O Custo de Capital Mdio Ponderado (Weighted Average Cost of Capital ou WACC em ingls) uma taxa que mede a remunerao

o requerida sobre o capital investido em uma determinada empresa ou entidade com fins lucrativos. Essa taxa mede tambm o custo de oportunidade dos investidores ou credores do negcio. Os termos "Mdio" e "Ponderado" so utilizados j que nem todos os investidores e credores requerem a mesma taxa de remunerao sobre o capital que investiram e, portanto, deve-se calcular uma mdia ponderada (pelo capital investido de cada credor ou investidor) das remuneraes requeridas (ou custos de capital) por cada um dos credores e investidores.

Custo mdio ponderado de capital

Para Damodaran (1997, p. 77), o Custo Mdio Ponderado de Capital WACC pode ser intuitivamente definido como a mdia ponderada dos custos dos diversos componentes de financiamento, incluindo dvida, patrimnio lquido e ttulos hbridos, utilizados por uma empresa para financiar suas necessidades financeiras. Brealey e Myers (1984) afirmam que a idia que est por trs da frmula do WACC simples e intuitiva. Para esses autores, se um novo projeto lucrativo o suficiente para pagar os juros sobre a dvida contrada para financi-lo e, tambm, para gerar uma taxa de retorno superior esperada sobre o patrimnio investido, deve-se consider-lo como um bom projeto. Essa taxa de retorno superior ao esperado nada mais do que uma extrapolao da taxa de retorno exigida pelos investidores da companhia (acionistas). [editar]Formulao Conforme o exposto, o WACC definido como a mdia ponderada dos custos dos diversos componentes de financiamento utilizados por uma empresa:

Onde: Ke = custo do patrimnio lquido; Kd = custo das dvidas aps impostos; Kps = custo das aes preferenciais; E / (E + D + PS) = proporo, em valor de mercado, do patrimnio lquido em relao ao valor do mix de financiamento; D / (E + D + PS) = proporo, em valor de mercado, da dvida em relao ao valor do mix de financiamento; PS / (E + D + PS) = proporo, em valor de mercado, das aes preferenciais em relao ao valor do mix de financiamento.

O conceito de custo mdio ponderado do capital desenvolvido por Damodaran merece algum destaque quando aplicado ao mercado brasileiro, no tocante s aes preferenciais. Tais ttulos, comuns ao mercado norte-americano, no se encontram aplicados e/ou difundidos no mercado nacional. As aes preferenciais brasileiras fazem parte da composio patrimonial (equity), devido s suas caractersticas intrnsecas de propriedade. As aes preferenciais, como no modelo de Damodaran, representam um ttulo de dvida, com dividendos estipulados quando do contrato firmado. Os conceitos e aplicaes de tais componentes encontram-se evidenciados no decorrer desse estudo, onde o leitor pode facilmente identificar as diferenas entre os ttulos de dvida norte-americanos e as aes preferenciais brasileiras. Os tipos de capital includos na formulao de Damodaran no so exaustivos. Para Copeland, Koller e Murrin (2002, p. 206), o esquema real de ponderao pode ser mais complexo, j que se faz necessria ponderao de valor de mercado separada para cada fonte de capital envolvendo pagamentos de caixa, presentes ou futuros. Essas novas fontes de financiamento apresentariam custos prprios e, logo, deveriam aparecer como ponderaes separadas na formulao do WACC. Para esses autores, outras possveis fontes de financiamento seriam os leases (operacionais e financeiros), endividamentos subsidiados, ttulos conversveis em aes e avais e/ou opes de compra de aes por executivos (lista no exaustiva). [editar]Cuidados

na Utilizao do WACC

Um destaque a ser evidenciado quando da utilizao do modelo WACC sua vinculao s ponderaes a valor de mercado. Damodaran (1997, p. 80) afirma que os pesos atribudos ao patrimnio lquido e dvida no clculo do custo mdio ponderado do capital precisam ser baseados em valor de mercado, no em valor contbil. O raciocnio se fundamenta no fato de o custo de capital medir o custo de emisso de ttulos, tanto de aes quanto de bnus, para financiamento de projetos, e que esses ttulos so emitidos a valor de mercado, no pelo valor contbil. Copeland, Koller e Murrin (2002) afirmam que existe um problema de circularidade envolvido na estimativa do WACC. Essa circularidade advm da utilizao das ponderaes a valor de mercado para determinar o WACC, mas no temos como faz-las sem antes saber o valor de mercado em especial o valor de mercado do patrimnio lquido, que objetivo do processo de avaliao de empresas. Em essncia, no podemos saber o valor do WACC sem ter em mos o valor de mercado do patrimnio lquido e no podemos saber o valor do patrimnio lquido sem saber o WACC. Uma das formas de superar essa barreira simplesmente iterar entre as ponderaes usadas no WACC e o valor resultante do patrimnio lquido (COPELAND, KOLLER e MURRIN, 2002). Para tanto, utiliza-se o fluxo de caixa livre para determinar a nova composio (estrutura) patrimonial da companhia e determinar, tambm, novo WACC. Uma forma simples e intuitiva

