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o
o
| =
El riesgo sistemtico = Coeficiente del riesgo total x
coeficiente de correlacin
i
y
m
son respectivamente las desviaciones de los rendimientos de la
accin y el portafolio de mercado.
i
,m
es la correlacin entre los rendimientos de la accin y el portafolio
de mercado.
4. Capital Asset Pricing Model
Regresin
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
Amrica Mvil vs IPC
Pero para calcular la beta, tambin podemos seguir otros
caminos.
Existe relacin con las betas de otras empresas?
4. Capital Asset Pricing Model
Tres Perspectivas de la Beta
Valor de la
Deuda
Valor del
Capital
Accionario
Valor de la
Empresa
Valor de los
activos o el
negocio
Valor del
Financiamien
to
4. Capital Asset Pricing Model
Adems de la beta del capital de los accionistas, encontramos
la beta del activo.
La beta del activo mide el riesgo de la compaa como si esta
no tuviera apalancamiento financiero.
La beta del activo es una medida de riesgo que excluye el riesgo
asociado al apalancamiento financiero.
Se determina por el apalancamiento operativo de la empresa
y el tipo de mercado al que sirve.
Es necesaria para calcular el costo sin apalancamiento de la
empresa.
4. Capital Asset Pricing Model
Impacto del Apalancamiento
Riesgo del Activo Riesgo Financiero
Riesgo del Capital
de los Accionistas
Beta del Activo
Efecto del
Apalancamiento
Beta del Capital
de los accionistas
Costo del Capital
de los Accionistas
Desapalancado
Premio por
Riesgo Financiero
Costo del Capital
de los Accionistas
Riesgo
Beta
Costo
Activo
Apalanca-
miento
Accionistas
+
+
+
=
=
=
La beta del activo puede ser utilizada para construir la beta de la
industria que mide el riesgo del sector.
La beta del activo, comnmente llamada beta desapalancada puede obtenerse
a partir de la beta del capital accionario, tambin llamada beta apalancada.
Cmo se relacionan las betas entre s?
Conociendo
U
, el clculo del costo de capital accionario
desapalancado es directo.
|
.
|
\
|
+ =
E
D
U e
1 | |
Donde
e
= Beta apalancada o del capital accionario
U
= Beta desapalancada
D/E = Razn deuda / capital accionario (utilizando valores de mercado)
( )
f M U f U
r r E r r + = ) ( |
4. Capital Asset Pricing Model
Calculando el Costo del Capital Accionario Desapalancado del WACC
( )
E
D
E
D
r r
r
E
D
r r r r
V
D
tr r WACC
D E
U
D U U E
D U
+
|
.
|
\
|
+
=
|
.
|
\
|
+ =
=
1
Donde,
r
U
= Costo del Capital de los Accionistas Desapalancado
r
E
= Costo del Capital de los Accionistas
r
D
= Costo de la Deuda
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Bajo algunas condiciones, debemos ajustar la beta antes de
utilizarla:
Si la empresa es privada y no existen datos del mercado de valores
donde obtener la beta.
Si la compaa es pblica pero las acciones son poco lquidas y la
informacin no es confiable.
Si el mercado de valores en nuestro pas tiene solamente 12 aos y
slo hay pocas acciones en el ndice, las estimaciones del premio por
riesgo son poco significativas.
Si operamos en un ambiente polticamente inestable.
Si operamos en una economa subdesarrollada y los bonos emitidos
por el gobierno ofrecen rendimientos mucho mayores a los ofrecidos
por los bonos del tesoro de los Estados Unidos.
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
El pas en el que operamos no cuenta con bonos pblicos que puedan
proporcionarnos una referencia vlida del riesgo del pas.
Cuando la empresa es privada y la riqueza de los accionistas no se
encuentra diversificada. Todo la riqueza se encuentra invertida en la
empresa.
Si operamos en un ambiente multinacional. Una perspectiva de un
solo pas no nos sirve.
Si la empresa opera en varios sectores no relacionados.
Si somos una empresa del sector pblico.
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
La metodologa Pure Play se basa en un anlisis profundo de
empresas comparables sobre las cuales existe informacin
confiable.
Asume que el riesgo de negocio subyacente de todas las empresas en
el mismo negocio es ms o menos similar.
La beta del activo de empresas comparables es la misma.
La metodologa ajusta las diferencias en el apalancamiento financiero
de las empresas.
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Pure Play Beta Paso a Paso
1. Seleccionar una muestra de empresas pblicas de algn
mercado global sobre el cual exista suficiente informacin
disponible.
2. Obtener la beta del capital accionario de cada empresa en la
muestra.
3. Obtener la estructura de capital de cada empresa.
4. Calcular la beta desapalancada de la beta de capital de los
accionistas de cada una de las empresas comparables.
5. Obtener el promedio de las betas desapalancadas de todas
las empresas.
6. Utilizar el promedio como la beta del activo.
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Pure Play Beta Paso a Paso
1
Obtener informacin de empresas
comparables
2
Calcular las betas del capital de los accionistas
Desapalancar las betas
U
=
E
/ (1+(D/E))
3
Obtener el promedio de todas las betas
desapalancadas.
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Obteniendo la WACC de la beta del activo.
1. Obtener la estructura de capital de la informacin de la
empresa.
2. Usar la beta del activo (diapositiva anterior) y la razn deuda
/ capital accionario, calcula la beta del capital accionario.
