MODELOS DE MANEJO DE

EFECTIVO:
BAUMOL Y MILLER-ORR
Francisco X. Alemn
FINANZAS 1
Junio 2011
Costs of Holding Cash
Opportunity
Costs
Trading costs
Total cost of holding
cash
C
*
Costs in dollars
of holding cash
Size of cash balance
The investment income
foregone when holding cash.
Trading costs increase when the firm must
sell securities to meet cash needs.
MODELO DE BAUMOL
El sencillo Modelo de Existencias (EOQ
Tamao de Lote eficiente) se puede usar
para la gestin de saldos de Tesorera.
Estos saldos siguen una evolucin en
forma de dientes de sierra, donde el
problema de gestin de Tesorera, es
exactamente igual al del volumen ptimo
de pedido de Inventarios.
MODELO DE BAUMOL
177664
2500
1000
10000
100000
1000000
24/11 14/12 3/1 23/1 12/2 4/3 24/3 13/4
Baumol
MODELOS MANEJO DE EFECTIVO:
BAUMOL
Nmero M.P. x Pedido = Q
Nmero
anual pedidos
Ventas
Q
=
Existencias
medias
Q
2
=
Costos inventario
1. Costo posesin, manejo, etc.
Costo
marginal
Costo posesin
2
=
2. Costo pedido
Beneficio
marginal
Ventas x Costo Pedido
Q
2
=
Posesin Costo
Pedido Costo Ventas
Q

=
2
Volumen ptimo de
pedido es el punto en
que estos 2 costos se
compensan exactamente
uno con otro
Reduccin marginal
costo periodo = Costo
marginal posesin
MODELOS MANEJO DE EFECTIVO
WILLIAM BAUMOL
Costo Posesin = Inters que pierde al vender ttulos valores/letras
Costo Pedido = Costo Administrativo de venta de ttulos/letras
Q = Nmero ttulos/letras vencidas cada vez
Ventas = Desembolsos totales de efectivo (anuales)
Inters Tipo
Letras Venta Costo Efectivo Anuales s Desembolso
Q

=
2
Q = Cada vez que se necesite efectivo se deben vender valores
negociables por Q
The Baumol Model
F = The fixed cost of selling securities to raise cash
T = The total amount of new cash needed
K = The opportunity cost of holding cash: this is the
interest rate.
Time
C
If we start with $C, spend at
a constant rate each period
and replace our cash with
$C when we run out of cash,
our average cash balance
will be..
2
C
2
C
1 2 3
The opportunity cost of
holding is
K
C

2
The Baumol Model
F = The fixed cost of selling securities to raise cash
T = The total amount of new cash needed
K = The opportunity cost of holding cash: this is the
interest rate.
Time
C
As we transfer $C each period
we incur a trading cost of F each
period. If we need T in total over
the planning period we will pay
$F, T C times.
2
C
1 2 3
The trading cost is
F
C
T

The Baumol Model

C
*
Size of cash balance
F
T
K
C
+ =
C 2
cost Total
Opportunity
Costs
K
C

2
F
T

C
Trading costs
The optimal cash balance is found where the opportunity costs equals the
trading costs
F
K
T
C =
2
*
The Baumol Model
Opportunity Costs = Trading Costs
F
C
T
K
C
=
2
The optimal cash balance is found where the
opportunity costs equals the trading costs
K
TF
C
2
*
=
Multiply both sides by C
F T K
C
=
2
2
K
F T
C

