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lundi 19 dcembre 2011

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conomie& entreprises

On ne peut jamais prvoir ce qui va exactement se passer (). Mais on connaissait les zones de faiblesse.

Benjamin Carton,

Conomiste au Cepii

Explication Alors que la note AAA de la France est menace par les agences de notation,

et que lconomie europenne est dans la tourmente, La Croix propose un dcryptage de la crise

La crise conomique en vingt questions


commentaire
JeanClaude BOurBOn

Nouveau modle
Ce qui se passe aujourdhui en Europe est la fois passionnant et inquitant. Passionnant car tout le monde a bien conscience quun nouveau modle est inventer pour les conomies europennes, fond sur moins dendettement et plus de croissance. LEurope va devoir apprendre tre un peu moins cigale et un peu plus fourmi, ce qui est le prix payer pour ne pas laisser aux gnrations suivantes des montagnes de dettes. Chacun se rend donc bien compte que plus rien ne sera comme avant. Les solutions trouver ne sont ni toutes faites, ni uniformes pour tous les pays, mme sil est ncessaire que les tats sinspirent des bonnes pratiques mises en place chez leurs voisins et que les efforts accomplir soient quitablement partags. Linquitant, depuis le dbut de la crise, est malgr tout de voir combien la zone euro a du mal saccorder sur un cadre commun de gouvernance et faire taire ses divergences. Tous les pays europens, lexception peuttre de la Grande-Bretagne, sont pourtant conscients quils auraient plus perdre en revenant en arrire, mais hsitent encore faire de grands pas en avant vers plus dintgration. Les difficults actuelles sont rvlatrices des travers faciles dans lesquels se sont laisss aller les gouvernements, de tous bords politiques, depuis plusieurs dcennies. Mais, il faut lesprer, elles peuvent servir de catalyseur pour rassembler les nergies.

Michael Weber / age fotostock

Figurines sur des billets deuros. Quel nouveau modle doit-on inventer pour les conomies europennes ?

Les causes
arriv cette crise ?

1. Comment en est-on

Le monde occidental est arriv au bout de ses crdits. Pendant une dcennie, une politique montaire accommodante btie partir de taux dintrt bas et une sousestimation des risques ont permis aux entreprises et aux particuliers de sendetter faible cot. Limmobilier a port la croissance aux tats-Unis ou en Espagne. Les crdits la consommation ont accru les importations de produits chinois aux tats-Unis et en Europe. Les usines sont alles sinstaller en

Asie, l o la main-duvre tait moins chre. On sendettait pour rien. On achetait pour rien. La crise a clat ds 2007, quand le march immobilier amricain sest retourn. Des mnages fragiles qui faisaient de la cavalerie, achetant puis revendant plus chers des biens immobiliers, se sont retrouvs insolvables. Un an plus tard, on ralisait que leurs crdits avaient t titriss dans des produits financiers dissmins sur la plante financire. La faillite de la banque amricaine Lehman Brothers, en septembre2008, installait la dfiance. Les banques refusaient de se prter entre elles, crant un gel du crdit (credit crunch). Lconomie se paralysait. Les

tats dcidaient de soutenir lactivit conomique par des plans de relance. Leur cot financier, cumul la baisse dactivit et aux liquidits mises sur le march pour secourir les tablissements financiers en difficult, creusait brutalement les dficits. Pour la majorit des pays occidentaux, ces dettes devenaient insoutenables, au regard des croissances infimes espres. Le potentiel de croissance annuelle des tatsUnis baissait dun deux points. On dcouvrait que la Chine tait devenue la crancire des tats-Unis. Aprs les monarchies du Golfe et leurs ptrodollars, la Chine tait appele laide par des tats europens aux prises avec leurs dettes. Aujourdhui, teindre lincendie est une priorit. Restera, ensuite, veiller ce quil ne se reproduise pas. Pour cela, les Europens et les Amricains devront gnrer une croissance saine. ppp (Suite page 12.)

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ppp (Suite de la page11.)

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croissance, rendant problmatique le remboursement de la dette. Autre vecteur de fragilit: les banques. Plusieurs dentre elles ont d tre nationalises en 20082009, notamment en Irlande, en GrandeBretagne et en Allemagne, mais celles qui ont chapp au contrle des tats nont pas mis profit la priode de rmission conomique pour reconstituer leurs forces. Elles se retrouvent donc particulirement vulnrables, aujourdhui, avec la menace quun tat ne puisse pas rembourser ses dettes.
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T La crise conomique en vingt questions

Allemagne

La croissance du PIB
Variation annuelle du produit intrieur brut en %

2. Pourquoi les tats

sont-ils aussi endetts ?

