Asociados a:

FitchRatings
Diversos/Per Informe Anual
Ratings
Rating Actual Corto Plazo Bono Corp. Acciones Comunes CP2+(pe) A(pe) 2 (pe) Rating Anterior CP1-(pe) A+(pe) N.M. Fecha Cambio Nov. 2010 Nov. 2010

Empresas

Ferreyros S.A.A.
Fundamentos
Las clasificaciones de riesgo otorgadas a los instrumentos emitidos por Ferreyros se fundamentan en: El liderazgo consolidado de Ferreyros, a travs de una oferta variada de productos de calidad y un ptimo servicio posventa, le ha permitido estar presente en casi todos los sectores econmicos, mitigando parcialmente los efectos cclicos de la economa. No obstante, la Empresa mantiene histricamente una alta concentracin en los sectores minero y construccin (77% de las ventas en 2011). Un slido desempeo comercial, con ventas que han mostrado un crecimiento promedio anual de 18.4%, en el perodo 2007-2011, el cual es apoyado por la amplia cobertura geogrfica de la Empresa y el adecuado manejo de sus subsidiarias enfocadas a complementar el negocio de Caterpillar. El buen desempeo comercial, incluso en perodos de desaceleracin, ha sido apoyado por la favorable relacin comercial y el respaldo financiero provisto por Caterpillar, que acta como fuente de financiamiento de la Empresa.
Dic-10 2,950 349 -10 1,238 66 3.5 3.4 4.8

NM No modificado Con informacin financiera auditada a diciembre 2011

Perspectiva Estable

Indicadores Financieros
(S/. MM.) Ingresos EBITDA Flujo de Caja Operativo (CFO) Deuda Financiera Total Caja y valores lquidos Deuda Financiera / EBITDA (x) Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Financieros (x) Dic-11 3,828 409 116 1,487 68 3.6 3.5 5.1

La reestructuracin de la poltica de crditos a clientes, reduciendo la participacin de ventas financiadas respecto de las ventas totales, le permite reducir la exposicin de la Empresa al riesgo crediticio de sus clientes y, a su vez, reduce su necesidad de financiamiento de largo plazo para financiar dichas cuentas por cobrar. Asimismo, el liderazgo que mantiene la Empresa le ha permitido construir un gran parque de maquinaria que le garantiza una creciente demanda de repuestos y servicios. Por otro lado, entre las limitantes de la clasificacin se encuentran: El incremento en el nivel de apalancamiento financiero, ante la necesidad de financiar el crecimiento de sus ventas y las inversiones en activo fijo para expandir sus operaciones, lo cual se refleja en un ratio de Deuda financiera/EBITDA de 3.6x al cierre del 2011, el mayor de los ltimos tres aos. Un ajustado nivel de liquidez, debido a la participacin del financiamiento de corto plazo sobre el total de su deuda financiera, lo que se refleja en una baja cobertura del servicio de deuda (EBITDA/servicio de deuda) de 0.46x al cierre de 2011. AAI mantiene su perspectiva estable, en virtud de que se espera que contine la tendencia de crecimiento en los ingresos de la Empresa, ante un importante backlog de proyectos de inversin privada en diferentes sectores (destacando las actividades mineras) y una reactivacin de la inversin pblica en 2012. De igual modo, se espera una recomposicin de su estructura de capital, considerando los nuevos aportes obtenidos por la emisin de acciones a comienzos del 2012, y lo sealado por Ferreyros respecto de reperfilar la deuda financiera hacia el largo plazo. Asimismo, la Clasificadora se mantiene pendiente de los cambios en la estructura societaria de las empresas del Grupo Ferreyros, cuyos efectos en las clasificaciones de riesgo seran evaluadas, una vez se haya concretado la reorganizacin.

Informacin 2010 incorpora ajustes realizados en 2011 por NIIF Fuente: Ferreyros

Analistas
Julio Loc Lam (511) 444 5588 julio.loc@aai.com.pe Javier Canchano G. (511) 444 5588 javier.canchano@aai.com.pe

Mayo 2012
www.aai.com.pe

Asociados a:

FitchRatings
Acontecimientos Recientes El 13 de abril del 2012, Ferreyros S.A.A. suscribi con CAT Global Mining LLC, un contrato de adquisicin de las operaciones de la marca Bucyrus en Per, por un monto de US$75 millones. La transaccin resulta de la adquisicin en el 2011, por parte de Caterpillar, de los negocios de Bucyrus a nivel global por US$8,800 millones. En JGA de Ferreyros S.A.A. del 28 de marzo del 2012, se aprob un Plan de Reorganizacin Simple de la estructura societaria de la Empresa. Bajo dicho plan se segregaran dos bloques patrimoniales de Ferreyros S.A.A., los mismos que seran aportados a sus subsidiarias Motorindustria S.A y Motored S.A. tanto en activos como en pasivos. As, Motorindustria S.A. pasar a denominarse Ferreyros S.A. y asumir la mayor parte de los negocios que antes tena Ferreyros S.A.A. (negocio Caterpillar y marcas aliadas), mientras que esta ltima retendr el rol de holding o empresa accionista y recibir la denominacin de Ferreycorp S.A.A (denominacin temporal). En el caso de Motored S.A., sta recibira los activos y pasivos del negocio automotor, el mismo que ser tratado como un negocio independiente y distinto al rubro de Maquinaria. De tal modo, Ferreyros S.A.A (o Ferreycorp S.A.A.) tendra el 99.99% del capital social tanto de Motorindustria S.A. (prximamente Ferreyros S.A.) como de Motored S.A. Cabe sealar que en abril del 2012, se efectu la transferencia del bloque patrimonial asociado al negocio automotriz a Motored S.A., mientras que se espera que la transferencia del bloque patrimonial a Motorindustria S.A. (prximamente Ferreyros S.A.) se concrete en julio del 2012. En enero del 2012 se realiz la emisin de acciones comunes aprobada en JGA de marzo del 2011 de hasta 90 millones de acciones (posteriormente acordada en 75 millones de acciones por el Directorio de Ferreyros). La emisin se realiz con un acuerdo de suscripcin preferente por parte de los accionistas previos de Ferreyros, los mismos que suscribieron el 91% del total de las 74766,429 nuevas acciones emitidas. La emisin de acciones signific una generacin de nuevo capital por S/. 170.5 millones, los cuales fueron destinados en S/. 74.8 millones a la cuenta Capital Social y en S/. 95.7 millones a la cuenta Capital Adicional. La Empresa utilizar el capital recaudado para el financiamiento de nuevos proyectos. Perfil

Empresas
Ferreyros es la empresa lder en comercializacin de bienes de capital en el pas. Es la nica empresa distribuidora, en el Per, de maquinaria, motores y grupos electrgenos Caterpillar, lnea que represent aproximadamente el 85% de sus ventas al cierre del 2011. Adems, genera ingresos por la venta de repuestos y servicios, y por el alquiler de maquinaria y equipos. Ferreyros S.A.A. se constituy en 1922 para dedicarse a la comercializacin de productos de consumo masivo, en la ciudad de Lima. En 1942, asume la representacin de Caterpillar Tractor Co., y coexisten ambos negocios hasta finales de la dcada de los ochenta, cuando la empresa decide concentrarse en el negocio de bienes de capital. Actualmente, Ferreyros tiene accionariado difundido con ms de 2,500 accionistas, tres de los cuales cuentan con ms de 5.0% de participacin, concentrando un total de 24.8% al cierre del 2011. Asimismo, el grupo econmico de Ferreyros est conformado por 10 subsidiarias. En diciembre 2009, fue creada la ltima empresa bajo el nombre de INTI Inversiones Interamericanas Corp. a travs de la cual se manejan los negocios internacionales del grupo. La Empresa, se encuentra presente en casi todos los sectores econmicos, protegindose del potencial riesgo de comportamientos irregulares de algunos mercados de la economa. Estrategia Ferreyros est concentrado en el negocio de comercializacin de bienes de capital. Su objetivo es mantener su posicin de liderazgo, atendiendo a todos los sectores econmicos a nivel nacional, as como a diferentes clientes: grandes, pequeos y medianos. La estrategia de la empresa consiste en una oferta de servicio integral, que combina la venta de productos de calidad con una excelente estructura de servicios complementarios. Ferreyros realiza importantes inversiones que le han permitido disponer de la red ms grande de talleres para reparacin de maquinaria y equipos pesados del pas, adems de contar con un grupo de tcnicos calificados. A travs de sus diferentes subsidiarias, Ferreyros puede cubrir los requerimientos de maquinaria y equipamiento de sus clientes locales e internacionales. Asimismo, en el 2010 Ferreyros inici su internacionalizacin con la adquisicin de la empresa Gentrac Corporation de Panam, duea de los

Ferreyros Mayo 2012

Asociados a:

FitchRatings
distribuidores Caterpillar en Guatemala, El Salvador y Blice. Por su parte, con la nueva estructura organizacional anunciada, en marzo del 2012 se pretende proveer de mayor autonoma a las subsidiarias de modo que se logre un mejor enfoque en los mercados particulares que atienden, mientras que la holding se encargara de analizar y buscar nuevas oportunidades de negocios. Operaciones Ferreyros es la empresa lder en venta de bienes de capital con presencia a nivel nacional. Si bien su lnea principal de productos pertenece a la marca Caterpillar (85% de ventas totales en 2011, si se consideran equipos, repuestos y servicios asociados), este riesgo de concentracin es atenuado, en cierta forma, por la estrecha y estable relacin que tiene Ferreyros con Caterpillar Inc. desde 1942, quien ha reconocido su buen comportamiento comercial. Asimismo, cabe sealar que el promedio de antigedad de los distribuidores de Caterpillar en el mundo es de aproximadamente 50 aos, siendo su poltica generar relaciones estrechas y duraderas, as como promover el desarrollo de sus distribuidores. Adicionalmente, Ferreyros cuenta con otras representaciones de marcas como Massey Ferguson para la venta de tractores agrcolas, Atlas Copco para equipos de perforacin, Kenworth e Iveco para camiones, Zaccaria para molinos de arroz, Sullair para compresoras, Yutong para buses de pasajeros, entre otros. En 2011 se agreg la lnea de cargadores y camiones Paus para complementar la lnea Caterpillar, as como tambin se espera que en 2012 se adicione la lnea Bucyrus (perforadoras, excavadoras, entre otros), cuyas operaciones en Per fueron adquiridas de Caterpillar, lo que permitir a Ferreyros ampliar su portafolio de productos. Adems, la Empresa obtiene ingresos por la venta de repuestos y servicios; y por el alquiler de maquinarias y equipos. Si bien la Empresa atiende a diversos sectores de la economa a travs de sus diez subsidiarias (cada una con negocios y objetivos especficos que complementan el negocio principal Caterpillar), histricamente los sectores Minera y Construccin son los que concentran la mayor demanda de los productos de Ferreyros. As, en el 2011 dichos sectores concentraron el 77.0% de las ventas consolidadas de la Empresa.
Otros Agricultura 7.6% 2.7% Industria, Comercio y SS 5.0% Transporte 5.3% Gobierno 2.4% Construccin 27.3%
Fuente: Ferreyros

