Anlisis de renta variable

9 mayo 2012

Bolsa espaola
Aguas revueltas
En Europa aumenta la probabilidad de nuevos focos sistmicos El resultado electoral del pasado domingo parece cambiar las perspectivas europeas. Por un lado, aumenta la probabilidad de que Grecia sea nuevamente un foco de riesgo sistmico, con un Parlamento fragmentado y fuerzas polticas opuestas que dificultan la formacin de un Gobierno de coalicin, poniendo en entredicho el cumplimiento de las reformas pactadas con la UE y el FMI, necesarias para la recepcin de los fondos del segundo plan de rescate. Por otro lado, la victoria de Hollande en Francia generar inicialmente incertidumbre por su intencin de reabrir el debate sobre el pacto fiscal y crear discrepancias en el debate sobre la flexibilizacin de los objetivos de dficit. En Espaa las miradas vuelven a estar en el sector financiero Coincidiendo con el fin del plazo para la presentacin de proyectos de fusin de cara a la obtencin de fondos del FROB III, que tiene lugar el 31 de mayo, se espera una fuerte oleada de movimientos de concentracin y avances importantes en la reestructuracin del sistema financiero espaol. En el Consejo de Ministros del prximo viernes 11 de mayo se espera otra batera de medidas importantes para el sector financiero, entre ellas la posible creacin de un banco malo. Asimismo, se ha dado a conocer recientemente que el Gobierno y el Banco de Espaa trabajan en un plan de saneamiento para Bankia, cuyo nuevo Presidente toma posesin hoy, mediante un prstamo pblico va bonos convertibles en contingencia (CoCos). Ello sita al Ibex 35 en mnimos de marzo de 2009, aunque vemos un menor riesgo bajista en beneficios El Ibex 35 ha cado un -18,2% en los cuatro primeros meses del ao hasta situarse cerca de los niveles de marzo 2009 (6.817 puntos el 9 de marzo de 2009). La rentabilidad del bono espaol a 10A se ha incrementado en +1,7%, desde c. del 4% de hace tres aos hasta el 5,7% actual. Los beneficios agregados se han visto afectados por una ralentizacin ms profunda de la economa espaola y, entre otros aspectos, por las fuertes provisiones llevadas a cabo por el sistema bancario. En cuanto al nmero de acciones, el sector bancario espaol ha llevado a cabo una recapitalizacin significativa mediante nuevas emisiones ordinarias y convertibles, incrementando significativamente el nmero de acciones en circulacin. Con todo ello, el BPA ajustado a 12 meses del Ibex 35 en marzo de 2009 se situaba en 980,2/accin con un PER 6,9x (893/accin 2009) frente a los 803,7/accin de consenso actuales, PER 8,6x. Creemos que en gran medida (a expensas de conocer el impacto de las limitaciones a las deducciones de los gastos financieros), el proceso de revisiones bajistas de beneficios estara llegando al final con una estimacin de beneficios a un ao un 18% inferior que en el mnimo de marzo 2009. Cartera modelo ACF: -6,2% vs. -12,5% del Ibex 35 en abril. Entran Jazztel y Enags y sale NH Hotels Tras el reciente cierre de la refinanciacin de NH Hotels, sustituimos el valor por Jazztel con el mismo peso (10%). Asimismo reducimos OHL desde el 10% al 5% para dar entrada a Enags en dicho porcentaje por tratarse de un valor defensivo en el que no esperamos recortes y que estara fuertemente castigado a los precios actuales. El resto de los valores y pesos de nuestra cartera se mantienen igual (Abertis 10%, Almirall 10%, CAF 10%, CaixaBank 5%, DIA 10%, Ebro Foods 10%, Ferrovial 5%, Miquel y Costas 10% y Santander 10%). Tras el reciente retroceso experimentado por los valores bancarios por el agravamiento del entorno macroaeconmico (recientes rebajas de rating), creemos que cabra esperar una ligera recuperacin en el corto plazo apoyada en las reformas financieras esperadas para el viernes.
Ahorro Corporacin Financiera, S.V., S.A. Vase informacin importante en las dos ltimas pginas de este documento.

Ibex 35
Precio actual (30/4/12): Precio objetivo 2012e Bottom-up: 7.011,0 9.715,5

Evolucin burstil
11.000 Ibex 35 EuroStoxx 50 3.250

9.500

2.500

8.000

1.750

6.500 may-11 ago-11 nov-11 feb-12

1.000

Fuente: Bloomberg

Evolucin principales ndices

Ibex 35 EuroStoxx 50 FTSE 100 CAC 40 DAX 30 PSI 20 Dow Jones S&P500 NASDAQ NIKKEI 225 Fuente: Blooomberg 30-abr-12 7.011,0 2.306,4 5.737,8 3.212,8 6.761,2 5.233,9 13.213,6 1.397,9 3.046,4 9.351,0 1M (%) -12,5 -6,9 -0,5 -6,2 -2,7 -5,8 0,0 -0,7 -1,5 -7,3 YTD (%) -18,2 -0,4 3,0 1,7 14,6 -4,7 8,2 11,2 16,9 10,6

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ndice
Cartera de valores recomendada Pago de dividendos Mayo por delante Bancos Seguros Servicios financieros Recursos bsicos Construccin y materiales Bienes y servicios industriales Alimentacin y bebidas Bienes de consumo personal Salud, farmacia y biotecnologa Distribucin Viajes y Ocio Media Petrleo y gas Servicios pblicos Energas renovables Tecnologa Telecomunicaciones Bolsa espaola Resumen de noticias del mes anterior 3 5 6 6 6 6 7 7 8 9 9 10 10 10 11 11 11 12 12 12 13 16

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Cartera de valores recomendada

Compaa Abertis Acciona Almirall Amper Bankinter BBVA CAF CaixaBank CaixaBank DIA Ebro Foods Enags Ferrovial Miquel y Costas Jazztel NH Hotels OHL Repsol YPF Santander Telefnica Unipapel Revalorizacin cartera Ibex35 Ibex Medium Caps Ibex Small Caps Entrada 30/12/11 13/02/12 30/03/12 29/02/12 13/01/12 30/12/11 30/12/11 30/12/11 30/03/12 30/12/11 30/03/12 30/04/12 30/12/11 30/12/11 30/04/12 13/02/12 29/02/12 30/12/11 13/02/12 30/12/11 30/12/11 Salida 29/02/12 30/03/12 13/02/12 13/02/12 13/02/12 Pond. 10,0 Ene -4,2 R.P. Ene -0,4 Pond. 10,0 5,0 Feb -0,4 -5,7 R.P. Feb 0,0 -0,2 Pond. 10,0 Mar -0,5 R.P. Mar 0,0 Pond. 10,0 10,0 5,0 5,0 5,0 10,0 10,0 10,0 5,2 -0,1 3,4 1,2 1,0 0,1 -0,1 0,3 0,1 0,1 1,4 7,0 1,4 5,4 3,9 0,0 0,1 0,1 0,2 0,4 6,6 0,3 Abr -8,4 -0,8 R.P. Abr -0,8 -0,1 Pond. 10,0 10,0 May Rev. Pond. -1,4 -0,2 -0,1 0,3 0,2 0,1 0,5 0,3 -0,5 0,4 -0,8 -0,4 1,3 0,2 -1,8 -1,2 -2,9 -0,6 -1,8 -8,2 -18,2 2,4 -18,9 Total -5,3 -5,7 -0,8 6,6 5,4 6,9 4,8 8,0 -10,8 3,6 -8,2 -9,8 13,6 -2,9 -17,5 -11,5 -24,1 -8,2 -17,0 -18,2 2,4 -18,9

10,0

10,0

0,8

0,1

10,0 5,0 10,0 10,0 5,0 10,0 10,0 10,0 10,0

-0,8 -10,8 -2,6 -8,2 -2,4 3,7 -9,1 -14,5 -14,8

-0,1 -0,5 -0,3 -0,8 -0,1 0,4 -0,9 -1,4 -1,5

10,0 5,0 10,0 10,0 5,0 5,0 10,0 10,0 5,0 10,0

10,0

10,0

1,3

0,1

10,0 10,0 30/04/12 13/02/12 30/03/12 30/03/12 10,0 10,0 10,0 100,0

-4,0 2,7

-0,4 0,3

10,0 10,0 10,0

6,1 2,4 -8,2 -0,5 -3,9 -3,9 -4,1

0,6 0,2 -0,5 0,0 -0,3 -0,4 -0,4 -0,1 -0,5 0,8 -6,6

5,0 10,0 10,0 10,0 15,0 5,0 10,0 100,0

-9,3 4,1 16,4 -3,5 -7,3 -4,1 -12,4

-0,5 0,4 1,6 -0,4 -1,1 -0,2 -1,2 -0,8 -5,4 1,1 -4,5

-11,5 -0,4 -1,2

-1,2 0,0 -0,1 -1,2 -0,7 6,0 0,5 15,0 10,0 10,0 100,0

100,0

-6,2 -12,5 -5,2 -9,5

100,0

Fuente: Anlisis ACF (*) Datos en %. R.P.= Revalorizacin Ponderada. Las revalorizaciones de los valores de la cartera no recogen el impacto de los dividendos abonados durante su perodo de permanencia en la misma

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Ibex35 Ibex Small Caps Unipapel Santander OHL Revalorizacin cartera Telefnica Repsol YPF NH Hotels Ferrovial Ebro Foods CaixaBank

Ibex Medium Caps

Miquel y Costas DIA CAF CaixaBank

Acciona Abertis -30%

Fuente: Anlisis ACF

Almirall

BBVA Bankinter Amper

-20%

-10%

0%

10%

20%

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Pago de dividendos
Compaa Inditex Antena 3 TV BME Ence Catalana Occidente BME Ebro Foods Banco Sabadell Telefnica Telefnica ArcelorMittal Ferrovial Gas Natural Almirall OHL Acciona Viscofan CaixaBank Rovi Iberdrola Grifols Repsol YPF Banco Popular Mapfre Unipapel Bankinter Endesa REE Abengoa Indra Acerinox ACS Enags FCC Declarado 21-mar-12 23-feb-12 29-feb-12 30-abr-12 06-mar-12 29-feb-12 21-dic-11 26-ene-12 10-abr-12 10-abr-12 07-feb-12 23-feb-12 21-feb-12 7-may-12 8-may-12 23-abr-12 29-feb-12 Estimado Estimado Estimado Estimado 29-feb-12 Estimado 08-feb-12 41008 Estimado 29-feb-12 28-feb-12 23-feb-12 27-abr-12 Estimado Estimado 07-feb-12 Estimado Ex - date 02-may-12 04-may-12 04-may-12 08-may-12 10-may-12 11-may-12 11-may-12 16-may-12 18-may-12 18-may-12 23-may-12 24-may-12 30-may-12 15-may-12 01-jun-12 04-jun-12 05-jun-12 05-jun-12 07-jun-12 13-jun-12 15-jun-12 19-jun-12 21-jun-12 22-jun-12 22-jun-12 02-jul-12 02-jul-12 02-jul-12 04-jul-12 04-jul-12 05-jul-12 05-jul-12 05-jul-12 06-jul-12 Pago 02-may-12 04-may-12 04-may-12 08-may-12 10-may-12 11-may-12 11-may-12 16-may-12 18-may-12 06-jun-12 14-jun-12 24-may-12 18-jun-12 01-jun-12 01-jun-12 04-jun-12 05-jun-12 26-jun-12 07-jun-12 02-jul-12 15-jun-12 06-jul-12 12-jul-12 22-jun-12 22-jun-12 02-jul-12 02-jul-12 02-jul-12 04-jul-12 04-jul-12 05-jul-12 05-jul-12 05-jul-12 06-jul-12 Importe 0,900 0,23 0,600 0,070 0,2391 0,372 0,150 0,050 0,53 0,30 0,188 0,250 0,465 0,18 0,559 1.974 0,634 0,051 0,1269 0,156+0,03 0,024 0,5775 0,080 0,08 0,14 0,043 0,606 1.536 0,200 0,680 0,150 1.150 0,612 0,572 Tipo A cuenta Complementario Complementario A cuenta Complementario Extraordinario 2 A cuenta Complementario Complementario Complementario Dividendo Complementario Complementario A cuenta Anual Complementario Complementario Complementario A cuenta Complementario Complementario 3 A cuenta y Complementario Complementario A cuenta 1 a cuenta Total Complementario Complementario Anual Complementario Complementario Complementario Complementario Comentario En efectivo. Importe y fecha confirmados Fechas estimadas.

