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Matriser le risque de change Le risque de change et sa gestion: Lorsque lentreprise vende ou achte en devises trangres, sajoute aux risques

inhrents l opration commerciale elle-mme la variation du cours de la monnaie utilise par rapport la monnaie de facturation. Cette variation de cours va automatiquement mettre lentreprise ou sa contre-partie commerciale en risque de change. Le risque de change peut donc avoir un impact direct sur les marges commerciales. Le choix de la monnaie de facturation: La facturation en dirhams: Cest lvidence la solution de faciliter pour une entreprise marocaine. Le risque de change est alors support par lautre partie contractante. Toutefois, lentreprise doit tre attentive au fait que les conditions de sa comptitivit par rapport loffre dun concurrent qui peuvent tre modifies si son offre est prsente dans une devise. La facturation en devises: La facturation dans la devise de lacheteur prsente un avantage commercial essentiel, mais elle ncessite toutefois pour vous de vous couvrir du risque de change. Quel que soit votre choix, il devra sappuyer sur une bonne connaissance de votre prix en Euro. La couverture du risque: Le choix du degr de couverture:Il sera effectu en fonction de larbitrage que vous devrez exercer entre la scurit (risque de change minimum voire nul que vous acceptez de prendre) et la rentabilit de lopration (impacte par le cot de la couverture que vous aurez payer). Le choix des instruments de couverture: Diffrentes techniques sont ouvertes, qui ncessitent lintervention dune banque ou dun organisme extrieur. Les techniques bancaires: - Lavance en devise lexportation permet de supprimer le risque de change (pour une opration effectivement paye son chance) tout en finanant le dlai de paiement consenti lacheteur. - La vente de devise terme en fixant lavance avec la banque le cours auquel vous lui cderez les devises que vous recevrez en rglement. Le risque de change est parfaitement couvert, sous rserve que lchance concide avec le rglement. - Le change terme avec intressement permet de bnficier partiellement lchance dune ventuelle volution favorable de la devise utilise, tout en garantissant un cours minimum.

- Loption de change, mode de couverture qui offre la plus grande flexibilit pour profiter de l volution favorable du cours de la devise. - Lintervention sur les marchs organiss : - Les contrats futures sur les devises. Les diffrents rgimes de changes: Les composantes du march des changes: Le march des changes peut tre scind en trois catgories : - Le march au comptant - Le march du dpt - Le march terme Le march au comptant: Le march au comptant, appel aussi march spot , est le march sur lequel des devises sont changes entre banques. Le march est qualifi de comptant car les livraisons de devises s effectuent dans les deux jours ouvrables. Le cours dune devise reprsente le prix dune devise par rapport une autre. Cette cotation rsulte de la confrontation des demandes (par les importateurs, les emprunteurs de devises, les touristes se rendant ltranger, les investisseurs ltranger, ...) et des offres (par les exportateurs, les prteurs de devises, les touristes qui viennent dans le pays, les investisseurs qui rapatrient des fonds, ...) Le cours dachat est le prix auquel la banque est prte acheter des devises. Inversement, le cours de vente est le prix demand par la banque pour vendre de la devise. De nombreux sites vous permettent deffectuer on line des conversions montaires. Nous retiendrons parmi ceux-ci le site The Universal Currency Converter , qui propose des conversions dans toutes les devises. Le march du dpt: Cest le march sur lequel se traitent des oprations de trsorerie en devises sous forme d emprunts et de prts. Ce march appel aussi march interbancaire est organis selon des rgles trs prcises quant aux taux, aux dures et aux calculs dintrts. Le march terme: Le march des changes terme est un march o les devises schangent pour un montant et un cours dtermins immdiatement, mais pour une livraison une date future et prdtermine. Ce march peut tre utile pour un exportateur qui va recevoir des devises une chance donne et qui souhaite ds maintenant figer le cours de change de son exportation afin de

