Rentabilidad de la Empresa

Sesin 5

Ejemplo
Empresa que se dedica a la comercializacin de polos. Compra 100 polos para realizarle acabados y luego venderlos. Precio de venta: 17 Precio de compra: 10 Costos Fijos: 400 Evaluar si conviene financiar con aportes el 100% de la inversin o si es conveniente asumir una Deuda de 600 con un inters del 7% anual. Se sabe que la tasa impositiva es 34%. La inversin total debe realizarse al inicio y luego se tendrn los ingresos.

Resultados Esperados
RESULTADOS ECONOMICOS Ventas Perodo 1 1,700

Costo Variables Costos Fijos Utilidad antes de Impuestos Operativa Impuestos Utilidad Neta Operativa

- 1,000 - 400 300 - 102 198

Resultados Esperados
RESULTADO FINANCIERO Perodo 1

Ventas Costo Variable Costos Fijos Utilidad antes de Intereses e Impuestos - UAII Gastos Financieros Utilidad antes de Impuestos Financiera - UAI Impuestos Utilidad Neta Financiera

1,700 - 1,000 - 400 300 - 42 258 - 88 170

Resultado Econmico y Resultado Financiero

En el Resultado Econmico se asume que no hay deuda. Lo importante es analizar el resultado del negocio desde el punto de vista operativo, independientemente de cmo se ha financiado la inversin necesaria para llevarlo a cabo. En el Resultado Financiero se consideran los gastos financieros que genera la deuda. En nuestro caso 42, dado un inters del 7% durante un ao. Aqu lo importante es el resultado financiero neto.

Resultado Econmico - Financiero

RESULTADO ECONOMICO - FINANCIERO Perodo 1

Ventas Costo Variable Costo Fijo UAI Operativa Impuestos Utilidad Neta Operativa Gastos Financieros UAI Financiera

1,700 - 1,000 - 400 300 - 102 198 - 42 258

Impuestos Utilidad Neta Financiera

- 88 170

Flujo de Fondos Econmico

Perodo Ventas Costo Variable Costo Fijo -1,000 -400 0 1 1,700

Impuestos
Flujo Econmico -1400

-102
1598

El Flujo econmico nos indica que necesitamos invertir 1,400 para realizar el negocio y como resultado obtendremos un retorno de 1,598 en trminos de flujos netos esperados al final del perodo 1

Flujo de Fondos Financiero

Perodo Ventas 0 1 1,700

Costo Variable Costo Fijo Servicio de Deuda Impuestos Flujo Financiero

-1000 -400 600

-800

-642 -88 970

El servicio de la deuda aparece como un ingreso de efectivo en el perodo 0 y luego al pagarse como un flujo negativo. La empresa necesita un aporte de 800 y el retorno al final del perodo 1 es de 970 en trminos de flujo neto esperado

Flujo Financiero a partir del Flujo Econmico

Perodo 0 1

Flujo Econmico Deuda Servicio Neto de la deuda Flujo Deuda Flujo Financiero

-1400 600

1,598
-628

600 -800

-628 970

Flujo Financiero = Flujo Econmico + Flujo de la Deuda

Servicio de la deuda neto = Servicio de la deuda Escudo Tributario

Resumen
IT = (1,400) FE = 1,598

Flujo Econmico

TIR Econmica = 14.1%

Flujo de la Deuda

Deuda = 600 Servicio Deuda = 628

Costo = i t = 4.62%

Flujo Financiero

IA = (800) FF = 970

TIR Financiera = 21.3%

Balance
Balance Econmico Activos: Inventarios Pasivo y Patrimonio: Deuda Capital Balance Econmico - Financiero Perodo 0 1,400 1,400 1,400 0 1,400 Perodo 0

Activos:
Inventarios Pasivo y Patrimonio: Deuda Capital

1,400
1,400 1,400 600 800

Anlisis de la Rentabilidad
Rentabilidad Econmica: Mide el retorno que proporciona el negocio, independientemente de cmo ha sido financiado este.