Fechas estimadas. Pagado con acciones de autocartera (2 a cuenta ser pagado junto con el complementario). Fecha exdate estimada Importe total confirmado: 0,83. Efectivo (0,53), fecha confirmada Scrip (0,30), fechas estimadas ($) Scrip. Fechas confirmadas Efectivo y acciones sin definir proporcin

Scrip. Fechas estimadas Fecha de pago estimada 0,156 sern scrip y 0,03 en efectivo Pagadero SOLO a las acciones tipo B. Fecha y cuanta estimadas (el importe total son 10MnUSD) Scrip. Fechas estimadas Scrip (pendiente aprobacin en JGA, primera quincena junio) Fecha estimada Efectivo Efectivo. Fecha estimada. Efectivo En efectivo. Fecha e importe confirmados En efectivo. Fecha estimada. Importe confirmado Podra pagar parte o todo el dividendo en acciones de autocartera Efectivo Podramos ver rebajas adicionales

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Mayo por delante

Compaa Bancos Rec. Precio Comportamiento (%) Prximos () 1m YTD Catalizadores del mes El mes de mayo se caracterizar por una fuerte incertidumbre relacionada con las modalidades de gestin 1) del saneamiento del riesgo inmobiliario y 2) de la recapitalizacin del FGD. Es posible que finalmente el Gobierno introduzca un banco malo que tendra la ventaja de liberar capital para los bancos pero que conllevara dudas sobre el utilizo de dinero pblico y sobre el valor de transferencia de los activos inmobiliarios. Los bancos podran tener necesidades de capital en caso de aplicar fuertes recortes a la valoracin de los activos que llevaran a utilizar el colchn de capital previsto por el RDL 02/2012. En cuanto al FGD, el debate se centra sobre como dotarlo de recursos suficientes para que pueda hacer frente a las subastas de Banco de Valencia, CatalunyaCaixa y NovacaixaGalicia. Es posible que los bancos debern aportar recursos adicionales, lo que presionara el margen bruto en un momento de debilidad procedente de la complicada situacin macro en Espaa. Finalmente, durante el mes de mayo esperamos noticas sobre las subastas de Banco de Valencia y de CatalunyaCaixa, que deberan adjudicarse en junio, y sobre posibles fusiones de entidades no intervenidas ya que el 31 de mayo finalizar el plazo til para presentar los proyectos de fusin. Ser clave la nueva reforma financiera esperada para el Consejo de Ministros del viernes 11 de mayo que apunta, segn diversas fuentes de prensa, a requerimientos adicionales de entre 20.000Mn y 40.000Mn. M M C M C C C 5,11 3,36 2,84 2,42 1,78 2,60 4,72 -12,61 -14,54 -20,90 -10,22 -12,63 -10,79 -14,79 -21,94 -29,24 -23,68 -31,39 -29,54 -31,38 -16,24 Participar en la subasta de CatalunyaCaixa aunque en nuestra opinin Santander ser el ms probable adjudicatario. No participar en la subasta de CatalunyaCaixa pero s debera presentar ofertas para Banco de Valencia aunque no figura como una de las entidades favorecidas. En nuestra opinin es probable que Santander utilice Banesto como vehculo comprador en la subasta de CatalunyCaixa. La razn es crear una filial domstica cotizada ms grande, ms lquida y, por tanto, mejor valorada por parte del mercado. Es una de las entidades favorecidas en la subasta de Banco de Valencia. Aunque Sabadell podra presentar una oferta para CatalunyaCaixa, no creemos ser el ganador, lo que en nuestra opinin es positivo dado que podr concentrarse en la integracin de CAM. A finales de mayo se espera el va libre de la Comisin Europea al plan de fusin con Banco CAM. No debera presentar ofertas ni para CatalunyaCaixa ni para Banco de Valencia. No prevemos noticias relevantes en mayo. Santander debera ser el favorecido para la adjudicacin de CatalunyaCaixa. La principal incertidumbre es si pujar directamente o a travs de Banesto. = = = = Fecha clave 11-mayo 31-mayo Impacto

BBVA Bankinter Banesto Banco Popular Banco Sabadell CaixaBank Santander Seguros Catalana Occidente Mapfre Servicios financieros BME CF Alba Colonial Metrovacesa Realia

C C

10,64 2,18

-18,34 -9,57

-13,28 -11,08

No esperamos catalizadores este mes No esperamos catalizadores este mes

C M V V V

17,78 29,21 1,23 0,45 0,85

-7,49 -10,43 -20,92 -38,36 -10,11

-14,52 -3,37 -46,20 -56,73 -22,48

No esperamos catalizadores este mes No esperamos catalizadores este mes Publicar resultados del 1T12 a mediados de mayo. Esperamos que registre prdidas. No esperamos catalizadores Publicar resultados del 1T12 el 9 de mayo. Debera cerrar el trimestre con prdidas netas dado que no esperamos ventas relevantes de activos de patrimonio que puedan compensar las prdidas del negocio de promocin y suelo. 9-mayo =

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Precio Comportamiento (%) Prximos () 1m YTD Catalizadores del mes Mes de aplicacin progresiva de la subida de precios C C 9,18 13,03 -4,71 -9,11 -7,34 -7,46 No esperamos catalizadores durante el mes de mayo, salvo posibles repuntes en los precios del nquel. El prximo 10 de mayo (7:00 CET, webcast 3.30pm CET www.arcelormittal.com), ArcelorMittal publicar los resultados del 1T12 en los que estimamos un dbil comportamiento en lnea con lo esperado por el mercado. En este sentido, estimamos un EBITDA de 1.680MnUS$, lgeramente por encima del consenso de mercado dado por la compaa de 1.651MnUS$, y una deuda neta de 21.500MnUS$, por debajo de los 22.500MnUS$ de final de ao gracias a la poltica de reduccin del circulante. Lo ms importante de los resultados ser si la compaa confirma el guidance dado el pasado mes de febrero: EBITDA 1S12 superior al logrado en el 2S11 e inferior al registrado en el 1S11 (4.122/5.955MnUS$). Nosotros, esperamos un EBITDA en el 2T12 de 2.610MnUS$, por lo que en el acumulado del 1S12 estimamos un EBITDA de 4.290MnUS$, en el rango bajo dado por la la compaa (consenso de mercado 4.331MnUSD. En definitiva, no prevemos cambios en el guidance del grupo para el 1S12. Sin embargo, cualquier variacin de este guidance en uno o en otro sentido, tendra un impacto significativo en la cotizacin del valor. Tras el anuncio de Fibria de una subida de precios de la celulosa de eucalipto hasta los 800$/tm (desde los 760$/tm actuales), esperamos que a partir de mediados de mayo Ence se vea favorecida por esta subida. Esperamos que durante este mes la compaa confirme el traslado a los clientes de las subidas de precios del papel reciclado (+100/Tm anunciada el 1 de febrero) y del kraftliner (+60/Tm anunciada el 1 de marzo). Estimamos que tras las dos subidas de precios de la celulosa de eucalipto durante el primer trimestre del ao y la que se est anunciando para el mes de mayo hasta los 800$/tm, en mayo la compaa confirme el traslado a sus clientes de las subidas de precios en su papel iniciadas en abril. Los resultados del 1T12, que se publicarn a mediados de mayo, confirmarn la mejora en mrgenes procedente de la comercializacin del papel de cigarrillo autoextinguible en la Unin Europea. Los resultados del 1T12 han estado por debajo de lo esperado, lo que debera recogerse de forma negativa en la cotizacin del valor. Sin embargo, aprovecharamos estos peores resultados de lo inicialmente esperados para tomar posiciones de cara a la recuperacin prevista en el resto del ao. La compra de Spicers de Europa continental se recoger por primera vez en los resultados del 1T12 en el grupo. Preveemos dbiles resultados del 1T12, y continuar el proceso de desapalancamiento a la espera del cobro de los ayuntamientos
*

Compaa Recursos bsicos Acerinox ArcelorMittal

Rec.

Fecha clave

Impacto

= 10-mayo

Ence Europac Iberpapel Miquel y Costas Tubacex Unipapel Construccin y materiales Abengoa

C C C C C C

1,78 2,42 12,80 21,00 1,91 9,62

-4,83 -11,03 1,51 3,70 -6,16 -3,02

1,72 -3,01 -2,14 13,57 2,14 -19,50

11,55

-15,63

-29,57

Todava vemos importantes riesgos bajistas en el valor, fundamentalmente: 1) El impacto en resultados de las nuevas limitaciones a la deducibilidad fiscal de los gastos financieros aprobada recientemente en Espaa; 2) La nueva regulacin sobre termosolar en Espaa; 3) El elevado nmero de posiciones cortas que pueden seguir presionando la cotizacin (a cierre del 3 de mayo, un 16% del capital total y un 43% si slo consideramos el freefloat). Celebrar el Investor Day los das 8 de mayo en Londres y 10 de mayo en N.Y. Esperamos que cierre la venta del 10% de Abertis antes de finales de mayo, lo que supondr una entrada de caja de c.400Mn. Publicar resultados del 1T12 el 8 de mayo, los cuales deberan crecer con respecto a los del 1T11 gracias a los c.150Mn de plusvalas derivados de la venta partical de Clece. Esperamos un incremento del endeudamiento debido a la estacionalidad del circulante. Leighton y Hochtief podran continuar vendiendo activos, entre los que destacara el negocio de aeropuertos. El 31 de mayo se celebrar la junta general de accionistas, en la que se podra aprobar el pago de los prximos dividendos va scrip dividend. Adems, habr que estar atentos a lo que puedan decir los accionistas en cuanto a la gestin del presidente (Florentino Perez). La cotizacin de Iberdrola a niveles prximos a 3/accin y la posibilidad de que los principales accionistas de ACS tengan que poner garantas adicionales en la deuda vinculada a su participacin en la compaa, continuarn presionando el valor.

