REVISTA DO BNDES, RIO DE JANEIRO, V. 15, N. 30, P. 271-302, DEZ.

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A Importncia de Conhecer a Perda Esperada para Fins de Gerenciamento do Risco de Crdito

JORGE CLUDIO CAVALCANTE DE OLIVEIRA LIMA*

RESUMO Os termos probabilidade de inadimplncia (PD), perda dada a inadimplncia (LGD) e exposio a inadimplncia (EAD) comearam a dar um contorno mais tcnico aos clculos necessrios para a fixao do capital regulatrio. Os valores eram estipulados, na grande maioria dos casos, em arbitrrios e conservadores. Isso requeria um capital regulatrio maior do que o necessrio para fazer frente perda. A abordagem avanada (advanced) reconhecia esse conservadorismo e passou a permitir que cada instituio pudesse desenvolver modelos internos de fixao dos valores de PD, LGD e EAD. O grande benefcio seria medir de forma mais adequada o risco de crdito de sua carteira e assim manter um capital regulatrio adequado a essa exigncia. O custo de no usar tal abordagem a imobilizao de um volume de capital maior do que o requerido com claros custos de oportunidade. Assim, o texto objetiva explicitar cada um dos componentes que definem a perda esperada (EL), componente bsico do capital regulatrio (PD, LGD e EAD), chamando a ateno para a importncia de uma base de dados que permita a utilizao da abordagem avanada.

ABSTRACT In the banking sector, the classical risk is the credit risk. Through the banks, recent history has shown an attempt to formalize an approach to this key question having the requirement of capital to be kept as a fixed percentage of the weighted assets against default. Further developments are based either in the foundations or the advanced approach by the Bank for International Settlements (BIS). In both approaches concepts like expected loss (EL), loss given default (LGD), probability of default (PD) are then defined. The aim of the article is to discuss each of the components of the expected loss (EL) paying attention to the importance of keeping a database that allows more flexibility to the banks and that does not require as much capital as the other solutions based on ad-hoc limits.

* Economista do BNDES e professor da UFRRJ.

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1. Introduo

or que gerenciamento do risco de crdito to importante para o setor bancrio? A histria mostra que mesmo bons clientes tm potencial de inadimplir em suas obrigaes financeiras, de tal forma que uma cobertura para tais situaes faz todo o sentido. Ao cobrar um prmio de risco apropriado para cada emprstimo e coletando essas receitas, o banco gera um colcho para as perdas que possam surgir de emprstimos inadimplentes. Na teoria da probabilidade, o atributo esperado sempre se refere a valor mdio ou a esperana matemtica, e esse especificamente o caso no gerenciamento de risco. A idia bsica : o banco atribui uma probabilidade de inadimplncia (PD) em ingls, probability of default , uma frao da perda que chamada de perda dada a inadimplncia (LGD) em ingls, loss given default , que descreve a frao da exposio que se espera ser perdida em caso de inadimplncia, e a exposio a inadimplncia (EAD) em ingls, exposure at default sujeita a ser perdida no perodo de tempo considerado. importante mencionar que a LGD especfica do tipo de facilidade considerada (um emprstimo, um ttulo etc.), pois as perdas podem ser influenciadas pelas caractersticas-chave da transao, como a presena de colaterais e o grau de subordinao. Portanto, um conhecimento adequado dos componentes da perda esperada importante para um correto dimensionamento dos gradientes de spread de risco que uma determinada instituio financeira ir cobrar. O mago do Acordo de Basilia est representado na Figura 1, que mostra a distribuio de perdas, a perda esperada (EL), a perda inesperada (UL), o valor em risco (VaR) e as exigncias mnimas de capital/capital econmico (EC). Um dos objetivos principais do Acordo de Basilia II alcanar uma convergncia entre o capital econmico em risco e as referncias para as exigncias mnimas de capital, como hedge, contra as perdas inesperadas. A perda esperada (EL) de qualquer transao definida como: (1) O correto estabelecimento da perda esperada fundamental para a correta especificao, entre outras coisas, do spread de risco, ou seja, a parcela que ir remunerar o risco de crdito embutido em uma dada transao financeira.

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FIGURA 1

Distribuio de Perdas: EL, UL, VaR, EC

Esta publicao se estrutura da seguinte forma. Na segunda seo, aps esta introduo, ser feita uma breve reviso da literatura acerca do assunto. Na terceira seo, ser analisado cada um dos componentes da perda esperada, identificando-se problemas como clculo e estimao. Por fim, a quarta seo ir introduzir uma preocupao recente com o ciclo de crdito e a importncia de levar tal fato em considerao. A concluso encerra o artigo indicando possveis caminhos para a continuao da pesquisa sobre o assunto.

2. Reviso da Literatura
Nos anos recentes, a quantificao do risco de crdito tem se tornado um importante tpico de pesquisas em finanas e contabilidade bancria. Para as estimativas da probabilidade de inadimplncia (PD), os textos de Schuermann e Hanson (2004) e Jafry e Schuermann (2004) so boas referncias sobre a questo de medio da inadimplncia e do tratamento das suposies de distribuio do default ao longo do tempo. Tambm se pode citar o artigo de BBA (2004), que se dedica medio dos aspectos mais

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qualitativos da PD. No que diz respeito exposio inadimplncia (EAD), podem-se citar os trabalhos de Gruber e Parchert (2006) e Moral (2006). Esses textos tratam do estabelecimento de metodologias para a estimao da EAD, fugindo das regras impostas pelo Bank for International Settlements (BIS Banco de Compensaes Internacionais), que significam muitas vezes imobilizar um volume de capital muito maior do que o necessrio. No modelo-padro de risco de crdito baseado em ratings desenvolvido por Gupton et al. (2000), admite-se que as recuperaes sobre exposies inadimplentes sejam resultados aleatrios independentes do evento de default. Uma premissa de independncia semelhante adotada nos modelos de Jarrow et al. (1997), Kijima e Komoribayashi (1998) e Vasicek (2002), usado no Novo Acordo de Basilia. Mas, se as recuperaes realizadas forem baixas justamente em momentos em que muitas empresas se tornam inadimplentes, admitir que as recuperaes sejam constantes ou independentes das taxas de inadimplncia significaria uma subestimativa do risco de crdito. Na literatura emprica, tem havido apoio crescente hiptese de que PD e LGD estejam correlacionadas. Frye (2000) demonstra que, durante recesses, a recuperao cerca de um tero mais baixa do que durante expanses. Em seu estudo, examina dados sobre ttulos corporativos americanos e identifica um sincronismo significativo entre inadimplncia e recuperao. Frye desenvolve um modelo e aplica um aumento de 10% taxa de inadimplncia. Os resultados demonstram que a recuperao cai 25% em termos absolutos em relao sua mdia em anos normais. Se esse declnio se aplica tanto a emprstimos bancrios quanto a ttulos corporativos, a LGD dos bancos poderia, com efeito, dobrar em relao mdia em anos normais. Mas importante lembrar que esses resultados foram obtidos com base em recuperaes medidas alguns dias depois da inadimplncia e no das recuperaes totais. Hu e Perraudin (2002) analisam a dependncia entre as taxas de recuperao e as taxas de inadimplncia, usando dados histricos da Moodys sobre o mercado de bonds entre 1971 e 2000. As taxas de recuperao so definidas como a razo entre o valor de mercado dos ttulos e o principal em aberto um ms aps a inadimplncia, extrada a mdia dos bonds que entram em inadimplncia em um dado trimestre. As taxas de inadimplncia so definidas como a razo entre os ttulos que se tornam inadimplentes em um trimestre e o nmero de ttulos objeto de rating no comeo do trimestre em questo. Tendo filtrado os dados de recuperao para levar em conta