garantir le produit de ses ventes en devises nationales. On peut bien videmment appliquer le mme raisonnement un importateur qui veut fixer davance le cot de son approvisionnement. On retrouve galement sur le march des changes terme lexistence de contrats de swaps (d changes) de devises. Ceux-ci constituent un engagement dacheter (ou de vendre) au comptant un montant de devises et de revendre (ou racheter) terme ce mme montant de devises. Les swaps: Le swap de devises est un accord conclu entre deux parties qui schangent un montant dtermin de devises trangres et sengagent mutuellement effectuer rgulirement des paiements correspondant aux intrts ainsi qu se rendre le montant chang une chance dtermine. Dans la plupart des cas, une banque sert dintermdiaire pour la transaction. Il existe diffrents types de swaps : - Les swaps exports sont consentis par des banques aux exportateurs dans certains pays. Ils reprsentent en quelque sorte une avance en devises convertibles de la Banque Centrale, avance qui sera rembourse lorsque lexportateur aura peru le paiement de ses ventes ; - Le prt parallle permet deux entreprises situes dans des pays diffrents de se mettre d accord pour saccorder mutuellement un prt dans les monnaies dont elles ont besoin pour une priode dtermine. Au terme de la priode, les deux socits remboursent les prts quelles ont lune envers lautre dans leur monnaie respective. Le March des Changes: Les taux de change fluctuent au cours du temps selon les modalits du systme montaire choisi par le pays concern. Il convient de distinguer les systmes de changes parits fixes des systmes de changes taux de changes flexibles (ou flottant). - Les rgimes de changes fixes - Les rgimes de changes flottant librement Les rgimes de changes fixes: 1. Mcanisme: Les rgimes de changes fixes rattachent la monnaie domestique une devise trangre ou un panier de devises avec une parit fixe. Ce rattachement une autre devise (ou un panier de devises) se fait lorsque la plupart des transactions internationales du pays sont libelles dans cette (ces) devise(s). Dans un tel systme, les taux sont maintenus constants ou peuvent fluctuer lintrieur dune fourchette troite. Lorsquune monnaie a tendance dpasser les limites prvues, les gouvernements interviennent pour la maintenir lintrieur de ces limites. Dans un systme de change parits fixes, mais ajustables par voie de dvaluation ou de rvaluation (par exemple, le systme montaire europen), la Banque Centrale joue un rle fondamental. Cest elle qui, par sa politique, doit maintenir la valeur externe de la monnaie nationale gale la parit. Pour atteindre ces objectifs, elle agit diffremment selon que la balance des paiements est dficitaire ou excdentaire :

- Si la balance des paiements est dficitaire : cette situation se traduit par une diminution de la valeur externe de la monnaie nationale. Il convient alors de soutenir cette monnaie en vendant des moyens de paiement internationaux. Il y a donc une diminution davoirs extrieurs lactif du bilan de la Banque Centrale. Cette sortie dor et de devises entrane une diminution de la quantit de monnaie que la Banque met en circulation. Loffre de monnaie se rduit, ce qui fait baisser le revenu national et augmenter le taux dintrt. Puisque le revenu national diminue, les importations le font galement et la balance des paiements voit, ainsi, son dficit se rsorber ; - Si la balance des paiements est excdentaire : dans lhypothse dun surplus de la balance des paiements, la valeur de lunit montaire nationale tend tre suprieure la parit. La Banque Centrale vend alors de la monnaie nationale et acquiert, par consquent, des moyens de paiement internationaux. Le produit national ainsi que les importations saccroissent ce qui rtablit lquilibre de la balance. Parmi les pays qui ont adopt ce systme, citons les exemples suivants : lAngola, lArgentine et lIraq ont rattach leur monnaie au USD - le Bnin, le Burkina Faso, la Cte dIvoire, le Niger et le Sngal ont rattach leur monnaie au FRF - la Jordanie et la Lettonie ont quant eux choisi le DTS. 2. Avantages: Le systme de changes fixes prsente les avantages suivants : - Il confre une certaine confiance en la devise du pays dans la mesure o celle-ci est rattache une devise dtermine ou un panier de devises ; - Ce systme entrane une certaine discipline dans les politiques internes appliques par les gouvernements. 3. Inconvnients: Les inconvnients dun systme de changes fixes sont les suivants : - Les politiques montaires des pays sont moins libres ; - Les rserves internationales de devises du pays doivent tre importantes ; - Les politiques de rquilibrage des balances des paiements sappuient sur des pratiques nationales inflationnistes ou dflationnistes, affectant votre politique de tarification dans ce pays ; - Les taux de change peuvent tre maintenus des niveaux incompatibles avec la situation conomique et amener lEtat une crise financire comparable celle que les pays asiatiques ont connue en 1997. Les rgimes de changes flottant librement : 1. Mcanisme: Dans un systme de change taux de change flexibles, les taux de change fluctuent librement en fonction du libre jeu de loffre et de la demande ou, tout le moins, ils fluctuent dans les

