1) Introduccin; Una aproximacin a la teora de la Poltica Monetaria.

La Poltica monetaria se podra definir desde una perspectiva descriptiva como el conjunto de decisiones que las autoridades monetarias adoptan con el fin de buscar la estabilidad del valor del dinero y evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos. Por tanto la poltica monetaria es una rama de la poltica econmica que usa la cantidad de dinero como variable de control para asegurar y mantener la estabilidad econmica. Para ello, las autoridades monetarias usan mecanismos como la variacin del tipo de inters, y participan en el mercado de dinero. La poltica monetaria est desarrollada por economistas como Irving Fisher, Friedrich Hayeck y Milton Friedman. Se basan en las ideas de economistas clsicos (Adam Smith, John Stuart Mill, otros), sugieren que el Estado no debe intervenir activamente en la economa en caso de depresin (ya que es probable que la empeore), y que debe limitarse a controlar la cantidad de dinero. En contraposicin al monetarismo, est el keynesianismo (John Maynard Keynes) y su poltica fiscal, que defiende lo contrario: el Estado debe participar en la economa aumentando el gasto pblico y reduciendo los impuestos. En cuando a los instrumentos para llevar a cabo la poltica monetaria cabe destacar; la variacin del tipo de inters, la variacin del coeficiente de caja y la compra-venta de deuda pblica. El tipo de inters indica cunto hay que pagar por el dinero que nos presta un banco, el coeficiente de caja indica qu porcentaje del dinero de un banco ha de mantener en reservas lquidas, o sea, guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado, se hace para evitar riesgos, y la compra-venta de deuda pblica ndica las

operaciones de mercado abierto respecto de los ttulos emitidos por el Estado, y pueden ser letras, bonos y obligaciones. Las polticas de las autoridades monetarias se pueden clasificar en dos; poltica monetaria expansiva y poltica monetaria restrictiva. La poltica monetaria expansiva consiste en realizar aquellas actuaciones tendentes a aumentar la oferta monetaria. sta consistira en usar alguno de los siguientes mecanismos: - Reducir la tasa de inters, para hacer ms atractivos los prstamos bancarios. - Reducir el coeficiente de caja, para poder prestar ms dinero. - Comprar deuda pblica, para aportar dinero al mercado.

Fig. 1.

Como podemos observar en la Fig.1, al aplicar alguno de los instrumentos de poltica monetaria anteriormente sealados provocamos un desplazamiento de la curva de Oferta monetaria hacia la derecha y por tanto implica un aumento de la cantidad de dinero (masa monetaria) y una disminucin de los tipos de inters. La poltica monetaria restrictiva consiste en todo lo contrario que la poltica monetaria expansiva, es decir, consistir en todas aquellas

actuaciones de las autoridades monetarias encaminadas a reducir la oferta de dinero. Consistir por tanto; - Aumentar la tasa de inters, para que pedir un prstamo sea ms caro. - Aumentar el coeficiente de caja, para dejar ms dinero en el banco y menos en circulacin. - Vender deuda pblica, para quitar dinero del mercado cambindolo por ttulos.

Fig. 2.

Como podemos observar en la fig.2 al aplicar instrumentos de poltica restrictiva, se produce un desplazamiento hacia la derecha de la curva OM y por tanto una disminucin de los saldos reales, es decir de la cantidad de dinero y un aumento de los tipos de inters.

2) La Evolucin de la Poltica Monetaria en Espaa en el ltimo tercio del s.XIX.

Al estudiar la evolucin de los problemas monetarios en Espaa, lo primero que se observa es la falta de un autntico sistema monetario hasta 1868, en el sentido en que ha de entenderse este trmino; conjunto de
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medios de pago que circulan en los territorios de soberana nacional, regulados mediante la ley en su cantidad y en sus relaciones, en la forma ms adecuada para el desarrollo de la economa. Hasta 1868, ao en que por primera vez una sola ley pas a regular todo lo referente a nuestra moneda, ese sistema no existi realmente. El precedente de la reforma monetaria de 1868 fue la Unin Monetaria Latina (UML), creada por la Convencin que el 23 de diciembre de 1865 firmaron Francia, Blgica, Suiza e Italia, y a la que Grecia se adhiri en 1868. ante de 1865 ya exista una cierta comunidad monetaria entre los pases firmantes, que haban imitado el sistema establecido por la ley francesa de 7 Germinal del ao XI (28 de marzo de 1803), que implant como unidad monetaria el franco de plata y fij la relacin de 1 a 15,5 entre el oro y la plata. La unin signific el intento de Francia de defender el bimetalismo, en un rea de influencia propia, frente al patrn oro britnico. La estipulaciones bsicas de la Unin eran; a) Mantener el sistema de doble patrn con la relacin oro-plata 1-15,5; b) limitar la circulacin de las monedas de plata a slo seis francos por cabeza; c) permitir la circulacin de las monedas de plata de ley de 835 milsimas exclusivamente en el interior del pas donde hubieran sido acuadas, y autorizar la libre circulacin de las de ley de 900 milsimas y de las de oro en todos los pases de la Unin; d) reglas complementarias sobre notificacin de acuaciones, desgaste de moneda, etc. En Espaa, que en 1865 se haba negado a participar en la Unin, la necesidad de una reforma se dej sentir pronto, y slo lo elevado del coste de la reacuacin demor la operacin renovadora. Fue el gobierno nacido de la Revolucin de 1868 el que abord la cuestin del modo decidido que se refleja en el prembulo del Decreto Figuerola, de 19 de octubre de 1968,

