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- 02 GESTION DES INVESTISSEMENTS RENTABILITE FINANCIERE

Objectif(s) :
o o

Choix du financement des investissements ; Cot du financement.

Pr-requis :
o

Connaissance des caractristiques des moyens de financement des investissements.

Modalits : Mthodes et outils d'valuation de la rentabilit des investissements selon le financement ; o Exemples ; o Synthse ; o Application.
o

TABLE DES MATIERES Chapitre 1. CHOIX DU MOYEN DE FINANCEMENT. .............................................................. 3 1.1. Moyens de financement. ................................................................................................. 3 1.2. Consquences du financement par fonds propres. ....................................................... 3 1.3. Consquences du financement par emprunt. ............................................................... 3 1.4. Consquences du financement par subventions d'quipement. .................................. 3 1.5. Consquences du financement par crdit-bail.............................................................. 4 1.6. Consquences du financement par location. ................................................................. 4 Chapitre 2. CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT.......................................................... 4 2.1. Mthode de la valeur actualise nette de financement. ............................................... 5 2.1.1. Exemple - Enonc et travail faire. ................................................................ 5 2.1.2. Annexes.............................................................................................................. 6 2.1.3. Correction. ........................................................................................................ 6 2.2. Mthode du cot net de financement actualis. ............................................................ 9 2.2.1. Exemple - Enonc et travail faire. ................................................................ 9 2.2.2. Annexes............................................................................................................ 10 2.2.3. Correction. ...................................................................................................... 10 Chapitre 3. RENTABILITE ECONOMIQUE ET RENTABILITE FINANCIERE. ............... 12 3.1. Principes. ........................................................................................................................ 12 3.2. Exemple. ......................................................................................................................... 13 3.3. Incidence du choix de financement sur la rentabilit de l'entreprise. ...................... 13 3.4. Taux de rentabilit conomique (re). .......................................................................... 13 3.5. Taux de rentabilit financire (rf). .............................................................................. 13 Chapitre 4. SYNTHESE. ................................................................................................................. 14 Chapitre 5. APPLICATION. .......................................................................................................... 15 5.1. Enonc et travail faire. ............................................................................................... 15 5.2. Annexes. ......................................................................................................................... 16
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5.2.1. Annexe 1. ......................................................................................................... 16 5.2.2. Annexe 2. ......................................................................................................... 16 5.2.3. Annexe 3. ......................................................................................................... 16 5.2.4. Annexe 4. ......................................................................................................... 16 5.3. Correction. ..................................................................................................................... 17 5.3.1. Correction du travail 1................................................................................... 17 5.3.2. Correction du travail 2................................................................................... 17 5.3.3. Correction du travail 3................................................................................... 18 5.3.4. Correction du travail 4................................................................................... 19 5.3.5. Correction du travail 5................................................................................... 19

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Chapitre 1. CHOIX DU MOYEN DE FINANCEMENT. 1.1. Moyens de financement. Dans une entreprise, un investissement peut tre financ :

par les fonds propres : autofinancement, augmentation du capital par apports en numraire, par un financement externe : emprunts auprs dtablissements financiers, par des subventions verses par des collectivits territoriales ou lEtat : subventions dquipement, par crdit bail avec option dachat en fin de contrat ou location simple, par recours un financement mixte (fonds propres et emprunt).

Les avantages et les inconvnients de chaque moyen de financement doivent tre examins avec prcision sur diffrents aspects : juridique, fiscal, financier en particulier. Le choix du financement doit tre prcd dune tude pralable conomique et financire. Quel que soit le moyen choisi, linvestissement et son financement auront une incidence sur les rsultats ultrieurs et sur la rentabilit de lentreprise. 1.2. Consquences du financement par fonds propres.

Maintien de lautonomie financire de lentreprise (pas de recours lendettement), Apports en numraire : entre dargent frais et augmentation du fonds de roulement propre, Absence de frais financiers (pas de charges dintrts), Le bien acquis ou produit est amortissable (charge calcule dductible fiscalement) do une conomie dimpt, Autofinancement cependant limit aux rserves disponibles, Apports nouveaux limits ou impossible pour les anciens actionnaires, Arrive ventuelle de nouveaux actionnaires en cas dappel lextrieur, avec influence dans la gestion de la socit. 1.3. Consquences du financement par emprunt.