Royaume-Uni
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France
Belgique

Les tats ont t sollicits pour viter un croulement du systme financier. Ce risque les a conduits entrer dans le capital de banques en difficult, comme aux tats-Unis, en Grande-Bretagne et en Irlande. Les tats ont bti des plans de relance pour soutenir lactivit conomique, notamment dans des secteurs comme lautomobile ou les travaux publics.Aujourdhui, on observe que ces plans ont creus les dficits. Ils nont pas ramen la croissance souhaite, qui aurait pu gnrer les revenus fiscaux ncessaires payer les dettes souveraines. Avant la crise, les comptes publics des diffrents tats industrialiss incluaient des disparits. La dette souveraine italienne reprsentait 104% de son PIB, alors que lendettement espagnol ntait que de 36%, et celui de lIrlande de 25%. En trois ans, les dettes souveraines ont augment de 20 30 points de plus. Avant septembre2008, certains tats avaient constitu des rserves en prvision de temps plus difficiles, comme la Norvge, lAustralie ou la Nouvelle-Zlande, trois pays qui bnficiaient dune envole des prix des matires premires. Il faut aussi tenir compte de la dette implicite de ces tats. Certains pays ont des rgimes de retraite par rpartition qui sont autant dengagements pris pour lavenir. Dautres pays ont des systmes de sant qui pourraient connatre des tensions.

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Pays-Bas Luxembourg

Espagne Grce Italie

Allemagne Autriche Slovnie Slovaquie Grce

4. Comment

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id

sest-elle transmise lconomie relle ?

3. La crise financire
tait-elle prvisible en Europe ?
Aprs la grave crise provoque ds lt 2007 par les subprimes aux tats-Unis, et la faillite de Lehman Brothers en septembre2008, pouvait-on sattendre londe de choc qui a atteint lEurope partir de lautomne 2009, lorsque la Grce a avou tre au bord de la faillite? conomiste au Cepii, Benjamin Carton relativise: On ne peut jamais prvoir exactement ce qui va se passer, o le systme va lcher et qui sera concern. Mais on connaissait les zones de faiblesse, rappelle-t-il. La Grce, ses yeux, na t quun rvlateur des problmes endmiques du Vieux Continent: le modle conomique de plusieurs pays fond sur lendettement des mnages, des entreprises ou de ltat tait bout de souffle et noffrait plus de perspectives de

Tout commence par une paralysie du march interbancaire, l o les banques se prtent de largent entre elles. La dfiance sexerce principalement lgard des tablissements qui dtiennent de la dette europenne et dont le portefeuille est, du coup, jug risqu, explique Pascal de Lima, chef conomiste au cabinet Altran. Les banques europennes ont ainsi du mal emprunter sur les marchs financiers, spcialement en dollars, et risquent de restreindre leur distribution de prts, dexiger des garanties supplmentaires ou augmenter les taux Lenjeu est de taille alors que 80% des prts aux entreprises sont raliss, en Europe, par lintermdiaire des banques. Moins de prts bancaires, cest moins dinvestissements, moins de croissance et donc moins de crations demplois En France, les indicateurs montrent un ralentissement de la distribution de crdit, mais pas encore de rduction. Les entreprises craignent de subir nouveau la situation de 2008, quand les banques avaient largement ferm le robinet des prts, voire supprim les facilits de trsorerie jusque-l consenties une socit. Certains conomistes font cependant valoir que la baisse du nombre de crdits est aussi due une moindre demande des entreprises, qui choisissent de reporter leurs investissements des jours meilleurs et ne sollicitent plus de prts, participant ainsi, leur manire, une sorte de spirale dpressive.

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Japon

Irlande

France

tats-Unis
Espagne Portugal

Italie Malte

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2005

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tembre, le premier ministre chinois, Wen Jiabao, a demand aux gouvernements europens de prendre leurs responsabilits et de mettre de lordre chez eux par des politiques efficaces et responsables. Aujourdhui, la Chine sinquite pour ses exportations et ses rserves places, pour partie, en dettes souveraines europennes. Dans une conomie mondialise, un sinistre occidental aurait des consquences dans les pays mergents. Reste que la rcession occidentale na conduit qu un bref ralentissement dans

ces nouvelles conomies, dont les croissances annuelles se situent entre 5 et 10%. Le mois dernier, le ministre brsilien Celsio Amorim remettait la crise actuelle en perspective: Dans les annes 1990, les crises asiatiques ou sud-amricaines taient perues comme rgionales. Aujourdhui, vous Europens, voyez votre crise comme mondiale. Ce nest pas forcment vrai, vu du Brsil. Nos changes se sont diversifis. Les tats-Unis et lEurope ne reprsentent plus que 35% de nos changes.

5. Est-elle mondiale ?
Fin 2008, le brusque ralentissement du commerce international stait fait sentir dans les usines du Guangdong. La Chine avait alors mobilis plusieurs centaines de milliards de dollars de rserves pour des programmes dinfrastructures lintrieur de son territoire. Les pays mergents ne peuvent pas tre, en effet, indiffrents aux soucis financiers de leurs clients europens ou amricains. En sep-

Les acteurs
6. Quelle est la part
de responsabilit des banques ?
Les banques europennes se retrouvent au cur de la crise de la dette parce quelles dtiennent beaucoup dobligations mises par les tats. Ces titres, longtemps vus comme des placements de bon pre de famille, sont dsormais jugs risqus quand ils viennent de Grce, du Portugal et dIrlande, voire dautres pays de la zone euro, tant les investisseurs doutent aujourdhui de la solvabilit de lensemble. Les banques ne sont donc pas directement en cause, contrairement au prcdent des subprimes. Elles sont toutefois critiques au motif quelles nont pas reconstitu leurs forces aprs ce premier choc.