8-10 mayo

ACS

13,85

-27,83

-39,52

31-mayo

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Precio Comportamiento (%) Prximos () 1m YTD Catalizadores del mes 46,40 -11,38 -30,47 Aunque las primeras medidas aprobadas por el gobierno para la reduccin del dficit no afectaron a las energas renovables, no descartamos alguna medida adicional en las prximas semanas. Esperamos que publique resultados del 1T12 el 10 de mayo, los cuales deberan continuar creciendo gracias al incremento de capacidad en energa renovables. No descartamos que la compaa amortice autocartera (c.10%), tras su previsible aprobacin el 4 de mayo en junta general de accionistas. Cementos Portland V 5,33 -24,29 -21,73 A mediados de mes, Oficemen publicar los datos de consumo de cemento en Espaa de abril, que esperamos que contine mostrando cadas superiores al 20%. Publicar resultados del 1T12 el 10 de mayo. Esperamos que la cada del consumo de cemento en Espaa (-31% en el 1T12), lleve a la compaa a registrar prdidas. Podra vender su negocio en Estados Unidos (Giant Cement Holding). En ACF, consideramos que la transaccin se podra cerrar por 560MnUSD (431Mn). En caso de no cerrar dicha venta, podra tener que ampliar capital. FCC V 12,91 -22,96 -35,60 Podra llevar a cabo nuevas desinversiones como el negocio de handling y la venta de su divisin de cemento en Estados Unidos (Giant Cemento Holding), y dar entrada a nuevos accionistas en su negocio de renovables. En ACF consideramos que la venta de Giant se podra cerrar por 560MnUSD (431Mn). Esperamos que publique resultados el 11 de mayo, los cuales esperamos que muestren un ligero deterioro con respecto a los del 1T11 dados los mayores costes financieros y la cada de los negocios de construccin y cemento en Espaa (superior al 20%). Por otra parte, esperamos un incremento de deuda debido al deterioro estacional del circulante. Los ayuntamientos podran comenzar a pagar a proveedores a finales de mayo. Ferrovial OHL Sacyr Vallehermoso C C C 8,41 19,09 1,36 -2,39 -14,49 -40,25 -9,79 -1,52 -65,72 El 11 de mayo conoceremos los datos de trfico de BAA de abril, los cuales deberan seguir creciendo ligeramente apoyados en la proximidad de los juegos olmpicos. Esperamos que publique resultados del 1T12 el 11 de mayo, los cuales deberan continuar creciendo a pesar de los mayores gastos financieros. Podran arrojar algo de luz sobre su estrategia futura en concesiones. La cotizacin de Sacyr Vallehermoso continuar presionada por las dudas en cuanto a Repsol y la posibilidad de que rebaje el dividendo. Esperamos que publique resultados del 1T12 el 10 de mayo. Sern los primeros en los que veremos el impacto completo del incremento de coste de su deuda vinculada a Repsol, por lo que esperamos una cada significativa de resultados. 11-mayo 10-may 11-mayo 10-mayo

Compaa Acciona

Rec. C

Fecha clave 10-mayo

Impacto =

Bienes y servicios industriales Abertis Azkoyen C C 11,69 1,73 -8,42 -5,98 -5,27 53,10 Durante este mes podramos tener noticias sobre la OPA sobre Brisa y la intencin de los accionistas mayoritarios de subir el precio de adquisicin. Azkoyen publicar los resultados al 1T12 el prximo 15 de mayo (fecha no confirmada por la compaa) en los que esperamos se vean los frutos del plan de reestructuracin que est llevando a cabo la compaa. En este sentido, esperamos que un crecimiento en EBITDA del 18,7% que ir aumentando en prximos trimestres como consecuencia del los 1,5Mn de ahorros de costes que quedan pendientes de aflorar, as como por los gastos no recurrentes de 3,3Mn que se incluyeron en 2011 para la reorganizacin de Primion. Esperamos noticias acerca de la adjudicacin de algn contrato en Brasil, India y Oriente Medio. 15-mayo

CAF

403,45

-0,85

4,79

Ahorro Corporacin Financiera, S.V., S.A.

Anlisis de renta variable 9 mayo 2012 Bolsa espaola

Precio Comportamiento (%) Prximos () 1m YTD Catalizadores del mes 4,66 2,15 43,14 29,43 -4,31 -14,68 -1,73 -5,79 -7,91 12,57 27,67 5,98 Estamos a la espera de la adjudicacin del contrato para la construccin de un ciclo combinado en Carrington (UK) por importe de 350Mn. La atencin se centrar en la prxima publicacin de resultados, y en las perspectivas que pueda ofrecer la compaa para el conjunto del ao. Durante el segundo trimestre del ao se empiezan a integrar en los resultados del grupo las adquisiciones de Segura en Uruguay y sobre todo del grupo Nordeste en Brasil, que impulsar significativamente las cifras del grupo este ao. Tcnicas Reunidas publicar los resultados del 1T12 (fecha no confirmada por la compaa) en los que no esperamos grandes sorpresas en cuanto a las principales cifras. Sin embargo, lo ms destacable sern los comentarios que realice el CEO acerca de la visibilidad de contratos en los prximos trimestres lo que afectar a la cotizacin del valor en uno o en otro sentido. No esperamos ningn hecho significativo durante este mes. No esperamos noticias relevantes en mayo. 15-mayo 9-may

Compaa Duro Felguera Fluidra Prosegur Tcnicas Reunidas

Rec. C C C C

Fecha clave

Impacto

Vidrala Zardoya Otis Alimentacin y bebidas Barn de Ley

C V

18,40 9,25

-5,88 -4,74

-1,08 -12,74

42,00

-6,10

-3,45

La publicacin de los resultados 1T12 podra marcar la evolucin del valor en este mes de mayo. No obstante, esperamos un discreto comienzo de ao en ingresos aunque el beneficio neto se ver impulsado por la mejora de los resultados financieros y por la finalizacin de la provisin de los derechos de plantacin en 2012 (-3,4Mn en 2011). El comportamiento de Campofro durante este mes de mayo vendr marcado por la evolucin operativa de la compaa registrada en 1T12 y que conoceremos el prximo 11 de mayo. En este sentido, esperamos que contine la mejora secuencial del margen EBITDA sobre ventas de los ltimos trimestres por la comparativa favorable frente a 1T11 (trimestre en el que no se tomaron iniciativas comerciales para traspasar este impacto a cliente final) a pesar del aumento de las materias primas y por la desconsolidacin del negocio de cocidos en Francia. Esperamos que los resultados 1T12, que su publicarn el prximo 11 de mayo, confirmen el xito del modelo de negocio del Grupo (consumo bsico en formato descuento) y se beneficien de la actual situacin de downtrading que est experimentando el consumo en Iberia (49% de las ventas y 74% del EBITDA ajustado). No esperamos ningn catalizador durante el mes de mayo. Una vez publicados unos buenos resultados 1T12, no prevemos anuncios significativos que puedan mover el valor ms all de las noticias relacionadas con Natraceutical y su participacin en Naturex. No esperamos noticias relevantes durante este mes de mayo que puedan impactar sobre la cotizacin hasta final de mes (29 mayo), fecha en la que Naturex publicar sus resultados 1T12. Teniendo en cuenta que Natraceutical posee un 17,7% de Naturex, cualquier movimiento de la cotizacin podra impactar positivamente en Natraceutical ya sea por aumento de plusvalas latentes o bien por nuevas desinversiones. La publicacin de unos positivos resultados 1T12 gracias al buen comportamiento del rea de acuicultura debera ser bien recogido por el mercado. Tras los resultados, el mercado continuar pendiente de la evolucin del dlar frente al euro, con la vista puesta en cmo seguir evolucionando el precio de la materia prima, que contina presionando los mrgenes.

7-11 mayo

Campofro

6,30

-1,87

-2,02

11-mayo

DIA

3,62

-2,61

3,58

11-mayo

Ebro Foods Natra Natraceutical

C C C

13,36 0,95 0,14

-8,24 -15,18 -14,01

-6,93 5,56 -13,46

= 29-mayo 29-mayo = =

Pescanova Viscofan

C C

22,80 34,15

-4,00 1,79

-11,56 19,16

7/11- mayo

Bienes de consumo personal

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Anlisis de renta variable 9 mayo 2012 Bolsa espaola

Precio Comportamiento (%) Prximos () 1m YTD Catalizadores del mes 0,14 -13,58 -38,60 Estimamos que continen los malos resultados como consecuencia de los efectos de la crisis econmica en este sector lo que est provocando un fuerte descenso de la actividad. En este sentido, prevemos una cada del EBITDA del 12,8% hasta 4,1Mn, aunque si vemos una mejora trimestral respecto al 4T11 (3,4Mn) por el efecto estacional de Navidad. (Fecha estimada de publicacin: 15 de mayo). Este mes podra salir nueva informacin relativa al acuerdo de exclusividad firmado entre Mercapital y Camargo Correa para adquirir su participacin del 49,7% del capital social de Tavex.

Compaa SPS

Rec. V

Fecha clave 15-mayo

Impacto

Tavex

0,34

-9,41

8,71

Salud, farmacia y biotecnologa Almirall C 6,48 -0,77 22,03 Aunque esperamos que los resultados sean malos (como resultado de la ltima reforma sobre el sector sanitario), la atencin se centrar en las previsiones que pueda ofrecer la compaa y, sobre todo, en lo que pueda comentar respecto a las prximas decisiones de la FDA y la EMA en cuanto a Eklira y linaclotida. La compaa an no ha confirmado cundo publicar resultados. En cualquier caso, el mercado se fijar en la propuesta de ampliacin de capital anunciada por la compaa, que ser planteada en la prxima Junta de Accionistas. Los resultados de este trimestre marcarn la evolucin en la primera mitad del mes, a pesar de que el mercado contina pendiente de la posible venta de la licencia de Bilastina en Japn. De producirse, sera positivo. Tras los resultados, no esperamos catalizadores que puedan mover el valor, salvo los posibles cambios de precio objetivo que pueda realizar el consenso de analistas. No esperamos catalizadores que puedan mover el valor. Sin catalizadores a corto plazo. = = 8-mayo

Dermoesttica Faes Grifols Rovi Zeltia Distribucin Adolfo Domnguez Inditex Viajes y Ocio Amadeus IAG NH Hotels

V C C C C

0,37 1,30 19,03 5,00 1,48

10,45 -16,45 18,91 -0,99 -8,07

-37,82 3,19 46,35 -1,77 -13,95

23-jun

V M

4,10 67,95

-11,83 -5,39

-20,39 7,38

Tras la reciente publicacin de resultados 2011 no esperamos novedades relevantes con respecto al valor a lo largo del prximo mes. No esperamos novedades relevantes de cara al mes de mayo.

= =

C M C

15,44 2,17 2,49

9,12 0,51 -9,14

23,18 24,71 13,99

La atencin se centrar en la prxima publicacin de resultados, para los que esperamos ligero crecimiento en ventas y cierto crecimiento en margen EBIT. Aunque pendientes de la presentacin de resultados del 1T12, el mercado continuar pendiente del prximo laudo arbitral de obligado complimiento que sentar las bases del acuerdo entre Iberia y sus pilotos. El Grupo NH publica resultados 1T12 a lo largo del mes de abril. Estos estarn marcados por la debilidad en el mercado domstico e italiano, la estabilidad en Benelux y Europa Central, junto al buen tono de sus actividades en Latam. Unas menores ventas de activos previstas frente a 1T11 se traducirn en beneficio neto negativo. Dado el actual entorno econmico consideramos improbable que el Grupo alcance el objetivo de incremento de revpar entre el 3% y el 5% para el actual ejercicio.