= 2
2
MODELO DE BAUMOL
Funciona bien si la empresa
utiliza continuamente sus
existencias de Tesorera,
pero sto no ocurre
normalmente.
MODELO DE BAUMOL
En este modelo, con un tipo de
inters ms alto se debe obtener
saldos promedios de Tesorera
pequeos. Si el costo de vender
ttulos es alto, o si se usa Tesorera
con frecuencia, se tendrn saldos
promedios altos.
MODELO DE MILLER Y ORR
Muestra cmo se deben gestionar los saldos
de Tesorera, si no puede predecir da a da
las entradas y salidas de efectivo.
La regla es permitir que vare libremente el
saldo de Tesorera hasta que alcance un
limite superior o inferior. Cuando sto
sucede, la empresa compra o vende ttulos
para volver a un nivel deseado.
MODELO DE MILLER Y ORR
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
24/11/86 14/12/86 3/01/87 23/01/87 12/02/87 4/03/87 24/03/87 13/04/87
Limite Inferior
Limite superior
Nivel deseable
Saldo final Miller
Saldo final Miller
MODELOS MANEJO DE EFECTIVO
MILLER - ORR
Modelo vlido si saldos de caja no se pueden predecir da a da
Regla: El saldo de caja debe variar libremente hasta que alcance
un lmite superior o inferior.
Cuando esto sucede, la empresa compra o vende ttulos
Hasta donde pueden variar los saldos? Depende:
Variabilidad saldos
Costo transaccin (Compra Venta)
Tipo de inters
Frmula para distancia entre lmites:
Amplia lmites
Estrecha lmites
3
1
Inters de Tipo
Efectivo de Flujo Varianza n Transacci Costo
4
3
3
|
|
.
|

\
|

Nivel deseable = Lmite inferior + distancia

3
MODELOS MANEJO DE EFECTIVO
MILLER - ORR
Pasos:
Fijar lmite inferior saldo de caja
Estimar la varianza de flujos de efectivo
Examinar tipo inters y Costos transaccin
Calcular lmite superior y nivel deseable

Decisin: Si el saldo sube al lmite superior, se debe invertir (LS
Nivel deseable) en valores negociables. Si el efectivo
disminuye al saldo mnimo, se debe vender valores
negociables por (Nivel deseable LI) para recuperar
liquidez.
The Miller-Orr Model
The firm allows its cash balance to wander randomly
between upper and lower control limits.
$
Time
H
Z
L
When the cash balance reaches the upper control limit H cash is
invested elsewhere to get us to the target cash balance Z.
When the cash balance
reaches the lower
control limit, L,
investments are sold
to raise cash to get
us up to the target
cash balance.
The Miller-Orr Model Math
Given L, which is set by the firm, the
Miller-Orr model solves for Z and H
L
K
F
Z + =
3
2
*
4
3 L Z H 2 3
* *
=
where o
2
is the variance of net daily cash flows.
The average cash balance in the Miller-Orr
model is
3
4
balance cash Average
*
L Z
=
Implications of the Miller-Orr Model
To use the Miller-Orr model, the manager must
do four things:

1. Set the lower control limit for the cash balance.
2. Estimate the standard deviation of daily cash flows.
3. Determine the interest rate.
4. Estimate the trading costs of buying and selling securities.

The model clarifies the issues of cash management:
The best return point, Z, is positively related to trading costs,
F, and negatively related to the interest rate K.
Z and the average cash balance are positively related to the
variability of cash flows.
CONCLUSIONES
Cmo funciona el Modelo vs. Ejecutora Gerentes?
Funciona mejor o igual que los Gerentes
Lo importante es el Mercado de Valores
Entre ms improbable sea el pronstico de flujo de
efectivo, es ms importante utilizar el modelo.

Para aplicar tcnicas de manejo de efectivo, se debe contar
con una Bolsa de Valores que permita transacciones de 3 y 4
das.
Contrastar Bolsa de Valores Costa Rica vs. Ecuador

Transferencia Electrnica de Fondos (TEF)

Flotacin (Floating)
CALCULOS CASO EL GRFICO
316 . 275 ' 2
0003425 , 0
110 . 878 ' 821 . 132 500 . 1
4
3
3 Distancia
3
1
=
|
|
.
|

\
|

=
439 . 258 ' 3
3
316 . 275 ' 2
000 . 500 ' 2 deseable Nivel = + =
MILLER - ORR
Lmite inferior caja = 2500.000
Varianza flujo efectivo = 132.821878.110
Tasa inters diario = 0,0003425
Costo transaccin = 1.500
Calculado sobre saldo
final Anexo 3
316 . 775 ' 4 316 . 275 ' 2 000 . 500 ' 2 Superior Lmite = + =
CALCULOS CASO EL GRFICO
BAUMOL
Desembolsos Efectivos anuales = 2.078524.800
Costo Venta Letras = $1.500
Tipo inters = 12%
Calculado s/ egresos
x 3,2 Anexo 3
93 , 544 . 208 ' 7
12 , 0
500 . 1 800 . 524 ' 078 . 2 2
Q =

=