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en el que aparece una clara intencin poltica; El triunfa de la revolucin iniciada en el glorioso alzamiento de Cdiz se deca en l hace impensable una medida de grandsima importancia: la reacuacin de monedas. La moneda de cada poca ha servido para marcar los diferentes periodos de la civilizacin de un pueblo, presentado en sus formas y lemas el principio fundamental de la constitucin y modo de ser de la soberana, y no habiendo hoy en Espaa ms poder que la nacin ni otro origen de la autoridad que la volunta nacional, la moneda debe ofrecer a la vista la figura de la Patria, borrando para siempre de este escudo las lises borbnicas. Al lado de la preocupacin poltica, el verdadero motivo de la reforma era ponerse en lnea con el extranjero, alineando el sistema monetario espaol con el de la Unin Monetaria Latina, fijando por tanto la relacin oro-plata en 15,5. Con ello se preparaba nuestro sistema por si un documento dado hubiera interesado adherirse a la UML. Bsicamente el Decreto de Reforma Monetaria de 1868 dispona: a) La peseta de 100 cntimos pasaba a ser la unidad monetaria en todos lo dominios espaoles. b) La moneda de plata de cinco pesetas se haba de acuar en plata de 900 milsimas y las dems en idntico metas de 835 milsimas, leyes ambas que, como visto, eran las que regan dentro de la UML. c) Se haba de poner en circulacin moneda divisionaria de 2, 0,50 y 0,20 pesetas en plata, con ley de 835 milsimas y curso obligatorio hasta 50 pesetas, y moneda fraccionaria de 10, 5 y 2 y 1 cntimos de bronce. d) Se haba de admitir la acuacin libre de oro y plata, con la cual el sistema se configuraba como bimetlico, si bien se limitaba la
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acuacin de plata divisionaria de 835 milsimas, que slo podra hacerse por cuenta del Estado y hasta un lmite de seis pesetas por habitante. La acuacin libre dejaba el sistema a merced de las condiciones de los precios del oro y de la plata en el mercado. Lo mismo que haba sucedido en la Unin Monetaria Latina, no tardaron en surgir en Espaa dificultades para el funcionamiento del nuevo sistema monetario, mucho ms serias de las que predijeron los partidarios del bimetalismo. En la poca en que intent el Gobierno alinear el sistema monetario con el de la Unin se haba iniciado ya el alza del oro y la cada de la plata, fijndose la relacin en 1-15,39 en vez de 1-15,5; la relacin con el transcurso del tiempo fue hacindose progresivamente ms favorable para la plata. Las dos consecuencias inmediatas de esta desvalorizacin de la plata fueron el proceso de atesoramiento y extraccin del oto y el aumento de las acuaciones de plata; a frenar ambos movimientos tendi una disposicin de 11 de mayo de 1870, por la que suspendieron las acuaciones de plata, medida que tuvo slo carcter transitorio, ya que al ao siguiente fue revocada. Sin embargo, una solucin al problema no se haba de hacer esperar mucho tiempo, pues resultaba muy difcil mantener las acuaciones de oro mientras que la plata legalmente sobrevalorada aflua cada vez mayor volumen a las Casas de Moneda para su canje por oro, lo que significaba un psimo negocio para el Estado y demasiado bueno para los particulares. Ante esta situacin que se planteaba tanto en los pases de la UML como en Espaa se ofrecan dos posibles caminos a seguir; a) Suspensin de las acuaciones de moneda de plata, decapitado as el sistema bimetlico y pasando de facto al patrn oro; ste fue la solucin escogida en 1873 por los

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pases de la UML, que ms tarde, en 1885, adoptaron el patrn oro de jure. b) Suspensin de las acuaciones de oro por cuenta del Estado y rebaja del precio de compra de la plata en las Casas de la Moneda. Este fue el camino que sigui el Gobierno espaol, tambin en 1873. Esto implicaba que aun subsistiendo nominalmente el sistema bimetalista, al no suministrar oro el Estado, no entregndolo los particulares a las Casas de las Monedas, ya que stas pagaban un precio inferior al de mercado, no se acuaba nada en oro. De moneda que qued establecido durante algunos aos, hasta 1876, un patrn plata de facto. De modo, a los cinco aos de realizada la reforma monetaria, el sistema experimentaba ya su primera modificacin de importancia. 2.1) El Decreto Echegaray de 1874. La concesin del monopolio de emisin al Banco de Espaa. Hasta ahora nos hemos referido exclusivamente a la circulacin metlica, pero desde mediados del s.XIX el billete de banco ya desempeaba un cierto papel en el funcionamiento efectivo del sistema monetario espaol. Aunque la circulacin de billetes de banco se remontaba a poca anterior, fue la ley de 28 de enero de 1856 la que permiti su expansin, si bien dentro de una gran prudencia, puesto que los billetes circulantes no podan exceder del triple del capital de la cantidad emisora y sta deba conservar en caja, en metlico, un mnimo de 1/3 del importe de la emisin; en todo caso, el mximo de la expansin fiduciaria qued limitado a 750 millones de pesetas. La ley de 1856, muy criticada posteriormente, tuvo un
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efecto beneficioso en la expansin del crdito y en la difusin del billete de banco, a pesar de no ser an de curso forzoso. Sin embargo, como las normas de encaje metlico no se obedecieron siempre, y como, por otro parte, no exista la suficiente coordinacin entre los bancos, stos eran muy sensibles a cualquier depresin econmica. As, cuando en 1873 se manifestaron sntomas de recesin y la circulacin de billetes se vio disminuida como consecuencia del aumento del dinero metlico originario por las acuaciones de los Gobiernos posteriores a 1868, el dbil sistema bancario se resinti seriamente, lo cual aprovech el Gobierno para poner en ejecucin una vieja idea que ya haba manifestado Salamanca en 1847. Consista sta, sencillamente, en centralizar la emisin de billetes en un solo banco, lo cual se llev a la prctica que concedi el monopolio de emisin al Banco de Espaa. En la adopcin de esta medida tambin pes la aspiracin de resolver con la expansin fiduciaria la tradicional falta de numerario; buena prueba de ello es que la reserva metlica exigida para respaldar la emisin se redujo de 1/3 a . Al quedar el Banco de Espaa como nico Instituto emisor, en estrecha conexin con el Estado en seguida pas a ser el instrumento principal de la poltica monetaria; en adelante, el sistema monetario, presionado por las crecientes y acuciantes necesidades de la Hacienda pblica, haba de transformarse paulatinamente en un patrn fiduciario. 2.2) El Decreto Garcia Barzanallana de 1876. El intento malogrado de instaurar el patrn oro. Los efectos de la suspensin de la acuacin del oro, en 1873, motivada por el encarecimiento del mismo y por la imposibilidad del Gobierno de conseguir cantidades suficientes del preciado metal parece que

