Vous êtes sur la page 1sur 14

Royaume du Maroc

Direction des Etudes et des Prvisions Financires

Evolution du march montaire et obligataire durant lanne 2010

Mars 2011

Faits marquants de l'anne 2010

- Contraction du dficit des trsoreries bancaires suite l'amlioration des facteurs autonomes de liquidit ; - Baisse du taux de la rserve Montaire Obligatoire 6% en mars 2010 ; - Prsence rgulire de Bank Al Magrib (BAM) dans le refinancement bancaire avec un taux de satisfaction en baisse par rapport 2009 ; - Maintien du taux directeur 3,25% dans un contexte caractris par un taux d'inflation modr, du fait de labsence de pressions significatives manant de la demande interne et du niveau bas de linflation chez les principaux partenaires extrieurs ; - Lgre hausse des taux montaires sur le march interbancaire ; - Dclration de la croissance de M3 accompagne d'une baisse du rythme de croissance des crdits l'conomie et d'une lgre amlioration des avoirs extrieurs aprs deux annes successives de baisse ; - Retour de laggravation du dficit public sous leffet de la hausse des charges de compensation, malgr lamlioration des recettes ordinaires de 1% ; - Omniprsence du Trsor sur le march des adjudications pour satisfaire ses besoins de financement et sur le compartiment interbancaire travers les oprations de placement blanc de ses excdents ; - Hausse considrable des leves nettes du Trsor avec un retour sur la partie moyenne et longue de la courbe ; - Tension sur le court et le moyen termes en ce qui concerne les oprations fermes sur le march secondaire avec une sensible amlioration des taux d'intrt ; - Essor significatif des certificats de dpt et obligations prives suite aux besoins de financement normes et l'importance des nouveaux metteurs.

Introduction Au niveau macro-conomique, lanne 2010 s'est caractrise par une bonne tenue de lactivit conomique dans son ensemble. En dpit de la baisse des activits agricoles, la croissance a t soutenue par la consolidation du PIB non agricole et la forte reprise de la demande trangre adresse au Maroc (+9,5%) en relation avec la reprise de la croissance chez les principaux partenaires. La Loi de Finances 2010 sest favorablement excute lexception des dpenses de compensation qui se sont inscrites en nette hausse. Amplifi par limportance des remboursements, le resserrement de la trsorerie de lEtat sest traduit par laugmentation des volumes levs sur le march primaire et par un endettement net atteignant les 20 milliards de dirhams. Le financement du Trsor sur le march des adjudications sest opr dans des conditions marques gnralement par une tendance baissire des taux de rmunration et par une demande abondante de la part des institutionnels. Par ailleurs, et en raison de lamlioration du Rating du Maroc linternational, le Trsor avait galement la possibilit de se financer sur le march international hauteur de 11 milliard de dirhams. Du cot du march montaire, laccroissement de la cration montaire a affich une dclration par rapport 2009, attribuable essentiellement au ralentissement du rythme de progression des crdits la consommation et des crdits immobiliers, mais aussi la quasi stabilit des avoirs extrieurs nets. Paralllement, le dficit de liquidit bancaire sest significativement rgress suite, dune part, lamlioration des facteurs autonomes de liquidit et, dautre part, la baisse du coefficient de la rserve montaire obligatoire 6% en mars 2010. Ainsi, le besoin en liquidit sest tabli seulement 4,2 milliards de dirhams fin 2010 contre 10,6 milliards en 2009. L'anne 2010 a connu galement des interventions excessives et permanentes de la Banque Centrale sur le march montaire et ce, pour prserver lquilibre du march et maintenir les taux un niveau compatible avec les objectifs de la politique montaire. Ces interventions se sont concrtises notamment par limportance des oprations des avances sur appel doffres et les baisses conscutives du taux de la rserve obligatoire. Cela sest traduit par la baisse des volumes changs sur le compartiment interbancaire. Concernant linflation, mesure par lindice de prix la consommation, elle a atteint le niveau de 0,9% aprs un net recul en 2009 (1% contre 3,7% en 2008). Cette tendance sexplique par la hausse des prix des produits alimentaires de 1,2% et des produits non alimentaires de 0,9%. Enfin, la sous liquidit du systme bancaire face au besoin important de financement des investisseurs a stimul davantage lactivit sur le march de la dette prive notamment les obligations prives et les certificats de dpt. Lobjet de cette note est de retracer lvolution annuelle des principaux indicateurs montaires et financiers et ce, travers les axes suivants : la situation montaire et la liquidit de lconomie ; la situation de la liquidit bancaire et le comportement du march interbancaire ; les interventions de Bank Al-Maghrib ; le march des bons du Trsor ; le march de la dette prive.