9-mayo 11-mayo 10-mayo =

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Anlisis de renta variable 9 mayo 2012 Bolsa espaola

Precio Comportamiento (%) Prximos () 1m YTD Catalizadores del mes 4,52 -11,37 16,05 Meli hotels publicar resultados 1T12 durant el presente mes. Nuestras estimaciones contemplan un buen comportamiento de la actividad hotelera con un alza del 5,7% en ventas, dirigida por un alza de Revpar del +4,0% (la previsin anual del Grupo se eleva al +5,0%). Unas menores ventas de activos en 1T12 (12Mn, en su mayora relativas a la venta del Hotel Tryp Blanche Fontaine) frente a las registradas em 1T11 (25Mn) producirn un deterioro en EBITDA del 5,3%, junto a un beneficio neto prximo a cero. Para el actual ejercicio, nuestras previsiones incorporan plusvalas por valor de 40Mn (frente a los 129Mn del pasado ejercicio). No obstante, los resultados del primer trimestre resultan poco significativos en el conjunto del ao; de hecho en 2011 supusieron el 11% de los resultados anuales. Como en el resto de compaas, la atencin se centrar en los resultados del 1T12, donde esperamos un significativo crecimiento en ventas como resultado de la quiebra de Spanair.

Compaa Meli Hotels Int.

Rec. C

Fecha clave 14-mayo

Impacto

Vueling Media Antena 3 TV Grupo Prisa

4,79

-3,62

23,77

10-mayo

V C

4,00 0,37

-10,71 -35,96

-13,98 -58,05

Tras la publicacin de resultados a finales de abril (dbiles aunque con descensos en EBITDA y neto menores de lo previsto gracias al mejor comporamiento de la divisin de televisin), no esperamos noticias relevantes en mayo. Publica resultados el 14 de mayo despus del cierre. Prevemos buenos resultados en Santilla y Digital+, que servirn para compensar, aunque no totalmente, los descensos en Prensa, Radio y en Media Capital. En EBITDA esperamos una mejora (+14%) gracias a la ausencia de costes de reestructuracin (17Mn registrados en 1T11). Ha publicado unos dbiles resultados que no ayudarn a que la cotizacin se recupere. Presenta resultados el viernes 10 de mayo. Con los fuertes descensos registrados en la publicidad en prensa (21% en 1T12), esperamos muy malos resultados. Adems, una vez celebrada el pasado 27 de abril la Junta extraordinaria para modificar la composicin del Consejo, pensamos que deberan desaparecer los movimientos especulativos y accionariales que han impulsado la cotizacin en los ltimos meses (+25% YTD). 10-mayo 14-mayo

= =

Mediaset Espaa Vocento

C V

3,43 1,89

-20,26 -7,14

-22,24 21,22

Petrleo y gas Repsol YPF M 14,45 -23,18 -39,12 Tras cambiar nuestra recomendacin a Mantener desde Comprar seguimos a la espera del plan estratgico que se presentar previsiblemente a finales de mayo para tener una visin ms clara sobre la compaa. Por otro lado, los resultados del primer trimestre se presentarn el 10 mayo y no esperamos grandes alegras. Recomendamos esperar a tomar nuevas posiciones a que Repsol anuncie las medidas que pondr en marcha para mejorar su rating. El sector est a la espera de un nuevo Real Decreto en el que se recoger un segundo paquete de medidas destinado a reducir el dficit de tarifa y que podran ser anunciadas a medidados del mes de mayo. En total, contando con el incremento de MW renovables previsto para 2012 y 2013, el objetivo ser reducir el dficit en torno a 3.000Mn.. C C 13,28 13,54 -8,00 -9,40 -7,10 -14,61 Esperamos que tras las medidas aprobadas por el Ministerio respecto al sector gasista, la incertidumbre y el riesgo se vayan reduciendo en el valor, lo que debera favorecer su revalorizacin. Durante los resultados, la compaa confirm que no esperaba ms recortes. Endesa presentar resultados el 9 de mayo. Esperamos buenos resultados procedentes de LatAm y un comportamiento flojo en Espaa. Endesa podra llevarse la mayor parte de los recortes del Ministerio ya que incluye entre otras cosas los pagos extrapeninsulares. Por otro lado, la elctrica se est viendo afectada por las recientes nacionalizaciones en LatAm, donde Endesa genera el 50% de su EBITDA. Gas Natural se est viendo afectada debido a la posibilidad de que Repsol pudiera reducir su participacin en la compaa (tiene un 30,8%). Por otro lado, la compaa declar que a pesar de los recortes del Ministerio de Industria podra conseguir los objetivos marcados en su plan estratgico. Presentar resutlados el 8 de mayo. 9-mayo 10-mayo =

Servicios pblicos

Enags Endesa

Gas Natural

10,52

-12,19

-20,69

8-mayo

Ahorro Corporacin Financiera, S.V., S.A.

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Anlisis de renta variable 9 mayo 2012 Bolsa espaola

Precio Comportamiento (%) Prximos () 1m YTD Catalizadores del mes 3,52 -17,38 -27,32 La elctrica est descontando una cada del B Neto del 20% a los precios actuales, lo que pensamos que es excesivo. Sin embargo, debido a la magnitud de los recortes necesarios en el sector (3.000Mn), recomendamos mantenerse fuera del valor hasta que se aclare la situacin. La compaa presenta resultados en Londres el 10 de mayo. REE ha sido vctima de la nacionanlizacin de su filial boliviana, que no representa ms de un 2% en nuestra valoracin. Por otro lado, en Espaa est a la espera del recorte a su remuneracin que determine el Ministerio de Industria, que pensamos que ya est ms que descontado en el valor. Si embargo, no recomendamos tomar posiciones hasta que el anuncio de las nuevas medidas sea inminente debido a que la incertidumbre sobre las mismas seguir pesando en el valor.

Compaa Iberdrola

Rec.
*

Fecha clave 10-mayo

Impacto

Red Elctrica

32,89

-10,36

-0,53

Energas renovables Gamesa

*

2,05

-13,82

-36,07

Publica resultados el prximo 10 de mayo. Tras los malos resultados presentados ya por Vestas, el principal fabricante de turbinas a nivel mundial, pensamos que el difcil entorno del mercado permanece. Gamesa podra incluos presentar prdidas netas, lo que contribuir a que se mantenga el fuete castigo que acumula la accin en el ao (38% YTD).

10-mayo

Tecnologa Amper Indra C M 1,76 7,84 -16,19 -14,69 6,02 -20,32 No prevemos noticias relevantes durante el mes de mayo que puedan influenciar significativamente en la cotizacin del valor. Publica resultados el 10 de mayo tras el cierre. Una actualizacin de sus previsiones para el conjunto del ao incluyendo la compra de la compaa noruega de gestin de trfico areo podra actuar de catalizador, aunque en el corto plazo seguimos viendo mucha presin en la cotizacin (que en el ao acumula un descenso del 21%) . No esperamos ningn hecho significativo durante este mes. 10-mayo = =

Tecnocom Telecomunicaciones Telefnica

1,74

10,16

23,93

11,01

-10,38

-17,74

Telefnica publica resultados 1T12 durante el mes de mayo. stos estarn marcados por la debilidad en el mercado domstico y por la presin en mrgenes en Latam como consecuencia de la adversa competencia, la inversin en la marca y el desarrollo de red. Asimismo, stos podran incluir un impairment relacionado con su participacin en Telco que podra rondar los 400Mn, despus de que Generali e Intesa hayan rebajado el valor de su participacin a 1,50/acc. Por otra parte, a lo largo del mes, contaremos con los detalles relacionados con el scrip dividend correspondiente al dividendo complementario de 2011 de 0,30/acc. y cuyos trminos esperamos que se den a conocer el 17 de mayo, esto es, un da antes del pago en cash de 0,53/acc. Tras la reciente publicacin de resultados 1T12 no esperamos novedades significativas a lo largo del mes de mayo. En este mes se harn pblicas las cifras de abonados de la CMT del mes de abril, las cuales ya se recogen en los resultados hechos pblicos, por lo que no espermos grandes noticias en relacin al valor.

11-mayo

Jazztel

5,06

4,03

35,43

(*) En

revisin

Ahorro Corporacin Financiera, S.V., S.A.

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Anlisis de renta variable 9 mayo 2012 Bolsa espaola

Bolsa espaola
Fecha 30-abr-2012 Bancos BBVA Bankinter Banesto Banco Popular Banco Sabadell CaixaBank Santander Seguros Catalana Occidente Mapfre Construccin Acciona ACS Cementos Portland FCC Ferrovial OHL Sacyr Vallehermoso Inmobiliarias Colonial Metrovacesa Realia Consumo cclico Adolfo Domnguez Amadeus Dermoesttica IAG Inditex Meli Hotels Int. NH Hotels Vueling Consumo cclico Almirall Barn de Ley Rec. M M C M C C C C C C
*

Precio P. Obj. Nacc. Cap.B. () ACF() (Mn) (Mn)

5,1 3,4 2,8 2,4 1,8 2,6 4,7 10,6 2,2 46,4 13,9 5,3 12,9 8,4 19,1 1,4 1,2 0,5 0,8 4,1 15,4 0,4 2,2 68,0 4,5 2,5 4,8 6,5 42,0 7,6 5,0 5,0 3,5 2,8 4,0 7,6 17,4 3,0 86,4
*

B neto (Mn) 11 12e 13e

3.036,2 196,8 -83,6 167,7 -46,2 831,6 7.070,7 175,0 936,6 197,1 1.060,7 -44,6 220,5 140,8 194,8 74,4 -55,3 -13,8 1,5 -10,2 433,8 -6,5 101,2 2.163,0 23,3 10,5 16,9 86,1 19,9 4.925,9 240,1 514,4 809,1 538,7 1.531,3 8.439,7 231,2 923,7 189,1 910,9 -18,3 208,2 161,6 233,3 84,5 -70,8 -8,4 0,8 -4,3 478,6 -4,7 298,5 2.431,0 62,5 40,2 28,6 48,2 21,3

BPA() 11 12e
0,64 0,39 0,34 0,28 0,62 3,13 0,34 3,19 3,06 0,85 1,73 2,19 -3,81 0,59 0,42 0,08 0,21 0,74 1,49 0,30 3,10 3,37 1,73 0,19 2,31 0,18

CFPA () 13e 11e 12e 13e

0,90 2,26 0,51 0,92 0,75 1,85 0,30 1,17 0,18 0,89 0,37 0,84 0,84 2,83 1,97 4,10 0,30 0,60 2,20 1,11 1,98 0,93 0,58 0,76 2,66 2,28 0,58

11

DPA 12e
0,42 0,19 0,00 0,00 0,00 0,19 0,60 0,55 0,16 2,94 1,94 0,00 1,10 0,42 0,58 0,10 0,00 0,00 0,00 0,00 0,34 0,00 0,00 2,05 0,03 0,00 0,00 0,18 0,00

13e 11e
0,41 10,2 0,23 12,2 0,22 20,5 0,15 10,2 0,09 14,9 0,19 13,7 0,60 0,58 0,17 9,1 3,9 7,3

PER 12e
8,6 8,1 n.a. 28,6 n.a. 12,4 6,3 7,2 7,2 15,0 4,1 n.a. 7,4 43,8 8,3 7,7 n.a. n.a.

