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InvestSecurities

Etude du 19/03/12

DEINOVE
Etude de mise jour
NB action FD 4 893 100
ALDEI:FP
67,5% 2,5% 1,1%

Cours au 16/03 11,82


Alternext
Truffle Capital Tereos Fondateurs

Nb actions 4 893 100


ALDEI

Capi. (m) 57,8


ALDEI.PA

Flottant 29,1%
Anvar: oui

Valorisation 14,3
French Gaap

Opinion ACHAT
FR0010879056

Activit:
Capital
Les biocarburants constituent une alternative raliste aux carburants fossiles. Les biocarburants de 1re gnration reposent sur lutilisation des organes de rserve des plantes cultives. Ils impactent la situation alimentaire au niveau mondial. Les biocarburants de 2me gnration sont fabriqus soit partir des principaux constituants des plantes, soit partir des dchets verts ou organiques. La production et lutilisation de biocarburants de 2me gnration fait moins concurrence la production agricole. La production de biothanol est la filire la plus aboutie. Cest ce march quadresse Deinove travers son projet Deinol. Lavantage comptitif de Deinove rside dans la rupture avec le paradigme de la production dalcool par la levure de bire ou dautres micro-organismes, en exploitant une famille de micro-organismes trs performants pour de multiples applications industrielles, les deinocoques. Ces derniers font preuve dune robustesse exceptionnelle en environnement hostile, due notamment leur capacit unique rassembler leur gnome aprs que celui-ci ait t mortellement disloqu par un stress. Le projet DEINOL, qui a reu dOSEO une aide de 6,4m pour Deinove, a pour objectif douvrir la voie la production dthanol lignocellulosique de 2me gnration dans les installations industrielles existantes et sans investissement majeur. Deinove a conclu un accord avec Tereos pour le dveloppement dun procd de production dthanol utilisant des bactries du genre Deinocoque partir de crales fourragres. Cet accord fondateur va ouvrir la voie dautres applications et accords dans des domaines voisins comme le mas aux Etats-Unis, march le plus considrable, les dchets agricoles, les enzymes, la chimie verte, et long terme la production dantibiotiques de nouvelle gnration. Les revenus devraient intervenir partir de 2013 et donner leur pleine mesure lorsque la preuve de concept industrielle sera apporte dans le cadre du contrat Tereos en 2013/14. Ces contrats quambitionne Deinove ont t valoriss par deux approches : selon la mthode rNPV, pour 72m, y compris 8m de trsorerie estime ce jour. En ne retenant que les projets les plus susceptibles daboutir, notre valorisation Worst case est de 70m ou 14,3/action ; une comparaison avec un chantillon international de 16 socits du mme secteur, donne une capitalisation boursire moyenne de 63m, et une mdiane de 52m.

m
Chiffre d'affaires variation Marge brute EBITDA Marge (%) ROP MOP (%) Rsultat net dclar Marge (%) Rsultat net ajust Marge (%)

12/10
0,6 ns 0,6 -2,4 ns -2,5 ns -2,3 ns -2,2 ns

12/11e
0,6 5,6% 0,6 -3,7 ns -4,0 ns -3,3 ns -3,3 ns

12/12e
0,7 4,2% 0,7 -4,4 ns -4,6 ns -3,9 ns -3,9 ns

Compte de rsultat

m
Goodwill Total Immobilisation Fonds propres d Endettement net BFR CE (inclus GW) Gearing (%) Cash Flow Brut Investissements Free Cash Flow Variation du cash net

12/10
0,0 5,2 11,7 -7,4 -0,8 -0,1 -63% -2,1 -0,6 -3,5 4,4

12/11e
0,0 6,6 9,3 -2,9 -0,1 0,5 -31% -3,0 -0,6 -4,3 -3,4

12/12e
0,0 4,8 5,5 -0,8 -0,2 0,6 -15% -3,6 -0,6 -4,1 -1,4

Bilan & flu ux

Bpa PE 11,8 PE l'objectif CF / actions dilues AN / actions dilues Dividende / actions VE/CA VE/EBITDA VE/ROP Pay out (%) ROE (%) Rendement

12/10
-0,46 -25,84 -31,27 -0,42 2,39 0,00

12/11e
-0,67 -17,71 -21,43 -0,62 1,91 0,00

12/12e
-0,79 -14,93 -18,06 -0,73 1,12 0,00

Par action

12/10
76,3 ns ns 0,0% ns 0,0%

12/11e
76,9 ns ns 0,0% ns 0,0%

12/12e
79,8 ns ns 0,0% ns 0,0%

Ratios

Evolution du cours sur 1 an


20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
mars11 mai11 juil.11

Performances
1 mois 3 mois 6 mois 1 an Dbut an 21,5% 102,4% 41,2% 73,8% 69,6%

vs Indice
18,9% 76,4% 34,8% 79,5% 49,9%

Daniel Anizon
+33 1 44 88 77 88 danizon@invest-securities.com

Prochain vnement
2T 2012 Pilote 300L

Volume
1 mois 3 mois 6 mois 1 an Dbut an Max 1an sept.11 nov.11 janv.12 mars12 Min 1an Alternext All Share Source: Factset

000
12 480 12 821 9 601 16 826 12 193 17,7 5,7
17,70

k
135 115 79 156 114 7,8 5,7
5,66

Dtection de conflits d'intrt


Corporate Finance Dtention capitalistique de l'metteur Communication pralable l'metteur Intrt personnel de l'analyste Contrat de liquidit Listing Sponsor Contrat d'analyse Non Non Oui Non Non Non Oui 2012 Invest Securities S

Deinove S.A.

Les informations contenues dans ce document, puises aux meilleures sources ne sauraient engager notre responsabilit en cas derreur ou domission Invest Securities, 73 boulevard Haussmann 75008 PARIS, France Tel : +33 (0) 1 44 88 77 88 / Fax : +33 (0) 1 44 88 77 90

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Avertissement
Cettetudeatralisesurlabasedesinformationscaractregnraletdesdocumentscomptablesetfinanciersqui nousonttcommuniqusparlesdirigeantsdelasocitDeinove. Il nentre pas dans la mission dInvest Securities de vrifier lexactitude, le caractre pertinent ou lexhaustivit des informationsdonnesparlasocitetsesreprsentants,informationsrputescompltes,exactes,pertinentes. NilaresponsabilitdInvestSecurities,nicelledesescollaborateursnesauraienttreengages,quelquetitrequecesoit, silapparaissaitquelunquelconquedesdocumentssurlefondementduquelnotretudeaputrelabore,savraitne pasreflterdelafaonlaplusexactepossible,laralitconomiqueetfinanciredelasocittudie. LvaluationobtenuecorrespondlameilleureperceptiondInvestSecurities,ladatederalisationdecettetude,dela valeurdelasocitvalue,dterminepartirdesinformationsmisesdispositiondanslecadredcritcidessus.Invest Securities,ousescollaborateurs,nesauraienttoutefoisgarantirquelavaleurobtenuecorrespondraitouconcideraitavecun prix effectif qui pourrait tre pay au cours dune transaction ou arrt dans le cadre dune ngociation, voire toute oprationoutoutcalculfaisantintervenircettevaleur. Leprsentdocumentneconstitueniuneoffre,niuneinvitationacheterousouscriredesvaleursmobiliresoudautres titres;ilnepeutservirenaucunemaniredesupportoutreutilisdanslecadredunquelconquecontratouengagement. Ilnevousestremisqutitredinformationetnepeuttrereproduitouredistribuuntiers. Leprsentdocumentatcommuniqulasocitpralablementsadiffusion.

Les informations contenues dans ce document, puises aux meilleures sources ne sauraient engager notre responsabilit en cas derreur ou domission. REPRODUCTION INTERDITE SAUF AUTORISATION 1 InvestSecurities 73 boulevard Haussmann 75008 PARIS, France Tel : +33 (0) 1 44 88 77 99 / Fax : +33 (0) 1 44 88 77 90

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Sommaire Sommaire .....................................................................................................................2 . I. Prsentation gnrale des biocarburants..................................................................3


1. Classification des biocarburants..................................................................................................... 3 2. Techniques de production des biocarburants................................................................................ 4 3. Enjeux lis aux biocarburants......................................................................................................... 7

II. Focus sur le biothanol..........................................................................................10


1. 3. 4. 5. 6. 7. Technologies utilises ..................................................................................................................... 0 . 1 Produits de substitution................................................................................................................. 1 1 Choix technologiques des grands acteurs du secteur.................................................................. 2 1 Principales entreprises du secteur................................................................................................. 4 1 Facteurs influenant le march de lthanol................................................................................ 6 1 Donnes de production................................................................................................................... 8 1

IV. Lapproche de DEINOVE....................................................................................19


1. 2. 3. 4. 5. Deinococcus, une bactrie aux proprits exceptionnelles.......................................................... 9 1 Le projet Deinol et laccord fondateur avec Tereos.................................................................... 2 2 Le projet Deinol, tremplin vers dautres applications industrielles : mas, enzymes........... 4 2 Chimie verte, une application relativement court terme......................................................... 6 2 Vers une application novatrice dans les antibiotiques ?............................................................. 8 2

V. Synthse des revenus attendus...............................................................................29


1. Rcapitulatif des revenus attendus............................................................................................... 9 . 2 2. Financement.................................................................................................................................... 1 3

VI. Valorisation..........................................................................................................33
1. Valorisation par la mthode rNPV............................................................................................... 3 3 2. Valorisation par les comparables cots ........................................................................................ 5 . 3

Donnes financires....................................................................................................36

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I.Pr I senta ngnrale ation edes bioca b arburants

Pendantlongte emps,leptro oleatlaso ourcedecarbu urantlaplus conomiquem mentcomptit tive.Nanmoi ins,depuisle premier choc ptrolier du dbut des an nnes 70, les performance des biocarb es burants, tant au niveau te echnologique randement am mliores, ne permettant pas nanmo e oins d'tre en ncore compt titifs avec le quconomique, se sont gr ptroletaxat tionquivalen nte. N Nousavonsretenuuneclas ssificationbas sesuruncrit treobjectif:lapartiedel laplanteutilis sepourlafa abricationdu ca arburant.Ains si,lesbiocarb burantsdepre emiregnra ationsontceu uxpourlesque elslafabricati ionreposesurlutilisation desorganesde erservedesplantescultiv ves,cestdirelesgraines spourlescr alesetlesolagineux,lesracinespour la abetterave,le estigespour lacannesucre,lesfruits pourlepalmierhuile,et tc.Ontransformelesucre, lamidonou usdanslesorg ganesderservedecespla antesencarbu urant. lhuilecontenu eschmasuiv vantillustrele erendements surfaciquedediffrentesfiliresnergt tiquesrenouv velablesetmo ontrequeles Le agrocarburant de premir gnration se situent d ts re n dans la zone des rendements les plus f d faibles. Ils no donc pas ont dautre justific cation que ce de fournir du carburant utilisable pour les tran elle p nsports en substitution des carburants dorigine fossile. Lide de remplacer la totalit des carburants fossiles par de la biomas exigerait en effet de a s sse monopoliserla m atotalitdela asurfaceagric cole. Figure1Gamme ederendemen ntsdesnergi iesrenouvelab bles,ramensenW/m2desurfacecultiv ve
Source:R RapportdelaCo ourdesComptes,24Janvier2012

1. Clas ssificatio ondesbiocarbura ants

es ants de deuxime gnration catgorie dans laque opre Dei elle inove sont fa abriqus soit partir des Le biocarbura principaux con nstituants des plantes (pai s ille, tiges, bra anches, feuille troncs, et es, tc.), soit partir des dchets verts ou hutes ou sciu de bois, dchets mun ure nicipaux, etc.). Il sagit dutiliser la ce ellulose et l'hmicellulose organiques (ch
Les L informations contenues dan ce document, puises aux m s ns , meilleures source ne sauraient engager notre r es responsabilit en cas derreur o e ou domission. REPR RODUCTION INTERDITE SA AUF AUTORISA ATION 3 InvestSe ecurities 73 boulevard Haussma 75008 PARI France ann IS, Tel : + (0) 1 44 88 77 99 / Fax : +33 (0) 1 44 88 77 90 +33 8 + 8

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contenuesdanslescellulesvgtalespourproduirelecarburant.Cesbiocarburantssontsurlepointdepasserune production industrielle de masse. Leur succs dpend en grande partie de leur rendement et aussi de la quantit dnergiencessairepourlesproduire. Finalement, les biocarburants de troisime gnration sont issus dalgues. Ils sont encore exprimentaux et font toujourslobjetdunerechercheintense.Lesrsultatssurleplantechniquesontprometteurs,maislheureactuelle lescotsderevientsontencoretroplevspourquilspuissenttrecommercialiss.