1.

Liquidit de l'conomie tire la hausse par les actifs liquides

Depuis 2007, le rythme d'volution de l'agrgat de monnaie M3 n'a cess d'enregistrer des baisses successives. la fin de l'anne 2010, cette volution a t de 4,8% aprs 7% il y a un an. Cette attnuation est principalement attribuable au flchissement du taux d'accroissement de la monnaie scripturale de 3,8 points, en lien notamment avec la chute des dpts vue auprs du Trsor de 5,3%, et au ralentissement du rythme d'volution des comptes d'pargne et de celui des placements terme de 2 et 1 points respectivement, suite l'attnuation du rythme d'volution des comptes sur carnet et des OPCVM montaires de 2,3 points et 21,4 points respectivement.
Figure 1. Evolution de la liquidit de l'conomie et de la masse montaire
(glissement annuel des encours des fins de mois)
20,0%

16,0%

12,0%

8,0%

4,0% 2006 2007 2008 2009 Liquidit de l'conomie 2010

Agrgat de monnaie

Source : Bank Al-Maghrib, calcul DEPF

En termes de contreparties montaires, les concours l'conomie, qui ont particip hauteur de 93% dans l'volution de la masse montaire, se sont accrus de 7,4% au lieu de 11,5% en 2009, en relation avec la dclration du rythme de progression des crdits bancaires, passant de 9,7% 7,6%. Par objet conomique, les crdits bancaires ont t tirs essentiellement par les crdits l'quipement (+16,9%), et dans une moindre mesure par les crdits immobiliers (+8,7%), les crdits la consommation (+8,1%) et les crdits de trsorerie (+5,9%). De mme, les crances nettes sur l'administration centrale1, dont la contribution l'volution de la masse montaire n'a pas dpass 6,5%, ont marqu une hausse de 3,6%, en relation avec la dtrioration de la position nette du Trsor auprs de Bank Al-Maghrib de 228 millions de dirhams contre une amlioration de 3,1 milliards de dirhams en moyenne au cours de l'anne prcdente. Concernant les avoirs extrieurs nets, ils se sont amliors de 0,2% aprs une baisse de 2,2% en 2009. Cette lgre amlioration est attribuable notamment lallgement du dficit de la balance commerciale de 1,1 point du PIB, passant de 20,5% 19,4%, mais aussi la hausse des recettes voyages de 6,3%, des transferts des Marocains Rsidents l'Etranger (MRE) de 7,7% et des recettes des investissements et prts privs trangers de 19,4%.
1

Ladministration centrale comprend lEtat, constitu de lensemble des dpartements ministriels et des services administratifs, et les tablissements publics dadministration centrale. Ces derniers englobent des units dotes de la personnalit juridique auxquelles lEtat a confi une comptence fonctionnelle spcialise lchelle nationale.

