CAPTULO

15

Debates de poltica econmica: La deuda pblica

MACROECONOMA
SEXTA EDICIN

N. GREGORY MANKIW
Diapositivas PowerPoint por Ron Cronovich
Traduccin: Pablo Fleiss

2007 Worth Publishers, all rights reserved

En esta clase aprender

Las definiciones del dficit presupuestario y la

deuda pblica

Los problemas de medicin del dficit

presupuestario

Las cifras de la deuda pblica en varios pases

El debate sobre el efecto de la deuda pblica en

la economa: 2 visiones: la teora tradicional y la teora Ricardiana de la deuda pblica Otras perspectivas sobre la deuda pblica
CAPTULO 15 La Deuda Pblica
Diapositiva 1

Definiciones: dficit presupuestario y deuda pblica

Dficit presupuestario (DEF): gasto pblico menos ingresos del Estado.

Es igual a la cantidad de nueva deuda que necesita emitir el Estado para financiar sus operaciones.
Evolucin de la deuda pblica (DP):

DPt+1= DPt +DEFt

(Recordemos que en el clculo del dficit se incluyen como gasto los intereses de la deuda pblica)

Aunque la definicin es sencilla, medir el dficit presupuestario no es tan fcil.

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Diapositiva 2

Problema 1: La inflacin
Casi todos los economistas estn de acuerdo en que el
endeudamiento pblico debe medirse en trminos reales, no nominales. El dficit medido debe ser igual a la variacin de la deuda real del Estado, no a la variacin de su deuda nominal.

Sin embargo, en muchos pases, el dficit

presupuestario se mide en trminos nominales (no se corrige para tener en cuenta la inflacin).

Debido a este error de medicin, el dficit estara sobre

estimado en presencia de inflacin.

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Diapositiva 3

Problema 1: La inflacin
La intuicin:

Suponga que la deuda pblica real es constante (en

trminos reales el presupuesto est equilibrado).

En este caso, la deuda nominal D crece a la tasa de

inflacin:
D/D = D = D

El Gobierno observara la variacin de la deuda nominal Por tanto, la mayora de los economistas creen que hay
que restar D del dficit declarado para corregir por la inflacin.

D y anunciara un dficit presupuestario de D , cuando en realidad el dficit real es cero.

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Diapositiva 4

Problema 1: La inflacin
Otro modo de verlo: El dficit es el gasto pblico menos los ingresos del
Estado. Una parte de ese gasto son los intereses pagados por la deuda pblica. Pero esa parte debe incluir slo los intereses reales pagados por la deuda, rD (no los nominales, iD). Como la diferencia entre el tipo de inters nominal, i, y el tipo de inters real, r es la tasa de inflacin, , los intereses pagados por la deuda pblica y por tanto el dficit presupuestario se sobreestima en D.

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Diapositiva 5

Problema 1: La inflacin
Ejemplo: Hagamos los clculos para Espaa en 2011,
dficit nominal = 91.344 millones de euros (8,5% del PIB) inflacin = 3,1%

deuda =641.802 millones de euros

(61% del PIB)

D = 0,031 641.802 = 19.896 millones

dficit real = 91.344 - 19.896=71.448 millones

La correccin del dficit por inflacin es mayor cuanto

ms alta es la inflacin.
Diapositiva 6

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Problema 2: Los activos de capital

Cuando una persona se endeuda (ej. para comprar una vivienda),
medimos no slo el aumento de su deuda sino tambin en sus activos (la vivienda).

Hemos definido: dficit presup. = variacin en la deuda Una alternativa mejor: Presupuestacin de capital:

dficit presupuestario= (variacin en la deuda) (variacin en los activos).

Ej: si el Estado vende un edificio y utiliza los ingresos para reducir su deuda. Bajo el sistema de medicin actual, el dficit caera Bajo una presupuestacin del capital, el dficit no cambia, porque la
disminucin en la deuda es compensada por la bajada en los activos.

El problema es que la presupuestacin de capital es difcil:

qu gastos pblicos se contabilizan como gastos de capital?cul es su valor?

