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SANCE 6

Modles dvaluation : CAPM-MEDAF

CFA 420 ISIAM

Finance de march
Automne 2009 Ali JEBLI

Modles dvaluation : CAPMMEDAF


PLAN DU COURS I - INTRODUCTION II HYPOTHSES DU CAPM III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE 3.1 Risque non systmatique 3.2 Risque systmatique 3.2.1 Le coefficient bta dun titre 3.2.2 Calcul du coefficient bta dun titre

3.2.3 Coefficient bta dun portefeuille


IV LE CAPM
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I - INTRODUCTION

Le CAPM (Capital Assit Pricing Model) ou le MEDAF (Modle

dquilibre Des Actif Financier) est un modle, dvelopp


essentiellement par William F. Sharpe en 1964, qui tente

dexpliquer les taux de rentabilit des diffrents actifs financiers


en fonction de leur risque.

II HYPOTHSES DU CAPM
Le CAPM repose sur un nombre d'hypothses dont certaines semblent difficilement ralisables. 1. Les investisseurs sont averses au risque et cherchent maximiser leur utilit espr.

2. Les investisseurs se basent exclusivement en composant leurs


portefeuilles sur l'esprance et sur la variance de rendement des portefeuilles. 3. Lhorizon de planification est dune priode. 4. Les anticipations des investisseurs sont homognes concernant

le rendement et le risque de chacun des titres sur le march.

II HYPOTHSES DU CAPM (suite) 5. Il est possible pour les investisseurs de prter ou demprunter un taux sr uniforme pour tous. 6. Le march est parfait : pas de cots de transaction, pas

dimpts, linformation est gratuite, les actifs sont divisibles,

etc.
7. Les investisseurs peuvent vendre dcouvert les titres sans aucune restriction. 8. De nombreux acheteurs et vendeurs interviennent sur le march et aucun d'entres eux ne peut avoir d'influence sur les

prix.

III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE Selon le modle de march, le rendement dun titre i une date t est gal :

R it i i R Mt eit
2 i

Alors :

Var(R it ) Var(R Mt ) Var(eit )

i 2Var(RMt) : est appel risque systmatique ou risque non

diversifiable ou encore risque non spcifique ;


Var(eit) : est appel risque non systmatique ou risque
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diversifiable ou encore risque spcifique.

III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE 3.1 Risque non systmatique

Le risque non systmatique ou le risque diversifiable est la


composante du risque total dun titre qui est attribuable des facteurs dont linfluence se fait sentir sur une ou quelques entreprises et qui peut tre limine par le biais de la diversification.

III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE 3.2 Risque systmatique

Le risque systmatique est attribuable aux mouvements gnraux


du march et de lconomie. Il a pour origine des facteurs comme linflation, la hausse des taux dintrt, la rcession, etc. Le risque systmatique ne peut tre limin par la diversification. Il peut tre mesur par le bta ( la volatilit du rendement du titre considr par rapport lvolution globale du march).

III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE 3.2.1 Le coefficient bta dun titre

Le coefficient dun titre mesure la volatilit dun titre ou dun


portefeuille par rapport la volatilit du march boursier dans son ensemble. Plus le dun titre est lev, plus son risque systmatique est grand.

Le du portefeuille de march est gal 1.


Le dun titre sans risque (bon de trsor) est gal 0.

III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE 3.2.2 Calcul du coefficient bta dun titre

Le coefficient dun titre peut tre estim laide dun modle


de rgression linaire simple o la variable indpendante est le rendement du portefeuille de march et la variable dpendante est le rendement du titre. Ou en utilise la formule suivante :

Cov(R i , R M ) (R i , R M )(R i ) i 2 (R M ) (R M )
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III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE 3.2.3 Coefficient bta dun portefeuille

Le coefficient p dun portefeuille est gale la moyenne


pondre des coefficients bta des titres qui composent le portefeuille.

p xi i
i 1

Avec :

n : Nombre de titres inclus dans le portefeuille ;


xi : Part des fonds investis dans le titre i ; i : Coefficient bta du titre i.
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IV LE CAPM
Selon le modle du CAPM, le rendement espr dun portefeuille

(parfaitement ou imparfaitement diversifi) est :

E(RP) = rs + [E(RM) - rs] P


O :

E(RP) : Taux de rendement requis sur un portefeuille (taux de


rendement espr lquilibre) ; E(RM) : Taux de rendement espr du portefeuille de march ; rs : Taux de rendement dun titre sans risque ; P : Coefficient bta du portefeuille ; [E(RP) - rs] : Prime par unit de risque ; [E(RP) - rs] P : Prime de risque exige sur un portefeuille.
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