2. Techniquesdeproductiondesbiocarburants

Lesbiocarburantsdepremireetdeuximegnrationssontissusprincipalementdedeuxfiliresdeproduction:la filirehuileetlafilirealcool. 1.Filirehuile Lafilirehuileaboutitdeuxproduits:lhuilevgtalebrute(aussiappelehuilevgtalepure)etlebiodiesel(appel diesterenFrance). 1.1Lhuilevgtalebrute(HVB) LHVBestproduitepartirdesgrainesdeplantesolagineusescommelecolzaouletournesol.Lesdeuxprincipales mthodes dextraction de lhuile sont la pression froid et la pression chaud. La pression froid est suivie dune simple tape de dcantation et de filtration, tandis que la pression chaud exige une tape de raffinage. Les HVB peuvent tre utilises de plusieurs manires possibles. Elles peuvent servir de carburant pour les moteurs diesel, moyennantunemodificationdumoteurpourrchaufferlhuile.Plussimplement,sansaucunemodificationdumoteur, onpeutlesutiliserentantquadditifaugazoleordinairejusqu30%(voire50%danscertainscas).Finalement,lesHVB sontunedescomposantesquientrentdanslafabricationdubiodiesel. 1.2Lebiodiesel Le biodiesel est obtenu par raction chimique dune huile (vgtale brute par exemple) avec un alcool (mthanol, thanol). Dpendant du type dalcool choisi, cette raction produit des esters dhuile vgtale (EMHV) ou encore thyliques(EEHV),utilissentantquecarburant.Commeleshuilesvgtalesbrutes,lebiodieselpeuttreutilisen tantquuniquecarburantdunmoteurdieselmodifi.Alternativement,ilpeutservirdadditifaugazole(entre5%et 30%)sansmodificationdumoteur.
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Figure2
Diagramme rcapitulatif de la filire huile de production de biocarburants Plantes olagineuses Alcools Pression froid ou chaud Huile Vgtale Brute EEHV Biodiesels Ethanol Mthanol Raction chimique EMHV

Source:InvestSecurities

Figure3EvolutiondelaproductionmondialedebiodieselenMtep/an,20002009

Source:RapportdelaCourdesComptes,24Janvier2012

2.Filirealcool

La filire alcool comprend le biothanol, le plus connu et aujourdhui le plus utilis, le biobutanol, le mthanol et lthyltertiobutylther(ETBE). 2.1Lebiothanol Le biothanol est de lthanol dorigine agricole, le mme que celui contenu dans les boissons alcoolises. Le biothanol de premire gnration rsulte de la fermentation de sucres tels que le saccharose, le glucose ou le fructose.Cessucressontsoitextraitsdirectementdeplantessucrirestellesquelabetteraveoulacannesucre,soit produitsparhydrolysedelamidoncontenudanslescralestellesquelebloulemas. Le biothanol de deuxime gnration, aussi appel thanol cellulosique, est fabriqu partir de la lignine, de la celluloseetdelhmicellulosecontenuesdanslapaille,lestiges,lesbranchesetlesdchetsvertsetorganiquesdune manire gnrale. Les procds dextraction sont nombreux et complexes, ils font dailleurs encore lobjet de rechercheintensive:leplusutilisactuellementestlhydrolyse.
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Lebiothanolestincorporlessencedansdesproportionsoscillantentre5et85%,sachantquelemoteurdoitfaire lobjetdemodificationsdsquelondpasseleseuildes20%.OnparledeSuperthanollorsquelemlangecontient 85%dthanolcestsouscettedsignationlgalequececarburantestautorislaventeenFrancedepuisle 1er janvier 2007. Certains moteurs sont adapts pour recevoir 100% dthanol, cest notamment le cas au Brsil o lutilisationdelthanolestbienplusrpandue. L'thanolestprdominant,hauteurde75%dutotaldelaproductionmondialedebiocarburants(100millionsdem3 en2010),essentiellementparcequelestatsUnisetleBrsilproduisent90%decetotaletontunparcdominante essence,alorsquel'Unioneuropenneafaitlechoixdubiodieseldontelleproduitplusdelamoiti,cequicorrespond lastructuredesonpropreparcdevhicules. 2.2Lebiobutanol Lebiobutanolestissudelafermentationdamidonoudesucrepardesbactries,notammentlabactrieClostridium acetobutylicum. Il sagit dun biocarburant prsent comme une alternative avantageuse au biothanol et surtout lessence:ilestcenspouvoirdirectementremplacerlessenceentantquecarburantdanslesmoteurscombustion interne.Sachantquenplus,daprsDuPont,ilestpossibledadapterlesinfrastructuresdeproductiondubiothanol pourquellesproduisentdubiobutanol,onpeutcomprendrelenthousiasmesuscitparcetalcool.Certainsindustriels commeBPetDuPonttravaillentconjointementsondveloppementetsacommercialisation. 2.3Lemthanol Le mthanol est un driv du mthane qui peut tre incorpor lessence ou au gazole, mais qui ncessite des adaptations du moteur. Linconvnient majeur du mthanol est quil est toxique pour lhomme. Le mthane est le composantmajeurdugaznaturel.Ilpeutaussitreobtenuparfermentationdematiresorganiquesvgtaleset/ou animales.
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Figure4EvolutiondelaproductionmondialedebiothanolenMtep/an,20002009

Source:RapportdelaCourdesComptes,24Janvier2012

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2.4LETBE LETBE est un driv de lthanol incorpor lessence hauteur de 15%. Linconvnient de lETBE est que sa fabricationrequiertdelisobutne,quilheureactuelleestfabriqupartirdeptrolepourdesraisonsconomiques. Dpendreduptrolepourlafabricationdunbiocarburantestproblmatiqueetquelquepeucontrenature.Onnotera quil existe aussi le MTBE, qui est utilis depuis la fin des annes 80 comme additif lessence pour loxygner et augmenterlindicedoctane. Enraisondesoncotoxicit,lusagedelETBEestcependantinterditdansungrandnombredEtatsamricainsdontla Californie. Figure5
Diagramme rcapitulatif de la filire alcool de production de biocarburants Plantes amylaces et sucrires Extraction Sucres (Saccharose, glucose) Fermentation Butanol Ethanol Mthanol Isobutne ETBE MTBE Synthse chimique Carburants fossiles Gaz naturel Raffinage Mthane Autres sources Ptrole

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3.Lesbiocarburantsdetroisimegnration

Pourlesbiocarburantsdetroisimegnration,ilnexistepasencoredefiliredeproduction.Eneffetlesindustrielset leschercheurstravaillenttoujoursaudveloppementdesdiffrentsprocdspourquilssoientlafoistechniquement efficaces et conomiquement viables. Certains projets sont en phase de test et devraient aboutir des premiers rsultatsconcretsdanslesannesvenir. Les enjeux lis aux biocarburants sont nombreux. De quelle manire les biocarburants vontils impacter la situation alimentaireauniveaumondial?Quelestlebilancologiqueglobaldelaproductionetdelutilisationdebiocarburants ?Estcevraimentcomptitifdunpointdevueconomique?
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3. Enjeuxlisauxbiocarburants

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1.Situationalimentairemondiale Denombreuxfacteursontuneinfluencesurlesniveauxdeloffreetdelademandedesproduitsagricolesetdoncsur leurs prix. Parmi les facteurs les plus importants on peut citer le niveau des cours du ptrole, laugmentation de la populationmondialeouleschangementsdhabitudesdeconsommationalimentaire. 1.1Lesbiocarburantsaubancdesaccuss Lesbiocarburantsdepremiregnrationsontsouventdcriscommefaisantconcurrencelaproductionalimentaire destinelhomme.Celaatparticulirementlecasen2007et2008,lorsquelescoursdessoftcommoditiesse sontenvols.Lesbiocarburantsontunimpactsurlesprixdesproduitsagricolesetcetitreonpeutconsidrerquil existe une certaine concurrence avec la production alimentaire. Ainsi, la production de biocarburants de premire gnration stimule la demande pour les denres agricoles (bl, mas, etc.), tirant leurs prix vers le haut et les dtournant de leur fonction premire daliment. La concurrence est galement indirecte : les biocarburants de premire et de deuxime gnration font, selon certains, concurrence la production alimentaire pour laccs aux terrescultivables,cequiauraitpourconsquencedaugmenterleprixdesterresdansdenombreuxpays. 1.2Unimpactpossiblesurlaproductionalimentairesurlelongterme Audelde ces considrations court terme, il est indniable que les biocarburants participent un mouvementde fondquivatendrelesmarchsagricolesdanslesannesvenir. Laugmentationdelapopulationmondiale:Lapopulationmondialeaaugmentdemanireexponentielleau coursdescinqderniresdcenniesetcettetendancevasepoursuivredanslesdcenniesvenir.DaprslONU, dunepopulationde2,52milliardsen1950,noussommespasss6,71milliardsdhabitantsen2008etdici2050 notreplantedevraitcompter8,91milliardsdtreshumains.Lademandepourlesproduitsalimentairesdebase nestdoncpasprsdefaiblir. Leschangementsdhabitudesdeconsommation:Cettevolutionestaccompagnedeprofondschangements dansleshabitudesdeconsommationalimentaire.Onaainsiassistaucoursdesderniresdcennies,pourdes raisonsmultiples,unehaussedelaconsommationdeviandeetdelaitagesaussibiendanslespaysdvelopps quedanslespaysendveloppement.Cettehaussedelademandepourlaviandeetleslaitagesatouteslesraisons desepoursuivre.Orilsetrouvequelaproductiondeviandeetdelaitagesncessitedelargesquantitsdegrain pournourrirlesanimauxdlevage.Ainsi,pourobtenirunecaloriedeviande,ilfaututiliserplusieurscaloriesde grains(entre5et10caloriesdaprscertainesestimations).Laproductiondeviandeetdelaitagesestdonctrs demandeusedegrainsetsonaugmentationvacontribuertendreunpeupluslesdiffrentsmarchsdeproduits agricoles. 1.3maisilexistederellesmargesdemanuvre Lamliorationdesrendements:Silestendancesauxquellesonassisteaujourdhuisepoursuivent,ilesttoutfait imaginabledarriverunpointolechoixentrenourritureetcarburantdevratreeffectu.Cependant,cestloin dtrelecas,carilexistederellesmargesdemanuvre.Eneffet,parlepass,lesagriculteursdespays dveloppsdEuropeetdAmriqueduNordontdmontrquiltaitpossibledesignificativementamliorerles rendementspourrpondreunehaussedelademande.Atitredexemple,entre1977et2007,avecune augmentationdessurfacescultiveslimite11%,lesagriculteursamricainsontdoublleurproductiondemas. Celancessitesimplementlamiseenplacedetechniquesagricolesmodernes,quiontpourdfautdtre coteuses. Desterresencoreinexploites:Lexistenceauniveaumondialdunequantitsubstantielledeterrespouvanttre

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misesouremisesencultureestunesourcesupplmentairedemargedemanuvre.Celapermettrait,silebesoin venaitsenfairesentir,daugmenterlaproductionagricole.Labullesurlesmarchsdeproduitsagricolesen 2007et2008ainitiunmouvementdecettenature.Durantcettepriode,onaassistdansdespayscommela RussieetlUkrainelaremiseenproductiondefermestombesendshrence.Cestlapreuvequesiles conditionssontrassembles,onassisteunphnomnedemiseouremiseenculturedeterresinutilises.

