Unidad II

Conceptos de Valuacin
Valuacin Bsica
Recordemos que valor del dinero en el
tiempo significa que el valor de un
activo financiero est basado en el
valor presente de los flujos de efectivo
que se espera que produzca el activo
= V =
CF
1
1 + k
( )
1
+
CF
2
1 + k
( )
2
+ +
CF
N
1 + k
( )
N
=
CF
t
1 + k
( )
t
t=1
N

^ ^ ^ Valor de
un
Activo
^
Valuacin Bsica
k = es el rendimiento que los inversionistas
consideran apropiado por mantener tal activo,
usualmente conocido como el rendimiento
requerido, basado en el riesgo y la economa
CF
t
= el flujo de efectivo que
se espera que el activo genere
en el periodo t.
^
Valuacin de Activos Financieros:
Bonos: Deuda de Largo Plazo
Valor Principal , Valor de Cartula,
Maturity Value, Valor a la par: El monto de
dinero que la empresa pide prestado y
promete devolver en alguna fecha futura,
normalmente a la madurez.
Pago de cupn: El monto especfico de
dlares de intereses que son pagados
cada periodo, generalmente cada seis
meses en un bono.
Conceptos
Tasa de inters de cupn: La tasa annual
de inters pagada por un bono.
Fecha de Maduracin: Una fecha
especfica en que el valor a la par del
bono debe ser repagado.
Vencimiento Original: El nmero de aos
al vencimimiento al momento en que el
bono es emitido.
Clusulas de reembolso: Da al emisor el
derecho de pagar los bonos antes del
vencimiento.
Conceptos Principales
El Modelo Bsico de Valuacin de Bonos
k
d
= Tasa de rendimiento requerida de
un instrumento de deuda
N = Nmero de aos antes de la
maduracin del bono
INT = Unidades monetarias pagadas por
intereses cada ao (Tasa de Cupn x
Valor a la Par)
M = Par o cartula, valor del bono para
ser pagado a la maduracin
Valor del Bono

( ) ( ) ( ) ( )
( )
( )
N
d
k 1
M
N
1 t
t
d
k 1
INT

N
d
k 1
M
N
d
k 1
INT
...
2
d
k 1
INT
1
d
k 1
INT
d
V
+

=
+
+
=
+
+
+
+ +
+
+
+
=
= INT(PVIFA
k
d
,N
) + M(PVIF
k
d
, N
)
Genesco 15%, 15 aos, valor de $1,000 a
15% tasa de rendimiento requerida
V
d
= $150 (5.8474) + $1,000 (0.1229)
= $877.11 + $122.89 = $1,000
( )
( )
(

+
(
(
(
(

=
15
15
1.15
1
000 , 1 $
15 . 0
15 . 1
1
1
150 $
Valor
del
Bono
Solucin Numrica:
Busca los valores de PVIF y PVIFA en
las tablas A-1 y A-2 e insrtalos en la
ecuacin
V
d
= $150 (5.8474) + $1,000 (0.1229)
= $877.11 + $122.89 = $1,000
Solucin tabular:
Genesco 15%, 15 aos, valor de $1,000 a
15% tasa de rendimiento requerida
Cambios en el Valor de los
Bonos a travs del Tiempo
Si la tasa de mercado asociada con un bono,
k
d
, es igual a la tasa de inters de cupn, el
bono se vender a su valor a la par.

Si las tasas de inters en la economa caen
despus de que los bonos son emitidos, k
d
es
menor que la tasa de cupn.

Los pagos de inters y los pagos de capital
permanecen igual, pero el PVIF y el PVIFA son
basados en el nuevo Kd, incrementando el
valor del bono.
Begin d,
Begin d, End d,
d
V
V V
bono del
inicial Valor
Bono del
final Valor
Bono del
inicial Valor
V
INT

=
|
|
.
|

\
|
|
|
.
|

\
|

|
|
.
|

\
|
=
=
Rendimiento
Actual
Rendimiento
por
ganancias de
capital
Rendimiento actual: es el pago de
inters anual de un bono
dividido entre el valor de
mercado actual
Cambios en el Valor del Bono a
travs del Tiempo
Bono de Descuento
Un ono que se vende por debajo de su valor
a la par. Ocurre siempre que la tasa actual
de inters aumente por arriba de la tasa de
cupn.
Bono con Prima
Bono que se vende por arriba de su valor a
la par ; ocurre siempre que la tasa actual de
inters disminuye por debajo de la tasa de
cupn
Cambios en el Valor del Bono a
travs del Tiempo
Un incremento en las tasas de inters
causar que el precio de un bono en
circulacin caiga.
Una baja en las tasas de inters
causar que el precio se eleve
El valor de mercado de un bono se
acercar siempre a su valor a la par a
medida que se acerca su fecha de
maduracin, siempre y cuando la
empresa no caiga en quiebra.