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fueron beneficiosos, pues contribuyeron a amortiguar las crisis econmicas al paralizar el proceso de atesoramiento. Sin embargo, el aumento de la circulacin de plata poda originar una situacin inflacionista. Este peligro latente y el ejemplo extranjero de la adopcin de un patrn monometlico decidi al gobierno revisar su poltica monetaria, para lo cual pidi informe a la Junta Consultiva de Moneda, que dictamin el 4 de agosto de 1876. En su dictamen, la Junta haca consideraciones siguientes: 1) La relacin oro-plata de 1-15,5 del sistema espaol es totalmente ficticia, y por ello el valor efectivo de la moneda de plata es inferior al legal. Por tanto, la de plata es una moneda con autntico curso forzoso y de carcter auxiliar. Consecuentemente con este carcter, se propone la acuacin de plata slo para las necesidades menores del trfico. 2) Al ser la plata moneda de carcter auxiliar, la de oro debe volver a ser la base del sistema. Por ello la junta propone que se reanuden las acuaciones de oro. En definitiva el dictamen de la Junta Consultiva de Moneda equivale a la propuesta de pasar hic e nunc al monometalismo a base de oro, reduciendo la plata a la categora de modela auxiliar. Sin embargo, la realizacin de la propuesta no era fcil ni mucho menos, puesto que el saldo crnicamente desfavorable de nuestro intercambio con el extranjero promova la salida del oro del pas. De haberse llegado al patrn oro, seguramente a los pocos aos todo el oro espaol habra sido exportado. Consecuencia del dictamen de la Junta de Moneda fue el decreto de 20 de agosto de 1876, suscrito por el ministro de Hacienda Garca Barzanallana y que pareci ser la preparacin para implantar en Espaa el patrn oro. El decreto, en sntesis estableca; a) la acuacin de moneda de

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oro de 25 pesetas con la ley ms baja que la existente hasta entonces; b) la acuacin libre del oro que presentasen los particulares; c) la limitacin del poder liberatorio de la plata a 15 pesetas cuando el Gobierno estimase que el oro en circulacin era suficiente; d) la reduccin del precio de compra de plata. El decreto constituy en realidad una devaluacin de la peseta en la moneda oro; es decir, una revalorizacin del oro y una reduccin del precio de la plata. Si bien acercaba nuestro sistema al patrn oro, tampoco lo instauraba, ya que no suprima el poder liberatorio de la plata y de hecho ste nunca fue limitado. La reforma no pudo evolucionar hacia el patrn oro; la afluencia de plata a las casas de moneda sigui siendo desmesurada y menos de dos aos despus la reforma de Barzanalla, por real orden de 25 de marzo de 1878, hubo de suspenderse la admisin de la plata que se presentaba para ser amonedada. El deseo de acuar plata tena como fin de la conversin de la plata amonedada en moneda de oro, para obtener un beneficio por la diferencia entre las relaciones oro-plata legal y de mercado, o simplemente para atesorar el metal amarillo. Si bien las acuaciones de plata originadas por los particulares cesaron con esta prohibicin legal, que dejaban una sustanciosa renta para el Tesoro Pblico. A pesar de las disposiciones de 1876 y 1878, la baja persistente de la playa y el alza del oro en el mercado amenazaban con promover la exportacin del oro hasta su total desaparicin del pas. En 1880, el banco de Espaa comenz a ver disminuir sus reservas de este metal. Despus de algunas medidas ineficaces el banco, mediando 1883 y de acuerdo con el Gobierno, dej de pagar en oro sus billetes, hacindose el pago en delante slo en plata. De este modo nuestro sistema monetario pas a ser de patrn