Aunque muchos Estados la usan, los economistas y responsables de

poltica econmica discrepan sobre si es o no conveniente.
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Diapositiva 7

Problema 3: El ciclo econmico

Muchas variaciones del dficit presupuestario se producen en
respuesta a las fluctuaciones econmicas (En una recesin, la recaudacin de impuestos cae y las transferencias en forma de asistencia social o seguro de desempleo aumentan).

Estas variaciones no son errores de medicin, pero hacen que

resulte ms difcil utilizar el dficit para vigilar los cambios en poltica fiscal.

Si observamos un aumento observado en el dficit, Es porque el Gobierno ha cambiado de poltica? O porque la economa ha cambiado de rumbo?

Para resolver este problema, el Gobierno calcula un dficit

presupuestario ajustado cclicamente que refleja cambios de poltica pero no la fase actual del ciclo econmico.
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Diapositiva 8

Poltica fiscal: variacin anual de ingresos

Los ingresos cayeron de manera generalizada 2008 y 2009, y aumentaron en 2010.

Tasas de variacin de los ingresos tributarios (incluida la participacin de las CCAA y CCLL)

Fuente: Agencia tributaria

Diapositiva 9

Poltica fiscal: Prestaciones por desempleo

Los gastos de las prestaciones por desempleo aumentaron entre 2007 y 2010.
Espaa: Prestaciones por desempleo
Tasa de variacin 2007
Altas
(nivel contributivo)

2011
1.916.929

07/08
43,2%

08/09
14,4%

09/10
-24,3%

10/11
-0,95%

1.561.767

Altas
(nivel asistencial)

410.297

1.116.900

39,6%

118,7%

30,4%

-31,7%

Beneficiarios
Gastos*
(millones de euros)

1.435.711

3.054.761

12,1%

51,5%

29,7%

-3,4%

16.644

32.303

10,8%

62,8%

16,9%

-7,9%

*: Mensuales anualizados
Fuente: Ministerio de Empleo y Seguridad Social

Diapositiva 10

Problema 4: Pasivos no contabilizados

Igual que omite activos, la medicin actual del dficit omite
importantes pasivos del gobierno:

Los pagos de las pensiones futuras a los trabajadores del

sector pblico.
En EE.UU. se estima que este pasivo es tan grande como la deuda pblica oficial

Pensiones futuras acumuladas.

En EE.UU., el futuro pasivo de las pensiones (menos las futuras cotizaciones a la seguridad social) es aprox. el triple de la deuda pblica oficial

Pasivos contingentes: ej. crditos privados avalados por el

Estado; garanta de depsitos bancarios asegurados cuando quiebra algn banco... Es difcil dar un valor monetario a estos pasivos.
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Diapositiva 11

En Espaa: En 1997 haba 23 jubilados por cada 100 personas en edad de trabajar. En 2050 habr por lo menos 56.
Diapositiva 12

La demografa espaola

6.2

3.0

1.5
Diapositiva 13

Posiblemente sean Demasiado Generosas

Diapositiva 14

La Evolucin del Gasto Sanitario en Espaa

Diapositiva 15

El Futuro de la Sanidad y las Pensiones

En ausencia de reformas (a) El primer dficit del sistema aparecera entre 2015 y 2018

(b) El fondo de reserva de las pensiones se agotara entre 2023 y 2028

(c) Entre 2004 y 2050 el gasto en pensiones aumentara del 10.2 al 17.3 por ciento del PIB y el gasto sanitario del 5.3 al 8.5 por ciento

(d) En 2050 el gasto pblico supondra alrededor del 50 por ciento del PIB y el tipo del IVA necesario para financiarlo sera del 40 por ciento

Diapositiva 16

Conclusin

Debemos ser muy cuidadosos al interpretar las cifras del dficit.

Siempre que veamos una cifra publicada en los medios de comunicacin, necesitamos saber qu mide y qu excluye, especialmente en el caso de la deuda y el dficit presupuestario pblico.

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Diapositiva 17

Deuda pblica en 2011 (% del PIB)

Pas

Deuda Pblica

Pas

Deuda Pblica

Australia Corea Suecia Dinamarca Finlandia Noruega Holanda Espaa Austria Reino Unido

22,82 32,02 36,03 44,33 50,22 55,42 65,52 67,42 72,33 80,76

Alemania Francia Blgica Estados Unidos Islandia Portugal Irlanda Italia Grecia Japn

82,64 86,81 94,56 100,05 101,20 106,03 109,27 121,07 165,56 233,10

Fuente: FMI

Diapositiva 18

La deuda pblica en Espaa y la Eurozona

DEUDA PBLICA (% DEL PIB)
140 120 100 80 60 40 20 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Italia Alemania Espaa Eurozona

Deuda pblica: Es
la cifra clave para conocer el margen de maniobra del sector pblico de cada pas. Entre 2007 y 2011, la deuda pblica en Espaa ha aumentado del 36% al 67%.

Fuente: FMI

19

Diapositiva 19

El dficit pblico en Espaa y la Eurozona

DFICIT PBLICO (% DEL PIB)
4 2 0 -2 -4 -6 Alemania Italia Espaa -10 -12 Eurozona

Dficit pblico:
Despus de varios aos de supervit, Espaa tuvo a partir de 2008 un dficit presupuestario por encima de la media europea. Este dficit ha aumentado la deuda hasta el 67% del PIB en 2011.

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-8

2011

Fuente: FMI

Diapositiva 20

Evolucin del dficit en 2010: comparaciones internacionales

Fuente: The Economist, Enero 2011

Diapositiva 21

Los diferenciales soberanos se han disparado en la Eurozona durante la crisis, especialmente en los pases perifricos
PERIPHERALS SPREAD vs. GERMAN 10-YR YIELDS
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
Jan-07 Jun-07 Jun-09 May-08 Nov-07 Dec-08 Nov-09 Dec-10 Jun-11 Nov-11 Jul-08 Mar-07 Mar-09 Jul-10 Sep-07 Aug-09 Mar-11 Oct-08 Apr-10 Oct-10 Aug-11 Feb-08 Feb-10 Feb-12

GREECE

PORTUGAL

SPAIN

ITALY
Diapositiva 22

Quin tiene deuda de los pases perifricos?

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La Deuda Pblica

Diapositiva 23

La Sostenibilidad del Estado de Bienestar Europeo

Escenario: Ausencia de Reformas

Diapositiva 24

Cmo afecta la deuda pblica a la economa?

Un debate con dos puntos de vista enfrentados:

1. La teora tradicional de la deuda pblica 2. La teora Ricardiana de la deuda pblica

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Diapositiva 25

La teora tradicional de la deuda pblica

Segn la teora que hemos estudiado, un recorte impositivo con un aumento correspondiente de la deuda pblica tendra los siguientes efectos: A largo plazo: aumenta el consumo y cae el ahorro nacional

Y , empleo no cambian (nivel de pleno empleo) En una economa cerrada: r, I En una economa abierta, adems: , NX
(entrada de capital extranjero, apreciacin de la moneda y mayor dficit comercial)

A muy largo plazo: Segn el modelo de Solow, como I , cae el stock de capital y
el nivel de produccin per cpita en EE. Como el capital per cpita en EE es menor que el de la regla de oro, tambin cae el consumo per cpita y el bienestar. Adems se debe a los extranjeros una fraccin mayor de la produccin.
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Diapositiva 26

La teora tradicional de la deuda pblica

En lo que se refiere al corto plazo: En una economa cerrada: la curva IS se desplaza hacia
la derecha. La curva de DA se desplaza hacia la derecha. Como los precios son rgidos : Y ,empleo , r Con el paso del tipo los precios suben y la economa vuelve a su tasa natural de produccin y empleo, con un nivel de precios mayor (r todava ms al desplazarse la LM hacia la izquierda)

En una economa abierta, adems: , NX reduciendo la

influencia expansiva inicial del cambio fiscal en la produccin y el empleo

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Diapositiva 27

La teora Ricardiana de la deuda pblica

Cuestiona el supuesto de que, cuando el gobierno baja los
impuestos e incurre en un dficit presupuestario, los consumidores responden al aumento de la renta disponible gastando ms.