Finalement,ilexisteunlmentimportantmettreaucrditdesbiocarburants:aucoursdeleurfabrication,ilscrent descoproduitsutilisablesentantquenourriturepourlesanimaux.Concrtement,2,7kgdegrainvontpermettrede produire 1 litre dthanol, et aussi 1 kg de nourriture pour animaux riche en protines. En dautres termes les biocarburantsnefontpasncessairementconcurrencelaproductionalimentaire,ilspeuventtreintgrslafilire alimentaire. 2.Bilancologiquedesbiocarburants Lebilancologiquedesbiocarburantsesttrscontrast.Unnombreimportantdtudesonttralisesetapportent deslmentspourcomprendrelimpactquelesbiocarburantsontsurlenvironnement.Cependantellesnepermettent pas pour linstant de tirer des conclusions dfinitives. Les tudes portent majoritairement sur les biocarburants de premiregnration. Plusieurs aspects environnementaux concernant les biocarburants de 1re gnration ont t tudis, mais les plus importantssontlimpactsurlessolsetsurleauetlesmissionsdegazeffetdeserre. 2.1Impactsurlessolsetleseaux Cestlaphaseagricoledeproductiondesbiocarburantsquialeplusgrandimpactsurlessolsetsurleau.Cellecise caractrise par une agriculture intensive et en possde donc les dfauts : utilisation dengrais et de produits phytosanitaires(lesintrants)etrecoursdesmachines.Lesintrantssontainsitrsnfastespourlensembledelaflore etdelafauneetconstituentunemenacepourlabiodiversitdeszonescultives.Lerecoursauxmachinesmodernes est un autre facteur qui participe la modification de la qualit des sols : ces derniers, sous la pression dune agricultureintensive,setassentetvoientleurstructuresedgrader.Lrosionestainsifavorise,cestdirequelesol sappauvritetperdunepartiedesescomposantsorganiques.Surtouscespoints,causedelaphaseagricole,lafilire desbiocarburantsdepremiregnrationaclairementunimpactplusngatifsurlessolsetleauquelafilirefossile. 2.2Impactsurlesmissionsdegazeffetdeserre En ce qui concerne les missions de gaz effet de serre, certaines aboutissent des rsultats en faveur des biocarburants,tandisquedautresmettentdesconclusionsdfavorables.Pourautant,aucunargumentdcisifnat amen dans un sens ou dans lautre et la recherche se poursuit. Les sources dmission des gaz effet de serre diffrentselonlescarburants.Lesbiocarburantssontcenssavoirunbilancarboneneutre,puisquilssontfabriqus partir de plantes et que cellesci fixent par photosynthse le carbone contenu dans latmosphre. Cependant leur fabricationnestpasneutreetlibredugazeffetdeserre,majoritairementpendantltapeagricole,maisausside manirepluslimitependantltapeindustrielle.Ainsi,ltapeagricolerequiertlafabricationetlapplicationdengrais quilibrentdesgaz,notammentduprotoxydedazote(N2O).Lepouvoirderchauffementdecegazsur100ansest 296foissuprieurceluiduCO2.
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On doit aussi tenir compte dans ce bilan cologique de ce que la mise en culture de terres pour la production des biocarburantsexerceunepressionsupplmentairesurlenvironnementvialechangementdaffectationdessols.Ainsi, desplainesetdesfortssontremplacespardesculturesvisenergtique,cequicontribuelalibrationdegaz effetdeserre.

II.Focussurlebiothanol
1. Technologiesutilises

La production de biothanol est la filire la plus aboutie et constitue aujourdhui le seul march. Cest ce march quadresseDeinovetraverssonprojetDeinol.

La fabrication de lthanol passe par la fermentation de sucres tels que le saccharose, le fructose et le glucose. Ces dernierspeuventtreextraitsdirectementdeplantessucrires(cannesucre,betterave)ouobtenusparhydrolysede molculestellesquelamidon,lacelluloseoulhmicellulose.

1.Procdsettechniquesdefabrication

Onpeutainsidistinguertroisprocdsdeproductiondthanolquidpendentdelaplanteetdelapartiedecelleci utilisecommematirepremire.Ainsi,lechoixdunematirepremiredictelesgrandeslignesdelatechnologie utiliser pour fabriquer lthanol. Les deux premires mthodes sont couramment utilises pour la fabrication de biocarburants de premire gnration tandis que le troisime procd est utilis pour les biocarburants dits de deuximegnration. Figure6
Levures CO2 Distillation et Dshydratation Sparation par Centrifugeuse Enzymes ou Acides Hydrolyse (Liqufaction / Saccharification) Sucres (saccharose, glucose, xylose) 2. Matires premires base de sucres (canne sucre, betterave) Production de biocarburants partir damidon, de sucre, de cellulose et dhmicellulose 1. Matires premires base damidon (mas, crales) 3. Matires premires base de cellulose et dhmicellulose

Prtraitement / Broyage

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Fermentation

ETHANOL

Coproduits (drches, etc.)

Source:InvestSecurities

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Danslesgrandsprincipes,laproductiondthanolpartirdelamidonetdelacelluloseestsimilaire.Ilfautcependant noterquelacellulosencessiteunprtraitementplusfortquelamidoncarleschanesdesucressontplusdifficilement fractionnablespourlacellulosequepourlamidonetquelessucresissusdel'hydrolysedel'hmicellulosesontplus difficilementtransformsenthanol.Cestroismthodesproduisentdesrsidussolidesouliquidesutilisablesentant quenourriturepouranimaux.

2. Lesprincipeschimiquessousjacentsdelhydrolyseetdelafermentation

2.1Hydrolysedelamidonetdelacellulose Lhydrolysedelamidonetdelacelluloseproduitduglucose,undessucreslespluscommuns.Eneffet,lacelluloseet lamidonsontdespolysaccharidesformsdechanesdeglucosecesdernirestantplusfacilementfractionnables pourlamidonquepourlacellulose.LeglucoseappartientlaclassedessucresC6(chanede6carbones). 2.2Hydrolysedelhmicellulose Lhydrolyse de lhmicellulose produit de la xylose. Lhmicellulose est un polysaccharide compos de chanes de diffrents sucres, le plus commun tant la xylose. La xylose appartient la classe des sucres appels C5 , car il possdeunechanede5carbones. 2.3Lafermentationalcoolique

Ltapesuivanteestlafermentationalcooliquedessucres,quecesoitlesaccharose,leglucose,lefructoseoulexylose. Ilsagitduneractionbiologiquebienmaitrisedepuislongtempsquiproduitdelthanoletdudioxydedecarbone.

3. Produitsdesubstitution

A lheure actuelle, lthanol est le carburant de substitution lessence le plus utilis, mais il ne sagit pas ncessairement de la meilleure alternative. Le butanol, mais aussi lETBE, sont des solutions prometteuses qui font lobjetderecherches. 1.Lebiobutanol Cesontprincipalementlesgrandsgroupesptrochimiques(BP,DuPont,etc.)quiinvestissentdanslarechercheetle dveloppementdecebiocarburant.Lebiobutanolpossdeplusieursqualitsquiplaidentenfaveurdesonadoption. Chimiquement,lebutanol(C4H10O)estplusprochedelessencequelthanoldufaitdesapluslonguechanecarbone etpossdeainsiunpotentielnergtiqueprochedeceluidelessence.Lebutanolestdoncincorporablelessence dansdesproportionsplusfortesquelthanol,sansncessiterdadaptationdumoteur.Lebutanolseprsentedonc commeunealternativeintressantedunpointdevuenergtique.
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Pendantlongtemps,lafabricationdubutanolestpasseparleprocddefermentationdelamidonditABE(Actone ButanolEthanol),quiutilisedesbactriesdetypeClostridiacommeorganismesfermentaires.Ceprocd,reposantsur la conversion de lamidon contenu dans les plantes amylaces (bl, mas, etc.), nest pas rentable compar la fabricationbasedeptrole.Cependant,depuispeu,destravauxderechercheetdveloppementsontmenspouren amliorer la rentabilit. De nouveaux procds, utilisant dautres mthodes de fermentation, font aussi lobjet de recherche. A lheure actuelle, la production de butanol, difficile valuer, reste limite. Pour 2008 elle tait estime 2 671 millionsdelitresparDeinove.Lesprojectionspourlesannessuivantessontplusqueprudentesetsontbasessurdes tauxdecroissancecomprisentre6%et10%.Ilsagitpourtantdunmarchavecunfortpotentieldedveloppement, maissujetbeaucoupderisquessurlesplanstechnologique,conomiqueetpolitique.

2.LETBE

LETBEestfabriquparsynthsechimiqueutilisantlthanoletlisobutne.Ceprocddefabricationparsynthseest trsprochedeceluiutilispourleMTBE(unadditifquisertoxygneretaugmenterlindicedoctanedelessence).En procdant des adaptations peu coteuses, on peut donc utiliser les infrastructures de production du MTBE pour produire de lETBE. Pour des raisons conomiques, lisobutne est actuellement fabriqu partir de ptrole, ce qui pourunbiocarburantestparadoxal. Ce biocarburant peut tre incorpor hauteur de15% lessence. Ilpossde des qualits chimiques qui en font un parfaitadditiflessence: commeleMTBE,iloxygnelessenceetamliorelindicedoctane; sonpouvoirdecombustionestsuprieurceluidumlangethanolessence.

LeplusgrosinconvnientdelETBEestquesasolubilitdansleauainsiquesonfaiblepouvoirdebiodgradabiliten font un polluant potentiellement dangereux, notamment pour les nappes phratiques, d'o son interdiction en Californieetdansdenombreuxautrestatsamricains.

4. Choixtechnologiquesdesgrandsacteursdusecteur
1.Critresconomiquesetgographiques

Lesentreprisesprennentencomptelensembleduprocessusdefabricationdelthanollorsquelleseffectuentleurs choixtechnologiques.Ellessontdpendantesdesmatirespremiresleurdispositionsurunplantantconomique quegographique.AinsilaproductiondthanolauxEtatsUnisestquasimentexclusivementbasesurlemasetau Brsilsurlacannesucre.


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2.Critrestechnologiques Lesdeuxtapesquifontlobjetdechoixtechnologiquestrsdiffrenciantsdelapartdesentreprisessontlhydrolyse etlafermentation: Un autre lment pris en compte au moment de la dcision est la temprature requise par les levures pour la fermentationalcoolique.Historiquement,cestlalevureSaccharomycescerevisae,plusconnuesouslenomdelevure deboulangeroudelevuredebire,quiatutilispourlafermentation.Dpendantdesorganismes,lafermentation estcompriseentre30Cet35C,maisellemontependantlafermentation,processusexothermique.Ilfautrefroidirles cuves.UnprocdcommeceluideDeinovepermettantdetravailler50Cvitelerefroidissement,cequignredes conomiesdnergiesubstantielles. Figure7Comparaisondesdiffrentstypesdebactries
Nomdesorganismes Typedecarburant Entreprises

1.

Ilexistedeuxtechniquesdhydrolyse:lhydrolyseenzymatiqueetlhydrolyseacide.Lepremierprocdest celuiquiestlepluscourammentutilis.Seulesquelquesentreprisesutilisentlhydrolyseacideetpresque uniquementpourproduiredesbiocarburantsdedeuximegnration.Deinoveseproposederaliserde manireintgreltapedhydrolyseetltapedefermentationenutilisantunseulmicroorganisme,le deinocoque.Unefoislatechniquedhydrolysechoisie,ilfautensuitedciderdesspcificationstechniques,le choixdesenzymesoudelacideutilistantparticulirementimportant.Parmilesenzymesonpeut distinguerplusieursgrandescatgoriesquipermettentdextrairelessucressimplescommeleglucose: lesamylases(pourlamidon); lescellulases(pourlacellulose); leshmicellulases(pourlhmicellulose). Lesrendementsetlarentabilitduprocddefabricationretenudpendentenfindeltapedefermentation alcoolique.Lechoixdeslevuresestcrucial,carilsagitdellmenttechnologiqueleplusimportantdecette tape.Laractiondefermentationalcooliqueaunrendementmaximalthoriquede51%.Lesentreprises cherchentdoncslectionnerdeslevuresquiserapprochentlepluspossibledeceseuil.Latechnologiede Deinolpermettrait,enthorie,datteindre90%decetobjectif.