13e
5,7 6,6 3,8 7,9 9,9 7,1 5,6 5,4 7,3 15,6 4,8 7,9 38,2 6,9 6,8 n.a.

11
2,9 5,2 2,0 3,0 2,8 4,5 2,0 3,0 4,1 3,6 3,7 3,4 4,7 3,2 3,7

PCF 12e
2,3 3,0 1,4 2,6 3,1 3,4 1,8 4,7 3,8 3,3 2,0 3,7 1,9 18,3 3,1 2,0

13e

VE/EBITDA Rentab.dvdo.(%) Crec.BPA(%) Cd. 11 12e 13e 11e 12e 13e 11 12e 13e Ca.
n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 6,6 1,7 11,0 5,3 14,0 6,1 7,5 22,1 26,6 18,7 11,0 8,1 n.a. 4,4 10,5 7,7 7,1 n.a. 5,6 5,1 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 5,8 3,7 4,8 4,9 3,2 6,2 8,2 5,6 0,0 0,0 0,0 7,3 12,7 5,2 7,3 6,3 14,0 0,0 8,5 5,0 3,1 7,3 0,0 0,0 0,0 0,0 2,2 0,0 0,0 3,0 0,7 0,0 0,0 2,8 0,0 8,0 -47,2 6,8 22,3 7,9 -72,8 4,8 -45,8 12,7 -37,2 -7,0 6,8 n.a. n.a. 19,7 52,1BBVA 22,0 BKT n.a. BTO n.a. SAB 75,7CABK 12,3 SAN 32,2 GCO -1,4 MAP -4,1 ANA

4.825 473 687 1.332 1.390 4.458 8.440 118 3.080 64 306 38 127 734 100 411 226 988 277 9 448 20 1.855 623 185 247 30 166 5

24.6353.004,2 1.591 184,3 1.954 125,1 3.218 479,7 2.480 224,8 11.6091.052,3 39.8385.351,2 1.252 369,2 6.7231.023,4 2.949 203,0 4.238 963,0 202 -327,4 1.643 108,2 6.1701.269,0 1.903 184,9 559 -1.604 278 234 38 14,9 1,2 -9,3

2,19 0,38 1,10 0,18 1,95 0,18 0,73 0,17 0,41 0,08 0,75 0,23 2,68 0,60 3,05 0,53 0,60 0,15

2,3 n.a. 3,1 n.a. 1,5 n.a. 3,3 n.a. 4,3 n.a. 3,5 n.a. 1,8 n.a. 3,5 n.a. 3,7 n.a. 3,3 8,0 2,0 3,6 2,6 10,0 1,9 6,5 17,1 13,1 2,8 6,2 1,8 9,0 n.a. 22,5 n.a. 31,3 6,3 18,0 3,2 18,1 9,4 7,5 n.a. n.a. 3,2 3,3 12,8 11,1 5,3 6,4 3,9 7,5 4,0 n.a. 10,1 4,6 7,8 6,0

0,18 -0,12 0,17 -0,02

6,4 -20,1 -75,5 260,0 POP 7,2 -41,5 -24,4

n.a. 10,6 n.a. n.a. 6,5 1,7 10,1 5,1 14,4 5,6 7,6 23,3 24,3 17,7 3,5 7,4 n.a. 4,0 9,1 5,9 5,8 n.a. 7,8 4,4 4,3 6,1 4,4 7,3 0,0 6,0 4,5 2,8 2,5 0,0 0,0 0,0 0,0 2,9 0,0 0,0 2,8 1,4 0,0 0,0 3,4 0,0

5,5 103,9 -52,6 7,8 8,1 -9,5 -2,9

2,98 18,41 13,97 13,95 2,96 2,89 6,19 1,64 5,90 0,22 1,99 2,76 5,97 0,20 1,07 7,02 1,45 6,76 0,46 6,17 0,68 6,82 1,67 2,07 0,00 6,69 1,20 0,49 0,42 6,90 0,54 0,74 0,10

2,94 20,9 1,94 7,5 0,00 n.a. 1,10 23,6 0,42 0,63 5,4 8,8

6,3 21,6 14,0 -26,6

10,1 -14,1 ACS -5,6 FCC 14,8 FER 19,8 OHL 13,7 SYV 28,0 COL

V V C C C V V V V C V M M C C C C C

7,2 17,7 12,8 28,0 5,8 1,5 0,7 0,9 3,9 16,0 0,4 2,0 65,9 6,3 3,6 6,8 7,3 48,6

-8,63 -1,18 -0,48 -5,95

n.a. n.a.

0,0 n.a. -86,4 -58,9 CPL 8,5 -66,2 103,8 5,0 -41,3 -88,9 3,3 -5,1 7,3 n.a. 0,0 n.a. 0,0 -1,0 0,0 106,1 2,4 13,8 5,3 n.a. n.a.

0,10 n.a. 0,00 29,8 0,00 n.a.

0,08 -0,24 -0,31 0,68 0,00 0,01 0,00 0,11

0,00 -0,06 0,00 0,14 0,68 1,54 0,57 4,76 0,65 0,53 0,79 0,90 5,14 0,13 0,00 1,29 0,00 1,65 0,36 0,68 0,00 5,30 1,80 0,86 0,05 0,64 0,00 1,18 0,00 0,64 0,18 5,39 0,00

3,4 289,4 n.a. 6,2 6,1 10,0 n.a. 3,8 14,3 7,0 4,7 6,0 7,2 8,2 9,6

445 -160,5

-0,35 -0,01 -0,01 -0,03 -0,01 -0,01 0,00

n.a. n.a.

0,0 -76,4 -96,1 -39,4 MVC 29,1 -51,5 RLIA 10,1 -57,5 ADZ -0,6 10,3 AMS

0,00 252,0 151,3 312,2 0,00 n.a. 0,37 12,9 0,00 n.a. 0,00 5,5 2,30 20,4 0,08 17,9 0,00 86,7 0,00 11,1 0,12 10,5 0,00 13,8 n.a. 15,9 n.a. 39,8 19,6 35,8 58,4 8,5 12,5 10,9

-1,01 -1,12 -0,47 0,48 0,98 0,31 3,10 0,22 0,03 0,35 0,51 3,15 0,97 0,05 3,47 0,13 0,04 0,57 0,52 3,86 1,07 1,54 0,16 0,84 3,90 4,28 0,34 0,74 0,16 0,57 0,96 0,57 0,29 0,89 4,12 5,08

n.a. 10,7 14,4 13,5 13,4 15,2 5,0 22,3 10,2 8,1 2,1 5,3 3,8 6,8 6,0 8,6 n.a. n.a. 17,4 14,8

6.911 436,6 7 -27,2 4.025 582,0 42.3551.933,0 835 613 143 1.076 217 40,1 6,2 10,4 84,2 16,4

-1,35 -0,32 -0,23 -1,20 -0,18 -0,10 0,00

0,0 230,9 -76,2 -27,3DERM 0,0 482,0 -82,6 195,0 IAG 3,4 11,7 0,0 n.a. 0,0 -77,4 1,8 -29,0 0,0 -1,3 11,9 12,4 ITX 1,9 -20,0 -41,8 167,8 MEL 69,3 283,3 NHH 63,3 68,6 VLG

2,2 -44,0 ALM 22,6 6,6 BDL

Ahorro Corporacin Financiera, S.V., S.A.

13

Anlisis de renta variable 9 mayo 2012 Bolsa espaola

Fecha 30-abr-2012 Campofro DIA Ebro Foods Faes Natra Natraceutical Pescanova Rovi Viscofan Zeltia Materiales bsicos Acerinox ArcelorMittal Ence Europac Iberpapel Miquel y Costas Tubacex Unipapel Industriales Abengoa Abertis Amper Azkoyen BME CAF CF Alba Duro Felguera Fluidra Gamesa Grifols Indra Prosegur SPS Tavex Tcnicas Reunidas Tecnocom Vidrala Rec. C C C C C C C C C C C C C C C C C C
*

Precio P. Obj. Nacc. Cap.B. () ACF() (Mn) (Mn)

6,3 3,6 13,4 1,3 1,0 0,1 22,8 5,0 34,2 1,5 9,2 13,0 1,8 2,4 9,6 21,0 1,9 9,6 11,6 11,7 1,8 1,7 17,8 403,5 29,2 4,7 2,2 2,1 19,0 7,8 43,1 0,1 0,3 29,4 1,7 18,4 7,9 4,0 16,1 1,6 1,2 0,2 34,0 6,1 33,8 2,3 12,4 21,3 2,3 3,4 17,7 26,9 2,6 18,4
* *

B neto (Mn) 11 12e 13e

41,7 132,0 161,2 30,6 -2,5 -5,1 65,0 18,4 103,0 7,6 177,2 2.515,7 40,3 17,1 19,0 24,4 15,6 21,0 271,8 691,4 -1,6 5,3 143,5 162,9 279,9 103,5 18,5 64,1 203,0 114,2 202,1 -8,2 -8,2 136,5 5,0 50,0 44,0 192,5 178,3 13,9 -1,2 -3,3 77,3 25,3 113,3 19,5 273,5 2.829,5 35,1 18,5 20,6 26,5 38,4 24,6 453,1 765,7 -0,5 7,2 146,7 316,3 107,4 22,3 73,0 261,4 148,3 251,2 -9,5 -4,0 139,7 5,8 51,6 86,9 14,1 6,3 13,9 50,1 18,1 4,7 73,7 41,2 41,3 22,9 23,1 3,7 36,1

BPA() 11 12e
-0,53 0,13 0,98 0,07 0,41 0,19 1,05 0,15

CFPA () 13e 11e 12e 13e

0,43 0,21 0,28 0,56 1,16 1,30 0,07 0,11 0,99 0,62 1,42 0,19 0,21 6,50 0,47 3,19 0,06 1,32 3,92 0,41 0,76 2,90 3,09 0,28 2,59 6,74 2,17 0,30 0,54 1,81 0,70 0,46 1,22 0,94 1,17 4,69 0,03 0,16 2,60 0,20 3,90

11

DPA 12e
0,10 0,08 0,45 0,09 0,00 0,00 0,84 0,13 1,01 0,00 0,45 0,56 0,06 0,06 0,70 0,53 0,00 0,57 0,35 0,61 0,00 0,00 1,62 1,05 0,45 0,05 0,07 0,02 0,42 1,13 0,02 0,00 1,35 0,06 0,61

13e 11e
0,11 n.a. 0,11 27,3 0,48 14,6 0,04 18,2 0,00 0,00 6,7 3,7

PER 12e
15,4 18,6 12,7 8,7 n.a. n.a. 6,8 13,6 15,5 43,2 12,9 8,0 11,4 12,2 5,7 10,9 16,2 5,7 3,8 13,1 n.a. 8,2 10,4 8,5 6,1 7,2 13,1 7,9 27,8 11,3 13,2 n.a. n.a. 12,0 25,9 8,6