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a variao ao longo do tempo do conjunto de tomadores objeto de rating da Moodys, os autores estudam as medidas de correlao entre as taxas agregadas trimestrais de inadimplncia e recuperao mdia. Isso sugere que as recuperaes tendem a ser baixas quando as taxas de inadimplncia esto elevadas. O estudo conclui que as correlaes tpicas para trimestres posteriores a 1982 so de -22%. Se for levado em conta todo o perodo de 1971 a 2000, as correlaes tpicas sero de -9%. Mais uma vez, observase que esse estudo no se baseia nas recuperaes totais. Altman et al. (2005) argumentam que os mercados de ttulos inadimplentes tm capacidade limitada (ou seja, a demanda por esses ttulos no perfeitamente elstica, ao contrrio do que sugeriria a teoria da precificao de ativos) e que, quando muitos papis nessas condies surgem ao mesmo tempo, desvalorizam os ttulos inadimplentes. Se a recuperao for medida como o preo de um ttulo inadimplente como frao de seu valor ao par (como de praxe quando no so usadas as recuperaes finais), isso evidentemente reduz as recuperaes em momentos caracterizados por elevadas taxas de inadimplncia. A regresso das taxas de recuperao contra a taxa agregada de inadimplncia como indicador da oferta agregada de ttulos inadimplentes revela uma relao negativa. Mas, ao acrescentar variveis macroeconmicas, como o crescimento do PIB, os autores tambm concluem que elas no contribuem muito para a explicao das taxas de recuperao. Recentemente, Acharya et al. usaram dados sobre empresas inadimplentes nos Estados Unidos no perodo entre 1982 e 1999 para determinar se dificuldades setoriais afetam as recuperaes dos credores. Eles demonstram que os credores de empresas inadimplentes recuperam montantes significativamente menores em termos de valor presente quando o setor das empresas em questo passa por dificuldades. De maneira condizente com Shleifer e Vishny (1992), provam que os credores recuperam menos se o setor estiver em dificuldades e as empresas no-inadimplentes do setor forem ilquidas (efeito liquidao), especialmente se o setor for caracterizado por ativos especficos (ou seja, no facilmente reutilizados em outros setores) e se a dvida tiver como garantias reais esses ativos especficos. Nesse estudo, as recuperaes so medidas usando os preos dos ttulos inadimplentes quando da sada da inadimplncia ou falncia, descontados ao momento da inadimplncia. Tal definio de recuperaes mais prxima do conceito de recuperao total, mas o intervalo entre a inadimplncia e a mensurao das recuperaes ainda breve demais para que elas possam ser consideradas totais.

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3. Os Componentes da Perda Esperada (EL)

Conforme indicado na seo 1, a perda esperada (EL) pode ser escrita como a equao (1), que por comodidade reproduzida novamente: (1) A seguir, discorre-se brevemente sobre cada um desses componentes, procurando identificar peculiaridades em seu clculo, sua estimao e alternativas.

Probabilidade de Inadimplncia (PD)

A tarefa de atribuir uma probabilidade de inadimplncia para cada transao ou cliente na carteira de um banco no tarefa fcil. Existem, essencialmente, duas abordagens possveis: Calibrao das probabilidades de inadimplncia com base em dados de mercado Nesse caso, a calibrao das probabilidades de inadimplncia dos dados de mercado baseada nos spreads de risco de produtos comercializados como ttulos de empresa (disponveis em bases pblicas com uma certa defasagem temporal).1 Calibrao de probabilidades de inadimplncia com base nos ratings Nesse caso, as probabilidades de inadimplncia so associadas com ratings, e os ratings so atribudos a clientes ou por agncias classificadoras de risco, como a Moodys, Standard & Poors ou Fitch, ou por metodologias internas de rating do prprio banco, segundo metodologias prprias. O restante desse item dar indicaes sobre como realizar a calibrao das probabilidades de inadimplncia para os ratings. A classificao de risco equivale a avaliar a capacidade de pagamento de um cliente. Tanto uma anlise quantitativa (com base em indicadores econmico-financeiros e contbeis) como uma anlise qualitativa so aplicadas. A capacidade de
1 Uma outra possibilidade seria a utilizao do produto KMV, que fornece as freqncias esperadas de inadimplncia (EDF).

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julgamento e a experincia do analista tambm so elementos importantes. As agncias classificadoras de risco disponibilizam as classificaes de risco para emisses de companhias abertas. O processo de atribuio de uma probabilidade de inadimplncia para uma classificao de risco chamado de calibrao. O produto final de calibrao das probabilidades de inadimplncia para o rating chamado de mapeamento: Rating ----PD p. ex., {AAA, AA.,C} -[0,1] (2)

Isso far com que, para cada rating R, uma certa probabilidade de inadimplncia, PD, seja atribuda. Para exemplificar o uso desse mapeamento, recorre-se a dados histricos da Moodys dispostos nas Tabelas A1 a A4 do Apndice 2, que mostram as probabilidades de inadimplncia por cada faixa de risco. A calibrao feita em trs etapas: 1) Tomando-se por base as tabelas de inadimplncia e denotando por hi(R) a freqncia histrica de inadimplncia da classe de rating R para o ano i, em que i varia de 1983 a 2006. Por exemplo, h1993(Ba1) = 0,81%. De posse desses dados, podem-se calcular a mdia e o desvio-padro dessas freqncias ao longo dos anos, quando teremos:

(3)

(4) O valor mdio m(R) para o rating R a aproximao inicial da probabilidade de inadimplncia atribuda ao rating R. O desviopadro s(R) d alguma viso sobre a volatilidade e, portanto, sobre o erro que eventualmente se comete quando se acredita que m(R) uma boa estimativa da probabilidade de inadimplncia dos devedores classificados na classe R, conforme mostrado na Tabela 1.