3. Calcular el costo del capital accionario utilizando la beta del
capital accionario, y estimar el premio por riesgo y la tasa
libre de riesgo.
4. Obtener el costo de la deuda y la informacin sobre la tasa
margina impositiva de la empresa.
5. Calcular el WACC de la empresa basado en su estructura de
capital.
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Calculando el WACC a partir de la beta del activo
Beta del Activo o Desapalancada
U
Beta Apalancada o de capital de los Accionistas
Costo del Capital de los Accionistas
C
E
=R
f
+
E
(E(R
M
)-R
f
Costo de la Deuda C
D
WACC
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Costo de Capital Internacional
) ) ( (
) ) ( (
f M E f E
f M U f U
R R E PRP R C
R R E PRP R C
+ + =
+ + =
|
|
Donde,
C
U
= Costo del Capital de los Accionistas Desapalancado
C
E
= Costo del Capital de los Accionistas
C
D
= Costo de la Deuda
PRP = Premio por Riesgo Pas
El premio por riesgo pas es la diferencia entre los t-bills y los
cetes.
Los clculos deben hacerse en USD para capturar el riesgo
cambiario.
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
El Premio por Riesgo Pas (PRP) es el premio por riesgo
adicional requerido por los inversionistas cuando invierten en
una economa ms riesgosa.
El riesgo pas se compone por diversos factores, incluyen el riesgo por
expropiacin, riesgo poltico, riesgo devaluatorio, etc.
La suma del premio por riesgo pas y una tasa libre de riesgo
de referencia (ej. La tasa libre de riesgo de los Estados Unidos)
es la tasa libre de riesgo del pas.
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Existen dos forma bsicas de determinar el PRP:
Determinar el spread entre la tasa de rendimiento de los bonos
soberanos locales denominados en dlares y la tasa de rendimiento
de los bonos del tesoro Norteamericano.
Utilizar la calificacin de la deuda soberana proporcionada por las
agencias calificadoras (ej. S&P, Moodys, Fitch, etc.) para determinar la
tasa de retorno en dlares esperada de los bonos soberanos
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Premio por Riesgo Pas - Mxico
Seleccionamos los bonos soberanos emitidos por el gobierno
Mexicano para medir este riesgo.
Especficamente utilizamos los bonos de largo plazo (UMS
2026) como referencia, los cules expiran en 2026.
El premio por riesgo pas se mide mediante la resta de los
rendimientos histricos de nuestro estimador de tasa libre de
riesgo (Bonos del Tesoro de Estados Unidos) sobre las tasas
histricas en el UMS 2026
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Rendimiento UMS
2026
10.59% 10.14% 9.28% 9.18% 8.56% 7.65%
Tasa Libre de Riesgo
de Estados Unidos
5.58% 5.87% 5.94% 5.49% 5.43% 5.85%
Premio por Riesgo
Pas Mxico
5.01% 4.27% 3.34% 3.69% 3.13% 1.80%
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Calculando el WACC a partir de la beta del activo Costo de
Capital Modificado
Beta del Activo o Desapalancada
U
Beta Apalancada o de capital de los Accionistas
Costo del Capital de los Accionistas
C
E
=R
f
+PRP+
E
(E(R
M
)-R
f
Costo de la Deuda C
D
WACC
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Moneda Local vs Moneda Extranjera
Flujos de
Efectivo en
Pesos
Flujos de
Efectivo en
Dlares
Valuacin en
Dlares
Valuacin en
Pesos
Convertir al tipo de cambio
esperado
Descontar al WACC
En dlares
Convertir al tipo de cambio
spot
Descontar al WACC en pesos
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Costo de Capital Conversin
Costo de Capital en USD
Costo de Capital Real (puede ser
en moneda constante)
Costo de Capital en Moneda Local
Sustraer la inflacin esperada en USD
Agregar la inflacin esperada en moneda local
1 + tasa nominal = (1 + tasa real) (1 + tasa de inflacin)
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Ajustando el Costo de Capital Paso a Paso
1. Seleccionar una referencia (usualmente US)
Todos los clculos intermedios deben ser en la moneda del pas de
referencia (Ej. Dlares)
2. Determinar el conjunto de empresas relacionadas sobre las
cuales existe informacin disponible.
3. Calcular la beta del activo utilizando la metodologa pure
play.
4. Determinar el Premio por Riesgo Pas al sustraer la tasa libre
de riesgo de EUA del rendimiento de los bonos soberanos.
Ambas tasas de retorno deben estar en la misma divisa.
5. Utilizar el premio por riesgo de mercado obtenido para el
mercado de referencia
6. Utilizar el estimado de la beta del activo para calcular la beta
del capital de los accionistas.
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
7. Calcular el costo del capital de los accionistas utilizando las
frmulas mostradas previamente.
8. Obtener un estimado del costo de a deuda en dlares.
9. Calcular el WACC a partir de esta informacin
10. Restar la inflacin de Estados Unidos del WACC para obtener
un WACC en moneda constante.
11. Sumar la inflacin al WACC de moneda constante para
obtener el WACC en moneda local.
12. Para las empresas que operan en ms de un pas, calcular el
WACC para cada pas en dlares y ajustar a la inflacin local
para obtener el WACC en moneda local para cada pas.
Ajustando el Costo de Capital Paso a Paso
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado