4.

ANLISIS DE LA DINMICA DE LA
EMPRESA A PARTIR DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

Anlisis de ratios

Anlisis de ratios

Es la obtencin de relaciones entre varias partidas del balance y de la cuenta de resultados para, posteriormente, sacar conclusiones a partir de estas cifras relativas. Son cocientes entre distintas partidas de los estados financieros que nos permiten tomar criterios para valorar las empresas, desde su estructura econmica y financiera.

Anlisis de ratios

Es especialmente til para el anlisis comparativo de dos situaciones:

a) Intraempresa (anlisis dinmico): compara ratios actuales de una empresa con - esos mismos ratios en el pasado (para conocer la evolucin) - y/o con los previstos (para conocer las causas de posibles desviaciones) b) Interempresas (anlisis esttico): compara ratios de la empresa - con los de otras similares - o con la media del sector.

Anlisis de ratios

Para trabajar con los ratios es necesario saber que:

Necesitan siempre un punto de referencia, por si mismas no dicen nada, de ah la necesidad de una comparacin interempresas o intraempresa. Existen un gran nmero de ratios, por ello es importante saber exactamente qu queremos medir o comparar de una empresa. Los ratios son magnitudes porcentuales que reflejan proporciones, pero debe tenerse siempre presente las magnitudes de partida. Hay situaciones en las que los criterios de valoracin o los mtodos de amortizacin puede llevar a resultados distintos, dependiendo que cmo se consideren.

Tipos de ratios:
1. Rentabilidad: Capacidad para ofrecer recompensas financieras suficientes para atraer y retener recursos 2. Solvencia: Capacidad de generar ingresos futuros y de atender las obligaciones a largo plazo.

3. Liquidez y eficiencia: Capacidad de atender las obligaciones a corto plazo y de generar ingresos de forma eficiente. 4. Mercado: Capacidad positivas en el mercado para generar expectativas

4.1. Ratios de rentabilidad.

4.1.1. Concepto de rentabilidad 4.1.2. Rentabilidad econmica

4.1.3. Rentabilidad financiera.

4.1.4. La rentabilidad como medida del valor de la empresa.

4.1.1 Concepto de rentabilidad.

La rentabilidad compara:

los resultados obtenidos por una empresa con los recursos empleados en conseguir tales resultados.

Corresponde a la tasa con la que la empresa remunera los recursos que est utilizando.
Se trata de una medida para evaluar el rendimiento de la empresa en sus operaciones.

rentabilidad

Las operaciones que realiza una empresa dan lugar a unos resultados (beneficios). Esos resultados tienen una doble visin:

Econmica: Desde el punto de vista de la empresa, los resultados aumentan su valor. Financiera: Desde el punto de vista del inversor, el beneficio es lo que obtiene por su inversin.

4.1.2. Rentabilidad econmica

Return on investment (ROI) o rentabilidad de los recursos totales:

BAII ROI AT

siendo ROI: Rentabilidad econmica BAII: Beneficio antes de Intereses e Impuestos AT: Activo Total

ROI

Relaciona los beneficios obtenidos por la empresa (normalmente antes de impuestos e intereses) con respecto al total de recursos, propios o ajenos.

Antes de intereses: La rentabilidad econmica no depende de la forma en que la compaa financia sus activos y es resultante slo de decisiones operativas, no est afectado por las operaciones financieras. Antes de impuestos: Se define antes de impuestos para realizar comparaciones internacionales relevantes y significativas.

ROA

Return on assetst (ROA): El numerador de este ratio incluye el beneficio una vez deducidos los impuestos que lo gravan, pero excluye los intereses pagados (BAI). ROA = BAI / AT

Interpretacin de los ratios de rentabilidad econmica:

Mide la eficiencia del uso del activo (estructura econmica) Si es m baja que la media del sector, puede indicar que la compaa ha iniciado un proceso de renovacin de activo y que es altamente intensiva en capital Se ve afectado negativamente en fusiones y adquisiciones, dado que hasta que no se produce la integracin completa de las compaas y se eliminan los solapamientos, no aparecen los beneficios de las sinergias.

Interpretacin de los ratios de rentabilidad econmica:

Inconvenientes:

Numerador a precios actuales, denominador a precios histricos problemas de homogeneidad en pocas de elevada inflacin. (ilusin monetaria) La estructura econmica de la empresa est condicionada por la del sector dificultad de comparaciones intersectoriales Muy sensible a las variaciones de la actividad de la empresa, ya relaciona una variable flujo (beneficios) con otra relativamente estable (activos)

No existen valores ideales par a estos ratios.