Entres de trsorerie (ressource nouvelle durable), Augmentation du fonds de roulement, Economie dimpt sur les charges dintrts dductibles fiscalement, Le bien est amortissable do une charge dductible fiscalement et une conomie dimpt, Remboursement du capital emprunt, Paiement de charges dintrts, Frais de dossier et de garantie (immeuble : inscription d'hypothque), Augmentation de lendettement et diminution de lautonomie financire. 1.4. Consquences du financement par subventions d'quipement.

Ressource externe sans frais, Dun montant limit, elles ne constituent quun complment de financement, Ncessitent des dmarches administratives et dlai doctroi parfois long, Exigent des conditions pralables loctroi (types dinvestissement, lieu dimplantation, ),
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Reprises ou rintgrations ultrieures des subventions dans les produits do une imposition diffre. 1.5. Consquences du financement par crdit-bail.

Financement souple, rapide sans dcaissement initial important, Dure prvue de mise disposition du bien selon les besoins, Bien dquipement de qualit sans dpenses de maintenance, Valeur vnale ou dacquisition en fin de contrat faible et attractive, Charges de redevances de crdit bail, dductibles fiscalement, Economies dimpt sur ces charges dductibles, Dcaissement prvoir lors de la leve de loption dachat en fin de contrat, Versement dun dpt de garantie la signature du contrat et rcuprable, Le bien lou nest pas amortissable : perte de lconomie dimpt due labsence de la charge damortissement, Aprs option dachat, le bien doccasion devient amortissable en mode linaire. 1.6. Consquences du financement par location.

Financement souple, rapide sans dcaissement initial important, Dure prvue de mise disposition du bien selon les besoins, Bien dquipement de qualit sans dpenses de maintenance, Loyers et charges locatives, dductibles fiscalement, Economies dimpt sur ces charges dductibles, Engagement par contrat de bail locatif, Versement dun dpt de garantie (caution) la signature du contrat et rcuprable, Le bien lou nest pas amortissable : perte de lconomie dimpt due labsence de la charge damortissement, Pas doption dachat en fin de contrat.

Chapitre 2. CHOIX DE METHODE DE FINANCEMENT. Comme pour le choix de linvestissement et pour lvaluation de la rentabilit conomique, les mthodes de calculs utilises reposent sur la technique de lactualisation de flux de trsorerie. Deux mthodes sont utilisables :

Mthode de la valeur actuelle nette des flux de trsorerie gnrs par linvestissement et son financement (charges, remboursement loyers, ) ou valeur actualise nette de financement, Mthode de la valeur actuelle nette des dcaissements annuels lis au financement ou cot net de financement actualis (charges dues au financement, conomie dimpt).

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2.1. Mthode de la valeur actualise nette de financement. 2.1.1. Exemple - Enonc et travail faire. Une entreprise dcide dinvestir au dbut de lanne N dans un quipement industriel performant dune valeur de 24 000 HT. Cet quipement est amortissable en mode dgressif sur 5 ans (coefficient 1,75). Les recettes supplmentaires prvues pour les 5 ans sont de :

Les dpenses engages pour la production supplmentaire slvent 19 200 pour la premire anne, avec une progression de 600 chaque anne pour les suivantes. Plusieurs moyens de financement de cet investissement sont envisags :

autofinancement par fonds propres, emprunt sur 5 ans, au taux de 6 %, remboursable par annuit constante, crdit-bail avec option dachat en anne 5, pour une valeur de 1 200 HT. Le bien serait alors amortissable sur lanne 5. Redevance annuelle de 6 300 HT pendant 5 ans. Versement dun dpt de garantie quivalent un loyer annuel rembours en fin de contrat.