RepRes
La chronoLogie P Fvrier 2007 : faillites de banques amricaines spcialises dans loctroi de crdits immobiliers risque (subprimes). P Fvrier 2008 : la banque britannique Northern Rock doit tre nationalise. Les grandes banques passent des provisions pour faire face leurs actifs toxiques. P Septembre 2008 : les deux gants du crdit hypothcaire Freddie Mac et Fannie Mae sont

placs sous la tutelle de ltat amricain. La banque Lehman Brothers se dclare en faillite. P 8 octobre 2008 : la GrandeBretagne dcrte la nationalisation partielle de ses grandes banques. P 15 novembre 2008 : 1er G20 des chefs dtat des pays industrialiss et mergents. P Novembre-dcembre 2008 : tous les pays annoncent des plans de relance. P Septembre 2009 : runis Pittsburgh, les dirigeants du G20 sengagent fixer des

P Dcembre 2009 : les

rgles en matire financire.

P Novembre 2010 : plan de

un plan de rgulation financire.

P Novembre 2011 : dmission

agences de notation dgradent la note de la Grce. P Avril 2010 : les pays de la zone euro se mettent daccord sur un plan daide la Grce. P Mai 2010 : face au risque de contagion dautres pays fragiles, lUnion europenne et le Fonds montaire international (FMI) crent un fonds de stabilisation de 750 milliards deuros. P Juillet 2010 : le Congrs amricain vote la loi Dodd-Frank,

sauvetage de lUE et du FMI pour lIrlande et ses banques, de 85 milliards deuros. P Mai 2011 : plan de sauvetage de lUE et du FMI pour le Portugal, de 78 milliards deuros. P Juin 2011 : nouveau plan daustrit et de privatisations en Grce. P Aot 2011 : lItalie et lEspagne sont attaques sur les marchs financiers. La France prsente un premier plan de rigueur.

du premier ministre grec Georges Papandrou, remplac par lancien vice-prsident de la BCE Lucas Papademos. Dmission du premier ministre italien Silvio Berlusconi remplac par lex-commissaire europen Mario Monti. Victoire de la droite aux lections lgislatives espagnoles. P Dcembre 2011 : accord 26 pays au sommet de Bruxelles pour renforcer la discipline budgtaire dans la zone euro.

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La dette publique
En % du produit intrieur brut

Allemagne

paroLes Bruno Biais

100 80

France

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directeur de recherche au CNRS, professeur la Toulouse School of Economics (TSE)

CHarLEs WYPLosZ

Royaume-Uni
1990 92 94 96 98 2000 02 04 06 08

On ne rase plus gratis


Aprs 2007, lclatement des bulles immobilire et financire a conduit une crise de confiance dans les banques, puis aujourdhui dans la capacit des tats rembourser leurs dettes. Demain, cette perte de confiance pourrait toucher les monnaies. Les politiques doivent arrter de faire des promesses et ensuite de ne pas les tenir. Montiser les dettes ou attendre linflation pour les rduire nest pas une solution raisonnable. Il faut sengager rembourser nos dettes, se mettre travailler, accepter les sacrifices ncessaires pour restaurer la confiance. On ne rase plus gratis. Je suis proche de la position allemande, initie par les sociauxdmocrates au dbut des annes 2000 avec Gerhard Schrder. Mais ces choix ne sont pas populaires et les sociaux-dmocrates nont pas t rlus. Cette rigueur doit sassortir dune politique redistributive qui, en taxant les riches, aidera les pauvres.

Professeur dconomie linstitut de hautes tudes internationales et du dveloppement Genve

20 10 2011 200 150 100 50

Laisser les tats faire faillite


Trois mesures simultanes simposent. Dabord, il faut laisser les pays en difficult faire dfaut, comme la Grce, le Portugal, lIrlande. Sils ne remboursent pas la totalit de leur dette, ils pourront repartir sur de bonnes bases. Un dfaut organis ne provoquera aucune panique sur les marchs, contrairement ce que lon observe depuis que tout est fait pour viter la faillite de la Grce. Ensuite, la Banque centrale europenne doit se porter garante de toutes les dettes publiques de la zone euro, un niveau quelle dtermine. Cela informera les investisseurs du niveau maximal de pertes auquel ils sexposent, alors quaujourdhui ils ont limpression quils peuvent tout perdre, et ce Allemagne incluse! Enfin, les Europens doivent adopter une rgle constitutionnelle dquilibre des comptes publics, calque sur le modle chiffr des Allemands.