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TABELA 1

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Mdia das Probabilidades de Inadimplncia e Desvio-Padro

RATING MDIA DESVIO-PADRO PROBABILIDADE DE DEFAULT

Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3

0,00% 0,00% 0,00% 0,054% 0,00% 0,018% 0,018% 0,104% 0,097% 0,417% 0,634% 0,643% 1,829% 2,747% 6,498% 10,507%

No observado No observado No observado 0,272 No observado 0,089 0,090 0,294 0,228 1,044 1,043 0,773 1,978 2,455 5,788 8,080

0,003% 0,004% 0,007% 0,012% 0,021% 0,036% 0,061% 0,104% 0,175% 0,297% 0,502% 0,849% 1,436% 2,429% 4,109% 6,951%

Fonte: Clculo prprio com base em dados da Moodys.

2) Plotando-se os valores mdios m(R) em um sistema de coordenadas onde o eixo x refere-se s classes de rating (aqui numeradas de 1 Aaa at 16 B3), observa-se que, em uma escala logartmica, as freqncias mdias podem ser estimadas por uma reta de regresso. H uma forte evidncia de vrios estudos empricos de que as freqncias de inadimplncia crescem exponencialmente com uma capacidade menor de pagamento. Por essa razo, escolheu-se um ajuste exponencial (linear em escala logartmica). Usando-se a teoria da regresso-padro, pode-se facilmente obter o seguinte ajuste exponencial: PD(x) = 1,5 x 10-3 e0,525305x (x = 1,.....,16) (13,62) (14,08) R2 = 0,9337 (5)

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GRFICO 1

Ajustamento da Probabilidade de Inadimplncia em Funo das Classicaes de Risco com Base na Tabela A1

Fonte: Clculo do prprio autor com base em dados da Moodys.

O Grfico 1 mostra a qualidade do ajuste obtido anteriormente por meio da plotagem da relao entre a classe de risco e a probabilidade de inadimplncia. 3) Como ltima etapa, pode-se usar a reta de regresso para estimar a probabilidade de inadimplncia atribuda para cada classe de rating variando de 1 a 16. Note-se que agora h o que se chama de calibrao das probabilidades de inadimplncia para os ratings da Moodys. Com base na reta de regresso, mesmo o melhor rating Aaa carrega uma pequena probabilidade de inadimplncia. Alm disso, a anlise suavizou os erros amostrais dos dados histricos observados. Portanto, as PDs referem-se a uma escala de referncia de classificao de risco sob a qual os bancos estabelecem um mapeamento entre a classificao de risco e a respectiva probabilidade de inadimplncia. Conforme visto anteriormente, as PDs esto disponveis pelas principais agncias de classificao de risco e esse mapeamento dever ser internamente validado e calibrado de acordo com a metodologia de rating point-in-time (PIT) ou through-the-cycle (TTC).2

2 A abordagem point-in-time (PIT) refere-se ao clculo da LGD em dado momento; a abordagem through-the-cycle (TTC) refere-se a um perodo de tempo associado a um determinado ciclo.

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importante mencionar que, embora essa metodologia possa ser aplicada a dados existentes, como a base de dados da Moodys, interessa a cada banco aplicar esse mapeamento para a sua carteira e sua realidade de inadimplncia, uma vez que as diferenas entre as duas abordagens podem resultar em diferenas substanciais entre o terico e o efetivo. Isso porque muitas vezes as estatsticas disponveis referem-se a ttulos de crdito com duration diferente dos prazos praticados pelo banco. Esses ttulos, em sua ampla maioria, so no colaterizados, ao contrrio dos emprstimos bancrios. Como exemplo, mostrou-se a distribuio de freqncias para a carteira do BNDES entre o perodo de 2002 a 2006. possvel montar um mapeamento similar ao montado para os dados da Moodys. Entretanto, fundamental uma base de dados que permita, entre outras coisas, replicar o procedimento anteriormente descrito com base nos dados da Moodys.3
TABELA 2

Probabilidade de Inadimplncia por Faixa de Risco4

FAIXA DE RISCO PROBABILIDADE DE INADIMPLNCIA (%)

Aaa AA A BBB BB B CCC CC C D E F

Fonte: Clculo prprio, com base em dados do BNDES.

0,0 0,0 2,8 2,7 5,8 7,5 6,3 37,5 0,0 0,0 0,0 0,0

3 A inadimplncia definida aqui como o devedor que est em aberto em alguma prestao para com o banco h mais de 90 dias. 4 Importante salientar que o percentual de inadimplncia nulo para as faixas C, D, E e F se d muitas vezes ao conservadorismo do BNDES, que prefere no contratar operaes to arriscadas. Esse fato pode ser corroborado pela observao de que a probabilidade de inadimplncia da faixa B (menos risco) maior do que a probabilidade de inadimplncia da faixa CCC (mais arriscada). Portanto, uma operao classificada como CCC acaba indicando a necessidade de estruturar melhor as garantias, o que acaba resultando em uma probabilidade menor. J uma operao classificada em B acaba sugerindo uma necessidade menor de garantias adicionais em funo do menor risco.