4.1.3. Rentabilidad financiera

Return on equity (ROE RF) o rentabilidad de los fondos propios: relaciona los beneficios obtenidos por la empresa (normalmente beneficios despus de impuestos) con respecto a los fondos propios de la empresa.

Beneficio Neto RF Recursos Propios

Rentabilidad financiera

Trata de medir la rentabilidad que obtienen los dueos de la empresa. Para un socio de una empresa: Maximizar el valor de la empresa = Maximizar la rentabilidad financiera

4.1.4. La rentabilidad como medida del valor de una empresa.

Relacin entre ROI y ROE: ROE = (ROI + e (ROI i)) (1 z)

Donde: - e = D / FP - i = coste de la deuda. - z = tipo impositivo.

RF

BDI BDI AT ( BAII iD)(1 z ) ( D RP) ( ROI RP AT RP AT RP i 1 1 e )(1 z )(1 e) ( ROI (1 e) ie)(1 z )

i ( D RP) )(1 z ) RP RP 1 D

( ROI

ROE = (ROI + e (ROI i)) (1 z)

que establece que la rentabilidad financiera es funcin de

la rentabilidad econmica ROI; la estructura financiera de la empresa, es decir, el cociente entre exigible y recursos; el tipo de inters medio que se paga sobre el exigible; el tipo impositivo sobre el beneficios, z.

Maximizar la rentabilidad financiera

A) Hacer mxima la ROI:

Hacer mxima la diferencia entre Ingresos y Gastos (Ventas y Costes) en relacin con la inversin total

B) Tener la estructura financiera adecuada:

Aparentemente hacer mximo el endeudamiento, aunque tiene que tener un lmite: Excesivo endeudamiento da lugar a un gran riesgo

A) Maximizar la ROI:

Definamos los siguientes ratios:

Margen o beneficio unitario sobre las ventas:

m = (V-C)/V El margen mide el beneficio obtenido por cada unidad monetaria vendida, es decir, la rentabilidad de las ventas.

Rotacin:

r = V / AT La rotacin es la relacin entre las ventas y la inversin total.

La rentabilidad econmica como producto de margen y rotacin

Es evidente que:

ROI = m * r

El incremento de la rentabilidad econmica pasar, consecuentemente, por alguna de las siguientes actuaciones:

Aumentar el margen, permaneciendo constante la rotacin. Aumentar la rotacin, permaneciendo constante el margen. Aumentar las dos magnitudes, o slo una de ellas siempre que la disminucin en la otra no ocasione que el producto arroje una tasa de rentabilidad menor

Margen o beneficio unitario sobre las ventas:

m = (V-C)/V El margen mide el beneficio obtenido por cada unidad monetaria vendida, es decir, la rentabilidad de las ventas.

Aumentar el margen: A travs de la poltica de precios A travs de la poltica de compras A travs de la gestin eficaz de la produccin

Tecnologa adecuada Costes de personal ...

Rotacin:
r = V / AT

La rotacin es la relacin entre las ventas y la inversin total: mide el nmero de veces que se recupera el activo va ventas.
El inters de esta magnitud reside en que permite conocer el grado de aprovechamiento de los activos, y con ello si existe o no sobredimensionamiento o capacidad ociosa en las inversiones. Es, por tanto, una medida de la eficiencia en la utilizacin de los activos para generar ingresos Alternativamente puede verse como medida de la capacidad para controlar el nivel de inversin en activos para un particular nivel de ingresos.

Interpretacin de la rotacin:

Una baja rotacin puede indicar

Ineficiencia de la empresa en el uso de sus capitales. Concentracin en sectores de fuerte inmovilizado.

Un valor muy elevado puede indicar:

Que la empresa es muy eficiente. Que est llegando al lmite de su capacidad productiva y en caso de no invertir en nuevos activos puede afectar en un futuro a la viabilidad del negocio (inversin de reposicin)

Generalmente las empresas con costes elevados y precios relativos altos presentan rotaciones reducidas.

Aumentar la rotacin:

Ms que la rotacin del activo total tiene ms sentido ver la rotacin de cada uno de sus componentes.

Con dichas rotaciones, la empresa se plantea si para sus niveles de ventas, tanto actuales como proyectados, parecera razonable, demasiado alto o demasiado bajo el importe total de cada tipo de activos? Si los activos son demasiados altos, est siendo menos eficiente que el resto, por otra parte, si son demasiado bajos habr que estar atentos ya que en un futuro se podran perder ventas.