Les dates dadhsion leuro


Finlande Estonie

Italie

Grce
(non communiqu avant 1995)

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Espagne

250 1er janvier 1999 1er janvier 2001 1er janvier 2007 1er janvier 2008 1er janvier 2009 1er janvier 2011 Union europenne
Chypre

Japon

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tats-Unis

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2000

2005

Elles ont au contraire distribu des bonus immenses, rappelle Benjamin Carton, au Cepii, et les tats ont laiss faire. Du coup, elles nont plus les moyens de faire face un deuxime choc. Cest pour cette raison, avancent plusieurs conomistes, que les Europens refusent de laisser la Grce faire faillite. La France et lAllemagne, en particulier, redoutent les consquences sur leur secteur bancaire, argumente un expert. Les banques en particulier celles qui prsentent un risque systmique parce quelles sont trop grosses pour faire faillite (too big to fail) et risquent den entraner dautres dans leur chute sont bel et bien au cur du systme financier. Au point que certains rclament aujourdhui leur nationalisation pour quelles puissent tre mieux rgules.

ment accuses de ne pas avoir vu venir la crise de lendettement (comme celle des subprimes aux tats-Unis) et dattiser lincendie. Les agences se dfendent en expliquant quelles ne cherchent qu informer au mieux leurs clients investisseurs (des fonds de pensions, des fonds souverains des pays mergents), soucieux de lavenir de leurs placements.

Sources : OCDE, FMI, Reuters

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9. Les dirigeants

politiques ont-ils su faire face ?

8. Y a-t-il une dictature


des marchs et un complot contre leuro ?
Si les marchs occupent une place majeure dans lconomie, cest dabord parce que les tats occidentaux en sont devenus dpendants pour se financer. Pour le reste, explique un expert, le yo-yo des taux dintrt ne reflte pas une tentative de dstabilisation de la monnaie unique, mais plutt les inquitudes des investisseurs. Ils craignent que la faillite dun tat europen entrane les autres et que leurs pertes soient normes. Tant que les politiques naffirment pas clairement la solidarit financire entre pays de la zone euro en donnant des moyens suffisants au fonds de soutien ou en faisant intervenir la Banque centrale europenne, les doutes subsisteront, et les tensions avec. Les comportements spculatifs restent marginaux, analyse Benjamin Carton, au Cepii. Ceux qui vendent aujourdhui la dette europenne sont des banques, pour se conformer aux nouvelles obligations de renforcement de leurs fonds propres, ou des gestionnaires de fonds qui suivent un rglement intrieur contraignant sur la qualit des titres de leur portefeuille. Selon lui, si les banques europennes ont du mal emprunter en dollars, cest dabord parce que les prteurs potentiels se mfient de la qualit de leur portefeuille. Mme si une large exploitation mdiatique est faite de ces difficults par les eurosceptiques, notamment anglo-saxons.

7. Les agences

de notation dictent-elles leur loi ?

Depuis des mois, lEurope vit au rythme des communiqus de Standard and Poors, Moodys et Fitch (les trois grandes agences de notation, par ordre de taille) annonant la dgradation de la note souveraine de tel ou tel pays ou projetant de le faire, avec, par exemple, la perte annonce comme imminente du triple A de la France. Ces interventions ont eu des effets positifs en obligeant les responsables europens mettre en place des dispositifs de sauvetage et les reprsentants des pays concerns prendre des mesures de redressement de leurs comptes publics. En Belgique, la menace brandie par Standard and Poors, un vendredi, a pouss un accord de gouvernement, ds le dimanche aprs-midi, aprs plus de 500 jours dimpasse politique. Mais les agences de notation suscitent aussi beaucoup de critiques. Peu transparentes sur leurs mthodes danalyses (elles sont en partie finances par les pays metteurs eux-mmes), elles sont notam-

Dans un premier temps, chacun sest retourn vers les tats. Ceux-ci ont employ largent du contribuable pour sauver les tablissements financiers. Certains commentateurs ont estim que les banques privatisaient leurs gains, par la distribution de bonus leurs salaris, mais appelaient le public pour renflouer leurs pertes, quand les vents taient contraires. La cration des sommets du G20, regroupant les principaux pays de la plante, permet depuis 2008 dlaborer une rponse commune aux drives de la finance. Des pas importants ont t franchis dans la rglementation du secteur, notamment pour renforcer les fonds propres des tablissements. Les avances sont faibles, en revanche, concernant la lutte contre les paradis fiscaux ou la limitation des bonus. Aujourdhui, la rponse des politiques tarde se faire entendre. La monnaie commune europenne a une banque centrale et 17 pilotes.Les dirigeants europens volent de sommet en sommet et promettent un chafaudage pour bientt. Ladministration Obama na pas russi trouver une solution la gestion de la dette amricaine. Des deux cts de lAtlantique, les agences de notation ont sanctionn cette absence de direction politique. Et les gouvernements ont du mal expliquer leurs opinions publiques quil va falloir faire des efforts pour ne plus vivre au-dessus de leurs moyens.