Rentabilidad Financiera: Mide el retorno que obtienen los accionistas despus de pagar la deuda. Es importante saber si esas rentabilidades son suficientes para el nivel de inversin requerida

Rentabilidad
RESULTADOS ECONOMICO FINANCIEROS
Utilidad Neta Operativa Utilidad Neta Financiera ROI ROE BLANCE GENERAL ECONOMICO FINANCIERO Activos: Inventarios Pasivo y Patrimonio: Deuda Capital Deuda / Capital - Apalancamiento financiero

Perodo 1
198 170 14.10% 21.30% Perodo 1 1,400 1,400 1,400 600 800 0.75

Rentabilidad
ROI = UN Operativa / Activo Total ROI = 198 / 1,400 ROI = 14.10% ROE = UN / Patrimonio ROE = 170 / 800 ROE = 21.30 %
El ROE es mayor a ROI a consecuencia del apalancamiento financiero

TIR Econmica y TIR Financiera

TIR- E = (FE / IT) 1 = 14.10 % TIR F = (FF / IA) 1 = 21.30 %

Riesgo: en el primer caso no se asume riesgo financiero, dado que no existe deuda. En el segundo caso s hay riesgo financiero. Las tasas de descuento de los accionistas dependen del grado de apalancamiento.

Tasas de Descuento
Deuda / Capital ROI ROE

0.00 0.12 0.40 0.75 1.00 1.80

14.10 %

14.10 % 15.30 % 18.00 % 21.30 % 23.70 % 31.30 %

Existen 2 tasas de descuento: una para evaluar econmicamente y otra para evaluar financieramente. Aunque en realidad hay una tasa de descuento para cada nivel de apalancamiento

Tasa de Descuento y nivel de Riesgo

Tasas ROE ROI Riesgo Riesgo Financiero Riesgo Operativo del Negocio % 7.20 % 10.10 % Acumulad o 21.30 % 14.10 %

rf

Tasa libre de Riesgo

4.00 %

4%

La tasa de descuento se forma principalmente por 2 clases de riesgos: el operativo y el financiero

Aspectos importantes del ROI

Siempre es deseable:
Aumentar las ventas ? Aumentar los resultados?

Rendimiento de la Inversin
Los aumentos en las ventas son bienvenidos si aumentan los resultados. Y los mayores resultados son bienvenidos si guardan una relacin lgica y eficiente con el monto de inversin necesario para lograr esos resultados. El ROI es uno de las medidas ms importantes y reconocidas para el anlisis financiero de las empresas privadas. EL ROI relaciona los resultados obtenidos con la inversin requerida para alcanzarlos.

Principales objetivos del ROI

Medir la efectividad de la direccin: permite evaluar la calidad de la alta direccin. Medir la capacidad de la empresa para alcanzar un rendimiento adecuado: muy importante para los inversionistas actuales y potenciales as como para los acreedores de largo plazo. Proyectar los resultados: permite hacer proyecciones y comprobar la lgica de las proyecciones realizadas con otros mtodos.

Es una excelente herramienta para las decisiones de inversin y para el control de la gestin.

Elementos del ROI

ROI = Resultados / Inversin Cmo se define la inversin? Cmo se definen los resultados? Hay una nica definicin?

Inversin
La mejor definicin es:

Inversin = Activos Totales

A los activos fijos se los debera considerar netos de la depreciacin acumulada. Se deberan, siempre que sea posible, considerarse los activos a su valor de mercado. Se debera considerar el activo promedio, salvo empresas estacionales o que se hubieran hechos inversiones significativas al inicio o al final del ao.

