UNIVERSITE IBN ZOHR FACULTE DES SCIENCES JURIDIQUES, ECONOMIQUES ET SOCIALES AGADIR

Les marchs obligataires

Prpar par :
ADDAOUDI Mohammed AMEDIAZ Ahmad HERTIT Lahcen

Encadr par :
LE PROFESSEUR: M. BENGRICH

Master Management Stratgique et Logistique

Plan
Introduction
March obligataire: dfinition et intervenants Fonctionnement du march obligataire Les risques des obligations et les agences de notation

Introduction
Le march des capitaux permet le financement des investissements Cest un lieu de rencontre des agents Composs de deux principaux march:
le

march montaire: besoins court terme le march financier: long terme

Le march montaire Cest le march de largent prt ou emprunt sur chances court. Il est rserv seulement aux investisseurs institutionnels et les banques

Le march financier: Le "march financier" est un lieu o s'changent des "instruments financiers, c'est dire en particulier des actions et des obligations. On distingue 2 marchs:
March

des actions March des obligations

Comment fonctionne le march obligataire et quels sont les acteurs contribuant au dynamisme de ce march ?

1-March obligataire
Quest-ce quune obligation?
une crance sur lorganisme metteur. le prteur peroit des intrts sous forme des coupons et le prt sera rembours l'chance.

March obligataire
Cest un march de crdit o les Etats, les grandes socits, les fonds souverains et les investisseurs particuliers interviennent pour prter ou emprunter Contrairement aux actions, la rentabilit des prts obligataires est quasi-certaine.

Caractristiques des obligations

La maturit ou lchance
Remboursement par annuits constantes Remboursement par Amortissements Constants Remboursement in fine

Le prix de remboursem ent

Le taux facial ou taux dintrt

Obligation
Le prix de lmission
Le montant de lemprunt : Le Capital Le coupon

2-Organisation du march obligataire

march du neuf met en relation directe l'metteur et le souscripteur d'un titre Le march primaire peut grer plusieurs types d'missions

Le march primaire

Le march secondaire

le march de loccasion le march o sont ngocies les obligations mis sur le march primaire Sert la dtermination des prix des obligations

3-Les intervenants sur le march obligataire :

Emetteurs
les investisseurs les instances de rgulation des oprations sur le march

Emetteurs
L'Etat et les collectivits

Financement du dficit du budget Financement de projets de grande envergure Financement des entreprises du secteur public

Les tablissements de crdit

Les entreprises

Les investisseurs
Les investisseurs

Les banques

Les institutionnels Elles contribuent la dynamique des marchs Plusieurs types

Les institutions non financires et les particuliers les tablissements autres que financiers personnes morales ou physiques

Intermdiaire entre les acheteurs et vendeurs de titres constituer leurs propres portefeuilles obligataires

les instances de rgulation

Les socits de Bourse
Le Conseil Dontologique des Valeurs

Mobilires (CDVM)
La Socit de la Bourse des Valeurs de Casablanca (SBVC) Le dpositaire central-Maroclear

La Socit de la Bourse des Valeurs de Casablanca

La SBVC, appele galement la Socit gestionnaire , est une socit anonyme dont le capital est dtenu parts gales par les socits de bourse. Son objet est la gestion de la Bourse des Valeurs.

Les socits de Bourse

Elles ont le monopole de ngociation des valeurs mobilires cotes la Bourse des Valeurs.
Leur objet principal: excution des transactions sur titres. placement de titres mis gestion des portefeuilles de valeurs en vertu d'un mandat, conseil clientle pour l'acquisition ou l'alination de valeurs mobilires.

Les socits de Bourse

Deux formes:
Broker: Socits qui agissent pour le
compte de leurs clients (clients, entreprises...) sur les marchs financiers. Dealer: cest un courtier qui n'excute pas seulement des oprations sur titres pour compte de tiers, mais achte aussi des titres pour les revendre directement des clients.

Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM)

Il est charg dassurer la protection de lpargne investie en valeurs mobilires en veillant la transparence et la scurit des marchs portant sur ces titres

Le dpositaire central-Maroclear
Cest le dpositaire central des titres Ses principales missions sont: Faciliter la circulation des titres Assurer la gestion des systmes de rglement et livraison des titres. Simplifier lexercice des droits attachs aux titres.

Section II: Fonctionnement du march obligataire

I- Les mcanismes des marchs

March organis

March de gr gr

1- Le march organis Les prix suivent les ordres

Adhrents = Socits de bourse, Brokers (courtiers), Dealers Clients = investisseurs de toutes sortes

2- Le march de gr gr

Les ordres suivent les prix

le segment "client-dealer " concerne les clients institutionnels ou corporates qui ngocient avec les professionnels, les "dealers"

3- Le rle des intermdiaires

Broker:
Dealer:
Ceux-ci jouent aussi un rle d'animation en affichant en permanence des prix pour faciliter les transactions: fonction de "market makers" ou "teneurs de march"

II Lmission des obligations

Lors de l'mission d'obligation, l'metteur doit prciser : le prix d'mission l'intrt pay chaque anne date fixe par dtachement de coupon. le prix de remboursement les conditions de remboursement

II Lmission des obligations

Lmission des obligations peut se faire de deux faons possibles :
1- Adjudication : Cette technique est souvent applique pour les emprunts corporatifs. Nanmoins, elle est sollicite lors des missions d'Obligations Assimilables du Trsor (OAT).

II Lmission des obligations

Il existe deux types d'missions par adjudication :
1. Adjudication la Franaise : Aprs dpouillement des ordres d'achat, l'metteur fixe le prix minimum partir duquel les ordres seront servis. Ainsi, les soumissions retenues seront servies au mme prix et pour le mme montant. 2. Adjudication la Hollandaise : L'metteur sert les soumissionnaires qui ont propos les prix les plus levs puis il descend dans l'chelle de prix jusqu' ce que le montant qu'il souhaite obtenir soit atteint. Cette technique se distingue de la premire du fait que le prix pay par les investisseurs n'est pas unique, mais il est gal au prix qu'ils ont propos lors des soumissions

II Lmission des obligations

Le cas du Trsor au Maroc

Les caractristiques des bons

Les adjudications des valeurs du Trsor portent actuellement sur les catgories de bons suivantes : Des bons court terme d'une dure de 13, 26 et 52 semaines ; Des bons moyen terme d'une maturit de 2 et 5 ans, remboursables in fine ; Des bons long terme, galement remboursables in fine, dune dure de10, de 15 et, depuis septembre 2000, de 20 ans et de 30 ans.

II Lmission des obligations

Les bons mis dans le cadre des adjudications doivent avoir un montant unitaire fix cent mille dirhams 100.000 DH La priodicit des missions
Bons de trsor concerns Bons de Trsor court terme Bons de Trsor moyen terme Bons de Trsor long terme Sances dadjudication Tous les mardis Le dernier mardi de chaque mois Le dernier mardi de chaque trimestre

II Lmission des obligations

2- Syndication :
Un syndicat : est un groupe de banques se runit pour placer les obligations mises. Il prend en charge toutes les modalits conomiques de l'mission. Il s'engage " prendre ferme ".

Syndicat de placement : Commission de placement Syndicat de garantie : Commission de garantie

III La cotation des obligations

Cette opration consiste fixer le prix dune obligation par la confrontation entre les prix auxquels les vendeurs souhaitent cder leurs titres et les prix auxquels les acheteurs souhaitent les acqurir. Lorsque lon parle de sances de cotation, il sagit des sances de Bourse durant lesquelles sont effectues les transactions boursires, savoir la vente et lachat des titres cotes. Les sances de cotation se droulent du lundi au vendredi de 9h00 16h00, except les jours fris

III La cotation des obligations

Les obligations peuvent tre cotes ou non sur les marchs organiss, celles cotes sont ngociables. Quant aux obligations non cotes, leur mission est rserve aux grands investisseurs, elles peuvent tre ngociables ou non cessibles, si elles sont ngociables, cette ngociation aurait lieu de gr gr.