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plata, pero sta, al ser despreciada y ser su valor superior al efectivo, tena un autntico carcter de curso legal, lo que haca entrar a nuestro sistema en una etapa de moneda fiduciaria de facto. 2.3) Hacia el sistema fiduciario (1883-1891). La Ley Cos Gayon de 1891. Entre 1882 y 1890 se produjo una rpida expansin fiduciaria. Sin embargo, no parece que este aumento de la circulacin fiduciaria tuviera un carcter exclusivamente inflacionista; ms bien debi obedecer a un proceso de sustitucin de la moneda oro por papel, sin que la masa total de dinero experimentara gran variacin. La exportacin de oro en gran escala a partir de 1891, obedeci a la necesidad de saldar el dficit de nuestra balanza comercial que durante el periodo 1881.1890 no se compens, como hasta entonces haba ocurrido, con los ingresos por cuenta de capital de las inversiones extranjeras, pues la construccin de ferrocarriles haba a minorado ya su ritmo y la depresin econmica de 1880-1890 tuvo carcter general en toda Europa. Un segundo factor que ya en este periodo influy decisivamente en el aumento de la circulacin fiduciaria fue la poltica presupuestaria, que en lo sucesivo, una vez que la extraccin de oro se complet casi totalmente, haba de jugar un papel capital en la expansin de los medios de pago. Desde el ao fiscal 1883-1884 hasta el de 1891-1892 todas las liquidaciones del presupuesto se hicieron con dficit. El dficit acumulado de este periodo ascendi a 452 millones e pesetas; su comparacin con el aumento de la circulacin fiduciaria, 447 millones, pone de manifiesto una notable coincidencia que, fuera de dudas, permite relacionar ambos fenmenos. Por tanto, junto al hecho de la sustitucin del oro por plata y

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por papel, se inici una poltica claramente inflacionista de races financieras que salvo breves parntesis ya no haba de dejar de influir en nuestro sistema monetario en lo sucesivo. Por todo lo escrito ms arriba, en 1890 la ampliacin del tope de emisin del Banco era inevitable; se autoriz por la ley de 14 de junio de 1891, suscrita por el ministro de Hacienda Cos Gayn, que facult al banco para aumentar la circulacin fiduciaria hasta 1.500 millones de pesetas, con la obligacin de conservar en caja, en metlico, un tercio del valor de los billetes en circulacin, del cual la mitas haba de ser de oro. El lmite de la circulacin se estableci segn la regla que ha perdurado hasta hace poco: el importe de los billetes de circulacin, unidos a los depsitos y cuentas corrientes, no puede exceder de la existencia en metlico, plizas descontados a noventa das plazo. 2.4) Las consecuencias monetarias de las guerras coloniales (18911900). Los aos que siguieron a 1891 hasta la terminacin del siglo consolidaron plenamente el patrn fiduciario. Las acuaciones de oro en estos diez aos fueron prcticamente nulas y las de plata, como se ha puesto de relieve ms arriba, tuvieron el carcter de verdadera expansin fiduciaria. El motor de la expansin bsicamente sigui siendo el mismo que en el periodo 1882-91, es decir, la presin de la hacienda pblica, cuyos dficit en este periodo se vieron agravados por las guerras coloniales. Pero veamos con algn detenimiento cul era el mecanismo por el cual la hacienda promova la expansin fiduciaria. de prstamos, crditos con garanta y efectos descontados y efectos

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El ministerio de ultramar, para sostener las campaas coloniales, hubo de recurrir repetidamente a la emisin de papel a corto plazo, que descontaba en el Banco de Espaa. Con la contrapartida de estos crditos, el banco de Espaa, dentro del margen que le permita la ley de Cos Gayn, emita billetes. El mecanismo era, por tanto, bien simple y su uso continuado hizo que en 1898, el ao en que comenz y termin la guerra con los EE.UU, se estuviese prximo a alcanzar el lmite de 1500 millones fijado a la expansin fiduciaria por la ley de 14 de julio e3 1891. Verdaderamente, la nica solucin ante la situacin de emergencia planteada por la intensificacin de la guerra y de los gastos militares fuera la nueva elevacin del lmite de la circulacin fiduciario hasta 2500 millones de pesetas, que autoriz el decreto suscrito por Lpez Puigcerver el 7 de agosto de 1898. La reserva metlica para el circulante, por encima de 1500 millones, habra de ser de la mitas hasta 2000 millones, y de 2/3 de 2000 a 2500 millones. En todo caso, la mitad de la reserva metlica habra de seguir consistiendo en oro. La expansin fiduciaria era el verdadero motor de la inflacin y de la depreciacin del cambio exterior. La depreciacin de la peseta, como hemos sealado antes, se inicio en 1891, aunque con escasa gravedad, ya que la exportacin de oro compens a la demanda de divisas, y el cambio no lleg a rebasar los puntos de oro. Pero a partir de 1892 la cotizacin de la libra esterlina en la Bolsa de Madrid super ampliamente los puntos del oro y se elev bruscamente. Esta fuerte depreciacin de la peseta hay que atribuirla a tres hechos; la intensificacin de la inflacin, que agudiz el saldo desfavorable de la balanza comercial; el peso del servicios de intereses y amortizacin de la deuda exterior y de las inversiones extranjeras y el nada desdeable factor

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que signific la compra de nuestra deuda exterior por los propios espaoles, que con su adquisicin intentaban escapar a los efectos de la inflacin, pues el pago de sus intereses se haca en divisas. La rplica contra este ltimo movimiento fue el affidvit de la circulacin fiduciaria, centrando la ulterior evolucin de esta en deuda exterior en manos de espaoles, para proceder a su pago en pesetas y no en divisas. Esta era la situacin al principio del siglo actual, situacin provocada por la insuficiencia de la Hacienda para financiar las largas guerras coloniales y que una vez terminadas stas trataron de mejorar Villaverde y los ministros de Hacienda que se fueron sucediendo hasta 1912. La poltica de esos aos 1900-1912, tiene un juego claro signo estabilizador en las que el saneamiento monetario jug un papel clave junto al equilibrio presupuestario.