Preguntas:
Los activos improductivos u ociosos se deben considerar ? Se deben considerar los activos fijos a su valor bruto? Se deben considerar los activos intangibles? Se debe definir: Inversin = Deuda de LP + Patrimonio ? Los activos que son financiados con fuentes de financiamiento sin costo explicito, se deben considerar en el denominador? Si no tengo los valores de mercado de los activos, no es conveniente considerar el activo fijo a los valores de adquisicin sin tomar en cuenta la depreciacin acumulada y de est manera considerar en algo la inflacin? Los activos adquiridos mediante leasing se deben considerar?

Resultados
Si se define la Inversin como los Activos Totales, lo mejor es considerar como resultado:
Resultado = Utilidad antes de Intereses y despus de Impuestos (UAIDI)

Recordar que lo que se busca es medir el rendimiento de la inversin independientemente de cmo se financi dicha inversin.

Sistema Du Pont
ROI = UAIDI / Activos Totales

ROI = (UAIDI / Ventas)* ( Ventas / Activos Totales)

ROI = MARGEN * ROTACION

Estrategias para aumentar el ROI

Estrategias
Aumentando los ingresos por ventas Aumentando las utilidades, por ejemplo disminuyendo los costos y gastos. Disminuyendo la inversin necesaria para obtener el mismo rendimiento. Siendo ms eficientes. Disminuir el costo de capital de la empresa. Invirtiendo en activos con expectativas de rendimientos superiores a su costo de capital

Rendimiento de los Recursos Propios ROE

Definicin
ROE = Resultado / Patrimonio
ROE = Utilidad Neta / Patrimonio

Se debe considerar el Patrimonio promedio

Sistema Du Pont modificado

ROE = (UN / Ventas)*(Ventas / Activos)*(Activos / Patrimonio)

ROE = MARGEN * ROTACION * APALANCAMIENTO El Apalancamiento mide la amplitud en la cual los activos totales son financiados con recursos propios. Cuanto mayor es este indicador, menor es la proporcin de activos financiados por los accionistas y mayor la amplitud del apalancamiento.

Ejemplo: ROE = 9% = 3.6 % * 1.27 * 1.97

Cada dlar de patrimonio se ha utilizado como base de endeudamiento por valor de US$ 0.97. Con estos US$ 1.97 se han generado US$ 2.5 de ventas (1.97*1.27) Los US$ 2.5 de ventas han generado un margen neto del 3.6%, lo que genera un ROE del 9%. Se puede detallar el margen del 3.6% de la siguiente manera: (UAImp. / Ventas)* (UN / UAImp.) Esto permite separar la efectividad operativa de la efectividad del planeamiento fiscal.

Cmo aumentamos el ROE?

Tener en cuenta
Si ROI > i conviene financiarse con deuda.

Hasta cuando?

Cul es el lmite?

ROI - ROE
Relacin entre ROE y ROI:

ROE = ROI * Apalancamiento ROE = ROI * Activos / Patrimonio

Tasa Interna de Crecimiento

Es la tasa mxima de crecimiento que puede lograrse sin ningn tipo de financiamiento externo. Es la tasa que se puede crecer solo con financiamiento interno. Tasa interna de crecimiento = ROI * b 1 ROI * b ROI = rentabilidad sobre activos = Utilidad Neta / Activos b = razn de retencin = (U. Neta dividendos) / U. Neta

Tasa de Crecimiento Sostenible

Es la mxima tasa a la cual una empresa puede crecer sin nuevos aportes de capital y sin incrementar su apalancamiento financiero.
Tasa de crecimiento sostenible = ROE * b 1 ROE *b ROE = rentabilidad sobre el patrimonio ROE = U. Neta / Patrimonio

Determinantes del crecimiento

ROE = Margen de utilidad * rotacin de activos * multiplicador de capital La capacidad de crecer depende de: - Margen de Utilidad - Poltica de Dividendos, distribuyendo menos dividendos - Poltica Financiera, aumentando el apalancamiento financiero de la empresa ( relacin deuda a capital ) - Rotacin de los Activos totales, a mayor rotacin, menores necesidades de nuevos activos ante crecimiento de las ventas.