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Perda Devida Inadimplncia (LGD)

A LGD de uma transao pode ser quantificada como 1 menos a taxa de recuperao, ou seja, a LGD quantifica a parcela da poro de uma perda que o banco realmente no conseguiu recuperar em caso de inadimplncia. A estimao de tais perdas no direta porque as taxas de recuperao dependem de muitos fatores, como a qualidade do colateral (aes, ttulos, hipoteca etc.) e da senioridade da dvida do banco em relao a outros credores.5 Infelizmente, muitos bancos no tm dados internos suficientemente bons para a estimao das taxas de recuperao. De fato, a LGD um termo-chave que determina a EL. Existem iniciativas que tentam partilhar os diversos conhecimentos sobre LGD de forma a fornecer indicaes sobre esse importante elemento. Teoricamente, a LGD pode ser calculada de diferentes formas, mas a mais popular a LGD bruta, em que as perdas totais so divididas pela exposio ao risco. Outra forma seria dividir as perdas pela poro no-garantida de cada linha de crdito (unsecured no-colaterizada) com a garantia cobrindo uma poro da exposio. Esta opo conhecida como LG lquida. Entretanto, no caso de inexistncia de colateral, a LGD bruta e a LGD lquida so iguais. A LGD bruta a mais popular nos meios acadmicos por causa de sua simplicidade e porque os acadmicos normalmente tm acesso somente a dados relativos a ttulos, em que freqentemente os valores de colateral so desconhecidos, no-calculados ou irrelevantes. A LGD lquida mais popular no meio bancrio, pois os bancos oferecem vrios produtos envolvendo diferentes tipos de garantias e colaterais, e gostariam de decompor as suas perdas em parcelas garantidas e no-garantidas, de forma a acessar a qualidade e a eventual deteriorao das garantias. Esse ltimo caso um requerimento subjacente ao Acordo de Basilia II em sua reformulao, mas uma parcela dos bancos no est to preparada nesse momento para fazer essas modalidades de clculo. O acordo prev a aplicao de um tipo de procedimento para lidar com essa questo. De acordo com Basilia II, para calcular o ativo ponderado pelo risco que entra na determinao do capital requerido para um banco ou instituio financeira, essa instituio tem de estabelecer uma estimativa da LGD para cada exposio corporativa, bancria ou soberana. Existem duas abordagens para derivar essa estimativa: uma abordagem com base em fundamentos (foundation approach) e uma abordagem avanada (advanced approach).

5 A rigor, em termos tcnicos, esses elementos iro determinar a severidade da perda em caso de inadimplncia.

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Na abordagem com base em fundamentos, o BIS, Banco Central dos Bancos Centrais, estabelece alguns percentuais de LGD para algumas classes de exposies no-garantidas: Dvidas seniores de empresas, risco soberano (risco associado a governos) e no-garantidos por um colateral reconhecido tm uma LGD de 45%. Dvidas subordinadas de empresas, risco soberano (risco associado a governos) e emprstimos de bancos tm uma LGD de 75%. A LGD efetiva aplicvel a uma transao colaterizada (garantida) pode ser expressa como: LGD* = LGD.( onde: LGD aquela da exposio snior no-garantida antes do reconhecimento do colateral, ou seja, 45%. E o valor corrente da exposio (dinheiro emprestado). E* deveria ser calculado fazendo uso da seguinte frmula: E* = max{ 0 , E( 1 + H e ) C .( 1 H c H fx } onde: E* = o valor da exposio depois da mitigao de risco. E = valor corrente da exposio. He = haircut6 apropriado exposio. C = o valor corrente do colateral recebido. Hc = haircut apropriado ao colateral. (7) E* ) E (6)

6 Em finanas, haircut uma porcentagem subtrada do valor ao par dos ativos que esto sendo usados como colaterais. O tamanho do haircut reflete o risco percebido associado com a reteno dos ativos.

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Hfx = haircut apropriado pelo descasamento em moeda entre o colateral e a exposio (o padro do haircut dos rgos reguladores para o risco de moeda, em que o colateral e a exposio esto denominados em moedas distintas 8%). Os valores de He e Hc devem ser derivados da seguinte tabela de haircutspadro do rgo de superviso:
TABELA 3

Valores Admissveis de He e Hc
ISSUE RATING FOR DEBT SECURITIES RESIDUAL MATURITY SOVEREIGNS OTHER ISSUERS

1 year AAA to AA-/A-1 >1 year, 5 years > 5 years A+ to BBB-/ A-2/A-3/P-3 and unrate bank securities per para 145(d) BB+ to BB 1 year > 1 year, 5 years > 5 years All

0.5 2 4 1 3 6 15 15 25

1 4 8 2 6 12

Main index equities (including convertible bonds) and Gold Other equities (including convertible bonds) listed on a recognised exchange UCITS/Mutual funds Cash in the same currency
Fonte: Basel Committee on Banking Supervision.

Highest haircut applicable to any security in which the fund can invest 0

No Apndice 1, sero apresentados os tipos de garantias usados pelo BNDES e mapeados pela rea de Crdito.7 Entretanto, em algumas circunstncias especiais, os rgos de superviso os Bancos Centrais podem escolher no aplicar esses haircuts especificados em um contexto compreensivo e abrangente, mas, em vez disso, aplicar um valor de zero para os Hs. As LGDs so fixadas com base nas estruturas de facilidade/colateral desenhadas para cada transao. Em outras palavras, a LGD fixada para cada emprstimo concedido.
7 importante mencionar que, tipicamente, o BNDES trabalha com garantias real e pessoal. A garantia real usualmente a que est associada LGD, uma vez que ela a que se relaciona taxa de recuperao aps a execuo da garantia e como (1 taxa de recuperao) = LGD. A garantia pessoal est mais relacionada probabilidade de inadimplncia. Para cada uma dessas garantias, pode-se aplicar a frmula (5), de maneira a definir uma LGD a ser aplicada para cada crdito concedido pela instituio financeira. importante salientar a questo da qualidade da garantia.

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Na verso avanada da abordagem da internal rating approach (IRB), chamada de A-IRB, o banco determina a LGD a ser aplicada, fundamentando-se na existncia de uma base de dados robusta e anlise. A anlise deve ser validada internamente e externamente (pelos supervisores). Portanto, um banco usando estimativas de LGD internas com o propsito de fixao de capital deveria ser capaz de diferenciar entre os diversos valores de LGD na base de um conjunto mais amplo de caractersticas de transao (tipo de produto financeiro, um conjunto mais amplo de tipos de colaterais), bem como as caractersticas do tomador de recursos. Esses valores deveriam representar de forma conservadora uma mdia de longo prazo. Um banco que quisesse usar suas prprias estimativas de LGD necessitaria demonstrar ao rgo supervisor que essas estimativas so realistas em relao carteira desse banco. Por que uma diferenciao entre as duas abordagens? O Acordo de Basilia, a ser implementado, ir requerer dos bancos que tm uma exposio ao risco expressiva a utilizao de mtodos mais sensveis para calcular os requisitos de capital associados ao risco de crdito (o assim chamado Pilar 1 do Acordo de Basilia II). Embora alguns bancos possam se basear em sua experincia interna, qualquer banco que se fundamente na abordagem IRB necessitar quase que com certeza considerar as caractersticas comuns das perdas e das recuperaes identificadas por um conjunto de estudos acadmicos e da indstria (bancos, agncias classificadoras de risco etc.). Da mesma forma, as autoridades regulatrias tambm necessitam conhecer essas caractersticas comuns para mensurar a adequao do sistema do banco no que tange ao risco de crdito. E isso se baseia em alguns fatos: 1. Na maioria das vezes, a recuperao como uma porcentagem da exposio ou relativamente alta (ao redor de 70-80%) ou baixa (ao redor de 20-30%). A distribuio da recuperao (ou perda) chamada bimodal (ou dois picos). Portanto, no faz muito sentido trabalhar com uma LGD mdia. Os determinantes mais importantes para saber se uma inadimplncia ir se configurar em uma baixa recuperao ou no so os seguintes: a) se o crdito ou no garantido; b) o lugar do crdito na estrutura de capital do devedor (o grau de subordinao do crdito); e c) a qualidade da garantia. Portanto, os emprstimos bancrios, estando no topo da estrutura de capital (tendo preferncia), geralmente tm maior recuperao do que os ttulos.