13e
12,8

11
6,3

PCF 12e
6,4 5,8 9,4 6,9 4,5 n.a. 3,5 10,5 10,7 23,8 6,9 3,3 4,3 3,2 3,3 6,8 6,8 3,7 1,7 5,4 5,8 3,2 9,8 6,9 n.a. 6,7 4,6 1,7 20,2 6,7 9,2 5,3 2,1 11,3 8,9 4,7

13e

VE/EBITDA Rentab.dvdo.(%) Crec.BPA(%) Cd. 11 12e 13e 11e 12e 13e 11 12e 13e Ca.
6,5 5,5 6,9 7,8 15,1 6,3 9,6 9,1 24,5 7,2 3,0 4,6 5,2 2,5 5,7 8,0 4,9 5,5 8,4 4,9 3,9 5,2 3,1 n.a. 2,2 5,2 0,8 14,1 6,7 7,2 6,4 5,5 5,7 8,0 5,4 6,3 4,7 6,2 10,0 13,6 5,7 6,4 8,1 14,0 5,4 2,6 4,4 4,9 1,9 4,9 4,9 1,6 1,5 2,9 3,3 0,0 0,0 2,5 2,5 3,4 0,0 4,5 3,8 8,2 5,7 5,9 2,8 0,0 1,7 2,1 3,4 6,9 0,0 0,0 3,7 2,6 2,9 0,0 4,9 4,3 3,5 2,6 7,3 2,5 0,0 5,9 3,0 5,2 0,0 0,0 9,1 2,6 3,6 9,7 2,5 3,2 0,1 5,3 2,6 14,3 0,0 4,6 3,5 3,3 1,7 n.a. 3,1 -28,9 3,6 -61,0 0,0 n.a. 0,0 n.a. 4,4 38,0 3,5 -26,2 3,2 24,5 0,0 n.a. n.a. 51,9 5,4 CFG 45,8 DIA

102 679 154 205 47 329 19 50 47 222 249 1.537 258 87 11 13 133 12 90 776 32 25 84 3 59 160 113 247 297 164 62 177 116 56 75 23

644 -54,2 2.459 265 45 44 443 250 329 2.289 458 209 108 265 253 118 2.055 151,5

1,03 0,10 0,69 0,05 1,53 0,42 0,11 0,04 0,23 0,00 7,10 0,64 0,61 0,13 3,45 0,99 0,12 0,00 1,73 0,45 4,15 0,54 0,43 0,14 0,80 0,14 3,07 0,70 3,45 0,52 0,46 0,00 2,82 1,55 8,83 0,19 2,07 1,26 0,35 0,00 0,62 0,00 1,85 1,60 - 4,00 0,73 0,42 0,50 0,07 1,30 0,05 1,14 0,02 1,30 0,66 5,57 1,07 0,02 0,00 0,22 0,00 2,67 1,34 0,22 0,05 4,04 0,54

14,6 30,6 11,5 11,0 19,1 11,0 n.a. n.a. 5,7 14,0 1,4 1,9 4,5 9,3

6,1 14,1 5,3 6,3 8,8 9,1 12,0 11,9 4,1 16,2 n.a. n.a. 3,2 7,3 8,3 10,4 9,9 8,6 12,8 32,1 5,3 9,7 3,1 3,5 4,1 4,8 3,0 4,2 3,1 3,0 6,1 4,9 4,1 15,9 3,4 43,1 1,3 6,2 5,6 9,2 5,0 5,6 2,8 5,5 9,6 6,2 6,4 3,5 n.a. n.a. 6,4 3,2 4,3 5,4 1,6 1,4 16,7 16,2 6,0 6,6 7,7 6,7 6,0 7,1 1,6 5,8 11,0 5,5 8,0 7,4 4,5 6,2

6,4 10,6EBRO 3,1 -39,1 116,4 -54,6 FAE n.a. -52,3 NAT n.a. -36,5 NTC 29,6 1,5 1,7 18,9 PVA 37,6 ROVI 10,0 VIS

0,13 -0,05 -0,03 0,65 2,58 0,36 2,17 0,02 0,30 1,49 0,16 0,48 2,03 1,83 0,03 2,93 2,85 0,90 0,02 1,82 7,66 0,62 0,13 0,21 0,36 1,10 2,71 3,34 0,37 2,21 0,03 0,71 1,64 0,16 0,20 1,69 1,93 0,12 1,70 3,00 0,89 0,21 1,72 4,80 0,65 0,16 0,26 0,68 0,70 3,27 3,97 5,75 0,51 0,46 2,43 3,07 0,09 0,05 1,10 0,88 1,84 3,67 0,14 0,39 0,21 1,02 1,83 2,90 2,10 2,94 0,29 0,18 2,00 3,59 5,01 5,71 0,99 2,16 0,29 0,34 1,75 1,91 5,43 -

0,04 -0,02 -0,01 0,08 -0,01 -0,01 0,00

n.a. 104,5

0,99 10,0 0,18 14,0 1,11 13,2 0,00 80,6 0,45 33,5 0,56 0,07 0,73 9,4 5,2 5,9 0,05 10,9

9,9 11,1 16,9 35,0 8,4 11,2 7,1 13,0 11,3 5,3 10,0 4,8 2,3 11,8 6,0 7,9 6,9 10,9 6,9 8,7 10,6 n.a. 22,4 8,3 3,8 4,5 2,4 4,1 6,3 3,3 2,9 5,7 3,3 6,3 7,5 4,4 2,8 7,1 8,4 2,9 8,1 5,2

1.592 101,2

60,6 156,0 ZEL 54,4 ACX 12,5 MTS 8,1 PAC 8,0 IBG 8,5 MCM 17,3 UPL 66,7 ABG 10,7 ABE 35,4 AZK 2,2 BME 7,7 CAF 13,0 ALB 3,8 MDF 20,2 FDR 13,9 GAM 28,8 GRF 29,9 IDR 24,3 PSG 15,7 SPS 2,4 TRE 15,6 TEC 3,2 VID

4,9 -39,9 140,3 4,3 8,2 9,8 3,1 -41,5 7,6

20.0192.292,0

-2,1 -12,9 ENC

2,8 56,1 -58,5 4,5 -16,7 5,5 2,6 15,7

0,55 10,1 0,06 67,9 0,63 0,36 4,1 5,8

6,6 10,2

3,0 n.a. 326,7 146,2 TUB 6,5 237,1 -41,9 3,1 24,3 5,5 -0,1 0,0 n.a. 9,1 -1,5 2,6 12,8 3,8 10,2 3,7 4,3 1,0 5,6 -0,6 n.a. -5,5 11,4 3,8 23,2 25,0 91,2 20,7

4,4 13,0 4,5 4,5 3,0 4,9 2,3 1,9 4,6 0,7 12,1 5,9 6,0 6,2 5,1 7,1 4,9 1,2 0,0 0,0 7,7 2,7 8,3 3,7 1,6 0,2 6,7 3,2 0,0 4,8 3,6 2,9

1.045 257,4 9.071 676,1 57 44 -8,3 0,4

C C C C C M C C
*

0,64 13,8 0,00 n.a. 0,00 70,3 1,62 11,5 9,0 3,9 8,1 1,10 0,48

8,5 10,2

3,1 2,6 23,6 600,0 42,5 6,0 2,9

*

-0,26 -0,05 -0,02 0,08

n.a. 21,3 10,1 10,9 5,4 n.a.

0,0 -77,5 -81,1 -68,7 AMP

1.487 151,9 1.383 146,2 1.732 450,6 746 242 507 99,7 15,0 51,1

175,5 42,64 47,53 51,19 61,33 58,35 62,70 10,50 10,50 10,50 0,67 0,67 0,20 0,43 0,30 1,15 0,88 0,60 0,90 1,38 4,07 4,00

n.a. 13,2

8,3 -37,3

0,07 14,3 0,08 15,5 0,02 36,3 0,54 8,9 1,30 12,5 0,00 n.a. 0,00 n.a. 1,35 11,4 0,07 25,5 0,64 9,9

3,1 -5,3 0,1 -33,7 3,0 4,1

C M C V C C C C

16,1 12,0 47,4 0,2 0,4 33,0 2,1 22,9

5.648 106,2 1.286 181,0 2.662 167,4 25 -39,8 39 -12,5 1.645 136,2 130 430 4,1 43,7

21,6 21,8

6,9 -4,0 -36,9 0,0 152,8 -81,8 4,6 31,1 4,1 16,0 3,5 -9,8 0,3 22,1 14,4

-0,25 -0,05 -0,05 0,00 -0,11 -0,07 -0,03 0,11 2,44 0,05 1,87 2,44 0,07 2,14 2,50 2,58 0,08 0,17 2,21 3,55

n.a. n.a. 11,8 10,8

5,0 n.a.

0,0 -36,6 -34,5 -51,5 TVX

Ahorro Corporacin Financiera, S.V., S.A.

14

Anlisis de renta variable 9 mayo 2012 Bolsa espaola

Fecha 30-abr-2012 Zardoya Otis Telecom Jazztel Telefnica Media Antena 3 TV Grupo Prisa Mediaset Espaa Vocento Petrleo Repsol YPF Utilities Enags Endesa Gas Natural Iberdrola REE
(*) En

Rec. V C M V C C V M C C C * C

Precio P. Obj. Nacc. Cap.B. () ACF() (Mn) (Mn)

9,3 5,1 11,0 4,0 0,4 3,4 1,9 14,5 13,3 13,5 10,5 3,5 32,9 8,0 5,5 14,0 5,0 1,1 6,0 2,3 19,5 16,1 24,5 15,7 * 40,8 367 247 4.564 211 539 407 125 1.221 239 1.059 992 5.922 135

B neto (Mn) 11 12e 13e

199,3 56,2 5.920,8 61,8 38,7 94,9 -8,7 2.292,9 364,0 2.294,8 1.412,7 3.263,4 453,8 204,8 97,2 6.407,6 77,4 72,5 158,5 -2,3 2.761,4 369,6 2.633,5 1.468,5 3.358,9 438,3

BPA() 11 12e
0,53 0,21 1,18 0,44 -1,00 0,27 0,52 0,23 1,30 0,29 0,08 0,23

CFPA () 13e 11e 12e 13e

0,53 0,57 0,39 0,54 1,43 3,41 0,37 0,52 0,13 0,05 0,39 0,31 0,56 0,60 3,56 0,37 0,57 0,28 0,23 4,81 2,74 4,41 3,31 1,04 6,31

11

DPA 12e
0,50 0,00 1,30 0,25 0,00 0,23 0,00 1,27 1,07 1,08 0,90 0,34 2,18

13e 11e
0,52 20,0 0,20 18,2 1,30 11,3 0,29 10,5 0,00 n.a. 0,36 16,2 0,00 n.a. 1,40 13,2 1,08 1,24 0,99 0,35 2,11 9,4 7,7 9,6 9,1 9,7