Segn la teora de la equivalencia ricardiana los

consumidores son previsores y basan su gasto no slo en la renta actual sino en la renta que esperan percibir en el futuro. Recordemos el modelo de Fisher donde la variable importante es el valor presente de la renta presente y futura

David Ricardo (1820) fue quien primero expuso el

argumento terico. (Desarrollada ms recientemente por Robert Barro).
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Diapositiva 28

La lgica de la equivalencia Ricardiana

Como el gobierno est financiando la reduccin de
impuestos incurriendo en un dficit presupuestario, llegar un momento en el que tendr que subir los impuestos para devolver la deuda contrada y los intereses acumulados.

La reduccin actual de impuestos implica una subida futura

de impuestos igual -en valor presente- a la reduccin de impuestos. Es decir, una reduccin de impuestos financiados mediante deuda pblica no reduce la carga tributaria, simplemente la reprograma.

Como la carga tributaria no cambia, el valor presente de la

renta presente y futura de los consumidores no cambia y por tanto tampoco cambian sus decisiones de consumo. Los consumidores simplemente ahorran el total del recorte impositivo para pagar la subida de impuestos en el futuro.

Resultado: segn esta teora el aumento en el ahorro

privado contrarresta la disminucin del ahorro pblico, y el ahorro nacional no vara. Diapositiva
29

La lgica de la equivalencia Ricardiana

Conclusin: Segn la equivalencia Ricardiana una
reduccin de impuestos financiada con deuda no tiene efectos sobre el consumo, el ahorro nacional, la tasa de inters real, las exportaciones netas, o el PIB real, incluso a corto plazo.

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Diapositiva 30

Lmites de la equivalencia Ricardiana

No somos tan racionales: No todos los consumidores son tan
previsores y racionales ni estn tan bien informados. Algunos ven una reduccin de impuestos como un aumento en la renta disponible, aunque no lo sea.

Restricciones crediticias: Algunos consumidores no pueden

pedir prestado lo suficiente para alcanzar el consumo deseado. Cuando el gobierno baja los impuestos actuales y eleva los futuros, les est concediendo un prstamo a estos consumidores (igual al recorte de impuestos) que ellos gastan en consumo.

Las generaciones futuras: los consumidores esperan que los

futuros impuestos que implica el recorte impositivo no recaigan sobre ellos si no sobre las generaciones futuras. Entonces la reduccin de impuestos aumenta su renta disponible y por tanto su gasto (a expensas de las generaciones futuras). Contra rplica de R.Barro: las generaciones futuras son los hijos y los nietos de la generacin actual. A la generacin actual le preocupa su bienestar (ej. una evidencia son las herencias).
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Diapositiva 31

Evidencia emprica. Caso prctico 1

EE.UU. 1992: Decreto que redujo las retenciones a cuenta del impuesto sobre la renta para estimular la economa. Esto no redujo la cantidad de impuestos a pagar pero retras su pago. Segn una encuesta que preguntaba a la gente qu hara con la renta adicional, -El 57% declar que la ahorrara, la utilizara para devolver deudas o pedira que le retuvieran ms impuestos para compensar el efecto del decreto -El 43% declar que gastara la renta adicional

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Diapositiva 32

Evidencia emprica. Caso prctico 2

EE.UU. a comienzos de los 80:
La reduccin impositiva de Reagan aument el dficit. El ahorro nacional cay, el tipo de inters real aument y el dficit comercial aument. Los defensores de la teora tradicional sostienen que esta experiencia confirma su posicin

Los defensores de la E.R. interpretan estos hechos de

forma distinta:

Tal vez el ahorro fue bajo en los 80 porque la gente era

optimista sobre el futuro crecimiento de la economa (optimismo que se tradujo por ejemplo en el auge de la bolsa) O tal vez porque los consumidores confiaron en que la reduccin de impuestos no acabara traducindose en unos impuestos ms altos sino, como prometi Reagan, en una reduccin del gasto pblico

Como es difcil excluir cualquiera de las interpretaciones

ambas teoras de la deuda pblica subsisten.
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Diapositiva 33

Otras perspectivas: efectos de la deuda pblica en la poltica monetaria

Una deuda pblica elevada puede llevar al gobierno a generar
inflacin con el objeto de reducir el valor real de la deuda (a expensas de los agentes que tienen bonos del Estado) En los pases desarrollados hay poca evidencia de que la relacin entre la deuda publica y la poltica monetaria sea importante (al menos hasta ahora): La mayora de los gobiernos puede financiar el dficit emitiendo deuda y no necesita recurrir al seoreaje Los bancos centrales suelen tener bastante independencia ante presiones polticas para adoptar una poltica monetaria ms expansiva Las autoridades econmicas saben que la inflacin es una mala solucin para resolver los problemas fiscales

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Diapositiva 34

Otras perspectivas: deuda pblica y poltica

Algunos defienden la idea de un presupuesto equilibrado
porque: Los responsables polticos no se preocupan por los costes reales de su gasto, ya que stos recaen sobre los futuros contribuyentes (cuyos intereses no estn representados en el Parlamento que aprueba los impuestos)

La mayora economistas se oponen a la existencia de una norma

estricta que obligue a equilibrar el presupuesto del Estado. Piensan que los dficits presupuestarios a veces pueden estar justificados para estabilizar la economa a corto plazo (ej. salir de una recesin).

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Diapositiva 35

Otras perspectivas: aspectos internacionales

La deuda pblica puede afectar al papel que desempea

un pas en la economa mundial.

Un dficit presupuestario pblico que reduce el ahorro

nacional, suele provocar en un dficit comercial, que se financia pidiendo prestado al exterior.

Una deuda pblica elevada puede aumentar el riesgo de

huidas de capital porque los inversores internacionales son conscientes de que un pas puede afrontar el problema de su deuda incumpliendo sus obligaciones. Cuanto mayor el la deuda mayor es la tentacin de no pagarla.

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Diapositiva 36

La deuda pblica en el mundo, 2009

Fuente: The World Factbook

Diapositiva 37

Resumen
1. Las cifras habituales del dficit son medidas imperfectas de la poltica fiscal porque:
No estn corregidas por la inflacin
No contabilizan los cambios en los activos del Estado Omiten algunos pasivos importantes (ejemplo, los

pagos futuros de las pensiones de los trabajadores actuales) No tienen en cuenta los efectos del ciclo econmico

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Diapositiva 38

Resumen
2. Segn la teora tradicional de la deuda pblica, una reduccin de impuestos financiada con deuda aumenta el consumo y reduce el ahorro nacional. En una economa cerrada, el tipo de inters aumenta reduciendo la inversin y el nivel de vida a largo plazo. En una economa abierta, el tipo de cambio se aprecia y el saldo de la balanza comercial cae.

3. La teora Ricardiana de la deuda pblica sostiene que una reduccin de impuestos financiada con deuda no afecta el consumo o el ahorro nacional porque no modifica la carga tributaria de los contribuyentes (slo traslada los impuestos del presente al futuro). Por tanto, la medida no afecta a los tipos de inters, la inversin o la balanza comercial.
CAPTULO 15 La Deuda Pblica
Diapositiva 39

Resumen
4. La mayora de los economistas se oponen a que se establezca una regla estricta que exija un presupuesto equilibrado. Los dficits presupuestarios a veces pueden estar justificados para estabilizar la economa a corto plazo. 5. La deuda pblica puede tener otros efectos como: fomentar una poltica monetaria expansiva y generar inflacin inducir a los polticos a desplazar indebidamente la carga impositiva a las generaciones futuras provocar la huida de capitales y reducir la influencia de un pas en el mundo
CAPTULO 15

La Deuda Pblica

Diapositiva 40