Empresas
Ventas Consolidadas por Sectores (ene-dic 2011)

Minera 49.7%

La importante participacin de sus ventas en el sector minero es el resultado del liderazgo que tienen las marcas que comercializa en el parque de mquinas y camiones mineros, siendo que particularmente destaca la preferencia del sector minero por la marca Caterpillar. Para impulsar sus ventas y ofrecer un mejor servicio posventa, la Empresa cuenta con una sede corporativa, ubicada en el distrito de Santiago de Surco Lima y 12 sucursales en las principales ciudades del pas. Asimismo a nivel nacional cuenta con un total de 24 talleres (certificados por Caterpillar), 46 almacenes y un total de 60 puntos de atencin como parte de su estrategia de contar con una amplia cobertura geogrfica para la atencin de los servicios que requieran sus clientes. La Empresa es intensiva en la inversin en activos fijos para mantener un nivel de cobertura acorde con el crecimiento de sus negocios. As, en el 2011 se dio inicio a la construccin de un nuevo Centro de Distribucin de Repuestos (CDR) que permitir ampliar la capacidad de la Empresa para atender a sus clientes, as como tambin se adquiri un terreno en la ciudad de Arequipa que ha sido destinado a la construccin de un Centro de Reparacin de Componentes. Dada la amplia variedad de lneas de productos que distribuye Ferreyros, la Empresa compite de manera segmentada con diversos proveedores de maquinaria segn la lnea que se comercializa. En maquinaria de movimiento de tierra los principales competidores son: Komatsu, Volvo, Hyundai, Case, JCB, Daewoo y John Deere. En motores diesel los principales competidores son: Detroit Diesel, Cummins, FG Wilson y Volvo. En tractores agrcolas son: John Deere y Ford New Holland. En compresoras porttiles de aire, Atlas Copco. En camiones compite con Volvo, Scania, Mercedes Benz y otros. En repuestos para maquinaria Caterpillar existen varios fabricantes

Ferreyros Mayo 2012

Asociados a:

FitchRatings
de repuestos no genuinos que cubren pequeos segmentos del mercado. Industria Los resultados de las empresas que participan en la industria de bienes de capital se ven altamente influenciados por la evolucin econmica del pas. De tal manera, variables como el crecimiento del Producto Bruto Interno (PBI) influenciado por el crecimiento en sectores de la economa como: minera, construccin, pesca, agricultura, transporte, energa y sector pblico; as como los niveles de inversin privada (influenciada por las expectativas del riesgo del pas) y la inversin pblica, son determinantes en la demanda de bienes de capital. Durante el 2011, la demanda de bienes de capital y las ventas de Ferreyros experimentaron importantes crecimientos, continuando la tendencia que se dio en el 2010. As, las importaciones de bienes de capital totalizaron US$11,665 millones, un crecimiento de 28.6% respecto del 2010, ante la mayor demanda de los diferentes sectores econmicos y el surgimiento de nuevos proyectos en virtud de las favorables expectativas para la economa.
Evolucin de Importacin de Bienes de Capital y Ventas de Ferreyros (US$ MM)
1,600 1,400 14,000

Empresas
Si se considera el crecimiento por sectores, el sector minera (que representa alrededor del 50% de las ventas de Ferreyros), mostr una contraccin en su produccin (-3.6%) durante el 2011; no obstante, los favorables precios internacionales de los principales metales producidos en Per continuaron alentando el desarrollo de nuevos proyectos y ampliaciones. Para el 2012 se espera un incremento de los niveles de produccin de la minera metlica respecto del 2011 y la ampliacin de importantes proyectos de cobre y oro, as como la ejecucin de diversos proyectos menores. Si bien en el 2011 el crecimiento del sector construccin (+3.4%) se vio afectado por una contraccin de la inversin pblica y una desaceleracin de la inversin privada, para el 2012 se espera una reactivacin de dicho sector con un crecimiento de 11.3% ante diversos proyectos que se espera se ejecuten en diversos sectores de la economa. En lo que respecta a los sectores agrcola y pesquero, se espera una desaceleracin y una contraccin, respectivamente, en comparacin a la produccin alcanzada en 2011. Lo anterior, debido a condiciones climticas menos favorables en el caso de la agricultura, y una moderacin de las cuotas otorgadas en el caso de la pesca. Para el 2012, el BCRP proyecta un crecimiento de la economa peruana de 5.7%, menor al alcanzado en 2011, el cual sera impulsado de manera importante por la reactivacin de la inversin pblica, aunque con un crecimiento ligeramente menor de la inversin y consumo privados respecto del logrado en 2011. Asimismo, de acuerdo al BCRP, los proyectos de inversin privada anunciados para el perodo 20122013 ascienden a US$35,456 millones, de los cuales el 45.8% corresponden al sector minera. De tal modo, el esperado crecimiento en la inversin pblica, as como el importante backlog de proyectos de inversin privada y el favorable desempeo de la economa en general, tendran un impacto directo en Ferreyros, en trminos de nuevas ventas, reparaciones, repuestos y arrendamientos, por lo que se esperara que en el 2012, se mantenga la tendencia de crecimiento de sus negocios. Por otro lado, los riesgos que podran afectar a la industria de bienes de capital en Per, vienen dados por la postergacin o cancelacin de proyectos mineros y de construccin ante: i) el incremento de conflictos sociales; y/o, ii) una alta volatilidad en los precios de los principales minerales producidos en el pas. Asimismo, una ralentizacin del crecimiento