2.


Saccharomycescerevisae* Zymomonasmobilis Thermoanaerobacteraciditolerans Thermoanaerobacterethanolicus Thermoanaerobactersaccharolyticum Coli* Geobacillusthermoglucosidasus Clostridiumphytofermentans Clostridiumragsdalei Clostridiumcarboxivirans Clostridiumformiciaceticum Clostridiumacetobutylicum* Ethanol /Butanol Ethanol Ethanol Ethanol Ethanol Butanol Ethanol Ethanol Ethanol Ethanol Ethanol Butanol Butalco DDCE

Mascoma Gevo TMORenewables Qteros Coskata Coskata Zeachem MetabolicExplorer, GreenBiologics, CobaltBiofuels, EnvironmentalEnergy Clostridiumbeijerincki Butanol TetravitaeBiosciences Clostridiumtyrobutyricum Butanol EnvironmentalEnergy *cesorganismesfontlobjetdetravauxdingnieriegntiquedelapartdesentreprisesSource:Deinove

%du rendement thorique 82 97 80 7695 95 70 84 68,5 68,5 90

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Onpeutdistinguerdeuxgrandescatgoriesdentreprisestravaillantsurlemarchdelaproductiondthanol: lesentreprisesderecherche,quidveloppentdestechnologiesdeproductiondthanol: soitellesoffrentdeconstruirelesraffineries; soitellesvendentlesplansetlatechnologiemaisnexploitentpasellesmmesderaffineries.

5. Principalesentreprisesdusecteur

lesentreprisesdeproduction,quisontprincipalementaxessurlaproductiondthanol.Lestechnologiesncessaires laconstructionetlexploitationderaffineriessont: soitdveloppeseninterne; soitachetesauxentreprisesderecherche.

Lesentreprisessuivantesconstituentunchantillonreprsentantlesdeuxtypesdentreprisesdusecteur.Ilcomprend plusieursleadersdusecteuroudesentreprisesquipossdentdesprocdsdefabricationoriginaux. 1.Abengoa(ABG,cotesurleSIBE,capitalisation=1,4mds) AbengoaestunproducteurdthanoldepremiregnrationquipossdedesraffineriesenEurope,auxEtatsUniset au Brsil. La capacit de production totale installe est de 825 millions de gallons par an. Lentreprise utilise des technologiesclassiquesenmatiredeproductiondthanol:hydrolysepuisfermentationpourlesplantesamylaces, simplefermentationpourlesplantessucrires. Lentreprise a investi pour amliorer les rendements de son procd existant de fabrication dthanol partir de lamidondemas.Lobjectifaffichestdatteindre95%durendementmaximalthorique. Par ailleurs, sur le site dune de ses raffineries en Europe, lentreprise a install une unit pilote de production dthanolcellulosiquede5millionsdelitresparan,utilisantlapaillecommematirepremire.
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Figure8PotentielindustrieldAbengoa
EtatsUnis 6enexploitation 1enconstruction 380millionsgallons/an 176millionsgallons/an Mas(Amidon) Europe 6enexploitation 1enconstruction 395millionsdegallons/an 67millionsdegallons/an Mas,Bl,Orge(Amidon)etVin (Alcool) Brsil 3enexploitation 50millionsgallons/an Cannesucre(Sucres) Source:www.abengoabioenergy.com 1gallon=3,785litres

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2.ArcherDanielsMidland(ADM,cotesurleNYSE,capitalisation=15,4mds) ADM est une entreprise agroalimentaire de dimension internationale, dont le cur de mtier est de transformer diffrents produits agricoles en denres alimentaires. Lentreprise sest diversifie dans les biocarburants : le biothanol constitue ainsi un nouveau dbouch pour les produits agricoles quADM a lhabitude dacheter et de transformerenaliments.Lentrepriseexploitelheureactuelle7raffineriesdebiothanolauxEtatsUnis,quiutilisent lemascommeprincipalematirepremire.Lacapacitdeproductioninstalleestde1800millionsdegallonsparan. Lentreprise investit aussi dans le dveloppement de technologies pour produire de lthanol cellulosique et a sign plusieurspartenariatsavecdiffrentesentreprisesetuniversits: pourlthanolcellulosiquebasedemas,accordderechercheavecDeere&CompanyetMonsanto:ilsagit notammentdevaloriserlpidemasetdeletransformerenthanol; dunemanireplusgnrale,pourdvelopperlaproductiondthanolcellulosiquepartirdherbes,debois etdersidusagricoles,ADMasignunpartenariatavecConocoPhillips; partenariataveclUniversitdePurdue,Indiana,pourdvelopperdeslevureshautrendementpourlthanol cellulosique. Sur un autre aspect, ADM a cr une jointventure (Telles) de distribution 5050 avec Metabolix Inc. pour des bioplastiques Mirel (sans se servir de ptrole) dont ADM a rcemment annonc la dissolution et sa sortie de cette activit.

3. BlueFireRenewables(BFRE,cotesurNasdaqOTCBull,capitalisation=11m)
Cette entreprise a obtenu lunique licence dAmrique du Nord pour utiliser la technologie de fabrication dthanol cellulosiquedveloppeparArkenol.LentrepriseJGCdtientlalicencepourlAsieduSudEstetopreuneraffinerie piloteauJapondepuis2002.Poursapart,BlueFireEthanolestprtconstruiresaraffineriepiloteenCalifornieaux EtatsUnis. Avec cette technologie, la cellulose et lhmicellulose subissent une hydrolyse base dacide sulfurique (ConcentratedAcidHydrolysis)laplaceduneplusclassiquehydrolyseenzymatique.Lessucresainsiextraitssont ensuite ferments par des levures qui ont t choisies pour fermenter aussi bien les sucres C6 que C5. Pour tre conomiquement viable ceprocessusancessit ledveloppement dune mthodepermettant,une fois lhydrolyse finie,desparerlacideetlesucre,etensuitedercupreretdeconcentrerlacidesulfuriquepoursarutilisation.

4.DuPontDaniscoCellulosicEthanol(noncote)
Il sagit dune jointventure de DuPont et Genencor, division de Danisco spcialise dans la biotechnologie, DuPont ayant ultrieurement rachet Danisco. Cette entreprise a dvelopp sa technologie et son procd de fabrication dthanol cellulosique, pour lesquels elle possde des brevets. Cette technologie est vendue des producteurs dthanolsousformederaffineriesclsenmainetdelicencesautorisantlafabricationdescatalyseursncessairesaux diffrentes ractions chimiques du procd. Les matires premires contenant de la cellulose ou de lhmicellulose subissentunehydrolyseenzymatiquepourenextrairelessucres(glucoseetxylose).Ceuxcisontensuitefermentsen utilisantlabactrieZymomonasmobilis.Celleciatgntiquementmodifiepourtransformeraussibienleglucose que la xylose en thanol avec des rendements levs, tout en tant capable de survivre dans un environnement contenantplusde100g/ldthanol.


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5.POET(noncote) Poet est une entreprise amricaine qui produit des biocarburants de premire gnration partir de mas. Ses 26 raffineriesamricainesontunecapacitdeproductioninstallede1419millionsdegallonsparan(1gallon=3,785 litres).POETadveloppunetechnologieinnovante:lentrepriseamisaupointunprocddhydrolyseenzymatique qui convertit directement lamidon en sucre, sans passer par ltape de liqufaction trs consommatrice dnergie. CettetechnologieappeleBPXafaitlobjetdundptdebrevet. Deslevuressontensuiteajoutesetlafermentationproduitunesolutioncontenant20%dalcool,cequiestpluslev que ce que le reste de lindustrie est capable de faire. Lentreprise possde donc en interne une technologie trs efficace, offrant de forts rendements au niveau pilote. Poet a aussi investi dans le dveloppement dun procd de fabrication dthanol cellulosique qui a pour nom Project Liberty, en partenariat avec DuPont et Novozymes. Un pilote a t mis en route depuis janvier 2009 (dune production de 20 000 gallons par an) et la conversion dune raffinerie existante dthanol pour quelle produise de lthanol cellulosique est en cours. Poet a par ailleurs rcemmentannoncunlargepartenariatavecDSMpourlaproductiond'thanolcellulosiqueauniveauindustrieldans lestroisans.

6. Facteursinfluenantlemarchdelthanol

La volont politique en matire de biocarburants est un lment fondamental qui dfinit comment le march se structure.Ainsi,lemarchdelthanolesttrsdpendantvisvisdeslois,delarglementationetdespolitiquesde subventionsmisesenplaceparlesdiffrentsEtats. 1.Limitesdincorporationuncarburantexistant Le taux dincorporation de lthanol lessence est trs variable dune rgion lautre car il est soumis aux lois et rglementations de chaque pays. La nomenclature en matire de biothanol est la suivante : E85 indique quon incorpore 85% dthanol lessence. La plupart des vhicules ne ncessitent aucune modification pour un taux dincorporation dthanol lessence infrieur 10%. En revanche, pour des taux dincorporation suprieurs, les constructeurs automobiles ont d adapter les moteurs pour quils acceptent du carburant comprenant entre 0% et 100%dthanolvhiculesflexfuel.EnEuropeetenAmriqueduNordlesmoteurssontoptimisspouruntaux dincorporationallantjusqu85%dthanol.Audeldecetaux,silecarburantcomprendtropdthanol,lesmoteurs ont des difficults dmarrer lorsque les tempratures sont trop basses. Il existe aussi certains vhicules qui fonctionnentuniquementbasedE100. LeBrsilnapasceproblmedetempraturesbassesetautorisedonclaventedE100(100%dthanol).Depuis1976, lincorporation dthanol lessence est rendue obligatoire par la loi. A lheure actuelle, le taux minimum dincorporationoscilleentre20%et25%. Les EtatsUnis nont pas impos au niveau fdral de taux minimum dincorporation. Cependant certains Etats et certainesvillesontunilatralementmisenplaceuntauxde10%.
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LUnion Europenne, par le biais de directives, a mis en place des objectifs atteindre pour les Etats membres en matiredebiocarburants. Lesobjectifs2020delUE En2020,lesobjectifsdepartdnergie renouvelable dans la consommation dnergie finale sont: de20%enmoyennedanslUE ; 23%enFrance; 10%dnergie renouvelable dans les transports, essentiellement des biocarburants. La directive europenne sur les Energies Renouvelables imposera partir de 2017 une rduction dmissions de gaz effet de serre de plus de 50%, chiffre dj atteint en France daprs ltude ADEME de 2010 (rductions dmissions de gaz effet de serre de 49 72%.). Depuis le 31 dcembre 2010, les biocarburants doivent reprsenter 5,75% de la quantit totale dessence et de gazolemiseenventesurleurmarchdesfinsdetransport(directive2003/30/CE).Cetobjectifatremplacdans ladirective2009/28/CEparunobjectifde10%horizon2020.EnFrance(RapportdelaCourdeComptes,24Janvier 2012),lenjeuestdepasserde1,7milliondhectolitresproduitsen2004plusde15millionsdhectolitrestermeafin de rpondre aux engagements franais et europens. En 2010, la production franaise de biothanol tait de 10,3 millionsdhectolitres,soitplusduquartdelaproductioneuropennede39millionsdhectolitres.Tereosdtient43% descapacitsdeproductionfranaises: Figure9Producteursfranaisdebiothanol
Producteursfranais Tereos CristalUnion ABBioenergy Roquette Sitesdeproduction Lillebonne(76) OrignySteBenoite(02) Bazancourt(51) Lacq(64) Beinheim(68) Capacitsen000tonnes 240 240 280(dont>160crales) 200 160 Origine Crales Betteraves Cralesetbetteraves Crales(160kt)etautres Crales Source:www.bioethanolcarburant.com