Le taux dimposition est de 33,33 %. Le taux dactualisation est de 5 %. TRAVAIL A FAIRE : En utilisant les annexes suivantes : Annexe 1 : Financement propre. Annexe 2 : Financement par emprunt Annexe 3 : Financement par crdit-bail 1) Evaluer les Flux Nets de Trsorerie et la Valeur Actuelle Nette pour le financement propre (annexe 1). 2) Evaluer les Flux Nets de Trsorerie et la Valeur Actuelle Nette pour le financement par emprunt (annexe 2). 3) Evaluer les Flux Nets de Trsorerie et la Valeur Actuelle Nette pour le financement par crditbail (annexe 3). 4) Quel est le mode de financement le plus intressant ?

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2.1.2. Annexes. Annexe 1 - Financement propre

Annexe 2 - Financement par emprunt

Annexe 3 - Financement par crdit-bail

2.1.3. Correction. Travail 1 - Financement propre

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Travail 2 - Financement par emprunt

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Travail 3 - Financement par crdit-bail

Travail 4 Choix du moyen de financement

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Le financement par emprunt constitue la solution la plus avantageuse car il dgage la valeur actuelle nette la plus importante. 2.2. Mthode du cot net de financement actualis. 2.2.1. Exemple - Enonc et travail faire. Reprise de l'exemple prcdent : Une entreprise dcide dinvestir au dbut de lanne N dans un quipement industriel performant dune valeur de 24 000 HT. Cet quipement est amortissable en mode dgressif sur 5 ans (coefficient 1,75). Les recettes supplmentaires prvues pour les 5 ans sont de :

Les dpenses engages pour la production supplmentaire slvent 19 200 pour la premire anne, avec une progression de 600 chaque anne pour les suivantes. Plusieurs moyens de financement de cet investissement sont envisags :

autofinancement par fonds propres, emprunt sur 5 ans, au taux de 6 %, remboursable par annuit constante, crdit-bail avec option dachat en anne 5, pour une valeur de 1 200 HT. Le bien serait alors amortissable sur lanne 5. Redevance annuelle de 6 300 HT pendant 5 ans. Versement dun dpt de garantie quivalent un loyer annuel rembours en fin de contrat.

Le taux dimposition est de 33,33 %. Le taux dactualisation est de 5 %. TRAVAIL A FAIRE : En utilisant les annexes suivantes : Annexe 1 : Financement propre. Annexe 2 : Financement par emprunt Annexe 3 : Financement par crdit-bail 1) Evaluer les Flux Nets de Trsorerie et la Valeur Actuelle Nette pour le financement propre (annexe 1). 2) Evaluer les Flux Nets de Trsorerie et la Valeur Actuelle Nette pour le financement par emprunt (annexe 2). 3) Evaluer les Flux Nets de Trsorerie et la Valeur Actuelle Nette pour le financement par crditbail (annexe 3). 4) Quel est le mode de financement le plus intressant ?

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2.2.2. Annexes. Annexe 1 - Financement propre

Annexe 2 - Financement par emprunt

Annexe 3 - Financement par crdit bail

2.2.3. Correction. Travail 1 - Financement propre

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Travail 2 - Financement par emprunt

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Travail 3 - Financement par crdit bail

Travail 4 Cot du moyen de financement

Le crdit-bail est ici le plus coteux. Il est prfrable de retenir l'emprunt ou l'autofinancement qui sont peu prs quivalents (avec un lger avantage pour l'emprunt). Chapitre 3. RENTABILITE ECONOMIQUE ET RENTABILITE FINANCIERE. 3.1. Principes. La rentabilit conomique dun investissement est value partir des Flux Nets de Trsorerie gnrs par linvestissement, hors financement. La rentabilit financire dun investissement inclut la fois : sa rentabilit conomique, le cot du financement envisag (emprunt, crdit-bail par exemple). La Valeur Actuelle Nette globale est donc gale la somme de : la Valeur Actuelle Nette conomique, la Valeur Actuelle Nette du financement.
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Donc, VAN globale = VAN conomique + VAN financement 3.2. Exemple. Soit un projet dinvestissement pour lequel la rentabilit globale est valuer selon le moyen de financement envisageable. Pour cela, vous disposez des informations suivantes :

VAN conomique (financement suppos intgralement ralis sur fonds propres) : 120 K, VAN du financement par emprunt : 210 K, VAN du financement par crdit bail : 50 K. avec financement par emprunt : 120 K+ 210 K = 330 K avec financement par recours au crdit bail : 120 K + 50 K = 170 K 3.3. Incidence du choix de financement sur la rentabilit de l'entreprise.