de determinar o valor de mercado da empresa descontar o fluxo de caixa dos acionistas pelo custo do capital prprio. A partir da obteno desses dados, podemos calcular um nico WACC vlido para a empresa como um todo. Para Damodaran (1997) existem trs argumentos-padro contra a utilizao de valor de mercado. Primeiro, argumenta-se que o valor contbil mais confivel do que o valor de mercado por no ser to voltil. Embora seja verdade que o valor contbil no muda tanto quanto o de mercado, tal fato mais um reflexo de fraqueza do que de fora, uma vez que o valor real da empresa muda ao longo do tempo, medida que informaes tanto especficas da empresa quanto de mercado so divulgadas. Argumentaramos que o valor de mercado, com sua volatilidade, constitui um reflexo muito melhor de valor real do que o contbil. Segundo, sugere-se usar o valor contbil em vez do de mercado uma abordagem mais conservadora estimativa dos ndices de endividamento. Assume-se que os ndices de endividamento baseados em valor de mercado so sempre mais baixos do que os baseados em valor contbil, uma suposio que no se apia em fatos e, terceiro, alega-se que os credores no emprestaro com base em valor de mercado, mas esta alegao, tambm, parece ser baseada mais em percepo que em realidade. Suposies do CAPM: Todos investidores possuem expectativa racional. No existem oportunidades de arbitragem Os retornos so normalmente distribudos. Quantidade fixa de ativos. Mercado de capitais eficiente Os investidores esto preocupados com o nvel futuro de riqueza. Separao dos setores produtivos e financeiros Quantidades planejadas de produo no mudam. Taxas livres de risco esto disponveis para qualquer tipo de pessoa. As taxas para tomar e conceder emprstimos so iguais No existe inflao e mudana na taxa de juros.

Informao perfeita, todos investidores possuem as mesmas -expectativas de retorno

H quase duas dcadas Mehra e Prescott (1985) observaram que o valor mdio do prmio de risco das aes norte-americanas, ao longo de quase um sculo de histria, superou o valor que se esperaria levando-se em conta as teorias de ciclo econmico. Para justificar este elevado prmio de risco, com base no modelo de Lucas (1978), que assume uma funo de utilidade do tipo CRRA ( constant relative risk aversion), o coeficiente de averso relativa ao risco teria que ter um valor muito superior ao sugerido por estas teorias. Esse problema foi denominado de Equity Premium Puzzle. (Yoshino & CATALAO, 2006) Para Cochrane (2001), existe uma tarefa inacabada que entender e mensurar as fontes de risco macroecmico que dirigem o preo dos ativos. Ele defende que as finanas devem retornar ao estudo da macroeconomia. Cochrane tambm cita erros comuns que financistas cometem ao supor que as sries possuem desvio-padro e mdias constantes. Esse erro se torna especialmente grave quando os mercados entram em crise, nesse caso os modelos CAPM e BLACK-SCHOLES tem de ser reformulado de acordo com princpios econmicos e estatsticos (da econometria). Ele diz que mtodos como MQO (Mnimos Quadrado Ordinrios) no so adequados quando as sries no possuem distribuio normal, muitas analistas de bancos e consultorias fazem de forma errnea. Nesse caso ele sugere o uso de GMM (mtodo dos momentos generalizados), que no requer mercados completos (ou investidor representativo), no supes que os retornos so normalmente distribudos e tambm no assume que os mercados esto em equilbrio. Apesar de propor melhoras ao modelo CAPM, Cochrane torna o estudo extremamente complexo, mesmo para economistas de destaque internacional. Essas consideraes no exaurem as caractersticas e os cuidados na utilizao do WACC como ferramenta para determinao do custo de capital de uma companhia. As informaes aqui evidenciadas servem como um regramento simples quando da utilizao desse ferramental no processo de avaliao de empresas. [editar]Referncias ASSAF NETO, Alexandre. Mercado financeiro. 6. ed. So Paulo: Atlas, 2005. ________. Finanas corporativas e valor. 1 ed. So Paulo: Atlas, 2003. ATKINSON, A. A. et al. Contabilidade gerencial. Traduo de Andr Olmpio Mosselman Du Chenoy Castro. So Paulo: Atlas, 2000. EASLEY, David; OHARA, Maureen. Information and the cost of capital. The Journal of Finance, August, 2004, vol. 59, n. 4., pp 1553-1583. BREALEY, Richard; MYERS, Stewart. Principles of corporate finance. 2 ed.. International student edition: McGraw-Hill, 1984.