Importacin deBienes de Capital

12,000 10,000 8,000

Vtas. Ferreyros

1,200 1,000 800

6,000 600 400 200 2007 2008 2009 2010

Vtas. Ferreyros

4,000 2,000 0 2011

Bienes de Capital

Fuente: BCRP, Ferreyros

En el 2011 la economa peruana tuvo un crecimiento de 6.9%, el cual fue impulsado principalmente por el crecimiento de la inversin privada (+11.7%), el buen desempeo de las exportaciones (+8.8%) y el consumo privado (+6.4%). Si bien el crecimiento de la economa fue menor al experimentado en el 2010 (+8.8%), debe considerarse que el primer semestre del 2011 cont con la incertidumbre propia del contexto electoral peruano; asimismo, a lo largo del ao, se experiment el surgimiento de algunos conflictos sociales que retrasaron importantes proyectos de inversin. Lo anterior contribuy a una desaceleracin de la inversin privada, respecto del crecimiento experimentado en el 2010 (ao en que la misma creci en 22.1%) y una contraccin de la inversin pblica (-17.8%).

Ferreyros Mayo 2012

Asociados a:

FitchRatings
proyectado para el pas, influenciado por un contexto internacional menos favorable podra tener un efecto negativo en la demanda de bienes de capital. Desempeo Financiero En el 2011 Ferreyros alcanz ventas consolidadas por S/. 3,827.7 millones, lo que signific un incremento de 29.7% respecto de lo alcanzado en el 2010 y a su vez las mayores ventas registradas en su historia. Todas las lneas de negocio, con excepcin del negocio automotor, mostraron crecimiento en ventas durante el perodo, lo que se explic por un incremento de la demanda en los diferentes sectores que atiende la Empresa. Particularmente los sectores de minera y construccin mostraron un importante dinamismo durante el ao, lo que se reflej en un incremento en las ventas de equipos Caterpillar de 52.5%.
Composicin de Ventas de Ferreyros y Subsidiarias*
Lneas Caterpillar Equipos agrcolas Automotriz Rep. y serv. Alquileres** Unidades usadas Otras vtas. Subsidiarias Total 2007 40% 2% 8% 33% 2% 4% 11% 100% 2008 40% 2% 10% 33% 4% 3% 9% 100% 2009 38% 2% 6% 38% 5% 2% 9% 100% 2010 39% 4% 7% 36% 4% 1% 9% 100% 2011 47% 2% 4% 33% 7% 0% 8% 100%

Empresas
En 2011, Ferreyros registr un ligero incremento en el margen bruto, de 20.3 a 21.1%. La Empresa se vio beneficiada por una relativa disminucin del costo de ventas respecto del total de ingresos, fundamentalmente por menores gastos por depreciacin y servicios de terceros reconocidos en el mismo. Cabe mencionar, sin embargo, que en el perodo en anlisis, el margen bruto se vio afectado por una cada en el tipo de cambio, al ser las ventas registradas a un tipo de cambio menor al costo registrado originalmente. Asimismo, en el ltimo trimestre del ao, se registraron ventas con mrgenes menores relacionadas a grandes volmenes de ventas a clientes de la gran minera. Por su parte, ante los requerimientos de cubrir la demanda de servicios tcnicos por el crecimiento del parque de maquinaria y la contratacin de personal comercial para tener mayor cobertura de mercado, los gastos operativos se incrementaron en 32.1% respecto del 2010. En trminos de eficiencia operativa, dichos gastos incrementaron ligeramente su participacin respecto de los ingresos (de 13.8 a 14.0% entre 2010 y 2011), por lo que unido a la mejora en el margen bruto, se logr un incremento en el margen operativo (7.0% en 2011 vs 6.5% en 2010). Asimismo, se alcanz una utilidad operativa de S/. 269.2 millones, superior en 39.3%. Para el clculo del EBITDA, AAI considera la inclusin de los ingresos financieros en tanto stos forman parte importante en las operaciones de Ferreyros, ya que la Empresa provee financiamiento de parte de sus ventas. As, el EBITDA generado en el perodo (S/. 409.2 millones) tuvo un crecimiento de 17.3% respecto del 2010, lo que considera el incremento en el margen operativo mitigado por los menores ingresos financieros y el menor gasto por depreciacin del perodo. De tal modo, ante el menor crecimiento del EBITDA respecto de los ingresos, el margen EBITDA se redujo de 11.8% en 2010, a 10.7% en 2011, el nivel ms bajo de los ltimos aos.
EBITDA vs. Margen EBITDA
450 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 2007
Fuente: Ferreyros

* Incluye ventas de stock y pedido directo. **En 2011 incluye Unidades Usadas Fuente: Ferreyros

Por otro lado, tambin destacaron las ventas de maquinaria al sector agrcola, con un incremento de 71.9%, que fue impulsado por el crecimiento de dicho sector en 2011, y los acuerdos alcanzados entre Ferreyros y los principales productores agrcolas. De igual modo, las ventas de repuestos y servicios continuaron su crecimiento (+17.7%), en funcin del parque de maquinaria que la Empresa ha generado; no obstante, dicho crecimiento fue menor que el del 2010 (+26.1%), lo que gener una disminucin de la participacin de dicho rubro, que es el que genera mayores mrgenes, dentro del total de las ventas.
Evolucin de Ventas y Margen Bruto
4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2007
Fuente: Ferreyros

24.0% 23.0% 22.0% 21.0% 20.0% 19.0% 18.0% 2008 2009 2010
Ventas

Millones de S/.

