Introduccin a la Teora de

Portafolio

Profesor:
Samuel Mongrut
2
Objetivos de aprendizaje
1. Qu es lo que maximizan los inversionistas?
2. Cmo se estima la aversin al riesgo?
3. Cmo se estima el riesgo y la rentabilidad de un
ttulos individual?
4. Cmo se estima el riesgo y la rentabilidad de un
portafolio de dos ttulos?
3
Contenido
La aversin al riesgo
Rentabilidad y riesgo de un ttulo valor
Rentabilidad y riesgo de un portafolio o cartera de
dos ttulos

4
Aversin al Riesgo: Para aceptar una inversin
con riesgo, los inversionistas exigen una
compensacin por el mismo denominada prima
por riesgo.
Se asume que los Inversionistas son adversos al
riesgo:
Prefieren un riesgo ms bajo que un riesgo ms alto
para un nivel dado de rendimiento esperado
Estarn dispuestos a aceptar una inversin con mayor
riesgo si y solo si se les ofrece un rendimiento
esperado mayor.

Aversin al riesgo: concepto
5
Aversin al riesgo: curvas de
indiferencia
Direccin
preferida
E(r)
o
I3
I2
I1
6

Juego: apostar a un evento incierto asumiendo el
riesgo por el placer del juego.

Especulacin: a pesar del riesgo involucrado se
escoge una alternativa porque se percibe una relacin
riesgo-retorno favorable. La decisin es resultado de un
anlisis de la informacin y de las preferencias
personales del decisor.

Aversin al riesgo: juego y
especulacin
7
Las preferenciales personales estn dadas por
funciones de utilidad y las creencias por
probabilidades
Como se puede medir la aversin al riesgo (A)?
Este coeficiente se encuentra entre:
A = 0 Indiferente
0 < A < 1 Amante al riesgo
1 < A < 4 Adverso al riesgo
A > 4 E.T.

Aversin al riesgo y las
preferencias personales
8
Preferencias personales y
funciones de utilidad
Utility Function Absolute Risk
Aversion
Relative Risk
Aversion
U(W)=
( )
( )
''
U W
U' W

( )
( )
'
U'' W
W
U W

A BW + 0 0
W
1
e

W
( )
Log W
1
W

1
1
1
W
1

2
AW BW +
2B
A 2BW

+

2BW
A 2BW

+

( )
1 1
W
1

+ q


W

+ q

1
W

q | |
+
|
\ .


9
Asuma un individuo con la siguiente funcin de utilidad:


Es este individuo es adverso al riesgo?





Luego el inversionista es adverso al riesgo!




( )
1
U w
w
=
( )
( )
'
2
''
3
1
U w 0
w
2
U w 0
w
= >
= <
Risk Aversion: Personal
Preferences
10
Cul es el coeficiente de aversin al riesgo para este
individuo? Usemos las formulas de Arrow-Pratt:





( )
( ) ( )
3
2
2
2
w
A w
1
w
w
2
R w w 2
w

= =
| |
= =
|
\ .
Risk Aversion: Personal
Preferences
11
Funcin de Utilidad
Association of Investment Management and
Research (AIMR)

U=E(r) 0.005A

A indicador de la aversin al riesgo del inversor
0.05 factor de escalamiento
E(r) Rendimiento esperado en %
Desviacin estndar en %
2
o
o
Aversin al riesgo: preferencias
personales
12
Rendimiento esperado.- promedio de los
rendimientos posibles, considerando su respectiva
probabilidad de ocurrencia.
Riesgo.- medido por la variabilidad de los
rendimientos posibles con respecto a un rendimiento
esperado



Rentabilidad y riesgo de un ttulo:
Conceptos
13
Variancia.- medida de la variabilidad de los
rendimientos posibles respecto del rendimiento
esperado. Algebricamente se expresa como:
Var(R) = E( R R )
2
Desviacin Estndar.- Raz cuadrada de la
variancia.
Rentabilidad y riesgo de un ttulo:
Conceptos
14
Rendimiento Esperado:
E(R) = E ( p
s
x R
s
)
Variancia :
o
2
= E { p
s
x [ R
s
- E(R) ]
2
}
Desviacin Estndar = o

Donde:
p
s
: Probabilidad de ocurrencia.
R
s
: Rendimiento posible.
E(R) : Rendimiento esperado.
Rentabilidad y riesgo de un ttulo:
Clculo
15
El precio de la accin de un restaurante chino de lujo es de S/
120. Hay un 50% de probabilidades de que l entorno
econmico continue estable, 25% que haya un auge
econmico y 25% se que se presente una recesin.
Si la economa continua estable, la empresa pagara un
dividendo de S/ 4 por accin y el precio de la accin subira a
S/ 140. Si se presenta un auge econmico, el dividendo por
accin sera de S/ 8 y el precio de la accin sera de S/180.
Por el contrario, si la economa entra en una recesin no se
pagaran dividendos y el precio de la accin caera a S/ 40.
Cul es el rendimiento y riesgo esperado de las acciones
del restaurante?