III La cotation des obligations

Les obligations classiques sont en principe cotes : en pourcentage de la valeur nominale, et au pied du coupon (coupon couru non inclus).
Obligation A : Valeur nominale 250 Cours : 205 En pourcentage du nominal : 82% Obligation B : Valeur nominale 200 Cours : 190 En pourcentage du nominal : 95%

Lobligation B est plus chre que A mme si le prix B< le prix A

III La cotation des obligations

Coupon couru Les intrts courus Ils reprsentent la fraction du coupon couru entre le dernier versement du coupon et la date de ngociation de lobligation.

Le coupon couru peut aussi sexprimer en pourcentage de la valeur nominale :

III La cotation des obligations

III La cotation des obligations

2- Les oprations sur le march

III La cotation des obligations

3- Le systme de cotation lectronique Systme de Cotation utilis dans la bourse de Casablanca est la plate-forme NSC de gestion automatise des sances de bourse. NSC permet l'acheminement automatique des ordres de bourse et la conclusion des transactions selon des rgles de march pralablement dfinies. Priorit par rapport au prix d'abord, puis une priorit par rapport au temps de rception de l'ordre. - Deux ordres de mme sens un mme prix seront excuts suivant leur ordre de saisie

III La cotation des obligations

4- Les mthodes de cotation Sur le March Central, les valeurs mobilires sont ngocies en fonction de leur liquidit :
Les valeurs moins liquides sont cotes au fixing Les valeurs moyennement liquides sont cotes au continu.

III La cotation des obligations

La cotation au fixing
Cette technique consiste l'application d'un cours unique l'ensemble des transactions conclues pour chaque obligation. Ce cours reprsente pratiquement le prix auquel est ngocie une valeur sur une base unitaire et permet de maximiser le volume des oprations. - Il est appel prix d'quilibre et est appliqu pendant toute la sance de cotation.

III La cotation des obligations

La sance de cotation au fixing La pr-ouverture : Pendant cette phase, les ordres introduits, par les socits de bourse, sur le systme de cotation lectronique sont automatiquement enregistrs dans la feuille de march sans provoquer de transactions. Louverture : A lheure de louverture, le systme de Cotation Electronique confronte, pour chaque valeur, les ordres prsents sur la feuille de march. Si cette confrontation le permet, un cours douverture est dgag donnant lieu lchange dun maximum de titres. En fonction du degr de liquidit, plusieurs ouvertures peuvent tre programmes par jour de bourse.

III La cotation des obligations

La cotation en continu Elle concerne les valeurs les plus liquides. Les ordres sont classs par limites de prix et ordre d'arrive. Elle permet d'changer des titres tout moment de la sance. Ainsi, les valeurs peuvent tre traites plusieurs cours pendant la mme sance de cotation.

III La cotation des obligations

La sance de cotation en continu La pr-ouverture: Louverture : La sance : Durant cette phase, tout ordre introduit dans le Systme de Cotation Electronique peut instantanment engendrer une ou plusieurs transactions, condition que le march le permette. Ainsi, les valeurs qui sont cotes au continu peuvent tre traites plusieurs cours pendant la mme sance de cotation. La pr- clture : Les ordres saccumulent sur la feuille de march sans provoquer de transactions. La clture : A lheure de la clture, le Systme de Cotation Electronique confronte, pour chaque valeur, les ordres prsents sur la feuille de march. Si cette confrontation le permet, un cours de clture est dgag

III La cotation des obligations

Groupe 01 : Actions cotes en continu. Groupe 03 : Actions cotes au multifixing Groupe 06, 07 et 08 : Obligations cotes au fixing. Groupe 11 : Lignes secondaires rattaches aux valeurs du Groupe 01 cotes au fixing. Groupe 13 : Lignes secondaires rattaches aux valeurs du Groupe 03 cotes au fixing.