400
Millones de S/.

350 300 250 200 150 100 50 0 2008 2009 2010

EBITDA

2011
Margen Bruto

2011
Margen EBITDA

Ferreyros Mayo 2012

Asociados a:

FitchRatings
Tal como se mencion, los ingresos financieros mostraron una reduccin en el 2011, principalmente por los menores intereses por ventas a plazos ante la decisin de Ferreyros de limitar el porcentaje de financiamiento directo de las ventas al 3% (4% en 2010) para disminuir el riesgo crediticio. As, los ingresos financieros fueron de S/. 30.5 millones (S/.34.3 millones en el 2010). En cuanto a los gastos financieros, los mismos fueron de S/. 79.7 millones, superiores en 8.7% a los de 2010, ante mayores intereses bancarios. Lo anterior, debido al requerimiento de financiamiento para mayores compras de existencias y compras de equipo para alquiler, lo que fue impulsado adems por las favorables condiciones de financiamiento logradas por la Empresa, lo que disminuy el costo promedio del financiamiento, a pesar del incremento en los gastos financieros. Consecuentemente, la cobertura de gastos financieros (EBITDA / gastos financieros) se vio incrementada, de 4.76x en 2010, a 5.13x en 2011.
Evolucin de la Cobertura de Intereses (x)
7.0 6.0

Empresas
deuda financiera (adicionalmente a la capitalizacin de utilidades en el perodo por S/. 92.7 millones). De tal forma, la deuda financiera consolidada fue de S/. 1,487.1 millones, superior en 20.2% a la del cierre del 2010. La estrategia de la Empresa fue tomar mayormente crditos a corto plazo para financiar el crecimiento de sus operaciones, lo que le reportara un menor costo promedio de financiamiento y la posibilidad de prepagar sus obligaciones con los fondos provenientes del capital levantado con la emisin de acciones programada, o una reestructuracin de la deuda hacia el mediano/largo plazo mediante otras alternativas de financiamiento. As, la participacin de la deuda de corto plazo sigui una estrategia similar a la del 2010, con lo que la concentracin de la misma se mantuvo en 54.5%. Considerando lo anterior, el nivel de liquidez corriente de Ferreyros (1.30x) se mantiene similar al del 2010 (1.33x), lo que representa un nivel por debajo del promedio de perodos anteriores. AAI esperara que Ferreyros pueda mejorar su nivel de liquidez y su capacidad de cubrir sus obligaciones de corto plazo, que se reflejan en un ajustado nivel de cobertura del servicio de deuda al cierre del 2011 (EBITDA / Servicio de Deuda: 0.46x). Para el 2012 y 2013, la Empresa enfrenta amortizaciones que representan poco ms del 60% del EBITDA generado en el 2011, lo que unido a los requerimientos de capital de trabajo que suelen presentarse ante el incremento de los negocios, podra presionar la flexibilidad financiera de la Empresa. Al respecto, Ferreyros ha sealado que espera mejorar su estructura de financiamiento con nuevo capital y una posible reestructuracin de la deuda hacia plazos ms largos.
Deuda Financiera - Ferreyros y subs.
(A diciembre 2011) Deuda Participacin Bancos - corto plazo 36.3% Bonos corporativos 18.0% Caterpillar 27.6% Bancos - largo plazo 18.2%
Fuente: Ferreyros

4.96
5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2007
Fuente: Ferreyros

4.62 2.96

4.76

5.13

2008

2009

2010

2011

EBITDA / Gastos Financieros

Ante el importante dinamismo evidenciado en las ventas del 2011 y la relativa mantencin de los mrgenes, la utilidad neta del perodo se vio beneficiada con un crecimiento de 60.7% respecto de 2010, alcanzando los S/. 195.0 millones. De tal modo, se obtuvo un ROE de 20.8% (16.8% en 2010). Estructura de Capital Ante el mayor volumen de negocios registrado en 2011, los activos de la Empresa se incrementaron en 29.0%, hasta los S/. 3,358.9 millones, variacin que fue originada principalmente por: un aumento de las existencias (compras de productos principales y repuestos), un mayor nivel de activo fijo (compras de maquinaria para alquiler y revaluacin de inmuebles), un incremento en las inversiones financieras (producto de un aporte de capital a compaas subsidiarias) y las mayores cuentas por cobrar comerciales. As, Ferreyros tuvo que financiar parte del crecimiento de los activos con un incremento de la

La mayor parte de la deuda financiera de Ferreyros corresponde a financiamiento bancario (54.5%), que privilegia tasas de inters fija, el cual corresponde principalmente a lneas para capital de trabajo y de tipo revolving, siendo que adicionalmente se cuenta con prstamos a largo plazo y arrendamientos financieros. El restante corresponde al financiamiento provisto por Caterpillar para la importacin de

