Principios de Finanzas Corporativas

Novena Edicin

Captulo 7
Toma de Decisiones de Inversin con la Regla del Valor Presente Neto

Diapositivas por Matthew Will Traduccin y adaptcin por

Roberto Bermdez P
Jos M. Domnguez A Lissette Lpez Q
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Tpicos Cubiertos
Aplicando la regla del Valor Presente Neto El Proyecto de fertilizante CIFA (IM&C) Costos Anuales Equivalentes

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Qu descontar ?
Solo importa el Flujo de Efectivo

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Qu Descontar ?
Puntos a Observar
Estime los flujos de caja sobre una base incremental No confunda ganancias promedio con incrementales Incluya todos los efectos secundarios No olvide los requerimientos de capital de trabajo Incluya los costos de oportunidad Olvide los costos hundidos (extinguidos) Cuidado con la asignancin de gastos generales Trate la inflacin consistentemente, sea congruente

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Inflacin
Regla de la Inflacin Sea consistente en el tratamiento de la inflacin!! Use tasas de inters nominales para descontar flujos de caja nominales. Use tasas de inters reales para descontar flujos de caja reales. Usted obtendr los mismos resultados, ya sea que use cifras nominales o reales.
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Inflacin
Ejemplo Usted posee un arrendamiento financiero que le costar $8,000 el prximo ao, incrementndose al 3% por ao (la tasa de inflacin pronosticada) por tres aos adicionales (4 aos en total). Si las tasas de descuento estn al 10%, cul es el valor presente de este arrendamiento?

1 tasa de inters real = 1+ tasa de inters nom inal

1+ tasa de innflacin

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Inflacin
Ejemplo cifras nominales
Ao Flujode caja 1 2 3 4 8000 VP @ 10%

8000 7272.73 1.10 8240 6809.92 8000x1.03= 8240 1.10 2 2 8000x1.03 = 8487.20 8487.20 6376.56 1.103 3 8000x1.03 = 8741.82 8741.82 5970.78 1.10 4

$26,429.99

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Inflacin
Ejemplo cifras reales

Ao 1 2 3 4

1.03 8240 = 7766.99 1.032 8487.20 = 7766.99 1.033 8741.82 = 7766.99 1.034

Flujode caja 8000 = 7766.99

VP @6.7961% 7766.99 7272 73 .

1.068 7766.99 6809 92 . 2 1.068 7766.99 6376 56 . 3 1.068 7766.99 5970 78 . 4 1.068

= $ 26,429.99

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El proyecto de fertilizante de CIFA

Proyecciones revisadas ($1000s) reflejando inflacin

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Inversin de Capital Depreciacin Acumulada Valor contable al final del ao Capital de Trabajo Valor contable total (3+4) Ventas Costo de los bienes vendidos Otros costos Deprecin Util. antes de impuestos (6-7-8-9) Impuesto a 35% Util. Despus de impuestos (10-11)

0 10,000 10,000 10,000

1 1,583 8,417 550 8,967 523 837 2,200 1,583 (4,097) (1,434) (2,663)

2 3,167 6,833 1,289 8,122 12,887 7,729 1,210 1,583 2,365 828 1,537

3 4,750 5,250 3,261 8,511 32,610 19,552 1,331 1,583 10,144 3,550 6,595

4 6,333 3,667 4,890 8,557 48,901 29,345 1,464 1,583 16,509 5,778 10,731

5 7,917 2,083 3,583 5,666 35,834 21,492 1,611 1,583 11,148 3,902 7,246

6 9,500 500 2,002 2,502 19,717 11,830 1,772 1,583 4,532 1,586 2,946

7 (1,949) -

4,000 (4,000) (1,400) (2,600)

1,449 507 942

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Proyecto del Fertilizante CIFA

VPN usando flujos de caja nominales

VPN 12,000

1,630 2,381 6,205 10,685 10,136 2 3 4 1.20 1.20 1.20 1.20 1.205 6,110 3,444 3,520 o $3,520,000 6 7 1.20 1.20

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Proyecto de Guano de CIFA

Anlisis de Flujo de Efectivo ($1000s)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Ventas Costo de los bienes vendidos Otros costos Impuestos sobre operaciones Flujo de efectivo de operaciones (1-23-4) Cambios en capital de trabajo Inversin ydesinversin de capital Flujo de efectivo neto (5+6+7) Valor presente a 20%

4,000 (1,400) (2,600) (10,000) (12,600) (12,600)

1 523 837 2,200 (1,434) (1,080) (550) (1,630) (1,358)

2 12,887 7,729 1,210 828 3,120 (739) 2,381 1,654

Periodo 3 4 32,610 48,901 19,552 29,345 1,331 1,464 3,550 5,778 8,177 (1,972) 6,205 3,591 12,314 (1,629) 10,685 5,153