2.

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3.

As recuperaes so geralmente mais baixas nas recesses e a diferena pode ser dramtica, cerca de um tero menor. Ou seja, as perdas so maiores nas recesses e menores nas expanses.

Considera-se que ocorreu uma inadimplncia (importante para a definio da LGD) quando um ou ambos os eventos tenham ocorrido: 1. O banco considera improvvel que o devedor pague totalmente suas obrigaes de crdito e ele, sem recursos pelo primeiro a aes tais como a execuo de garantias (a continuar a inadimplncia). O devedor est atrasado por mais de 120 dias em qualquer obrigao de crdito material ao banco.

2.

A LGD medida como a frao de perdas em relao a uma exposio a inadimplncia (EAD), podendo ocorrer usualmente trs tipos de perdas: do principal; das receitas de juros no recebidas; e das despesas relativas a cobrana, penalidades etc. H, de forma geral, trs modos de medir a LGD para um instrumento: 1. LGD do mercado: observada com base em preos de mercado dos ttulos em inadimplncia, ou emprstimos comercializveis logo aps a ocorrncia da inadimplncia. LGD com base no conjunto de fluxos de caixa estimados do processo de coleta e cobrana, apropriadamente descontados em relao exposio ao risco. LGD sugerida do mercado que seriam derivadas de preos de ttulos de risco (mas que no estejam em inadimplncia) utilizando um modelo terico de apreamento de ativos.

2.

3.

Grande parte da literatura acadmica fundamenta-se nas abordagens 1 e 3, pela falta de acesso a dados. Por essa razo, os bancos que desejam aplicar uma metodologia efetiva e que corresponda a sua real LGD deveriam ter uma base de dados montada sobre a abordagem 2. A seguir, uma breve descrio das diferentes metodologias.

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A IMPORTNCIA DE CONHECER A PERDA ESPERADA...

LGD de Mercado Para os ttulos e emprstimos em inadimplncia negociados no mercado, podem-se observar diretamente os preos, uma vez que a negociao tenha efetivamente ocorrido. Os estudos de recuperao das agncias de rating so baseados nessa abordagem. Os preos reais so baseados no valor nominal, que igual a 100 (centavos de dlar), e dessa forma pode ser facilmente traduzido em uma porcentagem de recuperao (ou LGD como sendo 100% menos a porcentagem de recuperao). Esses preos so a recuperao esperada do investidor/credor convenientemente descontada (envolve uma negociao) e, portanto, envolvem a recuperao de principal e juros. A Tabela 4 mostra para o ano de 2007 as recuperaes de alguns ttulos no mercado americano.
TABELA 4

Ttulos Corporativos Inadimplidos e Recuperao (2007)

Fonte: Moodys Investors Services.

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Tomando como base tais dados, podem-se montar tabelas como a Tabela A5 no Apndice 3, que mostram as LGDs para diferentes prazos. LGD Sugerida do Mercado Uma abordagem diferente que pode ser adotada para obter uma estimativa da LGD analisar spreads de risco em um universo muito mais amplo (e no somente aqueles em inadimplncia e que envolveram algum tipo de negociao que permitiu a recuperao de valores). Os spreads acima dos ttulos livres de risco (do Tesouro) indicam o prmio de risco demandado pelos investidores. No entanto, esse spread reflete a perda potencial e, portanto, as probabilidades de inadimplncia e LGD, alm de um prmio pelo risco de liquidez. Existem modelos que permitem identificar separadamente esses dois parmetros dos spreads de risco. O Grfico 2 mostra o spread de risco acima da taxa de juros de ttulos do Tesouro Americano por dez anos para as faixas de risco entre B- e B+. Esse spread de risco nos permitiria associar uma LGD e uma PD. Os dados sobre spread de risco so pblicos e podem ser obtidos em bases de dados como a Bloomberg.

GRFICO 2

Evoluo do Spread de Risco para os Ttulos Americanos de Dez Anos para Diferentes Faixas de Risco

Fonte: Bloomberg.

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A IMPORTNCIA DE CONHECER A PERDA ESPERADA...

LGD da Recuperao com Base em Dados Internos A LGD observada no curso de uma recuperao mais complicada de ser obtida, mas mais relevante para a instituio bancria, que ter sua disposio dados que representam no s a qualidade de sua carteira como a sua eficcia na recuperao de crditos. Deve ser dada especial ateno ao tempo da recuperao, que o aspecto fundamental da recuperao. A medio desse timing certamente ter impacto nas estimativas de LGD, pois os fluxos devero ser descontados a uma taxa de desconto (existem dvidas acerca de que taxa deve ser utilizada). Geralmente, a forma mais usada para o clculo da LGD associada recuperao compara o total perdido (em reais) com o total da exposio de emprstimos sob inadimplncia (em reais). Dada a diferena entre LGDs dependendo do tipo de exposio (um emprstimo bancrio ou um ttulo), como pode ser visto abaixo de dados pblicos, fundamental uma ponderao que leve em considerao os montantes envolvidos em cada facilidade.
TABELA 5

LGDs para Emprstimos Bancrios e Ttulos

(Em %)8
ANO LGD PARA EMPRSTIMO BANCRIO LGD PARA TTULOS

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

23,86 29,37 50,00 52,75 39,00 17,20 10,87 16,87 40,67 31,66 28,43 33,01 44,19 22,07 13,87 17,93 23,98

35,66 49,45 62,69 N/A 69,25 63,64 47,58 76,00 53,74 43,30 41,69 41,70 46,89 63,46 78,72 69,21 74,63

Fonte: Elaborao do autor com base em dados da Moodys Investors Service.