LaconsommationserpartitentrelAllemagneavec15,5millionsdhectolitresdevantlaFrance(7,8), la Sude (4,3) et lEspagne (2,4). 2.Lespolitiquesdaidelaproduction Les politiques de subventions sont assez complexes car elles comportent gnralement plusieurs volets. De plus, certainspaysontmisenplacedesbarriresdouanirespourprotgerleurindustriedeproductiondthanol. De1975jusqulafindesannes90leBrsilsubventionnaitdirectementsonindustriedeproductiondthanolce nestpluslecas.Cependant,lefaitquelessencesoitsurtaxeagitcommeunesubventionindirectepourlthanol.Les subventions ont pu tre arrtes car le Brsil a bnfici de lexprience accumule au cours des trois dernires
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dcennies.Ainsi,lestechniquesagricolesetlestechniquesdeproductiondthanolpartirdecannesucrenontfait quesamliorer:surles29derniresanneslerendementparhectareaaugmentenmoyennede3,77%paran. Aux EtatsUnis, les producteurs dthanol de mas reevaient 0,45$ par gallon sous forme de crdit dimpt fdral. Cette subvention, valable initialement jusqu la fin de lanne 2010, a t reconduite jusque fin 2011, malgr loppositiondesproducteursalimentaires,desleveursdebtailetdescologistes.Elleatsupprimefin2011.Elle cotait6bn$/anaugouvernementamricain. LUnionEuropenneaadoptuneautreattitude,enlaissantlesmainslibresauxEtatsmembrespourdciderdequelle manire mener leur politique incitative en matire de biocarburants. La directive 2003/96/CE prvoit que les Etats peuventexonrerouaccorderdesrductionsdimptssurlesbiocarburants.AinsichaqueEtatamisenplacesapropre politique incitative. La politique de chaque Etat comprend en gnral un mlange entre subventions et quota atteindreenmatiredemlangedebiocarburantsetdecarburantsfossiles. Ilexistelheureactuelle550raffineriesdthanoldanslemonde.Laplupartdecesraffineriesproduisentdelthanol de premire gnration en utilisant des techniques bien connues. La production mondiale en 2010 a t de 23bn. gallons.Laproductionparpaysen2009figurecidessous: Figure10Productionmondialedthanol (enmillionsdegallons) 2007 2009
USA Brsil UnionEuropenne Chine Canada Thalande Colombie Inde Australie Autres Total 6 499 5 019 570 486 211 79 75 53 26 82 13 100 10 600 6578 1040 542 291 435 83 92 57 247 19535 Source : Renewable Fuels Association, F.O. Lichts

7. Donnesdeproduction

La productionamricaine est faite en majeure partie partir de mas, celle du Brsil venant quasiexclusivement de cannesucre.Lesamricainsontmisenplacedesobjectifsprcisdeproductiondebiocarburantspartypes,fixspar leNewRenewableFuelsStandardsSchedule.L'industrieneserapasenmesured'yrpondre,tanttrsenretard, notammentsurl'industrialisationdel'thanolcellulosique.
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Figure11NewRenewableFuelsStandardSchedule(RFS,bn.gallonsparan)
2008 9,0 2009 10,5 0,6 0,5 0,1 2010 12,0 0,9 0,1 0,7 0,2 2011 12,6 1,3 0,2 0,8 0,3 2012 13,2 2,0 0,5 1,0 0,5 1,7 2013 13,8 2,7 1,0 2014 14,4 3,75 1,75 2,0 2015 15,0 5,5 3,0 2,5 Biocarburantsrenouvelables Biocarburantsavancs Biocarburantscellulosiques Dieselbassurlabiomasse Biocarburantsavancs indiffrencis TotalRFS

9,0

11,1

12,9

13,9

15,2

16,5

18,1

20,5

Source : Renewable Fuels Association, 2009 Outlook

IV.LapprochedeDEINOVE

LavantagecomptitifdeDeinoversidedanslaruptureavecleparadigmedelaproductiondalcoolparS.cerevisiae (levure de bire) ou dautres microorganismes tels E. coli ou les Clostridia, en exploitant une famille de micro organismesjamaisexploitsetperformantspourdesapplicationsindustrielles. Les deinocoques sont des bactries apparues sur terre il y a plusieurs milliards dannes, trs robustes, et qui exprimentunedesplusgrandesbiodiversitsdumondevivant.Lesdeinocoquesont,aucoursdemilliardsdannes dvolution en milieux gologiques et climatiques hostiles, emprunt des fragments de gnome et des proprits mtaboliquespuissantesdautresorganismes(bactriesrares,levures,vgtaux).LeprofesseurMiroslavRadmana lucid les bases gntiques des proprits naturelles biodiversit et robustesse des deinocoques, sur lesquelles reposelastratgiedinnovationdeDeinove. Avantagesdesdinocoques:Parmilespropritsnaturellesacquisesparlesdeinocoquesfigurent: Unerobustesseexceptionnelleenenvironnementhostile,lieleurrsistancedesvariationsgologiqueset climatiquesextrmes,notammentladessicationetlestempraturesextrmes.Ilsagitldunepropritde grandintrtindustriel.Lesdeinocoquestiennent,pourpartie,leurrobustessedeleurcapacitunique rassemblerleurgnomeaprsqueceluiciaittmortellementdisloquparunstressmajeurtelque lirradiationouladessicationprolonge:undeinocoqueestlittralementcapablederessuscitersilest remisenconditionnormaledevieaprsquesongnomeaittfragmentenplusde1000morceaux; Lacapacitdassimilerdenombreuxlmentsgntiquesexognes,issusdautresbactriesetmmedautres organismesvivantspluscomplexes.Desassimilationssuccessivesontconstituunemosaquegntique stablequiconfreaujourdhuiauxdeinocoquesuneextraordinairediversitgntiqueetfonctionnelle.
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1. Deinococcus,unebactrieauxpropritsexceptionnelles

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Deinoveenaobtenuladmonstrationgrceausquenageetlanalyseinformatique,visvisdebasesde donnesgnomiquesinternationales,dugnomedenombreuxdeinocoques; Nonobstantleurexceptionnellersistance,lesdeinocoquespeuventtreliminsdetouteinstallation industriellepardesprocduressimples(autoclavageoubainsacidesoubasiques); Aucunepathognicitpourlanimaloupourlhomme; Lacapacitdedgraderdescomposantsmajeurstrsrsistantsdelabiomassepuisdefermenterlessucres simplesissusdecettedgradationenthanol.

Contrairementauxvoiesclassiquesdelabiotechnologiequivisentintroduiredenombreuxgnesnouveauxpargnie gntique dans des bactries fragiles et simples (telle Escherichia coli), Deinove peut exploiter une biodiversit naturellecresurplusieursmilliardsdannesetayantpermisauxdeinocoquesdeconqurirrobustesse,stabilitet capacits fonctionnelles. Cette biodiversit permet dutiliser des techniques dautoclonage entre diffrents deinocoques pour combiner des proprits mtaboliques complmentaires, sans cration dOGM (Organismes GntiquementModifis). Grce un procd exclusif et brevet par Deinove de slection partir dchantillons naturels prlevs en environnements hostiles, Deinove a constitu un souchier propritaire de 6 800 souches bactriennes caractrises appartenantnotammentaugenreDeinococcussp(lesdeinocoques)dontelleexploitelesmultiplesapplications. RsultatsobtenusparDeinoveaveclesdeinocoquesthermophilesisolsdanssacollection: LestravauxderecherchedeDeinoveontpermisdeconfirmerlextrmerobustessedesdeinocoquesvisvisdestress trsvaris(radiations,dessiccation,solvants,thanol,butanol,milieuxacidesetbasiques,tempratureleve,etc.), lments cls pour les exploitations industrielles vises, et leur capacit intgrer des fragments importants de gnomedautresmicroorganismes.LesisolementssontoprsselonunprocdexclusifetbrevetparDeinoveen collaboration avec le CNRS et seules sont tudies les bactries thermophiles (croissance 45C). Les principaux rsultatssersumentainsi: Laquasitotalitdesdeinocoquesthermophilesdgradentlamidonetlessucressimples; Deinoveaidentifidanssacollection18souchesdedeinocoquesdgradantlacellulose,unsucreplus complexequelessucressimples(glucose)traditionnellementutilissparlalevureparexemple; Deinoveagalementidentifi36souchesdedeinocoquescapablesdedgraderlexylane,composantde lhmicellulose,undestroissucrescomplexesquiconstituentlabiomasse; LestestsdepHmontrentquelesdeinocoquesrsistenttrsbienauxacides(pHinfrieurs7)maisaussiaux basestelleslasoudeparexemple(pHde710);latotalitdessouchesdelacollectionpeuventfonctionner dansunegammedepHcomprisentre6et9; Parmilessouchesdelacollection,Deinoveaidentifidslespremierstests2souchescapablesdefermenter lessucressimplesenthanolenquantitssignificatives; Enfin,certainesdecessouchesparviennentcombinertoutescespropritsenmmetemps:cesontles souchescandidatesqueDeinovevadvelopperdansdesprocdsindustriels.Acejour,Deinoveaslectionn unebactrieoffrantlescaractristiquesncessaires,quiatvalide.Testeenfermenteursde2Lsurdes substratsindustriels,lefficacitdeladigestiondesubstratsindustrielsdetypeblatsuprieure80% en48hsansadditiondenzyme. Le graphique suivant donne un exemple de la capacit de Deinove amliorer certaines caractristiques des dinocoques,parexempleicil'amliorationdeladigestiondel'amidon
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Figure12Efficacitdundinocoqueamliorsurladgradationdelamidonvs.dinocoquenonamlior LestroisaxesdedveloppementdeDeinove:
Source:Dinove

Deinove vise trois axes principaux de dveloppement, le principal tant aujourdhui le projet Deinol sur les biocarburants:
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1.

2.

3.

Miseaupointdeprocdsdeproductionindustrielledebiocarburants,enrupturetechnologiqueparrapport lexistant,basssurladigestiondelabiomassepuislafermentationparlesdinocoques.Cetaxeestmen encollaborationavecTereosdanslacadreduprojetDeinol; Horsthanol,miseprofitdelacapacitdesdinocoquesdigrerlabiomasseetmtaboliserlessucres dansledomainedelachimieverte:enzymes,chimiedespolymres,etc.Cetaxeestsusceptiblede dboucherrapidementsurunoudesaccordsacclrateursderaction; Apluslongterme(2020+),crationdenouveauxantibiotiques,quenousnevalorisonspasici. Figure13Les3utilisationsdesdinocoquesdveloppesparDeinove

Source:Deinove

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2. LeprojetDeinoletlaccordfondateuravecTereos

DeinovesestvuaccorderparOseo,finoctobre2009,uneaidede8,9millionsdeuros(dont6millionspourDeinove) dans le cadre du programme Innovation Stratgique Industrielle (ISI), pour la ralisation du projet DEINOL, qui totalisera21,4mdinvestissements.CetteaideestlaplusimportanteaccordeenFranceunePMEdansledomaine desbiocarburants. Ceprojet,pilotparDeinove,estorganisenunconsortiumauquelparticipent: lepartenaireindustrielTereosetsesfilialesBENPLillebonneetSyral(sucrierfranais,N1europen,leader internationaldubiothanol); lesdeuxpartenairesacadmiquesexpertsquesontleCPBSMontpellier(CNRSUniversitMontpellier1)etle LISBPToulouse(INSACNRSINRA). Le projet DEINOL a pour objectif douvrir la voie la production dthanol lignocellulosique (thanol de 2me gnration) dans les installations industrielles existantes et sans investissements majeurs. Des objectifs industriels prcisonttfixs: augmentationdurendementde20%,exprimenthanolparquantitdeblmiseenuvre; obtentiondundegrdevinentre10et14GL,correspondantunindicedeperformancede20%; fermentationseffectuant45C,soituneaugmentationde50%parrapportauprocdactuelquiseffectue 30C; rductionde100%delaconsommationdelevures(puisqueremplaceparunebactrie)etde50%decelle denzymes. DanslecadreduprojetDEINOL,Deinoveaconcluunaccorddecollaborationetdoptionlicencenonexclusiveavec Tereos pour le dveloppement dun procd de production dthanol utilisant des bactries du genre Deinocoque partirdecralesfourragres.CetaccordprvoituninvestissementdeTereospourlesessaisduprocdDEINOLen piloteindustriel(2013)puislchelledelusine(2014),soit5m. Une fois la dmonstration ralise sur lusine de BENP Lillebonne, Deinove pourra commercialiser dautres licences nonexclusivesauxthanolierstravaillantpartirdelamatirepremirebletcralesfourragres. Lesrsultatsobtenusenlaboratoiresurlebletlesautrescralesseronttranspossaumasetd'autresdchets agricoles, comme la bagasse ou les rsidus de palmiers. Le mas est la matire premire N1 pour la production dthanolauxEtatsUnis o les acteurs lesplus importants sont les craliers et entreprises de transformation de la biomasse(Poet,ArcherDanielsMidland,Valero,PacificEthanol,etc.)ouencorelespagnolAbengoaparexemple.