3) La poltica de estabilizacin del Periodo 1900-1912.

La preocupacin por la depresin exterior de la peseta indujo a Fernndez Villaverde1 y a los siguientes ministros de hacienda, a reducir el volumen de la circulacin fiduciaria. La primera de las tres disposiciones promulgadas con este fin fue la ley de 2 de agosto de 1899 por la que se baj el tope de emisin de 2.500 a 2000 millones; las otras dos fueron el real decreto de 22 de febrero de 1902, y la ley de 13 de mayo de 1902 y por la cual se reorganiz el sistema emisor con arreglo a las siguientes bases:

Fernndez Villaverde estudi bachillerato en el Instituto de San Isidro y posteriormente Derecho en la Universidad Central donde a la edad de 21 aos se licenci, especializndose en Derecho mercantil y Hacienda pblica. Tras alcanzar el grado de doctor, es nombrado profesor supernumerario de dicha Universidad. En la formacin del primer Gobierno tras la paz estadounidense, el 4 de mayo de 1899, Fernndez Villaverde ocup la cartera de Hacienda, bajo la presidencia de Silvela.

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1) El tesoro haba de reintegrar al Banco de Espaa, en el plazo de mximo de diez aos, el importe de los crditos de las deuda flotante de ultramar. 2) Se reforzaron las reglas de la reserva metlica: hasta 1200 millones se haba de guardar una reserva metlica del 60 por 100, de la que un 40 por 100 en oro, el exceso hasta 2000 millones slo haba de ser autorizado con una reserva del 700 por 100 de la cual 50 por 100 en oro. La finalidad de estas medidas era la reduccin de la cartera comercial del banco. Con esta poltica se esperaba lograr una mejora de la cotizacin exterior de la peseta. Podemos considerar la reduccin e la cartera del banco como una operacin open market a largo plazo destinada a drenar dinero de la circulacin. La nueva regulacin hizo que la circulacin fiduciaria se estabilizase durante varios aos e incluso descendiese en algunos de ellos. Slo desde 1908 se super la cifra de circulacin de 1899, y su incremento desde entonces fue continu, pero con un ritmo muy reducido. El ltimo objetivo que persegua esta poltica deflacionista era la implantacin del patrn oro, y si este objetivo no se logr, lo que s se alcanz con la reduccin fiduciaria y del nivel de precios fue una nivelacin de la balanza de pagos que se reflej favorablemente en el cambio exterior de la peseta.

4) La Poltica monetaria en la Repblica espaola.

Guerra Mundial y en la II

Las relaciones entre el banco y el tesoro se modificaron al entrar en funcionamiento un nuevo sistema de colocacin de las emisiones de Deuda
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Pblica, basado en la suscripcin directa de los ttulos por la Banca privada, la cual, para mantener su liquidez proceda a su pignoracin en el Banco de Espaa. Este tipo de operacin, llevada a cabo por primera vez de 1917, se convirti en lo sucesivo en el procedimiento usual de colocar las emisiones de Deuda Pblica. La nueva modalidad result interesante para la Banca, pues se mantuvo casi siempre un tipo de inters de, por ejemplo, el 5 por 100 para los ttulos, mientras que se fijaba en el 4,5 por 100 para los crditos pignoraticios, con lo cual la Banca privada obtena una ganancia neta de 0,5 por 100. Hemos de preguntarnos por qu el estado decidi utilizar este nuevo procedimiento en vez de obtener los crditos directamente del Banco emisor. Las razones de ello bien pudieron ser las siguientes; 1) Aparentemente el segundo tipo de operacin era ms ortodoxo desde un punto de vista bancario, puesto que el estado emita deuda pblica que colocaba en la banca privada, en vez de obligar al banco de Espaa a tomar el papel. 2) Siguiendo el nuevo procedimiento la Banca privada haba de retener un mnimo de la deuda pblica absorbida en su cartera de fondos pblicos. Ello haca que no toda la deuda revertiese al banco emisor por el cauce de la pignoracin. Adems la banca poda colocar una parte de la deuda entre sus clientes. 3) Una parte de la Deuda emitida poda colocarse directamente por el Tesoro entre el pblico, cajas de ahorro, compaas de seguro, organismos de previsin, etc, lo cual representaba un aprovechamiento por el estado de ahorro institucional.

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Como los crditos pignoraticios eran una contrapartida de la emisin de billetes, al aumentar su volumen, el banco de Espaa poda expandir la circulacin fiduciaria. De hecho, esto fue lo que ocurri a partir del periodo de la gran guerra. Sucesivamente se fueron autorizando al banco topes de emisin cada vez ms altos; en 10 de agosto de 1914, hasta 2500 millones; 10 de marzo de 1917, hasta 3000; en 6 de agosto de 19918, hasta 3500: en 2 de enero de 1919, hasta 4000 millones; en 7 de octubre de 1920, hasta 5000 millones, y finalmente la ley de 20 de diciembre de ese mismo ao autoriz la emisin hasta los 6000 millones de pesetas cuando el gobierno lo estimase necesario, facultad de la que hizo uso el gobierno provisional de la Repblica en 27 de mayo de 1931. La ley de ordenacin bancaria de 1921, promovida por camb estableci un nuevo sistema de reservas escalonadas; hasta 400 millones la reserva metlica haba de ser del 45 por 100, el 40 por 100 en oro; desde 4000 a 5000 millones de pesetas la reserva debera ser del 60 por 100, el 50 por 100 de la misma de la misma en oro. El nuevo sistema de colocacin de la deuda pblica descrito ms arriba fue utilizado profusamente por la dictadura para su poltica de desarrollo econmico, producindose, como consecuencia de ello, una paulatina pero sostenida elevacin de la circulacin fiduciaria. En los ltimos tiempos de la dictadura de Primo de Rivera y de la Monarqua, y a lo largo de la repblica, las preocupaciones monetarias se polarizaron en el sostenimiento del cambio exterior. Durante la segunda repblica se sigui utilizndose el sistema de colocacin de deuda pblica, cuya monetizacin hizo que en 1936 se alzar prcticamente el tope de los 6000 millones de pesetas.

