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Chapitre 11

Lanalyse de projet et lvaluation

2003 The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

11.1

Concepts cls et apprentissage


Comprendre ce quest le risque prvisionnel et les diffrentes sources de valeur. Comprendre et tre capable de faire des analyses de scnarios et de sensibilit. Comprendre les diffrentes formes danalyse de rentabilit. tre laise avec la notion de levier dexploitation. Comprendre les choix de gestion et le rationnement du capital.

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

11.2

Organisation du chapitre
Lvaluation des estimations de la VAN
Les analyses de scnarios et lvaluation par simulation

Lanalyse du seuil de rentabilit


Le FME, le volume des ventes et le seuil de rentabilit

Le levier dexploitation
Le choix des investissements : considrations supplmentaires

Rsum et conclusions
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11.3

Lvaluation des estimations de la VAN


Les estimations de la VAN ne sont pas seulement des estimations Une VAN positive constitue un bon argument en faveur du projet, mais on doit lexaminer plus attentivement.
Risque prvisionnel Possibilit que des erreurs dans les flux montaires projets mnent des dcisions errones. Plus la VAN est sensible ces erreurs, plus le risque prvisionnel est important. Sources de valeur On doit pouvoir dterminer llment particulier qui constitue la source de valeur du projet.
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11.4

Analyses de scnarios
Quarrive-t-il avec la VAN lorsque des scnarios diffrents sont envisags en ce qui concerne les flux montaires ? Il faut, tout le moins, jeter un il aux scnarios suivants :
Meilleur scnario les revenus sont levs et les cots sont bas. Pire scnario les revenus sont bas et les cots levs. Il est possible denvisager un nombre illimit de scnarios.

Mme si le meilleur et le pire scnarios sont peu probables, ils sont tout de mme possibles.
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11.5

Exemple dun nouveau projet


Considrons le projet discut dans le livre. Le cot initial est de 200 000 $ et le projet a une dure de vie de 5 ans. Il ny a pas de valeur de rcupration. Lamortissement est linaire, le taux de rendement requis est de 12 % et le taux dimposition est de 34 %. La VAN du scnario de base est 15 567 $.

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11.6

Rsum de lanalyse de scnario Exemple dun nouveau projet (suite)


Scnario Bnfice net FM VAN TRI

Hypothse de base

19 800 $

59 800 $

15 567 $

15,1 %

Pire scnario

-15 510 $

24 490 $

-111 719 $

-14,4 %

Meilleur scnario

59 730 $

99 730 $

159 504 $

40,9 %

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11.7

Analyse de sensibilit
Examen des variations de la VAN lorsquune seule variable est modifie. Cest une variante de lanalyse de scnario visant dterminer les effets sur la VAN de variables spcifiques. Plus la volatilit de la VAN face une variable spcifique est importante, plus le risque prvisionnel associ cette variable sera lev et plus on voudra porter attention cette estimation.

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11.8

Rsum de lanalyse de sensibilit Exemple dun nouveau projet (suite)


Scnario Nombre dunits vendues
6 000 $

FM

VAN

TRI

Hypothse de base

59 800 $

15 567 $

15,1 %

Pire scnario

5 500 $

53 200 $

-8 226 $

10,3 %

Meilleur scnario

6 500 $

66 400 $

39 357 $

19,7 %

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11.9

Lvaluation par simulation


Combinaison de lanalyse des scnarios et de lanalyse de sensibilit. La mthode de Monte Carlo peut estimer des milliers de scnarios possibles bass sur des distributions conditionnelles tout en imposant des contraintes sur chacune des variables. Le rsultat consiste en un grand nombre destimations de la VAN quon rsume en calculant la valeur moyenne et une mesure de la fourchette des diffrentes possibilits. Pour que lvaluation par simulation soit faite correctement, il faut envisager aussi les relations entre les diffrentes composantes des flux montaires.
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11.10

La prise de dcision
Il faut faire attention de ne pas tre paralys par les analyses. un point, une dcision doit tre prise. Si la majorit des scnarios font tat dune VAN positive, alors vous devriez tre raisonnablement confiant en acceptant le projet. Si des changements minimes dans les estimations font en sorte que la VAN devient ngative, alors vous prfrerez peut-tre reporter le projet.