8 Moodys Special Comment. Default and Recovery Rates of Corporate Bond Issuers 1920-2006. January 2007 (Exhibit 19).

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til observar que os dados para as LGDs dos bancos so sistematicamente menores do que aqueles nveis pertencentes aos ttulos garantidos. Esses dados empricos substanciam os esforos recentes desenvolvidos pelas agncias classificadoras de risco e tambm os especialistas acadmicos, que situam as taxas de recuperao dos emprstimos bancrios em nveis significativamente maiores do que os observados em inadimplncias de ttulos. Novamente, importante mencionar que, embora haja dados pblicos disponveis de base de dados da Moodys e da Standard & Poors, fundamental que cada instituio financeira tenha seus prprios dados para calcular a sua LGD, que pode ser bastante diferente da LGD de outras bases de dados. Um exemplo a LGD do BNDES com base em dados de janeiro de 2007 a junho de 2008 para um subconjunto de operaes recuperadas. Pode-se notar que as operaes com garantia real (colaterizadas) apresentaram uma performance 49% superior s operaes sem garantia (unsecured). Esses dados s incluem garantias fsicas (imveis, equipamentos etc.) e no aes e recebveis. Os valores no esto destoando dos mostrados na Tabela 5, embora uma anlise mais apurada seja necessria.

GRFICO 3

LGD Mdia em Operaes no Perodo de Janeiro de 2007 a Junho de 2008

Fonte: Clculos do prprio autor, com base em dados do BNDES.

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A IMPORTNCIA DE CONHECER A PERDA ESPERADA...

Tomando as LGDs como um elemento importante do risco de crdito, pode-se notar que uma tendncia de trs a quatro anos de um ciclo completo (a distncia entre dois picos ou dois vales) pode ser observada no conjunto de dados histricos. Com esse conceito em mente, pode-se dizer, de forma aproximada, que a posio corrente situa-se no ciclo de crdito, no ponto mdio de tendncia para cima que comeou a ocorrer em 2004. O Grfico 4 mostra exatamente esse ponto e permite fazer inferncias sobre as duas abordagens disponveis para o clculo da LGD: a abordagem PIT, que se refere ao clculo da LGD em um dado momento, e a abordagem TTC, que se refere a um perodo de tempo associado a um determinado ciclo. Portanto, a volatilidade da LGD um problema que deve ser tratado de forma especfica pelas instituies financeiras, uma vez que pode deprimir sobremaneira o valor das recuperaes, como pode ser visualizado no Grfico 4. Esse fato tem levado a uma intensa discusso sobre a LGD em tempos de declnio econmico, motivo pelo qual o assunto ser brevemente analisado na seo seguinte.
GRFICO 4

A Abordagem PIT e a Abordagem TTC

Fonte: Moodys Investors Service.

Estimativas Conservadoras de LGD

Nos ltimos anos, o setor acadmico e o mundo financeiro dedicaram especial ateno a metodologias a serem empregadas no clculo de estimativas de LGD de declnio econmico (situaes como a de recesso em que sabidamente a LGD maior). A questo central como calcular uma LGD de declnio quando no h disponibilidade de dados em um perodo de queda da atividade econmica. Foram propostas diversas solues, com nvel de complexidade altamente varivel. Mas a primeira questo a abordar se

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realmente necessrio estimar uma LGD de baixa ou se basta uma LGD mdia de longo prazo ponderada pela inadimplncia. O Basel Committee on Banking Supervision (2005) Comit de Superviso Bancria da Basilia determina que as estimativas de LGD podem ser baseadas em taxas de perda mdias no longo prazo ponderadas pela inadimplncia, se no forem identificadas correlaes negativas significativas entre as taxas de inadimplncia e as taxas de recuperao. Isso quer dizer que a LGD de baixa deveria ser estimada apenas para carteiras (ou categorias de ativos) para as quais tenha sido encontrada correlao significativa entre as taxas de inadimplncia e de recuperao. Assim, a ateno deve se concentrar primeiramente na identificao de possveis dependncias adversas (elevada correlao negativa) entre as taxas de inadimplncia e de recuperao. A principal dificuldade est em como definir um nvel significativo de correlao. Embora o nvel adequado de significncia das correlaes possa estar aberto a discusses, costuma-se considerar significativa uma correlao superior a (+/-) 10%. Uma vez identificadas as categorias de ativos para as quais preciso estimar LGDs de declnio da economia, o prximo passo escolher a metodologia que ser usada para calcular estimativas de LGD condizentes com as condies de baixa. Analisando a literatura existente, encontram-se alguns estudos recentes que descrevem possveis maneiras de abordar o problema. Uma possibilidade interessante seria uma tcnica altamente simplista sugerida pelos formuladores de polticas dos Estados Unidos (Federal Reserve, OCC etc.) em advanced capital adequacy framework. Embora os rgos americanos encorajem os bancos a desenvolver estimativas internas de LGD em conformidade com as exigncias da abordagem A-IRB, eles esto cientes de que pode ser difcil para essas instituies produzir estimativas de LGD que bastem para os fins do capital baseado em risco. O principal motivo que os dados de LGD so esparsos e muito limitada a experincia do setor na incorporao de condies de queda da atividade econmica s estimativas de LGD. Assim sendo, as autoridades sugerem uma funo linear de mapeamento de superviso a ser usada pelos bancos para transformar sua LGD mdia de longo prazo ponderada pela inadimplncia em uma LGD de declnio. Uma funo proposta e que leva a uma correo mais elevada do valor da LGD de declnio e a um menor valor de LGD poderia ser definida da maneira a seguir, com bases histricas: DLGD = 0,08 + 0,92*ELGD (8)

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A IMPORTNCIA DE CONHECER A PERDA ESPERADA...

onde: DLGD = LGD de declnio. ELGD = LGD mdia de longo prazo ponderada pela inadimplncia. Embora se possa compreender o esforo dos reguladores americanos para propor aos bancos uma soluo simples para calcular uma LGD de declnio econmico, acredita-se que a metodologia proposta possa facilmente errar a dose de conservadorismo necessria, j que prope uma s frmula para cada categoria de ativos ou linha. A abordagem proposta por Miu e Ozdemir (2005) mais interessante. Em seu artigo, os autores analisam a possibilidade de estimar a LGD de declnio por meio da incorporao da correlao observada entre PD e LGD. Com isso, corrigem as estimativas efetivas de LGD por meio do acrscimo de um componente cclico. Seu estudo demonstra que, mesmo em um nvel moderado de correlao entre PD e LGD, a LGD mdia precisa aumentar em cerca de 37%. importante observar que eles identificam um acrscimo maior para os emprstimos garantidos do que para os no-garantidos. Existem outras alternativas, que, entretanto, no sero exploradas aqui.

