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Economie approfondie

Instabilit financire et rgulation

Thme 1- Quest ce que la globalisation financire ?

Le programme
INDICATIONS COMPLMENTAIRES : On prsentera les principaux marchs financiers (marchs des changes et marchs des capitaux) et le rle conomique de chacun dentre eux. On identifiera les diffrents acteurs y ralisant des transactions (entreprises, investisseurs institutionnels, etc.). On insistera sur linterdpendance des diffrents marchs et sur limportance de linformation pour leur fonctionnement. On analysera le triple processus de dsintermdiation, drglementation et dcloisonnement qui caractrise lvolution des marchs des capitaux depuis les annes 1990 et conduit la constitution dun march mondial des capitaux.

Acquis de premire : Financement direct/indirect, taux dintrt, risque de crdit.

Notions maitriser : Actifs financiers, devises, intermdiation financire.

I Prsentation des principaux marchs financiers

Introduction Les fonctions de la finance


Imagine-t-on un monde marchand sans finance ? Chacun y serait contraint ninvestir dans les projets productifs () que sa propre pargne, tout en tant incapable dajuster le risque quil prend ses moyens financiers et son got du risque. Autant dire que linvestissement serait extrmement limit, et la croissance quasi nulle. Empiriquement, on peut en effet rcapituler ainsi les diffrentes fonctions de la finance : - Une fonction de transfert de la richesse dans le temps : () un pargnant peut placer sa monnaie en instruments financiers () et la rcuprer plus tard, augmente du rendement de ce placement. - Une fonction de gestion des risques : () la finance permet de rduire les risques individuels en les divisant, et de les transfrer dautres individus, moins rcalcitrants au risque. - Une fonction de mise en commun des richesses, lui permettant de financer des projets dont lampleur dpasserait la richesse dun seul individu () ; - Une fonction dinformation : certaines institutions financires () produisent une information publique () utile aux individus pour orienter leur choix () En rsumer, les fonctions principales de la finance sont de rassembler lpargne disperse pour laffecter des projets dinvestissements dont lenvergure et le risque dpassent ce qui est la porte des fortunes individuelles et doffrir cette pargne une grande varit dinstruments diffrents par leur couple rentabilit-risque, donc dorganiser un vaste march dchange des risques inhrents tout investissement productif. Pierre-Nol Giraud, Quelques hypothses sur la finance moderne in Comprendre la finance contemporaine, La dcouverte, 2008 1. Pourquoi la croissance conomique serait-elle quasiment nulle dans un monde sans finance ? 2. Comment la finance contribue-t-elle la croissance ?

A Les diffrentes formes de financement


Lorsquun agent conomique veut raliser une opration qui relve de la formation brute de capital fixe (achat dun logement par un mnage, achat de biens dquipement par une entreprise), il doit assurer le financement de cette opration. Deux situations se prsentent : lagent dispose dune pargne suffisante pour assurer le financement : on parle alors de financement interne ; lagent doit faire appel lpargne dautres agents : on parle alors de financement externe. En cas de financement externe, lagent peut faire appel lendettement auprs dinstitutions financires qui ont elles-mmes collect lpargne dagents capacit de financement. On parle alors dun financement indirect. Lagent besoin de financement peut aussi sadresser directement aux agents capacit de financement en plaant des titres sur les marchs financiers. On parle alors de financement direct. Source : A. Beitone, E. Buisson-Fenet, C. Dollo, Economie, Sirey, 5me edition, 2012 Questions : 1. Donnez un exemple pour chaque mode de financement

A Les diffrentes formes de financement


Les institutions financires ne servent pas seulement rapprocher loffre et la demande de fonds prtables, elles procdent aussi la transformation financire. Cela signifie que ces institutions collectent de lpargne vue ou court terme et lutilisent pour octroyer des prts moyen ou long terme. Lune des fonctions des institutions financires est de mettre en relation les agents capacit de financement et les institutions besoin de financement. On parle alors dintermdiation financire. Il existe cependant deux formes dintermdiation. Lintermdiation de bilan dans laquelle linstitution financire sendette auprs des pargnants et devient crancire des agents besoin de financement. Par exemple, les Caisses dpargne collectent de lpargne (elles sont donc dbitrices des dposants) et utilisent les sommes collectes pour effectuer des prts ( des organismes de HLM par exemple). Ces oprations apparaissent au bilan des Caisses dpargne qui supportent seules le risque de dfaillance de leurs dbiteurs. Lintermdiation de march caractrise par le fait quune institution financire semploie mettre en relation un agent qui met des titres et des pargnants qui souhaitent effectuer des placements. Par exemple, lorsque une entreprise met des billets de trsorerie, elle a recourt la finance directe, mais son banquier peut placer ces billets de trsorerie auprs de la clientle. Il y a alors intermdiation de march. Lpargnant est directement crancier de lentreprise mettrice des billets de trsorerie. En cas de dfaillance de lentreprise dbitrice, lpargnant supporte seul les consquences. Source : A. Beitone, E. Buisson-Fenet, C. Dollo, Economie, Sirey, 5me edition, 2012 Questions : 1. Expliquez ce quest la transformation financire 2. Distinguez intermdiation de bilan et intermdiation de march

