfonctionnements latents continuent de caractriser les marchs. Au niveau rel, cause du flchissement drastique de la demande, lappareil productif a t mis mal, causant la faillite de nombreuses entreprises et bloquant lactivit conomique. En mme temps, lintermdiation financire a t lourdement entrave. Dans presque tous les pays, les sommes colossales dbourses par les Etats pour venir en aide leur conomie ont alourdi les charges pesant sur les finances publiques. Depuis quelques mois, un mouvement de reprise semble samorcer. Toutefois des questions persistent sur la prennit de ce mouvement et en particulier sur son degr. Les risques les plus importants ont trait au fait que la croissance ne soit pas durable, en particulier si la demande manant des pays avancs soit trop faible pour soutenir la relance conomique. Dautres risques perdurent quant la volatilit des marchs financiers internationaux. Enfin des risques proccupants lis la monte du chmage demeurent dactualit en dpit des mesures adoptes par certains pays en faveur du march du travail. Face cette problmatique de stratgies de sortie de crise, le groupe du G20 a estim, lors de sa runion les 6 et 7 novembre 2009, que les conditions conomiques et financires de lconomie mondiale se sont amliores suite aux mesures coordonnes de leurs pays contre la crise. Toutefois, la reprise est ingale et reste tributaire de lappui des politiques conomiques et le niveau lev du chmage constitue un problme majeur. Pour rtablir la sant du systme conomique et financier mondial, le Groupe sest engag maintenir les mesures de relance conomique tant que la reprise conomique mondiale ne sera pas assure. A cet gard, sept principes ont t dicts pour concevoir et mettre en uvre les stratgies de sortie :

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Le calendrier des stratgies de sortie devrait dpendre de la situation de lconomie et du systme financier et devrait pencher davantage du ct du soutien de la demande et du rtablissement de la stabilit du systme financier ; A quelques exceptions prs, lassainissement budgtaire devrait constituer une priorit absolue dans la mise en place des stratgies de sortie. La politique montaire peut sajuster avec souplesse quand la normalisation est ncessaire ; Les stratgies budgtaires de sortie de crise devraient tre transparentes, compltes et clairement communiques dans lobjectif de ramener la dette publique des niveaux modrs dans des dlais clairement prciss ; Le renforcement du solde primaire devrait tre le moteur essentiel des politiques dajustement budgtaire, en commenant par des actions visant faire en sorte que les mesures de relance budgtaires lies la crise restent temporaires ; La politique montaire non conventionnelle ne doit pas tre ncessairement annule avant que la politique montaire traditionnelle soit restrictive ; La situation conomique, la stabilit des marchs financiers et les mcanismes de base des marchs devraient dterminer quand et comment laide financire devrait tre supprime ; La mise en place de stratgies de sortie cohrentes devra amliorer les rsultats de tous les pays. La coordination nimplique pas ncessairement la synchronisation, mais le manque de coordination de la politique pourrait crer des retombes nfastes.

b- Les orientations stratgiques du nouveau cadre mondial


Les stratgies de prparation de laprs-crise pourraient emprunter cinq voies majeures, savoir lexigence dune meilleure concertation au niveau international, lamlioration des systmes de rgulation, la ncessit de pallier aux insuffisances de la demande prive, le besoin dune meilleure intgration des pays en dveloppement ainsi que le renforcement du systme montaire international. Sagissant de la concertation internationale, cette stratgie se traduirait par une collaboration troite en matire de politiques mises en uvre. Les effets de la crise ont t attnus grce aux mesures conjointes prises dans le cadre de cette collaboration. La mise en place de plans de relance budgtaire associe aux mesures prises par les banques centrales ont permis de rtablir la confiance dans le systme financier et de soutenir la production.
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Cette collaboration est rendue dautant plus ncessaire durant cette priode de laprs crise pour assurer une croissance forte et quilibre. Elle devrait notamment statuer pour dterminer lopportunit propice pour retirer les mesures de soutien adoptes pour faire face la crise. Elle est galement utile pour promouvoir une intgration financire accrue mais solide et saine, compte tenu de linterdpendance entre les diffrents marchs et acteurs financiers. Le deuxime grand axe concerne lamlioration des systmes de rglementation et de supervision afin de garantir la stabilit financire. Eu regard la dfaillance des organes de rgulation dans le dclenchement de la crise, il est urgent de rformer en profondeur les mcanismes dencadrement et de contrle des systmes financiers. Paralllement aux progrs raliss rcemment sur plusieurs aspects lis notamment au contrle prudentiel, la gestion des risques et la scurit des marchs, il sagit prsent de mettre en place des rgles internationales en matire de renforcement du capital des banques, damlioration des marchs de produits drivs et de rforme des pratiques de rmunrations. Par ailleurs, une attention soutenue doit tre accorde lassainissement des bilans bancaires et la rglementation des marchs de la titrisation. Lapplication de nouvelles rgles en matire de rgulation et de surveillance du systme financier est la condition du retour une croissance saine et durable. Un troisime axe consiste pallier aux problmes du ct de la demande. Les prvisions actuelles font tat dune reprise de la croissance dans les pays pour les trimestres venir. Nanmoins, cette reprise sera insuffisante pour rsorber durablement le chmage que la crise a amplifi considrablement. De plus, la reprise sappuie largement sur les politiques de relance budgtaires et la reconstitution de stocks par les entreprises et non sur la vigueur de la consommation prive. Cette situation risque de crer un alourdissement marqu de lendettement des pays. Il est ncessaire de mettre en place ds prsent les mesures ncessaires de relance de la dpense prive pour soutenir de manire saine linvestissement, dautant plus que des incertitudes continueront de peser sur une vritable reprise de la demande des mnages tant que les questions lies au chmage ne seront pas rsolues. En ce qui concerne les pays en dveloppement, les conomies mergentes ont relativement bien rsist collectivement la crise et plusieurs dentre eux ont t parmi les tout premiers amorcer un redressement qui a redynamis lactivit conomique mondiale. Toutefois, la crise continuera faire des ravages dans le monde en dveloppement. La forte contraction du commerce mondial, la diminution
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des envois de fonds et le recul du tourisme, ainsi que le resserrement persistant du crdit ont entran un net ralentissement de la croissance, des pertes demplois massives, un accroissement de la pauvret et des tensions sociales dans de nombreux pays. Dans ce contexte perturb, il est essentiel de continuer appliquer des politiques budgtaires et montaires anticycliques coordonnes et de prendre des mesures pour relancer le crdit, promouvoir la cration demplois et la mise en place de filets de scurit. Dans ce cadre, une attention particulire doit tre accorde aux pays faible revenu. Ces pays dj affaiblis par la crise alimentaire et ptrolire et confronts une forte instabilit des flux daide, ont t durement frapps par la crise financire. Le dernier axe est relatif au renforcement de la stabilit du systme financier international grce lexistence dun prteur mondial de dernier recours. Les exigences accrues en matire de financements lors de priodes de crise telle que celle que nous venons de vivre ont dmontr la ncessit de disposer dun prteur en dernier ressort, reprsent par le FMI, qui assurerait ce rle dterminant dans la distribution de fonds aux conomies fragilises et leur apporterait lassurance de se prmunir contre un repli des flux de capitaux en temps de crise. Au Maroc, ds lapparition des premiers effets de la crise, les autorits ont mis en uvre, de manire concerte et rapide, les mesures ncessaires pour venir en aide aux secteurs affects. Mais au-del de lenclenchement de la reprise, il sagit dores et dj de mettre en uvre et dacclrer les stratgies de sortie de la crise destines remdier aux insuffisances structurelles de lconomie que la crise a contribu mettre en exergue, de mme assurer lavenir une croissance forte et durable.

B- Les rformes structurelles mener par le Maroc


Les volutions rcentes de lenvironnement international et les implications de la crise mondiale sur lconomie marocaine suscitent plusieurs grandes interrogations : quel positionnement pour le Maroc sur lchiquier international ? Quelles sont les voies stratgiques privilgier au sein de la gestion macroconomique de notre pays ? Plusieurs dfis nous attendent dans les annes venir. Il sagit tout dabord et sans plus attendre de mettre en place les rformes indispensables une acclration de la croissance sur une base durable. Ces rformes qui accusent dj un certain retard dans leur mise en uvre sont rendues dautant plus ncessaires et urgentes
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que la crise a mis en vidence les problmes structurels dont souffre lconomie marocaine. Un autre dfi concerne la gouvernance et lefficience des politiques conomiques dans notre pays. La crise a, en effet, bien montr limportance des mcanismes de coordination et de mise en cohrence des politiques conomiques, ainsi que la ncessit de dispositifs efficients de suivi-valuation. A cet gard, le risque le plus important consiste assurer une cohsion dans les diffrentes politiques publiques. La multiplication des approches sectorielles ne doit pas prendre le pas sur la vision macroconomique. Les enjeux sociaux ne doivent pas tre minimiss. La rsorption du chmage reprsente un dfi majeur pour notre conomie. A ce titre, la flexibilit du march du travail pourrait constituer une mesure fructueuse lavenir. Les carences en matire dducation nationale et de sant doivent tre rapidement combles. Les problmes lis la lutte contre la pauvret ne doivent pas tre non plus occults dans cette priode de laprscrise. Enfin, nous devons tirer les leons de cette crise sans pour autant priver notre conomie du bnfice de la libralisation et des innovations financires. Pour relever avec succs les dfis auxquels elle doit faire face, notre pays doit ds prsent satteler rsoudre les problmes structurels dont le caractre critique a t exacerb par la crise actuelle et prparer avec dtermination laprs-crise. A cette fin, plusieurs rformes majeures doivent tre rapidement envisages.