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La guerra civil y la liquidacin de las reservas de oro del Banco de Espaa tuvieron importantes consecuencias sobre el sistema monetario, que de un patrn fiduciario de reservas, paso a convertirse en un sistema dirigido.

5) Poltica Monetaria durante el Franquismo.

El periodo de la historia espaola calificado como franquismo puede ser dividido en dos grandes periodos; a) 1940 a 1959; periodo autrquico, b) 1959 a 1973; periodo desarrollista. 5.1) Periodo autrquico. En el periodo autrquico, la poltica monetaria estuvo condicionada por la poltica de intervencionismo y proteccionismo econmico, donde el comportamiento de la cantidad de dinero estaba determinado por el dficit presupuestario del sector pblico financiado por medio de crditos del Banco de Espaa y emisin de Deuda Pblica pignorable y por el sector privado, siendo muy escasa la incidencia del sector exterior. Dado el comportamiento del sector pblico y la carencia de instrumentos de control, cualquier pretensin de controlar la cantidad de dinero resultaba imposible. Hasta 1959 se considera inexistente la poltica monetaria, dado el proceso de monetizacin de la deuda pblica, pignorable automticamente, la cual generaba la liquidez necesaria para el sistema, papel que el Banco de Espaa realizaba para permitir el ritmo suficiente de expansin monetaria que evitase cualquier traba de naturaleza monetaria al proceso de crecimiento econmico.

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5.2) Periodo Desarrollista. A partir de 1959, se inici un nuevo periodo, a travs de plan de estabilizacin; desde el punto de vista monetario es precioso destacar tres hechos: - La reforma fiscal de 1957, que permiti aumentar los ingresos pblicos. - La supresin del mecanismo de pignoracin automtica de fondos pblicos. - La apertura al exterior de la economa, lo que iba a suponer que el sector exterior pasase a desempear un importante papel en la poltica monetaria. A todo esto hay que aadir la reforma bancaria que tuvo lugar en 1962. Sin embargo, el control monetario sigui siendo ineficaz debido a la carencia de instrumentos adecuados y a la voluntad de mantener una poltica monetaria pasiva y supeditaba al objetivo del desarrollo econmico. En este periodo el Banco de Espaa sigui, por tanto, siendo su suministrador pasivo de liquidez al sistema. El mecanismo que sustituy a la pignoracin fue el redescuento especial, con la cual se conceda a ciertos crditos bsicamente el crdito a la exportacin, construccin naval y bienes de equipo el privilegio de redescuentos automtico en el Banco de Espaa a un bajo tipo de inters, prctica existente hasta que en 1971 se cre el coeficiente de inversin. Este cuadro se completa con la rigidez administrativa a la que estaban sometidos los tipos de inters y con la ausencia de instrumentos vitales como el coeficiente de caja, dado que su introduccin prevista en la ley de 1962 no se produjo hasta comienzos de la dcada de los setenta.

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La creacin del coeficiente de inversin fue un hecho importante dentro del desarrollo de la poltica monetaria espaola, ya que supona un cambio sustancial respecto a la situacin anterior; mientras que con el redescuento especial era el Banco de Espaa el que financiaba los crditos especiales, con el coeficiente de inversin era la banca la que los financiaba con sus propios recursos; con ello la poltica monetaria quedaba libre de consideraciones extramonetarias. Adems de estos, en 1969 se haba introducido una mayor flexibilidad en el manejo del tipo de redescuento del Banco de Espaa y posteriormente, en 1970 para la Banca no industrial y 1971 para las cajas de ahorros, se estableci el coeficiente legal de caja. Con todo ello se buscaba dotar a las autoridades monetarias de nuevos instrumentos de control. Fue a finales de 1973 cuando se pas de un sistema de dinero pasivos adaptacin pasiva de la oferta monetaria a los requerimientos de la demandas de dinero a otros, en el cual se desarrollaba una poltica monetaria activa y continuada.

6) La Poltica Monetaria en Espaa durante los aos 1973 y 1998.

6.1) Definicin. Se podra definir como la accin de las autoridades monetarias, dirigida a controlar las variaciones en la cantidad o en el coste del dinero, con el fin de alcanzar ciertos objetivos de carcter macroeconmico. Estos objetivos se concretan, generalmente, en el control de la inflacin, la

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reduccin del desempleo, la consecucin de una tasa de crecimiento de la renta real y la mejora en el saldo de la balanza de pagos. Pero obviamente, estos objetivos ltimos no podrn ser logrados por la poltica monetaria en solitario, sino que deber buscarse una actuacin conjunta y coordinada con otras ramas de la poltica econmica. En el caso concreto de la poltica monetaria espaola, y dentro del periodo de poltica monetaria activa iniciado en 1974, podemos distinguir dos etapas, en cada una de las cuales se aplica una estrategia diferente, como consecuencias. Estas etapas son, a) desde 1974 hasta finales de 1994, b) a partir de 1995 hasta enero de 1999. 6.2) Periodo 1974-1994. En esta etapa se estableci una estrategia basada en la articulacin de la poltica monetaria en dos niveles; 1 Nivel 1; las autoridades trataban de alcanzar determinados objetivos finales referentes a nivel de empleo, precios, produccin, balanza de pagos etc, a travs de la regulacin de alguna variable monetaria que actuaban como objetivo intermedio de la poltica monetaria; esta variable poda ser, bien la cantidad de dinero, bien los tipos de inters a largo plazo, etc. 2 Nivel. Las autoridades trataban de regular la variable elegida como objetivo intermedio, a travs del control de una variable operativa; sta era, bien la base monetaria, la liquidez bancaria, bien los tipos de inters del mercado monetario etc. El control de la variable operativa se realizaba por medio de varios instrumentos de poltica monetaria tales como el

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coeficiente de caja, crditos al sistema bancario, operaciones de mercado abierto.

Estrategia basada en Agregados Monetarios. (1974-94)

Objetivos Finales. Objetivos Macroeconmicos;
- Pleno Empleo. - Estabilidad de Precios. - Crecimiento Econmico. - Equilibrio Externo. - Otros.

Regulacin de esos objetivos finales se realiza a travs de una variable operativa que acta como objetivo intermedio;
- Cantidad de dinero. - Tipo de inters l/p. - Crdito Bancario. - Tipo de cambio.

Control de la variable monetaria que acta como objetivo intermedio a travs de una variable operativa;
- Base monetaria. - Liquidez Bancaria. - Tipos de inters c/p.

Control la variable operativa a travs instrumentos primarios;

- Coeficientes de Caja (Utilizado hasta inicio de los 90). - Operaciones de Mercado abierto. - Crditos de regulacin monetaria; crditos del sistema bancario. - Tipos de redescuento.
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6.2) Periodo 1995-98. Los principios bsicos de esta nueva estrategia fueron: un horizonte a medio largo plazo para la fijacin de objetivos, la prioridad atribuida al objetivo de estabilidad de los precios, la orientacin directa hacia el objetivo ltimo, prescindiendo de los objetivos intermedios, la definicin precisa del objetivo final, en trminos de tasa de inflacin. Adems, y con el fin de tener una gua de actuacin al no existir una relacin directa y cuantificable entre los instrumentos primarios y el objetivo final, el banco de Espaa, siguiendo la experiencia de otros bancos centrales, recurri, con el fin de valorar adecuadamente las tendencia inflacionistas, a la utilizacin de un conjunto de indicadores que le sirvieran de referencia para modificar, a lo largo del periodo fijado el signo de su poltica monetaria. Estos indicadores los podemos clasificar en tres grupos; 1) Variables que permitan una vigilancia constante y directa de la inflacin y de sus perspectivas a medio y largo plazo. 2) Variables que tenan el carcter de indicadores privilegiados, capaces de contribuir a valor la situacin y las perspectivas inflacionistas, as como la influencia de la poltica monetaria sobre los precio a medio y largo plazo. 3) Variables que proporcionaban informacin sobre las expectativas de los mercados financieros y los agentes econmicos acerca del curso futuro de la economa.

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7) La poltica monetaria nica.

7.1) Definicin. La UEME implica una poltica monetaria nica en sus pases miembros, lo que significa en suma que existe una entidad que tiene en exclusiva la capacidad de decidir sobre la regulacin de la cantidad de dinero y sobre sus dems aspectos, en el conjunto del rea. Estas decisiones se toman con criterios (estrategia) uniformes validos para todos, y se ejecutan mediante mecanismos (instrumentacin) accesibles en la igualdad

