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SEVEN EQUITIES

18 av. des Champs Elyses 75008 Paris

BNP PARIBAS

Recommandation : Accumuler
Emission du conseil Echance du conseil Objectif de cours Cours au 09/08/06 : 10 Aot 2006 : 25 Aot 2006 : 85,60 : 80,35

Eurolist A, CAC 40, SBF 120, SBF 250, EURONEXT 100, NextCAC 70, STOXX 50, EURO STOXX 50, STOXX 600, FTSEurofirst 100, FTSEurofirst 80 Capitalisation boursire (K) Nombre dactions en millier Echelle de risque Code Isin Action : 74 763 060 : 930 467 : Moyenne : FR0000131104

ANALYSE FONDAMENTALE
, 11,6 11,4 11,2 11 10,8 10,6 10,4 10,2 10 9,8 9,6 BNP Socit Gnrale Santander Dexia Crdit agricole

Ratios Ratio de solvabilit Return On Equity Marge d'exploitation Resultat net /CA

Dec 03 12,9% 15% 26,0% 21,0%

Dec 04 10,1% 18% 35,3% 24,8%

Dec 05 11,0% 20% 36,0% 26,8%

Donnes par action Bnfice par action ajust PER Dividende Rendement Nbre d'actions au 31/12 (milliers)

Dec 04 Dec 05 Dec 06e 5,51 6,9 7,41 9,6 11,5 10,7 2 2,6 2,9 3,75% 3,25% 3,60% 891 624 844 807 930 467

Rsultats en MEUR Revenu total EBITDA EBIT

Dec 04 18823 7120 6309

Dec 05 Dec 06e 21854 27371 8478 10218 8072 9667

Calendrier Rsultats 3me trimestre 2006 16/11/06

L'alliance en 1999 de la BNP et de Paribas a donn naissance au premier groupe bancaire franais. Depuis la prise de contrle de la sixime banque italienne, Banca Nazionale del Lavoro (BNL), le groupe concurrence l'espagnol Santander au sommet de la hirarchie de la zone euro. Le produit net bancaire (PNB) par activit se rpartit entre quatre activits principales. La principale source de revenus du groupe (51,5% du CA) est la banque de dtail, que ce soit en France (2 200 agences et 6,4 millions de clients) ou linternational (5,7 millions de clients) et les activits de prestations de services financiers spcialiss (crdit la consommation, crdit immobilier, crdit-bail, gestion de flottes automobiles, location d'actifs informatiques). Le second ple dactivit de BNP Paribas est la banque de financement et d'investissement (29,4% de lactivit) qui regroupe les activits de conseil et de marchs de capitaux (conseil en fusions-acquisitions, et les interventions sur les marchs actions, de taux, de change) et de financement (financements d'acquisitions, de projets, du ngoce de matires premires). En outre, le groupe propose galement des services de gestion institutionnelle et prive (8,3% du chiffre daffaires) composs dactivits de banque prive (n 1 franais), de gestion d'actifs, de prestations de services immobiliers et de courtage en ligne. De plus, le groupe remplit des fonctions dassureur (4,6% de lactivit) et des prestations de services titres (3,3%), tant notamment le leader europen de la conservation de titres. Le solde de lactivit (2,9%) regroupe de multiples activits bancaires. Grce 95 000 collaborateurs, dont 70 000 en Europe, BNP Paribas gre 247,5 milliards d'encours de dpts et 301,2 milliards deuros d'encours de crdits. Lactivit se ventile gographiquement entre la France (55,6%), le reste de lEurope (21,9%), les Amriques (15,4%), lAsie et lOcanie (4,2%) et le reste du monde (2,9%). Comme lors du premier trimestre, le groupe BNP Paribas a annonc des rsultats suprieurs aux attentes au titre du second trimestre 2006. Ainsi, le groupe a enregistr fin juin 2006 une progression record (+ 40,1 %) du produit net bancaire trimestriel, 7 245 millions d'euros. Grce un cot du risque qui demeure trs bas 121 millions d'euros (+ 11,0 %), le rsultat brut d'exploitation (2 957 millions d'euros) et le rsultat d'exploitation (2 836 millions d'euros) progressent tous deux d'environ 50 %, tandis que le rsultat net part du groupe ressort 1901 millions deuros, en hausse de 30,6% en glissement annuel.

Les informations et analyses prsentes ne constituent en aucune manire une sollicitation ou une incitation acheter ou vendre des produits ou actifs financiers ou tout autre produit d'investissement. Le Service est fourni titre d'information exclusivement et non dans le but de prendre des dcisions d'investissement bases sur ces informations.