1- La prservation des quilibres macroconomiques et laccroissement de la comptitivit de lconomie


Afin dassurer une croissance saine, la prservation de lacquis de la stabilit macroconomique est indispensable. La ncessit de rpondre aux dfis actuels exige, en effet, le maintien dun quilibre appropri au niveau des politiques conomiques En matire budgtaire, la consolidation de la soutenailit budgtaire est un acquis primordial qui doit tre maintenu dans le moyen terme afin de pouvoir mener les actions visant la rsorption des dficits sociaux. Le Maroc a ralis un excdent de 0,4% en 2008 et les prvisions pour 2009 et 2010 laissent indiquer un retour un dficit se situant respectivement 2,7 et 4%, en liaison notamment avec la hausse des dpenses dinvestissement. De plus, les
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dpenses de fonctionnement demeurent extrmement leves et devront progresser de 11% par rapport lanne 2008. A cet gard, des efforts de rationalisation au niveau de ces dpenses mritent dtre entrepris dans les meilleurs dlais. Par ailleurs, il est ncessaire de procder au renforcement de la dynamique des recettes par le biais dune rsorption de linformel et dune rforme de la fiscalit. De mme, et compte tenu du risque systmique quelles comportent, une attention particulire doit tre accorde lquilibre financier des caisses de retraite, la lumire de lallongement de lesprance de vie. En outre, il convient de rflchir la problmatique du dficit du compte courant de la balance des paiements. Des mesures profondes visant rehausser la comptitivit des entreprises et dynamiser ainsi le secteur des exportations doivent tre adoptes. A cet gard, les voies privilgier portent notamment sur lamlioration de lenvironnement des affaires, lapprofondissement de la lutte contre la corruption, les progrs en matire dducation et de formation, ainsi que la flexibilit du march du travail. Par ailleurs, en plus des mesures prises en vue daccroitre les transferts des MRE, les actions susceptibles de renforcer les avoirs extrieurs doivent tre privilgies afin dviter les consquences fcheuses observes durant la priode qui prvalait avant la mise en place du Programme dAjustement Structurel dans les annes 80.

2- Les ramnagements en matire de politique montaire et de change


Afin de pouvoir accompagner les changements conomiques, le cadre de politique montaire et de change doit tre adapt en permanence. Ainsi, la ncessit de faire voluer moyen terme lobjectif de la politique montaire et de change vers un rgime de ciblage dinflation et de change plus flexible dcoule du processus dinsertion du pays dans lconomie mondiale. Cette dynamique est en phase dacclration, notamment du fait de lapprofondissement du dmantlement tarifaire avec lUnion Europenne et la signature daccords de libre change avec de nouveaux pays. Les engagements pris par le Maroc, dans le cadre de ces accords, vont approfondir davantage son ouverture financire et commerciale. Pour ce faire, notre pays doit consolider les lments ncessaires un passage russi vers la stratgie du ciblage dinflation. Ces pr-requis sarticulent principalement autour de la prservation de la stabilit macroconomique, la poursuite des progrs en matire de transparence de la politique montaire, la

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solidit du systme financier ainsi que le renforcement de la capacit analytique technique et oprationnelle de la Banque Centrale. Paralllement, leffet cumulatif du processus dassouplissement graduel de la rglementation des changes commence produire ses effets sur lintgration financire du pays. Il sagit prsent de se prparer aux volutions futures afin de russir le passage un rgime de change plus flexible, davantage cohrent avec le degr douverture attendu de lconomie marocaine.

3- La poursuite de la consolidation du secteur bancaire et de la modernisation du systme financier


La consolidation de la stabilit financire doit se poursuivre avec la convergence des normes applicables au secteur bancaire vers les standards internationaux. Au cours des dernires annes, les indicateurs de solidit et dactivit du systme bancaire se sont continuellement amliors sous leffet du renforcement du cadre prudentiel et du dispositif proactif de dtection et de gestion des risques. Ces efforts doivent tre maintenus dans les prochaines annes et le secteur bancaire doit continuer son volution sur des bases saines et solides et selon une gestion dactifs la plus rigoureuse possible. Par ailleurs, il est urgent de procder une bancarisation plus pousse de la population. La pntration des services financiers demeure extrmement modeste et en de de son potentiel, et doit constituer dans les annes venir un objectif majeur pour le secteur bancaire. Pour ce qui est de la modernisation du march financier, il est important que la Bourse de Casablanca recouvre son dynamisme pour quelle puisse remplir efficacement son rle dans lconomie. Les rgles dintgrit et de transparence doivent tre galement renforces. En outre, des produits financiers tels que le Plan Epargne Logement ou le Plan Epargne Actions doivent voir le jour dans les meilleurs dlais en vue de promouvoir lpargne longue et de dynamiser le march financier. Enfin, des projets de loi importants tels que la complte autonomie des autorits de rgulation (CDVM et DAPS) ainsi que la cration dun march terme de produits financiers doivent tre rapidement adopts.

4- Lapprofondissement de linsertion de lconomie marocaine linternational

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En parallle des rformes menes sur les plans montaire et financier, il convient de capitaliser sur les avances accomplies pour renforcer lattractivit de notre pays et assurer le succs de sa transformation en plateforme financire internationale. Ce projet de grande envergure qui contribuera assurment la russite de lintgration de lconomie marocaine au sein de son environnement mondial, ncessite toutefois dapprofondir les rformes amorces comparativement dautres places financires car la concurrence en ce domaine est extrmement forte. Par ailleurs, compte tenu des faibles perspectives de croissance dans la Zone euro, le Maroc aurait avantage sacheminer vers lintgration des espaces rgionaux qui comme le montre lexprience internationale en la matire, sont susceptibles dagir plus largement. A cet gard, lintgration maghrbine pourrait constituer un vecteur efficace de croissance pour lensemble des pays. A court terme, des rapprochements au plan financier avec certains pays pourraient reprsenter une premire phase dvelopper.

5- La refonte des politiques sociales


Au plan social, lorientation stratgique consistera consolider le lien social par le biais dune refonte profonde des politiques sociales. Pour cela, une rorganisation du paysage national des acteurs de dveloppement social doit tre entreprise. Cette rorganisation se traduirait par plusieurs actions. Tout dabord, il sagit de consolider le lien social et mettre laccent sur le dveloppement humain, sans lequel aucune croissance conomique nest viable long terme. Les actions de lutte contre la pauvret et la prcarit doivent tre considrablement renforces. A cet gard, le Maroc a organis sa stratgie de politique sociale dans le cadre de lINDH. Il est ncessaire dapprofondir ces programmes sociaux, notamment au moyen de laccs aux services sociaux et de meilleure qualit, de lacclration du rythme de cration demplois et dune valuation rgulire des programmes afin didentifier et de pallier aux insuffisances constates. Ensuite, les politiques sociales devraient tre rformes en profondeur travers une valuation de lefficacit des programmes de dveloppement humain et une refonte du systme de compensation en vue dassurer une meilleure quit sociale en faveur des couches les plus dfavorises et les plus vulnrables. Enfin, il est ncessaire dacclrer et dapprofondir les rformes en matire dducation nationale et de justice

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V- Conclusion
A la lumire des volutions rcentes de la crise internationale, il est permis de constater que si notre pays a pu surmonter relativement les effets de la crise au plan financier et limiter ses consquences sur le secteur rel, les dfis auxquels la politique macroconomique aura faire face se sont en revanche intensifis sous leffet de la dtrioration de la conjoncture mondiale. En consquence, la qualit de la gestion macroconomique et le choix des rponses apportes revtent dans ce contexte une importance toute particulire. Sur le plan conomique, le dfi primordial consiste aujourdhui pour notre pays renforcer sa capacit faire face aux chocs exognes. En outre, la croissance en Europe, principal partenaire du Maroc, devrait rester faible au cours des prochaines annes, conjugue une volatilit persistante des cours du ptrole et des produits de base sur les marchs internationaux, ce qui devrait poser des dfis importants. Afin de relever avec succs les dfis auxquels il est confront, le Maroc doit continuer mener des politiques macroconomiques saines tout en rehaussant la cohrence globale et lefficacit. Pour cela, il est dterminant dapprofondir et dlargir les champs des rformes, en particulier celles lies au relvement de la comptitivit afin damliorer la productivit des entreprises et la qualit du capital humain, au maintien des quilibres fondamentaux, la poursuite des ramnagements ncessaires en matire montaire, financire et de change, une meilleure intgration de notre conomie au sein de lenvironnement international ou encore celles visant apporter une rponse approprie aux dficits sociaux. Sil est ncessaire de mettre laccent sur les plans sectoriels et dvaluer leur contribution lamlioration de la croissance, il faudra veiller galement renforcer la cohrence des rformes en les intgrant dans une vision macroconomique globale susceptible de maximiser les effets de ces rformes sur le niveau de la croissance et la rduction de la pauvret. A cet gard, lenjeu stratgique pour les annes venir consistera adapter en permanence lorientation des politiques publiques aux fluctuations de lactivit conomique. Lamlioration de la gouvernance des politiques publiques ne pourra rsulter en effet que dun suivi continu et rapproch des actions menes. Dans ce sens, une ractivit forte et rgulire des pouvoirs publics est la condition indispensable ladaptation des rformes entreprises aux mutations de leur environnement.
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Il conviendrait galement pour assurer une croissance viable et quitable que le Maroc acclre le rythme des rformes dans les domaines sociaux, notamment ceux de lducation, de la sant et de la justice. Il importe ce niveau de remdier la rigidit de la rglementation du travail qui restreint les perspectives de lemploi et de rorganiser le systme de protection sociale. Le secteur de la sant doit galement faire lobjet damliorations notables tandis que la rforme de lducation mrite dtre acclre et davantage recentre en fonction de lvolution des besoins de lconomie. Le fonctionnement de la justice doit tre enfin revu pour consolider ltat de droit et favoriser lamlioration du climat des affaires. La nouvelle configuration du cadre conomique et financier mondial de laprs-crise impose enfin de nouvelles contraintes au Maroc, lies notamment au positionnement de son conomie lenvironnement international. La crise actuelle a mis en vidence le caractre dcisif des ensembles rgionaux solides et intgrs. A cet gard, lintgration rgionale devrait tre une voie privilgier, en particulier au sein de lespace maghrbin et avec dautres pays africains, en vue dune acclration durable de la croissance et de lamlioration du niveau de vie de la population.