B Les diffrents marchs financiers

1 Du march des actions au march des obligations


Document 5 p 90 Questions : 1. Quels sont les 2 moyens de financement prsents dans le texte auxquels une entreprise peut recourir pour financer sa croissance ? 2. Prsentez les caractristiques de chacun de ces moyens ? 3. Quels sont les fondamentaux thoriques qui vont dterminer le choix dun investisseur 4. En quoi mritent-ils dtre relativiss ? Document 7 p 91 : Questions 1. Quelle information apporte lvolution du cours du titre ? 2. Comment les investisseurs peuvent-ils rduire lincertitude ?

2 le march montaire

A : Le march montaire est le march des capitaux court terme. Les fonds peuvent y tre prts et emprunts pour une dure qui n'excde pas vingt-quatre heures. Une dfinition large du march montaire permet de ltendre au moyen terme, avec des fonds obtenus contre des titres dont lchance peut aller jusqu sept ans. Source de refinancement pour les banques, cest aussi un march ouvert dautres acteurs qui changent des titres ngociables. B : doc 8 p 91 Questions : 1. Dfinissez le march montaire au sens strict et au sens large 2. Rpondez aux questions 17 et 18 du livre

3 Le march des changes


Document 13 p 94 : Questions : 1. En quoi le march des changes se diffrencient-ils des autres marchs ? 2. Quelles sont les principales caractristiques du march des changes ? En premier lieu, la dimension spculative du march des changes est devenue prpondrante, ainsi que le montre le rle croissant des hedge-funds. Ce constat est renforc par le fait que le rapport du volume des transactions sur ce march par rapport au commerce mondial des biens et des services est pass de 2 pour 1 en 1973, au dbut de la globalisation financire, 10 pour 1 en 1980, 50 pour 1 en 1990 et plus de 100 pour 1 aujourdhui. En dautres termes, alors que les transactions sur le march des changes taient directement lies aux changes commerciaux au dbut des annes 1970, celles-ci sont dsormais lies aux transactions financires internationales, dont la plus grande partie sont des oprations purement financires caractre spculatif. Le deuxime changement important concerne le rle croissant des banques centrales. () Sur le march des changes, certaines banques centrales interviennent rgulirement pour stabiliser le taux de change de leur monnaie. () Cest ainsi que la Banque de Chine a accumul les rserves de change en devises les plus importantes du monde la suite de ses achats massifs de dollars, consquence de lexcdent commercial chinois et de la volont de freiner lapprciation du yuan contre le dollar, monnaie du principal partenaire commercial de la Chine. Source : Hector Lopin, alternatives conomiques, HS n87, 1er trimestre 2011 Questions : 1. Quelles sont les principales transformations que lon observe sur le march des changes

Document 16 p 95 Questions : 1. Montrez que les diffrentes oprations rpondent des objectifs diffrents Document 14 p 94 Questions : 1. Pourquoi peut-on parler de volatilit sur le march des changes 2. Faites lexercice dapplication Document 15 p 95 Questions : 1. Comment ont volu les transactions sur le march des changes? 2. Leur structure a-t-elle t transform

4 - Lexpansion du march des produits drivs


Les produits drivs sont appels de la sorte car leurs prix drivent de la valeur dautres actifs (actions, obligations, matires premires, immobilier), mais aussi de variables montaires, financires ou relles (taux de change, taux dintrt, indices boursiers, indices climatiques) que lon appelle le sous-jacent . Ils ont pour ambition de fournir tout agent conomique une protection conte un risque qui nat de la ncessit de lagent de raliser dans le futur une opration commerciale ou financire, un prix ou, dune faon plus gnrale, des conditions quil ne matrise pas. Un gestionnaire de portefeuille pourra ainsi craindre la baisse des cours du dollar sil doit honorer plus ou moins brve chance une facture libelle dans cette monnaie, tandis quun dbiteur pourra lgitimement sinquiter dune possible hausse des taux dintrt sil est endett taux variable. Les produits drivs sont un moyen permettant, selon diffrents mcanismes, de fixer ds prsent un prix pour ces actifs et ce, pour une date ultrieure. [] Un produit driv, dans son acception gnrale, nest donc ni plus ni moins quune police dassurance reposant sur le principe de la dfinition dun prix terme, fixe ou optionnel, et dont la particularit est dtre ngoci [] sur un march financier . Source : Jgourel, Les produits drivs : outils dassurance ou instrument dangereux de spculation ? , Cahiers franais n361, 2011 Questions : 1. Dfinissez la notion d eproduits drivs 2. Quelle est leur fonction