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de condiciones para las instituciones financieras de cualquier parte de la tambin llamada zona euro. La poltica monetaria nica afecta directamente tanto al nivel de los bancos centrales de los pases miembros como al de las entidades financieras que participan en su aplicacin. Las principales tareas que lleva a cabo el Sistema Europeo de Bancos Centrales (SBCE) se realizan a travs del Eurosistema. Este comprende el Banco Central Europeo (BCE) y los Bancos Centrales Nacionales de los Estados miembros que han adoptado el euro. Para conseguir una aplicacin de la poltica monetaria homognea para toda la zona euro fue preciso, en un primer lugar, que a lo largo de la segunda etapa de la UEME, el antiguo Instituto Monetario Europeo (IME), y despus el BCE, y los bancos centrales nacionales, desarrollasen unas estadsticas monetarias armonizadas, que permitieran elaborar un balance consolidado. El objetivo primordial del Eurosistema es mantener la estabilidad de los precios y dado que existe un amplio consenso en que la evolucin del nivel de precios a medio y largo plazo es un fenmeno monetario, las variables monetarias contienen una informacin muy til sobre los movimientos futuros de los precios y por tanto, pueden servir de gua para la ejecucin de la poltica monetaria, as como para evaluar la situacin del sistema financiero y de la economa en su conjunto. 7.2) Estrategia. Hay que recordar que la estrategia consiste en el conjunto de indicadores, reglas y procedimientos que utiliza un Banco Central para decidir cmo y cundo utilizar sus instrumentos para conseguir mejor sus
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objetivos. Por lo tanto, la estrategia de la poltica monetaria tiene dos funciones bsicas: contribuir al proceso interno de toma de decisiones por parte de la autoridad monetaria y comunicar a los agentes econmicos sus propsitos y sus actuaciones. Para lograrlo, el antiguo IME sealo los principios generales que deban respetarse en la seleccin de la estrategia por el BCE eran: eficacia, rendicin de cuentas, transparencia, orientacin a medio plazo, continuidad y coherencia con el carcter independiente del SBCE. Teniendo en cuenta estos principios y las caractersticas generales que debe cumplir la estrategia de poltica monetaria, el Eurosistema ha adoptado una estrategia orientada hacia la estabilidad, que sirve de gua para sus decisiones de poltica. Como en ella podemos comprobar, esta estrategia consta de tres elementos principales: A) Una definicin cuantitativa del objetivo prioritario de la poltica monetaria nica, a saber, la estabilidad de los precios. En este sentido, el BCE considera conseguido el objetivo si el incremento interanual de los precios se sita por debajo del 2%, el cual habr de mantenerse a medio plazo. La razn de no considerarlo a corto plazo es que esta dimensin temporal existe una cierta volatilidad de los precios. B) Un papel destacado para el dinero, sealado por el anuncio de un valor de referencia para el crecimiento de un agregado monetario amplio. Dado que la inflacin, al menos a largo plazo, es bsicamente un fenmeno monetario, el dinero constituye el ancla nominal natural, firme y fiable, para la poltica monetaria nica. C) Una evaluacin de las previsiones de evolucin futura de los precios y de los riesgos para la estabilidad de estos en funcin de un conjunto amplio de indicadores .Estos desempean tambin un papel clave, al actuar como indicadores adelantados de la evolucin futura de
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los precios. Entre ellos podemos destacar: los salarios, el tipo de cambio, los precios de los valores de renta fija y la curva de rendimientos, diversas medidas de la actividad real, indicadores de poltica fiscal, ndices de precios y de coste y encuestas de consumidores. As pues, podramos formular la estrategia de la poltica monetaria del Eurosistema como una estrategia nueva y distinta a las empleadas por otros pases, que refleja la circunstancia y el entorno institucional nicos que caracterizan a los pases que forman parte de la UEME. Por lo tanto esta estrategia es una estrategia que lo que quiere es la estabilizacin de los precios como objetivo ltimo. 7.3) Instrumentacin. En los aspectos referidos a la instrumentacin de la poltica

monetaria nica, el Instituto Monetario Europeo, en el documento en el que estableca inicialmente los planteamientos generales respecto a la misma, ya sealaba que los principios generales que tena o deba cumplir eran tres. En primer lugar, eficiencia operativa; en segundo lugar, ejecucin descentralizada, es decir, que son los bancos centrales nacionales de los pases miembros incorporados a la eurozona los encargados de ejecutar la poltica monetaria en sus respectivos mbitos de actuacin; y finalmente el ultimo de ellos es la armonizacin suficiente, lo que supone, por un lado, que las decisiones de poltica monetaria se toman de forma centralizada y es validada para toda el rea, y por otro lado que se realizan en base a los criterios que rigen el funcionamiento de una economa de mercado. Teniendo en cuenta estos principios generales, las actuaciones de los bancos centrales y en concreto el del nuestro, Banco de Espaa realiza
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operaciones de la poltica monetaria con las entidades de crdito u otras entidades sujetas al mantenimiento del coeficiente de caja establecidas en Espaa, siempre que sean financieramente solventes y estn sujetas a supervisin armonizada por parte de las autoridades nacionales en el mbito de la Comunidad Europea y que cumplan los requisitos operativos establecidos por nuestro pas. Podemos distinguir las operaciones de mercado abierto que son aquellas ejecutadas a iniciativa del Banco de Espaa en los mercados financieros que supone la realizacin de cualquiera de las siguientes transacciones: compra o venta de activos bien al contado o a plazo, concesin de prestamos, etc. Dentro de estas operaciones de mercado abierto estn: operaciones de financiacin que se dividen en principales y financiacin a mas largo plazo y por otro lado estn las de ajuste (fine tuning). Tambin podemos destacar dentro de la instrumentacin las facilidades permanentes que son concedidas por el Banco de Espaa a las entidades autorizadas a operar en este mercado, tienen por objetivo inyectar o drenar liquidez en el sistema a un da, as como sealar la orientacin general de la poltica monetaria y controlar los tipos de inters.

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8) Bibliografa. - Libros. Comn Francisco, Hernndez Mauro y Llopis Enrique; Historia Econmica de Espaa; Editorial Crtica, Madrid 2002. Calvo Antonio, Parejo Jose Alberto, Rodrguez Luis y Cuervo lvaro; Manual de Sistema Financiero Espaol; Editorial Ariel, Madrid 2005. Fernndez Daz, Andez, Parejo Gamir, Jose Alberto, Rodrguez Siz, Luis; Poltica Econmica; Mc Graw Hill, Madrid 2005. Blanchar, Oliver; Macroeconoma; Mac Graw Hill, Madrid 2005. Tamanes Ramn; Estructura Econmica de Espaa; Alianza Universidad, Madrid 1978. Martinez Chacn, Elvira, Garca Alonso, J. Mara; Economa Espaola; Ariel Economa; Madrid 2001. - Artculo. Malo de Molina, Jose luis; La poltica monetaria de la Eurozona; implantacin y evolucin, Banco de Espaa; Madrid 2005. Papilln, Rafael; Poltica Monetaria nica; Centro de Estudios Europeos, Madrid 2004. Gua Didctica; Evolucin Poltica monetaria, UNED. Madrid 2005. - Recursos Informticos. www.bde.es. www.ecb.int www.uned.com

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