Annexes Annexe 1 Principaux vnements de la crise financire internationale en 2008 et en 2009 Date 16Mar 7Sep 1517Sep Sep 19Sep 25Sep Evnement Les temps forts de la crise financire en 2008 Rachat de la cinquime banque dinvestissement amricaine, Bear Stearns, par JP Morgan Chase (avec la garantie de la Fed). Mise sous tutelle des deux gants du refnancement du crdit immobilier en diffcult Fannie Mae et Freddie Mac. Le Trsor amricain envisage d'y investir 200 milliards de dollars pour les sauver. Faillite de Lehman Brothers, et rachat de Merrill Lynch par Bank of AIG, premier assureur amricain, est sauv par l'tat au prix d'un prt de 85 America.de dollars accord par la Fed et d'une nationalisation du capital milliards hauteur de britannique Halifax-Bank of Scotland (HBOS) est rachete pour 12,2 La banque prs de 80%. milliards de dollars par sa compatriote Lloyds TSB. Faillite de la 1re caisse dpargne amricaine, Washington Mutual, et son rachat par JPMorgan Chase pour 1,9 milliards de dollars.

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28Sep 30Sep 33Oct Oct 5Oct 8Oct 8Oct 912Oct Oct 16Oct 723Nov Nov 19Dc

- Fortis est nationalise partiellement, les trois tats du Bnlux apportant 11,2 milliards deuros de capitaux propres pour 49,9% du capital. - La banque britannique Bradford & Bingley, spcialise en crdit immobilier, est nationalise. - La banque allemande Hypo Real Estate, spcialise dans le fnancement de la La premire banque mondiale pour le fnancement des collectivits locales, l'immobilier, est sauve par un plan deuros auprs des gouvernements franco-belge Dexia, lve 6,4 milliards d'urgence de 50et luxembourgeois ainsi qu'auprs des actionnaires existants. belges, franais milliards deuros. La banque amricaine Wachovia est rachete, pour 15 milliards de dollars, par Vote du Congrs amricain pour la cration dun fonds (Troubled Asset sa compatriote Wells Fargo. milliards de dollars, visant racheter des Relief Program, TARP) de 700 actifs toxiques. 250 milliards de dollars seront mobiliss pour recapitaliser des institutions fnancires. BNP Paribas prend le contrle de Fortis en Belgique et au Luxembourg pour 14,7 milliards deuros, tandis que l'tat belge devient le premier actionnaire du groupe franais. Sept banques britanniques (Barclays, HBOS, Royal Bank of Scotland, Lloyds TSB, Standard Chartered, Nationwide et Abbey fliale de Santander) sont partiellement nationalises.des taux directeurs de six principales banques Baisse coordonne de 50 pb centrales (Fed, BCE, BoE, BoC, Riks-bank, SNB). Lassureur japonais, Yamato Life, se dclare en faillite. Les gouvernements de lUEM se coordonnent pour soutenir leurs systmes bancaires : plans de soutien aux banques de 1900 milliards deuros. Sauvetage de la banque suisse UBS : la BNS rachte 90% des actifs toxiques dUBS, pour un montant de 54 milliards de dollars. LEtat suisse achte en outre pour 6 milliards de francs dobligations convertibles en actions et devient ainsi un des principaux actionnaires dUBS. General Motors, numro un amricain de lautomobile, annonce quil risque Plan de sauvetage de Citigroup (injection de capital de 20 milliards de dollars dtre court deles actifs risqus hauteur de 306 milliards de dollars). et garantie pour liquidits en 2009. Le gouvernement des Etats-Unis annonce quil est prt dbloquer 17,4 milliards de dollars pour sauver les constructeurs de voitures General Motors, Chrysler et ventuellement Ford, proches de la faillite. cours de liquidits, General Motors reoit immdiatement 9,4 milliards de dollars et Chrysler 4 milliards de dollars.

Les temps forts de la crise fnancire en 2009 08La Commerzbank est recapitalise hauteur de 10 milliards deuros par le Janv Bank of America reoit une nouvelle injection de capital de 20 milliards de gouvernement allemand. 15dollars, portant laide du Trsor amricain 45 milliards de dollars depuis janv octobre 2008, ainsi quune garantie de lEtat sur 118 milliards dactifs en dtresse. fnancires baissent de 15% Wall Street. La crise bancaire Les valeurs 20devient un sujet prioritaire pour le nouveau gouvernement amricain. Janv 9-Fv La France annonce loctroi dun prt de 6 milliards deuros sur une dure de 5 ans aux deux constructeurs automobiles PSA Peugeot et Renault. Les tats-Unis prsentent un plan de stabilit fnancire comprenant : un 10Financial Stability Trust pour consolider les fonds propres des banques qui en Fv auraient besoin, un Fonds dinvestissement public priv pour dlester les banques de leurs actifs toxiques, un Consumer and Business Lending Initiative pour relancer les prts aux consommateurs et aux petites entreprises, et enfn des fonds devant servir viter les saisies immobilires. Lenveloppe affecte ce plan peut aller jusqu 2.000 milliards de dollars, fnance par le Trsor et la 4-Fv Le Congrs amricain approuve un plan de relance conomique de 787 milliards Fed. de dollars.

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26Fv 27Fv 2Mars 8Mars 28Mars 07Mai 1-Juin

04Nov

La fusion Caisses dEpargne - Banques Populaires est offcialise, donnant naissance au deuxime groupe bancaire franais, baptis BPCE. Le soutien de lEtat au nouveau groupe est confrm et se traduira par la souscription dactions de prfrence convertibles en actions ordinaires jusqu 20% du capital. Le Trsor US a sign une entente lui permettant daugmenter sa participation jusqu 36% du capital de Citigroup. Dans le cadre de cette entente, le gouvernement amricain a dcid dacqurir pour 25 milliards de dollars dactions prfrentielles sur un montant total une perte de 61,7 milliards de AIG, premier assureur amricain, a annonc mis de 27,5 milliards de dollars. dollars pour le 4e trimestre 2008 et prs de 99,3 milliards de dollars pour toute lanne 2008, la pire perte historique pour une socit amricaine. Le gouvernement fdral amricain a ainsi dcid de prter 30 milliards de dollars additionnels pour soutenir les activits dAIG. Bank of Scotland, le Aprs Northern Rock, Bradford et Bingley, Royal gouvernement britannique nationalise une quatrime banque, Llyods Banking Group, a entam la nationalisation de la banque immobilire en LEtat allemand dont il va acqurir 65%. faillite Hypo Real Estate (HRE) avec lacquisition de 8,7% du capital de la banque, avant lexpropriation prvue des autres actionnaires. Le gouvernement US, aprs les stress tests des banques amricaines, annonce que 17 des 19 plus grandes banques devraient tre recapitalises hauteur de 74,6 milliards deadollars. au tribunal des faillites de New York sa mise sous General Motors demand chapitre 11. Aprs lui avoir octroy 19,4 milliards de dollars de fnancement publics depuis dcembre 2008, le Trsor US accorde une rallonge de 30,1 milliards de dollars. A lissue de la procdure engage, le Trsor deviendra le principal actionnaire 60% du nouveau Real Estate, toujours en grande La banque allemande nationalise, Hypo GM. diffcult, a obtenu une recapitalisation supplmentaire de lEtat allemand de 3 milliards deuros. Ce dernier avait dj dbours environ 3,3 milliards deuros pour monter 100% du capital de la banque dbut octobre 2009, et a fourni 100 milliards deuros de garanties depuis plus dun an pour laider se refnancer.

Annexe 2 Rvision la baisse plusieurs reprises des prvisions de croissance du FMI

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Universit Moulay Ismail - Mekns

Source : World Economic Outlook du FMI

Annexe 3 Plans de relance dploys par les pays face la crise TROIS CONOMIES DVELOPPES Plan de sauvetage USA : 700 MM $ Plan de relance Japon : 416 MM Plan de relance UE : 700 MM

PRINCIPAUX PAYS DE LUE Plan de sauvetage RU : 530 MM Plan de relance Allemagne : 100 MM Plan de relance France : 26 MM

DEUX DES PRINCIPAUX PAYS MERGENTS

Prpar par : Mahmoud BOUCHTI

Encadr par : Mr Abdelrhani BOUAYAD

Plan de relance Chine : 586 MM $

Plan de relance Inde : 8 MM $

Mesures de relance de la demande et de soutien au secteur fnancier RoyaumePlanUni de sauvetage : 530 milliards deuros Allemagne France - Plan de Plan de relance : 26 sauvetage de 50 milliards deuros milliards deuros - Un deuxime plan de relance de 50 milliards deuros sur 2 Rduction du taux ans, approuv le directeur de 50 Pb 05 janvier 2009. pour atteindre 1,5% (8 janvier 2009) - Nationalisation du Royal Bank of Scotland. - Achat dHBOS par Lloyds TSV (15 milliards deuros). - 50 milliards de livres ster ling de recapitalisation des banques. - 250 milliards de livres ster-lingde lignes de crdits Baisse aux banques. temporaire de 17,5% 15% applicable partir du 1er dcembre 2008 fn 2009. - Nationalisation 10,5 milliards deuros partielle de la de recapitalisation des deuxime banque banques en diffcult. allemande Commerzbank. Acquisition par lEtat de nouvelles actions mises par cette banque dun montant de 1,77 milliards deu ros. - Garantie de lEtat dune va leur de 5 milliards deuros une mission 18 milliards deuros obligatoire faite de baisses dimpts par Commerzbank. pour les particuliers et les entreprises - Garanties et provisions pour risques sur des titres adosss des actifs apportes par le fonds public daide au secteur bancaire.
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Enveloppe fnancire

Mesures de politique Montaire Appui au secteur fnancier

Mesures fscales

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Mesures sectorielles (entreprises, immobilier, social)

- 5,4 milliards deu ros daides aux familles pauvres et aux personnes ayant perdu leur emploi. - Prime de 2800 deuros accorde aux entreprises pour chaque recrutement dun employ en chmage durant plus de 6 mois. - 22 milliards deuros de garanties de prts court terme contracts par les PME.

- 17 milliards deuros dinvestissement dans lducation, la formation et le dveloppement dinfrastructures. - Prime exceptionnelle de 100 deuros par enfant. - Diminution de la cotisation pour lassurance maladie de 0,6 point pour atteindre 14,9%. - Aide au secteur automobile sous forme de prime la casse pour encourager lachat de voi tures neuves.

- 11,6 milliards deuros de soutien la trsorerie des entreprises. - 2 milliards deuros daides de soutien lautomobile (prime la casse) et au logement. - 2 milliards deuros pour le soutien lemploi et laide aux mnages revenu modeste.

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Chapitre VI Perspective du march financier marocain Le secteur financier marocain a connu un fort dveloppement ces deux dernires annes. Cest ce qui ressort clairement des conclusions prliminaires des consultations du Fonds montaire international (FMI) de 2011 : Soutenu par les dpts des Marocains rsidant ltranger et la constitution de rseaux bancaires en Afrique par les banques marocaines, le secteur bancaire a atteint une taille importante, dpassant 120 % du PIB. La politique de renforcement des fonds propres de base a port ses fruits, expliquent les analystes du FMI. En effet, le ratio de solvabilit du systme sest tabli 12,3 % fin 2010, en augmentation par rapport 11,8 % en 2009, et les crances douteuses ont continu leur tendance la baisse passant de 6,1 % du total des crdits en 2008 4,8 % en 2010. Cependant, la qualit du crdit semble avoir connu une lgre dtrioration depuis 2009 comme le suggre laugmentation du cot du risque. Selon, la mission du Fonds montaire international qui a sjourn Rabat du 7 au 19 juillet, le renforcement des fonds propres de base sera poursuivi, en particulier pour les tablissements qui nont pas atteint le seuil de 9 % des risques cibl par BAM. Comptitivit : risque drosion De son ct, lanalyse de la politique montaire de Bank Al-Maghrib a obtenu des rsultats trs satisfaisants. Celle-ci a maintenu le taux dinflation en ligne avec les objectifs de la banque. En effet, la gestion efficace de la liquidit par BAM a permis de maintenir le taux dintrt au jour le jour proche du taux de rfrence 3,25 % depuis mars 2009, renchrissent les analystes du FMI. Dun autre ct, en baissant le taux de la rserve obligatoire de 16,5 6 % depuis 2008 et en retirant les comptes sur carnets de lassiette de la rserve obligatoire en avril 2011, la banque centrale a libr 4,6 milliards de dirhams pour les banques, estiment les membres de la mission. De plus, la non-rpercussion de la hausse des prix internationaux de certaines matires premires a aussi contribu prserver la stabilit des prix. Ces conclusions indiquent galement que les autorits montaires disposent des moyens et des capacits ncessaires pour le passage un rgime formel de ciblage de linflation et de taux de change plus flexible. Concernant ce dernier point, les autorits considrent que cette transition serait ncessaire pour assurer le soutien des finances publiques et maintenir la stabilit financire, ainsi que des marchs interbancaires en monnaie locale et devises plus actifs. La mission considre galement qu court terme, le dveloppement du march des changes serait aid par llargissement du spread de la banque centrale de 0,6 % au
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moins 2%. Ce qui encouragerait le dveloppement des transactions de change entre banques. Mais tout nest pas rose pour autant. Malgr la dprciation du taux du change effectif rel denviron 4 % en 2010, la mission estime que lvolution du solde du compte courant depuis 2007 pourrait signaler une certaine rosion de la comptitivit extrieure de lconomie marocaine. Un rgime de taux de change flexible et la poursuite de rformes structurelles contribueraient soutenir la comptitivit et donner plus de marges de manuvre la politique conomique

1 Selon la Banque Mondiale La Banque mondiale est en effet un partenaire du Maroc dans plusieurs secteurs en loccurrence le secteur financier qui prend une part importante dans cette relation. la suite des rformes inities depuis le dbut des annes 90, appuyes, entre autres, par une opration dajustement de la Banque mondiale en 1996, le projet de Dveloppement des Marchs Financiers, le Maroc a considrablement modernis son secteur financier. Il a tabli les principales composantes dun systme moderne accordant une autonomie et un pouvoir accrus aux autorits montaires et rglementaires; il dispose dun secteur bancaire globalement bien tabli, solide et profitable et de marchs primaire et secondaire des valeurs mobilires publiques, dynamique. Le crdit au secteur priv reprsente une part relativement leve (55%) du PIB, et il a un potentiel de croissance renforce. Malgr ces volutions positives, le secteur financier continue faire face des dfis importants relatifs lamlioration de la comptitivit des institutions bancaires, au dveloppement des marchs dassurances et de capitaux, la modernisation des systmes de paiement, et la poursuite du renforcement du cadre de supervision. Llargissement de la couverture du systme bancaire pour la banque de dtail et laccs aux services financiers pour les populations revenus modestes constituent galement des dfis importants. Le secteur bancaire joue un rle central dans lensemble du systme financier et lEtat continue prendre une part importante dans le secteur travers le contrle direct ou indirect dune part considrable des avoirs financiers intrieurs, incluant cinq banques, dont quatre ex-organismes publics financiers spcialiss : les anciens (OFS), et la Caisse de Dpt et de Gestion
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(CDG), une institution financire non bancaire qui joue un rle important dans lconomie. La Banque mondiale et le FMI ont men, en 2002, un Programme dvaluation du secteur financier du Maroc (mieux connu sous son acronyme anglais FSAP ). Ce programme est un nouvel instrument, mis en place en 1999 aprs la crise asiatique de 1998 avec pour objectif de tester les secteurs financiers de tous les pays membres de la Banque mondiale et du Fonds qui le souhaitent, afin dvaluer leur capacit de rsistance aux crises financires internationales. Ainsi un trs grand nombre de pays dvelopps (France et Royaume-Uni entre autres) et en dveloppement (dans la rgion nous pouvons citer le Maroc, la Tunisie, lAlgrie, lEgypte et de nombreux pays du Golfe) ont particip ce programme. Certains, comme dernirement la Tunisie, ont souhait un second FSAP afin de dterminer les progrs raliss et les insuffisances qui demeurent. Les autorits ont dj pris des mesures dans plusieurs de ces domaines prioritaires, parfois avec lassistance technique du FMI, et financire de lUnion europenne, de la Banque africaine de dveloppement et de la Banque mondiale. Le FSAP soutient quen dpit des mesures et des rformes importantes mises en oeuvre au Maroc pour renforcer et moderniser le secteur financier, il reste encore des dfis importants relever. Ces dfis concernent lamlioration de la comptitivit des institutions bancaires publiques, le dveloppement des marchs des assurances et des capitaux, laffermissement de lquilibre long terme du systme de retraite, la modernisation des systmes de paiement et la poursuite du renforcement du cadre de supervision. La couverture gographique des services bancaires reste faible, 18% seulement des mnages ayant un compte en banque, alors que laccs des populations revenus modestes aux services financiers est limit (*). Le Gouvernement continue jouer un rle important dans le secteur travers le contrle direct ou indirect par lEtat dune part considrable des avoirs financiers intrieurs. Cinq banques, dont quatre ex-organismes financiers spcialises ; et la CDG, une institution financire non bancaire qui joue un rle important travers sa gestion des fonds de pension, sa participation dans les banques publiques, ses investissements dans les projets de dveloppement national et son portefeuille important de valeurs mobilires publiques. En tant quactionnaire de rfrence et crancier principal de la BNDE et du
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CIH , la CDG est fortement engage dans la restructuration de ces institutions financires. Ces restructurations ont t, et il faut sen fliciter, menes dans la transparence et selon les mcanismes de march visant faire appliquer la discipline financire. En termes de comptitivit, les banques marocaines devraient adopter une stratgie plus dynamique pour faire face lenvironnement de plus en plus concurrentiel et libralis du pays. Limportance et lurgence des rformes sont accrues par les changements en cours tels que la fusion, qui a fait date, entre la WafaBank et la Banque Commerciale du Maroc en une institution, Attijariwafa, de taille presque gale au Crdit Populaire du Maroc (CPM), le groupe bancaire le plus important du pays. En juin 2004, le gouvernement a introduit en bourse la Banque Centrale Populaire (BCP), suite sa transformation en une socit anonyme et a lanc une offre de vente publique de 20 % de son capital la Bourse de Casablanca. Cette opration, qui a t sursouscrite, a t une russite pour lEtat et la BCP, ainsi que pour la Bourse. En consquence, la part directe de lEtat dans le capital de la BCP est dsormais infrieure 50 %, et il est prvu la cession dune part supplmentaire dau moins 15% au cours de lexercice budgtaire 2006. Le Maroc doit poursuivre son effort visant renforcer le cadre juridique, rglementaire et de supervision du secteur financier. Il fait galement face des dfis en termes de qualit de linfrastructure du secteur financier et, cet gard, il doit amliorer lefficacit de ses systmes de paiement, la transparence de la comptabilit des socits et des normes daudit - lment essentiel dune valuation fiable du crdit par les institutions bancaires - et ses politiques contre le blanchiment de capitaux et de financement du terrorisme. Le systme bancaire marocain est caractris par une dichotomie marque entre banques commerciales relativement solides et rentables et certaines institutions financires publiques qui se trouvent, des degrs divers, dans des situations difficiles. Ces institutions sont la BNDE, le CIH. La rsolution des problmes en suspens, relatifs la qualit des actifs et la couverture intgrale des pertes passes, ncessiterait une mobilisation importante de fonds publics, en plus des montants substantiels dj transfrs aux institutions dans le cadre de divers plans de restructuration et de sauvetage.