4 - Lexpansion du march des produits drivs


Document 12 p 93 Questions : 1. Comment ont volu les transactions sur les produits drivs ? Document 9 p 92 Questions : 1. En quoi les produits drivs sont-ils utiles ? Montrez que la spculation peut avoir des effets positifs 2. Montrez comment les produits drivs peuvent fragiliser le march

Conclusion des marchs interdpendants


Le march international des capitaux est compos dune mosaque de compartiments, sur lesquels sont cts des actifs financiers dont les prix dquilibre sont mutuellement interdpendants. Ne soyez pas surpris si vous entendez le trsorier dune cooprative champenoise intervenant sur le march du bl affirmer quil achte parce que le dollar monte. Il sait que la hausse du dollar va rendre le bl cot Chicago, exprime en euros, plus cher et inciter les oprateurs acheter Londreset donc faire monter le prix du bl europen. Ne soyez pas surpris si vous entendez le mme oprateur affirmer quil revend parce que le prix du ptrole baisse. Il sait que la baisse du cours du ptrole va rduire les incitations la production de biocarburants et donc freiner la demande de bl, avec pour consquence la baisse du cours. Ne soyez videmment pas surpris si la dcision de hausse des taux directeurs de la BCE conduit une hausse du cours de leuro. Laugmentation de la rmunration relative des placements en euro incite les oprateurs rallouer leur portefeuille en accroissant la part relative de la monnaie europenne, les achats deuros contribuant faire monter son cours. Mais comme vous le savez maintenant, cest aussi le signal dune baisse du cours du bl ! Cette connexion entre les diffrents segments a trois consquences : dune part, elle accrot la surface dexposition des marchs aux chocs rels et informationnels, dautre part, elle favorise la diffusion devenue presque instantane des chocs dun segment lautre, enfin elle est un lment structurel daccroissement de la volatilit des marchs . Source : D. Marteau, Les marchs de capitaux, Armand Colin, Coll. Cursus, 2012 (p. 9) Questions : 1. Expliquez la phrase souligne 2. En quoi une variation du cours du bl Chicago inciteelle le trsorier dune cooprative champenoise modifier ses comportements dachat et de vente ? 3. Que se passe-t-il sy les taux directeurs de la BCE augmentent ?

C De nouveaux acteurs
1.Les investisseurs institutionnels
Document 25 p 100 Questions : 1. Expliquez la phrase souligne 2. Quels sont les nouveaux acteurs cits dans le texte 3. Quels produits proposent-ils 4. Quels objectifs visent-ils

C De nouveaux acteurs
2. Les fonds souverains et les hedge funds
Document 26 p 100 Questions : 1. Dfinissez les 2 acteurs, citez un exemple pour chacun 2. Quels sont leurs points communs, leurs diffrences ? 3. Quels sont leurs intrts et leurs limites ?

II les 3 D facteurs de la globalisation financire

A Les 3 D
1 Des annes 1930 aux annes 1970 : une rgulation des banques et de la finance
En raction aux crises bancaires des annes trente, nombre de pays ont impos une stricte spcialisation aux activits bancaires. Ce fut le cas aux Etats-Unis et dans de nombreux pays europens qui cartrent le modle de la banque universelle. Il y avait alors sparation entre les institutions de dpts qui se voyaient interdire la dtention dun portefeuille dactions et les socits de holding qui dtenaient des actions mais ne pouvaient collecter de dpts. (...) Le cas amricain est ce titre assez symptomatique. Lindustrie bancaire sest dveloppe depuis les annes de lentre-deux-guerres sous un vritable carcan rglementaire imposant une spcialisation non seulement fonctionnelle mais galement gographique. Le Mac Fadden Act de 1927 qui interdit aux banques de crer des succursales hors de leur Etat dorigine a conduit une fragmentation gographique de lindustrie bancaire amricaine selon le principe du Unit Banking. Le Glass Steagall Act intgr au Banking Act de 1933 instaura quant lui, le principe de spcialisation bancaire en sparant les banques les banques commerciales des banques dinvestissement. Source Laurence Scialom, conomie bancaire, La Dcouverte, Coll. Repres, 2007 Questions : 1. Quel vnement est lorigine de la rgulation du systme bancaire parles Etats ? 2. Comment les Etats rgulrent-ils le systme bancaire ?