Evolution du chiffre d'affaires (en milliers d'euros)

25000 20000 15000 10000 5000 0 2002 2003 2004 2005

Alors que les activits de banque de financement et dinvestissement ont enregistr un ralentissement attendu (+21,9% au second trimestre contre 45,7% fin mars 2006), les autres ples ont pris le relais pour assurer le dveloppement du groupe. Ainsi, la branche banque de dtail (avec une croissance de 24,7% de son rsultat brut dexploitation) et le ple gestion dactifs et services (+18% du total des actifs grs) ont soutenu lactivit au cours du second semestre. Pour l'ensemble du premier semestre, le rsultat net part du groupe (incluant BNL pour un trimestre seulement) s'tablit 3 914 millions d'euros (+ 23,2 %), soit un bnfice net semestriel par action de 4,4 (+ 15,5 %). La rentabilit annualise des capitaux propres s'tablit 22,2 %, en hausse de 0,4 point par rapport au premier semestre 2005. Concernant BNL, qui a contribu hauteur de 757 millions aux revenus du trimestre, BNP a confirm que les cots de restructuration se monteraient 450 millions d'euros pour des synergies de cots attendues de 250 millions d'euros. La direction espre des synergies de revenus de plus de 150 millions d'euros.

DIVIDENDES
Le 31 mai 2006, le groupe BNP Paribas a vers un dividende de 2,60 euros par action au titre de lexercice 2005, en augmentation de 30% par rapport au coupon prcdent.

Rpartition gographique du chiffre d'affaires

2,9 21,9

OBJECTIFS ET PERSPECTIVES
La direction na pas donn dobjectifs chiffrs pour lexercice en cours, mais Baudouin Prot, Directeur Gnral de BNP Paribas, a prcis quil tait globalement confiant sur l'volution des marchs moyen terme , mme si la volatilit actuelle, due aux incertitudes sur l'volution des taux d'intrt et la situation gopolitique mondiale, devrait selon lui perdurer. En marge de la prsentation des rsultats semestriels, Baudouin Prot a indiqu que le groupe est bien positionn pour tirer le meilleur parti de l'volution de ses marchs . Les difficults actuelles des marchs de capitaux sont de nature pnaliser le groupe de par ses activits de banque prive et la gestion d'actifs, ainsi que sur celle de la division banque de financement et d'investissement du groupe, mais galement sur les investissements en actions raliss par BNP. En outre, le groupe peut souffrir de la hausse des taux dintrts de la Rserve Fdrale amricaine et de la Banque Centrale Europenne. Le ralentissement de la croissance du crdit devrait tre compens par une forte confiance des consommateurs dans la plupart des pays europens et un faible effet global de levier dans certains pays, comme en Italie. Il faut galement surveiller le niveau des risques de dfaut des entreprises et des particuliers, notamment en France o la dgradation de l'conomie franaise qui augmente le risque. Toutefois, BNP Paribas ne ralise plus que 20 % de ses bnfices dans la banque de dtail en France. En outre, le crdit la consommation (crneau dont BNP est le leader europen) demeure une activit trs rentable. Lacquisition de BNL diversifie encore le profil du groupe, qui constituait dj un atout. Lintgration de Banca Nazionale del Lavoro sera la priorit de lanne 2006, la politique dacquisition sera donc plus cible , mais la direction a prcis quil ntait pas question de repenser quelque chose d'important avant plusieurs trimestres. Le groupe nexclut toutefois pas des acquisitions slectives, comme celle d'UkrSibbank, quatrime banque d'Ukraine en termes d'actifs, finalise en avril 2006.

55,6

France Reste de l'Europe Reste du Monde

Evolution du bnfice net par action (en euros) 7 6 5 4 3 2 1 0 2002 2003 2004 2005

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CONSENSUS DU MARCHE

Achat

Accumuler

Achat Accumuler Neutre Allger Vente

76,0% 16,0% 8,0% 0,0% 0,0%

Neutre

ANALYSE TECHNIQUE
ACHAT : OBJECTIF 85,60
Suite une forte hausse, la valeur a consolid ses gains dans un trading range moyen terme entre 67 et 79. Une sortie par le haut sest faite vendredi et une acclration serait fort probable. Les indicateurs techniques donnent des signaux acheteurs et les volumes restent rguliers limitant ainsi les risques de fausse sortie. Les bornes bollinger commencent scarter montrant une hausse de la volatilit et limminence dun mouvement violent. Nous favorisons donc lachat de cette valeur sur les niveaux de 79,50 avec pour 1er objectif 85,60, puis 87,20. Nous couperions les positions en cas de rupture des 78,70.

CONCLUSION
Premier groupe bancaire franais et parmi les leaders du secteur en Europe, BNP poursuit sa croissance en cumulant augmentation de lactivit et de la rentabilit. Lacquisition de la BNL va lui donn un statut europen et le positionne sur un march porteur quoique encore trop morcel. La stratgie du groupe devrait tre plus prudente cette anne, et la visibilit du groupe est rduite par la volatilit des marchs de capitaux et les politiques montaires europennes et amricaines. Les fondamentaux du groupe sont excellents, et sa stratgie lui permet de continuellement trouver de nouveaux relais de croissance. En outre, le titre prsente un bon rendement et un potentiel au niveau de la valorisation. Par consquent, nous recommandons daccumuler la valeur.

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