Cambios en el Valor del Bono a
travs del Tiempo
Year k
d
= 10% k
d
= 15% k
d
= 20%
0 $1,380.30 $1,000.00 $766.23
1 $1,368.33 $1,000.00 $769.47
2 $1,355.17 $1,000.00 $773.37
3 $1,340.68 $1,000.00 $778.04
4 $1,324.75 $1,000.00 $783.65
5 $1,307.23 $1,000.00 $790.38
6 $1,287.95 $1,000.00 $798.45
7 $1,266.75 $1,000.00 $808.14
8 $1,243.42 $1,000.00 $819.77
9 $1,217.76 $1,000.00 $833.72
10 $1,189.54 $1,000.00 $850.47
11 $1,158.49 $1,000.00 $870.56
12 $1,124.34 $1,000.00 $894.68
13 $1,086.78 $1,000.00 $923.61
14 $1,045.45 $1,000.00 $958.33
15 $1,000.00 $1,000.00 $1,000.00
Trayectoria en el
tiempo de un
bono con valor a
la par con tasa
cupn de 15%
cuando las tasas
de inters son
10%, 15% y
20%
Trayectoria en el tiempo de un bono con 15% de
cupn, $1000 valor a la par cuando las tasas de
inters son 10%, 15%, y 20%
$0
$250
$500
$750
$1,000
$1,250
$1,500
1 3 5 7 9 11 13 15
K
d
= Tasa de cupn
K
d
< Tasa de cupn
K
d
> Tasa de cupn
Aos
Valor del Bono
Cambios en el Valor del Bono a
travs del Tiempo
Buscando la Tasa de Inters de un Bono:
Rendimiento al Vencimiento (YTM)
YTM es la tasa de rendimiento promedio obtenida
por un bono si se mantiene hasta su vencimiento
Rendimiento
aproximado al
vencimiento

(No considera el Valor del
dinero en el tiempo)
( )
(

+
|
.
|

\
|
+
=
+
=
3
M V 2
N
V - M
INT
bono del promedio Valor
acumuladas anual
Ganancias

Inters
d
d
Valores del Bono con
Capitalizaciones Semestrales
|
|
.
|

\
|
+
|
|
.
|

\
|
=
|
.
|

\
|
+
+
|
.
|

\
|
+
=

=
,2N
2
k
,2N
2
k
2N
d
2N
1 t
t
d
d
d d
PVIF M PVIFA
2
INT
2
k
1
M
2
k
1
2
INT
V
Riesgo de la Tasa de Inters
Sobre un Bono
Riesgo de precio de la tasa de inters
Riesgo de cambios en los precios de los
bonos, al cual estn expuestos los
inversionistas debido a las variaciones de las
tasas de inters
Riesgo de reinversin de la tasa de inters-
Riesgo de que el ingreso proveniente de una
cartera de bonos vare como resultado de
que los flujos de efectivo tengan que ser
reinvertidos segn las tasas de mercado
actuales
Tasa Actual de Inters de
Mercado, Kd
Bono a 1
Ao
Bono a 14
Aos
5% 1,095.24 $ 1,989.86 $
10% 1,045.45 $ 1,368.33 $
15% 1,000.00 $ 1,000.00 $
20% 958.33 $ 769.47 $
25% 920.00 $ 617.59 $
Valor de
Valor de Bonos a Corto y Largo Plazo con
una Tasa Anual de Cupones de 15% a
Diferentes Tasas
Interest Rate, k
d
(%)
Bond
Value
($)
2,000
1,500
1,000
500
0 5 10 15 20 25
Bono a 14 aos
Bono a 1 ao
Valor de Bonos a Corto y Largo Plazo con
una Tasa Annual de Cupones de 15% a
Diferentes Tasas
Valor
del
Bono $
Tasa de inters K
d
Precios de Bonos en Aos Recientes
Valuacin de Activos Financieros -
Capital (Acciones)
Acciones Comnes
Acciones Preferentes
hbridas
Similares a los bonos con
montos fijos de dividendos
Similares a las acciones
comunes por que no tienen
fecha fija de vencimiento
Acciones
Acciones
UPA VL P/U P/VL
Acciones










Splits:
ninguno

l
t
i
m
a

t
r
a
n
s
a
c
c
i

n

8
:
5
3
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m

1
3
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0
1
0
C
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m
b
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o
+
0.
0
4
0
(
+
0.
3
1
%
)
C
i
e
r
r
e

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n
t
e
r
i
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r

1
2
.
9
7
0
V
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l
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2
,
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0
0
F
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c
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v

N
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A
V
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c
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0
1
0

-

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3
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O
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x

1
2

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0
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c
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0

-

7
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0
G
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A
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0
0
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G

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0
.
0
0
0
R
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n
d
i
m
.