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*http://www.lematin.ma/Actualite/Journal/Article.asp?origine=jrn&idr=113&id=156415

Le gouvernement a exprim son intention de se dsengager progressivement du secteur financier et de promouvoir un environnement favorisant le renforcement de lindustrie financire et servant efficacement les objectifs de dveloppement et de croissance du pays. Le gouvernement et la Banque centrale prennent des mesures pour amliorer le cadre juridique, rglementaire et de supervision dans le secteur financier ainsi que pour renforcer la capacit dapplication des rglements. La restructuration en cours des institutions financires publiques est une condition ncessaire pour amliorer globalement la prennit et lefficacit du secteur financier du Maroc. Dans ce contexte, le programme du gouvernement sappuie sur les trois piliers suivants : Renforcer le cadre juridique, rglementaire et de supervision du secteur financier dans le secteur bancaire, le programme repose sur la rvision des statuts de la Banque centrale et de la loi bancaire ; ces deux textes de loi ont t rcemment approuvs par le Parlement. La mise en application de ce nouveau cadre juridique prvoit: lautonomie du contrle bancaire; le renforcement de lautorit de la Banque centrale notamment pour intervenir auprs des banques en difficult ; et llargissement de la supervision bancaire aux institutions, telles que la CDG, jusquici non assujetties la rglementation bancaire. Lextension de la supervision bancaire la CDG reprsente un grand pas en avant qui consolide les diverses mesures prises par les autorits au cours des dernires annes ladresse de la CDG. Dans le secteur des assurances et les marchs des capitaux, les rglementations appropries pour renforcer le cadre oprationnel ont t adoptes ou en voie de ltre. Les autorits poursuivent galement la liquidation de cinq compagnies dassurance en difficult. La dernire composante de cette liquidation, la fois essentielle et difficile, savoir la ralisation des actifs immobiliers, semble exiger des dlais importants.
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Restructurer les institutions financires publiques alors que le plan de restructuration de la BNDE est en bonne voie dexcution, le dfi restant pour les autorits concerne le CAM et le CIH : La Banque nationale pour le dveloppement conomique (BNDE) a t en grande partie liquide et ses actifs productifs transfrs la CDG ou au CAM avec un plan bas entre autres sur des analyses de prennit. Le Crdit immobilier et htelier (CIH) fait face au dfi de redfinition de sa stratgie et de son rle dans le secteur financier, en trouvant une solution aux crances en souffrance et en restaurant son assise financire. Pour que le CIH puisse fonctionner de manire saine et durable, les actionnaires prparent un plan daction dtaill pour sa restructuration et la rationalisation de ses principales activits. La situation financire difficile du CIH est de plus aggrave par deux facteurs : (a) la comptitivit encore insuffisante de linstitution par rapport dautres banques qui ont dvelopp avec succs des produits hypothcaires et immobiliers, et ce malgr les efforts qui ont permis de rduire les charges dexploitation et le cot des ressources ; et (b) la perte de parts de march, comme le montre le recul relatif des nouveaux prts en 2004 (une reprise de lactivit du crdit a t constate au cours du premier semestre 2005). La conception et la russite de la restructuration en cours du CIH exigent dans une premire tape la couverture des pertes encourues depuis le dbut des annes 90 par les actionnaires. Le gouvernement, tout en ntant pas actionnaire, doit prendre en charge une partie du cot de la restructuration en tant que garant dun vaste portefeuille de prts non performants dans le secteur du tourisme. Etant donn lampleur des besoins de restructuration du CIH, les principaux actionnaires ont conclu, raison, quil valait la peine denvisager dassocier un investisseur stratgique ce processus de restructuration. Nous sommes heureux de constater que les discussions cet effet ont t couronnes de succs. Le Crdit agricole du Maroc (CAM) : la rhabilitation durable du CAM exigera un plan daction qui traite la question du niveau adquat des fonds propres et revoit la stratgie de la banque, le financement du secteur agricole devant devenir une activit parmi les autres. En tant que socit anonyme, il est maintenant possible pour le CAM dobtenir lappui de nouveaux actionnaires privs. Le plan de restructuration en cours dexcution vise redresser la situation financire du CAM pour lui permettre dtre en conformit avec les rgles prudentielles en 2007. Il est rappeler que du fait que les fonds propres du CAM ne pouvaient pas tre entirement restaurs ds le lancement du plan, une drogation lui avait t accorde pour lui donner le temps de prendre des mesures correctives. Le plan prvoyait que la nouvelle
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direction instillerait une plus grande discipline dans la gestion de la banque, amliorerait le recouvrement des prts, rorienterait les affaires vers des activits plus productives et produirait des rsultats dexploitation permettant ventuellement laccroissement des fonds propres au niveau requis en 2007. Amliorer linfrastructure, la transparence et lintgrit du secteur financier Les efforts du gouvernement dans ce domaine se consacrent lamlioration du systme des paiements, au renforcement des politiques de lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme, et lamlioration des normes de comptabilit et daudit, Systmes de paiements : Les rformes en cours, menes par la Banque centrale, reprsentent des pas importants sur la voie de systmes de paiements plus efficace en prenant en considration trois questions principales : (a) moderniser le cadre institutionnel et juridique qui rgit les instruments de paiement lectroniques et les systmes de compensation et de rglement ; (b) amliorer le fonctionnement des systmes de compensation des paiements et des oprations par cartes concernant les paiements de faible montant et largir laccs aux services de paiement aux clients des banques et des institutions financires ; et (c) attnuer les risques systmiques concernant le rglement de transactions financires de gros montants. Ces mesures doivent maintenant tre encourages par des amliorations du cadre institutionnel, des progrs dans les services la clientle et la mise en place dun systme de rglement brut en temps rel (RTGS). Les autorits ont dcid de mettre ce systme en service et ont slectionn un fournisseur dans loptique de disposer dun systme oprationnel en 2006. Audit et comptabilit des socits : Le rapport sur la conformit aux normes et codes (RONC), rcemment ralis au Maroc par la Banque mondiale remarquait que les investisseurs (pour les compagnies cotes en bourse) ont une opinion mitige sur la qualit de linformation financire publie dans les tats financiers. Les autorits de contrle dans le secteur financier ont t la tte de la promotion damliorations dans linformation financire. La mise en place, informelle, du Comit dexcution du plan daction de comptabilit et daudit dcoulant du RONC est un pas dans la bonne direction. Pour ce qui est des normes comptables, le dfi principal est de requrir la prparation dtats financiers consolids pour lensemble des socits faisant appel public lpargne. Plusieurs rglementations concernant le march des valeurs mobilires prconisent dj la publication dtats financiers consolids,
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mais elles sont parfois difficiles appliquer en labsence de normes comptables claires. Lutte contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme : des dispositions relatives la lutte contre le financement du terrorisme ont t incorpores dans la loi relative la lutte contre le terrorisme, et lautorit de contrle bancaire a publi des rglementations sur lidentification des clients. Toutefois, le Maroc ne dispose pas encore dun cadre lgislatif spcifique sur la lutte contre le blanchiment de capitaux. Un projet de loi en ce sens a t cependant prpar et est actuellement en train dtre parachev par les autorits. Dernier point de cette intervention, lappui rcent de la Banque mondiale au programme de rforme et de dveloppement du secteur financier marocain. Le principal objectif de dveloppement du programme de rforme du secteur financier est de renforcer lenvironnement juridique et institutionnel pour le rendre plus favorable lintermdiation financire et la gestion du risque et daccrotre le rle et la participation du secteur priv dans la prestation de services financiers. Les travaux conduits en coopration avec le gouvernement marocain et la Banque centrale, se focalisent sur la stabilit, la viabilit et lefficacit du secteur financier, dans le but de renforcer sa capacit dintermdiation et sa capacit financer la croissance. La Banque appuie fermement les propositions de rforme, qui sont conformes aux recommandations du FSAP et dans la droite ligne de la stratgie de coopration (CAS) de la Banque mondiale avec le Maroc pour renforcer la croissance conomique. Le projet de la Banque mondiale appuiera cet objectif dans le cadre de trois composantes, visant : - mettre en place un cadre juridique, rglementaire et de supervision efficace et moderne, conforme aux normes internationales, dans les marchs bancaires, des assurances et des valeurs mobilires, de faon amliorer lintermdiation financire et les comportements de prise de risque, et encourager une mobilisation plus efficace de lpargne ; restructurer les institutions financires publiques, en faisant face au stock des crances en souffrance, et en reprcisant le rle de ces institutions et leurs activits dans le secteur financier ; et dvelopper selon les besoins linfrastructure du secteur financier en modernisant les systmes de paiement, en amliorant lintgrit du secteur financier au moyen de meilleures politiques contre le blanchiment de capitaux et en renforant la qualit de linformation financire par une
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modernisation des normes de comptabilit et daudit. Un axe principal de ce programme dappui sera la restructuration du CIH et du CAM, qui ont bnfici de priodes de drogation rglementaire aux normes prudentielles. A cet gard, un retour la conformit constituerait un signal fort du renforcement de lautorit de rgulation, surtout dans le contexte des nouvelles lois concernant la Banque centrale et la supervision bancaire. De plus, il serait un signal essentiel de la capacit de ces tablissements fonctionner dans un environnement concurrentiel et rgi par les rgles de march. La Banque mondiale appuie par consquent les efforts en cours des autorits pour renforcer le cadre juridique, rglementaire et de supervision et dvelopper une infrastructure moderne du secteur financier. Lintervention long terme de la Banque mondiale dans la rforme et le dveloppement du secteur financier au Maroc et son approche globale de ce secteur, prsentent un intrt particulier. A cet gard, elle reprsentera un pas en avant considrable, en particulier au vu de limportance du signal que reprsenterait une restructuration russie du CIH et du CAM qui sajouterait celle, en bonne voie, de la BNDE. Lopration, qui a t approuve par le Conseil dadministration de la Banque mondiale fin dcembre 2005, na pas pour objectif de, et ne peut pas, relever tous les dfis quaffronte le secteur financier au Maroc, mais elle cherche rendre irrversible une srie importante de rformes sur les questions les plus urgentes, et ouvrir par consquent la voie au soutien de la Banque des rformes successives, si tel est le souhait des autorits. Pour conclure, une poque o la comptition devient loi, o les marchs sinternationalisent et ou le monde saplanit 2 Lanalyse du FMI La politique montaire a maintenu le taux d'inflation en ligne avec les objectifs de BAM. Pour le FMI, la non-rpercussion de la hausse des prix internationaux de certaines matires premires a aussi contribu prserver la stabilit des prix. Dans le cadre d'un taux de change fixe et du contrle partiel des capitaux, la gestion efficace de la liquidit par BAM a permis de maintenir le taux d'intrt au jour le jour (cible oprationnelle) proche du taux de rfrence de BAM qui est demeur inchang 3,25% depuis mars 2009. BAM a baiss le taux de la rserve obligatoire 6% depuis 2008. Le secteur financier marocain a connu un fort dveloppement, mais la continuation de sa croissance ncessitera la mobilisation de ressources supplmentaires.