Ferreyros Mayo 2012

Asociados a:

FitchRatings
maquinaria, y el saldo de las diferentes emisiones de bonos corporativos. Al cierre de 2011 los indicadores crediticios de Ferreyros se vieron afectados ante el mayor crecimiento de la deuda financiera respecto del crecimiento del EBITDA. As, los indicadores Deuda / EBITDA y Deuda Neta / EBITDA alcanzaron 3.63 y 3.47x, respectivamente (3.55 y 3.36x en 2010). Si bien ste es el nivel ms alto alcanzado desde 2008, la Clasificadora esperara que ante una posible reestructuracin de la deuda financiera y los cambios en la estructura organizacional, se alcance una estructura financiera ms sana.
Deuda Financiera vs. Apalancamiento Financiero
1,600 1,400
Millones de S/.
4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

Empresas
Primer Programa de IRD - Ferreyros
Emisin Primera Segunda Tercera Cuarta Quinta Sexta Stima Octava Instrumento Bonos Corp. Bonos Corp. Papeles Com. Bonos Corp. Monto mx. US$90 MM US$90 MM Plazo 3 aos Pago de intereses Trimestral Amortizacin 1 cuota al vcto. 16 cuotas trim. con 5 aos Trimestral un ao de gracia <= 360 das Descuento 1 cuota al vcto. 4 aos Trimestral 1 cuota al vcto. 4 aos 3 aos 5 aos 4 aos Trimestral Trimestral 1 cuota al vcto.

US$90 MM US$90 MM US$90 MM Bonos Corp. (equiv. en Nuevos Soles) Bonos Corp. US$90 MM US$90 MM US$90 MM

Bonos Corp. Bonos Corp.

Trimestral

1 cuota al vcto. 16 cuotas trim. con un ao de gracia Trimestral 1 cuota al vcto.

Fuente: Ferreyros

Cabe sealar que la suma de los montos colocados en estas emisiones no podr exceder el monto mximo en circulacin establecido en el programa (US$90.0 millones). Se debe mencionar que a diciembre 2011, se encontraba vigente solo la Serie B de la Sexta Emisin, con un monto original de US$12.0 millones y una tasa de 7.31%. No obstante, al cierre de febrero 2012 ninguna emisin se encontraba vigente; siendo que posteriormente todas las emisiones del Primer Programa de IRD haban sido deslistadas. Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Ferreyros. Este programa cuenta con las mismas caractersticas y condiciones que el Primer Programa de IRD, incluyendo los resguardos financieros. Las caractersticas y condiciones de cada una de las emisiones registradas bajo este programa se detallan en el siguiente cuadro:
Segundo Programa de IRD - Ferreyros
Emisin Primera Segunda Tercera Cuarta Quinta Sexta Stima Instrumento Bonos Corp. Bonos Corp. Bonos Corp. Papeles com. Bonos Corp. Bonos Corp. Bonos Corp. Monto mx. US$130 MM US$130 MM US$130 MM US$130 MM US$130 MM US$130 MM US$130 MM Plazo 3 aos 4 aos 5 aos <= 360 das 6 aos 3 aos 5 aos Pago de intereses Trimestral Trimestral Amortizacin

1,200 1,000 800 600 400 200 0 2007 2008 2009

Deuda Financiera

2010

2011

Fuente: Ferreyros

Deuda Financiera / EBITDA

Por otro lado, si bien se increment la deuda financiera, la participacin dentro de las fuentes de financiamiento se vio reducida ante el incremento en el patrimonio (+31.0%, fundamentalmente por mayores resultados acumulados), obtenindose un ratio Deuda / Capitalizacin de 61.2% (64.1% en 2010). Se espera adems una mejora en este ratio ante la obtencin de nuevo capital por la emisin de acciones. Caractersticas de los Instrumentos Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Ferreyros. Este programa contempla la posibilidad de emitir bonos corporativos y papeles comerciales, cuyos trminos, condiciones y caractersticas particulares se establecen en los respectivos contratos y actos complementarios. Las caractersticas y condiciones de cada una de las emisiones registradas bajo este programa se detallan en el siguiente cuadro:

1 cuota al vcto. 1 cuota al vcto. 16 cuotas trim. Trimestral con un ao de gracia Descuento 1 cuota al vcto. 16 cuotas trim. Trimestral con dos aos de gracia Trimestral 1 cuota al vcto. 16 cuotas trim. Trimestral con un ao de gracia

Fuente: Ferreyros

Cabe sealar que la suma de los montos colocados en estas emisiones no podr exceder el monto mximo en circulacin establecido en el programa (US$130.0 millones). Asimismo, ninguna de estas emisiones tiene opcin de rescate por parte del emisor. A la fecha de elaboracin del informe, las emisiones vigentes bajo este programa eran:

Ferreyros Mayo 2012

Asociados a:

FitchRatings
Segundo Programa de IRD - Ferreyros
Emisin Primera Primera Primera Primera Stima
Fuente: Ferreyros

