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Raliser par:

Mlle.Aicha LAMSADDAR Mlle. Sara GHAZI M. Mohammed Amine El Bouazzi M.Farouk chiker M.Houcine Ait Hammou M.Arthur Lioda M.Yasser mustafa feghar

Encadr par:
M. SBAI Hicham

Anne universitaire 2012/2013

*
*Introduction *Dfinition De linflation
* Taux dactualisation et prise en compte
dinflation
dinflation

* Mesure de la VAN et prise en compte * Incidence de linflation sur la Valeur cre * Conclusion

*Investir, cest doter lentreprise des moyens

ncessaire la ralisation des objectifs qui lui ont t impartis. *Les investissement contribuent au dveloppement de et ils conditionnent sa rentabilit future. Mais tous les investissements souhaitables ne peuvent tre raliss. Aussi, une slection doit tre opre partir de prvisions de flux financiers appels CASH-FLOWS *Afin de mieux valuer ces cash-flows il est ncessaire de prendre en considration lhypothse de linflation

*
Linflation correspond une diminution du pouvoir dachat de la monnaie. Plus le taux dinflation est lev, plus les exigences de rendement sont fortes. Si nous ngligeons le phnomne inflationniste, nous risquons de sousestimer les flux montaires venir puisque les hausses de prix concernant les revenus et les cots sont occultes

*
Le taux dactualisation reprsente le cot du capital investi :

Hors inflation

Les apporteurs de capitaux requirent un taux de rentabilit R qui les rmunre pour leur sacrifice de consommation immdiate et qui reprsente un cout du temps (avec un risque nul)

Anticipation dinflation

Les investisseurs ajustent leurs exigences de faon conserver les mms possibilits de consommation et requirent un taux de rentabilit nominal

*
Le taux nominal gal:

(1+r)=(1+ )(1+a)

* Avec :
a : le taux d'inflation r : le taux nominal du cot du capital (incluant linflation) : le taux sans inflation

*
Soit un investissement pour lequel le taux dactualisation utilis sans considration de linflation est de 8%, soit pour la priode tudie un taux dinflation prvisionnel de 5%, le taux nominal utilis pour lactualisation des flux montaires sera
1,08 , = ,

Soit 13,4%

*
Monnaie courante
Le taux dactualisation gal au cout du capital nominal sur le march refltant les anticipations dinflation Le taux dactualisation gal au cout du capital rel net des effets dinflation

Monnaie constante

EXEMPLE

* Supposons que le taux d'actualisation d'un projet soit

de 20% et que linflation prvue atteigne en moyenne 15% par anne. On vous fournit les prvisions suivantes en dollars rels (constants; $0) :
Flux montaires rels (En milliers de dollars constants; $0)
FM0 -200 FM1 70 FM2 100 FM3 60

* Le premier flux montaire rel de 70 000 $0


correspond 70 000 x 1,15 = 80 500 $1. De mme, le deuxime flux montaire de

100 000 $0 correspond 100 000 x (1,15)2= 132 250$1,


et ainsi de suite. Si nous actualisons ces flux montaires nominaux au taux nominal de 20%, nous obtenons alors : VAN = 200 +[80,5/1,2]+[132,25/(1,2)2]+[ 91,25/(1,2)3] = 11 730 $

*Dans notre exemple, le taux d'actualisation rel


est donc de : (1,2 / 1,15) 1 = 0,043 ou 4,3% par anne Si nous actualisons les flux montaires rels ce taux, nous obtenons approximativement la mme VAN que prcdemment.

VAN = 200 + [70/1,043] + [100/(1,043)^2] + [60/(1,043)^3] = 11 730 $

*Ce que nous devons retenir de cet exemple est

simple : actualisez des flux montaires nominaux un taux nominal ou actualisez des flux montaires rels (en $0) un taux rel. (en $0) l'aide d'un taux nominal constituerait une erreur. On doit soit transformer les flux montaires sous forme nominale, soit trouver le taux d'actualisation rel; ces deux mthodes donnent le mme rsultat.