Quelle est la rentabilit globale ?

Pour mesurer la rentabilit dun projet, il faut comparer les rsultats obtenus ou prvus aux capitaux investis. Taux de rentabilit = Rsultats obtenus / Capitaux investis
NB : Capitaux investis = Capitaux propres + Capitaux trangers (dettes financires ou emprunts).

3.4. Taux de rentabilit conomique (re). Ce taux permet dapprcier la rentabilit des capitaux investis (cot de linvestissement) Il peut tre calcul avant ou aprs impts sur les bnfices. Taux de rentabilit conomique = rsultats dexploitation / capitaux investis
NB : Capitaux investis = Immobilisations + BFR

3.5. Taux de rentabilit financire (rf). Il mesure la rentabilit des seuls capitaux propres. Il intresse surtout les apporteurs de capitaux. Il peut tre calcul avant ou aprs impts sur les bnfices. Taux de rentabilit financire = rsultats nets / Capitaux propres

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Chapitre 4. SYNTHESE.

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Chapitre 5. APPLICATION. 5.1. Enonc et travail faire. Les dirigeants dune socit envisagent de raliser un important investissement industriel. Les caractristiques du projet sont les suivantes :

Montant HT : 5 000 K ; Amortissement linaire sur 5 ans ; Acquisition et mise en service au dbut de lexercice 1.

Plusieurs moyens de financement sont envisags : 1) Financement intgral par emprunt au taux de 8 %, remboursable par amortissement constant sur 5 ans. 2) Contrat de crdit-bail sur 5 ans avec redevances annuelles de 1 200 K HT :

Dpt de garantie de 500 K rcupr la fin de lanne 5. Option dachat possible la fin de la dernire anne du contrat : 800 K HT. Amortissement linaire total sur lanne 5.

3) Autofinancement total. 4) Financement mixte : 50 % par autofinancement et 50 % par emprunt selon les mmes modalits prcdentes. Conditions :

Le taux dimpt sur les bnfices est de 33 1/3 %. Taux dactualisation : 10 %.

1) Examiner les cots de chaque moyen de financement envisag selon les mthodes des Flux Nets des dcaissements de Trsorerie et de la Valeur Actuelle Nette TRAVAIL A FAIRE : En utilisant les annexes suivantes : Annexe 1 : Financement par emprunt Annexe 2 : Financement par crdit-bail Annexe 3 : Autofinancement Annexe 4 : Financement mixte

et en vous basant sur les mthodes des Flux Nets des dcaissements de Trsorerie et de la Valeur Actuelle Nette, examiner les consquences financires : 1) D'un financement par emprunt (annexe 1). 2) D'un financement par crdit-bail (annexe 2). 3) D'un autofinancement (annexe 3). 4) Choisir le mode de financement le plus intressant.

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5.2. Annexes. 5.2.1. Annexe 1. FINANCEMENT PAR EMPRUNT

5.2.2. Annexe 2. FINANCEMENT PAR CREDIT-BAIL

5.2.3. Annexe 3. AUTOFINANCEMENT

5.2.4. Annexe 4. FINANCEMENT MIXTE

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5.3. Correction. 5.3.1. Correction du travail 1. FINANCEMENT PAR EMPRUNT

5.3.2. Correction du travail 2. FINANCEMENT PAR CREDIT-BAIL

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5.3.3. Correction du travail 3. AUTOFINANCEMENT

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5.3.4. Correction du travail 4. FINANCEMENT MIXTE

5.3.5. Correction du travail 5. CHOIX DU MODE DE FINANCEMENT

Le mode de financement le plus intressant est l'emprunt car les dcaissements nets actualiss dgags sont les plus faibles. Le crdit-bail reprsente une solution bien moins avantageuse. C'est la solution la plus coteuse.
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