Les risques des obligations

Risque politique ou juridique

Risque dinflation

Le risque de liquidit

Risque de change

Les risques des obligations

risque de taux d'intrt

Le risque de dfaut

La notation Dfinition:
La notation cherche mesurer de faon indpendante le risque de solvabilit dun metteur dobligations. Les notes ou les ratings sous forme de code valuent la capacit et la volont de lmetteur rembourser ses obligations en temps et en heure.

Critres dattribution
Risques industriels - caractristiques de lentreprise - tude de la concurrence Risques financiers - analyse des tendances du march - rentabilit de lentreprise

Les principales Les agences de notation

Agences
Moodys Investors Service
Standard & Poors

Spcialit
Oprations de titrisation Entreprises industrielles Organismes financiers

Fitch Investors Service Duff & Phelps Credit Rating Compagny

Canadian Bond Rating Service

Diffrents systmes
Standard & Poors Moodys (*)

Fitch IBCA
AAA

Notes long-terme
Risque quasi nul, qualit de respect des remboursements la meilleure metteur fiable

AAA

Aaa pas de signe Aa

AA

AA

Risqu possible dans certains circonstances conomiques

Solvabilit moyenne

BBB

Baa

BBB

BB

Ba

BB

Affaire spculative. Risque de non remboursement

Probabilit de remboursement incertaine Risqu de non-remboursement trs important metteur trs proche de la faillite. Emprunt spculatif.

CCC

7
8

CC

Caa
Ca pas de signe

CCC
C

Signes + ou -

C pas de signe 1,2 ou3

D
+ ou

Faillite de lemprunteur
-

Fragilit du jugement
Les agences sont rmunres par lentreprise mettrice relation troite entre les agences de notation et les metteurs remet fortement le jugement Les carts entre le risque de solvabilit annonc par le march et les agences

Les mthodes danalyse sont propres aux agences

Caractristiques du march obligataire marocain

La Fiscalit des obligations marocaines

la taxe sur les intrts : 30% pour les personnes rsidentes ne dclinant pas leur identit, 20% pour les personnes la dclinant et 10% pour les non-rsidents la taxe sur les plus-values : 20% pour les obligations et les OPCVM obligataires

Caractristiques du march obligataire marocain

le march obligataire marocain est le liquide en Afrique du Norde.

Lmission de sept emprunts obligataires avec un montant total de 8,65 MDH

Caractristique du march obligataire marocain en 2009

Emprunte ur Attijariwaf a bank
Autorout es du

Maroc

BMCE Bank 1000 MDH

BCP 1500 MDH

CMT 250 MDH

SGMB 1900 MDH

SNI 1500 MDH

Montant global type

1000 MDH Subordonn 205 MDH 795 10 ans 4,42% et 5% 100 points de base

15 00 MDH Normal

Perptuel Subord onn 294,2 MDH

Tranche cote Tranche non cote maturit Taux dintrt Prime de risque

Convertibl Subordon Normal e en n actions 250 377,3 335 MDH MDH MDH 1522,7 MDH 5 ans 5,65% 125 pbs 10 ans 4,84% et 5,60% 100 et 115 pbs 1145 MDH 10 ans 5,10% 108 pbs

1500 10 et 20 ans 4,38% et 4,92 % 3 et 45 pbs

1000 MDH Indtermine 5,10 % 120 pbs

1205,8 MDH 7 ans 5% 90 pbs

Les principales caractristiques du march obligataire mondial en 2007

Rparation selon les catgories des pays

Un march domin par les conomies dveloppes

Les principales caractristiques du march obligataire mondial en 2007

Les Institutions financires, acteurs majeurs du march obligataire mondial

Les principales caractristiques du march obligataire mondial en 2007

65 % dmissions taux fixes