Rentabilidad y riesgo de un ttulo:
Restaurante Real
16
( ) ( )( ) ( )( ) ( )( )
0 25 56 67 0 50 20 0 25 66 67 7 5
RR
E r . . . . . . % = + + =
Rentabilidad y riesgo del RR:
Rendimiento esperado
Escenarios Ganancia de dividendos Ganancia de capital Rendimiento total
Auge 8/120 = 6.67% (180/120)/120=50% 56.57%
Normal 4/120 = 3.33% (140/120)/120=16.67% 20%
Recesin 0/120 = 0.00% (40/120)/120=-66.67% -66.67%
17
Rentabilidad y riesgo del RR:
Riesgo esperado
Escenario Prob. [R
i
- E(r)]
2
P
i
x ( r
i
- E(r))
2
Auge .25 (56.67 7.5)
2
=2 417.6889 604.42223
Normal .50 (20.0 - 7.5)
2
= 156.2500 78.12500
Recesin .25 (- 66.67 7.5)
2
= 5 501.1889 1375.29723
2
RR
o

2057.84446
RR
o

45.36%

18
Rentabilidad y riesgo de un
portafolio: conceptos
Cartera de inversin.- conjunto de ttulos valores (de
renta fija o renta variable) y/o de otros activos, en
posesin del inversionista.
Covariancia.- medida de la forma en la cual los
rendimientos de dos ttulos valores se relacionan entre
s.
o
AB
= E { p
s
x [ R
A
- E(R
A
) ] x [ R
B
- E(R
B
) ] }
19
Rentabilidad y riesgo de un
portafolio: conceptos
Coeficiente de Correlacin.- mide el grado en el cual
los movimientos de dos variables aleatorias estn
correlacionados.
o
AB

o
A
x o
B

AB
=

+ positivo

AB

= Coeficiente de correlacin 0 Independientes (no relacionados)

- Negativo

20
Rentabilidad y riesgo de un
portafolio: clculos
X
1
2
o
1
2

X
1
X
2
o
12 =
X
1
X
2

12
o
1

o
2

X
2
2
o
2
2

X
1
X
2
o
12 =
X
1
X
2

12
o
1

o
2

Accin # 1
Accin # 1 Accin # 2
Accin # 2
Carteras : Clculo del Rendimiento Esperado y la
Variancia de una cartera de dos acciones
21
Rentabilidad y riesgo de un
portafolio: clculos
Variancia Cartera = X
1
2
o
1
2
+

X
2
2
o
2
2
+ 2 (X
1
X
2
o
12
)
Rendimiento Esperado Cartera = X
1

E(R
1
)

+

X
2
E(R
2
)

o
1
= desviacin estndar Accin # 1
X
1
= proporcin invertida Accin # 1
o
2
= desviacin estndar Accin # 2
X
2
= proporcin invertida Accin # 2
o
12
= Covariancia entre accin # 1 y accin # 2 =
12
o
1
o
2


22
Se desea invertir en una cartera o portafolio compuesto
por el 60% de la inversin en el restaurante real (RR) y
el 40% restante en la Mina de Oro (MO). Para ello se
cuenta con la siguiente informacin referida a la MO:




Cul es el rendimiento y riesgo esperados de la cartera
si el precio actual de las acciones de la MO es de S/ 40
soles por accin?
Rentabilidad y riesgo de un
portafolio: Mina de Oro
Estado de la economa Probabilidad Dividendo Precio accin
Auge 0.25 0.5 22
Normal 0.5 2 42
Recesin 0.25 4.5 55
23
Estado de la
economa
Retorno por dividendo Ganancia de capital Retorno Total
Auge 0.5/40 = 0.0125 = 1.25% (22-40) / 40 = -45.0% -43.75%
Normal 2 / 40 = 0.05 = 5.0% (42-40) / 40 = 5.0% 10.0%
Recesin 4.5 / 40 = 0.1125 = 11.25% (55-40) /40 = 37.5% 48.75%
E(r
MO
) =.25 * (-43.75%) + 0.5 * (10.0) + 0.25 * (48.75%)
= -10.9375% + 5.0% + 12.1875%
= 6.25%


Rentabilidad y riesgo de un
portafolio: Rendimiento Mina de Oro
24
Escenario Prob. [r
i
- E(r)]
2
P
i
x ( r
i
- E(r))
2
Auge .25 (-43.75 - 6.25)
2
=2 500.0000 625.0000
Normal .50 (10.0 - 6.25)
2
= 14.0625 7.03125
Recesin .25 (48.75 6.25)
2
= 1 806.2500 451.56250
2
MO
o

1083.59375
MO
o

32.92%

Rentabilidad y riesgo de un
portafolio: Riesgo Mina de Oro
25
Rendimiento y riesgo del portafolio
Escenario Prob. Ocurrencia Rest. Real (r) Mina de Oro (r)
Auge .25 56.57% -43.75%
Normal .50 20.00% 10.00%
Recesin .25 -66.67% 48.75%
Retorno esperado 7.50% 6.25%
Desviacin estndar 45.36% 32.92%
Proporcin en el portafolio 60.00% 40.00%

26
Correlacin entre el Restaurante
Real y la Mina de Oro
9203 . 0
2512 . 493 , 1
24375 . 374 , 1
,
,
,
=

= =
j i
j i
j i
Cov
o o

Escenario Prob. [r
i
- E(r)][r
i
- E(r)] P
i
x ( r
i
- E(r)) x ( r
i
- E(r))
Auge .25
(56.67-7.5) * (-43.75-6.25) =
= -2 458.50
-614.625
Normal .50
(20 - 7.5) * (10.0 6.25) =
= 46.875
23.4375
Recesin .25
(-66.676.25) * (48.756.25) =
= -3152.225
-788.05625
Covariancia -1379.24375
27
Rendimiento y riesgo esperado del
portafolio o cartera
C RR RR MO MO
E(r ) w .E(r ) w .E(r ) = +
% 0 . 7 % 25 . 6 * 4 . 0 % 5 . 7 * 6 . 0 ) ( = + =
C
r E
MO RR MO RR
MO
MO
RR
RR C
Cov w w w w
,
2
2
2
2
2
. . 2 . . + + = o o o
16 . 252 ) 24 . 1379 ).( 4 . 0 )( 6 . 0 ( 2 ) 92 . 32 ( ) 4 . 0 ( ) 36 . 45 ( ) 6 . 0 (
2 2 2 2 2
= + + =
C
o
88 . 15 =
C
o