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La suppression des subventions et des contrles des taux d'intrt, le renforcement des rles et mandats des superviseurs bancaires, l'amlioration des pratiques de gestion du risque et leur alignement sur les pratiques les plus rcentes, la mise en place russie d'un rgime d'assurance des dpts et la cration d'un systme d'information sur le crdit, etc, ont permis de construire le systme financier le plus dvelopp parmi les pays tudis et peuvent trs bien servir d'exemple de bonnes pratiques pour d'autres systmes financiers en dveloppement. Les autres pays de la rgion du Sud Mditerranens ont moins bien russi mettre en place des rformes cls. Comme le montrent les ratios levs de crances douteuses, les banques des trois autres pays ont des actifs de moins bonne qualit. Souvent, ajoute-t-on, les politiques mises en place pour rpondre la mauvaise qualit des actifs se sont traduites par un asschement du crdit. Parfois, les efforts de privatisation ne parviennent pas amliorer les conditions de march et de dveloppement financier. Le secteur financier marocain a atteint un degr de dveloppement et de maturit qui lui a permis d'tre l'un des plus performants en Afrique. Cette affirmation mane de deux think-tank britanniques qui relvent la solidit du systme financier national et l'expansion du secteur bancaire marocain et soulignent les perspectives prometteuses de son dveloppement Ainsi, le think-tank britannique The Economist Intelligence Unit (EIU) a indiqu, dans son rapport du mois de janvier sur le Maroc, que le secteur financier marocain est l'un des plus performants de la rgion durant les dernires annes et sera promis un avenir meilleur, devant permettre de concrtiser l'ambition du Maroc de faire de la Bourse de Casablanca un centre financier rgional. A ce sujet, les auteurs de ce rapport citent le trs prometteur projet de la cration de la place financire de Casablanca (Casablanca Finance City-CFC), dont le projet de loi a t adopt par le Parlement. Le rapport rappelle que ce projet consiste faire de la capitale conomique du Royaume un centre financier rgional pour la rgion d'Afrique du Nord et de l'Ouest. Cette plate-forme financire unique dans la rgion et qui entrera en activit ds 2014, sera en mesure de contribuer hauteur de 2% au PIB du pays et crer 35.000 nouveaux postes d'emploi, indique le rapport cit par la MAP. Ces prvisions prennent appui sur la dynamique attendue des marchs africains qui devront enregistrer une croissance rapide durant les annes qui viennent. Les auteurs de ce rapport estiment que les investisseurs occidentaux et ceux des puissances mergentes comme l'Inde et la Chine devront utiliser le centre de Casablanca comme plateforme pour tirer les dividendes des marchs africains.
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Toutefois, fait-on remarquer, ce centre devra faire face une rude concurrence de la part des marchs financiers traditionnels, notamment ceux de Londres et de Paris The Economist Intelligence Unit a galement relev, dans son rapport, l'expansion du secteur bancaire marocain qui s'est dploy au-del des frontires du pays, notamment vers l'Afrique. (*) Cette conqute du march africain est une suite logique du dveloppement local des banques marocaines, puisque le march marocain n'est plus suffisant pour leurs grandes ambitions. Le rapport note ce sujet le renforcement de la base de clientle des banques en particulier parmi la classe moyenne, mettant profit un management moderne. de mme, ajoute le rapport, le secteur de l'assurance ralise une forte croissance, qui a permis au Maroc d'occuper la deuxime place en Afrique aprs l'Afrique du Sud. De son ct, le think-tank international, Oxford Business Group (OBG), a relev dans son rapport 2011 sur le Maroc, que le secteur bancaire marocain se prsente dsormais comme un portail vers l'Afrique. Ce secteur a notamment jou un rle important pour empcher la contagion du Maroc par les effets de la crise financire internationale et a continu financer l'conomie avec fluidit. En fait, relvent les auteurs du rapport, au moment o la crise mis rude preuve les systmes financiers de plusieurs pays, obligeant les gouvernements mettre en place des plans de sauvetage pour lutter contre les rpercussions de la crise, le Maroc s'est appuy sur son systme financier sain pour continuer accorder le financement ncessaire aux entreprises qui commenaient ressentir l'impact de la crise qui svissait en Europe. La concurrence et l'innovation: Le rapport du groupe Oxford Business Group (OBG), et qui publie des chiffres sur la croissance du secteur financier marocain durant les dernires annes, a soulign que la concurrence entre les banques marocaines a redynamis l'innovation dans le secteur. Ainsi, prcise-t-on, plusieurs banques offrent dsormais des services modernes, en s'appuyant sur les technologies de l'information (online banking).

* http://www.lavieeco.com/news/economie/bank-al-maghrib-la-banque-centrale-du-royaume-du-maroc-

19987.html

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Ces banques rinvestissent prsent une partie de leurs revenus en Afrique, indique OBG, citant des exemples de banques marocaines qui ont russi relever le dfi de conqurir des marchs prometteurs dans le continent. Le secteur bancaire prsente dans tous les pays des caractristiques spcifiques denvironnent qui influent directement sur son activit. Il faut noter que les rformes au Maroc ont suivi avec un certain dcalage les rformes europennes, ce qui pourrait se traduire, comme en Europe, par un laminage des marges et une concurrence de plus en plus forte. Aussi, les banques marocaines devraient-elle lavenir consentir dimportants efforts aux niveaux stratgique, organisationnel et de gestion pour sadapter aux nouvelles donnes et prserver des taux de rentabilit satisfaisants. Les banques commerciales devraient faire face un double dfi: - Lvolution rapide du cadre rgissant lactivit bancaire au Maroc vers une libralisation plus pousse. - Louverture graduelle du systme financier marocain la concurrence trangre, suivant le degr douverture de chaque pays, on se situe des stades divers dvolution dune profession qui, dans lensemble a connu de profondes mutations ces dernires annes. A lheure de la mondialisation et de la globalisation financire, la plupart de pays industrialiss ou en voie de dveloppement ont t amnes modifier substantiellement leur organisation bancaire. Le Maroc, pays largement ouvert sur lextrieur na pas chapp la rgle pour les mmes raisons et pour dautres considrations internes lies.