plus bas niveau face au dollar depuis janvier, mais aussi face la livre sterling et au yen. La monnaie unique a volu cette anne dans une fourchette entre 1,28 et 1,42 dollar, contre 1,5 dollar en moyenne avant le dclenchement de la crise grecque lautomne 2009. Cela montre que les risques qui psent sur la construction europenne sont toujours l, dcrypte Ren Defossez, stratgiste chez Natixis. Mais le niveau dune monnaie reste un prix relatif: la baisse actuelle de leuro sexplique par les incertitudes sur lissue de la crise de la dette et de gouvernance, mais aussi par la publication de donnes macroconomiques meilleures que prvu aux tats-Unis. Si une solution durable est trouve en mars pour la zone euro, au prochain sommet europen, alors la monnaie unique sapprciera de nouveau, explique Ren Defossez. En attendant, et contrairement ce quon pourrait croire, cette baisse de leuro nest pas forcment une bonne nouvelle pour les exportateurs europens: sils veulent se protger contre la volatilit du cours des monnaies, ils doivent sassurer contre les risques de change, ce qui reprsente un cot supplmentaire.

pour les pargnants ?

11. Quels sont les risques

10. Pourquoi leuro reste-t-il fort ?


En ralit, leuro ne sort pas totalement indemne des turbulences actuelles. Il a dailleurs atteint, la semaine dernire, un

Les observateurs estiment que les clients des banques nont pas de souci se faire, mme dans le cas du dpt de bilan dun tablissement. En France, depuis 1999, un fonds de secours, appel Fonds de garantie des dpts, assure aux clients quils seront rembourss des sommes dposes dans un tablissement hauteur de 100000. Mais, si un particulier dtient plusieurs comptes dans la mme banque, ce plafond sapplique la somme des avoirs, quils soient placs sur un livret, un plan dpargne logement ou un compte courant. ppp
(Lire la suite page14.)

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T La crise conomique en 20 questions


na pas t le cas. Le risque de rcession marqu entrane les Bourses europennes la baisse. Depuis le 1erjanvier, le CAC40 a ainsi perdu plus de 20%. Les valeurs financires sont particulirement concernes. Les pargnants peuvent aussi craindre une augmentation de la taxation dans les mois venir, les tats tant la recherche de nouveaux revenus fiscaux pour quilibrer leurs comptes.

France Royaume-Uni Allemagne

ppp

Cette garantie nest pas valable, bien entendu, pour les produits boursiers, Sicav ou fonds communs de placement. Dans ce cas, le capital reste soumis aux cours des Bourses. Avant lt, 70% des analystes parisiens interrogs dans un sondage estimaient que le march allait progresser dans les prochains mois. Cela

Le rendement des bons du Trsor 10 ans


En %

Les scnarios
mergents sont-ils sortis des crises rcentes ?
En juillet1997, le baht thalandais seffondre face au dollar, rvlant une spculation immobilire. Les capitaux trangers fuient le pays, entranant une chute des monnaies etdes Bourses de la rgion. Un an aprs, en Russie, les transactions interbancaires sont suspendues et plusieurs grandes banques se dclarent en tat de cessation de paiement. En 2001, cest lArgentine qui plonge. Le pays se met en dfaut de paiement vis--vis de ses cranciers trangers, dont le Fonds montaire international (FMI). Il laisse ainsi une ardoise de 100milliards de dollars. Aujourdhui, ces trois conomies mergentes affichent des croissances fortes. La Russie et lArgentine ont bnfici de lembellie des prix des matires premires mondiales. Ltat russe profite des revenus des hydrocarbures. Ltat argentin engrange les taxes sur les exportations de crales et de soja. La Thalande a assaini ses circuits conomiques et dvelopp son industrie, aprs avoir reu une aide consquente du FMI. LArgentine, aprs une rcession de 11% en 2002, a retrouv une croissance moyenne de 8%. Sa comptitivit a t regagne par labandon de la parit de sa monnaie avec le dollar. Les trois pays ont t aids par une dvaluation forte de leurs monnaies.

Grce

Part des grandes zones dans le PIB mondial


Amrique du Nord

Espagne

Italie

12. Comment les pays

crises tmoignent dun revirement soudain dune conomie de leuphorie une conomie de panique. Avant 2008 comme avant 1929, le risque tait sous-valu: les acteurs conomiques sendettaient sans problme pour financer des achats immobiliers ou investir sur les marchs. Aujourdhui, la peur peut crer le danger, constate ric Brard, chez Amundi, pour rsumer le climat actuel. La Grande Dpression de 1929 sest traduite par plusieurs annes de rcession conomique, de chmage et de misre dbouchant sur la Seconde Guerre mondiale. Face ces crises de 1929 et de 2008, les tats ont constat un manque de contrle de la finance internationale. Il doit y avoir une stricte supervision des banques, des crdits et investissements; il doit tre mis un terme la spculation avec largent des autres. Ainsi sexprimait non pas un dirigeant actuel, mais le prsident Franklin Roosevelt le 4mars 1933. Le mme impratif de rgulation est apparu, en 2008, aprs la chute de Lehman Brothers et la crise du non-remboursement des crdits subprimes. Cest lun des objets principaux des runions des dirigeants du G20.

tats-Unis

29,3
Amrique latine et Carabes

24

8
Japon
1995 2000 2005 10 2011 1991 2011 En %

5,6

id

14. La rigueur

est-elle inluctable ?