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Calendrierdedveloppementdelasouchededeinocoque RappelonslestapesclsduprojetDEINOL: 1) 2010/11:slectiondesoucheslaboratoirecandidatespuisdunesouchecandidatepourleprpilotede 300litres; 2) 2T2012:dbutdesessaisdemonteenchellejusqu'aupilotede300litres(actuellement25litres)dela souchecandidate.Dure1an; 3) 2T2013:passageaupilotede30005000litres.Silesessaissontbons,lepartenaireTereosarrtesonusine existantedeLillebonne,remplacelalevureactuelleparundinocoqueetprocdedesessaispendant2 mois.2013marqueletransfertdurisquedeDeinoveversTereos; 4) 2014:exploitationindustrielleparTereos.Surles21mdecotduprojetDeinol,5msontlachargede Tereos,partirde2013.PremiersroyaltiessurventesperusparDeinove.

L'tapeimportantedeslectiond'1bactrieparmi6800criblesdepuis2009atfranchieen2011.Labactrieetson "backup"sontactuellementvaluesenparallle.LapremiretapeclefduprojetDeinol,quivisaitlamiseaupoint dunprocddeproductiondthanolde2megnrationparlesDinocoquesatvalideenMai2011.Acetitre, DeinoveareudOseoune2metranchedefinancement,soit1579k.Autotal,Deinoveareud'OSEO3msurles6 prvus:1,4menJuillet2010et1,6menMai2011.


er La deuxime tape va intervenir au 1 semestre 2012: on aura alors une bonne ide de l'efficacit de la bactrie choisiesurlebl,parsacapacitdgraderlabiomasseetproduireun%satisfaisant(3%)debiothanol,1ercritre dvaluation retenu. Le rendement thorique de la fermentation alcoolique est de 0,51, taux de transformation de glucoseenthanol.Enrel,iln'estqued'environ0,42.Lesprocdsactuelsn'utilisentquel'amidon(80%delamatire premire bl utilise) et les rendements se mesurent sur ce seul amidon. Le dinocoque permet aussi d'utiliser les autressucresprsentsdansleson.Donc,rendementsuramidonidentique,lefaitdetransformerlesonenplusde l'amidondevraitconfrerauxdinocoquesunrendementglobalsuprieur.Cecirevtuneimportancedoublepuisque, sil'efficacitestavresurlebl,ellea90%dechancesdel'treaussisurlemas,undomainebienplusconsidrable.

Notre analyse du risque sur laquelle est base toute notre valorisation de Deinove nous amne conclure que le risquedcroitparpaliersingaux,enparticulier: Avantslectiondelasouchecandidate,lIPO,nousestimionsleschancesdesuccs30%; laslectiondelasouchecandidate,enMai2011,nousavonsaugmentcetteprobabilit40%; aupassageaustadedupilotede300litres(2T2012),nouspasserons60%dechancesdesuccs; auniveaudupiloteindustriel(2013),nousrelveronslaprobabilitdesuccs80%.LeprocddeDeinoveest conupournepasncessiterdelourdsinvestissements.Ilpeuttremisenuvredanslepiloteindustrielquisera endrivationdufluxdematiresdelusine,pourajusteraumaximumlesparamtresdupiloteetlimiterlerisque dchec.Cecidevraitsassortirdunarrtde2moispourvaliderleprocdengrandeurindustrielle.Sileprocd correspondcequeTereosetDeinoveattendentetilseramiscontractuellementenexploitation,avecroyalties pourDeinove; en2014,l'essaiengrandeurrelledansl'usineTereos,laprobabilitdesuccspasserait90%.
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Figure14EstimationdurisquesurleprojetDeinol

Source:estimationsInvestSecurities

Lesannes2012et2013serontdoncdcisivespourDeinove,enmatiredecrationdevaleur.

3. LeprojetDeinol,tremplinversdautresapplicationsindustrielles: mas,enzymes

Cestaprslaphasedupilotedelaboratoire(2013,figurecidessus)queDeinoveentendpasserlerelaisauxindustriels en leur licenciant la technologie. Nous situons de tels accords dans notre modle partir de 2013. Les efforts de Deinove doivent se focaliser sur lutilisation des cultures les plus appropries: on remarque dans le graphique ci dessous le remarquable rendement l'hectare de la betterave, mais des pertes de moiti lors des processus de distillationetschage,alorsquelacannesucreetl'huiledepalmeservlentparticulirementefficaces,lafoisen brutetennet.Silacannesucreestsiefficace,c'estquesonbesoinnergtiqueestnuldufaitquelabagasseproduit l'nergiencessaireauprocdmenantl'thanol.Bl,masetcolzaparaissentrelativementmoinsefficacesqueles matirespremiresprcdentessontprendreencomptesurtout: silexisteunsurplusdeproductionquilfautdetoutefaoncouler,commecestlecasenEuropeactuellement
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pourlebl; siunprocddefabricationefficace,commeavecledinocoque,limitelaconsommationdnergie.

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Figure15RendementsnergtiquescomparsdediffrentesculturesenTep/an/hectare

Source:estimationdelaCourdescomptes,calculed'aprslesdonnesdel'analyseducycledevie2010. 1Tep=11628kWh=39.68MBtu.Envolume,1tep=7,33barils=1165,4litresdeptrole.

LaccordnonexclusifavecTereossurleblpeut,sildmontreunbonrendement,ouvrirlavoiedesaccordssur: dautresproduitsdoriginevgtalecommelemas,labagasse,labetteravesucre,auprixdunetransposition avecundegrderisquelimit.CesaccordspourrontavoirlieuenparallledelaccordavecTereos,surlemme principe:accorddecollaborationetdoptionlicencenonexclusiveavecunpartenaire,parexemplepourla productiondthanolpartirdumas,avecdestauxderedevancesprfrentiels,puiscommercialisationdautres licencesnonexclusivesunefoisleprocdvalidindustriellementsurlesubstratmasavecle1erpartenaire. unevalorisationdanslesenzymes,acclrateursderaction,produitsparlesdinocoquespourdigrerla biomasseetmtaboliserlessucres,engardantl'espritlavolontdeDeinovedenepascannibalisersonactivit licencedeprocddeproductiondebiocarburant.

Lemas,domainedapplicationmajeurauxUSA

Dun point de vue technique, la transposition de la technologie deinocoque du bl au mas est possible avec une probabilit desuccs trs leve, estimepar la socit plusde90%.Le mas estlamatirepremireN1pourla productiondthanolauxEtatsUnis.Lacapacitdeproductiontotaledthanolyestde14700millionsdegallonspar anpour209bioraffineriesen2012,dont53%par12producteurs:
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Figure16Capacitsdeproductiondes12premiersbioraffineursUSpartirdemas,2012 (millionsdegallons/an)

Source:InvestSecurities,daprsRenewableFuelsAssociation

Dans un domaine o un gain de rendement minime a une incidence trs importante sur les marges, vu les volumes produits, on peut penser quune technologie innovante a de bonnes chances de percer et quun accord peut tre trouventreDeinoveetunproducteuramricaindemas.Dansnotrescnario,nousdcalonsdunan(2015)untel accordparrapportlentreenproductiondelusineTereos. Lacelluloseetlindustriepapetire Le procd de DEINOL pourrait tre galement transpos lhydrolyse de la cellulose qui intresse lindustrie papetire.Pourpallierleffondrementdescoursdelaptepapier,lindustriepapetirerechercheeneffetactivement de nouveaux dbouchs la cellulose, parmi lesquels lthanol. Laccord avec le Centre de Recherche Technique finlandaisVTTenJuillet2010vadanscesens. L encore, la transposition des deinocoques du bl la cellulose est techniquement possible. Elle demandera nanmoinsuneffortdinvestissementnonngligeable,pluslongterme.

4. Chimieverte,uneapplicationrelativementcourtterme

Les produits issus de la ptrochimie ont un cot de matire premire compris entre 70 et 80% du cot total de productionetreprsententenvolume10%delaconsommationannuelleduptroleetdugaznaturel.Laugmentation des cots du ptrole ainsi que lapparition des normes de production et de scurit (dont REACH), la considration accordelanalysedescyclesdeviedesproduitsetdescobilans,sontdesfacteursderelancedelintrtdesbio produitsissusdessocitsdebiotechnologiesetdebioingnierie.
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LestravauxdeDeinovedanslecadreduprojetDEINOLontmontrquelesDinocoquessontcapablesdedgraderla biomasse, dacclrer la fermentation des sucres et de produire des commodits chimiques, molcules intermdiaires telles certains acides organiques, des solvants (butanol) et diverses autres molcules. Ces produits sontdesintermdiairesdesynthsechimiquedepremireimportancepourlapharmacie,lacosmtique,lesindustries alimentairesouencorelaproductiondecaoutchouc,colorants,rsines,plastifiantsetautresproduitschimiques. Lesenzymes Les enzymes servent acclrer les ractions chimiques et biochimiques. Dans le cadre du projet DEINOL, Deinove tudielescapacitsamylolytiques,cellulo,hmicelluloetlignolytiquesdesbactriesdesacollection,enzymesmises enuvrepourfractionnerlabiomasseensestroiscomposantscellulose,hmicelluloseetlignineetpourtransformer cessucrescomplexesensucressimplescommeleglucose. Les producteurs denzymes recherchent des dbouchs dans le domaine des biocarburants. Lthanol carburant comptedjpour15%desdbouchsdesenzymiers,avecuntauxdecroissanceannuelde15%.Lesenzymestrouvent desapplicationsdiversesautresquelesbiocarburants,tellesletextilepourlescellulases,ouencorelaproductionde birepourlesxylanases.:
19%;550 mUSD 22%;640 mUSD 4%;110 mUSD 15%;435 mUSD

Figure17Marchdesenzymesindustrielles:2,9milliardsUSD
11%;320 mUSD 29%;840 mUSD

Alimentation(+6%p.a.) Dter gents(+3%p.a.) Alimentationanimale (+8%p.a.) Traitementhydratesde carbone(0%p.a.) Ethanolcarburant (+15%p.a.) Textil es&enzde spci alit(+4%p.a.)

Source:FreedoniaGenencor,2009

La plupart des enzymiers sont engags dans le secteur des enzymes pour la bioconversion de la biomasse et la production dthanol. Novozymes, DaniscoGenencor et Dyadic commercialisent des amylases, des cellulases et des hmicellulases. Dautres socits plus petites, telles Verenium, Zymetis, ou les socits franaises Proteus et Biomthodesontdescellulasesendveloppement.Comptetenudeleurpositionnementparticulierdanslachanede productiondelthanol,lesenzymierspeuventtrelafoisdesconcurrentsoudespartenairespourDeinove.Unpetit accorddepartenariatavecunenzymier,portantsurlesapplicationshorsthanoldesenzymes,paraitplusprobable comptetenudelanatureextrmementconcentredelindustriedanslaquelleNovozymesdtientprsdelamoitidu march.
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Figure18Partdemarchdesenzymesindustrielles,2011

Source:Novozymes,2012

Autresapplicationsenchimie

De trs nombreux produits chimiques pourraient tre produits partir de la digestion de la biomasse, comme le mthane, lacide formique, lactaldhyde (arme), les acides actique (chimie) et glycolique (cosmtiques et biopolymres),lesacideslactique,propanoque,acrylique,actone(solvant),propanol,propanediol,alanine,glycrol, acide 3hydroxypropanoique, le butanediol 13 et 23, la mthionine, les acides butyrique, succinique, malique, fumarique.Cesacidessontdesintermdiairesdesynthseimportantstrouvantdesapplicationsnombreusesdansles domainesdelapharmacieetdesproduitsalimentairesintermdiaires,avecdesmarchstrsimportants.