COCHRANE. John; Asset Pricing. 1 ed. Princeton University press: New Jersey, 2001. COPELAND, Tom; KOLLER, Tim; MURRIN, Jack. Avaliao de empresas valuation: calculando e gerenciando o valor das empresas. 3 ed.. So Paulo: Pearson Education, 2002. DAMODARAN, Aswath. Avaliao de investimentos: ferramentas e tcnicas para a determinao do valor de qualquer ativo. 1 ed., 8 reimp. Rio de Janeiro: Qualitymark Ed., 1997. ________. A face oculta da avaliao: avaliao de empresas da velha tecnologia, da nova tecnologia e da nova economia. 1 ed.. So Paulo: Makron Books, 2002. DAVIS, Edwards W.; POINTON, John. Fincance and the firm: an introduce to corporate finance. 2. ed., New York: Oxford University Press, 1996. MODIGLIANI, F.; MILLER, M. H. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment - Reply. American Economic Review, sept. 1958, pp 655-69. ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao financeira: corporate finance. So Paulo: Atlas, 1995. SCHOROEDER, Richard G.; CLARK, Myrtle W.; CATHEY, Jack M. Financial accounting theory and analysis: text reading and cases, 8. edition, New York: John Wiley & Sons, 2005. CATALAO, Andr Borges e YOSHINO, Joe Akira. de desconto estocstico no mercado acionrio brasileiro. Estudos Econmicos, vol.36 n3. So Paulo, jul.-set. 2006, pp. 435-463. ISSN 0101-4161.

5.2 Risco de Mercado 1. Introduo Risco de mercado a potencial oscilao dos valores de um ativo durante um perodo de tempo. O preo dos ativos oscila por natureza. Uns mais, outros menos. A isso chamamos de volatilidade, que uma medida dessa oscilao. Assim, os preos das aes so mais volteis (oscilam mais) que os preos dos ttulos de renda fixa. A medida matemtica dessas oscilaes o desvio-padro, que representa a disperso dos retornos de um ativo em relao mdia desses retornos. Ou, de outra maneira, o Risco de Mercado representado pelos desvios (ou volatilidade) em relao ao resultado esperado. Risco de mercado, Volatilidade e Desvio-Padro, na prtica, podem ser utilizados como sinnimos. Exemplo: se esperarmos que um determinado fundo de investimento apresente um retornode 25% ao ano, temos a expectativa de que ao aplicarmos R$ 100, obteremos um retornode R$ 25. Quaisquer rentabilidades acima ou abaixo so consideradas risco. A lgica : assim como o fundo gerou uma rentabilidade acima da esperada, nesteexemplo acima de 25%, poderia ter gerado uma rentabilidade abaixo da esperada. Ouseja, est implcito que para este fundo ter gerado uma rentabilidade acima do esperadoele incorreu em riscos, que poderiam provocar uma rentabilidade menor que 25%. Logo, desvios, tanto positivos como negativos, so vistos como risco. 2. Risco Sistemtico e Risco No-Sistemtico. O risco de mercado pode ser dividido em duas partes: Risco sistemtico: a parte da volatilidade do ativo que tem sua origem em fatorescomuns a todos os ativos do mercado. Por exemplo, determinado resultado daseleies presidenciais afeta, em maior ou menor grau, todos os ativos do mercado. Risco no sistemtico ou especfico: a parte da volatilidade do ativo que tem suaorigem em caractersticas especficas do ativo. Por exemplo, se uma plataforma daPetrobrs sofre um acidente, a princpio somente as aes desta empresa recebem umimpacto negativo. 3. Risco Absoluto e Risco Relativo Risco de mercado

absoluto a volatilidade ou desvio-padro total dos retornos . Riscode mercado relativo a volatilidade dos retornos em relao aos retornos de umbenchmark. Por exemplo: digamos que o fundo de aes A seja um fundo passivo. Ou seja, ele repetediariamente o mesmo retorno do seu benchmark. Este fundo sobe e cai, sempre junto com Page 4 of 53<font face="Arial, Helvetica, sans-serif" size="-1">5.1 Retorno e Risco: Conceitos e ...28/03/2005http://www.treina.com.br:8900/SCRIPT/qualificada_santander/scripts/st udent/serve_s...