Empresas
Indicadores Burstiles - Acciones Comunes- Ferreyros
Monto Capitalizacin Precio** Frecuencia Negociado* Bursatil* 38,758 4.50 100.00% 2,172,114 48,993 4.35 100.00% 2,099,710 50,289 3.80 100.00% 1,834,229 66,267 3.15 100.00% 1,520,480 111,038 3.20 100.00% 1,544,614 88,532 2.62 100.00% 1,485,386 39,387 2.80 200.00% 1,746,178 72,519 2.70 300.00% 1,683,815 65,072 2.46 400.00% 1,534,143 38,584 2.43 500.00% 1,515,433 36,269 2.47 600.00% 1,540,379 45,703 2.28 700.00% 1,421,888

Serie A B C D A

Monto US$10.0 MM US$15.0 MM US$10.0 MM US$15.0 MM US$18.9MM

Plazo 3 aos 3 aos 3 aos 3 aos 5 aos

Vcto. Nov-2012 May-2013 Jun-2013 Ago-2013 May-2016

Resguardos Se han establecido resguardos para los instrumentos emitidos por la Empresa, los cuales contemplan: (i) un nivel de endeudamiento mximo de 3.2x; y, (ii) un ndice de cobertura de gastos financieros mnimo de 1.5x. Dichas cifras se revisan semestralmente con los estados financieros consolidados no auditados al 30 de junio de cada ao, y los estados financieros consolidados auditados al 31 de diciembre de cada ao. A diciembre 2011, dichos ratios fueron: endeudamiento de 2.15x y cobertura de gastos financieros, de 5.13x. Acciones Las acciones comunes de Ferreyros S.A.A. estn inscritas en la Bolsa de Valores de Lima desde el 4 de enero de 1971. Al cierre del 2011, se encontraban en circulacin 623635,177 acciones comunes a un valor nominal de S/. 1.00 por accin, todas con derecho a voto, de las cuales 88.0% pertenecen a inversionistas nacionales y 12.0% a extranjeros.
Evolucin de la Cotizacin de Cierre - Ferreyros
(Nuevos Soles/ Accin)
5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50
Nov-10 Nov-09 Sep-09 May-09 May-10 May-11 Sep-11 Ene-10 Nov-11 Sep-10 Jul-10 Jul-09 Mar-09 Ene-09 Mar-10 Ene-11 Mar-11 Jul-11

Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dic-11

* En miles de Nuevos Soles ** En Nuevos Soles. Cotizacin de cierre. Fuente: BVL

En Junta General de Accionistas (JGA) de marzo del 2012, se aprob la distribucin de dividendos en efectivo por S/. 41.9 millones, as como la capitalizacin de resultados acumulados por S/. 104.8 millones.
Distribucin de dividendos - Ferreyros
(S/. por accin) Fecha de acuerdo May-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12
Fuente: Ferreyros

Accin Comn 0.110 0.132 0.055 0.066 0.066 0.06

Fuente: BVL

Ferreyros Mayo 2012

Asociados a:

FitchRatings
Resumen financiero - Ferreyros S.A.A. y subsidiarias (Cifras en miles de nuevos soles) Tipo de Cambio Soles/USD a final del Perodo 2.70 Dic-11
Rentabilidad

Empresas
2.81 Dic-10 2.89 Dic-09 3.14 Dic-08 3.00 Dic-07

EBITDA* Mg. EBITDA EBITDAR Margen EBITDAR (FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada FCF / Ingresos ROE
Cobertura

409,169 10.7% 409,169 0.11 nd -0.05 20.8%

348,958 11.8% 348,958 0.12 nd -0.10 16.8%

270,690 12.2% 270,690 0.12 0.24 0.27 17.1%

330,469 14.3% 330,469 0.14 0.11 -0.22 15.7%

235,542 12.1% 235,542 0.12 0.18 -0.09 28.2%

Cobertura de intereses del FFO EBITDA / Gastos financieros EBITDAR / (Gastos financieros + Alquileres) EBITDA / Servicio de deuda EBITDAR / (Servicio de deuda + Alquileres) Cobertura de cargos fijos del FFO FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda CFO / Inversin en Activo Fijo (Caja + EBITDA) / Servicio de deuda
Estructura de capital y endeudamiento

nd 5.13 5.13 0.46 0.46 nd -0.12 -0.05 0.42 0.54

nd 4.76 4.76 0.47 0.47 nd -0.30 -0.21 -0.04 0.56

4.41 2.96 2.96 0.56 0.56 4.41 1.45 1.67 20.83 0.79

3.11 4.60 4.60 0.37 0.37 3.11 -0.49 -0.40 -8.36 0.46

4.91 4.96 4.96 0.50 0.50 4.91 -0.29 -0.19 -0.37 0.60

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Deuda financiera ajustada total / EBITDA Deuda financiera ajustada neta /EBITDA Deuda ajustada total / EBITDAR Deuda ajustada neta / EBITDAR Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total Deuda ajustada total / Capitalizacin ajustada
Balance

nd 3.63 3.47 4.11 3.94 4.11 3.94 5.85% 54.50% 61.22%

nd 3.55 3.36 4.16 3.97 4.16 3.97 6.87% 54.47% 64.10%

2.59 3.31 2.91 3.86 3.46 3.86 3.46 8.10% 43.34% 62.29%

6.74 4.12 3.87 4.57 4.32 4.57 4.32 6.98% 61.19% 73.74%

3.42 2.98 2.78 3.38 3.18 3.38 3.18 8.20% 59.97% 61.57%

Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera subordinada Deuda financiera total Hbridos (Equity Credit) Deuda financiera total con Equity Credit Deuda fuera de Balance Deuda ajustada total Patrimonio Total Acciones preferentes + Inters minoritario Capitalizacin ajustada
Flujo de caja

