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Crise conomique et financire: 2008 = 1929?

Mathias Dewatripont CEPULB, 4 novembre 2008

Plan
1. Quest ce quune banque? 2. Pourquoi les banques sont-elles fragiles? 3. Comment remdier aux chocs bancaires? 4. Comment le secteur et la rgulation ontils volu depuis 1929? 5. Quattendre aujourdhui comme effets sur lconomie relle? 6. Que faire? 2

Plan
1. Quest ce quune banque? 2. Pourquoi les banques sont-elles fragiles? 3. Comment remdier aux chocs bancaires? 4. Comment le secteur et la rgulation ontils volu depuis 1929? 5. Quattendre aujourdhui comme effets sur lconomie relle? 6. Que faire? 3

Bilan dune banque (chiffres en % indicatifs de la moyenne belge)


Actif
Liquidits et titres financiers Crdits au secteur non financier 60 Dettes court terme

Passif
55

40

Dpts auprs du public Fonds propres

40

5 100
4

Total

100

Total

Oprations hors-bilan
Lignes de crdit non encore utilises. Produits drivs: futures, options. Deux types doprations: hedging et trading.

Valeur ajoute socitale des banques


Organiser le systme des paiements (via les dpts). Prter aux mnages et entreprises qui nont pas accs direct au march des capitaux (une trs petite minorit des entreprises met des obligations ou est cote en Bourse). Remarque: implique quon prte plus long terme quon nemprunte

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1. Quest ce quune banque? 2. Pourquoi les banques sont-elles fragiles? 3. Comment remdier aux chocs bancaires? 4. Comment le secteur et la rgulation ontils volu depuis 1929? 5. Quattendre aujourdhui comme effets sur lconomie relle? 6. Que faire? 7

Quatre sources de fragilit


1. Crdits dfaillants 2. Chute de la valeur de march des titres financiers 3. Non-renouvellement des dettes court terme 4. Retraits massifs par les dposants

Crdits dfaillants
Actif
Liquidits et titres financiers Crdits au secteur non financier 60 Dettes court terme

Passif
55

40 -x

Dpts auprs du public Fonds propres

40

5 -x 100 -x
9

Total

100 -x

Total

Actif

Chute de la valeur de march des titres financiers


60 -x 40 Dettes court terme

Passif
55

Liquidits et titres financiers Crdits au secteur non financier

Dpts auprs du public Fonds propres

40

5 -x 100 -x
10

Total

100 -x

Total

Liquidit versus solvabilit


Insolvabilit: fonds propres ngatifs (5 x < 0), ce qui veut dire que les dettes et dpts ne peuvent tre honors 100% par la banque. Problme de liquidit: difficult dhonorer des non-renouvellements de dette ou des retraits de dpts; conduit une rduction de solvabilit.

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Non-renouvellement des dettes court terme


Actif
Liquidits et titres financiers Crdits au secteur non financier 60 -x -y 40 Dettes court terme

Passif
55 -x 40

Dpts auprs du public Fonds propres

5 -y 100 -x -y
12

Total

100 -x -y

Total

Retraits massifs par les dposants


Actif
Liquidits et titres financiers Crdits au secteur non financier 60 -x -y 40 Dettes court terme

Passif
55

Dpts auprs du public Fonds propres

40 -x 5 -y 100 -x -y
13

Total

100 -x -y

Total

Remarque: panique rationnelle


Si un crancier ou un dposant de la banque anticipe que les autres cranciers ne vont pas renouveler leurs prts ou que les autres dposants vont massivement retirer leurs dpts, et que ceci va conduire un problme de solvabilit, ils ont intrt les imiter (sauf sils sont couverts par une assurance-dpt), car leur crance ou dpt ne sera pas honor 100% (quilibre de Nash).
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Deux solutions (microconomiques) court terme


1. Si seulement problme de liquidit: Prts de la banque centrale 2. Si problme de solvabilit: Recapitalisation

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Prts de la banque centrale


Actif
Liquidits et titres financiers Crdits au secteur non financier 60 Dettes court terme

Passif
55 +x 40 -x 5

40

Dpts auprs du public Fonds propres

Total

100

Total

100
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Recapitalisation
Actif
Liquidits et titres financiers Crdits au secteur non financier 60 +y 40 -x Dettes court terme

Passif
55

Dpts auprs du public Fonds propres

40

5 -x +y 100 -x +y
18

Total

100 -x +y

Total

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Crise de 1929 et de la premire moiti des annes 30


Choc initial: clatement de la bulle boursire. Chocs pour les banques: pertes lactif (actions + crdits). Perte de confiance des dposants. Trs peu dinterventionnisme public. Multiples paniques bancaires. Effet en cascade sur lactivit conomique.
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Priode 1935 annes 70


Encadrement du secteur. Forte spcialisation des banques. Barrires lentre. Taux dintrt rguls. Ratios de fonds propres / de capitalisation. Garantie des dpts. Consquence: secteur trs stable mais peu productif et peu innovateur !
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Depuis les annes 70


Drglementation progressive, pour permettre la concurrence et linnovation financire. Maintien de ratios de capitalisation (avec pondration par le risque), et de la garantie des dpts (pour viter les paniques).

