Uma pouco de histria... O EBITDA tornou-se conhecido e ganhou notoriedade no mercado norte americano na dcada de 70.

Nessa poca, o EBITDA era utilizado pelos analistas como uma medida temporria para avaliar o tempo que seria necessrio para que uma empresa, com grande volume de investimento em infra-estrutura, viesse a prosperar sob uma perspectiva de longo prazo. Ao excluir os juros dos recursos financiados e somando-se a depreciao dos ativos, os investidores conseguiam projetar uma medida de performance futura da empresa, considerando apenas a atividade operacional. Ocorre, porm, que com o passar dos anos, o EBITDA foi se tornando cada vez mais popular, chegando a ser comparado por muitos, como uma aproximao do Fluxo de Caixa e passando a funcionar como um ?amortecedor? (quando mal utilizado) em relao ao julgamento do mercado quanto ao efetivo ?lucro lquido? da empresa. Como o EBITDA apurado ? O clculo do EBITDA muito simples: ao Lucro Operacional Lquido antes dos impostos adicionam-se os juros, depreciao e amortizao. EXEMPLO: Demonstrao do Resultado do Exerccio findo em 31/12/200X ($000) Receita Lquida de Vendas..................................... 10.000 (-) Custo dos Produtos Vendidos .......................... 4.800 Lucro Bruto ................................................................. 5.200 (-) Despesas Operacionais Vendas................................................. 1.500 Administrativas e Gerais.................. 550 Financeiras (Juros)........................... 250 2.300 Lucro Operacional ..................................................... 2.900

DETERMINAO DO E B I T D A Lucro Operacional.......................... 2.900 (+) Depreciao / Amortizao inclusa no CPV e Despesas Operacionais............................ 180 (+) Juros ........................................ 250 ______ EBITDA............................... 3.330

Argumentos dos defensores do EBITDA: Os defensores da aplicao do EBITDA sustentam, entre outros, os seguintes argumentos :

Pode ser utilizado na anlise da lucratividade entre as empresas; Por eliminar os efeitos dos financiamentos e decises contbeis, sua utilizao pode fornecer uma comparao relativamente boa para o analista pois mede a produtividade e a eficincia do negcio;

O EBITDA como percentual de vendas pode ser utilizado para identificar empresas que sejam as mais eficientes operadoras dentro de um determinado segmento de mercado; O EBITDA pode ser utilizado para comparar a tendncia de lucratividade nas indstrias pesadas (ex: siderurgia e automobilstica) at as de alta tecnologia porque remove da anlise, o impacto dos financiamentos de grandes inverses de capital; A variao percentual do EBITDA de um ano em relao a outro mostra aos investidores se uma empresa conseguiu ser mais eficiente ou aumentar sua produtividade; O EBITDA uma excelente ferramenta de medio para organizaes que apresentem uma utilizao intensiva dos equipamentos (mnimo de vinte anos). Crticas utilizao exclusiva do EBITDA : Embora reconhecendo a validade relativa da utilizao do EBITDA, os crticos apresentam os seguintes argumentos: muito comum que empresas contratem financiamentos e emprstimos para alavancar suas operaes. Assim, mais comum as empresas apresentarem despesas financeiras superiores s receitas financeiras. Outrossim, como tambm comum as empresas apresentarem Imposto de Renda e Contribuies sobre seus lucros operacionais, fcil presumir-se que o EBITDA seja superior ao lucro lquido, sendo que, em muitos casos, o EBITDA positivo muito embora a linha final da demonstrao de resultados apresente prejuzo lquido; O EBITDA no considera as mudanas no capital de giro e portanto, sobrevaloriza o fluxo de caixa em perodos de crescimento do capital de giro; O EBITDA pode dar uma falsa idia sobre a efetiva liquidez da empresa; O EBITDA no considera o montante de reinvestimento requerido, especialmente nas empresas que apresentam ativos operacionais de vida curta (trs a cinco anos); O EBITDA nada apresenta sobre a qualidade dos lucros; Ele ignora as distines existentes na qualidade dos fluxos de caixa originados de diferentes prticas contbeis (nem todas as receitas geram caixa!); O EBITDA ignora atributos especficos na anlise de determinadas empresas/negcios; Companhias da chamada ?nova economia? tm tentado convencer os investidores de que devem ser avaliadas, exclusivamente, com base no EBITDA, desconsiderando-se at a hiptese de prejuzo e com isso, tm conseguido ludibriar investidores leigos ou mal informados; A aparente hiptese de estar livre de manipulaes caiu por terra com o escndalo da Worldcom, quando esta reconheceu US$ 7 bilhes de despesas operacionais como investimentos de capital, o que provocou profunda distoro no lucro e conseqente aumento do EBITDA; Por ser de fcil apurao o EBITDA freqentemente utilizado como a mais importante medida de performance do resultado de muitas empresas. Entretanto, seu resultado pode dar uma falsa idia do verdadeiro potencial de investimento de uma empresa, justamente por no refletir adequadamente, a verdadeira habilidade na gerao de caixa para continuidade das operaes. Tendncias para o futuro sobre a validade da utilizao do EBITDA Aparentemente e principalmente aps os escndalos contbeis de grandes corporaes norte americanas, a preocupao com o EBITDA vem crescendo. Especialmente nos Estados Unidos, muitas companhias que davam excessiva nfase ao EBITDA em suas

comunicaes sobre os resultados voltam a focar muito mais no lucro por ao e dando mais ateno outros indicadores. Muito embora a nfase possa vir a ser menor, parece que o EBITDA continuar sendo muito utilizado porque um bom indicador para a avaliao da tendncia dos lucros da atividade principal de uma empresa. Adicionalmente, parece que gradualmente haver uma compreenso melhor de que, por existir diferenas significativas entre os dois, o EBITDA no ideal em substituio ao Fluxo de Caixa Operacional e, assim, este continuar sendo a melhor forma de saber o quanto o ?Caixa? de uma empresa est produzindo. No Brasil, tenho a impresso de que ainda levar mais algum tempo e o EBITDA continuar sendo muito utilizado pelo mercado, principalmente na avaliao de empresas. Alm disso, o mercado dever continuar valorizando mais a variao percentual de crescimento ou queda do indicador em relao ao perodo anterior do que o valor isolado do EBITDA. Em sntese, parece-me que o EBITDA continuar sendo um indicador relevante e importante, porm com uma melhor compreenso de suas limitaes e portanto, outros indicadores tradicionais tambm continuaro presentes nas anlises e avaliaes de investimentos e performances de muitas organizaes. E voc, caro leitor, sabe qual o EBITDA de sua empresa ? Fonte: Carlos Alberto Zaffani