13. Quelles sont

les diffrences avec la crise de 1929 ?

La crise de 1929 a dbut par le jeudi noir, o la Bourse de New York sest effondre. La crise de 2008 na pas vu un effondrement brusque des cours. Lconomiste Jacques Attali estime que les deux

Les plans dconomies sempilent dans toute lEurope pour rassurer les marchs en leur signifiant que dsormais, les tats vont cesser de dpenser plus quils ne gagnent et seront toujours capables de rembourser. Certains conomistes estiment que cette stratgie savre contreproductive car les mesures de rigueur touffent lactivit, alors que seule la croissance permet de se dsendetter. Ils suggrent donc que les pays europens qui ont encore une marge de manuvre mnent une politique budgtaire moins restrictive pour soutenir lactivit lchelle de la zone euro. Cest cela, la

vritable coordination, insiste Ren Defossez, chez Natixis. Si nous ne rpartissons pas les efforts dans lespace et dans le temps, en allongeant les dlais de redressement des comptes publics, nous allons tout droit vers la dflation et la rcession! Les plans de rigueur ne sont donc pas bannir condition de sinscrire dans le moyen terme et dtre accompagns dactions plus urgentes: dsigner un pilote politique pour la zone euro, et surtout faire intervenir la Banque centrale europenne en faveur des pays en difficult. Dautres conomistes estiment que les tats pourraient aussi rduire leurs dpenses de fonctionnement sans trop de dommages. Certains plaident, en revanche, pour une restructuration franche des dettes des pays comme la Grce afin dallger leur fardeau et de les laisser repartir du bon pied.

peut-il disparatre ?
Difficile dapporter une rponse dfinitive cette question tant les secousses actuelles sont indites. Face cette terra incognita, les analyses nont cess dvo-

15. Leuro

luer. Lors du premier plan daide Athnes en mai 2010, les conomistes tablissaient un lien incontournable entre une sortie de la Grce de la zone euro et la disparition complte de la monnaie unique. Un an plus tard, des thories ont dissoci la sortie dun ou plusieurs pays de la zone dune fin dfinitive de la monnaie unique. Les tensions observes sur les marchs montrent combien les investisseurs ont toujours des doutes sur la volont des pays partageant la monnaie unique de continuer fonctionner ensemble. Dans les grandes entreprises, explique Ren Defossez chez Natixis, beaucoup se demandent ce qui se passera aprs leuro. Ces dernires semaines des rumeurs, dmenties depuis, affirmaient que plusieurs banques centrales nationales achteraient des quipements pour rimprimer leur ancienne monnaie. Reste quune disparition pure et simple de la monnaie unique serait trs coteuse pour tous les pays, y compris pour lAllemagne car si le deutschmark existait aujourdhui, il serait un niveau encore plus lev que leuro, ce qui pnaliserait les exportations allemandes. Cest sans doute ce cot exorbitant qui finira par pousser les Europens prendre enfin les dispositions ncessaires pour le sauver, prvoit Ren Defossez, sil arrive au bord du gouffre.

GLOSSAIRE
P Subprimes : crdits accords

des clients affichant un haut risque de non-remboursement, en change de taux dintrt levs. Les institutions crancires se sont retrouves en premire ligne quand des mnages nont plus t en mesure de rembourser.
P Titrisation : technique de

complexes , parce que composs de plusieurs lments dont les crances ne constituent quune petite fraction. Lobjectif de diluer le risque a si bien t atteint quil sest dispers dans toutes les institutions financires ayant achet ces actifs devenus toxiques .
P Les marchs financiers : ils

transformation des crances en produits financiers dits

dsignent les lieux o schangent des capitaux, des produits drivs, de la dette (les obligations

des tats, des entreprises ou des collectivits locales), des monnaies, des mtaux prcieux (or et argent) Les participants ces changes peuvent tre des socits, des banques centrales, des banques dinvestissement, des fonds de placement risque, des investisseurs institutionnels, des socits de gestion dactifs ou des assureurs. Les titulaires dun contrat dassurance-vie, par exemple, font partie des investisseurs sur les marchs via

une institution financire car les sommes quils dposent sont places sur les marchs.
P Fonds europen de stabilit

doivent dmultiplier sa puissance de feu jusqu 800 milliards.


P Le mcanisme europen de

financire (FESF) : cr aprs la premire aide la Grce, en mai 2010, pour sauver des pays en difficult (Irlande et Portugal), il devrait tre utilis pour le deuxime plan grec. Environ 250 milliards deuros restent disponibles sur les 440 milliards de dpart. Deux effets de levier

stabilit (MES) : il doit succder dfinitivement au FESF lt 2012, soit un an plus tt que prvu, pour rassurer les marchs. Il est dot de 500 milliards deuros apports par les pays membres sous forme de capital et de garanties. LAllemagne refuse daccrotre ses ressources, pourtant insuffisantes pour secourir lItalie.

lundi 19 dcembre 2011

conomie&entreprises
France Royaume-Uni
12 10 8 6

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Le chmage
En % de la population active

parole Marc Fiorentino

Luca SiLipo

Fondateur dEuroland Finance

Responsable de la recherche pour lAsie chez Natixis

Une relance par linvestissement


La sortie de crise est en train de se dessiner avec une Europe trois vitesses. Dun ct, une zone euro plus de six ou sept tats autour de lAllemagne, avec la France, lItalie et mme lEspagne De lautre, des pays de lUnion europenne hors zone euro autour de la Grande-Bretagne, avec lIrlande, mais aussi la Grce, le Portugal Au milieu, des pays appels rejoindre lune ou lautre catgorie. La construction montaire europenne est alle trop vite, avec trop de pays. Il sagit de reconstruire sur des bases resserres, sur le modle allemand o la consommation est le rsultat de la croissance, pas son moteur principal. Pour crer de la richesse, il faut actionner les exportations et linvestissement. Chaque pays europen doit impulser des plans de relance par linvestissement qui ciblent les PME. La rduction de la dpense publique et de lendettement avec des restructurations de dette si ncessaire accompagnera ce mouvement.

Allemagne
1990 92 94 96 98 2000 02 04 06 08

4 10 2011 25

La consommation immdiate est trop forte


Les cls tactiques la crise de leuro sont simples. Il faut une vraie union fiscale et que la Banque centrale europenne intervienne sur les marchs des obligations dtat. Reste savoir si lon veut le faire, si lon sengage dans une vritable union europenne. Ce nest pas le cas aujourdhui. En comparaison, la crise amricaine me parat plus simple grer. On est entr dans une phase classique de dsendettement, comme en ont connu dans un pass rcent la Sude ou le Canada. Maintenant, si lon prend de la hauteur, il est vrai que le monde occidental est dans un systme trs dangereux, o la consommation passe avant tout. La prfrence pour le prsent est trop forte. Les gens prfrent consommer tout de suite, au lieu de planifier sur le long terme les finances familiales. Redistribuer la consommation dans le temps permettrait davoir moins recours au crdit.

36
Europe

31,8
Espagne Grce

20 15 10 5 10 2011 12

Moyen-Orient et monde arabe

Italie

1990

92

94

96

98

2000

02

04

06

08

1,3 1,8

23,5

27,7 1,7 2,4

8 6 4

Afrique noire

Ocanie

Japon
1990 1995 2000 2005

2 10 2011

16. Une Europe fdrale


est-elle la solution ?
Les dirigeants ont cr la monnaie unique et centralis la politique montaire au niveau de la BCE, mais nont pas mis de budget commun en face. Une Europe fdrale pourrait remdier ce dfaut de fabrication, notamment travers une vritable coordination budgtaire et conomique. Cela viterait que la Grce sendette en consommant sans limite, pendant que lAllemagne accumule des excdents via ses exportations, sans stimuler sa demande intrieure. Un vritable budget europen permettrait dorganiser des transferts financiers dune rgion lautre de lEurope, comme aux tats-Unis. Seul un tel systme intgr peut viter que des soubresauts dans une zone marginale comme la Grce dstabilisent toute la zone montaire. Ce budget permettrait aussi de stimuler grandechelle linnovation et la croissance. Des obligations europennes, enfin, offriraient aussiun marchde la dette plus important que celui des tats-Unis, particulirement attractif pour les investisseurs. Pour le moment, lAllemagne refuse cette mutualisation, car elle veut que ses partenaires fassent dabord le mnage dans leurs comptes pour ne pas avoir payer dventuelles erreurs de gestion de ses partenaires. Mais certains conomistes estiment quune avance fdraliste doit se faire partir dun plus petit nombre de pays, car la zone euro est constitue de pays trop htrognes. Tous soulignent en revanche le cot exorbitant dun retour aux monnaies nationales.

vers la Chine. Dautres pays occidentaux pourraient eux aussi faire crotre leurs exportations vers ces nouveaux marchs. Les pays mergents ont aussi la capacit dinvestir dans des tablissements financiers occidentaux la recherche dune ncessaire recapitalisation. Les autorits chinoises ont annonc quelles allaient procder en 2012 des achats dentreprises ltranger. Mais le secteur bancaire nest pas une de leurs priorits. Largent amass par les excdents commerciaux chinois pourrait galement sinvestir dans les dettes souveraines europennes. La banque centrale chinoise dtient 3200milliards de dollars (2120milliards deuros) de rserves de change. Un tiers est plac en bons du Trsor amricain. Mais elle souhaite aujourdhui diversifier ses placements. Cest le cas aussi de la banque centrale brsilienne qui cherche des alternatives aux emprunts amricains. Ces pays mergents souhaiteraient placer leur argent via le FMI. Celui-ci joue dj un rle de conseil, de surveillance et de financement auprs des tats de la zone euro en difficult.