N
/
A
VITRO VITROA
(Mexico:VITROA.MX)
- Ms info: Perfil,
Investigacin

Rango:
1d 5d 3m 6m 1a 2a 5a
mximo
Tipo: Barra | Lineal | Valas Escala:
Lineal |
Log
Tamao:
M |
G
Comparar: VITROA.MX vs. S&P 500 Nasdaq Dow










Splits:
ninguno

l
t
i
m
a

t
r
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n
s
a
c
c
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8
:
5
3
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3
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1
0
C
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m
b
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+
0.
0
4
0
(
+
0.
3
1
%
)
C
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r
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r
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r

1
2
.
9
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V
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0
0
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N
/
A
V
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c
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3
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0
1
0

-

1
3
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1
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2
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7
6
0
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n
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9
9
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1
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p
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m

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,
1
0
0
,
9
5
0
D
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v
-
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x

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2

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c
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.
3
0
0

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7
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0
G
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c
c
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0
.
0
0
0
P
/
G

N
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A
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z
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c
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A
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0
.
0
0
0
R
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n
d
i
m
.

N
/
A
VITRO VITROA
(Mexico:VITROA.MX)
- Ms info: Perfil,
Investigacin

Rango:
1d 5d 3m 6m 1a 2a 5a
mximo
Tipo: Barra | Lineal | Valas Escala:
Lineal |
Log
Tamao:
M |
G
Comparar: VITROA.MX vs. S&P 500 Nasdaq Dow
cc1 1y vitroa.mx vson ml Comparar cc1 1y vitroa.mx vson ml Comparar
Trminos: Dividendos Esperados

stas inversioni entre diferentes ser pueden estimados los y
the so esperados, s son valore futuros dividendos los Todos
aos 2 de final el para esperado dividendo D

ao este de final al pagado ser y

pague, se espera se que dividendo siguiente el es D

pagado dividendo reciente ms el es D

t ao del final al
recibir espera accionista el que dividendo D

2
1
0
t
=
=
=
=
Modelos de Valuacin de Acciones
mercado el en hoy vende se
accin una que al precio El P
0
=
Trminos: Precio de Mercado
Modelos de Valuacin de Acciones
ambos de libros
en valor del activo, del actual mercado de
valor del diferente ser puede y hechos los
por o justificad es sta, inversioni del
mente la en que, activo un de valor El P

0
=
Trminos: Valor Intrnseco
Modelos de Valuacin de Acciones
t ao cada de final al
accin una de esperado precio el Es P

t
=
Trminos: Precio Esperado
Modelos de Valuacin de Acciones
accin por dividendos los
en cambio de esperada tasa La g =
Trminos: Tasa de Crecimiento
Modelos de Valuacin de Acciones
s inversione otras
en s disponible os rendimient
y riesgo su dado aceptable considera
accionista un que comunes acciones sobre
o rendimient de tasa mnima La k
s
=
Trminos: Tasa de Rendimiento Requerida
Modelos de Valuacin de Acciones
accin una de actual
precio el por esperado dividendo El
P
D

0
1
=
Trminos:Rendimiento de Dividendos
Modelos de Valuacin de Acciones

P
P P
0
0 1
=

Trminos: Rendimiento por ganancias de capital

El cambio en el precio (ganacia de
capital) durante un determinado ao
dividido por el precio al inicio del ao)
Modelos de Valuacin de Acciones
esperado dividendo por o rendimient el mas
esperado capial de o rendimient al igual
recibir espera sta inversioni un que comn
accin una sobre rendimieno de tasa La k

s
=
Trminos: Tasa de rendimiento Esperada
Modelos de Valuacin de Acciones
k
s
=
Trminos: Tasa de Rendimiento Real
Modelos de Valuacin de Acciones
Tasa de rendimiento sobre una accin
comn que realmente reciben los
inversionistas. Puede ser menor
mayor que
y/o

s s
k k
Dividendos Esperados como la
Base por el Valor de las Acciones
Si conservas en tu poder una accin
para siempre todo lo que recibirs
sern pagos de dividendos
El valor de una accin hoy esl valor
presente de la corriente de pagos de
dividendos futuros
dividendos los de futuro valor del PV P