3,358,924 68,228 810,465 676,632 1,487,097 1,487,097 194,780 1,681,877 1,065,386 2,747,263

2,603,744 66,459 674,082 563,514 1,237,596 1,237,596 213,840 1,451,436 813,015 2,264,451

1,813,247 108,415 388,782 508,318 897,100 897,100 148,154 1,045,254 632,844 1,678,098

2,222,972 81,866 832,349 527,867 1,360,216 1,360,216 148,522 1,508,738 537,153 2,045,891

1,534,600 45,896 420,319 280,587 700,906 700,906 95,083 795,989 496,927 1,292,916

Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Flujo de caja no operativo / no recurrente Inversiones en Activos Fijos Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas Otras inversiones, neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiamientos, netos Variacin de caja
Resultados

nd nd 115,748 -273,558 -31,858 -189,668 -273,558 -12,489 203,926 1,769

nd nd -10,161 -255,745 -28,038 -293,944 -255,745 -25,653 277,641 -41,956

311,731 343,637 655,368 -31,456 -20,795 603,117 -15,192 -15,685 -483,594 -93,553 26,549

151,868 -574,373 -422,505 -50,561 -42,649 -515,715 -39,694 -13,603 623,262 -68,841 35,970

185,466 -226,961 -41,495 -111,558 -29,432 -182,485 -97,997 129 201,705 -35,775 -2,865

Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Alquileres Dividendos preferentes Resultado neto
Informacin y ratios sectoriales

3,827,724 29.7% 269,171 79,687 195,031

2,950,408 33.2% 193,203 73,325 121,367

2,215,051 -3.9% 157,799 91,439 100,006

2,305,760 18.4% 227,015 71,888 80,952

1,946,742 35.8% 153,341 47,475 126,291

Das de inventarios Perodo promedio de cobro Perodo promedio de pago

148 69.2 47.6

146 74.9 47.3

125 73.4 44.8

204 76.8 53.3

154 69.6 52.9

EBITDA= Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin + ingresos financieros FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales CFO= FFO + Variacin de capital de trabajo FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de deuda=Gastos financieros + deuda de corto plazo * A partir de 2010, debido a la aplicacin de la NIC 19 en los EEFF, la participacin de trabajadores en las utilidades se incluye como gasto de personal

Ferreyros Mayo 2012

Asociados a:

FitchRatings

Empresas

ANTECEDENTES
Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Fax: Ferreyros S.A.A. Av. Cristbal de Peralta Norte 820. Santiago de Surco - Lima 20100027292 (511) 626-4000 (511) 626-4504

RELACIN DE DIRECTORES
Oscar Espinosa Bedoya Carlos Ferreyros Aspllaga Eduardo Montero Arambur Aldo Defilippi Traverso Andreas von Wedemeyer Juan M. Pea Roca Hernn Barreto Boggio Juan Prado Bustamante Presidente Vicepresidente Director Director Director Director Director Director

RELACIN DE EJECUTIVOS
Mariela Garca Figari de Fabbri Hugo Sommerkanp Molinari Jos Miguel Salazar Gonzalo Daz Pro Enrique Salas Rizo Patrn Luis Bracamonte Loayza Jos Lpez Rey Snchez Andrs Gagliardi Wakeham Patricia Gastelumendi Lukis Ral Vsquez Erquicio Vctor Astete Palma Jorge Durand Cheneaux Oscar Rubio Rodrguez Carlos Dongo Vsquez Eduardo Ramrez del Villar Gerente General Gerente Central de Control de Gestin y Sistemas Gerente Central de Marketing Gerente Central de Negocios Gerente de la Divisin de Construccin y Mediana Minera y Energa Gerente Central de Sucursales, Transporte y Agricultura Gerente de la Divisin de Soporte al Producto Gerente de la Divisin de Recursos Humanos Gerente de la Divisin de Administracin y Finanzas Gerente de la Divisin de Auditora Interna Gerente de la Divisin de Contralora Gerente de Divisin de Gran Minera Gerente de la Divisin de Construccin Ligera Gerente del Centro de Reparacin de Componentes y Motorindustria. Gerente de la Divisin de Asuntos Corporativos

RELACIN DE ACCIONISTAS*
La Positiva Seguros y Reaseguros S.A RI Fondo 3 (Prima) IN Fondo 3 (Integra) Otros
*Al cierre del 2011

9.57% 7.95% 7.28% 75.20%

Ferreyros Mayo 2012

10

Asociados a:

FitchRatings
CLASIFICACIN DE RIESGO

Empresas

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Ferreyros S.A.A.:

Instrumentos Cuarta emisin del Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Ferreyros Papeles Comerciales 1, 2, 3, 5, 6 y 7 emisin del Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Ferreyros Bonos Corporativos Acciones Comunes Perspectiva

Clasificacin

Categora Categora Categora Estable

CP-2+ (pe) A (pe) 2a (pe)

Definiciones CATEGORA A (pe): Corresponde a una alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un bajo riesgo crediticio, sin embargo, esta capacidad puede ser vulnerable a cambios adversos en circunstancias o condiciones econmicas. CATEGORA CP-2 (pe): Corresponde a una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando un bajo riesgo crediticio. CATEGORA 2a (pe): acciones que presentan una muy buena combinacin de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Ferreyros Mayo 2012

11