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Avec la monte de la mondialisation, les Etats ont pris conscience de limportance de la banque dans la prosprit de leurs conomies, et par consquents de leurs nations, ce qui a conduit la libration croissante de lactivit bancaire et son ouverture sur le monde extrieur, chose qui va accentuer de plus en plus la concurrence internationale. Ce phnomne conduira, selon la majorit des conomistes, la disparition du tiers des banques du monde, le deuxime tiers est amen appliquer une mise niveau pour se prparer lchance. La nouvelle configuration du secteur bancaire marocain est le produit de lvolution passe, volution qui a connu bien des bouleversements au cours des annes 90 et qui nest sans doute pas acheve. Le processus de concentration et de regroupement des firmes bancaires et la recherche dun positionnement sur lchiquier rgional et international qui soprent aujourdhui, sous les fais de la globalisation ne manquera pas de reformer substantiellement lorganisation bancaire et de modifier en profondeurs le paysage financier national dans son ensemble. Aussi dans la mme perspective, la mondialisation de lconomie, lvolution de la technologie a oblig le systme bancaire et financier du Maroc se rformer. Do la ncessit dun quilibre budgtaire, dun systme bancaire organis aux fins de promouvoir lpargne et linvestissement pour garantir la survie, la croissance et le dveloppement des banques.

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Le secteur bancaire connat aujourdhui une phase de transition. Les rformes qui touchent ce secteur ne sont pas encore acheves et celles en place nont pas encore produit tous les effets attendus. Le systme bancaire marocain est en bonne sant. En tmoignent l'ensemble des indicateurs relatifs sa capitalisation, le rythme de progression des divers agrgats bancaires comme le bilan, les dpts et crdits et les revenus. En tant que pivot du systme financier et de l'conomie en gnral, les banques doivent pouvoir continuer l'oeuvre de bancarisation de pays, le dveloppement d'offres de services financiers largis, diversifis la clientle particulire, accompagner les restructurations invitables de notre systme productif, notamment celui des petites et moyennes entreprises. Aussi, les regroupements dont vous parlez, cette consolidation'' du secteur bancaire au Maroc doivent-ils tre penss, organiss'' et non subis. Les dfis de l'avenir de nos banques ne sont pas seulement marocaines. Nos institutions doivent tre de taille pour se mouvoir parmi des banques internationales dans un contexte de libralisation multilatrale irrversible des services financiers, dans la perspective de l'intgration plus importante de l'conomie marocaine dans son aire euro-mditerranenne et d'une Union europenne en voie d'largissement et monnaie unique.- Quelle est, en tant que prsident du GPBM, votre position propos de la forte prsence des banques trangres au Maroc?- Il y a d'ores et dj, en effet, une forte prsence de banques trangres ou plutt, de banques marocaines de capitaux majoritairement trangers. Elles participent activement la modernisation de notre systme et pour la prvalence de pratiques 'l'tat de l'art'' dans tous les domaines de gestion bancaire. Toutefois, il doit demeurer dans le Royaume des banques de capitaux essentiellement marocains dont les centres de dcision soient domicilis au Maroc, qui puissent rpondre des impratifs ou des stratgies nationales en premier et dernier ressorts.- Comment voyez-vous l'volution de la bancassurance en gnral et pensez-vous que la libralisation des assurances hte cette volution? - Parmi les tendances lourdes de l'volution du systme bancaire et financier travers le monde, figure l'interpntration entre ces deux piliers de la finance. La bancassurance est en fonction du sens des liens capitalistiques tablis entre eux, a parmi les lments de bien-fond de leur institutionnalisation la commercialisation des produits financiers travers leurs rseaux respectifs: d'un ct et, pour l'essentiel, les produits d'assurances de personnes - travers les banques- et de l'autre, la vente de produits de gestion collective d'actifs (OPCVM.)

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- C'est un phnomne qui doit davantage tre salu dans le cas du Maroc. A la faveur de la bancarisation, le rseau maill d'agences bancaires, la proximit de la clientle, la crdibilit des banques et la confiance qu'elles inspirent sont autant d'atouts pour une plus grande pntration de l'assurance et pour bnficier du potentiel considrable de croissance du volume des primes, des commissions et du secteur en gnral. Dans ce contexte, la libralisation va prcisment permettre des consolidations de compagnie, des assainissements de portefeuille, une rationalisation et une meilleure mutualisation des risques.- Dans la stratgie de votre groupe, comment se place la bancassurance?- Elle est foncirement au coeur de la stratgie de notre groupe: d'abord, parce que nous disposons, travers nos deux compagnies d'assurances du quart du march. Grce au dveloppement de synergies au sein de ce qui est dsormais le premier ple de bancassurance au Maroc avec BMCE Bank, RMA et Al Wataniya, nous escomptons gnrer plusieurs centaines de millions de dirhams de PNB par an au cours de cette dcennie pour atteindre 200 millions de DH en 2003 et plus de 500 millions en 2010 si la nouvelle rglementation des assurances, en largissant les domaines de distribution des produits par le canal des banques, le permet. BMCE Bank a de forts potentiels de croissance, Les rsultats BMCE Bank sont grevs par les charges d'exploitation plus leves que chez vos concurrents directs. Comment comptez-vous surmonter ce handicap?- La lecture de ce genre d'indicateurs doit se faire la lumire de l'ensemble des actions menes depuis la privatisation et qui ont concern, vous le savez, la structuration de notre groupe, dsormais fdr par Finance.Com, une dimension internationale davantage souligne par la consolidation de l'actionnariat tranger, la mise en oeuvre d'oprations indites d'accs aux marchs financiers internationaux, l'investissement -pour des montants jamais gals auparavant au Maroc- dans les tlcommunications,l'assurance. - Nous sommes loin d'avoir puis tous les ressorts de la croissance de nos activits, que ce soit dans le domaine de la banque des particuliers, de la bancassurance, des activits de march. Le PNB de BMCE Bank, -par son rythme de croissance comme celui ralis en 2000 deux chiffres: 10% et l'amlioration de sa structure- permet la rduction du coefficient d'exploitation qui, d'ailleurs, de mars 2000 mars 2001, s'est amlior significativement passant de 62,1 53,8%.- Et les charges?- La matrise des charges gnrales d'exploitation est essentielle mais dans le cas de BMCE Bank, il y a un hritage grer et des lments difficilement compressibles court terme. Par rapport
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un aspect important des actions mises en oeuvre, figurent les ressources humaines, les conditions de leur volution, formation et panouissement pour accompagner le dveloppement du groupe. A cet effet, nous nous sommes attachs les services d'un cabinet international de renom dans le domaine, dont nous capitaliserons les enseignements la rentre.- En bourse, le titre BMCE est souvent victime de sa propre liquidit par rapport la taille du march. Que faites-vous pour y remdier?- Lorsque l'on est un tablissement bancaire priv et privatis et de vocation internationale-phare tel que l'est BMCE Bank, c'est sans doute la ranon du succs'': Son titre est liquide et cristallise sur lui les humeurs des marchs, les changements de 'tempos'', de volumes et de cours. Cependant, le cadre rglementaire du march boursier ne permet pas qu'il y ait prise de mesures techniques pour adresser le problme que vous soulverez, comme par exemple l'existence de contrats d'animation de march, puisque les circulaires concernes n'ont pas encore t dictes. En fait, nous avons une confiance inaltrable par rapport la valeur de notre titre et le groupe, autour de BMCE Bank, est suffisamment largi, pour tre prsent rgulirement sur le march, se porter acqureur de la valeur BMCE qui constitue un des actifs les plus priss de nos portefeuilles. Vous noterez que le titre BMCE a depuis le dbut de l'anne et jusqu'au 19 juin, pti relativement moins de la morosit du march que le reste de la cote puisque quand l'indice du secteur bancaire a baiss de 6%, le titre BMCE a quasiment volu dans le sillage de l'indice gnral de la bourse, lequel s'est inscrit en repli de 2%

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CONCLUSION Le march financier occupe une place de plus en plus croissante dans notre conomie. Pas une semaine sans que la presse n'voque la progression de tel ou tel indice boursier. Pas un mois sans l'annonce de l'introduction en bourse de telle ou telle entreprise. On a vu que Dans ce processus, Bank Al-Maghreb a t implique deux niveaux. Faisant partie de ce qui est communment appel autorits montaires , elle a particip activement la modernisation de la sphre financire dans son ensemble et, en tant que Banque Centrale, elle a t amene, du fait de ces mutations, mieux prciser ses attributions et rnover ses instruments dintervention en matire de conduite de la politique montaire et de contrle de lactivit des tablissements de crdit. Lefficacit d'un systme de financement peut tre apprcie selon trois critres : Efficience, dans le sens o les prix dgags prennent en considration toute l'information disponible sur les demandeurs de fonds. A remarquer que cette information peut tre publique ou prive et l'aptitude de la banque pour la recueillir fait un de ses points forts par rapport au march impulsions de la politique montaire ; -conomique, en transmettant les

rle de rgulateur macro-conomique, en rduisant les fluctuations conjoncturelles. Mais, est ce que lentreprise marocaine est capable de sadapter avec le nouveau systme financier et en tirer profit ?