5. Versuneapplicationnovatricedanslesantibiotiques?

LetroisimeaxededveloppementdeDeinoveestlacrationdenouveauxantibiotiques.Lesdmarchesexploratoires de Deinove sur sa collection ont mis en vidence la richesse et loriginalit de lexpression dactivits antibiotiques nouvelles(antibactriennesetantifongiques)parlesdeinocoques,aveclepotentieldapporterdenouvellessolutions thrapeutiques au traitement des formes de maladies infectieuses de plus en plus rsistantes aux antibiotiques classiques. Cet axe de dveloppement est lobjet du projet DEINOBIOTICS pour lequel Deinove reoit les soutiens financiersdeOseoLanguedocRoussillonetduConseilrgionalLanguedocRoussillonquiontaccordDeinoveune subventionetuneavanceremboursablede700kenNovembre2010suruntotalde1,35m. Deinove ralise le criblage primaire de la totalit de la collection de bactries de son souchier, contre un panel de souchespathognes savoir des Gram+, des Gram et des champignons et conduira ultrieurement une preuve de concept(1ertestdefficacitanimale)suraumoinsuncomposactifcontrelesGram+.Ilsagitdobtenirlissuedu programme,endcembre2012,uneouplusieursmolculesnouvellesactivitantibiotiquepouvantentrerenphase de tests prcliniques rglementaires, tape pralable au dveloppement clinique. Deinove concdera des licences exclusives et mondiales, produit par produit, au stade prclinique des groupes pharmaceutiques. Notre modle intgreunseulaccordpotentielen2014et,comptetenudeladurencessairelacommercialisationduproduit,les revenusattendusdevraientcontribuermarginalementlavalorisationdelasocit.
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V.Synthsedesrevenusattendus
1. Rcapitulatifdesrevenusattendus
LesrevenusquepeutesprerDeinovesontstructursdefaonidentiqueceuxdessocitsdeBiotechnologie: Anotercependantque: ilnapastprvudedroitdaccs(upfront)lasignatureen2010ducontratTereos,cedernier bnficiantdunstatutprivilgientantquepartenaireearlystage; ilnenserapasdemmedesprochainscontratsquiserontsignsbeaucoupplusprsde lindustrialisation.Cestdailleursaussipourcelaque,ladiffrencedecequisepassedanslaSant,nous prvoyonspeudepaiementsdtapes(milestones)puisqueletempsentrelacessiondelicenceet lindustrialisationseracourt. RevenusissusduprojetDeinol Paiementinitial(Upfront)lasignatureducontratdelicencenonexclusive; Eventuellementdespaiementsdtapes; royaltiesreusdesindustrielspartenairespartirdelacommercialisationdesproduitsvissparle partenariat.

1.

ToutleprojetDeinolreposesurlecontratTereos,nonrmunrateurdanslimmdiat,maisessentielpourdcrocher dautres contrats dans le mme domaine dapplication (bl) ou dans dautres secteurs (mas) pour lesquels la transpositionesttechniquementpossible. Tereos:cegroupeproduit1,7millionm3dalcoolthanolparanpartirdecralesetdebetteravesen EuropeetpartirdecannesucreauBrsil.Iladapteraitsonparcdusines,encommenantparcellede Lillebonne,France,progressivementjusquceque55%desacapacitsoitconvertieauprocd deinocoque.Ensebasantsurunprixdeventede55/hectolitredthanol,lechiffredaffairesdeTereos atteindrait130menvitessedecroisire(peaksales),dont8%reviendraientselonnosestimations Deinove.Laproductiondevraitdmarrerpartiellementen2014. Figure19RevenusautitreduprojetDeinol(bl),20142020e Contratsmas:cetteapplicationestintressantepourDeinovecar,auprixdunetranspositiondontle tauxderussiteestestimparlasocit90%,ellepermetdadresserungrosmarch,lemasauxEtats
estimationsenk CONTRATTEREOS(bl) UpfrontpourDeinove capacitdeproductionenm3 prixen/litre VentesTereosenk RoyaltiespourDeinove=8% 2014 86250 0,55 47438 3795 2015 172500 0,55 94875 7590 2016 345000 0,55 132825 10626 2017 345000 0,55 132825 10626 2018 345000 0,55 132825 10626 2019 345000 0,55 132825 10626 2020 345000 0,55 132825 10626

Source:estimationsInvestSecuritiespartirdedonnesDeinoveetIndustrie

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2.

Unis,bienplusconsidrablequelescralesenEurope.LesUSAontconsomm12,6milliardsdegallons dthanolen2011,compar5milliardsauBrsil,2,7milliardsenEuropeet590millionsenChine (source:Bloomberg).Lobjectifamricainestde36milliardsdegallonsdebiocarburantsen2022,dont16 dthanolcellulosique.DeinoveviseunaccordavecunleadercommePoetquipossde27usinesdune capacitmoyennede60millionsdegallons/a,(227000m3).NotremodleintgreleprocdDeinovesur 5decesusines.LeprixdelthanolauxUSAestde0,35lelitre,doncinfrieurauniveaueuropen.Un deuximeaccorddummetypepourraitdonnerDeinove10%dumarch.Nousprvoyonspourchacun decescontratsunupfrontde5m,intermdiaireentreceuxestimspourMetabolicExploreretTMO Renewables.Lesroyaltiesseraientde6%pourunecommercialisationen2017; Figure20Revenussurcontratsmas,20152020e
estimationsenk DEUXCONTRATSMAIS UpfrontspourDeinove capacitdeproductionenm3 prixen/litre Ventespartenairesenk RoyaltiespourDeinove=6% 2015 5000 2016 2017 2018 2019 2020

5000 55000 220000 1100000 1800000 0,35 0,35 0,35 0,35 19250 77000 385000 630000 1155 4620 23100 37800

Source:estimationsInvestSecuritiespartirdedonnesDeinoveetIndustrie

Contratscellulose:lalogiqueestlammequeprcdemment,bienquelaprobabilitdetransposition soitplusfaible(<80%)etquelesmarchssoientplusrduits.Cependant,cebiocarburantneconcurrence paslaproductionalimentaireetpourraitcontribuerrpondrel'objectifdugouvernementamricainde productionde36milliardsdegallonsd'ici2022,cequelatotalitdelasurfaceamricainedemasne suffiraitpasproduire.Unaccordavecunpapetierpourraittresignen2017,comportant3,5m dupfrontpuisdesroyaltiesde6%commepourlemas; Figure21Revenussurcontratcellulose,20172020e


estimationsenk CONTRATCELLULOSE Upfronts/milestonespourDeinove Ventespartenairesenk RoyaltiespourDeinove=6% 2017 3500 2018 41000 2460 2019 82000 4920 2020 82000 4920

Source:estimationsInvestSecuritiespartirdedonnesDeinoveetIndustrie

RevenusissusdeDeinochem

La chimie verte peut tre une application intressante pour Deinove dans la mesure o elle pourrait permettre la signaturedepartenariatsrelativementbrvechancedansledomainedesenzymes,despolymres,cosmtiques, colorants,acidesorganiquesetc.Parexemple,lemarchdelacidelactiqueestde0.9bn,celuidelacidefumariquede 1,5bn. Lesenzymes:IldevraittrepossibleDeinovedelicenciercertainesenzymesds2013,unefoisqueleuractivitaura t prouve, sans attendre comme pour les produits de la filire thanol le stade pilote industriel, pour des usages autresquelesbiofuels.Commeonlavu,lemarchestde2,9milliards$,dont68%sontdtenusparNovozymeset Danisco/DuPont.Ilsecomposede25enzymesenviron,nousestimonsqueDeinovepeutencommercialiserdeux,soit
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environ 150m de chiffre daffaires pour son partenaire. Deux upfronts pourraient tre perus en 2013 et 2014, avecdesroyaltiesde8%pourDeinove. Figure22Contratsenzymes,20132020e
estimationsenk 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 DEINOCHEM/2contratsenzymes Upfronts/milestonespourDeinove 1000 2000 Ventespartenairesenk 17647 35294 70588 141176 176471 176471 RoyaltiespourDeinove=8% 2824 5647 11294 14118 14118

Source:estimationsInvestSecuritiespartirdedonnesDeinoveetIndustrie

Chimie: Nous modlisons deux partenariats comparables ceux sur les enzymes, qui pourraient concerner des produitsdanslalimentationanimale,lescolorants,lespolymresetc. Figure23Revenusdelachimieverte,20142020e
estimationsenk DEINOCHEM/2contratschimie UpfrontpourDeinove Ventespartenairesenk RoyaltiespourDeinove=8% 2014 1000 2015 1000 27647 2212 2016 95294 7624 2017 210588 16847 2018 431176 34494 2019 556471 44518 2020 556471 44518

Source:estimationsInvestSecuritiespartirdedonnesDeinoveetIndustrie

3. RevenusissusdeDeinobiotics Ce projet est sur le long terme puisquon entre dans le domaine thrapeutique avec des essais prcliniques (chez lanimal), puis cliniques (chez lhomme), avec des tapes durant chacune plusieurs annes. Notre scnario (non valoris)inclutlacessiondesdroitssurunantibiotique,comportant: Unupfrontde5mlasignatureenfindephaseprclinique(preuvedeconceptchezlanimal)oudbut desessaisdephaseIchezlhomme; Desmilestoneschaqueentreenphasesuivante,allantcroissantchaquetapededveloppement franchieavecsuccs; Desroyaltiesde5%desventespartirdelacommercialisation(2022e),leproduittantcdenphase prcocededveloppement.Lesventesdelantibiotiqueparlepartenairepourraientdpasser600men vitessedecroisirevers2025,soit54mpourDeinove.

2. Financement

Notre plan de financement simplifi pour les 3 ans venir montre que si tout se droule comme prvu, Deinove termineraitlanne2013avec1,7m,soit1andetrsorerie.Mmesansaucunupfrontdici2014,lasocitaun financementsuffisantjusquefin2013.
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Figure24Plandefinancementsimplifi,20102014e
k Capitalincrease Grantsreceived OSEO Upfronts Milestones CIR Salesofproducts TOTALCASHIN Capex Expenses Balance Cashinhandatendofperiod 2010 2011 2012e 2013e 2014e 11273 603 632 664 301 991 1181 1072 88 1000 3000 276 682 682 682 682 3795 13143 2495 2418 1770 7778 0 (577) (577) (400) (400) (2998) (4374) (5065) (5270) (5490) 10145 (2456) (3224) (3900) 1888 5565 1665 3553 11245 8789
Source:estimationsInvestSecuritiesdaprsDeinove

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VI.Valorisation

1. ValorisationparlamthoderNPV
Comptetenudelabsencedefluxdetrsoreriesignificatifsetrguliersavant2015,nousavonsutilislamthoderNPV (riskadjustedNetPresentValue),lamthodeDCFntantpasapplicableici. Unscenariotype,classiquedanslindustriedesbiotechnologiesatappliqu: 1. Paiementinitial(Upfront)lasignatureducontratdelicence,quivarieenfonctiondurisqueprisparle partenaire:pluscederniersignetard,lorsquelapreuvedeconceptindustrielleesttablie,plusildevraconcderdes upfrontsetroyaltieslevs; 2. 3. Les flux de revenus ont t calculs en fonction des lments cidessus pour chaque produit et pour chaque anne jusquen2025,soit10ansdexploitationenviron.Ilsontensuitetprobabilissenfonctiondesprobabilitsdesuccs. RappelonslesconclusionsdelanalysedurisquesurDeinovefaiteplushaut,quidistinguedeuxseuilsimportantsdans larductiondurisqueassociauprojet: LepremierrisqueestentirementassumparDeinove,tandisquelesecondlestsurtoutparsonpartenaireTereos: Figure25Rsumdeshypothsesdevalorisation
Projet Probabilitdesuccs dbut2012% DEINOLBl DEINOLMas DEINOLCellulose DEINOCHEM/Enzymes DEINOBIOTICS TOTALhorscash 40 35 30 2040% 5 Ventesenplateau partenairesm 130 1600 82 700 >600 >3000 RoyaltiesDeinove (%) 8 6 6 8 5 ValorisationrNPV 2012 m 12 29 2 21 ns 64 Source:estimationsInvestSecurities
e

Paiementsdtape(milestones)lorsqueledveloppementdureplusieursannes(Deinobiotics); Royaltiesreusdeslaboratoirespartenaires:ilsvarientcommeindiqudansletableaucidessous.