*L'actualisation de ces flux montaires constants

* Linflation est neutre si lentreprise est

mme dajuster le niveau densemble de ces flux ( encaiss/dcaiss) en fonction de lvolution de linflation. certains flux hors de son contrle ne peuvent tre ajusts.

* Cette condition est difficilement ralisable car

*Soit un investissement de 2200 , qui scrte un

EBE de 1000 pendant 5 ans . Linvestissement initial inclut un montant de 200 en BFRE dexploitation; ce dernier reste stable en termes rels pendant les 5 ans .
linaire .le prix de cession de linvestissement en 5me anne est de 300 et le cout du capital rel R est de 5%

*L immobilisation est amortie selon le mode

*Evaluant la VAN de cet investissement en


considrant successivement deux hypothses dinflation :

*Inflation nulle et inflation de 2%


*On suppose que les volutions de lEBE , du
BFRE et du prix de cession suivent celle de linflation

Hypothse 1: Inflation nulle


Annes
EBE Dotations aux amortissement Rsultat avant impt Impt au taux de 33 1/3% EBE - IS Variation du BFRE Flux de cession aprs impt Rcupration du BFRE Flux de trsorerie

1 1000 400 600 200

2 1000 400 600 200

3 1000 400 600 200

4 1000 400 600 200

5 1000 400 600 200

800
0

800
0

800
0

800
0

800
0 200 200

800

800

800

800

1200

* Sous cette hypothse, la VAN obtenue en

actualisant les flux au cot du capital rel de 5% est 1577 et TRI de 26,7%

Hypothse 2: inflation de 2%

Annes EBE Dotations aux amortissement Rsultat avant impt Impt au taux de 33 1/3% EBE - IS Variation du BFRE Flux de cession aprs impt Rcupration du BFRE Flux de trsorerie

1000 400 600 200 800 4

1020 400 620 206,7 813,3 4,1

1040,4 400 640,4 213,5 826,9 4,2

1061,2 400 661,2 220,4 840,8 4,2

1082,4 400 682,4 227,5 855 4,3 220,8 220,8

796

809,3

822,8

836,6

1292,3

* Les EBE, le BFRE et le prix de cession sont

supposs tre indexs sur linflation. Le taux dactualisation retenir est le taux nominal de 7%.

* La VAN pour un taux dactualisation de 7% est


de 1482 et TRI de 27,9%:

* Avec une inflation de 2% ,la VAN de linvestissement

apparait plus faible ; de mme si on dflate le TRI obtenu, ce dernier en termes rels nest plus que de 29,7 %-2% contre 26,7% rentabilit est due aux effets de la fiscalit et laccroissement du BFRE dexploitation provoqu par linflation . procure par les dotations aux amortissements qui sont calcules partir des valeurs dacquisition qui ne sont pas ajustes pour linflation.

* lorsque linflation est nulle .cette baisse de la

* Notamment ,linflation rduit lconomie dimpt

*
* Linvestissement initial (I) nest pas affect par
l'inflation, car il est exprim dans la mme monnaie que celle de la priode initiale (t = 0). conomies dimpt lies lamortissement : plus le taux d'inflation est lev, plus les conomies d'impt seront faibles. d'inflation;

* Il y a un changement de valeur concernant les

* La rentabilit est inversement proportionnelle au taux * " En priode d'inflation, les entreprises ont tendance
dlaisser la technologie(ou les investissements) forte intensit capitalistique (PEI) au profit des investissements forte utilisation de main-d'uvre.

* Amelon Jean-Louis, Gestion financire, 4e dition * Charreaux Gerrard, Gestion financire, sixime dition 2000 * Denis Babusiaux,Axel Pierru, Dcision d'investissement et cration
de valeur,edition technip

http://www.er.uqam.ca/nobel/m173072/chapitre5.pdf http://static.canalblog.com/storagev1/gestionfin.canalblog.com/docs/Cha pitre_2_D_cision_d_investissement.pdf http://www.progerer.com/etudiant/ESC/decision_fin/note3_p.w_khoufi_3_ esc.htm http://www.longin.fr/Cours/Cours_Gestion_financiere/reserve/Seance_06/ Documents/GF_POL_S6_Decisions_Investissement.pdf

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