V accin una de Valor

0 s
= = =
=

D
1
1 + k
s
( )
1
+

D
2
1 + k
s
( )
2
+ +

D

1+ k
s
( )

=

D
t
1 + k
s
( )
t
t=1

Dividendos Esperados como la

Base por el Valor de las Acciones
Valores Acciones con Crecimiento Cero
Una Accin con crecimiento de cero es una
accin comn cuyos dividendos no se espera
que crezcan en lo absoluto
0 2
D D

... D

y 0, g
1
= = = =

( ) ( ) ( )

+
+ +
+
+
+
=
s
2
s
1
s
0
k 1
D
...
k 1
D
k 1
D
P

Crecimiento Normal Constante

El crecimiento que se espera continue en el
futuro predecible aproximadamente a la
misma tasa que la economa en su conjunto
g = una constante
Crecimiento Normal Constante
(Modelo de Gordon)

P
0
=
D
0
1+ g ( )
1
1+ k
s
( )
1
+
D
0
1+ g ( )
2
1+ k
s
( )
2
+ +
D
0
1+ g ( )

1+ k
s
( )

( )
g k
D

g k
g 1 D

s
1
s
0

+
=
Tasa de Rendimiento Esperada en una
Accin de Crecimiento Constante
Rendimiento por dividendos esperado
Tasa de crecimiento esperada rendimiento
por ganancias de capital
g
D

0
1
s
+ =
P
Valuacin de Acciones con Crecimiento
Inconstante
Crecimiento
Inconstante: La porcin
del ciclo de vida de una
empresa en que el
crecimiento es o mucho
mas rpido o mucho
mas lento que en la
economa en su
conjunto
1. Calcula el valor de los dividendos que
experimentan crecimiento inconstante y
encuentra el PV de dichos dividendos
2. Encuentra el precio de la accin al final de el
periodo de crecimiento inconstante (hasta
donde empieza a ser constante) y descuenta
este precio al presente
3. Suma esos dos valors para hallar el valor
intrnseco de la accin,
Valuando Acciones con
Crecimiento Inconstante
0
P

Equilibrio en el Mercado Accionario

1. La tasa de rendimiento esperada, vista por el
inversionista marginal, debe ser igual a la tasa
requerida de rendimiento


2. El precio real de mercado de la accin debe
ser igual a su valor intrnseco como es
estimado por el inversionista marginal

^
k
x
= k
x
,
P
0 =
P
0
^
Cambios en Precios de Acciones
Los inversionistas cambian las tasas de
rendimiento requeridas para invertir en
acciones
Las expectativas acerca de los flujos de
efectivo de una accin cambian
La Hiptesis de los Mercados Eficientes
Las acciones siempre estn en equilibrio y es
imposible que un inversionista domine el mercado en
forma permanente
La forma dbil de la hiptesis de HME afirma que
toda la informacin contenida en los movimientos de
precio del pasado es reflejada completamente en los
precios de mercado actuales
La forma semifuerte afirma que los precios de
mercado actuales reflejan toda la informacin
disponible al pblico en general
La forma fuerte afirma que los precios de mercado
actuales reflejan toda la informacin pertinente, ya
sea que esta est publicamente disponible que sea
confidencial
(Ajustes en la Asimetra de la Informacin)
Valuacin de Activos Tangibles
Una compaa estudia la
compra de una nueva
mquina para fabricar una
nueva lnea de productos.
Despus de cinco aos la
mquina no va a valer
nada, pero durante el
tiempo que ser utilizada,
la empresa ser capaz de
incrementar sus flujos
netos de efectivo en la
forma siguiente:
Ao Flujos de efectivo esperados, CF
1 $120,000
2 $100,000
3 $150,000
4 $80,000
5 $50,000
Para ganar un 14% de rendimiento en una
inversin como estacul es el valor de esta
mquina?
Valuacin de Activos Tangibles
Lneas de Tiempo de Flujos de Efectivo
0 1 2 3 4 5
14%
$120,000 $100,000 $150,000
$80,000 $50,000
PV de $120,000
PV de $100,000
PV de $150,000
PV de $80,000
PF de $50,000
Valor del activo =V
0

( ) ( ) ( ) ( ) ( )
5 4 3 2 1
14 . 1
000 , 50 $
14 . 1
000 , 80 $
14 . 1
000 , 150 $
14 . 1
000 , 100 $
14 . 1
000 , 120 $
+ + + + =