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11.11

Lanalyse du seuil de rentabilit


Instrument bien connu et couramment utilis pour tudier les liens entre le volume des ventes et la rentabilit. Trois mesures de rentabilit :
Le point mort Niveau de ventes o le bnfice net sur un projet est nul. Le point mort de trsorerie Niveau de ventes auquel le flux montaire provenant de lexploitation est nul. Seuil de rentabilit financire Niveau de ventes o la VAN est nulle.

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11.12

Cots fixes et cots variables Exemple


Il y a deux types de cots qui sont importants dans lanalyse du seuil de rentabilit : les cots fixes et les cots variables.
Cots variables totaux = cot par unit quantit produite =vQ Les cots fixes sont constants au cours dune priode donne, cest--dire quils ne dpendent pas du niveau de production. Cots totaux = Fixes + Variables = CF + v Q

Exemple :
Votre entreprise paie 3 000 $ par mois en cots fixes. Vous payez galement 15 $ par unit produite.
Quel est le cot total si vous produisez 100 units ? Si vous en produisez 5 000 ?
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11.13

Cot moyen vs cot marginal


Cot moyen
CT / nombre dunits Diminue mesure que le nombre dunits augmente

Cot marginal
Cot de production dune unit supplmentaire quivalent au cot variable unitaire

Exemple : Quels sont le cot moyen et le cot marginal dune unit dans chacune des situations prsentes prcdemment ?
Production 1 000 units : Moyen = 18 000 / 1 000 = 18 $ Production 5 000 units : Moyen = 78 000 / 5 000 = 15,60 $
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11.14

Le point mort
Niveau de ventes o le bnfice net sur un projet est nul. BN = (Chiffre daffaires CV CF A) (1 T) = 0 (Prix Q) (Cot variable unitaire Q) CF A =0 Q (Prix Cot variable unitaire) = CF + A Q = (CF + A) / (Prix Cot variable unitaire)

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11.15

Lutilit du point mort


Le point mort est souvent utilis comme un critre permettant de filtrer les projets. Si un projet natteint pas le point mort comptable, il nen vaudra pas la peine. Le point mort permet aux gestionnaires de connatre la contribution dun projet au total des bnfices comptables.

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11.16

Les flux montaires et le seuil de rentabilit


Les flux montaires nous intressent plus que le bnfice comptable. Lorsque la firme a des dductions hors caisse, le flux montaire est positif. Si lentreprise atteint juste son seuil de rentabilit, alors le flux montaire est gal lamortissement. Un projet qui atteint uniquement son point mort a une VAN ngative et un rendement nul.

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11.17

Seuil de rentabilit Exemple


Considrons le projet suivant :
Un nouveau produit requiert un investissement initial de 5 M$ avec un amortissement linaire. La valeur de rcupration est nulle et la dure de vie est de 5 ans. Le nouveau produit sera vendu au prix de 25 000 $ et le cot variable unitaire est de 15 000 $. Les cots fixes sont de 1 M$. Quel est le seuil de rentabilit pour chaque anne ?
Amortissement = 5 000 000 / 5 = 1 000 000 $ Q = (1 000 000 + 1 000 000) / (25 000 15 000) = 200 units

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11.18

Seuil de rentabilit Exemple (suite)


Quels sont les FME au seuil de rentabilit (en ne tenant pas compte de limpt) ?
FME = (V CV CF A) + A FME = (200 25 000 200 15 000 1 000 000) + 1 000 000 = 2 000 000

Quel est le point mort de trsorerie ?