A Les 3 D
2 Les 3 D au dbut des annes 1980
Henri Bourguinat a identifi les trois D l'origine de la globalisation financire : drglementation, dcloisonnement, dsintermdiation. La drglementation dsigne le processus d'assouplissement ou de suppression des rglementations nationales rgissant, et restreignant, la circulation des capitaux (contrle des changes, encadrement du crdit, etc.). Partie des tats-Unis et du Royaume-Uni, elle s'est progressivement tendue tous les pays industrialiss dans les annes 1980. Le dcloisonnement dsigne l'abolition des frontires segmentant les marchs financiers : segmentation des divers marchs nationaux, d'une part ; mais aussi segmentation, l'intrieur d'un mme pays, entre divers types de marchs financiers : march montaire, march obligataire, march des changes, march terme, etc. Aujourd'hui, les marchs financiers nationaux sont interconnects, constituant un vaste march global. Et les diffrents compartiments du march financier ont t unifis, pour crer un march plus large et profond, accessible tous les intervenants la recherche d'instruments de financement, de placement, ou de couverture. La dsintermdiation, enfin, dsigne la possibilit offerte aux oprateurs dsireux de placer ou d'emprunter des capitaux, d'intervenir directement sur les marchs financiers, sans tre obligs de passer par ces intermdiaires financiers traditionnels que sont les banques. Dans des pays comme l'Allemagne ou la France, le financement des entreprises a longtemps t massivement intermdi, c'est--dire assur par les banques ; mais la part du crdit bancaire dans le financement des entreprises a fortement diminu dans ces deux pays, passant des deux tiers la fin des annes 1970 environ 50 % aujourd'hui. Source : Serge Lepeltier, Mondialisation : Une chance pour l'environnement ? Rapport dinformation, senat.fr, 2004 Questions : 1. Dfinissez chacun des 3 D en prcisant le foctionnement du march avant sa mise en uvre, et les effets attendus 2. Dans quel contexte ont t mis en ouvre les 3 D

A Les 3 D
3 Des facteurs complmentaires de globalisation financire Document 20 p 97 Questions : 1. Quelles sont les rpercussion du dveloppement des NTIC 2. Quels sont les effets contre choc dmographique ? 3. En quoi les 3 facteurs mis en vidence dans le texte se sont-ils complts pour donner naissance la la globalisation financire ? Document 18 p 96 : 1. En quoi le contexte conomique a-t-il contribu la globalisation

B - La globalisation financire

1 Les 3 dimensions de la globalisation financire

Document 2 p 88 Questions : 1. Quels sont les 3 dimensions essentielles de la globalisation financire 2. Quels sont les dterminants qui ont contribu leur dveloppement ?

2 - Les constats
Document 3 p 89 Questions : 1.Priodisez lvolution de la courbe 2.La variabilit de la courbe augmente-t-elle ?

2 - Les constats
Cl de lecture : une faible libralisation financire correspond un indicateur proche de zro, une forte un indicateur proche de 100. Note : lindicateur de libralisation financire combine 7 paramtres : - le contrle du crdit - le contrle des taux dintrts - les droits de douane - la rglementation bancaire - les privatisations - le contrle des capitaux - le contrle des oprations de bourse

indicateur de Libralisation Financire

Questions : 1. Priodisez lvolution des courbes 2. Que pouvez vous en conclure ?

2 - Les constats
Document 4 p 89 Questions : 1. Donnez les modes de lecture et de calcul pour chaque courbe 2. Priodisez lvolution des courbes 3. En quoi sont-elles corrles ?

3 Des volutions relativiser


a La globalisation financire : un phnomne dj ancien

Document 17 p 96 Questions : 1. Pourquoi la finance de march se dveloppe-t-elle avec la seconde rvolution industrielle ? 2. En quoi la mondialisation conomique a-t-elle dtermin une globalisation financire ? 3. En quoi la globalisation financire des annes 1980-2010 se diffrencient-elle de celle de la fin du 19 me ?

3 Des volutions relativiser


b Une dsintermdiation relativiser

Document 23 p 99 Questions : 1. Comment a volu le total des actifs bancaires entre 1997 et 2009
Document 22 p 98 Questions : 1. A quelle priode la dsintermdiation et laffaiblissement des banques se sont-elles faites ressentir ? Quels en sont les indicateurs 2. Comment les banques ont-elles ragi ; expliquez en particulier le mcanisme de la titrisation