Rotacin: Ratios de eficiencia

Rotacin de activos no corrientes. Rotacin de activos corrientes.

Rotacin de existencias. Rotacin de crditos.

Periodo medio de cobro a deudores Periodo medio de pago a acreedores

Rotacin de tesorera.

Rotacin de activos no corrientes: V / ANC

Permite detectar qu activos fijos no contribuyen a dar rentabilidad y por tanto son improductivos. Busca las capacidades excesivas que no se utilizan Analiza el grado de obsolescencia de los activos. Una advertencia con respecto a esta ratio: en balance los activos normalmente aparecen computados por sus costes histricos, a la hora de comparar empresas hay que tener en cuenta que las mayores rotaciones de una de ellas pueden venir provocadas por el hecho de que sus activos estn infravalorados.

Rotacin del activo corriente:

La rotacin del activo circulante se calcula en funcin de la rotacin de cada uno de los elementos por separado: Existencias. Deudores. Tesorera.

Rotacin de las existencias:

La gestin de inventarios es uno de los principales problemas de la empresa:

Por una parte en necesario disponer de inventarios de seguridad: permiten a la empresa continuar con su actividad normal sin incurrir en fallos en la entrega a los clientes. Por otra, el mantener unos determinados inventarios es una actividad que no slo no aade valor a los productos de la empresa, sino que adems, la obliga a incurrir en unos determinados costes, que pueden llegar a ser muy elevados.

Rex = Ventas / stock

Indica es la cantidad de inventario que ha sido necesario mantener para generar esas ventas. Este ratio tiene una gran capacidad predictiva de las cifras de beneficios futuras, lo que se justifica por el hecho de que la forma en que la empresa gestione un almacn es un buen indicador de los resultados que puede llegar a obtener. Una adecuada poltica de inventarios permite ajustar los costes de la empresa, luego, a iguales ventas, un menor saldo de inventarios incrementa el valor del ratio, e indica una mejor eficiencia.

Interpretacin:

Rotacin elevada en principio es positiva:

Porque los stocks tardan menos en hacerse lquidos y pasivo corriente necesario para financiarlos ser menor, sin embargo, entraa cierto peligro de rupturas en la produccin por falta de suministro.

Una rotacin lenta perjudica la rentabilidad:

En todo caso, si percibimos diferencias importantes con respecto al sector, habra que analizar la poltica de almacenamiento de la empresa

Rotacin de los crditos

Periodo medio de cobro a deudores
PMMD= SmClientes/Ventas medias diarias

Si la empresa es capaz de mantener un alto volumen de ventas, con una poltica de cobro al contado, estar alcanzando el ptimo de gestin. Si los ratios medios del sector son inferiores, puede significar que la empresa an tiene un margen para incrementar sus ventas, ofreciendo mejores condiciones de pago a sus clientes. Es decir, un buen valor tambin puede indicar que la empresa sigue una poltica de cobros extremadamente restrictiva, que daa el crecimiento de las ventas.

Periodo medio de pago a acreedores

PMMA = Sm Proveedores/compras medias diarias

Cuanto mayor es este ratio, ms das tardamos en pagar a los proveedores, es decir, mayor financiacin nos estn ofreciendo.

Una tendencia a la baja puede deberse a: Una mejora de la capacidad negociadora de la empresa Existencia de graves problemas para efectuar los pagos.

Rotacin de tesorera

No tiene excesivo significado econmico.

Rtes = V / Tesorera

B) Gestin de la deuda: apalancamiento financiero

Margen de apalancamiento: (ROI - i)

Es la diferencia entre la rentabilidad que extrae la empresa de sus activos y el coste medio de financiarlos mediante recursos ajenos.
Este margen determina que la rentabilidad financiera incremente o merme con respecto a la econmica. As:

a) Margen de apalancamiento positivo ROI>i b) Margen de apalancamiento negativo ROI <i

La relacin entre rentabilidad econmica y rentabilidad financiera es el margen de apalancamiento.

El factor de apalancamiento se limita a multiplicar el efecto de un euro ajeno por la proporcin euros ajenos que existe en la estructura financiera de la empresa:

Si el margen de apalancamiento es positivo, los accionistas estn ganando dinero con cada euro ajeno que se introduce en la empresa, en consecuencia conviene aumentar los recursos ajenos y, por tanto, el ratio de endeudamiento y el factor de apalancamiento. En caso contrario, cuando el margen de apalancamiento es negativo, habra que reducir la proporcin de recursos ajenos de nuestra empresa.