Paralllement, lencours moyen des agrgats de placements liquides a enregistr une hausse de 23,3% aprs 3,4% au titre de l'anne prcdente. L'attractivit sur le march boursier, depuis octobre 2010, a permis lencours des OPCVM actions et diversifis de bondir de 25,6% aprs 18,7% un an auparavant. La mme tendance a t enregistre par les OPCVM obligataires et les bons du Trsor ngociables qui ont vu leurs encours annuels augmenter de 25,3% et 19,7% respectivement au lieu de 4,5% et -0,7% en 2009, en lien notamment avec l'amlioration des taux courts sur le march montaire et obligataire. Cette situation a nettement affect la liquidit de lconomie qui a enregistr une hausse de 9,2% contre 6,1%. Tableau 1 : Agrgats de la liquidit de lconomie (glissements annuels des encours en %)
Agrgats
Masse montaire Contreparties dont : - Avoirs extrieurs nets -Crances sur l'Administration Centrale -Concours l'conomie Placements liquides Liquidit de l'conomie
Source : Bank Al-Maghrib, calcul DEPF

2006
18,2

2007
17,4

2008
13,5

2009
7,0

2010
4,8

15,4 5,5 21,2 10,6 15,8

8,6 4,7 28,9 -4,3 10,9

-5,3 -1,2 25,8 4,8 11,3

-2,2 -8,6 11,5 3,4 6,1

0,2 3,6 7,4 23,3 9,2

2.

Lgre hausse des taux montaires malgr la contraction du dficit des trsoreries bancaires

fin 2010, la position structurelle de liquidit des banques (PSLB) s'est amliore de 0,5% pour atteindre 20,8 milliards de dirhams au lieu d'une baisse de 46% en 2009 et ce, sous l'effet expansif de 5,5% des facteurs autonomes de liquidit, notamment les avoirs nets de change de BAM qui ont augment de 6,3%. Cette situation, accompagne d'une baisse du coefficient de la rserve montaire obligatoire de 8% 6% (rserve montaire requise baissant de 31 milliards de dirhams fin 2010 25 milliards fin 2009), a donn lieu un allgement du dficit de liquidit bancaire qui est ressorti 4,2 milliards de dirhams au lieu de 10,6 milliards un an auparavant. Figure 2. Evolution de la liquidit du systme bancaire value sur
la base des encours des fins de priodes (en millions de dhs)
60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000
2003 PSLB 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

R se rve s obligatoire s re quise s

Exc dents ou Be soin de liquidit

Source : Bank Al-Maghrib, calcul DEPF

Cependant, les taux montaires ont enregistr une sensible augmentation. Ainsi, par rapport l'anne prcdente, le taux moyen pondr (TMP) sur le march interbancaire s'est tabli 3,29% au lieu de 3,26% et sa volatilit a significativement diminu, passant de 0,24 0,08. La mme tendance a t constate sur le march des repos dont la moyenne des taux (2) au jour le jour sest lev 3,12% contre 3,02% en 2009. Refltant une situation de besoin de liquidit, le volume quotidien moyen des changes sur le compartiment interbancaire a baiss de 4,36% pour atteindre 2,6 milliards de dirhams. En terme d'encours, le montant des transactions sur le march interbancaire a diminu de 7,2%, en lien notamment avec la faiblesse des nouvelles oprations prt-emprunts par rapport l'importance des oprations de rachat. La plus forte volution de l'encours des transactions a t releve au cours du mois de janvier 2010 o l'volution mensuelle a atteint 40%.
Figure 3. Evolution du taux interbancaire au jour le jour au cours des annes 2009 et 2010
3,75 3,50 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 jan f vr m ar avr mai jui juil ao se pt oct nov dc

2009

2010

Source : Bank Al-Maghrib

Pour alimenter le march montaire en liquidit ncessaire en 2010, BAM est intervenue principalement travers les avances 7 jours sur appel d'offres. Le montant hebdomadaire moyen de ces oprations s'est lev prs de 17,6 milliards de dirhams face une demande hebdomadaire moyenne de 30,7 milliards de dirhams, soit un taux de satisfaction de 57,3% au lieu de 78,6% en 2009 pour un montant hebdomadaire servi de 16 milliards de dirhams. Quant aux autres instruments de refinancement des banques, leur importance reste drisoire. En effet, le montant annuel des avances 24 heures n'a pas dpass un total de 113 millions de dirhams au moment o les oprations de rglage fin de la liquidit ont demeur totalement absentes depuis le mois de juillet 2010.
3. Dynamisme marqu sur le march obligataire induit par le besoin de financement

important du Trsor (3) Sur le march obligataire, le creusement du dficit budgtaire et limportance des remboursements sont les deux facteurs qui ont largement jou en faveur de lintensification des leves sur le march des adjudications. La politique dmission du Trsor sest caractrise, au cours de l'anne 2010, par la consolidation des souscriptions sur le moyen terme et le renouement avec le financement long terme. Ce choix a t motiv notamment par lorientation constate la baisse des taux obligataires.
2 3

La moyenne arithmtique des taux hebdomadaires calculs partir des milieux de fourchettes. Les statistiques tiennent compte des dates de rglement et non d'adjudication.

3.1. March primaire : importante volution des leves nettes La demande des institutionnels des bons du Trsor sur le march primaire a poursuivi sa tendance haussire entame depuis 2008, passant prs de 680 milliards de dirhams en 2010 contre 449 milliards de dirhams en 2009, soit une progression de 51,5% aprs 41,3% une anne auparavant. Cette situation sexplique, dune part, par la baisse du besoin de liquidit des banques et, dautre part, par lattractivit des bons du Trsor par rapport au compartiment interbancaire dont les taux nont affich quune lgre amlioration en 2010. La ventilation par maturit du volume des soumissions, montre que la part des placements court terme, dont le montant s'est lev plus de 335 milliards, a perdu presque 14 points pour atteindre 49%. Cette situation sest opre en faveur du moyen et du long termes qui ont enregistr des progressions notables, passant de 157 milliards et 8,7 milliards de dirhams respectivement 295 milliards et 49 milliards de dirhams respectivement. Ainsi, la part dans le total du volume demand est passe de 35% 43% pour les maturits moyennes et de 2% 7% pour les maturits longues. Ce mouvement s'explique par lengouement des investisseurs sur la partie moyenne et longue de la courbe motiv par la dcision du Trsor de retourner sur ces maturits, notamment aprs deux annes dabsence sur le march de long terme, et par des anticipations de baisse future des taux longs. Du ct du Trsor, la demande manifeste sur le march obligataire a t satisfaite en 2010 hauteur de 15% contre 16% en 2009. Ce taux reflte une hausse des leves de 39% au lieu de 57% au titre de lanne 2009, soit un montant quivalent de prs de 101 milliards de dirhams aprs 73 milliards de dirhams un an auparavant. Cette situation sexplique par le besoin de financement important du Trsor rsultant principalement de lenvole des charges de compensation. Dans ce contexte, le volume moyen lev par sance dadjudication sest tabli 1,9 milliards de dirhams contre 1,4 milliard au cours de 2009. Aprs deux annes dabsence sur la partie longue de la courbe, le Trsor a mis en 2010 lquivalent de 11,7 milliards de dirhams de bons de longue dure, soit 11,5% du volume total des leves. La part du moyen terme sest galement amliore pour atteindre 46,6% contre 31,6% en 2009. Ce changement dans la structure des leves sest opr au dtriment des missions court terme dont la part a rgress 41,8% de loffre totale contre 68,4% en 2009. Cette dernire maturit a connu, cependant, lmission dun emprunt 21 jours qui a fait lobjet dune adjudication unique dune valeur de 3 milliards de dirhams contre un montant propos de plus de 8,8 milliards, opre en janvier 2010 un taux de 3,37%. Ce comportement du Trsor relatif l'importance qu'il accorde aux maturits moyennes et longues s'explique par le besoin rel daugmenter la dure moyenne de sa dette pour la ramener aux alentours de 6 ans. La tendance la baisse des taux de rmunration reprsente l'une des motivations du Trsor pour ce choix. En effet, malgr la hausse constate au cours des premiers mois de lanne 2010 les taux obligataires ont renou, pour le reste de lanne, avec la tendance baissire qui prvalait jusqu la fin de 2009. Ce changement a t favoris par lamlioration des perspectives demprunt linternational, qui a occasionn la baisse des leves nettes du Trsor, et qui s'est traduite par un volume d'emprunt encaiss de l'extrieur de 11 milliards de dirhams.

Somme toute, les volutions enregistres sur les diffrentes parties de la courbe des taux se sont traduites par de faibles variations des taux de rmunration annuels moyens pondrs par maturit entre 2009 et 2010. Le mouvement le plus important a t enregistr au niveau des bons 5 ans dont le taux moyen sest inscrit en hausse de 12 points de base stablissant 3,67% en 2010. Cependant, eu gard au poids important de cette dernire maturit dans le total des adjudications de lanne (25%), le taux d'intrt moyen pondr synthtisant l'ensemble des missions sest trouv tir la hausse de 16 points de base pour se situer 3,73%, contre une baisse de 19 points de base en 2009.
Figure 4. Evolution du cot moyen des bons du Trsor mis par adjudication (toutes maturits confondues)
4,8 4,6 4,4 4,2 4,0 3,8 3,6 3,4 3,2 2005 2006 2007 2008 2009 2010
3,56 3,37 4,07 3,7 5 3,73 4 ,64

Source : Bank Al-Maghrib, calcul DEPF

La hausse des leves sest accompagne dune progression des remboursements qui se sont chiffrs environ 81,6 milliards de dirhams au terme de lanne 2010 contre prs de 68 milliards en 2009. Ainsi, les souscriptions nettes du Trsor sont passes de 5,2 milliards prs de 19,5 milliards de dirhams. Cela sest traduit par une volution de 8% de lencours des bons mis par adjudication aprs 2% en 2009, pour stablir 278 milliards de dirhams en 2010.
Tableau 2. Leves nettes du Trsor par maturit au cours de lanne 2010 (en millions de dhs)
Maturit 21 jours 13 semaines 26 semaines 52 semaines 2 ans 5 ans 10 ans 15 ans 20 ans 30 ans Remboursements 3 000 3 037 8 132 53 226 0 6 632 4 494 1 895 1 200 0 Leves 3 000 4 187 7 132 27 962 21 680 25 483 9 925 1 175 570 0 101 114 Endettement net 0 1 150 -1 000 -25 263 21 680 18 851 5 431 -720 -630 0 19 498

Total 81 616 Source : Bank Al-Maghrib, calcul DEPF

3.2. March secondaire : hausse soutenue des transactions fermes avec prdominance des maturits courtes Sur le march secondaire, le volume global des oprations fermes a atteint plus de 177 milliards de dirhams, en hausse de 44% aprs un accroissement de 80%4 en 2009. Ces performances particulires sexpliquent par le dynamisme du march primaire et l'importance de la demande provenant des OPCVM. Lanalyse de la structure des transactions fermes fait ressortir un regain dintrt pour les maturits courtes qui se sont accrues de plus de 78% portant leur part dans le total des transactions 40% au lieu de 33% en 2009. Ce mouvement s'est opr au dtriment des maturits longues dont la part relative sest rtrcie de 9 points par rapport 2009 passant 17%. Les maturits moyennes, tout en demeurant les plus traites sur le march, ont vu leur part se consolider de 2 points, quivalents prs de 25 milliards de dirhams, passant 43% grce un accroissement de 49% au titre de lanne 2010.
Figure 5. Volumes annuels des transactions fermes entre 2006 et 2010 (en millions de dirhams)
90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2006 2007 CT 2008 MT 2009 LT 2010

Source : Bank Al-Maghrib, calcul DEPF

4. March de la dette prive : une source alternative de financement

Le dficit de liquidit bancaire a nettement favoris le dveloppement du march de la dette prive o les missions se sont leves 67 milliards de dirhams contre 41,7 milliards un an auparavant. L'animation de ce march s'explique, d'une part, par le dynamisme qui a marqu les obligations prives, et les certificats de dpt (CD) qui constituent une autre alternative de financement pour les banques, et d'autre part, par la prsence de souscripteurs potentiels qui sont la recherche de relles opportunits de placement dans un contexte de baisse des taux bancaires crditeurs et du rendement moyen gnral de la bourse (5) s'tablissant 3,59% aprs 4,17% en 2009.