Sources : OCDE, FMI, Reuters

2,6 4,3

Asie tats-Unis Japon

tats-Unis

10

les risques inflationnistes. Matrise, cette inflation pourrait nanmoins tre une solution lendettement amricain. Elle rduirait la dette dautant et baisserait le cours du dollar, stimulant les exportations amricaines. Les cranciers chinois observent avec inquitude cette politique montaire qui pourrait transformer leurs bons du Trsor en monnaie de singe. Aux tats-Unis, moins dun an de llection prsidentielle, le dbat politique se focalise sur des possibles baisses dimpts, dans un des pays occidentaux o la pression fiscale est la plus faible. Durant lt, la vue de la difficult des politiques sentendre sur la rduction des dficits, Standard and Poors a dgrad la note de la dette amricaine.

encore atteint ce niveau dendettement public. Mais, la diffrence des autres pays occidentaux, la grande majorit de la dette japonaise est dtenue par des pargnants ou des institutionnels nationaux. La banque centrale du Japon (BoJ) maintient un taux directeur au jour le jour quasi nul, pour lutter contre la dflation. Elle essaie galement de contrer la flambe de la devise japonaise.

20. Peut-on

consommer autrement ?

19. Un scnario

la japonaise est-il possible ?

18. La dette amricaine


est-elle dangereuse ?
Ltat fdral amricain doit rembourser plus de 14500milliards de dollars de dettes. Il compte sur trois atouts. Le dollar est lincontournable monnaie de rserve mondiale; le potentiel de croissance de lconomie amricaine peut gnrer de nouvelles rentres fiscales; les cranciers des Amricains notamment chinois et japonais ne peuvent pas se dfaire de leurs bons du Trsor du jour au lendemain. Forts de ces assurances que la crise actuelle pourrait rvler fragiles les Amricains jouent, depuis deux ans, un jeu dangereux. La Banque centrale (Fed) met de la monnaie pour racheter les dettes amricaines. Cette politique montaire accommodante pourrait accrotre

17. Comment les pays


mergents et le FMI peuvent-ils aider ?
La croissance reste soutenue dans la plupart des pays mergents. LAllemagne en profite en exportant des quipements

Les tats-Unis et lEurope redoutent entre autres de ne pas voir repartir la croissance et de ne pas gnrer une inflation qui soulagerait leurs dettes. Ils craignent un scnario la japonaise qui conjuguerait une stagnation conomique, une baisse des prix et une dette publique importante. Depuis vingt ans, le Japon narrive pas sortir des consquences de lclatement de sa bulle immobilire. Cela pourrait tre le cas de pays comme lEspagne ou les tats-Unis, o des centaines de milliers de logements ne trouvent pas preneurs. Au Japon, lindice des prix de limmobilier a connu dix-sept annes de baisse, fragilisant les bilans des banques qui avaient plac leur argent dans la pierre. Les diffrents gouvernements ont enchan les plans de relance et baiss les taux dintrt jusquau plancher pour contourner la rcession et la dflation. Sans succs. Le Japon est endett hauteur de deux fois son produit intrieur brut (PIB). Les pays europens et les tats-Unis nont pas

Au-del dune orientation politique exprime par son vote, le citoyen est de plus en plus en qute dune action concrte et mesurable pour tenter davoir prise sur son environnement. Daprs une tude du Crdoc (mai 2011), 64% des Franais se dclarent, en 2010, prts payer plus cher des produits industriels fabriqus en France plutt que hors dEurope, contre 44% en 2005. Mais tous les secteurs ne peuvent pas faire lobjet dun tel achat patriotique. Dans le secteur textile, la marque Armor Lux fait encore figure dexception. Quant lautomobile et llectromnager, les produits que les Franais consomment chaque jour sont des assemblages de pices fabriques dans une multitude de pays. Il reste un domaine o les marges de choix sont les plus fortes : lalimentation. On note la multiplication des circuits courts comme les marchs, mais aussi les Amap (Association pour le maintien de lagriculture paysanne) ou encore des achats de paniers bio sur Internet, permettant une consommation de proximit, un nombre rduit dintermdiaires et donc une baisse des prix. Le choix de ses vacances peut aussi faire merger une forme de solidarit conomique. Pour les personnes qui ont toujours les moyens de partir, observe Rgis Bigot au Crdoc, il est possible de rester en France, et mme de privilgier des rgions plus rurales et moins coteuses.
JEan-CLaudE BourBon, PiErrE CoChEz et MariE danCEr