Laslectiondelasouchecandidatepourlepilotedelaboratoireen2012,laprobabilitdesuccspassantalors de4060%; Lindustrialisationen2013/14,laprobabilitdesuccspassantalors80/90%.

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Les flux de revenus, ajusts du risque et somms sur la priode 2012/2025, permettent de calculer la rNPV ( risk adjustedNetPresentValue)dechaqueproduitpuis,parsommedesparties,celledelasocit. Enplusdecettepriseencomptedurisqueinhrentchaqueproduit,lesfluxonttactualisspourtenircomptedu risqueentreprise.Celuiciestfonction: dutauxsansrisque(bonsdutrsor,OAT); durisquedumarchboursier(primederisquesurlemarchactions);

durisqueentreprise,mesurparlebetaquiexprimelavolatilitdechaqueentrepriseparrapportlindicede rfrence (ici le DJIA). Nous avons retenu un beta de 1,35 soit le beta moyen dun chantillon de 14 socits internationalesdummesecteurcotes,sur3ans,parrapportlindexDJIA. Figure26Calculdutauxdactualisation
Tauxsansrisque PrimedeMarch bta Tauxd'actualisation 3,05% 8,19% 1,35 14,1% 05/03/2012 OAT 05/03/2012 SourceNatixis 15/03/2012 SourceFactSet

Sources:NatixisetJCFFactSet

Enfin,lesfluxonttimpossautauxde20%partirde2016,rsultantde: Untauxdimpositionde33%surlesupfronts; 15,5%surlesroyalties. LavalorisationdeDeinoveressortainsi72m(ycompris7,7mdecashestimcejour),ou14,36/action: Figure27ValorisationestimedeDeinove


DEINOLBl DEINOLMas DEINOLCellulose DEINOCHEM/Enzymes DEINOBIOTICS Sommedesparties,ouvaleurdelatechnologie TrsorerieestimefinFvrier2012 Totalvalorisation,enm Valorisationen/action 11,9 29,6 2,0 21,0 0 64,5 7,7 72,2 14,77 18% 46% 3% 33% 0% 100% Source:estimationsInvestSecurities

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Enexcluantlesdeuxprojetspourlesquelslaprobabilitdesuccsestcejourlaplusfaible(antibiotiquesetcellulose), lavalorisationworstcaseestde70m,soit14,36/action.

2. Valorisationparlescomparablescots
Il nexiste pas dchantillon de socits strictement comparables Deinove. Nous avons rassembl dans le tableau suivant 15 socits cotes, europennes et amricaines, aprs avoir exclu les capitalisations boursires trop importantes(Abengoa:1,35milliard)outropfaibles(<10m),etoprantdanslemmedomainedactivits: Producteurs/oprateursdthanoleriescommeBioFuelEnergy,AEBioFuels,BiopetrolIndustriesAG; FournisseursdetechnologiescommeNewGenerationBiofuels,Inc.,BlueFire,BDIBiodieselInternationalAG; LesplusprochesdeDeinovesont: o Verenium,quidveloppeetlicenciesatechnologiedthanolcellulosiqueetaunaccordavecBP (90m$)depuis2008; o MetabolicExploreretMetabolix,dontlavalorisationtientessentiellementleurpotentiel technologique,etquiontnotresens12ansdavancesurDeinovepuisquellesarriventaustade dupiloteindustriel.GlobalBioenergiesSAnoprepasdanslthanol. Figure28Valorisationdescomparables
Socits
AemetisInc BDIBioEnergyInternationalAG BioFuelEnergyCorp. BioPetrolIndustriesAG BlueFireRenewablesInc. CleanDieselTechnologiesInc. EcoGreenFineChemicalsGroupLtd. SynthesisEnergySystemsInc. TreatyEnergyCorp. VereniumCorp. MetabolicExplorerS.A. MetabolixInc. BioFuelEnergyCorp. GreenhunterEnergyInc. GlobalBioenergiesS.A. DeinoveS.A. AmyrisInc. Moyenne Mdiane

IdentifiantTicker
AMTXUS D7IDE BIOFUS B2IDE BFREUS CDTIUS 2341HK SYMXUS TECOUS VRNMUS METEXFR MBLXUS BIOFUS GRHUS ALGBEFR ALDEIFR AMRSUS

Pays
EtatsUnis Autriche EtatsUnis Allemagne EtatsUnis EtatsUnis HongKong EtatsUnis EtatsUnis EtatsUnis France EtatsUnis EtatsUnis EtatsUnis France France EtatsUnis

Capitalisationau15Mars2012 Chiffred'Affaires2011 m m
81 52 52 26 9 24 100 55 36 28 102 83 52 51 33 58 226 63 52 38 47 8 47 1 1 0 1 112 28 8

Source:JCFFactSet

LacapitalisationboursiredeDeinovesesitueentrelamoyennedescomparablescidessus(63m),quiestenligne avec notre valorisation worst case de la socit par la mthode rNPV, hors cash, et la mdiane de lchantillon (52m).

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Donnesfinancires
Lecomptedersultatninclutaucunesignaturedaccord,doncaucunupfrontcommeceuxquenousestimonsprobables en2013(1m)eten2014(3m). Lasocitpourraittrebnficiairedefaonrcurrenteen2015,quidevraitcomporterdesroyaltiessurladeuximeanne dexploitationducontratavecTereos,ainsiquunupfrontsubstantielsuruncontratmas. La socit ne sera pas imposable avant au moins 2016, un taux de 20% seulement puisque la plupart des revenus proviendraientderoyalties,quibnficientduntauxrduitdimpositionde15,5%. Ces bilans prvisionnels ne prennent pas en compte dventuels encaissements dupfronts sur contrats avec des partenairesindustriels.Enlabsencedetelsencaissements,latrsorerienoussemblesuffisantejusquefin2013 LavanceremboursableOSEOatcomptabiliseendettelongetmoyenterme.Seuls150ksontremboursablesmmeen casdchec,en2015/16. Lasocitplaceunepartiedesatrsorerieenobligationsfigurantenimmobilisationsfinancires.Ellessontmobilisables toutmomentetdoiventdonctreconsidrescommedesinstrumentsdetrsorerie.
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Compte de Rsultat (m) 12/08 12/09 0,00 0,00 -1,85 -1,88 -1,88 -1,87 -1,25 -1,25 -1,2507 12/08 12/09 0,06 0,00 0,17 0,01 0,24 0,00 0,00 0,00 0 91 0,91 1,14 0,02 1,16 2,07 2,31 12/08 12/09 1,62 0,00 1,62 0,00 0,00 0,00 0,00 0,52 0,00 0,17 0,69 2,31 12/08 12/09 -1,25 -0,03 0,00 -1,22 -0,16 -0,16 0,00 -1,54 0,00 0,00 0,00 1,50 1 50 0,21 0,17 12/10 0,60 0,60 -2,40 -2,54 -2,54 -2,51 -2,25 -2,25 -2,238 12/10 0,06 0,00 0,60 4,50 5,16 0,00 0,00 0,00 0 49 0,49 7,36 0,15 7,51 8,00 13,15 12/10 11,71 0,00 11,71 0,00 0,15 0,00 0,15 1,09 0,00 0,20 1,29 13,15 12/10 -2,25 -0,18 0,00 -2,08 -0,90 -0,58 0,00 -3,55 -4,51 0,00 0,00 11,27 11 27 1,22 4,43

Etude du 16/03/12
12/11e 0,64 0,64 -3,74 -3,99 -3,99 -3,95 -3,28 -3,28 -3,265 12/11e 0,06 0,00 0,51 6,00 6,57 0,00 0,84 0,00 0 06 0,06 2,75 0,35 3,10 4,00 10,57 12/11e 9,34 0,00 9,34 0,00 0,23 0,00 0,23 0,63 0,00 0,37 1,00 10,57 12/11e -3,28 -0,25 0,00 -3,02 -0,70 -0,58 0,00 -4,30 0,00 0,00 0,00 0,00 0 00 0,94 -3,36 12/12e 0,66 0,66 -4,40 -4,61 -4,61 -4,56 -3,87 -3,87 -3,8744 12/12e 0,06 0,00 0,77 4,00 4,83 0,00 0,00 0,00 0 91 0,91 1,68 0,00 1,68 2,59 7,42 12/12e 5,47 0,00 5,47 0,00 0,86 0,00 0,86 0,63 0,00 0,46 1,09 7,42 12/12e -3,87 -0,32 0,00 -3,55 0,07 -0,58 0,00 -4,06 0,00 2,00 0,00 0,00 0 00 0,64 -1,42 12/13e 0,09 0,09 -5,18 -5,39 -5,39 -5,37 -4,69 -4,69 -4,6904 12/13e 0,02 0,00 0,62 1,00 1,65 0,00 0,02 0,00 0 91 0,91 0,20 0,00 0,20 1,14 2,78 12/13e 0,78 0,00 0,78 0,06 0,81 0,00 0,87 0,63 0,00 0,51 1,14 2,78 12/13e -4,69 -0,55 0,00 -4,14 0,02 -0,40 0,00 -4,52 0,00 3,00 0,00 0,00 0 00 -0,05 -1,57 12/14e 0,30 0,30 -5,19 -5,37 -5,37 -5,34 -4,65 -4,65 -4,6545 12/14e 0,02 0,00 0,47 0,00 0,50 0,00 0,02 0,00 0 91 0,91 0,90 0,00 0,90 1,84 2,33 12/14e 0,12 0,00 0,12 0,06 0,97 0,00 1,02 0,63 0,00 0,56 1,19 2,33 12/14e -4,65 -0,55 0,00 -4,10 0,05 -0,40 0,00 -4,45 0,00 1,00 0,00 4,00 4 00 0,16 0,70

Donnes financires

Chiffre d'affaires Variation Marge Brute Marge Brute (%) Excdent Brut d'Exploitation Marge Brute d'Exploitation Rsultat Oprationnel Courant Marge Oprationnelle Courante Rsultat Oprationnel Marge oprationnelle Rsultat courant avant impt Rsultat net Marge nette Rsultat net part du groupe Marge nette part du groupe Rsultat net part du groupe ajust Bilan actif (m) Immo Incorpo Goodwill Immo Corpo Autres actifs non courants Total actif non courant Stocks Clients Autres crances t tif t autres actifs courants VMP Disponibilits Total trsorerie Total actif courant Total actif Bilan passif (m) Fonds propres part du groupe Intrts minoritaires Fonds propres provisions pour risques et charges Dettes financires non courantes Autres passifs non courants Total passif non courant Fournisseurs Dettes financires courantes Autres passifs courants Total passif courant Total passif Cash Flow Statement (m) Rsultat Des Socits Intgres DAP nettes Autres impacts non cash Cash Flow Brut Variation du BFR Investissements dt investissements de maintenance Free Cash Flow Investissements financiers Cessions immobilisations Distribution Augmentation de capital autres Variation du cash net

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