FME = [(P v) Q CF A] + A = (P v) Q CF Q = (FME + CF) / (P v) Q = (0 + 1 000 000) / (25 000 15 000) = 100 units

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11.19

Seuil de rentabilit Exemple (fin)


Quel est le seuil de rentabilit financire ?
Supposez un taux de rendement exig de 18 %. Point mort = 200 Point mort de trsorerie = 100 Quel est le seuil de rentabilit financire ?
Le processus est similaire celui de ltablissement dun montant de soumission. Quels sont les FME qui font en sorte que la VAN = 0 ?
N = 5 ; VA = 5 000 000 ; taux = 0,18 ; vpm = 1 598 889 = OCF

Q = (1 000 000 + 1 598 889) / (25 000 15 000) = 260 units

La question devient donc : Sommes-nous capable de vendre 260 units par anne ?
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11.20

Trois mesures de rentabilit


Point mort
Lorsque BN = 0 Q = (CF + A) / (P v)

Point mort de trsorerie


Lorsque FME = 0 Q = (CF + FME) / (P v) (on ne tient pas compte de limpt)

Seuil de rentabilit financire


Lorsque la VAN = 0

Point mort de trsorerie < Point mort < Seuil de rentabilit financire
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11.21

Le levier dexploitation
Importance des cots fixes dans un projet ou une entreprise. Le niveau du levier dexploitation a dimportantes rpercussions sur lvaluation dun projet.
Plus le ratio de levier dexploitation est lev, plus le danger associ au risque prvisionnel est important. Plus les cots fixes sont importants, plus le ratio sera lev. Le ratio dpend du volume des ventes duquel on part.

CLE = 1 + (CF / FME)


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11.22

CLE Exemple
Considrons lexemple prcdent Supposons que les ventes sont de 300 units
Ce niveau rencontre les trois seuils de rentabilit Quel est le CLE ce niveau de ventes ? FME = (25 000 15 000) 300 1 000 000 = 2 000 000 CLE = 1 + 1 000 000 / 2 000 000 = 1,5

Quarrivera-t-il au FME si le niveau des ventes augmente de 20 % ?


Variation en pourcentage du FME = CLE Variation en pourcentage de Q Variation en pourcentage du FME = 1,5 (0,2) = 0,3 ou 30 % FME augmentera 2 000 000 (1,3) = 2 600 000 $

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11.23

Considrations supplmentaires
Lventail des choix de gestion Le choix bas sur la croissance Le choix bas sur la diminution ou labandon Le choix bas sur lattente

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11.24

Le rationnement du capital
Situation dans laquelle une firme envisage plusieurs projets ayant des VAN positives alors quelle ne peut trouver le financement ncessaire leur ralisation.
Rationnement stratgique situation dans laquelle les dirigeants dune entreprise attribuent chaque division un certain montant pour leur choix dinvestissement. Rationnement vritable situation dans laquelle une entreprise ne peut obtenir de financement pour un projet, quelles que soient les circonstances. Lindice de rentabilit est un outil utile lorsque lon fait face au rationnement stratgique.
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11.25

Quiz minute
Quest-ce que lanalyse de sensibilit, lanalyse de scnario et lvaluation par simulation ? Pourquoi ces analyses sont-elles importantes et quel moment devons-nous les utiliser ? Quelles sont les trois mesures de rentabilit et comment doit-on les employer ? Quest-ce que le coefficient de levier dexploitation ? Quelle est la diffrence entre le rationnement stratgique et le rationnement vritable ?

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11.26

Rsum et conclusions
Voici ce que vous devriez maintenant savoir :
Le risque prvisionnel rsulte des estimations faites dans lanalyse de la VAN. Les analyses de sensibilit, de scnarios et lvaluation par simulation sont des outils importants pour contrler le risque prvisionnel. Lanalyse de rentabilit permet didentifier les seuils critiques de vente. Le levier dexploitation dtermine quel point les flux montaires sont sensibles la variation dans le volume des ventes. Diffrents choix de gestion peuvent sappliquer un mme projet. Le rationnement du capital survient lorsque des projets profitables ne peuvent tre accepts, faute de financement.
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