5 35,834 21,492 1,611 3,902 8,829 1,307 10,136 4,074

6 19,717 11,830 1,772 1,586 4,529 1,581 6,110 2,046

2,002 1,442 3,444 961

Vaklor presente neto= +3520 (suma de 9)

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Proyecto Guano de CIFA

Detalle del pronstico del flujo de caja en el ao 3 ($1000s)

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Proyecto Guano de CIFA

Depreciacin fiscal permitida bajo el sistema de recuperacin de costos acelerados modificados (MACRS) (Cifras en porcentaje de inversin amortizable) (Sistema de depreciacin en EU)
Calendario de depreciacin fiscal por recuperacin-Clase de Periodo Ao (s) Ao-3 Ao-5 Ao-7 Ao-10 Ao-15 Ao-20 1 33.33 20 14.29 10 5 3.75 2 44.45 32 24.49 18 9.5 7.22 3 14.81 19.2 17.49 14.4 8.55 6.68 4 7.41 11.52 12.49 11.52 7.7 6.18 5 11.52 8.93 9.22 6.93 5.71 6 5.76 8.92 7.37 6.23 5.28 7 8.93 6.55 5.9 4.89 8 4.45 6.55 5.9 4.52 9 6.56 5.9 4.46 10 6.55 5.9 4.46 11 3.29 5.9 4.46 12 5.9 4.46 13 5.91 4.46 14 5.9 4.46 15 5.91 4.46 16 2.99 4.46 17-20 4.46 21 2.23
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Proyecto Guano de CIFA

Pago de Impuestos ($1000s)

0 1 2 3 4 5 6 Ventas Costo de los bienes vendidos Otros costos Depreciacin Fiscal Utilidad antes de Imp. (12-3-4) impuestos a 35%

1 523 837 2,200 2,000 (4,514) (1,580)

2 12,887 7,729 1,210 3,200 748 262

3 32,610 19,552 1,331 1,920 9,807 3,432

Periodo 4 48,901 29,345 1,464 1,152 16,940 5,929

5 35,834 21,492 1,611 576 11,579 4,053

6 19,717 11,830 1,772

4,000

(4,000) (1,400)

5,539 1,939

1,949 682

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Proyecto Guano de CIFA

Anlisis de flujos de efectivos revisados ($1000s)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Ventas Costo de los bienes vendidos Otros costos Impuestos Flujo de efectivo de Operaciones (1-2-3-4) Cambios en el capital de trabajo Inversin y desinversin de capital Flujo de efectivo neto (5+6+7) Valor presente= +3802 (suma de 9) 1 523 837 2.200 (1.580) (934) (550) (10.000) (12.600) (12.600) (1.484) (1.237) 2.947 2.047 6.323 3.659 10.534 5.080 9.985 4.013 5.757 1.928 2 12.887 7.729 1.210 262 3.686 (739) 3 32.610 19.552 1.331 3.432 8.295 (1.972) Periodo 4 48.901 29.345 1.464 5.929 12.163 (1.629) 5 35.834 21.492 1.611 4.053 8.678 1.307 6 19.717 11.830 1.772 1.939 4.176 1.581 7

4.000 (1.400) (2.600)

682 (682) 2.002 1.949 3.269 912

Valor presente neto= +3802 (suma de 9)

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Costo Anual Equivalente

Costo Anual Equivalente - El costo por perodo con el mismo valor presente como el costo de adquisicin y funcionamiento de una mquina.

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Costo Anual Equivalente

Costo Anual Equivalente - El costo por perodo con el mismo valor presente como el costo de adquisicin y funcionamiento de una mquina.
valor presentede los costos Costo Anual Equivalente = factor de Anualidad

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7- 18

Costo Anual Equivalente

Ejemplo Teniendo en cuenta los siguientes gastos de funcionamiento de dos mquinas y un costo de 6% del capital, seleccione el equipo de menor costo mediante el mtodo de costo equivalente anual (CAE).
Mquina A B

Ao 1 15 10

2 5 6

3 5 6

4 5

VP@6% 28.37 21.00

CAE 10.61 11.45

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Anualidades Equivalentes
Ejemplo (con un giro) En lugar de calcular un costo anual equivalente, lo que se pide calcular la renta anual equivalente de una serie de flujos de efectivo con una VAN positivo. Qu proyecto seleccionaras con los siguientes flujos de efectivo y una tasa de descuento del 9%?
Project C D 0 -15 -20 1 4.9 8.1 2 5.2 8.7 3 5.9 10.4 4 6.2 NPV 2.82 2.78 Eq. Ann. .87 1.10

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Web Resources
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