4. Exposio ao Default (EAD)

A EAD a quantia mostrada na equao (1) e que especifica a exposio que um banco tem em relao ao seu tomador ou devedor. Em geral, a exposio consiste de duas partes principais: o saldo devedor (o valor contratado e liberado ou desembolsado) e o contratado a liberar (valor comprometido, mas ainda no ativado). O saldo devedor se refere, portanto, poro da exposio j sacada pelo devedor junto ao banco. No caso de inadimplncia, o banco est exposto ao total do saldo devedor. O contratado a liberar uma exposio que o banco se comprometeu a desembolsar (existe um contrato financeiro assinado entre as partes) para o tomador de recursos. A experincia histrica tem demonstrado que empresas em dificuldades financeiras tendem a continuar a sacar contra o banco. Portanto, pode-se imaginar que tambm existe uma parcela dos valores contratados a liberar que podem potencialmente vir a se tornar perda no futuro, pela parcela adicional desembolsada antes da inadimplncia e que se somou ao saldo devedor. Dessa forma, natural definir-se a EAD como sendo: EAD = Saldo Devedor + (Contratado a liberar) (9)

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Mais precisamente, uma varivel aleatria que captura a parcela incerta de EAD, sendo um valor situado entre 0 e 1. Na prtica, os bancos iro calibrar o valor de com respeito capacidade financeira e de pagamento do devedor, fixando limites de crdito e condicionando os desembolsos a ndices de performance econmico-financeiros (covenants). Tais covenants podem requerer reforo de garantias em tempos de dificuldade financeira ou de deteriorao econmico-financeira, de forma a se continuar o desembolso ou, ante a gravidade da situao, os desembolsos podem ser descontinuados.9 O Comit de Superviso de Basilia define a EAD para fins de transaes j ativadas ou registradas em balano como o valor nominal da exposio ou saldo devedor. Para as transaes fora de balano (ainda no ativadas contratado a liberar), existem duas abordagens. A abordagem com base nos fundamentos define a EAD como sendo igual a 75% do valor contratado a liberar. Uma linha de crdito contratada de R$ 900 milhes com saldo devedor atual de R$ 600 milhes teria uma EAD igual a R$ 600 milhes mais 75% de R$ 300 milhes, ou seja, EAD = R$ 825 milhes. Para a abordagem avanada, o Comit de Basilia permite que os bancos elegveis a essa abordagem possam usar suas prprias estimativas de EAD para transaes com exposio incerta. Sob esse ponto de vista, faz todo o sentido para os grandes bancos estabelecer de forma cuidadosa uma metodologia que permita a calibrao da EAD de acordo com as caractersticas do tomador e do tipo de linha de crdito envolvida. Bancos que tm a capacidade de calibrar o parmetro na equao (7) de uma forma mais sofisticada tero melhores estimativas da EAD, refletindo, de forma mais apurada, o risco de crdito subjacente. Quanto mais a determinao do capital regulatrio tende a ser sensvel ao risco, mais os bancos com metodologia avanada sero beneficiados por maior sofisticao da calibrao de EAD.

5. Concluso
Com a ocorrncia de vrias crises no setor bancrio, especificamente a partir da identificao de alguns crditos de m qualidade, o BIS tem cada vez mais criado doutrinas que visam disciplinar e mostrar a importncia do risco de crdito. No setor bancrio, o risco clssico o risco de crdito. Na histria recente, os bancos tm procurado gerenciar esse risco como parte
9 comum a estipulao da chamada clusula de material adverse change (MAC), que condiciona futuros desembolsos manuteno da situao patrimonial da empresa como atestado pelo seu balano patrimonial e demonstrativo de resultados.

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A IMPORTNCIA DE CONHECER A PERDA ESPERADA...

fundamental de seus negcios. A partir de 1988, com o Acordo do BIS, procurou-se formalizar uma abordagem a essa questo-chave, tendo sido requerido aos bancos por seus reguladores que reservassem um percentual fixo de seus ativos ponderados para risco como capital regulatrio contra inadimplncia. Desenvolvimentos subseqentes, como a abordagem baseada nos fundamentos, discriminaram mais e explicitaram os elementos que deveriam ser abordados para estabelecer o capital regulatrio. Os termos probabilidade de inadimplncia (PD), perda dada a inadimplncia (LGD) e a exposio a inadimplncia (EAD) comearam a dar um contorno mais tcnico aos clculos necessrios para a fixao do capital regulatrio. Os valores eram estipulados na grande maioria dos casos em valores arbitrrios e conservadores. Isso requeria um capital regulatrio maior do que o necessrio para fazer frente perda. A abordagem avanada reconhecia esse conservadorismo e passou a permitir que cada instituio desenvolvesse modelos internos de fixao dos valores de PD, LGD e EAD. O grande benefcio seria medir de forma mais adequada o risco de crdito de sua carteira e, assim, manter um capital regulatrio adequado a essa exigncia. O custo de no usar tal abordagem imobilizar um volume de capital maior do que o requerido, com claros custos de oportunidade. Assim, o texto objetiva explicitar cada um dos componentes que definem a perda esperada (EL) PD, LGD e a EAD , chamando a ateno para a importncia de uma base de dados que permita a utilizao da abordagem avanada. Isso porque a utilizao de base de dados de mercado que esto fartamente disponveis, ao no guardar uma aderncia com a base real da carteira de crdito de um banco, pode levar a decises equivocadas do ponto de vista da gesto de risco de crdito. Identificou-se como uma possvel rea de aprofundamento dos estudos a busca de correlao entre a probabilidade de inadimplncia e a perda esperada dada a inadimplncia que tem ocupado uma parte importante dos novos estudos sobre o assunto. Por ser um tema muito mais vasto do que o escopo deste trabalho, no nos dedicamos a essa questo.

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Apndices
Apndice 1: Garantias Usadas no BNDES
Os diferentes tipos de garantia usados pelo BNDES em seus financiamentos: 1) Bens o beneficirio fornece algum bem tangvel como garantia. Os tipos de bens oferecidos so: Aeronaves Embarcaes Imveis Terrenos Edificaes Equipamentos Locomotivas Jazidas Shopping Centers Outros (para englobar qualquer outro tipo de bem oferecido) A modalidade de garantia oferecida ser hipoteca, penhor, propriedade fiduciria ou alienao fiduciria, conforme o tipo de bem oferecido. 2) Fianas o beneficirio fornece um fiador, que se responsabiliza por parte (ou totalidade) do financiamento. Esse fiador pode ser uma instituio bancria, pessoa fsica ou jurdica. 3) Ttulos as seguintes situaes de garantias: Penhor (ou cesso) de direitos creditrios de aes/debntures/ cotas de participao de propriedade do beneficirio.