PER 12e
17,9 22,3 8,5 13,7 11,5 14,7 n.a. 7,7 8,7 6,2 7,4 6,4 9,8

13e

11

PCF 12e
16,6 8,4 3,1 10,8 1,6 12,5 8,1 3,0 4,9 3,1 3,2 3,4 5,2

13e

VE/EBITDA Rentab.dvdo.(%) Crec.BPA(%) Cd. 11 12e 13e 11e 12e 13e 11 12e 13e Ca.
11,7 8,1 4,3 11,2 6,9 8,2 11,0 4,1 7,4 3,4 5,1 4,9 7,4 11,4 6,1 4,9 0,0 5,4 0,0 11,8 6,2 0,0 6,6 0,0 8,8 8,0 8,0 8,6 9,5 6,6 5,6 -9,9 3,9 590,4 11,8 -47,3 -2,2 10,7 10,0 2,8 ZOT 72,9 JAZ 9,5 TEF 25,2 A3TV 73,6 PRS 66,9 TL5

3.394 194,0 1.249 50,5

0,57 0,52 0,79 0,00 3,70 1,60 0,44 0,45 0,65 0,00 0,43 0,14 0,29 0,00 4,85 1,16 2,90 0,99 4,79 1,03 3,43 0,82 1,08 0,33 6,36 2,21

17,4 18,6 12,9 7,7 10,9 6,9 3,9 9,0

16,1 13,2 6,4 7,8 3,0 5,4 9,0 8,5 1,3 10,9 7,9 7,0 6,6 22,2 3,0 5,6 4,6 7,7 2,8 4,4 3,1 6,2 3,3 6,5 5,2 7,5

50.2505.403,0 844 93,4

4,1 12,0 9,0 6,1 4,8 8,6 3,1 6,7 2,7 4,7 4,7 7,3 9,7 0,0 3,1 0,0 4,9 6,9 6,5 6,2 6,8 6,7

7,3 -14,4 -33,9 0,0 251,7 n.a. 10,4 -2,3 -14,1

446 -451,2 1.395 110,6 236 -53,5 17.6412.193,0 3.169 364,7 14.3302.172,1 10.4311.327,8 20.8283.090,9 4.449 459,9

6,2 35,0 8,8 14,2 n.a. n.a. 6,4 8,6 5,4 7,1 6,2 10,2 5,0 5,1 3,7 4,0 4,8 5,4

-0,44 -0,07 -0,02 -0,17 1,80 1,53 2,05 1,39 0,53 3,40 1,88 1,52 2,17 1,42 0,55 3,35 2,26 4,77 1,55 2,78 2,49 4,25 1,48 3,34 0,57 1,01 3,24 6,15

0,0 454,3 -83,7 -73,9 VOC 9,7 -53,3 8,2 9,4 4,6 -0,2 5,7 2,7 2,8 -1,3 20,4 REP 1,5 ENG 14,8 ELE 3,9 GAS 2,9 IBE -3,4 REE

9,2 -47,4 9,4 10,4 10,0 5,3 6,4 18,0

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Resumen de noticias del mes anterior

Fecha 10-abr-12 2-abr-12 3-abr-12 24-abr-12 4-abr-12 13-abr-12 18-abr-12 19-abr-12 26-abr-12 17-abr-12 11-abr-12 20-abr-12 24-abr-12 25-abr-12 27-abr-12 2-abr-12 11-abr-12 25-abr-12 27-abr-12 20-abr-12 2-abr-12 4-abr-12 12-abr-12 26-abr-12 30-abr-12 10-abr-12 18-abr-12 19-abr-12 20-abr-12 23-abr-12 26-abr-12 3-may-12 16-abr-12 4-abr-12 2-abr-12 19-abr-12 Compaa Abengoa Abengoa y Acciona Abertis Acciona ACS ACS ACS ACS ACS Almirall Amadeus Amadeus Amadeus Amadeus Amadeus Amper Amper Antena 3 TV ArcelorMittal Azkoyen Banco Popular Banco Popular Banco Popular Banco Popular Banco Sabadell Bancos espaoles Bancos espaoles Bancos espaoles Bancos espaoles Bancos espaoles Bancos espaoles Bancos espaoles Banesto Bankinter Barn de Ley BME Titular Contrato de 380Mn en Polonia Elevan su apuesta por el negocio de desalinizacin en China Compra 500 torres de telefona mvil y posible entrada en Brasil Acciona amortizar su autocartera del 9,8% del capital valorada en 280Mn Castor no entrar en funcionamiento de momento La banca aprieta a ACS en la venta de activos elicos por ms de 1.000Mn ACS anuncia la colocacin acelerada de un 3,69% de Iberdrola ACS se plantea hacer caja con el 10% de Abertis ACS sale de Abertis con la venta del 10% a la propia Abertis y a OHL Pago por hito en Sativex Ampliacin del acuerdo con Accor Acuerdo con Expedia para Norteamrica y con Soutwest Airlines Garuda Indonesia se acoge al sistema Altea Ampla acuerdo con Sncf Ampla acuerdo con STA Travel Demanda en Estados Unidos de Cable Andino Participar en el proyecto HIT-GATE La Sexta lanzar un nuevo canal de documentales Potencial para aumentar produccin en Canad La Comisin Europea podra prohibir las mquinas expendedoras de tabaco Aceptacin segundo dividendo a cuenta en scrip Resultados del canje de preferentes Canje convertibles por 688Mn Convertir anticipadamente bonos necesariamente convertibles Oferta de recompra de bonos de titulizacin Posible adelanto de las aportaciones al FGD Banco de Espaa aprueba los planes de saneamiento de la banca La morosidad del sistema repunta hasta el 8,16% en febrero Se vuelve a hablar de banco malo? No pblico Ms capital para los bancos domsticos sistmicos? LCH Clearnet exige ms garantas para la deuda espaola Negociaciones en curso sobre la segregacin de activos inmobiliarios Canje de preferentes por deuda senior aceptado en un 98,4% Conversin anticipada de los bonos necesariamente convertibles Reintegro de ayudas del Estado Cuota de mercado del 92,7% en marzo 2012

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Fecha 4-may-12 27-abr-12 23-abr-12 4-may-12 27-abr-12 17-abr-12 11-abr-12 24-abr-12 30-abr-12 19-abr-12 27-abr-12 12-abr-12 12-abr-12 23-abr-12 3-abr-12 10-abr-12 4-may-12 20-abr-12 25-abr-12 2-abr-12 3-abr-12 5-abr-12 13-abr-12 16-abr-12 17-abr-12 18-abr-12 23-abr-12 18-abr-12 25-abr-12 4-may-12 19-abr-12 3-abr-12 3-abr-12 10-abr-12 10-abr-12 2-abr-12 24-abr-12 5-abr-12 11-abr-12 Compaa BME CAF CaixaBank CaixaBank catalana Occidente Cementos Portland Duro Felguera Ebro Foods Enags Endesa Europac Ferrovial Ferrovial Ferrovial Fluidra Gas Natural Gas Natural Grifols Grupo Prisa IAG IAG IAG IAG IAG IAG IAG IAG Iberdrola Iberdrola Iberdrola Indra Mediaset Espaa Meli Hotels Int. Miquel y Costas Natra NH Hotels NH Hotels OHL/Sacyr Vallehermoso Prosegur Titular Los volmenes de RV aumentan un 7,3% en abril vs. marzo El sector contina fuerte Incrementa su participacin en BPI Va libre del regulador portugus a la compra del 18,9% de BPI Ejecucin parcial de opcin de compra de minoritarios de Atradius Cementos Portland solicitar a su junta una ampliacin de capital Contrato en la India Ebro Foods sale del Ibex 35 Compra el 40% de Quintero a BG Rumores de expropiacin de Edesur Adquiere el 11,9% de la sociedad que gestiona el mayor fondo forestal portugus Ferrovial logra un contrato de servicios urbanos en Sheffield por 2.425Mn BAA retrasa la fecha lmite para presentar ofertas por el aeropuerto de Edimburgo BAA podra estar cerca de cerrar la venta del aeropuerto de Edimburgo por 850Mn Abre delegacin en Jordania Negocia con BG la compra de su participacin en Gujarat Gas Se adjudica dos contratos en Pars Baxter anuncia aumento de capacidad en plasma Posible ERE en El Pas Aprobacin de la CE a la compra de Bmi Iberia presenta una demanda contra el Sepla y Stavla Cifras de trfico areo de marzo Podra despedir a 1.200 trabajadores de BMI Reunin entre Iberia y el Sepla con Fomento Sin acuerdo entre las partes Iberia recorta el sueldo a los pilotos un 12% Cierra la compra de Bmi y huelga de TCP en Iberia ACS coloca un 3,7% Designacin de Jos Luis San Pedro como nmero dos Rebaja de rating a BBB+ Eleva previsiones de ventas tras comprar una empresa noruega de gestin de trfico areo Acuerdo para vender su deuda de Endemol por 46Mn Venta de hotel en Pars Altadis sube 25 cntimos el precio de sus principales marcas de cigarrillos Acuerdo entre Natra S.A. y Carafal Investment S.L. Inicia el proceso de refinanciacin Refinanciacin de deuda Pujan por un tramo de la autova del Olivar Anuncia el cuarto y ltimo pago de dividendos con cargo a 2010 17

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Fecha 2-may-12 30-abr-12 12-abr-12 16-abr-12 20-abr-12 23-abr-12 24-abr-12 16-abr-12 2-may-12 12-abr-12 17-abr-12 20-abr-12 24-abr-12 4-abr-12 2-abr-12 2-abr-12 3-abr-12 13-abr-12 19-abr-12 4-may-12 23-abr-12 26-abr-12 23-abr-12 2-may-12 11-abr-12 26-abr-12 3-abr-12 5-abr-12 11-abr-12 12-abr-12 16-abr-12 19-abr-12 25-abr-12 30-abr-12 3-may-12 4-may-12 4-may-12 12-abr-12 10-abr-12 Compaa Red Elctrica Repsol Repsol YPF Repsol YPF Repsol YPF Repsol YPF Repsol YPF Sacyr Vallehermoso Santader Santander Santander Santander Santander Sector Aerolneas Sector Construccin Sector energtico Sector Farmacutico Sector Farmacutico Sector Farmacutico Sector Infraestructuras Sector Media Sector Media Sector TV. Service Point Tecnocom Tecnocom Telefnica Telefnica Telefnica Telefnica Telefnica Telefnica Telefnica Telefnica Telefnica Telefnica Telefnica Vueling Zeltia Titular Expropiacin en Bolivia Termina el Lock Up para veder la autocartera. Da clave para YPF Calma chicha en YPF? Rebaja de rating Implicaciones del acuerdo de accionistas de YPF La justicia argentina carga contra fondos en YPF Sacyr gana el pulso a Impregilo en Italia Resultados de la aceptacin del scrip Detalles del dividendo scrip Abre oferta a tenedores de titulizaciones Santander Posibles implicaciones de la expropiacin de YPF por activacin de clasulas Se vuelve a hablar de la salida a bolsa de Santander Mxico Las tasas aeroportuarias se incrementan un 18,9% Licitacin autopista en Carolina del Norte El fondo Cae el gasto, crecen las recetas El seguro privado pide incentivos fiscales Aumenta la aportacin a los frmacos financiados por la SS La banca refinancia 1.100Mn de deuda de las autopistas en problemas El RDL garantiza la entrada de las radios a los estadios de ftbol Los datos de Infoadex muestran una fuerte cada de la publicidad en 1T12 El Consejo de Ministros autoriza la privatizacin de las cadenas autonmicas Refinanciacin de la deuda Informa sobre el Plan de Recompra de Acciones Propias durante el primer trimestre del ao Suscribe financiacin sindicada a largo plazo por 30Mn Reestructuracin en ColombiaS Telecom Italia planea vender su telefona fija Retribucin a los accionistas Datos CMT febrero 2012 Investigacin de la UE sobre monedero electrnico Mercado brasileo de telefona celular Subasta de espectro en Brasil Adelanto del plan de adhesin al ERE Subasta de espectro en Brasil Saneamiento en Telco Reduccin de precios mayoristas Cifras de trfico areo de marzo Suspende el desarrollo de Irvalec 18