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Bilan des trente dernires annes


Les paniques sont (taient?) devenues trs rares. Les crises ne le sont par contre pas: USA (annes 80: cot total pour le contribuable = 3,2% du PIB (annuel)), Scandinavie (annes 90: cot total entre 4 et 11% du PIB), Japon (annes 90: cot total = 24% du PIB),

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Pourquoi ces crises?


Chocs macroconomiques. Imperfections de la ralit comptable. Amplification due la concurrence entre banques combine lassurance-dpt: problme incitatif.

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Problme incitatif
Une banque insolvable ou illiquide est tente de monter les taux de ses dpts pour obtenir des fonds et les investir dans des actifs risqus ou faire des crdits risqus en esprant avoir de la chance. Si elle a de la malchance, lassurance-dpt paiera, donc les dposants nhsitent pas lui confier de largent.

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Ingrdients supplmentaires de la crise actuelle


Tendance au surendettement des mnages (surtout aux USA). Titrisation et complexification des produits financiers.

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Titrisation
Dfinition: mutualisation dun portefeuille de crdits, plac auprs de divers investisseurs (principe du fonds commun de placement). Avantage: diversification du risque. Inconvnients: (i) dresponsabilisation; (ii) contamination.

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Produits structurs
Dfinition: dcoupage dune crance en diverses tranches (ex: junior et senior), avec des degrs de priorits diffrents lors du remboursement de la crance, et donc un risque plus important pour les crances juniors. Avantage: ventail de produits financiers plus riche offert aux investisseurs. Inconvnient: complexification accrue de ces produits financiers et illusion dun risque rduit.
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Ingrdients supplmentaires de la crise actuelle


Tendance au surendettement des mnages (surtout aux USA). Titrisation et complexification des produits financiers (en partie encourage par la rgulation). Course au return on equity. Rle (et conflits dintrt) des agences de notation. Rle de la globalisation comme incitation la drgulation.
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1. Quest ce quune banque? 2. Pourquoi les banques sont-elles fragiles? 3. Comment remdier aux chocs bancaires? 4. Comment le secteur et la rgulation ontils volu depuis 1929? 5. Quattendre aujourdhui comme effets sur lconomie relle? 6. Que faire? 30

Effets rels en 1929-32


1. 2. 3. 4. Chute du PNB (USA: plus de 25%). Chute des prix (USA: 10% par an). Hausse du chmage (USA: jusqu 25%). Exacerbe par la baisse de loffre de monnaie et la rigueur budgtaire (priode pr-keynsienne !) 5. Exacerbe aussi par des dvaluations comptitives et des politiques protectionnistes.

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Effets rels aujourdhui


1. Resserrement du crdit. 2. Rcession, jusqua prsent modre. 3. Ralentissement de la hausse moyenne des prix (chute des prix de limmobilier et des matires premires). 4. Hausse du chmage.

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I. Sauvetage des banques court terme


La cration de liquidit ne suffit pas, les recapitalisations sont ncessaires. Privatisation des profits, socialisation des pertes? En fait, on ne peut pas/plus laisser tomber en faillite des banques systmiques (mme Lehman Brothers, qui ne prtait pas au grand public).

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II. Soutien macroconomique


Baisse des taux dintret (mais: (i) effet limit si absence de demande; (ii) cest ce quon reprochait a Alan Greenspan ). Expansion budgtaire (notamment via des investissements publics).

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III. Rergulation: Changements dans la continuit


Mieux rguler les banques: plus dexigences en capital, restrictions sur certains actifs et oprations hors-bilan, moindre complexit des produits financiers. Traquer les conflits dintrt: protection des consommateurs, responsabilit du management, des administrateurs, des agences de notation, Centraliser les contrles et assurances: au moins au niveau europen, voire plus: la rglementation doit suivre la taille des entreprises.
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IV. Pistes plus radicales?


Quel rle pour lEtat: rester durablement dans le capital des banques? Pour quoi faire? Revenir la philosophie du protocole dautonomie bancaire (ide gnrale de la sparation proprit/contrle)? Attention cependant, on a besoin de lamortisseur actionnarial.

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V. Pistes plus radicales?


Rduire linfluence des marchs? On souffre de leur trs forte volatilit (via la market value accounting, les stock options, ). Avec lEuro, on a bien supprim des marchs Piste potentielle: interdire ou dcourager les oprations spculatives (hausse de leur ratio en capital, taxe Tobin). Ide: dcoupler le secteur bancaire des spculateurs purs.

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VI. Objectif fondamental


La clef est dinciter les banques se concentrer sur leurs missions essentielles en faveur de l conomie relle: le service leurs dposants et leurs dbiteurs (en particulier les petites entreprises): on ne veut pas passer du crdit trop facile au credit crunch! Outre cela, moraliser le capitalisme? Dpasse le seul secteur bancaire: en partie li la globalisation, qui accrot lingalit. La solution nest-elle pas plutt fiscale?
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