limites de marges fort larges. Les banques centrales peuvent en effet tre amenes intervenir dans le cadre de fluctuations trop importantes. Dans un tel systme, le taux de change, laiss lui-mme sans interventions compensatrices des autorits montaires, se dtermine conformment la loi de loffre et de la demande. Par l ajustement du taux de change, la quantit demande de devises doit tre gale la quantit offerte. Le graphique ci-dessous illustre le mcanisme de fixation du taux de change dans un systme taux de change flexibles. Le taux de change dquilibre est le prix T 1, qui permet dgaler les quantits offerte et demande de devises. Sil y a une demande de devises (D0) sur les marchs suprieure loffre (O0), la valeur de la devise a tendance sapprcier et inversement. Thoriquement, il y a apprciation de la devise ou dprciation selon que la balance des paiements est excdentaire ou dficitaire. Contrairement ce qui se produit dans un systme parits fixes, la Banque Centrale n intervient pas pour soutenir la monnaie ou pour freiner laugmentation de sa v aleur. Parmi les pays qui ont adopt ce systme, citons les exemples suivants : LUE a choisi un rgime de flexibilit limite par rapport dautres monnaies dans le cadre de mcanismes de coopration montaire (monnaie commune = leuro) - lAlgrie, le Brsil, le Chili, la Rpublique populaire de Chine, lEgypte, Isral, la Norvge, la Roumanie, la Turquie et la Tunisie ont choisi un rgime de flottement dirig - les Etats-Unis, le Canada, lInde, l Indonsie, le Japon, le Mexique, le Prou et la Suisse ont quant eux adopt un rgime de flottement indpendant. 2. Avantages: Les avantages que recouvre le rgime de changes flexibles sont les suivants : - Ce systme permet un ajustement plus rapide aux chocs externes puisque lajustement est constant ; - Les politiques montaire et fiscale des pays peuvent tre plus flexibles ; - Les Banques Centrales nont plus besoin de conserver des rserves importantes de devises pour dfendre le cours de la monnaie. 3. Inconvnients Les principaux inconvnients du rgime de changes flexibles sont : - Les cours de change enregistrent une volatilit plus grande et cela peut avoir une influence ngative sur le commerce international ; - Un rgime de changes flexibles peut tre inflationniste dans la mesure o il entrane moins de contraintes dans les politiques montaires des pays ; - Les fluctuations dues aux mouvements de capitaux court terme sont importantes ; - La devise du pays peut inspirer moins confiance quune devise taux de changes fixes.

La couverture terme: La couverture sur le march terme est une des techniques les plus utilise par les entreprises tant donne sa simplicit demploi. La couverture terme se fonde sur un change dune devise contre une autre, sur la base dun cours comptant fix avec livraison rciproque une date convenue. Deux oprations sont possibles : lachat terme (couverture des importations) et la vente terme (couverture des exportations). - Principe - Les caractristiques du change terme - Le risque de retournement du terme - Exemple de couverture dune exportation - Exemple de couverture dune importation Principe: Le change terme permet de fixer aujourdhui un cours dachat ou de vente de devises pour une chance future. Lexportateur, pour se couvrir contre le risque de change li la dprciation ventuelle dune devise, vend terme sa banque le montant de sa crance. Il fixe ainsi de faon prcise le montant de monnaie nationale quil recevra lchance. Limportateur, quant lui, pour se couvrir contre le risque de change li lapprciation ventuelle dune devise, achte terme les devises correspondant au montant de sa dette. Il connat ainsi avec prcision le montant en monnaie nationale quil devra payer. La technique de couverture terme permet de connatre lavance le cours auquel le banquier, dune part, achtera la devise lexportateur au moment de lchance et, dautre part, vendra la devise limportateur au moment de lchance. Il est important de noter que ces contrats sont fermes et que lexportateur ou limportateur ne peuvent bnficier dune volution favorable ultrieure de la devise. Les caractristiques de change terme: Avantages: - Le cours est garanti et connu ds la couverture. - Cette technique ne ncessite aucun suivi administratif. - Cette technique se caractrise par une souplesse dutilisation (chance sur mesure, couverture pour de nombreuses monnaies). Inconvnients: - Cette technique est peu adapte aux risques alatoires ou potentiels en raison du caractre irrvocable de lengagement.