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Fecha 18-abr-12 24-abr-12 2-may-12 Compaa Zeltia Zeltia Zeltia Titular Ejecuta el plan de entrega gratuita de acciones Recibe otros 25MnUSD de Janssen Finaliza la ampliacin de Noscira

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rea Desarrollo de Negocio Pedro M. Mirete Subdirector General Anlisis Irma Garrido Olga Bengoa Germn Garca Bou Jos Martn-Vivas Juan Moreno Virginia Prez Repes Arancha Pieiro Irma Garrido Fabio Mostacci M Paz Ojeda Csar Snchez-Grande Rafael Cavanillas Elena Fernndez Directora de Anlisis Secretaria Telcos, Retail y Hoteles Elctricas y Petrleos Construccin e Inmobs. Media y Renovables Consumo Bancos Bancos Seguros y Financieras Resp. de Small & Medium Caps Small y Mid Caps Small y Mid Caps igarrido@ahorro.com obengoa@ahorro.com ggarcia@ahorro.com jmartinv@ahorro.com jmoreno@ahorro.com vprepes@ahorro.com apineiro@ahorro.com igarrido@ahorro.com fmostacci@ahorro.com mpojeda@ahorro.com csgbergon@ahorro.com rcavanillas@ahorro.com efernandez@ahorro.com 915 869 471 915 869 506 915 864 135 915 864 248 915 864 292 915 869 469 915 869 529 915 869 471 914 368 618 915 869 438 915 864 144 914 368 610 914 368 675 Alvaro Climent Sonia Morlans Director R. V. Secretaria pmirete@ahorro.com 915 869 506 Pedro Arranz rea de Renta Variable Subdirector General pedroarranz@ahorro.com Ventas acliment@ahorro.com smorlans@ahorro.com Ventas Madrid Luis Benito Ana Haddad Marina Kotsoban Jaime Grande Javier Hombra Vanessa Guy Nicols Angulo Elena Lpez-Quesada Josechu Martnez Alberto Mombiela Jos Truzman Subdirector lbenito@ahorro.com ahaddad@ahorro.com mkotsoban@ahorro.com jgrande@ahorro.com jhombria@ahorro.com vpguy@ahorro.com nangulo@ahorro.com elopezq@ahorro.com jmartinel@ahorro.com amombiela@ahorro.com jtruzman@ahorro.com Ventas Barcelona 915 864 102 915 869 506 Jos M Vilar Jos R. Garca Jordi Moncunill Director Barcelona jvilar@bcn.ahorro.com jgarcia@bcn.ahorro.com jmoncunill@bcn.ahorro.com 933 662 424 915 560 752 915 560 752 915 560 752 915 560 752 915 560 752 915 560 752 915 560 399 915 560 399 915 560 399 915 560 399 915 560 399 915 869 589 915 869 349

Estrategia Marisa Mazo, CFA Olga Bengoa Directora Estrategia Secretaria mlmazo@ahorro.com obengoa@ahorro.com

Nuria Garca Jos M Valle

Estrategia Estrategia sectorial

ngarcia@ahorro.com jmvalle@ahorro.com

915 864 290 915 864 107

ACF International Inc. MEMBER: FINRA / SIPC (U.S. INVESTORS) A wholly owned subsidiary of Ahorro Corporacin Financiera, S.V., S.A.

Nuria Bruno Isabel Garca William Mara

Maquetacin Maquetacin Traduccin

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915 869 459 915 864 221 915 864 332

Cristina del Sol Joe Frisone

CEO Boston Director de NY

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CERTIFICACION DE ANALISTAS Este informe de anlisis es conjunto y se refiere a una diversidad de valores, por lo que ha sido elaborado por ms de un analista. Las opiniones que se expresan en este informe de anlisis reflejan fielmente las opiniones personales de cada colaborador en este informe conjunto. Adems, certifican que no han recibido, reciben ni recibirn, directa o indirectamente, remuneracin alguna a cambio de ofrecer una recomendacin determinada en este informe. El sistema retributivo del/los analista/s del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los ingresos obtenidos en el ejercicio econmico por ACF e, indirectamente, los resultados del Grupo Ahorro Corporacin, incluyendo los generados por la actividad de banca de inversiones, aunque stos no reciben compensacin basada en los ingresos de ninguna transaccin especfica de banca de inversiones. INFORMACIN IMPORTANTE La entidad responsable de la elaboracin de este documento, as como de los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, es Ahorro Corporacin Financiera, S.V., S.A. (en adelante ACF) filial del Grupo Ahorro Corporacin sometida a supervisin de la Comisin Nacional del Mercado de Valores e inscrita en su Registro oficial con el nmero 24. ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporacin tiene/n una titularidad directa o indirecta de una participacin igual o superior al 1% del capital social emitido de la/s entidad/es emisora/s y que es/son objeto de anlisis en el presente informe: No aplicable. La entidad/es emisora/s que es/son objeto de anlisis poseen una participacin igual o superior al 5% del capital social de ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporacin: No aplicable. En los ltimos doce meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporacin ha/n participado como asegurador y/o colocador en ofertas pblicas de valores y ha percibido, por tanto, remuneraciones basadas en ello, de la/s siguiente/s Compaa/s, que es/son objeto de anlisis en el presente informe: No aplicable. Otros intereses financieros de ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporacin a destacar: Unipapel. ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporacin tiene suscritos contratos de liquidez con la/s siguientes Compaa/s que es/son objeto de anlisis en el presente informe: No aplicable. En los ltimos doce meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporacin ha/n recibido compensacin por la prestacin de servicios de banca de inversiones de la/s siguiente/s Compaa/s que es/son objeto de anlisis en el presente informe, no habiendo implicado en ningn caso revelacin de informacin comercial confidencial alguna: Europac. En los prximos doce meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporacin esperan recibir o intentarn obtener compensacin por la prestacin de servicios de banca de inversiones de la/s siguiente/s Compaa/s que es/son objeto de anlisis en el presente informe: No aplicable. El Grupo Ahorro Corporacin tiene establecidos procedimientos de actuacin internos, medidas de control y normas de conducta para impedir el fluyo de informacin privilegiada entre sus distintas reas de actividad de forma que se garantice que cada una de stas tomas de manera autnoma sus decisiones y, asimismo, se eviten conflictos de inters, tales como barreras de informacin, independencia del Departamento de Anlisis, tratamiento de informacin privilegiada de acuerdo con lo establecido en el art. 83.1 de la Ley 24/1988 del Mercado de Valores y en el Real Decreto 1333/2005, del Mercado de Valores, en materia de abuso de mercado y elaboracin de recomendaciones, SISTEMA DE RECOMENDACIONES La informacin que se incluye en este informe se ha obtenido de fuentes fiables y, aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la informacin que incluye y en la que se basa el presente informe no sea ni incierta ni inequvoca en el momento de su publicacin, no podemos acreditar que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. En este sentido indicamos las principales fuentes que se han utilizado: Compaas objeto de anlisis, CNMV, Bloomberg y Factset. Los precios objetivo y recomendaciones se establecen de acuerdo a la evolucin esperada hasta el final del ao natural. A partir del mes de septiembre se ofrecern los precios objetivo y recomendaciones para el final del ao siguiente. La metodologa de clculo del precio objetivo est basada, por regla general, en el descuento de flujos de caja. Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categoras o tipos de recomendacin: Comprar, potencial de revalorizacin positivo en el horizonte definido (final de ao corriente o posterior); Vender, Potencial de revalorizacin negativo en el horizonte definido (final de ao corriente o posterior); Mantener, Potencial de revalorizacin cercano a cero en el horizonte definido (final de ao corriente o posterior). En el caso de las compaas pertenecientes al universo de Micro Caps, las recomendaciones se reducen a dos: Comprar, potencial de revalorizacin positivo en el horizonte definido (final de ao corriente o posterior); Vender, Potencial de revalorizacin negativo en el horizonte definido (final de ao corriente o posterior). A fecha actual, sobre el total universo de compaas en cobertura por parte de ACF, hay un 55,3% de recomendaciones de Comprar, un 23,5% de recomendaciones de Mantener y un 21,2% de recomendaciones de Vender. Asimismo, sobre el universo de compaas a los que ACF presta servicios de banca de inversiones, hay un 50% de recomendaciones de Comprar, un 36% de recomendaciones de Mantener y un 14% de recomendaciones de Vender.

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AVISO LEGAL Este documento, as como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, se facilita slo a efectos informativos sin constituir asesoramiento en materia de inversin, por lo que en ningn momento se puede entender que constituye una recomendacin personalizada al inversor que acceda al presente documento. Todas las opiniones y estimaciones que figuran en el presente informe constituyen la opinin tcnica personal del analista en la fecha de su emisin, y pueden ser modificadas sin previo aviso. El acierto por parte del analista en recomendaciones pasadas no garantiza el xito de las futuras. Bajo ninguna circunstancia deber entenderse que el presente informe constituye una oferta de compra, venta, suscripcin o negociacin de valores o de otros instrumentos. Cualquier decisin de compra o venta por parte del receptor sobre valores emitidos por la/s Compaa/s objeto de este informe de anlisis, debera adoptarse teniendo en cuenta la informacin pblica existente sobre tales valores y, en su caso, atendiendo al contenido del folleto correspondiente a dichos valores registrado en la CNMV disponible tanto en la CNMV y Sociedad Rectora del Mercado correspondiente, como a travs de las entidades emisoras de los citados valores. El inversor que acceda al presente documento deber tener en cuenta que los valores o instrumentos a los que se refiere pueden no ser adecuados a sus objetivos de inversin o a su posicin financiera, y que los resultados histricos de las inversiones no garantizan resultados futuros. Cualquier decisin de inversin sobre los mismos deber adoptarse de acuerdo al propio criterio del inversor y/o de los asesores que ste considere oportunos. ACF o las Entidades del Grupo Ahorro Corporacin no asume(n) responsabilidad alguna por cualquier prdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la informacin ofrecida en este informe. Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de ACF u otra entidad del Grupo Ahorro Corporacin pueden proporcionar opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento Ninguna parte del presente documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningn modo, forma o medio, (ii) difundida o redistribuida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de ACF. Queda prohibida la distribucin del presente informe en Estados Unidos, Reino Unido y en todas aquellas jurisdicciones en que la misma pueda estar restringida por la ley ACF International, Inc. miembro de FINRA / SIPC distribuye este documento en Estados Unidos y, por tanto, acepta toda la responsabilidad sobre su contenido. Cualquier inversor de Estados Unidos que desee realizar transacciones en el/los valores objeto del presente informe slo podr hacerlo contactando con un representante de ACF International, Inc. y nunca a travs de alguna de las compaas afiliadas en el extranjero, incluyendo la encargada de la elaboracin del anlisis, Ahorro Corporacin Financiera, S.V., S.A.

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