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Penhor (ou cesso) de direitos creditrios de duplicatas de propriedade do beneficirio. Cesso de direitos creditrios de ttulos da dvida do Tesouro Nacional. Curso de notas promissrias e letras de cmbio no Convnio de Crditos Recprocos (CCR) entre Bancos Centrais de diferentes pases. Aval ou endosso de notas promissrias e letras de cmbio por instituies financeiras. 4) Direitos o beneficirio fornece algum direito seu ao BNDES: Cesso de direitos creditrios de recebveis. Cesso de outros tipos de direitos. Um exemplo o denominado direito emergente da concesso, no caso de uma empresa que cobra pedgio em uma estrada. Se o governo decidir no cobrar mais pedgio nessa estrada, ele ter de indenizar a empresa cobradora de pedgio, sendo essa quantia indenizada dada como garantia. Cesso de direitos creditrios provenientes do aluguel de um bem. 5) Cartas de crdito o beneficirio fornece como garantia uma carta de crdito emitida por uma instituio financeira, podendo essa carta de crdito ser ou no confirmada por outra instituio financeira. 6) Recebveis o beneficirio fornece como garantia um contrato cedendo os direitos creditrios de parte da renda depositada em uma conta bancria (denominada conta centralizadora). Exemplos seriam a renda originada pelo pagamento da Petrobras a uma empresa que lhe fornece gs, ou a renda originada pelos pagamentos dos assinantes de uma empresa de telecomunicaes (casos da AIE). Adicionalmente, um segundo tipo de conta bancria pode ser criado, denominado conta reserva, que consiste em um colcho de garantia, em que a empresa se responsabiliza por manter um saldo nessa conta com algum grau de proporcionalidade ao financiamento ou a determinado nmero de liberaes. 7) Contratos de suporte tipo de recebvel em que o controlador da beneficiria paga ao BNDES se a empresa no atingir a produo mnima acordada no projeto. Os contratos de suporte so muito

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similares s fianas, embora sem constar no balano da empresa fiadora. E, no momento da cobrana, o contrato de suporte possibilita que a garantidora s seja acionada aps a real beneficiria. Trata-se, portanto, de uma garantia pessoal.

Apndice 2: Probabilidades de Inadimplncia por Faixa de Risco entre 1983 e 2006

TABELA A1

Probabilidade de Inadimplncia por Faixa de Risco: 19831988

(Em %)
RATING 1983 1984 1985 1986 1987 1988

Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 2,61 0,00 10,00 17,91

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 1,06 1,16 1,61 0,00 5,84 18,75 2,90

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 1,63 3,77 4,38 7,41 13,86

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 4,82 0,88 1,20 3,44 7,61 16,67 16,07

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 3,73 0,95 2,95 4,93 4,30 10,37

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 2,59 4,34 6,90 9,72

Fonte: Moodys Investors Services.

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TABELA A2

A IMPORTNCIA DE CONHECER A PERDA ESPERADA...

Probabilidade de Inadimplncia por Faixa de Risco: 19891994

(Em %)
RATING 1989 1990 1991 1992 1993 1994

Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3

0,00 0,00 0,00 1,40 0,00 0,00 0,00 0,00 0,80 1,07 0,79 1,82 4,71 6,24 19,55 17,91

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 2,67 2,82 3,92 8,59 22,09 28,93

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,76 0,00 0,00 1,06 0,00 9,89 6,04 12,74 28,42

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,74 1,03 1,54 24,54

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,81 0,00 0,75 3,32 4,96 11,48

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,59 1,90 3,66 8,05

Fonte: Moodys Investors Services.

TABELA A3

Probabilidade de Inadimplncia por Faixa de Risco: 19952000

(Em %)
RATING 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,32 0,00

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,32 0,00

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,29 0,00 0,98
continua

REVISTA DO BNDES, RIO DE JANEIRO, V. 15, N. 30, P. 271-302, DEZ. 2008

301

RATING

1995

1996

1997

1998

1999

2000

Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3

0,00 0,00 1,72 4,35 6,36 4,10

0,00 0,00 0,00 1,17 0,00 3,36

0,00 0,00 0,47 0,00 1,50 7,41

0,00 0,61 1,09 2,13 7,57 5,61

0,00 0,61 1,09 2,13 7,57 5,61

0,91 0,66 1,51 3,25 3,89 9,92

Fonte: Moodys Investors Services. TABELA A4

Probabilidade de Inadimplncia por Faixa de Risco: 20012006

(Em %)
RATING 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,41 0,00 0,27 0,26 0,00 0,53 1,26 2,81 3,50 10,05 17,34

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,43 1,24 0,94 1,76 1,66 1,29 1,50 1,81 6,24 8,33

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,55 0,69 1,33 0,71 2,32 5,29

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,65 0,42 0,00 0,58 2,29

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,24 0,29 0,00 0,00 0,00 0,00 0,83 2,10

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,50 0,00 0,66 0,50 1,93

Fonte: Moodys Investors Services.

302

A IMPORTNCIA DE CONHECER A PERDA ESPERADA...

Apndice 3: LGD por Faixa de Riscos

TABELA A5

LGD por Faixa de Risco Crditos de 15 Anos

(Em %)
RATING LGD HISTRICA LGD MIN LGD MAX MDIA

AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC CC C D

0,39 0,59 1,04 1,37 2,37 2,29 2,48 5,09 8,39 10,59 14,96 20,31 34,62 41,98 42,38 53,24 60,37 67,50 78,18 92,77

0,00 0,50 0,82 1,21 1,88 2,34 2,40 3,79 6,75 9,50 12,78 17,64 27,48 38,31 42,19 47,82 56,81 63,95 72,85 85,48

0,49 0,81 1,20 1,87 2,33 2,39 3,78 6,74 9,49 12,77 17,63 27,47 38,30 42,18 47,81 56,80 63,94 72,84 85,47 100,00

0,25 0,66 1,01 1,54 2,10 2,36 3,09 5,27 8,12 11,14 15,21 22,55 32,89 40,24 45,00 52,31 60,38 68,39 79,16 92,74

Fonte: Moodys Investors Services.