RIESGO FINANCIERO

En cualquier caso, aunque el aumento de endeudamiento lleva a una mayor rentabilidad financiera, ha de tenerse cuidado con el riesgo:

Un excesivo endeudamiento puede llevar a la empresa a tener problemas para cumplir con sus obligaciones de pago a corto plazo (liquidez) o a largo plazo (solvencia).
Si la estructura financiera de una empresa se desmarca de la del resto de empresas de su sector, puede estar asumiendo riesgos diferentes de los de sus competidores. Puede existir riesgo no de poder hacer frente a los gastos financieros que se deriven de la deuda (problemas de cobertura)

4.2 Mrgenes

Los ratios anteriores nos hablan de niveles, pero sabemos poco de la calidad del beneficio. El beneficio se entiende que tiene calidad cuando, adems de tener un buen nivel, es susceptible de mantenerse en el tiempo: es decir, basado fundamentalmente en operaciones de explotacin. Los mrgenes pueden ayudarnos a dictaminar la calidad del beneficio.

Mrgenes
A) Margen de explotacin ME = Resultado de explotacin/Importe neto de la cifra de negocios B) Margen ordinario MO = Resultado ordinario /Importe neto de la cifra de negocios c) Margen neto MN = Resultado neto / Importe neto de la cifra de negocios

Mrgenes

No existen valores ideales para estos ratios, siempre que sean positivos Ms que altos, queremos mrgenes estables a lo largo del tiempo, ya que esto indica que la empresa es flexible. Su nivel puede responder a la estrategia de la empresa, ya que la rentabilidad es producto del margen y de la rotacin Suele depender adems del sector en el que opere la empresa.

Apalancamiento operativo

Es el impacto que tienen los costos fijos sobre la estructura general de costos de una compaa.

Clasificacin de los costes a corto plazo:

A corto plazo, la empresa posee dos tipos de factores productivos:

Variables (cuya cantidad se puede variar para aumentar la produccin). Fijos (cuya cantidad no se puede alterar sin un coste elevado).

Por tanto, a corto plazo existen para las empresas dos tipos de costes:

Variables CV que vienen dados por el valor de los factores variables y dependen bsicamente del volumen de produccin. CV = q * v Fijos CF, que se derivan del empleo de los factores fijos y no dependen del volumen de producto.

Los costes totales de la empresa CT se obtienen a partir de CT = CF + CV

Margen de contribucin:

Es el beneficio obtenido por el hecho de vender una unidad ms. El margen de contribucin (mc) es igual a la diferencia entre el precio de venta y los costes variables unitarios. (v) mc = p - v

Relacin entre el beneficio y mc:

B=IC

I=px q C = CF + CV = CF + v x q

B = p x q (CF + v x q) = q x (p-v) CF = = q x mc CF B = q x mc - CF

Variacin unitaria del beneficio al variar las unidades vendidas:

Se define el grado de apalancamiento operativo

GAO = (mc x q ) /( q x mc CF)

De forma que AB/B = GAO x Aq/q

Explicacin del apalancamiento operativo.

Un aumento de ventas supone un incremento de los costes variables, pero no de los costes fijos, por lo que el crecimiento de los costes totales es menor que el de los ingresos, con lo que el beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo hara si no existiese el apalancamiento. El grado de apalancamiento operativo (GAO) es entonces la herramienta que mide el efecto resultante de un cambio de volumen en las ventas sobre la rentabilidad operacional.

De no existir costos fijos (algo casi imposible) el GAO ser igual a 1. Un alto grado de apalancamiento operativo no significa necesariamente un buen estado de la empresa. Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero. El aumento de los costes fijos aumenta el GAO.

Punto muerto o punto de equilibrio

Existe un nivel de ventas q* para el que se igualan los ingreso y los costes totales. Es el punto de equilibrio o punto muerto (B = 0). El punto muerto econmico mantiene una estrecha relacin con el apalancamiento operativo

Antes de alcanzar el punto muerto la empresa incurre en prdidas lo que se corresponde con un apalancamiento operativo negativo. El nivel de ventas inmediatamente anterior y posterior al punto muerto el apalancamiento operativo est en niveles muy elevados () porque vender una unidad adicional significa pasar de tener prdidas a ganar dinero y por muy pequeas que sean estas cantidades se trata de un cambio cualitativo importante. Despus del punto muerto y cuanto ms alejados nos encontremos la empresa obtiene beneficios suficientes como para cubrir sus costes fijos, su riesgo operativo disminuye notablemente lo que se traduce en un apalancamiento operativo prximo a 1.