Cet accroissement important sexplique par lintgration dans ce genre doprations des autres transactions qui sopraient hors march. En effet, BAM a dcid en 2009 la suppression des oprations hors march et a impos aux oprateurs, depuis le dbut du second semestre 2009, de dclarer toutes leurs transactions march . 5 Rendement moyen gnral = volume des dividendes / capitalisation boursire

En 2010, la structure des missions a t largement domine par les missions des CD qui se sont accapares, elles seules, de presque 60,3% des missions totales, suivies des missions obligataires et des bons de socits de financement (BSF) qui ont canalis respectivement 26% et 9% du total des missions prives. 4.1. March des titres de crance ngociables : essor significatif des certificats de dpt Le volume des missions de titres de crance ngociables (TCN) au cours de lanne 2010 sest inscrit en nette hausse pour stablir prs de 50 milliards de dirhams contre 30,5 milliards au cours de l'anne prcdente. Cette tendance a rsult essentiellement de la forte progression des missions de certificats de dpt. Ces derniers, dont le volume d'mission a reprsent 81% du volume total des missions de TCN en 2010, sest tabli 40,4 milliards de dirhams au lieu de 21 milliards en 2009. Le recours massif de certaines banques ce compartiment de la dette prive telles que la BMCE (12,9 milliards de dirhams), AttijariWafabank (8,1 milliards de dirhams), la BMCI (4,8 milliards de dirhams), et le CDM (3,9 milliards de dirhams), explique cette tendance. En reprsentant 12% du volume total des TCN, contre 20% en 2009, les BSF ont enregistr un lger repli de 95 millions de dirhams ou 2%, suite notamment l'amlioration de la situation des trsoreries des socits de financement. Malgr son recul, ce compartiment reste anim grce au recours manifest par les socits de crdits la consommation et les socits de leasing et grce au cot qui reste infrieur lendettement bancaire. De mme, les Billets de Trsorerie, dont le volume des missions a atteint 3,4 milliards de dirhams, ont accus une baisse de 1,7% en l'absence d'metteurs de taille l'instar de la SNI et l'ONE.
Figure 6. Volume des missions des TCN entre 2005 et 2010 (en millions de dhs)
45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Certificats de dp t

Bons de socits de financement

Billets de trsorerie

Source: Bank Al-Maghrib, BMCE Capital, Maroclear et calcul DEPF

4.2. Performances soutenues des missions dobligations prives En 2010, les missions dobligations prives ont poursuivi leur croissance atteignant 17,1 milliards de dirhams contre 11,2 milliards en 2009. Au total, l'anne 2010 a connu 17 missions d'obligations prives dont le taux d'intrt annuel varie entre 4,32% et 5,62%.

10

Figure 7. Evolution du volume des missions des obligations prives (en millions de dhs)
17086

11200 10300

5060 3185 4130

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Source : Bank Al-Maghrib, CFG, CDG , BMCE Capital et CDVM.

Le dveloppement du march obligataire en 2010 est attribuable en grande partie aux missions de la socit des Autoroutes du Maroc (ADM) qui s'est accapare de presque 17,6% de lensemble des missions en effectuant, au cours des mois d'avril et novembre, six emprunts obligataires d'un montant global de 3 milliards de dirhams pour une dure de 20 ans chacun et en contrepartie dun taux d'intrt variant entre 4,65% et 4,97%. De son ct, Addoha a procd, au cours du mois d'aot 2010, lmission de trois emprunts obligataires d'une valeur globale de 2 milliards de dirhams pour une dure de 5 ans chacun et au taux de 5,18% pour un montant de 559 millions de dirhams et 4,69% pour le reste. Cette mission a permis la socit, d'une part, de rembourser un emprunt obligataire d'une valeur de 1,5 milliards de dirhams arrivant maturit en aot 2010 et, d'autre part, de disposer dun levier supplmentaire de dette un cot optimis pour faire face au refinancement dune dette bancaire arrive chance pour un montant de 500 millions de dirhams. Par ailleurs, pour financer le surcot dinvestissement li au dveloppement de la desserte ferroviaire du nouveau port de Tanger-Med ainsi que la desserte Taourirt Nador, l'ONCF a lanc au cours du mois de janvier 2010 un emprunt d'une valeur de 1 milliard de dirhams. Les principaux souscripteurs cette mission ont t les OPCVM avec une part de 52%, soit 519 millions de dirhams, et les socits dassurances et dorganismes de retraite et de prvoyance qui ont dtenu 34% du montant de lmission, pour un volume de 344 millions de dirhams. Avec cette mission, lencours de lmetteur a t port 7,5 milliards de dirhams. Dans le mme sillage, AttijariWafabank et Lydec ont procd lmission respective de quatre et deux emprunts dune valeur globale de 2,4 milliards de dirhams pour une dure de 7 et 15 ans successivement et en contrepartie dun taux d'intrt variant entre 4,35% et 4,78% pour les premiers et fix 5,62% pour les seconds. De mme, au cours du troisime trimestre de l'anne 2010, Maghreb Oxygne et Afriquia Gaz ont procd l'mission des emprunts obligataires d'un montant de 100 et 600 millions de dirhams respectivement. Ces missions ont pour principal objectif le refinancement des emprunts arrivant chance, le financement du programme dinvestissement, la diversification des sources de financement et l'optimisation du cot de capital. 11

Outre ces oprations, l'anne 2010 a enregistr larrive de six nouveaux metteurs, savoir : l'Office National Des Aroports, la CGI, l'Alliances Dveloppement Immobilier, Saham, Risma et Label Vie pour des volumes respectifs de 2 milliards, 1,5 milliard, 1 milliard, 500 millions, 346 millions et 500 millions de dirhams. Conclusion Sur la base des tendances constates, lactivit sur le march montaire et obligataire sest caractrise en 2010 par des volutions demeurant gnralement positives dans un contexte de reprise conomique mondiale. Limpact de cette reprise sur le secteur financier marocain sest manifest travers l'amlioration des transferts des MRE, des recettes au titre des investissements et prts privs trangers et des recettes voyages, en lien avec la relance de lactivit chez nos principaux partenaires. Sur le march montaire, la lgre amlioration sensible des avoirs extrieurs a contribu l'attnuation du dficit de liquidit bancaire. Cependant, l'amlioration de la trsorerie bancaire n'a pas t accompagne d'une amlioration similaire des crdits bancaires l'conomie. Dans ces conditions, lintervention de Bank Al-Maghrib a t sollicite et manifeste travers des oprations permanentes davances sur appels doffre 7 jours ou de baisse du taux de la rserve obligatoire. Lobjectif tant dalimenter le march en liquidit ncessaire et maintenir les taux un niveau compatible avec les objectifs de la politique montaire. Par consquent, le taux moyen pondr interbancaire sest lgrement apprci au moment o le volume chang et la volatilit ont enregistr des baisses. Cette situation a, nanmoins, permis de soutenir lactivit sur le march de la dette prive qui constitue une alternative pour les banques et les entreprises pour combler leur besoin de financement. Ce compartiment a t anim notamment par les certificats de dpt et les obligations prives. Paralllement, sur le march obligataire, les leves du Trsor se sont inscrites en progression par rapport 2009 en relation avec le besoin grandissant de financement du Trsor et le rythme baissier des taux courts. Le compartiment secondaire a galement enregistr une hausse notable des transactions fermes avec un penchant vers les maturits courtes.

12

Direction des Etudes et des Prvisions Financires Ministre de lEconomie et des Finances ______________________
Boulevard Mohamed V. Quartier Administratif, Entre D, Rabat-Maroc Tlphone : (+212) 537.67.74.15/16 Tlcopie : (+212) 537.67.75.33 E-mail : depf@depf.finances.gov.ma

http://www.finances.gov.ma/depf/depf.htm