- Le cours garanti nest pas ngociable. - Il est impossible de profiter dune volution favorable des cours de la devise. Par cette technique, lexportateur nest cependant pas labri dun risque de non-payement ou d un risque de rsiliation du contrat commercial. Ce faisant, il court le risque de retournement du terme. Le risque de retournement du terme: Vous concluez un contrat dexportation avec un acheteur tranger. Ce contrat est tabli en devise trangre et vous avez d accorder un dlai de paiement de trois mois. Pour vous couvrir contre le risque de change, vous dcidez de vendre terme votre banque les devises que vous recevrez dans trois mois. Or, trois mois plus tard (nous sommes au dnouement du terme), votre acheteur ne paye pas. Malheureusement, vous tes oblig de vendre les devises votre banque (cest un contrat terme). Si la devise en question sest apprcie, il est fort possible que vous soyez oblig d acheter les devises au comptant un prix plus lev que celui stipul dans le contrat de vente terme pour assumer vos obligations vis--vis de la banque. Cest ce que lon appelle le retournement du terme. Ce risque apparat galement lorsque votre acheteur tranger rsilie le contrat avant lexpdition des marchandises. Lintensit de ce risque dpend donc du risque de rsiliation dune part et du risque d apprciation de la devise trangre dautre part. Lexportateur nest donc pas ncessairement dgag de tout risque de change, mme avec un contrat de change terme. Exemple de couverture dune exportation : Entreprises A, exportatrice europene , vend Entreprise B, acheteuse amricaine, pour 1 000 000 USD, payable trois mois. La facturation a lieu en USD. Les cours sont les suivants : Cours au comptant EUR/USD : 1,1990 - 1,1997. Cours trois mois EUR/USD : 1,1973 - 1,1980. Entreprises A veut se couvrir sur le march terme et vend trois mois le million de USD. Elle est ainsi assure de percevoir dans trois mois : 1 000 000 / 1,198 = 834 725 EUR. - Dans trois mois, si le cours est de 1,21 EUR/USD, lexportateur sera satisfait de stre couvert sur le march terme, le dollar ayant baiss. - Par contre, si le cours est de 1,17 EUR/USD, lexportateur pourrait regretter de stre couvert, le dollar ayant mont et offrant un montant suprieur en euros suite la conversion.

Le rsultat est toutefois que ds le dpart, lexportateur est certain du montant exact de sa propre monnaie quil percevra terme. Exemple de couverture dune importation: Quelques mois plus tard, Entreprises A, pour fabriquer s, achte des ingrdients une entreprise amricaine. Sa dernire commande vaut 1 000 000 USD, payable deux mois. Les cours sont les suivants : Cours au comptant EUR/USD : 1,1930 - 1,1950. Cours deux mois EUR/USD : 1,1890 - 1,1920. Limportateur A veut se couvrir sur le march terme. Il achte terme des dollars amricains la banque. Il sassure ainsi dun montant certain payer dans deux mois de : 1 000 000 / 1,1890 = 841 043 EUR. - Si deux mois plus tard, le cours est de 1,195 EUR/USD, en achetant ces devises ce taux, il n aurait dbours pour payer que la somme de 836 820 EUR. Entreprise A pourrait regretter de s tre couvert. - A linverse, si le cours comptant dans deux mois est de 1,175 EUR/USD et quil avait achet les devises ce moment l, il aurait du dbourser la somme de 851 064 EUR, soit plus que ce quil na dpens en achetant terme. Le rsultat est toutefois que ds le dpart, limportateur est certain du montant exact dans sa propre monnaie quil devra dbourser terme.