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Liste des abrviations : ANF : agence non financire BAM : bank al MAGHREB BNDE : Banque Nationale de Dveloppement Economique CAC : Commissaire aux comptes CD : Certificat de dpt CDG : Caisse de Dpt Gnrale CIH : Crdit Immobilier et Htelier CNCA : Caisse Nationale de Crdit Agricole CNSS : Caisse Nationale de la Scurit Sociale FCP : Fonds commun de placement GAAP : Generally Accepted Accounting Principles (principes comptables amricains) IAS : International Accounting Standards (remplacs par les IFRS) IFM : Institutions financires montaires IFRS : International Financial Reporting Standards (normes comptables internationales) OPCVM : Organismes de Placement en valeurs mobilires PCG : Plan Comptable Gnral (applicable en commerce et industrie) PNB : Produit net bancaire SIG : Soldes intermdiaires de gestion TCN : Titres de crances ngociables

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Lexique
Actionnaire : propritaire dune ou de plusieurs actions reprsentant une fraction du capital dune socit par actions Agios : ensemble de rmunrations (intrts, commissions et frais) perues par la banque loccasion de certaines oprations. Exemple : dcouvert Agrgats : * sont des indicateurs conomiques qui dsignent des synthses dactivits conomiques diverses (ex : Produit intrieur Brut ) * des agrgats montaires, utiliss pour classer et mesurer la masse montaires. Augmentation de capital : Emission dactions ou de parts sociales permettant daccroitre le capital social dune socit Ble : Les normes Ble II (le Nouvel Accord de Ble) constituent un dispositif prudentiel destin mieux apprhender les risques bancaires et principalement le risque de crdit ou de contrepartie et les exigences en fonds propres. Bancarisation : Mesure de limportance de la population ayant un compte en banque Banque centrale : Etablissement qui est charg en gnral de lmission des billets de banque et du contrle du volume de la monnaie et du crdit. Au Maroc , cest la Bank Al Maghrib qui assume ce rle Bank Al-Maghrib : personne morale publique dote de l'autonomie financire, a t cre par le dahir N 1-59-233 du 23 hija 1378 (30 juin 1959). Son capital est fix 500.000.000 de dirhams et est entirement dtenu par l'Etat. Billet de trsorerie : Titre de crance ngociable mis par des grandes entreprises autres que les tablissements de crdit et qui ont directement accs au march. Bon de caisse : Titre de crance mis par une banque et produisant des intrts.

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Bon du trsor : Formule de placement : titre court , moyen et long terme qui reprsente une crance sur lEtat .. Bourse : March public organis o les organismes qui mettent des titres (entreprises , administrations, Etat) peuvent se procurer des fonds , et o les pargnants (particuliers , institutionnels, entreprises) peuvent acheter ou vendre ces titres. Coefficient de division des risques : Ratio devant permettre aux banques de diviser et de mutualiser le risque Coefficient de solvabilit : ratio mesurant la solidit financire Cration montaire : opration qui consiste injecter dans lconomie un pouvoir dachat supplmentaire grce au crdit Crdit bail : Opration de location et de financement des investissements permettant au bnficiaire de les rembourser sous forme de loyers. Economie dendettement : Dans une conomie dendettement , le march financier est peu dvelopp, ds lors une faible part des besoins des entreprises est finance par mission de titres financiers . Une conomie dendettement est une conomie dans laquelle prdomine le financement par crdit bancaire. Les entreprises sont donc fortement endettes auprs des banques Emprunt obligataire : Opration financire par laquelle lEtat ou un organisme public ou priv met des obligations en contrepartie des sommes empruntes. Encadrement des crdits : Cest un instrument de la politique montaire utilis par la Banque Centrale pour limiter loctroi des crdits. FCP (Fonds Commun de placement) : Portefeuille de valeurs mobilires en coproprit, gr par une socit de gestion pour le compte des porteurs de parts. Inflation : dsquilibre conomique se traduisant par une hausse continue du niveau gnral des prix March interbancaire : March directement rserv aux banques . Bank Al Maghrib peut fournir des liquidits au march en cas de besoin par appels doffres pralables (pensions)
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March montaire : March des besoins et excdents de liquidit court terme. March primaire : March de souscription des titres est le Dpositaire Central des titres au Maroc. Il sest vu confier depuis le dmarrage de ses activits en 1997 la responsabilit de : * Encadrer le processus de la dmatrialisation des valeurs mobilires * Centraliser la conservation des avoirs grs par les intermdiaires financiers * Administrer les comptes courants de titres ouverts ses derniers * Faciliter lexercice des droits attachs aux titres (OST) MADEX : Le MADEX (Moroccan Most Active Shares Index) est un indice boursier compos des 62 valeurs les plus actives sur la place de Casablanca. March hypothcaire : March permettant aux tablissements de crdit de refinancer dans des conditions particulires certains crdits au logement qu'ils ont accords MASI : Le MASI (Moroccan All Shares Index) est le principal indice boursier de la Bourse de Casablanca. Il est compos de toutes les valeurs cotes sur la place casablancaise.

OPCVM (organisme de placement Collectif en Valeurs Mobilires) : Terme recouvrant les Socits dInvestissement capital variable (SICAV) et les fonds Communs de Placement (FCP). OPCVM Montaires : une Sicav (socit dInvestissement Capital Variable) ou un fond commun de placement (FCP) est montaire lorsque son portefeuille est compos de titres dont la dure de vie est trs courte , de quelques jours 3 mois en gnral et peu sensibles lvolution des taux dintrts. Open-market : expression qui indique la politique de la banque Centrale qui achte ou vend des effets financiers pour stabiliser le taux de la monnaie PNB : produit net bancaire

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Ratios prudentiels : Ratios devant tre respects par les banques pour assurer la solidit du systme financier . Cest de la prvention Rserve obligatoire : sont des rserves financires que les banques et autres tablissements financiers doivent dposer auprs de la Banque centrale . SICAV : Socit dInvestissement Capital variable procdant pour le compte de ses actionnaires lacquisition et la gestion dun portefeuille de valeurs mobilires. Socits de financement : Etablissements de crdit dont lactivit est limite par la rglementation . Elles ne peuvent pas recevoir du public , de faon rgulire , des fonds vue ou court terme . Elles ne peuvent effectuer que certaines oprations de banques. Ce sont par exemple les socits de crdit la consommation , les socits de caution mutuelle , les socits de crdit-bail , les institutions financires spcialises , etc SWAP : le swap est un produit driv financier. Le swap est un change de crance de devises diffrentes, des termes diffrents, un taux d'intrt fixe ou variable, dans des pays diffrents pour diversifier et donc optimiser les portefeuilles de crances des banques et des entreprises ; Titre de crance ngociable (TCN) : Placement propos par lEtat (bons du Trsor) , par les banques (certificats de dpt et Bons Moyen Terme Ngociables) , les autres organismes financiers ou les entreprises (billets de trsorerie). think tank ou laboratoire d'ides est une institution de droit priv, en principe indpendante des partis, but non lucratif, regroupant des experts et qui produit des tudes et des propositions dans le domaine des politiques publiques. Alors qu'un laboratoire d'ides runit des professionnels au sein d'une structure formalise et produit de faon systmatique des tudes et des rapports Valeurs mobilires : Regroupent les actions, obligations , parts de FCP , actions de SICAV

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INDEX A Action : 24,27,37,55,59,60,64,66 Agrgat : 38,103 B Ble : 6,27,30 Bancassurance : 103,104 Bourse : 7,9,11,13,21,41,56 F FCP : 61,62 I Inflation : 61,62,63,65 M March montaire : 9,18,21,22,48,50,65 MADEX: 13, MASI: 13, O OPCVM: 12,21,23,53,62,64,65,103 S SICAV: 61,62,65,110 T TCN: 22 V

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Valeurs mobilires : 21,45,55

BIBLIOGRAPHIE :

Le Maroc : march financier mergent , la banque populaire, 1995, p : 52. THIERRY BEACHU, conomie et marchs financiers : perspectives 20102020 , Eyrolles Article 43,58,133,56,45,50,51,64,82, de la loi bancaire 2006 KETTANI m'hammed, la banque au Maroc : oprations bancaires courantes et spcialises , dition 2004 Dov OGIEN comptabilit et audit bancaires 2me dition DUNOD patrick SENTIS : Marchs financiers 2004 -thque Mohamed El Abdaimi, dition les nouveaux marchs de capitaux au Maroc ,

wbographie :

http://www.lavieeco.com/news/economie/bank-al-maghrib-la-banquecentrale-du-royaume-du-maroc-19987.html http://www.bkam.ma http://www.lematin.ma/Actualite/Journal/Article.asp?origine=jrn&idr=113& id=156415 http://blog.wikimemoires.com/2011/04/etat-actuel-du-secteur-bancairemarocain-1993-2005/ http://www.banque-info.com


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